时间：2022-08-08 18:55:43
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇人民币升值论文，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
个人财富可能缩水，经济观察报研究院院长清议认为，假如人民币升值，老百姓口袋里的钱将更值钱。比如，如果人民币升值10%，1000元人民币就相当于132.90673美元。如果单纯从狭隘的角度来看，升值对百姓有好处，但是如果从整体的国家或者经济层面考虑的话，人民币升值以后，给国家宏观调控带来不确定性，甚至给就业带来困难，个人百姓的财富很有可能会缩水。
他还认为，人民币升值短期看肯定是有利于进口，所以进口车的品种会更多，价格相对也会便宜不少，对想买车的消费者来说绝对是一件好事。他还建议，真升值的话，把外币兑换成人民币应该是比较明智的选择。
将会带动商品价格上涨，中国社科院金融所研究员易宪容教授说，假如人民币升值，国内整个商品价格体系会出现重大变动。人民币升值，有利于进口物美价廉的商品或原材料，从而影响到国内一些商品的价格，有升也有降。
从长期看，国内进口的增大，扩大了国际商品的需求，也有利于国际商品的上涨，而国际商品的价格上涨又会使国内商品价格向国际商品价格靠拢，从而最终带来国内商品价格的上涨。
出国留学旅游更实惠，人民币升值会让老百姓出国旅游和留学变得更加实惠。比如，当年日元升值前，350日元兑换1美元，升值后，86日元就可以兑换1美元。如果按这样的升值幅度计算，现在1万元人民币的出国游，就会变成2500元。当然，人民币升值的比例不会这么高，但升值后，人民币在国外就更值钱了。
2.人民币升值对宏观经济的影响
人民币升值对宏观经济的影响:渐进升值增强中国经济"底气"，经过接近9个月的跋涉,昨天人民币兑美元汇率自汇改以来的累计升值幅度不多不少地落在了1%。1个百分点的跨越,虽然只是数字上变化,但是却有着非同寻常的历史意义,因为这是淡化一次性升值的行政色彩后,在有管理的浮动汇率制度下,以市场供需决定的升值幅度。
为完善汇率形成机制争取到时间，然而意义还不仅止于此。自去年7月22日到3月17日,人民币再度升值1%,总计经历了162个交易日,平均每个交易日人民币汇率升值5个基点。申银万国证券研究所陆文磊表示,在这一渐进而有节奏的升值过程中,不仅给了出口企业以缓冲的时间进行适应和调整,而且为了我国完善汇率形成机制争取到了时间。
将热钱的冲击减少到最低限度，同时,1%的升值幅度,意味着从去年7月22日起的9个月内,热钱流入的成本在提高。随着美联储不断升息,目前中、美之间的利差已经扩大到3个百分点以上,而人民币升值幅度却远远低于这一利差,在一定程度上起到了阻止海外热钱大规模流入的进程,将热钱对我国经济的冲击减少到了最低限度。
此外,对外贸易依存度达到70%的国内经济而言,汇率的变动无疑牵一发动全身。对这9个月的汇率改革的结果,华东师范大学国际金融研究所所长黄泽民教授的综合评价是:对中国经济的影响利大于弊。这位有着十几年外汇研究经历的资深专家表示,1%的升值幅度对出口企业仍然有利可图,因为这还没有达到企业平均换汇成本之上的水平。同时在进口方面,其成本却因人民币升值1%而更具有增长动力。
黄泽民教授的结论还可以通过一系列的宏观数据进行佐证。今年以来,外贸进出口继续延续了以往的增长速度。今年1至2月份尽管受到春节假期的影响,但是出口仍然保持在25.5%的增长态势；出口增长速度达到27.4%,去年全年则为17.6%。再从经济增长速度来看,今年1、2月份的工业生产增长率仍然达到了16.2%,与去年全年基本持平。
汇率升值的时间和节奏将非常重要，然而这期间并非没有隐忧。陆文磊表示,人民币升值的背后是中国经济发展的内在动力,因此升值预期将是长期的,就今年而言人民币极有可能达到3%的升值幅度,这将对出口企业尤其是定价能力较弱的纺织行业有较大影响。但是这些企业也可以通过兼并、重组降低成本。因此,从未来的一段时间来看,人民币汇率升值的时间和节奏将非常重要。
目前应注重本外币政策之间的协调，在复杂的国内外环境下,人民币汇率怎样遵循"中国原则"走自己的道路?黄泽民教授认为,目前应该注重本、外币政策之间的协调。近一时期货币市场利率走低已经引起关注,其中虽然不排除有汇改的因素,但是货币政策应立足国内的经济状况,为国民经济的健康发展创造良好环境,这样才能进一步增加人民币的底气。而在外汇市场方面,则应该加快外汇管理体制改革,推进资本项下的自由兑换,扩大投资者对外汇的需求,促进供需平衡,进而有助于保持国内货币政策的独立性。
3.人民币升值对证券市场的影响
人民币升值提升股市预期，人民币对美元汇率于昨日创下去年汇改以来的新高。对此,许多业内人士认为,人民币升值将对我国证券市场产生正面影响,提升投资者和潜在投资者对中国股市的信心。
"从短期看,人民币升值对内地股市的影响主要来自于A股和H股的联动"。国泰君安研究所宏观部经理周克瑜表示,作为一个国际化的市场,国际资本进入和退出香港股市都很方便,所以H股对人民币升值的反应要比A股灵敏得多。近期,香港市场地产股和商业股的上涨,其中一个重要原因就是人民币升值及升值预期。而H股的上涨又会对A股市场相关板块产生示范效应,提升投资人对A股市场的估值预期。
周克瑜同时表示,人民币升值的实质影响应该从长期来看。本币升值意味着国内资产价值的提升,而这必然会增强证券市场对国际资金的吸引力。国外战略投资者加快进入A股市场,未来外资并购案例将逐渐增多,A股市场将进一步活跃。周克瑜的观点也得到了其他业内人士的认同。东方证券冯玉明认为,根据其他一些国家的经验,在一个比较长的过程中,本国货币的持续升值一般都伴随着证券市场的走强。所以,长期来看,人民币汇率的上升有望对中国证券市场产生向上的推动作用。
"近期人民币的升值其实在市场的预期之中,尽管它会在一定程度上提升内地股市对国际资本的吸引力,但由于QFII额度的限制,短期内对A股市场的直接影响不会太大,主要还是增强投资人对股市的信心。而与此同时,人民币升值带来的资本流入压力可能会推动QDII的进程。"海通证券研究所投资策划部负责人陈久红表示。
而某券商投资部负责人认为,人民币升值带来的投机资本冲击压力往往会迫使央行采取低利率的政策,进而使得国内货币供应量出现上升,而大量资金的存在肯定需要寻找合适的投资渠道。"从目前情况看,股市并不缺钱,许多资金需要的其实是一个合适的进场机会"。
4.人民币升值对上市公司的影响
汇率波动可能加剧上市公司优胜劣汰，昨日记者采访发现,在人民币升值影响各不相同的情况下,一批行业人士认为,汇率波动可能加剧上市公司的优胜劣汰。升值对于各行业的影响是较为复杂和多角度的,往往是利空和利多相交织；不过,总的来说,原材料或部件进口型的行业将会有所受益,传统的出口优势型行业将会受到直接冲击。前者如造纸(纸浆进口)、钢铁(铁矿石进口)行业等,后者则包括纺织服装、家电、机械等行业。
不过,以上终究是笼统而言,根据记者了解的情况来看,具体到各家公司,甚至某个行业,人民币持续升值的影响也不好简单论断。对航空业而言,这是大好消息；航空公司一般都有较多外汇负债,人民币升值所带来的汇兑损益数额是相当大的。
对毛纺类的上市公司,公司方面人士表示,由于公司产品质量较高,拥有一定议价能力,所以升值对公司出口的不利影响,一方面可以转嫁到外商,另一方面,公司大部分原料都是从澳大利亚进口,负面影响也就有所抵消。
一、人民币升值对我国向美国的出口额的影响
（一）基于实证的分析
为了分析人民币升值对我国向美国出口额的影响，本文首先利用计量经济学方法分析两者的关系。上搜集了2005年1月至2006年12月中国对美国的出口总额（单位：千美元），从中国人民银行网站上搜集了同时段各月人民币对美元汇率，取一美元折合人民币（平均数）。对两个时间序列分别取对数，然后进行格兰杰因果检验，结果见表1。结果显示，不能拒绝两者分别不是对方的格兰杰原因的虚拟假设。因此，从实证方面来看，人民币汇率变动对我国向美国的出口额影响不大。
（二）基于美国出口政策的分析
按照国际经济学理论，在其他因素不变的情况下，汇率下降，本国货币升值，那么外国出口商品以本国货币标示的价格就会降低，从而外国出口商品的价格竞争力提高，本国从外国的进口量增加，进口额增加。人民币升值，可以使美国商品在中国市场变得更便宜，从而增加中国对美国的进口。但是，由于比较优势的作用，我国从美国进口的商品主要是资本和技术密集型商品，美国出于政治战略的考虑，对我国从其企业进口该类产品设置了诸多限制。因此，人民币升值不会使我国从美国的进口有很大幅度的增加，从而对我国从美国的进口额不会产生很大影响。
三、人民币升值对中美贸易结构的影响
中美贸易是典型的互补型贸易，但是，在这种互补型贸易中，我国处于不平等地位。宗毅君（2006）计算了1990～2005年的中美相互贸易结合度。结果表明：美国对中国各年的贸易结合度都小于1，即贸易联系较松散；而除1990年外，各年中国对美国的贸易结合度都大于2，即贸易关联较紧密。由此可见，中美两国在中美贸易中所处的地位不平等。
其主要原因，一是因为我国出口市场集中于美欧日等发达国家市场，二是因为我国出口到美国的是附加值较低的劳动密集型产品，从美国进口的却是附加值较高的资本和技术密集型产品，尤其是高科技产品。而这两个原因又同我国目前的比较优势和贸易形式相关。由于我国技术水平不高，但劳动力、土地等要素价格低廉，我国出口企业长期以来是依赖劳动力成本低带来的价格优势在美国市场竞争，出口的产品大多是技术含量低，附加值不高。又由于我国的出口贸易形式是以加工贸易为主，在相当数量的高技术产品出口中，我国企业仅仅扮演了装配工厂的角色。即使是在一般贸易出口领域，有些高科技产品如电视机、手机等的确是中国生产，但这些产品的核心部件却全部是中国从国外进口的。因此，我国产品在美国市场上主要通过低价大量销售保证利润，由此引起了美国市场上同业恶性价格竞争的情况时有发生，严重影响了中国产品在美国市场上的形象。
人民币适度升值，将导致出口产品的美元价格上升，势必挤压出口企业的利润空间。这样可以最有效率地把那些技术含量与附加值低的、经营管理不善的、成本高且效益低的企业和产品排挤出海外市场，还可以迫使优势企业积极改善经营管理，力争在技术、品牌和营销策略等方面取胜，依靠科技进步、品牌设计和产品质量获取竞争优势。同时，人民币升值会降低先进设备的进口成本，从而有利于促进我国出口生产部门的技术进步与出口结构升级。另外，人民币升值降低了我国企业海外投资的成本，有利于企业走出国门，进行产业转移和技术学习，从而促使国内产业结构和出口贸易结构升级。
另外，从我国对美国的进口贸易结构来看，人民币升值会使美国的出口产品以人民币标示的价格降低，只要美国对华出口限制政策有所松动，我国就会加大对美国高科技产品的进口力度。
四、人民币升值对中美双边贸易条件的影响
中美双边的商品价格贸易条件为我国向美国出口商品的价格指数与我国从美国进口商品的价格指数之比。在人民币升值的情况下，我国出口商可以选择出口商品以人民币标示的价格不变，以美元标示的价格上升，市场份额减小或者以美元标示的价格不变，以人民币标示的价格下降，利润下降；而美国出口商可以选择出口商品以美元标示的价格不变，以人民币标示的价格下降，市场份额扩大或者以人民币标示的价格不变，以美元标示的价格上升，利润增加。中美出口商面临人民币升值会选择哪种价格调整的方式，取决于出口商品的价格弹性、市场竞争状况以及中美双方的贸易政策等。我国出口到美国的商品大多是需求价格弹性较小的商品，并且在美国市场上，我国的产品质量要优于墨西哥等发展中国家的产品，因此，在人民币适度升值的情况下，我国出口商可能会提高出口商品的以美元标示的价格，因为这样并不会使我国在美国市场上的份额大幅度萎缩。而美国出口到我国的商品大多是需求价格弹性较大的商品，且在我国市场上，美国厂商要面临欧日等厂商的竞争，因此，美国出口商会选择以美元标示的价格不变，以人民币标示的价格下降来扩大市场份额。综合这两方面，人民币升值会使我国出口商品以美元标示的价格上升，而美国出口商品以美元标示的价格不变，我国对美国的价格贸易条件得到改善。
另外，从长期来看，人民币升值可改善我国对美国的双要素贸易条件。双要素贸易条件为商品价格贸易条件乘以我国出口品的劳动生产率指数与美国生产我国进口品的劳动生产率指数的比率。人民币升值能促使我国出口企业提高劳动生产率，加快技术进步，降低企业的生产成本，以保持竞争优势，从而有利于改善我国对美国的双要素贸易条件。
五、几点结论和建议
1.本文分析了人民币升值对中美贸易的影响，分析的前提是人民币适度升值。小幅度的人民币升值对中美进出口额的影响不大，从而对中美贸易收支的影响不大，并且适度的人民币升值有利于改善我国出口贸易结构、价格贸易条件和中美双要素贸易条件。这会使我国在中美贸易利益分配格局中的地位得到提升。
2.由于人民币升值对我国贸易收支的影响不大，而我国国际收支顺差的刚性和良好的经济增长态势又对人民币升值形成压力。从长期来看，这样会造成人民币的恶性盘升。如果这种盘升是大幅度、快速式的，将不仅对我国对外贸易的发展带来消极影响，而且会超过我国经济的消化能力，给宏观经济带来不稳定因素。因此，我国政府要积极采取措施，使人民币升值坚持小幅度、渐进式的原则，而我国企业也应采取措施来应对外汇风险。
3.宏观上，我国政府应采取措施来缓解人民币升值的压力，包括：逐步取消出口退税，缓解经常项目顺差的压力；大力发展内需，减小外贸依存度；扩大对美国的进口，实行以出口带动进口，以进口促进出口的贸易政策；加大“走出去”战略的发展力度，缓解资本项目持续保持高额顺差的压力；加快建设人民币远期外汇市场以及加大对企业汇率风险的宣传，提高金融衍生品的使用效率；在以一篮子货币为基础有管理的浮动汇率制的基础上进一步完善人民币汇率形成机制，提高“微幅、双向、稳重爬升”的调控艺术，适当放大浮动区间，配合其他政策，通过市场机制实现汇率水平向均衡水平的调整。
4.微观上，我国企业要灵活采用金融手段规避人民币汇率变动的风险；提高谈判能力，与上下游厂商共同分摊汇率变动的影响；加强管理，提高效率，降低生产经营成本。长期来看，企业要加强技术创新，增加产品附加值，实现产品升级，打造品牌。
关键词:汇率；人民币升值；出口；经济增长
汇率是两种货币的交换比率,是开放经济中最重要的经济变量之一,它的变动对经常项目和其他宏观经济变量会产生重要影响。汇率对进出口的重要性，取决于它在多大程度上影响相对价格，进而影响对外贸易和国际收支平衡。自2005年开始实行有管理的浮动汇率制度以来，我国一直面临着美、欧、日等国家要求人民币升值的巨大压力,人民币汇率升值已经成为我国经济发展过程中一个必须直面的新的重大问题。合理的汇率水平对我国的经济发展具有十分重要的作用，不但能够使国家的经济可持续发展,而且会减少国际经济摩擦、维护国家的国际形象。
自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。新的人民币汇率不再盯住单一美元，从而形成更富弹性的人民币汇率机制。同时，中国人民银行负责根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动，对人民币汇率进行管理和调节。根据对汇率合理均衡水平的测算，人民币对美元即日升值2%，即1美元兑8.11元人民币。自从人民币启动汇率形成机制改革以来，人民币升值基本经过了三个阶段，第一阶段是在2005年8月至2006年8月间，人民币基本处于小幅攀升的态势；第二阶段是进入2006年9月后，人民币升值步伐明显加快，2007年升幅达6.9%，到2008年人民币对美元汇率更是呈现加速攀升走势并于2008年4月10日突破7.000关口，而仅2008年1～9月人民币升值幅度就达到5.38%；第三阶段是进入2008年9月以后，人民币对美元汇率基本稳定在6.82—6.85之间。自汇改以来，到2008年9月人民币对美元的升值累计超过20%。
从2007年至今，随着人民币升值速度加快、资源能源劳动力成本上升和国内政策环境趋紧等多种因素叠加的效应，再加上美国“金融危机”引发的经济衰退的影响，我国外贸出口增幅明显回落，部分企业生产经营困难加剧，特别是劳动密集型行业表现得尤为突出，出口企业面临极大挑战。由于我国的出口行业主要是依靠成本优势，同时缺乏技术含量、产品附加值低（虽然近几年来我国经济增长方式有所改变，经济结构不断调整，但在总体上出口形式并没有得到改善，众多外向型中小企业仍然是缺乏核心竞争力、生产效率低下，只能利用廉价的劳动力和原材料成本，以低价打入国际市场，依靠成本优势来参与国际竞争，并依靠出口退税的补贴赚取主要的利润），人民币升值必然使得我国出口企业的生产成本和经营成本逐步提高并进入高成本状态，从而在国际竞争中失去优势。
在世界经济衰退和我国经济增长面临下滑风险的形势下，是否应该让人民币贬值以促进出口增长呢？笔者认为，在当前情况下人民币依然面临巨大的升值压力，并且在长期内将保持升值的趋势。
随着美国“金融危机”产生的影响愈演愈烈，世界各地的经济普遍出现增长放缓或衰退的迹象，一些新兴市场经济国家纷纷采取货币贬值的措施刺激出口，如南美洲的巴西、阿根廷，亚洲的韩国、菲律宾、印度尼西亚、印度，欧洲的俄罗斯、匈牙利等。但是这些国家货币贬值的原因，很大程度是因为投资者出于对该国经济前景的担心而卖出本币换回美元所导致的。这种大规模撤离资金的情况在我国并不明显，其原因有三：一是我国的外汇储备主要是贸易顺差；二是虽然有热钱流入但数目相对较少；三是我国目前依然实行资本帐户管制，资金的撤退相对比较困难。
诚然，面对目前的出口困境，让人民币贬值从理论上来说将有助于缓解出口企业的压力，但是现阶段的主要矛盾是全球的需求在放缓，我国前三大贸易伙伴欧盟、美国和日本的经济都出现不同程度的下降，新兴和发展中经济体经济增速明显放缓，订单减少的原因不完全是由于价格上升，需求不足也是十分重要的因素。因此，采取汇率的办法只能是缓解而并不能从根本上解决我国出口企业的问题；相反，无论是在理论依据的层面上还是在现实基础的层面上，人民币升值的压力依然存在。
一、人民币升值的理论依据
根据巴拉萨—萨缪尔森理论，在贸易品生产部门，发展中国家的劳动生产率低于发达国家；但在非贸易品生产部门，二者生产率的差别小到可以忽略不计。随着发展中国家的经济不断增长以及对外贸易，在贸易品部门，其劳动生产率的增长相对可观，而在非贸易品部门，其生产率的增长则相对慢得多。贸易品生产率的上升有助于提高整个国家的价格水平，而非贸易品的生产商通常不得不以提高价格的方式来对付工资成本上升的压力。这样，在发展中国家，以贸易品衡量的非贸易品的相对价格一直在上升，并且比发达国家上升得更快，因为发达国家的贸易品部门与非贸易品部门的生产率差异较小。从理论上讲，上述效应会导致以发达国家商品篮子衡量的发展中国家商品篮子价格（即发达国家对发展中国家的实际汇率）的不断上升。20世纪后期日元汇率的走势可以很好的说明，随着一个国家的经济实力不断增强、劳动生产率不断提高，其本币的汇率将长期处在升值状态之中。中国的改革开放30年带来的经济高速增长，使得贸易品部门的劳动生产率大幅提高，并且成为带动全社会劳动生产率增长的引擎，也将会为人民币的升值提供内部基础。
二、人民币升值的现实基础
1.地区金融稳定的因素。人民币贬值将会影响本地区其它货币的稳定，很可能造成本地区其它货币的再次贬值，对地区的金融稳定造成不良影响。
2.银行系统稳定的因素。如果人为的将人民币贬值，或者是形成强烈的贬值预期，将会导致抛售人民币资产、引起资本外流，不利于我国银行系统保持稳定。
3.国际政治压力的因素。美国侯任总统奥巴马所在的政党是，同时控制着参众两院的多数，而的人民币汇率政策一直是比较强硬的，为振兴美国经济，美国政府一定会继续向我国施压；欧盟和日本的经济在今年也出现衰退迹象，因此他们会和美国联手一道要求人民币继续升值。出于对国际关系和国际利益的考量，人民币升值的趋势将会持续。
近期美元对其他主要货币呈现升值态势，主要是由于投资者的避险需求（相比欧盟或日本以及其他工业国如英国、加拿大或澳大利亚等国家，美国经济的衰退程度可能更小一些），但是美元走强并没有实质的美国经济好转或复苏的支撑，仅仅是“交易媒介”功能的充分发挥而其“价值储藏”的功能在不断下降。从长期看美元将会贬值，而美元贬值也会对人民币造成升值压力。
从历史经验来看，一国的经济增长放缓并不必然带来货币贬值，国际货币收支对汇率的变化依然起着决定作用。如果在出口下降的同时，进口下降的幅度更大的话，贸易顺差依然会不断扩大，那么升值的压力就会存在。今年以来，虽然我国贸易顺差明显收窄，但前三季度累计贸易顺差仍然达到1809.9亿美元，比去年同期略下降2.6%。同时，外商投资继续保持快速增长，前三季度实际使用外资金额达到743.74亿美元，同比增长39.85%。前9个月国家外汇储备增加3773亿美元，同比多增100亿美元。截至9月末，国家外汇储备余额为19056.0亿美元，同比增长接近33%。可以说，除非是我国的出口出现快速下降或者国内出现严重的通货紧缩的情况，否则，人民币没有贬值的基础。
笔者认为，鉴于导致目前人民币升值压力的若干影响因素仍未得到缓解，在一个长期过程中，人民币汇率将在保持稳定的前提下逐渐升值。在这个过程中，以出口促增长的发展模式势必转向以内需拉动经济增长的发展模式；同时，出口行业也将进行产业调整和结构性升级。从另一个角度来说，人民币升值也有利于我国经济增长方式的调整，更好地实现中央提出的科学发展的目标。
参考文献：
[1]中国人民银行公告〔2005〕第16号《中国人民银行关于完善人民币汇率形成机制改革的公告》.
二、文献综述和经济定义
“人民币升值不利于我国引进境外直接投资。虽然对已在中国投资的外商不会产生实质性影响，但是对即将前来中国投资的外商会产生不利影响，因为这会使他们的投资成本上升。在这种情况下，他们可能会将投资转向其他发展中国家。我们必须意识到，目前资本外流对我国是不利的。”浙江大学的范剑虹在自己的文章中说到。“人民币升值，会使原来需10亿美元在境外所能完成的投资，升值后会少用几百万甚至上千万美元就能完成了，因此必然会加速资本外流。”但对此笔者有自己一些小小的不同的看法。
1.人民币汇率
国际经济交往中，由于各国货币购买力不同，而债权债务又必须通过货币兑换、外汇买卖才能进行国际结算，所以就涉及到一国货币与另外一国货币的比价问题，于是产生了汇率。汇率(ForeignExchangeRate)，简单的说，就是两国货币之间的汇兑比率，是一国货币用另一国货币表示的价格。人民币汇率是指人民币与外币之间的汇兑比率，一般与美元相比较。如果人民币与美元之间的汇兑比率为8：1。那么人民币升值，意味着1美元只能换取8元以下的人民币。
2．实际利用外资
实际利用外资是指我国在和外商签订合同后，实际到达的外资款项。只有实际利用外资才能真正体现我国的外资利用水平。外资是加快我国经济发展的催化剂，合理引进外资是我国经济工作一个重点。以加入世界贸易组织为标志，中国对外开放进入全面与国际经济合作与竞争的崭新阶段，利用外资也迈上了新台阶。“十五”计划期间（2001年-2005年），中国实际利用外资总额约3830亿美元，比“九五”计划期间的实际利用额增长34%以上，其中外商直接投资约2860亿美元，境外发行股票筹资约380亿美元，借用国外贷款约460亿美元。年总额超过美国。
三、人民币升值对实际利用外资的影响
人民币的不断升值必将对与人民币汇率息息相关的国际资金引起很大干扰。毕竟人民币升值就意味着外币相对人民币的价格下降，外商的投资金额缩水。而对汇率的变动出口和进口表现得最为敏感。
1．从出口方面分析对实际利用外资的影响
在加人世界贸易组织以后，随着我国更加密切地融人国际经济大家庭，我国作为“世界加工厂”的事实已不可逆转，并在不断地深入和强化。根据海关统计，2002年我国加工贸易出口2799.4亿美元，占出口总值的55.3%，而外商投资企业出口1699.4亿美元，占出口总值的52.2%;2003年1-5月，我国加工贸易出口848.4亿美元，占出口总值的54.4%，而外商投资企业出口839.6亿美元，占出口额的59%。外商投资企业出口比重越来越大。
在这些外资出口企业中出口的产品成本一般有人民币和外币两部分。对于那些外币成本比重较大的外资企业，人民币的升值对企业的影响不大。我们可以从下面一家汽车加工装配企业的例子中可以了解原因，假设这家企业进口全部零部件组装再进行出口，其配件成本为50亿美元，在国内经过加工增殖20%,10亿美元相当于100亿人民币(按照1:10汇率)的出口成本中人民币与外汇的比例是100亿人民币:50亿美元((500亿人民币)，l:50总成本是600亿人民币，或者是60亿美元。当人民币升值为20%到了1:8，进口成本50亿美元，转换成人民币为400亿，国内100亿人民币支出不变，成本中人民币与外汇的比例会变为100亿人民币:400亿人民币，现在的比例是1:4。总成本是500亿人民币，按照人民币计算降低了20%，这样就可以抵消出口价格的上升。所以说对那类想出口为主的外资企业就不会减少对中国的投资。
可是对于出口的产品成本只有人民币或以人民币为主的的外资出口企业，随着人民币成本的相对增加，其在国际市场上的竞争力就会明显下降。而这类往往是那些劳动密集型的外资企业，技术含量不是很高。这一类的外资企业将会越来越少。可是人民币升值不会根本上导致劳动力成本优势的丧失。根据联合国的《2002贸易和发展报告》，我们了解到美国1998年的平均工资是中国的48倍。中国劳动力成本在出口产品的成本中不过10%，而发达国家在40%左右。所以那些外商还是愿意再把资金带入我国大陆，其中更多的是愿意将资金投向那些知识和技术密集型产业。这样一来我国实际利用外资总额就不会下降，改变的只是外资的产业结构。而这种改变无疑是一种资源的优化。对我国引进先进技术有很大的帮助。增加出口产品的附加值，提高可持续发展能力，保持和扩大我国的出口市场。
2．从进口方面分析对实际利用外资的影响
2005年7月21日19时，中国人民银行宣布人民币对美元升值2%。从此人民币开始了持续升值之路。像业界普遍预测的那样，进口行业成为人民币升值的最大受益者。据海关数据显示，我国进口额自2005年以来呈快速增长之势。至今年上半年，我国外贸进出口总值9809.3亿美元，比去年同期增长23.3%，其中进口4342亿美元，增长18.2%。
而在那些进口企业中外资企业又占了很大一部分，绝大数的外资企业都是依靠进口的技术和部件。单纯的资金投入就相对少一些。对于那些技术和部件依靠进口但产品主要投入内地市场的外资企业，随着人民币升值对那些企业的进口也有直接和间接两方面的影响。那些直接的影响就是，当汇率升值后，进口商品的价格由以外币计价变为以人民币计价后，将会发生相同幅度的调整。而间接的影响就是，人民币汇率的变化也会因为随着进口商品价格的变化引起其进口产品需求量的变化。在进口价格发生变化时，根据一般的需求价格规律，进口商品在我国大陆市场上的需求量也会随之改变。当需求弹性不同时，进口量增加的幅度也是不一样的。根据需求弹性理论，需求弹性越高的商品，进口价格变化引起进口量的调整就越大。所以人民币升值对于那些技术和部件依靠进口但产品主要投入内地市场的外资企业只有好处。外商也不会错过这样的好机会。
在这里我们也可以从进口的另一个角度分析人民币升值对实际利用外资的影响。一个国家的货币升值，外国商品进入该国，要收回同样的外国货币，其价格就会相对便宜，商品就具有竞争力，有利于外国商品进入。所以，人民币升值后，进口将会逐步增加。但是，具体到对不同行业影响，结果就不一样。
人民币升值在短期内会改变行业内企业的负债、资产、收入、成本等账面价值，它通过外汇折算差异影响企业的经营业绩。概括而言，人民币升值将对进口比重高、外债规模大、或者拥有高流动性和巨额人民币资产的行业会是长期利好；而对出口行业、外币资产高或者产品国际定价的行业冲击就相对比较大；其他行业则影响较小。
对于生产要素占成本较大行业，人民币升值对行业会产生有利影响，比如说国内的航空公司，公司债务较大部分以外汇浮息贷款为主，人民币升值后债务由以外币计价折算成以人民币计价后将有所下降，为航空公司带来直接会计账面的汇兑收益，外币债务还本付息时则让企业节省了人民币计价的财务成本与费用。其他那些原料大量依赖进口的行业也可能会从人民币升值中得到好处，如造纸、钢铁、石化、电力设备等行业。
而这些产业在我国已经慢慢开始允许外资进入。由于该产业往往是须巨额资金的大企业。随着大量外资企业的进入外资的结构比重将形成很大的变化。再加上这些大企业投资大，撤资就相对困难。这样就会形成稳定的投资，后续资金和技术将源源不断涌入我国大陆。在那些外资大企业先进技术和管理的刺激下，我国的同类企业必将加快自己的技术开发和改善，提高自己的管理水平，以便于适应这场残酷的市场竞争。
3．从房地产角度分析对实际利用外资的影响
自2003年以来由于人民币升值的呼吁不绝于耳,在汇率调整预期下,外资早已通过各种渠道进入国内房地产业。人民币升值后会产生流动性效应。这种效应主要反映在两方面：一是升值预期中的资金流动，即当市场预期人民币将要升值时，大量的短期投机性资金将涌入中国，这些“游资”中相当一部分将流向房地产市场，从而推高房地产价格；二是人民币升值之后的流动性。人民币升值一般意味着国内经济整体向好，投资机会多，而且收益水平相对可观，或者投资者预期货币将持续升值，则将有大量的外资通过各种渠道进入国内市场，我国房地产市场由于利润率高、流通性较好将成为这些资金集中的场所。这样一来，外商对我国的实际投资将会呈现出更多渠道，外资结构将出些一些改变。从传统的生产行业转到了金融、房地产等第三产业。
四、总结
人民币升值将对我国的实际利用外资形成一定的影响，但影响不是在其外资总数额上，而是我国实际利用外资的结构。这可以从我对进口和出口两方面的分析中得出。这对于我国未必不是一件好事，我国的外资结构必将得到优化，促使我国提高生产力，加快高新技术产业发展和科研创新产品的大规模问世。货币升值，意味意货币购买力加强，而货币购买力强，意味着国家的经济实力增加。人民币升值，充分说明我们改革开放、引资发展战略的成功，更向世界展示了我国良好的发展前景，这对于国外资金有极强的吸引力。我们要客观的看待，人民币升值对我国经济所产生的影响。把人民币升值作为一种机遇，对我国的产业布局进行调整。让国民经济更加快速健康的发展，更好融入世界经济。
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由于事实上采取了与美元挂钩的固定汇率制度，近年来随着经常项目与资本项目“双顺差”的持续增长，为保证人民币汇率稳定，中国的外汇储备不断攀升，业已超过3000多亿美元；与此同时，自2002年2月起美元对欧元和其它主要工业国家货币持续贬值，人民币相对其它货币也在相应贬值。这一现象已引起国内外众多学者的关注。国内外有关人民币具体低估幅度的看法较多，其中以美国高盛公司经济学家胡祖六的估计值最大，约为15%.近来，国外不少经济学者及政策制定者纷纷提出中国应对人民币重新估值，某些日本学者和政府官员甚至指责人民币弱势是向世界，尤其是向日本输出通货紧缩。因此，无论从经济角度还是从政治角度，人民币均面临前所未有的升值压力。
在进出口贸易总额同GDP之比已达50%的今天，人民币升值肯定会对中国经济产生负面影响，但这种影响到底有多大？持续的时间会有多长？目前已发表的文献尚无法就这些问题得出量化的回答。本文通过应用China_QEM模型就人民币汇率升值对中国宏观经济的影响进行模拟，得出了有一定参考价值的数量结论。
汇率的变动将首先影响到中国的国际收支，之后通过对经济总量及价格的影响波及宏观经济的其它变量。在事实上采用固定汇率制、对资本项目实施严格管制并且利息率市场化程度还很低的情况下，汇率变动将不会对短期资本流动产生大的影响。另外，由于中国对外直接投资尚在起步阶段，数额相对较少，因而基本上可假定，国际收支表中的金融项目是由外商来华直接投资所决定的。同时，由于数据来源的限制，在经常项目下，China_QEM模型也只考虑了商品进出口，未包括服务进出口等其它项目。因而，在引用本文所列China_QEM模型拟合结果时须加以注意。
在确定基准方案的基础上，我们利用ChinaQEM模型对汇率的三种调整方式进行了模拟，结果如下。
模拟方案一人民币一次性中幅升值的效应分析
本方案假定，2004年第一季度人民币升值5%，之后汇率保持在新水平。
人民币升值，将首先影响到进出口价格、进出口额以及人民币实际汇率和外商直接投资。与基准方案相比，升值后人民币进口价格将下降5%.
工业品出厂价格指数受人民币进口价格指数下滑的影响，自第二季度开始明显低于基准方案，在持续低于基准方案约5年之后方趋于平稳。届时，与基准方案相比，工业品出厂价格指数约下降1.5%.
消费者价格指数受人民币进口价格指数的影响较小，但受工业品出厂价格指数影响较大，它与基准方案的偏离略晚于工业品出厂价格指数，自2004年第三季度才开始低于基准方案，但偏离时间长于工业品出厂价格指数，下降幅度也大于工业品出厂价格指数。8年之后与基准方案相比，消费者价格指数间的差距仍在扩大，与基准方案相比降幅接近2%.以消费者价格指数计算的通货膨胀率在最初两个季度几乎与基准方案相同，但第3个季度起开始低于基准方案约0.25个百分点，之后降幅渐渐回落，两年后虽仍低于基准方案，但已可基本忽略不计。
受工业品出厂价格和进口价格下跌的双重影响，人民币出口价格指数与基准方案相比，2004年第一季度将下降2.83%，自第二季度起下降幅度将有所减缓，至第三季度下降幅度达到最小，之后下降幅度将渐渐回升，在约8个季度后下降幅度稳定至3.3%左右。
尽管人民币出口价格指数呈下降态势，但由于人民币升值，美元出口价格指数仍呈上升态势，因而导致出口相对价格大幅上扬。2004年第一季度出口相对价格比基准方案上升2.29%，2004年第二季度上升2.47%，2004年第三季度上升幅度最高，达到2.56%.之后上升幅度逐渐下降，在人民币升值约8个季度后趋于稳定。届时，与基准方案相比，升幅约在1.8%左右。
尽管人民币进口价格和工业品出厂价格均呈下降态势，但进口相对价格仍大幅下跌。2004年第一季度，由于工业品出厂价格指数尚无变化，进口相对价格下跌幅度与人民币进口价格指数的下跌幅度相同，为5%.之后，随着工业品出厂价格指数的下降，进口相对价格下降的幅度有所减缓，至5年后降幅稳定在约3.6%左右。
人民币升值后，受进出口相对价格以及国内产出水平下降的影响，进出口额呈现下降态势，但由于J曲线效应，以人民币计价的出口额下降幅度在最初的5个季度内要小于以人民币计价的进口的下降幅度。之后出口下降幅度超过进口下降幅度，约在5年后两者下降幅度之差稳定在0.35个百分点左右。与此相对应，以美元计价的进出口额自人民币升值后却一直呈上升趋势。与基准方案相比，除第一季度出口增幅略小于进口增幅外，出口增幅在第2个至第6个季度均高于进口增幅，之后进口增幅开始高于出口增幅，约在4年后进出口增幅之差稳定至0.35个百分点左右。
相对于价格指数的下跌幅度而言，人民币升值对现价总消费的影响很小，仅使现价总消费下降不到0.7%；同时受消费者价格指数下滑的影响，不变价总消费却在短暂下降后一直呈上升趋势，8年之后与基准方案相比上升约1.2%.
名义固定资产投资在人民币升值后虽有所下降，但下降幅度极为有限。在汇率调整4年后下降幅度稳定在0.4%左右。
人民币升值，在最初的约6个季度内对名义政府消费基本无影响。此后政府消费与基准方案相比开始有所下降，至6年后降幅稳定在0.5%左右。
综合上述各因素的作用，与基准方案相比，名义GDP在人民币升值后下降较快，但在连续下降约10个季度之后降幅趋于平稳，约为0.6%左右。各价格指数虽均呈下降趋势，但各自下降开始的时间与速度有较大差别，因而GDP减缩指数在人民币升值最初的约8个季度内与基准方案相比却出现一定幅度的上升。其升幅在第2个季度达到最大，为基准方案的1.15%，之后升幅开始减小，约在3年之后较基准方案有所下降。在人民币升值8年之后较基准方案约下降0.7%左右。在上述两项因素的作用下，实际GDP同比增长率仅在人民币升值的前4个季度内低于基准方案，其中第一季度低1.29个百分点，第二季度低1.41个百分点，第三季度低1.32个百分点，第四季度低0.96个百分点。但在第2年的前3个季度，实际GDP同比增长率却出现一定程度的反弹，较基准方案反而高出0.4至0.6个百分点。之后，虽仍高于基准方案，但超出的幅度却只在0.2个百分点上下波动。
由于中国利率市场化程度较低，证券市场规模还很有限，企业固定资产投资的资金来源还基本限于商业银行贷款，居民储蓄的主要形式也还是把钱放入银行（与存款利息率的高低基本无关）。鉴于企业固定资产投资已基本属于追求利润最大化的行为，资本使用者成本（由通货膨胀率、折旧率、利息率以及税率共同决定）已成为决定企业投资的主要因素，货币供应量的多少主要取决于货币需求，而在利息率不变的情况下，货币需求基本取决于经济增长和相应的物价水平。因此从模拟结果看，货币供应量Ml受人民币升值的影响很小，8年后相对于基准方案也只下降了不足0.5%，但由于人民币升值对消费的影响，准货币的供应量（M2-Mi）相对于基准方案却在8年后下降了1.5%.不过总的来看，正如以消费者价格指数计算的通货膨胀率所显示的那样，通货收缩的压力仅表现在最初两年，之后对货币供应量基本不再有大的影响。
模拟方案二人民币一次性较大幅度升值的效应分析
本方案假定，2004年第一季度人民币升值10%，之后汇率保持在新水平。
升值后人民币进口价格较基准方案下降10%.工业品出厂价格指数在前两个季度几乎与基准方案相同，但自第三季度开始出现明显下滑，到8年后与基准方案相比降幅达3%以上。消费者价格指数基本与工业品出厂价格指数同时下降，但与基准方案相比，其降幅高于工业品出厂价格指数，8年后与基准方案相比降幅已接近4%.以消费者价格指数计算的通货膨胀率在最初两个季度几乎与基准方案相同，但第三季度起开始低于基准方案约0.5个百分点，之后降幅渐渐回落，与方案一相似，两年后虽仍低于基准方案，但已可基本忽略不计。与此同时，人民币出口价格指数在人民币升值后即开始低于基准方案，虽第2、3个季度下降幅度有所减缓，但之后降幅逐渐加大，约在8个季度后降幅稳定在6.7%左右。
与方案一相似，进口相对价格最初较基准方案下降达10%，之后随着工业品出厂价格的下降，进口相对价格降幅缓慢回升，8年后回落至7%左右。出口相对价格最初上升较快，前5个季度均在5%以上，但自第3个季度起升幅开始下降，约在8个季度后稳定在3.7%左右。由于J曲线效应，人民币升值后，在以人民币计价的进出口额与基准方案相比均呈下降趋势的同时，出口额的降幅在最初5个季度内小于进口额的降幅。之后，出口额降幅将大于进口额的降幅，约在5年之后两者下降幅度之差稳定至0.7个百分点左右。以美元计价的进出口额在人民币升值后均呈现大幅上升的趋势，同时，与基准方案相比，只有第2到第5个季度的出口额升幅高于进口额升幅，自第6个季度起进口额升幅开始超过出口额升幅，并在约4年后两者之差稳定在0.7个百分点左右。
与基准方案相比，人民币升值10%，对现价总消费的影响从最初的些许影响到两年后稳定在低于基准方案1.3%左右，而不变价总消费只在第2、3个季度出现短暂下降，之后则一直呈上升趋势，8年后与基准方案相比上升约2.5%左右。
名义固定资产投资与基准方案相比下降幅度很小，在汇率调整4年后下降幅度稳定在0.8%左右。
人民币升值后的最初5个季度内，名义政府消费基本与基准方案一致，此后政府消费开始下降，但降幅在6年后将只有1%左右。
与方案一类似，名义GDP在人民币升值后呈下降的态势，但在10个季度之后将稳定在略高于1%.GDP缩减指数在最初约8个季度内较基准方案出现一定幅度的上升，升幅在第2个季度最大，达2.27%，随后开始缩小，并于3年之后开始低于基准方案，8年后将较基准方案下降1.2%左右。实际GDP同比增长率仅在幅度上与方案一有所差别，其趋势基本相同，也是先降后升，最后稳定在高于基准方案0.4个百分点左右。
与方案一类似，货币供应量Ml受人民币升值的影响不大，8年后相对基准方案也只下降0.9%左右。准货币的供应量（M2-M1）在8年后相对基准方案下降了约3%.通货紧缩的压力只体现在最初两年。
模拟方案三人民币小幅渐进式升值的效应分析
本方案假定，人民币自2004年第一季度起每季度升值1%，连续升值5个季度，之后保持不变。
相对于一次性大幅调整，如进行持续的小幅调整但最终调整的幅度相同，则由于误差修正机制的存在，系统调整的过程将大大缩短，对宏观经济的冲击要小一些。以价格的变化为例，无论消费者价格指数、工业品出厂价格指数，还是人民币进出口价格指数，与方案一相比，相对于基准方案，它的下跌幅度均会有所减少。相对于一次性大幅升值，人民币小幅渐进式调高币值的做法，对进出口的影响在前两年明显减弱，但对更长期的影响基本与一次性大幅调整接近。同样的情形可见于其它名义类变量，如名义GDP、名义总消费及名义固定资产投资等。然而值得注意的是，不变价总消费在第一年较方案一有所上升，而在第二年和第三年明显低于方案一，同时在长期也要略低于方案一。相比之下，实际GDP同比增长率第一年要高于方案一，而第二年低于方案一，但随后却基本与方案一相同。
尽管从长期看，方案三与方案一中以消费者价格指数计算的通货膨胀率基本相同，但在前6个季度，方案三却高于方案一或与方案一持平，表明人民币的渐进式升值所产生的通货收缩压力要明显小于瞬间调高人民币币值的做法。同时从长期看，无论以M1或M2-M1所表示的货币供应量均高于方案广。
结论及政策建议
综合上述，采用China_QEM模型对人民币升值进行政策模拟的结果与经济学理论基本相符，如汇率调整之后所出现的J曲线效应、人民币升值所引致的通货收缩压力等。
模拟结果显示，当汇率调整为一次性冲击时，因人民币升值而引致的J曲线效应对经常项目的改善只表现在前5个季度，其后经常项目顺差将呈减少趋势。而当对汇率进行渐进式调整时，J曲线效应却几乎不存在（只在第1个季度出现，且幅度很小）。
一、人民币升值预期产生的原因。美国深感中国经济增长所带来的巨大压力，便以中国工人抢了美国工人的饭碗、巨额贸易顺差造成其损失为理由对中国进行经济“敲诈”，力主人民币升值。日本要对人民币施以“广场协议”，目的是阻止中国提高重要基础产业钢铁业和汽车业的竞争力。我国经常项目持续盈余和巨额外汇储备，直接导致了人民币升值。再次，对中国人民币升值幅度预期指标的推进，心理预期对投机市场的客观影响早已成定论，人民币升值已非中国经济和政策调整意愿和需求的反应，一些外资金融机构不断调高对人民币升值的预期，这刺激和拉动了人们的心理预期。
二、人民币升值预期对经济的现实影响。(一)人民币升值预期综合症。人民币升值预期使国内投资者坚信人民币“守不住”，遂迅速开始投机金融资产，使资产价格与真实经济走势背离，货币政策进退两难、无能为力；一旦资产价格泡沫破灭，银行坏账堆积如山，失业问题雪上加霜，虚拟经济和真实经济都将陷入长期萧条。金融市场变化，有一个著名的“预期自我实现”现象：资产市场价格极易受各种消息的左右，如汇率、股价、期货等，其价格变动与真实经济几乎完全脱节。一些市场“大鳄”，一边消息，一边开始买卖，吸引其他资金进场，极易将股价、地产价、汇率推倒他们“精确预测”的水平。人民币升值预期，与美国总统、议员、财长、国际金融机构大有关系。升值预期一旦触发，各种资金就会跟进买卖，预期很快自我实现。我们真实地看到人民币的升值预期，给了国际黑钱以可趁之机，并以房地产为平台，掠夺中国民众的财富。(二)人民币升值预期使外贸企业陷入危况。中国加工制造业企业正在经历汇改两年多来最困难的时刻，2008年一季度出口增长比去年同期下降6．4％，贸易顺差下降10．6％。人民币升值的直接影响是利润下降，一部分企业已到生死边缘，服装纺织、鞋帽、玩具等劳动力密集型行业，三分之一企业面临倒闭之痛。当人民币兑美元中间价达到6．5时，将有25％-30％的纺织企业被逼转型，在当前形势下，将有50％的企业在2010年前倒闭或转型。
三、政策着力点：打破夸大的人民币升值预期。(一)明确人民币年升值的上限，打消国际游资投机动机。我国资本账户尚未完全开放，国际游资要通过迂回、隐蔽的渠道投机人民币，加上其损失的机会成本(购买美国政府债券)，交易成本不会低于8％，只要我国政府以行动表明每年人民币汇率升值幅度的上限(不应高于8％)，就会有效的打消国际游资投机人民币的动机，控制升值预期。(二)加强经常项目、资本项目资金流入监管。人民币升值的强劲预期，使我国出口企业压低成本提高出口价，造成贸易顺差的“虚增”，增加了我国外汇的供给，故应加强对经常项目下外汇收入的真实性审核。同时加强对国际资本流动的监管，必要时可实施国际上的无息存款准备金措施，抑制短期投机性资本的进入。(三)实施“藏汇于民”，鼓励境外投资。目前巨额的外汇储备集中在中央银行，国家承担了主要的汇率风险。我国可在对适度外汇储备规模测算的基础上，考虑实施“藏汇于民”。到国外去投资是将来解决人民币升值压力问题时要重点考虑的。德国是世界上出口最多和贸易顺差最大的国家，但其境外投资是贸易顺差的几倍以上，故这方面的压力就很小。(四)完善我国外汇市场运行机制，促进市场汇率的形成。通过市场机制实现汇率向均衡的调整，化解升值预期，从根本上解决人民币升值压力问题。(五)从出口主导转变为内需主导。运用一定的外汇储备改善目前并不完善的社会保障、医疗保险和养老体系，解决居民增加消费的后顾之忧，逐步增加内需而且缓解人民币升值的压力。需要建立一个有效的金融体系来降低隐性的交易成本，解决巨额外汇储备与剩余劳动力共存的状况，使其转变为有效投资，而非大部分购买美国国债、甚至美国“次贷”。这可以从根本上解决我国的经常账户顺差并带来实际及名义汇率升值。(六)政策建议：可考虑采取人民币一次性贬值对策，打消升值预期。2008年5月中国银行高级研究员谭雅玲指出，政策管理层可考虑采取一次性贬值对策，打消国际社会对人民币的升值预期，以维护中国经济调整和企业利益需求，保护中国金融、财富资源以及政策自主性。
[关键词]人民币升值购买力平价均衡汇率成本收益
一、人民币升值成因探究
近几年来，人民币汇率问题成为国内外关注的焦点。2005年7月21号汇改后，中国结束了1994年以来的“以市场为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制”，转而实行更为灵活的“以市场为基础的、参考一篮子货币汇率进行调整的、有管理的浮动汇率制”，而不是单单盯住美元。此后，人民币对美元在微幅波动中以每年约4.3%的幅度快速升值，并且呈加速趋势，至2008年2月21号已累计升值11.8%。
1.长期汇率的决定-购买力平价理论
要理解汇率的决定机制的出发点是一个简单的概念，即一价定律：如果两国生产的商品是同质的，并且运输成本和交易壁垒非常低，那么，无论商品由哪国生产，其在全世界的价格都应该是一样的。而把在一价定律中的单个商品换成国内物价水平就是购买力平价，根据购买力平价理论，任何两种货币的汇率变动都应当反应两国物价水平的变化。
2.中短期汇率的均衡
对于中短期的汇率，本文认为是由市场对人民币的供需决定的，市场上的各种因素影响着对人民币的供给和需求，进而影响着人民币的走势，下面通过外汇市场的供给和需求来分析人民币汇率面临升值压力的情况。
(1)供给方面
随着我国经济的不断快速发展，出口额大幅增加，另外外商投资额也一直保持在高位，我国是仅次于美国的资本净流入最多的国家。由于经常项目和资本项目都是双顺差，我国的外汇储备呈现快速增长的势头，2006年11月，外汇储备突破1万亿美元，成为全世界外汇储备最多的国家，到2007年12月，更是达到了创纪录的1.5万亿美元。外汇储备的不断增加，一方面增强了我国抵御金融风险的能力，另一方面，过多的外汇储备也给我国的宏观调控带来了不小的压力，影响着人民币汇率的变动，增加了人民币升值的压力。
(2)需求方面
国际上关于人民币升值的言论先是由日美等国提出的，2003年2月，日本财长盐川正十郎在七国财长会议上宣称，“不仅日本的通货紧缩是因为进口了太多的中国廉价商品，整个全球经济不景气也源于此”。6月和7月美国财政部长斯诺和美联储主席格林斯潘先后表态，希望人民币更具有弹性，部分美国医院指责中国向美国大量出口廉价商品，致使美国贸易出现巨额逆差，抢走了美国国内的就业机会，使失业人数增加、经济萧条，其后，欧盟也加入到要求人民币升值的队伍中来。之后，国际金融界更是热炒人民币汇率升值，并且由于中国外汇储备猛增，更增加了人民币的升值预期和压力。虽然中国政府在各种场合表示要维持人民币的稳定，不至于大幅升值，但是事实情况是自2006年7月份人民币汇率中间价对美元的突破8.0∶1的大关后就呈较大幅度升值，并呈加速趋势这不但增加了国际游资对人民币升值的进一步预期，而且也势必增加国内居民和企业的升值预期，从而导致对外汇需求的下降。
二、人民币升值的成本和收益
1.人民币升值的成本
人民币升值可能面临的成本大致有以下几个方面：第一，可能减少出口和国际收入；第二，可能增加国内的失业率，特别是跟人民币汇率联系紧密的出口企业；第三，可能增加国外直接投资成本，不利于吸引新的外商直接投资；第四，可能会引发投机资本对人民币汇率的冲击。
从一般的经济学理论来看，以上提到的这些成本确实是往往会随着货币的升值而发生的，下面就结合中国的实际情况，谈谈这些成本是不是会全部发生及其有多少的影响。
(1)人民币升值与出口
就中国的贸易结构而言，出口的需求价格弹性比较小，汇率的调整不会给中国的整体出口量带来太大变化。目前，来料加工装配贸易和进料加工贸易在中国的出口中约占55%，而来料加工装配贸易只赚取固定的公缴费，与汇率的变化基本上没有关系。进料加工贸易取决于进口的中间产品和原材料所占的比重，当人民币升值后，出口价格上升，这对部分的企业不利，但是其购买力提高，能够以更低的价格买到进口品，两相权衡，汇率变动的净效应还有待观察。
(2)人民币升值与我国就业
根据国家统计局的数据，近几年我国的城镇登记失业率一直在4%以上，由于我国人口数量实在太大，所以就业问题一直是社会和政府关注的焦点。人民币升值导致出口产品的价格上升，对那些生产低附加值、低效益的产品并且主要靠外贸出口的企业会形成很大压力，而这类中小企业在中国目前的数量很多，职工数量非常庞大。如果由于人民币汇率升值使他们的产品出口成本升高，进而影响他们的出口，导致这些企业的失业率大幅上升，那么这会对本来就存在就业问题的中国会带来很大的社会问题。
(3)人民币升值与国外直接投资
就目前来看，很难说人民币升值会减少多少的FDI的流入。因为进入90年代中期以后，FDI流入的动因发生了新的变化。更多的FDI来自欧美发达国家的跨国公司，投资于中国的目的更倾向于瞄准中国广阔的市场，而不是以往利用中国廉价的劳动力成本，只要中国的整体宏观经济没有发生太大的变化，FDI的流入应该就不会有多少的减少，甚至有可能随着中国经济的不断稳定持续的发展，FDI的流入会比以前增加。因为在经济全球化的今天，资本流通的渠道越来越畅通，由于资本与生俱来的逐利性，有着广阔市场和良好发展前景的中国会是资本梦寐以求的狩猎场。
(4)人民币升值与投机资本
在汇率调整过程中，可能会引发国际热钱的冲击，这在当前缺乏完善金融机制的中国是个严重的考验。在强烈的人民币升值预期下，国际投资资本会尽一切可能通过各种途径向中国流入，大炒人民币升值后再将资本抽逃出去。虽然没有确凿的证据说明最近几年中国房地产市场和证券市场的疯狂暴涨是由于国际热钱引起的，但越来越多的迹象表明这跟他们是密不可分的。
2.人民币升值的收益
人民币升值最直接收益就是提升了人民币的购买力，在同样的价格水平下，我国居民可以买到更多的外国产品，在一定程度上提高了人民的生活福利水平。而对企业来说可以进口到更多的原产料，有利于降低生产成本。其次，人民币的升值将相对减少我国政府及企业的对外负债，在其他条件不变的情况下提高他们的偿债能力；再者，适当的升值有利于我国产业结构的调整优化，推进商品结构升级。
三、结论与政策建议
人民币汇率升值有利有弊，在权衡成本和收益后，本文认为人民币升值会使名义汇率逐步向真实的均衡汇率靠拢，对我国长期经济发展是有利的，但同时应该看到我国目前金融体系并不十分完善防御金融风险的能力弱、庞大的就业人口及受汇率波动影响较大的外贸导向型的经济和产业结构等具体国情，这就要求必须做好防范措施，应对可能的风险。
1.扩大内需，减少对外贸易依存度。
我国的对外贸易依存度很高，根据中国海关的数据，2007年进出口总额21738.3亿美元，按1美元对7.5人民币的汇率计算，2007我国的对外贸易依存度高达66%，而统计数据显示，近年来我国消费占GDP总量的比重则逐渐下滑。1992年的消费率为62.4%，2007年我国社会消费品零售总额为89210亿元，消费率仅为36%。根据改革开放以来的经验数据，我国消费率在61%-65%的区间是较为合理的。投资，出口，消费是拉动经济发展的三驾马车，我国目前的经济快速发展主要是由投资拉动的，而且过分的依赖出口，内需严重不足。鉴于人民币升值给我国外贸带来的影响及实际情况，我国迫切需要扩大内需，提高消费率。对此，政府应该采取各种措施来增加居民的收入，进一步完善医疗、住房、养老等方面的社会保障制度，消解百姓的后顾之忧，这样才能有效的释放需求，扩大消费，不会因人民币汇率波动导致出口的大幅减少，进而导致大幅的失业。
2.进一步完善汇率形成的市场机制，培育相对均衡汇率。
长期的名义汇率偏离实际汇率而造成的汇率失衡并不利于资源的有效配置和经济的良性发展，完善的均衡汇率形成机制是协调国际收支的根本措施，也是缓解“双顺差”的市场解决途径。对我国来说，短期内汇率完全浮动不现实，但汇率浮动区间的逐步扩大，利用市场机制调节外汇市场供求，实行更为灵活的汇率制度却是可以做到的。同时，根据当前国际经济发展的多极化趋势，人民币汇率参考的一篮子货币中，美元成份可以适当减少，增加欧元、英镑、日元等货币比重，避免美元波动牵连我国货币大幅度波动的风险。
参考文献：
[1]陆前进:人民币升值条件下的货币和利率控制.上海金融，2007第5期
[2]吴信如:人民币与购买力平价的互动关系:一个VEC模型分析.财经研究，2007第8期
2003年以来，中国宏观经济热气腾腾，但是潜在的谜团扑朔迷离。有的宏观经济学家敏锐地指出，在观察中国宏观经济的时候，人民币汇率是纲（宋国青，2003）。在目前的形势下，对人民币汇率的讨论显得更为迫切：人民币为什么会突然面临升值的压力？在人民币升值的压力下，是否应该积极调整人民币名义汇率？人民币如果升值会面临哪些方面的成本和收益？人民币汇率制度调整应该采取什么样的策略？
一、人民币升值的外部和内部压力
人民币升值舆论分别来自内外两方面的压力。
1.外部压力
1995—2002年，美国对外保持了强势美元政策，美元经过贸易比重加权的名义有效汇率升值27%，剔除价格因素影响后的实际有效汇率升值34%.强势美元政策虽然促进了同时期美国的经济增长，但也给美国经济带来了巨大的负面影响。根据美国国际经济研究所Bergsten（2003）的观点，美元升值1个百分点会带来100亿美元的经常项目逆差，持续的美元升值最终造成了每年超过5000亿美元的经常项目逆差（相当于美国全年GDP的5%）。过去五年中，有四年的经常项目赤字／GDP比率每年上升接近1个百分点。经常项目赤字的不断积累使得美国目前的净国际投资头寸达到了3万亿美元，而且每年以20%的速度增长。为了对经常项目赤字和资本出口融资，美国每年需要引进1万亿美元。美国可持续的净国际投资头寸／GDP比率为30%～35%，如果超过这一警戒线，巨额贸易逆差随时可能给美国经济带来雪崩。在这一形势下，强势美元政策势必进行调整。
在巨额贸易赤字的压力下，布什政府实际上已经放弃了前任的强势美元政策。2002年以来，美元开始贬值。截至2003年6月，经过贸易比重加权的美元累计贬值10%～20%，但是，这尚不足以将美元调整到可维持的经常项目赤字水平。美国国际经济研究所认为美元的贸易加权汇率还需要再贬值10%-15%，才能够将“经常项目赤字”／GDP比率调整到可持续的水平上。然而，如何才能促成美元的持续贬值呢？
根据美联储采用的贸易加权美元指数，对美元币值影响程度最大的美国贸易伙伴国货币依次为加拿大元、欧元、日元、墨西哥比索和人民币。加拿大和美国唇齿相依，墨西哥既是美国的近邻，又是稳定拉美金融局势的关键。因此，未来汇率走势集中体现在美元、欧元、日元和人民币的博弈上。在2002—2003年初的美元贬值过程中，美元相对欧元贬值幅度很大，但是对日元贬值幅度很小。当前欧元对美元可能已经高估了欧元，出于欧洲的贸易保护主义压力和双边政治关系的考虑，欧元继续升值几乎不可能。在美元贬值过程当中，日本官方一直阻挠日元升值，过去一段时期内日本政府动用330亿美元干预外汇市场以阻碍元升值，这至少减少日元升值4%.美国政府一再向日本政府施加压力，反对它干预外汇市场的做法，但是，日本经济已经焦头烂额，出口部门成为日本惟一有竞争力的部门，因此日本非常担心日元升值对出口带来不利影响。
近年来，中国经济增长逆风飞扬，出口势头非常迅猛，外资源源不断地流入，外汇储备一再创出新高。在这种背景下，美国和日本均出现了要求人民币升值的言论。日本宣称中国向外输出通货紧缩，美国则号召中国实行更加灵活的汇率制度，其真实动机都是希望中国承担世界经济调整的沉重成本。由于美国经济迟迟难以强劲复苏，强势美元政策不得不调整，而美国又不愿意单方面承担美元贬值的代价，所以势必要求主要贸易国的货币升值。欧元在前一轮已经完成了升值，日元和人民币升值成为下一步贯彻美元贬值的目标。在中国日益崛起的制造业竞争压力下，日本政府担心单方面升值会让已经竞争白热化的出口产业雪上加霜。但是，如果日本货币当局继续干预外汇市场阻碍日元升值，势必会遭到美国反对。于是，美国和日本都把矛头指向人民币。
2.内部压力
如果抛开外部的舆论压力和政治问题，从国内的宏观经济稳定和经济可持续增长角度来看，本币是否应该升值取决于名义汇率是否偏离了中长期的均衡汇率水平。如果偏离了均衡汇率的中长期运动趋势，名义汇率就需要相应调整，否则就出现了所谓的汇率失调现象。汇率失调成本非常高，它不仅意味着国内经济资源配置的低效率，同时也会给短期的宏观经济管理带来困难，长期的经济增长和短期宏观经济稳定都将受到不利影响。最终，失调的名义汇率水平也不能维持。
这里所说的均衡汇率是一个中长期的概念，它意味着与内部均衡和外部均衡保持一致的均衡汇率水平，同时也是能够最有效地保证资源合理配置度和宏观经济稳定的汇率水平。需要指出的是，均衡汇率并不是指人们常说的购买力平价。因为均衡汇率应是动态均衡，而不是像购买力平价所描述的那样简单地与物价指数相协调的汇率。而且，汇率可能会随着贸易条件、劳动生产率等基本经济要素的变化而发生变化。这时，按照购买力平价算出的均衡汇率反而可能是不均衡的。同时，尽管在短期内也存在理论上的均衡汇率，但是短期内有很多不确定因素都会影响到汇率水平，比如通过预期影响均衡汇率水平的泡沫因素。因此，发现短期均衡汇率既不现实，同时对汇率政策调整也没有太多参考意义。比较而言，对判断汇率是否失调更有意义的参考指标是中长期的均衡汇率水平。中长期内，影响均衡汇率的短期泡沫因素都被剔除，中长期均衡汇率主要由经济中一系列经济基本面因素所决定。人民币是否应该升值的关键参考依据就是中长期内人民币均衡汇率的变动趋势。
人民币中长期内的均衡汇率运动趋势如何呢？我们比较了目前测算实际均衡汇率的四种方法体系，最终确定了单方程协整均衡汇率模型（张斌，2003）。这个模型用一系列在中长期内与实际均衡汇率保持稳定关系的经济基本面因素确定均衡汇率水平。与以往用相对购买力平价测算均衡汇率的方法相比，这套方法在理论上更加优越，它允许均衡汇率在中长期发生变动。
我们确定的均衡汇率模型得出了以下三个对目前汇率政策具有参考意义的结论：第一，1994—2001年，均衡汇率累计升值了20.6%，平均每年升值2.6%，模型显示中长期内的均衡汇率面临平稳的持续升值趋势；第二，进入2002年以后，随着美元贬值，人民币实际有效汇率也跟着发生较大幅度的贬值，这与人民币实际均衡汇率的运动趋势正好相反，人民币较大程度地偏离了均衡汇率水平。我们估计，2003年上半年人民币低估幅度至少达到了6.5%～10%；第三，模型中均衡汇率升值主要推动因素是：（1）国内制度改革所带来的广义的相对技术进步；（2）对外开放政策，尤其是吸引外资政策对广义技术进步的推动。
模型中得到的一个基本结论是，人民币实际均衡汇率在1994年以后面临持续的升值趋势。为什么这个区间内人民币名义汇率成功地保持了固定汇率，而没有受到均衡汇率升值的持续性压力呢？主要原因是，在此期间美元处于强势，而人民币实行了钉住美元的汇率制度，尽管人民币名义汇率不变，但是随着美元名义有效汇率升值，人民币名义有效汇率也跟着升值了将近20%，所以，均衡汇率升值对名义汇率的压力不是非常明显。但是，时移事异。随着美元贬值，人民币名义有效汇率跟着贬值，这时候均衡汇率升值对名义汇率升值的压力就凸现出来了[
二、人民币低估可能带来的不利影响
如果人民币均衡汇率只是在外部舆论压力下出现了短期均衡汇率低估，而中长期的均衡汇率水平与目前的名义汇率并没有发生趋势性的偏离，人民币名义汇率就不需要调整。人民币升值压力的主要解决办法应该是加强与外部的沟通协商，并通过国内其它一些政策措施缓解人民币升值压力，目前的名义汇率水平大可不动。如果人民币中长期的均衡汇率存在趋势性的升值趋势，目前钉住美元的汇率制度就需要做出调整，人民币名义有效汇率水平需要根据中长期的均衡汇率运动趋势做出调整。否则，与人民币实际均衡汇率偏离的名义汇率意味着汇率失调，会带来一系列不利影响。
就目前的情况来看，美国依然面临巨额的经常项目逆差，美元在未来时期内走强的可能性不大。如果美国力图将经常项目赤字调整到可持续水平，美元还有可能进一步下调。对于中国目前的单一钉住美元汇率制度来说，美元升值有利于缓解人民币实际均衡汇率升值的压力。但是，如果美元稳定或继续贬值，人民币升值压力则会凸现出来。人民币名义汇率如果没有及时调整，出现了所谓的汇率失调格局，将会对经济资源配置和长期经济增长、国内宏观经济稳定、收入分配和产业发展带来诸多不利影响。
第一，从资源配置和长期经济增长的角度来看，尽管汇率低估对出口部门和进口替代部门有利，但是损害了非贸易品部门的发展，实际上意味着对两个产业采取了歧视性的差别政策。汇率低估则以外币表示的本国产品价格更为便宜，出口竞争力可能因此提高。同时，以本币表示的进口品价格上涨，从而抑制了本国居民对进口商品的需求，限制了进口。20世纪90年代以来，由于国内需求的增长相对迟缓，企业纷纷到国际市场上寻找出路。在这一背景下，出口对中国的经济增长起到了强劲的拉动作用。但是，值得注意的是，这只是特定时期的产物。从长期来看，经济增长的源泉是投资和技术的提高，与贸易顺差并无直接的关系。当前中国的出口部门已经出现利润率越来越低，换汇成本不断增加的问题。这说明政策的扭曲导致了一定程度上的资源错误配置，即出口部门受到过度鼓励，资本、劳动力等大量涌入出口部门。于是，在给定资源总量的条件下，国内的生产和服务业实际上受到抑制。
第二，从国内宏观经济稳定的角度来看，人民币低估必然会带来自主性国际收支顺差，如果市场形成人民币升值预期，还会引发短期投机资本流入。2003年上半年以来，中国出现了两百多亿美元不能正常解释的资本流入，一下子由以往的资本外逃转变成了资本非法流入，这在很大程度上是投机资本预期人民币升值的影响。不论是经常项目和FDI带来的自主性国际收支顺差，还是投机资本的流入，都会对短期宏观经济稳定带来威胁。更多的外汇资金意味着外汇市场上更多的超额外汇供给。外汇占款吸纳受到国内货币供给增量的限制，多余的外汇供给最终需要私人部门吸纳。私人部门吸纳外汇的必要条件是人民币利率必须低于美元利率，否则私人部门不会持有更多外汇。总的来说，人民币低估带来的自主性国际收支顺差不仅会威胁到国内通货膨胀，还会造成利率下调刚性。人民币利率必须被动地跟着美元走，货币当局在一定程度上丧失了货币政策独立性。另外，在汇率低估的格局下，如果市场形成了强烈的人民币升值预期，国内的贸易和投资行为将会受到严重的不确定性影响。
第三，从收入分配的角度来看，人民币低估有利于贸易品的制造业厂商，尤其是国外直接投资厂商，但是将不利于非贸易品的制造业厂商。在汇率低估的情况下，与非贸易品相比，贸易品的相对价格上升。对于贸易品的生产商来说，这意味着其产品售价的提高超过了其所使用的非贸易中间产品的价格。但是，如果汇率进行调整，那么非贸易品的制造商将从本币升值中获益，因为这提高了其产品的国内相对价格。人民币低估还使得进口商的成本增加，使得本国的债务人必须支付更多的本币才能兑换成相应的外币来还本付息，无疑加重了企业的债务负担。更为重要的是，在目前这种汇率跟着外贸走，外贸跟着出口走的情况下，对内部门的利益受到损害。“对外部门”即参加国际贸易的商人和国际投资者们每时每刻都要面对汇率风险，所以他们希望保持汇率稳定。在内部平衡与外部平衡出现冲突的时候甚至不惜牺牲国内经济稳定目标。与之相反，“对内部门”即非贸易品的生产商和国内服务业的提供商对国内货币政策的自主性更加关注。由于它们主要在国内开展业务，汇率的变动对其影响相对较小，而国内经济的繁荣和衰退则直接影响到它们的利益。这些利益集团主张政府更多地考虑国内经济目标，保持货币政策的自主性，以便增加国家对国内经济环境的调控能力。考虑到劳动力要素的流动很难跨越国界，所以可以认为为数众多的工人将支持“对内部门”的政治主张（何帆、李志远，2002）。事实上，非贸易品部门从业人员，比如农民、从事第三产业的大量城市底层人员的利益受到了不平等待遇，而在低估的人民币水平上，整个国内消费群体没有及时享受到经济增长带来的福利改进。
第四，从产业发展的角度来看，持续的汇率低估会延迟国内企业的“走出去战略”，拖延了它们的产业升级和技术进步的步伐。日本当年的教训可以引以为戒。上世纪80年代以前，在长期汇率低估的保护下，日本企业的海外投资规模很小。进入80年代以后，低估的汇率再也难以维持，日元突然高升，国内企业也一股脑地涌向海外。海外投资需要较高的风险管理水平，企业家对复杂的国际资本市场操作规则也需要有深入了解，这些都是需要循序渐进，从干中学。面对突如其来的本币升值，日本企业在缺乏海外投资经验的情况下盲目冒进，大量收购美国资产。当日本人收购了美国的洛克菲勒大厦和哥伦比亚电影公司之后，美国人曾经惊呼日本将收购美国。但事实证明，80年代后期日本对美国资产的大量收购其实非常被动和盲目，并最终承受了巨额损失。
三、人民币升值的成本和收益
人民币低估会带来一系列不利影响，然而，汇率调整也并非没有成本。在选择升值还是贬值的时候，我们迫切需要明确人民币升值的成本和收益。
1.人民币升值的成本
目前关于人民币汇率升值的讨论中，除去那些带有民族主义和重商主义色彩的观点之外，学者们提到的人民币升值可能面临的成本大致有以下几方面：
第一，可能减少外部需求和出口，并影响到实现短期的经济增长目标；第二，可能增加国外直接投资成本，不利于吸引新的外商直接投资：第三，可能造成结构性调整所带来的短期失业问题：第四，可能会引发投机资本对人民币汇率的冲击；第五，人民币升值降低进口品价格，另外还可能影响投资者信心，减少国内需求，会带来通货紧缩（麦金农，1997）。
从一般的经济学理论来看，以上提到的这些成本往往与汇率升值联系到一起。但是，如果紧密结合中国的实际情况，这些，成本还有待进一步研究，有些成本即使发生，其影响也十分有限，甚至是模糊不清的。
第一，人民币升值对出口的影响可能并不明显。高盛银行胡祖六（2003）指出，人民币汇率出口弹性非常小，汇率调整不会给出口带来太大变化。这与中国独特的贸易结构有关。目前，来料加工装配贸易和进料加工贸易在中国的出口中占55%.同时，来料加工装配贸易、进料加工贸易和外商的机械设备进口占所有进口的近60%，如果再考虑到一般贸易当中原材料和投资品的进口，这个比例还有很大的上升余地。来料加工装配贸易只赚取固定的工缴费，与汇率的变动基本上没有关系。进料加工贸易的情况稍微复杂，这取决于进口的中间产[来
品和原材料所占的比重。当人民币升值之后，出口价格上升，对这部分企业的出口不利，但是其购买力提高，能够购买更多的进口品。两相权衡，汇率变动的净效应仍然有待观察。同时，中国的部分出口品在国际市场上的占有率相当之高，而且与竞争对手的成本相差很远，中国是这些产品的价格制定者，汇率升值反而会提高出口收入，而不是降低出口收入。出口竞争力的长期动力并不是廉价政策，而是结构调整，提高非价格竞争力。遗憾的是，中国企业的市场优势没有转化为利润优势。
第二，90年代中期以后，FDI流入的动因发生了新的变化。更多的FDI来自欧美发达国家的跨国公司，投资于中国的目的更倾向于瞄准中国的国内市场，而不像以往那些东南亚中小企业利用中国作为出口加工平台（UNCTAD，2002）。汇率升值虽然提高了FDI新建投资的投资成本，但是，也提高了美元计价的外商投资企业在本地市场的销售收入。汇率升值可能会阻碍一部分利用中国劳动力、土地等各方面成本优势的FDI流入，但同时也可能鼓励一批试图进入中国市场的FDI流入。因此，汇率升值对FDI流入的影响还不确定。
第三，根据联合国贸易和发展会议2002年《贸易与发展报告》的计算，在17个重要样本国内，中国的单位劳动工资最低，样本国工资分别是中国工资的2.5～47.8倍不等，即使考虑到单位劳动力的生产效率，17个样本国家当中也有10个国家高于中国的成本。因此，即使汇率升值，如果幅度不是非常大，中国的劳动力成本依然具有比较优势，失业压力也不会很大。退一步讲，即使出口部门的就业受到一定的影响，但是汇率低估是否应该作为解决就业的政策呢？汇率政策就其本身性质而言，应该是维持宏观稳定而非促进就业的政策工具。让汇率政策促进就业，实际上是通过对整个价格体系的扭曲来实现局部的政策目标，这将带来更大的资源错误配置。
第四，汇率调整过程当中，可能会引发投机资本对汇率的冲击，但是，解决投机资本的根本做法在于彻底消除汇率升值预期，这就需要将名义汇率水平调整到与实际均衡汇率相一致的运动趋势。这才是使市场对名义汇率保持信心的最有效手段。名义汇率调整过程中之所以会引发投机，主要原因是调整的策略失当，而非汇率调整本身。如果名义汇率调整并未到位，市场仍有汇率进一步升值的预期，投机资本将乘虚而入。因此，重要的是选择合适的汇率调整时机和策略，不应该因为害怕投机就拒绝汇率调整。拉丁美洲国家货币危机和金融危机的经验表明，在汇率失调的名义汇率水平上，才最容易引起投机资本的冲击。
第五，汇率升值对进口品价格的影响不足以对国内物价水平发生非常显著的影响。毕竟，中国的进口接近半数属于来料加工和来料装配贸易。这些进口品价格下降不会带动国内产品价格的普遍下降。同时，在中国的进口中，能源和原材料等初级产品所占的比重，以及技术含量较高的化学制品、机械和交通设备等制成品进口比重逐渐增加。近年来，大部分初级产品和资本、技术密集型产品的美元单价均有不同程度的上升（王仁言，2003）。1993—2000年，中国进口价格总指数上升了19%，其中制成品上升20%，初级产品上升16%.除了汇率变动直接影响进口品的价格，进而影响国内整体价格水平之外，麦金农和大野健一（1999）认为，汇率升值预期会导致通货紧缩压力。他们认为，升值预期使得企业担心竞争力下降，所以不愿意投资，消费者认为进口价格会进一步下降，所以延迟消费，于是内需不振，物价下跌。但是，从中国的情况来看，汇率保持稳定并不能消除升值预期。相反，只有当汇率进行了合理、及时的调整之后，才能减少投资预期中的不确定性，并更容易得到市场信任。因此，关于汇率升值预期与国内物价的关系不足以构成汇率升值的成本。
2.人民币升值的收益
人民币升值的收益是多方面的。第一，将汇率调整到与实际均衡汇率运动趋势保持一致的水平上，同时也意味着得到了与国内经济资源配置效率最优的汇率价格。它消除了贸易品和非贸易品相对价格扭曲，有利于各个产业的平衡发展，有利于长期的资源配置和经济增长。第二，汇率积极调整把汇率调整的主动权交到了货币管理当局手中，同时也留给货币当局一定的政策调整空间，有利于宏观经济稳定。第三，汇率积极升值提升了人民币购买力，有助于提高人民生活福利水平。同时，汇率升值导致的收入分配更有利于农民和城市的第三产业从业人员。第四，汇率积极升值等于向市场宣布，中国货币当局是以国际收支平衡而不是以狭隘的贸易顺差为政策目标的。这种建立在国际收支平衡政策导向上的汇率调整会得到市场拥护，所建立的汇率水平有坚实的经济基本面支撑，这其实也是避免货币危机或金融危机最根本的策略。第五，汇率积极升值减少了贸易顺差，有助于减少针对中国的贸易摩擦。第六，汇率积极升值减少了财政出口补贴的压力，有利于将更多资金用于公共部门经济基本建设。
根据我们的分析，从目前中国的现实情况来看，人民币升值的收益非常明确，但是升值的成本需要进一步分析。总的来看，我们的判断是利大于弊。
四、人民币升值策略选择
面临国内外的人民币升值压力，货币当局主要有以下四种选择方案。以下，我们分别对各种方案进行比较。
1.继续保持当前的人民币汇率，并采取一系列相关措施减少人民币升值压力
这个方案的好处更多地体现在贸易和投资的结算层面，当然还可以借助钉住美元稳定国内物价水平（这也是很多发展中国家选择固定汇率制度的初衷），但是目前中国没有这方面的需要。缺陷有以下几个方面：（1）当美元和世界其它主要货币汇率波动时，也带来了人民币实际有效汇率波动，不利于贸易和投资，某些时候也可能为短期资本冲击埋下隐患。（2）忽视了实际均衡汇率的趋势性变动趋势。人民币实际均衡汇率面临长期性的升值趋势，而固定钉住美元的汇率制度则无法反映实际均衡汇率变动对名义汇率调整的需要。1994—2001年期间，人民币实际均衡汇率升值20%，同期美元的名义有效汇率也升值了20%，因此，钉住美元的人民币借助美元的升值缓解了人民币实际均衡汇率升值。但是这种情况只能说是中国经济的好运气，只有当美元在未来继续保持升值的情况下，继续单一钉住美元的固定汇率制度才能够持续下去。我们并不能指望未来美元一直会持续升值。一旦美元停止升值甚至是贬值，人民币固定钉住美元就不可能持续维持下去。（3）受以上两方面因素的影响，货币当局的外汇占款波动剧烈，而且趋势上保持上升。外汇占款的不断增加会缩减货币当局政策空间，国内的利率政策和其它宏观经济政策也受到限制。如果处理不当，会出现汇率低估——外汇占款增加——通货膨胀，或者是汇率低估——投机资本流入——利率上升刚性——零利率陷阱，两者都会破坏国内的宏观经济稳定和长期经济增长。
近期，为了应对人民币升值压力，国内学术界提出了诸多缓解人民币升值压力的措施。比如，提高美元国内存款利率、减少居民持有外汇的限制、降低出口退税、放宽企业海外投资限制等。这些措施可能在一定程度上缓解外汇市场上的超额外汇供给，但是作用将有限，而且可能会带来后遗症。在市场普遍预期人民币升值的情况下，即使鼓励居民多持有外汇或者是企业海外投资，都未必奏效。为什么私人部门要冒人民币可能升值所带来的风险呢？对于降低出口退税、放宽企业对外投资限制等措施更值得商榷。这些措施不属于宏观经济政策措施，也不是对应宏观经济政策的政策工具。出口退税是要给国内出口商一个平等的国际竞争机会，对外投资限制更多属于产业和制度层面的考[
虑。当前人民币面临升值压力，但未来难保不会出现贬值压力，如果出现了贬值压力，这些措施就很不利。因此，针对汇率升值压力问题，还是丁伯根规则比较好：对症下药，其它的辅助措施要慎重考虑，避免政策的短期性和后遗症。
比较而言，诸如更加严格监管短期投机资本对人民币的冲击；实行差别准备金制度，适当提高对新增非居民人民币存款的准备金要求，从而降低银行对其支付的利率：提高境内美元利率水平等措施更有意义。这些措施属于宏观经济管理政策范畴内的政策工具，提高厂人民币对抗投机资本的能力。
2.一次性较大幅度的升值，然后继续钉住美元并保持稳定
这一方案的好处在于可以缓解人民币升值压力，但是缺点也非常明显，主要体现在两个方面：（1）只是解决了一时的人民币升值压力，不能从根本上缓解人民币实际均衡汇率持续升值对人民币固定汇率的压力。（2）当美元相对世界其它主要货币发生波动时，人民币实际有效汇率会随着美元价值波动而波动，这等于是将美元与日元、欧元的汇率波动引入到人民币实际有效汇率波动当中。保持固定的人民币名义汇率始终将无法摆脱潜在的投机压力。如果短期资本流动管理不是非常有效，人民币汇率将会不断面临因为世界主要货币汇率波动所带来的人民币投机压力。
3.一揽子钉住汇率
采取一揽子钉住，好处在于可以避免由于美元和世界其它主要货币波动对人民币名义汇率的压力。毕竟，钉住一揽子货币（如果权数是根据贸易额确定的）实际上是稳定了名义有效汇率。但是，钉住一揽子货币也面临诸多缺陷：（1）货币当局会面临操作环节的困难。如果选择完全意义上的钉住一揽子货币，外汇市场上的人民币汇率时时刻刻都要根据世界主要货币的汇率变动进行调整。（2）过于频繁波动的名义汇率不利于国际贸易和投资的正常进行。毕竟，国内经济部门应对名义汇率频繁波动还需要一个适应过程和相应的风险对冲支持。（3）单纯的一揽子钉住（如果权数是根据贸易额确定的）只是稳定了名义有效汇率。如果出现相对主要贸易伙伴国较为严重的通货膨胀或通货紧缩，实际有效汇率还会随着调整，这既达不到稳定实际有效汇率的目的，同时也为投机资本冲击人民币埋下了隐患。
世界上曾有很多采取钉住一揽子货币的国家，但是多数国家最终又放弃了一揽子钉住。实施钉住一揽子货币最终或者是转向了更加固定的货币局制度，或者是转向了更具灵活性的有管理浮动汇率制度。爱沙尼亚、阿根廷、保加利亚等国家最终由钉住转向了货币局制度，这主要是因为货币局制度比钉住汇率制度更具公信力，而且对国内财政和货币政策的约束更强。转向货币局制度更有利于治理国内的通货膨胀。波兰和新加坡则是由钉住汇率制度转向了更加灵活的有管理浮动汇率制度。波兰是成功推出钉住汇率制度的例子。波兰政府1991年运用汇率稳定计划治理国内通货膨胀，其货币先钉住美元，而后钉住一揽子货币，随后由钉住一揽子转向爬行钉住，最后逐渐扩大汇率波动幅度，其汇率制度逐渐向浮动汇率制度靠拢。
到目前为止，人民币汇率已经进入了“6时代”，相比多年之前的“8时代”，人民币已经在全世界人民的关注下升值了许多。中国作为世界经济大国，人民币的汇率有着重要经济意义，因此人民币汇率剧烈上升这一变动会牵动全世界的神经。在这样的情况下，人民币汇率的升值也对我国的金融领域带来了不同程度的各种影响。
二、人民币升值的原因分析
（一）人民币升值的内部原因
考虑人民币汇率的上升原因，首先必须将我国政府近年来对通货膨胀率上升的有效抑制考虑在内，通胀率的相对稳定，与人民币升值有着相当直接的关系。所谓通货膨胀，就是市场上流通的货币量大于其理论需求量，造成货币价值下跌，物价上涨。尽管自2003年以来，我国迎来一波又一波的涨价狂潮，在2010年的10月，CPI指数更是暴涨4.4%，创数年以来的新高，使得各类日用品物价全面上涨。然而也就是在CPI指数不断上涨的同时，我国中央政府不断打出“组合拳”，调控物价，2010年11月20日，国务院出台16项政策措施，力求稳定物价，而《人民日报》等重要媒体也不断消息稳定民心，这一系列措施都使中国的物价水平得到有效平抑，通货膨胀率也得到有效控制。在这样的情况下，中国的经济发展形势没有受到太大的影响，人民币的购买力也得到了良好的保证，因此就给人民币的汇率的上升提供了比较稳定的条件。其次就是我国长期维持外汇储备的巨额规模。所谓的外汇储备，就是指外汇在一个国家所持有的国际资产中所占的储备，外汇储备的数量对一个国家的金融安全掌控能力有着直接的影响与作用。通常来说，外币现钞，外国的有价证券以及国外银行的存款等都是外汇储备的主要组成部分。作为经济总量位居世界前列的我国，外汇储备的拥有量独占鳌头，据有关数据显示，其余额业已超过4万亿美元。外汇储备的巨额拥有量对人民币的升值有着巨大的影响，因为巨额外汇储备的现状不断维持，所以流入我国的外汇不断增多，事实上就会不断加大人民币升值的压力，进而造成人民币升值的现实。再次则因为我国偏紧缩性宏观经济政策的实行。通常而言，我国的宏观经济政策主要由财政政策、汇率政策以及货币政策组成，是我国中央政府对宏观经济进行调控的主要手段与重要方式。为了应对一直以来不断上涨的物价与通货膨胀压力，我国政府近年来主要实行的是偏紧缩性的宏观经济政策，其中的首要表现就是减少人民币的供应量，控制人民币的发行与政府贷款的数量，从而稳定物价，提高人民币的购买力，进而稳定社会秩序，促进就业。我国紧缩性的宏观经济政策造成的直接结果就是政府财政支出的减少与存款准备金率的提升，这使得银行利率上升，人民币升值。人民币的升值则会直接导致人民币汇率的上升。
（二）人民币升值的外部原因
从外部原因而言，贸易顺差的不断扩大是导致人民币升值的重要因素。所谓贸易顺差，就是指一国在一定时期内，出口数量总额超过进口数量总额，即国际贸易上的“出超”，处于贸易顺差地位的国家，通常在对外贸易中处于优势地位。由于我国出口贸易的结构性原因，一直以来，我国都处在贸易顺差地位，出口总额大于进口总额，这是由我国劳动力成本比较低、供应能力比较强、国际市场对我国产品需求量比较大等多方原因共同造成的。然而也正因为我国贸易顺差不断扩大，这使得以美国为首的西方国家的相关产业承受到了巨大的压力，为了增加本国的就业机会，扶持本国相关产业发展以对抗中国产品与产业对国内市场的冲击，他们必将不断向中国施压，给人民币造成升值的压力，从而使中国的出口产品提高价格，减轻他们本国产业与产品所受到的压力。因此，在各方面因素的影响下，人民币汇率上升。
三、人民币升值对国内金融市场的影响
（一）人民币对外升值导致热钱的流入
人民币升值后，将导致国际热钱大量涌入中国市场。国际热钱是一些国际投机商，为了追求高利润回报而让其资金在国际资本市场上短期内迅速流动，其目的并不是为了拉动就业与促进生产，而仅仅是为了短期盈利。国际热钱热衷的投资对象通常为房地产行业、证券市场等，因此，在国际热钱的大力注资下，使我国不少城市不断出现股市的“大牛市”与“地王”。这些国家游资一方面大肆炒作我国的股市与房地产，一方面又通过各种方式来影响中央乃至地方的决策，从而全面形成股市与房地产业的红火局面。当热钱的投资达到预期收益目标时，就会把其投资对象的价格捧到一个更高的价位，进而果断地撤资逃离，股市、房地产市场等的变化也会由于各种主力热钱退出方式和退出时间不同而表现为动荡起伏的趋势。在此情势下，甚至会导致我国股市与房地产市场泡沫的破裂，引发严重的金融危机与社会动荡，乃至造成整个国家发展脚步的全面受挫。在这样的情况下，我国人民一方面不得不面对国际热钱炒作下的大牛市与天价房价，另一方面则又会承担着股市与房地产泡沫破裂、金融危机爆发的巨大风险，从而给日常生活带来巨大的压力与挑战。对于热钱的流入，当局首先要对这些通过非正规渠道流动的短期资本进行有效的监管，并在此基础上进行合理的引导。其次，当局要做好热钱流动的风险预警工作，防止国际热钱在短期内大规模流动，从而造成证券市场的动荡。再次，当局必须缓慢、稳健、有序地开放我国资本账户，从而有效地对热钱在证券市场的流动形成控制，进而维护证券市场的稳定。
（二）人民币对外升值对资本市场的影响
对资本市场而言,汇率问题本质上是股票等资产价格重新估值的问题,而人民币汇率的调整将给中国股市的长期走势构成强力的支持。中国在世界经济中的地位不断增强，并日益成为世界经济增长的主要拉动力量。从1996~2003年，中国的实际GDP每年平均增长8.2%，是世界先进国家平均2.7%增长率的三倍，或为全球其他新兴市场及发展中国家平均3.5%增长率的两倍多。随着中国经济实力的不断增强,国际贸易收支顺差的不断加大,人民币问题日益成为世界的焦点。而与一国货币的汇率变动联系紧密的就是股票等资产价格的重新估值问题,而这也将成为在国际化趋势下影响股票市场发展的重要因素。目前,人民币的升值预期以及汇率制度的调整已成为影响我国股票市场长期走势的重要因素之一。从微观层面看，汇率变动可能对部分上市公司业绩及财务数据产生直接的影响。这又分两种情况:第一种情况是由于记账货币的原因导致的账面数据变动。比如说，若人民币升值，则以美元表示的每股净资产、每股利润等均会上涨，从而改善财务数据状况。第二种情况涉及上市公司的进出口成本变动。若人民币升值，则以人民币计算的进口成本会下降；出口品外币价格不变的情况下，以本币计算的收入也会减少。人民币升值对中国经济长期利好，有助于改善经济结构、化解潜在的金融风险，促使产业升级，最终会促使上市公司提高竞争力，相信在人民币升值的过程中，能从不同行业中涌现出的具有很强的核心竞争力的企业；其次，从国外股市发展的经验中看，本币升值一般会推动外资大量流入，从而增加股市的资金量。汇率变化会对上市公司的盈利、业务产生重要而深远的影响。
（三）人民币对外升值对汇率市场的影响
1985年，美英德法等国与日本签署“广场协定”，在此之后，日元对美元升值迅猛，日本投资者在美国疯狂购置美国资产，而其中以三菱集团以13.73亿美元购置美国国家象征洛克菲勒中心最具代表性，半年后洛克菲勒中心半价卖回通用财团。在日元升值的那段时间，国际热钱流入，股市楼市堆高。当日元套利空间减少，国际资本财团撤离，日本股市，楼市的泡沫也因日元的升值过快，迅速破灭，日本金融机构大量倒闭，银行坏账丛生。日本经济陷入滞涨危机，日本人称之为失落的十年。目前，中国持有世界身上最多的外汇储备，巨额的外汇储备标志着我国不断增强经济实力，也保障着国内经济的稳定发展与对外经济活动的参与度。但是，人民币升值会直接导致我国汇率市场激烈动荡，并且引发巨额外汇储备的缩水，这会使得我国的汇率市场极不稳定，甚至重蹈日本的覆辙。对此，由于人民币升值，外汇汇率上升，央行必须把控好汇率政策与利率政策，从而防范可能的金融风险。一方面，央行要把控好以市场供求为基础、参考一揽子货币价格、有管理的浮动汇率制度，发挥好汇率杠杆调节经济的作用，使我国的国际收支平衡，略有节余。另一方面，央行要运用好利率手段，通过对利率的结构和结构进行调整，从而改革利率的管理体制，对可能的通货膨胀和固定资产投资规模的扩大进行有效的控制，既要防止经济过热，也要保证投资的规模。
（四）人民币对外升值对外债偿付的影响
近几年来，随着我国经济的不断发展和对外贸易的日益增长，人民币升值压力增大。人民币不断升值，对出口型的中小企业会造成较大的损害，但人民币升值也有其有利的一面，对出口型中小企业产生积极影响。
1、有利于降低通货膨胀率，维持物价稳定。近年来，我国物价上涨过快，CPI指数偏高，通货膨胀问题成为中国经济发展的痼疾。人民币贬值，意味着其对内代表的价值量相应降低；人民币升值，则意味着其对内代表的价值量相应提高。人民币升值，有助于维持物价水平，减少企业的生产成本。而人民币贬值，意味着中央银行向社会投放的人民币进一步增加，加速通货膨胀，提高企业的生产成本。人民币贬值，还迫使中央银行继续采取适度从紧的财政货币政策，给企业融资造成重大影响，不利于企业扩大生产规模，实现技术升级。
2、有利于出口型中小企业实现产业结构优化升级，转变外贸增长方式，改善国际贸易条件。长期以来，受我国“出口创汇”指导原则的影响，我国大部分出口型中小企业都是粗放式发展模式，劳动密集型且技术含量不高，呈现“三高一低”(高物耗、高能耗、高污染和低附加值)的特征，真正体现高技术、高附加值含量的生产要素需要从国外进口。企业出口的增长，主要依靠丰富廉价劳动力的比较优势、数量扩张和低价竞争。人民币升值，有助于引进国外的设备、技术、资金，把更多精力放在研发高附加值和高科技产品上，抑制企业以低价格“窝里斗”的现象，促进出口企业的产业结构优化升级，转变外贸增长方式，从根本上改善我国企业出口产品的国际贸易条件。
3、有助于减少国际贸易摩擦。我国与美、日、欧盟等主要贸易伙伴，积累了巨额贸易顺差，经常因此受到美、日、欧盟内部的政治集团与利益集团的抨击，国际贸易摩擦和贸易争端呈现日益增多的态势，成为近些年来反倾销调查最多的国家，其问题主要集中于人民币汇率定价过低。人民币是否升值，已经成为减少国际贸易摩擦和贸易争端的关键。人民币升值，不仅有助于加强我国和主要贸易伙伴的关系，减少贸易摩擦和纠纷，还有利于树立我国作为一个大国的良好国际形象。
4、有助于出口型中小企业提高国际竞争能力和抗风险能力。首先，人民币升值，降低了企业能源和原材料的进口成本。在美元贬值的背景下，降低了企业能源和原材料的进口成本，使企业购买原油、钢铁、铜、铝等能源和主要原材料的能力增加，实际降低了出口产品的生产成本。如果国际市场上同类产品原有的国际货币价格维持不变，中国企业的获利空间将会增加。其次，降低了企业向国外引进先进设备、先进技术的成本。人民币升值，意味着进口先进设备、先进技术的成本降低，有利于企业引进国外的先进设备、先进技术、先进管理经验和高素质人才，增强企业技术改造、技术创新能力，提升出口产品的国际竞争力。再次，有助于企业增强抗风险能力。我国政府为了扩大出口，采取了一系列鼓励出口的优惠政策，如为出口企业提供优惠贷款、贴息、出口补贴、退税等。这些措施使得出口企业主要以低价格占领市场，企业利润十分微薄，甚至很多中小出口企业依靠出口退税和有关优惠政策才能维持出口，企业抗风险能力很差。人民币升值，迫使我国出口型中小企业优化产品结构，把人民币升值的压力变为技术进步和经营革新的动力，提高产品技术含量，凭借管理、质量和技术，靠实力占领国际市场。
二、人民币升值对我国出口型中小企业的负面影响
人民币升值，使我国产品的出口价格相对提高，在国外价格竞争力下降，出口型中小企业经营成本提高，出口数量和出口利润降低，经营风险增加，竞争压力加大，吸引外资的能力降低。
1、生产成本提高。由于美元的贬值、汇率的变动、原材料涨价、劳动力成本提高、土地价格上涨，导致我国中小企业生产成本、经营成本急剧上升。企业的主要原材料如钢材、铜、铁、玉米、大豆等，从2007年初到2008年6月，涨幅基本上都在60％以上。导致有的企业的生产成本价格高于出口产品的价格。我国的中小出口企业，主要以价格为竞争手段，出口价格弹性低，降价空间小。人民币升值，将大幅度削弱我国中小企业在国际市场上的竞争力。在生产成本急剧提高的情况下，出口型中小企业面临非常大的困难。由于生产成本上升过快等原因，浙江温州30万家中小企业，有20％左右面临倒闭。
2、出口利润降低。人民币升值，意味着产品的出口价格相对提高，导致我国产品的国外市场价格竞争力下降，出口商品的市场份额下降，出口企业的利润受损。“‘人民币升一角钱，公司就亏上千万元’，这是人们在百届广交会上听到最多的一句抱怨。”另外，出口企业遭受的出口收入转化为人民币的汇兑损失，使出口企业所获得的利润进一步减少。由于我国出口型中小企业主要以初级产品和劳动密集型加工产品为主，高技术、高附加值产品相对较少，主要依靠廉价的劳动力，发挥传统产业的比较优势，通过价格优势参与国际市场的竞争，出口利润率非常低。人民币升值，将直接削弱出口商品的国际竞争力，严重影响以低价格取胜、科技含量较低的中小企业的出口，导致企业的利润率下降，经济效益滑坡，许多企业面临被淘汰的处境。如我国的纺织服装、家电、玩具加工、通信设备、计算机及其他加工制造行业，主要是以低成本在国际市场上获得一定的比较优势，人民币的升值将大大影响我国此类产品的出口及整个行业的获利。“人民币每升值1个百分点，纺织品出口利润就出现不同程度下滑。其中，棉纺织品的利润约下降12％，毛纺织品下降8％，服装业下降约13％。”
3、经营风险增大。人民币汇率升值和汇率变化的不确定因素的增加，对出口型中小企业带来了较大的交易风险、会计风险和经济风险。在商品和劳务的出口贸易中，对那些已经销售货物但还未收货款，或已签了订单的出口企业，由于人民币汇率升值，出口企业要付出更多的本国货币，带来交易风险和会计风险，形成直接的汇兑损失。人民币汇率上升，给那些应收外汇账款较多的中小企业亦带来了巨大压力。由于我国外贸机制和金融尚不健全，缺少成熟的外汇市场，出口型中小企业汇率风险防范意识和抵抗能力都较弱。人民币升值速度过快，从对企业的长期影响来说，进一步加大了出口产品定价的难度，加大了企业的风险，造成企业经营状态恶化。“这也是贸易企业反对升值的一个重要原因，恶化程度随企业的具体情况而定，产品市场主要集中在国外市场的企业，如大量的加工贸易企业，财务恶化程度可能更严重。”
4、竞争压力加大。长期以来，我国大部分的中小企业都以劳动密集型产品、低附加值出口产品为主，管理创新和科技创新的力度较低，人民币升值导致企业成本大幅度提高，这些依靠低价竞争赢得国际市场竞争优势的中小企业举步维艰，部分中小企业面临关门倒闭的困难。人民币升值，还使我国劳动力价格明显高于巴基斯坦、孟加拉等周边国家。如中国服装企业的劳动力成本为66～68美分/小时，巴基斯坦和孟加拉的劳动力成本分别为41美分/小时和39美分/小时。中国沿海地区的工人工资水平为69美分/小时，而孟加拉为25美分/小时，巴基斯坦为35美分/小时。人民币升值，使我国纺织服装、家电、加工制造等行业的出口型中小企业，原来主要依靠低价格占领国际市场的优势不再存在，竞争力下降。
5、吸引外资能力下降。人民币升值，造成生产成本上升、利润降低、经营风险加大，这样就会削弱国外投资者的热情，“使外商在中国进行直接投资的成本上升，在周边地区存在着引资竞争的形势下，这很可能导致我国引进、利用外商直接投资的减少”，从而制约中小企业的生产规模的扩大和生产能力的扩张。由于人民币升值，近年来山东省已经出现韩国生产资本外逃现象。
三、出口型中小企业对人民币升值应采取的措施与对策
人民币升值，给出口型中小企业带来诸多影响。我国出口型中小企业必须理性思考、科学决策、沉着应对，采取相应的措施与对策，不断提高产品在国际市场上的竞争能力和抗风险能力。
1、加强汇率机制研究，灵活选择计价货币、收付汇和结算方式，规避汇率风险。汇改之前，我国大多数出口企业为了便于计算成本、核算收益，在国际贸易结算中一直主要使用美元，而不愿用汇率变化频繁的欧元、日元等结算。汇率改革，使人民币实行参考一篮子货币进行管理调节。目前，人民币升值主要指人民币对美元升值，人民币对欧元等其他货币并不必然升值。出口企业要加强人民币汇率机制研究，近期应特别关注人民币兑美元、欧元、日元等主要币种的汇率变动，深入研究汇率变动对企业的影响。在出口商品或对资产业务计价时，应坚持“尽早结汇，适量持有外币、灵活管理外币债权债务”的原则，慎重灵活地选择适当安全的结算方式，加快收汇、结汇时间，避免人民币再次升值带来的损失。要根据实际情况及时调整金融工具，采取灵活的结算方式，运用多币种结算，适当采用外汇远期买卖、套期保值等手段来锁定汇率风险。
2、多渠道、多方式压缩生产经营成本。面对人民币升值，出口型的中小企业要苦练内功，向管理要效益，不断压缩生产经营成本。企业一方面要通过加强内部管理，理顺内部流程，从采购、生产、销售、储存等各个环节人手，在降低采购成本、制造成本、管理成本、经营成本上狠下工夫，尽可能提高效率，降低费用，减少不必要的开支。另一方面，要多渠道、多方式降低生产经营成本。如在国外设立销售公司或专卖店，或直接与外商联系发展电子商务，减少出口的中间环节，提高交易效率，降低交易成本；利用人民币升值，适当增加进口，充分利用国外资源和能源，提高进口原材料在产品中的比例，降低原材料成本；将生产基地转移到欠发达地区，利用当地价格更低的人力资源、自然资源，降低生产成本；扩大企业生产规模，以规模经济效益降低成本等。
3、优化企业的出口产品结构，推进产品升级换代，提高产品的技术含量和附加值。目前，我国出口型中小企业主要以初级产品和劳动密集型加工产品为主，高技术、高附加值产品相对较少。随着人民币的升值，劳动密集型产品低价的比较竞争优势会随之消失。企业必须挖掘潜力，开发高附加值、高科技含量的产品，调整产品结构，加速产品的升级换代。企业必须把加大研究开发的力度、提高产品的质量、增加产品的科技含量和附加值，作为应对汇率变动的根本方法。一方面，加强自主研发，转变经营机制，增强自主创新能力，开发新产品，增加自有知识产权和核心技术的比重；另一方面，利用人民币升值，积极引进国外的先进设备、先进技术，加强吸收、消化，加快技术创新，推进产品升级换代，提高产品的科技质量和技术水平，使我国出日产品由劳动密集型、资源密集型逐步转变为技术含量高、加工程度深、高附加值的新型产品，提高我国出口产品的国际竞争力和抗风险能力。
4、扩大对外直接投资，加快“走出去”的步伐。人民币升值，增强了企业的国际购买力和对外投资能力，为企业对外投资创造了货币汇兑上的优势。出口型的中小企业要有全球化眼光，大力开拓国际市场，实施出口的多元化战略，有计划、有步骤实现由产品输出到资本输出、品牌输出。有实力的企业可以通过联合、重组等方式，充分利用国内国外“两个市场，两种资源”。“企业可以选择到国外去开办企业和工厂，可以在国外利用当地生产要素进行生产并就地销售；如果目标市场生产要素成本较高，企业也可以选择要素成本低的第三国生产再出口到目标市场。”这样既可以绕开戒备森严的贸易壁垒，又可以提高对汇率变动的抵抗能力，减轻人民币升值带来的冲击，争取更大的国外市场份额。
5、打造品牌，走差异化、品牌化运作之路。在世界经济全球化的形势下，中国企业面临的是与世界品牌竞争的市场。我国大多数出口型中小企业缺乏长远的品牌规划，许多企业一直是通过低价在国际市场上竞争，利润空间很小。我国出口企业要增强产品的国际竞争力，提升出口利润，必须着力打造自主品牌，实现从低价竞争优势转变为以质量和品牌等非价格竞争优势。因此，企业必须加强自主品牌的研发力度，创建出口产品的品牌优势，走品牌化运作之路。只有这样，才能避免国外频繁利用反倾销、特别保护等对中国企业进行的施压。
由于我国幅员辽阔，经济发展不平衡，自然条件、经济条件和政策因素等方面的不同导致地区间外向型经济的差异巨大。不同地区的外向型经济具有很大的差异，不仅对外开放水平存在着很大差别，而且在出口贸易方式、出口主体和出口产品类别等方面都有着显著差别。
1.不同地区的对外开放度的比较
由于各地区的对外经济发展的差异，首先表现为各地区的进出口额在全国的比重存在很大的差异。根据《中国统计年鉴2007》的统计数据；2006年东部10省市的出口及进出口总额分别占全国的比重为91.8%和92.3%，其中广东、江苏、上海和浙江的出口及进出口又在东部地区占了大部分，远远高出其他省市。而中西部地区的出口及进出口总额占全国的比重非常小，中部地区这两个比重分别为4.7%和4.4%；西部地区这两个比重分别为3.5%和3.3%。中西部地区与东部地区的外贸状况之间存在着巨大的差异。
与此同时，各地的对外贸易依存度也相差较大，从2003年到2006年期间，高依存度的地区上海、北京、广东、天津、江苏的外贸依存度呈现逐步上升的趋势。在中依存度的地区中，浙江、山东、新疆的外贸依存度呈现逐步上升或稳定的趋势，而福建和辽宁在2004年外贸依存度得到提高之后，又出现了下降的势头。
2.不同地区的外资引入和实际利用情况比较
首先，从2006年各地区外商投资企业投资总额占GDP的比重来看，外商投资企业投资总额占GDP比重排名前8位的是前面所归入的东部地区。而归入东部地区的山东该比重在全国排名第13位；河北该比重则在倒数第6位，远远落后于其他东部省市。
其次，从2006年外商投资企业出口占各地区的总出口来看，东部10省市排在前十位，依次分别是天津、江苏、上海、广东、福建、辽宁、山东、北京、浙江和河北，其中天津、江苏、上海、广东和福建的外商投资企业出口占比要高于全国的水平。这说明外商投资企业对东部地区的外向型经济发展起着主导作用，特别是天津、江苏、上海、广东和福建。
再次，从不同地区的出口贸易方式看，东部省市是我国加工贸易最发达、最集中的地区。根据中国对外贸易统计学的统计数据，2006年东部省市加工贸易出口占全国比重的97.4%，中西部地区以一般贸易出口为主导地位，其加工贸易出口占比普遍落后于东部地区，中部地区只占1.65%，而西部地区则不到0.95%。
总体来看，东部地区的对外开放程度水平高，进出口额占了全国的绝大部分，在全国的进出口额排名中位于前列，外商投资企业对东部地区的外向型经济发展起着主导作用，外企出口占各省市的比重也排在前列。中西部地区的外向型经济普遍不发达，从整体上要远远落后于东部地区，对地区经济的整体拉动作用不大。
二、人民币升值对我国各地区外向型经济的影响分析
由于我国不同地区的外向型经济有着很大的差异，人民币升值对各地外向型经济发展的影响相差甚远。本文试图通过定量分析，测算出由于人民币升值的变动对各地区经济发展的风险程度的影响。本文采用主成分分析法，主要从地区的外贸依存度、外资依存度、外企出口占比、机电产品出口占比、高新技术出口占比、投资环境、加工贸易出口占比、加工贸易政策影响、机电产品出口增长率这9个指标，对在人民币升值及贸易政策调整背景下地区外向型经济综合风险做出一个粗略的定量判断。
其中，地区的外贸依存度、外资依存度、外企出口占比、加工贸易政策影响与风险呈正相关的关系，即指标值越大，风险越大；机电产品出口占比、高新技术出口占比、机电产品出口增长率、加工贸易出口占比、投资环境与风险呈负相关的关系，即指标值越大，风险越小。
首先，对以上指标进行无量纲化和同向化处理：
经该式处理后的各个指标的取值范围在0～1之间，且都是取值越大越好的指标。其中xjmax和xjmin的取值为对应指标的最好值和最差值。
后采用SPSS统计分析软件对地区指标进行主成分分析，进而得到各地区的外向型经济风险指数。
通过测算，从图1中可以看出：
(1)东部地区对外部经济的依赖增加了其经济的脆弱性，中西部地区外向型经济落后，在地区经济中不占主要地位，人民币升值和贸易政策调整等因素不会对整体地区经济造成很大影响。外向型经济是一把“双刃剑”，东部地区(除辽宁、山东和河北外)的外向型经济对该地区的经济发展起着主导作用，经济发展对外贸和外资的依赖程度较大，特别是上海、北京、广东、天津和江苏的外贸依存度高于100%；天津、江苏、上海、广东和福建的外企出口占比大都超过60%，这些地区对外贸和外资的过度依赖，造成了经济的不平衡和脆弱性。
(2)出口退税政策调整对东部地区出口大省影响较大，特别是机电产品和高新技术产品出口比例较低的省市。出口退税调整主要涉及“两高一资”产品和容易引起贸易摩擦的商品，虽然也涉及了一部分机电产品，但影响不大。因此东部地区那些机电产品出口比例较低的省市受到的负面影响更大一些，这些地区包括辽宁、山东和河北，此外浙江的机电产品出口占比虽稍高于以上三省，纺织服装等非机电产品出口仍占有相当高的比例。2007年三季度，浙江、江苏、上海、福建等几个出口大省订单指数下降较为明显。从总体的出口订单情况来看，出口订单指数为7.2%，比上季度下降2.6个百分点，创2005年以来单季最大降幅。而三季度国内订单指数也出现季节性回落，该指数由二季度的峰值12.9%回落至本季度的11.6%，虽然下降1.3个百分点，但仍为历史次高点。
(3)在人民币升值和贸易政策调整背景下，以出口低附加值、低技术含量的劳动密集型和资源类产品为主的中西部地区，其外向型经济面临的风险加大。和东部地区省市相比，中西部地区出口产品中劳动密集型和资源型商品的比重较大，这些产品的附加值较低，利润较薄，自主定价能力不强。由于人民币升值、出口退税率的下调或取消、进出口税率的调整以及加工贸易禁止类政策的调整和实施，中西部地区外向型经济的增长会面临较大的挑战。而且，和东部地区相比，中西部地区外贸企业的资金实力和竞争力较弱，抵御风险的能力也十分有限。
三、资金投向的政策建议
1.首先应把握由于人民币升值对不同地区外向型经济的影响程度不同，把握在目前货币从紧的背景下，资金的重点投向区域。我国东部地区的部分劳动密集型产业要加速向中西部地区转移，另一方面，高端劳动力、资本以及部分产业的高端环节(比如研发、营销和公司总部等)，要加速向沿海地区转移，增强中心城市的积聚效应，降低成本。因此，我国东部地区要以发展商业、金融业和高科技产业为主；中部由于城市化水平和经济发展水平相对较低，则以发展工业为主；西部限于城市群体的分散和城市化水平不高，则在注重产业结构进一步优化、提高农业现代化水平的同时，着重改善生态环境。与此同时，有关企业要及早认清形势，尽快从“严防死守”中走出来，要主动“转移”，各级政府要制定政策对主动“转移”的企业给予奖励。这种产业转移和资金的适度偏向会促使中西部地区基础设施和投资环境得到显著改善，有利于中国经济未来几年更平衡的发展。
2.由于人民币升值对不同行业的影响也不尽相同且差异较大，对于传统型行业如电子、服装业等行业的负面影响较大，对于科技含量高、高附加值的机电产品和高新技术产品的进出口企业则带来较大的正面影响。因此，资金的投向即应该在规避风险的前提下，流向风险较小的行业。另外，我国目前有必要通过政府提供一定的政策支持来减轻出口企业所遇到的临时出口困难。可在WTO规则允许的范围内给予一定的出口补贴，如鼓励研发的补贴、环保项目的补贴以及完善出口信用保险机制。政府在原有扶持政策基础之上，进一步优化贸易环境，简化进出口环节审批程序，为高新技术企业提供便捷通关服务。建立科技出口信息服务数据库，为企业提供技术贸易、高新技术产品国际市场动态、行业发展、技术标准、国别贸易政策等各类信息。
3.资金投向应向优质客户倾斜，进行客户结构的升级。对于属于同类行业的不同企业，其经营绩效和盈利能力也存在不同。对于行业龙头企业和具有强大研发能力企业以及核心竞争力的企业，应该积极给予信贷支持，增加科研投入，推进技术进步，在创新、创造中求发展。技术进步和技术创新，是转变增长方式、解决企业缺乏创新能力、实施科技兴贸战略的一个核心问题。各级政府要制定政策鼓励企业研发，对企业的研发投入要给予一定的补助，对研发成果要给予一定的奖励。要提高科技成果转化率，加快技术引进与消化吸收再创新，促进核心竞争力的增强，提高出口产品附加值。
关键词人民币汇率升值股票市场资金流动升值预期
1引言
自2005年7月21日起我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。人民币汇率改革对我国股票市场将产生重要的影响。
2人民币汇率调整对上市公司业绩的影响
人民币升值必将改变我国现有进出口状况，进而影响对进出口依存度大的上市公司的基本面及业绩，尤其是以美元结算的商品影响较为突出；对于出口型企业也有一些负面影响。虽然经过多年的发展，我国经济结构进一步优化，但出口产品中劳动密集型产品仍居主导，主要是以价格取胜，一旦人民币升值，价格优势将不复存在，从而出口将受到严重影响，目前1300多家上市公司中与进出口直接相关的个股主要集中纺织、机电、从事外贸进出口的企业。同时，由于进口的增加，人民币升值意味进口产品成本的降低，一些原料依靠进口的上市公司也会因成本降低受益，如：石化板块、航空板块的上市公司，因为飞机、汽油等进口物品成本的大幅度降低，盈利上升，总体表现为利多。高科技产业也将受益人民币升值，这些行业的关键设备或配件往往依靠进口，随着人民币的升值，这些公司的单位产品的生产成本会明显下降，公司盈利将上升。下面对不同的行业做具体得分析。
2.1房地产行业
人民币升值一般意味着国内经济整体向好，投资机会多而且收益水平相对可观，因此，将有大量的外资通过各种渠道进入国内市场，房地产等市场由于流通性较好将成为这些资金集中的场所，最终导致房地产价格上扬，这在日本和台湾市场表现得比较明显。
2.2银行业
汇率调整对银行业的影响主要集中在汇兑损益、资本金充足率、实体经济的影响等等。汇兑损益、资本金充足率主要影响的是净外币头寸比较大的银行，根据去年的统计，在目前上市的银行中，民生银行的外币净头寸在几家银行中最多，汇率调整会使其产生大量的汇兑损益，对其净利润影响较大，浦发银行所受到的影响最小。而对实体经济的影响可能是对银行业影响最大的问题，一旦实体经济不能经受汇率调整所带来的冲击，银行在短期之内坏账就会上升，金融体系可能受到影响。
2.3航空业
人民币升值将使外币负债水平高的行业公司，以支付较少的人民币完成原先等额的外币债务支出，其中交通行业以航空股的外币负债最为集中，航空公司有大量的航空器材融资租赁负债，每年需支付一定数量的利息费用和本金。以南航为例，其资产负债率基本维持在70%左右，经测算人民币每升值1%，航空公司毛利率将提高0.5%百分点。上海航空、南方航空、东方航空人民币每升值1%，产生的汇兑收益折合每股收益约0.035元、0.026元和0.021元。
2.4钢铁业
人民币升值对钢铁行业的最大利益在于降低钢铁行业的采购成本：目前40%左右的铁矿石依赖进口，而以铁矿石为主的原料占钢材成本的30%～40%；受益的上市公司主要包括宝钢、武钢、马钢、济钢、南钢等以进口铁矿石为主要原料的公司，这些公司的铁矿石国外进口和国内采购的比例基本是7：3，其他如鞍钢、新钢钒这类公司以自有矿山为主的公司，则影响较小。
2.5石化行业
我国石化行业进出口模式是资源换技术和资金，就进出口结构而言石化行业出口主要集中在基础化工加工原料，产品附加值比较低，例如：尿素、纯碱、烧碱、磷肥、硫酸镁、碳酸钠等基本化工产品；进口主要集中在技术和资金密集型产品。人民币升值有利于国际市场高附加值产品增强在国内市场的竞争力，同时也会削弱资源类化工产品在国际市场的价格竞争优势。受人民币升值直接影响比较小的主要是依靠非关税壁垒保护的化工产品，配额外的高关税能够减缓价格下降对国内市场的冲击作用。而对于中国石化这种具备完整产业链的公司来看，整体受益于人民币升值。
2.6纺织行业
据研究，人民币每升值1%，纺织行业销售利润率下降2%～6%。如果人民币升值5%～10%，行业利润率下降10%～60%。特别是出口依存度较高的服装行业受损较大。上市公司中的先进企业，因利润率较高，导致成本中可贸易品占比下降，每百元受损的绝对额较大，但利润率下降的幅度较小，但如果人民币持续升值，其升值的边际负效应会扩大。我们对升值后内销产品利润率变化的判断是：理论上计算，因成本中可贸易品的存在，内销产品的利润率应上升。如果动态分析，外销产品利润率的下降必然导致销售的“外转内”，内销的“升值优势”很快消失。
2.7旅游业
人民币升值，美元贬值，使境内居民出境旅游变得更加便宜，而外国游客入境旅游变得相对昂贵，这对国内的旅游景点类公司显然是不利的，但对旅行社类上市公司有利。
2.8造纸业
由于我国优质纸浆大量依靠进口，人民币升值能降低造纸成本，对造纸和纸包装类上市公司是利好。
3从资金的角度来看，升值以及升值预期为股票市场带来了增量资金
3.1从总体上对股票市场的影响
（1）全球视野下，人民币升值可以提高国内证券市场的估值水平，因此将吸引国际投机资本，以正规和非正规渠道进入中国证券市场进行套汇，人民币升值将提升以人民币计价的A股的国际估值，随着全球对中国经济的关注程度越来越高，特别是在人民币升值的大背景下，已经有越来越多的国际资本对中国市场机会感兴趣。而QFII则打通了外资进入中国证券市场的一个重要通道，2005年6月我国将QFII额度从40亿美元提升到100亿美元，随着未来市场对人民币进一步升值的预期，将会有越来越多的国际资本进入国内证券市场，并提升整个证券市场的国际化估值。
（2）由于人民币升值幅度远未达到热钱的预期，投机性热钱进入市场的可能性在进一步加大。对于人民币升值幅度的预期普遍在5%～10%左右，因此在人民币升值幅度远未达到热钱预期之前，投机性热钱进入市场的可能性在进一步加大。特别是在是否升值的不确定性因素消失后，投机性的热钱可能会迅速放大，进入市场。所以从“热钱”预期效应来看，人民币升值对近期证券市场构成正面影响，冲淡长期的负面因素，因此“热钱”很可能会继续进入房地产、债券和股票等人民币资产。
（3）基于升值通缩效应以及国内宏观经济处于回落阶段，促使国内维持低利率水平的预期得到加强，各行业预期回报率下降将凸显A股市场的资金洼地效应。由于国内宏观经济已经处于回落阶段并且政府也担心通缩压力加大，因此，未来一段时间内，国内的利率仍将维持较低水平并且各行业回报率水平仍在下降。除了股票市场，当前我们已经难以发现另外一个可以替代股市的长期下跌的处于历史低位的市场。多数实业投资的暴利让位于宏观调控；多数大宗商品价格处于历史高点；黄金价格随着美元走强开始疲弱；房地产价格受到国家严厉监控；债券市场收益率已经下降至2003年底水平，国债收益率已经与当前银行存款的税后收益率相当；货币市场收益率也持续下降。我们发现，在市场游动资金在房地产、大宗商品、债券及货币市场的游走过程中，从吸引力角度来看，随着其它投机机会的逐步消退，股票市场无疑越来越具备投机吸引力。
3.2人民币升值将对A股、B股、H股市场形成结构性的冲击
（1）A股市场。实质利好，但潜藏一定风险且会产生新的分化。汇率升值，会带来资本市场效应，使大量外来资金投到股票市场上去，有利于市场资金的扩容，活跃A股市场，增强市场信心，从中长期的技术面上看，无疑是一个极大的实质性利好。同时，通过带动直接投资直接进入各行业，形成资本投入、购并和重组的热潮，成为促进A股上涨的另一条途径。尤其是不断升值的预期对不断上扬的股市起到进一步推波助澜的作用。但同时，人民币升值有可能成为影响股票市场的不稳定因素。我国证券市场正处于一个谨慎的逐步开放过程中，随着开放步伐的加快，与国际金融市场的互动关系将更为明显。预期人民币升值会对国际资本，尤其是投机资本产生巨大的吸引力，而金融资本的流入短期内无疑会增加国内资本市场的资金供给，刺激市场行情上涨，但基于投机资本“快进快出”的特点，一旦人民币升值的预期减弱，会造成资金的抽离，对证券市场构成很大的冲击，增加市场剧烈波动的风险，也将使监管当局面临巨大压力。
（2）H股市场。H股是以港币标价的人民币资产，人民币升值意味着H股升值，而人民币升值所带来的潜在收益将成为刺激行情上涨的重要力量。目前H股公司资产优良，经营稳定，业绩增长较快，优势突出，加上与对应A股股价水平相比偏低，H股行情依然可期，而升值预期的影响也将为其行情演绎推波助澜。
（3）深、沪B股市场。人民币升值后，B股上市公司的资产将增值，有利于其开展业务和增强盈利能力。人民币升值对沪深B股的影响略有差异。由于深市B股和沪市B股分别以港币和美元计价，美元的走弱会使沪市B股市值缩水，投资者面临着系统性汇率风险造成的投资损失，对沪市B股投资者产生极大的心理不安。从2001年2月B股对境内居民个人开放以后，国内投资者逐渐成为B股市场的重要投资主体，人民币潜在的升值预期导致多数投资者目前不愿以现在价格兑换美元投资B股市场，以避免人民币升值给自己的外汇资产带来损失。由于缺乏资金支持，沪市B股整体走弱将难以避免。但从另一个层次来看，如未来一段时间内，国家为缓解人民币升值压力启动B股市场，人民币升值的长期性与B股投资的高收益将成为投资者未来博弈B股市场的两种选择。深市B股市场由于毗邻海外短期资本活动频繁的香港，因而资金供给将比沪市相对宽裕，虽然目前港币采用紧盯美元的联系汇率制，在人民币升值下，香港汇率制度和港币币值走向实际上存在较大不确定性，因而持有港币非像持有美元那样必定受损。
参考文献
1张艳，陈鸿鸿.从广场协议看人民币汇率升值问题[J].华中农业大学学报2004（3）
