时间：2022-05-21 02:53:40
关键词：个人黄金投资，风险，黄金泡沫，投资组合
自从公元3000年前黄金为人类所认识，就与人类发展形影不离。在当今不确定的经济环境下，许多投资者纷纷转向投资黄金，将她称为“没有国界的货币”，黄金成为人们投资的首选目标之一。
与其他投资相比，黄金投资有着其独特的优势：黄金投资的税赋远远低于股票、房地产等投资；在黄金市场放开的国家，黄金产权转移便利，是一种完美的抵押品；黄金物理性质稳定，即使年代久远其质地仍不会发生变化；储藏黄金是对付通货膨胀的最有效手段之一。以上因素都成为人们追捧黄金投资的重要原因。
一、国内个人黄金投资热兴起的原因
当前，国际黄金市场价格已连续多年攀升，但在近两年上升速度有所放缓。
2002年至今，现货黄金从300美元涨至2008年3月的历史最高点1032美元后，急速下挫，在2008年10月触及阶段性最低681美元，随后展开反弹并逐步上扬。2009年2月，现货黄金价格又一次突破1000美元。2009 年9月1日至9月8日，现货黄金价格连续6个交易日暴涨，并突破了1000美元大关。黄金价格在1000美元关口盘整数日后，于10月6日与10月8日再次暴涨，不仅突破了2008年3月的历史最高纪录1033美元，而其进一步上扬至一连串新高。2009年12月3日，现货黄金价格创造出新的历史最高纪录，达到1126.60美元。
从2009年1月1日的879.7美元至2009年12月31日的1096美元，年度黄金价格涨幅为24.5%。黄金市场如此的高调表现，令国内个人黄金投资热潮高涨。
但任何投资热潮的兴起，都是投资市场各种条件综合作用的结果，个人黄金投资热潮也不例外。近年来国内个人黄金投资热潮的形成，除黄金市场本身的作用外，宏观投资气候和投资方式等外部因素也起到了重要的作用。
从宏观层面看，我国黄金市场的交易规模和交易秩序正在逐渐形成。我国黄金市场正在逐步实现由商品交易为主向金融交易为主、由现货交易为主向期货交易为主、由国内市场向国际市场的三大转变。这三大转变，为我国个人黄金投资业务的发展提供了契机。此外，我国的黄金交易平台建设逐渐趋于完善。2002年，上海黄金交易所的成立标志着黄金市场向流通开始进行转化了。07年，上海期货交易所黄金期货的上市，标志着中国国内黄金市场从现货实体流通向衍生品市场转化。
从投资赢利性上分析，个人黄金投资的时机正在成熟。一般而言，个人投资的主要方式有房地产、有价证券等。房地产的赢利性主要视投资环境和级差地租而定，相当长一段时期以来，我国房地产投资者获利甚丰。但是，2005年以来，国家加强对房地产业的宏观调控，使一部分投资热钱从房地产行业退出；而我国股票市场近年来的震荡，个体资本投资股票的热情不断下降。当众多个人投资方式赢利性受阻时，黄金投资成为一种必然性替资方案。
二、个人黄金投资的风险
任何投资都是有风险的，只是投资黄金的风险比其它投资要小得多。但相比较而言，个人黄金投资者比机构黄金投资者或专业黄金投资者的风险更大。个人投资黄金的风险主要来自于对黄金价格走势的准确判断，而准确判断黄金价格走势是个人投资黄金赢利的基础。然而，黄金是兼具商品属性、货币属性和金融属性的特殊商品，影响其价格走势的因素十分复杂。价格的大幅变动有可能导致投资者无法及时结算亏损的买卖合约。市场风险可能大于获利机会，个人投资者务必小心谨慎。
黄金价格主要受到以下一些因素的影响：
1、美元走势。一般认为，美元和黄金总是作反向运动的。据统计，黄金价格每日变动与美元指数的相关系数在2000年约为-0.1；2001～2003年该系数略高于-0.2；2004年更猛涨至接近-0.6，这说明黄金与美元之间确实存在较强负相关性。
2、国际政局形势。国际政局、金融市场的动荡将导致人们抢购黄金，造成黄金价格上升。如美国“9•11”事件后，黄金的避险作用明显增强，国际市场的黄金价格短期内从事件前的270美元／盎司一直涨到2002年6月的330美元／盎司。
3、通货膨胀与通货紧缩。通货膨胀会直接导致人们抢购黄金，引起黄金价格上涨；而通货紧缩时期黄金价格则可能会下降。
4、石油价格。石油价格上涨极易引起发达国家通货膨胀，黄金价格也会因而上涨。
5、其他因素。国家经济状况、黄金产量变化、新采金技术应用等也会影响金价变化。
据统计，国际市场上黄金的价格在20世纪八十年代初的时候，每盎司的黄金曾经到达过855美元的历史高位，但在后来也曾下探到252美元的一段时期内的低点，所以国际市场上的黄金价格变化隐含着较高的风险。
伦敦黄金市场协会（LBMA）公布的数据中，2009年10月，伦敦黄金市场每日黄金交易换手数量为22.8万盎司。2008年伦敦黄金市场每日的黄金交易换手数量为22.3万盎司 – 如果按每周五天每年52周计算，这相当于58亿盎司黄金，即18.64万吨黄金。世界上开采出来的黄金总量为16.52万吨。中央银行官方总储备大约3万吨。而2008年，世界黄金的总需求量为3805吨，仅为伦敦黄金市场每年交易换手量的2%。
当然，除了伦敦黄金市场外，世界上还有纽约、苏黎世、香港、东京、迪拜等市场。世界黄金实物需求量占黄金市场总交易量的比重还应远远小于2%。
这说明什么？世界衍生品黄金需求量远远大于世界实物黄金需求量。真正决定黄金价格的是世界衍生品黄金市场！
2009年11月16日中国银监会主席刘明康在奥巴马访华前说，美元的持续贬值和长期低利率状态对全球投机推波助澜，投机催生了全球资产泡沫，对全球经济的复苏，尤其是新兴市场经济的复苏形成了不可避免的风险。。
中国人民银行副行长胡晓炼2009年12月2日表示，目前黄金价格已是历史高位，须留意资产泡沫。胡晓炼在台北参加“第15届两岸金融学术研讨会”时称，黄金价格已高，且作为外汇储备的整体配置，一定要考虑长远效益，特别是看哪些资产有泡沫，就要警惕了。
黄金价格有没有泡沫？笔者认为有。之所以说有，是因为黄金价格最近的上涨很大程度上也是投机需求推动的。黄金实物需求被吊足了胃口，但显然不能跟上黄金上涨的步伐。
Gartman Letter公司的创始人Dennis Gartman先生2009年11月16日对CNBC的记者说，“这是一个黄金泡沫，不这么讲是幼稚的”。只是，这个黄金价格的泡沫距离破裂尚远，因为美国联储加息尚远。
回顾黄金价格自去年9-10-11月份以来的上涨，美国天量的货币供给、低利率与美元贬值是主要原因。目前，除了美元走势有一定不确定性之外，美国的货币供给与低利率仍强有力地支撑黄金价格。展望2010年，笔者认为2010年上半年黄金价格仍有望上涨，甚至突破2009年12月3日的历史高点1226.65美元。。但是，2010年下半年，随美国经济复苏，投资市场其它产品回报率上升，并尤其是美国联储真正开始加息，黄金价格将转入下行轨道。
但从更长的期限看黄金走势，国际社会政治多元化与金融体系的多元化进程将给黄金带来更重要的功能。法偿货币的注定贬值也必然推高黄金价格。因此，单一的黄金投资依然有较大的风险。
然而黄金投资的意义绝不仅仅限于黄金投资本身，更能够展现出黄金投资价值的可能恰恰就是由黄金自身的特点而使其对投资者的投资组合所做出的贡献。一方面黄金与美元的明显负相关关系使目前的黄金投资与外汇投资的组合成为可能，黄金与美元价格的此消彼长可以极大地降低投资风险；另一方面黄金与美股及国际利率市场的负相关更使黄金具备了天然的投资优势。美国经济与美国股市涨跌密切相关，而以上两者的波动又会对全球经济和各主要股市产生同向影响，深处全球化的我国当然也不会例外。
利用不同类型金融资产的组合，特别是利用黄金投资与其他投资相关性较差的这种特殊性来构建投资组合，则可能实现比现有的证券投资基金更为有效的降低风险的投资效果。在这方面，黄金投资大有潜力可挖。
只是个人投资者资金有限，在资产组合方面无法与机构投资者相提并论。因此，进行充分的前期准备工作，应是个人黄金投资者的必修课。
三、个人黄金投资入市必备
首先，个人投资者应做好黄金投资的知识储备和心理准备。
黄金投资者首先要掌握黄金投资的相关基础知识，如黄金的交易品种及其优缺点，黄金的定价机制，金价与美元、国际原油价格的波动关系等；还要掌握黄金投资的一些基本分析手段，如我国个人黄金投资的基本面情况、供求情况，如何根据重要的经济数据来分析金价走势等；同时必须关注国际与国内金融市场两方面对于金价的影响因素。。
黄金虽为保值避险类理财工具，由于受其产品属性的影响，既然是投资理财工具，就有一定的风险，所以黄金投资者必须具备足够的风险意识和必要的心理准备，即投资获利与风险的预期。
其次，黄金投资理财应密切结合自身的财务状况和理财风格，注意选择所投资的黄金品种。
据上海黄金交易所2008年的在线调查显示，有37%的个人投资者选择购买纸黄金、33%的个人投资者选择购买交易所金条、16%选择金币、14%选择黄金期货。
一个黄金品种的投资价值要从其定价体系、交易方式、流动性、交易费用、加工费等多方面进行考查。投资者在进行黄金投资时应根据投资需要、投资特点和投资偏好来确定投资产品。在选择黄金投资品种时，不同品种的这些优缺点和差异性都应当着重考虑。
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黄金是人类最早发现并利用的贵金属,人类很早就能从自然界提炼到这种反射着耀目黄色光彩的单质金属。
在人类历史过去的几千年里,黄金基本上属于帝王贵族才能拥有的财富,拥有黄金意味着拥有权势。在世界上的几大古代文明中,黄金都在当时都有着极高的地位。
确实,黄金因其稀有性,而显得弥足珍贵。在过去的很长一段时间里,黄金饰品都是提亲的首要聘礼,也因此才有了“黄金有价情无价”的爱情宣言。
黄金投资是一种永久、及时的投资。几千年以来,黄金永远散发着它的光芒和魅力,并以其独有的特性――不变质、易流通、保值、投资、储值的功能,成为人们资产保值的首选。无论历史如何变迁,国家权力如何更替,抑或是货币币种的更换,而黄金的价值永存。
黄金史学家格林就指出:“古埃及和古罗马的文明是由黄金培植起来的。”掠取、占有更多的黄金,是古埃及、古罗马统治者黩武的动力。
由于黄金具有特殊的自然属性,所以被人类赋予了社会属性,也就是流通货币功能。黄金成为人类的物质财富,成为人类储藏财富的重要手段,故而马克思在《资本论》里写道:“货币天然不是金银,但金银天然是货币。”
投资黄金是一种与股票相类似的投资行为,但是相对于股票而言,黄金的历史更加久远。国际上所通行的黄金交易市场也要比股票市场更加规范,收益也会更高。
目前,国内黄金投资主要分为实物黄金交易和纸黄金交易两类。实物黄金交易是指可以提取实物黄金的交易方式,纸黄金交易指的是只能通过账面反映买卖状况,不能提取实物黄金的交易方式。
两种交易方式各有所长:如果出于个人收藏或者馈赠亲友的目的,投资者可选择实物黄金交易。如果期望通过黄金投资获得交易盈利,那么纸黄金无疑是最佳选择。与实物黄金交易相比,纸黄金交易不存在仓储费、运输费和鉴定费等额外的交易费用,投资成本较低,同时也不会遇到实物黄金交易通常存在的“买易卖难”的窘境。
此外,黄金投资还有黄金管理账户、黄金凭证、黄金期货、黄金期权、黄金股票、黄金基金和国际现货黄金等种类。
黄金投资是世界上税务负担最轻的投资项目。相比之下,其它很多投资品种都存在一些让投资者容易忽略的税收项目。特别是遗产税,你如果想将财产转移给你的下一代,最好的办法就是将财产变成黄金,然后由你的下一代再将黄金变成其它财产,这样将彻底免去高昂的遗产税。
关键词：黄金市场 发展趋势 黄金投资
中图分类号：F830.94 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2013）01-033-03
对于黄金大家都不陌生。几千年来，黄金以其稀有性和特有的自然属性，成为货币的载体。马克思说过：“货币天然不是金银，金银天然是货币”。黄金一直到现在都依旧是人们心目中的财富象征。时过境迁，在现代经济条件下，以前的金本位制、金汇兑本位制的国际货币体系己经瓦解，黄金成为一种“商品”。然而，这并不说明黄金已经光彩不再。
一、2012年上半年国际黄金市场回顾及对我国黄金市场的影响
2011年年底，受欧洲债务危机引起的欧洲银行业危机、风险资金撤离欧洲、美元强劲反弹等因素影响，国际黄金市场低迷。金价从9月1897美元/盎司的高点下跌到12月1537美元/盎司的谷底。2012年初，欧洲债务危机深化，各国进入债务高峰期，同时债务违约使得统一的欧元区面临挑战，金价开始反弹。2月底欧洲长期再融资政策的出台使得欧债危机得以缓解，市场避险情绪下降。2—4月，由于欧洲债务高峰期已过，欧债危机得到暂时缓解。4—5月，随着欧洲政治选举的到来，黄金市场再次受到影响，欧债危机升级，黄金市场呈小幅震荡格局。
上海黄金交易所方面，2012年2月95金最高报362.50 元，收报361.61元，较上月上涨7.32元，成交64.18吨，较上月减少4.58吨；99金最高报362.60元，收报361.96元，较上月上涨7.8元，成交91.6吨，较上月减少26.3吨；黄金延期收品种最高报362.6元，收报361.84元，较上月上涨7.75元，成交331.49 吨，较上月增加53.6吨。金交所于2月20日公告，决定从3月1日起调整手续费。其中：Au（T+D）手续费率从0.03%调降至0.025%，黄金现货品种手续费率从0.045%调降至0.04%；白银品种手续费率从0.03%调降至0.025%，铂金品种手续费率从0.05%调降至0.045%。事实上，我国的黄金消费和投资需求在危机时期仍能保持旺盛，这在一定程度上缓冲了传统黄金消费国的需求下滑，成为推动金价上涨新的重要支撑力。世界黄金协会稍早便预计，随着经济复苏以及人民币坚挺，中国将增加对黄金的需求。目前，我国已超过美国和南非成为世界第一大黄金生产国。
二、我国黄金市场发展趋势
黄金作为稀有金属，既具有美学价值，能体现拥有者的地位和财富；也具有稳定的价值属性和坚挺的市场价格，是投资保值的良好手段。美国财政赤字和国际贸易逆差的持续增加所引发的美元贬值以及国际石油价格的上涨都带动了黄金价格的上扬，推动了黄金市场的繁荣。发展黄金市场的必要性已经显现。
1.满足老百姓的黄金消费需求。目前，我国与港、台地区和西方国家的黄金消费水平差距悬殊。随着我国经济的持续稳定增长，人们必然会增加对黄金的需求，客观上需要黄金市场有较大的发展。
2.规避风险的需要。黄金最大的优势是稳定性、安全性和恒久性，是财富储备和资产保值的重要手段。发展黄金市场主要是为我国居民提供一种更为安全有效的资产保值手段，为用金和产金企业提供一种规避风险的途径。
3.满足社会投融资需要。截至2010年全国居民储蓄总额为20万亿人民币。在银行存款、国债利息都比较低，股票市场低迷的情况下，黄金市场可以给人们提供一种新的投资选择。在西方国家，黄金市场还是政府售出黄金，获得收入，弥补财政赤字的手段。社会投融资的需要要求黄金市场发展壮大且日趋成熟，黄金交易能从现货实物过渡到远期、期货交易，为投资者提供多元化的投资工具。
4.调整国际储备的需要。国际储备主要由世界发达国家可自由兑换的货币、特别提款权和黄金组成。在我国的国际储备篮子里，黄金由于其价值的稳定性使持有更多黄金储备成为一个不错的选择。黄金市场的发展使中央人民银行更加自如地调节我国的国际储备。
5.连接国际黄金市场的需要。我国黄金市场目前还仅仅是一个区域性的市场，无论是交易品种、日交易量，还是市场价格影响力和市场辐射力等方面，都与五大国际化黄金市场有不小的差距。我国对黄金的进出口实行管制，国际国内金价还有一定的差别。为了充分利用国际国内两种资源，必须大力发展我国的黄金市场，使之更具有国际化的特征。
6.完善金融市场体系需要。我国黄金市场将与货币市场、证券市场、外汇市场等一起构筑成我国完整的金融市场体系。与货币市场、证券市场、外汇市场相比，黄金市场起步较晚，面临的压力还比较大。
三、我国黄金投资的优势
1.国家为黄金投资开发了许多投资品种。2005年7月18日，中国工商银行在上海开通了“金行家”实物黄金投资新产品。这是自2002年10月23日上海黄金交易所正式开业以来推出的个人黄金投资品种，在我国黄金市场发展的历史上，无疑具有里程碑的意义。它标志着上海黄金交易所的黄金交易正式向个人投资开放。一些银行为满足国内的黄金投资需求，推出了一些新的黄金投资衍生品。例如：中国银行推出的“黄金宝”（俗称纸黄金），中国农业银行推出的“招金金条”，招商银行推出的“高赛尔金条”，中国建设银行推出的“龙鼎金”等。投资者只要在银行有储蓄账户，在办理了相关手续后就可以直接参与黄金投资了。
2.黄金是资产保值避险的理想工具。（1）安全性。黄金的价值是自身所固有的和内在的，并且有千年不朽的稳定性，所以无论天灾人祸，黄金的价值永恒。（2）变现性。由于黄金市场是24小时交易的市场，因此随时可以换成钞票。黄金具有世界价格，还可以根据兑换比价，兑换为其他国家货币。（3）避险性。黄金的价值是自身固有的，所以很多人把黄金投资作为规避风险的一种手段，这也是黄金投资的主要价值所在。
个人黄金投资主要是利用黄金的稳定、安全和永恒性，使之成为自身资产组合的一部分，以降低自身资产组合的风险性。因为仅从短期赢利性或投机性来看，黄金与一般的信用投资品（如股票、债券和外汇）相比并不具有优势，黄金的优势在于稳定、安全、无时效性、全球流通，并由此带来的保值避险价值。
四、发展我国黄金市场的设想
1.实现我国黄金市场从商品交易向金融产品交易的转变。黄金是一种兼具货币、金融商品和一般商品多重属性的商品。在世界范围内，黄金作为货币的功能逐渐减弱，但各种以黄金为标的的投资活动的活跃与发展表明，黄金仍有很强的金融性质，也是不可缺少的投资工具。在世界各大国际金融中心，黄金市场与货币市场、证券市场、外汇市场一起构成了金融市场的主要组成部分。
改革开放以来，黄金作为一般商品，特别是作为消费品已经进入我国城乡居民的消费领域。我国黄金市场形成后，社会公众和产金、用金企业的消费需求通过市场得到了满足。但是，黄金的投资和保值等金融特性的需求尚未得到充分满足，对作为金融产品的黄金交易还存在着一定的管制，黄金市场的投资、融资功能未能得到充分发挥。
就目前的情况看，发展个人黄金投资业务是实现黄金市场从商品交易向金融产品交易转变的一个较为现实的选择。目前我国国内居民储蓄余额已高达12万亿元，推出个人黄金投资，将百姓手中的货币资产转变成黄金资产，从宏观上讲，可以拓宽储蓄转化为投资的渠道，调整货币供求；从微观上讲，通过藏金于民，可以提高社会福祉，利国利民。而且，由于黄金具有一般商品和货币商品的双重属性，是一种保值避险的良好工具，因此发展个人黄金买卖业务具有现实性。
2.实现我国黄金市场从黄金现货交易向黄金衍生产品交易的过渡。目前国际黄金市场交易主要分为两大类型：一是传统型的黄金现货交易，在伦敦黄金市场、苏黎世黄金市场、香港黄金市场上交易较多；二是黄金期货交易，包括黄金期权、黄金远期和互换等，主要在芝加哥期货交易所、纽约商品交易所、中美洲商品交易所、东京工业品交易所进行交易。黄金衍生产品市场的发展和完善，可以有效地提高黄金市场规避风险和投资、融资的功能。
五、目前我国黄金市场投资形式及其优劣比较
目前国内正规黄金投资的形式有：纸黄金，实物黄金，黄金期货，黄金T+D等。
1.纸黄金。所谓“纸黄金”业务，是指投资者在账面上买进卖出黄金赚取差价获利的投资方式。与实物黄金相比，纸黄金全过程不发生实金提取和交收的二次清算交割行为，从而避免了黄金交易中的成色鉴定、重量检测等手续，省略了黄金实物交割的操作过程，对于有“炒金”意愿的投资者来说，纸黄金的交易更为简单便利。
优点：银行平台，稳定性高、资金变现最快；交易费用低；见价交易，流通性强；24小时全天候交易，抗风险能力高。缺点：不是双边交易，不能做空；非杠杆交易，不太适合激进投资者；不能做实物交割。适合初学者稳健型投资人群。
2.实物金条。这是大多数投资者会想到去做的一种投资方式。但作为投资品种，实物性黄金是指那些专门作为投资之用的投资性标准化金条，此类投资性金条主要有两个特征：一是金条价格与国际黄金市场价格非常接近。因加工费、汇率、成色等原因不可能完全一致；二是投资者购买回来的金条可以很方便地再次出售兑现。
优点：银行或者金矿公司平台；抗风险能力最高；资金变现快；具有收藏功能；适合大额资金。缺点：报价不规范，不统一；交易费用高；回购渠道不完善。适合初学者、保守型人群。
3.黄金首饰。优点：美化生活，馈赠亲友，婚庆必备；见价交易，适合大额资金。缺点：交易平台不完善，回购不畅；交易成本最高。适合装饰和投资需求兼顾的人群。
4.黄金T+D。这是在少数银行中所开设的一种风险性与收益性都最高的黄金投资方式。黄金递延是一种类似于黄金期货的，依靠保证金机制来进行的，以合约为标的买卖的黄金投资方式。黄金递延不仅给予投资者做多的机会，也可以进行做空看空市场的操作，使具有一定判断能力的投资者可以抓住市场的波动性，博取最大化收益。
优点：上海黄金交易所平台，稳定性高；交易时间长，仅次于纸黄金；交易费用低、资金变现快；没有交割期限；双边买卖，杠杆交易，可以做空。缺点：撮合交易，不适合大额资金；非24小时交易，不容易控制止损。适合风险大、激进型、资深投资人群。
5.黄金期货。优点：上海期货交易平台、稳定性高；交易费用低、资金变现快；双边买卖，杠杆交易，可以做空。缺点：撮合交易，不适合大额资金；非24小时交易，不容易控制止损。适合风险大、激进型、资深投资人群。黄金股票优点：上海和深圳证券交易所平台，稳定性高；交易费用低、资金变现快。缺点：股价未必与金价同步，可能纵。适合激进型、资深投资人群。
6.黄金股票。优点：上海和深圳证券交易所平台，稳定性高；交易费用低、资金变现快。缺点：股价未必与金价同步，可能纵。适合激进型、资深投资人群。
六、投资黄金注意事项
随着金价走高，黄金投资再次走入普通投资者的视野。作为一种投资方式，必然需要投资者细心地做足功课方可涉足。
1.了解投资品种。不同的黄金投资品种适合于不同类型的投资者，其投资方式、风险属性、价值变化等都存在着巨大的差别。实物黄金，具有比“纸黄金”更好的保值和变现能力，但其增值空间较“纸黄金”要小。“纸黄金”投资收益往往大于实物黄金，从而具有非常稳健的投资增值功能。黄金递延投资由于保证金制度的加入，产生的利益自然最大，然而风险的提升也是显而易见的，更适合那些风险投机者参与。
2.掌握投资信息。由于影响黄金价格涨跌的因素非常多，并且从全球范围来讲，黄金市场的交易是24小时不间断的，因此，投资黄金对于信息的要求是比较高的。目前，投资者获取与黄金相关信息的渠道越来越多，除了银行网点外，不少财经类报纸、杂志和网站都有相关的信息。
3.做好风险管理。黄金价格一样会大起大落，黄金投资和黄金储藏是两回事，盲目进入一样会深度套牢，尤其参与投机性市场的投资者，加强风险防护至关重要。近几个月黄金的波动率高达15%以上，参与黄金递延等投机性项目的投资者很可能产生巨亏或者暴仓。因此，投资者在防范市场风险的同时，对交易的完成和自身权益的保护是相当重要的。
4.合理安排黄金投资在个人投资组合中所占比例。黄金属于中长线投资工具，投资者要有长期投资的心理准备，不要过多看短期走势，不要存在侥幸心理。当前，金价已上涨不少，投资者须谨慎出手。此外，尽管黄金具有避险功能，但是黄金投资回报率较低，黄金投资在个人投资组合中所占比例不宜过高。
5.切忌非专业的黄金投资者频繁短线操作。非专业的黄金投资者想通过“短线操作”方式来炒金获利，可能会以失望告终。一些欠缺黄金投资经验的投资者在开盘买入或卖出某种黄金投资标的后，一有盈利就平盘收钱；可是，黄金投资“获利平仓”做起来很容易，但捕捉获利的时机却是一门学问。因此投资者应根据黄金价格走势确定平仓时间，即如果市场形势进一步朝着对自己有利的方向发展，投资者应耐着性子做到“小利不赚”，从而使投资利润延续。
6.切忌通过非法渠道炒金。近年来，一些地下炒金公司利用我国黄金市场的监管盲区，以非法方式大肆敛财，一些投资者因“伦敦金”杠杆交易等非法渠道炒金而遭受巨大经济损失。中信银行重庆分行理财师提醒，投资者在进行黄金投资时应选择受法律保护、有明确政策规范的合法投资渠道，以避免不必要的投资损失。目前我国比较安全的黄金投资渠道：一是商业银行或黄金公司提供的实物黄金业务；二是商业银行提供的纸黄金业务；三是上海期货交易所提供的黄金期货买卖业务；四是上海黄金交易所的T+D延期交收业务。
七、总结
从事黄金投资跟投资其他金融投资工具一样，需要综合考虑黄金价格、各类黄金投资品种的特点以及各类金融资产的风险与收益等因素，才能做出比较理性的选择。并且由于目前国内金价与国际价格已基本统一，国际政治经济形势的变化也对黄金投资决策产生影响。
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【关键词】黄金期货；物价水平；人民币汇率
在经过2007疯狂的一年之后，2008年初全球股市看涨声一片，甚至有不少投资者提出了中国A股要上10000点的论断。但是实际上，2008年的全球股市却是一片凄风惨雨，08年底上证指数跌回了06年的水平，纳斯达克、标准普尔也跌到98年以来的最低点，俄、印、巴作为发展中国家的代表，大盘跌幅甚至还超过中国A股市场。在房地产市场方面，美国楼市在次贷危机的冲击，基本处于停滞。中国楼市在经历2007年的疯涨之后，在政府不断出台的各种政策的引导之下，市场的后期走势充满了不确定性。
但是，随着经济危机在全球的持续肆虐，各国政府纷纷提出一系列经济刺激方案，松动银根，采取宽松的货币政策，希望能尽快稳定经济。但是这种刺激方案所带来的另外一个负面影响就是民众对通货膨胀的预期逐步提高。2008年上半年，中国居民消费者指数达到7.9%，达到了1997年来的新高，美国所有城市消费者的消费物价指数08年上半年平均也达到4.28%。
1.黄金期货的投资需求
当银行存款已经跑不过物价的上涨的时候，普通民众也开始关心，到底应该采用怎么样的投资方式来保证自己的资产不受损失。可以说是在这种经济形势的逼迫之下，更多的投资者不得不把目光投向了黄金。
对于普通投资来说，目前黄金最主要的就是它商品性。作为全球第一大消费国，印度的黄金首饰甚至一度占据了全球消费总额的20%①。随着2009年经济的逐步回暖，我国的黄金需求在2009年4季度比去年同期增长了11%②。
黄金投资的主要渠道有金条、金币、金饰品以及帐面交易等。国内最大的黄金交易市场上海期货交易所在2008年1月9日也推出了黄金期货。地处世界最大的国际金融中心和世界第4大黄金加工业中心，纽约商品交易所的黄金期货交易市场为全球最大，它的黄金交易正在对全球金价产生越来越大导向作用。那么投资者应该如何利用纽约黄金期货走势预测上海黄金期货价格变动，将是本文即将进行探讨的问题。
2.文献综述
关于黄金在国内外已经有不少的学者、专家进行了研究，研究主要集中在黄金的价格上。1988年，Bailey W.通过研究认为，货币的供应量如果高于预期水平，黄金的价格波动会增加。1997年，Herbert G.McCann在Weakening dollar lifts gold futures一文中得到结论美元的疲软导致了黄金期货价格的上升。本文将把上海期货交易所的黄金期货价格作为重点，分析上海期货交易所的黄金期货价格与纽约商品交易所的黄金期货价格之间的关联性以及两地物价水平和货币汇率等宏观因素对上海黄金期货所产生的影响。
3.一价定律对黄金期货的适用性分析
首先对比上海期货交易所的黄金期货与纽约商品交易所的黄金期货合约，具体见。由可知，上海期货交易所与纽约商品交易所黄金期货合约最大的不同是交易单位。其中，1金衡制盎司=31.103克，即纽约商品交易所的交易单位如果换算成克的话，是3110.3克，这相当于上海期货交易所的3倍多。报价单位经过换算，由1美元/盎司也变为31.103美元/克。
根据一价定律，开放经济下的贸易品的价格之比应该等于交易的两种货币之间的汇率。又因为交易过程中总是会存在各种交易费用，以及物价水平的差异，所以实际汇率与理论汇率之间总是存在一定的偏差。
本文将采用文华财经提供的沪金指数以及纽约商品交易所（COMEX）所提供的美黄金连作为两地黄金期货的价格。所有数据都选取的是从2008年1月到2010年3月的月度数据。
首先，将纽约商品交易所的黄金期货价格，也就是美黄金连价格进行单位换算。用美黄金连各月度收盘价除以31.103，得到以美元/克为单位的交易数据。然后去除物价水平差异对黄金期货价格产生的影响。
4.黄金期货价格的回归分析
本章将从实证角度来分析上海期货交易所的黄金期货价格与纽约商品交易所的黄金期货价格之间的关系。
4.1 描述性统计分析
根据一价定律，通过本文前一部分对上海、纽约两个黄金期货市场的分析，本文希望通过美黄金连以及两地物价水平和货币汇率来分析和解释上海黄金期货的走势。
在具体数据的选取上，沪金指数（SHFE）和美黄金连（NYMEX）的数据分别来源于文华财经和纽约商品交易所（COMEX），本文把每月的最后一个交易日的收盘价作为月度价格。上海的物价水平选择由国家统计局每个月公布的居民消费者指数（CPI）作为替代，纽约的物价水平则选择由美国劳动局每个月公布的全城市居民消费者的消费者指数（CPI-U）代替，通常CPI-U会比CPI公布时间稍晚一点。人民币对美元的汇率（EXCHANGE）则是选择中国人民银行公布的每个月最后一个交易日的汇率表示。
在时间的选择范围上，因为上海黄金期货交易所的黄金期货在2008年1月9日才正式开始上市交易，而美国的CPI-U4月份数据还没有公布，所以本文中的数据期间选择的是2008年1月到2010年3月。
从表4.1中可以看到5个变量除了人民币对美元的汇率以外（EXCHANGE）的标准差较小以外，其他变量的波动都比较大。
4.2 ADF检验
为了保证进入回归的各变量的稳定性，首先对各变量进行单位根检验。在对沪金指数的单位根检验中，先选择Augmented Dickey-Fuller作为test type，Test for unit root in选择Level（原序列），在Include in test equation图象选择None，并选择自动选择最大滞后期（Automatic selection），得到的结论如表4.2所示。
4.3 多重共线性检验
因为上海黄金期货价格、纽约黄金期货价格、CPI-U以及人民币对美元汇率都是一阶单整的，再把CPI也调成一阶之后就可以进行回归分析。首先进行多重共线性检验确保各个变量之间不存在线形关系，得到以下结果（表4.3）。
可以看到多个变量之间都存在一定的联系。进一步检验各变量的一阶差分之间的关系，结果发现一阶差分之间的共线形也存在，如表4.4。
4.4 向前逐步回归修正
正如表4.4多重共线性检验的结果所示，各变量的一阶差分之间存在较强的共线性。为了剔除这种变量之间的共线形对结果的影响，本文将采用向前逐步回归的方法，将NYMEX（纽约商品交易所的黄金期货价格）、CPI（中国的居民消费者指数）、CPIU（美国全城市消费者指数）、EXCHANGE（人民币对美元的汇率）的一阶差分带入计算，得到其各自与SHFE（上海期货交易所的黄金价格）的一阶差分的线形关系，综合各步所得到的Eviews的输出结果，得到下表4.5。
对比各变量的可决系数，发现NYMEX（-1）即纽约黄金期货价格的一阶差分的可决系数最大，所以选入NYMEX的一阶差分首先作为一个自变量进入方程，然后根据向前逐步回归的步骤，得到各输出结果，综合得到表4.6。
对比表4.6，可以从另外一方面说明如果想利用纽约商品交易所的黄金期货行情对上海期货交易所的黄金期货价格变动对出预测，除了要密切关注纽约黄金走势以及人民币对美元的外汇变化以外，还应该综合考量两国的物价水平，以争取达到更好的效果。
仔细分析表4.6中各变量的回归系数，人民币对美元的汇率变动远远高于纽约黄金期货的价格波动对上海黄金期货所产生的影响。
5.结论
自从2008年1月9日黄金期货在上海期货市场正式上市交易以来，黄金期货就受到广大投资者的密切关系。在物价不稳定，股市、楼市都风险过大的情况下，黄金期货成为了投资者的一个良好资产投资选择。对于上海期货交易所的黄金期货投资，本文通过分析，得出以下结论：
（1）虽然黄金期货的上市时间并不长，但是在全球经济一体化的大背景，上海黄金期货与纽约黄金期货价格之间是符合一价定律的。又因为纽约黄金期货的交易时间是从星期天的下午6点到星期五的下午5点15分，所以投资者就可以利用纽约盘的早、晚走势情况对上海黄金期货交易情况在开盘之前就做一个预估，制订相应的战略。
（2）通过多元回归分析证实上海黄金期货与纽约黄金期货的价格波动之间的确存在正相关的关系。
（3）在回归模型中得到人民币对美元的汇率变动与上海黄金期货的价格之间也存在正相关关系，而且相关系数较大。但因为目前的人民币汇率是由人民银行对其进行有管理的浮动，走势保持相对的平稳，所以其波动对上海黄金期货价格的影响还不显着。
通过以上分析可以得出一个最终结论，要想在上海期货交易所投资黄金期货，必须要紧盯住纽约商品交易所的黄金期货。又因两地货币的汇率情况以及物价水平也会对上海黄金期货的价格产生非常重要的影响，但是从目前的经济形势来看，人民银行在短期内还会继续保持人民币汇率的稳定，所以汇率的变动对上海黄金期货价格的变动并不会发生太大影响。上海黄金期货的价格波动还是主要由纽约黄金价格和物价指数的波动所决定的。
注释：
①中国未能取代印度成第一黄金消费国，money.exam8.com.cn/finance/internal/98577.shtml.
②DIVERSITY OF GLOBAL GOLD MARKET KEEPS 2009 DEMAND ABOVE $US100 BILLION MARK，WORLD GOLD COUNCIL，17 February，2010.
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【关键词】混沌理论 金融市场 投资决策
一、引言
在经济全球化、一体化的环境下，金融市场快速发展，其规模日渐扩大。金融投资的特点为风险与收益共存，为了保证自身投资的成效，广大投资者对金融市场展开了分析。本文主要从混沌理论视角出发，对中国股票、期货及黄金等市场展开了全方位的研究，旨在进一步提高投资决策的有效性。
二、混沌理论概况
在1970年后，非线性科学快速发展，经国内外学者共同努力，完善了其研究内容，具体包括孤立波、混沌及分形，其中最为重要的理论之一便是混沌理论。在现代科学技术支持下，特别是计算机技术，其为混沌学研究提供了可靠的保障。
混沌学的研究对象主要为动态系统，其在各个领域均有着普遍的运用，如：自然与社会科学等，通过与其他学科的交融与渗透，进一步促进了其发展。当前，各国学者均十分关注混沌时间序列预测，其模型分为两种，一种为动力学方法，另一种为相空间重构方法，前者以已知系统模式为前提条件，借助描述系统数学模型，经过简化与求解，从而保证了预测的有效性；后者借助实际观察数据，构建适合的空间模型，通过观察相点的轨迹运动，从而达到预测目标。现阶段，混沌时间序列预测方法分为全局法、局域法、人工神经网络法等[1]。
在经济学领域中对混沌理论的应用时间较长，可追溯到上个世纪80年代，美国学者最早提出了混沌现象，此后，有关学者在风险管理、股票市场、证券市场等方面均引入了混沌理论，但时至今日，关于混沌理论在经济领域中的应用仍存在较大争议，通过对既有理论分析可知，金融市场研究中对混沌理论的应用主要体现在混沌识别、常规预测等方面，缺少关于投资决策的研究报道[2]。因此，本文借助混沌理论研究金融市场投资决策是必要的。
三、基于混沌理论的中国金融市场投资决策研究
金融市场作为市场经济的重要构成部分，其重要性日益显著。虽然中国金融市场发展时间较短，但股票、期货及黄金市场经数十年发展均取得了显著的成绩。金融投资属于理财工具，为了规避投资风险，保证投资效益，国内外学者均十分关注中国金融市场投资决策的研究。如果市场有效，最优投资策略为投资与市场组合、采用消极管理，但有效市场假说缺少可行性，随之出现了分形市场假说，它认为投资者行为与两个因素有关，一种为金融市场信息接受度，另一种为投资时间尺度。金融市场作为复杂系统，其拥有混沌、分形等特性，因此，分析过程中可采用混沌、分形等理论。
（一）研究意义
中国金融市场是由股票、期货及黄金市场构成的，其面向大众，拥有固定的场所，可进行集中化交易，具体有上海证券交易所、上海期货交易所、上海黄金交易所、深圳证券交易所等。此作为新兴金融市场，发展迅速，影响力日渐增强。
本文选用混沌理论进行研究，具有积极的意义，在理论方面，研究中利用分形、混沌理论，对金融市场展开了非线性分析，从而推动了金融理论的发展；在现实方面，对于投资者而言，其投资成败的关键点便是投资策略，该策略涉诸多的内容，包括投资对象、规模及时机等，通过对合理投资策略的推广，利于培养投资者的理性思维，使其全面了解市场特性，以此保证其预测、决策的成效，同时也利于促进我国金融市场的稳定与健康发展，使其规避了金融风险，提高了管理效率与质量[3]。
（二）研究内容
1.混沌性检验。在应用混沌理论研究中国金融市场过程中，因确保其属于混沌系统，为了明确其是否拥有混沌系统的特性，可通过混沌识别，研究金融市场中的价格序列数据。通过调查可知，国内外学者经研究证实了股票市场具有混沌性，中国股票市场为弱混沌，但关于其他市场的研究相对较少。因此，研究过程中侧重期货、黄金市场，经检测，确定其具有混沌性，此后再借助非线性确定性混沌模型展开预测与分析，从而满足投资决策需求。
在中国股票市场方面，选用上海证券交易所与深圳证券交易所所提供的4000个数据为研究对象，其源于Bloomberg数据库，通过对数据处理、计算发现，二者日收盘价格序列呈现出了尖峰厚尾的特点，不属于正态分布。通过R/S检验分析显示，沪深两市拥有非线性特征，即：价格波动具备分形性与持久性，经递归图分析指出，两市指数的价格时间序列具有确定性[4]。
在中国期货市场方面，虽然国内学者研究了中国期货市场，但仅限于单一品种，也未能运用不同方法进行检验。由于期货市场的指数缺少一致性，各品种均有着独特性，单一品种的混沌性不具备代表性与典型性，因此，研究过程中应选用不同的方法，以此提高检验分析的全面性与准确性。实践中选用了三大期货交易所的全部上市品种，首先，利用最大交易量复权法进行采集，以此保证了数据的完整性、准确性及代表性，此后进行了处理、计算及检验。此结果为各期货市场的不同品种价格序列具有尖峰厚尾的特点，不属于正态分布。通过R/S、BDS及递归图检验可知，我国期货市场价格序列波动具有非线性与持久性特点，同时其价格普遍确定。
在中国黄金市场方面，我国黄金市场发展时间较短，在21世纪才成立上海黄金交易所，与国外市场相比，其在交易量、影响力等方面均相对较小，但其发展速度较快，与其他金融市场共同构建了完整的金融市场体系。在金融危机影响下，美元贬值，我国开始大规模储备黄金，但其在外汇储备中所占比重仍相对较小，因此，相关学者要求中央应加大其储备量。随着黄金价格的上涨，国内投资者对其给予了高度关注，因此，黄金价格预测与分析逐渐成为了热点。以上海黄金交易所的2000个数据为研究对象，采集后对其进行处理与计算，通过R/S、BDS分析与检验发现，中国黄金市场不符合正态分布，具有非线性及确定性，但其非线性特征不够明显，造成此情况的原因为该市场发展时间尚短，难以实现定量检验[5]。
通过对三个市场的分析与检验证实，中国金融市场具备混沌个特性，因此，可利用混沌理论探讨其投资决策。
2.混沌预测。中国金融市场混沌预测是其投资决策的前提条件，最传统的投资策略便是价格预测，即：价格上涨则买入，而其下跌则卖出。为了掌握中国金融市场的预测方法，应利用Lyapunov指数，该指数对系统混沌量及轨道指数发散进行了量化估计，在相空间寻找相似点与相似轨迹，在此基础上，构建预测模型，经研究证实，金融时间序列预测经去噪处理后，其预测性能明显提高；同时，采用自适应预测方法，此方法的优点为涉及的样本量少，预测准确性较高，同时可克服时变困难，并拥有自适应跟踪系统运动轨迹，在分析中国金融市场过程中可选用Valterra级数自适应预测模型，虽然其预测效果较好，但也存在不足，主要表现为缺少稳定性，个别情况下，可能出现预测失败。因此，日后，该模型仍需进一步改进。
当前，在金融市场中广泛应用着神经网络模型，其预测精度高，并且具有一定的灵活性，将其用于金融市场预测，网络通过对样本的学习，自适应地提取了金融资产价格的动态规律，同时其动态特性、存储能力，有效反应了金融市场的时序特性，从而保证了预测精度[6]。
3.混沌投资。金融市场投资决策流程如下：确定投资战略、分析市场、构建投资组合、品股业绩、改进投资组合等，实践中应注意两个事项，第一为金融资产分析，通过对投资工具风险及收益的评估，以此明确投资时机，为了解决此问题，常年的决策方法为技术分析，结合混沌预测，构建混合交易模型，经验证显示，该模型具有一定的稳定性，同时还可保证高额收益率；第二为最优资产组合，主要是控制投资风险，促进投资收益的最大化，在处理此问题过程中可利用非线性技术及行为金融理论，其投资组合模型有M-V模型、M-V-S-K模型[7]。
四、总结
综上所述，混沌理论作为非线性技术，将其用于金融投资领域，利于提高投资者的预测与决策能力，待有效控制风险后，其投资收益将更加显著。本文借助混沌理论，对中国金融市场展开了全方位的混沌识别，并提出了混沌预测方法及交易、投资模型。
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中图分类号：F830.94
文献标志码：A
文章编号：1000-8772(2015)25-0048-03
一、引言
在世界的货币史上，黄金曾经长期担任着货币的各种不同的职能，在历史的进程中，黄金在国际货币体系中也已经完成了由货币化向非货币化的转变。从古希腊人将黄金作为货币开始，到19世纪的金本位制，再到金汇兑本位制替代金本位制登台，再到1944年布雷顿森林体系的确定，最后布雷顿森林体系的瓦解，使黄金与美元之间最后的联系被打破。
黄金具有货币、商品和金融三重属性，在金融市场不断发展的条件下，黄金的金融属性日益突出。投资者乃至是各国央行进入黄金市场都是出于不同的目的，比如对冲通货膨胀的风险、代替美元来避免美元贬值的风险、在金融危机时充当资金的避险工具、为投资组合分散风险、充当投机工具等。
于2007年开始，金融危机开始席卷全球，给世界各个国家的经济产生的影响都或大或小，使得投资者们迫切需要找到一种可以避免风险的资产。然而，在全球经济处于大萧条的背景之下，黄金市场反而出现了新一轮大牛市。这一反常现象使得黄金这一特殊资产再次引起了全球投资者的关注。
本文主要探讨了黄金市场的风险对冲机制以及黄金的风险分散与风险对冲功能，分析了我国开放黄金市场的金融效应，最后初步分析黄金市场的新常态。
二、现货黄金市场的风险对冲机制
投资者通常为了降低自己投资产品（即标的资产）的风险，会另外购买一种与之前的投资产品的收益率呈负相关的资产或者衍生产品，从而抵消标的资产的潜在风险，风险对冲就是这样一种风险管理方法。
现货黄金市场上的风险对冲机制主要有三种形式：现货卖空、股票期货和股指期货。下面分别简单介绍这三种风险对冲形式：
（一）现货卖空
现货卖空即卖空机制，就是投资者判断未来市场将要下跌，先在高位时借入别人的股票卖出，再在未来市场真的下跌时，在低位买入归还给出借方来平仓，从而获利。卖空机制对活跃股票市场很有帮助，主要体现在以下三个功能：
（1）流动性功能。当市场上的股票供应量不足的时候，投资者就必须要在一个较高的价位上来购买自己看中的股票，而由于投资者对市场的预期不同，有人做空也有人做多，这样就增加了市场上股票的成交量，也就增加了市场上的供应量，从而降低了投资者有可能面临的这种风险；同时股票市场上的卖空机制给投资者提供了做空获利的机会，这样势必会吸引场外投资者进入市场，也就增加了市场上股票的需求量，促使投资者有机会在一定的价位上更多地大量抛出股票。所以卖空机制使市场更加活跃，交易量增多，市场的供求规模扩大，从而提高了股票市场的流动性。
（2）价格发现功能。卖空交易增加了市场上股票的供求量，交易规模变大，使股票价格尽可能表现出更加充分完整的信息，也可以说，投资者的卖空行为，从客观上来讲，产生了一种“价格发现”的功能。
（3）风险对冲功能。卖空机制使现货与期货市场建立了一种对冲机制，当投资者持有一种证券或者衍生产品时，价格的波动会给投资者带来风险，投资者为了降低甚至抵消这种风险，就可以使用卖空机制来对冲这种风险。风险对冲功能是本文主要探讨的内容。
（二）股票期货
股票期货交易是对将于未来履行的合约的一种买卖过程，是交易双方通过期货交易所在期货合约中约定在未来的某一特定时间，以特定的价格交割某一既定种类与数量股票的标准合约买卖。在期货交易中，买方和卖方必须支付一定数额的基本保证金，双方以此保证合同的履行。结算所在每日收市后，会将所有尚未平仓的合约根据市场价值来计算投资人的净盈或净亏，亏损方需要及时补齐保证金，盈利方则可以随时提取盈利部分。
（三）股指期货
股指期货交易，简单来讲，就是以股票指数作为交易标的的标准化期货合约的交易。股票价格指数是衡量证券交易所全部股票交易的价格尺度表，股指期货的特征有：
（1）特殊的交易方式。股指期货交易是一种没有股票的股票交易，它的标的物不是某支股票，而是股票指数的期限合约；在具体的操作程序上，它没有实际的股票过户，而是进行差额清算，用现金即时交割；
（2）特殊的合约价格。股票指数期货合约的价格是由“点”来表示的，合约价格的上升与下降也是由“点”来计算的。因此合约的总价值就是按照交割期货合约时所报的股价指数乘以一定的金额来确定；
（3）特殊的保证金制度。股票指数期货交易的保证金实际上相当于一种合约定金，以此保证交易者会遵守合约并履行合约，但不涉及信用扩张。保证金的金额也只有期货合约总值的10%左右，因此只需要少量资金就可以进行期货交易，当然风险也就增大。
三种风险对冲机制虽然有各自不同的特点，但它们也有共同的地方，都是为投资者提供了一个跨期交易的工具，在一定的程度上，可以有效地降低股票价格的波动幅度，从而可以有效地对冲风险。
三、黄金的风险分散功能
黄金与其它不同的资产之间的相关度很低，有的甚至呈负相关，而且黄金的收益率波动具有正偏度特点，这就使得黄金具有天然的风险分散的功能。
正偏度，简单来说，就是指黄金的价格在某一天上升1%的几率要高于下跌1%的几率，也就是说黄金呈现正收益的波动率要高于呈现负收益的波动率。
四、黄金的风险对冲功能
具有低相关度（甚至是负相关）的资产很有可能是一种天然的对冲资产，与此同时，正偏度则意味着具有避险资产的特性。因此，黄金的低相关度（甚至是负相关）与高正偏度的组合特性，使黄金既是对冲资产又是避险资产。最近几年，关于黄金的研究吸引了学术界的广泛关注。
有关这方面的研究可以进一步分为两种：第一种是黄金对股票市场和债券市场的风险对冲功能；第二种是黄金对通货膨胀和美元的风险对冲功能。
（一）黄金关于国际股市风险的对冲效率研究
纵观历史上的相关数据来看，黄金是一种非常不稳定的资产，甚至普通的股票和债券的投资价值都要远高于黄金的投资价值。但是，在纸币本位下，黄金的价值变化与普通资产的价值变化相反，就像谚语所说的“乱世藏金”，可见黄金是一种良好的避险资产。
在资本市场上，许多大型投资者都需要长期保持一定的资产头寸，因此需要寻找一种可以有效对冲持有资产风险的可靠方式，而持有黄金就满足了投资者的这种需求。
杨洪涛学者（2014）主要研究了黄金资产的避险性能，并使用标准普尔500期货连续指数与COMEX黄金期货连续指数进行了实证研究，探讨利用黄金来对冲国际股票市场风险的有效性。得出的结论是，黄金是良好的避险资产，可以用来对国际股市风险进行有效对冲。
（二）黄金对美元和通货膨胀的对冲作用研究
黄金作为一种天然的可以规避风险的资产，它对风险的对冲作用体现在两个方面，分别表现为黄金对国内通货膨胀的对冲作用（即内部对冲）和黄金对汇率的对冲作用（即外部对冲）。目前的研究也主要集中在这两方面。
NatalieDempster与JuanCarlosArtigas两位外国学者(2009)在世界黄金协会的一份报告中，将四种传统的避险资产，即黄金、大宗商品、房地产和通胀保障型债券进行比较，来探讨黄金对通货膨胀的对冲作用。
NikosKavalis(2006)这位学者通过研究贸易加权美元指数和大宗商品之间是否存在相关性，最后得出结论，黄金与美元具有最紧密的相关性，并解释了黄金能成为美元的对冲工具的原因。
许斌学者（2010）研究发现，黄金价格、通货膨胀率和美元指数这三者之间存在着一种长期均衡的稳定关系，而且黄金价格的变动要优先于通货膨胀率和美元指数的变动。因此，该学者认为黄金能够对通货膨胀和美元指数起到有效的对冲作用。该研究还认为黄金可以用来作为担当观察通货膨胀的指标，在制定财政政策和货币政策中可以利用这一指标。
五、开放我国黄金市场的金融效应分析
（一）黄金与我国金融市场的完善
一直以来，黄金市场与货币市场、证券市场以及外汇市场之间长期存在着紧密的联系，从国际上看，黄金市场一直都是金融市场上不可缺少的重要组成部分。黄金市场的建立，弥补了我国金融体系的空白，与货币、证券等市场形成互补效应，是中国建立区域性国际金融中心的重要战略步骤。
（二）黄金与投资和风险规避
从投资的角度来说，黄金独有的价格反向运动特点使它成为资产组合中降低风险、提高收益的有力工具，这一点无论对个人投资者还是投资基金来说都是很有利的。
从本质上来说，黄金衍生交易工具也应该算是一种金融衍生工具，因此，国内的很多专家认为，可以将黄金衍生产品作为我国金融衍生市场的起点。
（三）黄金与货币政策工具
一般情况下，买卖政府债券(公开市场业务)和买卖外汇是中央银行控制货币供给的两条基本途径。但从中央银行的资产负债表来看，还有第三种方法可供选择，那就是央行在市场上进行黄金买卖交易。投资者通过在黄金市场上进行买卖黄金交易，央行可以调整国际储备的组成结构，从而控制货币的供给量。
（四）黄金对汇率政策的影响
黄金市场与外汇市场存在着较强的相关性，只有当两者都是完全开放时，才能形成均衡价格，消除套购机会。如果汇率受到管制，只要国内与国际金价存在实际的价格差，就会发生套购行为，从而对汇率产生影响。这与由于两国实际利差而产生套利行为是同样的道理。
六、黄金市场的新常态
目前，黄金市场已经呈现出新常态，这与当前国际经济金融形势“四低一高”是密不可分的。“四低”即低增长、低通胀、低利率、低价格，“一高”即高风险。
新常态下，受低通胀、低增长、美元升值预期的影响，黄金价格有一定的下行压力，短期内将维持低位震荡的态势。
低通胀导致黄金对冲通货膨胀的需求下降；主要经济体货币政策分化导致金融市场动荡加剧；货币竞争性贬值导致黄金对冲本币贬值的需求增加。
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作者简介：杨柳（1992-），女，汉族，湖北黄冈人，在读研究生，研究方向：会计学。何世鼎（1959-），男，汉族，福建厦门人，集美大学海西经济研究中心主任，副教授，研究方向：企业生态管理。
关键词：中国货币流动性；国内黄金价格；VAR模型；格兰杰因果检验
中图分类号：F82 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）20-0110-03
2015年全球最受关注的事件中，除了希腊债务危机谈判，就是中国股市暴跌了。6月份，两个周五的黑色暴跌，让中国在短短半个月时间里蒸发18万亿元财富，市场陷入了非理性的魔咒之中，在世界股市史上也极为罕见。前次跌停近千股，后次跌停两千多股，这两次暴跌唤醒了股民对2008年暴跌的回忆和恐惧，也严重打击了人们对中国经济的信心。这时的一句俗语得到了验证：“乱世买黄金，盛世买古董。”因为黄金有避险和增值的功能，投资者们将目光都投向了黄金。
作为一种财富的象征，黄金被广泛应用于各领域，上至一国经济，下至企业生产、个人消费及投资，如国际支付手段、珠宝首饰制作、电子制造、航空航天业、套期保值、投资避险等领域。基于黄金的两大优势――抵御通货膨胀、分散投资风险，越来越多的国内投资者选择投资黄金产品。因此，本文明确中国货币流动性对国内黄金价格的影响关系，帮助投资者恰当合理地运用黄金这一避险保值工具，就显得有十分重要的现实意义。
黄金的双重属性使其价格波动有别于普通商品，会受众多因素的综合影响。对此，国内外已有大量文献对该问题进行了多角度的研究。胡燕丽（2012）运用长期分析与短期分析结合的方法进行实证研究，结果显示，除上证综合指数和银行间同业拆借利率外，国内生产总值、外汇储备、汇率以及企业景气信心指数都是黄金价格的格兰杰因果关系。杨思（2013）得出黄金价格与石油价格、美元指数、通货膨胀率及上证综合指数之间存在长期稳定关系的论断。
然而，国内外现有的研究成果中，尚无学者深入分析和探讨中国货币流动性对国内黄金价格的影响关系，只有部分学者分析了美国货市流动性与国际黄金价格的影响关系。董益盈（2008）研究发现，美国货币流动性变动会引起国际黄金价格同方向波动。赵树佼（2015）通过数理推导和时间序列分析，发现美国货币流动性是国际黄金价格的单向格兰杰原因，且两者是同方向变动的关系。
（一）变量选取及数据描述
本文使用上海黄金交易所现货黄金Au99.99品种2008年1月至2015年12月共96个月加权平均价格，在中国黄金价格影响因素诸多研究文献基础上，运用Eviews8.0将中国货币流动性加入其中进行实证研究。因此，本文选取黄金价格PAU为因变量，货币流动性ML（马歇尔k值系数M2/GDP）、人民币汇率（兑美元）ER、国家外汇储备FER、原油价格0IL、上证综合指数SHCI这五大变量为自变量，定量分析各变量对黄金价格波动的影响程度。
因为国内生产总值GDP没有月度数据，所以，本文采用季度数据代替月度数据的方法，利用计量软件Eviews8.0对GDP进行季度调整；同时对各变量数据进行剔除通货膨胀处理，之后由货币和准货币量M2/国内生产总值GDP得到货币流动性ML指标。为了减小各数据的波动，本文进一步对6个变量进行对数化处理。各变量数据取自中国人民银行、上海黄金交易所、国家统计局、财富网数据库。
（二）模型建立
1.变量平稳性检验
2.格兰杰因果关系检验
由检验结果可以看出，5%显著性水平下，货币流动性ML、美元兑人民币汇率ER、国家外汇储备FER这3个序列均是黄金价格的Granger原因，而黄金价格不是它们的Granger原因，彼此之间是单向的因果关系；原油价格OIL与黄金价格之间是双向的因果关系；上证综合指数SHCI与黄金价格之间不存在单向或双向的因果关系。
3.VAR模型滞后阶数的确定
通常计量VAR模型以*号最多的阶数作为最优滞后阶数。从表5我们可以看出，当滞后一阶时有4个*号，滞后三阶时有1个*号，所以本文选择滞后一阶作为最优滞后阶数。
4.VAR模型参数估计
由Granger检验结果知，上证综合指数SHCI对黄金价格影响不显著，将此序列去掉后，利用Eviews软件分析建立VAR模型。
表4显示，拟合优度R2为 0.962 095，AIC、SC分别为-3.756 628、-3.595 330，数值均比较小，对数极大似然数值比较大，所以，整体模型效果不错，得到以下估计方程：
其中LnML（-1）的系数表明，货币流动性每上升1个百分点，下一期黄金价格将会下降0.273 943个百分点，即两者呈反向变动关系。
5.模型的平稳性检验
AR根图显示，模型的特征值都在单位根之内，即本文建立的VAR（1）模型是稳定的，可以接受上述的估计结果，并进行下一步的脉冲响应分析和方差分解。
6.脉冲响应分析
从图2中我们可以看出，各序列一个单位标准差对我国黄金价格的动态影响均有滞后效应。其中，黄金价格开始受到自身较强的冲击，随着时间往后推移，冲击效果呈直线下降趋势；美元兑人民币汇率ER和国家外汇储备FER对黄金价格的影响趋势相似，黄金价格在半期后作出正向响应，影响程度越来越大，在第十期达到最高值后趋于稳定，响应持续时间比较长久；黄金价格对货币流动性ML和原油价格0IL的脉冲响应基本一致，表现为负向效应，第五期达到了峰值，之后慢慢减弱。
7.方差分解
从表5可以看出，黄金价格受自身影响最大，直到第十期占比仍超过65%。而四大自变量冲击对黄金价格的影响有滞后效果，在第一期不显现出来，之后美元兑人民币汇率ER和国家外汇储备FER对黄金价格影响均随时间推移持续增强，第十期都明显超过了13%，货币流动性ML和原油价格0IL前期贡献率呈现稳步上升态势，在七八期的时候达到最大值后便逐渐下降。这与上面脉冲响应分析结论基本一致，也说明了货币流动性是黄金价格短期变动的影响因素。
【关键词】投资研究 黄金市场 银行业
一、黄金是金融市场动荡的避风港
世界黄金协会最近提醒投资者:黄金是一种没有信用风险的资产,不涉及交易对手的信用风险,也不成为任何人的负债。因此,黄金是一种良好的投资选择,且是金融市场动荡的避风港。
世界黄金协会称,投资者采取“安全投资转移”策略来保护他们的财富,以抵御当前全球金融市场弥漫的不确定性。该协会投资研究部经理罗扎娜·沃兹尼亚克(rozanna wozniak)说:“我们对最近黄金的反应方式并不感到惊讶。随着实力强大的金融机构灾难性破产,世界各地投资者都在提心吊胆地等待下一个坏消息的到来。在短短一天时间里,世界最大的交易所黄金基金(etf)gld持有量就上涨了6%,从614吨上升至650吨。在此之前的证据表明,世界各地关键黄金市场上出现了普遍的实体买盘。由于它不会成为任何人的负债,黄金现在看起来像是一个好的投资选择。”
世界黄金协会认为,黄金的特殊性在于它既是一种商品,又是一种货币资产。因其自身的供需动态,它的涨跌趋势相对独立,受外部因素影响的方式与其他市场不同。黄金需求的地域和方式是多样的,使得这种贵金属与西方经济周期基本保持隔绝。世界黄金协会指出,尽管近期油价下跌,但世界许多地方的通货膨胀压力依旧很大,黄金被视为一种对抗通货膨胀的手段。尽管短期内它的实际价值可能变化,但它的购买力几个世纪以来一直保持稳定。当然,这些短期因素发生作用需建立在供需基本面的长期变化趋势之上,2001年以来,黄金基本面的情况一直支撑着黄金价格的上扬。
二、黄金对个人资产的保值与增值作用
时至今日,凯恩斯多年前的观点言犹在耳:“黄金在我们的制度中具有重要的作用。它作为最后的卫兵和紧急需要时的储备金,还没有任何其他的东西可以取代”。
黄金具有千年不朽的自然属性,而且本身还具有极高的价值,这种价值不受社会环境变化的影响,因此,黄金储藏是最好的财富储藏方式。藏金因具有抵御政治巨变、天灾等风险的特殊优势而成为我国普通民众世代相承的历史情结。二十世纪八九十年代足金首饰的热销,二十一世纪初各种金条的热卖,都是藏金情结的爆发。在2007年物价不断上涨的情况下,黄金更是为我国居民安全可靠地储存财富提供了一条很好的途径。
2007年,国内的cpi指数从1月份的2.2%到5月份的3.4%,一直保持着缓慢上升的趋势。进入6月以后,cpi指数的上升突然加快了速度。继6月份达到4.4%之后,7月份又再次刷新到了5.6%,随后的8月、9月和10月更是分别以6.5%、6.2%和6.5%的涨幅居高不下,而 11月的cpi指数-6.9%更是创下了近10年来国内居民消费价格指数的新高。虽然中国人民银行为抑制国民经济转成过热而9次升息,但实际为负的存款利率还是让人们发出了“跑不赢刘翔,要跑赢cpi”的戏语。在这样的经济环境背景下,历来被视为抵抗通货膨胀的最好工具的黄金再次走进了人们的视野。随着各类投资性、纪念性金条的上市,黄金具有的稳定内在价值,让购买实物黄金产品成为普通百姓抵御物价上涨、货币贬值风险的最佳选择。
除了传统的生肖贺岁金条之外,多款投资型金条成为2007年实物黄金市场的宠儿而备受青睐。因为投资型金条的价格多与上海黄金交易所的实时报价相联系,而且工艺附加值较低,所以成为大众的保值首选。年内,中金投资金条在北京、天津、长春、上海、杭州、无锡等地先后布设销售回购网点,高赛尔金条 7月在南京的销量达到130公斤,而年末面市的山西宏艺投资金条首日销售额就高达59.7万元。在实物黄金领域,商业银行也大展拳脚。工行、兴业银行、华夏银行和深发展银行先后与金交所合作推出了个人实物黄金产品,而建行的自主品牌“龙鼎金”实物黄金产品截至9月30日,销售量超过1吨,与2006年全年销售量相比增幅超过100%。从各地实物黄金产品的热销情况可以看出,越来越多的家庭开始把实物黄金作为资产保值的选择,藏金于民正逐渐成为家庭理财组合的趋势。
黄金专家罗伊贾斯兰特曾经分析了4个世纪的黄金购买力,得出了“二十世纪中叶的黄金购买力和十七世纪差不多”的结论。他还发现,“在一个长期时间里,黄金始终会保持它恒定的购买力水平,每半个世纪,商品价格就会回复到恒常数量的黄金价值上去而不是黄金价值按商品的价格波动而波动”。黄金的保值功能主要表现在两个方面:一是不论政治动乱还是经济动荡,都不能使黄金的价值贬为零,作为一种实物资产,黄金具有其内在价值;二是无论经历怎样的社会变迁和岁月流逝,黄金的价值长存,具有长期内在价值。因此,从长期历史趋势的角度来看,黄金投资是防止通货膨胀的有效手段,是使资产保值的有效途径。
2007年,中国股市的表现超出了大部分人的想象力,指数的高点和成交的水平不断被刷新,几乎所有的纪录都被改写。沪指从年初的不到3000 点最高攀升到6124点,在5月30日前,沪深股市的日成交量一度超过了4000亿元。但5月30日,财政部将证券交易印花税上调至0.3%的决定让沪深股市放量暴跌,沪指从4334点跌至3767点,跌幅达6%以上,两市成交量跌至2000亿元。股市的深度调整并未就此结束,10月17日开始,股市再度上演暴跌悲剧,一度下跌至4619.51,幅度也多达21.6%。而截至12月19日,两市指数与历史高点相比,跌幅依然分别高达约19.3%和16%。与大起大落的股市相比,黄金市场显然更当得起“牛蹄铿锵”的形容字眼。2007年的黄金市场并未重蹈2006年创下26年以来新高价位后大幅跳水的覆辙。在前8个月里,金价一直保持区间波动,于600—700美元/盎司之间盘整;在后4个月中,金价走出了一波气势磅礴的上升行情,于 11月7日涨至27年以来的历史新高价位每盎司846.55美元,在短短的两个月中就上涨了200美元;此后一个多月时间里,金价一直在每盎司770 —830美元之间波动,并未像有些人预计的那样大幅回调。
在其他投资市场价格波动风险增大的情况下,屡创新高的金价让投资者们逐渐把目光集中到黄金市场中来。实际上,黄金投资的赢利性与社会其他投资产品有着密切的关系,因为各种投资产品的价格变化都会影响黄金投资的成本。在存款利息高、外汇汇率高、股票价格高时,投资者往往更多地购买货币、外汇、股票,同时减持黄金。而在其他投资市场不尽如人意之时,投资黄金就成为获取利益的一种有效途径。
三、黄金价格波动的种种因素
1、央行的活动
各国央行是黄金持有的大户,他们持有黄金的意愿直接影响金价的走势。若央行吸纳或增持黄金,则金价就会上升;相反,若央行出售黄金,那么金价就会走软。如上世纪90年代末各央行持续沽售黄金,令黄金持续回软,曾一度跌至265美元每盎司的历史低位。
2、消费因素该因素取决于经济的好与差
经济形式向好时,人民的收入增加,消费意欲增强,金银手饰成为消费者购买的对象,需求的增长刺激金价的上升。相反,若经济差,消费者的购买意愿下降,则金价受需求下降影响而回软。
3、科技工业的需求
由于黄金的另一用途是广泛用于现代高新技术产业中,如电子技术、通讯技术、宇航技术、化工技术、医疗技术等,这些产业每年的需求约60余吨,约占总消耗量的17%,故以上工业越发展,对黄金的需求就越大,金价会上扬。另一方面,若科技越发展,黄金的开采成本相应下降,金价会偏软。
4、投资性需求
由于黄金本身所具有的投资价值,因此当以上因素对黄金有利时,投资者会相继入市,黄金受需求因素带动而令黄金价格走俏。
5、全球黄金的供需状况
黄金的供给主要来源于三个方面:矿山开发产金、各国央行抛售储备金、旧金回收。在黄金需求持续增长的同时,供给增长速度却不能跟上需求增长步伐。这意味着,中央银行需要出售黄金才能弥补供需缺口,但是受各国央行之间签订的协议制约,它们出售黄金的数量有限。如果市场持续担心美元前景,黄金的需求将上升。
6、政治因素
由于黄金具有规避风险的功能,如果政局紧张,战云密布,那么黄金的这个功能将发挥作用,投资者买入黄金,于是黄金价格就会上升。如1991年8月19日前苏联解体,金价于一小时内暴涨10美元(以盎司为单位);若政局稳定,金价就立即回复原状。如1992年海湾战争,金价高于400美元,但战局受控后,金价就疲软下来。但倘若战争属地区性,其影响未必能刺激金价大升。
7、经济因素经济的好与差,均能影响黄金的升跌
经济过热,将会引起对通货膨胀的担忧,由于黄金具有对冲通货膨胀风险的功能,所以一旦出现通胀,投资者会选择买入黄金。然而,衡量通胀的指针很大程度依赖石油价格的变化。因此,油价的上升会刺激金价的上涨。相反,油价平稳,则金价也会趋平稳。然而,若经济转好,息率上涨,如美元的息口上调,则投资者会舍黄金而取美元,金价会受压。近期市场对美元调升息口的预期就是一个很好的例子。
作为一种硬通货,黄金的保值储值功能以及流通性、稀罕性、耐久及延展性,历来为人们所青睐。一个国家的黄金储备是这个国家的经济实力的重要指标之一。如今,由于其恒值和避险、保值功能,黄金日益成为受大众欢迎的优良投资理财工具。
【参考文献】
[1] (美)孙永玲:中国黄金金融战略实施[m].机械工业出版社,2005.
摘要：价格发现是反映期货市场效率的一个重要功能。利用协整检验、granger因果关系检验等方法对我国黄金期货市场与现货市场之间的动态关系进行实证研究的结果显示：我国黄金期货市场和现货市场之间不存在长期均衡关系，并且二者不能相互引导，我国黄金期货市场尚不具有价格发现功能。
关键词：期货市场；现货市场；协整检验；误差修正模型；因果关系检验
一、引言
2008年1月9日，黄金期货在上海期货交易所上市。我国作为世界上第一大黄金生产国和第二大黄金消费国，开展黄金期货交易具有重要意义。一是可以拓宽我国投资者的投资渠道，为黄金投资者和套期保值者提供避险的手段；二是可以为发挥我国黄金期货的价格发现功能，促进国内黄金定价机制的完善和争取黄金国际定价权打下基础。
纽约黄金市场、伦敦黄金市场、苏黎士黄金市场和东京黄金市场是国际黄金期货、现货交易的主要市场，对世界黄金现货价格的形成有着重大影响。我国的黄金期货市场作为一个新兴市场，在国内黄金现货价格的形成过程中是否具有价格发现功能，以及为什么会出现这样的状况，是一个值得国内学者探讨和研究的重要问题。
二、数据选取与研究方法
(一)数据的选取
黄金期货市场和现货市场数据分别来源于上海期货交易所和上海黄金交易所。对我国黄金期货市场价格数据，本文选取每日成交量最大的上海黄金期货合约数据作为代表构造连续期货合约；对我国黄金现货市场价格数据，本文统一采用au9999品种的交易数据。两者均采用收盘价格，数据跨越时间为2008年1月9日至2010年6月10日，选取数据568个。以yt和ft别表示黄金期货和现货价格序列，lny和in-ft分别表示黄金期货和现货价格的对数序列。
(二)研究方法
首先对黄金期货和现货价格序列的相关性进行了检验，然后利用adf单位根检验方法对黄金期货和现货价格对数序列的平稳性进行检验，在此检验的基础上建立var模型并对其进行johansen检验以验证黄金期货和现货价格对数序列之间的协整性。若存在协整性则可建立误差修正模型，并利用granger因果检验来检验期货价格和现货价格之间的相互引导关系，然后再利用方差分解和冲击效应检验分析来自现货市场和期货市场的影响，以确定期货和现货在价格发现过程中的作用大小。
由图1和图2可以看出，我国黄金市场的期货与现货价格的走势几乎是一致的；经对其相关性进行检验，黄金期货价格与现货价格之间的相关系数为0.9624，二者高度相关，说明我国黄金期货市场与现货市场之间存在明显的正相关关系。
(二)平稳性检验
分别对lnyt、lnft、lny,和lnft进行adf单位根检验，结果见表1。从检验结果可以看出lnyt和lnft非平稳的，而alnyt和lnft是平稳的，这说明黄金期货和现货价格对数序列均是一阶平稳，服从i(1)过程。
(三)建立var模型
对黄金期货价格对数序列lny,和黄金现货价格对数序列lnft,分别建立不同滞后阶数的var模型，并根据aic和sc准则确定模型的滞后阶数为2，故建立模型
lnyt=0.17268+0.7603 lnyt-1+0.25841 lnyt-2+0.2342 lnft-1-0.3122 lnft-2+ε1t (1)
lnft=0.1688+0.7014 lnft-1+0.1312 lnft-2+0.2914lnyt-1-0.1420lnyt-2+ε2t (2)
(四)johansen检验
对var模型(1)和(2)进行johansen协整检验，检验结果如表2所示。由表2可知，在5％的显着水平下，lny,和lnf,之间不存在协整关系，说明黄金期货市场和现货市场之间不存在长期均衡关系。
(五)granger因果关系检验
为了进一步分析黄金期货市场和现货市场之间的引导关系，下面对黄金期货价格对数序列lnyt和现货价格对数序列ln￡进行granger因果关系检验，检验结果见表3、表4和表5。可知，2008年1月9日至2010年6月10日之间，黄金期货价格对数序列lnyt和现货价格对数序列lnft之间不存在granger因果关系，即：上海黄金期货价格与黄金现货价格之间不存在引导关系，黄金期货价格均不具有价格发现功能，说明现阶段中国的黄金期货市场还没有达到非常有效。
四、结论及建议
(一)结论
本文通过相关性分析、协整检验和granger因果关系检验对我国黄金期货价格和现货价格之间的关系进行了实证研究。相关性
编辑整理本文。
分析结果表明我国黄金期货价格和现货价格之间存在明显的正相关关系，二者呈同方向变动；johansen协整检验发现我国黄金期货和现货价格之间不存在协整关系，这说明两者之间并不存在一种长期的均衡关系，我国黄金期货价格不会对现货价格进行调整，同样我国黄金现货价格也不会改变人们对黄金期货价格的预期，即黄金期货不具有价格发现功能；granger因果关系检验结果表明我国黄金期货和现货价格之间不存在相互引导关系，即我国黄金期货价格的变动不引导黄金现货价格变动，反之亦然，再次证明我国的黄金期货市场不具有价格发现功能。
上述结论的形成原因：
1 我国的黄金期货市场还是一个新兴市场，投资者尚没有形成投资和利用黄金期货对黄金现货进行套期保值的热情和习惯，它很难成为一个有效的市场。
2 我国对于黄金期货市场的监管过于严格，进入门槛设置过高，这是造成目前我国黄金期货成交量太小、交易不够活跃的关键原因。交易不活跃必然导致市场的低效率，黄金期货市场应有的功能在我国没有体现出来。
3 我国黄金期货市场和现货市场更多地受国际黄金期货和现货市场的影响，呈现出被动的变动局面，这也是我国黄金期货市场和现货市场呈现出高度相关性的主要原因。
4 另外，黄金期货是一种特殊的金属期货，黄金的货币职能使黄金期货价格除受到黄金现货市场的影响外，还受到美元汇率、通货膨胀率、原油价格、经济增长率以及其他众多经济政治因素的影响。从2008年开始至今世界经济动荡剧烈，先是美国次贷危机。继而是由次贷危机引发的全球金融危机，美国经济遭受重创，世界各国经济纷纷因此而受影响，美元对外不断贬值，通货膨胀在世界多数国家时隐时现，这也导致国际黄金价格剧烈震荡，使本来就复杂多变的黄金市场增添了更多不测因素，这也可能是导致我国黄金期货市场对现货市场价格发现功能不明显的一个重要原因。
(二)建议
黄金期货市场的发展对我国有重要意义，为了更好地促进、引导和规范国内黄金期货市场的发展应从以下几个方面着手：
1 政府应该加大对黄金期货的宣传力度，使投资者更多地认识和了解黄金期货的交易方式、投资、避险和套期保值功能，拥有更多理性的投资热情。
2 政府应逐步降低投资者进入黄金期货市场的门槛，使更多拥有理性投资热情的投资者能够进入黄金期货市场进行投资，以活跃我国的黄金期货市场，使我国黄金期货市场真正发挥自身功能，增加我国在国际市场上的黄金定价权。
3 政府应督促相关机构逐步完善电子交易平台，延长国内黄金期货交易时间，与国际黄金期货交易逐步接轨。
关键词：黄金价格；美国货币政策；美元贬值策略；欧元瓦解
中图分类号：F832
对于包括黄金价格在内所有问题的分析要综合进行。不要因为某一个人的观点或某一个点上的信息，就断然肯定或否定未来的趋势。我们处在一个特别复杂的时代，分析问题时需要听取方方面面的意见与建议，并对这些意见与建议加以梳理、进行论证后得出判断，才会对投资与经济发展有利。虽然处在网络高速发达的时代，信息的采集快捷且有广度，但采集到的信息并不代表其观点准确与求实，需要我们认真去鉴别对待。谈到黄金投资的风险与机遇，笔者认为，以下问题是值得关注的。
一、分析黄金价格波动问题要有综合全局的视角
分析黄金价格波动的问题应该具有综合全局的视角，笔者主要从以下几方面进行分析：
首先，当今形势错综复杂。我们正处在一个前所未有的格局中，如果判断过于简单、局部，或者按照惯性去评论，对于识别问题与发现问题是十分不利的。如针对黄金的“牛市”或“熊市”问题，很多人的评论是停留在过去教科书上的观点及运用传统的理论框架来进行论证。笔者认为，“熊市”没有来临，“牛市”没有结束。首先，技术本身的定律决定了16年的“熊市”，即疲软了16年，现在涨了12年，“牛市”不会这么快结束。
其次，我们处在流动性过剩的新时代。但在讨论黄金的“熊市”、“牛市”问题时，采用的却是传统时期的理论，这个传统时期的市场基础理论是“流动性不足”。拿“流动性不足”时代采用的理论与观点套用在“流动性过剩”的时代，就会产生一定的问题。从这个角度看，形势错综复杂。
最后，“中国大妈买金”与“华尔街做空”，这两个事件的水平、层次、远见与策略是不一样的。在讨论黄金价格问题时，看到金价上涨，分析师就评论说金价上涨，大多数人也认为金价上涨；看到金价下跌，绝大多数人都预测金价未来仍会下跌，这是一种推波助澜、随流的分析方法，没有自己的主见与判断，这恰恰给有主见、判断的人提供了空间。很多人认为，“中国大妈买金”的现象发生，还会让买金的人挣到更多的钱吗？这似乎是在帮别人辅路，并不是我们经济实力增强有能量的表现。透过这个角度，应该认识到，对于所有市场性质问题的定性，不能过于简单、局部，目前的情势是百年不遇的，即我们处在一个“前所未有”的金融危机中。对于金融危机的预期，绝大多数人是极其传统与表面的。而危机的爆发并非像我们看到与分析的那么简单。我们遇到的金融危机与过去遇到的所有经济危机相比较，完全不一样。过去遇到金融危机的国家是受害者，而现在遇到金融危机的国家并不一定是受害者。对于美国是否为金融危机的受害者问题，应该仔细考虑其性质。
二、黄金价格与美国货币政策的关系
美国政府及金融分析机构通过了解市场的状态，顺势而为、顺水推舟，为其自己的远期目标、长期目的造势。因此，要把黄金所处的市场状态、市场环境、涉及的事件与事态搞清楚，在研究黄金的问题时才会思路清晰，将黄金的地位、美元的地位、石油的地位一一梳理清楚，才能对错综复杂的局势做出准确判断。
（一）客观分析美元的地位
第一层面，美元是一种有势力的货币，具有驾驭与控制市场的能力与远见，而且这种能力与远见是极强的。美元的地位不是在走弱而是在走强，其市场份额在不断增加，一枝独霸的制度在回归。美元的特权与霸权在扩张，没有金融危机之前，我们对于金融市场的研究很少关注农产品、大宗产品与资源型产品。通过这场金融危机，美国实施了四轮宽松的货币政策，并非因为美国经济衰退，华尔街出现了金融危机也不是因为其自身需要经济复苏，而是为了全世界、为了美元的霸权在设计与推动。不断宽松的货币政策使美元报价与定价的货币覆盖率达到了全世界。美国对此有备而来并且规划得很好。
第二层面，虽然在讨论全球金融市场、美国货币宽松政策与美国货币地位时，一些学者乐观地提出了未来的国际货币体制将是以美元、欧元、人民币为主导的体制的观点，但笔者对此持保留意见。笔者认为，美元是一种难以震撼其霸权地位的货币；欧元是一种区域性的、地位在动摇、松散型的货币；人民币是一种并未自由兑换、并未达到国际资质的货币（即使很多国家和地区在接受人民币，包括中央银行都在储备人民币）。但对于人民币准确的、专业的界定应该是：人民币是各国中央银行不能公开的外汇储备，在国际货币储备资格当中并没有被认可。在讨论人民币的定位时，应该清楚地认识到其并不是处在抗衡美元、抵制美元的位置上，而是要在强势美元的货币政策下如何生存、如何发展、如何使自己强大起来的问题，这才是对于人民币的准确定位。
在综合地分析美国的所有问题之后，可以这样认为，美国具有全世界最大的优势，也具有全世界最大的问题。从另外一个角度来说，美元是一种有问题的货币，其问题在于其基础不均衡，债务全世界最大，财赤全世界最多。美国是一个对全世界进行掠夺的国家。此处没有用“垄断”这个词，垄断是代表他的势力。对新兴国家创造财富的掠夺办法，是要把新兴国家产品的价格推得更高，那么这些国家挣的钱越多，付出的成本将越大。所以，这就是美元的特性，也是美元的霸气。
（二）美元的贬值策略
讨论黄金问题首先要讨论美元的问题。因为，黄金是用美元来定价的，也是用美元来报价的。美元贬值策略的动力何在？为什么要贬值？1992年美国推出了全球化，2002年美国推出了美元的贬值。美国用美元的贬值为美国的全球化保驾护航，这是美国在规划全球市场、规划本国发展道路的表现。美国要让其所有的跨国公司在全世界的分支公司以最小的美元代价赢得全世界最大的市场份额。货币贬值会带来竞争力，货币升值会削弱竞争力。美国对金融理论读得准确、娴熟，运用得成熟。而相对于很多学者推崇的人民币升值的观点来说，笔者认为，对于此理论的解读还有待深入。外国人大造人民币升值的舆论，为人民币升值推波助澜，是因为外国人想在中国获取利润，人民币升值可以使人民币成为无风险的投资品种。而人民币升值的过程中，我们的钱包虽然鼓了，却付出了更大的代价，企业竞争力削弱了。我们只有数量、速度的优势，且目前数量与速度的优势也已经不具备全世界的优势与地位了，这些问题值得我们深思。
美元的贬值策略是特别值得我们去思考的。两年来，我们一直在预期强势美元在反弹，认为美元指数会上升至90～100点。理由是美国的经济变好了，美元就会走高。但两年中美元最高的一次是88点，最低一次是77点，中间位置是79～80点。
笔者认为，对于美元汇率的基本走势判断应该以贬值为主。因为美国对金融的基本规则与基本规律解读得十分准确，美元储备战略的意图是非常明确的；美国极需要美元贬值，因为美国了解美元贬值的作用与影响。美元贬值会带动所有的货币升值，美元贬值会带动所有的大宗商品、农产品物价高涨。美国人因此会获得自己的利益，而全世界其他国家将付出巨大的代价。
（三）美国的囤金初衷与其操纵金价的关系
2006年美国的黄金储备从60%升为80%。为什么囤金？囤金的目的是为自己保本，美元是有问题的货币，问题不可抵御，当风险出现时，通过卖金子来兑现金，保本自己的风险，怎么会把金价压得再低呢？美国囤金的同时压金价不符合其囤金的初衷。依此判断，美国是在做阶段性的调整，这是一种有目的、有针对性的调整。塞浦路斯传言，要卖金子以兑回4万亿欧元的现金，使国内的债务危机得以缓解。美国不会让他如愿。无论关于塞浦路斯的观点是传言还是决策，笔者认为，美国操纵黄金暴跌是针对此情况的一种策略，先打一棒子，金价跌后，塞浦路斯以4万亿现金解决欧洲债务的策略就不能够顺利实施。
三、黄金投资的思路转换
从这个角度看，美元竞争策略是有备而来的。目的是打击美元货币的对手，保住美元的货币地位，美国出于这样的目的来操纵金价，金价必然出现涨与跌，黄金价格出现涨跌就有投资与获利的机会。
（一）从探底向涨跌产生投资机会的思路转变
中国投资者的惯性思维往往是：“什么时候抄底？”近段时间黄金价格在暴跌，前段时间黄金价格在暴涨。只要存在重复的涨跌区间就无须再等待，有钱人并不一定是投资者，投资者需要掌握相应的策略与技术。只需要对黄金投资机会一目了然，机会主义者也可以成为投资者。市场环境的转变创造了黄金的投资机会，流动性过剩创造了获利机会。国外学者认为，投资需求在下降，投机需求在高涨，目前的投资方向并不是产业、行业，也不是产品，现在的投资行为都是在套利与对冲。这就是流动性造成的独特现象。
历史上的黄金交易经历了三个时代。第一波是以需求为主，第二波是以投资为主，现在进入第三波以投机为主的时代。投机就要获利，金价会单边下跌或上涨吗？怎么解读黄金市场的发展规律与方向，投资过度中期必然都是我们所能看到的黄金投资的机会所在。根据美元的全球策略，黄金价格仍会高涨且会很剧烈、快速地高涨，而本跌恰恰给高涨带来了机会，跌大涨大，这个规律不会改变。这是自然的、定律的修复，只不过是在自然与定律之间，参杂了更多复杂的因素。例如，舆论的声音，做空的声音，做庄的声音，做主的声音等。我们需要从海量信息中去伪存真。
（二）从黄金价格产品分析向国际竞争格局创造投资机会的思路转变
目前黄金的投资机会来自于货币政策、储备政策、危机隐患的推波助澜，这些基础因素都是黄金看多的重要环境和特定背景。而最终是国际竞争格局创造了机会，美元与欧元是对手，不是敌手。美国一定会想方设法将欧元挤跨，2007年笔者就曾经做过这样的预测。欧元的松散与分离状况，越来越清晰地展现在我们面前。欧元现在的发展状况并不适合欧洲的发展。目前，欧洲的债务问题是用财政救助来解决的，但欧洲并没有财政来源与财政政策，这与欧洲的财政救助不相对应。现在解决问题的关键与发展机遇均在于发展经济，有了经济的发展，才会有财政来源，有了财政来源才能解决债务问题，这是正循环。而欧洲走的是反循环，没有经济增长的业绩与成果，就没有财政来源的基础，而在此基础上讨论财政救助，只能使欧洲的债务越来越重，这是不对称的救助方法。
保证美元的货币地位，这是美国最终的国家利益与最核心的国家战略。而美国不仅单纯为了美元，同时还要重新架构国际金融新体制。笔者曾提出，未来国际金融体制并不是以货币为主的，而是货币与资源组合的体制。即以美元为主，黄金与石油为辅。在这个体系中，黄金是基础，石油是工具，美元、黄金、石油世界的三足鼎立。目前，美国人囤积了最多的黄金与石油。2015年，美国将超过沙特阿拉伯，成为最大的石油出口国。我国与美国都在进行工业化与新能源研究，但不同的是，美国处在商业收获期，我们仍处在商业投入期，水平、等级、层次都不在一个起点上，所以，从这个角度来思考，就有很多问题值得考虑。美国人开始架构世界金融体制，筹划自己在该体制中的主导地位，我们架构不了，但要根据这种思路做我们的准备。从这个角度去思考黄金高涨的阻碍问题、股市高涨受阻的风险问题等等。道琼斯股市刷了15000点，日本的日金指数上涨了60%，包括欧洲的股市刷出了5年来的新高，这都是我们过去没有经历过的。美国在分流市场的资金。黄金跌的原因是因为股市涨得太快，资金是逐利的，不能调节资金组合与方向，这是一个很正常的现象。如果股价还在高涨，那么金价只有跌。股市调节就是一个机会。因此，讨论黄金价格涨跌应当扫除片面、局部的数理分析，将全球所有资产组合成整体来观察，到而不是就一种产品做局部与细节讨论。
四、美国货币政策与黄金投资的预期
为维护美国的利益，构架新的国际金融体制，美国还将在相当一段时间内推行收缩流动性策略，促使欧元瓦解。从美国货币政策与世界金融体系的角度看，黄金仍处于牛市周期不变。
（一）美国收缩流动性策略与欧元的瓦解
欧元的瓦解，笔者认为是必然的，只不过是时间问题。瓦解的时间、方式是值得我们跟踪研究的。欧元瓦解不会爆发危机，而将是松散地、渐进式地瓦解。发展轨迹是由双币运行走到了单一货币，单一货币回归双币运行，最终回归到本币。如何看待金价在欧元瓦解过程中的变化情况？前段时间的金价上涨与此有关系，欧洲缺钱，欧洲有金子，欧洲国家的黄金储备，最低的达到40%，最高的达到70%，其中，葡萄牙高达90%。囤积了如此多的金子，无人给予其流动性支持，主宰者、调节者在想办法让欧洲国家将黄金出售，这样，美国的老大地位就得到了巩固与加强。美元失控金价暴跌的风险是否存在？美国能否一直保持霸主地位？——也会有风险与周期，美元潜在风险的爆发和暴露是值得关注的。国际金融体系重组的可能性出现，金价从属于美元，但金价对美元的意义更加重要。应该从这个角度来思考黄金的准确定义与定位。美元的助手与陪衬——金本位不会回归。怎样判断这些观点对于我们判断、分析、预测黄金价格是至关重要的。黄金是世界的，美元是美国的，美国人只顾及本国的利益，而不会顾及世界。黄金投资风险的分析越来越复杂，投资环境的变化、经济发展的差异。经济增长看什么？经济发展的速度，经济增长规模两者都要看。美国的经济增长速度的确较慢，但其经济增长规模很大，占世界的1/4。2011年9月，美联储通过一系的“QE”货币政策开始进行扭曲操作，即卖短期债，买长期债。由此分析，美国不是在放开其流动性而是在收缩其流动性。美国在其收缩流动性，日本在放开其流动性，欧洲也在放开其流动性，流动性总量过剩不变，这就是美国的战略。流动性并没有减少，相反，美国通过这种方式将自己的资产与利润锁定，让其他国家放开流动性的策略值得我们思考。
（二）黄金投资的牛市周期不变
黄金市场在变化，但黄金的特性不变。保通涨与通涨本身也许并没有必然的关系，重点是要分清与发达国家是否有必然的关系。如何区分国家资质、国家谋利的关系？黄金市场的关联影响，关键是对美元的判断力，市场对美元的判断是否准确的问题。有观点认为，强势美元已经回归。但怎么定义美元的“强势”？如何对强势进行量化？市场的增长幅度“大”与“小”如何定义？例如，统计数据显示，人民币升值又创新高，人民币的市场增长幅度加大了。只有把所有的指标细化、量化、精准，才能找到定义的方向。所以，笔者认为，黄金投资的预期对策，牛市周期不变。此处的“牛市”不代表一直上涨，“熊市”也不意味着一直下跌，应该关注的是如何在上涨与下跌之间获利。而不是按照惯性思维在找“底”或找一个最低的“点”，由于个人的操作方法、财富基础、市场经历完全不一样，对于最低“点”与“底”没有统一的标准与判断。
（三）建立独立的金融与宏观经济研究理论体系
我们处在一个金融的时代，金融时代出现的最大风险是：定义与定性不准确。例如，对金融危机的定性不准确，美国的金融危机应该称为“畸型金融危机”，欧洲是否达成债务危机，发展中国家缺乏对金融危机的论证，发展中国家是否能逃脱金融危机的未来？不要因为“危机”这个词混淆了视线和视角而产生经济定位的不准确。准确的经济定位应该是：中国是大国而不是强国，美国是大国兼强国，日本不是大国但是强国。日本的经济竞争力、产业竞争力均比我国强，人均收入水平也比我国多。塞浦路斯虽然是我们救助的对象，是欧债危机的关键，但其人均收入的全世界排位为26、27，而我国的人均排位为99，与之相比，我国差距甚远。
不能再用这样的简单逻辑对美国的货币政策进行推理：中央银行黄金储备将导致金本位回归；美国人放开流动性意味着美元即将崩溃；另外，简单地认为黄金以金融属性为主，工业属性为辅，而白银只有工业属性没有金融属性的观点也是有待商榷的。判断金融产品、个人投资要从宏观与全局的角度来看。讨论黄金问题的关键要从美元着手，涉及美元的价格问题以及美元的政策、美国的经济、美国的制度、美元的战略等综合性、历史性因素，要将未来的、现在的、过去的、短期、中期、长期、宏观、微观、技术各项指标综合到一起进行判断，是一个很复杂的工程，而不是简单地看到美元下跌，就判断美元要崩溃，美元上涨，美国就要强势了。讨论得过于简单，不利于有效地识别真相。所以，焦点话题在于美元霸权、特权的偏见，美元的短期内强与弱变化与美元制度与战略并不一定产生必然的因果关系。对此，一定要区分清楚。
面对全球货币体制，美元短期不可替代，中期难以替代，长期来看，美元准备自我替代。对此，美国规划得长远、深刻且透彻。针对这样的情况，我们也应该采取相应的应对措施，找准自己的定位。中国的黄金市场相对于其他国家、其他行业市场来说，是最健全的市场之一，包括现货、期货、人民币、美金等。在策略上不能只囤积实物金，实物金如果过度，其他国家与投资人会有备而来，有针对性而来。实物金发展得太膨胀了，黄金的价格再涨，黄金的趋势再看多，还是必须有适当的比例配置，不能越线，这是风险预警与资产配置的核心，不能随着价格的波动来调配资产，而要根据自己的能力与市场的变化来调配资产。
黄金的话题与整个金融市场、宏观经济紧密相联。所以要强调理论研究，所有的分析都应该建立在理论依据上。中国不应该仅仅靠数字而应靠概念引起世界的关注。中国经济的发展，黄金市场的发展都要有自己独立的、不受其他错误概念与信息干扰的金融与宏观经济研究的理论体系，这才是占领市场、立足市场的硬道理。
参考文献：
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[2] 米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman），安娜·雅各布森·施瓦茨（Anna JacobsonSchwartz）.美国货币史（1867-1960）[M] .巴曙松，等，译.北京：北京大学出版社，2009.
[3]谭雅玲. 金融海啸中的货币战争[M ].北京：国家行政学院音像出版社，2010.
[4]谭雅玲. 2010-2011年国际金融市场回顾与展望[J].金融与经济，2011，（2）.
日本的强地震也引发了全球投资市场的大幅震荡，继全球股市重挫后，3月15日黄金等贵金属市场也迎来了“黑色星期二”。高赛尔研究中心的马文远认为，由于日本国内对原材料需求量的减少，对大宗商品造成一定程度的冲击。而贵金长期与大宗商品具有很高的联动性，在大宗商品受压的情况下，贵金属也会受到压制。而在黄金市场上，由于前期黄金价格受地缘政治影响的因素大幅走高，积累了较多的获利盘，获利资金流出量较大。如全球最大的黄金上市交易基金SPDR Gold Trust连续减仓，目前持仓量已经处于8个多月以来的最低位。
综合各方市场的评判，中期内黄金价格将受到明显的压制，对于个人投资者来说，谨慎是第一要务。
不过，在市场的震荡中，一些黄金投资工具的优势显现，如工行此前推出的“积存金”计划，按日分配资金购入黄金实现定投计划，达到了平均成本降低投资风险的作用。同时，无杠杆的多空双向操作黄金投资产品也值得关注。
“积存金”每日分摊投资
工行的“积存金”计划的创新意义在于，将投资者设定的黄金定投金额分摊到每一个交易日，投资者无需“择时”，完全可以按照“平均价”来投资黄金。据介绍，在投资者开立积存金账户并签订积存协议后，约定每月扣款金额，工行将自动按日平均分配客户的资金，并根据每日金价购买相应数量的黄金。
举个例子来说，“积存金”计划每月最低的投资金额为200元，假设投资者设定每月投入1000元进行黄金积存。在升级前的产品中，投资者只可以选择每月的5号、15号、25号作为扣款日，银行会在扣款日当天按照如意金的报价为投资者购入等量的黄金。但是升级后的“积存金”计划中，工行系统将把1000元的定投资金平均分摊到22个交易日中，每个交易日以45.45元的金额按照上海黄金交易所的报价为投资者购入等额的黄金，并积存到投资者的账户中。长此以往，投资者所建立的积存计划，就是一直在以黄金的市场平均价进行投资，从而降低了金价波动所带来的价格风险。
如近期市场上，黄金出现了较大幅度的震荡，一般的个人投资者很难准确把握投资时机，如果利用“积存金”的平台进行黄金投资的话，能够在一定程度上起到风险防范的作用。
无杠杆做空的“纸黄金”
震荡市场中，可以多空双向操作的产品更加灵活，更适合投资者的需要。但是像黄金T+D、黄金期货等可以双向操作的产品，设有一定的杠杆，一些没有投资经验或是风险承担能力较差的投资者难以进行选择。简单地说，“双向黄金宝”就是在不提供杠杆机制的基础上，为黄金投资者提供了做多和做空两种投资的方向，投资者能够买入或是卖空必然数量的“纸黄金”，买卖平盘后再进行轧差清算。
关键词：期货市场；现货市场；协整检验；误差修正模型；因果关系检验
一、引言
2008年1月9日，黄金期货在上海期货交易所上市。我国作为世界上第一大黄金生产国和第二大黄金消费国，开展黄金期货交易具有重要意义。一是可以拓宽我国投资者的投资渠道，为黄金投资者和套期保值者提供避险的手段；二是可以为发挥我国黄金期货的价格发现功能，促进国内黄金定价机制的完善和争取黄金国际定价权打下基础。
纽约黄金市场、伦敦黄金市场、苏黎士黄金市场和东京黄金市场是国际黄金期货、现货交易的主要市场，对世界黄金现货价格的形成有着重大影响。我国的黄金期货市场作为一个新兴市场，在国内黄金现货价格的形成过程中是否具有价格发现功能，以及为什么会出现这样的状况，是一个值得国内学者探讨和研究的重要问题。
二、数据选取与研究方法
(一)数据的选取
黄金期货市场和现货市场数据分别来源于上海期货交易所和上海黄金交易所。对我国黄金期货市场价格数据，本文选取每日成交量最大的上海黄金期货合约数据作为代表构造连续期货合约；对我国黄金现货市场价格数据，本文统一采用au9999品种的交易数据。两者均采用收盘价格，数据跨越时间为2008年1月9日至2010年6月10日，选取数据568个。以yt和ft别表示黄金期货和现货价格序列，lny和in-ft分别表示黄金期货和现货价格的对数序列。
(二)研究方法
首先对黄金期货和现货价格序列的相关性进行了检验，然后利用adf单位根检验方法对黄金期货和现货价格对数序列的平稳性进行检验，在此检验的基础上建立var模型并对其进行johansen检验以验证黄金期货和现货价格对数序列之间的协整性。若存在协整性则可建立误差修正模型，并利用granger因果检验来检验期货价格和现货价格之间的相互引导关系，然后再利用方差分解和冲击效应检验分析来自现货市场和期货市场的影响，以确定期货和现货在价格发现过程中的作用大小。
由图1和图2可以看出，我国黄金市场的期货与现货价格的走势几乎是一致的；经对其相关性进行检验，黄金期货价格与现货价格之间的相关系数为0.9624，二者高度相关，说明我国黄金期货市场与现货市场之间存在明显的正相关关系。
(二)平稳性检验
分别对lnyt、lnft、lny,和lnft进行adf单位根检验，结果见表1。从检验结果可以看出lnyt和lnft非平稳的，而alnyt和lnft是平稳的，这说明黄金期货和现货价格对数序列均是一阶平稳，服从i(1)过程。
(三)建立var模型
对黄金期货价格对数序列lny,和黄金现货价格对数序列lnft,分别建立不同滞后阶数的var模型，并根据aic和sc准则确定模型的滞后阶数为2，故建立模型如下：
lnyt=0.17268+0.7603 lnyt-1+0.25841 lnyt-2+0.2342 lnft-1-0.3122 lnft-2+ε1t (1)
lnft=0.1688+0.7014 lnft-1+0.1312 lnft-2+0.2914lnyt-1-0.1420lnyt-2+ε2t (2)
(四)johansen检验
对var模型(1)和(2)进行johansen协整检验，检验结果如表2所示。由表2可知，在5％的显著水平下，lny,和lnf,之间不存在协整关系，说明黄金期货市场和现货市场之间不存在长期均衡关系。
(五)granger因果关系检验
为了进一步分析黄金期货市场和现货市场之间的引导关系，下面对黄金期货价格对数序列lnyt和现货价格对数序列ln￡进行granger因果关系检验，检验结果见表3、表4和表5。可知，2008年1月9日至2010年6月10日之间，黄金期货价格对数序列lnyt和现货价格对数序列lnft之间不存在granger因果关系，即：上海黄金期货价格与黄金现货价格之间不存在引导关系，黄金期货价格均不具有价格发现功能，说明现阶段
四、结论及建议
(一)结论
本文通过相关性分析、协整检验和granger因果关系检验对我国黄金期货价格和现货价格之间的关系进行了实证研究。相关性分析结果表明我国黄金期货价格和现货价格之间存在明显的正相关关系，二者呈同方向变动；johansen协整检验发现我国黄金期货和现货价格之间不存在协整关系，这说明两者之间并不存在一种长期的均衡关系，我国黄金期货价格不会对现货价格进行调整，同样我国黄金现货价格也不会改变人们对黄金期货价格的预期，即黄金期货不具有价格发现功能；granger因果关系检验结果表明我国黄金期货和现货价格之间不存在相互引导关系，即我国黄金期货价格的变动不引导黄金现货价格变动，反之亦然，再次证明我国的黄金期货市场不具有价格发现功能。
上述结论的形成原因：
1 我国的黄金期货市场还是一个新兴市场，投资者尚没有形成投资和利用黄金期货对黄金现货进行套期保值的热情和习惯，它很难成为一个有效的市场。
2 我国对于黄金期货市场的监管过于严格，进入门槛设置过高，这是造成目前我国黄金期货成交量太小、交易不够活跃的关键原因。交易不活跃必然导致市场的低效率，黄金期货市场应有的功能在我国没有体现出来。
3 我国黄金期货市场和现货市场更多地受国际黄金期货和现货市场的影响，呈现出被动的变动局面，这也是我国黄金期货市场和现货市场呈现出高度相关性的主要原因。
4 另外，黄金期货是一种特殊的金属期货，黄金的货币职能使黄金期货价格除受到黄金现货市场的影响外，还受到美元汇率、通货膨胀率、原油价格、经济增长率以及其他众多经济政治因素的影响。从2008年开始至今世界经济动荡剧烈，先是美国次贷危机。继而是由次贷危机引发的全球金融危机，美国经济遭受重创，世界各国经济纷纷因此而受影响，美元对外不断贬值，通货膨胀在世界多数国家时隐时现，这也导致国际黄金价格剧烈震荡，使本来就复杂多变的黄金市场增添了更多不测因素，这也可能是导致我国黄金期货市场对现货市场价格发现功能不明显的一个重要原因。
(二)建议
黄金期货市场的发展对我国有重要意义，为了更好地促进、引导和规范国内黄金期货市场的发展应从以下几个方面着手：
1 政府应该加大对黄金期货的宣传力度，使投资者更多地认识和了解黄金期货的交易方式、投资、避险和套期保值功能，拥有更多理性的投资热情。
2 政府应逐步降低投资者进入黄金期货市场的门槛，使更多拥有理性投资热情的投资者能够进入黄金期货市场进行投资，以活跃我国的黄金期货市场，使我国黄金期货市场真正发挥自身功能，增加我国在国际市场上的黄金定价权。
