时间：2023-08-01 17:40:41
理财品种：
伦敦黄金市场的黄金现货交易(俗称“伦敦金”)
伦敦金是现货交易，通过支付保证金、延迟交割的方式，在现货市场基础上构建了一个黄金衍生品市场，成为了国际黄金市场上最主要的交易方式，成交量远大于期货品种。与股票交易类似。伦敦金的投资者预先在交易商处开立交易账户，通过价格波动来获取赢利。其买卖交易记录只在“黄金账户”上体现，而不必进行实物金的提取，这样就省去了黄金的运输、保管、检验、鉴定等步骤，其买入价与卖出价之间的差额要小于实金买卖的差价。
伦敦金的交易方式为：以美元标价，以英制盎司为计量单位，一盎司等于31A035克。最低交易量为一手／一张合约，一手为100盎司，约等于3公斤黄金。保证金交易比例为10％。设卖空机制，可双向交易，既可买涨，也可买跌。244、时交易，全球性的交易网络。周一到周五不间断交易。律师点评：
黄金投资的诸多方式，如实物黄金、纸黄金、黄金期货、上海AU(T+D)等，大多数投资者比较熟悉，但对于境外黄金投资，熟知的人却不多。因此，随着近几年国际金价连创历史新高，投资黄金的热潮催生了各类鱼目混珠的黄金投资公司，以至于境外黄金投资成了许多黄金投资公司拓展业务的灰色地带。目前，境外黄金投资譬如伦敦金交易跟外汇交易一样，在国内处于灰色地带，因为我国现行法律只是明令禁止国内投资者操作境外期货，而伦敦金属于现货交易，所以，国家对境外现货黄金投资如伦敦金等的政策是不支持、不提倡、也不反对。但由于国内目前没有合法资质的交易商能开展这方面的业务，投资者如果想进行伦敦金交易，必须要到境外的交易商那边开户，因此，其投资风险相对于国内黄金投资而言，要大得多。
投资者进入国际黄金投资市场，首先面临的是法律风险。由于伦敦金等境外黄金投资在中国国内没有开放，境外交易商不熟悉这个市场，也没有多余的精力来开拓这个市场，因此，境外交易商大多是采用发展商的形式来吸引国内投资者参与伦敦金交易。境外合法交易商与国内公司(大多为投资咨询公司)进行合作，交易商委托公司发展客户，交易商付给公司佣金，公司帮忙维护客户关系。但在实践中，往往有许多投资咨询公司在不具有权或者超越权限的情形下与投资者签订交易合约，以致其达成的合约因不符合法律法规或有关监管部门的规定而不能得到实际履行，从而给自己带来难以挽回的损失。近年来频频曝光的地下炒金案例就是这一类风险的集中体现。同时，由于国内相关监管机构对参与违法违规进行境外黄金投资的不法分子并没有任何执行权，只能配合公安机关进行调查，因此，对于境外黄金投资的法律风险的事后救济也是非常有限的。
其他诸如信用风险、结算风险和投资者流动性风险也是进行境外黄金投资不容忽视的。比如近年非常活跃的黄金“外盘”交易，投资者需要将资金转至境外黄金公司的账户，如果对该公司的资信状况缺乏了解，一旦出现公司破产或者拒绝履行相关义务的情况，投资者权益往往难以得到有效保护，这即是一种非常典型的信用风险。其次，结算风险在国内主要黄金投资品种方面并不明显，例如纸黄金的买卖都是通过银行的计算机系统实时成交和结算，不存在无法按期收到资金或资产的问题。而黄金期货交易中。投资者的资金都由期货经纪公司以外的第TY银行存管，实物黄金的交割都在指定的交割库进行，通常也不会无法按期收到现金或资产。但对于境外参与伦敦金交易的投资者，其资金划转往往要通过两个或更多银行，不仅手续繁杂，而且到账时间很长，加上国内监管机构对资金出入境的控制较严，投资者很可能因无法及时将资金划转到对方账户而错过交易机会。另外，境外公司提供的伦敦金交易，采取的都是保证金制度，杠杆比例高达10％，如果投资者未能控制好仓位比例，并对市场趋势的判断产生错误，那么很可能会出现需要追加保证金的情况。这时，一旦投资者的银根吃紧，无法拿出足够资金，那么所持头寸可能会被强行平仓，从而出现流动性风险。
总之，伦敦金等境外黄金投资属于高风险高收益的投资方式，对投资者的风险承受能力有较高要求，适合那些有较多可投资资产的中高端投资者。因此，投资者需要做好充足准备，学习和掌握一定程度的专业知识与技巧，熟知各类投资风险及境外市场环境，同时寻求专业人士的投资建议作为辅助，做到有知有畏，方能在高风险中享受高收益。
关键词：黄金市场；上海黄金交易所；非法黄金交易
中图分类号：F276.3文献标识码：A文章编号:1003－9031(2012)03－0046－03DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.03.11
一、我国黄金市场发展现状
黄金市场是金融市场的重要组成部分。我国黄金市场发展经历了“严格管制――统一管理――逐步市场化――完全市场化”的过程[1]。1950年4月，《金银管理办法》（草案）出台，明确规定国内黄金白银买卖统一由中国人民银行经营管理，冻结民间的金银买卖活动，并采取最严厉的监管措施对银圆投机和黄金走私活动实施打击。改革开放后，严格管制政策开始出现松动。1979年，国务院授权中国人民银行铸造发行纪念性、投资性金银币。1982年8月，中国人民银行下发《关于在国内恢复销售黄金饰品的通知》，重新恢复黄金饰品市场。1993年9月，中国人民银行改革黄金定价机制，将黄金固定定价改为浮动定价，黄金配售价格与国际市场接轨。1999年10月，中国人民银行下发《关于白银管理改革有关问题的通知》，放开了白银市场。2001年，取消黄金定价制，对黄金收售价格实行周报价制度，同时取消黄金制品零售业务许可证管理制度，实行核销制，黄金市场逐步市场化。2002年10月，上海黄金交易所成立；2005年7月，上海黄金交易所的黄金交易正式向个人开放；2007年6月，中国人民银行正式批准上海黄金交易所吸收外资银行成为会员的申请；2007年9月，中国证券监督管理委员批准上海期货交易所上市黄金期货，我国黄金市场走向全面开放。
目前，我国已初步形成了现货与衍生品相结合、面向机构和个人的多层次黄金市场格局，市场规模不断扩大，产品不断丰富。黄金行业的从业人员已达200万人以上，黄金市场的发展框架已初具规模。2010年，上海黄金交易所黄金总交易量6051.50吨，交易额达1.6万亿元,位居全球交易所市场黄金现货交易量第一。同期上海期货交易所黄金期货交易量6794吨，交易额1.83万亿元。根据美国期货业协会（FIA）的2010年全球期货成交量统计，我国黄金期货市场规模位列第七。
二、我国黄金市场发展存在的问题
统购统配政策取消后，我国黄金市场发展迅速，初步形成了上海黄金交易所黄金业务、商业银行黄金业务和上海期货交易所黄金期货业务共同发展的市场格局，但黄金市场也面临着与经济发展速度、规模不相适应等诸多问题。
（一）黄金市场监管主体缺失，制度建设滞后
按现行规定，中国人民银行负责监管上海黄金交易所进行的各种黄金交易；证券监督管理委员会监管在上海期货交易所上市的黄金期货；商业银行开展的柜台黄金业务由银行业监督管理委员会监管，企业从事黄金生产或首饰销售业务由工商行政管理总局进行监管；与黄金交易相关的税收政策则由财税部门负责制定和监管[2]。多头监管在监管效率以及执法力度上容易引起诸多问题，直接影响了黄金市场的管理与运作，不利于维护市场秩序和营造良好竞争环境。我国黄金市场还没有建立起一套完整的法律、法规体系，目前规范黄金市场的法律法规主要是《金银管理条例》和《中国人民银行法》。其中，《金银管理条例》由于制定时间较早，大部分条款已陆续废止，且该条例主要内容是规范黄金资源的“统购统销”行为，并未涉及场外交易、境外资金的参与、中介机构的规范以及黄金市场的监管等方面，已不适应现行黄金市场发展需要，法律真空的存在也对非法黄金交易的认定带来一定的难度。而《中国人民银行法》只是在原则上规定了中国人民银行负责监督管理黄金市场，对市场主体资格准入、业务监督、统计信息监测以及违规处罚等具体管理权限缺乏明确的法律规定。
（二）黄金市场主体较单一，创新动力不足
目前，国内市场上可供交易的只有上海黄金交易所的黄金现货产品和上海期货交易所的黄金期货产品、商业银行推出的纸黄金业务以及涉金企业推出的实物金条和金币产品，品种有限。黄金现货市场诸多交易工具还未兴起，场外衍生品市场涉及的远期、掉期、远期利率协议等发展还不成熟，个别商业银行虽然推出了现货期权产品，但市场规模很小[3]。与国外成熟的黄金市场相比，交易品种和模式都较为单一，黄金投资功能发挥不充分，与现行居民对投资性黄金的需求不相适应，不利于黄金市场健康发展。另外，上海黄金交易所的参与主体主要是用金商及产金商、具有自营与业务资格的商业银行，缺少证券公司、保险公司、证券投资基金等活跃的专业机构投资者及有实力的大型做市商，交易主体结构的不合理，导致市场竞争不充分，价格弹性较小。
（三）非法黄金交易没有杜绝，监管存在漏洞
黄金市场的不完善，使一些非法场外交易直接冲击正常的黄金交易市场秩序，利用延迟交付与保证金交易规则模拟黄金期货交易模式，搭建网上黄金市场，诱骗投资者投资。在交易过程中，经营者不仅能获取一定数量的经纪费用，同时还能通过对黄金行情走势随意变更交易头寸，牟取巨额非法利益，存在巨大的交易风险。
2010年，中国人民银行等六部委《关于促进黄金市场发展的若干意见》，明确“规范黄金市场参与者行为，严禁参与地下炒金活动。对参与地下炒金活动的市场主体，相关部门应予以严惩，并将相关信息录入征信系统。”2011年7月，中编办正式下发《关于进一步明确黄金市场及黄金衍生品交易监管职责的意见》，规定“人民银行负责监督管理黄金市场及黄金衍生品交易，组织起草黄金交易及黄金衍生品交易的法律法规，组织认定、查处非法黄金交易以及变相黄金期货交易等非法黄金衍生品交易活动”，并要求“建立人民银行牵头，公安部、工商总局、银监会、证监会等国务院有关部门参加的非法黄金交易及黄金衍生品交易处置工作机制”，仍然缺乏行之有效的监管手段、措施。
（四）商业银行人才储备不足，业务营销水平低
黄金业务专业性强，基层营销人员缺乏专业化的培训，不能很好的掌握黄金市场信息与价格走势分析，难以满足对中高级客户的投资服务需求。同时，部分商业银行的分支机构和营销人员对开办黄金业务的重要性和战略意义认识不到位，营销力度不够。
三、构建和完善我国黄金市场体系
未来黄金市场的发展要服务于我国黄金产业发展大局，立足于提高我国金融市场竞争力，着力发挥黄金市场在完善金融市场中的重要作用。
（一）完善黄金市场法律制度，明确监管职责
应进一步完善黄金市场的监督管理法律制度，尽早出台《黄金市场管理办法》、《场外黄金交易监督管理办法》、《黄金制品进出口管理办法》等一系列关于黄金管理和黄金市场交易的法规，以法律的形式明确黄金市场的监管主体、职责分工、黄金交易市场参与者及交易规则、黄金投资品种、风险防范措施等，建立综合性的统一监管框架，确保我国黄金市场发展“有法可依、有章可循”[4]。同时，应进一步明确各单位的监管职责，可以建立包括中国人民银行，工商部门、银监部门、证监部门、公安部门和海关等相关职能部门在内的跨部门监管协调机制。一方面，对黄金交易机构主体资格及业务合法性、交易规范等进行经常性的监督检查，并建立相关信息共享机制，加大对非法黄金交易打击力度，出具相应的非法黄金交易认定书，为公安机关办案提供依据，维护我国黄金市场运行秩序。另一方面，也有利于交流各部门在非法黄金交易治理方面的措施和经验，明确各方监管职责，形成监管合力，切实维护市场整体利益。
（二）构建多层次的市场参与主体，加大创新力度
多层次的市场体系需要培育多层次的市场参与主体，尤其是以金融机构为代表的机构投资者。实践表明，机构投资者在现货产品的基础上，加入期货资产进行投资组合，能有效降低投资风险，提高投资收益。要积极培育机构投资者，更好地发挥市场机制的作用，促进市场稳健发展。同时，要积极开发人民币报价的黄金衍生品产品，加大创新力度，丰富交易品种，完善市场体系，进一步深化市场功能，提高市场的规范性和开放性。
（三）充分发挥上海黄金交易所、上海期货交易所和商业银行作用
上海黄金交易所应尽快明确未来发展方向和市场定位，改善和加强服务体系建设，完善各项制度，保障市场规范运行。不断发展和创新国内黄金交易，开发新的黄金交易品种，进一步完善交易机制，满足各层次投资者的需求，并适当降低黄金衍生品的投资门槛，扩大参与主体范围。上海期货交易所应充分利用期货市场价格发现和风险管理的功能，不断加强市场基础性制度建设，稳步推进我国黄金风险管理市场健康发展。商业银行要围绕黄金开采、生产加工和销售等整个产业链条，切实创新金融产品，着力改善金融服务，努力提高服务成效，向黄金产业提供多方位的金融服务。结合产业和市场发展需要，加大产品创新力度，开展实物金销售、黄金租赁、黄金远期和黄金期权等业务，丰富市场品种，满足企业融资需求和规避风险的需要。同时，金融机构要加大黄金业务的人才储备，通过内部培养和外部引进，培育一批优秀的黄金市场从业人员。
（四）加强黄金市场投资者教育，宣传引导理性黄金投资
一方面，要加强宣传力度。通过多种途径宣传我国黄金市场的政策法规，普及黄金市场基础知识，加强风险教育，提高市场参与主体的风险意识，以系统、权威的方式引导公众合理投资黄金，逐步培育成熟的黄金市场投资群体。同时，关注基于互联网设立的电子黄金报价平台，向投资者推介黄金交易的情况，加强对各种新型黄金投资方式的监测，及时通过新闻媒体进行风险提示。另一方面，积极营造打击“地下炒金”行为的活动氛围。通过各种宣传方式，在银行等正规从事黄金交易的场所，开展对打击非法从事黄金交易活动的宣传。
参考文献：
[1]张海波，郭玲.中国黄金市场的现状及发展趋势分析[J].兰州大学学报，2009（5）.
[2]上海黄金交易所考察小组.英、荷黄金市场运行情况及对国内的启示[J].中国货币市场，2007（4）.
1．经纪和清算类业务。一是仓储，收购。作为黄金交易所会员，商业银行可凭借其丰富的机构网络资源向黄金企业提供安全、方便的黄金仓储服务。二是交易结算。商业银行可以凭借其资金结算系统，为黄金市场交易主体提供快速、便捷、安全的黄金交易资金结算服务。三是自营和黄金交易。在开展黄金自营业务的同时，可以非会员企业买卖黄金。
2．投资和咨询类业务。黄金市场向个人投资全面放开后，商业银行可凭借其覆盖各城市的营业网点资源，为个人黄金买卖投资提供平台；商业银行可借助国际黄金市场信息平台，向黄金企业及时提供国际黄金市场动态，依靠国际金融市场信息优势，为企业设计黄金投资品种；商业银行可发挥其专业和信息优势，拓宽中间业务范围和理财产品设计区间，为居民个人提供黄金理财服务。
3．进出口类业务。商业银行可经人民银行授权，在限定额度内直接进行黄金进出口业务，如以寄售方式从国际金商那里进口黄金后，在国内黄金市场销售，以弥补供求缺口，平抑黄金市场供求余缺。
4．金融类业务。一是黄金抵(质)押贷款，贷款企业可以其所有的标准黄金为抵(质)押物，向商业银行申请短期流动资金贷款，以获得短期资金融通便利；二是黄金租赁，商业银行可以从黄金交易所买入的标准黄金为租赁物，向用金企业提供黄金租赁服务，以帮助用金企业降低原材料库存上的资金占压，缓解企业流动资金压力，提高流动资金周转速度。
5．避险类业务。商业银行可借助黄金期权、黄金远期、黄金期货等衍生工具，帮助黄金企业规避市场价格风险，以使黄金企业得以锁定成本，稳定收益。
二、促进商业银行发挥黄金市场主体作用的必要性
1．是完善我国黄金市场体系、提高黄金市场流动性的需要。商业银行将发挥市场中间商的职能，提高黄金市场的流动性。由于黄金交易所成立后，黄金不再由人民银行统一收购，黄金生产企业也必须考虑产品的销售和资金的回收，黄金的贵金属特征仍将会使黄金供需双方在数量结构、期限结构上存在较大差异，导致黄金阶段性的积压。而商业银行凭借其资金实力和信誉可以担负起中间商的职能，对黄金的市场流通起到“蓄水池”和“加速器”的作用。如商业银行可从产金企业买入黄金，将“阶段性剩余”的黄金蓄积起来，又可以直接销售或租赁的方式将所蓄积黄金出售给黄金加工企业，从而既可有效地解决市场开放后产金企业将面临的阶段性积压及货款不能及时返还的问题，又可使加工企业以租赁等方式获得黄金原料，有效地降低占用资金，加速资金的周转速度。
2．可以减少黄金流通成本，降低交易费用。黄金交易除资金清算、结算外，还将涉及黄金实物交割。如遍布全国的产金和用金企业通过市场交易的黄金都运往交易所进行实物交割，势必大大增加交易成本。而商业银行可发挥其机构网络优势，协助交易所建立和完善黄金仓储和配送网络，实现交易双方“就近提货”，从而有效地降低交易成本。
3．是建立黄金市场价格发现和价格风险转移机制的需要。黄金市场价格风险主要来自于国际黄金市场价格波动对黄金企业成本、收益和生产经营的影响。要规避此类风险，就必须借助于一系列黄金衍生交易工具(如黄金远期、掉期、期权、期货等)，而衍生产品的复杂性、高技术性及高风险性决定了对它的合理、有效运用并非一般工商企业所能驾驭。而商业银行在衍生金融产品交易方面已积累了较丰富的经验，可资借鉴和移植，如可为黄金市场交易双方提供以价格风险转移为核心的套期保值服务，帮助黄金企业有效地规避市场价格风险。
4．是平抑市场供求和沟通国际国内市场的需要。黄金是国际清算银行认可的一种国际结算工具，且是世界各国国际储备资产的组成部分。我国对黄金进出口还未全面放开，对用于满足市场缺口、平抑市场需求的黄金进出口实行严格的管制和监管。中国人民银行作为黄金市场的监管主体，选择由商业银行作为黄金市场供求平抑的操作主体从事黄金进出口将是监管成本最低的一种选择。而且，商业银行可借助黄金进出口及套期保值业务的开展，为国际、国内黄金市场的沟通起到桥梁作用，并以其丰富的网络机构、资金、人才及信息资源，为黄金供求双方提供优质服务。
三、商业银行发挥黄金市场主体作用的瓶颈
1．商业银行市场参与度不均衡。金融机构参与黄金市场的数量仍较少，而且存在交易量过度集中的现象。不但股份制商业银行普遍参与程度不高，积极性有待于进一步提高，甚至连四大国有商业银行成交总量也相对悬殊，如最早完成股份制改革的建设银行，其2004年全年的成交量也不及中国银行的4％。
2．商业银行个人理财业务设计先天不足。一些商业银行敏锐地捕捉到了理财业务的商机，根据市场需求开发了针对个人投资者的黄金理财业务，如工商银行可提取实物的“金行家”，及建设银行的“账户金”、中国银行的“黄金宝”和“汇聚宝”等纸黄金业务。尽管“金行家”在操作银行性质、报价和交易方式、交易成本和投资操作方式上已超越了“纸黄金”的账面虚拟特征，可提取实物，但由于没有解决回购问题，抑制了个人投资意愿，因此仍未能成为真正意义上的个人实物黄金理财产品。此外，现有的黄金理财产品动辄需要十几万元资金，交易门槛过高，交易操作和风险控制还不适宜中小投资者。
3．商业银行拓展黄金业务缺少法律支持。目前，中国人民银行仅批准四大国有商业银行开办包括黄金现货买卖、黄金交易清算、黄金项目融资、黄金交割、黄金拆借、黄金租赁、黄金收购和居民个人黄金投资零售等8项黄金业务，而对众多的股份制商业银行尚有诸多限制，而且《商业银行中间业务暂行规定》也未授予商业银行开展黄金
套期保值、黄金寄售、黄金质押贷款等中间业务的经营许可权。
4．商业银行进口黄金缺少相关配套政策。国内黄金供求长期存在着较大的负缺口，且随着市场开放程度扩大，缺口还会进一步扩大，需从国际黄金市场进口黄金以弥补缺口。鉴于黄金的特殊属性，一般性的市场缺口的弥补可由若干家商业银行来进行市场运作，大的市场缺口的平抑应由人民银行进行市场运作，因此中国人民银行等主管部门应授予商业银行黄金进出口权，但根据现行的《黄金制品进出口管理办法》，商业银行不具备进出口企业资格和对外贸易经营权，无法取得黄金进出口权。
5．商业银行的外汇政策环境需要改善。商业银行向黄金企业提供套期保值服务时，需要黄金企业向商业银行交纳风险保证金，而目前黄金企业只能交纳人民币保证金，与商业银行间的套期保值交易只能以人民币清算，但商业银行与国外交易方进行平仓的套期保值交易则需以外币清算，因此商业银行会面临如何解决外汇平衡的问题，需要制定相关政策保障商业银行开展该项业务的购、结汇。
四、充分发挥商业银行作为黄金市场主体作用的路径选择
1．健全法律法规体系，加快培育黄金市场。对与我国在黄金“统购统配”时期高度计划管理体制相适应的相关法律、法规应进行清理和废止，按市场经济规律制定黄金流通的原则性法律和秩序性法规，以规范黄金流通秩序，为黄金市场提供一个规范有序、公平交易的环境，使黄金市场充分发挥其功能。同时，在黄金市场发展的初级阶段，对黄金投资品和市场交易还应通过必要的税收优惠政策措施体现对黄金企业和黄金流通的政策支持，以增强市场吸引力，加快市场培育。
2．扩大个人投资需求，增强商业银行市场竞争力。虽然目前市场交易份额仍以珠宝首饰用金和工业用金为主，但从我国居民储蓄总量和增长势头及平均个人拥有黄金数量来看，个人黄金投资需求将有巨大的发展潜力，个人投资黄金需求的增长和潜力挖掘是未来个人黄金投资市场长远发展壮大的关键，也是商业银行开展个人黄金投资理财业务、增强市场竞争力和盈利能力的保证。因此，管理层需要未雨绸缪，在进一步降低个人黄金业务门槛、激发个人投资黄金的需求的同时，培育和引导个人投资者掌握黄金投资基本知识，如影响黄金价格的政治、经济因素和分析价格走势的技术方法，合理设计盈利预期和资产配置比例，增强其风险承受能力。
3．发展做市商，增强商业银行抵御市场风险能力。随着黄金市场投资观念的培育及风险意识的加强，黄金极有可能成为银行机构投资者首选避险工具，其市场交易份额甚至可能大大超过工业用金和个人投资份额。管理层需要在完善有关法规和相关配套措施的前提下，首先在商业银行中积极探索建立做市商制度，使做市商间实现相互对冲、套利保值，或由同一个做市商利用境内两个市场进行套利，以极大地增加市场的流动性。实际从去年开始，各种境外背景的机构投资者作为二级会员单位已开始进入国内黄金市场，加拿大丰业银行、英国汇丰银行、瑞士银行、美国摩根士丹利投资银行、德国商业银行、南非标准银行也已向中国人民银行正式提出会员资格申请，应尽快从中选择首批黄金银行和国际金商，参与交易所报价交易试点，以提升交易所的国际化水平，拓宽与国际黄金市场连接的渠道。
4．创新投资工具，增强商业银行灵活参与配置市场资源的能力。上海黄金交易所自2004年9月开办黄金延期交割业务以来，日成交量增长迅速，已成为市场第二大交易品种，但与国外成熟的黄金市场相比，交易品种和模式仍较为单一，需在完善现货交易的基础上，进一步突破实物交易的局限，加强与上海期货交易所的合作，引进国外成熟先进的黄金期货、期权、个人保证金等新的交易方式和交易品种，延伸交易平台，积极开发黄金衍生品交易市场，促进股份制商业银行参与的积极性，引进投资型的交易所会员，推动市场的活跃和交易规模的扩张，逐步建成以金融投资业务为主的金融市场。
过去1个月，政府对资本市场的监管日益趋严，银监会曾在10天内下发7个监管文件，从外部监管到内部操作提出诸多要求，涉及服务实体经济、监管处罚、防控风险、弥补监管短板等多个方面。相关私募、期货等也均有加强监管的文件出台。监管趋严使资金流出，各大股指小幅下跌。过去1个月，上证指数跌幅为2.42%，深证综指及创业板指跌幅在5%以上，股市整体下跌，权益类基金净值也小幅下滑。同期股票型基金净值损失幅度为-0.39%，混合型净值增长率为0.06%，指数型净值损失幅度为-2.23%（见下图）。当下，股市债市均表现欠佳，且后期还将面临法国大选及朝鲜方面等不稳定因素，基民此时的投资策略应以避险为主，可适当关注黄金ETF及黄金ETF联接。
债券市场趋严，资金流出谨慎投资
银监会密集系列文件对银行资产业务进行监管，同业存单、理财资金和表外业务是重点审查和规范的对象，金融机构为保证合规，使得利率债和低等级信用债存在一定抛压，债券市场表现低迷。进入二季度，债券市场预计仍将维持震荡偏弱的行情。首先，基本面方面，宏观经济数据短期内预计将保持一季度较好的势头，可能不会出现明显回落趋势；其次，债券市场也面临各种金融监管政策潜在的不确定因素，市场观望情绪较高；最后，央行近期操作表明坚定维持货币政策稳健中性，流动性“紧平衡”，短期较难有所松动。
中高等级信用债是本次监管波及较少的细分债券品种，近期追踪相关指数的指数债基和重点关注此类债券的基金品种整体涨幅居前，综合考虑短期内市场行情，委外资金进一步规范，资管产品穿透管理，叠加债券质押信用评级准入趋严，信用债发行可能进一步减少，存量债券也可能面临评级调整，建议谨慎观望为主。
后期黄金走势较为乐观
市场主要关注朝鲜事件、法国大选，以及英国首相将在6月8日提前进行的大选，预计近期的风险事件和不确定事件都会对黄金造成支撑。美国副总统彭斯表示，华盛顿将与盟国和中国共同应对朝鲜的外交压力，美国将以“压倒性的反应”击败任何攻击。此外，法国大选将要举行，尽管民意调查显示，独立候选人马克龙领先于右翼反欧元候选人勒庞，但也不排除出现黑天鹅事件的可能性。最新民调显示，勒庞的支持率有所上升。此外，从美国经济来看，似乎并未恢复到美联储所预期的加息目标，美联储加息也有可能会搁置，而市场寄予厚望的特朗普的减税和基础设施投资新政也一再拖延，这些都为黄金后市构建了看涨的背景。
场内、场外进行黄金投资的方式
不同投资者可选择不同的方式参与黄金投资。
场内投资者购买黄金ETF
据笔者统计，目前公募基金市场中共有10余只黄金主题基金，其中，黄金ETF、黄金QDII、黄金ETF联接各4只。由于黄金ETF交易便利、资金流动性强、投资门槛低，故笔者推荐场内投资者关注4只黄金ETF产品，分别为国泰黄金ETF、华安易富黄金ETF、易方达黄金ETF、博时黄金ETF（见表1）。这4只黄金ETF都是以上海黄金交易所Au99.99为基础资产配置，今年以来的净值增长率均达到8%以上，极差较小。由于该类基金在场内交易，受供求影响会产生折溢价，投资者可进行套利操作。在全球避险情绪上升的背景下，黄金主题基金可作为避险投资进行适当配置。
经综合分析，笔者更推荐投资者关注易方达黄金ETF。一方面，易方达基金公司是4家基金公司中唯一一家具有黄金ETF、黄金ETF联接、黄金QDII3类产品的基金公司，其黄金投资的产品线相对丰富；另一方面，易方达黄金ETF在二级市场交易活跃度较强，利于提高投资者交易效率。此外，黄金主题基金的净值表现主要取决于全球黄金价格，投资者需要对未来金价走势有一定判断，应以资产保值为出发点进行理性投资，切勿贪多逐利。
场外投资者购买黄金ETF联接
黄金ETF联接基金的主要投资标的为其目标ETF，因此可以说其是“基金中的基金”。之所以如此设计，一部分原因是黄金ETF场内申购下限金额过高。例如，华安易富黄金ETF需持有80万元以上资金才可以申购，使得场内投资者无法直接投资，而通过黄金ETF联接可以使用小金额在场内进行申购，因此建议场内投资者可以通过黄金ETF联接基金投资于黄金，在4只黄金ETF联接基金中笔者重点推荐华安易富黄金ETF联接（见表2）。
首先，华安易富黄金ETF联接基金主要投资于华安易富黄金ETF，数据显示，其投资于目标ETF比例高达95.76%，投资运作情况良好，各时间区间皆获取了超额收益。
其次，华安易富黄金ETF联接基金的目标ETF为国内标志性黄金ETF，是国内成立时间最早、规模最大、成交最活跃的黄金ETF。同时，其目标ETF也是亚洲规模最大的黄金ETF，在2016年全年净值增长率接近20%。
1.市场交易体系结构不完善
我国黄金市场交易体系结构不完善主要表现为投资产品匮乏。在发达的市场中，衍生品的交易占市场交易总量的90%以上。而我国直到2008年，上海期货交易所才开始交易黄金期货，场外的衍生产品：如掉期、远期，远期利率协议等还远未发展成熟，最近在国外逐渐火热的黄金投资基金ETF仍处在研究论证阶段。
2.市场交易主体结构不完善
首先，银行的参与程度仍旧不够，2009年商业银行的黄金交易总量占上海黄金交易所交易总量的47.6%，但这与作为市场主力所应占90%的份额比起来仍有很大距离。其次，缺乏有实力的金商，大型金商的存在可以活跃市场，增加市场的流动性，而我国的金商多为中小型企业。第三，为了防范风险，证券公司、证券投资基金以及保险公司等机构投资者现今并不被允许参与到黄金市场之中，造成参与主体的单一性。
民众的黄金投资意识匮乏
自建国以来我国就一直对黄金的流通实行严格的管制，民众手中鲜有黄金；此外，自古以来，我国民众对于黄金的认识就比较简单，认为它是华丽的饰品、财富与权力的象征。因此，在允许民众可以买卖黄金饰品以后，民众对于黄金饰品的热情高涨。然而，很少有人将黄金及其衍生投资品视作投资工具。近几年，愈来愈多的人逐渐认识到黄金也可作为投资工具，但是因为投资门槛较高以及相关知识的匮乏，民众对于黄金投资与黄金饰品的热情就有了天壤之别。
封闭发展，尚未与国际黄金市场接轨
由于为防止国际游资对我国汇率的影响，目前，我国实物黄金依旧存在严格的进出口管制，因此我国黄金市场仍较为封闭。我们不得不被动接受国际金价，然而我们并没有参与到国际黄金市场中去，因此国际金价并不能真实反映我国黄金市场的供需对比。这也就是我国金价通常高于国际金价的原因。而如果国内的金价与国际市场的金价产生了背离，就会引发投机行为，可能会对我国黄金市场造成更加不好的影响。此外，国际黄金市场中通用的是二十四小时交易制，而我国上海黄金交易所采用的是三段式交易时间、上海期货交易所黄金期货采用的是每日三小时交易时间设置，这些都造成了我国黄金市场与国际黄金市场的进一步脱节。
我国黄金市场发展建议
（一）建立并完善黄金市场相关法律法规
第一，毋庸赘言，一套完善健全的法律法规能够促进我国黄金市场良性发展并且使市场更为有效地运行。而我国的现状却是只有一些多年前制定的行政性规定。因此，我们应及时清理或废除滞后于黄金市场发展现状的规定，并尽早建立并不断完善相关法律法规。第二，应明确监管层次。如上文所述，我国黄金市场存在多头监管问题。笔者建议由人民银行牵头，相关部门协调监管，杜绝监管真空或重叠。第三，建立自律性组织。自律性组织起到内部监督作用与第三方的外部监管共同发挥作用促进黄金市场运行更加透明，更有效率。
（二）完善我国黄金市场结构
一般来讲，只有当一个市场中有足够丰富的交易品种、足够多的交易主体和足够大的交易规模时，这个市场才能趋于完善。然而，我国黄金市场依旧存在投资品种匮乏，交易主体单一的问题。
1.丰富投资品种
黄金市场是投资市场的重要组成部分，相关机构应开发更多的黄金投资品种，创新出更多的黄金衍生工具，以满足不同投资者的需求，促进更多不同类型的投资者参与到黄金市场的投资中去。更多的投资品种，更多主体的参与能够使我国黄金市场更加活跃，黄金定价更为合理，市场运行更为有效，我国在国际黄金市场中的影响力也会越大。
2.放宽市场准入限制，培育机构投资者
无论是从主体的数量还是种类来说，我国黄金市场的主体都太过单一，我们应打破这种格局，在将风险控制在可以接受的水平的基础上逐步放宽市场准入限制，鼓励不同类型的机构参与到黄金投资市场来，如保险公司、证券公司、证券投资基金主体进入黄金市场。其次，充分发挥商业银行的作用。商业银行应该是黄金市场中最为重要的机构投资者，而在我国，商业银行并没有起到这种带头作用。应鼓励商业银行创新相关投资产品，增强其定价能力。再次，培育机构投资者。我国目前缺乏大型金商，而有力的做市商是保障市场流动性的关键，因此应重点培养几个大型金商集团，使之成为我国黄金市场的主导力量。商业银行与大型金商的存在都是我国进入国际金融市场的前提。
（三）培养公众的黄金投资意识
自2008年以后，世界经济复苏迟缓，一轮又一轮的危机仍使许多投资者人心惶惶，因此一些国内的投资者也逐渐将目光投向了黄金。为了让更多的个人投资者认识黄金投资并真正付诸行动参与其中，我们应采用各种形式来普及黄金投资知识。例如，可以使用公共媒体，如在地铁与公交上放映投资知识短片；在银行等销售黄金投资产品的地点放置免费的黄金投资知识“小册子”，供人们自行取阅；定期在大型社区进行公益宣讲。但同时，我们也应注意这类知识的传播不应带有商业色彩，不应有失偏颇误导投资者。
（四）推动黄金市场对外开放
封闭的黄金市场会带来许多问题，首先，因为黄金价格由国际黄金市场决定，如果国内的供需不一致时，我国黄金市场就无法实现均衡；其次，如果我国黄金价格与世界黄金价格存在较大差距，就很可能引发投机炒作及非法交易，会给市场带来更大的震荡。在实际中，我国对于黄金实物的需求总是大于供给，因此就一直存在着供给缺口，金价也基本一直高于国际金价。为了使我国黄金市场不再是国际黄金市场的影子市场，我们应加快推动黄金市场对外开放。
应逐步允许合格境外投资者加入到我国黄金市场中来，设计更多与国际接轨的黄金投资品种，逐步实现市场主体及交易品种的国际化，促使我国能够更快地融入国际黄金市场中去。加入国际激烈的竞争中去，也进一步培养了我国的机构投资者。而更加有力的机构投资者也会使我国在国际黄金市场中更有话语权。当然，在这一过程中，我们不能操之过急，因循序渐进，注意防控来自国际市场的风险。除上述几点外，笔者以为还应将上海逐步培育成为像伦敦、苏黎世、美国、东京及香港那样的世界先进的黄金市场。
但如果这些真理最后延伸到“炒金可以参与黄金大牛并抵御通涨”，那就大错特错了。
在股市楼市齐清冷的当下，炒金公司掀起金融市场的一片波澜，而最热门的无疑是高德黄金爆仓门：其掌门人――以对市场判断精准著称的“炒金”专家张卫星，在金价下挫、外汇管制趋严的双重夹击中败下阵来。但真正受难的却是那些普通投资者，由于公司强行平仓，导致原有浮亏变为实际损失，有的一手甚至亏了上百万。
而据客户反映，除了平仓让他们证据全失以外，他们使用的高德黄金自主开发的网上交易系统时常有规律的发生“滑点”现象，让利润丧失，这点符合地下炒金陷阱的操作手法。
此外，高德黄金的爆仓门还隐藏着幕后推手：客户保证金被挪用。原因是：客户资金是打入高德黄金的公司账户，而不是国内证券以及期货的银行第三方存管账户，因此客户的保证金并没有任何安全“保证”。
黄金可以抵御通货膨胀没有错，美元持续走跌，黄金作为稀有金属，经历牛市也不假，但如果这些真理最后延伸到“炒金可以参与黄金大牛并抵御通涨”，那就大错特错了。
炒金是建立在黄金市场价格为参考的金融衍生投资方式，其目标产品是黄金期货，而期货代表了含保证金的高杠杆的远期交易方式，可以买多或是卖空。
在家庭理财中，期货作为风险很大的投资方式，一般是不建议普通家庭进行配置和选择的，除非拥有专业的投资顾问指导。显然张卫星在此次爆仓案中充当了炒金专家的角色，公司是借着他的名气宣传的，许多客户也是慕名而来的。那么，如果没有软件和爆仓的出现，即使账面上出现浮亏许多客户也是可以承受的。只不过在这场赌局中，庄家一方面提供指导，一方面参与赌局，已经失去了投资顾问的公正性而已。
此外，与国内黄金期货交易市场的相对不活跃相比，炒金公司提供了更高的杠杆交易，更低的准入门槛，加之24小时实盘参与，其快速成交，流动性强的特点，使之成为投机者的乐园，可见这并非一般意义上的黄金投资，其更类似于投机，或者说是一种。
诸如上述的地下炒金，作为理财师，我的建议是：如果你不是赌徒最好不要参与，如果参与就要愿赌服输。部分不谙其理的普通投资者，却在这样高流动性、高风险的项目下玩起了长期持有，显然是没有读懂游戏规则的表现。
现在黄金期货，中小投资者还无法获得正规渠道，国家显然不愿意对中小投资者开辟这条投资管道，这又是为什么呢？原因很简单，开通了，不懂，胡乱操作，损失很大。
如果只是想体验一下高杠杆，高风险，高收益带来的刺激，这些已经不在黄金投资的范畴，而越升到期货投资领域。那么为了保障家庭财务稳定，投入比例就一定要适当，不要因为某公司非实质性的优惠就加大投入，报着可能赚大钱的想法去搏一个必输的赌局。
另外，金融市场是“优点缺点对面住”，你所感觉到的便利未必是真的优点。难道说金融市场越发达，我们得到的实惠就一定越多么？
中产人士应该如何正确参与黄金投资?
Q：为什么黄金可以抗通胀？
A:我们都知道，通货膨胀的明显表现是纸币的购买力下降，而银行发行纸币的基础是库存黄金量。黄金作为一种商品，通货膨胀越严重，其对应纸币的量也就越高，市场表现为价格上涨速度越快。另外，黄金的变现性等同于货币，流动性强，并且可合理避税。因此，黄金投资一直以其收益高、风险低、流动性强、投资门槛低等优势，被大家誉为抵御通货膨胀的法宝。
Q：黄金是不是必配的理财产品？
A：如果单纯以黄金作为中长期保值的主要手段，我们收藏黄金的价值应该大于或等于家庭资产的30%，也就是说，中产家庭应至少收藏500克黄金，普通家庭至少收藏100克黄金才可应付通货膨胀。不过作为理财师，我们一般的建议是根据家庭成员喜好和需要进行合理配置，在金融动荡的时期配置最佳，实物黄金为首选。
当然，我们上述指导客户购买的是实物黄金或者是银行发行的可以标定实物的纸黄金，大部分采用的是现货交易方式。虽然这种方式赚钱的速度不快，且为100%非杠杆交易，但抵御通胀才是我们的目标，稳定先行更重要。在国外市场有一些以黄金标底的基金，或者是银行发行的以黄金为标底的理财产品，也是我们可以选择参与的对象。
黄金期货基本规则解读
黄金期货是期货，如同股票投资要到证券公司开户一样，黄金期货交易要到期货公司开户交易。
首先，黄金期货交易采取的是多空双向交易机制。也就是说投资者认为未来价格上涨可以提前买入黄金期货，如果认为未来价格下跌也可以提前卖出黄金期货。如果判断正确就可以获利赚钱，采取的是老百姓经常说的“买空卖空”机制。也就是说买的人不一定要黄金，卖的人也不一定有黄金，买卖双方都是基于对未来价格的不同判断，做出当前是买进还是卖出的决策。比如当前期货市场显示的明年2月份的黄金价格是180元，克投资者认为未来黄金价格要涨，那么他可以在期货市场买入，一段时期后价格上涨至200元/克。投资者就可以获利平仓，每克赚20元。
其次。黄金期货交易的是符合国标GB/T4134-2003规定，金含量不低于99.95％的金锭。每手为300克，黄金期货实行的是保证金交易方式，也就是说按180元/克计算，投资者做一手黄金的价值是54000元，由于期货交易是保证金交易，按10％保证金计算，做一手黄金仅需保证金5400元，而做一手股指需要资金270000(6000 x 300×15％)是黄金期货的40多倍。因此黄金期货投资门槛相对比较低，更适合普通投资者。
再次，与股票投资实行“T+1”交易不同的是。黄金期货实行的是“T+0”交易。也就是当天买进当天就可以卖出这样投资者进行交易后，如果发现做错，当天就能够认错出来。同时也给很多业余投资者更多的选择，投资者有时间就做，没有时间就不做，当天进当天就可以出来。
黄金期货与目前我国其他黄金产品异同
目前我国投资理财市场上，还有三类黄金理财产品；实物黄金，纸黄金和黄金管理账户交易。实物黄金，即买金产品。比如金条，金币以及金饰品等。“纸黄金”一般是指一些银行机构推出的记账式黄金买卖，须全额付款，不交割实物。例如中国建设银行推出的“龙鼎金”包含个人账户金交易，个人实物黄金买卖两大类业务，其中的个人账户金交易就是指这种“纸黄金”业务，而个人实物黄金买卖业务买卖的就是实物黄金。值得一提的是，银行的个人实物黄金买卖业务只卖黄金。并不回购。“纸黄金”买卖方便，但是只能做多看涨，无法做空。也就是说买了黄金价格下跌的话投资者的资产会缩水。
黄金管理账户交易是指在上海黄金交易所推出的黄金理财品种，主要有Au99.95Au99.99和Au50g三个现货实盘交易品种和Au(T+5)与延期交收(T+D)两个现货保证金交易品种。做现货实盘投资者要付全额保证金。黄金T+D是保证金交易并可以做空即在高价先卖出 在低价再买入平仓赚取差额。由于流动性较差和交易规则过于复杂很多投资者望而却步。
影响黄金价格的几个因素
首先。投资者要投资黄金期货。要了解影响黄金价格走势的因素。作为美金，黄金和黑金(原油)三金之一，黄金既有商品属性，又有很强的金融属性。影响黄金价格的首先是供求因素。现在全球最大的黄金的生产地就在南非，那么如果那里的金矿产量发生变化或者工人出现罢工事件都会影响到黄金价格。需求对黄金价格影响也很大，印度是世界上最大的消费国，而我国近年随着老百姓收入水平提高和理财意识加强，对黄金的需求也不断上升，近几年国内外黄金价格大幅上涨就跟供求紧张有很大的关系。
其次。地缘政治影响也很大。一些局部战争，冲突或恐怖袭击等事件都会导致金价上涨，黄金历史上就是作为战争避险的最佳手段，所谓“大炮一响。黄金万两”，突发性的事件往往会让金价短期内大幅飚升，1980年的1月21日黄金期货价格达到历史高点1026美元/盎司现货价格达到825美元/盎司。就是因为当时世界局势动乱――1979年11月发生了伊朗挟持美国人质事件。12月苏联入侵阿富汗，从而使得金价短期快速飙升。2001年“9・11”事件后。美国政府先后发动针对中东地区的军事行动。导致避险资金大量涌入黄金市场推升了金价。当前投资者投资黄金期货时当多关注伊朗问题。
再次。美元汇率影响。美元是国际黄金市场上的标价货币，因而与金价呈现负相关。假设金价本身价值未有变动，美元下跌，那黄金价格在价格上就表现为上涨。2002年来，美元的持续贬值导致了黄金期货价格不断上涨。同时美元坚挺一般代表美国国内经济形势良好，美国国内股票和债券将得到投资人竞相追捧，黄金作为价值贮藏手段的功能受到削弱，美元一旦贬值往往与通货膨胀有关，而黄金价值含量较高，在美元贬值和通货膨胀加剧时往往会刺激对黄金保值和投机性需求上升。1971年8月和1973年2月，美国政府两次宣布美元贬值，在美元汇价大幅度下跌以及通货膨胀等因素作用下，黄金价格大幅暴涨。
最后。国际原油价格也对黄金价格有一定的影响。黄金本身作为通涨之下的保值品与通货膨胀形影不离。石油价格上涨意味着通胀会随之而来。黄金价格也会随之上涨。
黄金期货投资要注意的几个问题
首先是做多做空的问题。很多投资者包括做“纸黄金”的投资者，特别是股票投资者，做惯了买入持有的方式，耐心等着价格的上涨。其实任何商品的价格都是有涨有跌。黄金期货交易提供了黄金价格下跌也能赚钱的交易模式，也就是说投资者认为未来价格下跌时可以在期货市场做空。同时要注意的是多空都能赚钱如果判断失误，黄金价格涨跌都有可能赔钱，特别是在当前通货膨胀和流动性过剩的背景下不能因为提供了做空机制就盲目进去抛空。
其次。黄金期货长期投资的问题。很多投资者都听说过期货的合约概念也就是说期货交易的是未来一段时期的商品是有期限的，到期需要交割，比如AU0805表示的是2008年5月份交割的黄金。上海期货交易所规定的是1-12月份的合约。很多投资者希望的是做长期投资，而期货合约的有限性是不是不适合长期投资呢?其实不然黄金期货照样可以长期投资 比如现在买入
明年5月份交割的合约。到明年4月份后投资者可以先平掉以前买的5月份交割的AU0805合约同时买人远期，比如12月份交割的AU0812合约，这样在投资考看好未来的话就可做长期投资。这在期货市场上叫“展期”或者是“迁仓”。
在次。保证金交易与保证金追加的问题。黄金期货是保证金交易。也就是说用很少的钱可以买卖很大金额的黄金，黄金期货投资也因为这收益和风险都放大。很多股票投资者喜欢满仓交易，只要账户上有钱就买进，这在期货市场是大忌。期货市场实行的是当日无负债结算制度，也就是说当天赚的钱和赔的钱当天就要结算，盈利划入投资者账户，亏损也从账户中划出。如果判断错误出现亏损就可能导致保证金不足的情况，这就需要追加保证金。因此满仓操作的话很容易在正常波动的情况下出现追加保证金的情形，当然从交易策略的角度看。为什么要追加保证金。肯定是做错了，错了最好的方式就是止损斩仓出来。
最后。黄金期货是期货。投资者要用更多的期货交易方式和策略进行交易。一定要改变以前做股票等投资所采用的不止损。死扛，频繁交易和满仓操作的习惯。特别是要学会止损和科学止损。
2002年10月30日肯定会被记入中国史册，这一天，上海黄金交易所经国务院批准正式开业。
当天，108家会员全部上网进行了相关交易，其中包括产金单位24家、用金单位61家、冶炼单位8家、造币单位2家、商业银行13家，会员分布在全国26个省。共有293笔实行申报，其中有98笔成功交割，成交量达540公斤，成交金额为4508.655万元。这标志着我国由货币市场、证券市场、保险市场、外汇市场和黄金市场组成的主要金融产品的交易市场全部建成。黄金交易通过上海黄金交易所进行，金价随之开放由市场供求决定。10月31日上海黄金交易所网站开始公布Au99.95和Au99.99两品种行情。
上海黄金交易所提供的统计数据显示,去年10月开业以来,上海黄金交易所运行平稳,交易日趋活跃,截至今年春节前的最后一个交易日1月29日,在金交所进行的黄金交易总量已突破3万公斤,达到37516公斤,成交金额为34.25亿元,交割比为70.60%。与此同时，国内黄金价格与国际金价基本接轨。
随后，个人黄金投资被许多媒体炒得沸沸扬扬，特别是羊年金条的热卖，更让人觉得“全民炒金”的时代已经到来，但是现在唯一能够买卖黄金的地方就是上海黄金交易所，而央行有关政策规定只有企业才能从事黄金买卖，这样，满含热情的"炒金者"就被挡在了大墙外，另外也涉及到了个人黄金交易的税率没有解决。如果这些问题不能得到解决，就没有办法开展个人黄金交易。
羊年金条是投资型金条吗？
羊年贺岁金条在全国许多地方上市后，都掀起了购买的狂潮。北京：日销两百公斤； 天津:头批金条半日售罄；上海：高价金条依然热卖；广州：首批金条一小时内被悉数订下。一位30多岁的女士花138万元在菜百买了各种规格的羊年贺岁金条。在贵友买得最多的顾客花了15万元，工美创造的纪录约为20万元。大多以中老年人居多。
但是，一些黄金专家对此发表了看法，上海黄金交易所负责人认为，商场销售的金条是历年发行的贺岁礼品，只是带有黄金投资的性质，离真正的个人黄金实物投资产品还有距离。羊年贺岁金条在销售上虽然明码实价，并且金条价格随金交所的交易价格变化而变化，但只是承诺回收或以旧换新，并非挂牌交易，所以还不能说具备自由买卖的投资功能。如果为了馈赠亲友，或是为了收藏、保值、增值，当然可以购买一些，但还得看买入的价格；如果是为了真正意义的投资黄金，那还是应该等一等。
真正意义上的投资黄金至少有买有卖，渠道畅通，就是说一定要建立相关的回购制度。在热卖羊年金条时，也有一些商家承诺按时价回购，据说菜百公司与中金股份签订的秘密回收协议规定，菜百如果把从消费者手中回收的小金条交给中金股份变现，回收价格将按上海金交所当天同样纯度的金锭平均价减去2%的贴水。这样，消费者购买小金条需比金交所价格多支付2元／克，而由厂商对其进行回收变现，又将少收回将近2元／克，在一进一出的过程中，价值净损失达4元／克左右。金价上涨时，贴水将按比例上扬，损失也按比例加大。因此，要想通过购买小金条摆件获利，黄金价格至少要上扬4元／克以上。
有位退休老人从菜百买了近万元小金条，两天后听说黄金涨价了，赶紧拿到菜百兑现，可一算下来自己还要倒贴200多元，这才明白羊年金条并不是真正意义上的投资金条。好在购买羊年金条的消费者有80%都是用来送礼或者收藏，否则商家可要遭到质疑了。
相比香港地区人均收藏黄金8克来说，内地目前人均黄金收藏量仅有0.28克，而且8.9万亿人民币的存款也需要寻找投资途径，如果按照印度个人黄金市场放开后黄金消耗量增长3－4倍的数字计算，我国的黄金消耗量将达到639.6－852.8吨。
个人黄金投资有什么好处？
虽说专家已经指出羊年贺岁金条并不具有真正的投资性质，但仍阻拦不住人们购买的热情，可见普通百姓对黄金的挚爱。
减少国家资金占用
其实，几年前就有黄金专家呼吁放开黄金市场，开办个人黄金投资业务，但是条件一直不成熟，个人炒金总是“将来时”。现在，我国已成为世界第二大外汇储备国，外汇储备总额高达2686亿美元，是改革开放前1978年的15.57亿美元的172.3倍，外汇短缺的状况有了根本性变化；居民个人银行存款已达8.9万亿人民币，是1978年160亿人民币的523 倍，完全具备了个人藏金的经济能力。黄金民藏的条件已经具备，既减少国家的资金占用，又不防碍紧急时刻黄金发挥作用。亚洲金融风暴时，韩国民众献金救国事例就是一个明证。
新一种投资途径
世界黄金协会中国区负责人王立新认为，黄金民藏对居民来说是又增加了一条投资的途径和资产保值的手段。尤其是在当存款降息，股票低迷，债券疲软之际，黄金投资的出现，有着更现实的意义：黄金是惟一具有国际价格，各国公认的金融资产，所以当某一种货币贬值时，黄金价格会自动随之与其他货币的比价变化，因此它是资产最好的保险方式。黄金是具有千年不朽的稳定性的贵重金属，而且极易变现，因此是资产的最好的储备形式。
相比香港地区人均收藏黄金8克来说，内地目前人均黄金收藏量仅有0.28克，而且8.9万亿人民币的存款也需要寻找投资途径，如果按照印度个人黄金市场放开后黄金消耗量增长3－4倍的数字计算，我国的黄金消耗量将达到639.6－852.8吨。
黄金如果只“藏”不“炒”，黄金的流动性不好，虽然可能增加个人资产的安全性，但就可能会失去更多的盈利机会，所以藏金者也愿进入市场炒金，也就是进行黄金投资。个人黄金投资的最大优势是有助于避免个人财富被货币贬值吞噬。1999年度诺贝尔经济学奖得主孟得尔就曾表示，今后两年美国的经济增长将放缓，可能会引发全球金融危机。一旦美元或欧元大幅下滑、通货膨胀加速，或战争爆发，黄金就会成为很好的避险工具。孟得尔甚至预测，到2010年金价将会升至600美元／盎司。
减少商业银行储蓄、减少利息负担
1999年度诺贝尔经济学奖得主孟得尔就曾表示，今后两年美国的经济增长将放缓，可能会引发全球金融危机。一旦美元或欧元大幅下滑、通货膨胀加速，或战争爆发，黄金就会成为很好的避险工具。孟得尔甚至预测，到2010年金价将会升至600美元／盎司。
黄金是惟一的实物“货币”，它与纸币不同，并不是以信誉为基础，所以它与其他金融资产有逆向运动的特点，因此它是分散投资风险的手段。同时，按照银行人士的理论，开放个人炒金市场对银行也很有利：减少商业银行储蓄、减少利息负担。居民储蓄对于商业银行来讲就是负债，如果这些负债不能转化为能赚钱的贷款，就要背上沉重的利息负担。目前，私人用居民储蓄炒金，不但能改善商业银行的资产负债状况，还能减少利息负担。私人每持有一吨黄金，储蓄就能减少8000万，利息每年就能减少10万。
这样于国于民都有好处的事，当然应当马上执行。
“炒金”日程表
何时才能“炒金”是普通百姓关心的话题，北京经研中心主人、黄金专家刘山恩指出，“炒金”应当具备4个条件。
首先“炒金”的政策条件是解除黄金管制，我国《金银管理条例》尚未修改废除，但上海黄金交易所的运行可以视为政策上的已经破除，百姓自由买卖黄金已不能被视为犯法。但是民众黄金投资的相关操作性法规尚在待批之中，这一市场的众多工作环节的规范尚不明朗，这就是使未来有很多不明朗因素，过早的进入可能面临极大风险，一旦在法规不明朗的情况下发生问题，投资者的利益难以得到保障。
第二“炒金”必须建立起双向报价，即时买卖的市场体制。黄金投资盈利必须具备低价时可以立即得到黄金，而价格一旦上升，立即可以将黄金卖出变现。这就需要建同时报卖价也报买价，并即时就可买与卖的市场体制。而现在金条零售市场一般只有卖价，而没有买价；即使有少数的商家承诺按市价买回，但又有许多限制条件，所以“炒金”体制条件是欠缺的，即使有了获利机会，投资者也不能变现获得盈利。
第三要形成公开的透明目的自动浮动价格制。现在我国金价已与国际金价接轨，但没有并轨，上海黄金交易所现在是以国际金价做参照，交易双方撮合产生。但是对于数以千万计的普通民众“炒金”用这样的方式产生价格是困难而繁杂的。目前金条零售价是商家定价，但购买者只能被动地接受，如果用这样价格形成机制解决黄金投资的定价也是不行的，必须建立透明公开的，与国际金价同步浮动的市商报价制，现在显然还没有这样在价格形成上对投资者利益给予保护的工作体制，因此投资就具有更大的危险性。
第四要建立银行间及银行柜台交易为主的场外交易市场。上海黄金交易所仅对少数法人开放，今后也难以对众多自然人开放。那么普通百姓进行黄金投资怎么办？现在想进行黄金投资的普通百姓只能到珠宝首饰商店去购买，这只能是暂时性的，今后只能是一个辅助渠道，主渠道是银行柜台交易。这是因为黄金投资是一种金融投资，需要巨大资金，这是一般商业企业难以满足的；黄金投资存在风险，需经营者有很高抗风险能力，这也是一般商业企业难以承受的。
黄金投资是一种金融投资，需要巨大资金，这是一般商业企业难以满足的；黄金投资存在风险，需经营者有很高抗风险能力，这也是一般商业企业难以承受的。
如果勉为其难，风险会不合理地向投资者转移，这将是一个畸形的市场，不可能发展。在国际上黄金市场做市商只能由拥有雄厚资金实力的银行承担，而且一些黄金交易品种本身就是金融产品，只能在银行进行交易，所以“炒金”需要建立银行柜台交易的场外市场，服务于黄金投资者。近期各国有商业银行已表示做好了对百姓开放的准备，但由于形成银行柜台交易场外市场，引起一系列金融管理体制的改革也必须推进，这显然需要有一个改革的过程，能否在短期内解决，还要观察，如黄金进出口管理改革。在一定意义上讲只有有了银行柜台黄金交易场外市场，才能谈“炒金”的可能性，这是“炒金”的必要条件，显然目前这一条件是有所欠缺的。
哪些机构能够提供炒金业务？如何炒金？
虽然条件还不完全具备，但各商业银行已经开始摩拳擦掌。在上海黄金交易所的首批108家会员中,商业银行共有13家，此前四大国有商业银行首先获准经营包括个人黄金投资零售业务在内的8项黄金业务。2002年年底，四大国有商业银行早已完成了个人投资黄金产品的设计。中国银行欲推“黄金宝”黄金存折业务，中国农业银行定名为“传世之宝”，中国建设银行的黄金产品也初步定名为叫“龙鼎金”，中国工商银行为不同需求的客户设计了金条居多的“品牌金”。除四大国有银行外，央行最近又批准了浦发银行、招商银行和中信实业三家股份制商业银行开展黄金业务。
8项黄金业务为：黄金现货买卖、黄金交易清算、黄金项目融资、黄金交割、黄金拆借、黄金租赁、黄金收购和居民个人黄金投资零售。
农业银行已经制作了样金，负责个人黄金投资业务的翟处长展示的设计图样上，明晰地铸出行徽、行名、纯度、重量、防伪标志、顺序编码，农业银行准备先行推出6个品种的投资金条，20克、50克、100克、200克、500克、1000克，等待央行对“个人黄金投资制品”的界定明确后，农业银行将会有更多的黄金产品提供给个人投资者。
记账式黄金投资业务
翟处长还介绍说，除实金外，记帐式黄金也是农业银行准备推出的一项黄金投资业务，记帐式黄金是没有事物交割，以借记卡为手段，以记帐的方式进行黄金买卖的投资。实金会产生运输费、保管费、保险费，而记帐式黄金只是一种凭证式的交易，投资者看不到真正的黄金，记帐式黄金10克起步，以克为单位，实行整倍数交易。农业银行推出的记帐式黄金有10多种交易，具有开户、买入、卖出、销户、迁入、迁出、查询、非交易过户等功能。同时农业银行还推出黄金代保管等辅助业务，为客户保管黄金。
炒金方式类似个人外汇买卖方式
炒金的方式是投资者非常关心的，据建行马处长介绍,个人投资黄金的方式类似于目前的个人外汇买卖方式。个人投资者可根据银行报价决定买入还是卖出，从中赚取差价。可以通过在四大商业银行开列专门的黄金账户，在存折上标明借记和贷记的数量，进行非实物黄金的现买现卖、全额交割。
“全民炒金”还有待时日
虽然各商业银行已经做好准备，但我们不能期待“全民炒金”的时代马上到来，中国政策的大门总是缓缓打开，而且银行更是需要遵守“积极稳妥”的原则，农行是各商业银行中准备较早的，他们也只准备先在100家金融超市中做试点，若效果良好才能在其他5万多个营业网点全面运行，这可能需要半年甚至更长的时间。其他商业银行也会根据积极稳妥的原则依此行事。
据一位业内人士透露，在黄金存折的管理方面，按照国际惯例存折内的黄金将不计息，货币部门按照活期储蓄利率计息。由于银行在黄金交易所要交纳交易费，所以个人买卖黄金也要收取相应的交易费用，但具体到各家经办的商业银行究竟采取哪种收取交易费用的形式则要等央行具体的管理办法出台后才能确定。
投资黄金有什么风险？
任何投资都有风险，而任何时候黄金的价值都不会为零，从这个角度看，黄金投资比股票等投资方式风险要小许多，但黄金专家刘山恩提醒投资者，有三个风险一定要注意规避。
价格风险
首先要避免价格风险。影响黄金价格的因素很多，产量、供求关系、汇率以及国际政治、经济形势等都会对黄金价格造成影响。1999年5月黄金市场受西方国家出售黄金计划的冲击，金价曾一度跌至256.80美元一盎司的历史最低点。而到9月20日，黄金市场开始大幅度回升，涨到338美元一盎司，涨幅达34%。黄金价格波动，给投资者资产增加不小的金融风险。
保管风险
其次要避免保管风险。投资金条不比购买黄金饰品，黄金饰品可以佩带，而金条则需要妥善保管，那么保管便成了最大的问题。解决的途径是去银行租赁保险箱或保险柜，出租金让金融部门保管，以解决安全问题。
变现风险
第三要避免变现带来的风险。在黄金市场尚未形成的前提下，金条变现将是制约其发展的一大难题。目前个人出售黄金，购买对象还是国家指定的金融部门，其收购价格与购买价格存在一个不小差价，这也是一个不容忽视的问题。
投资者的炒金知识量
然而，另一项调查结果也不容忽视：在上述参与个人炒金话题调查的投资者中，58%的投资者认为，目前具备的炒金知识太少了！投资者在准备介入黄金交易之前应做好哪些准备呢？黄金方面普及性的书籍应是炒金者的首选。黄金的特征、国际情况及有关的操作方法，这些基本的入门课程应是投资者最起码要掌握的。另外，由于国内的金价主要参考国际市场，所以具备国际视野也应是投资黄金市场必不可少的要素之一。在银行推出个人炒金业务前，投资者应多收集香港等其他黄金交易市场的行情，了解黄金交易的报价方式、买卖程序以及影响黄金价格的主要因素等，做好“个人炒金”的前期准备。
金价走势图
农行准备推出的投资金条的设计图样
是否对黄金投资感兴趣
不感兴趣 10％
感兴趣 50％
很感兴趣 40％
图表 1是否对黄金投资感兴趣
愿意用多少储蓄投资黄金
10％的储蓄 15％
20％的储蓄 33％
50％的储蓄 27％
70％的储蓄 15％
90％的储蓄 10％
图表 2愿意用多少储蓄投资黄金
普通百姓对黄金投资了解多少
不了解 26％％
了解不多 58％
2008年全球金融危机爆发之后，各国均采用了大规模的刺激性政策，全球流动性过剩，直接导致了后来的全球通胀，货币的贬值渐成大势所趋。虽然我国经济发展因宏观调控有力趋于平稳，但为了防范于未然，我国家庭理财中除出了“不能把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”之外，还不能仅局限于便捷的投资——储蓄存款，高风险、高收益同在的投资——股票，稳健的投资——债券，规避风险的投资——保险。我国曾有“盛世兴收藏，乱世买黄金”一说，的确在金融危机中，黄金往往会成为保值的最佳选择。所以，通货膨胀下可以考虑理财投资的新选——贵金属。
什么是贵金属？构成自然界的109种元素分为金属元素、半金属元素、非金属元素和气体元素。其中金属元素有81种，金属元素又分为黑色金属和有色金属。有色金属依据元素的性质、在地壳中的丰度以及用途等划分为有色重金属、有色轻金属、贵金属、稀有轻 金属、稀有高熔点金属、稀散金属、 稀土金属、天然放射性金属元素和人造放射性金属元素等几大类。贵金属元素为： 锇（Os），铱（Ir），钌（Ru）， 铑（Rh），铂（Pt），钯（Pd）， 金（Au），银（Ag）。所以，贵金属除了人们日常熟悉的黄金、白银和铂金外，还包括钯金、钌、铑、锇、铱等，稀缺性是贵金属的主要特性。
为什么要投资贵金属？货币具有价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段、世界货币等职能。贮藏手段是货币退出流通、以社会财富的直接化身被贮藏起来的职能。充当贮藏手段的货币，必须是实在的足值的金银货币。只有金银铸币或金银条块等贵金属才能发挥货币的贮藏手段职能，纸币不具备贮藏手段的职能。马克思称之为货币的“暂歇”，弗里 德曼则称之为“购买力的暂栖处”。货币作为一般等价物可以购买到任何商品，因而成为社会财富的一般代表和直接化身，这引起人们贮藏它的欲望。而作为贮藏手段的货币必须是实在的足值的金属货币，以确保贮藏价值的稳定，这也是货币执行贮藏手段职能的一个基本前提。国际上公认的观点是，在经济前景不明朗、高通胀、低利率的情况下，增加家庭资产配置中贵金属投资的比例和份额能够有效地对抗和缓解通货膨胀所带来的负面影响。各国中央银行每年均增加货币投放增量，使货币持续流入市场，不断助推通胀的加剧，而且货币净投放的趋势短期内很难得到逆转，所以黄金中长期上涨的预期越来越得到各方的认同。有“金融期货之父”之称的梅拉梅德近日访华接受内地媒体采访时更是说出了：“只要不断印新钞，金价就会涨。”黄金在闪耀着其金色的光芒的同时再次彰显了它自身货币属性的价值。
如何科学选择贵金属投资？
黄金——贵金属的代表，资产保值的首选。金自身的特性决定了它既是一种带有黄色光泽具有良好的物理属性、稳定的化学性质、高度延展性的不易变质的金属，同时也是易于分割便于流通且能够担负资产保值的货币资产。目前国内黄金投资主要有七种投资方式：实物黄金、纸黄金、黄金期货、黄金期权、黄金T＋D、黄金股票与黄金ETF。综合上述七种投资方式分析之下，实物黄金和纸黄金比较适合家庭贵金属资产配置的需要，便于操作是一方面，管理费用低、风险相对较低是最主要的原因。需要说明的一点是“实物黄金”如果上升到家庭贵金属资产配置的高度，所指的就不是从商场买回来的首饰金而是如金条、金币之类的投资品种，原因很简单，首饰金的价格不但有首饰的加工成本更有商品流转环节加入的各种税费，买入成本相对投资金条高出许多。但是投资者在进行黄金买卖之前，第一步要进行的就是投资分析，了解黄金市场的现状，分析金市是下跌还是会继续上涨，市场状况是否过热，应该入市还是离市，投资资金应该增加还是减少，未来趋势如何等。所以黄金投资分析方法是非常重要的。
金条——价格低廉、回购简便。目前各家商业银行基本都有销售各种规格的投资类金条，比如工商银行的如意金、建设银行的龙鼎金等，各家银行也都提供投资金条的回购业务，回购价格多为上海黄金交易所当天黄金现货时点价格下浮15元左右，但是有一点需要格外注意的是各家银行都只回购本行出售的投资金条。除了商业银行之外诸如“中金黄金”这样的黄金业务上市公司也推出了标有“中国黄金”字样的投资金条，投资人可以在当天上金所黄金现货价格的基础上每克加价2元预约购买投资金条半年后取货，也可以直接每克加价8元当天拿走实物金条，回购价格更是只需每克2元。因着低廉的价格和简便的回购方式“中金黄金”的投资金条成为许多投资人的首选。
熊猫金币——兼具投资与收藏价值。“熊猫金币”是由中国人民银行自1982年开始发行的一款成系列的法定金币。熊猫金币的主图采用中国的国宝熊猫且每年更换不同的主题图案。作为中国人民银行发行的普制金币，三十年来和美国的“鹰扬”金币、加拿大的“枫叶”金币、奥地利的“音乐”金币、新加坡的“狮子”金币、澳大利亚的“袋鼠鸿运”金币等一同成为当今世界最主要的知名金币。熊猫金币早已经声名远播更是在实物黄金投资和收藏两个领域得到众多的认同。和其它实物黄金产品最大的区别在于“熊猫金币”是国家法定发行，有面值属于法定货币的一种，受国家法律的保护且图案精美不易于仿冒。发行渠道也相对安全，熊猫金币统一由中国金币总公司负责，由批准的特约经销商和特许零售商统一销售，变现较为容易。由于是国家法定货币熊猫金币在世界各个国家的银行可以自由兑换，因为兼具了收藏的属性在国内各大城市的收藏品市场也可以方便的变现价差较小。此外由于每年熊猫金币每款的发行数量都有所不同更加强化了它的收藏价值。国家法定发行更是决定了如果有人胆敢仿冒熊猫金币，其行为等同于伪造假钞属于重罪。熊猫金币既然是法定货币，它可以用于流通，但市面上流通过程中一般见不到它的身影是因为它更具收藏价值，所以一般不会出现在商品流通中使用。
纸黄金——交易简便。纸黄金也叫账户金，目前各家商业银行大都推出了纸黄金的交易业务。纸黄金的交易形式有些类似于股票投资，且手续费低廉每克只需要几毛钱。纸黄金的最大特点除了可以几乎24小时全天候交易外，而且卖出账户内黄金后立即就都能够回款快捷方便。纸黄金最大的问题在于，对应的投资人如果只立足短线操作精力牵扯会很大，需要投资人付出大量的时间和精力。因此不建议进行频繁的短线操作，最好采用纸黄金定投的方式中长期进行投资参与。
在当前全球经济不景气复苏迹象不明朗的大环境之下，全球各国中央银行势必在遏制经济衰退的过程中采取量化宽松的货币政策，黄金和大宗商品价格有望受此影响得到有效支撑并中长期保持震荡盘升的态势，期间黄金以其特有的商品属性和货币属性担当了对抗通货膨胀保值资产的重要角色。但仍然还是要注意投资测多元化，建议家庭将家庭理财中贵金属的配置比例在10%—20%之间，具体采用实物黄金和账户纸黄金相结合的投资方式，实物黄金的投资还应当立足长远，逐步买入后中长期持有，账户纸黄金的投资可以采取中短期相结合的形式，这样对抗通胀的同时还确保了家庭资产的整体流动性比例。贵金属黄金投资的最终目的是为家庭财务构建有效的防御体系，因此无论是实物黄金中的投资金条、熊猫金币还是账户纸黄金的投资比例都要具体根据家庭的实际财务收支状况而定量力而行。
关键词：数学模型；黄金投资；风险研究；GARCH-EVT模型
随着数学水平的不断发展，数学模型逐渐被广泛应用，特别是在黄金投资风险研究中，如何提升投资效益、实现黄金投资风险管理是目前研究的重点。通过建立科学、合理的数学模型，可以有效的识别黄金投资风险中所存在的规律性，做出恰当的投资决策。本文主要运用GARCH-EVT模型对黄金投资风险的动态VaR进行估算，提出合适的计量方法，实现提高黄金投资精确性的目的。
一、数学模型与黄金投资风险的概述
1.黄金投资风险概述
风险具有一定的规律性、不可避免性和客观存在性，因此，我们无法完全的避免或消除风险，只能去降低风险。在黄金投资中，如何控制黄金投资风险是目前研究的重点。黄金投资不同于其他投资，不附带信贷风险；黄金投资具有期货及期权、珠宝、金币与金条等广泛的投资渠道，所以其流通性风险较低。其次，我们通过研究波幅来度量市场风险，一般情况下，波幅越高，风险便越大，而黄金价格的波幅一般低于交易频繁的蓝筹股市场指数，如标普500。最后，黄金投资手段主要包括分散投资组合、保持本金、顺势而为、准确判断点位等，合理利用黄金投资手段，有利于把握黄金投资动态，实现对黄金投资的风险控制。
2.黄金与其他保值品近年来走势分析
根据1990年到2013年黄金的价格进行分析，我们可以发现影响国际黄金价格的因素主要包括：（1）美元的走势。（2）地缘政治。（3）通货膨胀。（4）原油价格。（5）黄金供需关系。近年来，黄金价格在逐年上涨，黄金逐渐成为人们首选的保值品，下面我们主要针对近年来黄金的价格，绘制一个走势图。
由上图进行分析，我们可以发现黄金价格在逐年上涨，在2009年到2013年黄金价格达到了一个巅峰，且一直在这个范围内波动，由此可见，黄金属于保值产品，有着良好的保值性、投资性。下面我们结合其他投资产品分析一下黄金的保值性、风险性。
通过分析黄金、股票、国债三者之间价格、风险性及发展趋势，我们可以发现黄金虽然会受到许多因素的影响，且在国际上以美元标价，但随着通胀压力的不断加大，美联储在2010年开始加息，美元指数触底反弹，由于国际黄金以美元标价，所以国际金价出现回调。由此可见，黄金具有良好的保值性，且适合广大投资者购买。
3.数学模型概述
利用严谨的数学语言和数学逻辑思维所构造的一种模型称为数学模型。数学模型可以简化复杂的实际问题，并用简洁、明了的数学语言进行表述与求解。数学模型可以是简单的，也可以是复杂的，如利用一条简单的曲线描述产品市场的供给或需求；运用J型曲线表达生物学中种群数量与时间之间的关系；利用GARCH-EVT模型定量、定性的分析黄金投资风险的问题，研究其潜在规律，并应用到实际问题中。数学模型逐渐成为行之有效的解决人们实际问题的技术手段。
二、数学模型在黄金投资风险的应用
本文主要以GARCH-EVT模型为主，研究黄金投资风险的动态VAR，进一步提高黄金投资风险度量的精确性。下面我们详细的介绍一下GARCH-EVT模型在黄金投资风险中的应用。
1.简述GARCH-EVT模型
GARCH模型主要是根据自回归条件异方差，即误差项在t时刻的方差依赖于t-1时刻的误差平方大小，探究投资的波动性。GARCH（p，q）模型的基本表达式为：
yt=μt+zt
zt-Ψt-1～N（0，ht）
ht=α0+z2t-i+ht-j（i、j≥0，且均为实数）
其中，yt，μt，zt，分别指收益率、条件均值和随机干扰项，ht指条件方差，Ψt指所采集的信息集，且ht-α0
而EVT模型则是为了进行统计运算，定义为广义极值分布模型，其函数表达式为：
其中，当x满足zx+1>0时，z是性状参数。此时，我们需要进一步研究z与0之间的关系，并引用不同的数学模型进行计算，如POT模型、BMM模型等。
2.利用上述模型，分析黄金投资风险
第一，结合1975年1月到2012年7月的黄金收盘数据，并根据黄金投资的日收益率公式rt=R（pt）-R（pt-1），建立适当的数学模型，从而科学、准确的判断黄金投资风险的波动性，下面，我们观察黄金日收益率趋势图，并进行合理的研究、分析。图像以年份为横轴，黄金日收益效率为纵轴，建立坐标轴，并画出相关的密集图。通过对图像进行分析，我们可以发现黄金投资日收益率的最大值为0.0543，最小值为-0.0617，标准差为0.0055，而峰度则远远的大于3，达到了14.2919，并且根据上图我们可以发现黄金收益率的分布特征为高峰后尾，并不服从正态分布。其次，收益率序列稳定，很少受到外界因素的影响。因此，在研究黄金投资风险的过程中，我们可以结合GARCH（1，1）模型来观察黄金投资日收益率的波动性。
第二，对GARCH（1，1）模型进行估计，判断黄金投资风险中日收益的波动率。估计数据主要如表所示：
由此我们可以发现模型对参数数据的估计效果较好，形象、准确的描述了黄金投资风险中的日收益率的波动性，其带来的冲击影响持续性较长，但是在逐渐的向着消失的方向发展。另外，通过对其显著水平、异方差等问题的计算，可以发现该模型残次项中不存在异方差现象。
第三，通过对模型进行检验、分析，讨论GARCH-EVT模型在黄金投资风险中的稳健性，并比较各个模型之间的差异，选择最适合的模型，有效控制黄金投资风险中因日收益率序列而引起的实际损失风险，增强其预测功能。
3.GARCH-EVT模型在实际中的应用
查阅资料可发现，GARCH-EVT模型在金融资产风险控制分析中，取得了较为显著的效果。例如2008年，高莹、周鑫等人利用该模型，综合分析了金融资产收益数据分布的波动集群性和后尾特征，计算了上海证券市场综合指数的动态VaR，为管理者和投资者提供了一个控制风险、预测收益的量化工具；2009年，谭芳利用GARCH-EVT模型计算了外汇风险，研究了外汇投资自身的一些特点，对其波动情况有了一定的掌握。由此可见，GARCH-EVT模型在实际生活中有着广泛的应用。
三、总结
综上所述，黄金投资虽然是相对稳妥的理财投资选择，但由于黄金受到国际经济、政治多种外界外界因素影响，在投资过程中依然存在价格波动导致的风险，因此，在进行黄金投资时，需要充分利用数学模型综合分析投资风险，预测黄金价格走势和保值程度，合理配置投资，理性做出投资判断。
参考文献：
[1]王宗润，周艳菊.基于GARCH-EVT模型的人民币汇率风险测度研究[J].西南民族大学学报（人文社科版），2010（06）.
[2]刘宁，夏恩君，张庆雷.基于非对称GARCH与极值理论的商业银行信用风险度量模型[J].北京理工大学学报，2012（05）.
福州诺奇投资公司投资总监
随着黄金市场波动越来越大，暴涨暴跌时有发生，价格泡沫时隐时现，期望“炒金”一夜暴富，将带来极大风险。现阶段炒黄金，我们应该考虑哪些因素呢?据此我们采访了福州诺奇投资公司投资总监徐国忠。
市场望：有业内人士指出。所有货币的风险正在上升，这使得黄金成为货币保值的最后选择，黄金已不再是一种普通商品而成为国际硬通货。这点您是怎么看的?
徐国忠：黄金目前还不可能成为硬通货，现在只能算是通货膨胀中的一种避险工具。有色金属属于稀有物品，只能说在各个国家都可以使用但不能用于流通。虽然3月19日美国货币政策的调整引发大宗商品价格的飙升，但还不能说明黄金已经成为标志性的硬通货。在理论上，黄金已经达到硬通货的定义，但只是具体表现在黄金在各个国家都可以用，实际上黄金还不能充当货币的角色来购买东西。
曾经有人估测将来每样商品的买卖是以黄金来定价的，例如一杯茶多少盎司，但是货币的退化在短期内不可能实现，特别在金融危机的背景之下。因为金融危机本身就存在着货币战争，货币与货币相互之间进行强弱对比，这样的竞争只能说哪种货币是最强的，所以不可能把黄金提到面上来提。
相对其它市场，例如外汇市场，黄金仅仅是个小市场。
市场望：似乎金融危机成为了人们重新认识黄金的一个机会?
徐国忠：因为黄金在人们的生活中是经常接触的东西，看得见摸得着，所以存在着一定的认识。如果把它作为一种投资就提高到一定的深度了。在中国，前几年已经开设纸黄金、黄金期货等衍生产品都是对黄金的一种加深认识。从以前的买卖商品提高到将它作为一种金融品种来进行投资，这就是一种进步。如今很多东西已经不需要以货物摆在窗口上来进行买卖，而是通过一种市场机制来进行买卖的。
目前在中国，大部分的投资者还仅仅专注于股市。由于起步较晚。和国际相比我们认知还比较少，目前国内的投资品种只有20多种，国际上200多种。相比较之下，中国还是显得很传统，中国人还没有真正走出去。比如说国际现货金，在国内还属于被禁闭的还未开放的东西，只能够境外投资，在国内还处于研究层面。
上海黄金期货市场将来可能引进更好的国际金融品种，因为现在仅仅只是让人更深地认识黄金期货，以后引进的杠杆比例更大的品种，这是根据中国老百姓的投资情况来调节的。如果说现在就引进大的杠杆比例品种，每个人都去投资，就像，一直都在玩钱的游戏，拿钱去滚钱，或者说拿钱去博，忽视了实业，国家民生大计将会受到很大影响，所以说让我们年轻人慢慢去适应这种东西，多了解国外的行情，将来我们就是第一批人。
市场望：自2月20日冲高1000美元之后，黄金最近的走势是涨跌震荡非常剧烈，黄金行情的波动一般受制于哪些因素?
徐国忠：最明显的因素是标价因素，国际现货是以美元为标价，美元越贵等于价格也越贵，所以在过去黄金是与美元有着直接联系；还有一个因素是国际市场对黄金的信心，假如ETF(一种以黄金为基础资产，追踪现货黄金价格波动的金融衍生产品)基金大量收购黄金，储备量加大，说明机构也认可黄金的避险价值，就会引发大批投资者的信任，会刺激大家疯狂购买，大部分人都认为黄金会涨，几个月内一定会有波段震荡。可是现在市场上还没表现出一种对黄金的热情，国际上的炒家、投机专家、对冲基金等对黄金的热情还看不到，如果一旦爆发，波动震荡将会犹如去年的石油一样。
我个人认为黄金真正的价值应该比目前的价位低，按目前的整个政治形式和经济形式，均价应该在900美元以下。过去几年黄金会出现暴涨暴跌都是由于战争或者经济断链引起的。虽然这次金融危机让整个市场哀鸿遍野，但由于可供避险的投资品种多，不只是黄金一种，还包括石油、外汇、国债可以进行选择性投资。不像以前，国债不分长短期，选择的种类又很少，大家只能选择黄金。比如3月19日黄金一下跌30～40美元，一下又涨了70美元，就仅仅因为一个非常重要的货币政策出台，引起了外汇的波动，势必引起了各方面资金的流动。
市场望：对于投资者而言，炒国际现货最大风险是什么?投资者应如何更好地规避这些风险?
徐国忠：关于炒黄金的风险，人性是关键因素。黄金投资者绝不能以的心态来投资。做股票风险不大是因为每天有涨跌幅10％的控制，而在黄金的投资中没有这样硬性的规定，需要手动的去限制它，去止损。然而有些投资者容易陷入危险的漩涡，哪怕这一点点动手的机会都不给自己。在国际现货金市场上损失惨重的投资者，90％以上都是因为贪心，缺少控制，忽视风险。所以最重要的就是忌贪婪。
具体到操作层面，作为投资者，首先应考虑资金的大小，因为它有个杠杆比例过程，在操作过程中不宜超过20倍为佳，这样就可以得到风险控制。例如投入100万，不能超过2000万的投资。很多人是用100万做1亿甚至是7000万的投资，7000万的涨跌幅肯定是比较大的，就触及了最大的限制能力，偶然性的失误就造成无法再进行投资。所以要把仓位控制得很充实，只能用小仓去做，虽然没有1：1，但是这种杠杆比例已经超过了我们期货上的1：10的比例。至于操作的方法，很多人用股票的方法来做，也有很多人用期货的方法来做，这就看个人的经验了。
市场望：对于新手该如何制定一份交易计划?比如掌握有效的资全管理方法和设置止损方案?
徐国忠：关于止损的比例，个人建议客户站在一个自己资金的承受能力范围内去设立止损，止损其实针对每个人来说是不一样的，止损的进出是根据我们经验来看，点位进不好可能一下子都止损，即使哪个价位进入都会被止损，所以重要的是能在关键点位进去，止损的准确率就会达到80％，止损的概率就很高了。
1、投资金条(块)时要注意最好是购买当地知名度较高的或是世界上公认的黄金精炼公司所制的金条(块)。这样,在以后金条出售时就会省去不少的费用。国际上很多知名黄金商将出售的金条包装在密封的小袋中,除内装黄金外,还有可靠的封条证明,如果在不开封的情况下,就会更方便的再出售更多金条。一般金条都铸有纯度标记、公司名称、编号、和标记等。
购买金条时需要注意的方面:要购买知名企业的金条,并且妥善保存相关单据,更要保证金条外观,包括材料包装和金条本身不受损坏,更便于将来出手。
综上所述,实物金条人为雕琢少,风险级次较低,是“实物”持有,从风险性及投资性看,最佳的选择应该就是实物金条。
2、投资金币有纪念性金币和纯金币。纯金币基本与黄金的价值含量一致,价格大致随国际金价波动。纯金币主要是为满足集币爱好者收藏。有些国家纯金币标有面值。由于较大的升值幅度,纪念性金币具有较大的升值潜力,其收藏投资价值要远高于纯金币。纪念性金币一般都是流通性币,都标记有面值,比纯金币更好流通,由于纪念金币发行量比较少,投资意义比较大。
3、纸黄金交易没有介入实金,是一种银行提供的投资黄金服务,人们不须通过实物交收而采用记账方式来投资黄金,不涉及交收实物黄金,因而交易成本可以较低;值得注意的是,虽然它可以等同持有黄金,但是不可以将纸黄金换回实物,而且不计利息。“纸黄金”采用100%资金、单向式的交易品种,是一种较为稳健并可以直接投资的黄金投资品。
4、黄金期货和其它期货买卖相似,黄金期货是按一定成交价,在指定的时间交割合约,合约也是有一定标准的。投资者为能最终购买一定数量的黄金而先存入期货经纪机构一笔保证金(一般为合同金额的5%-10%)是期货的重要特征之一。一般而言,黄金期货销售者和购买者在合同到期日前,平仓需要出售和购回与先前合同相同数量的合约,而无需真正实物交割黄金。黄金期货投资的不足是:投资风险较大,需要比较强的专业知识和对市场走势的准确判断;市场投机比例大,投资者往往会因投机心理的不确定而不愿脱身,所以期货投资参与者较少。
5、黄金股票。指的是金矿企业对社会公开发售上市或非上市股票。比如我国上市公司有紫金矿业、山东黄金等等。这些购买的黄金股票的行为可看成是即投资金矿公司,又投资黄金。所以此投资行为比单纯购买股票、黄金来说更复杂。投资者不单需要对黄金市场价格形势分析,并且还要花时间来关注金矿公司经营情况。
6、黄金现货延期交易
2002年10月30日上海黄金交易所成立,上海黄金交易所的黄金现货延迟交易:Au(T+D)交易方式与国外推出黄金现货延迟交收(伦敦)相似,结合了现货和期货的优势。是黄金投资的首选。
一、黄金投资存在的不足
1、投资渠道不完善,参与投资者较少
目前国内的投资者对黄金产品的投资欲望及需求都越来越强。但是,和西方成熟的黄金市场相比,我们国家的黄金投资品种单一且投资渠道存在不足。当前,中国黄金投资品种里实物黄金投资回收、交易的渠道都存在问题,投资型产品、黄金纪念币折现成现金非常困难,这也在一定程度上制约了实物黄金市场规模。而纸黄金虽可适用当前的投资,但成本高,交易量不足。而在拓展产品方面也只有两种,即黄金结合T+D业务、黄金期货品种,杠杆率低,入市难度较大,导致投资者参与者减少。
2、 黄金市场法律规定滞后,监管的效率不高
从2002年中国黄金市场建立以来,我国没有一部完善的黄金法律,当前主要沿用两部法规,即《中华人民共和国金银管理条例》(1983年国务院颁布)、《关于规范黄金制品零售市场有关问题的通知》(2001年中国人民银行颁布)。中国的黄金市场管理制度特别落后投资市场,因此这会对中国黄金投资市场发展带来极为不利的影响。又呈现多头监管黄金市场的状况。黄金投资市场全面监管的职能部门还未产生,所以监管能力缺乏,市场监管更是混乱,对黄金市场的良性发展带来非常大的影响。
3、 投资主体不足,宣传不够
在上海黄金交易所的会员中,大多以生产高、加工商、制造商等黄金企业为主,其投资性质会员比较成分少,市场不具有活力,也没有相应的经纪商、做市商,在一定程度下影响了黄金市场所需要有的黄金资源配置效率。在我国相对封闭的黄金市场条件下,国内黄金市场缺少国际报价机构参与,导致国内黄金市场与国际市场价格不能完全接轨。多数的投资者获取信息手段较少,抵御和防范市场风险的能力较差,对黄金市场状况预测与分析的能力也较低,需要进一步加强对黄金投资业务主体的宣传力度。对于普通黄金投资者来说,相对投资股票者人数甚少。
二、 黄金投资的价值和优势凸显这主要取决于黄金自身特性,不论经过多久,其质地不会发生根本的变化,价值长存
在国际金融体系中,由于黄金价值的昂贵及其特殊的地位,黄金成为很好的投资标的,黄金投资在世界范围内成为通用的投资手段。即黄金投资价值具有保值、增值、实物交收方便等优势。
1、一带一路和人民币国际化大背景下,黄金投资的价值和优势凸显,在目前人民币的国际化进程过程当中,黄金的储备作用是非常重要的,其可提供相应的物质保障。人民币国际化要增加我们国家的综合能力,并加大物资保障,些物资保障就是国际下当前所认定的黄金。伴随人民币走向国际化,中国与世界经济的一体化一起加快,造成中国货币政策、金融体系都会受到来自国际方面的影响,开展独立的财政及货币政策变得困难。其重点在于外汇的政策,为了可以减少或是避免由国外所导致的不利因
素对本国的经济冲击,要提升我们国家货币当前宏观的调控能力,让我们国家的黄金可以有充足的储备。事实证明,黄金储备以及外汇储备的充足,是各个国家稳定汇率,维护本国货币稳定的基础。 2、世界各国储备黄金量增长,黄金在国际货币体系中的地位不可取代黄金受到中国、俄罗斯等国家央行的青睐,表明黄金在国际货币体系中的地位仍然是不可取代的,央行增持行为本身是不考虑短期因素的影响,从一定程度上是对黄金价值的肯定。
此外,德国央行本周公布了一份长达2302页的文件,该文件说明德国央行并未失去其黄金储备,证明德国如此的重视黄金储备。
