时间：2023-08-03 17:28:21
量化对冲基金大量使用程序、模型来进行选股、择时等投资组合管理，实质则为采取量化投资策略的股票基金、混合基金或指数基金，特点为持股分散、数量众多、单一个股占比较小。
量化模型是核心竞争力
2004年国内首只采用该种策略的基金成立，到2011年市场存量超过10只。2015年四季度末，公募市场中52只量化对冲基金资产净值总额约550亿元，全部公募基金总规模占比0.69%，全部权益类基金总规模占比为2.21%，可见此类基金在公募行业中十分小众。
剔除2016年成立的新基金，公募市场中52只量化对冲策略产品的规模和业绩差异十分明显。截至2015年四季度末，规模居首的基金资产净值总额为76.08亿元，16只规模处于10亿至40亿元区间，规模均低于10亿元的35只基金中，约1/3为“迷你基金”。截至2016年3月11日，2015年成立的23只基金中7只获得正收益，其他均为净值损失。
量化对冲策略概念广泛，这可能是基金业绩表现差异大的原因之一。国内采用的主流策略有多因子模型、事件驱动模型和对冲等套利模型。各公司量化团队或基金经理会进行模型调整优化，模型构成的因子及权重不同，带来的投资收益也大相径庭。事实上。基金经理将各自的量化投资模型视为核心竞争力的很大构成，讳莫如深，具体用了什么模型，实际上是个黑匣子，投资者只能通过观察基金历史上的业绩、风险控制来判断其模型的有效性。
量化投资PK主动管理
对于量化投资策略产品，行情震荡，无论向上还是向下，均可以成为获得收益的机会，理想的情况是，市场上涨时，体现较其他类型基金更佳的超额收益能力，市场下跌时，表现出良好的抗跌性。
如图1，对比采取主动管理权益类基金同期收益率，今年以来，三类基金平均业绩整体为负，量化对冲策略基金净值损失程度最低；中长期角度，“过去三年”量化对冲策略基金的平均业绩表现未能跑赢股票基金和混合基金，“成立以来”的平均业绩较大幅落后于混合基金。验证抗跌能力，2015年股市曾出现过2次较大幅度向下调整，第一阶段为6月12日至7月8日，上证综指跌幅32.11%，第二阶段为8月17日至8月25日，上证综指跌幅26.70%。如图2，量化对冲策略基金平均业绩回撤幅度小于同期大盘指数，抗跌能力优于股票基金，但不如混合基金。
量化策略难以实行
一些量化投资策略需要构建空头头寸，利用股指期货双向对冲，但自2015年6月以来中金所对于股指期货交易规则进行多次调整，证监会加强高频、程序化交易监管，很多量化对冲策略无法实行，此类基金只能选择平掉头寸，以低仓位甚至空仓状态运行，基金经理则开始将仓位转做打新和配置货币市场基金。
是的，就是每天早上八点前就到公司开始阅读研究报告的于鑫，并且他每天下班后依然还在公司潜心研究投研报告和总结当天投资经验――他已经这样不间断在东方基金公司工作六年了。
目前，于鑫是东方基金公司的核心投研人员，同时担任东方策略成长和东方龙混合基金的基金经理。
正是这样潜心思考和研究，让于鑫成为今年市场上突出的黑马基金经理，在如此低迷的市场中，较大力度为投资者守住了本金。
截至2011年12月6日，东方策略成长今年以来仅亏损了6.47%，在327只普通股票型基金中位居排名第一；他管理的另一只基金东方龙混合型基金，今年也仅下跌4.62%，在167只混合型基金中排第5名，目前这样的业绩比王亚伟还强。
“取得这样的业绩，主要是年初定准了比较悲观的基调，并且适时根据市场的变化做了一些波段。”于鑫对《投资者报》记者表示。
顺势而为受益银行股
2011年的A股市场颇为特殊，截至12月6日，上证指数下跌482点，跌幅高达17%。大部分基金经理也未能幸免，不少知名基金经理也难逃厄运，但东方策略成长和东方龙混合基金经理于鑫取得了与众不同的回报。
《投资者报》数据研究部统计显示，他管理的两只基金均大幅度战胜了同期上证指数。在这样的市场中，于鑫为何能取得这样的业绩呢？
“应该是我们年初的一些判断和策略比较有效。年初时就定了全年都很难乐观的基调，对今年的整体趋势做出了比较准确的把握，这对我们后来的策略和操作意义很大。”于鑫对记者简单地总结。
在这个大基调下，他在仓位控制方面目标也非常明确。东方龙混合基金和东方策略成长的三季报显示，前三个季度这两只基金的仓位大部分控制在80%以下，明显低于偏股型基金的平均水平。
仓位控制只能在一定程度上止损，于鑫取得超额收益的方法还有不断地择时做波段。“比如，前三季度配置了一些低估值的品种，如银行、保险、食品饮料、商业贸易等行业公司，这些公司市盈率低、成长确定，在今年这个市场里表现相对较好”。
谈到自己的投资经验时，于鑫崇尚一个投资逻辑，是“要把握住市场运行的大趋势，然后顺应趋势做投资”。
他进一步分析：“今年来讲投资难度非常大，可以用无主题、无线索、无趋势来概括，所以公募基金很难赚到钱。”
此时要把握一些低估值、投资价值凸显的板块的投资机会，如银行、保险、地产等低估值板块，由于企业盈利和投资价值都高，在市场波动和大家超卖情绪高涨时，可以较好地抵御市场风。
正是在大多数基金经理将方向转向消费类股票时，于鑫选择了坚守银行、保险等金融股。记者统计东方龙混合基金近三个季度重仓股发现，这些重仓股对东方龙混合基金业绩贡献非常大。
如东方龙混合基金持有的民生银行、农业银行、招商银行、南京银行、兴业银行等股票今年均大幅跑赢同期上证指数，尤其是民生银行今年以来还上涨了22%。
六年历练修正果
顺势投资、踏准市场节奏，成为于鑫今年业绩的主要逻辑。但这并不是一蹴而就的功夫，而是经历了长时间的市场历练，才最终与市场共舞。
于鑫自我介绍说，他其实是个老基金经理，已经在基金经理道路上经历了不断的探索过程。早在2006年就开始担任了货币市场基金的基金经理，管理了东方金账簿货币基金。
不过，他告诉记者，他对于货币基金的管理一直延续到去年，这段经历让他受益匪浅。“在管理货币市场基金阶段，自己对宏观政策的判断和把握有了较丰富的积累，对现在把握大的宏观策略非常有帮助。”
在管理货币基金的同时，他还开始管理了权益类基金。如2007年开始，他与东方基金原副总经理付勇一起管理了东方精选，后来在2008年最低迷的时候，还与付勇同时管理了东方策略成长。
管理权益类基金之后，他的研究范围也进一步扩大，不仅要研究国家的宏观政策，关注货币政策的细微变化，也更多开始去关注上市公司，甚至居民生活的微观细节。
于鑫对《投资者报》记者坦言，他很注重“草根调研”，“无论是坐高铁、地铁、飞机，还是在超市或者菜市场购物，我都会仔细观察，将所见到的与上市公司的经营结合起来”。这样的调研方式为后来管理权益类产品发挥了极大的作用。
如果说管理东方精选是跟着“导师”学习管理权益类投资基金，那么从2008年9月，接替季雷管理东方龙混合基金就是开始单练了。
随着付勇的辞职，在2010年2月开始单独管理东方策略精选。事实上，单独管理的路上对于鑫并不是一帆风顺。在2009年、2010年，两只基金的业绩并不如意，但是有一个明显的特征是：基金在同类业绩排名正在逐年上升。
2009年，东方龙混合基金处在下游水平，在2010年已经处在中游，今年东方龙混合基金已经进入前10名，正在准备与王亚伟PK年终的冠军。
截至12月7日，王亚伟管理的华夏大盘和华夏大盘精选与华夏策略精选分别亏损8.97%和5.88%，前者明显低于于鑫管理的两只基金业绩，在混合型基金中位居第16名，后者与东方策略成长业绩不分上下。
《投资者报》数据研究部仓位监测数据显示，近一周（1月28日~2月3日），股票型基金减仓10个百分点，截至2月3日持有63%的股票仓位；混合型基金减仓8个百分点，持有约55%的股票仓位。
近期尽管上证指数在2900点~3000点之间剧烈波动，但是基金由于已经进行了大幅减仓，业绩并未受到冲击，大部分基金在近一周获得了正回报。
基金经理对市场的分析开始偏重于短期判断，在行业的选择上看好医药板块。
仓位接近底限
基金减仓的力度较上期有所增加，主要原因有二：一是近期市场明显步入下降通道；二是春节后市场不确定性依然较大。
监测数据显示，股票型基金减仓幅度最大，和上期相比减仓10个百分点，截至2月3日，股票型基金平均仓位为63%，已接近股票型基金的底限。
减仓幅度最大的10只股票型基金依次是银华领先策略、泰达荷银稳定、华夏成长、泰达荷银成长、海富通风格优势、华安创新、华夏大盘精选、国联安小盘精选、金鹰成份股优选、大成价值增长。
也有极少数股票型基金进行了加仓操作，比较明显的有万家公用事业、博时主题行业、博时新兴成长、南方绩优成长。
混合型基金减仓幅度也不小。截至2月3日，与上期相比大约减仓8个百分点，降至55%。仅有6只基金进行了加仓操作，其他基金均不同程度减仓或保持不变。
减仓幅度最大的10只基金依次是华夏平稳增长、大成财富管理2020、华夏回报2号、华夏回报、鹏华普天收益、长城安心回报、广发聚富、海富通收益增长、华夏红利、天治财富增长。
上述进行加仓操作6只基金分别是：招商安泰平衡、融通行业景气、博时平衡配置、南方稳健成长、南方稳健成长2号、华宝兴业宝康灵活。
几乎没有基金公司整体加仓，仅有几家小型基金公司减仓幅度较小。
减仓幅度最大的公司是华夏基金，在近一周减仓幅度超过20%，紧随其后的依次是益民基金、东方基金、泰信基金、金鹰基金、东吴基金、友邦华泰基金、长盛基金、国泰基金。
这些基金公司除了华夏基金外，公司整体减仓幅度在10%~20%之间。
基金净值小幅回升
集体减仓使基金在下跌行情中规避了部分风险，同时为业绩提升留下了操作空间，近一周基金业绩有所回升。
在1月28日上证指数收于2994点，2月3日收于3003点，微涨0.3%，而偏股型基金的平均收益率为0.9%。
在市场波动中，混合型基金的优势开始显现。近一周混合型基金的平均收益略率高于股票型基金。
1月28日至2月3日，144只混合型基金平均收益率为0.96%，收益率最高的达2.29%，仅有4只基金获得了负收益。
混合型基金前10名收益率全部超过1.5%，依次是万家双引擎、华商动态阿尔法、华夏策略精选、申万巴黎新经济、汇添富优势精选、汇丰晋信动态策略、天治趋势精选、汇添富蓝筹稳健、招商核心价值、新华泛资源优势。
收益率后10名的混合型基金依次是招商安泰平衡、长盛成长价值、博时策略灵活配置、国联安安心成长、国投瑞银稳健增长、长城久恒、天弘精选、宝盈核心优势、诺德主题灵活配置、银河收益。
260只股票型基金的平均收益率为0.87%，比混合型基金略低，波动性也明显大于混合型基金，收尾基金的涨跌幅都超过混合型基金。收益率最高的达3.6%，最低的仅为-4.91%。收益率超过2%的基金共有19只，约占股票型基金总数的7%；收益率为负的基金共有22只， 约占8.5%。
股票型基金收益率前10名依次是国富成长动力、华夏大盘精选、广发小盘成长、汇添富价值精选、国联安主题驱动、申万巴黎竞争优势、华商盛世成长、嘉实海外中国股票、申万巴黎消费增长、诺安价值增长。
收益率殿后的主要是指数型基金，后10名依次是嘉实基本面50、博时超大盘ETF联接、富国沪深300、华夏盛世精选、南方深成ETF联接、华富中证100、银河沪深300价值、易方达深证100ETF联接、博时超大盘ETF和汇添富策略回报，跌幅全部超过1%。
等待市场情绪平复
随着市场剧烈波动，基金经理开始更多地关注短期走势。
大摩华鑫基金近日表示，目前市场对于半年内宏观经济和政策的走向、加息的时间和幅度等尚未形成一致的预期，因此需要耐心等待市场情绪的平复。
本期（7月15日～8月14日）的4个交易周里，A股市场经历了从政府救市后的市场失灵到市场机制回归、市场缓慢企稳的艰辛过程，在此期间市场波动从暴涨暴跌逐步回归常态。这也意味着，随着本期市场的慢慢“消化”，“股灾”的冲击逐步消退，市场如今正在回归正轨，后期的投资将更多依赖于标的本身的投资价值。
具体来看本期4个交易周的情况：上证指数和沪深300本期涨幅分别为1.04%和-0.94%，中小板和创业板指本期涨幅分别为5.70%和-1.91%。具体到各行业上，国防军工、农林牧渔、纺织服装本期均有较高涨幅，而金融股中的非银行股和银行股表现垫底。除此之外“国企改革”板块行情贯穿本期，成为市场中持续性最好的热点板块。
本期债券市场继续小幅上涨，在股票市场大跌后，资金风险偏好明显下降，从高风险权益类资产退出的资金转而投向债券市场寻求避险。宏观方面，二季度宏观经济数据，CPI处于回升态势，稳增长、总量宽松导向明显；央行大幅调整人民币汇率中间价，人民币汇率连续多日下调，累计贬值超过4%。8月25日，央行采取降准降息等操作来稳定币值，对冲由于贬值对实体经济和资本市场造成的影响。由此，我们有理由认为债券牛市在未来一段时间依然可以延续。
1 场内基金
由于分级基金本身产品设计存在缺陷，其杠杆在基金上涨和下跌时具有不对称性，即上涨时杠杆倍数减小，涨幅不断收窄；下跌时杠杆倍数加大，跌幅不断扩大。由此当市场大幅下跌时，基金很容易触发下折条款。
在本轮大跌过程中，有12只分级基金触发下折，让很多投资者损失惨重。发生下折的原因在于，分级基金的杠杆份额在净值达到阈值（通常为0.25元）时会发生折算，净值回归1元，份额则同比例缩减，资产价值保持不变，这个净值增加份额缩小过程即是分级基金下折。
对投资者而言，下折的风险来源于杠杆基金溢价的消失，当市场下跌时，由于杠杆倍数不断扩大，杠杆份额的净值在杠杆作用下，跌幅会出现超过10%的现象，而二级市场受跌停板限制，最大跌幅为10%，因此这就会出现二级市场价格跌幅小于基金净值跌幅的现象，最终会使得杠杆基金的价格高于基金净值，从而出现溢价。
很多抄底的投资者往往都是通过二级市场溢价买入，由此一旦发生下折，溢价消失，就会发生实质性亏损。因此，投资者在抄底杠杆基金时，一定要注意风险控制。
2 场外基金
受基础市场的影响，本期股票基金和混合基金整体表现较好。
2.1 股票基金：市场震荡加剧，业绩分化明显
股票型基金本期的平均净值涨幅为5.66%，在市场触底震荡阶段，该类基金业绩本期涨多跌少，整体表现较好。涨幅在20%以上的基金共有4只，华安逆向策略、泰达宏利领先中小盘、大摩品质生活精选和汇添富环保行业涨幅分别达到28.48%、27.06%、22.68%和21.23%。现阶段市场震荡加大，个人投资者投资股票的难度不断提升，因此可以考虑配置基金，将调仓选股交给市场中的专业人士去做是一个更为明智的选择。
现阶段的优质基金中，华安逆向策略股票基金经理陆从珍从2009年起开始管理公募基金，其管理的华安宝利配置混合曾多次获奖。陆从珍倾向挖掘蓝筹股的价值投资，因此该基金同样表现出价值特征，且投资风格稳健。加之采用逆向策略，又使基金具备一定的灵活性，因此在震荡市场环境中具备一定的优势。
大摩多因子策略股票基金经理刘钊，现任数量化投资部总监，该基金也正是一只有代表性的量化产品。基金通过多因子量化模型方法，精选股票进行投资，因此考验了量化模型对阶段市场的适用程度。本期基金涨幅达到16.55%，说明在市场风格没有变化的现阶段该基金仍值得投资者关注。
2.2 保本基金：抗跌性较强
保本基金本期的平均净值涨幅为1.64%，本期受股市企稳、债市上涨的双重影响，收益率表现较好，整体表现好于上期。净值增长率排名前3位的是交银施罗德荣祥保本混合、交银施罗德荣泰保本混合和财通保本混合型发起式，分别为6.58%、5.90%和5.41%。保本基金在此轮股市大跌中表现出较强的抗跌性，为投资者提供了较为稳定的回报。
2.3 混合基金：灵活配置，应重点关注
混合基金本期的平均净值收益率为3.36%，由于混合型基金的策略较为多样化，因此基金业绩分化较大，最优业绩与最差业绩基金的收益率差距达到48.43%。混合型基金中排名前3的基金为信诚新鑫回报灵活配置混合、东吴新趋势价值线灵活配置混合和华商新常态灵活配置混合，收益率分别达到40.50%、33.05%和25.97%。3只基金均为灵活配置混合基金，该类基金凭借灵活的仓位控制在本轮市场大跌中表现抢眼。
2.4 指数基金：军工行业走强、国企改革热点持续性好
本期指数型基金作为被动投资产品，在市场企稳震荡阶段表现出明显的分化，涨跌互现，平均涨幅为2.87%，低于主动管理的权益类基金。受军工板块走强的影响，相关指数型基金表现较好，其中排名靠前的有鹏华中证国防指数分级、申万菱信中证军工指数分级、前海开源中证军工指数和富国中证军工指数分级，涨幅分别达到24.70%、23.32%、23.12%和21.75%。
随着市场的震荡上行，后期走势由趋势性行情逐步转向结构性行情，这个阶段将会出现板块轮动及行业轮动的特征。因此，投资者可以充分利用指数型基金的工具性特点，抓市场热点低买高卖，捕捉市场短期阶段性行情。
2.5 QDII基金：汇率调整期，值得关注
QDII基金本期的平均净值涨幅为-0.09%，其中45只基金上涨、48只下跌。房地产相关QDII基金本期表现较好。诺安全球收益不动产、广发美国房地产指数、国泰美国房地产开发股票和嘉实全球房地产本期的涨幅分别达到8.71%、6.53%、6.34%和6.01%。
本期人民币汇率调整对QDII基金净值影响较高，在其净值收益中一部分是由汇率调整带来的。在预期美元升值、人民币贬值的背景下，有回避汇率风险需求的投资者可以选择低风险类的QDII基金。
2.6 货币基金：平均业绩下滑
货币基金A类份额本期的平均收益率为0.2428%，与上期相比，小幅下降。收益率排名前3位的是国金通用众赢货币、平安大华财富宝货币和广发活期宝货币，分别是0.4432%、0.4188%和0.3622%。其中排名前3位的货币基金中，平安大华财富宝货币今年以来整体表现较好，今年以来的收益率达到2.9584%，业绩相对稳定，在161只货币基金A类份额中排名第5。另外，今年以来收益率排名第一的国金通用金腾通货币的收益率达到3.1887%，本期排名同样相对靠前，建议投资者多加关注。
2.7 债券基金：避险资金的好去处
本期受股市企稳、债市上涨的双重影响，债券基金整体表现较好，但由于股票市场存在分化，因此与股票相关的二级债基和转债基金业绩表现一致性不强，分化较为明显。从具体债券品种上来看，纯债债基和一级债基受股市的影响较小，表现略微逊色于二级债基及指数债基。
至3月31日，各只基金的一季度成绩水落石出。去年年底排在偏股型基金前10名者，在一季度榜单中多数已无踪迹。
《投资者报》数据研究部按照晨星基金的分类方法，将偏股型基金分成股票型基金、激进配置型基金和标准混合型基金（为了便于比较，我们剔除了2009年以来新成立的基金），由此，可比的股票型基金共152只、激进配置型基金和标准混合型基金分别为78只和56只，三者相加的总数为286只。
从股票市场的表现看，一季度基本以震荡为主，上证综指波动区间在2900点至3200点附近。偏股型基金在此行情背景下，业绩明显分化，仅有35只基金取得了正收益。
和去年的业绩排行名单比较，前10名的基金中，现已有三分之二退出了前10行列，仅有华夏大盘精选、华夏复兴和华商盛世成长三只基金仍健在。原地踏步的也有，如去年位居倒数的基金阵容无太大改变，宝盈泛沿海增长等依然还在垫底之列。
在震荡过程中，今年的一些黑马基金已初现端倪。如天治基金公司管理的数只基金在一季度大打翻身仗，成为基金看台上的新亮点。
靠前者多为大公司产品
一些大型基金公司的投资研究实力在一季度表现比较充分，在不同类型基金排名中，这些大型基金均占据明显优势。
股票型基金一季度的平均收益率为-3.75%，大部分基金收益为负值，最高收益率仅有3.14%，取得正收益的只有15只基金。
一季度前10名的股票型基金中，6只来自大型基金公司，其中华夏基金和景顺长城各占据两席，南方基金和银华基金各占1席；前10名的基金依次是华商盛世成长、华夏中小板ETF（晨星分类中，未将指数基金剔除）、东方策略成长、天治创新先锋、南方优选价值、景顺长城增长、华夏复兴、景顺长城增长2号、东吴行业轮动和银华领先策略。
在震荡市中，激进配置型基金的收益率明显强于股票型基金，但同时，这类基金业绩分化的差距也明显加大。
截至一季度末，激进配置型基金的平均收益率为-2.59%，高于股票型一个百分点。在这类基金中，最高的收益率高达8.37%，最低为-8.21%，首尾相差近16个百分点。
业绩处在前10的激进配置型基金中，有7只来自大基金公司，其中华夏基金和嘉实基金公司各占3席，易方达基金公司占1席。业绩排前10名的基金依次是嘉实主题精选、华夏策略精选、华夏大盘精选、华夏平稳增长、东方龙混合、易方达科汇、大摩资源优选混合、嘉实策略增长、泰达宏利成长和嘉实服务增值行业。
标准混合型基金的平均收益率为-2.32%，共有8只基金取得了正收益，最高收益率为3.97%。
嘉实基金在前10名中占据两席，位居前10名的标准混合型基金依次是嘉实增长、金鹰中小盘精选、诺安灵活配置、海富通强化回报、银河银泰理财分红、长盛创新先锋、嘉实成长收益、富国天源平衡、银河稳健和国投瑞银稳健增长。
关注业绩稳定基金
业绩优良固然重要，但更重要的是一直优良。在2010年第一轮市场较量中，不少去年居同类前三分之一的基金位置开始滑落，有些则依然“坚守阵地”。
在股票型基金中，去年排名前10的有4只依然保持领先，他们是华商盛世成长、华夏复兴、银华领先策略和景顺长城增长2号，分别取得了3.14%、1.72%、1.71%和1.28%的收益率。华商盛世成长从去年的第4名上升为一季度的第1名，华夏复兴基金维持在第7名，其他两只排名分别有所提前，银华领先策略从第9名变为第10名，景顺长城增长2号从第10名上升至第9名。
位居去年业绩排名前三分之一的股票型基金，截至一季度末，依然处在这一队列的仅16只基金，除上面提及的4只外，其余12只分别是华夏中小板ETF、景顺长城增长、海富通风格优势、银华富裕主题、国投瑞银成长优选、中邮核心优选、光大保德信新增长、国泰金鹰增长、大成景阳领先、兴业社会责任、大成策略回报、银华优质增长。
去年底排在前10名的激进配置型基金，仅华夏大盘精选一只进入了一季度的前20名，这只基金去年以116%的收益率摘取了2009年所有基金业绩排名的桂冠，今年一季度位居激进配置型基金的第3名。
保持在前三分之一阵营的激进配置型基金共有8只，除华夏大盘精选外，还有华夏策略精选、嘉实主题精选、大摩资源优选混合、嘉实服务增值行业、华夏红利、富国天瑞强势精选和中银中国精选。
去年前10名的标准混合型基金中，有3只继续保持前10，分别是金鹰中小盘基金、诺安灵活配置基金和华安宝利配置，今年一季度分别取得了3.95%、2.62%和-1.63%的收益。
维持在前三分之一阵营的标准混合型基金有7只，除上述3只外，还有嘉实增长、长盛创新先锋、银河稳健和富国天成红利。
一季度的黑马
每年总会有些黑马基金涌现，涌现的理由也各不相同。
如一些是由于基金经理变动，让基金业绩改头换面；有些是基金公司投研领军人物变动，因基金投研面貌焕然一新，使得单只基金业绩脱颖而出；还有一类是新成立的基金，迅速把握当时的市场动态，业绩位居前列。
今年一季度中，上述几类黑马基金都存在，且因素交织在一起。
从偏股型基金总排名表中不难发现，包括2009年以来成立基金在内的396只偏股型基金中，位居前20名的，共有5只是2009年成立的基金，排在第1名的是大摩领先优势基金，成立于2009年9月，一季度获得了近9%的收益率。
尽管今年指数基金业绩总体不太理想，但去年四季度成立的南方中证500和广发中证500均取得了不错的收益率，今年一季度分别获得5.6%和4.9%的收益率。
此外，去年成立的中邮核心优势、信达澳银领先中小盘和银华和谐主题基金在一季度也取得较好的成绩，并有可能成为全年业绩榜中的黑马基金。
除了这类基金外，一季度也有不少基金业绩出现了关键性变化，从以前不起眼或落后的队列中跃居前三分之一，排名大幅提前。
股票型基金中，业绩大幅提前导致排名变化幅度最大的10只基金分别是天治创新先锋、东吴行业轮动、东吴价值成长、景顺长城优选股票、景顺长城公司治理、南方高增长、东方策略成长、泰信优质生活、南方优选价值和万家公用事业。
这些基金集中在东吴、景顺长城和南方基金公司，3家公司各有两只基金业绩排名提前了近100名。
如东吴行业轮动和东吴价值成长，在去年同类基金排名中分别为倒数第2名和倒数第5名，今年一季度分别位居第9名和第14名。
激进配置型基金中，业绩排名大幅提升的前10名分别是东方龙混合、华夏平稳增长、泰达宏利成长、泰达宏利稳定、汇添富蓝筹稳健、中银收益、中欧新蓝筹、天治品质优选、信达澳银精华和长城安心回报。
标准混合型基金中，业绩排名大幅提升的前10只分别是天治财富增长、中海蓝筹配置、海富通强化回报、嘉实成长收益、泰达宏利效率优选、富国天源平衡、华夏回报2号、银河银泰理财分红、大摩基础行业混合、上投摩根双息平衡。
数据显示，截止8月9日，标准股票型基金最近三个月的平均净值增长率为4.65%，股债平衡混合基金平均增长率为3.30%，而债券型基金出现了普跌，其中可转债基金（B＼C类）最近三个月平均跌幅达到了5.79%。面对市场的快速轮动，投资者应该如何选择？广发基金分析认为，由于经济不确定因素增强，股债市场的快速轮动可能进一步加剧单一市场的投资风险，但是具有股债投资灵活性的混合基金往往能够更加适应这样的市场节奏，未来优秀的混合型产品有望帮助投资者抓住行情的脉博。
混合型基金正在走上一条更加开放、健康和多元的发展之路。目前，我国基金市场之前大部分混合基金都有30%的股票投资下限，所以混合型基金都呈现某种股票型基金的特点，即兼顾股票资产和债券资产的投资，但同时又由于都以股票市场投资为主，真正意义上的混合型基金实际很有限。
为了打破这种格局，国内基金公司开始调整混合基金中股票资产配置的限制，逐步打造真正意义上的纯混合型基金。以广发基金8月19日发行的广发趋势优选混合型基金为例，该基金股票投资占基金资产的比例为0%～95%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%。这种完全开放式的投资方式，不仅增强了混合型基金对市场的适应性，同时有利于混合型基金投资策略的丰富和资产配置收益的提升。
随着混合型基金股性的减弱，新生代的混合型基金将更加适合普通投资者作为长期理财的重要工具。从海外经验看，根据美国投资公司协会对2001年对共同基金家庭持有的调查显示，34%的持有人拥有混合型基金，而从投资共同基金最重要的资金群体，养老金投资共同基金的品种构成情况看，在个人退休计划（IRA）及雇主提供的退休计划（Employer-sponsored Defined Contribution Plan）两类退休计划中，持有混合基金资产占所投资总资产的比例都在10%左右，明显高于混合基金在整体基金市场中的比例，说明追求投资安全性的养老金还是相对偏重对混合型基金的投资。
中国金融市场的发展和金融工具的不断涌现将为混合基金的投资提供更大的空间。广发基金表示，随着对开放式基金使用卖空，杠杆操作等监管政策的变化，混合型基金可以为投资者提供与对冲基金相类似的风险收益机会；同时通过衍生工具的使用，对资产组合进行更为灵活的操作。另一方面，基金对不同市场间的资产转换，相比投资人自己进行资产配置，具有明显税收优势和成本优势。
东吴保本混合型基金提供了答案。它是东吴基金公司旗下的首只保本型基金，发行时间为2012年7月11日至8月8日。该基金通过投资组合保险策略的运用，在确保保本周期到期时本金安全的基础上，力争实现基金资产的稳健增长。
东吴保本基金通过CPPI策略及量化投资模型双重投资策略，既提供本金保护，也能博取相对较高的收益。
兼顾安全和收益
作为一只中低风险收益水平的基金品种，东吴保本基金兼顾安全性和收益性，是稳健型投资者较好的选择品种，也是积极型投资者平滑组合风险收益水平可以考虑配置的品种。
尤其是当市场震荡起伏、不确定因素较多时，投资于权益类产品或固定收益产品都不能很好地满足投资者的投资需求。此时，攻守兼备的保本基金为投资者控制风险和追求回报创造了可能，是当前投资者最确定的投资理财选择。
从投资时点来看，由于设定跨越三年的保本周期，保本基金将与目前市场高度契合。其建仓初期，以固定收益债券类产品为基础，仍有机会分享债市相对较高的收益；而在建仓完成以后，通过债券持有收益，在一段时间内积累一定的安全垫，获得正向的净值回报以后，随着整体宏观经济形势的改善，有望获得系统性的超额收益。
东吴保本基金通过采用CPPI即恒定比例投资组合保险策略来实现保本和增值的目标。CPPI策略可以最大程度上使基金保本期到期时基金净值低于本金的概率最小化，而且还能在一定程度上使保本基金从股票市场的整体性上涨中获益，是国际通用且较为成熟的投资组合保险策略。
目前我国进入加息后半场是大概率事件，今年下半年，若通胀压力减弱，债市或有一轮上升行情，当前是保本基金较好的建仓时机。
此外，和银行理财产品相比，东吴保本基金在投资门槛和流动性上也更占优势。该基金首次最低认购金额为1000元，中小投资者很容易参与。其保本周期为三年，在持有到期日（一个保本周期）后赎回的，赎回部分受保本条款的保护。但由于东吴保本基金采取的是最有利于客户的保本投资策略，产品募集成立后，前9个月采用纯债投资策略，迅速建立并夯实产品的安全垫，所以在整个持有期间产品的净值始终可以位于面值以上，且过了3个月的封闭期就能进行赎回。
基金经理业绩出色
东吴基金公司发展稳健，拥有较强投资管理能力。公司设立以来产品线构建逐步完善，已覆盖股票型、混合型、指数型、债券型、货币型等类型产品。
在市场胶着之时，基金经理对仓位进行了怎样的调整？《投资者报》数据研究部仓位监测模型显示，今年以来，股票型基金和混合型基金仓位普遍有所降低。截至1月20日，股票型基金平均仓位下降至76%，混合型基金平均仓位下降至66%，均降低7个百分点。
尽管基金公司做了减仓操作，但大部分基金今年以来的业绩为负值。股票型基金平均收益率为-2.93%，混合型基金平均收益率为-2.26%。
基金减仓7个百分点
在市场来回波动的过程中，基金也开始“变脸”。
1月20日，17家基金公司四季报出炉。从中可以看出，去年末大部分基金依然保持高仓位运作，不少基金仓位几乎接近合同规定的上限，但是新年一过，他们立马转变策略。
股票型基金平均仓位从去年末的83%下降至76%，下降了7个百分点。从单只基金的仓位来看，处在合同上限的基金已经不多。
约31%的股票型基金在新年过后小幅加仓。加仓幅度最大的10只基金依次是易方达科讯、鹏华优质治理、交银蓝筹股票、东吴价值成长、银华核心价值优选、南方高增长、南方优选价值、博时特许价值、广发聚丰、景顺长城鼎益。
约有50%的基金进行了明显的减仓操作，20%的基金保持仓位不变。
减仓幅度最大的10只基金依次是银华领先策略、泰达荷银稳定、海富通风格优势、金鹰成份股优选、中海优质成长、国投瑞银成长优选、大成积极成长、诺安股票、工银瑞信大盘蓝筹、博时第三产业成长。
混合型基金平均仓位也从去年末的73%减至66%，同样下降7个百分点，其中近一半基金减仓。
减仓幅度最大的10只基金依次是招商安泰平衡、万家和谐增长、国投瑞银稳健增长、诺安灵活配置、上投摩根中国优势、汇丰晋信动态策略、鹏华行业成长、华商领先企业、银河银泰理财分红、宝盈鸿利收益。
加仓幅度最大的10只基金依次是华夏平稳增长、融通行业景气、上投摩根双息平衡、易方达平稳增长、长信双利优选、广发策略优选、大成蓝筹稳健、鹏华中国50、海富通精选、融通新蓝筹。
从基金公司仓位变化来看，60家基金公司中仅有13家整体加仓，43家减仓，还有4家基本持平。
其中加仓幅度较大的基金公司分别是益民基金公司、融通基金公司、鹏华基金公司、长信基金公司、泰信基金公司，它们管理的产品加仓幅度的算术平均超过10个百分点。
减仓幅度较大的包括万家基金公司、中邮创业基金公司、诺安基金公司、金元比联基金公司和银河基金公司，管理产品的平均减仓幅度超过了20个百分点。
今年来基金多亏损
走入2010年，A股市场并没有给投资者好脸色，能给投资者赚钱的基金经理也就没剩几个。
截至1月20日，今年以来股票型基金中仅有26只取得了正收益，混合型基金中仅有13只为投资者赚了钱。
股票型基金收益率最高的是大摩领先优势，取得了5%的收益率，这是2009年9月成立的次新基金。还有一只次新基金南方中证500，以3.5%的收益率居于榜眼位置。
广发中证500以2.78%的收益率进入股票型基金第4名；此外，东吴价值分别以2.53%的收益率排在第5名。
混合型基金有两只收益率超过了4%，分别是嘉实主题精选和中邮核心优势，分别以4.87%和4.04%的收益率位居第1和第2名；排在第3至5名的依次是大摩资源优选混合、华夏策略精选和华夏平稳增长，收益率均超过2%。
大部分基金还是未能抵抗市场的下跌，均出现了不同程度的亏损。股票基金中亏损最多的是指数型基金，亏损最多达7.8%，混合型基金亏损最多的也达6.72%。
除去指数型基金，股票型基金中亏损最多的10只基金依次是金元比联价值增长、交银精选股票、博时精选、东方核心动力、宝盈泛沿海增长、博时主题行业、长城消费增值、易方达科讯、长城品牌优选、融通领先成长、国联安主题驱动。
混合型基金中亏损最多的10只基金依次是交银稳健配置混合、华富价值增长、招商先锋、建信优化配置、华夏蓝筹核心、华富竞争力优选、益民创新优势、华宝兴业收益增长、博时价值增长2号、大成蓝筹稳健。
行业轮动有机会
市场在方向选择上犹豫不决，基金经理在仓位管理中也更加谨慎，但是从近期基金经理对市场的观点看，震荡只是市场的短期形态，2010年全年将还存在上升的空间和机会。
上投摩根投资副总监许运凯认为，短期来看，一季度随着流动性恢复充裕及通胀预期升温，价格和毛利回升的上游行业可望有表现机会。近期出现的调整并不改变市场趋势，恰恰为行业轮动基金提供了良好的建仓机会。
A股市场跌跌不休,令基金投资人感到寒意,更关注自己的基金组合收益,甚至开始动心思调整基金组合,一些抗震、抗跌基金开始进入投资人视野。截至5月17日,统计过去一年的开放式基金业绩表现可以看出,在上证综指下挫3.23%的情况下,174只可比股票型基金中,118只取得正收益;而146只可比混合型基金中,110只取得正收益,混合型基金在震荡市中的表现要明显优于股票型基金,攻守兼备的特性体现得较突出。
混合基金更适合震荡市
2009年,A股市场全年超过110%的涨幅,成就了指数基金的大牛市。但进入2010年,市场震荡不断,如果基金持有人的投基组合策略未作顺势调整,仍持有较高比例的指数型基金或股票型基金,可能会面临不利的资产缩水。
专业人士分析指出,不同的基金产品类型,适合不同的市场环境,没有一种产品可以保证通吃所有市场环境。对于基金持有人来说,学会配置不同类型的基金产品,及时调整组合,才是正道。国际权威报告Determinants of Portfolio Performance II: An Update 1对美国82家养老金的研究表明,资产配置决定着90%以上的长期回报。
因此,在2010年A股市场震荡成为主基调的环境下,在大类资产配置上,适当提升债券基金的持有比例,在偏股类基金选择上,降低指数基金的配置,增加主动管理型的股票型基金或偏股混合型基金,也成为不少理财专家的投基建议。
3000点成“试金石”
A股再次回落至3000点以下,赚钱效应也明显减弱,套牢的投资者也明显增多。
3000点似乎成了A股市场的心理成本线。专业人士分析指出,上证综指从6000点回落至3000点,跌幅为50%,跌幅虽然巨大,但当时入场抄底者仍被套牢,因为后来又跌了将近50%,到了1600多点。1600点反弹后,涨到3200点,指数翻倍,但市场仍然继续上行至3478点。
经过3000点上下的大幅震荡,混合型基金在不同震荡区间的表现,确实值得投资人关注。尤其是那些认识到混合型基金在震荡市中的优势的投资者,3000点上下的区间表现,也可以用来测试一下混合型基金的抗震能力。那些在3000点附近成立的新基金,诞生之初就遭遇大幅震荡,也给了基金经理主动避险的投资良机,其表现也值得参考。以2008年6月11日成立的国投瑞银稳健增长混合基金为例,该基金在成立当天就遭遇沪指盘中跌破3000点,此后股指一路下探至1664点,该基金在建仓初期采取低仓位策略成功避险,当市场几经起伏,再度回落至3000点下方时,该基金已跑赢大盘超50%。
记者统计发现,国投瑞银旗下3只混合型基金的中长期业绩表现较为突出。银河证券统计数据显示,截至4月30日,国投瑞银景气行业基金今年以来、过去一年、二年、三年等多阶段的业绩增长均位于同类可比基金前列的1/5;成立于2008年6月的国投瑞银稳健增长基金,今年前4个月逆市取得正收益,今年以来和最近一年的净值增长率均进入同类基金前列的1/5;国投瑞银融华债券基金过去一年、过去两年净值增长均位居同类基金第一。
实体经济呈现转好征兆
证券市场是宏观经济的睛雨表，当实体经济有好转迹象时，证券市场会率先反映出来。“股票型和混合型基金可用于投资股票的比重较高，基金经理会提高股票仓位。2009年年初以来，上述两类基金的平均收益水平都在20％以上，明显高于债券基金和货币基金的收益率。”吴涛认为，股票型和混合型基金投资业绩与发行热度与2008年形成巨大反差的根本原因在于实体经济的回暖。
在实体经济真正复苏之前，政府持续刺激经济的决心难以改变。从历史经验来看，政府只会有过之而无不及，不会让市场已经预热的心又重新冷却下来。
“短期内充裕流动性驱动下的市场情绪并不会改变。从更长远的角度来看，此次金融危机给中国经济再次腾飞创造了一次历史性的机遇，如果我们抓住这次机遇推动结构转型、实现产业升级，那么中国股市可能会成长出一批跨国行业巨头，其中蕴藏的投资机会是巨大的。而中国基金行业也会随着股市的不断成熟、可投资工具和对象的日益扩大以及基金业务和产品的持续创新，不断发展壮大。”吴涛对未来几年中国股市和基金行业的总体发展趋势持乐观判断。
聚焦人口趋势内需主题
在激烈的发行市场竞争下，各基金公司们使出十八般武艺，争取做到独树一帜。如不同基金公司打出经理牌、理念牌和创新牌等。天治趋势精选基金在投资策略上的最大特点是选取了人口趋势与经济发展关系这一视角来进行股票投资，根据人口总量、结构、分布等方面的变化趋势及其与经济发展的相互影响，对重大人口趋势主题进行前瞻预测和跟踪研究，积极投资受益于此的优质企业。
关于股票资产聚焦人口趋势主题，吴涛认为，人口往往通过代际的方式，对经济发展的全局和未来产生长远影响。人口总量、结构和分布等方面的变化是经济增长的重要影响因素。“人口在总量、结构、分布3个方面的变化趋势，对一个国家的经济和相关行业具有相当大的影响力。如一个国家的人口总量会影响人工成本，人口的年龄结构分布会影响到人口红利，人口的产业结构分布情况会影响到工业化进程，人口的城乡分布情况会影响到城市化进程等。”
新老基金如何选
当众多新基金抢滩市场的同时，基民也要面对众多“打折”的老基金考验。市场上一些老基金已经出现了连续的大幅赎回，在基金市场回暖重新进入时，是继续申购已经打折的老基金，还是认购刚建仓的新基金?
今年以来，随着开放式基金收益效应的显现，投资者对开放式基金的投资热情一再升温，基金的火爆超过了所有人的预期。开放式基金市场的规模迅速发展, 按照天相系统的统计，已公布的基金1季报数据显示，07年一季度基金总体规模延续增长的基本态势，基金总体份额较去年四季度增长了22.4%，由06年四季度的6145亿份增加到07年一季度末的7523亿份。在基金整体规模扩张的情况下，其中呈现的结构性变化更为引人关注。股票型和混合型基金份额的增加仍然占据了绝大多数，细分来看，股票型基金份额增加19.82%，混合型增加4.48%，货币型下降了3.58%，保本型下降了19.6%，显示出积极型的投资基金更为吸引投资者。
但是，随着我国股票市场不断创出新高，把握市场获取超额收益的难度逐渐增加。特别是在5月18日中国人民银行同时宣布了三项重要的货币政策之后，股票市场将受到多大影响、是否还可以投资股票型或混合型基金以及如何进行股票型或混合型基金的选择，成为投资者心中的疑问。
我们认为，这次政策组合拳主要是调控流动性过剩的压力以及由此导致的资产价格上涨。该政策符合市场预期，对股市的负面影响已经基本反映在近期股市的运行之中，因而对股市的负面影响是有限的，对股市的影响更多是结构性的。考虑到目前资本市场受资金不断涌入的推动所致，场外资金进入股市的势头短期内尚未发生改变，即使市场面临大盘股加快发行、宏观调控政策等因素的影响，但若不是突发的重大政策性调控，我们判断在市场资金面充裕的情况下，股指难以展开深幅调整，5月份市场重心仍将震荡盘升。
在目前市场情况下，投资者可结合自己的实际情况，通过对基金大小盘风格、基金留存度、行业配置特点、基金相似度等因素的分析，选择合适的股票型或混合型基金长期持有以分享经济增长和市场上扬带来的长期稳健收益。在股票型或混合型基金的选择上，投资者可以根据以下原则进行资产配置：
1.对大小盘风格基金进行搭配投资，以谋求获取长期稳健收益。3月份小盘指数走强，4月份中盘指数走强。市场或“大”或“小”，在均衡和不均衡间进行着轮换。我们仍旧维持“核心―卫星”的资产配置策略，建议在重点配置大盘风格基金的基础上配置一部分中小盘风格和其他一些特殊风格类型的基金，以在获取市场平均收益的同时谋求可能的超额收益；
2.根据重仓股留存度来选择适合自己风格的基金。倾向于买入持有的投资者可以选择重仓股留存度高的基金，倾向于波段操作的投资者可以选择重仓股留存度低的基金；
3.鉴于对金融、房地产行业下阶段走势的看好，可以重点关注配置金融、房地产行业股票较多、历史表现又比较稳定的一些基金；
4.可以继续关注重仓电力、交通运输、医药、造纸、煤炭、化工、有色金属、钢铁等利润增长行业基金；
5.进行差异化投资以分散投资组合的风险。对于相似度较高的基金建议不要在同一组合中进行重复配置。
（作者 天相基金销售中心高级投资顾问）
A股市场从来不缺“短跑明星”，但“长跑健将”却是以稀为贵。从2 010 年的成长股行情到2011年全市场普跌，再到2012年底的蓝筹股行情，过去3年剧烈波动的市场行情，无疑成为基金经理投资能力的最好试金石。
据统计，过去3年，共有5只混合型基金业绩每年都排在前1/3，其中国投瑞银稳健增长混合型基金表现最为突出。晨星统计数据显示，国投瑞银稳健增长过去一年累计回报率达到14. 25%，在81只可比的晨星标准混合型基金中，业绩排名第一；而以过去2到3年回报排名看，该基金也分别位列第二名和第一名。
在接受记者采访时，国投瑞银稳健增长基金经理朱红裕指出，投资必须有自己独立的判断，并且要坚持自己的判断。对于2013年的投资策略，朱红裕认为应“重”个股、“轻”行业。
逆向投资 人弃我取
“要是人云亦云，还不如不做投资。”在和记者的交流中，朱红裕反复这样强调，而这一点也在他的基金投资中得以体现。近年来，A股市场呈现震荡走势，去年七八月份更是迎来了地产股的暴跌，市场行情惨淡。正当众人抛弃地产板块时，朱红裕却果断加仓地产股，截至去年三季末的地产板块持仓比例超过四成。也正是由于这一决策，国投瑞银稳健增长混合基金的业绩表现出现逆转，最终跑赢了同期可比的81只标准混合型基金，以年内14 . 2 5%的累计总回报率，成为2012年度晨星标准混合型基金业绩冠军。
“当我能够看清或者看好一个行业的发展趋势时，其中优质个股的暴跌之时，正是它投资价值显现之时。” 朱红裕坦言，当时整个市场都看淡地产行业，但他认为半年到一年时间，地产政策不会有太大的变化，房地产成交量也不会进一步恶化。随后，朱红裕带着问题辗转调研，总体感觉经济景气度处于低谷，中小企业及出口企业生存艰难，地方财政异常紧张。“另外，我还到北京，与一些宏观策略方面的老专家交流，得出的结论是，地产不可能再出台更严厉的调控政策。”
2013年宜精选个股淡化行业
“2013年可能是一个震荡市，如果经济基本面出现低于预期的情况，也会给市场带来下行压力。”这是朱红裕对今年行情的预测，相比市场的普遍观点，显得有些悲观。他对记者说：“从目前了解到的各类指标分析来看，我个人对于2013年A股市场的阶段判断是，年内上扬空间可能有限，震荡市中的结构性机会有望在全年中主导市场，今年板块的特征可能不如去年明显。”在这样的市场环境中，如何进行投资？朱红裕认为应该加强个股选择。他说，基于当前市场所处的相对低位，他在2013年的投资操作中，不会盲目做更多仓位管理，而是通过精选个股，力求实现超额收益。朱红裕提出两类公司值得关注：一类是在未来3年到5年将迎来较快发展的公司，如医药、食品饮料、传媒、TMT等板块中的成长类公司；另一类则是传统行业中的优质上市企业，主要为治理结构完善、管理层经营思路清晰、团队稳定、产品具有市场生命力的上市公司。
