时间：2023-07-11 17:37:38
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇价值投资的精髓和方法，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
【关键词】 npv；eva；cva；决策树模型
一、传统npv法的基本模型和原理
投资价值评估方法可分为贴现的（如dcf法）和非贴现的两种基本方法，从理论上来说，dcf法更为科学。这是因为dcf法有两个明显的优点：首先，它奉行“现金流至上”的信条，账面上的利润并不代表企业真正创造的财富；其次，它遵循了货币时间价值、机会成本、收益与风险对称等基本的财务理念。传统的npv法就是dcf法中最基本的一种。
其中：r ——贴现率（机会成本率，通常用企业的加权平均资本成本率代替）；t ——自由现金流产生当期；fcft——第t期产生的自由现金流量；n ——项目的经济寿命期；i0——初始投资额。
传统npv法的基本原理和步骤为：在一个投资项目的经济寿命期内，对企业经营将产生的未来自由现金流量（fcf）进行预测并按一定的贴现率加以折现，然后再减去期初的总投资，就得出这个项目的净现值（即npv）。若npv为正，说明该投资能创造财富，应该采纳；反之应该放弃。可见，npv法不仅具有dcf法的基本优点，而且由于它是个绝对值指标，具有可加性，因此能够进一步用来评估一个项目组甚至一个公司（看成是多个项目的组合）在未来可预见期内的投资价值，即：各个项目现金流的npv之和。因此，相对于其他dcf法（如irr法），用npv法进行资本预算和投资决策更符合企业价值最大化的目标。
二、传统npv法的缺陷
npv法从理论上讲是投资价值评估中最科学最基本的一种方法，但是传统的npv法却存在两个很大的缺陷。
缺陷一：它只适于项目投资前的预测评估，无法在项目开始后对项目实施效果进行定期合理的考评。
因为每一期的fcf都会受到当期净投资（当期营运资本的净增加+当期资本支出－当期的折旧摊销）的影响，增加投资会减少当期fcf，反之则会增加当期fcf，然而压缩或推迟投资可能使企业长远价值受损。所以，单从各期产生的fcf多少来看，并不能成为衡量项目实施业绩的指标，无法为管理者的后续管理提供真实信息，甚至可能使管理者做出有损企业长远价值的行为
缺陷二：它假设企业所处的环境和项目本身是确定的。
但事实上由于各种不确定性的存在，项目未必会按一条清晰可见的轨迹运行，从而使得现金流的预测失去依据，进而使传统npv法的计算失去意义。所以在企业所处环境具有很大不确定性或项目本身的风险较大时，传统npv法显得苍白无力。
三、传统npv法的延伸
（一）现金增加值（cva）法
针对前述传统npv法的第一大缺陷。我们必须找到这样一种模型，它能自始至终从现金流的角度对项目进行事前评估和事后的定期评价，从而既秉承npv法的精髓又能克服npv法在项目实施业绩评价中的缺陷。这个模型就是“cva”（现金增加值）法。cva这个概念最早由erik ottosson & fredrik weissenrieder提出，它是通过对传统npv模型的改造而来。我们通过npv模型与cva模型之间的转化来看看它们之间的关系，并对cva基本框架有个初步了解：
上述模型中需要说明的地方：1.前文中已经出现过的指标含义在这里不再赘述，其他指标的含义将在正文中加以说明。2.上述模型中标有和的参数在cva原型中分别是用ocft和ocfdt来描述的，在这里笔者将它们作了调整，以便与前文中的npv模型参数保持一致。
从上述模型的推导演化中可以看出，项目现金流的npv值就是cva的pv值（折现值）。cva模型与传统npv模型的区别就在于对初始投资资本的处理方式不同。cva模型引入了一个新的参数fcfdt，它表示企业第t期的现金流需求量。从模型中可以看出，各期的现金流需求量的折现值等于初始投资资本额。从反映的财务内涵来看，（若按年考察）fcfd就是指使得项目现金流的npv值为零时的预期每年现金流量，也就是投资者要求的平均每年最低的现金流报酬。在不考虑通货膨胀率的情况下，fcfdt是一个年金概念，而在考虑了通货膨胀率且通货膨胀率相对稳定的情况下，fcfdt就近似于一个固定增长模型，我们可以先通过固定增长模型推导出第1期的fcfd，然后依次乘以通货膨胀率算出以后各期的fcfd值。
因为：
其中：等式右边第一项表示在现金流永续增长假设下的现金流现值，第二项表示从第n+1期开始直至无穷期的现金流的现值，两者的差额即为第1期至第n期(也就是项目的经济寿命期内)的现金流现值，而根据fcfd的定义，这个值应该等于初始投资资本额i0。
所以：
从而：fcfdt＝fcfd1（1＋inflation）t-1
对fcfd的涵义和计算有了基本了解后，我们再来分析cva的财务内涵。从模型中可见，cva是fcf与fcfd的差额，它反映的是各期产生的现金流在满足了必要的现金流需求后的剩余额，是一种剩余现金流的概念，因而称为现金增加值。这在理念上与eva指标类似，是对资本机会成本的考虑，因此也拥有和eva 同样的优点。从这一点来看，用cva评价比直接用fcf具有更好的价值相关性。而且cva也是一个绝对值指标，与npv一样具有可加性，符合企业价值最大化的理念。而与eva相比，cva是现金流的概念，它符合npv对现金流最大程度的关注，更好地继承了npv的本质，即cva法在弥补传统npv法的缺陷上要优于eva 法。
因此，我们既能通过对cva的事先测定估算出项目现金流的净现值，又能在项目实际执行过程中按期计算cva 指标，从而使项目npv值的评估达到周期化，有利于管理者在后续投资管理中及时获得该项目信息的反馈，并指导其在项目的后续决策中做出相应的控制（或放弃或修正或扩大投资等），以最大程度地为企业创造价值。由此可见，cva模型能够在继承传统npv法本质的基础上较好地弥补传统npv法前述的第一大缺陷，从而使现金流分析法贯穿于投资评估和评价的始终。
（二）实物期权（real options）和决策树模型（decision trees）
下面，我们再来看看如何克服传统npv法的第二大缺陷。如前所述，传统npv模型的假设条件是企业环境是确定的，因此项目将按可预见的轨迹运行，从而能据此预测出项目经济寿命期内产生的现金流量，再折现求得净现金值。但事实上，企业所处的环境和项目本身都具有某种程度上的不确定性，恰恰由于这种不确定性的存在，企业也就拥有了应时而变的弹性，比如推迟投资、放弃或中止投资、扩大投资、柔性投资等。由于企业获得了这种弹性带来的选择权，一方面使得对未来现金流的预测显得比较困难；另一方面，即使能预测出未来现金流，按传统方法来评估得出的npv值也可能低估了项目的潜在价值。因为这种由不确定性衍生出的管理选择权是有价值的，一般把它称为“实物期权”。在项目投资评估中，我们常常会忽视这种期权的价值。当然，对实物期权的识别并非在本文讨论的范围之内，但在这里，笔者的意思是要提醒决策者们，在对投资项目进行评估时必须要始终思考这样一个问题，即：该投资项目是否附有相应的管理选择权。管理选择权的存在增加了投资项目的潜在价值，但是用传统npv法显然无法反映这种“实物期权”的价值，所以需要找出一种能将实物期权价值同时反映出来的新模型，于是笔者想到了“决策树模型”。用决策树法来计算项目的价值仍然是按npv法的思路来做的，只不过它考虑了项目后续阶段可能出现的不同情况以及在不同情况下的最优管理行为，并据此预测未来现金流，并按不同情况出现的概率大小对不同的现金流赋以相应的权数，然后将现金流折现并乘以相应的权数，最后再减去初始投资资本。因而决策树法的本质仍是npv法，但比传统npv法考虑得更全面，更适合于不确定环境下项目的评估。
四、结束语
在竞争激烈、价值管理日益成为时代特征的今天，投资项目评估决策对于企业生存和发展的意义也越来越得到显现，以现金流折现为显著特征的npv法是我们在投资评估中最值得提倡的，但是传统npv法在对项目实施后的控制评价以及对项目本身不确定性的反映方面仍存在很大的局限性。因此，笔者认为，需要对传统的npv法加以延伸，在不改变其本质的前提下引入新的参数，优化其模型。cva法和决策树法保持了npv法的精髓，并在很大程度上弥补了传统npv法的缺陷，在投资评估中我们应该把cva法和决策树法相结合，对项目的不确定性保持充分的意识，并对项目的评估进行周期化，从而使以npv为导向的评估方法在投资决策中拥有更大的用武之地。
【主要参考文献】
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上世纪三十年代早期，恰逢大萧条开始，在华尔街有一位富有激情的年青证券分析师，他发现华尔街大多数自命不凡的基金经理在大量买进卖出股票时，根本不考虑公司的长期经济运行状况。他们所关注的只是股票价格在短期内是上涨还是下跌。他还发现，这些疯狂投机的主流股票投资者在追涨杀跌时，会将股票价格推到非常荒唐可笑的地步，与他们所购买股票公司的实际长期基本经济状况完全背离。他也认识到，同样是这些投机者，有时会将股票价格打压到非常低的价位，完全忽视这家公司良好的长期发展前景。这些严重被低估的股票其实是一个个美妙的赚钱机会。
他认为如果在股价低于其长期内在价值时买入这些处于超卖状态的公司股票，终有一日市场会承认它的错误低估，然后将它们的估价纠正过来。一旦价格向上调整后，就可以卖出这些股票，并因此获利。这是我们如今所熟知的价值投资基本原理，而这位青年分析师就是本杰明・格雷厄姆，即后来的价值投资之父。
很快格雷厄姆与多德（David Dodd）合著的《证券分析》一书在1934年问世了，时间过去了近20年，到了上世纪50年代，一位年轻的大学生无意中从图书馆看到了这本书，如获至宝般反复阅读，后来还参加了格雷厄姆开办的学习班，从此他放弃了技术分析，转而成为格雷厄姆的追随者，开始大量阅读公司的财务报告，这位年轻人名叫沃伦・巴菲特。格雷厄姆退休之后，巴菲特回到自己的家乡奥马哈。在那里，巴菲特可以远离华尔街的喧嚣，潜心思考其导师的投资理论和方法。也就在那时，他发现格雷厄姆投资法存在着一些问题。
巴菲特常常说，自己是“85%的格雷厄姆+15%的费雪”。格雷厄姆的精髓是“用50美分买1美元”，因此巴菲特捡到了不少所谓的“便宜货”，可惜这些便宜货竟然长期很便宜，例如著名的伯克希尔・哈萨维公司，巴菲特在买入的时候确实是“用50美分买1美元”，可是公司业绩长期不振，使得股价长期低迷。此时巴菲特对价值投资思想作了重要的修正，不仅要买便宜货，东西还要好。
费雪的《怎样选择成长股》提供给巴菲特难得的帮助，使他了解到，所有“超级明星股”都得益于某种竞争优势，这些优势为它们带来类似垄断的经济地位，使其产品能要价更高或者增加销售量。如果一个公司的竞争优势能在很长一段时间内持续不变――竞争优势具有稳定持续性，那么公司价值会一直保持增长。既然公司价值会保持增长，那么巴菲特理所当然会尽可能长久地持有这些投资，使其有更大的机会从这些公司的竞争优势中获取财富。巴菲特将此总结为以合理的价格，买入伟大的公司。此后的故事我们都知道了，巴菲特用他的投资理念最终成为了世界首富。
那么什么是伟大的公司呢？巴菲特最终得出的结论是，这些顶级公司不外乎三种基本商业模式：要么是某种特别商品的卖方，要么是某种特别服务的卖方，要么是大众有持续需求的商品或者服务的卖方与低成本买方的统一体。那么如何才能将这些公司给识别出来呢？当然是阅读公司的财务报表。《巴菲特教你读财报》这本书以最精炼的语言将巴菲特阅读财务报表的方式呈现在读者的面前。
作者玛丽・巴菲特曾经是巴菲特的儿媳，她与有“巴菲特追随者”之称的戴维・克拉克合作写了多本关于巴菲特投资之道的书，包括《巴菲特之道》、《巴菲特法则》、《巴菲特法则实战手册》以及《新巴菲特法则》。这些书被翻译成17种不同国家的语言。
关键词：价值投资；安全边际；金融市场理论
一、价值投资策略的产生和发展
美国的本杰明·格雷厄姆和大卫·多德在1934年出版了《证券分析》一书，证券市场价值投资理论及策略在此基础上发展起来。该理论的基本假设是：尽管证券的价格波动很大，其内在价值稳定且可测量。短期内证券市场价格会经常偏离其内在价值，但市场存在自我纠偏的机制，长期来看内在价值与市场价格趋同。价值投资的精髓是在市场价格明显低于内在价值时买人证券，在显著高出时卖出。内在价值与市场价格间的差额——安全边际越大．投资风险就越小。预期收益就越高。从上市公司财务报表出发，通过分析资产价值、盈利价值和成长性价值来计算投资对象的内在价值。关于备受争议的公司成长性价值，格雷厄姆指出，唯一能给投资者带来利润的成长是那些资本回报超过资本成本的增长，只有具备经济特许权(企业受壁垒保护，对手难以进人该行业)的成长性才是有价值的。格雷厄姆投资思想是价值投资理念的启蒙和经典，其实质便是选择买人被市场一定程度低估的股票并且在其被高估时卖出。
《证券分析》出版之际，正值1929年-1933年美国股灾结束，华尔街处于历史性的熊市，市场中充斥着股价跌破净资产的股票，是价值投资的大好时机。此时，通过大量收集上市公司财务数据，格累厄姆及其追随者找到无数符合价值投资理念的股票，并在随后的反弹行情中获得巨额收益。但是此后数十年，随着公司财务信息日益透明，投资者素质提升，想在美国证券市场找到被严重低估的优质股票已经日趋困难。到20世纪70年代大牛市中，市场中已很难找到传统价值型股票，格雷厄姆本人也宣称随着市场越来越有效，投资者运用传统的价值投资策略很难再获得超额利润。然而此时及以后的数十年间，沃伦·巴菲特等价值投资者继承和发展了格雷厄姆的投资理念，并创造出一系列极其成功的投资记录。巴菲特认为选择股票的本质是选择上市公司。他的投资策略便是以合适的价格购入具备持续竞争优势的超级明星企业股票并长期集中持有。在权益证券评估方法上，只认可现金流量贴现模型，即任何证券的内在价值取决于其未来现金流量以适当贴现率贴现的现值之和。
经过大半个世纪的发展，虽然价值投资方法的本质依然是通过判定证券内在价值与市场价格的偏离而寻求投资机会，但具体的投资策略却有着极大发展并各有特点。证券的基本面分析成为了价值投资方法的核心。由此逐步形成了从宏观经济、行业研究到公司分析和证券定价的三步定价法。从过去仅仅侧重于公司财务报表分析，到关注报表数据之外的因素(如品牌、技术领先程度和管理层品质等)；从过去地关注上市公司历史和现状分析，发展到现在兼顾公司未来成长性分析；指标分析上亦从侧重于市净率和分红派息，到现在对一揽子指标进行综合分析(市盈率、价格销售额比率和经营性现金流量等)。上市公司的价值评估方法逐步得到优化，内在价值的内涵和外延不断地得以扩大，分门别类的价值投资也有着以下共同特征：(1)安全边际的留存，使得买入的股票相对比较便宜，市盈率、市净率等指标值相对较低，因此在熊市中操作较多，在股市泡沫中操作较少；(2)更倾向于中长期投资，对于证券市场的短期波动相对不敏感；(3)投资组合相对集中；(4)更适用于相对成熟的证券市场。
二、金融市场理论对价值投资策略的解释及争议
金融市场在整个20世纪有着长足的发展，分门别类的金融理论和投资策略亦层出不穷，各有发展。时至今日。证券市场的主流投资方法主要包括基于基本面分析理论的价值投资和成长投资、基于空中楼阁理论的技术分析和基于有效市场假设的指数化投资。而行为金融学自20世纪80年代诞生起便逐步异军突起，成为极具发展前景的新兴金融理论。
成长投资和价值投资同属于基本分析范畴，二者都强调严谨的独立分析，在理论的内在逻辑上趋于一致，但实际投资风格差别较大甚至完全相反。前者看重企业的发展潜力，认为股票价格不断上涨的动力来自于企业持续快速发展，盈利高速增长，当前股价的高低并不是考虑的第一要素，所选择股票往往市盈率较高。在成长投资者看来，价值投资利用市场波动在安全边际下购入股票。P／E、P／BV和P／S等指标值较低，风险固然相对较小，但投资风格显得保守单一，得不到高增长企业带来的超额回报。从美国股市运行的实证分析结果来看，在过去的25年间，价值投资和成长性投资各有其风行周期，呈现周期轮动的态势，各自在其风行周期中的表现均好过对方，但从长期回报来看。价值投资收益要明显高于成长投资，而收益波动却小于对方。
相对于基本面分析理论，空中楼阁理论认为证券的价格波动是由大众心理预期的变化所决定，聪明的投资者所要做的仅仅是购入大众认定可以涨价的股票，并以更高的价格卖出即可。在此理论依据下，技术分析方法仅从证券的市场行为来分析证券价格的未来变化。技术分析师认为价格变动受长期趋势影响，对新信息并不是立即做出精确的反应，而是逐渐反应，因此投资者只需计算未来的趋势，没有必要进行基本面分析和价值投资分析。但大多数对欧美证券市场弱有效性的检验结果证实，证券价格并不按照一定趋势变动，技术分析的前提假定条件难以成立。
基于有效市场假设的现资理论认为，在所谓的半强式有效市场中，证券市场价格能够迅速反映公开市场已有的全部信息，因此价值投资分析不能为投资者带来超越市场的额外收益。然而在欧美市场上的大量实证研究并不能证明证券市场完全有效，市场上存在着大量的非有效性证据，包括风险溢价的时间序列相关性、市盈率效应、账面价值／市场价值比率和日历效应等。同时沃伦·巴菲特、彼得·林奇等价值投资群体的长期超额业绩回报也从实践上对半强式有效市场进行了极其有力的反驳。
在统计分析实证研究对现资理论提出挑战的同时，行为金融学理论于20世纪80年代诞生。该理论以心理学对人类决策心理的研究成果为依据，以人们的实际决策心理为出发点，研究投资者非理性决策对证券价格变化的影响。行为金融学认为，投资者并非如有效市场理论假设的那样完全理性，而是有限理性的，有一种偏差会使人们更注重最近的消息，存在着“过度反应”，从而导致证券价格的非理性波动，证券价格偏离价值是不可避免的，投资者身上出现的类似认知偏差还有：过度自信，反应不足和损失厌恶等等。这个发现验证了价值投资理论的前提假设：从短期来看，市场只是一个投票机，股票价格不仅决定于基本面因素，还受影响于投资大众的心理认知偏差。证
券价格的非理性波动，使得价值投资策略利用市场波动寻求套利成为可能。来自基本面的逻辑因素决定了股票的内在价值，而心理因素则影响其短期的市场价格。
三、价值投资策略的实践效应
价值投资方法所具有的科学性和稳健性使其逐渐成为欧美成熟证券市场的主流投资理念和投资策略，美国华尔街90％的证券分析师都声称自己是基本面分析者。随着证券分析业的不断发展和走向成熟，欧美证券市场上越来越难以发现内在价值被明显低估的股票，特别是在几波大牛市中，市场中多数股票都被严重高估，此时价值投资者只能选择有所不为。难以分享证券市场空中楼阁所带来的超额投机收益。当证券价格普遍达到甚至超越其内在价值，股市若长期处于高涨状态，坚持价值投资策略的机会成本也较大。
另外，在买人证券之前的价值评估环节中，由于上市公司信息来源有限，信息可信度有时也不高，已有信息中，无形资产等项目的价值也难以确定，由此造成其资产价值难以判断；另一方面，企业未来的盈利和增长更是不易预测，很多复杂和随机的因素都会导致原先的预测结果和实际值相差极大，未来充满不确定性。价值投资者虽然在单个股票上所花工作量巨大，精确度却未见有多高，因此，保留足够的安全边际在抵消风险和获得盈利上显得尤为重要。然而如此一来，一些未来成长性极佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投资者往往只能选择那些低市盈率和市净率的股票，近似达到和实现价值投资的效果。彼得·林奇曾将利润增长率指标结合考虑，提供一个新的价值指标公式：K=增长率／市盈率，K值愈大，投资回报愈大，这样能够兼顾分享到成长型公司的业绩回报。
来自欧美、日本以及新兴证券市场的实证研究表明，从长期来看，坚持价值投资方法是能够获得超额收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我国学者对于内地A股市场的实证研究也得出了相似的结论(郝爱民，2006)。价值投资的业绩不仅超越纯粹的技术分析投资，也明显超越了成长投资和指数化投资。与此同时，其遭遇风险而损失的可能性却小于成长投资，稳健性更是明显好于对方，尤其是在熊市中，价值型投资组合能够表现出更强的抗跌性。
“一带一路”经济发展战略推动了我国许多有实力有条件的企业走出国门成为跨国企业，到“一带一路”沿线国家投资建设和发展贸易，或独资或合作以实体经济的形式发展现代经济，在支持沿线国家经济建设的同时，实现我国经济中高速增长，迈向中高端水平。我国企业进入“一带一路”沿线国家开发建设，不可避免地会遇到异国文化冲突问题，而比较好的解决办法就是自觉地以文化的多样性、传统性、互惠性建设跨国企业文化，以开放包容的胸怀促进不同文化的融合发展，以企业的文化生态平衡，助推双边和多边经济合作递进升级，经济建设共荣发展。
一、以文化的多样性培植跨国企业文化之树枝繁叶茂
跨国企业文化生态是指企业在异国他乡投资贸易过程中，长期形成的相对稳定的价值取向、经营理念、管理制度、行为规范、标示符号等规定性的存在状态。我国跨国企业在“一带一路”沿线国家投资贸易，必然会受到不同国度民族文化的影响，而不同民族的文化都经历了各自独特的历史形成过程，因而呈现出各自一体、色彩斑斓、形态各异的文化生态。我国跨国企业当以开放包容的文化理念兼容并蓄不同文化的精华，滋养自身企业文化生命，使之焕发旺盛的活力和强健的市场适应力，促进企业双边和多边合作氛围融洽和美，经贸往来深度发展。
“一带一路”沿线国家的社会制度、宗教信仰、文化传统、经济体制、法律制度、开放程度等方面各有差异，于此相联系的不同的价值判断、行为习惯、市场规则，一定程度上影响着经济合作的深广维度和进程时序。面对不同的社会制度在意识形态方面的差异，我国跨国企业应当自觉地把问题提高到企业文化建设层面，尊重对方的政治立场和道路选择，不强求不干涉，平等自主和平共处，为投资贸易经济合作创造和谐安定的社会环境。面对不同的宗教信仰，必须尊重不同宗教信仰民族的价值判断、审美观念和行为习惯，在合作摸式、投资贸易、产品设计和工作日程安排等方面做出切合实际的调整。面对不同的市场开放程度，不可急于求成欲速则不达，必须静待时日同时主动沟通为双边和多边的政策、法律对接创造条件。面对不同的文化传统，应该加强文化交流互动，增进了解和互信，互相学习对方文化的精髓和特质，共享文化的厚重深邃和丰富多彩。直面文化差异，奉行，善于发现和汲取不同的文化智慧，在互利共赢的合作基础上寻求文化的契合点，以文化的多样性融合，促双边或多边的市场对接、机制对接、产能对接。
二、以文化的传统性修剪跨国企业文化之树平衡生长
我国文化的传统性，集中体现在诚实守信、友善和谐的价值理念上，跨国企业文化应当弘扬我国传统文化的强大生命力，以和平发展的文化理念倡导利人利己，实现经济发展共生共荣。以企业文化软实力，促使我国跨国企业在“一带一路”沿线国家深深扎根，使双边和多边经济合作经得起岁月的考验。
以诚信换互信，以友善拓市场。注重彰显我国传统文化上善若水的文化特质，以柔克刚化解不同文化的误解和冲突，促进我国跨国企业融入当地社会。严于律己一诺千金，为消费者提供优质的产品和服务，树立良好的中国儒商形象，在“一带一路”沿线国家的商圈中先赚口碑后赚利润，夯实应对变化的市场基础和盈利能力。
与此同时，应当看到有些不法的行为如毒瘤一般毒害着市场的机体，诸如坑蒙拐骗、强买强卖、欺行霸市、仿冒伪劣等损人利己的劣迹，损害了消费者及合作经营者的合法权利。这些不和谐的现象若从文化根源上归因，是腐朽封建文化的残渣在作祟，若不及时地加以防范和铲除，必定会给双边和多边投资贸易埋下阴影，严重妨碍经济合作顺利进行，甚至断送跨国企业的信誉和未来，“一带一路”战略的实施效果也会打折扣。而文化的诟病还要依靠文化的方法去解决，一方面以优秀的文化去抵制和制止不良的文化，另一方面要自觉强化法制意识，为防患未然我国跨国企业应当自觉地从企业文化建设层面，着力宣传遵守国际商法和当地国家法律，养成不逾矩不越轨的守法习惯，同时，当以法律为武器，主动作为维护和捍卫我国跨国企业的合法权利。
三、以文化的互惠性浇灌跨国企业文化之树长青不衰
商者无域，互利共赢，应当成为我国跨国企业文化的精髓。以互利共赢的文化理念引领商贸行为，拓宽合作区域和领域，与合作方风险共担，利益共享，促进经济合作的基石坚实可靠，双边和多边投资贸易额度共同增长。
关键词：持有至到期投资；实际利率法；摊余成本；溢价；折价；教学方法
中图分类号：G642.4 文献标识码：A 文章编号：1674-9324（2012）05-0034-03
一、精讲基本原理
根据《企业会计准则第22号――金融工具确认和计量（2006）》（简称CAS22，下同）的精神，持有至到期投资属于金融资产的一个类别，主要用来核算债权性非衍生金融资产（如债券）。会计核算时用公允价值进行初始计量，用实际利率法和摊余成本进行后续计量，并通过设置“持有至到期投资――成本、利息调整、应计利息”三个明细账户来核算。其中的利息调整其实就是指取得投资时初始投资成本中包含的债券费用、溢价、折价及期末调整利息收入时的摊销额。实际利率法是指资产负债表日采用实际利率计算摊余成本和利息收入的方法。此处的实际利率是指持有债券及处置期间所获现金流的现值等于当前“持有至到期投资”账面价值的折现率。摊余成本实际上就是指“持有至到期投资”的账面价值，代表的是总的投资额。可以根据持有至到期投资的基本会计分录及会计账户来推导出摊余成本的计算公式。
（一）初始投资时会计分录
借：持有至到期投资――成本?摇?摇②（反映债券的账面价值）
――利息调整?摇?摇③（倒挤，借方反映债券费用和溢价）
贷：银行存款?摇?摇①
持有至到期投资――利息调整③（倒挤，贷方反映债券折价）
（二）分期付息债券，资产负债表日确认利息收入会计分录
借：应收利息?摇?摇?摇②（债券面值×票面利率×债券期限）
持有至到期投资――利息调整③（倒挤，借方反映摊销的债券折价）
贷：投资收益?摇?摇?摇①（反映利息收入=期初摊余成本×实际利率）
持有至到期投资――利息调整③（倒挤，贷方反映摊销的债券费用和溢价）
即投资收益=应收利息－债券费用摊销额－溢价摊销额＋折价摊销额。
（三）到期付息债券，资产负债表日确认利息收入会计分录
借：持有至到期投资――应计利息②（债券面值×票面利率×债券期限）
――利息调整③（倒挤，借方反映摊销的债券折价）
贷：投资收益①（反映利息收入=期初摊余成本×实际利率）
持有至到期投资――利息调整③（倒挤，贷方反映摊销的债券费用和溢价）
即投资收益=应计利息－债券费用摊销额－溢价摊销额＋折价摊销额。
（四）提前收回部分本金会计分录
借：银行存款
贷：持有至到期投资――成本
（五）计提减值准备会计分录
借：资产减值损失
贷：持有至到期投资减值准备
根据1、2、4、5四笔会计分录推导出分期付息债券摊余成本计算公式一：期末摊余成本=期初摊余成本+投资收益－应收利息－已收回的本金－计提的资产减值准备，其中期初摊余成本就是指初始投资时会计分录1中持有至到期投资“成本”与“利息调整”明细科目借贷相抵后的账面价值，“投资收益一应收利息”代表的是资产负债表日会计分录2中持有至到期投资明细科目“利息调整”的账面价值，期末摊余成本代表的是在资产负债表日持有至到期投资的账面价值，本质上表示的是投资方当前债券投资的总额。
根据1、3、4、5四笔会计分录推导出到期付息债券的摊余成本计算公式二：期末摊余成本=期初摊余成本+投资收益－已收回的本金－计提的资产减值准备，其中期初摊余成本根据会计分录1中持有至到期投资账户的账面价值确定，投资收益表示的是会计分录3中持有至到期投资“应计利息”、“利息调整”明细科目借贷相抵后的账面价值。
二、举例分析
为了详细阐述持有至到期投资的创新教学方法，下面结合分期付息，到期还本债券案例分析新准则CAS22中持有至到期投资的会计核算。
（一）溢价购买案例1
A公司于2010年1月3日购买了B公司于2010年1月1日发行的面值为1000元，期限为3年，票面利率为10%，按年付息、到期还本债券10张，A公司共支付价款11000元（其中印花税、佣金等税、费合计为30元）。A公司管理层决定长期持有该债券，而且有能力持有至到期（计算结果保留两位小数）。
分析：
（1）2010年1月3日初始投资时会计分录
借：持有至到期投资――成本?摇?摇10000
――利息调整?摇?摇1000（包含了债券费用30元和溢价970元）
贷：银行存款?摇?摇11000
根据会计分录（1）可算出“持有至到期投资”账户账面价值为11000元（成本10000+利息调整1000），即2010年期初摊余成本为11000元（实务中可借助T型账户来计算，下同）。
计算实际利率r，根据“未来现金流量现值=当前账面价值”得出：
1000×（1+r）-1+1000×（1+r）-2+1000×（1+r）-3+10000×（1+r）-3=11000
通过测试，利用插值法计算出r=6.25%
（2）资产负债表日根据摊余成本计算公式一编制该投资利息收入计算表1
表1 分期付息到期还本债券利息收入计算表（溢价购买） 单位：元
注1：最后一年确保把整个债券费用和溢价摊销完，先算出摊销额355.47（即=1000-312.5-355.47），再倒挤出投资收益644.53（即=应收利息1000-355.47）。
2010年底确认利息收入会计分录
借：应收利息 1000
贷：投资收益 ?摇687.5
持有至到期投资――利息调整 312.5
综合会计分录（1）、（2）可算出“持有至到期投资”账面价值为11000-312.5=10687.5，也即2010年期末摊余成本为10687.5。
收回利息会计分录：
借：银行存款 1000
贷：应收利息 1000
（3）2011年底确认利息收入
借：应收利息 1000
贷：投资收益?摇 667.97
持有至到期投资――利息调整 332.03
综合考虑会计分录（1）、（2）、（3）可算出“持有至到期投资”账面价值为10687.5-667.97=10355.47，即2011年期末摊余成本为10355.47。收回利息会计分录同上。
（4）2012年底确认利息收入
借：应收利息 1000
贷：投资收益 644.53
持有至到期投资――利息调整 355.47
“持有至到期投资”账面价值为10355.47-355.47=10000，即经过对初始投资时计入账面价值的债券费用、溢价摊销处理完后，“持有至到期投资”账户只剩下面值10000元。
收回利息会计分录同上。
收回本金会计分录：
借：银行存款 10000
贷：持有至到期投资――成本 10000
2012年末“持有至到期投资”账面价值为0。
（二）折价购买案例2
接案例1，假设A公司支付价款9000元，其他条件不变。
分析：（可借助账户来计算摊余成本，其原理同溢价购买案例1。）
（1）初始投资会计分录
借：持有至到期投资――成本 10000
贷：银行存款 9000
持有至到期投资――利息调整 1000（包含借方债券费用30元和贷方折价1030元，相抵后反映为折价1000元）。
计算实际利率r，根据“未来现金流量现值=账面价值”得出：
1000×（1+r）-1+1000×（1+r）-2+1000×（1+r）-3+10000×（1+r）-3=9000
通过测试，利用插值法计算出r=14.34%
（2）资产负债表日根据摊余成本计算公式一编制投资利息收入计算表2
表2 分期付息到期还本债券利息收入计算表（折价购买）单位：元
注2：倒挤金额，调整尾差。
2010年底确认利息收入
借：应收利息?摇1000
持有至到期投资――利息调整?摇290.6
贷：投资收益?摇1290.6
（其他相关会计分录略）
三、结束语
综上所述，笔者提出的创新教学方法主要以下几个优点：
1.借助会计分录和会计账户推导分期付息债券和到期付息债券的摊余成本计算公式，并通过利息收入计算表的编制使新准则CAS22中所规范的持有至到期投资的会计核算过程非常直观，无论从理论还是实务操作上都容易被理解和接受。
2.笔者在讲授中级财务会计以及在校外进行会计人员后续教育培训过程中对该方法进行了验证，采用本文所提出的教学方法讲授持有至到期投资会计核算，学生容易接受并能举一反三，教学效果很好。
3.本文提出的创新教学方法也适用于应付债券、融资租赁等涉及实际利率法和摊余成本会计处理的教学，有一定的推广意义。
参考文献：
[1]中国注册会计师协会.会计[M].北京：中国财政经济出版社，2011.
摘要：文章分析了历届诺贝尔经济学奖获得者关于证券投资理论的独到见解，进而总结了这些理论的总体特征，在此基础上探讨了证券投资理论的发展基础及作用领域。
关键词：诺贝尔经济学奖；证券投资
自1969年颁发诺贝尔经济学奖以来，数位证券投资学领域的经济学家获得了其桂冠。证券投资学家获得诺贝尔经济学奖，既反映了证券投资学在经济学领域的学科地位，也体现了证券投资学理论研究对整个经济学的理论贡献。
1981年的诺贝尔经济学奖授予了詹姆斯·托宾(James Tobin)，他的理论贡献主要在于阐述和发展了凯恩斯的系列理论及财政与货币政策的宏观模型，他关于家庭和企业如何决定资产构成(the composition of thEir assets)的研究为当代资产组合选择理论(portfolio selection theory)之先河，明确提出资产组合选择理论的精髓是分散投资风险，“就像是不要把你所有的鸡蛋放在同一个篮子里。”当时全世界的报纸普遍报道托宾：“耶鲁的经济学家因‘不要把所有的鸡蛋……’而获诺贝尔奖。” 他提出了一个著名的系数：“托宾Q”系数或托宾Q比率，该指标为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。该成果沟通虚拟经济和实体经济，对货币政策、公司价值分析具有重要指导意义。
1985年的诺贝尔经济学奖授予了弗兰科·莫迪利安尼(Franco Modigliani)，他的理论贡献主要在于第一个提出储蓄的生命周期假设，揭示了证券市场的资金来源的规律，即个人的资产积累与其生命周期阶段呈现规律性特征，人口年龄结构特征决定证券市场的资金来源及其投资偏好。同时，他与默顿·米勒提出了著名的“莫迪利安尼——米勒定理”即“MM定理”，指出在不确定条件下分析资本结构和资本成本之间关系的方法，表明在无摩擦的市场环境下，企业的市场价值与它的资本结构无关，该理论成为现代公司财务理论的一大基础。
1990年的诺贝尔经济学奖授予了默顿·米勒(Merton H. Miller)、哈里·马科维茨(Harry M. Markowitz)、威廉·夏普(William F. Sharpe)，他们的理论贡献主要在于他们在金融证券学方面做出了开创性工作：在一个给定的证券投资总量中，如何使各种资产的风险与收益达到均衡；如何以这种风险和收益的均衡来决定证券的价格；以及税率变动或企业破产等因素又怎样影响证券的价格。默顿·米勒(Merton H. Miller)的的重要贡献是“MM定理”的及其推进。马科维茨的贡献是他发展了资产选择理论，开创了现代资产组合理论，该理论被誉为“华尔街的第一次革命”：传统的证券投资理论局限于经验性的定性研究，该理论首次运用数理统计分析的方法，把证券投资的收益和风险用期望收益率和方差两个指标来进行定量分析，使证券投资理论跃升为一种科学分析理论，为其后资本资产定价理论、套利定价理论、期权定价理论奠定了理论基础。夏普根据马克维茨首先提出的一个模型探讨了证券组合分析的一些方法，当时称为“单一指数模型”，即现在的“单因素模型”，以此为基础发展出了资本资产定价模型(CAPM)。
1997年的诺贝尔经济学奖授予了罗伯特·默顿(Robert C. Merton)、迈伦·斯科尔斯(Myron S. Scholes)。默顿和布莱克—斯科尔斯的重要贡献在于期权定价理论。并将定价模型扩展到许多衍生金融品上。迈伦·斯科尔斯给出了著名的布莱克-斯科尔斯期权定价公式，该法则已成为金融机构涉及金融新产品的思想方法。利用布莱克-斯科尔斯公式对某一特定证券定价时，不象统计或回归分析那样，需要这种证券或与其相类似证券以往的数据，它可以对以往所没有的新型证券进行定价，这一特性扩大了期权定价模型的应用，为企业新型债务及交易证券如保险合约进行定价提供了方法。
2003年的诺贝尔经济学奖授予了克莱夫·格兰杰(Clive W.J. Granger)、罗伯特·恩格尔(Robert F. Engle III)。 他们给经济学研究和证券投资理论发展带来巨大影响，用“随着时间变化的易变性”和“共同趋势”两种新方法分析经济时间序列。此前理论人员在进行估量、预测、检验假设时，一般都按时间排列的观察周期即时间序列的形式使用数据，比如按照国内生产总值、物价、利率、股票价格的时间序列趋势等，分析时间序列的稳定性和趋势性。用于稳定时间序列的统计方法运用于非稳定的数据分析时，人们很容易做出安全错误的判断。格兰杰和恩格尔发明了新的统计方法来分析许多经济时间序列中两个关键属性：随时间变化数据的易变性和非稳定性。在金融市场上，资产价格随着时间的随机波动，具有易变性，股票和各类有价证券的价值取决于易变性风险。大部分整体经济时间序列都有一个随机趋势，一次暂时的失调会产生长期持续的影响，这些时间序列被叫做“非稳定的”序列。转贴于
这些证券投资理论的一大理论特征是，它们既是经济理论研究的前沿，也是证券投资实践探索的前沿。资本结构理论、现资组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价模型、ARCH模型等等，几乎都是现代证券投资的必备工具。
除了因为专门在证券投资学领域做出卓越贡献而获得诺贝尔经济学奖的经济学家之外，大量的其他诺贝尔经济学奖获得者，分别在各自的理论领域做出了卓越的贡献，其理论贡献也成为证券投资学理论发展的重要组成部分或证券投资学理论发展的源泉。证券投资学的理论发展一直得益于且贡献于经济周期理论、经济增长理论、信息经济理论、制度经济学、合理预期理论、博弈理论、行为金融理论、激励理论、通货膨胀理论、就业理论、公司理论等经济学各个领域。
证券市场的实践为证券投资理论乃至整个经济金融理论提供了丰富的营养和无限广阔的发展空间。未来，证券投资理论和实践仍然是诺贝尔经济学奖、人类经济金融智慧的源泉和探索方向。
据美国《巴伦周刊》统计，截至2011年上半年，美国ETF（交易所交易基金）总资产约为1.1万亿美元，仅上半年就吸引了590亿美元新进资金。在美国，每天ETF成交金额约620亿美元，占美国证券交易总额的25%。
在A股市场，指数化产品和交易所基金的发展也日新月异。《投资者报》记者据Wind资讯数据统计发现，截至8月22日，国内ETF（联接基金包括在内）总规模已达1074亿元，占基金总规模的比例近5%。但目前市场上大盘型指数基金居多，缺少中盘价值型投资工具。
近期，交银施罗德基金公司获批一款跟踪深证300价值价格指数的ETF。申银万国证券研究报告显示，该指数拥有突出的“中盘价值”特性，其成份股风格得分偏向中盘，价值成长风格偏向价值型，这为偏好投资中盘价值型股票的投资者提供了新的选择。据记者了解，交银深证300价值ETF及其联接基金将于8月29日起正式发行，这两只基金的发行填补了中盘价值ETF的空白。
长期业绩出众成份股配置均衡
琳琅满目的ETF产品如何选择？好产品的决定因素是所跟踪的指数标的。深证300价值价格指数正是一只好指数。
截至2011年6月30日，过去5年中，深证300价值价格指数累计上涨198.69%，跑赢了深证300、深证100、深证成指和沪深300等主要指数。其间，跑赢深证100指数27%，超越沪深300指数86%。
申万研究报告显示，这只指数拥有低估值但具成长潜力的成份股。“深证300价值价格指数以具有良好成长性的深圳市场上市公司为股票池，精选深证300指数中估值相对‘便宜’的100只股票作为成份股。”
此外，该指数还具有均衡配置的特性。截至7月8日的数据显示，深300价值指数成份股占比相对较大的行业有：房地产、机械设备、金融服务、家用电器等，分别占比14.77%、15.04%、11.17%、10.21%。
“深300价值价格指数成份股中，周期类与非周期类股票市值相当，使得指数在周期类与非周期类轮动过程中都有相对稳健的表现；前四大行业包括目前处于较低估值水平的房地产、金融服务业及上半年以来表现较好的机械设备、家用电器等行业，颇为市场看好。”
记者注意到，交银深证300价值ETF及其联接基金拟任基金经理为屈乐伟。他于2006年加入交银施罗德，2009年9月25日至今担任上证180公司治理ETF基金经理；2009年9月29日至今担任交银施罗德上证180公司治理ETF联接基金经理。
在他看来，该指数得以长期制胜的法宝，在于其以具有良好成长性的深证市场上市公司为股票池，精选了深证300指数中估值相对便宜的100只股票作为成份股。根据2010年报数据显示，深证300价值价格指数成份股的净利润同比增长37.5%，高于中小板指数等可比指数，业绩成长性较好。
相对市场主流指数更均衡的行业分布，也使得深300价值价格指数有效改善了如上证综指、沪深300指数等周期类股票权重占比过大的问题，确保该指数在经济景气和经济衰退的大环境中都能取得较好的相对表现。
中长期成功率最高的投资法
作为拥有丰富ETF管理经验的基金经理，屈乐伟对指数投资有非常深刻的体会，他用自己打网球20年的经历来比喻指数投资的精髓。
“据统计，专业选手之间赢家的比赛，所有得分中80%是主动得分，而业余选手之间输家的比赛80%是失误让对手得分。”而唯一不会失误的基金只有一种，那就是追踪市场的指数基金。
在他看来，通过不进行任何主动选股、主动选时，“指数基金是失误最少的投资工具，投资指基是比赛中长期而言成功率最高的投资方法。”
他强调，深证300价值ETF及联接基金的推出，将进一步改善目前指数产品结构较为单一的局面，进一步扩展ETF投资的空间。
具体而言，该基金适合具有一定风险承受能力、注重投资效率，且看好市场“中盘价值”特性风险收益特征投资标的的长期投资者，他们将能用较低的成本获取与标的资产同步的收益；同时，这只基金也适合有资产配置需求的配置型投资者，以及专业的套利者或风险对冲者，既可以做指数的波段，还能把握一级、二级市场之间的套利。
此外，作为深证300价值ETF的跟踪工具，深证300价值ETF联接基金适合银行渠道的普通投资者投资，该形式的基金具有费用低和跟踪效果好等特点。
建仓良机或现
记者发现，指基能帮投资者把握高效回报的前提，是适时把握建仓机会。从近6年来A股出现的两次较大级别反弹行情中，投资者或许能够找到启示。
第一次反弹较大的阶段出现在2005年6月6日~2007年10月16日，期间大盘从998点暴涨501.01%至6124点；第二个阶段是2008年10月28日~2009年8月4日，大盘上涨101.44%从1664点至3478点。
两次反弹行情中，指基都涨幅巨大，大大超过了主动型股票基金平均业绩。
第一个阶段，96只开放式偏股型基金平均上涨447.74%。其间4只被动指基涨幅高达559.11%，5只增强型指基平均上涨580.88%。
第二个阶段，287只开放式偏股型基金平均上涨84.48%，同期12只被动指基涨幅高达123.39%，5只增强型指基平均上涨116.16%。
关键词 决策有用；会计计量；公允价值
会计信息是企业与外部信息使用者进行经济决策的一个重要信息源。会计信息之所以在经济生活中扮演着重要的角色，是因为通过会计信息系统生成的会计信息能改变或影响到各种经济决策的制定，进而通过决策的实施，引导资源的合理配置。从而导致社会财富的重新分配。因此，财务会计的根本目标是决策有用性，即向信息使用者提供对他们进行经济决策有用的信息，这是信息使用者对会计信息质量的基本要求。
随着知识经济时代的到来，会计环境发生了巨大变化。基于决策有用观，历史成本计量已无法适应知识经济带来的冲击，而公允价值以市场定价为基础，适应这一变化，其决策价值要明显优于历史成本。美国财务会计准则、国际会计准则以及我国2006年颁布的会计准则在许多具体准则中都提到了公允价值计量。作为一种计量属性，公允价值的应用必然对提供会计信息产生积极的影响，而这一影响涉及到会计信息使用者对会计信息的把握。
一、会计计量与决策有用观
会计计量作为由计量尺度、计量单位、计量属性、计量对象组成的要素系统，是会计理论结构的重要组成部分。要明确会计计量的意义和目的以便为会计计量的运用提供理论指导，就必须将会计计量置于整个会计理论结构的系统下研究其所受到的影响。会计目标在会计理论体系中起着统领的作用，整个会计系统的运行都必须以一致的目标为基础，否则，系统的目标不统一将无法实现其作为系统的功能。可见，会计目标的确立为整个会计系统的运行提供了参照基准，会计系统的各要素都要围绕着会计目标运转。
决策有用观的核心是提供有助于经济决策的信息，它将会计信息使用者置于会计系统的中心，强调会计报表本身的有用性，而不是编制财务报表所依据的会计准则和会计系统整体的有用性。决策有用观的会计目标强调了会计信息使用者的核心地位。提供的会计信息要满足信息使用者做出经济决策的需要。例如，企业的投资者要对企业的资金供给做出决策，企业的债权人要对是否提供信贷资金做出决策等等。企业的利益相关者对企业的会计信息有着自身的需求，而决策有用观的会计目标就是为实现这一需求而对会计工作提出的要求。会计计量是会计系统的重要组成部分，通过对会计要素的计量，从数量的变动体现出会计人员想传递的信息，会计理论的最终落脚点是由会计计量完成的。因此，为实现整个会计系统的正常运转，会计计量的目标必须与会计系统的目标相一致。也就是说，会计计量要服从决策有用观的会计目标。
二、公允价值与决策有用观的会计目标
美国财务会计准则委员会对公允价值的定义为：公允价值是指在当期交易中，自愿的双方买卖资产、发生或结算债务的金额。国际会计准则对公允价值的定义为：熟悉情况并自愿的双方在公平交易的基础上进行资产交换或债务结算的金额。公允价值计量强调了交易的公平性、参与交易双方的自愿性，这体现了市场经济正常运行的基本要求。作为一种计量属性，公允价值应成为会计计量可以参考的尺度，会计计量的属性应符合公允价值所确定的内容。目前，公允价值衡量使用市场价格来代替，如果没有可以观察到的反映市场供需的市场价格，就用合约规定的或者可以预权益变动表计入权益，再在被套期保值项目实际发生并确认时，将这部分利得或损失转计入被套期保值项目被再次确认的资产或负债当中；对于时间价值变动形成的利得或损失则直接计入当期损益。
三是作为投机工具的期权，不用区分内在价值与时间价值，应以权利金公允市价对期权合约进行后续计量；由于按公允价值积累而产生的利得或损失应当全部计入当期损益。
四是对于期权与其他工具的组合衍生工具要对各成分进行分拆处理。分别以各自公允价格的变动来反映企业真实风险和收益的变动；对于股权分置改革所产生的认股权证等期权类衍生工具，则应区分具体情形进行公允价值的表内列报。期的未来现金流入来估计。正如前文所述。会计计量的范畴应当符合决策有用这一目标，当采用某种会计计量属性得到的计量结果能为信息使用者在决策时提供帮助时。这样的计量属性就值得研究、推广。公允价值就是当计量对象难以计量，如衍生金融工具，以至于提供的会计信息无法为使用者提供帮助时。作为一种新的计量属性出现的。
决策有用观体现了利益相关者进行决策时对会计信息各个方面的需求。对于投资者来说，要做出投资决策或对投资后企业的情况进行了解，就必然会对某些会计科目的数额给予关注，这些数额是投资者做出决策的关键，如净资产、长期投资及其明细科目等。但这些科目涉及的实物价值通常会改变，这就会对投资者进行决策造成影响，特别是当实物价值变化很大时，如投资性房地产，原有科目的账面价值将对投资者提供信息的意义不大。基于这样的现实，公允价值的产生也就顺理成章了。在取得某项实物时，可以以双方交易过程中自愿、平等议定的价格作为公允价值，但在买入后价格的变动使得原来的公允价值不再反映资产的实际价值。这就需要采用现有的符合信息需求的新的公允价值进行计量。由此可见，从对计量对象的初始确认到后续计量都体现了决策有用观对公允价值的要求。
公允价值反映决策有用性的会计目标还与证券市场的有效性有关。加拿大滑铁卢大学著名会计学教授威廉R.斯科特(William R.Scott)在其《财务会计理论》中谈到：公允价值可以“更好地报告公司价值，使得投资者能更好地估计公司的内在价值，从而更容易识别被不恰当定价的证券”。这实际上反映了证券市场的有效性或有效程度对采用公允价值计量的影响。一般的逻辑是：如果证券市场是有效的或有效程度较高，那么采用历史成本计量就会为投资者传递有用的会计信息。“如果证券市场不是完全有效，则改进财务报告可能有助于减少非效率性，从而改善证券市场的正常运行”(William R Scott)。也就是说。不完全有效的证券市场为改变会计计量属性提供了空间。只有采用公允价值计量，才能弥补或减少证券市场的非有效性给会计信息使用者造成的影响。
此外，来自于会计人员和审计人员的外部因素也是公允价值计量得以应用的原因。在历史成本计量下，财务报表提供的会计信息可能不足以反映企业实际所处的经济状况。“资产负债表和损益表反映公司能持续经营，但不久它就破产了”(William R.Scott)。如果发生这样的事件，会计人员或审计人员就会面临很大的压力，虽然按照历史成本计量得出的会计数据是真实的，是一个经济主体的经济业务数字化符号的再现，但是会计环境是不断变化的，这些按照历史成本计量得出的会计数据却不能真实反映企业目前的内在价值，不具有指导决策的价值。为了规避这样 的风险，采用可以真实反映企业内在价值的公允价值计量就显得尤为重要了。
三、公允价值计量反映了决策有用观的会计目标
前文阐述了在决策有用观的会计目标下采用公允价值计量的必要性及采用公允价值计量的意义。下面，笔者以衍生金融工具的公允价值计量为例，揭示公允价值计量如何反映决策有用观的会计目标。
衍生金融工具是在20世纪70年代国际金融市场盯住美元的汇率机制被打破，利率、汇率、股票等金融资产价格剧烈波动的背景下，为了适应投资者规避和分散风险的需要而设计产生的。衍生金融工具最初的形成是基于套期保值的目的，但其具有杠杆的性质，可以通过现在相对较低的成本获取未来较大的收益，逐渐成为重要的投机工具。投机功能使得衍生金融工具给企业经营带来了巨大风险，这是因为其置身于整个变化的金融市场中，只要参与金融市场的交易就会出现价值的波动，引起企业损益的变化。会计上计量衍生金融工具就是为了揭示其对企业产生的影响，从决策有用观的角度看就是为会计信息使用者提供采用金融工具对企业损益影响的相关信息。衍生金融工具对企业损益的影响关键在于其价值的变化。基期账面价值很小的金融资产，到期时可能会给企业造成巨大的损失，但从企业历史成本计量的会计信息中是无法觉察到这一点的。为了更好地计量衍生金融工具特别是在报告期揭示其相对于期初数的变化，就应采用新的计量方法，公允价值计量是与金融工具最相关的计量属性。
采用公允价值计量衍生金融工具最为关键的部分是后续计量。期初购入金融工具计量的数额是可以通过支付的金额确定的，这一金额在当初的时点可以看作是公允价值。但这一时点一过就被视作历史成本了。经过一段时期后，金融工具的价值已与历史成本的价值相比产生差别。会计报表上记录的数据不但不能为信息使用者提供有价值的决策信息，甚至会误导信息使用者。此时。采用公允价值对金融工具进行后续计量就会改变这一状况。不管公允价值是采用金融市场的价格还是采用未来现值估计衍生金融工具的价值，这样的计量更能体现当时市场上企业拥有的金融工具的价值。公允价值计量得到的即期衍生金融工具的价值上升时，风险中性的投资者会选择抛售该金融工具获取收益，或期望价值继续上升获取更高收益；若价值下降时，企业债券人可以考虑发放贷款时签订约束力更强的契约，减少还贷损失。可见，公允价值应用于衍生金融工具的计量为相关信息使用者提供了各自所需的决策信息，符合决策有用观的会计目标。
2008年北京奥运会门票总数超过700万张，面向全球公众预售，其中，中国国内销售部分约占75％，海外销售部分约占25％。
投资点评：奥运会门票不仅是出入赛场的凭证，而且具有特殊的收藏价值。最近几届的奥运会，主办国无不在门票设计及印制上竭心尽力，目的就是要在方寸之间彰显出主办国的文化精髓，因此，其收藏价值也越来越大。中国第一次举办奥运会，门票当然具有不可估量的纪念和收藏价值。能集齐北京奥运会所有场馆的门票，将是一个非常有价值的收藏专题。其中开幕式，闭幕式的入场券最为珍贵，其次是单项赛事的比赛套票，奥运会期间相关活动的请柬的收藏价值也很高。
最火热的投资奥运贵金属纪念品
据专家介绍，奥运会举办的前一两年到奥运会开幕前，正是介入奥运藏品市场的最好时机。2001年为申奥成功推出的印有申奥标志的可口可乐罐，近期在香港收藏市场上身价已达到1000港元，比原价高出了300多倍。
投资点评：在各种各样的奥运收藏品中，贵金属纪念品是最大的家族，也是最具升值空间的。比如“北京奥运金”是世界第一套奥运题材的纪念金条。从2005年发行第一组最低零售价1 35元／克到第二组最低零售价156元／克，2006年发行的第三组最低零售价188元／克，而在收藏市场上的价格已经上涨到了260元／克。目前唯一印有38个奥运吉祥物运动分项造型的“北京奥运银”，因为是最后一批印有英文Friendlies的产品(现在都改为汉语拼音Fuwa)，零售价7600元的1000克银条，二级市场价格已经突破万元。吉祥物纪念章是一个全系列的产品，有金，银，铜三种规格可供选择。其中，金章套装的发行价格为2550元，目前在收藏市场上的价格已达到8000元，且“一章难求”。
最能媲美股市的投资邮票市场
从1997年开始，邮票市场进入低迷期，但从2006年开始，这种低迷终于结束，很多邮票价格开始一路攀升，个别品种的价格还不断创出新高。
投资点评：2006年，国家邮政局采取了对1992年至2002年期间发行的过期编年票，型张的库存进行销毁，同时还宣布，从2006年开始，对当年超过6个月发行期的邮票的实际销售数量，销毁数量进行正式公布，这马上刺激邮市转暖。邮市上的打折邮票越来越少了，这正是判断邮市是不是牛市的重要标志。而10年间，邮票价格都下跌较多，绝大多数邮品价格已经达到了最低价，现阶段投资邮票，只要方法得当，可以说没有太大投资风险。不过投资邮品与其他收藏品一样，应该树立精品意识，走精品路线。
一般来讲，1991年以前发行的老纪特邮票最值得投资收藏，因为它们目前存世量都较少，受市场波动影响较小，而且这些老邮票的价格都较高，保值、增值功能强。还有就是全国每年评选出来的最佳邮票、优秀邮票也是较好的投资题材，投资者可以介入。奥运会将至，所有的奥运题材和运动板块都将先拔头筹。自奥运会系列邮票开始发行以来，吉祥物从31元／版涨到了105元／版，涨幅为338.7％；会徽从61元／版涨到140元／版，涨幅为229.5％。还有2003年至2006年的小版张、邮资片，小本票、小型(全)张以及“”票、编年票等邮品都可强烈关注。
最老道的投资黄金
2007年以来，国际黄金震荡上行，从年初的601.5美元上升到如今的800美元。黄金的投资价值自然凸显。
投资点评：目前市场上可以投资的黄金品种主要有纸黄金、实物黄金和黄金衍生品。这里要提醒投资者的是，只有金条，金砖等实物黄金适合长期投资保值，而纸黄金就是像炒股票那样做波段赚取差价，买黄金首饰则只是一种消费而不是投资。
“纸黄金”是银行的个人记账式黄金交易，低买高卖赚取金价波动差价，交易起点为10克黄金，并以10的倍数递增。该投资具备高风险，高收益、低门槛的特点。实物黄金适合长线投资，一般收益在10％左右。金条、金块、纯金币、金银纪念币，黄金饰品等属于实物黄金。但无加工成本，最朴实的金条，金砖适合保值避险。纯金币及金银纪念币更多的属于收藏性质。黄金饰品则属于消费，保值意义不大，一般只作为一种特别意义的纪念品。黄金衍生品风险高，收益可达100％，主要有上海金交所的黄金现货延期交易和中行推出的黄金期权，属于一种准期货性的黄金交易，杠杆效应大，收益与风险也随之放大。
风险最高的投资股市
2007年股市让投资者感到大喜大悲，在获取高收益的同时也真切地体会到了风险。股市的市值超越了居民存款总额，股民，基民数量日创新高。
投资点评：在中国经济走强，人民币升值的大背景下，股市大牛市不改。但“股市有风险，入市须谨慎”可不是一句空话，要有风险意识，三思而后行。如果实在眼红，不妨关注机构看好、基金重仓的核心蓝筹股，这些股票通常具有良好的抗跌性，不要盲目追逐纯操作的题材股。
最实用的投资房产
“你买房了吗?”俨然成了人们见面的问候语。统计显示，2004年，北京销售商品房2602万平方米，销售均价6178元／平方米；2005年，北京销售商品房2217万平方米，销售均价7534元／平方米，涨幅21.95％；2006年，北京销售商品房2288万平方米，销售均价8792元／平方米，涨幅16.7％；2007年，北京新建商品住房销售均价突破万元大关。
领导者面对的悖论
许多领导者以为只能非此即彼的选择题通常有以下三类。
我们的管理是着眼当下还是放眼未来？围绕着时间框架的矛盾尤为突出，因为公司的长期生存有赖于在寻求新产品、新服务和新流程的过程中进行试验、承担风险，以及从失败中学习。然而，公司也需要保持一致性和纪律性，关注已有产品、服务和流程，使之发挥最大价值。此类创新悖论涉及现在与未来、现有商品与新商品以及稳定与改变之间的对立。
我们要严守界限还是跨越界限？领导者总是要下达或撤销有关“界限”（地理、文化和职能界限）的决策。地理上分散的供应链效率可能非常高，但却缺乏灵活性。分散的创新项目可以产生多种多样的创意，但最出色、最聪明的员工没能集中在一处，某些特定的益处就会流失。此类全球化悖论展露了全球互联与本地需求、广度与深度、协作与竞争之间的对立。
我们注重的是为公司股东和投资者创造价值，还是为更广大的利益相关者创造价值？公司之所以存在就是为了创造价值，但领导者可能会陷入两难：是要极力追求公司利益，还是要尝试为投资者、员工、客户乃至社会带来更广泛的利益？公众越来越关注贫穷和气候变化问题，技术为消费者维权提供了助力，人们越来越认识到人力资本是创造价值的主要因素，此类对立便随之凸显。
这几个看似二选一的问题不会有唯一明确的答案。部分原因是，这些问题的两个选项并不是非黑即白，换个角度看就会发现：这两种需求既相互矛盾又相互依存。领导者须重新界定问题，摒弃一贯的非此即彼思路，要在发展变动中实现“两全其美”，设法同时照顾到两个方面。
把握动态平衡
事实是多元而非单一的，资源是充足而非匮乏的，管理的作用是为了应对改变而非对抗改变――接受了这三个观念，领导者便能帮助组织达成动态平衡。这是悖论领导力的精髓。为了发挥悖论的力量，领导者必须将起支持作用的组织能力嵌入高管团队。这就需要管理者在对立双方之间建立既分离又连结的关系。
分离。挖掘悖论的潜力，首先要尊重目的不同的团体有着各自不同的需求。为此，要把组织的多个目标分离开来，分别评估。根据职能、地理位置或产品划分业务单元，每个单元有自己的领导者、使命、衡量标准和文化。
连结。连结是在各个目标间寻找联系和协同增效。要实现连结，有一种方法是在总体上建立组织认同，用一个更高的目标让人们团结起来，让员工和高管都能接受几个战略相互对立、相互依存的事实。
［关键词］公司成本；筹资资本；投资决策；资本成本决策
1资本成本的概念及意义
1.1什么是资本成本
从投资者角度看，资本成本是资本市场投资特定的项目所要求的收益率，或者也可以称之为机会成本。也就是说如果有更具吸引力的投资选择(更高的期望收益率)，投资者将转移其投资。从企业角度看，资本成本是企业为实现特定的投资机会、吸引资本市场资金必须满足的投资收益率。如果企业资本收益率低于投资者要求的收益率，则难以在资本市场上吸引投资者；反之大大高于投资者要求的收益率，资本成本将导向大批的投资者进行投资。
1.2资本成本的实际意义
资本成本简单地说应该是一种预期的收益率。资本成本取决于投资项目的预期收益风险，由资本使用决定。不同企业、同一企业不同投资机会和不同企业的资本成本不同，即资本成本的形成及存在是多样的。资本成本不是企业自己设定的，而是由资本市场评价，必须到资本市场上去发现。资本成本的核算必须是在一定的市场环境前提下进行的，而且其必然存在于资本市场中。资本成本隐含的价值理念体现在企业投资、融资、经营等活动的评价标准上。
(1)资本成本可以作为企业取舍投资机会的财务基准，或贴现率。只有当投资机会的预期收益率超过资本成本，才应进行该项投资。资本成本起到了基础性对比数据的作用。
(2)资本成本用于企业评估内部正在经营的业务单元资本经营绩效，为业务、资产重组或继续追加资金提供决策依据。只有投资收益率高于资本成本，业务单元继续经营才有经济价值。资本成本是一种用来衡量生产经营过程中的临界基准。
(3)资本成本可以作为企业根据预期收益风险变化，动态调整资本结构的依据。预期收益稳定的企业可以通过增加长期债务，减少高成本的股权资本来降低加权资本成本。
(4)资本成本可以作为资本市场评价企业是否为股东创造价值、资本是否保值增值的指标。资本成本作为评估企业资本经营业绩和价值创造状况的指标已受到关注。
2资本成本决策的重要意义
2.1资本成本决策与经营理念
在经营理念上，企业需要了解资本成本的实际意义，但主要应致力于正确地进行投资、经营和融资决策，不必过分关注资本成本数值。由于企业的性质不同，资本成本对一个企业经营理念的影响可以分为两种形式，一种是规避资本成本；一种是重视资本成本。
建立和推广资本成本理念的目的，并不在于精确计算实际上不能准确估算的资本成本数值，而在于促进企业树立为股东创造市场价值而不是账面价值的经营理念和股东价值最大化的财务目标。资本成本是资本市场对企业的外部评价指标之一，其估算应该由资本市场来完成。在目前我国资本市场未形成资本成本估算方法和数值共识时，企业不必过分关注本企业资本成本具体数值，特别是以技术创新为经营哲学的成长型公司。
由上述分析可见，资本成本对成熟型企业的影响更为明显，该属性企业在经营过程中会通过各种方法来相对的降低资本成本，用平稳、长远的发展来对待资本成本；而对于增长型的企业，由于企业的收益远远大于投入，所以对资本成本甚至不予考虑，但随着企业的发展都会达到一个平稳的增长过程，资本成本就会表现得越来越重要。
2.2资本成本与融资决策财务分析
按照保持与公司资产收益风险匹配、维持合理的资信和财务弹性的融资决策和资本结构管理的基本准则，借助财务顾问的专业知识，利用税法等政策环境和金融市场有效性状况，确定融资类型、设定弹性条款、选择融资时机和地点等都是融资需要考虑的因素。
从中长期角度看，资本成本评估数据来源于资本市场。因此，需要完善资本市场，包括短期、长期国债市场和公司债券市场，建立公认的资本市场收益基准。投资银行、财务咨询公司等金融中介服务机构以及大学商学院在推广资本成本理念和资本成本估算方法研究方面应发挥积极作用，逐渐推出中国股票市场资本成本估算规范和方法。资本成本的规范和方法的总结说明其在融资领域正在不断的被应用。
综上所述，我们可以得出以下结论：①资本成本是企业筹资决策的重要依据。企业的资本可以从各种渠道，如银行信贷资金、企业资金等来源取得，其筹资的方式也多种多样，如吸收直接投资、银行借款等。通过不同渠道和方式所筹措的资本，将会形成不同的资本结构，由此产生不同的财务风险和资本成本。所以，资本成本也就成了确定最佳资本结构的主要因素之一。随着筹资数量的增加，资本成本将随之变化。当筹资数量增加到增资的成本大于增资的收入时，企业便不能再追加资本。因此，资本成本是限制企业筹资数额的一个重要因素。②资本成本是评价和选择投资项目的重要标准。资本成本实际上是投资者应当取得的最低报酬水平。只有当投资项目的收益高于资本成本的情况下，才值得为之筹措资本；如果投资项目的收益低于资本成本，企业会根据实际情况来进行有效调整，或更换投资项目(重新考虑资本成本)，或通过调整生产经营过程中的一些具体环节，来相对的降低资本成本。③资本成本是衡量企业资金效益的临界基准。如果一定时期的综合资本成本率高于总资产报酬率，就说明企业资本的运用效益差，经营业绩不佳。
3目前资本成本决策在国内企业中的情况及其未来的展望
由于债务资本利率水平和还本付息明确，我国企业普遍能感受到债务成本的存在，但感受不到股权资本成本的压力。普遍把公开发行股票视为一种无须还本付息的廉价筹资方式。同时，资本成本，特别是股权资本成本估算模型的应用还存在大量的技术困难。例如，缺乏作为无风险基准收益率的短期国债市场，投资者投资分散，组合程度低。近年来，有些证券公司计算了β值，但未达成共识和受到广泛接受。经验判断仍然非常重要，投资者也很少采用需要估算资本成本的贴现现金流模型估算股票价值。由于资本成本决策在现实存在着难以估算的弊端，所以在目前我国对资本成本决策的重视程度还远远低于国际上一些经济发达国家。
造成这一现状的原因可以归结为：
(1)时间短。我国经济的快速发展是20世纪80年代后期到现在，短短20多年的时间里我国经济的发展取得了可喜的成果，与此同时也发展起了一批企业，但这些企业在经营上更多的是一种效仿，少有独辟蹊径的企业，所以在经营理念上也是大致相同，形成了一种中国式的企业模式，在此期间对国外的先进企业经验的学习及应用更多的是一些短时有效的经验和方法，而没能把一些国外大企业的经营理念的精髓拿回来，对于资本成本的研究则更是浅尝辄止。
