时间:2022-05-24 03:10:39
关键词:公司价值评估;成本法;市场法;折现法
本文研究的公司价值指公司内在价值,外延止于股东权益,亦可称之为公司权益资本价值。
依据公司内在价值的定义,评估方法应是现金流量折现法。但是,在实际操作中,人们并不拘泥于这一种方法,而是可以采用多种方法对一家公司进行价值评估。在企业持续经营的前提下,人们评估企业价值的方法有十几种,但总的说来,可以把这十几种方法划分为三大类:成本法、市场法和折现法。
一、成本法
成本法也称重置成本法,使用这种方法所获得的公司价值实际上是对公司账面价值的调整数值。这种方法起源于对传统的实物资产的评估,如土地、建筑物、机器设备等的评估,而且着眼点是成本。成本法的逻辑基础是所谓“替代原则”:任何一个精明的潜在投资者,在购置一项资产时,他所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的代替品所需的成本。因此,如果投资者的待购资产是全新的,其价格不会超过其替代资产的现行建造成本扣除各种损耗的余额。
成本法在评估公司价值时的假设是企业的价值等于所有有形资产和无形资产的成本之和,减去负债。成本法在评估公司价值时,可以回答这样的问题:今天购买的所有资产并把这些资产组装为一个运营企业需要多少成本?这种方法强调被评估企业资产的重置成本。使用这种方法,主要考虑资产的成本,很少考虑企业的收益和支出。在使用成本法评估时,以历史成本原则下形成的帐面价值为基础,适当调整公司资产负债表的有关资产和负债,来反映它们的现时市场价值。
成本法在评估公司价值时的优点是账面价值的客观性和可靠性。成本法以历史成本的帐面价值为基础,而会计学上对历史成本原则的批评,直接导致了人们对成本法的种种非议。
历史成本原则是现代会计核算的最基本和最主要的会计原则之一,在实践中得到了广泛的承认和应用。但是,对历史成本原则的争议却从来没有停止过。批评者认为,历史成本的最大特点是面向过去。从会计确认的基础看,历史成本会计是建立在过去已发生的交易或事项基础上的。不论权责发生制还是收付实现制,都是针对已发生的过去交易而言的。前者指因过去交易而引起的权利和义务;后者指因过去交易而引起的现金收付。它们的共同特点是建立在已发生的交易或事项的基础上。因此,总的说来,历史成本提供的是面向过去的信息,相对于未来缺乏决策相关性。以历史成本的帐面价值为基础估算公司内在价值,缺乏逻辑和经济学基础。具体而言,成本法是以企业单项资产的成本为出发点,忽视了企业的整体收益和获利能力,而且在评估中不考虑那些未在财务报表上出现的项目,如企业的组织资本,企业自创的无形资产,企业的销售渠道和企业的服务等等。
二、市场法
当未来自由现金流量实在难以计算时,分析家经常转向市场。将目标公司与其他类似的上市公司进行比较,并选用合适的乘数来评估标的企业的价值,这就是公司价值评估的市场法。市场法的关键就是在市场上找出一个或几十与被评估企业相同或相似的参照物企业;分析、比较被评估企业和参照物企业的重要指标,在此基础上,修正、调整参照物企业的市场价值,最后确定被评估公司的价值。
市场法的逻辑依据也是“替代原则”。根据替代原则,一个精明的投资者在购置一项资产时,他所愿意支付的价格不会高于市场上具有相同性能的替代品的市场价格。由于市场法是以“替代原则”为理论基础,以市场上的实际交易价格为评估基准,所以市场法的假定前提是股票市场是成熟、有效的,股票市场管理是严密的,目标公司和参照上市公司财务报告的数据是真实可靠的。股票市场越发达、越完善、越有效,市场法评估的公司价值就越准确。在股票市场存在重大缺陷、不充分、不完善、缺乏效率的情况下,难以采用这种方法。
在运用市场法时,选择什么样的公司作为参照物对分析的结果起着决定作用。交易所涉及的公司、市场坏境和结构方式各不相同,如何确定参照物呢?从内在价值的定义而言,可比公司意味着公司应当具有相似的未来现金流量模式,以及一定的经营风险或财务风险。这些风险应当是相似的或者他们之间的差异是可以量化的,这样才能对目标公司的现金流量采用合适的贴现率进行贴现。
在实际操作中,选择可比公司的方法是,通过考虑增长前景与资本结构等方面,选择相似的同行业或密切相关行业的公司,这样可以从大量的上市公司中选出几个可比的上市公司。然后,对这几个公司进行分析、对比,判断这组可比公司乘数对目标公司价值的意义。所以,在实际设计分析过程和使用分析结果时都要慎重,不能脱离实际。
市场法以目标公司的市价作为比较对象,而股票市价存在着不稳定的问题。比如,有的上市公司的股价非理性的大幅波动,而公司的“内在价值”是不应该这样剧烈变化的。这样,市场法评估出的公司价值不是客观的,所以评估所选择的时机非常关键。我们从网络公司价值的涨跌之中,或许可以体会到更多市场法的缺陷。
除此之外,在非公开上市市场兼并中普遍存在的控制权溢价问题也无法在公司比较分析方法中发现出来。作为谨慎性原则的另一种表现,在决定兼并价格时通常要在交易价值的基础上增加30%~50%的控制权溢价。当然,如果把参照物限定在最近发生兼并或收购活动的公司,那么可比公司价值就变成了可比兼并价值。在这种模型中,可比性公司的权益市场价值和调整后的市场价值都是根据相关交易的收购价格计算得出的。由于交易本身考虑了各种定价信息,由此得出的交易乘数中已经包含了控制权溢价。
三、折现法
折现法(即收益法)是计算公司的内在价值是最妥当的方法。企业的内在价值即是其未来能产生的收益折现。
折现法依据折现的对象的不同,又可以分为股利折现法、现金流折现法和以会计净收益(利润)为基础的折现法。折现率则采用加权平均资本成本(WACC)。
在三种折现法里,一般公认现金流折现法最科学合理。但是这种观点的基本理由是认为只有现金是“真实的”,会计利润不可靠,典型的论调是声称“现金流是至高无上”。这种观点在已经发生的会计年度也许是正确的,但是在预期的世界里,难道现金流量的真实度就一定超过利润吗?事实上,预期现金流量是在预期净收益的基础之上调整而得出的。有研究指出,在三种折现法的对公司内在价值预测的差异最终将集中在上述公式的终值确定上。
关于折现率,一般采用加权平均资本成本(WACC),还有的通过资本资产定价模型(CAPM)统计计算类似风险的上市公司必要报酬率来确定。
折现法还有两个“改进型”:一个是“调整现值法”(APV,AdjustedPresentValue);一个是“经济附加值法”(EVA,EconomicValueAdded)。APV指出,对公司总体业务统一使用WACC进行折现不够科学,应该根据产生现金流的不同业务事项单独估计他们的资本成本并折现,最后将各部分折现值相加。EVA的基本思想是:利润率不能超过资本成本。一个公司或生产单位仅在它的营业收益超过所利用的资本成本时才为其所有者创造了价值。公司的价值等于投资资本加上预计经济利润现值。其中,预计经济利润等于投资成本乘以投资资本回报率与加权平均的资本成本的差额。经济利润模式将现金流量折现模式中的价值驱动因素、投资资本回报率和增长率转化为单一的数字,因而可以了解公司在任何单一年份的经营情况,而自由现金流量法却做不到。
折现法在使用时有其局限性,比其他确定价值的模型更偏向于理论化。不管是上述哪种折现方法,他们都必须具备以下两个条件:(1)公司的未来预期收益能够预测,并可以用货币来计量;(2)与公司获得的预期收益相关联的风险可以预测量化。
可是,由于市场的复杂性和不确定性,人们很难准确预测公司未来的收益和相关风险。上述折现法的演进过程根本对提高预测的准确性和可靠性毫无帮助,只是折现模型自身的完善和发展。随着计算机的普及,越来越多的人开始用它来计算公司价值。为证明某个数字而提出的支持材料堆了一堆,其详细程度似乎已经有些过分。确定公司价值的行为正在陷入机械地把各种模型的结果平均化的泥谭中。尽管这些模型看上去似乎高深莫测,但是结果或者是大部分未得到验证,或者是可笑的。
四、小结
合适的公司价值评估方法依赖于了解评估的对象和目的,这可能也是所谓的“相机决策”。在很多情况下,人们可以将三种方法结合起来使用,获得多个价值指标,然后经过比较、调整,获得最终的价值数据,他有可能不是一个确定的数值,而是一个数值范围,或者还有概率分布。每一种方法使用的前提和条件不同,帐面价值为基础的成本法有可能决策更相关。每一种方法使用的前提是不一样的。使用现金流量折现法的前提是,企业的未来预期收益和获得这种收益相关联风险是可以预测的。如果不了解或忽视每种方法的使用前提条件,那么评估出来的结果是不可靠的。在中国证券市场波动较大,市场很不成熟,对市场法的使用必须非常慎重;至于中国上市公司盈利和风险预测的可靠性就更值得怀疑。而且这种状况在可以预见的将来好转的可能性都不大,因此,仅从理论上讲,在中国上市公司相关价值的理性决策中依赖市场法或折现法的可能性较小。虽然,人们对我国上市公司的包括帐面价值在内的会计数据心存怀疑,但是以帐面价值为基础的成本法决策相关性和可靠性可能都要好于市场法或折现法。
参考文献:
1.亨利戴维斯,威廉姆席勒著.屈李坤等译.财务反超——重塑企业价值.北京:华夏出版社,2003.
我国土地资源储备制度发展经过起步阶段、推广阶段和当前的全面发展阶段3个阶段。土地资源储备制度的运行模式大致可以分市场主导型、政府主导型和行政指导与市场相结合型3种模式[4]。
1.1我国土地资源储备制度发展阶段
(1)起步阶段。1996年8月,上海市土地发展中心成立,标志着我国开始正式建立城市土地资源储备制度。该制度的主要出发点是盘活城市存量土地,优化土地资源配置,加强政府对土地资源的宏观调控能力。不久后杭州市、青岛市等城市相继成立了土地储备机构,开始对城市土地资源储备制度进行理论研究和实践探索,并尝试出台相关的地方性法规。(2)推广阶段。在1999年全国集约用地市长研讨班上,杭州的土地储备制度建设成果和经验引起了非常强烈的反映。同年6月,国土资源部通过内部转发文件的形式开始向全国范围介绍杭州市和青岛市的土地储备运行经验,之后武汉等城市相继成立牛地储备机构。(3)全面发展阶段。2011年4月《国务院关于加强国有土地资产管理的通知》下发,文件对各级地方政府应尝试建立土地收购储备制度做出了明确的要求。在国务院和国土资源部的推动下,各地积极开展城市土地储备工作,各级储备机构在全国范围内遍地开花。
1.2我国土地资源储备制度运行模式
1.2.1市场主导型—以上海市为例由于上海市城市规模和土地价格在全国排在前列,政府垄断土地一级市场的经济能力不足,加之上海市土地资源市场竞争意识较强,选择以市场为主导的土地资源储备模式,可以充分发挥市场配置土地资源的机制。具体模式为:上海市土地发展中心在取得土地后只负责对土地进行适当的基础设施配套建设,然后由土地管理部门将其推向市场进行出让。从土地收购储备的机制设计上看是这单一土地储备结构模式,即土地发展中心参与负责土地收购储备的整个流程,并建立市、区两级,以市一级为主导的土地储备网络体系。这种模式的资金来源一般来源于财政拨款、银行贷款、土地收购补偿费、前期开发费的返还及土地出让后的收益等。
1.2.2政府主导型—以杭州市为例杭州市城市面积和土地市场规模相对较小,加之经济发展很快,政府实力较强,为其建立以政府为主导的土地储备模式奠定了坚实的基础。杭州市土地储备运作基本模式为以政府为主导的基础上充分发挥市场在土地资源配置中的作用,以达到行政主导和市场运作相结合的目的[5]。杭州市的土地储备中心由土地收购储备委员会和土地储备机构两部分构成,属于双结构模式。土地收购储备委员会主要职能是制定土地储备和出让年度计划和相关政策、协调相关部门关系、监督资金到位和运转情况以及监管国有土地资产的运作等。杭州市政府明文规定杭州市区范围内所有存量土地都必须纳入土地储备体系当中,并由政府统一收购和储备,再经过土地储备中心前期开发成为“熟地”后统一推向市场进行出让[6]。
1.2.3行政指导与市场相结合型—以武汉市为例武汉市城市规模处于上海市和杭州市之间,政府想要完全垄断土地一级市场困难较大,但要完全交给市场也不太现实,因此其选择了行政指导和市场相结合的模式。武汉市土地储备在实践的过程中逐渐形成了以土地整理储备供应中心和土地交易中心为核心,以土地储备制度和土地交易许可制度为支撑,以市场为纽带的运作机制,形成了土地收购储备、开发和交易相结合的管理体系。武汉市土地储备模式的特点是交易许可和先买权的使用。交易许可是指土地使用者需提交交易申请,在该申请获得批准的情况下,土地使用者才可进行土地交易;先买权是指政府可以优先购买土地作为储备用地。
2我国海域资源储备管理现状
2.1我国实行海域资源储备管理的现实需求
2.1.1强化政府对海域使用权市场宏观调控的需要随着海域使用权市场的不断发育和完善,通过市场机制取得海域使用权已成为我国海域使用权出让的重要方式。由于海域使用权市场具有和土地使用权市场同样的逐利特征,一些企业财团可能会凭借强大的资金势力,囤积大规模的海域使用权,炒作海域使用权,从中牟利,从而扭曲海域使用权市场,影响海域资源正常的开发利用秩序。为此,必须建立政府主导的海域资源储备机制,依据海洋功能区划、海域使用规划和海域使用权市场需求,分功能用途、分类型、有计划、有步骤地向市场推出海域使用权,有效控制海域使用权一级市场的供给总量,调控海域使用权二级市场的发展方向,避免海域使用权市场价格的大幅度波动,促进海域使用权市场的健康发展。
2.1.2盘活海域资源存量,优化海域资源配置的需要根据我国海域使用相关的法律法规规定,不同用途的海域使用权使用期限各不相同,最多的建设工程用海为50年。海域使用权到期不办理续期申请的海域,需要收回海域使用权,重新出让。历史上的许多盐业用海,由于海盐生产工艺的改进和市场需求的波动,许多盐田被废弃或使用效益极低。一些养殖用海也因长期淤积或环境恶化而废弃,使用效益极低。另外,由海域使用权出让产生的一些边角海域也长期闲置。以上海域资源存量在一些区域规模可观,严重阻碍着海域资源开发利用进程和海洋经济发展速度与质量。为此,必须建立政府主导的海域资源储备机制,将使用权到期海域收回储备,将废弃低效盐田收购储备,将废弃、低效养殖用海置换并整治修复,将分散闲置的海域通过置换规整。在此基础上,建立基于海洋功能区划的分级分类海域储备数据库,由政府统一规划、统一整理,统一出让,盘活海域资源存量,优化海域资源配置。
2.1.3进一步完善海域使用权市场机制的需要早在2002年财政部和国家海洋局就联合发文,要求海域市场需求较大、海域开发利用程度较高的地区要有计划地开展海域使用权招标、拍卖、挂牌出让工作,探索海域使用权出让的市场运作机制。至现在一些地区海域使用权市场初步完备,但是还有很多地方海域使用权市场仍存在很多问题。其中主要原因之一就是海域资源储备能力不足,缺乏专门从事海域资源储备、交易的组织机构,不能保证海域使用权交易的公开、公平和公正等市场经济原则。为此,必须建立海域资源储备机制,以政府储备的海域资源公开、公平、公正招标、拍卖、挂牌出让等活动规范海域使用权一级市场的交易机制,引导和培育海域使用权二级市场的健康发展。
2.1.4优化海域海岸带整治修复工作机制的需要从2010年起国家利用海域使用金返还支持地方开展海域海岸带综合整治工作,至2014年,财政部和国家海洋局共批准了海域海岸带整治修复项目74个,使用中央分成海域使用金16.75亿元。这些海域海岸带整治修复项目的实施对改善我国海域海岸带资源环境状况具有重要的作用,一些海域通过综合整治修复,海域环境大为改善,海域使用价值飙升,效果十分明显。但是这些项目在执行过程中,没有专门负责项目执行的部门机构,多依托地方海洋管理部门。形成地方海洋行政主管部门既是项目执行的主体,也是项目执行的监管者,导致项目执行过程中,责任分工不清,工作机制不畅,很多项目不能按照计划进度执行,地方配套经费额度普遍偏低,甚至缺失等问题。因此,必须创建海域资源整治储备机制,由海域资源整治储备机构专门负责海域海岸带整治修复项目的执行工作,以优化海域海岸带整治修复工作机制。
2.2我国海域资源储备管理的发展现状
近十年来的沿海开发热潮驱动了建设用海的大量需求,为协调好不同行业用海的关系,保证重大建设项目用海需求,我国一些地区正在探索开展海域资源储备管理工作,试图通过对海域资源“统一规划、统一储备、统一配置”来整合盘活海域资源,实现国有海域资源的优化配置和保值增值。从2010年开始,福建省漳州市漳浦县,江苏省南通市、浙江省舟山市、福建省莆田市等一些沿海地区目前相继成立了海域资源储备机构,通过收回、收购、置换、新开发等方式对规划开发利用的海域、无居民海岛进行储备,并建立了海域海岛储备数据库。由海域资源储备机构将储备的海域、无居民海岛使用权以招标、拍卖和挂牌出让的方式有计划地推向市场。江苏省南通市、福建省东山县、浙江省象山县等政府为此还专门出台了海域储备管理相关办法。2010年,福建省莆田市参照林权改革和土地储备管理的方法,从养殖用海海域收储入手,在涵江区、秀屿区尝试收储海域2000hm2。这是我国海域资源储备范围、方式、程序和资金来源等方面的第一次实践探索。2013年1月,浙江省第一宗公开招标拍卖挂牌的建设用围填海政府储备项目海域使用权在象山县出让成功。该项目是象山县海洋与渔业局组织实施的鹤浦镇盘基塘1号宗海,中国功效集团(宁波)海洋经济发展有限公司以2536万元的成交价竞得该宗海域使用权。2013年12月,象山县海洋与渔业局又对1宗面积19.5038hm2的海域提出海域储备申请,呈报浙江省海洋与渔业厅审批。2014年2月,南通市海域储备中心完成腰沙海域面积496.5hm2渔业用海的储备和超过2670hm2建设用海域的储备。
2.3我国海域资源储备管理工作存在的问题
海域资源储备管理制度在我国正处于萌芽发展阶段,沿海各地都在探索可行的实施方法。由于我国现行的社会制度和对海域资源价值认识的不足,海域资源储备管理工作中仍存在着许多问题:①海域资源储备机构职能定位不明确。目前,许多地方虽然明确了海域储备管理机构的职责,但海域资源储备机构职能定位上仍不明确,有些地方直接挂靠海洋行政管理部门、有些地方单独设立事业单位,还有些地方按照国有企业管理。②海域资源储备管理人才短缺。由于海域资源储备管理是一种新工作领域,加上海域资源储备管理工作内容复杂繁多,既涉及海域资源测量收储,又涉及海域资源工程整治,还涉及海域资源价值评估与市场出让,这种专业知识全面,专业技能突出的复合型人才当前极为短缺。③海域资源储备管理运行机制有待完善。一些地方虽然已经尝试海域资源储备管理工作,但由于海域资源收储、整治修复与管理需要大量的资金投入,地方政府财政投入有限,海域使用权抵押贷款只有少数金融机构认同,融资难度较大。④海域资源储备管理国家政策引导不足。虽然一些地方政府开展了海域资源储备管理的工作尝试,但创建一种新的海域资源管理制度需要人才、资金、设施等多方面的投入,现行的海域使用管理制度在某些方面仍有掣肘,需要国家从宏观上对海域资源储备管理制度予以引导和扶持。
3土地资源储备制度对海域资源储备管理的启示
一、企业价值最大化特点分析
我国现代企业制度的发展,有着特殊的历程,这也决定了企业价值最大化必须符合我国国情和社会主义市场经济的发展。和其他国家的企业相比,我国企业更注重职工的权益,更注重创造、累积社会财富,更注重各方利益的协调、一致,还注重全社会的共同富裕。所以,企业价值的最大化明显要比其他财务目标、管理目标要优越。企业价值最大化的具体特点,表现在以下五个方面:一是企业各相关主体的利益都能得到满足;二是更好促进企业发展,不仅能实现企业短期、长期的利润最大化,还能提高企业风险管控、市场拓展、产品研发等能力;三是能更好的保障企业投资方的利益;四是能完善企业投资机制,鼓励知识资本的投资,加强企业的创新能力,促进企业利润分配的合理化,进一步降低企业资本风险,激励管理人员和职工的生产积极性;五是在实现经济利益的同时,促使企业承担更多的社会责任。比如,保护环境、防止污染、节约能源、支持公益事业等。企业绩效评估的价值主要体现在以下几点:1.有利于规范企业管理、运行。绩效评估可以促进企业的获利能力,提升企业管理水平、资本运行水平,促使企业经营者放弃为了谋取眼前利益而进行的短期行为,监督企业兼顾长远利益和眼前利益开展企业生产经营活动;2.有利于加强对企业经营者的考核。绩效评估可以纠正以往对企业经营者就“企业利润的大小”单一考核的做法,实现对企业经营者在战略目标制定、风险管控、资本运作等方面的全面考核,提升企业经营者的全面素质;3.有利于激发企业全体员工的积极性、创造力。绩效评估可以帮助企业建立一整套完善、科学的激励、奖惩机制体系,使得各项考核有明确的标准,激发企业全体人员的工作积极性和创造力;4、有利于为政府监管部门提供监管依据。在市场经济体制下,政府主要通过宏观调控来监管企业,绩效评估的实施可以为政府监管部门提供监管依据;企业价值最大化的实现离不开绩效评估,绩效评估不但突破了以往评估的局限性,而且还丰富了评估的内容,促使企业兼顾长远利益和眼前利益,提高企业管理等水平,提升了企业抵御风险的能力,增强企业竞争力,帮助企业强势进入国际市场,实现企业价值最大化。
二、基于企业价值最大化的绩效评估具体方法分析
绩效评估需要相应的评估指标,传统的绩效评估方式虽然计算简单,但是其评估效果不甚理想。企业绩效评估无非每股收益、权益回报率、资本回报率等指标,但传统评估方法不能较好计算现金流量和风险因素以及资本成本,因而需要不断予以优化。如今我国绩效考核方法有EVA、BSC和KPI等多种,基于企业价值最大化的视角下,对EVA和BSC两种方法具体探讨如下:
(一)EVA评估方法EVA指经济增加值,它是企业的税后净利润减去资本成本后的利润,表现的是企业真正实现的经济利润,即是企业创造的最终价值。其计算公式表示如下:EVA=NOPAT-IC×WACC其中NOPAT——税后净营业利润(它根据资产负债表及利润分配表的数据分析得到);IC——投资资本(它是企业经营占用的资本额,是企业权益成本、债务资本投入额的合计数);WACC——加权的平均资本成本(此数据由股权资本成本和债务资本成本加权求和得出)。这种评估方法是从投资者的角度出发,对企业资本增加能力进行考察,很好的表现了股东价值最大化。它能有效激励和促进经营者的经营管理,其财务管理的整体构架较为明确,对企业的所有决策都产生激励作用,从而能更好实现企业整体价值最大化。但是通过长时间的使用发现,EVA评估方式存在一定的缺陷,这种方式是以财务视角评价企业经营管理,缺乏前瞻性,没有对企业价值创造的非财务指标加以分析,导致投资者、经营者的短视。
(二)BSC评估方法BSC即为平衡计分卡,它由早期的评价系统发展而来,不断将员工精力、具体知识综合运用于企业的长远战略目标中,对于企业长远的工作绩效考核极为有利。BSC是站在企业管理者的角度,使经理明确其要完成的工作使命。它在传统的财务指标方面,还增加了客户方面、学习与成长方面、内部运作流程方面的非财务性指标。相对于EVA评估方法而言,其既保留了财务指标,又添加了超前指标,对于未来企业价值增加能力进行了评估,使得企业当前的利润与未来绩效更加均衡。不过,BSC平衡计分卡方式也存在着不足之处。由于各种非财务指标带有较大不确定性,使得实际操作具有较大难度,如何确定关键指标成为这种方法运用的阻力。同时平衡计分卡没有对员工、供应商等利益相关者予以重视。
三、结语
基于企业价值最大化视角下的企业绩效评估方法多种多样,如何进行合理运用,要根据企业自身需求,对于需要评估的不同目标进行合理恰当的选择,目前存在的绩效评估方式虽存在一定缺陷,但是经过企业的经营发展与经验的总结,一定能不断予以完善。
作者:袁海菊单位:山西晋城无烟煤矿业集团有限责任公司成庄矿
关键词:企业价值 评估理论 综述 成本收益法
0 引言
企业价值评估理论与方法在西方等发达国家己经比较成熟并被运用于评估实践中。对现有的理论研究成果进行梳理、分析和深化,使其形成一套严密、前后一贯的理论体系,对指导企业价值评估实践和建立适合我国企业价值评估的新方法以及推动评估理论研究的发展都是十分必要的。
1 国外研究综述
企业价值评估作为一个行业产生在西方国家已有百余年的历史,在这上百年的时间里,西方国家的许多学者对企业价值评估也进行了大量的理论研究。
国外学者对评估方法的研究主要侧重两个方面,一方面是对三种基本途径的深入分析和运用,同时将金融理论中的方法与评估方法相结合。Elli Pagourtzi等将评估方法划分为传统的与先进的方法两种。认为传统方法有比较法、成本法、收入法、回归方法、利润法以及承包商法。先进方法有ANNs经验定价法、空间分析法、模糊逻辑及ARIMA模型。另一方面,注重于对各项资产进行专门的研究,形成与该企业价值资产对应的模型,使其研究更具实用性和可操作性。如Mary B. Cain研究了电力设备的估价模型;Olena Borissiouk and Janos Peli研究了研究与开发工程的估价问题;Dekke与De Hoog、William Brent Carrer建立了知识资产价值的评估模型。
国外关于资产评估基础理论的研究较少,且比较零散,研究内容归纳起来主要包括企业价值评估各组成要素和资产评估理论基础两部分。其中,Frederick M.Babcock第一个指出方法的选择要依赖于评估目的与特定资产,指出了评估程序开始前确定评估目的的重要性;Ratclif以评估假设为基础来分析评估理论概念。经济理论基础是企业价值评估理论研究的基石,国外关于企业价值评估理论基础的研究主要集中于讨论资产评估中价值的概念、企业价值评估理论与相关经济学理论的关系等内容。
2国内研究综述
如何正确运用己有的企业价值评估理论为我国的经济发展服务,形成有中国特色的资产评估理论,我国学者和资产评估从业人员进行了大量的探讨。
2.1 关于企业价值评估计价标准性质的研究综述
关于企业价值评估的计价标准是价格还是价值的讨论,是我国早期企业价值评估理论研究的重点之一,在很多书籍和文章中都有涉及。其中,一部分学者认为企业价值评估的计价标准是价格,如彭桃英提出“资产计价就是用货币来计量资产的价值,具体表现形式是价格”;纪益成在分析企业价值评估计价标准与资产评估方法的关系时,“认为计价标准是用来说明资产评估价格的内涵的,并提出了现行市场价格、变现净值价格、清算价格、重置成本价格、收益现值价格、历史成本价格和税基价格等计价标准”等等。
随着理论研究的不断深入,更多的学者形成共识,认为企业价值评估的计价标准是价值。其中比较有代表性的有,韩传模提出,评估标准是资产的一种内在价值尺度;郑炳南、刘永清认为企业价值评估计价标准的性质应是价值,其内容包括要素价值和经济价值两类。
2.2 关于企业价值评估类型的研究综述
1997年底,随着我国资产评估基本准则制定工作的开始,关于企业价值类型的理论研究越来越多地侧重于对具体企业价值类型含义及其应用的分析。姜楠对企业价值评估类型的四种分类分别进行了分析,并指出以企业价值评估基本假设为依据进行分类,以及把企业价值评估类型分为市场价值和非市场价值比较科学合理的。此后又深入分析了市场价值和非市场价值应如何定义。
周叔敏分析了国际上市场价值概念和价值类型体系在我国如何应用的问题。王诚军深入分析了市场价值的涵义及其在资产评估中的重要作用;李海英,王建中分析了评估实务中常用的价值类型的含义及其选择问题;程凤朝重点研究了以资抵债过程中的企业价值评估问题,认为抵债时使用的是非市场价值中的某种形式,资产管理公司处置抵债资产时应选择强制变现价值。马小琪在对价值理论以及国外学者关于资产评估价值类型的研究分析、总结后,提出资产评估应以市场价值作为价值标准。
2.3 关于企业价值评估方法的研究综述
我国关于企业价值评估方法的研究主要侧重两个方面,一方面是对评估方法选择及其与价值类型关系的探讨,如卢永海、陈晓萍分析了资产评估计价标准如何约束评估方法的选择。
另一方面,我国更多学者侧重于研究各种具体评估方法在不同类型企业价值评估中的应用,其中比较有代表性的研究成果主要有:郑炳南、刘永清从评估时的总量、内容构成等方面分析了整体企业价值评估中成本加和法与收益法的不对应性,并对两种方法的互验提出了质疑。同时,还对企业价值评估成本法中重置成本要素构成内容进行了讨论。王同律、汪海粟根据层次分析法的原理提出将通过超额收益折现来确定的组合无形资产的价值进行分割的思路与做法。程凤朝对金融不良资产的价值类型重新定义,并提出和实践了五种适于不良资产形态和处置方式的评估方法。
3 评述及结论
通过上述分析可以看出,我国关于企业价值资产评估的理论研究是逐层递进、层层深入的。讨论重点从最初的计价标准性质到价值类型的选择再到企业价值评估方法、准则规范。说明对资产评估理论体系进行研究己经有了一定的理论基础,为选择适合我国特殊国情下的企业价值评估方法理论提供了新思考。
对现有企业价值资产评估理论研究内容的梳理和重新排列,体现了企业价值资产评估理论研究的层次和发展趋势,揭示了其理论研究的实质,其内容依次包含国外研究理论和国内研究理论两个大方面。通过研究综述评述,结合市场法和收益法得出适合我国企业价值评估的最新理论,即成本收益法。
参考文献:
[1]马小琪,基于博弈论的资产评估机理与方法研究[D],哈尔滨:哈尔滨工业大学,2006
【关键词】:资产评估;理论框架;原则规范
中图分类号:F273.4 文献标识码: A 文章编号:
1、资产评估的本质剖析
1.1 资产的价值
资产评估是指对资产所具有的价值进行的估算,资产评估的对象是资产,资产指的是投资者能够控制或者拥有的,可以将以后获取的经济利益进行合理的预计的资源,包括有形资产和无形资产。资产作为一种经济资源是有价值的,具有稀缺性和有用性等特性。不同的理论角度资产价值的定义也有所不同:从劳动价值论的角度来讲,资产价值的产生是因为资产能进行交换,交换的前提是资产耗费了劳动,它们有劳动这个共同的基础;从效用价值论的角度来讲,资产价值指的是资产能够为控制者带来一定的效用,效用是指占有者在消费过程中主观方面的满意度,资产价值以物品在未来的使用为依赖;从供求价值论的方面来讲,资产价值指的是在市场经济环境下,由需求和供给的双方来一起决定资产或者商品的价格,当供给曲线和需求曲线二者出现交点时市场经济就会均衡,市场经济的均衡价格就是交点的价格,也就是资产的价值。
1.2 资产评估价值类别与评估方法分析
在资产评估过程中,资产评估的价值是特定的有条件的价值,每一项资产评估的效果都应该达到质和量的平衡统一,这里质就是资产评估的价值类别,资产评估的价值类别在决定和影响着资产评估价值的同时,还决定着如何选择资产评估方法。根据资产评估的标准估价,资产评估价值包括重置成本标准、现行市价标准、收益现值标准以及清算价格标准;根据资产评估的假设,资产评估价值主要由清算价值、公开市场价值以及持续使用价值组成;根据资产评估效果的适用程度,资产评估价值分为非市场价值和市场价值两类。
资产评估方法由资产评估的价值类型和特定目的来决定,资产评估的方法必须和资产的价值类别相对应,,主要有收益法、市场法和成本法三种。收益法的基础是效益价值论,根据资产在未来可能产生的效益来进行资产价值的确定;市场法的理论基础为供求价值论,根据市场目前的价格来进行资产价值的确定;成本法的基础为劳动价值论,根据资产在过去的消耗来进行资产价值的确定。
2、资产评估的基本理论框架构成
2.1 资产评估的原则
在资产评估的基本理论构架中,资产评估的原则指的是以资产评估假设为基础并且来源于资产评估惯例和实务的前提,资产评估原则的研究能够为资产评估准则的制定奠定一定的基础,并且直接进行评估实践的指导从而保证评估目标顺利实现。资产评估原则包括工作原则和技术原则两方面。(1)资产评估的工作原则指的是评估人员和机构在评估过程中所遵循的必要性原则,包括客观、独立、科学、专业和公正五大原则。客观性原则是资产评估客观性的前提和保证,要求资产评估人员和机构立足于事实,秉持实事求是的态度来得到资产评估的结果;独立性原则指的是资产评估人员和机构在评估过程中应该公正无私,不应该受到内在或者外来因素的干扰和影响;科学性原则指的是资产评估过程中资产评估人员应该根据评估目的来进行合适的评估方法和评估价值类别的选择;专业性原则指的是评估机构应该拥有具有技术、财会、法律、营销和工程等学科专业人员组成的评估队伍,评估人员应该具有优良的专业知识、教育背景和实际经验;公正性原则指的是资产评估中评估双发的法律地位应该是平等的,评估人员的工作态度应该是公正的。(2)资产评估的技术原则指的是资产评估过程中评估人员应该遵循的业务准则和技术规范,包括竞争原则、供求原则、替代原则和收益递减原则等。竞争原则作为供求关系变化的动因,对资产评估的技术、品质和价值等有一定影响;供求原则作为市场的基本原则,影响着商品和资产的市场价格;替代原则指的是在效用相同的商品中,价格最低的商品吸引力和需求量最大;收益递减原则指的是超过最佳收益点以后,如果增加资产的投入会产生收益递减的情况。
2.2 资产评估的规范2.2.1 规范意义与指导思想
资产评估规范指的是对资产评估过程的约束和指导,它提供了遵循和参照的标准给资产评估人员,同时为有效合理的资产评估过程模式的制定奠定了良好的理论基础,是研究资产评估理论过程中非常关键的媒介,为资产评估行为的约束和知道提供了良好有力的机制。资产评估的指导思想包括四方面,首先是资产评估的特定目的在一定程度上指导着资产评估规范,评估目标和规范目标应保持协调,资产评估规范的目标是为资产评估过程制定统一的行为标准。其次,评估环境影响着评估规范,在评估环境不断变化的过程中,应该不断淘汰和修订规范中与环境变化不适应的部分。接着,资产评估规范的指引思想是资产评估原则,评估规范是评估原则的具体化,应该在评估原则的指引下进行资产评估规范的建立。最后,资产评估规范具有权威性和特定性,要针对具体的行为和环境做出一些比较合理的规定。
2.2.2 资产评估规范体系构建
资产评估规范和资产评估的假设、本质、目的、原则和环境有着密切的关系,资产评估规范的理论基础是资产评估的基本理论,资产评估规范体系的构建应该从道德规范、准则规范和法律规范三个方面来进行。(1)道德规范指的是资产评估作为一种中介行业,与资产评估利益相关的人已经远远不止交易双方,职业道德对资产评估行业具有重要意义,在道德规范的构建过程中,应该对资产评估人员应遵循的职业道德进行详细全面的规定,适时开展行业人员道德培训教育,提高资产评估人员的综合素质。(2)准则规范指的是资产评估对于评估结果质量的要求是统一的,资产评估规范体系的构建中应该包括资产评估准则的制定,包括具体准则和基本准则。在准则规范的构建中,首先应对资产评估的本质进行剖析,然后分析具体的评估环境,做出评估假设,最后根据资产评估目的来建立资产评估原则。(3)法律规范指的是为了将资产评估和公众、委托者以及政府的关系进行适当调整,确定和维护社会秩序和经济关系,营造公平稳定的社会环境并且提高社会经济效益而制定的规范,在进行法律规范构建的过程中应该对资产评估人员的义务和权利以及责任进行科学合理的规定。
资产评估的道德规范、准则规范和法律规范三者之间是相互呼应和联系的,它们在资产评估的规范体系中地位不同但是统一协同规范着资产评估过程。其中资产评估规范体系的最高层次是法律规范,间接或直接制约和影响着道德规范和准则规范的作用、内容和性质,道德规范和准则规范发展、具体和展开着法律规范,是为了法律规范的实现而产生的,这三种规范共同构成了资产评估规范体系的整体。
3、结语
我国资产评估行业发展的基础是国外资产评估的经验,因此我国资产评估理论的发展速度滞后于资产评估实践,使得资产评估实践缺乏资产评估理论的指导,资产评估行业出现了很多问题,因此进行资产评估基本理论框架的研究是非常有必要的。本文在对资产评估的价值类别及评估方法等本质进行研究的基础上,从资产评估的原则和规范两方面探讨了资产评估基本理论框架的构建,为资产评估规范的制定提供了重要的建议,促进了资产评估行业的不断发展,具有重要的现实意义。
参考文献:
[1]张燕敏.我国资产评估理论及准则体系[M].北京:经济管理出版社,2001,70-90.
关键词:资产评估 框架体系 基本理论
资产评估起源于商品经济。我国的资产评估业建立的最初目的是为了评估国有资产的价值,防止国有资产的低价转让。到了市场经济以后,形成了多元化、交叉化的资产评估格局。经济的发展使人们深化了对资产的认识。虽然资产评估业在一定程度上促进了我国经济的发展,但也产生了很多问题,无论是实务界还是理论界都需要实现对资产评估业的系统规范。
一、资产评估的概念
资产评估指专业机构和人员按照国家法律、法规以及资产评估准则,根据特定目的,遵循评估原则,依照相关程序,选择适当的价值类型,运用科学方法,按照规定的程序和标准,对资产价值进行分析评定、估算。其主体是进行资产评估的一方,客体是指接受资产评估的商品或对象。资产评估具有预测性、市场性、咨询性、公正性、现实性的特点。资产评估需要遵循的工作原则主要有专业性原则,客观性原则,科学性原则,独立性原则。
二、我国基本的资产评估理论体系
我国的资产评估发展至今,已经形成了“评估目的、估价标准、评估方法、评估结果”这种基本的理论体系。评估目的决定估价标准,评估目的与估价标准影响评估方法的选择,评价结果则是资产评估理论体系的最后部分。
三、资产评价理论框架体系研究
资产评估理论框架一般与理论要素和该学科的基本理念相融合,这些理论与概念指导着实践过程中制度的规范与建立。由于逻辑起点能够决定整个理论框架的层次结构,影响整个逻辑理论框架的发展方向,所以,资产评估理论首先应具备逻辑起点,然后再进行理论框架体系的建立。根据系统学、哲学、科学方法论的指导,可以将资产评估理论框架体系分为四个层次:
1.资产评估的本质
资产评估的本质是将价值发现作为理论框架的逻辑起点,符合资产评估工作的属性。从概念上,资产评估是指专门的评估人员或评估机构在遵循法定或者公允标准与程序的基础上,运用科学合理的方法,将货币作为统一尺度,在一定时点上对资产进行评定估算的行为。资产评估的本质能够体现资产评估的固有属性,符合资产评估的定义。
2.资产评估的内在因素
资产评估的内在因素主要可以分为九个部分:假设前提、评估目的、价值类型、评估原则、评估对象、评估方法、评估时点、评估程序、评估结果。其中,假设前提指的是对市场条件以及资产评估客体的具体使用情况和作用作出假设,让资产评估的主体充分认识到资产价值评估的前提以及在资产价值评估中可能出现的问题;评估目的主要是提供市场交易的指导性参考标准,给税收部门等提供工作建议;价值类型是指资产评估结论的具体表现形式,其本质上属于一种限制条件,为资产评估的价值提供一个具体的条件,即资产是在什么样的环境中具备的什么样的价值;评估原则是指资产评估需要遵循的规则,是资产评估行为的依据;评估对象则是指资产评估的客体,也就是进行价值评估的有形资产或者无形资产;评估方法指的是资产评估所采取的的方式或手段;评估时点是指资产评估所处的具体时间点;评估程序指资产评估活动的具体环节,关系到评价结果是否合理;评价结果即指资产评估活动所得出的结论。这些因素在资产评估过程中相互作用、相辅相成,共同影响着资产的价值评估活动。
3.资产评估的外在因素
资产评估的外在因素指的是影响资产评估过程的间接因素,包含多个层面,如法律、行业准则等,它在一定程度上可以为资产评估结论的合理与公正提供保障。其中,法律可以硬性规定资产评估的规则与秩序,对违法的资产评估活动提供界定,这是保证资产评估活动依法进行的基础;行业准则则是在资产评估过程中由行业内部自觉形成的并且得到整个行业的认可的内部规范,其不同于法律,不具备硬性约束作用,但可以在行业舆论的影响下由行业内部人士互相监督,具备一定的约束效力。
4.外界环境因素
主要是指影响资产评估活动的外部环境因素,比如经济环境、文化环境、制度环境等。其中经济环境通过社会经济条件、国家经济政策等制约着资产评估活动;文化环境可以对资产评估活动起到一种间接性的影响;制度环境则可以增强资产评估行业的行为规范。
四、结语:
资产评估活动可以为企业经营者提供经济活动的规范,为其进行正确决策提供依据,有利于企业经营者作出明确理智的投资行为,合理利用、科学分配企业资源。企业经营者理解、掌握资产评估理论的基本框架体系,有助于掌握评估活动的基本规律,制定合理的行业规范;能够使资产评估活动发挥更好的作用,增强资产评估活动对企业行为的指导;有助于资产评估行业的可持续发展,
参考资料:
[1]余炳文.经济学风险理论对资产评估监管的影响研究[J].中南财经政法大学学报,2010(4)
论文关键词:资产评估,价值类型,评估方法,方法选择
资产评估是指通过对资产某一时点价值的估算,从而确定其价值的经济活动。资产评估方法有三种,市场法、成本法、收益法。各种方法各有其特点,因此在资产评估中如何运用、选择评估方法就显得至关重要,它不仅关系评估质量,而且还决定评估结果和风险。本文认为,价值类型是资产价值的具体表现形式,体现资产价值属性,不同价值类型因为属性不同,表现在价值量上存在很大差异性,评估方法是实现资产价值属性或者价值类型具体途径和方式,因此价值属性或者价值类型必然决定于评估方法选择和使用,换言之,资产价值属性或者价值类型存在相关性、一致性。
一、资产评估价值类型、作用
关于价值类型的种类,目前有二种观点,一种国内传统的价值类型包括:现行市价、重置成本、收益现值、清算价格;另一种是根据《国际评估准则》规定,将价值类型分为市场价值和市场价值以外价值类型,我国现行评估准则采用了国际评估准则的观点。
(一)、市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下,评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。(二)、市场价值以外的价值类型包括投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等。1、投资价值是指评估对象对于具有明确投资目标的特定投资者或者某一类投资者所具有的价值估计数额,亦称特定投资者价值;2、在用价值是指将评估对象作为企业组成部分或者要素资产按其正在使用方式和程度及其对所属企业的贡献的价值估计数额;3、清算价值是指在评估对象处于被迫出售、快速变现等非正常市场条件下的价值估计数额;4、残余价值是指机器设备、房屋建筑物或者其他有形资产等的拆零变现价值估计数额;5、课税价值是指根据税法规定的与征纳税收相关的价值定义所确定的价值;6、保险价值是指因可能的危险造成损失的实体项目的重建或者重置成本,保险价值是保险单条款中记载或者认可的某一项资产损失或者资产组的某一部分损失。由于价值类型是价值质的规定,因此在资产评估中起着重要作用,具体表现在:(一)、价值类型是影响和决定资产评估价值的重要因素。资产评估价值是某项资产在特定条件下的价值表现,其价值属性不同,评估结果也就不同。因此资产评估中的资产价值与其本身的内在价值或者特定价值存在差异,也就是说,同一资产在不同价值属性情况下,由于属性不同表现在价值量上存在很大差异性,理所当然地产生不同的评估结果。因此现行评估准则要求评估师在评估报告只能是一种评估结果是不科学,这主要是1.评估师不能替代报告使用者做出资产价值的最终价值判断与决策。换言之,评估报告作用毕竟是一种评估咨询报告,并不是价值决策报告,2.在委托方未明确价值类型的情况下,评估师之所以对资产采用多种方法评估资产,从资产不同价值属性视角来估算资产价值,使报告使用者更清楚地了解资产在不同价值属性下的价值,以便报告使用者投资、决策,如果委托方限定价值类型的话,那么评估师应就某项资产在某一价值属性下的价值做出评估结论,3.评估报告采用多种方法估算资产在不同价值类型下的价值,必然得出多种评估结果,现行评估准则要求评估报告只能一种评估结果面临的困惑:资产在不同价值类型或者价值属性价值下,如果得出一种评估价结果的话,存在逻辑上矛盾;(二)、资产价值类型决定评估方法的选择和使用。价值类型实际上是资产评估价值的一个具体标准和取向,某种标准的评估价值取得,必然通过具体评估方法进行科学估算获得。事实上,评估方法只是估算评估价值的一种思路,价值类型确定必然决定了评估方法选择和使用,例如:评估师在评估资产的现行市场价值,只能采用市场比较方法估价,不能采用收益现值法或者重置成本法替代,当估算资产未来价值即在用价值时,应当使用收益现值法而不能用重置成本或者市场价值进行替代。毫无疑问,不同价值类型决定了评估方法选择使用,不同评估方法应体现不同价值属性,不同价值属性、不同评估方法不具有替代性、可比性,这本应该是资产评估一个基本原则性的问题。然而,恰恰相反现行评估准则对这一基本原则问题尚未形成共识,认为各种评估方法存在替代性,各种评估方法运用都是对资产真实价值近似反映等错误认识,应尽快予以修正、完善;(三)、明确资产评估价值类型,可以避免报告使用者误用评估报告。资产评估结果是在特定的假设条件为前提,不同的评估目的,市场条件下决定了价值属性不同,因而评估价值存在很大差异性,资产评估师在评估报告当中明确评估资产价值类型,可以使委托方更清楚了解评估资产在不同价值属性下的价值,从而不产生误解,同时也规避了评估师的执业风险和责任。
二、影响资产价值类型的因素
价值类型是评估界的难点和争议焦点,但在以下方面已达成共识。一、是资产价值类型是必需的;二、资产评估过程中必须确定价值类型,价值类型指导资产评估过程始终;三、每项价值类型必须有定义。实践中,决定价值类型是多方面的,影响因素包括:1、评估目的或者特定行为;2、市场条件;3、资产功能及其状态。以上因素构成一个有机整体从而影响或者决定资产价值类型,其中最核心因素是特定的评估目的。这主要是由于资产特定评估目的直接影响市场条件,因而最终影响资产功能和状态。例如:资产在出售情况下,直接决定了市场需求方的范围,从而会影响资产功能和状态。一般情况下,由于委托方资产评估特定目的不同,评估价值存在很大差异,这种差异是因为资产特定目的不同引起的资产价值属性不同产生的。在具体评估实际当中,如果委托方明确了资产价值类型,评估师应当在评估报告对资产在某一价值类型下价值做出结论。如果委托方未明示委估资产的价值类型,评估师应当尽可能的在特定评估目的下对资产不同价值类型下价值进行评估,并将不同价值类型价值结果在评估报告予以揭示,或者评估师根据特定评估目的确定最恰当的价值类型,选择最合理方法对委托评估的资产进行评估,并做出最终结论。笔者认为,1、既然资产有不同价值类型或者价值属性,那么表现在价值量上应该存在很大差异,因此,评估师义务应将资产在不同价值属性或者价值类型下资产价值予以反映,而不是替代评估报告使用者对资产价值做出价值判断或者决策;2、由于资产价值类型不同决定评估方法的不同,因此评估方法之间不存在替代性、可比性,换言之,不同资产评估方法体现资产不同价值类型或者价值属性;3、不同评估方法体现资产不同价值类型或者价值属性,体现在价值量必然存在很大差异性,因此不同评估方法使用,自然得出不同结果。显然,现行评估准则要求评估师在评估报告得出一种评估结果是错误的。当然,在具体评估实践中,评估师可以根据委托方要求选择评估类型和评估方法。通常情况下,企业破产、资产拍卖,评估师一般选择清算价格,如果委托方要求采用市场价格类型,那么评估师将对市场价值进行分析,选择参照物进行类似比较,从而得出近似理想化的市场价值。可见,在同一特定目的下,由于资产价值类型不同,评估价值也存在很大差异,因此,评估师根据特定评估目的确定评估价值类型尤为关键,它不仅决定了评估方法使用,而且还最终决定了评估结果。
三、资产评估方法的选择
1、资产评估方法的选择必须与资产评估价值类型适应。资产价值类型是由资产的特定的评估目的决定。一般认为,在某一特定的评估目的必然有其相适应的价值类型或者价值属性,资产价值类型决定评估方法选择和使用,也就是说,不同评估方法其实体现了资产不同价值属性或者价值类型。
2、资产评估方法必须与评估对象相适应。评估对象是单项资产还是整体资产,是有形资产还是无形资产,往往要求不同的评估方法与之适应。例如:在持续经营条件下,对于企业整体资产一般情况下要求采用收益现值法,非持续经营时,才考虑成本加和法,以此体现企业资产价值最大化原则,对于无形资产一般情况下交易案例较少,可比性较差,因此评估实践中一般采用收益现值法,对于有形资产特别房地产、机器设备由于交易性案例较多,因此应首先考虑市场法,以真实反映其市场价格,只有在交易案例较少或者没有可比性的情况下,评估师才使用重置成本法,反映其现行成本价值。
3、评估方法的选择还要受可搜集数据和信息资料的制约。每种评估方法的运用所涉及到的经济技术参数的选择,都需要有充分的数据资料作为基础和依据。在评估时点,以及一个相对较短的时间内,某种评估方法所需的数据资料的收集可能会遇到困难,当然也就会限制某种评估方法的选择和运用。
4、在选择和运用某一方法评估资产的价值时,应充分考虑该种方法在具体评估项目中的适用性、效率性和安全性,并注意满足该种评估方法的条件要求和程序要求。
四、结语:
总之,在评估方法的选择过程中,首先,必须确保评估方法与价值类型一致性;其次考虑与评估对象的适用性;最后应考虑各种假设和条件与评估所使用的各种参数数据,及其评估结果在性质和逻辑上的一致。由于不同评估方法体现资产不同价值类型,因此对同一资产在不同价值类型下,资产价值量必然存在很大差异,从而形成不同的评估结果,这与现行评估理论有着本质不同,因此有助于我们对评估基础理论进一步研究和探讨
参考文献1 全国注册资产评估师考试用书编写组.资产评估[M].中国财政经济出版社,2009
2 资产评估准则. 中国资产评估协会 中国财政经济出版社,2008
3 朱柯.资产评估[M].东北财经大学出版社,2007.
【关键词】 企业可持续性价值; 可持续性价值计量; 现金流量折现法; EVA法
一、引言
企业是一个可持续发展的经济实体,其经济价值是众多投资者关注的焦点,企业价值不仅仅表现为企业的股价水平,还表现为未来所创造价值的可持续性。如何衡量企业可持续价值?企业可持续性价值理论内涵是什么?这是理论研究和实务研究中所要关注的重要内容。文章旨在对该领域研究内容进行梳理,以期对未来企业可持续性价值的研究提供可借鉴的研究线索,藉此达到抛砖引玉的效果。
二、有关企业价值及其可持续性概念的综述
(一)企业价值相关概念的综述
金融经济学家给企业价值所下的定义是:企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值,它与企业的财务决策密切相关,体现了企业资金的货币时间价值、风险及其持续发展能力。管理学家从企业利益相关者角度认为,企业价值是企业遵循价值规律,通过以价值为核心的管理,使所有的企业利益相关者(包括股东、债权人、管理者、普通员工、政府等)均能获得满意回报的能力。国内外学者沿着上述研究思路,对企业价值相关概念作了进一步延伸。
李延喜、陈景辉、栾庆伟(2011)认为企业的使用价值是指企业所带来的收益和回报。这种回报的表现形式是企业产生的现金流入量与现金流出量的差额,即现金净流量。蒋茵(2003)在论述企业价值时指出,企业价值应是其整体的市场价值。冯曰欣(2004)则认为企业价值的本质含义就是项目的现值,而项目的现值又是由投资本金和净现值构成的,因此,企业价值也就是由投资本金和净现值构成的。
孙明海(2004)将企业价值论述为三个价值,他认为企业价值是由三个部分组成的,分别是财物价值、运营价值(又包括战略价值、信誉价值、运营管理价值和员工及执行力价值)、文化价值。高印潮、于渤(2004)将企业价值的内涵概括为五点:一是指出企业价值和商品的价值相同,是个主观概念;二是将企业价值的本质认为成一种价格,并且是我们愿意为某家企业所有权支付的最高价格;三是提出企业价值指的是企业所有权的价值,而不是企业净资产的价值;四是企业价值是有其客观基础的,这些客观因素包括企业的设备装备水平、竞争优势、管理人员的素质、技术创新和产品研发能力等;五是企业价值是建立一种前瞻性的、动态的、长期的及风险均衡的结果。刘秋桔、李春兰(2005)分别从资产负债表、损益表和现金流量表的角度对企业价值的本质进行了研究,她们指出从资产负债表来看,企业价值是以核心所有者或股东间的特定关系为核心,随企业经营过程不断变化,以其拥有的各种资源的价格体现的存量;从损益表来看,企业价值的维持和增长来源于市场、顾客的评价,也即来源于顾客价值,所以企业必须保持并提高其创造价值增量的能力;从现金流量表来看,企业价值是在其生命周期内的整体价值,因此企业价值管理必须有战略眼光与长远观念,合理控制企业风险就能增加企业价值,保证企业连续价值增长的实现。
(二)对企业价值可持续性概念的综述
在王绪成、吴顺青(2007)所著文章中,提出企业的核心能力是企业的核心生命力,是企业综合实力的反映,也是保证企业价值可持续性的关键。他们在论述企业核心能力与价值持续性关系时提出了三点:其一,核心能力在企业创造价值方面具有核心地位;其二,核心能力必须实现客户所特别关注的价值;其三,核心能力是企业有别于竞争对手的原因。最后文章总结说,核心能力与企业的价值创造是相互联系的,只有以价值创造为核心企业才能够保持价值创造的可持续性。
解秀锦(2012)则认为经济增加值(EVA)对企业价值创造持续性具有重要意义。她认为以牺牲长期业绩的代价来实现短期目标是不合理的,而EVA则是着眼于长远发展,这就为管理模式提供了一种新的思路,从而有利于实现企业的长远发展,保证了企业价值创造的可持续性。所谓企业可持续性价值反映了影响企业价值相关因素的可持续性。这些因素可以从资本结构、企业成长性,客户关系资源和内部流程等视角来认识。张娜、李琪、王馨迪(2010)认为企业的财务杠杆对企业价值具有正面影响。同时提出,企业的成长性和不同期限负债对企业价值所产生的正面影响是不同的。孙艳霞(2012)从生产要素视角、流程视角、顾客视角和财务视角四个视角对企业价值创造进行了详尽的分析。潘兴强(2011)则从战略决策、人力资源增值、管理创新和核心竞争力四个方面论证了对企业价值的影响。蒋旭(2012)指出可通过经济管理实现企业价值最大化的论断。王同律(2004)认为技术创新对企业价值增长有显著的影响。
三、有关企业价值及其可持续性的计量综述
对于企业价值的计量方法最早可以追溯到Irving Fisher的资本价值理论和Modigliani-Miller的价值评估理论。其后众多的经济学家在他们的理论基础上对评估企业价值的方法进行了衍生。
(一)企业价值计量方法的分类综述
闫存岩、邢敏(2007)对企业价值评估方法的分类如图1所示。
其中比较法又称为以市场为基础的评估模型,账面价值调整法又称为以资产为基础的评估模型,期权估价法又称为以期权为基础的评估方法,预期折现法又称为以收益为基础的评估模型;其下又包括六种常用方法:红利折现模型、股权资本自由现金折现模型、企业自由现金流折现、调整现值法、经济利润法、经济增加值法。
江丽君(2008)从西方和我国两个方面分析了企业价值的评估方法,如图2所示。
西方研究方法中的直接价值评估模型主要包括现金流量折现模型、调整现值法、经济增加值价值评估模型;相对价值评估模型主要包括以股票市价为基础的模型和以企业实体价值为基础的模型;衍生的评估模型主要包括进阶现金流量折现模型、蒙特卡罗方法、期权评估模型、实物期权法;我国研究方法中的市场法又包括了市盈率法、市净率法和股价销售收入比。
(二)对常用企业价值评估方法的综述
1.现金流量折现法
现金流量折现法是进行企业价值评估的常用方法之一,有许多学者从此方面入手对企业价值评估进行了论述,如庞亚辉(2010),王焕梅(2007),孙营(2009),王令纯(2010),吴海波(2011),李汶静、陈丙(2008),殷越、徐丹丹(2008),熊敏(2008),王晶(2010)等。综合上述学者的论述,笔者对现金流量折现法进行了总结:现金流量折现法对折现现金流量价值部分的三个构成要素:一是未来逐年的现金流量预测;二是选定一个截止日,把现金流量预测至这个日期,并对企业到这个日期时持续经营所获价值作出估计;三是计算企业资本成本,计算出未来现金流量的现值及企业持续经营的价值。
现金流量折现法的优势和劣势表现在以下几个方面:
(1)优势总结
1)由于仅是对企业营业利润的计算,并不考虑非正常经营活动所产生的非经营性收益,因此,可以不受管理层的主观操纵,即减少了人为的主观影响。
2)该方法从企业的长远发展出发,从长远角度考虑,并且注重长远利益,更能符合企业的长期战略发展需要。
3)延长了企业竞争优势持续的时间,并从能给企业带来持续收益的核心业务出发进行考虑,加强了企业价值预测结果的准确性。
4)准确地刻画了上市公司企业基于价值创造能力的长期发展潜力,估计结果也能确切地代表公司的现实价值和企业的实际创造能力,是对企业价值的真实反映。
5)此方法的信息综合性较强,是将企业内的各单项资产作为一个统一的整体进行评估,而不是将各个单项资产价值进行简单的加总。
6)此方法了企业价值取决于利润的论断,体现出企业价值取决于现金流量这一现实,即通过此树立并运用了价值管理的思想。
(2)劣势总结
1)此方法的运用受到较多的限制,如:不适用于处于重组企业的企业;不适用于评估处于投资期和衰退期的企业;不适用于经济周期有较大变化的企业等。
2)由于该方法忽略了企业所处环境的不确定性,因此不能很好地反映企业价值的动态变化,从而也从另一方面说明了该方法缺乏灵活性。
3)此方法在考虑周全性上有欠缺。如,忽视了企业战略对企业价值的作用;忽视了企业投资和评估的时间选择等。
4)由于缺乏市场对企业价值的评价,只能通过评估人员的评估进行近似的估计,因此该方法过于主观。
5)对上述估值基本要素的估计较为困难,不易得出准确的估计结果。
2.经济增加值法(EVA)
经济增加值法是企业价值评估的另一个较常见的方法,刘春蕊、朱孔来(2006),李延喜、陈景辉、阮庆伟(2011),何佳(2008),施祝君(2011),解秀锦(2012),黄业德、辜玉璞(2004),李双燕、卫民堂、金超(2004),王丽南(2010)等人都对这一评估方法进行过论述。其中李双燕、卫民堂、金超(2004)和王丽南(2010)还是通过对EVA和MVA(市场增加值)的对比来进行分析的。
施祝君(2011)在论述EVA模型时,对应用EVA模型评估企业价值的步骤进行了分析,认为应分为四个步骤:一是公司经营状况分析;二是公司发展情况分析;三是对未来EVA的预测;四是公司价值评估。
对EVA模型优势和劣势的总结:
(1)优势总结
1)该方法充分考虑了因产生利润所消耗的资本成本的多少,从而能够真实地反映企业的价值创造能力和企业真实的价值。
2)通过对短期利益和长期利益的有机协调,从而克服经营者的短期行为,这也就维护了股东或者投资者的长期利益。
3)对上市公司中分散经营的问题进行了较好的解决,并向企业总部准确地传递了部门业绩的相关信息。这说明EVA这种评估方法的解释力更强,信息含量更大,与其他评估方法相比更具优势。
4)由于评估参数均可通过财务报表获取,因此操作起来更加方便,并且可以通过此来加强监管力度,降低了假账发生的可能性。
5)此方法能够将股东利益与经理业绩紧密地联系在一起,从而强化风险承担意识,使经营者目标与所有者目标趋同。
6)在企业价值创造的持续性问题上具有重大意义。
(2)劣势总结
1)由于资本市场不成熟,企业财务数据的透明度不高,会计信息的失真问题会较为严重。这样外部人员在采用此法对企业价值进行估计时准确性就会有所降低。
2)应用上具有局限性,因为该方法仅适用于成长型的上市公司和真正分权决策的企业。
通过比较EVA和MVA使得我们对EVA的的相关内容有了更加深刻的了解。EVA和MVA具有某种程度的相关性,且两者的信息含量都较为丰富,但MVA有几点不如EVA之处,一是MVA仅能对上市公司的公司价值进行评估,而无法涉及非上市公司和小企业,但EVA弥补了这一不足;二是MVA无法促进股东的价值创造活动,这一点EVA又能很好的加以解决。
3.实物期权方法
实物期权方法是理论界近些年来的一个突破,但是对其进行研究的人还相对较少,不过仍有周宇、董明敏(2006),王钰(2011),赵江、张志伟、张春梅(2008),廖理、汪毅慧(2001),龚斌(2008)等人对这一方法进行了论述。
通过分析笔者发现,上述学者对该理论的分析如出一辙,都对实物期权理论中常用的二项树定价模型和Black-Scholes期权定价模型进行了分析,并且都认为目前在我国企业中采用此种方法进行企业价值评估仍存在一定的局限性。这种局限性主要体现在以下方面:一是认可度较低。这里所指的认可度包括市场对实物期权理论的认可度和公司内部决策者对实物期权理论的认可度。认可度低是由于对该理论的认识程度不够造成的。二是该理论的使用受到局限。这一理论主要是对企业成长期权、放弃期权的研究并且该理论的应用有其特殊的前提条件。三是发展不成熟。由于该理论在我国处于探索阶段,缺乏具体的可操作模式,因此尚未形成适合我国企业实际的通用实物期权定价模型。四是由于估值结果受主观因素和使用恒定的无风险利率的影响,因此估计结果很难具有说服力。
4.其他计量方法
除上述三种企业价值评估方法外,龙山、肖贤辉(2009),杭省策、张姣姣(2011),李娜、王静敏(2010)从剩余收益法的角度;冉一彤(2010)从经济利润的角度;孙建平(2007),郑丹凤、刘朝马(2010)从托宾Q法的角度对企业价值的评估进行了论述,此处不再进行总结性论述。
四、研究述评及未来研究展望
通过上文论述,不难看出现今的理论界对企业价值及其计量方法的研究已经比较成熟和完善,但是如何计量和反映企业可持续性价值仍是一大空白。企业可持续性价值本质上可探讨影响企业价值相关因素的可持续性,并将企业价值变化与一定宏观和微观环境因素相联系,探讨企业可持续价值变化特征和变化规律,为实现和确立企业可持续性价值进行理论和实务上的创新。
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摘 要:本文在实物期权理论基础上,以企业并购中产生的经营协同效应价值评估为重点,探讨将实物期权理论模型运用到企业并购价值评估中的实际问题。相对于传统企业价值评估方法,实物期权更能评价出企业并购协同效应的价值,使企业并购价值评估更具有可靠性。
关键词:企业并购;实物期权;协同效应
一、引言
2006年6月底,中国建材以9.61亿元现金收购当时资产净值不足4亿元的徐州海螺水泥,这样一场价格悬殊巨大的收购案在业界引起了不小的争论。诚然,以传统的账面价值评估法来评价这一收购案,中国建材无疑是损失巨大。然而,经过8年的时间,并购的价值最终得以显现,中国建材统领了我国东部经济发达地区的水泥市场,总产能达到中国市场的20%,成为中国水泥行业的领军者。看似不明智的并购,最终带来了巨大的收益,这正是来自并购产生的自协同效应价值,并购徐州海螺水泥为中国建材打开了占领东部地区的大门,为扩大市场提供了举足轻重的作用。中国建材并购徐州海螺水泥的例子为企业并购价值评估提供了参考,在评估中应该充分考虑协同效应的价值,而如何在价值评估中充分考虑这种不确定的价值,这是我们需要进一步探讨的。
二、企业并购价值评估方法与企业并购协同效应
大多数企业常使用两种基本思路来评估企业的并购价值,一种是根据企业现有资产价值进行评估,如根据企业资产的账面价值、清算价值和重置成本等进行评估,这种价值评估的基本思路是以目标企业在评估基准日的资产负债表为起点,再进行评估调整,最终得到目标企业的企业价值;另一种是主要对目标企业的盈利能力进行价值评估,例如利用净现值、EVA、市场价值等作为评价标准,该种方法是将目标企业的盈利能力作为价值评估的核心,可以通过评估目标企业未来现金流折现价值、修正市盈率等方式得到目标企业的企业价值。这两种评估思路有一个共同的缺陷,就是都仅孤立的考虑目标企业本生的价值,而无法体现出企业并购的战略价值,它们都没有将企业并购产生的协同效应价值纳入价值评估考虑范围,在实际运用中往往容易造成目标企业价值的低估。
企业并购的战略价值是企业完成并购后取得外部经营资源并合理利用而产生的价值,企业并购产生的协同效应价值是企业并购的重要动因。企业并购的协同效应可以分为以下三个方面:第一,规避进入壁垒,获取区域优势,达到市场上的协同效应,扩大市场占有份额;第二,获得生产资源,降低生产成本,提高研发能力,到达生产上的协同效应;第三,降低管理成本,提高管理效率,降低财务成本,达到经营管理上的协同效应。协同效应价值可以通过灵活生产经营获得,在并购后的灵活生产经营可以体现为采取扩张(紧缩)投资、放弃投资、延期投资等方式。在企业并购价值评估中,协同效应价值评估是占据着重要的地位,如何忽视协同效应的价值,很可能会造成目标企业价值的低估。企业并购的协同效应是通过获得管理柔性和风险价值实现的,使得企业并购后收益具有巨大的不确定性,具有期权性质。并购活动本身也具有一定的期权特征,在时机的选择上,等待合适的并购时机,使并购具有延迟性,与延期期权特征一致;又如在并购整合中剥离不良资产可以看作是行使放弃期权。由此可以得出,企业并购行为和协同效应具有与期权相类似的特征。因此,基于实物期权模型的价值评估方式能够更科学的评估目标企业的价值,为并购提供重要信息。
三、实物期权理论及应用
期货合约的选择权简称期权,是一种允许持有者在未来某一天或者在这一天之前,按照某一特定的价格买入或者卖出某种特定资产的权利,可以分为买权或者卖权。1977年,Myers首次提出了实物期权这一概念,使实物期权理论发展进入正轨。实物期权是一种动态的价值评估方式,是在充分考虑了投资的不确定性和经营的灵活性前提下运用,使评估能够以期权的概念定义了现实的投资选择权问题。
实物期权按照交易的方式可以分为延迟期权、扩张(紧缩)期权、放弃期权、转换期权和复合期权等,企业管理者类型的不同投资决策分别可以与不同的实物期权相对应,为利用实物期权理论提供了可能。Black和Scholes(1973)创立了著名的Black-Scholes期权定价模型(B-S模型),适用于连续条件下的风险投资决策,这一模型的应用给评估企业潜在获利机会的价值提供的保证,使实物期权评估研究进入突飞猛进发展阶段。Cox,Ross和Rubinstein(1979)提出了二叉树模型,适用于离散条件下的风险投资决策,该模型真正促进了实物期权理论研究和实际应用的发展。B-S模型和二叉树模型是利用实物期权模型进行价值评估的基本模型,利用把企业当作多个实物期权组合的基本思路,将目标企业的价值分为当前资产的价值和多个实物期权价值,为高风险和不确定环境中的企业投资决策带来了有效的评价工具。
目标企业的价值可以分为自身的内在价值和不确定性价值,按照目标企业的现有基础资产和项目资产,使用传统的折现现金流可以计算出内在价值。企业并购的不确定性价值主要来自于企业并购的协同效应价值,因此,利用实物期权模型对并购目标企业协同效应价值评估是重要内容。从实物期权的角度,并购中的协同效应可以分为两个部分:一是具有现实资产的静态协同效应,如合并后达到预期的节税效果等,该部分价值与企业内在价值类似,可以使用现金流折现等传统价值方法评估;二是基于实物期权的动态协同效应,生产经营的协同使企业拥有了不确定性的未来投资选择机会,给企业带来了不确定性的收益,该部分价值可以利用B-S期权定价模型进行评估。具体如下:
四、案例分析
广西某制药公司拟并购云贵川药品销售公司,现该目标公司预期现金流如表1。为便于计算,设回收期为8年,无风险利率r=5%,云贵川药品销售公司的加权资本成本为10%。运营期满后,企业残值为1000万元,广西某制药公司计划完成并购后3年后达到打入云南、贵州、四川市场的效果,产生扩大市场的协同效应,3年后预计有打开云贵川市场的机会,预计需要整合和市场开发等费用为800万元,运营期满后退出云贵川市场,其现金流如表1所示。设收益波动率为50%,市场无风险收益率为5%。(本例省略静态协同效应价值)
假设目标企业的并购价为2500万元,如果广西制药公司使用传统的评估方式,仅考虑目标企业内在价值而忽视企业并购协同效应价值,目标企业的价值为2481.59万元,当前收购价大于目标企业的评估价值,将产生现金流为-18.41万元,广西制药公司很可能会放弃收购,从而失去获利的机会。本例中并购的协同效应价值占到目标企业价值的21.68%,具有十分重要的地位,使预计现金流又负数提升至668.48万元,说明从获利的角度看,广西制药公司并购云贵川药品销售公司具有可行性。使用传统的折现现金流法进行企业并购价值评估时往往未考虑企业并购的协同效应,没有其纳入评估范围,对目标企业的不确定性价值的忽视,最终造成目标企业价值的低估。实物期权模型充分考虑了不确定因素的价值,完善企业并购价值评估体系,为企业并购活动提供了有效的信息。
五、实物期权运用存在的缺陷
(一)实物期权模型的假设条件的限制
从狭义上看,实物期权来自于金融期权,是金融期权的扩展。根据金融期权的特点,期权定价模型在建立上设立了诸多的限制性假设。但是实物期权与金融期权存在着本质的差异,而且在企业并购价值评估的实务中,这些限制性假设条件是很难满足的。典型地,在运用B-S模型的进行企业并购协同效应价值评估时,有如下几点不利影响:第一,无套利均衡市场条件是B-S模型建立的基础,即要求市场是均衡的,市场上的各种价格和利率都是在均衡的条件下产生的,不会存在无风险套利的机会。这就使得标的物必须具有良好的灵动性,而期权交易也应该是自由的。对于企业并购中的实物期权来说,其标的物是合并后产生的协同效应,表现为投资项目等,无法在市场上交易,而实物期权也是无法转让的,这与无套利均衡市场条件相矛盾。第二,标的资产价格是连续波动的,且是符合几何布朗运动的。企业并购中的协同效应受到市场情况的变化以及投资项目等诸多因素的影响,收益变化无常,很难与几何布朗运动相近似。第三,B-S模型是研究的欧式期权,有固定的行权日,而运用与企业并购的实物期权是要求能随时行权的,这更近似于无固定行权日的美式期权,与B-S模型相违背。
实物期权在运用期权定价模型时存在着许多的缺陷,在具体运用时应多关注适用的情景和条件,如准确区分看涨期权与看跌期权;注意行权时点,正确判断是美式期权还是欧式期权。此外,可以根据现实的具体情况灵活运用期权定价模型,适当的调整模型,做到不拘泥于形式。
(二)企业并购协同效应预测存在难度
并购的不确定性是企业并购协同效应价值的源泉,这种不确定性价值的预测的需要基于一定的未来现金流,而市场条件的变化多端造成未来现金流的预测很难做到准确,甚至无法做到接近。管理者的态度也一定程度上决定着预测值的大小,当管理者为风险爱好者时,对协同效应的预测可能是乐观的,容易造成目标企业价值的高估;如果管理者对风险表示厌恶,往往过于保守估计协同效应的价值,可能造成目标企业价值的低估。所以,对于协同效应产生的未来现金流的预测要投入高度重视,充分利用专家工作,管理者也应做到客观公正,最终才能提升企业并购价值的评估参考价值。
实物期权只是一种理论分析工具,受到各种缺陷的影响,实物期权评估的结果不能做到精确。在实际企业并购决策中,管理者应当把实物期权评估结果作为参考指标之一,综合考虑其他因素做出正确的决策。
六、总结
本文在对企业并购价值评估探讨时,重点关注了基于实物期权的企业并购动态协同效应价值的评估,指出协同效应价值评估在企业并购价值中的重要地位,并对评估方法做了举例分析。同时,本文也指出关于实物期权模型运用于企业并购价值评估时存在的理论性和实践性缺陷,在实际运用当中具体如何减少这些缺陷应该成为进一步研究的重点。
(作者单位:广西财经学院)
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摘 要 资产评估作为市场经济条件下不可缺少的社会中介服务,评估的公允价值为资产交易提供重要的咨询参考。研究资产评估方法的异同及恰当地选择资产评估方法,对资产评估结果的准确性至关重要。
关键词 市场法 收益法 成本法
一、现行三种基本资产评估方法的含义及其基本原理
市场法又称市场比较法、销售比较法,是指通过对与被评估资产相似或可替代资产的分析以及对购买方为类似资产或可替代资产所愿支付的购买价格的分析,采用必要的比较程序,估算被评估资产的价值。市场法有较为广泛的用途。在市场数据充分的情况下,该方法的重要性更为突出。通过运用市场法所获得的相关数据也可能用于成本法和收益法的评估。当市场条件发生重大变化或波动时,或对很少交易的特殊资产进行评估时,市场法的运用受到限制。运用市场法需要对类似资产的交易情况进行分析,以确保交易双方具有正常的动机。当交易价格反映的不是市场参与者的正常动机时,如特殊购买者愿意支付特别的溢价,则这样的交易价格数据不具有可参照性,应当剔除。
收益法又称收益资本化法或收益现值法,通过分析被评估资产的相关收入和成本费用,将未来收益折现或资本化为估算价值。收益法的理论基础在于预期收益原则,即资产的价值是由其预期的未来收益决定的,因此收益法通过对评估对象收益能力的分析确定其价值。
成本法建立在这样一个假设基础上,即作为购买某特定资产的替代选择,人们可以去建造一个与该资产相同的或具有相同功能的资产。除非有额外的时间支出、风险或其他不便之处,人们为该特定资产所愿意支付的价格不会超过获取相同或具有相似功能的替代资产的成本。由于旧资产或功能较低资产的全新重置成本超过了市场愿意为其支付的价格,评估师在运用成本法进行评估时需要估计折旧(贬值)。当被评估资产处于全新状态时,其成本与市场价值最为接近。成本法有两种具体应用方式,一种适用于市场价值评估,另一种则不适用于市场价值评估。当运用成本法评估市场价值时,该方法中的所有考虑因素都取自于公开市场的证据。运用成本法评估非市场价值时,应考虑相关非市场性因素。
二、资产评估方法的比较
(一)资产评估方法之间的联系
对于特定经济行为,在相同的市场条件下,对处在相同状态下的同一资产进行评估,其评估值应该是客观的。这个客观的评估值不会因评估人员所选用的评估途径和方法的不同而出现截然不同的结果。评估基本目的决定了评估途径和方法间的内在联系,而这种内在联系为评估人员运用多种评估途径和方法评估同一条件下的同一资产,并作相互验证提供了理论根据。但需要指出的是,运用不同的评估途径和方法评估同一资产,必须保证评估目的、评估前提、被评估对象状态的一致,以及运用不同评估途径和方法所选择的经济技术参数合理。
由于资产评估工作基本目标的一致性,在同一资产的评估中可以采用多种途径和方法,如果使用这些途径和方法的前提条件同时具备,而且评估师也具备相应的专业判断能力,那么,多种途径和方法得出的结果应该趋同。
(二)资产评估方法之间的区别
各种评估途径和方法都是从不同的角度去表现资产的价值。不论是通过与市场参照物比较获得评估对象的价值,还是根据评估对象预期收益折现获得其评估价值,抑或是按照资产的再取得途径寻求评估对象的价值,都是对评估对象在一定条件下的价值的描述,它们之间是有内在联系并可相互替代的。但是,每一种评估方法都有其自成一体的运用过程,都要求具备相应的信息基础,评估结论也都是从某一角度反映资产的价值。因此,各种评估途径和方法又是有区别的。由于评估的特定目的的不同,评估时市场条件上的差别,以及评估时对评估对象使用状态设定的差异,需要评估的资产价值类型也是有区别的。评估途径或方法由于自身的特点在评估不同类型的资产价值时,就有了效率上和直接程度上的差别,评估人员应具备选择最直接且最有效率的评估方法完成评估任务的能力。
三、资产评估方法的选择
《国际评估准则》明确指出,市场法、收益法、成本法是资产评估中最常用的三种基本评估方法。无论评估资产的市场价值还是非市场价值,评估师都需要根据项目具体情况恰当选择评估方法。在选择评估方法时,评估师应当考虑三种基本评估方法在具体项目中的适用性,采用多种评估方法时,应当分析、调整运用多种评估方法得出的评估结论,确定最终评估结果。评估师在进行某项评估业务时,应当根据其经验和知识、当地的评估准则要求、市场要求、数据的可获得程度等综合网素,选取适宜的评估方法。评估师在选用某种评估方法进行评估时,应当考虑其他可以适用的评估方法。这样做可以给评估师提供一个系统的分析程序,以最终分析、调整不同评估方法得出结论。
对于不动产、动产、企业价值、金融资产等各种资产类型的评估项目而言,三种评估方法都是适用的。但不同类型的资产评估项目所获得的相关信息资料是不同的,分别反映了各类型资产在其相应市场上的特点。评估师应当收集、分析能够合理反映被评估资产价值的数据资料,在选取评估方法时应当充分考虑资料的可获得程度。评估资产的市场价值时,如果评估方法运用得当,则所有评估市场价值的方法、技术和程序都会得出符合市场价值基本定义的评估结果。来
参考文献:
关键词:政府绩效考核 顾客价值 应用
绩效用于对政府行为效果的衡量,反映的是政府绩效,包含政府在社会经济管理活动中的业绩、效果和效率,是政府能力的基本体现。因此,政府绩效是指政府在社会管理以及经济管理活动中的结果、效益、效能,是政府在行使其职能,实现其意志过程中体现出的管理能力。【1】若能在政府部门实现有效的绩效管理,则能有效地改善政府公务人员的工作态度,提高政府工作效率,使之更好地为社会、为公众服务;同时,也能改善公众对政府部门及其工作人员的印象,改善政群、干群关系,从而为加速建成和谐社会注入强大的动力。
一 、中国政府绩效考核现状及存在的问题
1.评估主体方面:公众参与不足,缺乏制约因素
由于没有系统的考核内容和标准,政府绩效考核主体通常是以官方为主。参与评估的,基本上都是政府部门内部人员或者政府官员。这种内部的、自上而下的评估方式使得“以上级主管单位的意志为标准,以领导为考核主管人”的现象相当普遍。这样一来,政府绩效考核完全变成了政府机构自己对自己的自己考核,既是运动员又是裁判员的现象使得原本应起到考核监督政府工作作用的政府绩效考核活动成了形式化的过场。浪费了国家的人力物力财力却不能达到预期的目的,对提高政府绩效和形象丝毫没有作用,反而会因形式化而使政府在公众心目中的形象不断恶化。
2.评估标准方面:忽视公众需要,标准有待完善
政府绩效考核是政府绩效管理最核心的问题,而评估标准的制定又是绩效考核中的难点。在我国政府绩效考核的实践中评估标准还需要很大的提高和完善。其中最为突出的问题就是评估指标不科学,过于注重经济指标而忽视公众的实际需要。在这种考评指标的诱导下,政府部门往往只注重经济的发展,只追求GDP的提高,只忙于政绩工程,却轻视甚至无视公众的实际需求。这导致政府部门的行为轨迹严重脱离公众的需要,使公众在按时按量纳税的前提下享受不到应得的公共产品和服务,使旨在提高政府执政为民能力的绩效考核变为镜花水月。
3.评估结果的反馈方面:反馈不力,缺乏监督
评估的意义不仅在于它是对过去工作的反映,更是希望通过评估发现问题、找出不足,以重新整合资源、制定目标。将评估结果反馈给相关部门则是实现该意义的必要步骤。缺失了这一步骤,绩效考核将成为完全没有意义的程序。所以,绩效评估通常都是与绩效奖惩相联系的,没有评估没有奖惩的工作将不能很好地开展。
二、顾客价值理论
顾客价值一词由来已久。从1981年福布斯提出顾客经济价值以来,各国学者先后提出了自己对顾客价值的定义。虽然研究的角度和阐述的方式不同,但大家对顾客价值本质的理解基本上是相同的,即“顾客价值是被顾客感知的,是主观的而不是客观地被销售者所确定的。”【2】在诸多顾客价值理论当中,最具影响力的当数科特勒的顾客让渡价值理论。鉴于该理论易于理解和操作,本文探索顾客价值理论在政府绩效考核中的应用时就是从这一理论角度出发的。
科特勒是从顾客让渡价值和顾客满意的角度来阐述顾客价值的。科特勒认为,顾客认知价值是指预期顾客评估一个供应品和认知价值的所有价值与所有成本之差。
基于顾客认知价值理论,科特勒还提出了“顾客满意度”的概念。他认为创造顾客最大价值的关键是顾客满意度。顾客满意度是现代营销理论发展过程提出的新概念,所谓顾客满意度是具有两层含义的:一是从顾客个人角度理解的顾客满意度,即顾客通过对某项产品或服务的消费所感知到的的效果或者结果,与其期望值相比较后形成的感觉状态。二是从企业角度理解的顾客满意度,这是以顾客为导向的一整套指标体系。顾客满意度代表了企业在其所服务的市场中所有购买和消费经历的实际和其预期的总体评价,所以企业研究的顾客满意度,实际上就是对其所服务的市场中所有的顾客个人的满意度和群体行为过程的研究以及这两者的结合的研究。
三、客价值理论在政府绩效考核中的具体应用
针对政府绩效考核中存在的问题及顾客价值理论的自身特点,我们认为,将顾客价值理论引入政府绩效考核应从一下几个方面着手:
1.提高公众参与度,确立多元化的评估主体
顾客价值理论的创新之处就在于要求企业真正站在顾客的角度上看待价值,这种价值是由顾客而非企业决定的。这一理论的引入使得政府工作的受体有机会参与政府绩效考核,并在该过程中发挥重要作用。这样,公众的利益和意愿将在其评估过程中得到充分体现。
2.充分考虑公众意愿,制定合理的评估标准
首先,将与公众的满意度有关的事项列为政府绩效考核的指标
顾客满意度是顾客对企业的一种直接的、真实的反应,将与顾客满意度相关的指标作为评估企业的标准有利于企业产品和服务的改进,使其自身可以长久的立足于顾客当中。在政府绩效考核中,公众满意度则是对政府工作的直接评价,将公众满意度作为政府绩效评估的指标有利于促使政府行为更加体现公民的利益和意志。
顾客价值的引入使得较多与公众感受密切相关的软性指标进入绩效考评中来。顾客价值理论强调顾客感受到的切实的利益,去除成本后的利益,而不是像传统绩效考评指标那样只关注到政府做了什么。如果忽视了公众的感受而只看政府做了什么,将会加剧形象工程、政绩工程的泛滥。所以,顾客价值理论的引入,要求绩效考核的指标“软硬结合”,例如平衡计分法与民意调查的结合。
3.畅通反馈渠道,加强公众监督
顾客价值理论要求企业在进行评估之后不仅将评估结果在企业内部进行反馈,还应就相关信息向顾客反馈,使顾客能够了解企业评估动向,并对评估结果及后期奖惩及改进进行监督。这样既能使顾客产生主人翁的感觉,又对绩效考核起到了较好的监督作用。在政府绩效考核中同样如此。将绩效考核的结果反馈给公众,让公众来监督绩效考核的公平性、公正性以及客观真实性,并能促使政府部门在公众的监督下,根据评估结果对相关部门和人员进行奖惩和相应的改进。
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关键词:企业价值 成本法 市场法
一、企业价值评估的形成和发展
现代评估业形成19世纪五六十年代,到20世纪五十年代初期,市场竞争日趋激烈,企业必须实现企业价值最大化,而企业股东的基本目标是股东财富最大化。由于产权交易的需要,企业价值评估应运而生,开始成为一项专门的评估活动。五十年代以后,企业兼并、重组、出售等产权交易活动日益增多,经济环境更加复杂多变,经济金融化带来了巨大的风险。对企业风险和收益的界定、度量以及对企业价值的衡量,就成为一项十分重要的经常性工作。价值评估方法主要有成本法、市场法和收益法三种。也有人将评估方法分为五类:(1)利用资产负债表进行评估;(2)加总企业发行在外的所有证券的市场价值来评估企业价值;(3)通过与价值已知的可比企业进行比较评估企业价值;(4)预测企业的未来现金流量,将这些现金流量折现得出企业价值;(5)期权定价模型法。
目前,在企业估值过程中被普遍应用的现金流量折现估值法又细分为四种(1)依托自由现金流量或经济利润,以加权平均资本成本(WACC)为折现系数的企业折现现金流法;(2)经济利润法;(3)依托权益现金流,不考虑负债因素,以杠杆权益成本作为折现率的权益现金流法;(4)以及依托自由现金流量,以无杠杆权益成本作为折现率的调整现值折现法。
二、我国企业价值评估分析
选择适合于目标企业价值评估的方法,应从不同的角度对方法进行比较分析,以明确各种方法之间的差异性。
(一)成本法,是将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。它仅从历史投入角度考虑企业价值,没有从资产的实际效率和企业运行效率角度考虑,这就导致无论效益好坏,同类企业只要原始投资额相等,评估值也一致,效益差的企业评估值有时还会高于效益好的企业评估值。成本法易造成企业资产质的规定性和量的规定性之间的脱节以及不考虑资产整体效应的弊端,此种方法在国外较少采用。考虑我国国有企业效益比较低,非经营性资产所占比重还很大等实际情况,可以采用这种方法。
(二)市场法,主要有市盈率乘数法、市净率乘数法和收入乘数法,最常用方法是市盈率乘数法,从证券交易市场中找出与被评估企业相同或相似的上市公司,把上市公司的股票价格按公司其收益值计算出替代市盈率,乘以被评估企业预期收益率,推算出企业的市场价值。运用市盈率乘数法评估企业,需要有一个较为完善发达的证券交易市场。我国的上市公司在股权设置、股权结构等方面还有许多特殊因素,市场发育也不尽完善。在短期内国内企业整体评估还不宜采用市盈率乘数法,但可以作为辅助方法,或作为粗略估算方法。
(三)收益法,基础是经济学中的预期效用理论,一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值,其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险回报率,即对于投资者来讲,企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。
三、企业价值评估方法的创新
(一)企业人力资产的评估。人力资源资产价值包括个人价值和群体价值,其计量方法分别如:1,人力资源个人价值的计量。常用的方法有:未来工资报酬折现法,将支付给职工从录用到退休的工资报酬,按一定的折现率折成现值作为人力资源资产的价值。这种方法有一定的局限性。随机报酬法是将某人在其工作期间服务于各该组织的期望价值,按其继续留职的概率,折算成能实现的价值,作为人力资源的价值。这种方法考虑了职工在组织内的流动和职工离职的可能性,数据比较客观。2,人力资源群体价值的计量。常用的方法有:非购买商誉法,是将一个企业的当期收益水平超过同行业正当收益水平的部分予以资本化,作为人力资源资产价值。这种方法以每年实际收益数字为基础,具有较大的客观性和可操作性。经济价值法,通过预测未来各期收益,并将预测的盈利折成现值, 予以加总,最后按照人力资源投资占总投资的比例,计算人力资源的价值。这种方法以未来盈利作为计量基础,符合资产的特征,反映的也比较全面,有一定的合理性。
(二)企业文化资产的评估。企业文化资产虽然日益受到企业经营者,所有者的重视,但它的价值似乎无法用货币来计量。近年来并购,重组盛行,企业文化资产范畴中的商誉已被市场逐步认可,因为它确能给并购企业带来超过其帐面净资产的巨大收益。然而企业文化中另一重要内容——管理艺术仍一直被人们所忽略, 一些兼并顾问专家指出,如果兼并企业的自身管理艺术无法具备强大的包容性、 感染性、实践性,将难以实施成功的兼并。
(三)企业顾客市场资产的评估。在传统的经营理念中,顾客虽然与企业发展密不可分,但顾客是独立于企业之外的,顾客是企业生产系统的一部分。对于顾客市场价值的评估,国内外均无比较明确的方法,主要是因为顾客市场价值的潜在性,即它能带来的收益很难估算。本人认为有两种简略的计算方法可供参考;一种是将顾客市场价值同商誉一并计价,因为商誉也涉及了市场占有率的概念;另一种是根据企业产品的性质和目标市场,以创造顾客市场价值投入的成本为原始依据,乘以平均顾客回头率来衡量顾客市场价值。
(四)企业科技知识资产的评估。对科技知识资产的价值进行衡量与评价可以采用知识资本记分板法。这种方法的主要思路是:首先确定某个公司的标准年收益, 从标准年收益中减去有形资产及金融资产的收益后的金额就代表知识资产带来的收益,可称为知识资本收益;再确定一个知识资本的折现率,以折现率除知识资本收益,即为知识资本额。知识资本记分板法不仅可以估算企业科技知识资产的价值。也可用于计算企业的研发投资回报率。
总的来说,企业价值评估随着我国市场经济特别是证券市场的迅速发展越来越重要。在欧美等西方发达国家企业价值评估理论的研究已经比较成熟,并被广泛运用于实践中,对于我国在理论和实践中探讨和研究企业价值评估方法以及合理运用都具有重要的意义。
参考文献:
[1]赵强.美国企业价值评估的发展 [J].中国资产评估.2008,3.