时间：2023-06-28 17:31:31
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇资本成本的本质，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
【关键词】留存收益资本成本 股利增长模型 筹资
在现代企业制度下，资金是维持企业生产经营的重要“命脉”，因而，选择合适的筹资方式、通过一定的筹资渠道满足企业资金需求显得尤为重要。根据企业所取得资金的权益属性不同，企业筹资方式分为股权筹资和负债筹资两种。无论企业采用何种方式筹资，在获得所需资金的同时，均需要付出一定的代价，用专业术语描述即为“资本成本”。企业进行筹资方式选择时，资本成本大小往往成为企业进行筹资决策的重要依据。其基本计算公式如下所示：
在实际筹资过程中，资本市场中的金融工具均包括面值和市场价格两种资本价值形式，因而，在上述核算金融工具资本成本的基本计算公式中，分母部分的“筹资总额”代表着既定筹资方式的“实际筹资额”，即采用该种筹资方式实际所能筹措的资金数额，它既可能是面值，也可能是市场价格。
在企业筹资方式中，留存收益属于一种维持公司控股权、不发生筹资费用的股权筹资方式。企业是否选择该种筹资方式，则取决于留存收益的资本成本大小。目前，学术界关于留存收益资本成本采用与普通股资本成本相同的计算公式，分为股利增长模型和资本资产定价模型两种。虽然两种筹资方式资本成本计算的基本模型相同，但公式在具体运用方面仍存在不同之处，留存收益属于将企业累计提取的税后利润用于满足企业资金所需，并未通过企业外部的融资渠道，因而，利用留存收益来满足公司资金所需时不会产生筹资费用。而普通股则需要企业通过对外面向投资者进行筹资，在筹措过程中会发生律师费、公证费、手续费等筹资费用，这部分费用在计算普通股资本成本时，需要予以扣除。
两种计算留存收益资本成本的模型中，其中股利增长模型最为常用，其计算公式如下所示：
该模型在使用前，假定企业每年的股价保持稳定不变，公司股利及利润的增长呈稳定的增长趋势，即公司采用固定增长的股利分配政策；并且不考虑筹资费用。
根据资本成本的基本含义以及相关法律规定，上述模型以普通股市场价格作为分母部分计算留存收益资本成本存在诸多问题，现将具体内容分析如下。
一、留存收益资本成本计算公式存在的问题
（一）以普通股市场价格作为“分母”未体现出留存收益作为一种独立存在的筹资方式
计算留存收益资本成本的目的，在于考察企业利用留存收益筹措既定数额的资金所需要付出的代价大小，从而为企业进行筹资方式决策提供依据。倘若留存收益资本成本较高，表明企业选择以留存收益作为筹资方式付出的代价较大，则企业应选择其他资本成本更小的筹资方式，反之，则以留存收益作为最优筹资方式。所以，留存收益资本成本计算公式在使用时，首先应突出留存收益作为企业资金来源的渠道之一，即计算公式的分母部分应以“留存收益”的实际筹资额作为计算基础。而股利增长模型在计算留存收益资本成本时，分母部分以普通股的市场价格作为留存收益的实际筹资额，无法获知企业从留存收益中所筹的资金数额，更谈不上对留存收益作为一种股权筹资方式“身份”的确认，这显然与资本成本计算公式的初衷不相符。
（二）与《公司法》相关规定不相符
留存收益包括盈余公积和未分配利润。首先，根据《公司法》规定，企业应从当年税后净利润中提取盈余公积，尤其是法定盈余公积属于强制性提取，企业所提取的盈余公积累计达到注册资本的50%以后可不用再提取。而企业所提取的盈余公积可用于转增资本，但转增资本后所留存的剩余部分的盈余公积不得低于公司注册资本的25%②。公司法的这一规定也就意味着企业可将盈余公积用于满足企业融资需求，但不得将所有的盈余公积均用于转增资本、扩大再生产。其次，未分配利润是指企业留存的未分配完的、留待以后年度继续进行分配的利润，既包括当年结存的利润，也包括以前年度留存的部分。由此可知，无论是盈余公积，还是未分配利润，其数额均为有限的，企业不能任意无限制地使用留存收益。而在上述公式中，以当前普通股的市场价格作为留存收益的实际筹资额，无法获知其转增数额是否超过留存收益的转增限额，未体现出法律法规在企业筹资管理方面的约束。
结合上述两点，企业在利用留存收益增资、扩资时，应充分考虑到法律对于盈余公积转增资本数额的限制以及企业实际的利润留存状况，进而在核算留存收益资本成本时，应充分考虑到留存收益所筹资金限额的规定。而上述股利增长模型在计算留存收益资本成本时，以当期的普通股市价作为留存收益实际筹资额，则可能会出现盈余公积转增资本的数额越过法律规定的“警界限”，从而导致与《公司法》相关规定相背离。
（三）未将留存收益与当期净利润区分开来
正如前文所言，股利增长模型假定了公司每年股价以稳定的幅度增长，公司股价代表着公司利润，这是股利增长模型使用的前提条件。而根据《公司法》规定可知，留存收益从本质上而言来源于公司当年税后净利润和以前年度留存的部分，属于公司盈余的组成部分。而上述股利增长模型在计算留存收益资本成本时，分母中则以普通股市价作为留存收益的实际筹资额，意味着将当期利润等同于留存收益，这显然与留存收益的本质及其资本成本的含义不相符，所计算出来的资本成本数值自然无法准确地衡量企业利用留存收益筹资所付出的代价。
二、留存收益资本成本计算公式的完善
针对上述股利增长模型计算留存收益资本成本存在的问题，可通过对股利增长模型计算公式中相P数值进行修正来弥补。在笔者看来，为了体现出留存收益作为一种对内的股权筹资方式，在法律规定的范围内为企业解决部分资金需求，可将上述股利增长模型计算公式中的分母部分的数值由原来的“普通股市场价格”更改为“留存收益实际筹资额”，企业在进行确定资金筹措时，需要事先进行资金需要量预测，因而，留存收益实际筹资额是可以通过专业预测方式予以获知的。
修正后的股利增长模型如下所示，
修正后的股利增长模型直接以“留存收益实际筹资额”作为分母来计算留存收益的资本成本，充分体现了留存收益作为筹资方式的基本特点，并且准确的将留存收益从当年盈余中分离出来，从数值上明确了企业利用留存收益所筹集的资本数额是否超出法律规定的限额。
三、结束语
综上所述，留存收益作为一种重要的股权筹资方式，在保证企业既定控股权的条件下，一方面扩宽了企业融资渠道、满足了企业资金需求，另一方面也在一定程度上调整了企业资本结构，因――其资本成本大小对于企业进行留存收益筹资决策具有重要意义。上述关于留存收益资本成本计算公式存在问题的探讨是在既定假设条件下，从留存收益本质及法律法规的角度来完善股利增长模型，从而提高了企业利用该模型进行筹资决策的科学性和有效性。但模型在修正过程中，只是更改了分母部分的数值，但若要提高留存收益资本成本核算的准确性，则需要对分子部分进行修正，将分子部分分解成“当年”盈余和“以前年度”结存部分，以更清晰地凸显出留存收益的本质，将企业当年度利润与留存收益相区分开来。分子部分的分解需要单独设定假设条件，建立数据模型进行分解核算，这也就实现了留存收益资本成本计算公式的完善。
注释
①财务部会计资格评价中心.财务管理[M].北京：中国财政经济出版社.2016.
②中国注册会计师协会.财务成本管理[M].北京：中国财政经济出版社.2016.
参考文献
[1]熊方军.关于还原留存收益的研究[J].中小企业管理与科技（上旬刊）.2011年第4期.
[2]王志亮，李宗祥.留存收益的资本成本分析――对“啄序理论”的再解释[J].财会月刊.2006年第12期.
[3]吴英华.关于加强企业留存收益管理的思考[J].时代金融.2011年第9期.
[关键词] EVA（经济增加值） 国有企业 资本成本 业绩考核指标
EVA（Economic Value Added，经济增加值）20世纪80年代被提出，经过二十多年的推广，EVA逐渐被资本市场投资者接受，全球有400多家大公司采用EVA作为业绩评价和奖励经营者的重要依据。2006年末，国资委修订的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》提出，从2007年起，中央企业经营业绩考核“使用经济增加值指标且经济增加值比上一年有改善和提高的，给予奖励”，鼓励中央企业使用EVA考核经营业绩，再次掀起了EVA热潮。对EVA进行审视和思考，成为国有企业面临的一个重要课题。本文将探讨EVA在我国国有企业中的应用。
一、EVA的内涵
1.EVA计算原理
以EVA作为考核指标与利润指标最本质的区别就在于引入了资本成本的理念，考虑了股本资本的机会成本。如果EVA值为正，则表明公司为股东创造了财富；如果EVA值为负，则表明股东财富减少。EVA的基本定义是指经过调整后的税后净营业利润扣除企业全部资本成本（包括债务资本成本和股本资本成本）后的余额。EVA的计算公式为：EVA= NOPAT－TC ×WACC。其中：
（1）NOPAT（税后净营业利润）含义和通常意义上的税后利润不同，它是财务报表中的税后净利润进行调整后得到的数据。
（2）TC（资本总额）指所有当期已经投入企业进行正常业务经营、产生或旨在产生经营利润且能为经营管理者控制的资本，它是从开始对创造现金流有实质性贡献的使用资金的角度加以确认的，包括股本资本和债务资本。
（3）WACC（加权平均资本成本）：是指公司债务资本和股本资本的加权平均资本成本率。
虽然EVA的原理比较易于理解，但要精确计算却是一个十分复杂的过程。其中，最核心的问题是会计调整和资本成本的确定。
2.有关项目的确定
(1)NOPAT的调整。为了保证 EVA 评价企业经营业绩的准确性，必须对会计净利润作出调整后得出税后净营业利润。到目前为止，美国思腾思特咨询公司确认的调整项目达到200多项，但一般只需5～15项，就可以使得税后净利润比较现实。从成本效益原则看，调整项目也不宜过多。主要的调整项目有：利息费用、研发费用、商誉摊销、折旧、存货成本、初始投资、减值准备、递延税款等。
例如，对于那些虽是一次性支出但收益期长的费用，进行资本化处理。如长期的广告支出有利于企业未来的持续发展，但根据会计谨慎原则，这些费用必须当年作为期间费用一次性核销，经济增加值方法将这些费用调整为资本支出。又如，债务利息支出不作为期间费用扣除。由于资本成本的计算包括了债务部分的成本，在计算税后净营业利润时，支出的利息、相关费用不计入期间费用，否则将导致债务成本利息和费用的重复计算。
(2)TC的调整。按企业会计准则编制的资产负债表中的资产不能真实代表企业可实际用于生产经营的所有资产，这些资产项目并不完全反映企业当期生产经营实际占用的资本，这就不能真实的反映企业的投入资本，因此必须作出调整。
例如，无息流动负债由于不占用企业资本，必须从资本中扣除。无息流动负债是指除短期借款和一年内到期的长期借款外的所有流动负债（如应付账款）。在建工程在转为固定资产之前不产生收益，如果计算在建工程资本成本则会导致此项成本没有与之相匹配的资本收益，从而影响 EVA 指标评价企业经营业绩的准确性，因此在建工程应从资本中扣除。
(3)WACC的确定。WACC＝债务资本成本率×债务占总资本比例×(1－所得税率)＋股本资本成本率×股本占总资本比例。债务资本成本率可以银行贷款利率表为基准。在计算 EVA 时，可以企业实际发生的利息费用为准。所得税率不要遗忘，因为支付的债务利息是可以免税的。股权成本的确定要复杂得多，而股本资本成本的计算，关键是股本资本成本率的确定。国外常用的是资本资产定价模型(CAPM)，即股本资本成本率=无风险收益率＋β×市场风险溢价。其中，无风险收 益率可用中长期国债年收益率替代。市场风险溢价等于市场期望回报率减去无风险收益率。β系数最难以计算，是投资或投资组合相对总体市场波动的一种风险评估。
二、应用EVA对国有企业的现实意义
1.有利于约束国有企业的“内部人控制”，完善公司治理结构
“内部人控制”是公司治理中的一个难题，我国上市公司更为严重，国家股代表事实上的缺位造成严重的“内部人控制”。公司治理结构的首要职责是确保股东利益，而国有企业的所有者是国家，股东价值最大化也就是国家价值最大化。EVA的引入使管理层意识到任何资金都有使用成本，并通过EVA奖金制与他们的薪酬挂钩，促使经营者像所有者那样采取行动，将其工作重点转移到增加股东财富和实现企业战略目标上来，从而也使自己获得较高的收入。这为解决委托―问题提供了良好的思路，大大降低成本，促进我国国有企业治理结构的完善。
2.有利于遏制部分国有企业盲目增资扩股，不断圈钱的欲望，规范国有上市公司的股利分配行为
我国一些国有上市公司内源融资能力较低，大多有股权融资偏好。造成这种情况不可忽视的原因是我国上市公司对资本成本的误解和在业绩评价上的失误。我国没有法律规定上市公司必须派发现金股利，股东和管理层错误地认为债务融资需要还本付息，而股权融资不必偿还，将股本资本视为免费的资本。因此盲目增资扩股，拼命圈钱，而筹到的资金未按预定用途使用，或利用率不高，加大了投资者的风险。用EVA来评价公司的业绩，经营者不得不考虑股本资本成本，不仅能正确地引导管理者在市场上的融资行为，对企业理性选择融资结构也有所帮助。按照EVA理论，现金余额包含在资本范畴内，必须计算成本，如果多余的现金没有更好的投资渠道，就应该把现金作为红利分配给股东，以降低企业的资金成本，规范了股利分配行为。
3.有利于规范投资行为，促使国有企业谨慎投资，实现国有资产的保值增值
从EVA的计算公式中可以看出，国有资产不是无偿使用的。使管理当局象股东那样思考，综合考虑收益与风险，规范投资行为，谨慎投资，避免风险投资的盲目性；使国有上市公司在增资扩股上项目时必须考虑该项目的投资回报是否高于资本的机会成本。从而维护国家的利益，实现国有资产的保值增值，同时管理层的努力才能得到认可并可获得高额奖金，否则就要承担离职风险。
三、国有企业应用EVA应注意的问题
从EVA的应用看，既有成功的经验，也不乏失败的例子。在国际领域，可口可乐自1987年引入EVA后，投资向盈利能力较强的软饮料业务集中，实现了连续六年平均27%的快速增长。AT&T自1992年推行EVA，于2000年却最终彻底放弃。在国内，宝钢股份自2001年成功运用EVA价值管理体系，2002年EVA达到24亿元，高居1214家上市公司之首。东风汽车2002年引入EVA改造薪酬管理体系，但不久就搁浅了。这些案例都促使人们对EVA重新进行审视。在应用时应注意以下几点：
1.要将EVA与企业激励制度相结合
如果经济增加值业绩考核不同激励制度联系起来，经济增加值管理指标将很难实现。激励制度可以有效的将管理层和员工获得的报酬与他们为股东创造的财富紧密结合，避免传统激励制度下所出现的过度关注短期目标的行为，实现以激励长期价值创造为核心的激励制度。
2.企业内部要统一思想，进行适当的培训，深入认识EVA管理方法，以保证其顺利实施
要顺利实施EVA，就必须进行适当的培训工作，统一思想，使EVA得到广大职工的认可。企业应当深入认识EVA，包括对实施方法和经验的认识。需要注意EVA适用范围，对于EVA管理方法不能生搬硬套，必须结合本企业实际，有针对性地做一些调整，使之便于理解和接受。要测算出相对精确的EVA，还需要相关行业的一些关键性数据，在子公司众多、内部交易复杂的公司中更是如此。东风汽车采用的一系列 EVA 数值是由其自主测算的，其是否反映了真实情况是个疑问。相比同样实行EVA的宝钢，在实施EVA薪酬改革前参考了国内外30多家同行企业的EVA数值。在进行尝试的过程中最好咨询专业人员，避免走弯路。
3.提高会计信息真实性，减少国有企业盈余管理行为
EVA本质上仍是会计指标，虽然EVA的管理理念与会计利润不同，但EVA终究是以会计利润为基础调整计算的结果。计算基础“净利润”和会计调整项目几乎全部来自财务报表和会计账簿，因此，EVA本质上仍是一个会计估计值。要使EVA真正发挥其在企业管理中的作用，首先必须治理企业会计信息失真的问题，遏制公司的盈余管理行为，为EVA的计算提供真实的基础。
4.要妥善处理国有企业的不良资产，以免歪曲经营者的业绩
长期以来，国有企业由于急于做大做强，盲目重复投资建设，造成资产闲置浪费，形成了大量的不良资产。以EVA考核企业，企业就会根据企业发展战略，合理确定企业的资本规模。闲置资本宁愿处置，也不愿留在企业，以免侵蚀存量资本创造的利润，影响EVA值，进而歪曲经营者的业绩、打击经营者的积极性。因此，对于因历史原因所形成的不良资产，应进行妥善处理。
5.国资委需尽快出台一系列具体措施，明确会计调整项目标准、资本成本的确定等具体问题
计算EVA的会计调整项目超过200项，如此繁琐复杂的计算所耗费的成本是巨大的。如果实际操作中简化处理，具体应该删减哪些项目，又是一个值得深入研究的问题。选择部分会计调整项目，无疑又降低了EVA结果的精确性。对于具体的调整项目，则由国家规定较为合适。采用CAPM模型计算股本的资本成本，无风险收益率、市场风险溢价、β系数的确定都比较复杂，最困难的是β系数的确定。我国资本市场还很不成熟，β系数的确定更困难。因此，在实际运用中往往采取简化处理，用其他近似指标替代。由于我国目前资本市场不健全，股本资本成本率可由国家定期测算和公布。国家在测算股本资本成本率时，要考虑行业特征，不同行业盈利水平不同，不同行业资本成本率也应不同；要参照同期债券利率水平，考虑投资的风险，国家可在同期债券利率水平基础上上浮一定的百分比。
综合而言，虽然EVA指标本身存在局限，但仍不失为一个蕴含着先进价值理念的管理工具，是对现行会计实务利润概念的有益补充，也是对传统经营业绩评价结果的进一步修正。企业应当根据实际情况谨慎实施，以有利于引导企业真正建立投入产出机制，更加关注价值创造，抑制乱投资和过度做大的冲动，加强风险管理，提高增长质量。
参考文献：
[1]刘菁:引入EVA指标解决企业委托问题[J].财会月刊(综合版),2006.7
关于资本成本会计的理论框架，会计理论界曾出现过许多的观点，尤其以安东尼教授提出的理论构想最具代表性，因此，我在此就在安东尼教授的观点引导下做一下资本成本会计的理论框架分析：
1．关于会计要素问题。会计要素是会计对象的具体化，它把会计对象用会计特有的语言加以表述。另外，它还是财务报表的组成项目，会计恒等是描述了各个要素的数量关系，按照安东米教授提出的资本成本会计理论构想，在资本成本会计中，会计恒等式应修改为：“资产=负债+股东权益+主体权益”。与此变化相适应，安东尼教授对会计要素及其相关问题也进行了讨论。①单独设置“业益”要素。会计要素及其设置数量的多少，主要应该取决于会计信息系统的目标。虽然会计要素本身就是一种信息，但是它毕竟是一个综合信息，根据安东你教授所提出的资本成本会计构想应该单独设置“业益”要素取代原来的“净收益”或“全面收益”要素。它在数量等与资产总额与负债和股东权益之和之间的差额。其主要来源是主体的经营活动。②对资产、负债和股东权益要素的重新定义。安东你教授认为现行的财务会计概念结构无法提供解释会计主体实际发生情况的信息，同时，它对“资产“要素的定义不具有实际操作性，因此，安东尼教授在资本成本会计中对资产、负债和所有者权益要素的概念作了重新定义，具体表述如下：①资产是主体的资本存在形态。资产包括货币性项目、未耗用成本和各项投资。其数额未凝固在各种资本存在形态上的数额。②股东权益反映由股东提供的资本数额。它包括股东直接投入的资产以及这些资本的应计利息。
2．关于会计目标问题。会计目标是会计系统运行的必然趋势，是会计系统运行的出发点和归宿点，表现位于其应达到的目的。它的基本目标时提供有助于人们进行有目的的控制和决策的财务信息计其他有关信息，这是一切经济条件下的会计所共有的，并不以经济环境的改变而变化，资本成本会计业不例外。但是，现行的财务会计实务中，仅仅确认显现成本，即债务资本成本，而没有确认隐含成本，即权益资本成本。安东尼教授认为资本成本中不仅包括债务资本成本，而且还包括权益资本成本，因此，在资本成本会计中，会计信息系统所提供的有目的的控制和决策的财务信息中应反映企业在生产经营过程中发生的一切成本，既包括显现成本，又包括隐含成本。
3．关于会计信息的质量特征问题。关于会计信息质量特征的研究在西方财务会计文献中早已存在。例如：美国会计学会认为会计信息系统所提供的信息必须符合相关性、可验证性、公正不偏性和可定量性四项准则。资本成本会计信息在质量特征方面也符合这四项准则。①就相关性而言，确认和计量资本成本中的隐含成本，对于提高会计信息的决策游泳性，增强会计信息的相关性的回答是肯定的。②就可验证性而言，对于资本成本会计的权益资本成本计量来说，它是指根据相同的数据和方法，两个或两个以上的不同专业人员进行权益资本成本的结算，应该得到基本相同的结果。对于这一点，利用资本资产定价模型来计算权益资本成本得到相同的数据并不难以实现，因为在高度发达、完善的金融市场条件下，模型中所取得有关变量树脂相同，计算结果也会基本相同。③就公正不偏性而言，它要求会计信息的提供和传递过程中不渗入个人偏见，以免损害其他信息使用者的利益，既然权益资本成本计量具有可验证性，那么，不同经济利益关系的集团，为了维护自身的利益，就可以通过权益资本成本计量结果来进行验证，从而敦促会计信息系统遵循公正不偏性准则。④就可定量性而言，权益资本成本的计量过程本身就是最好的例证。
4．关于会计基本假设和会计原则问题。会计假设侍从会计实践中抽象出来的，是最基础的一个层次，使整个财务会计结构的基础，是会计理论的最高层次，对会计理论和会计实务具有普遍有用性。资本成本会计作为会计的分支，它只是强调在确认成本是，不仅包括债务资本成本，而且还包括权益资本成本。在会计所处环境、核算对象等方面无很大区别，因此，财务会计上的四个基本假设：主体假设、持续经营假设、会计分期假设和货币计量假设，仍然适用于资本成本会计。
会计原则既是会计假设的延伸，以沟通会计理论与会计实务；又是对会计实务中存在的某些共性的高度抽象。它的基本原则同样适用于资本成本会计，只是在稳健性原则的问题上，有些争议：按照资本成本会计的基本原理，在确认权益资本成本时，借记“资本成本”账户，贷记“留存收益”账户。据此，有人认为这是在计量权益资本成本的同时，也就确认了权益资本收益，在收益实现前便确认的做法，违背了财务会计的稳健原则。但若从资本成本会计的角度看，事实却不尽如此，①在现行财务会计程序和方法夏，企业当期的净收益包括权益资本成本和真实利润两部分。若把本应属于成本的部分作为净收益，实际上是高估了当期的净收益。如果按照稳健性原则的定义，应该说，违背稳健性原则的不是资本成本会计而是现行财务会计。②随着经济环境的变革，经济流动的不断创新，旨在保护债权人利益的稳健性原则及其相依存的实现原则也有其固有的局限性，面对全球性的金融工具创新，现行财务会计的理论如会计的确认基础、会计的计量属性等将受到冲击与挑战，因此，稳健性原则仍应作为资本成本会计的一项基本原则。
5．关于安东尼教授的资本成本会计的理论构想的简略
安东尼教授提出的资本成本会计理论构想主要涉及两个问题：①资本城本，尤其是权益资本成本的计量问题；②资本成本会计本身的问题，即如何将权益资本成本计列于产品成本以及由此导致的一系列问题。
对于上述两个问题，安东尼教授分别提出了设想，首先，第一个问题，他建议可以由财务会计准则委员会确定权益资本成本率；其次，第二个问题，它在题为“权益资本成本”的论文中对资本成本的核算程度提出了具体的设想，这一部分将在后面的章节中重点论述。
二、资本成本会计理论框架的影响
第一、资本成本会计是连接财务会计与管理块的桥梁
在现行会计理论体系中，财务会计主要侧重于“对外”，管理会计主要侧重于“对内”，资本成本会计则起到了两者之间的桥梁作用，它“对内”可提供决策信息，以有效控制企业所有资金的使用，提高资金利用效益，“对外”可提供真实和相关的会计信息，不仅可让投资者更深入的了解企业的财务状况，还可为国家、主管部门和银行等提供制定有关政策的依据。
第二、资本成本会计协调了会计学与经济学的关系
经济学对于费用或成本的解释从来就有其高度的理论概括，而“会计学则会因客观经济发展的需要在不同的历史时期赋予其各项要素以不同的构成内容”。另外，经济学认为，企业所有资本的来源都是对一定资源的占用，应该是有偿的。资源的机会成本也应该是成本的一部分。资本成本会计是两权分离的产物，权益资本成本实质上代表着一种机会成本，在经济学的收益计算中，它是被扣除的部分。然而在会计学中，权益资本成本却与债务资本成本一样，都是能较为直接的取得的社会资本形式，对资本所有者与使用这而言，其经济意义是相同的。而且，在会计上，在我国的现行的现金流量表里，把利息收入和股利收入同化分为投资活动的现金流入，把利息支出和股利支出同化分为筹资活动的现金流出。这更加表明，权益资本成本与债务资本成本在本质上是相同的。因此，在资本成本会计中，将权益资本成本作为成本项目，在收益中减除，是与经济学一致的。
资本成本会计作为适应现代金融市场和企业制度的特点，以企业资本成本为对象，全面确认、计量和报告企业有关信息，真实反映企业业绩的体系，对现行财务会计的不足起到了修正作用。
1. 资本成本会计的理论基础
会计主体和成本是建立资本成本会计的理论基础。这是因为，会计主体是现代会计学赖以存在的前提条件，现代企业制度是现代会计主体概念发展的基础。会计理论是企业理论的一个部分。企业本质上是一系列契约的连接点，发达的金融市场把许多契约连接在企、业这个连接点上。股东和企业的关系只不过是这一系列契约中的一部分。企业与外界存在许多的契约关系，这些关系中所隐含的经济利益关系都是财务报告所应报告的。本文由收集整理
2. 资本成本会计的现实意义
建立资本成本会计的构想在一定程度上协调了财务会计与管理会计这两个会计分支学科，从某个侧面展示了当代会计学科的发展趋势。因为当展的总体特征，总是表现为分化与融合的辩证统一，会计学科也不例外。管理会计确认和计量一切成本包括显现成本和隐含成本。而现行的财务会计却仅仅确认和计量显现成本，对隐含成本却视而不见。两者之间缺乏统一性，既对会计学科的理论建设造成了不良影响，也为它们的实际带来诸多不便之处。例如：在投资项目立项时，按管理会计要求对此项目进行评价，当投资项目建成投产后，却由财务会计来评价和考核，由于两者的评价标准不一致，使得人们无法据以了解投资项目立项时，所要求达到的投资报酬率在以后的生产经营过程中是否实现。资本成本会计理论构想解决了这个无法回避而又亟待解决的问题。它不仅统一了财务会计与管理会计的“成本”口径，而且协调了投资项目的配置效益和使用效益，从而在一定程度上协调了财务会计和管理会计这两个会计分支学科。
3. 资本成本会计的经济意义
未来的社会是金融社会，在金融社会里，资本成本既是企业与外部经济环境尤其是金融环境的连接点，又是企业投资决策与筹资决策的连接点，所以，在以金融市场为导向的市场经济条件下，资本成本会计具有重大的经济意义。
首先，实现了对会计利润的经济学改造，使会计利润向经济利润靠拢，也拓展了会计学的视野，将会计学成本概念及其计量引入产权领域。在现行财务会计程序和下，净收益包括股权资本成本和真实的净收益两部分。把股权资本成本当作企业净收益的一部分，虚增了企业的净收益，从而高估了企业的经营成果。资本成本会计理论构想还其本来面目，使企业的净收益真实地揭示了企业的经营成果。这样，会计学的净收益实际上就是经济学界流行的经济增加值。经济增加值是近年来最引人注目和广泛使用的企业业绩考核指标，它是企业息税前利润与企业全部资本成本之间的差额。从而消除了会计学与经济学对企业利润在认识上的差异。
其次，传统财务会计不确认股权资本成本，出的净利润包含股权资本成本，因此，净利润指标并不能真实反映企业的经营业绩，也就缺乏其应有的经济意义。引入股权资本成本会计后，在损益表上的净利润，就是扣除股权资本成本后的净利润，将更具有经济意义。
另外，建立资本成本会计的理论构想，冲淡了传统资本要素的地位和作用，强调企业主体利益，更加全面地体现了会计主体观念。在资本成本会计下计算出来的净收益指标，有助于会计的焦点转向企业主体而不是基于股东进行信息披露。知识经济与人力资本会计则突出人力资本要素的地位，它们的结合，有助于我们构建与知识经济相适应的人力资本与非人力资本相
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结合的会计理论与方法体系。建立资本成本会计的理论构想，通过会计学科确认与计量资本成本，提供资本成本信息，将企业与外部经济环境有机地联系在一起，将收益与风险联系起来，反映企业实际已承担的风险与报酬，实质上体现了未来会计的发展方向。从而将企业内外经济环境的变化，在会计信息上得到反映。在本文由收集整理有效金融市场上，资本成本代表着金融市场的一般预期收益水平，标示着企业的市场地位，从某个侧面反映了社会资源的优化与配置。另外在已实现的股权资本成本中用于再投资的可免税，用于发放股利的应补交所得税，有利于鼓励投资者再投资此外，通过在会计学科中确认与计量资本成本，有利于提高会计信息的相关性，有利于建立有效的资本市场并提高管理效能，使公司的价值在证券交易市场上得到合理的反映。有利于解决股东与经营者之间的矛盾，降低成本，从而约束人短期行为、保守行为、“消费”行为和偷懒行为的发生还有利于促进职业经理人才市场的建设和发展。
关键词：资本成本;融资成本;关系
一、资本成本
资本成本是企业为筹集和使用资金而支付的成本，包括债务资本成本、股权资本成本以及人力资本成本。对于投资者来说，资本成本是投资者投资于资本市场上所要求获得的最低投资收益，且这种投资收益率一般应大于市场利率；对于企业来说，资本成本是企业筹集资金所必须保证并支付的投资收益率。可以从以下角度来分析资本成本的特征：
1、 从资本成本产生的动因角度分析
投资者把资金投入企业并不是让企业无偿使用。投资于企业的目的是为了获取一定的投资收益。企业需要资金进行运作，投资者需要获取投资收益，这样企业就会支付投资者一定的投资收益来获取投资者的资金的使用权，达到双赢的效果。投资者的投资行为是企业资本成本产生的动因。资本成本要在资本市场中实现。
2、 从资本成本的决定者角度分析
投资者决定着资本成本的大小。有时人们认为企业的管理当局是资本成本的直接使用者，会从企业的角度提出资本成本的定义。投资者投资于企业的同时承担着企业日常的经营风险，企业会对投资者所承担的投资风险给予一定的补偿，但这些补偿对于投资者来说是投资者投资于企业所需获得的最低投资收益，这些补偿对于企业来说就是资本成本。高风险必然会要求高收益，投资者所期望获取的投资收益会随着投资风险或投资企业的经营风险的增加而增加。当投资者认为所承担的风险与所获得的投资收益不符时，可能会把资金投入其他企业，最终导致资金缺乏的企业运用较高的投资收益率来吸取投资者的资金，这样可以看出，投资者的投资选择决定了资本成本的大小，企业无法决定投资者所期望的投资收益率，无法决定企业资本成本的大小，因此，资本成本的定义应从投资者也是其决定者的角度提出。企业全部资本成本应该是企业每个投资者要求的投资收益率与其所占全部资产比率的乘积。
3、 从资本成本的本质角度分析
资本成本也可以认为是企业向投资者支付的一种机会成本。投资者会比较投资方案后选择预期收益较大的投资项目，从而放弃一些次优的投资项目，这些次优的投资项目的投资收益是投资者的机会成本。企业向投资者支付的投资收益一定不能低于机会成本。
4、 从资本成本的计算角度分析
由于在投资者进行投资时，其期望得到的收益是面向往来，在评价企业管理层的经营业绩时，资本成本是面向过去的，因此在计算资本成本时，既要计算资本成本的未来成本，也要计算资本成本的历史成本。资本成本的价值理念体现在企业经营活动、投资活动及筹资活动中。企业进行投资的前提是该投资产生的投资收益大于资本成本，这也是企业选择投资项目的参考依据。企业也会把企业内部经营的单位资本经营效果作为筹集资本的参考依据。运用贴现法计算企业价值时也应对企业资本成本进行估计。
二、融资成本
由于企业融资是一种正常的资本市场交易活动，因此企业要支付一定的费用来获取资金的使用权。从企业管理当局的角度来说，企业为获取资金使用权而付出的成本为融资成本，融资成本包括融资费用和资金使用费用。融资费用是指企业在筹集资金时支付的各种手续费、中介费等，资金使用费用是指企业使用资金的同时向资金使用者支付的费用，包括股利和利息等。
企业进行融资时，要支付一系列的费用，企业资金的来源不同，其融资成本也不相同。当采用债务融资方式时，融资成本包括债务融资的手续费、向债权人支付的利息等；当运用股权融资方式时，融资成本包括股权融资的交易费用、向股东支付的股利、发行发票的成本等。在企业被大股东控制的情况下，融资成本主要是支付大股东的股利，这样大股东的所期望获取的投资收益会对企业的融资成本产生巨大影响。在股权融资方式比债务融资发式对大股东更有利的情况下，大股东会选择股权融资方式；在债务融资方式比股权融资方式让大股东获取更多利益的情况下，大股东会选择债务融资方式。
企业融资是指企业向公众筹集所需资金的财务活动。融资方式的不同，导致融资成本的不同。融资方式的选择，不仅包括通过不同的为企业筹集资金的问题，还包括控制权的分配和风险的分担问题。企业的控制者在筹集外面资金后，其控制权便会削弱，但可能存在管理层使用投资者的资金谋取私利的风险。企业融资有风险成本，其风险成本主要是指破产成本和财务困境成本。企业融资的主要风险是债务融资的破产风险。财务困境成本包括管理费用和法律费用等，企业的财务困境可能会对企业的经营效果产生影响。企业融资成本中还包含成本，资金的使用者与资金的所有者之间会产生委托关系，委托人为了自身的利益会对人进行监督和激励，这样成本就是激励成本和监督成本。企业的留存收益是企业的内部融资的一部分，内源融资的留存收益也应于使用后取得相应的报酬，这和其他融资方式应该是没有区别的，所不同的只是内源融资不需对外支付，而其他融资方式必须对外支付。以留存收益为代表的企业内源融资的融资成本应该是普通股的盈利率，只不过它没有融资费用而已。
三、资本成本与融资成本的关系
资本成本与融资成本是站在不同角度衡量的，其中资本成本是站在企业投资者的角度进行计算和衡量，融资成本是站在企业管理当局的角度进行的计量的，但它们之间有密切的关系。下面分别从资本成本与融资成本的联系及区别两个角度来说明它们的关系。
1、 资本成本与融资成本的联系
当企业处于一个价值投资型资本市场中时，资本成本与融资成本会趋于一致。企业的股东投资企业是以放弃银行存款利息收入为代价的，他们投资于企业是为了获取比银行利率更高的投资收益率，这样使得企业的管理当局无论是采用股权融资或债务融资等融资方式时，运用这些融资方式后对企业产生的影响不能包括把企业股东拥有的投资收益率降低，这是在一个价值投资型资本市场的一个基本要求。由于企业的投资者一般在坚持自己的投资权利的同时具有较为强烈的资本成本意识，这样对企业以及企业的管理当局形成了一种硬约束。假如 企业的管理当局采用股权融资或债务融资，结果导致年终支付给股东的投资回报率比以往有所降低，在这种情况下，股东可能会通过自己的权利来约束企业管理当局的行为，例如在股东大会上选新管理者或否决企业融资方案，收回在该企业的投资而投入其他企业使得原企业的股票市值下降或原企业被恶意收购。这种对企业及企业管理当局的硬约束导致资本成本与融资成本会趋于一致，是一种有效的约束，最终使得企业的资本成本与融资成本相等。
2、 资本成本与融资成本的区别
当企业不处于一个价值投资型资本市场中时，资本成本与融资成本会不一致。在这种情况中，市场具有重投机轻投资的特征，投资者对投机收益的期望大于对投资收益的期望，使得企业的管理当局不受到投资者的投资收益率的约束，没有年终要向投资者支付不少于以往投资收益的压力。例如一些企业长期发生亏损，年终没有向投资者支付其投资收益，使得企业的股权融资成本为零，而企业的经营风险较高导致资本成本较高，这样企业的资本成本与股权成本不相等。资本成本主要考虑的是企业投资者的投资收益率，而融资成本主要是企业管理层在融资时需支付的成本。
四、结语
综述所述，文章首先对资本成本和融资成本的定义、特征进行分析，其次探讨了资本成本与融资成本的关系。在日常经营活动中，企业弄清资本成本和融资成本的关系，认识到股权资本成本对企业管理当局的约束力大小是决定企业融资方式的重要因素，有利于企业采取最佳的方式筹集资金进行经营活动。虽然目前在计算企业资本成本和融资成本时，计量方式不够完善，相信随着我国市场经济的发展和市场经济制度的健全，管理人员的专业素质的增强，企业在计算企业资本成本和融资成本方面会更加完善。
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2010年1月，国资委对2006年颁布的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》（以下简称《考核办法》）进行了修改，全面引入EVA考核作为对中央企业负责人业绩考核指标，同时更侧重对资产效益的运用，将主营业务收入增长率调整为总资产周转率。2012年12月国资委对《考核办法》中的EVA具体计算方法进行修订。2016年12月，国资委修订的《考核办法》重点考核企业经济效益、资本回报水平和市场竞争能力，引导企业提高资本运营效率，提升价值创造力。从国资委对《考核办法》的历次修订可以看出，国家引入EVA考核指标不仅是对企业负责人经营业绩的考核，更重要的是管理理念的更新。
目前物流企业的竞争越来越激烈，市场正趋于饱和，获利能力也越来越低，当多家企业进行项目竞争或设计新方案的时候，仅仅以利润总额为项目的考核依据是单薄。股东投入资本无法在经营中得以体现。因此以EVA对物流企业的业绩考核是很有必要的。
二、根据EVA进行业绩评价的合理性分析
1.剩余收益与经济利润
1776年亚当?斯密在《国富论》提到“地租理论”，即土地所有者尽可能将支付给经营者的工资和利润之外的剩余都归为己有，这就是剩余收益最初来源，表示企业从净利润中扣减企业投入的资本成本后的剩余结果。而经济利润则是实际收入扣除实际成本和机会成本后的余额。二者从字面上看大致意思相同，但是实际上剩余收益涵盖内容要大于经济利润。当经济利润用不同的方法进行调整时可产生不一样的效果。
2.EVA含义
经济增加值是Economic Value Added的译文，指经营收入扣除显性成本与隐性成本之后的经营利润，是剩余收益调整后的异形。经济增加值是从资金投入者的角度衡量企业在一定时间超过资本的社会收益。
EVA=调整后税后净营业利润―调整后资本×平均资本成本率
其中：（1）调整后税后净营业利润=净利润+（利息支出+研究开发费用调整项+非经常性收益调整项×50%）×（1-25%）
（2）调整后资本=平均所有者权益+平均负债―无息流动负债―平均在建工程。其中平均负债包括平均应付票据、平均应付账款、平均预收款项、平均应交税费、平均应付利息、平均应付职工薪酬、平均应付股利、平均其他应付款、平均其他流动负债、专项应付款。
（3）平均资本成本率目前国资委统一规定为5.5%。
与传统的会计利润不同的是，EVA不仅考虑债务资本，更对股东投入的资本成本考虑在内，体现了“天下没有免费的午餐”这一有偿使用的经营思想。
3.EVA与净利润的对比分析：以A公司为例
A公司为国资委下属的物流企业，主营仓储、普通货物运输和装卸业务，仓库面积4.3万平方米，属于南宁市知名度较高的物流企业。
（1）A公司2015年和2016年EVA的计算
计算A公司2015年及2016年EVA数据选自A公司2015年及2016年度报表。
（2）对A公司EVA和净利润的对比分析
从表1和图1可以看出，在净利润相近的情况下，EVA的增减幅度却不一致。将年份扩展到2013年进行比较，可以看到，相近的资本成本下，由于净利润的影响，使得EVA从2013年的332.6万元下降到75.9万元，2015年和2016年尽管企业净利润有所下降，但净利润与经济增加值之间的差距也进一步加大。由此可见，影响EVA的因素比较复杂，但净利润对EVA影响最大，同时也体现了EVA的中心思想，那就是追逐超过社会平均利润的本质。否则，企业用所占用的资源创造的利润不足以弥补资源在社会创造的平均利润时，股东的财富投入是不明智的。
三、EVA存在的局限性
EVA作为2010年国姿委在中央企业实施绩效考核的评价指标，近年来，国有企业的价值创造能力得到进一步加强，同时员工对EVA从概念上认识到企业的发展不仅仅只有利润，更有新管理与价值理念。为企业实施“企业价值最大化”的经营目标打下理念基础。
但由于EVA指标体系本身所具有的缺陷，使用EVA在使用?^程中还存在一些主观上的影响。
1.会计调整项目
会计调整项目是计算EVA最明显的特征之一。也正是这些调整项目才使用EVA不同于传统的会计利润，才能更真实的表现企业的经营业绩。但是各公司状况不一，表面上看都进行了相同的会计项目调整，但项目之间本质不同，有的项目不具备可比性。经营者为了让EVA指标看起来更完美，“合理”地进行会计操纵行为，使得EVA失去比较的意义。
2.资本成本及资本成本率
资本成本作为EVA计算过程中的减项，具有决定其结果的重大意义。不同时期的企业在使用EVA过程中应充分考虑到各个时期指标及数据是否具有可比性。对于资本成本率，国资委对不同时期不同行业的要求是不同的，兵器工业集团对军品按 4.1% 作为资本成本率，民品按市场化标准确定资本成本率，研究所的科研与生产也分别确定资本成本率。中国建筑的中海集团资本成本率为4%，海外事业部为2.7% ，而后在2010年则按10%对经营者进行评价。A企业资本成本率为5.5%，但目前该公司运输业务利润率仅0.3%，远远低于要求的资本成本率。2016年中国GDP增长率为虽然仅有6.7%，但也是远远超过A公司运输业务利润率的。过低的资本成本率不利于优化资本结构，各行各业不同企业对投资回报率的要求不同，对资本成本的接受程度也不一样。如果将资本成本制定得过高，则很严重挫伤企业负责人的积极性。如何确定一个较合理的资本成本率并使之持续下去？
3.EVA忽略了货币时间价值
EVA作为一个绝对数，不利于不同规模企业之间进行的比较，即使同一企业在不同发展时期，EVA仍然忽略了货币时间价值对经济利润的影响。由于物流市场属于买方市场，企业对客户基本采取代垫运费后再回收的模式，EVA的计算没有将应收款项的机会考虑进来，其结果也是不准确的。
4.EVA侧重财务指标，忽略非财务指标对企业的影?
由于EVA的计算是建立在会计利润的基础之上，属于财务指标，忽视非财务信息，容易导致企业员工对自己非财务信息和财务结果之间的联系产生不信任感，EVA无法评价员工学习能力及企业发展流程设计，即EVA无法将员工学习能力、创造性及积极性联系在一起，从而造成员工的流失。而对于企业负责人而已，加强对企业的管理则能体现其业绩及其管理能力，而且EVA对企业战略无法体现出来，对企业未来发展未能起到指引方向的作用，对客户满意度等一系指标更未涉及。
四、EVA指标的改进建议
1.增加会计调整项目
EVA发展之初的调整项目有100多项，为了减便计算只保留十几个项目，同时也大大降低其结果的准确性。建议综合考虑，增加调整项目，特别可以引导企业向国家需要发展的绿色、创新等方面的项目调整，加大权重。虽然调整项目增加了，但就目前的计算机处理能力，这不是一件很困难的事情，调整项目增加后可以让EVA回归到这个指标本应有的作用。
2.根据年度GDP调整资本成本利润率
目前实行的资本成本率是由国资委统一安排的，基本为5.5%。但国家对行业的投入程度和开放程度不同，行业间的盈利水平也不同，对资本成本的承受程度也不一样。对于物流企业，由于其利润率低，可综合考虑按GDP发展水平、物价影响水平、东西部地区等因素的影响，合理提出适用于企业的EVA资本成本率，减少“一刀切”带来的不利影响。
3.综合考虑货币时间价值
资金只有在生产经营过程中才会产生增值，10年前的1元钱的价值大于今天的1元钱的价值，这就是货币的时间价值。企业不同发展时期获得的价值是不同的，为了便于比较，可以引入货币时间价值修正指标，计算出不同时间的EVA，使得企业这一指标具备可比性，更具有延续性。
4.多方面运用其他考核指标，降低财务指标权重
判断一个企业成功与否不能仅看财务数据，更多要对其学习创新、业务流程以及客户满意度、社会责任等方面来衡量，特别对于一些公益性企业，特别要把社会服务放在首位，兼顾经济效益。而一般的企业想要获得持久有力的发展，在学习创新方面是必不可少的。因此，对企业负责人的业绩考核要结合社会发展目标和企业发展战略，引入平衡记分卡的考核办法，将企业的非财务指标进行量化，尽可能减少对财务数据的依赖性，即可减少企业负责人和财务人员通过对财务信息的操纵。
关键词：作业成本法 经济增加值 资产配置
一、集成成本系统的产生
目前，全球竞争日益加剧，企业必须能够及时满足顾客的个性化需求，快速高质量地生产多品种小批量产品。随着直接人工成本大幅度下降，制造费用的发生与直接人工成本渐失相关性，传统成本计算方法以直接人工作为分配间接费用的基础，必然扭曲产品成本信息，进而导致成本控制失控、决策失败（汪方军，万威武，王平心，2004）。
20世纪80年代中叶，出现了卡普兰卡提倡的作业成本法（activity-based costing，简称abc）成为成本会计的一项革命性的变革，abc是以作业为中心，通过反映成本发生原因的成本动因分配经营成本，提供相对准确真实的产品经营成本信息，在一定程度上改进了成本信息在决策中的相关性、有用性，提高了决策的科学性和有效性。作业成本法以“成本驱动因素”理论为基本依据，根据企业生产经营过程中发生能源耗费、作业和最终产出的关系，对成本发生的动因进行分析，以作业为基础计算和控制成本（李延喜，马琳，2004）。“产品消耗作业、作业消耗资源”是作业成本法的基本思路。它将企业的生产经营环节视为满足顾客需要的一系列作业集合，按照产品形成顺序组建企业作业链，以作业中心为成本库汇集费用，然后按引起费用发生的多种成本动因将其分配到产品中去。作业成本法与目前成本计算法的主要区别是制造费用的分配，作业成本以作业法以“作业”为中心，通过对作业成本的确认、计量和分配来计算产品成本。
目前，abc在欧美国家中已经得到了迅猛的应用与发展。然而，abc计算的成本信息只包含了利润表中的经营成本，不包括债务资本成本和权益资本成本这些资产负债表体现的信息，在利润表上结束于息税前利润。企业的目的在于为企业创造财富，产品创造的价值应当能够弥补资本成本。因此，忽视资本成本这一无形成本的abc成本信息无法直接支持企业的长期决策，甚至可能误导企业决策。
经济增加值(economic value added，简称eva)是在1991年由斯特沃德（stern steward）公司提出，是一种评价公司业绩的新指标，它在考虑了投资的资本成本的前提下，衡量公司为股东创造的价值，成为传统业绩衡量指标体系的重要补充（胡玉明，2002）。
经济增加值的本质是企业财务利润超出资本风险机会成本（包括机会成本和资本的风险成本）的剩余部分，资本的投资回报即企业的净利润大于资本的风险机会成本，即为企业创造价值；否则即为毁灭价值（王汝芳，杜勇宏，2005）。因此要求公司为股东创造价值，管理者必须能够使公司产生足够的价值来弥补其资金成本，如果投资回报率低于资金成本，将会毁损股东财富。可口可乐公司是较早在管理上应用eva业绩评价方法而获得巨大成功的典范。目前许多世界知名的跨国公司，如孟山都、宝洁、通用电气、联邦速递等大公司都先后采用该方法评价企业及内部各业务部门的经营业绩。《财富》杂志更是将其作为“当今最热门的财务观念，并将越来越热”（胡玉明，2002）。
hubbell（1996）首次提出将abc与eva指标进行集成，以改进企业成本信息质量，cooper（1999）认为abc与eva的集成成本系统对企业的长期决策是必要的，并注重分析了企业内资本的特征。roztocki（1999）在hubbell的研究基础上首次提出集成abc与eva的模型。集成成本系统是在运用经济增加值（eva）原理对作业成本法(abc)进行改进的基础上提出的一种新的管理会计方法，是现代企业开展价值管理、追求企业价值最大化的有效管理工具。
因此，将资本成本纳入作业成本法，用来核算经营成本和资本成本，使公司的成本核算和业绩考核与为股东创造财富的目标一致。在改进后的作业成本法中，除了保持传统作业成本法的精髓外，还将资本成本作为一个特殊的指标纳入业绩评价体系中，它所揭示的成本目标不仅包含经营成本，而且包含股东期望的合理资本回报率（李延喜，马琳，2004）。
二、集成成本系统的应用原理
根据eva的基本理论，当一个成本对象(产品、工作、客户或服务)能够以高于其全部成本的价格出售时，那么从经济上来说是有利可图的。换言之，一个成本对象在经济上要有利可图，就必须能够弥补其全部成本：直接经营成本（如直接材料、直接人工）、间接经营成本（如管理费用、租金）和资本成本（使用资本的成本）（陈华亭，2004）。
1、 经营成本的计算。
直接经营成本由于具有明确的归属对象，因此，可以直接追溯至特定的成本对象。
间接经营成本的处理程序如下：
（1）确认主要作业和作业中心。确定主要作业首先需要进行作业分析，作业分析可借助作业流程图进行，应跨越组织结构的界限和部门的束缚，一个部门可有多个作业，一个作业又可跨部门进行。完成作业分析之后就可以进行作业合并与分解，从而确定主要作业和作业中心。
（2）将消耗的资源分配到各个作业中心的成本库中。这一步的关键是确定资源动因，即决定作业中心资源消耗量的因素。明确了资源动因，即可根据有关资料计算资源动因率并以此为依据进行分配。
（3） 将各个作业中心的成本分配到各个成本对象。这一步分配的依据是作业动因，即决定成本对象消耗作业量的因素。确定作业动因之后，即可根据有关资料计算作业动因率并以此为依据进行分配。
（4）计算各个成本对象的经营成本将各个成本对象的直接经营成本加上间接经营成本，即可得出其总的经营成本。
2、资本成本的计算。
成本对象资本成本的计算程序如下：
（1）确定企业资本总额。企业资本总额是在企业资产负债表中资产总额的基础上调整得来的。一般的调整方法是从资产总额中减去无息债务(如应付账款、应计费用、应付税款等)，即资本总额由股东投入的股本总额、所有的计息负债(包括长期和短期负债)及其他长期负债构成。
（2）计算企业资本成本率。企业的资本成本率等于债务资本成本率，权益资本成本率的加权平均值。
计算公式为：企业资本成本率=债务资本/(债务资本+权益资本)×债务资本成本率+权益资本/(债务资本+权益资本) ×权益资本成本率
（3）计算资本成本。资本成本等于资本总额乘以企业资本成本率。
（4）将资本成本追溯分配至成本对象。关于资本成本向成本对象的追溯分配，最初有研究者认为应该将资本成本先分配到每个作业，然后按照abc的成本计算程序，将作业成本分配计入各成本对象。后来，有学者提出了产品—资本相关性分析方法,直接将资本成本追溯分配至成本对象。例如，我们假定一个公司生产两种产品：一种产品是在交货时付款，另一种产品是先交货，然后开出一张票据。在此例中，公司因为第二种产品的应收账款而发生了费用。假定公司有10000元的应收账款，资本成本为8%，那么800元的资本成本就要被追溯分配至第二种产品。
3、集成成本的计算。
计算出成本对象的经营成本和资本成本之后，将二者相加即可得出该成本对象的集成成本即完全成本。
三、集成成本系统的应用条件
abc与eva的集成成本系统是针对作业成本法对资金成本的忽视而进行的，所以主要适用于资本密集型的公司，尤其是资金成本很高的公司，在应用时要注意以下应用条件：
首先，公司必须是已经实行作业成本法的公司，公司的生产流程已经按照作业成本管理的要求进行了改进，可以适应作业成本法的要求。
其次，集成成本系统是否具有提高成本信息质量的潜力，主要取决于企业的资本成本与经营成本的比较情况。如果资本成本相对于经营成本比重很低，则在计算产品成本时即使纳入了资本成本，对提高成本信息质量的作用也不大，当成本对象的资本成本不能忽视时就应该考虑采用集成成本系统。我们通常用资本成本占经营成本的比率来判断，国外的经验性标准0.1，即当资本成本与经营成本的比率大于0.1时，就应该考虑采用abc与eva集成成本系统（陈华亭，2004）。
四、集成成本在资产配置中的应用案例
作业成本分析与经济增加值分析的结合是自然的，它们都是用来解决公司财务报告被曲解的问题。作业成本分析法修正了将公司间接费用主观分配进产品的倾向，也修正了没有将其他间接费用分配进产品及客户的问题。经济增加值分析法修正了以往在财务报表上的问题，即在得出获利数字之前，辨明资本成本，并将它作为经济费用。当将这两种方法一同使用的时候，管理者能得到一个清晰的获利能力与经济损失的概念，并将他们的注意力与专业化的作业集中到发生经济损失的地方，并且他们能够维护、保护、扩展能获利的经济业务。
下面我们通过具体案例解释abc与eva的集成成本系统在资产配置中的应用。以下是某单位的利润表，如图表1所示：
单位利润表 （单位：元）
利润表 %
销售收入 300000 100
产品销售成本 144000 48
毛利润 156000 52
销售费用 63000 21
财务费用 34800 12
管理费用 32400 11
营业利润 25800 9
资本占用 252000 84
资本成本（12%） 30240 10
经济增加值 -4440 -1%
上图表反映了一个获利能力达到边缘的业务部门，其营业利润占销售额的9%，在分配了12%的资本成本后，出现了负的经济增加值。
当主管经理面对企业负的经济增加值时，他首先的反映是寻找途径来增加边际利润。他们会要求业务单位负责人削减销售费用或管理费用，全面调整价格，削减辅助费用，降低存货及应收账款水平，以增加他们报告的经济增加值水平。但是，这些削减“浮肿”的全面调整活动可能最终会导致企业严重的生产及销售混乱，给企业带来不可估量的损失。我们假设一个拥有两条不同的生产线的部门，第一条生产线已经建成有效运作、生产过程集成化以及有长期合作关系的顾客企业；另一条生产线则是为进入一个全新的市场而制造的，这是一个顾客化程度较高的业务，产品品种多样，生产期短，具有较高的销售费用及促销费用，作业成本分析将按生产线编制利润表，如图表2所示：
将作业成本法应用于经济增加值分析 （单位：元）
传统的 生产线1 生产线2
收益表 % 收益表 % 收益表 %
销售收入 300000 100 180000 100 120000 100
产品销售成本 144000 48 72000 40 72000 60
毛利润 156000 52 108000 60 48000 60
销售费用 63000 21 27000 15 36000 30
财务费用 34800 12 10800 6 24000 20
管理费用 32400 11 14400 8 18000 15
营业利润 25800 9 55800 31 -30000 -25
资本占用 252000 84 126000 70 126000 105
资本成本（12%） 30240 10 15120 8 15120 13
经济增加值 -4440 -1% 40680 23% -45120 -38%
图表2中的用作业成本法编制的财务报告说明了对于所有成本“一刀切”的危险。生产线1没有任何问题，有效的生产过程，忠实的客户使之能够取得较高的毛利润和边际贡献。任何尝试进一步降低成本或提高价格的活动都会对这个有吸引力的部门产生不利影响。这个部门的获利能力和经济增加值问题都源于生产线2，部门管理者不应致力于全部支出的削减，而应针对生产线2的获利能力开展特定的行动（robert s. kaplan，1998）。
由于将经济附加值分析从企业或部门水平发展到作业水平和计算单独产品或客户的经济增加值，使得管理者有更大的力量改进总体经济增加值水平。管理者站在战略的高度出发对eva起破坏作用的业务部门和业务环节的相关业务予以关闭，出售或外包。企业可以进一步提高生产效率，降低单位生产成本，而且更为重要的是可以减少对固定资产的投资，从而减少对资金的需求，降低资金的成本，带来了经济利润的提升（穆林娟，2003）。
五、集成成本系统的评价
以作业成本法为评价方法，单独考虑营业利润而忽视资本成本容易引起业绩考核结果不实，从而做出错误决策。将经济增加值的思想引入作业成本法后，一方面通过增加资本成本信息弥补了传统作业成本法信息反映不全的缺陷，提供真正的“完全成本”，有利于引起管理者对资本成本的足够重视，督促管理当局加强控制、提高资本使用效率，从而更加合理有效地利用资本，杜绝或减少资本的浪费；另一方面将经济增加值融入作业链和产品成本中，赋予了经济增加值新的使命，使资本成本与整个生产过程相连，有利于企业领导层从股东利益最大化的观点出发，依靠精确、全面的成本信息做出正确的经营决策，帮助管理者提高公司业绩，有利于实现企业价值最大化的目标。
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study on integrated cost system based on abc and eva
and its application in assigning assets
问题的提出
关于截然相反结论的产生,本文认为除了样本选取或者实证研究方法具体处理上的差异外,隐含的信息披露成本可能也是原因之一。根据信息经济学理论,信息披露与其他任何行为一样,也存在着成本效益问题。只有信息披露产生的效益大于信息披露的成本,信息披露行为才具备经济上的合理性。而事实上,诸多实证研究,却都只考虑了信息披露成本效益两极关系的效益端———即信息披露对(权益)资本成本的提高或降低,而忽略了成本端———即信息披露成本。据周勤业等(2003)关于公司信息披露所付费用的调查表明,我国上市公司2001年日常信息披露的平均费用为132.33万元;而且62.16%的被调查公司认为信息披露费用占公司总体费用的比例逐年上升。很明显,忽略信息披露成本因素,对实证研究我国上市公司信息披露经济后果(信息披露对(权益)资本成本的提高或降低)结论的真实性和可信性将会产生极大影响。那么,究竟我国上市公司信息披露成本与(权益)资本成本之间是何关系,以致诸多学者在研究信息披露对(权益)资本成本的影响时忽略了信息披露成本因素?这一现象的发生,是因为不易取得实际数据的被迫忽略,还是某种内在关系导致的必然?目前国内对这一问题的研究尚不深入,虽有杨辉(2003)、王树林(2009)、贾钊(2009)、王建亭(2011)、李淑丽(2011)、陈涛(2011)等的研究,但大多都基于对信息披露成本自身概念、构成、或者成本收益内容的分析,极少涉及到其与(权益)资本成本之间关系的研究,更无较为深入的定量研究。因此,本文将在这个方向进行一定的探索。同时,鉴于自行收集各个上市公司信息披露成本数据比较困难且可信度较差,本文将以周勤业等(2003)在沪深两交易所的网站上进行问卷调查所得到的相关数据为基础,探究我国上市公司信息披露成本与(权益)资本成本之间的关系,为更好、更科学地进行我国上市公司信息披露经济后果研究提供支持。为方便起见,以下将周勤业等(2003)一文均简称为周文。需要说明的是,虽然从大类上讲,资本成本包括债务资本成本和权益资本成本,但是,由于债务资本成本一般在提供时就已确定,受后续信息影响的概率和幅度较小。而权益资本成本其金额很难确定,在理论上等于投资者要求的回报,随着后续信息的具有很大变数,而且我国上市公司普遍存在“股权融资偏好”,故而,本文所指资本成本,仅指权益资本成本,不考虑债务资本成本。
信息披露的成本、效益及权益资本成本分析
(一)我国上市公司信息披露成本对信息披露成本的界定,本文沿用胡凯(1999)等学术界较为通用的说法,即信息披露成本是指企业为进行会计信息披露而可能发生的一切支出项目,以及由于某一披露行为可能为企业带来的损失(机会成本)。那么,我国上市公司信息披露成本状况究竟如何?以下,将对照信息披露成本的界定内容进行分析。1.提供信息的成本。该成本指从建立财务信息系统到会计信息的披露完成所花费的一切支出。周文调查表明,我国上市公司2001年日常信息披露费用主要包括在指定报纸刊登信息披露文件的费用、公司内专职负责信息披露工作人员工资、信息披露工作中支付的中介机构费用、网站披露信息所付费用以及文本印刷费,占信息披露费用的比例分别为19.94%、6.35%、73.05%、1.64%和3.72%;而其费用总额占管理费用的平均比例则达到4.09%。鉴于其发生的经常性和大量性,这部分计入管理费用的信息披露成本将构成我国上市公司信息披露成本的主体。2.竞争劣势成本。这是指竞争对手或合作单位利用企业披露的会计信息,调整其经营策略或谈判策略,从而使企业在竞争中处于不利地位所引起的成本。周文中关于披露信息导致泄露公司商业秘密、影响公司正常经营的程度的调查,表明信息披露工作并未对公司的正常生产经营活动产生严重影响。因此,在本文中,对此项信息披露成本忽略不计。3.行为管束成本。它主要表现为因公司未能实现预测目标而造成投资者及其他财务信息使用者对公司不信任,从而产生的失信成本,用企业股票价格的下跌、公司债券信用等级的下降等来衡量。因此,可以认为,作为信息披露成本组成部分的此类成本,本身已经在公司的融资成本中予以反映,如果旨在考察信息披露经济后果(对资本成本的影响),就可以不予考虑。4.诉讼成本。企业可能会因为会计信息披露而引起法律上的争端。事实上,由于诉讼成本的存在,我国上市公司管理当局在进行信息披露时会采取谨慎的态度,尽量较少披露可能给公司带来诉讼风险的信息。而且,由于我国特殊的股权结构,大股东与管理当局在利益上具有极大的同向性,而中小股东又缺乏维权意识,因此,在我国,尚未出现较大规模的因信息披露而引发的诉讼案,诉讼成本也就无从谈起。但不可否认的是,由于信息披露质量较低,我国证券监管部门的监督和处罚行为却时常会为上市公司带来一笔不小的开支。因此,虽然与诉讼成本的本意不符,但是,其都是由于信息披露中的问题而给公司带来的额外开支,故而,本文将由于受到证券监管部门的处罚而发生的支出,亦纳入信息披露成本的范围内。5.政治成本。在西方,如果一个企业在其财务报告中显示出其利润水平高于其他企业,政府常常会考虑其利润水平是否合理。如若政府认为该企业存在“超额利润”,便经常会采用一些行政手段(例如税收征管)来将其“超额”的部分予以平均化,使不同的主体共享。这样,企业就有可能因为其会计信息披露行为而承担“超额”的社会负担,如税收负担等,这种负担就是提供会计信息所引起的“政治成本”。由于该部分成本的产生,取决于政府行为,而且我国税法及相关条例的出台程序相对固定和复杂,不像西方国家具有较强的机动性。因此,因其信息披露行为而承担“超额”的社会负担,如税收负担等,从而引起的信息披露“政治成本”的可能性就较低。故而,在本文中,对此项信息披露成本忽略不计。综上所述,我国上市公司信息披露主要由提供信息的成本和处罚成本组成,而且提供信息的成本是经常性的支出,构成了信息披露成本的主体;处罚成本则属于或然性支出。(二)我国上市公司信息披露效益相对于信息披露成本,我国上市公司信息披露效益则较为简明。如王小全等(2000)、彭文枫(2005)等均指出信息效益是公司在改变信息披露后所获得的收益,主要包括使公司减少或降低筹措资金的成本;增加公司影响力,扩大公司影响面,给公众留下良好公司形象,提高公司的声誉等。而事实上,周文的调查研究表明上市公司认为信息披露对产品销售、品牌宣传有一定的促进作用,但作用不是太大。因此,正如诸多学者所关注的那样,我国上市公司信息披露效益主要体现在使公司减少或降低筹措资金的成本上。考虑到前述我国上市公司融资偏好的因素,本文所指我国上市公司信息披露效益主要体现在使我国上市公司减少或降低的权益资本成本,对信息披露带来的产品销售、品牌宣传等方面的促进作用,则以信息披露增加引起公司利润变动的比率来替代。(三)我国上市公司权益资本成本本文所指的权益资本成本,是指股票投资者投资于企业时所要求的最低报酬率,在数值上等于使企业预期未来现金流量的资本化价值等于企业当前价格的贴现率。权益资本成本的估计有很多方法,但总体而言,主要分为两类:传统的资本资产定价模型(CAPM)和股利贴现模型。但由于CAPM假定权益资本成本的差异仅仅由市场风险β的横截面差异导致,而林海,洪永淼(2005)以及Easley(2002,2005)的研究均指出,信息风险也是资产回报的一个决定因素。因此,使用传统的CAPM来估计我国上市公司权益资本成本不太适合。同时,虽然在使用中大都根据中国的实际情况进行了一些改良,但不可否认的是,中国学者在估计权益资本成本时,大多都借鉴了股利贴现模型。而就股利贴现模型而言,纵有诸多变形,但是,其本质都为:P0=∑(1+r)-1E0(dpst)(1)其中:P0为第0期的股价,r为估计的权益资本成本,E0(?)表示求期望,dpst为每股股利。也就是说,上市公司权益资本成本的计算,依赖于股价和每股股利的高低。
基于会计勾稽关系的相关分析
(一)研究假设为了更好地进行基于会计勾稽关系的我国上市公司信息披露成本与权益资本成本的关系分析,本文特作如下假设:1.公司无需用当年利润进行的弥补的亏损,公司税后利润全部作为分配现金股利的基数;2.公司无增发、配股行为,期末普通股股份总数为π;3.公司仅发放现金股利;4.公司实行固定年股利支付率政策,年股利支付率为θ;5.公司信息披露增加前后的股价变化率等于每股收益的变化率。因此,上市公司权益资本成本的计算,将仅依赖于每股收益的高低;6.公司信息披露增加后的每股股利为d1,所得税税率为ω;7.信息披露增加引起公司利润变动的比率为μ;8.信息披露增加前后上市公司的每股收益分别为e0和e1;9.因增加信息披露而发生的成本中,计入管理费用的部分为n,因违反信息披露相关规定而被证监会处罚的罚款支出为m;10.上市公司信息披露增加所发生的每股税后信息披露成本为c。(二)基于会计勾稽关系的初步分析勾稽关系是指表格中任意数据间的逻辑关系,因此,本文的会计勾稽关系是指各会计科目间的逻辑关系,如资产=负债+所有者权益,资产=流动资产+固定资产+无形资产等。根据会计勾稽关系及本文假设,有:信息披露增加后每股股利=信息披露增加后股利总额/期末普通股股份总数,即:d1=信息披露增加后净利润×θ/π根据国税发[2000]84号第六条规定:因违反法律、行政法规而交付的罚款、罚金、滞纳金不得在企业所得税前扣除。因此,有:信息披露增加后净利润=未扣减罚款支出的利润总额×(1-ω)-m=[营业利润+投资收益+补贴收入+营业外收支净额(不含罚款支出)]×(1-ω)-m令A=投资收益+补贴收入+营业外收支净额(不含罚款支出),则有:信息披露增加后净利润=(营业利润+A)×(1-ω)-m由于:营业利润=主营业务利润+其他业务利润-营业费用-管理费用-财务费用将管理费用区分为信息披露增加所发生的计入管理费用的信息披露成本(n)和其他管理费用两部分,则有:营业利润=主营业务利润+其他业务利润-营业费用-其他管理费用-财务费用-n令B=主营业务利润+其他业务利润-营业费用-其他管理费用-财务费用,则有:营业利润=B-n故而,有:信息披露增加后净利润=(A+B-n)×(1-ω)-m=(A+B)×(1-ω)-n×(1-ω)-m因为:计入n+m=因增加信息披露而发生的成本,所以:信息披露增加后净利润=未扣减新增信息披露成本的利润总额×(1-ω)-n×(1-ω)-m,此时:d1=[未扣减信息披露成本的利润总额×(1-ω)-n×(1-ω)-m]×θ/π=未扣减信息披露成本的利润总额×(1-ω)×θ/π-[n×(1-ω)+m]×θ/π=信息披露增加前利润总额×(1+μ)×(1-ω)/π×θ-[n×(1-ω)+m]×θ/π=信息披露增加前每股收益×(1+μ)×θ-[n×(1-ω)+m]×θ/π=e0×(1+μ)×θ-[n×(1-ω)+m]/π×θ因为[n×(1-ω)+m]/π=上市公司信息披露增加所发生的每股税后信息披露成本,则:∞t=1信息披露成本与权益资本成本:基于会计勾稽关系的研究d1=e0×(1+μ)×θ-c×θ=[e0×(1+μ)-c]×θ即:e1=e0×(1+μ)-c(2)(三)进一步分析
关键词：经济增加值；EVA ；资本成本；绩效考核；价值管理
中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）06-00-02
一、经济增加值的定义
经济增加值(Economic Value Added，以下简称EVA)最早由美国财务分析师乔·斯登和本耐特·斯图尔特提出，是指公司经营成果高出公司债务成本及权益成本的那部分利润，即从税后净营业利润中扣除投入资本的机会成本以后的所得，或者企业未来现金流量以加权平均资本成本率折现后的现值大于零的部分，其基本计算公式是：EVA=税后净营业利润－资本成本，表明EVA是在扣除资本占用费用后企业经营所产生的剩余价值，是从税后净营业利润提取包括股权和债务的所有资金成本后的经济利润，它有别于传统的会计利润指标，主要亮点是一个考虑了资本的机会成本的经济利润概念，考虑权益资本成本是EVA指标最具特点和最重要的方面。它的基本理念是投入资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险，即股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资的平均收益率，因此又被称为经济利润。根据传统方法计算出来的结果，许多企业是赢利的，但事实上这些企业中有不少方面仍在损害股东的财富及利益，因为这些企业获得的利润小于他们的资本成本。
它是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。当EVA>0时，表示公司获得的收益大于为获得此项收益而投入的资本成本， 投资者获得了超过资本成本的超额回报，表明公司为股东创造了新价值；当EVA=0时，表明企业管理者只为股东创造刚好能满足债权人和投资人预期的最低回报，股东资本保值；当EVA
二、国资委引入EVA考核指标及计算公式
2009年12月28日国务院国有资产监督管理委员会第84次委主任办公会议第二次修订通过《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》(以下简称《办法》，要求2010年起在中央企业全面推行经济增加值(EVA)考核的相关办法，旨在突出企业价值创造，不断提升股东回报和投资效益，确保国有资产保值增值；加强对企业自主创新、做强主业和控制风险的考核，引导企业关注长期、稳定和可持续发展。随着中央全面实行EVA指标考核，部分省市如北京、湖南、湖北、山东、辽宁、厦门等国资监管部门也陆续出台EVA相关的考核办法并开始实施，无论是对中央企业还是地方国企考核办法中可以看出，EVA考核指标占总体的权重较大，成为考核体系的核心指标，这标志着从中央到地方国有企业负责人经营业绩考核工作逐步进入以价值管理为主的新阶段。《办法》中规定经济增加值的计算公式如下：
经济增加值=税后净营业利润-资本成本=税后经营业利润-调整后资本×平均资本成本率
税后净营业利润=净利润+(利息支出+研究开发费用调整项-非经营性收益调整项×50%)×(1-25%)
调整后资本=平均所有者权益+平均负债合计-平均无息流动负债-平均在建工程
三、国资委采用EVA指标考核的导向性和优越性
EVA考核实施两年来，从中央的124家企业发展到各省地市地方国有企业，从传统的以利润为王转化为价值至上为核心的目标上，取得了不斐的成绩。2010年中央企业实现经济增加值为3000亿元以上，比上年成倍增长，净资产收益率和成本费用利润率预计比上年提高0.5个百分点左右，而2011年在国内外经济形势严峻的情况下，中央企业实现经济增加值均保持在3000亿元以上。通过经济增加值引入考核办法与传统的业绩评价系统相比，经济增加值考核具有了以下方面的优越性和导向性：
关键词：央企；EVA考核；问题；对策；研究
中图分类号：F24
文献标识码：A
doi：10.19311/ki.1672.3198.2016.28.035
1 EVA的内涵
EVA即经济增加值（Economic Value Added），等于税后净营业利润减去全部资本成本后的差额。企业投入到日常经营中的资本是存在机会成本的，只有扣除了机会成本后得到的净营业利润，才是企业的真实利润，反映的才是企业的真实价值。因此，EVA可以全面评价企业经营者有效使用资本和为企业创造价值的能力，它也是企业价值管理体系的基础和核心。
2 央企实施EVA考核的现状
2.1 央企EVA应用成效
一直以来，以利润等绝对量指标为主的财务指标是央企业绩考核体系中的主要指标。该传统考核体系具有一定的局限性，容易造成央企盲目扩大规模，追求数量而忽视质量的状况。2009年国资委制定了《中央企业实行经济增加值考核方案》，该方案中明确规定，从2010年1月1日开始，我国央企将全面实施EVA考核方法。截止目前，EVA在央企中的应用已有六年，我们可以看到EVA正在逐渐被央企所认知和采用，但究竟收效如何呢？
一方面，EVA在我国央企的应用正在逐步发展，很多央企EVA价值创造的能力都取得明显进步，企业的管理模式也有较大改观。管理层在制定经营决策时能够依据自身情况做出科学有效的决策，避免不利于企业长期发展的短期行为，而这些正是国资委将EVA引入央企的最初目的。另一方面，我国使用EVA考核的时间仍较短，仍处于初期的发展阶段，EVA在我国的应用还需要继续探索，仍有部分央企实施EVA的效果并不理想，虽然EVA考核体系在央企实施的几年里，多数央企的经营状况都有明显改观，但暴露出来的问题依然很多。
2.2 央企实施EVA考核的优势分析
EVA是衡量经济价值和财富创造的重要指标，与传统业绩考核方式相比，中央企业使用EVA考核具有更大的优势。
（1）考虑央企投资资本的机会成本，客观反映经营业绩。传统会计在计算利润时忽略了投资资本是存在机会成本的。EVA指标的本质在于它明确指出，企业管理者投入到经营活动中的资本存在机会成本，只有充分考虑机会成本的经济利润才能反映资产价值创造能力和企业真实的盈利。
（2）完善央企业绩考评体系。传统业绩考核体系主要侧重于对利润等绝对量财务指标进行考核，考核具有一定的局限性和片面性。引入EVA考核指标能够有效引导管理层关注企业长期价值的创造，引导管理层关注企业的战略规划以及长期可持续发展问题。
（3）优化央企资源配置，实现国有资本保值增值。利用EVA考核体系对央企的业绩进行考核，能够引导央企关注股东价值创造，引导央企关注资本利用效率，改善生产经营业绩，加快央企经济布局和产业结构调整，促进央企进行资源优化配置，提升央企核心竞争力，从而实现国有资本保值增值的目的。
（4）促进中央企业技术进步与可持续发展。EVA不主张以牺牲长期利益为代价来获得短期利益，而是引导管理者做出有利于企业长期发展的投资决策，如在研发费用的投入和人才的培养等方面多下功夫。因此，利用EVA考核方法，能够有效地防止中央企业管理层短期行为的发生，鼓励企业进行科技创新，引导管理层做出有利于企业长期发展的投资决策，从而实现央企的长期可持续发展。
3 央企实施EVA考核中存在的问题
3.1 EVA考核体系自身存在的局限性
3.1.1 EVA的计算过于依赖财务指标
EVA指标未能包括传统财务指标考核的缺陷。央企对EVA的计算仍基于财务报表，而我们无法确保财务报表中的数据是否真实可靠。企业负责人可以通过各种行为来操控这些财务指标，比如通过造假提高净利润等，从而达到提高EVA的目的。另外，EVA的计算没有考虑一些非财务指标，而事实上这些指标对企业发展的影响也非常大。
3.1.2 EVA在我国实际应用中的计算方法存在缺陷
针对EVA的计算，国资委对会计科目的调整项做出具体规定，将EVA原始公式中计算资本成本时所要调整的项目进行简化处理，即从100多项减少为几项，该做法虽然使计算变得简便，但在一定程度上造成了EVA计算结果的误差。调整项目决定了EVA的计算结果，如果不能合理的处理调整项目，则容易导致EVA评价不准确。这种做法虽然增加了EVA的可操作性，但也影响了EVA考核结果的准确性，不利于EVA考核方法在我国央企中的推行。
3.1.3 EVA激励机制存在局限性
EVA对企业管理层具有显著的激励效果，但是对企业普通员工的激励作用不明显。企业员工作为企业中的重要组成部分，调动员工的积极性与企业的稳定发展息息相关。如果EVA激励机制无法调动员工的积极性，那么在一定程度上就会影响到EVA的效用，同时也可能导致企业的人才流失，甚至会影响到企业的长远发展。
3.2 国资委规定的确定资本成本率的机制存在缺陷
EVA考核中，资本成本的确定决定了EVA计算结果的准确性，而资本成本率是确定资本成本的要素。国资委在央企中推行EVA考核办法时，对其资本成本率做出统一规定：即一般情况下，央企资本成本率为5.5%；对于承担国家政策性任务较重并且资产通用性较差的企业，资本成本率为4.1%；资产的负债率在80%以上的非工业企业以及75%以上的工业企业，资本成本率可以上浮0.5个百分点。一般情况下，资本成本率确定后应维持三年不变。利用国资委统一规定的资本成本率来衡量所有企业显然缺乏合理性，无法充分体现EVA考核价值创造的理念。
3.3 企业内部和外部环境因素的制约
3.3.1 企业内部环境的制约
EVA在考核中，遇到的企业内部环境的制约主要表现为：企业管理层在传统经营观念影响下，价值创造的观念一时难以接受，对EVA考核的应用也难以适应，因为企业在引入EVA之前只关注净利润而忽视了资本成本，但是EVA的计算要求考虑到资本成本，这导致企业管理层难以应对。另一方面，由于央企引入EVA评价指标的时间还不长，EVA理念在企业员工中的普及度较低，也导致企业员工对于EVA评价体系的认知度不高，因此，央企推行EVA的阻力很大。
3.3.2 外部环境的制约
EVA在考核中，遇到的企业外部环境的制约主要表现为：一方面，我国的资本市场仍然处于初期发展阶段，存在一定不足之处；另一方面，许多企业存在财务造假问题，其中包括部分中央企业，而EVA考核又依赖于高质量的会计信息，财务造假必然导致EVA的可靠性明显降低。
4 改进央企EVA考核的对策
4.1 针对EVA的局限性做出相应调整
4.1.1 采用EVA指标与非财务指标相结合的综合绩效评价体系
为提高EVA评价结果的准确性，企业应消除企管理层对会计信息的操纵，因此在使用EVA评价的时候不能只依据于财务报告，EVA的计算应当以企业的具体情况为基础，按照行业的不同特点增加一些其他指标，从而减少管理层造假的机会。首先要依据会计准则做出正确的调整，增加一些其他财务指标，比如可以与传统绩效评价体系的指标结合在一起进行企业业绩评价，如企业偿债能力，此外，还可以引入一定的非财务指标来减少EVA对财务数据的依赖性，从而增强EVA评价结果的客观公正性。
4.1.2 合理规范会计调整项目
为简化EVA的计算过程，国资委大幅减少会计科目的调整项，从国外的100多项减少为几大项，尽管这使得EVA的计算变得简便，却也使EVA结果的准确性大打折扣。此外，统一规定调整项的做法缺乏合理性，因为不同行业甚至相同行业的不同企业都有各自不同的特点，国资委可依据各行业的特点，适时对会计调整项进行调整，并由企业自主选择对自身发展有利的调整项，然后经有关部门核准后，再应用于EVA的计算过程中，这样才能使得EVA在央企中更好地应用。
4.2 完善确定资本成本率的机制
企业资本成本率是否合理直接影响着EVA的准确性，国资委规定，在EVA考核中，一般情况下，央企的资本成本率为5.5%。资本成本率的确定应该央企的业务类型、资本结构和所处行业风险程度为依据，根据不同情况适时地调高或者调低资本成本率，这样才能使EVA的计算结果更准确。比如我国规定的5.5%资本成本率对一些盈利高的大型企业来说是偏低的，应当有针对性的调高资本成本率。资本成本率决定了资本成本的计算，也就关系着EVA的计算结果，所以合理调整资本成本率非常有必要。
4.3 积极改善企业内外部环境
4.3.1 完善企业激励机制
EVA在我国央企考核的应用仍处于发展阶段，为了使得EVA更好的融入央企，就要求各部门人员加强EVA的理念，提高员工对EVA体系的认知度，例如通过教育等方式来普及EVA的概念。另外，企业应制定合理的激励机制，并通过创新来完善激励机制，把EVA薪酬计划推广到公司普通员工身上，遵循收益与贡献相匹配的原则，以此来调动广大员工的工作积极性。对于企业管理层来说，应摆脱传统经营观念，在制定经营决策时要充分考虑到企业的长远发展，同时应加强对员工及自身的业务素质和职业道德培训，充分发挥EVA考核在央企中的积极作用。
4.3.2 依据我国市场经济环境完善企业治理结构
首先，央企管理层应加强自身对EVA体系理念的理解，做出合理的管理决策；其次，管理者与员工之间信息沟通要做到准确有效，以此来减少会计信息失真现象的发生；再次，央企管理者要树立正确的经营理念，不以牺牲企业长远利益为代价来获得短期效益，并将这一理念贯彻到企业每一名员工身上；最后要建立一个完善的风险控制体系，来应对经营活动所面临的各种风险，从而促进企业稳定发展。
参考文献
[1]赵治纲.国资委EVA考核的现状、问题与完善思路[J].财务与会计，2015，（14）.
【关键词】 EVA； 计量模型； 本土化
多年来，如何科学有效地评价企业的经营业绩、建立相关激励机制一直是理论界和实务界所共同关注的问题。一些企业的经营者以为资本是免费的，可以无条件地利用。根本没考虑资本成本，考核指标仅限于销售规模、会计利润、资产收益率等财务指标，而忽略了对权益资本成本的补偿。企业财务目标，根本上说是最大程度地增加股东财富。因此，建立基于EVA的业绩评价指标体系，充分考虑包括剩余收益在内的资本成本因素，以更加客观真实地评价企业经济效益，这对我国企业建立现代企业管理制度和提高公司治理水平有着重大的意义。
目前，经济增加值EVA（EconomicValue Added）已在国外得到了广泛的应用。多德（Dodd，1997）、欧・伯恩（O’Byrne，1997）、比德尔（Biddle，1997，1998）研究了会计指标（每股收益、资产收益率、权益收益率）、剩余收益以及各种不同的且与EVA相关的指标在解释股票收益方面的能力，结果表明EVA指标在解释股票收益方面比其他会计指标有更好的表现，同时实证证明引入EVA业绩评价体系的大批公司的业绩获得了显著的提升。如Stern Stewart 公司（1998）调查了EVA应用超过5年的66家客户企业，并对每个EVA企业选取了一个规模相似的同行业非EVA企业，对这样两个样本组（EVA企业组和非EVA企业组）的比较分析表明，应用EVA的企业在5年内比同行业竞争者多创造了49%的股票市值财富。
从2001年开始，我国学者对EVA投入了很大的热情进行研究，主要集中在EVA与价值关系和EVA引入经营者激励机制的研究。
一、以会计利润为基础的传统业绩评价指标的局限性
我国一般采用会计利润（净利润）、资产收益率和每股收益等指标来衡量企业的业绩，作为评价经营者经营业绩的好坏。这些指标，都以会计利润为基础，都存在一定的局限性。一方面会计以权责发生制为基础，以收入和费用的归属作为确认期间，于是产生了许多待摊和应计项目，管理层可以人为通过调整应计项目的确认时间来影响会计利润的大小，也就无法真实反映企业价值的增减情况。另一方面以会计利润为评价基础，它会影响经营者对投资的取舍标准，任何投资只要项目的回报高于税后贷款的利率，都会增加企业的会计利润。
事实证明，由于会计利润只考虑债务成本而不考虑权益资本的成本，对外报告的会计利润大于零时，以传统评价指标来评定企业处于盈利状态，其实如果会计利润小于权益资本的机会成本，它们实际上是损耗了股东财富，因此不确认和计量权益资本的成本实际上会虚增企业的利润。其次，资产收益率由于采用净利润作分子，故影响净利润的会计因素也会影响到权益资本报酬率，并且单纯以资产收益率作为考核经营者的指标，经营者会人为地控制和减小分母来提高评价指标，这显然与考核的初衷相违悖。最后，每股收益存在和会计利润一样的缺陷，而且每股收益对财务杠杆非常明显，只要投资报酬率为正，增加负债对权益的比例就可以使这项指标提高。
因此采用传统业绩评价指标进行业绩评价，会使评价过分强调利润，容易造成经营者为追求短期效益而牺牲企业长期利益的短期行为，不利于企业长期发展，从而与企业价值最大化的目标相背离。正如AI・埃巴（2001）所言“GAAP（generally accepted accounting principles）可能扭曲经济现实，使企业错误地配置资源。……重要的是如何正确计算经营利润，在这一方面，会计制度简直是一场灾难。”
二、EVA可以弥补传统业绩评价指标的不足
EVA是从税后净营运利润中扣除包括股权和债务的全部投入资本成本后的所得，其本质是经济利润而不是传统的会计利润。EVA所考虑的资金成本就是经济学家所说的机会成本，正像债权人需要得到利息回报一样，股东也要求对他们的风险资本得到一个最低可以接受的回报。
（一）通过会计调整，使税后净营业利润克服了会计利润的人为可操作性
传统业绩评价指标都是建立在会计利润基础之上，会计利润作为一个业绩评价指标，是依据现行会计准则产生，容易受会计政策选择影响，并且由于现代企业信息的不对称，经营者很容易操纵会计利润来提高企业经营业绩，如果拿财务报告数字直接计算EVA，EVA激励模式效果就会大大降低。EVA虽然也以会计利润作基础数据来源，但在计算时对会计利润会进行一系列必要的调整，以消除会计政策选择造成的扭曲性影响。
（二）EVA考虑了全部投资的资本成本，实现了股东和经营者的目标一致
首先EVA真实度量了企业经济利润。以会计利润为业绩评价指标，多数企业都在盈利，但许多实质上是在损耗股东价值，EVA纠正了这个错误，指出经营者必须为全部投资支付成本，不只为债务资本付费。其次，EVA能有效提高投资效率。EVA考虑了权益资本的成本，从股东角度表明权益资本应得到的最低收益，促使经营者努力赚取高于资本成本的回报。
三、EVA本土化计量模型的设计
一般意义上的EVA是税后净营业利润（NOPAT）减去该企业所占用的资产资本成本后的余额，用公式可表示为：
EVA=NOPAT-KW×WACC
EVA的定义公式很简单，EVA的计算结果取决于三个基本变量：税后净营业利润（NOPAT）、资本占用（WACC）和加权平均资本成本率（KW），其中加权平均资本成本率的确定是计算EVA的核心。
但是，计算EVA的两个关键要素的确定也很有讲究。在我国，税后净营业利润和资本占用并不能直接从财务报表中取得，必须根据我国会计准则的具体规定对调整的合理性和有效性进行分析，以明确我国准则背景下需要调整的会计事项，消除会计方法中一些不能真实反映企业经营业绩的项目。也就是说EVA首先必须进行本土化，以此来评价企业，才能真实反映企业创造价值的能力。
（一）税后净营业利润的调整
会计报表的净利润项考虑了企业的各项收入、成本、期间费用及税费，它在一定程度上反映了企业利用资本的获利情况。而税后净利润实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。因此不属于日常经营所得、不反映主营业务业绩、不是真实损失以及不符合当期收入费用配比原则等的会计项目，都应对净利润进行相应调整得出税后净利润。本文在计算EVA时主要的调整项目如下：研发费用项目、财务费用项目、营业外收支项目和补贴收入项目、会计准备项目、递延所得税项目、商誉摊销项目。公式表示如下：
税后净营业利润=税后净利润+少数股东损益+{财务费用+（营业外支出-营业外收入）-补贴收入+各项会计准备金增加额之和+商誉摊销额+（已摊销的研发费用-应摊销的研发费用）}×（1-税率）+递延所得税负债增加额-递延所得税资产增加额
（二）资本占用的调整
资本占用是指所有投资者投入公司经营的全部资金的账面价值，包括债务资本和股本资本。其中债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括应付账款、应付票据、其他应付款等不产生利息的商业信用负债（即无息流动负债）。股本资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益。但是资产负债表中的资产总额却不能代表企业可实际用于生产经营的所有资产，也不能直接作为企业经营者可以控制的投入资本用于评价经营者业绩。因为这些资产项目并不完全反映企业当期正常生产经营所占用的资本。为了使计算出的EVA更加客观真实地反映企业的经营业绩，企业的所有资本应包括所有当期投入企业的正常业务经营、生产经营利润所用的应付息资本。因此对于无息负债、未来业务长期投入、不反映企业真实损失以及非正常营业收入支出的资本占用应加以调整。本文考虑的调整项目有：无息流动负债项目、在建工程、会计准备、商誉摊销、递延所得税收益等。公式表示如下：
资本占用=平均资产总额-平均无息流动负债-平均在建工程+平均各项会计准备金余额之和+平均商誉摊销额+平均递延所得税负债余额-平均递延所得税资产余额+（累计营业外支出-累计营业外收入-累计补贴收入）×（1-税率）+未摊销研发费
平均无息流动负债=平均流动负债
-平均短期借款-平均一年内到期的长期负债
（三）加权平均资本成本率的确定
加权平均资本成本率=（债务资本成本率×债务占总资本比例）×（1-所得税税率）+（股权资本成本率×股权占总资本比例）
债务资本=平均短期借款+平均一年内到期的长期负债+平均长期负债
股权资本=资本占用-债务资本
由于资本成本率反映了投资者对投入资本的最低回报要求，本文在确定EVA计量模型时所用资本成本率具体考虑如下：
1.债务资本成本率。我国上市公司的负债主要是银行贷款，因此可以银行贷款利率作为单位债务资本成本。我国上市公司的短期债务占总债务的90%以上，由于我国的银行贷款利率尚未放开，不同公司贷款利率基本相同，因此，可用中国人民银行公布的一年期流动资金贷款利率作为税前单位债务资本成本，并根据央行每年调息情况加权平均。
2.股权资本成本率。本文建议采用资本资产定价模型（CAPM）计算股权资本成本率，公式如下：Re=Rf+Beta×MRP。
其中：
（1）Rf为零风险回报率，一般可以当年发行的记账式国债的平均票面利率为参照。
（2）Beta表示的是一个较长时间段的系统风险指数，是企业的单体运营风险相对于整个市场风险的一个风险系数。通常整个市场上的Beta值定义为1.0，大于1.0的Beta值表示公司的股价要比股市整体的波动更为剧烈，因此风险也较大。反之，Beta值定义小于1.0的公司，说明波动要弱于股市整体，风险也相应较小。在计算股权资本成本时，Beta值可以不用建模型计算得到，可以直接通过有关数据库获得，如锐思数据库。
（3）MPR为资本市场整体预期回报率溢值（称为市场风险溢价），股票市场的预期回报和零风险回报率之差。美国最常用的风险溢价平均为6%，但清华大学杜胜利认为，由于我国金融市场中可供选择的投资品种比较少，投资者对股票投资的风险溢价要求比美国低，因此目前考虑将我国的市场风险溢价定为4%。同时他认为这个数值也含有主观判断的成分，但不管选取什么数值，对研究，如经济附加值指标对股价变化的反映能力，上市公司、行业之间的对比等均无影响。
针对EVA设计本土化的计量模型，使之更符合我国价值评价的习惯，可以准确地反映企业价值创造的实际状况，促使经营者更加注重企业的主营业务和长期效益，建立起正确的决策框架体系、业绩评价体系和奖励制度，并帮助经营者做出对价值创造有利的经营决策。
【参考文献】
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关键词：资本成本债务成本市场交易成本所有权成本
一、对资本与成本范畴的厘定
要理解和定义资本成本，先要理解和定义好“资本”与“成本”。
按照马克思的定义，资本是能带来剩余价值的价值。基于经济学中“资本”与“资产”不分，我认为，会计学中“资产”的定义——资产是指过去的交易、事项形成并由企业拥有或者控制的资源，该资源预期会给企业带来经济利益，就是资本的定义。一个佐证是，我国著名经济学家周其仁教授对资本的定义。他认为：资产是可用的经济资源；资产必须有主，才可能被善用，但清楚界定产权，从来也不意味着“自己的资产只能自己用”；资产须经交易而转手（资产转让），才能提高有主资产的利用效率；资产的自用权利一旦可以有偿放弃和让渡，资产所有者就拥有一个未来的收入来源；这时，资产就转变为资本；所以，资本是构成独立的未来收入流的资产，即可以独立提供与本人劳动无关的权利租金的资产（1）。
会计学中的“资本”一般是指“资产（资金）的来源”，按会计恒等式“资产=负债+所有者权益”来解释，“资本”即指“负债+所有者权益”。我认为，在公司财务理论中，资本成本中的“资本”应作会计学上的解释。
张五常（2000）认为，“成本是所放弃的价值最高的选择”。可见，经济学家是把成本定义为“机会成本”的。汪丁丁（1996）进一步认为，机会成本的两个要素是：（1）任何成本都是选择的成本；（2）任何成本都是对于某一个人的主观价值判断而言的成本。因此，成本概念是建立在人们依据主观价值标准作出选择的基础之上的。不存在选择，便不存在成本；也不存在独立于人们行为选择的“客观价值”基础上的成本。据此，在经济学家看来，沉没成本、历史成本不是成本。在公司财务理论中，经济学的成本概念应是可取的。还要注意的是，选择是面向未来的，所以成本也是未来成本，而且必须弄清楚谁将承担成本。公司财务中的筹资、投资等财务决策正是面向未来的，作为财务决策标准的“资本成本”自然要能面向未来，所以用面向未来的“机会成本”来理解“资本成本”是合理可行的。
二、资本成本的定义与计量
（一）资本成本的定义及相关问题
在公司财务中，资本成本的一般定义为：公司筹集和使用资本所付出的代价。根据上面的分析，这个“代价”应以“机会成本”作衡量，而且承担资本成本的主体是特定的公司。因此，资本成本是特定企业筹集和使用资本应承担的机会成本。
根据上述定义，资本成本由两部分构成：（1）筹资费用，指在筹资过程中所发生的费用，即获取资本之前所发生的费用，如手续费、谈判费、发行费等，属于市场交易成本；（2）用资费用，指在使用资本过程中所发生的费用，即获取资本之后所发生的费用。具体表现为：①以利息（利率）形式支付给债权人的报酬；②以发红或股利（股息）（投资报酬率）形式支付给所有者的报酬。进一步，资本成本的静态（不考虑时间价值）表现形式有：（1）绝对数，即“资本成本额=筹资费用+用资费用”；（2）相对数，即“资本成本率（k）=年平均资本成本额/筹资总额”。实务中则常用“资本成本率=年平均用资费用/（筹资总额-筹资费用）”。通常，用到“资本成本”时，即指“资本成本率”。
资本成本有四层含义：（1）个别资本成本，指单独使用一种筹资方式下的资本成本。（2）加权平均资本成本（综合资本成本或总资本成本），即对同时使用多种筹资方式的资本成本以加权平均方法的综合计量。（3）个别边际资本成本（MCC），指单独使用一种筹资方式去新筹资本的资本成本。它有三种定义方法：①数学上的定义。若y=f（x）[y：个别资本成本；x：筹资量]，则MCC=dy/dx.②经济学上的定义。x=1时的y（因增加一个单位的资本而增加的资本成本），即为MCC.③财务管理实务上的定义。企业新筹资本的个别资本成本，即为MCC.这个定义的误差大，但实用。（4）加权平均边际资本成本，它是对同时使用多种筹资方式去新筹资本的资本成本以加权平均方法的综合计量。
在公司财务理论中，资本成本一般是指加权平均资本成本或加权平均边际资本成本，而且并不严格区分加权平均资本成本与加权平均边际资本成本，笼统用“加权平均资本成本”。
（二）资本成本概念在财务管理中的重要地位
1、资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。个别资本成本是比较各种筹资方式优劣的一个尺度（但不是选择筹资方式的唯一依据）；加权平均资本成本是企业进行资本结构决策的基本依据；个别、加权平均边际资本成本是比较选择追加筹资方案的重要依据。
2、资本成本是评价投资项目、比较投资方案和追加投资决策的主要经济（财务）标准。人们通常将资本成本视为投资项目的“最低收益率”（Aminimumreturnrate），即视为投资项目的“取舍率”（Acut-offrate），还作为比较选择投资方案的主要标准。
3、资本成本作为资本化率，是运用贴现的现金流量方法进行价值评估（财务估价）的关键因素（变量）。
4、资本成本还可作为衡量整个企业的经营业绩的基准。近年来，在对公司的绩效进行财务衡量时，人们越来越喜欢用剩余利润（剩余收益）、经济增加值（EVA）或调整的经济增加值等指标。这时，“加权平均资本成本”便成为上述指标中不可或缺的解释变量之一。
（三）资本成本的计量
要发挥好“加权平均资本成本”对公司的财务决策与绩效解释的功能，如何准确计量（也许用“预测”更恰当，因为要计量面向未来的“机会成本”可能是徒劳的），“加权平均资本成本”便成为一个不容回避的问题。
1、所罗门的“现代公式”（2）。所罗门于1963年出版的《财务管理理论》认为，“加权平均资本成本”就是“促使企业预期未来现金流量的资本化价值与企业当前价值相等的折现率”。据此，所罗门建立了一个被学术界称为“现代公式”的“加权平均资本成本（K）”计量模型：K=[（x-kD）（1-t）/V]（S/V）+[k（l-t）D/V]/（DV）
式中，x为企业预期未来净营业收入；k为债务资本成本D为债务的市场价值，S为（所有者）权益价值；V为企业价值（V=S+）；t为企业所得税的边际率。
阿迪提（1973）认为，“现代公式”所隐含的下列假设以成立：①预计企业将有永续固定的盈利（为了运用永续年金值公式）；②企业盈利等于预期未来净营业入。
我认为，“现代公式”还有两个致命缺陷：一是推导的问题。所罗门的推导起点是“K=x（1-t）/V”，然后将“x=（-kD）（S/V）+kD（D/V）”代人“K=x（l-t）/V”，即得“现公式”。问题是，x≠（x-kD）（S/V）+kD（D/V）。理由如下：x=xkD+kD=[（x-kD）+kD]（V/V）=[（x-kD）+kD][（S+D）/V]（x-kD）（S/V）+kD（D/V）+（x-kD）（D/V）+kD（S/V），而（x-k）（D/V）+kD（S/V）≠0，所以x≠（x-kD）（S/V）+kD（D/V）二是本末倒置。在财务估价中，人们本来是要利用“加权平均资本成本”来估计（预测）适当的折现率，以便评估企业价值。而“代公式”不过是这一过程的逆运算（有“循环论证”之嫌），试问：“企业价值”又如何确定？用折现现金流量之外的方法确定的“企业价值”代人“现代公式”，反求“加权平均资本成本”，是能保证与折现现金流量方法匹配（即能否保持逻辑上的一致性）？这恐怕是“现代公式”无法回答的。
2、MM的“平均资本成本方法”。MM在1966年出了另一种计量“行业平均资本成本（C）”的公式：
C=f（K，dD/dA）=K[1-T（d/dA）]
式中，K为企业权益资本成本；T为企业所得税税率；D/dA为企业负债比率。其中，K=1/■，■由下列模型回归而得：
（V-TD）/A=■+■/A+■+■（A/A）+U/A
式中，V为企业当前市场总价值；D为企业负债的市场价值；A为企业总资产的账面价值；A为资产的变动量；X为企业预期息税前收益；U为随机干扰项；■为常数项；■为规模系数；■为预期收益系；■为增长系数。
笔者发，这一方法可能存在如下问题：①MM方法不是对个别企业资本成本的计量，虽然它对个别企业的财务决策有参考作用，毕竟应用受到了很大的限制；②难以从MM方法发展出个别企业资本成本的计量公式；③C=f（K，dD/dA），而与负债资本成本本无关，在理论上难以令人信服；④MM方法放弃了“加权平均”思想，未必可行；⑤“X（1-T）”的做法与实践（税法）不符，改“（X-I）（I-T）”才对（I表示因负债而发生的利息费用），与因变量“（V-TD）”相匹配；⑥1/■是企业资产收益率，用来作为K替代，显得很牵强；⑦寻找V的替代变量（计量方法）成为成功运MM方法的关键，而对V的计量本来不易；⑧就算MM方法正确，也只能求得历史（过去）的资本成本，但这与资本成本的定义相。未来不是过去的简单的、线性的延伸，因此经验估计的结果对来的指导作用要大打折扣。
国内，沈艺峰（1999）、王宁（2002）运用MM方法检验了“股权成本高债务成本”理论的正确性。裴平（2001）用自己构建的模型对我国上市公司的资本成本进行了计量，但与前两位的结论相反，少安（2001）的研究结果支持裴平的结论。他们的相互矛盾的结果难以解释。这也在一定程度上说明MM方法存在缺陷。
3、财教科书方法。几乎在所有财务管理教科书中，多是先求出个别本成本，再以财务结构（各种资本占总资本的比重）作为权数，用统计学上的加权平均方法，最后算出公司的加权平均资本成本笔者把这种方法叫做“财务教科书方法”。胡玉明的博士论文《资本成本会计》，就是用的这种方法。既然大量财务管理教科书财务学者采用上述方法，笔者认为必有一定道理。
纵观个资本成本的计量方法，无不是利用未来现金流量折现而求的。这说明资本成本是面向未来的机会成本，在理论上是站得住的。“财务教科书方法”还有一大优势是，它能求出个别公司的加权平均资本成本，从而可直接用于财务决策。正如胡玉明博士所：“如果世界上存在一种简单易行且不必涉及任何主观判断就准确的计量出普通股资本成本的方法，那将是一件非常美好的情。不幸的是，至今，我们仍然没有找到这种方法（作者注：也永远也找不到）。这就要求公司必须根据其自身所面临的各种经环境，对各种计量方法的实用价值进行判断，从而，选择出在现有的情况下相对合理的计量方法。”（1997）笔者以为这种概括深“机会成本”概念的真谛。据此，可以预见，资本成本的计量方法构建与选择不能偏离“机会成本”概念，否则，都将难免犯错误。
三、对“资本成本”的分拆及可能的创新
将“资成本”理解为“加权平均资本成本”时，才有可能对其进行分拆。一种最简单的办法是“还原”，将“加权平均资本成本”还为债务成本和（所有者）权益成本。进一步，将债务成本分拆为短期借款成本、短期债券成本、长期借款成本、长期债券成本等，将权益成本分拆为普通股成本、优先股成本、留存收益成本等。在笔者看来，这种分拆没有什么理论价值，因为财务决策需要的是“加权平均资本成本”。在此，我们试图运用新制度经济学的有关知识，将“加权平均资本成本”分拆为“债务成本”、“市场交易成本”、“所有权成本”等成本概念（魏明海，2003），以开拓现代财务理论的创新空间。
1、债务成本。公司因债务而导致的未来现金流出一般是预定的，不存在太大的预测难题，所以债务成本的计量相对容易做到。不过，因公司一般有多种债务，所以债务成本也应是一个加权平均概念。值得进一步研究的是，增加债务可以增加税盾（TaxShield）效应，降低成本（信号传递效应），但债务成本本身却会因此增加（债权人将要求更多的风险报酬，破产成本也会增加），那么债务成本与成本之间究竟存在一种什么样的此消彼长关系？这种关系对资本结构、公司治理结构有何影响？此外，金融市场是如何影响债务成本的？在公司重组（如债务重组）时，降低财务杠杆，随之降低债务成本，是如何影响企业绩效（效率），资本市场又作什么反应？
2、市场交易成本。在新制度经济学那里，“交易成本”并不是一个十分清晰的概念。再加之学者们的注释与发挥，更使人坠入云里雾里。为此，我们尝试作一粗浅的梳理。
张五常（2000）认为：“必须把‘交易成本’定义为所有在鲁宾逊。克鲁索经济中不存在的成本。”汪丁丁（1996）提出了批评：“这个定义显然不是构建性的。因为它只能说明哪些成本不是交易成本，而不能说明哪些成本是交易成本。”新制度学派把交易成本按照发生的时间分成两类：（1）事前费用，发生于契约签订之前，包括生产信息、交换信息，讨价还价等等的费用；（2）事后费用，发生于契约签订之后的执行契约的成本，包括监督、惩罚、奖励、怠工等等行为造成的费用（汪丁丁，1996）。于是，交易成本即指人的契约成本（尤金。法马，1990）。
在迈克尔。詹森和威廉。梅克林（1976）那里，交易成本即指成本，它包括：（1）委托人的监督支出；（2）人的保证支出；（3）剩余损失。
张五常曾经提出，“交易成本应该称为‘制度成本’，这一点科斯也完全同意。”汪丁丁同意这个观点，并给出了如下定义：制度成本是选择制度的机会成本，这个机会成本是那些没有得到实现但经由参与博弈者的影响可能实现的博弈均衡中具有最高价值的均衡价值。他还分析了这样的定义无法回避的四个困难：（1）交易成本是在一群利益不一致的人们中间组织分工所花费的机会成本。然而这群人可以通过许多种方式来组织分工并协调利益。有些方式如宗教的、权威和意识形态的、自我约束和社会道德规范的，等等，其“成本”是无法定义的。（2）交易成本往往不能从生产的“技术成本”（Transformationcost）分离出来。（3）交易成本存在的前提，是存在着不确定性。于是，当事人不可能确定他的每一个选择的机会成本是多少。（4）任何交易成本必定涉及两个以上人的行动，所以必定是博弈行为。改变交易成本就意味着博弈的人“选择”从一个均衡跳到另一个均衡。但是，这种跳跃到底是怎样实现的，就连博弈学家也还没有找到答案。他的分析表明，计量交易成本是困难的。
至于交易成本的影响因素，威廉姆森（Williamson）认为影响交易成本水平和特征的三个因素（交易维度）是：资产专用性、不确定性和交易频率，而亨利。汉斯曼（HenryHansmann）在《企业所有权论》中则认为下列因素对交易成本产生影响：单纯的市场支配力、置后的市场支配力（锁定，Lockin）、长期合作的交易风险、信息不对称、策略性的讨价还价、客户偏好的信息传递、客户的不同偏好的妥协和协调、异化（Alienation）。谁来承担由此产生的交易成本？他回答道，企业所有人、企业客户、其他生产要素的供应方将分担这些成本，最后究竟落在谁的头上是由企业涉足的其他市场的性质来决定。无论这些成本由谁来承担，总是存在着一种动力或利益驱动推动企业以重组的方式采用一种更有效率的所有权形式，以尽可能降低这些交易成本。可见，要对象化交易成本并不容易。
将“交易成本”概念引入公司财务理论中，笔者以为至少还要解决如下问题：（1）可操作的交易成本定义及其构成；（2）交易成本与成本、契约成本之间的关系；（3）不应将交易成本等价于制度成本；（4）如何分清楚各种交易成本的承担者；（5）哪些具体的交易成本才可以进入公司财务理论视野，即将宏观意义上的“交易成本”微观化（深入公司层次）；（6）公司资本成本中，哪些属于交易成本。
想搞清楚上述问题难度很大，交易成本经济学也没有给出明确的答案。目前，可行的选择是进行简化处理：将公司资本成本中的交易成本分为显性的交易成本和隐性的交易成本。显性的交易成本即前述“筹资费用”，即企业获取资本之前所发生的费用，如手续费、谈判费、发行费等。至于隐性的交易成本，由于计量的困难，我们暂时不作考虑，有待经济学和会计学研究的新成果来解决。但在决策时，我们必须定性地考虑诸如隐性的成本、破产成本、寻租成本等的影响。
经过简化处理后，还必须明确一点：计算债务成本和所有权成本时，就不要重复计算显性的交易成本——“筹资费用”了，必须将交易成本从原来的债务成本和所有权权益成本中分离出来，以便单独考虑。单独考虑市场交易成本的意义在于，将促使公司财务管理关注其外部市场环境，从而更加重视对理财环境的研究，以便在筹资时大大降低市场交易成本。
3、所有权成本。相对于经济学而言，“所有权”概念在法律上比较明确。按照钱颖一（1989）的理解，经济学中的“所有权”有三种常见的含义：（1）对财产资本回收的权利，这是“产权学派”的定义；（2）对实物财产的控制权利，这是格罗斯曼（Grossman）和哈特（Hart）的定义；（3）资本回收和控制权利。现在，一般取第三种含义，并表述为：对企业决策的控制权和收益的索取权，而且收益权（而非控制权）是所有权的本质（李笠农，2001；殷召良，2001）。这时，企业所有权事实上被不同的要素所有者分享着。由于一些要素所有者只享有固定的控制权和收益权，企业所有权被严格定义为：剩余控制权与剩余索取权（谢德仁，2001）。亨利。汉斯曼在《企业所有权论》（中译本）中写道，企业的“所有人”指分享以下两项名义权利的人：对企业的控制权和对企业利润或剩余收益的索取权。由此可见，企业所有权不是企业的所有权，而是指企业所有者对企业的所有权。
亨利。汉斯曼进一步提出了“所有权成本”概念：企业所有权的两项核心权能——控制权和剩余收益索取权本身都有其固有的成本，这些成本可大致分为三种：管理人员的监督成本、集体决策成本和风险承担的成本。前两种是与所有权的剩余控制权这一权能相关的，第三种则是直接与剩余收益的索取相关。具体而言：（1）管理人员的监督成本其实就是成本。它包括企业所有者对管理层进行有效监督的成本（企业所有者为对管理层进行有效的监督而付出的获取有关企业运营信息的成本、所有者之间交换意见和作出决策而沟通信息的成本、敦促管理层执行决策的成本）和监督不力而导致的管理人员机会主义行为的成本。（2）集体决策成本是指当多个人共同分享一个企业的所有权时，企业所有者的利益可能会不一致甚至会发生冲突，他们要作出决策就必须采用某种形式的集体选择机制（如表决）。当所有者之间出现利益上的分歧时，这种机制本身也会制造成本，即“集体决策的成本”，包括因决策无效率产生的成本和决策过程本身制造的成本。（3）所有权的第二种权能——剩余收益索取权也涉及很多成本问题，其中最显而易见的就是与企业经营的重大风险相关的风险承担成本。因为这些风险通常都直接反映在企业的剩余收益中。
笔者认为，所有权成本是企业所有者获取和维护所有权而付出的代价，这种“代价”同样用“机会成本”计量，而且由企业所有者承担。不过，这种所有权成本最终将在企业得到补偿——企业支付给所有者的报酬（除非企业失败）。因此，转换一下，可以认为，所有权成本即财务管理中的“（所有者）权益资本成本”，从而使所有权成本回归“资本成本”的逻辑体系。“（所有者）权益资本成本”可定义为企业支付给权益资本所有者的投资报酬，投资报酬又可分解为无风险报酬和风险报酬。这里，大致可以这样理解：管理人员的监督成本和集体决策成本对应“无风险报酬”，风险承担的成本则正好对应“风险报酬”。在财务理论中，“风险报酬”、“无风险报酬”均可以单独计量，只是要将“无风险报酬”分解为管理人员的监督成本和集体决策成本，并进一步分解成管理人员的监督成本和集体决策成本的具体成本项目，这个计量就困难了。
将“（所有者）权益资本成本”分解为“管理人员的监督成本、集体决策成本和风险承担的成本”，是一种理论上的创新分类，将有助于改进财务决策理论，使决策分析深入“分子”层次，考虑问题将更周全，并提高决策效率。为了区别传统的（所有者）权益资本成本的分类（如分为普通股成本、优先股成本、留存收益成本等），将“管理人员的监督成本、集体决策成本和风险承担的成本”总称为“所有权成本”不失为一个不错的定义。
“所有权成本”概念还将企业与其所有者联结在一起，必将拓宽公司财务理论的研究视野。公司财务管理应该为降低所有权成本作出贡献。同时“所有权成本”概念为论证“所有者（股东）财富最大化”的目标提供了支持，或者说，公司价值最大化也是为了“所有者（股东）财富最大化”。为了改善公司绩效，我们必须重视股权结构、公司治理结构、公司财务治理结构、公司控制权市场对所有权成本的影响，理论上值得对他们之间的关系进行认真研究。
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注释：
