时间：2023-07-06 17:16:26
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇期货投资的操作技巧，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
2008年3月，诸多媒体陆续报道了一名武汉女子炒期 货创造的神话，半年时间将4万元炒成1450万元。正是这位女期民的神话故事，令许多投资者疯狂，使得更多追逐财富的投资者扑通扑通地跳到期货市场里。
除了炒期神话的煽动外，从2007年年底至今的股市暴跌，也使许多投资者把目光转向了期货市场。然而，期货投资最大的特点就是与高收益并存的高风险。“不怕你狂,就怕你不增仓”。凶险的期货业内一直流传着这么一句话,只有让头脑发昏的小散户们拼命进来，站在背后的“空头”才有可能将“大钱挤进来”。于是不少投资者奔着财富天堂而来，却从一开始便跌入了地狱。
《科学投资》调查发现，期货市场中的普通投资者，以中小户为主。他们中的绝大部分人虽然花费了大量的时间、精力与财力，但结果仍是铩羽而归。期货市场真的不适合普通投资者参与吗？答案是否定的。那么，普通投资者如何在这个市场中获利呢？要回答这个问题，不妨先来看看什么样的人能够在期货交易中获利。
《科学投资》通过对成功交易者的分析可以看出，要想做好期货投资，至少应具备以下几方面的素质：
首先是行情分析与研判能力。这种能力表现为，对经济学理论基础及国家宏观经济形势的把握，对期货市场及相关市场的各交易品种长、中、短期走势的判断。其次是理性的操作策略。这包括正确的交易原则，保证金的合理分配、使用方法，以及严格的风险控制措施。第三是规律性较强的交易手法，如对各种不同行情的出市、入市选择，对交易中可能出现的问题的处理能力以及各种操作技巧的灵活运用。第四是心理素质以及把握个人性格特点的能力，要求时刻以冷静的头脑和理性的思维方法面对市场，有较强的“定力”。第五是对市场规律及经验的及时总结与反思的能力。
在这几种能力中，第一种能力直接决定交易者对行情预测的准确程度，而后几种能力则保证交易者在预测正确时能取得更满意的交易成果，在预测失误时能有效减少损失。其实，在期货市场中，没有一个人可以做到对行情的预测百分之百正确，但合理的操作确实是每一位参与者通过努力都可以做到的。
股票市场的平稳运行取决于做多与做空机制的协调发展，中国股票市场风险日益积累的重要原因之一就是，与做多机制相对应的做空机制不完善并处于明显的劣势。引入信用交易、股指期货交易以强化做空机制，既是市场发展的需要，又具备了基本条件。
一、中外股票市场做空机制比较
做空机制是与做空紧密相连的一种运作机制，是指投资者因对整体股票市场或者某些个股的未来走向（包括短期和中长期）看跌所采取的保护自身利益和借机获利的操作方法以及与此有关的制度总和。
国外特别是发达国家的股票市场一般都有比较完善的做空机制，通常包括主动性做空与被动性做空两种基本形式。主动性做空机制是指投资者预期股票市场价格将要下跌并积极利用这种下跌来获取相应利润的操作行为以及配套的相关制度，具体包括利用信用交易进行卖空和利用股指期货来进行做空。信用交易卖空的基本运作程序是，投资者（保证金空头交易者）以部分现金或有价证券作担保，委托卖出股票时由证券商贷给股票，到期按规定归还股票并向证券商支付利息。在这过程中，融券的数额取决于规定的保证金率，即投资者交付的保证金占融券折合资金额的比例。在利用股指期货卖空中，投资者先是在判断股指将要下跌时卖出股指期货合约，其后待股指下跌时买进以进行对冲。被动性做空机制是指投资者预见到大势或个股未来走向不好的情况下离场观望，即通常所说的卖出股票而持有货币。在主动性做空机制下，投资者进行操作的动机主要是利用财务杠杆，寻求高卖低买的机会以获利（保值也可以看作一种获利），在被动性做空机制下，投资者进行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市场价格下跌到低于其买价而致使其帐面发生亏损（此时股票虽然没有卖出，但已经失去了进一步操作的灵活性）之二是回避或者减少实际可能发生的亏损。不论投资者的具体动机如何，做空机制实际上都起着降低市场风险的作用。
中国股票市场的做空机制是不完善的，因为它只有被动性做空，没有主被动性做空被动性做空的目的是避险，做空投资者的资金处于闲置状态，资金增值的要求暂时无法实现，因此，投资者一般只在较少情况下才愿意做空卖出股票。与之相对应的是，绝大多数上市公司经营业绩的提高远远滞后于其股票价格的攀升，股票市场整体上仍然是一种典型的“零和”博奕形态，投资者要获利就要不断地低买高卖推升股指，形成强烈的做多愿望。这就使得被动做空的卖方力量经常小于积极做多的买方力量，做空与做多难以形成良性的平衡关系，致使股票市场的风险不断积聚。而且，股票市场上所存在的利益格局通常还会进一步加剧这种失衡：
首先，券商以及其他中介机构倾向于诱导投资者积极做多，因为做空通常会导致价格下降、成交量和成交金额减少，相应地降低其佣金收入。
其次，上市公司从总体上来说往往也有引导投资者做多的意愿，因为这样可以推升公司股票价格、提高其市场形象并进而增加今后能够筹措资金的数量，如配股和增发新股时的价格高低与其市场价格的高低有着非常密切的内在联系。
再次，管理层在某种程度上也有鼓励做多的倾向，因为股指的上升通常会被认为是国民经济形势发展向好的体现，股市的财富效应对经济发展也能在某种程度上起到推动作用。特别重要的是，股市的持续上扬有利于更多的国有企业改制后上市融资，有利于国有股减持，有利于创业板的开设，等等。
最后，股票价格的不断上升、成交金额的不断放大还会给国家提供日益增加的印花税，对改善财政收支结构起到重要的作用。
由此可见，要维持中国股票市场的平稳运行，降低市场风险，就需要改变目前单边做多的市场机制，完善并强化做空机制；短期要以加快信用交易推出步伐为重点，中长期要做好各种基础性工作，适时推出股指期货交易。
二、构建完整做空机制的可行性研究
在我国开展信用交易和股指期货交易首先遇到的是法律障碍，如《证券法》规定股票只能采取现货方式、银行资金流入证券市场受到有关法规严格限制。法律限制信用交易、把期货交易排除在外的主要考虑是防范由此产生的各种风险及风险的扩散，维护金融市场的稳健运行。然而，就股票市场的实际运行情况来看，不规范的信用交易一直存在，往往是监管部门严加查处时收敛一些，风头一过又重新活跃。因此，对信用交易与其采取堵还不如积极疏导。而且，就中国资本市场与货币市场的协调发展、股票市场发展的现实情况和未来需要来看，开展股票信用交易并以此为基础在将来开设股指期货交易的条件也已基本成熟；
首先，广大投资者的风险意识不断强化，自我控制能力日趋提高，为开设股票信用交易、股指期货交易提供了巨大的市场需要。目前6100万投资者当中相当一部分都曾深刻体验过股市赚钱与赔钱的悲喜剧，心理承受能力较前几年明显提高，基本上具备了从事信用交易所需要的心理素质和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基础上的股指期货交易也会有巨大的市场需求，因为它可以满足多种市场需要，投资者既可以将其作为一个有更大获利机会的投资品种，也可以用它来为现货交易进行保值。
其次，管理层对市场监管的方向已基本明确，手段也日益成熟，在可预见的时期内股票市场的风险将可能控制在可以调节的范围之内，为开设股票信用交易和股指期货交易提供了良好的运行空间。就近期来看，监管的重点集中于上市公司的规范运行以及对市场操纵行为进行严肃查处上，市场运行规范度较过去显著提高，市场波动的幅度和频率都大大下降。就长期来看，市场化和保护投资者尤其是中小投资者利益已经作为管理层监管市场的基本取向，从根本上结束了过去那种由于监管思路不清晰而陷于市场经常性波动之中的被动情况，今后再次出现因监管政策变化而导致市场激烈动荡甚至逆转的可能性明显降低，股市监管的理性化为股票市场稳健运行提供了制度上的保证，为信用交易和股指期货交易的顺利进行提供了适宜的市场环境。
再次，期货市场的发展为开设股指期货交易提供了基本的市场环境。股指期货作为金融期货的一个重要品种，其运作成功需要有比较完善的期货市场为基础，否则就有可能遭至失败，甚至如过去开设的国债期货一样最后不得不关闭。我国期货业经我国期货业经过多年的清理整顿后，目前即将步入健康发展轨道，其积累的经验和教训将有助于股指期货的顺利推出及平稳运行。
最后，中国股票市场要与国际股票市场接轨，必须引进信用交易和股指期货交易。特别是考虑到中国即将加入WTO，中国金融市场包括股票市场融入世界金融市场的步伐不断加快，我们也必须未雨绸缪，尽可能早地推出股票信用交易方式和股指期货交易方式，以迅速提高我国广大投资者特别是机构投资者管理市场风险的能力。
三、开展股票信用交易和股指期货交易应采取的主要举措
第一，广泛开展股票信用交易和股指期货交易的宣传教育，提高投资者的风险意识、风险控制及处理能力。一是通过券商提供信用交易、股指期货交易的基本运行机制和主要操作技巧，对广大投资者进行信用交易和股指期货交易的基础教育，二是帮助证券市场的主要媒体进行信用交易和股指期货交易的系列讲座，帮助投资者逐渐掌握运用信用交易以及股指期货交易所需的实际操作手段和方法。
摘要：股指期货专业性强、风险程度高，在缺乏金融知识和操作技巧的情况下贸然参与交易，将面临极大的风险。加强投资者基础知识普及和风险意识教育，使他们了解风险形成环节，提高风险控制自我意识及投资决策水平，不仅有利于投资者树立科学的投资理念，也是股指期货市场健康发展的必然要求。
一、引言
适时开展股指期货交易具有重要的意义：为投资者开辟了新的投资渠道，进一步推动投资理念的转变；创造性地培育机构投资者，改变投资者结构；回避股市系统风险，促进股价的合理波动，充分发挥经济晴雨表的作用；深化资本市场改革，完善资本市场体系与功能，等等。但是，股指期货也有其风险，保证金机制所产生的杠杆效应、每日结算制度带来的资金压力以及期货高于现货市场的敏感性，都给投资者造成了看得见的风险与压力，它为投资者“以小博大”提供可能的同时，投资风险也被同步放大。
2007年10月底，中国证监会主席尚福林指出，中国股指期货在制度和技术上的准备已基本完成，推出的时机正日趋成熟。一段时间以来，只闻楼梯响，不见人下来。股指期货吊足了各路投资者的胃口，他们历兵秣马对股指期货充满了期待，期待在将来的股指期货交易中一显身手赚得个盆满钵满。在股指期货何时推出仍然悬而未决的时候，正是继续做好投资者风险控制教育的有利时机。
二、股指期货风险何在
股指期货作为金融衍生品的一种，风险规模大、涉及面广，具有放大性、复杂性、可预防性等特征，股指期货使价值投资理念得到弘扬，市场稳定性提高，但是，投资者投资方向一旦出现错误，风险会成倍放大。对于股票投资而言，三四个跌停也许并不会使持有者陷入绝境，但对于股指期货，10％的升跌就会将保证金全部蚀光，满仓操作更有“暴仓”的危险。概括起来，股指期货风险成因主要有以下几个方面：
1.基础资产价格波动。期货市场的投资机会是买卖期货合约的获利机会，市场机会的把握是投资成功的关键，但是机会是市场预期、分析、判断的产物，存在着不确定性。股指期货作为指数的衍生品与股票市场有着天然的密切联系，相互影响、连锁反应，股票指数的涨跌决定股指期货的赢亏，股指期货发挥着指引股指现货的价格发现功能，也可能使股票市场波动增大。
2.杠杆效应。股指期货将以沪深300指数为交易标的，假设股指期货的保证金为合约价值的10%，投资者投资500万元的股指期货，只需50万元的保证金。如果看对了方向，当指数上涨5%时，他的盈利为25万元；同理，如果判断失误，其亏损也会放大10倍，它在放大盈利的同时也放大了亏损，这种以小博大的高杠杆效应是股指期货市场高风险的主要原因。而且这种亏损和股票的浮动盈亏不同，是真金白银的实际进出，一旦被强行平仓，投资者不可能像股票那样通过长期持有获得“解套”。
3.高流动性。股指期货设立的初衷是为了规避现货市场的系统风险，但是，作为一种风险管理工具，它有着不同于现货交易规则的高流动性，具体表现在，一是参与机构众多；二是T＋0的交易制度和保证金制度，投资者可以用少量资金在当日多次交易数倍于面额的合约，再加上期货交易实行每日无负债结算，一旦方向做反，稍大的价格波动就可能招致强行平仓，一次亏损就会将以前的盈利和本金消耗殆尽；三是作为期货产品的时间概念与股票不同，一般持有5天以上即算长期，持有期的缩短必然使交易更加频繁。
4.市场风险。股指期货业务中市场风险来源于它的不确定性，因为任何分析都只是预测，存在着与市场价格偏移的可能性。期货交易是一一对应的零和规则，即市场存在多少买方合约就存在多少卖方合约，如果市场中持有合约的买方赚了钱，那么持有合约的卖方肯定就赔了钱，反之亦然。投资者在每一次交易中，不是充当买方就是充当卖方，交易结果除了赚钱就是赔钱，概莫能外。也就是说，期货交易买卖双方必有一方赚钱，一方赔钱，这是机会和风险并存的客观原因。
5.机制不健全带来的风险。如果股指期货市场管理法规和机制设计不健全，可能产生流动性、结算、交割等风险，在股指期货市场发展初期，可能使股指期货与现货市场间套利有效性下降，导致股指期货功能难以正常发挥。小而言之，有的机构不具有期货资格，投资者与其签订经纪合同就不受法律保护；某些投机者利用自身的实力、地位等优势进行市场操纵等违法、违规活动，使一些中小投资者蒙受损失；投资者在一些经纪公司或者公司签署合同时，由于不熟悉股指期货各个环节的流程，不熟悉相关法规，对于那些欺诈性条款不能识别而导致风险。
三、加强风险控制教育
股指期货的投资理念、风险控制、交易标的、风险特征和运行规律等方面有着自己的特点，大力开展投资者教育和股指期货知识宣传、普及，有利于帮助投资者尽早熟悉市场、增强风险意识、提高投资决策水平；有利于投资者树立科学的投资观念，理性参与市场。
1.明确游戏规划。股指期货投资者教育工作效果的好坏，将直接关系到股指期货产品能否顺利推出、平稳运行、功能发挥、长远发展，投资者风险控制教育以及股指期货知识的普及是一项系统工程，需要监管部门、媒体和各相关机构的共同努力。中国金融期货交易所制定了“一规则三细则五办法"，明确了股指期货的风险管理制度和实施办法，这是股指期货的基本原则及操作指南，首要的任务是要宣传、普及这些规则、细则、办法。除了可以利用电视、报纸和网络等大众媒体加以普及，也可采取成立培训讲师团、编印各种基础知识读本等形式，开展多层次、全方位的宣传教育，避免期货经营机构和投资者在对市场缺乏基本判断，对市场风险缺乏基本了解的情况下盲目参与。
2.突出风险教育。投资者在依据预测提供的入市机会进行交易时存在交易风险，期货交易机会和风险并存是客观存在的。但是，一些投资者在入市之前不能正视期货交易的风险，热衷于期货交易“以小博大"的市场机制，这需要在投资理念和舆论宣传等方面积极加以引导，帮助他们认识金融期货的特点，客观评估各自的风险承受能力，从而做出科学理性的投资决策。
3.培养理性投资群体。把握机会是获取收益的前提，控制风险是获取收益的保证，投资收益实际上是把握投资机会和控制投资风险的报酬，面对机会和风险，不同投资者会做出截然不同的选择。有些投资者缺乏期货交易的常识和风险控制意识，喜欢听信传言跟风而动；有些投资者缺乏自信，在“一慢，二看，三通过"中失去了市场投资机会；有些投资者见涨就买，见跌就卖，一旦出错，就立即砍单，习惯过度交易，热衷于短线交易和满仓交易，没有止损概念，这些非理性投资群体将是期货市场的失败者。风险控制教育的目标是要培养一批理性投资者，他们对风险投资和资产管理有清晰的认识，面对市场机会和市场风险头脑清醒，习惯于从风险的角度来考察和选择市场机会，每一次交易都能经过缜密的分析、事后又善于总结经验教训，他们也会在某次交易中失手，但是，他们往往能够笑到最后，成为股指期货市场上的赢家。由众多理性的投资者组成的市场才是理性的市场。
4.注意教育的针对性与实效性。风险控制教育既要宣传投资机遇，更要告知市场风险；既要普及证券期货基础知识，又要培训风险控制能力；既要明确金融期货的重要作用和发展前景，又要正确面对可能遇到的困难和挫折。以风险防范为重点，深入剖析股指期货的风险特征，使投资者获得启发和教益。初期可将工作重点放在基础知识、法规政策、交易流程、风险特征等基础知识的普及上，随着投资者对股指期货市场的逐渐熟悉，可以将培训工作逐渐过渡到交易策略、风险管理和市场研究分析等领域。股指期货对内地投资者来说是一个新生事物，但是国外的期货市场大量的风险投资案例给我们提供了丰富的素材，从中选取典型案例教育投资者，是一种事半功倍的方法。
加强风险控制教育，不仅能够普及股指期货知识和相关政策、法规，提高全社会对期货市场的认识，更重要的是，风险控制教育能够使投资者、期货从业人员树立正确的投资理念，倡导理性参与的意识，为股指期货的成功推出和平稳运行创造条件，为期货市场的长远发展奠定基础。
四、提高风险自我控制能力
股指期货在交易规则、方式、投资策略等方面与股票、债券、基金存在很大的差异，与投资商品期货也不尽相同。对广大的证券投资者来说，一定要深入地学习、系统地了解相关的知识，以改变业已形成的投资习惯和心理。尤其是在股指期货推出的初期，中小投资者最好能抱着尝试和学习的态度，在资金运用、风险控制和危机处理等方面加强自我约束。机会总是青睐有所准备的人，只有做好充足准备的投资者，才能成为股指期货市场的实际得益者。
1.实力上的判断。每一笔期货交易既是一次赚钱的机会，也是一次冒险。投资者应该根据自己的资金实力、风险承受能力，了解股指期货的风险究竟有多大，自己是否有这个能力，量力而行，才能享受到股指期货交易的乐趣。善于独立分析，善于总结经验教训，不人云亦云，不盲目跟风，在交易中又能够控制好自己的情绪，才能亏得起赢得起。
2.知识上的准备。参与股指期货交易，必须做好知识上的准备，要有效地把投入资金比例、开仓头寸、止损幅度设置好，如果在知识面和操作技巧没有预先的学习和贮备的情况下贸然参与股指期货，将承受更多更大的风险。深入了解股指期货的基本知识、风险控制的基本方法，熟练掌握期货交易规则、期货交易软件的使用以及期货市场的基本制度，将游戏规则了然于胸后再坦然进入这个机遇与风险并存的市场，将成为期货投资赢亏的关键。
3.心理上的准备。期货合约是一个完全被放大了的市场，对广大投资者来说也是一个心理上的考验。在指数大起大落，资金大进大出的股指期货市场，一些投资者出现贪婪、恐惧、急躁等情绪在所难免，具备一定的心理素质，清醒地认识到自己的风险承受能力，在自己的心理承受能力的范围内从事股指期货，才可能够在操作中游刃有余，避免出现心理上的崩盘。
4.控制风险的方法。由于每日结算制度的短期资金压力，投资者既要把握股指期货合约到期日向现货价格回归的特点，又要注意合约到期时的交割问题；既要抛弃股票市场满仓交易的操作习惯，控制好保证金的占用比率，防止强行平仓风险，又要根据交易计划加仓或止损，切忌心存侥幸心理硬扛或在贪婪心理驱使下按倒金字塔方式加仓。控制风险的方法很多，理论上的积累固然重要，也需要投资者在今后的操作实务中善于归纳、总结。
发展股指期货是完善和深化我国证券市场的必然选择，通过风险控制教育，让投资者掌握股指期货的运行规律，了解股指期货的风险特点，这样才能使投资者理性参与股指期货交易，确保股指期货的平稳运行。
参考文献：
1.姜昌武.应对股指期货时代的市场风险.中国证券报，2006.6.29
2.冯子沣.股指期货市场的整体风险性质.证券时报，2007.11.16
摘 要 金融投资作为一种可以扩大生产资本，增加获利收益的经济行为，如今已被更多的公司及个人所应用。作为金融投资，其自身可与实物投资相分离，随机性增强，这就加大了金融投资的风险性。金融投资的操作风险管理就是要保证金融投资这种经济行的稳定性与可获利性。随着商品社会与市场经济的日益发展，现时的金融市场也在不断地完善与发展，金融投资的形式也愈发的多种多样，结合金融投资的不同方式种类，做到在盘间操作的风险可控，金融投资才可以做到稳定获利，金融投资才可以更好在生产和生活中发挥良性作用。
关键词 金融投资 操作风险 可控 稳定
一、影响金融投资产品风险的原因及控制措施
目前国内常见的金融投资产品有：股票，期货，债券，基金，黄金，外汇，现货及信托等。结合金融投资产品的特点，将其风险主要划分为：资本风险、价格风险、市场风险、利率风险以及汇率风险，根据这些风险成因逐一进行分析，得出相应的控制措施。
1.关于资本风险
资本风险体现在金融产品发行者的资金实力是否可靠，也常常延伸出一个新的风险即信用风险。股票、债券、基金及信托这些投资产品的主要风险就是信用风险。信用风险一般是指与金融产品的发行者相关联的风险，以信托为例，信托公司倒闭，就是信用风险。控制措施在于选择信用度高的发行者，并注重信用风险的分散，避免全部投资的资金与同一个的发行者相关联。
2.关于利率风险与价格风险
利率风险是针对于所有与利率变化有关的风险。作为金融产品，其自身的收益好坏基本上都与目前的利率水平与后期的利率变化息息相关。他直接影响金融产品的价格涨跌，金融产品的价格风险直接受其影响。期货与现货的主要风险就是在于价格变化。利率风险及价格风向的控制措施在于根据变化趋势的预判去决定相应的操作方向，即多头还是空头，这在现货中经常能够遇到。同时调整好持仓量，控制好持仓量与资金的比例。
3.关于市场风险
投资者决定用资金去购买金融产品本身就是属于一种买卖行为，这就构成了市场风险的成因，即买卖双方。内、外需，供求关系，季节变化，国际战争，人文习惯，政策性原因还有市场的周期性，这些都会影响到市场的变化与走向，这些也是市场风险的所在，同时市场风险也会影响到价格风险。市场风险影响最深的是黄金，其次是现货与期货。控制措施在于洞悉市场信息，了解所操作的金融产品与那些市场有关，根据相关市场信息对价格进行短期与中长期预判，并进行行营的操作。例如现货一般与农产和季节相关，黄金一般与原油相关。现货企业也要结合市场信息做好仓储准备。
4.关于汇率风险
由于国际经济逐渐一体化，不同币种之间的互换成为了常见的金融行为，汇率的波动加大了汇率风险。关于汇率的风险大多与国际形势有关，外汇储备、利率、通货膨胀等都是主要影响汇率的原因。外汇与黄金的投资风险也受汇率影响。针对进出口企业可以进行合同方面的约定措施，约定双方风险比例，或者与汇率锁定公司签订汇率锁定合约。对个人可以在操盘技巧与规律上进行控制。
二、操盘风险及管理
现在的金融投资产品大都应用了电子盘面进行价格走势的规律性的分析。在股票、期货、现货、黄金与外汇的操作过程中都可以应用，关于操作技巧可以通过以下几种方式进行：
1.盘面规律与K线
电子盘面是由一根根“K”线组成的，K线是反应一段时间内（商品）的价格变化，K线具有多种形态，不同形态的K线的组成也会预示着一些现象的发生，掌握K线的规律是进行盘面操作风险可控的一种常见方法。
2.做好止盈与止损短线操作
大多数投资人在进行盘间操作时都会 有“眼热”问题出现，见到盘势大好的时候进行追单操作，或者在单子被套的时候持单，甚至是重仓持单，这种行为在盘间操作时是比较忌讳的，在操盘时常有两句话叫“物极必反”与“见好就收”，在进行每一批进单操作时都要设置好止盈位置与止损位置。顺势追涨杀跌，宜追初涨，忌追高位，宜追初追，忌追地板。
3.仓位控制与锁仓
统计好自己可以进行操作的仓位量，将仓位分成三份或者四份，依据行情每次进行操作时只用其中一份的仓位进行操作，并保证一方的进仓量不能超过全部仓位的一半，其余仓位为锁仓做好准备。
4.成交量变化
在持续下跌的价格低位区，出现成交量增加价格趋稳，说明底部在积聚上涨动力，可以适量买进待涨；成交量持续增加，价格逐渐上升，是最常见的多头主动进攻模式，应积极进场买入；成交量显著减少，价格大涨后出现横盘，此为警戒出仓的信号；成交量继续减少，价格逐渐下跌，此时应及时止损出仓；价格经过多次大幅涨跌，出现成交量增加，此时忌空仓，如果多头进场后发现为逆势应及时离场观望；在低价区出现增量有底部反弹的趋势，此时不适宜进场，应做观望。
三、结论
由此可见，纵使金融投资产品万般变化，都无法摆脱其自身具有的商品属性，抓住金融投资产品的特点与规律，加上对固有属性的技术分析与方法应用，就可以做到操作风险的可控制管理，也可以发挥作为金融投资有强大的融资获利的作用，也可以活跃商品市场，促进经济的快速发展。
参考资料：
[1]金融投资视频讲座大全.今朝成功网.2011.9.7.
[2]李冰.西方经济学原理.今朝成功网.2011.9.7.
[3]李平.投资学.今朝成功网.2011.9.7.
[4]李维国.国际贸易.今朝成功网.2011.9.7.
对冲基金一般只有一个一般合伙人，是发起设立对冲基金的个人或者实体，负责对冲基金的日常管理、投资策略的制定和具体措施。另一种数量有限、权利与责任也都有限的合伙人被称为有限合伙人，是对冲基金大部分资金的提供者，不参与对冲基金的日常管理与投资经营活动，只享受对冲基金的收益回报。一般来说，对冲基金具有如下特点：
其一，投资活动的复杂性。近年来，结构日趋复杂的各类金融衍生产品如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具。这些衍生产品本为对冲风险而设计，但因其低成本、高风险、高回报的特性，成为许多现代对冲基金进行投资行为的得力工具。
其二，投资效应的高杠杆性。典型的对冲基金往往利用银行信用，以极高的杠杆借贷在其原始基金量的基础上几倍甚至几十倍地扩大投资资金。资本金只有1亿美元的对冲基金，可以通过反复抵押其证券资产，贷出高达几十亿美元的资金。
其三，筹集方式的私募性。由于对冲基金在操作上要求高度的隐藏性和灵活性，因而在美国，对冲基金的合伙人一般控制在100人以下，而每个合伙人的出资额在100万美元以上，也由于对冲基金多方私募性质，从而规避了美国法律对公募基金信息披露的严格要求。
其四，操作的隐蔽性和灵活性。证券投资基金一般都有较明确的资产组合定义，而对冲基金则完全没有这些方面的限制和界定，可利用一切可操作的金融工具和组合，最大限度地使用信贷资金，以牟取高于市场平均利润的超额回报。
其五，富人及暴发户俱乐部。由研究显示，对冲基金80%的投资者都是富人。1996年以后美国法律对参与对冲基金的一系列严格措施有所松动，一家基金参与者可以由100人扩大到500人，但参与者必须持有500万美元以上的投资证券。
其六，离岸交易。对冲基金进行离岸交易，即基金不在交易国家注册，许多国际型对冲基金喜欢在一些免税天堂的国家和地区注册。如长期资本管理公司（LTCM）总部在美国，但其基金在某小岛注册。对冲基金的最大特点是买空卖空，它们以一定量的资本作为底金，然后到银行或证券交易所筹集巨额资金，最后到金融市场上从事投机交易，美国约有85%的基金是这样运作的。
说起对冲基金，就不能不说说对冲。在一个最基本的对冲操作中，基金管理者在购入一种股票后，同时购入这种股票的一定价位和时效的看跌期权。看跌期权的效用在于当股票价位跌破期权限定的价格时，卖方期权的持有者可将手中持有的股票以期权限定的价格卖出，从而使股票跌价的风险得到对冲。在另外一种对冲操作中，基金管理人首先选定某类行情看涨的行业，买进该行业中看好的几只优质股，同时以一定比率卖出该行业中较差的几只劣质股。如此组合的结果是，如该行业预期表现良好，优质股涨幅必超过其他同行业的股票，买入优质股的收益将大于卖空劣质股而产生的损失；如果预期错误，此行业股票不涨反跌，那么劣质股的跌幅必大于优质股，则卖空所获利润必高于买入优质股下跌造成的损失。上面所提到的是最简单的对冲原理，在实际操作中，对冲基金所用的对冲手法、对冲工具、对冲策略要远远复杂得多。经过几十年的演变，对冲基金已发展成一种新的投资模式的代名词，即基于最新的投资理论和极其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险、追求高收益的投资模式。近年来，各类衍生工具如期货、期权、掉期等逐渐成为对冲基金的主要操作工具，这些衍生工具具有低成本、高风险、高回报的特点，对冲基金将这些金融工具配以复杂的组合设计，根据市场预测进行投资，在预测准确时获取超额利润；或是利用短期内市场波动而产生的非均衡性设计投资策略，在市场恢复正常状态时获取差价。
索罗斯经营的量子基金就是全球最为著名的对冲基金之一，量子基金虽然只有60亿美元的资产，但在需要时可通过杠杆融资等手段取得相当于几百亿或者上千亿资金的投资效应。对冲基金对一种货币的攻击往往是在货币的远期和期货、期权市场上通过对该种货币的大规模卖空进行的，从而造成此种货币的贬值压力。对于外汇储备窘困的国家，在经过徒劳无功的市场干预后，所剩的唯一办法往往是任其货币贬值，从而使处于空头的对冲基金大获其利。20世纪九十年代初，为配合欧共体内部的联系汇率，英镑汇率被固定在较高的水平，量子基金率先发难，在市场上大肆抛售英镑而买入德国马克。英格兰银行虽然大力抛出德国马克购入英镑，并配以较高的利率，仍不敌量子基金的攻击而退守，使得英镑被迫退出欧洲货币汇率体系而自由浮动，短短一个月内英镑汇率下挫20%，而量子基金在此英镑危机中获取了数十亿美元的暴利。在此不久之后，意大利里拉遭受了量子基金的同样攻击。1997年东南亚金融危机也是因为索罗斯经营的量子基金利用泰国、马来西亚等国家外汇贷款结构不合理、国内经济泡沫增长的弱点，大量卖空当地货币，迫使当地货币放弃与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了东南亚地区、韩国经济的大衰退，造成了极坏的国际影响。
一般来说，一谈到对冲基金，人们就会不由自主的想到“量子基金”和“老虎基金”，这两种基金在投机策略上属于宏观型、国际型、财务杠杆型、卖空型和易变策略型的综合体，使用这样策略的对冲基金其数量其实只在5%以下，绝大多数对冲基金主要目的是取得连续的回报，而非巨大的回报。大多数对冲基金仅仅为了对冲才使用衍生工具或者根本不使用衍生工具，许多对冲基金也不使用财务杠杆。事实上，一些对冲基金的策略是与权益市场无关的，所以他们能在极低的损失风险之下获得连续不断的回报。大体来说，不同类型的对冲基金，具有不同的策略、不同的资产类别、使用不同的衍生工具和财务杠杆、投资于不同的部门和地区。
中国货币与资本市场的发展还不成熟，与之配套的法律法规尚未健全，金融衍生工具仍然处于空白状态，培育、引入对冲基金的条件、时机还不具备。但是，随着我国经济体制改革的进一步深化，“入世”承诺的不断兑现、资本市场持续完善以及人民币最终可自由兑换，金融全面自由化也必将实现。
第一，加强监管。随着中国不断兑现“入世”承诺，不断开放金融市场，尤其是在人民币被国际社会普遍预期将要升值的情形下，境外游资正通过各种渠道进入中国金融市场。因此，应加强监管，堵塞漏洞，严格审批和防止高风险型投资资金入境。
关键词：高职高专；证券投资；人才培养模式、
近几年，我国的证券业发展很快，急需大量既熟悉金融、证券理论知识又具有较强的实际动手能力的专业人才。但目前证券投资人才的供需却出现了脱节现象。主要表现为具有较强创新能力和适应金融新形势的证券投资人才供不应求，而大量由学校培养出来的证券投资人才却不能满足人才市场需要，出现供过于求的现象。为此，必须对传统的证券投资专业人才培养模式进行改革，建立符合社会需求的能体现高职高专特色的证券投资教育模式。
一、高职高专证券投资专业人才培养存在的问题
（一）教学内容设置不尽合理
高职高专证券投资专业人才培养模式受传统高等教育影响，在教育思想和教学内容上都都存在偏重理论教学而轻视实践教学的现象，致使专业设置、课程设置与市场需求脱节，直接影响到应用型人才的培养质量。在办学观念上，缺乏应有的市场意识，尚未形成充分发挥证券行业引导作用、利用社会力量办学的多元化办学体制。
从我国目前的证券投资专业教学内容及课程设置情况看， 未能真正从理论体系上全面更新教学内容，对国内外证券业发展的最新动态追踪仍然是一个十分薄弱的环节。在课程设置中，把传授系统的理论知识作为教学过程的主要内容，对能力培养的系统性缺乏足够重视，导致学生动手操作能力和解决问题的能力较差。证券投资教学中专业设置过窄、过专、过细，存在着严重的课程交叉重复现象。过窄的专业口径设置严重滞后于证券业务范围不断扩大、融合度不断加剧的发展趋势，同时，在过窄的口径上定型，也不利于学生的长远发展。
（二）教学方式落后
高职高专教育的目标是培养适合第一线需要的技术应用型人才。中国证券业在与国际金融机构争夺生存、发展空间的过程中， 始终处于竞争劣势， 迫切需要一大批具有创新精神和创新能力，具有系统专业知识且精通实际操作的证券人才补充新鲜血液，以增强中国证券业的竞争实力。
但在实际教学过程中，高职高专证券投资专业的人才培养仍未摆脱传统的以“教师、课堂、教材”为中心的教学模式，老师仍然是教学的主体，经常搞“一言堂”，在讲台上滔滔不绝地讲授，学生只能被动地接受，在下面埋头用功地记笔记。这种只注重书本知识传授的教学方式，忽视了学生动脑动手能力的培养，导致学生学习的积极性不高，课堂气氛不活跃，教学效果差。落后的教学方式不仅影响了学生专业知识的掌握，还会影响到学生创造性思维能力的培养。
高职高专证券投资专业主要是为券商培养基层或一线操作人员，专业特点决定了其很多课程的教学，如证券投资原理、证券投资分析、证券投资基金、期货投资等要突出学生实际操作能力的培养。但由于很多学校现代教学手段运用不够，缺少必要的校内外实习实训基地，不能保障学生上机实训和临柜实习，实践教学环节比较薄弱。
（三）教师实践能力不强
高职高专教育要想确保质量，办出特色， 关键是要有一支优秀的教师队伍。高职高专证券投资专业师资队伍建设目前存在的突出问题就是教师实践能力普遍不强。
在高职高专证券投资专业教师中，绝大部分教师是由高校毕业后直接任教或从其他高校调入的，受传统的高等教育模式影响，这些教师理论水平普遍较高，但很少有在生产、建设、管理、服务一线工作的亲身经历与实践经验，实际动手操作能力不强。在证券投资教学中可能经常会遇到教证券投资的教师从未接触过股票，教期货投资的教师没有做过期货，教国际金融的教师没有从事做过外汇。我们很难想象由这样一支教师队伍培养出来的学生会有什么样的实际动手操作能力。很多学校希望通过系统培训或挂职实习等方式提高师资队伍的整体素质，努力建设一支“双师型”的高职高专师资队伍，但从现在高职高专教师培养的实际情况看，尚缺乏一套行之有效的培训机制和相对稳定的培训渠道。
二、证券业对高职高专证券投资专业毕业生的技能要求
（一）具备熟练的外语沟通能力和电脑操作技能
经济全球化和金融国际化迅速发展的今天，人才需求全球化趋势进一步增强，证券业具有很强的国际性，对人才的需求更是如此。证券投资领域要求所需的人才既对本国证券运行的规律和特点了如指掌，还要对国际证券规则和惯例非常熟悉。因此，要想参与国际竞争并在激烈的市场竞争中立于不败之地，必须具备熟练的外语技能和沟通能力。
证券业是一个快速发展的行业，许多现代科技成果在证券业最先得以应用。传统的证券投资方式进行的交易和结算业务，已经为信息化、电子化、工程化、系统化的现代证券投资工具所取代，这就决定了证券从业人员必须熟练掌握电脑操作的技能。
（二）专业知识宽泛并具有较强的学习和适应能力
证券业的飞速发展远远快于知识储备的更新速度，只靠学校阶段性的学习已经不能满足社会的需求，这就要求毕业生应该具有宽泛的专业知识并具有较强的学习能力和适应能力。证券业日新月异的新形势下，高职高专证券投资专业毕业生不但要通过学校学习来为将来就业打基础，还要学会如何学习。
目前，随着自然科学、社会科学以及社会分工精细化的发展，不同学科相互融合、相互促进、相互交叉的趋势不断涌现。而交叉领域或边缘领域常常会出现创新，而广博的相关知识是创新的源泉，因此，培养独创的思维和能力也是证券投资专业学生应有的能力。
（三）具有较强的实践动手能力
据中央电视台《东方时空》调查显示，72 %的用人单位注重的首先是员工的实践能力和动手能力，而文凭排到第三位。高职高专证券投资专业培养目标就是向社会输送面向业务第一线的应用型高等专门人才。证券投资专业学生既需具备扎实的经济、金融、证券理论功底，还要掌握一定的证券投资操作技巧和工程技能。
（四）善于与人沟通，具有较强的营销能力
在竞争日益加剧的市场环境下，能否拥有一批高素质的证券营销人才从而实现成功营销，直接关系券商的生死存亡。面对大量的证券营销人才的社会需求缺口，高职高专毕业生将来会更多的从事证券营销工作。这要求学生在学习阶段要掌握一定的与人沟通技巧和培养自己的营销能力。
三、高职高专证券投资专业人才培养模式的构建
（一）高职高专证券投资专业人才培养定位
高职高专院校人才培养的目标是各领域基层或第一线需要的技术应用性人才，其评价标准就是看培养出来的人才是否符合基层或第一线的需要。
技术应用型人才的知识能力结构具有以下几方面的特点:知识和能力的涉及面相对集中、综合应用能力和实际解决问题的能力较强、组织能力和协同工作能力要求较高、经验和经历对于工作质量特别重要、管理形式的变革需要在技术应用领域内开拓和创新的职业素质。
在高职高专证券投资专业人才培养中应定位于证券一线服务、操作人员和证券营销人员等应用型人才。同时，面对不同证券企业的具体的用人要求，对人才进行特色培养，与本科院校实行“错位经营”。只有这样，才能使证券投资专业人才培养模式真正符合高职高专教育的本质特征，进行卓有成效的教学体系改革，办出自己的特色和水平，在激烈的市场竞争中谋求更大的发展空间。
（二）以实用为目的进行证券投资专业课程构建
1、以技术应用为主线进行课程构建
高职高专证券投资专业的课程设置应以职业岗位所需的知识和能力为依据，打破传统的学科式课程体系。课程内容要精练，重点须突出，紧扣专项能力培养的需要；知识结构应服从能力结构，明确高职高专教育是培养应用型人才，必须掌握过硬的技能，理论知识重在学以致用；文化、基础课程要为专业课程打基础，理论课要为实训课提供知识支撑，并与之紧密结合。
证券投资专业课程重构具体包括以下方面：首先，证券投资专业课程要系统化。在基础理论方面，应开设财政与金融、证券投资原理、经济学、管理学等课程；在应用理论方面， 应开设证券投资分析、公司理财、证券投资基金等课程。其次，证券投资专业课程要微观化。一方面是对现有课程进行微观化处理， 去掉哪些实际工作中用不到的或者已经过时的知识， 补充一些实际工作中需要的新知识， 并使这些知识更具有操作意义，如股指期货知识、融资融券知识等；另一方面是根据证券投资微观运行的需要，增设一些新的微观证券课程，如网络证券、证券电子化、证券会计等。第三，证券投资专业课程要国际化。这方面的课程应该包括外汇操作、国际结算、国际惯例、国际谈判等课程。
2、优化课程结构，加大实践课程比例
为使培养对象达到规定的标准，成为合格的高级应用性人才，要求学生既掌握专业理论知识，又掌握实务操作技巧，并将两者有机结合起来，同时还必须有良好的动手操作能力。因此，对原教学模式下的理论课程体系结构必须进行大幅度调整，基础理论要以“必须”、“够用”为度，加大实践课程门数和课时量，优化课程结构，体现应用性、整合性和先进性。
实践课程的教学要充分体现出时代专业特色，应建设证券投资实验室，利用专业的证券投资教学系统强化训练。该系统集实时行情、委托下单、自动成交、自动结算、模拟交易、成绩评价等功能为一体，比真实交易系统具有更多的功能。在教学过程中，可以将课堂教学与实训相结合，或者干脆安排学生到实训室上课，边讲解理论、边指导学生动手操作，既加深学生对书本知识的理解，还能帮助学生熟练掌握证券、期货、外汇交易的基本技能，激发学生的学习热情。
3、开展“双证书”教育
开展“双证书”教育(即学历文凭和职业资格证书教育)，推进教育与劳动准入制度的结合，对毕业班的学生进行证券从业资格证书、期货从业资格证书、理财规划师证书的培训，通过在校的强化训练，为学生创造提高职业能力的条件，增强毕业生的就业能力。
（三）改革教学手段与方式
1、改革课堂教学方式，以学生为中心组织教学
一是展开课堂讨论。对于抽象的理论问题，可以联系实际，以主题发言、自由发言、课堂辩论等形式组织学生展开课堂讨论，教师进行引导或点评，这样不仅可以调动学生学习的积极性，扩大学生知识面，而且也有利于提高学生利用所学知识分析实际问题的能力。二是推广案例教学。理论教学，尤其是“满堂灌”的教学方式容易导致课堂气氛枯燥无味，而案例教学象说书一样，容易营造一个活泼轻松的学习环境，这种学习环境既能激发学生的学习兴趣，系统地学习专业知识，也有利于学生分析判断能力的培养。要搞好案例教学，首先要将案例教学与课堂举例区分开来。课堂举例是老师通过举例来证明或说明讲解的知识，而案例教学的重点是思考、分析案例包括的知识点，找出分析问题、解决问题的办法，把老师讲学生听变为学生主动参与思考、分析、讨论，从而找出解决问题的办法或掌握分析问题所需的相关知识，这才是案例教学的目的所在。其次，要精心选择教学案例。挑选证券教学案例要紧紧围绕教学大纲进行，不能随心所欲，同时要注意理论性、多样性、代表性、本土性、戏剧性等多重标准，为理论教学服务，可以透过巴林银行倒闭事件分析金融衍生工具的风险及防范措施，可以从全球金融危机事件分析危机的起源、本质、风险及启示。以生动活泼的典型案例教学引导学生学习，激发学生的兴趣，提高学生分析问题、解决问题的能力。
2、采用现代化的教学手段和方法
就证券投资专业课程教学而言，证券投资分析、外汇买卖技巧、期货投资实务、证券软件操作等专业主干课程的教学必须建立在对一系列技术指标进行图形分析的基础上，否则就无法K线图、移动平均线、随机指标等知识进行描述和分析。所以，对于证券投资专业课程教学来讲，必须利用多媒体等现代化教学手段来获取生动的视频信息和图文信息，仅靠拿粉笔在黑板上画是不可能解决问题的，也无法增强学生的学习兴趣。同时，现代化教学手段的实施也有利于将教学内容从书本扩展到金融社会的方方面面，在有限的课堂教学时间内，老师可以给学生展示更多的知识点、更多生动有趣的图片，大大提高学习效率。
（四）改进课程考核方法
考试是教学环节的一个重要组成部分，某种程度上决定着学风，决定着教学方法和教学手段改革的效果。目前，高职高专证券专业的考试主要以闭卷为主，试题难度较小。许多学生平时不努力学习，依靠考前的死记硬背也能取得不错的成绩，这不利于学生创造能力和创新思维的培养。为此，应根据考核科目的特点，采用多样、灵活的考核方法，如开卷、口试、模拟炒股、股评报告、答辩等。即使采取闭卷考试的课程，也要增加运用基本理论分析实际问题的试题，减少死记硬背式的试题，力求客观地反映学生的学习情况。
（五）加强校企合作
高职高专的人才培养目标要求教学应与用人单位需要紧密结合。为此，学校应与证券、期货、基金等单位建立长期稳定的产学结合的教育模式，使理论教学与实践训练紧密联系。通过与企业合作建立校外实习实训基地，学生可以在长期稳定实习实训场所得到企业指导老师的指点和帮助，有机会在企业定岗实习，能够学到很多学校里学不到的东西，缩短毕业生岗位适应期限。校企在合作中可将各自收集到的情报和信息进行交流与共享，以企业需求为导向，开展“订单式”培养，共同缩小学校人才培养与社会人才需求的差距。
（六）努力建设“双师型”教师队伍
高职高专证券投资专业要办出自己的特色，必须建立一支高水平的“双师型”教师队伍。一是从专职教师中选拔一批年轻教师进行培养。通过外派进修学习、企业挂职锻炼、企业定岗工作、校内证券实验室实训、参加从业资格考试等形式培养“双师型”教师队伍，切实提高教师的技术应用能力和实践能力。二是聘请企业领导来学校担任客座教授，不定期地聘请业内人士到学校讲学，聘请企业技术人员来校举办实务技能培训班，提高教师的实际操作水平，促进学术交流和知识更新，开阔教师的视野。
参考文献
关键词：大宗商品；利率；汇率；金融期货
文章编号：1003－4625（2008）09－0028－03中图分类号：F832.1文献标识码：A
Abstract: The commodity price consistently rise globally, which make their character of finance quite clear, because their relationship with interest rate and exchange rate isincreasingly osculation. Therefore, our country should store more commodity as the strategic storage and diversity foreign reserve portfolio, and exert the function of financial future actively.
Key Words: Commodity; Interest Rate; Exchange Rate; Financial Future
一、导言
大宗商品是用于工农业生产与消费的大批量买卖的物质商品，在商品期货交易市场进行交易，分为实货交易和期货交易，包括三类商品：一是黄金、原油等金融属性强、避险保值功能强的商品；二是以有色金属为代表的工业品；三是农产品。全球大宗商品自2002年以来价格持续上涨，其原因包括为规避股市影响和信贷市场动荡的投资的猛增，及投资大宗商品对冲通胀和对冲美元贬值的投资，其金融属性十分明显。
二、大宗商品的价格趋势及金融产品的实物化特征
（一）国际大宗商品价格的强劲升势
2008年，大宗商品市场连续第6年实现增长，大宗商品价格表现强劲。
国际油价在震荡中不断攀升。从2007年6月中下旬每桶原油突破70美元，到10月25日突破了90美元的大关，2008年2月20日国际原油价格突破100美元，5月6日，原油期货最高涨至120.93美元，目前已经冲破130美元大关。
黄金走势依然看好。从2008年1月14日国际现货黄金价格突破900美元/盎司，到3月14日伦敦市场的现货黄金突破1000美元/盎司。目前仍然在900美元/盎司的高位上。
铜、镍、锌和铅等工业金属均创下历史高点，锡和铝也攀升至上世纪80年代末以来的高位。其中3月份锡成功超越了2007年11月份高点17575美元/吨，达到18850美元/吨。
国际农产品期货市场也上演了罕见的牛市行情。美国芝加哥期货交易所小麦、大豆和豆油期货价格在2007年的12个月内翻番。2008年以来,主要农产品价格继续飙升,迭创历史新高。芝加哥期货交易所5月份交货的大豆期货、豆油期货、玉米期货以及小麦期货也不断刷新历史纪录。
（二）金融产品出现实物化特征
商品价格迭创纪录高位，正吸引大量新投资流入该市场，雷曼兄弟的数据表明，截至2008年4月中旬，商品市场总资产已至2350亿美元，而2006年初时才仅约700亿美元。在新增的1650亿美元中，约900亿美元来自金融行业，其余750亿美元则产生于原有投资价格的上升。
其实自期货市场诞生后，相应的商品市场便成为金融市场的一部分，石油、铜等大宗商品期货也就有了金融产品的属性。在现代市场体系中，期货市场的发现价格、转移风险和提高市场流动性的三大功能更加明显。在商品市场丰厚回报的吸引下，很多国际大型投行和银行都有专门的商品部门投资于商品市场或者为客户的商品投资进行管理。大宗商品成为一个投资品种，市场整体的资金供给与商品价格之间有着一定的关系，即商品金融属性更加明显。
近年，一向活跃于股票、债券和汇率市场上的金融资本看好初级产品市场，原因是由于美国长期的贸易赤字和巨额外债，使美元作为世界货币的地位在一定程度上受到了冲击。商品期货与证券和债券具有负相关性，与通货膨胀又呈正相关性，大量以美元存在的基金为了避免可能的汇率波动，试图以买进商品期货来规避风险。金融与贸易开始紧密结合，金融资本大量投资于商品期货成为金融资本运作的新特点。
金融机构进入商品市场的规模还在持续快速增长。国际金融机构正在提高商品市场的配置比例，商品作为新兴资产类别受到追捧。禁止或抑制商品投资的国家在继续放宽监管尺度。国际金融机构从传统的股票和债市分流，进入有色金属、原油等大宗商品市场，将这些价格推至数十年未见的高位。商品投资总规模目前仍远少于其他资产类别，例如股票和债券基金则超过7万支，而面向散户投资者的商品基金的数量却很少，但其增长潜力巨大，一些专门投资于商品的基金正在设立。例如，英国的基金The TRF CommodityPlus Fund 于2006年2月1日成立，投资方向主要是实货商品和期货，以及一些相关股票。过去部分商品基金的投资限额最低约为100万英镑，但这一基金最少投资1万英镑的要求使小投资者也可以参与其中。投资于商品指数的资金在快速增长。根据行业机构Bloomsbury Minerals Economics(BME)分析，投资于各种初级商品指数基金的资金由2006年初的约700亿美元，2007年底达到约1400亿美元-1500亿美元，至2008年4月中旬，商品市场总资产已至2350亿美元。其中，商品指数基金买入的金属期货增加，有约35万吨左右的铝需求，18万吨-27万吨的铜需求，10万吨-15万吨的锌需求。除了大量进入商品期货市场外，一些金融机构还将资金投入到相关行业股票或一些连动性金融产品上。摩根斯坦利的统计表明，追踪商品指数的投资基金规模未来5年内仍将倍增。其中，指数中超过50%投资于原油和成品油，对市场将会产生巨大影响。许多投资基金在参与大宗商品期货交易的同时，还通过股市将资金投入到矿业及其他与商品相关的公司，以期从原材料价格上涨中获益。
三、大宗商品金融属性凸显的推动因素
（一）大宗商品价格与国际利率负相关
从全球流动性的角度发现，大宗商品作为一个重要品种，和利率有着密切关系。例如，美联储在2001年后实施的低利率政策，实际利率为负；欧洲央行自2001年先后四次降息，并将利率维持在2%；日本央行在2001年到2006年7月，一直将短期利率维持于零利率水平。从利率与大宗商品的长期关系看，由于全球性的低利率导致资金供给充足，使市场上充满过剩的流动性，大量的投资者利用较低成本进入商品市场，才导致了与房地产同步的商品市场牛市。进入2006年后，美联储在2006年6月30日加息到6.25%后，实际利率由负转为正，欧盟利率上调，日本2006年7月14日解除了执行长达5年之久的零利率政策。商品市场也同时于2006年下半年开始大规模调整。2007年次贷危机以来美联储六次降息。黄金石油、铜等大宗商品近期再创25年历史新高，涵盖19种商品的美国CRB商品价格指数连续暴涨。
（二）大宗商品价格变动与美元汇率的负相关
随着美元持续贬值，以美元报价的商品价格与美元汇率之间表现出较强的负相关性：美元贬值时，商品价格上涨；而当美元升值，引发商品价格下跌。美联储多次降息使得美元不断走低，也促使其他投资者进入商品市场尤其是石油市场，规避美元下跌带来的损失，加剧了油价上涨与高位运行。未来美元的持续走低必将推动油价上涨并支撑油价高位运行。
目前国际金融秩序的核心是美元本位制，各国大量储备美元。在金本位制和布雷顿森林体系中，没有任何政府或企业可以凭空造出黄金来平衡国际收支逆差。但在美元本位制中，美国不受任何类似于黄金的实物支持，却可以造出各种金融工具来达到这个目的。美国能够不分区域地利用世界的剩余资金，无限期、无约束地负债运转（刘煜辉，2006）。一国外汇储备少时，它可以攻击这个国家的货币，使其贬值造成货币危机；当一国外汇储备多时，如果它力推弱势美元政策，拉动全球资源价格暴涨，则直接打击其外储的购买力，使其数十年经济增长的成果顷刻化为乌有。
四、中国的对策
（一）增加大宗商品的战略储备
1.注意增加大宗商品战略储备
一定规模的大宗商品储备可以在商品价格上涨时获取直接收益。例如，我国石油战略储备约为21天，美国为158天，日本为169天，差距巨大。而石油、铜等期货品种已经具有越来越强的金融属性，既能有效应对资源短缺风险，又能随时变成货币应对金融危机，具有进退两益的好处。一定规模的储备库存对商品期货价格上涨也起着制约影响。库存增加，价格下降；库存下降，价格上升。像美国的石油储备，仅公布库存的变化就可以影响石油价格，库存对于期货市场具有相当威慑力。
欧美国家由于完成了工业化而对工业原材料的依赖程度较低，对价格波动远没有我国敏感，并且其掌握大量的跨国垄断矿业公司，一定程度上会容忍或支持其价格在金融资本的推动下大幅上涨。同时在美元本位制下，若美元升值，大宗商品价格会有所回落；若美元贬值，美元资产可能会缩水，但大宗商品价格则可能大幅上涨。因此，我国必须高度关注工业原材料可能出现的危机和市场波动，考虑到应对资源和金融风险的双重需要，如果拥有了一定规模的储备，在适当时机就可以配合其他实质性措施影响价格走向。我国应尽快择机储备在国际商品期货市场交易量大、金融属性强、对外依存度高的大宗能源和矿产品。
2.外汇储备投资组合应多样化
外汇储备投资应注重多样化组合，避免一味购买国外金融资产，从债市分流，进入有色金属、原油等大宗商品市场，投资方向主要是实货商品和期货以及一些相关的股票，也可以投资于大宗商品指数资金，还可以将资金投入到相关行业股票或一些连动性金融产品上。一些投资基金还可以通过股市将资金投入矿业以及其他与商品相关的公司，以期从原材料价格上涨中获益，比如，把资金投入追踪大宗商品指数的基金等。我国建立包含美元资产、石油、黄金、白银、铜等大宗商品储备的储备组合是必需的。
（二）积极发挥大宗商品的金融期货功能
1.发展期货市场
期货市场发达与否已经成为一国市场经济发达程度的重要标志。我国期货市场未充分发展，交易品种、交易规模相对有限。随着对避险工具多样化、投资方式多元化需求的不断增长，商品期货市场发展潜力巨大。对于国内金融机构而言，应重视和利用商品期货市场的金融属性，应积极参与商品期货市场，积极发挥大宗商品的金融期货功能。通过参与商品期货，可以发挥分散投资过度集中的风险和发挥其对抗通货膨胀、结构性贸易融资等功能。
有效利用商品期货和金融期货的相互促进关系，例如可以利用石油与有色金属的同向价格变动关系，购买远期石油期货，部分弥补大宗原材料价格的价格损失。由于石油价格与美元价格呈现反向变动，通过参与商品期货市场来帮助外汇储备有效保值增值。要做好参与商品期货市场的准备工作，例如，明确衍生工具在金融机构业务发展中的功能定位；认识到未来高端客户的竞争很大程度上在于包括商品期货在内的衍生工具的竞争上；研究衍生品市场自身所存在的风险，逐步建立一套有效管理各种衍生工具市场风险的程序和措施，完善内控机制等。
2.创新金融工具，设立大宗商品基金
【关键词】融资融券；股指期货；波动性
2010年3月31日，在经历了4年的试点阶段之后，我国正式推出融资融券信用交易业务，这对我国证券市场的快速发展无疑是一个里程碑的作用。时至今日，两年多过去了，融资融券标的股数量已从原来的90只增至300多只，规模越来越大。融资融券信用交易业务的推出对我国证券市场的发展无疑具有推动作用，但是其本身是一把双刃剑，具有很强的“杠杆效应”，它的推出对证券市场会产生怎样的影响，是稳定市场还是加剧市场的波动性日渐成为人们关注的焦点。有不少学者专家从不同角度、不同方面对融资融券与证券市场的发展进行分析验证，却没有统一定论。因此本文通过实证研究融资融券与股指期货市场波动性之间的关系，具有较强的现实意义。
一、文献回顾
国外关于融资融券业务与股市波动的研究相对较多，本文仅选取众多例子中的几个较为有影响的观点。（2005）、（2009）、等（2010）实证分析证明融券卖空业务不会加剧股市的波动，反而会减缓股市的波动。相反地，等（2007）通过研究却发现融券卖空业务会加剧股市的波动。然而，（1969），（1989）等均研究发现融资融券业务和股市波动之间不存在显著的关系。由于融资融券业务在国内开展的时间相对较晚，尚未形成一个较为完整的理论体系，目前比较有影响力的研究有以下几个：龚红霞（2010），郑丹（2010）等通过对香港证券市场与融券卖空业务进行实证分析，得出融券卖空业务具有抑制股价波动，稳定证券市场的结论；蔡笑（2010），杨德勇、吴琼（2011）等通过对上证证券市场实证研究，也得出了融资融券交易的推出会增强证券市场的流动性以及抑制市场波动性的结论；廖士光（2011）利用沪深证券市场融资融券标的股进行实证分析，结果表明，融资交易有助于提高标的股的市场价格。
二、样本和变量
本文选取2010年3月31日—2012年9月20日的股指期货指数日收盘价、日融资买入金额（单位：百万元）以及日融券卖出量（单位：百手）作为样本。数据的来源是国泰君安大智慧以及上海证券交所网站并经整理得来，共604组数据。
由于时间序列大多都是非平稳的，引入对数在更容易得到平稳的数据的同时，消除了时间序列存在的异方差现象，且不会影响时间序列的性质和相互关系。本文分别对股指期货指数日收盘价（）、融资日买入金额（）、融券日卖出量（）取自然对数，得到、和的时间序列数据。变量的选取如下：
1.股指期货指数的收益率（）和一阶差分序列（）表达式如下：
2.融资买入金额的变动率（）和一阶差分序列（）表达式如下：
3.融券卖出量的变动率（）和一阶差分序列（）表达式如下：
三、描述性统计
首先，我们从描述性统计上分析融资融券与期货市场波动之间的关系。表1为股指期货指数日收盘价（）、融资日买入金额（）、融券日卖出量（）的数据特征值，图1为股指期货指数日收盘价（）、融资日买入金额（）、融券日卖出量（）变动趋势，图2为股指期货指数的收益率（）、融资买入金额的变动率（）、融券卖出量的变动率（）的变动趋势。
从表1中可以看出，在研究区间内，融资日买入金额（）、融券日卖出量（）具有明显的尖峰厚尾的特征，这与实际中股指期货市场的规模日渐壮大的事实相符合。
从图1中可以看出，股指期货指数日收盘价（）和融资日买入金额（）、融券日卖出量（）总体呈现出相反的趋势。股指期货指数日收盘价（）呈现出下低的趋势，这与现阶段国内疲软的实体经济以及低迷的股市环境是分不开的，而融资日买入金额（）、融券日卖出量（）则呈现出较相似的趋势，反映出我国证券信用交易规模越来越大、市场越来越活跃的状况。经过变量之间进一步的相关性分析我们得知，股指期货指数日收盘价（）和融资日买入金额（）之间的相关系数为，相关系数的P统计值在1%的置信区间内显著；股指期货指数日收盘价（）和融券日卖出量（）之间的相关系数为，相关系数的P统计值在1%的置信区间内显著。
从图2中可以看出，股指期货指数的收益率（）与融资买入金额的变动率（）之间呈现出较为相似的趋势，而融券卖出量的变动率（）与股指期货指数的收益率（）的变动趋势有所不同，这与我国证券信用交易规模越来越大、市场越来越活跃的状况是分不开的。经过变量之间的相关性分析我们得知，股指期货指数的收益率（）和融资买入金额的变动率（）之间的相关系数为；股指期货指数的收益率（）和融券卖出量的变动率（）之间的相关系数为。
四、模型的建立与实证分析
为了验证股指期货指数日收盘价（）与融资日买入金额（）和融券日卖出量（）之间的确切性关系，以验证融资融券信用交易与股指期货市场波动性之间的关系。本文利用对时间序列、和进行平稳性检验、协整检验、因果检验。在进行实证分析之前，我们先建立如下向量自回归（）模型：
其中，为时间序列的最佳滞后阶数，和均为未知系数，为扰动项，为股指期货指数的收益率，为融资买空交易金额的变动率，为融券卖空交易量的波动率。
（一）平稳性检验
对时间序列平稳性检验的常用方法是（Augmented Dickey-Fuller）检验。若时间序列存在单位根，则证明该时间序列是非平稳时间序列；若时间序列不存在单位根，则证明该时间序列是平稳性时间序列。而对于非平稳时间序列经常采用差分法、滤波、卡尔曼滤波、以及近年来发展起来的滤波、滤波去除其趋势成分，获得其随机平稳部分，进而进行研究分析。本文将采用检测来验证时间序列的平稳性，并用差分法和滤波进行相互验证。
1.单位根检验
对时间序列、和及其一阶差分的平稳性检验结果如表2：
假设：成立的条件下统计量值；⑤表示一阶差分。
从表2中可以看出，在1%置信水平下，、和时间序列的值的绝对值小于1%临界值的绝对值，接受原假设，说明、和的原时间序列均存在单位根，为非平稳时间序列。而对一阶差分、、序列来说，在1%置信水平下，其值的绝对值大于1%临界值的绝对值，拒绝原假设，说明、、序列不存在单位根，是平稳的时间序列。故、和时间序列均为一阶单整时间序列，即，，。
2.滤波检验
对去除趋势成分后的序列进行单位根检验，结果如表3：
由表3检验结果得知，、、序列在1%的置信水平下均为平稳序列，即证明时间序列、和均为一阶单整序列，与上面差分法得出的结论相符合。
（二）协整检验
对于存在的两个同阶单整变量，如果它们的某种线性组合是平稳的，则称作这两个变量之间存在协整关系。本文基于协整分析来检验一阶单整序列、和之间的协整关系。
首先，建立下列回归方程：
其中，为常数项，为回归系数，为残差，为被解释变量，为解释变量。分别以为被解释变量，为解释变量huigui2和以为被解释变量huigui2，为解释变量进行回归，获得回归结果如表4：
其次，利用单位根检验对回归残差序列进行平稳性检验，检验结果如表5：
从检验的结果可以看出，在1%的置信水平下，回归残差序列和的值的绝对值均大于1%置信水平临界值，表明残差序列和均为平稳时间序列，说明和以及和之间均存在协整关系。因此和以及和之间均存在着长期均衡的关系，验证了股指期货指数的波动与融资买空、融券卖空之间存在着某种稳定的线性组合关系。
（三）因果关系检验
由协整检验结果得知，和以及和之间均存在协整关系，这说明和以及和之间存在着长期均衡的关系，可以进一步研究他们之间的因果关系。本文采用基于模型的因果关系检验来验证和以及和之间的因果关系。
由于因果关系检验对滞后阶数非常的敏感，因此在进行因果关系检验之前，我们先筛选出R和VRZ组合以及R和VRQ组合的最佳滞后期。本文对最佳滞后期的选择根据赤池信息准则（）和施瓦茨信息准则（）来确定。如果两个准则筛选出的最佳滞后期不一致，则要利用似然比检验标准来确定最佳滞后期。最佳滞后期筛选结果如表6：
由筛选结果可以看出，和均是在滞后5阶取得最小值，两者一致，因此最佳滞后期为。基于模型的因果关系检验结果表7：
从表7可以看出，在1%的显著性水平下，最佳滞后期时，是的原因，而不是的原因，即股指期货指数的变动是融资买入金额变动的原因，而融资买入金额的变动不是股指期货指数变动的原因；是的原因，而不是的原因，即股指期货指数的变动是融券卖出量变动的原因，而融券卖出量的变动不是股指期货指数变动的原因。
五、结论
通过本文的实证分析可知，股指期货的变动是融资融券交易变动的因素，而融资融券交易的变动不是股指期货变动的引导因素，二者之间存在单向因果关系，说明融资买空和融券卖空不是造成股指期货市场价格波动的原因，而股指期货指数的波动恰恰是推动融资买空和融券卖空的因素。因此，融资融券交易的推出，短期来看，不会加剧股指期货市场价格的波动；长期来看，具有稳定市场和价格发现的功能。从现实意义角度来讲，股指期货指数的波动会推动融资融券交易的波动，因此股指期货指数可以作为一个衡量融资买空和融券卖空未来变动趋势的先行指标，对广大投资者的投资选择具有很好的借鉴意义。
参考文献
[1]张成思.金融计量学（时间序列分析视角）[M].中国人民大学出版社，2012.1：24-225.
[2]张世英，樊智，协整理论与波动模型[M].清华大学出版社，2004.9：1-133.
[3]张宗新.金融计量学[M].中国金融出版社，2008.9：31-68，113-194.
[4].金融时间序列分析[M].潘家柱译，机械工业出版社，2006.4.
[5]周爱民，徐辉，田翠杰等.金融计量学[M].经济管理出版社，2006.1.
[6]恒.时间序列与金融数据分析[M].中国统计出版社，2004.8.
[7]高铁梅.计量经济分析方法与建模—EViews应用及实例[M].清华大学出版社，2006.
[8]刘巍，陈昭.计量经济学软件EViews 6.0建模方法与操作技巧[M].机械工业出版社，2011.
[9]明晓磊.论融资融券交易对中国证券市场的影响[J].金融发展研究，2011（3）：35-38.
[10]开昌平.融资融券业务对我国证券市场的影响[J].中国金融，2010（4）：56-58.
[11]李谦.融资融券业务对资本市场的影响[J].中国金融，2009（5）：72-73.
作者简介：
企业组织中的每位成员都对风险管理承担着责任。在金融风险管理方面，CFO和资金管理队伍责任会更大。明确企业金融风险管理的发展路线，规划出伴随企业一同成长的长期金融风险管理实施路径，能够使企业的资金管理、银企关系管理、信息系统建设更具有远见，避免重复投资和资源的浪费。
企业金融风险管理的手段多种多样，但大体可以分为内部控制系统建设、银行关系管理、资金成本管理、风险对冲和经济资本配置等。从这些手段的操作难度大小和操作失败后给企业造成损失大小的角度分析，它们处于不同的层次上。见下列分析图：
1 战术 内控建设、银企关系
操作难度：
失败后损失：
为了有效地控制舞弊、欺诈等操作风险，企业金融最基本的风险管理手段就是内控系统的建设，包括职责分离、制度建设和内部审计。企业常见的资金风险管控策略多属于这个层级，如：收支两条线与现金池的建立、账户余额控制的策略、资金预算管控策略、资金支付审批控制策略、资金计划调拨策略、大额资金支付预警和控制策略、票据集中管理策略、客户的信用分析和控制策略、人员的授权和岗位互斥策略、轮岗和后督、审计策略等。
在企业现金的收支、集中、划拨、存储、转账过程中，银行起着不可替代的作用，无论是银行的倒闭还是内控失效，都会给企业带来巨大的损失。因此，在企业金融管理中，梳理银企关系过程始终意味着企业对合作银行信誉度和内控流程的不断审视和评价，这是企业选择合作银行的一个重要因素。
总之，这类资金风险管理手段的显著特点是：容易理解，操作技术难度相对较小，但是，一旦出现问题会给企业带来灭顶之灾。目前匡内的集团企业资金管理工作多围绕这类手段展开，信息系统和制度建设也多是面向这方面的风险管理需求设计的。
2 战术 资金成本管理
操作难度：
失败后损失：
企业运行中始终需要适度的资金流配合，随着企业经营规模的扩大和企业外部金融环境资金来源渠道的日益多元化，企业能否充分利用内部资金、能否以较小的代价取得运营的资金，即有效地管理流动性风险，是每个大型企业都要解决的问题。
在多年的实践中，资金成本管理已经形成了如优序融资理论、加权平均资金成本(WACC)控制方法等完备的理论和实践。但是国内目前大型企业中对资金成本的管理手段和效率还是参差不齐，银行和软件公司提供的服务和系统对这类管理的支持也还不够。
3 战术 风险对冲
操作难度：
失败后损失：
一般来讲，对冲风险包括对现有头寸金融风险的识别和度量，之后建立与现有头寸的风险特征相反的头寸，从而使这两种头寸的收益和风险抵消。
假设你手头持有原油，或者未来某个时间会拥有原油，那么就是“做多”原油。作为原油的持有者，你面临原油下跌的风险，因为未来不能卖到今天这样高的价格。为了规避多头面临的市场风险，可能通过远期或期货合约空头、看跌期权多头来对冲风险。
如果你在未来某一时间需要原油，那么就是“做空”原油，面临一旦价格上升则需要支付更高价格的风险。这时可以用远期或期货合约空方、看涨期权多方来对冲现货空头面临的风险。
但是如果你将交易和头寸压在一个方向上，一旦市场变化，必然出现危机。无论是历史上德国金属公司(Metallgesellschaft)，巴林银行(Barings Bank)、长期资本管理公司(Long Term Capital Management)，还是我国近年来中海油公司等案例都是这类操作引发的灾难。可见，对冲作为一种风险转移战略的具体操作手段不仅需要专业的知识和操作技巧，而且一旦失误给企业带来的损失也很大。
4 战术 经济资本配置
操作难度：
失败后损失：
经济资本，也称风险调整后的资本回报(RAROc)作为一种金融风险管理技术是一个从实践界逐步走入学术界的。RAROC模型的应用时间比学术界探讨其理论基础的时间要长得多。简单地说，经济资本管理的核心思想就是分析不同行业业务的非预期风险给公司资本带来的影响，公司应当知道如何面对不同的风险与机会，如何有针对性地分配资产、资金。最初的经济资本管理用于银行的风险管理，目前已逐步发展到用于管理报告、定价、经济资本配置、公司治理与激励、资产组合管理等各个环节和方面。2004年出台的新巴塞尔协议也已将经济资本管理的理念、理论和技术融入到其对银行的资本监管中。
经济资本管理作为一种企业金融风险管理的手段，需要企业具有较高的管理水平和―定的风险管理基础，但是经济资本管理具有其他风险管理手段不可替代的作用和好处。经济资本用于企业内部可在量化特定项目或业务风险的基础上确定该项目或业务线所需的用于支撑其持续运营的经济资本量，通过项目或业务线收益同所需资本的对比，来确定其盈利状况。用于行业范围内，则可用来分析个别企业承担的项目或从事的业务线的RAROC是否达到了行业内的平均水平，从而从分析中发现问题，采取相应的解决方法。
10月30日上市首日有25.26万个人投资者账户买人了创业板新股，占当日创业板股票交易量的比例超过97％；11月9日，创业板的平均市盈率仍高达96.54倍；11月13日，创业板市场大幅跑赢大盘，全天平均涨幅5.94％，共成交47.9亿元……筹备10余年的创业板市场“屡创新高”，这是否能使它成为了创新经济的“新引擎”呢?
据兴业证券提供的资料，笔者计算了自6月29日～11月3日上网发行的所有股票，仅仅以上市日开盘价计算，主板的39只股票平均每万元收益约为19元，而28只创业板股票的平均收益高达58.51元，比前者高出207.87％!而若以上市日均价计算，创业板的平均收益是主板的将近4倍!如此高的收益率也给资本市场带来了一股资金吞吐浪潮，然而这却又与大部分投资者的观望情绪形成了一定反差。就此，笔者采访了几位业内人士。
上市初期疯狂盈利
“就利润率来看，真是很可观。”兴业证券福州五一中路营业部副总经理林志伟对笔者表示，
“一般来说，在创业板上市初期，300万的投资可以带来2万元的利润――这还是以较低的利润水平计算。”
的确，创业板的盈利模式令人想起上个世纪90年代买人中国最早上市的一批股票的情形，耐心持有的人最后几乎都成为了百万富翁。上海证券交易所在1990年12月19日开业当天，股价炒高5～6倍，创业板股票上市初期似乎也继承了这种疯狂血统，如此高的收益率吸引了许多短线高手跃跃欲试。
在创业板尚未正式上市之时，不少投资者就表示这是年内大举获利的最后一次机会，在许多人还犹豫着是否要签署风险揭示书的时候，股民温先生就表示“创业板上市一定会参与。”这样的投资者并不少，实际上，28只股票整体上市、窗口指导各机构尽可能首日不交易或少交易、限制部分活跃账户交易、临时临牌等措施，都表示了管理层为了让创业板平稳上市，防止首日爆炒的决心。“因此当时我担心主力、基金、游资、大家都互相观望，没有人接盘，那流通性风险就是创业板的最大风险。但是事实上，当天的交易量超出了所有人的预料。”资深投资人铑钿也这样表不。
短期行为切勿跟风
担心、耐心，最终伴随着发行初期的股价高涨出现，事前准备好的充足流动性起了足够的作用。“暴涨必然带来暴跌。”事实证明这句流传在股市中的话是正确的，时至笔者截稿之日，随着创业板股票的价值“回归”，28只创业板股票中，已有14只跌破了上市首日开盘价，25只跌破上市首日收盘价。
“中国历来有‘炒新’的传统，但是随着时间推移，总有热情消散的时候。”因此开盘价趋势一定会是下行。“但由于开盘价本身已经处于高估状态，上市后更是如此。”主板市场有部分资金聚集到创业板，历经爆炒之后，这些从―级市场到二级市场的变现必然会实现。“下行的趋势是必定的，过高的股价终要以下跌的形式被消化。”
“市场是一个整体，资本总量在短期内不会发生巨大变化。”林志伟进一步解释道，“伴随着每次30只左右的个股发行，发行价的总体趋势一定是趋向均衡化，或者是后面的资金要渐渐与开始发行拘股票持平，或者是前面的高价股下跌到后面新股的水准。”只要经济发展良好，存在后市低价股向前面高价股看齐的可能性。但鉴于全球化金融危机尚未完全消逝，这样的假设恐怕难以实现。
面对创业板上市次日净流出的1.5亿资金，不少投资者都对笔者表示应该捂紧钱袋，但同时，资深短线操盘手也提出不同观点，“近两个交易日就能获利53％。这种机会从2004年以来就没有再出现过。所以机会在创业板!”在此时不同投资者间的资金博弈成就了赢利点，但不管是资深的证券行业人士，还是操作技巧纯熟的股民，都承认创业板炒的只是机会，仅仅是短线行为。
投资获利见好就收
虽然国家出台了保持货币流动性的政策，但是美元下跌、金价上涨、金属期货价格不乐观以及最近国家再次上调油价等等现象表明了整个市场的实体经济形势并不如想像中那样好。“大盘应该会在3000点左右横盘较长的时间。”林志伟对笔者表示，“这样看看就知道，个别还没掉下来的股价不会长久保持这种水平。”股票保持着与实际情况相背离的高价着实令人生疑，林志伟对这种现象解释为“一定是庄家抬价”。
创业板盘子小，自然会导致被庄家操控价格的，何时买进卖出就成了最大的问题。许多中签的股民往往在发行当日目瞪口呆地看到股价飙涨暴跌，或是因犹豫致使卖出获利机会擦肩而过后悔不已，或是加入“爆炒大队”的投资者为之后的暴跌垂首顿足。
根据深交所公开信息显示，创业板股票上市一周以来，目前也只有散户和个别私募游资进入，机构专用席位仅仅买入过3只股票，其中金额最大的一笔是某机构专用席位在上市首日买入1088万元的南风股份。若按照南风股份上市首目的平均成交价格计算，这家机构目前已是深套其中。面对短短8个交易日，总市值就蒸发182亿元的现实，再高明的短线操作者也会显得异常谨慎。
关键词：过剩；经济；政策
流动性过剩已成为描述中国经济现状的关键词之一，从国内有关流动性过剩的研究可以看出，对于流动性过剩的概念、具体表现、影响、产生原因以及如何进行调控等还没有统一的认识，缺乏权威的定论，对其深入的研究有助于加深对我国流动性过剩问题的认识和解决相关问题。
一、流动性过剩的原因分析
流动性过剩是一个世界性的问题，欧美以及全世界的商品货币流动性过剩导致诸多结果，首先是大量的资金追逐房地产、基础资源和各种金融资产，致使资产价格的快速上涨。而上游资源价格的上升，必然会推动下游消费品价格的上升，再加上一些因素的刺激，部分流动性开始追逐消费品，就会引起物价的较快上涨，这就是流动性过剩容易引发经济过热、产生经济泡沫的机理。 2006年涵盖全球23个发达国家股市的摩根士丹利世界指数跨越2000年网络科技泡沫鼎盛时的高点，再次创下历史新高；同时全球房地产市场普遍出现强劲涨势，据初步估算，发达国家的楼市总值已由2001年的30万亿美元涨至目前的70万亿美元，资产价格上涨不仅涵盖股票、债券、房地产、石油、黄金及艺术品投资等市场，还基本上席卷了全球各主要经济体，其广度和深度在世界经济发展史上都是罕见的。
从中国当前的宏观经济分析，表现为货币增长率超过GDP增长率。就银行系统而言，则表现为存款增速大大快于贷款增速。2006年末，狭义货币供应量为12.6万亿元，比上年增长17.5%，远远高于同年GDP的增长速度；金融机构超额存款准备金率为4.8%，比上年末高出0.6%点；金融机构存贷差为11万亿元，比上年末增加1.7万亿元，2007年存贷差扩大的趋势还在继续。
流动性过剩深层次的原因是我国经济结构与区域发展的失衡，主要表现在以下几点：我国经济结构失衡，是由于资金、土地、资源等重要生产要素价格被压低，从而造就了一个资源依赖型的发展环境，并维持了长期的、粗放的经济增长方式。2003年以来，我国经济进入新一轮上升期，固定资产投资增速加快，特别是钢铁、水泥、电解铝、房地产等产业投资增长过猛，引起能源、原材料紧张，相关价格大幅上涨。这些高投入、高消耗、高污染产业的过快增长，已经超过了国内外市场铁矿石、氧化铝的供给能力，使耕地面积减少，加大了对环境的压力。与此形成对照的是，我国每年进口的高技术产品和机电产品达2000多亿美元。如果我们长期处于产业链的低端，高端产品主要依赖进口，那么这种依靠高消耗来支撑的经济快速增长是难以持久的。在农村，商业银行、农村信用社和农业发展银行是主要的金融资金供给主体。但是由于四大商业银行为提高自身收益率，其信贷重心逐步向城镇等经济较发达地区转移，导致农村金融服务缺位，阻滞了农村的基础设施建设、农业的科技开发与推广以及农民生活的改善。此外还造成资金的区域分布不均衡，扩大了国内区域经济发展的不平衡。
当下我国流动性过剩的背后是投资与消费的失衡，形成了高储蓄、高投资、低消费的情况。投资与消费的比例是国民经济中最基本的比例关系。投资与消费的比例失衡，投资率过高，消费率过低使得内部失衡难以消除，必然引起生产能力的过剩和需求不足，使大批投资项目不能按时发挥效益，引发经济的大起大落甚至是通货膨胀。近年来，相对于投资和出口的高速增长，消费的增速远落后于它们。从20世纪末我国开始实施积极的财政政策，投资增长一直是拉动经济增长的主要动力。
二、流动性过剩在汽车行业的具体表现
虽然目前我国有很多学者认为城乡居民储蓄持续增长是流动性过剩的原因，但是流动性过剩是一个非常典型的宏观经济现象，其成因不是储蓄增长过快，而是新增储蓄不能顺利转化为投资。从理论上讲，影响流动性的主要因素有两个，一是基础货币投放量，另一个是货币乘数。从当前的流动性管理结果看，基础货币投放量对中国人民银行来讲是一个显性的而且可以控制的指标。
在增长趋势已经形成的情况下，我国的汽车市场总体需求取决于宏观经济和市场环境的变化以及宏观经济决定的购买能力。摆在面前的事实是中国人的汽车梦拉动整体汽车市场需求以较快的速度增长，由于目前这一汽车市场需求领域处在起步阶段，特别是家用轿车的保有量远远没有达到像美国、英国、德国那样的饱和状态，潜力还很巨大。许多城市面对机动车数量的增长同时加强了道路交通基础设施的建设和规划，纷纷投资重点转向县及县以下公路建设和整治，对改善广大农村的交通状况作用非常大，将对汽车消费需求形成推动作用。
最近十多年来，汽车行业逐步向市场经济过渡，汽车市场供过于求，产能利用率出现下降趋势。进入21世纪，私人汽车逐渐成为汽车消费的主体，行业的高利润引发向汽车产业的投资狂热，汽车产能迅速扩大。由于市场需求量的猛增，产能转变成产量需要一个过程，大多数企业明显感到供货不足，此时的产能利用水平是相当高的。随着汽车产量的不断扩大，汽车车型品种的不断翻新，市场竞争也越来越激烈，由于需求选择的多样化以及汽车不断降价的预期，产能利用率出现下降趋势。汽车行业近几年经济指标的变动趋势，也反映了汽车产能有过剩的趋势。
由于目前汽车产能扩张过快，产大于销将导致市场竞争更趋激烈；同时随着国内生产规模扩大，技术水平提高，零部件体系逐渐完善，国产化率不断提高，进一步降低了汽车生产、运营成本；大量新车超低价上市，新老车型竞争更加激烈，多样化选择使消费者观望心态趋强，增加了价格下降的压力；由于中国巨大的市场潜力，吸引国际资本源源不断地流入，这些必将加剧汽车产能的过剩。
三、抑制流动性过剩的对策
流动性过剩对国民经济的影响是多方面的，不仅推动了投资过热和资产价格上升，而且也造成了资源配置的低效和浪费：大量资金在金融体系内部运动，实体经济却缺乏资金支持。以债券市场为例，央行、商业银行、政策性银行等金融机构成为主要发行主体，而以企业或项目为融资主体的债券规模很小，债市主要为金融机构服务，而不是为实体经济服务；大量资金经由银行信贷、企业拆借、社保基金挪用等渠道流入股票市场和房地产市场，刺激了投机氛围和泡沫化倾向，蕴含了不容忽视的金融风险，同时许多企业尤其是中小企业却借贷无门；巨额外汇储备用于购买外国政府债券，同时引进大量外商直接投资，这种以债权资本换股权资本的方式意味着损失了可观的投资收益，也不利于国内资本市场的发育。
1.从制度上解决我国流动性过剩问题
贸易项目下结构性出口顺差问题的解决，这就必须从根本上解决贸易顺差猛增，必须使我国经济增长的动力结构由过去的投资、出口外循环为主，转向投资、消费和出口三力并重的消费驱动型。资本项目下热钱的控制的同时，鼓励企业对外投资。海外并购是流动性输出的渠道之一。控制非贸易外资的大量流入。近年来在人民币大幅升值及升值预期下，资金海外投资的主动性不高，内资流动性过剩压力加大。同时大量外资流入是货币流动性过剩的直接原因，国际直接投资和国际“热钱”的流入，增加体系内的资金总额。
2.扩大和完善资本市场
在完善的金融体系中，流动性过剩可通过市场的有效运行“泄洪”。然而，中国的金融市场发育远未成熟，居民的金融资产过于单一而极端，成了加剧流动性过剩的原因之一。
由于中国金融市场欠发达，因此储蓄不能有效地转化为投资。从国家层面来看，无论是外汇还是人民币发行量，都比较充裕，却不能得到有效利用，从而形成了流动性过剩。一方面社会上有很多钱，另一方面又有很多项目缺乏正常渠道融资。现在，基本是通过银行体系来配置信贷资源；而银行的风险评估有其局限性，无法做到以不同层次的金融市场来满足不同层次的投资和融资需要，影响了储蓄向投资有效转化。
（1）衍生品市场。在金融市场上使用的工具有政府债券、公司债券、公司股票、可转让的银行大额定期存单、银行承兑汇票、商业票据、国际债券以及基金受益凭证、认股权证等，不同的金融工具和投资品种可以满足不同投资者的需求，几乎所有的投资者都能在市场上找到适合自己投资意愿的投资工具。目前我国金融市场上投资品种相对来说还是偏少，需要适时推出多种新的金融产品以满足各种不同的投资需要。在规范、完善现有交易方式的基础上，积极开展期货交易、店头交易、期权交易和股票指数期货交易等，不同的投资者可以根据自己的市场操作技巧和承担风险能力选择不同的方式。
（2）股票市场。股票市场的发展是吸收流动性的重要手段，考量股票市场发展程度的一个计量指标是资产证券化率，目前国内市值近17.5万亿，而GDP为21万亿，这样我国的资产证券化率为83％，而有数据显示，美国为150％，英国、中国台湾接近170％，日本110％，印度、韩国90％以上。相比之下我国的资产证券化率是比较低的，简单算起来如果我国的资产证券化率达到平均的100%水平，那么即使在现有GDP下，也能够吸收3.5万亿的流动性。伴随GDP的不断增长，我国要想实现中等水平，股票市值还应该不断的增加。
（3）债券市场。迄今为止，面对中国公众的金融资产只有两类，一为高风险的股票和房产，一为低收益的储蓄存款，中间几无过渡地带；其结果必是景气高涨时资产市场泡沫迅速累积，景气下降时银行储蓄持续上升，金融市场极易大起大落。解决这一难题，关键是需要尽快推出面向居民的企业债券类固定收益证券市场。
作者单位：南京航空航天大学
参考文献：
[1]李永钧.展望2007年中国车市[J].中国汽车制造，2007，专刊：39-42.
2.从投资者身份或组织结构出发，将机构投资者限定为与个人相对应的一类投资者即法人，（注：庄序莹：《中国证券市场监管理论与实践》，中国财经出版社2001年版，第313页。）具体体现是开设股票账户的法人，包括三种类型：(1)按照《证券法》和相关法规，有明确的法律规定的从事股票交易权利的证券公司和证券投资基金管理公司；(2)按照《证券法》和相关法规，可以参加股票交易、但操作受到限制的“三类企业”，即国有企业、国有控股公司和上市公司；(3)在能否参与股票交易及参与股票交易的方式上缺乏明确法律规定或权利义务不具体的法人，如“三资”企业、私营企业、未上市的非国有控股的股份制企业、社团法人，等等。
3.在2002年11月中国人民银行和中国证监会联合的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》中，将合格境外机构投资者定义为：符合有关条件，经中国证监会批准投资于中国证券市场，并取得国家外汇管理局额度批准的中国境外基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。
对比上述关于中外机构投资者的各种含义，中外机构投资者的差别最明显地体现在业务活动的专门性上，即国外强调机构投资者的主营业务应主要集中在证券投资活动方面，而我国几乎未能对此加以关注。与之相对应的是，国外的机构投资者隐含有在金融领域尤其是证券投资领域有丰厚的理性判断能力和操作技巧等先决条件，而我国对这个问题的看法则是比较模糊的。
二、中外机构投资者运作实践的比较
从运作实践的角度来进行考察，中外机构投资者的差别可从以下两个方面来加以理解：1.机构投资者的起源是基于完全不同的原因。在西方发达国家，作为最典型的机构投资者——证券投资基金，其始祖是1868年诞生于英国的“海外和殖民地政府信托”。18世纪末英国由于经历了一场深刻的产业革命而出现资金过剩，使得许多人将资金投资于海外以谋取更高的资金报酬，但国际投资知识的缺乏以及投资国证券市场风险的不时爆发，致使这些投资者中有相当一部分遭受到比较大的损失，这样就产生了由政府出面组建基金的市场需求，在此背景下推出的基金受到投资者的青睐也就顺理成章。紧随其后发行的几家基金，如1873年苏格兰人创立的“苏格兰美洲信托”、1926年美国波士顿马萨诸塞金融服务公司设立的“马萨诸塞州投资信托公司”等，都是基于市场需要的原因而发展起来的。由此不难看出，机构投资者发展的动力来源于市场投资者的需要，是一种市场的自发行为。
反观我国证券市场，机构投资者的产生和发展在相当程度上都是由政府出于自己的某种需要而推动的，是一种明显的政府行为。这些需要主要来自两个方面：一方面是与证券市场迅速扩容相适应，期望机构投资者扩容带来市场资金的迅速增加。如深圳交易所、上海证券交易所分别于1991年、1993年作出允许机构投资者入市的决定，1999年准许三类企业进入证券市场等，都是基于上述原因。另外，认为行情低迷、需要市场资金进入也一直是管理层发展证券投资基金的原始动力。早在1994年7月，针对市场情况，管理层作出的三大政策中最核心的就是：“发展共同投资基金，培育机构投资者，试办中外合作的基金管理公司，逐步吸引外国基金投入国内A股市场”。在当时市场条件并不成熟的情况下，管理层出台这类措施，很明显地表明了其希望借此刺激市场的意图。另一方面，希望机构投资者能够达到稳定和规范证券市场发展的要求，且这种意图在有关的法规中都有非常明确的表述，如1997年11月颁布的《证券投资基金管理暂行办法》规定，证券投资基金“促进证券市场的健康、稳定发展”是其宗旨之一。为达到稳定和规范市场发展的目的，管理层对机构投资者提供了比较优厚的政策待遇，其最主要表现在新股申购方面，如在2000年5月18日前新股发行时可以单独向基金配售，其后基金可以作为战略投资者或一般法人投资者申请预约配售等。
2.机构投资者的运作环境存在非常大的差异。国外机构投资者的产生本质上是金融创新的产物，而且其发展也进一步推动了金融创新的发展，两者形成了一种良性互动的关系。而在我国，机构投资者的发展基本上是由政策推动，缺乏适应的生存空间，以致于“超常规发展机构投资者”成了揠苗助长的产物。
首先，国外机构投资者不仅有规模足够大的国内市场供其运作，而且在投资组合理论扩展到国际范围的背景下，可以不断将其他国家市场特别是一些有发展潜力的新兴市场纳入其投资组合，从而可以在相当程度上规避单个国家证券市场的风险。如在英国资产管理业中，对国外投资占其总比例的20%。反观我国的机构投资者，其能够投资的范围基本局限于国内，我国资本市场情形发展的势头即股票市场发展迅速而债券市场发展相对缓慢使其运作空间十分有限，而且股票市场中上市公司呈现出的“数量多、流通盘小”的特征进一步制约了其投资运作。
其次，国外特别是发达国家机构投资者比较普遍地使用金融衍生工具，以获得更广泛的投资机会，并提高风险管理的效能。如欧盟国家61%的养老基金公司和保险公司直接或通过外部基金管理者使用衍生工具，其中75%使用衍生工具是为了有目的的资产配置，50%是为了规避现金风险。（注：李季、王宇编著：《机构投资者：新金融景观》，东北财经大学出版社2002年版第184。）而在我国证券市场上，系统性风险占据了总风险的大部分，甚至达到80%左右，分散化投资对于风险规避的作用十分有限，而能够规避系统性风险的股票指数期货和期权等金融衍生工具不能按照市场的要求推出，致使机构投资者抵御风险的能力十分薄弱。
最后，国外机构投资者运作空间的日益扩展，为投资者提供了不断创新的投资对象。仅以投资基金为例，20世纪90年代以来，英国基金业推出了一系列创新品种，主要包括：(1)个人股票计划(PEP)和个人储蓄账户(ISA)。PEP和ISA都是可以享受一定免税优惠的个人储蓄和投资计划；(2)伞型基金与分割资本投资信托(SPLITS)。伞型基金主要通过运用“雨伞”架构来满足投资者不同的投资需求，其下可设立多个子基金，每个都有特定的投资目标和特征，投资者可以方便且低成本地在各子基金之间转换。而分割资本投资信托则是投资信托中的一个种类，通过发行对资本增长和收益具有不同权利的股份来满足投资者不同的投资需求偏好；(3)风险投资信托VCT，主要包括创业板VCT、高科技VCT和一般VCT三种类型。尤其值得关注的是，在一些发达国家一种创新的基金品种，即“交易所交易基金或一揽子股票转托凭证(XXDR)”在近期获得了迅速发展。ETF的投资者既可以在交易所像封闭式基金一样转让ETF，也可以要求赎回ETF获得其所代表的股票，因而ETF兼具开放式基金和封闭式基金的优点，成为颇具生命力的被动投资品种。同样，曾经是专门针对富人的对冲基金，也被纳入普通投资者的组合。（注：陈少波，《香港证监会批准发行三只零售对冲基金》，人民网2002年11月8日。）而在我国证券市场上，能够供投资者购买的基金品种十分有限，不仅缺少在国外市场非常完善的三大基金即股票基金、债券基金、货币市场基金中的货币市场基金，同时债券基金也极其稀少，而且即使是发展到具有一定规模的股票基金也有很大缺陷，集中表现在这些基金公司操作模式雷同，没有形成各自的独立风格，无法得到普通投资者的认同。
三、对我国发展机构投资者的几点思考
中国加快机构投资者的发展应该在以下几个方面全面展开：
1.推出适应市场并且已经成熟的基金品种。我国目前已经允许国外合格的机构投资者进入市场，现在需要相应地推出合格的国内机构投资者进入国际市场的相应制度，即QDⅡ。QDⅡ的原理大体与QFⅡ相同，是在资本项目下未完全开放的国家，容许本地投资者往海外投资的投资者机制。在这一机制下，任何向海外资本市场投资的人士，均须通过这类认可机构进行，以便于国家的监管。在我国居民调整个人金融资产结构和对外投资的欲望不断增强的背景下，迫切需要建立一种既符合货币管制原则，又能疏通国内居民投资海外资本市场渠道的机制，显然QDⅡ机制的推出顺应了这种市场需求。其次，在上市公司国有股、法人股在一段较长时间内不在二级市场减持的背景下，场外市场将成为国有股减持的主要战场，在国有股最终可能上市流通的预期下，投资国有股必然可以成为一个获利非常丰厚的选择。实际上，现在一些民营企业特别是在近期成立的一些投资公司大肆吸纳上市公司的国有股和国有法人股，其最终的预期在相当大程度上就包括转让国有股甚至是直接上市流通以获取超额利润。基于此，可以顺应客观形势需要，推出针对市场公开募集的国有股、国有法人股减持基金，吸纳对此有着强烈预期的资金。最后，风险投资基金和期货基金也可以适时推出，以适应一些追求比较高的风险收益的投资者的需要。
2.进一步扩大市场。首先是扩大目前的股票市场的规模。在今后一段时间，要特别将大型蓝筹股的发行放在重要地位，以全面提高上市公司的质量，使得机构投资者有比较充足的投资对象。其次，要大力发展企业债券市场，包括可转换债券市场，为机构投资提供一个比较安全的市场。最后，要加快建立完整的证券市场体系，特别是要加快创业板市场推出的步伐。虽然在目前的国际环境下，全球创业板市场发展遭遇到了一些困难，“但这从另外一个角度来看，实际上是提供了更多的经验和教训，为小国创业板市场今后的发展提供了更加充分的借鉴作用。
3.加快金融创新步伐，全面引入做空机制。在目前的中国证券市场上，只存在被动性做空，做多与做空难以形成良性发展，致使市场风险越来越大。而且，现存利益格局有进一步加强这种不平衡的趋向，主要是因为：(1)券商及其他中介机构基于收取更高佣金的想法会诱使投资者做多；(2)上市公司为了维护市场形象、通过配股及增发新股筹集更多资金也有引导投资者做多的意愿；(3)管理层希望股票市场上涨以表现国民经济良好发展的动向，以及股市上涨会带来更多的印花税等原因，也有维持市场向上的政策意向；(4)几乎所有的投资者也只有在“牛市”的大背景下才能获得比较丰厚的利润，因而内心也希望市场呈现持续的“牛市”，而一旦市场出现不同的声音时往往会表现过激的反应，以至于提醒市场风险的言论经常受到恶意的攻击。（注：笔者认为，2001年下半年以来，“海归派”受到市场各界的强烈批评，可能是这个问题最明显的表现。）改变这种状况，降低市场的系统性风险，给予机构投资者良好的发展空间，必须全面引入做空机制。在目前做空机制的引入已经具备基本条件的市场环境下，最大的问题在于一些错误的观念还主导着市场，其中比较有代表性的一种看法是，做空机制的引入可能导致市场进一步下跌，从而导致市场风险的进一步增加。实际上，因为这种想法的存在而反对引入做空机制，本质上就是认为，目前的市场本身就有进一步下跌的空间，市场价值仍然处于被高估状态，因为做空机制的有效实施只能在价值高估的背景下进行。
4.革除证券投资基金的各种不良行为，完善基金治理结构。要解决上述问题，应该在进一步完善相关法规的基础上，充分发挥市场竞争机制的作用。(1)在基金准入方面进一步强化市场的作用，允许符合条件的各类法人设立基金管理公司，打破现有基金公司的寡头垄断格局，实现基金业资源的优化配置。(2)让基金充分流动起来，基金持有人有权根据自己的要求选择或变更基金管理人、基金经理和基金托管人，使不合格或不作为的基金管理人、基金经理、基金托管人完全退出市场。(3)借鉴国外特别是美国的成功经验，积极尝试组建公司型基金，并在取得经验的基础上全面推广。
【参考文献】
[1]庄序莹.中国证券市场监管理论与实践[M].中国财政经济出版社，2001.
[2]李季、王宇编.机构投资者：新金融景观[M].东北财经大学出版社，2002.
[3]黄耀华.21世纪中国证券投资基金风险与防范[M].广东经济出版社，2000.
[4]贺显南.中国证券市场焦点问题研究[M].湖北人民出版社，2002.
