时间：2023-08-17 18:03:49
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（来源：文章屋网 ）
论文摘要:本文在对行为金融学的发展历史和理论体系介绍的基础上，探讨了深度心理学在行为金融学领域应用的方法，也就是利用深度心理学的方法提高投资者投资能力。
经济学和心理学两个在发展过程中有着割不断关系的学科，在现在越来越表现出了相互融合的趋势。金融学作为经济的皇冠，在这场变革中当然也是产生出了行为金融学这一巨大的成果，集中体现就是2002年的诺贝尔经济学奖颁给了始终坚持自己是心理学家的Kahneman。但是在现在的行为金融学中，主要的心理学理论还是认知学派的，而且多是以经济学的方式来利用心理学的理论。本文就是在于探讨用除认知心理学以外的心理学理论和方法在改善投资者投资能力可能性，尤其是利用深度心理学的方法。
一、行为金融学的发展来源
1776年，斯密《国富论》的出版标志着经济学作为一门学科的独立，此时经济学被定义为对财富的生产和分配的科学。到了新古典主义经济学的代表人物马歇尔那里，他说::“经济学是一门研究财富的学问，同时也是一门研究人的学问。”。在新古典主义经济学提到的两个基本假设之一的:人们充分利用所有可以获得的信息做决策，这一假设就足见对人的重视。为以后经济学在在对人的讨论方面奠定了基础，虽然这里的人是完全理性的人。
1947年Herbert Simon考虑到人的心理因素在经济行为中的作用，提出“有限理性”理论。“有限理性”是对新古典经济学关于“绝对理性”的否定，经济学对人的认识开始考虑现实的人的实际情况。
到了20 世纪70 年代， 心理学家Kahneman 和Tversky基于认知心理学的理论， 在“有限理性”假设的基础上， 更进一步提出了既非完全理性， 又不是凡事皆自私的“现实人”假定。他们的《不确定状态下的判断:启发式法则和偏差》和《前景理论:风险状态下的决策分析》两篇文章中侧重于研究人们在风险下进行判断和决策的过程，提出了决策心理学的重要理论:“前景理论”。Kahneman也因为在此方面的突出贡献获得了2002年的诺贝尔经济学奖。该理论对行为金融学产生了重大的影响，它的提出标志着行为金融学的真正兴起。
二、行为金融学的研究体系
行为金融学(Behavioral Finance)是一门介于心理学和经济学之间的边缘学科，就是以决策心理学的理论和研究为基础，探讨投资者的真实投资决策过程中的行为规律及心理机制，试图去解释在决策过程中，情绪和认知过程是如何对投资者的具体投资活动产生作用的。行为金融学将金融学、心理学、行为科学、人类学、社会学等学科融合在一起，来研究投资者实际决策行为对金融市场的运行和金融产品的定价的影响。
Hersh Shefrin认为行为金融学的研究主题分为三部分:直觉驱动偏差、框架依赖和无效市场。启直觉驱动偏差主要是指投资者在形成认知和做决策时存在着一些经验规则及与此相联系的系统性偏误， 从而导致个人在金融市场上表现出一系列的偏差。框架依赖是指个人因为情景和问题的陈述与表达不同会有不同的选择。无效市场是指在直觉驱动偏差和框架依赖的作用下导致价格偏离基本面价值。
在这三个主题中，要追究根本无疑前两个是主要讨论的对象，不只是因为无效市场是由他们产生，而且更重要的是前两个方面都是关于人的行为偏差的描述。在此试图用深度心理学的观点来解释这些行为的原因，已达到利用深度心理学的方法来帮助投资者提高投资能力的目的。
在直觉驱动偏差中，Hersh Shefrin主要指出了下面的一些影响人正确抉择的经验规则:典型性、过度自信、锚定、模糊性规避。在框架依赖中主要指出了:损失厌恶、协调决策、享乐式编辑、认知与情绪方面、自我控制、后悔、货币幻觉。
三、深度心理学在行为金融学中的应用方式
从以上对现在行为金融研究的陈述，发现在行为金融学还是主要在研究一些“金融怪象”，这些现象是用经典的金融理论所解释不了的，而且用的方法基本就是由心理学借鉴过来的实验法，在此基础上利用认知心理学的理论作基础来帮助解释。也就是说，在现有的行为金融学里还是在用基于统计学的研究来解释人的行为动机。那样对个人投资者来说，他们即便了解了这些现象但对自己的实际帮助在那呢?因为这些现象的根源很深，我们在实际的投资过程中尼要认识自己的这些错误都很难，你说要完全改过那就是更加的难上加难了。所以说需要用另外的眼光，用一种更加长远的方式来认识这些问题，从而寻找方法来逐渐帮助个人投资者来提高其投资能力
在Kahneman的理论体系里，他提出了一种将人的认知过程区分为“直觉”和“推理”，并对二者做出了详细的区分。通过这个行为金融学里重要的理论——前景理论的前提，会发现直觉是很多很多错误的根源。这也就自然的想到了荣格关于人的意识功能的划分:感觉、思维、情感和直觉。在荣格这里，直觉是“直觉这种功能使你看见实际上看不见的东西，这是你自己在事实上做不到的。但直觉能为你做到，你也信任它”;“在你必须处理陌生情况而又无既定的价值标准或现成的观念可遵循的时候，你就会依赖直觉这种功能。”和“但你处于一种直觉的状态，你通常不再注意细节。”，可以看出这和Kahneman给直觉的功能是一样的。
在荣格看来直觉更多的事无意识的表现，它可以无处不在的通过域下过程来影响你。这就是问题的所在那就是要改变直觉，就需要深入我人类的无意识当中来认识它和改变它。也就是说，最深刻的变化应该是从无意识的工作进行起。在这种情况下，荣格学派代表的深度心理学就是要针对人类的无意识来进行工作的。那深度心理学在行为金融学领域，也就是在帮助个人改善投资能力是最彻底和最好的。
参考文献
[1]【美】萨缪尔森;诺德豪斯.经济学(第十七版).北京: 人民邮电出版社，2006
关键词：诺贝尔经济学奖；证券投资
自1969年颁发诺贝尔经济学奖以来，数位证券投资学领域的经济学家获得了其桂冠。证券投资学家获得诺贝尔经济学奖，既反映了证券投资学在经济学领域的学科地位，也体现了证券投资学理论研究对整个经济学的理论贡献。
1981年的诺贝尔经济学奖授予了詹姆斯·托宾(james tobin)，他的理论贡献主要在于阐述和发展了凯恩斯的系列理论及财政与货币政策的宏观模型，他关于家庭和企业如何决定资产构成(the composition of their assets)的研究为当代资产组合选择理论(portfolio selection theory)之先河，明确提出资产组合选择理论的精髓是分散投资风险，“就像是不要把你所有的鸡蛋放在同一个篮子里。”当时全世界的报纸普遍报道托宾：“耶鲁的经济学家因‘不要把所有的鸡蛋……’而获诺贝尔奖。” 他提出了一个著名的系数：“托宾q”系数或托宾q比率，该指标为企业股票市值对股票所代表的资产重置成本的比值，衡量一项资产的市场价值是否被高估或低估。该成果沟通虚拟经济和实体经济，对货币政策、公司价值分析具有重要指导意义。
1985年的诺贝尔经济学奖授予了弗兰科·莫迪利安尼(franco modigliani)，他的理论贡献主要在于第一个提出储蓄的生命周期假设，揭示了证券市场的资金来源的规律，即个人的资产积累与其生命周期阶段呈现规律性特征，人口年龄结构特征决定证券市场的资金来源及其投资偏好。同时，他与默顿·米勒提出了著名的“莫迪利安尼——米勒定理”即“mm定理”，指出在不确定条件下分析资本结构和资本成本之间关系的方法，表明在无摩擦的市场环境下，企业的市场价值与它的资本结构无关，该理论成为现代公司财务理论的一大基础。
1990年的诺贝尔经济学奖授予了默顿·米勒(merton h. miller)、哈里·马科维茨(harry m. markowitz)、威廉·夏普(william f. sharpe)，他们的理论贡献主要在于他们在金融证券学方面做出了开创性工作：在一个给定的证券投资总量中，如何使各种资产的风险与收益达到均衡；如何以这种风险和收益的均衡来决定证券的价格；以及税率变动或企业破产等因素又怎样影响证券的价格。默顿·米勒(merton h. miller)的的重要贡献是“mm定理”的及其推进。马科维茨的贡献是他发展了资产选择理论，开创了现代资产组合理论，该理论被誉为“华尔街的第一次革命”：传统的证券投资理论局限于经验性的定性研究，该理论首次运用数理统计分析的方法，把证券投资的收益和风险用期望收益率和方差两个指标来进行定量分析，使证券投资理论跃升为一种科学分析理论，为其后资本资产定价理论、套利定价理论、期权定价理论奠定了理论基础。夏普根据马克维茨首先提出的一个模型探讨了证券组合分析的一些方法，当时称为“单一指数模型”，即现在的“单因素模型”，以此为基础发展出了资本资产定价模型(capm)。
1997年的诺贝尔经济学奖授予了罗伯特·默顿(robert c. merton)、迈伦·斯科尔斯(myron s. scholes)。默顿和布莱克—斯科尔斯的重要贡献在于期权定价理论。并将定价模型扩展到许多衍生金融品上。迈伦·斯科尔斯给出了著名的布莱克-斯科尔斯期权定价公式，该法则已成为金融机构涉及金融新产品的思想方法。利用布莱克-斯科尔斯公式对某一特定证券定价时，不象统计或回归分析那样，需要这种证券或与其相类似证券以往的数据，它可以对以往所没有的新型证券进行定价，这一特性扩大了期权定价模型的应用，为企业新型债务及交易证券如保险合约进行定价提供了方法。
2003年的诺贝尔经济学奖授予了克莱夫·格兰杰(clive w.j. granger)、罗伯特·恩格尔(robert f. engle iii)。 他们给经济学研究和证券投资理论发展带来巨大影响，用“随着时间变化的易变性”和“共同趋势”两种新方法分析经济时间序列。此前理论人员在进行估量、预测、检验假设时，一般都按时间排列的观察周期即时间序列的形式使用数据，比如按照国内生产总值、物价、利率、股票价格的时间序列趋势等，分析时间序列的稳定性和趋势性。用于稳定时间序列的统计方法运用于非稳定的数据分析时，人们很容易做出安全错误的判断。格兰杰和恩格尔发明了新的统计方法来分析许多经济时间序列中两个关键属性：随时间变化数据的易变性和非稳定性。在金融市场上，资产价格随着时间的随机波动，具有易变性，股票和各类有价证券的价值取决于易变性风险。大
部分整体经济时间序列都有一个随机趋势，一次暂时的失调会产生长期持续的影响，这些时间序列被叫做“非稳定的”序列。
这些证券投资理论的一大理论特征是，它们既是经济理论研究的前沿，也是证券投资实践探索的前沿。资本结构理论、现资组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价模型、arch模型等等，几乎都是现代证券投资的必备工具。
事后，宋鸿兵很快在微博上发表声明，承认“曾经通过第三方渠道受到泛亚的邀请，举办了经济形势分析讲座”，但表示自己与泛亚公司不存在利益关系。然而，这份声明并没有逆转舆论。业内外的抨击声四起，其中不乏尖刻的讽刺，不少网友都转发了某媒体的评论：“站台”有风险，投资需谨慎。
“不找宋鸿兵找谁”
宋鸿兵的微博认证头衔只有一个：《货币战争》作者。这是他最具影响力的作品，也让他名利双收。
1968年宋鸿兵生于四川，上世纪90年代，宋鸿兵从东北大学自动控制系毕业后赴美留学，获美利坚大学硕士学位，专业是信息工程和教育学。据他回忆，留学期间，他开始对经济和金融感兴趣，读了不少相关书籍。毕业后，宋鸿兵就职于美国一家金融机构，从事金融衍生工具的税务分析、资产抵押债券的风险评估等工作，对货币发展有诸多的思考。
2007年6月，《货币战争》第一部出版。书中通过各种故事和案例试图证明，几百年来，西方的国际金融集团一直控制着世界经济和政治，少数银行家才是全球秩序的真正主宰者，而金融市场日渐开放的中国，将成为他们下一个攫取财富的目标。
值得注意的是，这套书上架时的分类是“小说”。但当时正值金融危机期间，恐慌中的人们迫切需要通俗易懂的经济学解释，《货币战争》生逢其时。因此，尽管该书受到“阴谋论”和“抄袭”的指责，但在国内还是一炮打响，此前默默无闻的宋鸿兵几乎是一夜成名。此后几年中，《货币战争》连续出版续作，成为国内最知名的财经畅销书系列之一。2007年12月，宋鸿兵回国发展，就职于宏源证券，从事国际金融战略分析和金融创新业务。
从宋鸿兵的研究方向看，他与泛亚的业务领域并不怎么相关。泛亚的全称是“泛亚有色金属交易所”，曾号称“全球最具规模的稀有金属现货投资及贸易平台”。它通过电子商务的模式，为企业提供购销和融资服务，同时为投资者提供稀有金属投资服务。然而，2014年8月，泛亚的“日金宝”业务出现挤兑，宣布将进行重组并停止了委托受托业务。12月17日，宋鸿兵被围攻事件发生5天后，媒体又曝出泛亚主席兼执行董事单九良失联的消息。此前，外界已经将泛亚的投资模式视为又一个“庞氏骗局”，即拆东墙补西墙，用新投资人的钱向老投资者支付利息和短期回报。媒体披露，在泛亚泡沫破灭之前，已经牵连22万投资者，损失总额据估算达到400亿元。
正因如此，在围攻宋鸿兵的现场，很多抗议的投资者称，他们正是听信了宋鸿兵等“经济学家”的忽悠，现在血本无归，“不找宋鸿兵找谁”。
“站台”争议
投资者所说的那次“站台”是在2014年10月，宋鸿兵出席了由泛亚有色金属交易所、央视财经频道联合主办的全国巡回投资报告会。网络上也流传着他当时力挺泛亚的言论――“互联网这些‘宝宝’能不能投资？能投资。比如它以债券为抵押，如果它违约，这些债券会被卖掉，把钱还给你，它提供的收益率大概是4%、5%，这是一个比较正常的利率，对于普通老百姓或没有其他投资方法的人来说，这个已经非常好了……而我看到泛亚的模式基本上跟‘宝宝’的思路类似，只不过它不是用债券做质押，而是用稀有金属做质押。”
事实上，曾给泛亚“站台”的不止宋鸿兵一人，比他更具知名度的经济学家茅于轼、郎咸平等也多次参加过泛亚举办的活动。泛亚出事后，投资者认为这些财经界的“大腕”难辞其咎。
由于经济发展在中国社会的特殊地位，过去20年中，经济学在中国逐渐成为一门显学，经济学家相对于其他领域的专家也拥有更多的话语权。但近年来，他们的权威性却并没有随着物质的积累而提高，相反，曾备受追捧的“公知经济学家”现在越来越受到质疑。
一位不愿具名的财经研究员在接受记者采访时表示：“当下许多明星式的经济学家，只能称之为‘公司经济学家’。他们从事的不是学术活动，而是一种买卖。”他举例说，美国的学术机构对学者从事社会活动是有严格限制的，如果经济学家敢随便表态，证监会马上盯上，投资者也会拿着讲话录音去法院，控告经济学家诱导和操纵市场。“但中国现在没人管，这个圈子太乱。大家对经济学趋之若鹜，因为其中有巨大的利益。”
当然，也有人持不同看法。白益民对记者说：“什么叫‘站台’？宋鸿兵并没有号召投资者去买泛亚产品，他只是解释了泛亚是类似P2P的模式。”在白益民眼中，宋鸿兵是个书生。“从某种意义上讲，我不认为他是一个经济学家，至少不是那种侧重数学的。他对实际操作的东西并不了解，他是从战略的角度考虑问题，而不是从数学公式、数据的角度。泛亚是有色金属产业，而宋鸿兵并非产业专家，他只能根据货币领域的理论提供一些信息。”
理性投资为何这么难
围攻事件发生后，除了质疑经济学家外，人们也在讨论投资者的素质。有网友尖锐地评论：“中国投资人素质基本停留在时代，撒钱时劝不住，亏了找政府，再不行就当流氓。”一个普遍的共识是：中国的投资者还需要更多的理性。
白益民认为，“大爷大妈这种，你要他们理性也很难，挣了很多年的辛苦钱被卷进去了，如果是我的父母，我也觉得是很大的精神打击。所以，年纪大的投资人尽量还是去买国库券、稳健的产品，不要碰自己不了解的，尤其是被一些所谓的金融产品经理人忽悠起来的新兴金融衍生品。理性投资首先要学会识别人。”
【关键词】行为金融学 传统金融学 区别
一、传统金融学与行为金融学
传统金融学是基于“经济人”假定建立起来的。在金融市场与金融活动中，是基于人总是追求利益最大化的角度考虑的。但是，人的行为又是不完全理性的，并不是所有的决策都是基于完全理性的判断。因此，行为金融学就是基于这样一个出发点，从而探求人类行为、理性与金融之间的关系，致力于建立一套与实证研究相印证，描述在非完全理性的情况下，人类在不确定情况下的决策方式，以及在此方式下的证券市场、金融市场的相关行为确定、价格决定等，从而形成了行为金融学的存在基础。为金融学距离一个成熟的学派也尚有距离。迄今为止，它还没能整合成一个系统的理论，其提出的理论框架也需要得到进一步的实证数据的支持。
二、行为金融学面临的困难
（一）该学科必须从目前的“批评者”角色转变成经济学的“建设者”角色
行为经济学一直是主流经济学的另类，其角色一直是指出“理性”经济理论中的不足。虽然学界对行为经济学的接受程度已大大上升，但它必须推出一套建设性的、有利于解决实际问题的、经得起实证检验的、系统完整的理论架构，因为尽管“理性”金融模型有欠缺，可它们毕竟为华尔街和企业界解决了许多问题。否则，行为经济学无法在经济学领域中“执政”。《金融新秩序》一书是希勒教授朝这个方向迈出的第一步。
（二）不能片面夸大行为金融学的对有限理性的基本假定，从而完全否定“理性”
有学者从股市上的破坏性很大的非理性心理行为中，从人们挣钱后非理性花费行为中（所谓“夸张贴现”），从广告起作用的机制中……，发现了主流经济学的弱点，即“正统理论未能认识到，人们在思维过程中往往走捷径，实际上绕过了理性分析”，针对经济人理性这个“心魔”，他们采用“非理”这个旗帜来“灭佛”。连著名的诺贝尔奖获得者卢卡斯，也几乎被这种理论打动。片面夸大当然是不对的。其基本的“理性”假定从一定意义上来说是同宗的。
人在很大程度上无法做到为了利他而利他，即经济学的分析范围是不能突破理性人的前提假设的，黄有光教授的快乐的经济学，把理性定义为有有效用有目标，针对的偏好应该是显示偏好。“就如雷锋行为在很大程度上不能用经济学解释，这是社会心理学的范畴，如果非要用一种基于快乐的利他偏好来解释，我也没有办法，我们首先要考虑这种偏好是否是显示偏好，再考虑模型的设计和可解性。”
（三）行为金融学以及行为经济学中，同样不能否认人很大程度上是在基于自身约束条件的限制下做选择，这种约束条件可以包括外界给定的也可以包括自身的（如智力差异和一种信念的制约）
人的期望（或者说是目标）在很大程度与最终的结果存在着差异，虽然人们可以根据自己的目标倒推得到自己现在应该如何决策，但是实际做起来却又不得不不断修正自己的决策，这样距离自己的目标近了还是远了，在很大程度上都是说不清楚的（因为一种理性预期假设即结果和期望是一致的，在分析个体决策行为的时候会产生很大的问题）。但是，由于这种选择保持一种路径依赖，即在一期内根据他的约束条件进行选择之后才能走到下一期，一期期地往下推。这既不是一种随机游走（random walk），也不是一种基于系统理论倒推得到的最优路径。[因为就算倒推也会出现有色混沌（color chaos）等情况，最优路径的决定与环境变量随着控制变量的改变有很大的关系，这是个体选择的测不准原理。]
三、在我国的金融市场理论中完善与发展行为金融学
经济学家樊纲曾经说，实验经济学与心理经济学对中国存在着现实的意义，这不仅仅是“数钱的学问”，更是研究人们行为的学问。客观上讲，谁也不能否认中国的金融市场是完全意义上的自由流动市场，在中国这样一个大环境下，人的非理更为突出，因此在此环境中研究行为金融学是更有现实意义的。此方面阐述如下：
（一）体制与环境总是与人相互作用的
制度约束了人的行为，但人的行为反过来作用于政策与制度。特别是在体制改革中，要充分考虑到人的能动性的作用，要善于引导健康的能动性，防止负面的能动性，也就是要避免“上有政策、下有对策”的情况。按樊纲的理论，只有制度与体制使人作出反应，同时促使新的制度、政策能够发生作用，这样的体制才是正常的。如果与之相反，一个体制、一个政策引起人的行为往另一个方面变化，说明政策、体制是失败的。从这个意义上说，研究行为金融学，其重点就在于考虑到市场投资者（也就是“人”）的思维，在此基础上使市场健康发展，是行为金融学存在的根本价值。
（二）摆脱传统思维的束缚，建立非线性模型
传统思路上，人们总是在线性思维的基础上建立各种市场模式，而没有跳出这样的一个惯性思维来考虑金融市场模型的建立。传统的资产定价模型下，CAPM能够发挥作用，但是如果考虑了人的心理因素、决策行为等非线性因素的影响，采用非线性或拟合方式来建立资产定价模型，可能对于产品定价更有现实意义。
（三）结合我国市场投资者的实际情况，来正确判断我国市场发展的态势
对于我国的宏观投资市场来看，中小投资者占了绝大多数，其决策行为在很大程度上导致了市场的不稳定。每次证券市场的火爆，无一不引起了大多数普通市民的积极参与。这也正是从现实情况下，进一步印证了行为金融学的相关原理。此外，证券市场的“过度反应”也可以用行为金融学的观点来解读。在我国特殊的市场环境下，无论是政策的制定，还是上市公司行为的规范，以及金融指标的调整等都必须充分考虑我国的实际情况，合理引导投资者行为，使我国的金融市场更加规范化的发展。
参考文献
[1]龙静，李延喜.行为金融述评：渊源、定位与在中国的研究[J]. 当代经济管理.2011（08）.
关键词：国际金融；教学内容体系；与时俱进
中图分类号：G640
文献标识码：A
文章编号：1006-3544(2009)02-0075-03
具有全球化视角与本土经验的国际金融人才是我国金融业最为稀缺的，这需要合理有效的国际金融培养体系。在学科一专业―课程三级体系中，课程具有相对的弹性，而课程的弹性体现在课程的教学内容上。和教学手段的选择与教学次序的安排相比，教学内容的确定更为重要。本文主要探讨国际金融本科层次教学内容体系，局部论及研究生层次教学内容体系。
一、金融学科定位与国际金融教学内容的论争
追根溯源，金融学科的定位直接关系到国际金融课程的教学内容体系，事实上，金融学科的定位与国际金融课程教学内容的论争一直就没有停止过。
长期以来，金融学科的定位存在争议。王广谦、张亦春、姜波克、陈雨露在《金融学科建设与发展战略研究》(高等教育出版社，2002)一书中对金融学应当属于社会科学还是自然科学、金融学应当属于理论经济学还是应用经济学、金融学是接近经济学还是更接近管理学等三个问题上指出：其一，金融学不纯粹是一门社会科学，它与自然科学相互交叉渗透；其二，金融学科是一门理论性较强的应用性经济学科；其三，金融学的研究范畴应该横跨经济学和管理学两大学科，充分体现交叉融合的特点。
在国际金融学独立性的问题上，复旦大学姜波克(2000)认为，国际金融不是国内加上“涉外”内容的简单延伸；国际金融是从货币金融的角度研究开放条件下内部均衡和外部均衡同时实现问题的一门科学。上述认识在相当程度上界定了国内国际金融课程的教学内容，《国际金融新编》(复旦大学出版社)作为教育部推荐教材已出三版，在很大程度上影响了国内国际金融教学的走向。然而，国内学术界对国际金融的教学内容体系一直存在争议。天津财经大学的王爱俭(2005)提出，姜波克对国际金融学内容的界定是一种创新，但并不能完全概括国际金融学的特点，尤其是忽略了国际金融实务的内容。因此，姜波克等人所指的国际金融学称为“国际金融理论”似乎更确切一些。另外，国际金融是否存在主线，或者主线到底是什么的问题尚未达成共识，需要我们进一步展开探讨。中国人民大学陈雨露新编的《国际金融》(第二版，2006)教材在融合国外商学院侧重微观与经济学院偏重宏观的基础之上，率先提出“国际金融市场――跨国公司财务管理――开放经济宏观经济学”三位一体的课程体系，为国际金融课程树立了一个新的标杆。
国际金融教学的内容体系究竟应涵盖哪些内容?已有认识与相关教材并没有给出完美的答案，这需要我们对该问题进一步探索。
二、国内外教材教学内容的比较分析
(一)国外教材
高级国际金融教材以Obsffeld＆Rogoff的《高级国际金融学教程》为代表，该书是美国许多一流大学国际金融学研究生课程的主要教材或重要参考书。全书首先建立了经常账户跨时分析的理论框架；然后利用该框架分析了实际汇率和贸易条件、资产交易风险的不确定性对经常账户变化和经济周期国际传导的影响以及国际债务问题，并将最优增长模型引入开放经济宏观经济学；接着分别介绍了名义价格完全弹性条件下和粘性价格条件下的货币模型；最后讨论了动态的粘性价格模型。该书引入了微观基础的跨时均衡分析方法，试图为开放经济的宏观经济学提供一个统一的分析框架。
中级国际金融教材首推Krugraan(2008年诺贝尔经济学得主)＆Obstfeld的《国际经济学理论与政策》下册国际金融部分。全书包括两篇：汇率和开放经济的宏观经济学、国际宏观经济政策。该书深刻洞悉了国际贸易和国际金融领域的变化和争议，所提供的分析方法与全球经济大事密切相连，涵盖了汇率和开放经济的宏观经济学、国际宏观经济政策两部分内容，并在第六版中增加了发展中国家的情况、全球化的冲击等新内容。
如果说上述两种教材属经院流派，那么商学院流派的国际金融教材则侧重微观与实务。以布特勒的《国际金融学》(ITP国际出版公司)为例，该书主要内容包括外汇与汇率的决定、外汇衍生产品的外汇风险防范、国际资本市场与投资组合、跨国公司财务管理，涵盖了国际金融市场与跨国公司财务管理等内容。
(二)国内教材
国内国际金融的代表性教材为姜波克、陈雨露、易纲与张磊编著的三本教材，其教学内容比较详见表1。可以看出，国内国际金融教材的课程内容强调的主线不一，进而体现在课程体系内容存在较大的差异性。
通过国内外教材的比较分析，我们不难发现，国内外流行的教科书在教学内容体系上各有侧重，国际金融的教学内容主要在经济学院模式与商学院模式(衍生出研究型导向型与实用型导向型)、全球问题与中国问题(包括港澳问题)中寻找平衡。
三、教学内容体系应与时俱进
国际金融作为金融学专业的主干课程之一，其教学内容体系应是与时俱进的。(1)应体现经济学的演进。经济学的演进对国际金融学的发展起着极大的推动作用，这在国际收支理论、汇率理论与货币危机理论等国际金融核心内容中均有所体现。例如，国际收支决定理论中的弹性论、吸收论、货币论与供给论分别对应了经济学中的微观经济学、新凯恩斯主义宏观经济学、货币学派与供给学派，反映了经济学的演进过程；在汇率决定理论中，粘性价格的运用(新凯恩斯主义宏观经济学的微观基础)、外汇微观结构研究的发展也反映了经济学中对微观基础的重视；货币危机理论的发展得益于信息经济学的推动，第一代货币危机理论较少涉及信息经济学，而第二代与第三代货币危机理论则大量运用了信息经济学。(2)应体现国际金融理论和实践的发展变化。例如，当前由美国次贷危机引发的全球金融危机在一定程度上也是国际金融理论的危机，已对货币金融危机理论、国际货币体系、国际金融市场等有关国际金融的教学内容形成冲击。它一方面暴露了当前的国际金融理论的缺陷，另一方面也必将推动国际金融理论的完善和发展。对此，国际金融的有关教学内容也必然需要修正和补充。
在金融全球化的背景下，根据开放与兼收并蓄的思想，我们认为，与时俱进的国际金融教学内容体系的主体框架为：“三位一体”、“六大结合”与“四大内容”。
关键词：银行体系脆弱性；金融加速器；货币政策
中图分类号：F830.3 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）02-0-01
一、银行体系脆弱性研究概述
马克思是最早对银行体系脆弱性问题进行研究的经济学者。1877年欧洲爆发了严重的经济危机，大量银行倒闭。马克思针对这种这一现象进行研究，并提出了“银行体系内在脆弱性假说”，认为银行体系剥夺了产业资本家和商业资本家的资本分配能力，从而使其自身成引发银行危机的最直接原因。20世纪初，美国经济学家凡勃伦在这个假说的基础上，又提出了“金融不稳定假说”。他认为，由于社会资本所有者缺位，资本主义社会内部内在地存在一些周期性的动荡力量，这些动荡因素就集中在银行体系中。其后的许多研究者也都将银行体系的脆弱性与宏观经济周期联系在一起。而真正系统提出银行体系不稳定假说的是美国经济学家明斯基（Hyman.P.Minshy）。明斯基基于自己的“金融脆弱性假说”，深入研究了银行体系的脆弱性问题。他认为银行体系的脆弱性是银行业的本性，是由银行业高负债经营的特点所决定的。1997年，亚洲各国爆发了金融危机，银行脆弱性问题开始在东亚各国受到重视。也就是在这个时候，中国经济学界开始对这一问题进行系统地研究，而对这个问题的深入研究也有力地推动了中国现代的金融体系改革。
现代经济学者研究表明，不良资产比率过高、资本充足率过低、信贷增长率过快、利率过高、货币发行量增长过快，是银行体系正趋于脆弱的主要特征。银行通过对以上几个指标进行自我评估，就可以大体对自身体系的脆弱性做出可靠的判断，从而可以有针对性的提前采取必要的调整措施，防范或避免银行体系出现瘫痪危机。
二、金融加速器机制
金融实践表明，不完全信息对借款者和贷款者的关系具有重要的影响。由于信息的不完全，银行方面要获得关于企业项目的信息就要花费较高的成本。而资本市场的不完全性，也让借贷市场资金分配的呈现出无效率的状态，贷款者的所做出的投资决策也往往并非最优。在这个时候外部融资的成本要高于内部融资，也就是说此时选择外部融资需要付出额外费用。所以，在这种情形下，投资者就必须根据企业资产负债表的状况来决定是否向银行贷款。换句话说，外部融资的成本越高，借贷市场的资金分配效率就越低，投资水平也就越低。因此金融学家伯南科和格特勒认为，投资水平依赖于企业的资产负债表状况：较高的现金流量和资产净值对于投资者具有鼓励作用，反之则会抑制或打击投资者的信心和积极性。个中原因是由于外部融资的成本具有反经济周期变化规律的特点：成本在萧条时期上升，在经济扩张时下降。这一现象表明成本在经济周期中有放大效应，这种效应被经济学家称为金融加速器机制。
金融加速器机制在投资金融市场上起作用的重要特征，是它的双重不对称性。即资产负债表对公司投资的影响在经济下降时期比繁荣时期大，对小公司的作用比对大公司的作用大。对于这一重要机制，最通俗易懂的归纳是：资产负债表的状况是企业做出投资决策的重要决定因素；这种相关度在经济低迷期比会明显偏高一些；对小企业投资的影响也要更大一些。金融传导机制的作用在经济繁荣时期与在经济下降时期是不对称的，金融传导机制对小的企业的作用更明显。
三、基于银行的脆弱性评估指标剖析金融加速器机制
1.基于资产指标做出的解析
企业资产运营状况对其投资的影响在经济下降时期是显著的。如我国90年代初，许多企业资产负债表状态差，中央银行采取了紧缩的货币政策，由于金融加速器的对货币政策影响具有放大作用，因而出现了投资增长率持续下降的现象。另一方面，金融加速器对不同规模公司的影响力度是不同的。相关统计资料表明，资产负债表状况差的小公司在经济低迷时期投资受到的影响最大。而在同一时期，没有发现金融加速器对大公司的影响。也就是说，在经济低迷期，金融加速器对中等规模的公司和大公司几乎不起作用，资产负债表状况差的小公司则成了金融加速器的牺牲品。总之，在经济低迷期，微小的资本收益率变化，会导致企业家净资产成倍数的变化，进而引起投资和总产出水平成倍数的波动。
2.基于利率指标做出的解析
金融加速器机制在企业利率变化方面的表现是：小公司的利息保障倍数对投资的影响在经济周期中是不对称的——在经济低迷期高，在经济繁荣时期低。在货币政策紧缩后，小企业的现金流与固定资产投资的相关度比大企业的高。换句话说，在货币政策紧缩后，小企业的投资量对利息保障倍数更敏感。宽松的货币政策对借款者资产负债表的影响是：降低利率能改善借款者的财务状况，减少其外部融资成本，从而刺激了投资。
3.基于货币量指标做出的解析
通常，货币政策在我国的宏观调控中异常“活跃”。在短期货币政策背景下，中央银行把物价稳定和金融稳定作为追求的目标。我国的通胀目标方法规定：中央银行应积极调整货币政策，及时抵消通货膨胀或紧缩的压力。在有弹性的通胀目标政策下，中央银行通过关注资产价格变动带来的通胀或紧缩压力就能对资产价格膨胀或破裂做出有效的反应。总之，通胀目标也有助于维护宏观形势的稳定性。这主要是由于金融加速器机制的作用：利率在资产价格膨胀时升高，利率在资产价格破裂时下降，这种货币政策能减少潜在金融恐慌的出现。
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[关键词]行为经济学理论延伸行为金融
传统经济学的理论假设及相关原理与现实的偏离,催生了行为经济学这一新兴分支学科,有力地推动了当代经济学的发展。行为经济学对理性人效用最大化和均衡产出等标准经济理论内容构成了挑战,近年来行为经济学在市场竞争行为、劳动经济和金融等领域获得广泛应用,有利于解释很多复杂的社会现象。
一、行为经济学发展历程的回顾及其主要观点综述
行为经济学兴起于20世纪90年代,它对传统经济学的基础,即假设人的行为准则是理性的,不动感情的自我利益,提出了挑战。在这种思维方式下,人类对外在事物的认识是清澈了,但是把人、人的行为、人的精神等非理性方面则舍弃了,并把其简化为一个个的点或一条条的线。人也成为了“扁平的人”。但是,不少经济学家的研究发现,这种以完全理性人假定搭起的优美的理论大厦无法通过检验科学的方法来检验与研究人的内在本性,也无法观察到现实中人的经济行为,因此更无法来解释许多人的经济行为之谜。这种局面到20世纪90年代才得以转变。莱布森等美国经济学家提出了一种名为“行为经济学”的经济理论新流派思想,向主流经济学提出了质疑和挑战。
行为经济学是一门试图将心理学的研究成果融入标准经济学理论的科学。行为经济学尝试对非理进行研究,打破了主流经济学的界限及视域,在现实人的基础上发展了主流学派的经济人概念。行为论者并没有抛弃主流理论,而是赞同其注重理性的,维护自身利益的行为。但是,他们坚持对这一理论加以修正。他们认为,经济人也对具有偏见的推理,自我沉溺、自我毁灭的行为和种种其它人类缺陷和长处做出反应。行为经济学理论还关注公平、互惠和社会地位等许多其他方面,因此,行为经济学试图对传统假定进行修正。丹尼尔•卡尼曼(danielkahneman)、理查德•塞勒(richardthaler)、马修•拉宾(mattewrabin)及已故著名行为经济学家阿莫斯•特维尔斯基(amostvesky)是行为经济学研究领域中富有创见,具有代表性的理论家。概括来讲,行为经济学主要就是:预期效用理论;偏好的一些典型特征;偏离理性的特征分析这三类代表性观点。
二、行为经济学的理论延伸范围及领域
行为经济学之所以盛行,不是因为其敢于对传统经济学提出挑战,更因为是行为经济学能够自圆其说,其一些假设和理论观点能够更好地解释现实,能让大多数人更容易理解和接受。行为经济学在现实中的理论主要延伸到以下领域:
1.当今市场竞争行为的心理特征
标准经济理论描绘的市场供求关系和价格需求规律的适应条件非常有限和严格。而向当今全球市场新格局和竞争合作新特点,许多高新技术产品、具有自然垄断性质的产品、符合民族和地域特色的文化产品,以及电信市场、网络产品市场、资本市场、房地产市场和文化产业等,引起了消费选择行为新的变化,频频表现出明显的偏离价格需求规律的现象:降低价格未必能保住市场占有率,屡屡奏效的一些非价格竞争策略和手段越来越受到重视,尤其是在中国市场供应和秩序、收入和社会则富分布、消费观念和习性、生产力和科技创新水平处于相对落后和低下的情况下,消费选择行为与标准的理论描述相距就史远。无论是消费行为、企业经营行为和投资行为等,市场竞争行为选择中心理因素的影响特征非常明显。2.劳动经济学
宏观经济学中有一个非常重要的概念是非自愿失业——为什么一部分人找不到工作(不包括自然失业率和工作变动时的摩擦失业)?原有理论对此给出了一个“公认”的理由,假定工资是在市场出清水平上预先给定的,以此为标准若劳动力过量供应,就会造成失业。但工资为什么要定那么高,而且还是刚性的呢?为什么有人频频跳槽,而另一些人则愿意终生厮守一个单位?这些不是能用劳动力市场供求规律简单解释的。“有效工资理论”、阿克洛夫(2001)的“交换礼物”等都试图给出合理的解释。理论和实践似乎证明了在工资和努力水平之间有很强的正相关性,并且在长期内是很稳定的。行为经济学的研究表明,现实中劳动力市场并不是简单地遵从工资水平提高、劳动力供应增加这一规律。如出租汽车司机并不只是由每人收入的高低来决定工作时间的长短;老师让一些学生参与科研课题,学生们不会仅根据报酬或津贴的高低做决定;幼儿园制定罚款制度是为了让父母亲及时地接孩子,但结果是适得其反。这些是因为当工资与价格变化的行为中包含道德和情感成分时,标准经济理论中的价格交换效应就应予以修正。因为劳动者对劳动与休闲的价值判断是因人、因行业、因时点不同而异的。另外,行为经济学还研究指出,承担风险、经营管理等活动也是一种类型的付出和劳动。
3.行为金融学
行为经济学在金融投资领域的应用研究取得了丰硕成果。在金融学中,有效市场假设的作用是奠基性和举足轻重的。资产定价的标准均衡模型假定投资者仅仅关心资产风险,并利用公共信息尽可能准确地预测股票收益。这些假设在某些时候确实能做出确切的预测,但当价格变化的自相关性近似为0时,证券市场上却出现大量异常现象。这些不规则现象促使研究具有有限理性假设的资产投资者的“行为金融”(behavioralfinance)论应运而生(Baker,etal.,2004)。金融学中一个重要的异常现象是“股票收益之谜”:股票的平均回报要比债券收益高得多,为什么高收益对应高风险,并没有令人信服的实证研究支持这一理论。为了说明其中的缘由,行为经济学假定投资者具有损失规避的行为偏好,这能更合理解释风险与收益之间的对应关系。行为经济学的研究还发现经验不足的经纪人的反应如何迟滞,而长期操盘手的反应为何又过于敏感。行为经济学还通过纽约证券交易所股票的年成交率的实例来研究资本市场规模问题,关于个体股票交易行为的数据表明,部分投资者的盲目自信一定程度上会导致股票市场规模的极度膨胀,股票市场上的许多现象都与投资者的心理活动和行为有直接的联系。
行为金融学的迅速发展,是由于金融理论把“宝”都压在“有效市场假设”上了:投资者有充足的理性以至能够观察和利用历史资料。有人曾将有效市场假设美誉为:社会科学中认识最完善的一种规律性,然而,股票价格波动太捉摸不定了,以至不能反映内在的真实情况。行为经济学发现了一种基于人心理活动的过度反应效应,客观、深入地研究一系列异常现象,有助于用事实更精确地检验市场有效性假设。当然,从发展的眼光来看,行为经济学也迫切希望尽可能地减少心理学的内容,正在努力探讨用一种统一的方式来解释金融市场上的异常现象。
三、行为经济学在实际中的应用
关键词:行为财务理论;传统财务理论;有限理性
传统财务学作为一门较为成熟的理论,有其自身较为完善的体系和坚实的理论基础。它始终假定人是完全理性的经济人,有充分的决策能力来进行有利于自身的决策,经济主体追求最优决策的价值判断依据直接构成了传统财务学尤其是价值的理论基础。在有效市场假设条件下,资本市场的股价即使出现偏离,也是因为信息不对称和信息接受过程中短时间的差异造成的。但进入20世纪80年代以来,金融市场中出现了越来越多的不能用传统财务理论解释的异常现象,因此,充分吸收了现代心和行为学理论的一种新的研究理论即行为财务理论随之兴起。该理论不仅突破了传统财务理论研究的基本框架和研究范围,而且以人类现实的经济行为研究和分析传统财务理论所无法解释的诸多财务问题。
一、行为财务理论的内涵及研究对象
行为财务理论作为一个新兴的研究领域,虽然已经有近30年的发展,但至今还没有一个为学术界所公认的严格定义。在对此问题进行研究的过程中,学者们通常将人的心理活动行为结合到财务理论的研究中,并从财务行为发生、变化的内在心理机制以及心理活动的特点和规律入手,探索财务行为与其他经济现象之间存在的必然联系,揭示财务现象的本质。
(一)行为财务理论的内涵
行为财务理论是将行为科学、和认知科学上的成果运用到金融市场中产生的理论体系,是传统、传统财务学、心理学研究以及决策科学的综合体。其主要研究方法是基于心理学实验结果,提出投资者决策时的心理特征假设,研究投资者的实际投资决策行为,以及投资者在做出判断时是怎样出错的,或者说是研究投资者在决策或判断时的系统性偏差。它试图解释实证研究结果与传统财务理论不一致的异常之处。
概括起来,行为财务理论是在不断放宽甚至放弃传统财务理论的理性人假设和有效市场假说的基础上,以人们决策过程中的实际心理特征为变量,研究金融市场异象、资产定价和投资组合等系列问题的一种理论体系。其主要特征包括以下几方面:首先,行为财务理论是将心理学、行为经济学和财务学相结合的一种边缘性、交叉性理论体系。它不仅是在行为经济学理论基础上延伸发展起来的,是行为经济学的一个分支,而且在决策过程中,还考虑人们的认知、感情、态度等心理特征,兼顾了行为人的信念、偏好及与决策相关的认知心理学和心理学的研究成果。其次,行为财务理论突破了传统财务理论关于人是完全理性的经济人的假定的影响,只注重投资决策模型对投资者实际决策行为的影响,更多的强调投资者非理性或者有限理性。第三,行为财务理论以人们实际决策心理为出发点,研究金融市场与传统财务理论相违背的异常现象和资产定价等问题。
(二)行为财务理论的研究对象
行为财务理论的研究对象是财务领域的相关现象及其本质。由于行为财务理论研究的核心是财务主体的行为观念,而行为观念又必然会对财务信息的处理流程及其管理产生影响,包括对人们的动机形成、生产水平、决策动机、利益分配的影响。基于此,我们将行为财务理论的研究对象界定为“人们的行为和财务系统之间的相互关系”。也就是说,行为财务理论不仅要研究人们的理性决策,而且也要研究与人们行为相关的人的心理感受、他人的行为和社会规范等。
二、行为财务理论的理论基础
(一)心理学基础
行为财务理论的发展与财务理论中引入心理学研究成果是分不开的。心理学家通过实验证明,人们在不确定条件下的决策会明显地呈现出如下常见的心理特征:损失回避、心理账户、过度自信、后悔厌恶和确认偏差等。因而,传统财务理论与心理学研究的交叉为行为财务理论产生和发展奠定了基础。
心理学关于个体的判断与决策的突破性研究为行为财务理论的发展奠定了基础。行为财务理论利用了投资者的信念、偏好以及决策相关的认知心理和社会心理学的研究成果,突破了传统财务理论只注重投资决策模型对投资者实际决策行为进行简单测度的范式,以“非理性或者有限理性”的投资者实际决策心理为出发点,研究投资者的投资决策行为规律及其对市场价格的影响,从而更透彻、真实地刻画投资者行为,由此使行为财务理论以心理学对投资者实际决策过程的研究成果为基础,重新审视了整体市场的价格行为。
(二)行为经济学基础
实验经济学是在可控的条件下,针对某一现象,通过控制某些条件,观察决策者行为并分析实验结果,检验、比较和完善经济理论,目的是通过设计和模拟实验,探求经济行为的因果机制,验证经济理论或帮助政府制定经济政策。传统意义上的经济学被普遍看作是一种必须依赖于对现实世界的观察,而不能依靠在实验室里做受控制的实验来进行研究的非实验性科学,其研究依赖于各种合理的假设,这些假设在决策中具有重要意义。然而,现在越来越多的研究人员开始尝试用实验的方法来研究经济学,修改和验证各种基本的经济学假设,使经济学的研究越来越多地依赖于实验和各种数据的收集,从而所得出的结论越来越贴近于现实。
行为经济学是伴随着实验经济学、经济心理学而产生的,是运用心理学、社会学、决策科学等理论和方法研究个人或群体的经济行为规律的科学。行为经济学研究的成果以实际经验为根据,修正了传统经济学中有效市场和理性人的基本假设,认为现实中的人类的行为不只是自私的,他还会受到社会价值观的制约,从而影响利益最大化要求的实现。
行为财务理论利用实验经济学和行为经济学的理论成果,修正了传统财务理论的基本假设,指出由于人们认知过程中的偏差和情绪等心理方面的原因会使其无法以理性人方式做出无偏估计,由此确定市场并非是完全有效的。
(三)传统财务学基础
行为财务理论并没有否定传统财务学理论,而是在接受人类行为具有效用最大化倾向的前提下,以人类行为有限理性为基础,对其进行修正和补充,丰富其分析问题的视角。
尽管行为财务理论是在对传统财务理论的质疑中提出来的,但行为财务理论实际上是对传统财务理论的深化和拓展,我们不能将两者简单地对立起来。同时还应该看到,由于有限理性假设的复杂性和心理因素的不可度量性,行为财务理论尚不能完全对金融市场中的各种现象做出普遍的解释,两者实际上是紧密联系的,所以在研究和行为财务理论时,还应以科学的态度将两者结合起来进行研究。在分析、研究和实际应用中应当予以全面考虑,不能将两者割裂开来。
三、行为财务理论与传统财务理论的比较
尽管行为财务理论是在传统财务理论的基础上,对传统财务理论未能解释的金融市场出现的一系列问题的修缮,但从行为财务理论的内涵、研究对象及其理论基础等方面,都可以看出它和传统财务理论存在显著的差异。
(一)假设基础不同
传统财务理论是建立在理性人和有效市场假设基础之上的。然而,大量的实践观察和实证研究表明,心理因素会干扰这两个基础。基于此,行为财务理论对传统财务理论提出了质疑。首先,传统财务理论认为人都是理性人,有充分决策能力,能够做出有利于自身利益的决策,追求经济价值的最大化。
但行为财务理论通过大量的心理学和行为学研究,认为市场上投资者并非都是理性的而是有限理性的,在面临不确定的市场时,通常是以正常行为取,用现实中投资者真实的行为模式替假设。其次,传统财务理论把市场预设为一个完全有效的市场,这样,无论在何种情景下,投资者都可以运用有效市场,根据成本和收益进行比较,从而做出使自己效用最大化的决策。行为财务学恰恰就是在这最基础的假设上,对传统财务理论进行了反思。行为财务理论认为,市场并不是完全有效的,这样的假设更贴近实际,也打破了传统财务理论的认知。第三,传统预期效用理论是经济学的理论基础之一,它认为人们都是理性的,当人们面临不确定性时,决策主体可以对各种可能出现的结果加权估价,从而选择预期效用最大化的方案。期望理论在预期效用理论重建过程中成为行为财务理论的重要理论基础。期望理论成功地替代了传统预期效用理论,并且解释了不少预期效用理论无法解释的现象,从根本上打破了传统理论严格规定的理性。
(二)解决的问题不同
传统财务理论旨在解决两个问题:其一,通过最优决策模型解释什么是最优决策;其二,通过描述性决策模型探讨投资者的实际决策过程。传统财务理论已很好地解决了第一个问题,但是,由于该理论未充分考虑实际情况,投资者的实际决策并不一定是最优决策,因此,在解决第二个问题时遇到了困难。
在行为财务理论早期研究者Kaheman和Tver2sky的研究成果中把心理学与经济学融合到了一起,对不确定状态下人们如何做出判断和决策进行了研究,描述了不确定情况下人们进行决策判断的实际过程,解决了传统财务理论未能解决的第二个问题。
(三)对投资过程的认识不同
传统财务理论把投资过程看成是一个动态均衡过程,根据均衡原理,在理性人假设和有效市场假说前提下推导出金融市场的均衡模型。行为财务理论基于心理学原理,把投资过程看成是一个心理过程,包括对市场的认知过程、情绪过程和意志过程。投资者在这一过程中可能产生系统性的或非系统性的认知偏差或选择偏好。这些个体偏差加上金融市场上可能出现的群体偏差或羊群效应,可能导致投资中的决策偏差,使资产价格偏离其内在价值,从而导致资产定价的偏差。
(四)学科特征不同
传统财务理论是较为纯粹的、单一的财务理论学科,它是建立在经济学、的基础上,并利用大量模型解决现实财务问题,具有数理财务学的特点。而行为财务理论则以心理学和其他相关学科的研究成果为依据,是传统经济学、传统财务理论、心理学研究以及决策科学的综合体,是一种交叉性、边缘性学科。行为财务理论突破了传统财务理论只注重最优决策模型,认为理性投资决策模型就是决定金产价格变化的实际投资决策模型的假设,开创了投资者实际上是如何进行决策的研究领域,从而把人的行为模式建立在更加现实的基础之上。
(五)研究方法不同
传统财务理论主要研究以财务预测、财务计划、财务控制和财务分析等财务方法,进行筹集资金、投资管理、、资本回收、资本分配等,其主要运用财务数学模型来分析财务问题和的质量和效率,依然坚持用理性人决策模型和预期效用理论来分析投资者行为和金融市场。它的研究方法较为单一,且排斥实验的方法。
行为财务理论的研究通常是围绕一系列社会科学理论展开的,它建立在经济学、社会学、行为科学、心理学等相关学科基础上,有独特的研究程序。该理论坚持经济学分析框架,突破了传统财务理论理性人假设,借鉴了实验经济学的研究方法,注重通过模拟实验来分析投资者的行为及其心理特征。
行为财务理论从20世纪80年展至今,越来越受到学者的注目。其创新之处不仅在于为财务领域提供了一个新的研究视角,更在于它能够很好地指导客观实践,解释财务活动中的异常现象。行为财务理论在国外的研究己经进行了相当长的时间,而国内的研究起步较晚,真正适合我国国情的研究还需要进一步进行。我们必须充分了解中国现阶段的实际情况,把心理学、行为学理论充分结合,并运用到财务理论与实践领域中去,构建有中国特色的行为财务理论。
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摘 要 当前中国通货膨胀问题得到暂时遏制，通货膨胀已成为老百姓耳熟能详的经济学术语，但是通货膨胀是否应该无限制的抑制？自由市场经济学家的看法对吗？通过分析得知，适度的通货膨胀有利于经济的稳定发展。
关键词 通货膨胀 自由市场
世界银行2011年11月23日的《东亚经济半年报》中国部分指出，2011年中国的通货膨胀水平一路走高，但是已经度过了其"高峰期"。预计中国2011年整体的CPI水平将达到5．3%，2012年将回落至4．1%；而中国今年的GDP增长将达到9．1%，2012年将放缓至8．4%。中国前三季度一直在想办法抑制通货膨胀，终于在第四季度来临时CPI降下来了。在不懂经济学的中国百姓的心中，通货膨胀是一个一直在治却又怎么也治不好的病。
无独有偶，通货膨胀一直被认为是阻碍经济发展的头号公敌，许多国家都经历过灾难性的通货膨胀之苦。即使是没有达到恶性通货膨胀的规模，高通胀的波动性所导致的经济不稳定也会严重阻碍投资和经济增长。幸运的是，自20世纪90年代以来，各国在政府预算赤字上采取了非常严厉的措施，政治上越来越相互依赖的各国中央银行也对通货膨胀实施了严格的控制。根据国际货币基金组织的数据，与20世纪七八十年代相比，在1990—2008年间，162个国家中的97个国家的平均通货膨胀率都降低了。所有富国的通货膨胀率都降低了。经济与合作组织成员国的平均通货膨胀率从20世纪七八十年代的7.9%降到了20世纪90年代和21世纪最初几年的2.6%。
尽管通货膨胀可能得到了遏制，但是，世界经济变得越来越不稳定了。例如，世界各地不时发生金融危机，其中包括2008年的全球金融危机，不少人因债台高筑、公司破产和失业而自尽。因此，过度重视通胀现象就会使我们偏离对充分就业和经济增长等更重要的问题的关注。就业形势在“劳动力市场弹性”的名义下变得更不稳定，从而导致不少人的生活也随之变得漂泊不定起来。各国奉行的旨在降低通货膨胀的经济政策最后导致的结果却是毫无生机的经济增长。没有人会认为恶性通货膨胀是件好事，但是，是不是所有的通货膨胀，无论程度如何，都是坏事？这一点很值得怀疑。
20世纪80年代以来，自由市场经济学家试图说服全世界的人，应当不惜一切代价维护经济稳定，他们将其界定为最低限度的（最好是零）通货膨胀，因为通货膨胀对经济发展非常有害。他们所推荐的目标通货膨胀率大致在1%—3%之间，这是斯坦利?费希尔（Stanley Fischer）所建议的。
但是，实际上，目前还没有证据显示，低水平的通货膨胀就会对经济发展利，甚至一些来自芝加哥大学或者国际货币基金组织的自由市场经济学家所提交的研究报告提出建议，认为低于8%—10%之下的通货膨胀与一个国家的经济增长率之间并不存在必然的联系。另一些研究报告则将这一门槛提得更高，达到了20%甚至40%。
但是，也有证据显示，过度的反通货膨胀政策可能会对经济发展造成实际上的伤害。例如，自1996年以来，当巴西通过平均每年提高实际利率10%—12%来遏制通货膨胀时，它的年均通货膨胀率虽然降低到了7.1%，但是它的经济发展受到了很大的影响，人均年收入的年均增长率仅为1.3%。南非从1994年以来也出现了类似的经历，当它开始把治理通货膨胀作为优先考虑的问题时，其利率也提高到了巴西的水平。
这是因为旨在降低通货膨胀率的政策如果走过了头就会在实际上降低投资数额和经济增长率。自由市场经济学家常常试图通过提出“经济稳定鼓励储蓄和投资，反过来又会促进经济增长”的观点来证明他们在通货膨胀问题上所持的立场的正确性。但问题的实质是，把通货膨胀降低到尽可能低的水平上阻碍了投资。8%、10%或者12%的实际利率意味着潜在投资者将会发现，非金融投资没有任何吸引力，因为这种投资很少能都带来超过7%的利润。在这种情况下，唯一有利可图的投资就是具有高风险、高回报特点的金融资产。尽管金融投资可以一时拉动经济增长，但是这种经济增长难以持久，因为这些投资最终都必须得到那些参与实体经济领域活动的并且具有生存能力的长期投资的支持，2008年的金融危机已经非常深刻地表明了这一点。
（一）计量技术与计量经济学的发展
在经济学与金融学的发展过程中大量运用到了定量技术对金融现象进行逻辑化地推理。数学具有逻辑性性以及精确的特点，能够对金融问题与经济现象进行量化的分析。但是经济问题是处在一直的变化之中的，人的行为活动以及心理思维方式对经济的运行具有重要的影响，因此无法用精准的数量指标进行描述，所以，金融数学的运用是在一定的程度与假设基础之上的分析，对经济行为主体来说只能作为决策时的参考依据，这也是现代计量经济学进行定性与定量分析的出发点。
（二）金融数学的发展
金融市场自成立以来其运行就伴随着高收益与高风险的特点，因此各个国家的金融投资者一直在探索如何对金融投资过程中伴随的金融风险进行有效地评估以及如何对期权的价格进行定位。在这种背景下金融数学应运而生，在经济学以及金融学中运用数学知识，建立金融数学模型能够对投资风险进行有效地评估进而对期权价格的制定采用了有效的方式，这在国际金融领域对金融投资市场的分析与预测以及实时的监控能够起到重要的作用，有利的促进了金融市场的发展。
二、期权与期权理论概况
（一）期权理论的产生
期权是金融行业在发展过程中的随着现实经济状况的出现而产生的一种衍生品，是金融交易市场上重要的交易工具，能够对未来可能发生的风险进行有效地规避，同时还可以进行投资，产生收益。期权的出现是金融交易市场上的重大变革，人们可以对现代还为发生的状况进行投资与预测。
（二）期权定价理论的产生
在期权交易中的关键性环节就是期权价格的交易。在期权合约中，期权价格随着市场供求的变化而随时发生变化，期权价格的情况与交易双方利益的分配情况息息相关。因此对于期权定价理论的研究在金融学以及计量经济学方面具有重要的研究价值。
关于期权定价的理论研究分为完全金融市场下的期权定价理论与不完全金融市场下的期权定价理论两种。如果假设金融市场是完全的，各种经济因素的发生都能够考虑在内并且预测到其发展变化那么相关期权定价理论就是固定的。但是在现实情况下，完全的金融市场几乎是不可能存在的。例如股票期权的价格就时刻受到股票价格的波动率影响与无风险收益率的影响。因此期权定价理论的研究是以不完全金融市场为条件。
三、期权定价方法
随着国家之间经济联系的逐渐加深，各种金融衍生品不断出现，对期权问题进行合理地定价一直是国际金融市场发展的重点问题。随着信息技术的突飞猛进地发展与应用，借助于先进的计算机与与通讯科技，关于期权定价的公式与模型应运而生。
1973年是期权理论与期权定价理论具有标志意义的一年，在这一年，Fisher Black与Myron Scholes共同做出了关于连续时间的期权定价理论，即B-S期权定价模型，这是世界上第一个完整的得到公认的期权定价模型。随着这一模型的提出，德克萨斯电子仪器公司据此模型有效计算期权价格的计算器，这一计算器一经推出便在各大金融公司得到了推广，对金融交易以及期权定价做出了历史性的贡献。直至今天，不少投资银行、金融从业者股票交易员以及期权交易员仍然在使用B-S模型，衍生工具的更新促使了国际金融交易市场效率的提高，同时也提高了全球交易市场的变化性。
三年以后，Rubisentin做出了关于二项式分布的针对间断时间的期权定价理论，该理论以期权定价数值法作为基础，研究重点放在了美式期权定价问题上。这两大理论的产生极为有利地促进了国际金融衍生品的大量出现与发展，在各个行业包括财务管理中都得到了推广。
四、B-S定价模型
其中主要的定价方法是Black-Schole定价模型、二项式定价方法、风险中定期权定价方式以及鞅定价方式。
B-S定价模型的假设条件有五个：第一是标的资产价格呈对数正态分布形式；第二是在期权失效之前，金融资产收益的变量以及无风险利率都是固定不变的；第三是假设金融交易市场没有交易成本以及税收成本；第四是在期权的有效时间之内金融资产没有其他收益包括红利所得，这一假设随着现实状况的发展后来被废除；第五是不可以在期权日之前提前行使权利，这是欧式期权的特性。
Black与Scholes有效结合无套利分析技术，得出了不含红利收入的股票的相关衍生证券产品的价格f应当满足的Black_Scholes微分方程：
■+rS■+■σ■S■■=rf
之后Black和Schole两人又根据前期所推导的微分方程得到如下的期权定价公式：
f=SN（d■）-Xe■N（d■）
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B-S定价模型源于对冲证券组合中的有关思想。期权投资者在进行投资时为了对投资报酬进行有效评估在期权与期权标的股票之间建立有效的组合。投资者能够得到的确定报酬是随着无风险利率同时产生的，期权的这一理论与无套利定价理论相似。无套利定价理论的核心思想是投资收益是与投资金额相对应的，投入多少资金就会产生与投资面临的风险相对应的平均回报。根据B-S定价理论，期权定价就是一种无套利定价。
我国的金融交易市场发展历史有限，资本市场与金融交易体制不够完善，与国际成熟资本市场相比存在着较大的差距，随着全球化的与跨国公司的发展，各国之间的经济联系逐渐加深，没有哪个国家可以独善其身，因此中国应当不断完善资本交易市场，促进汇兑制度的发展，同时加强对规避风险的金融衍生品的研究，因此期权定价理论的研究对我国的金融市场具有重大的意义。
货币是金融市场交易的价值媒介,用其可以衡量一件商品的市场价值与价格。货币证券是针对货币所有权的出让,由持券人向他人出售或转让货币证券,从中赚取相应的差价收益,收益高低取决于市场行情。投资货币证券需要考虑商业证券、银行证券的价值变动,特别是货币贬值、升值对证券的影响。以银行汇票为例,汇款人将资金存入出票银行之后,银行签发票据时能否按照实际金额、利息支付款项是很重要的。
二、资本证券
相比于上述两种证券,资本证券具有明显的特殊性。此证券并非直接性的金融投资产品,而是与金融投资活动存在相关联系下形成的证券。这种证券的市场弹性较大,易受到供需关系、价格因素、政策调整等方面的影响。资本证券最典型的代表是股票,也是金融投资风险最高的项目之一。股票投资根据价格涨跌选择购买、出售,若市场供需量发生变化,股票价格大幅度亏损会造成不可估量的经济损失。
三、证券投资中经济学分析法的应用研究
针对上述提到的三种有价证券风险,投资方必须要详细分析证券投资的风险系数,拟定最佳投资方案参与市场交易活动。经济学分析法是比较实用的研究模型,其根据市场信息分析出投资项目的利弊,为投资人决策提供可靠的指导。证券投资中经济学分析法包括:
(一)技术分析法
金融业是现代经济产业的重要构成,金融产业凭借其独特经营方式在市场上占据了较大的比例。技术分析法是以传统证券学理论为基础,以股票价格作为主要研究对象,以预测股价波动趋势为主要目的,从股价变化的历史图表入手,对股票市场波动规律进行分析的方法总和。技术分析认为市场行为包容消化一切,股价波动可以定量分析和预测,如道氏理论、波浪理论、江恩理论等。
(二)演化分析法
新市场经济体制逐渐朝着开放式方向发展,为资金持有者提供了诸多的投资平台,不断创造了预期的经济收益。演化分析法是以演化证券学理论为基础,将股市波动的生命运动特性作为主要研究对象。从股市的代谢性、趋利性、适应性、可塑性、应激性、变异性和节律性等方面入手,对市场波动方向与空间进行动态跟踪研究,为股票交易决策提供机会和风险评估的方法总和。
