时间：2023-08-02 17:16:08
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇金融危机的形成，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
2008年下半年以来，由次贷危机导致的美国金融危机引发了全球金融危机。在其影响下，全球经济陷入衰退，金融业遇到了空前的危机，一些实力雄厚的银行顷刻间倒塌，各国汇率大幅度波动，企业减产甚至停产。
一、金融危机的形成机理
（一）金融危机的导火索——次贷危机
次贷危机是由于一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款而引起的，通过大量金融衍生产品把其他金融机构卷入了这次危机，通过各种途径影响到整个世界。美国房地产贷款市场大致可分为三类：优质贷款市场、次优级的贷款市场、次级贷款市场。“次级”及“优质级”是以借款人的信用条件为划分界限的。次级按揭贷款是面向信用程度较差、没有收入证明和还款能力证明、其他负债较重的和收入不高的借款人。在美国，次级抵押贷款利率比一般抵押贷款高出2~3个百分点，贷款机构的收益也比较高，所以次级贷款对放贷机构来说是一项高回报的业务。但由于次级贷款对借款人的信用要求较优质级贷款低，借款者信用记录较差，逾期还款比例较高，因此次级房贷机构面临的风险也更大。为了转移次级按揭贷款的巨大风险，美国金融界采用了次级贷款证券化的方法，把大量的房地产抵押债券出售给了其他国家。如此多的次级贷款收不回来导致国内投资银行的证券业务、商业银行的信贷业务和保险公司的保险业务相互交织、风险交叉传递，不断出现逐级放大的连锁危机。
（二）金融危机的根源
仅仅次贷危机还不足以造成美国此前如此严重的金融危机，它的根源更深更广。
1.美联储降息与房地产降温。美国长期的低利率政策刺激了美国经济的增长，同时也带来了房地产市场的过度繁荣。在利益的刺激下，衍生金融产品泛滥。美联储降息后，房地产市场迅速降温，违约现象频现，直接造成了金融机构的流动性不足。
2.金融衍生品催化作用。由于金融衍生品的过度创新，银行发放房屋贷款给还款能力差的个人，这样就把风险层层打包转移给其他金融机构。
3.金融信息披露不充分。金融市场存在信息不对称与道德风险。由于激烈的竞争，在美国次级抵押贷款的发放中，贷款经纪商为增加业务量，获取更大的利润，有意或无意地放松对借款人的调查，并且降低贷款的标准。一些贷款机构或其人有意不向借款申请人披露有关次级抵押贷款的风险，甚至提供虚假借贷信息诱骗申请人借款。当情况发生变化即房价下跌时，这些低收入借款人将无法还清贷款，贷款机构也因此陷入风险之中。
4.政府监管不力。由于政府忽视信贷风险的控制，金融衍生品的发展超越了金融监管的范围。监管机构对金融衍生品的评估与监督责任完全放手给私人证券评级机构，给其留下了太多的操作空间，这对金融危机起到了推波助澜的作用。
5.全球经济失衡。美国在金融市场上的比较优势引起全球流动性约束不对称，其资本市场泡沫产生的财富效应而导致了美国的过度消费造成全球经济失衡。当经济失衡超出了各国经济的承受范围，全球性危机不可避免。
二、金融危机的国际传导机制
由于世界金融市场联系越来越紧密，金融创新不断产生新的金融衍生工具，一国发生金融危机会引起他国和地区金融市场不稳定乃至危机，直至全球的金融安全、金融稳定。
（一）国际贸易传导
一国发生金融危机可以通过国际贸易途径，导致与其有直接或间接贸易关系的国家面临经济状况恶化，进而引发他国的金融危机，影响全球经济。首先，美元的贬值降低了其他国家出口商品的竞争力，特别是与美国出口商品构成同质性竞争关系的国家和地区。其次，美国是世界最大的消费市场，经济衰退直接降低其进口需求，其他国家出口放缓。
（二）金融机构传导
在金融衍生产品发展迅速和金融机构全球化趋势下，金融机构间复杂的资金联系也会导致金融危机在国际间的传导。在此次金融危机中，与美国金融联系最为紧密的欧洲更是首当其冲。英国、荷兰、瑞士等国的大型金融机构频频告急。美国新世纪金融公司提出破产申请以后，法国巴黎银行、德国工业银行以及瑞联银行等多家欧洲银行由于参与美国房地产次级抵押贷款相关证券的投资而遭到巨大财务损失。其中，次贷衍生产品本身带来的金融机构间的资金联系，增大了金融危机通过金融机构传导的几率。
（三）预期传导
预期传导机制指的是，即使国家之间不存在直接的贸易、金融联系，金融危机也会产生传导效应。因为一个国家发生危机，会影响到另一些类似国家的市场预期，进而影响到投机者的信心与预期，导致投机者行为对这些国家的货币冲击，最终形成金融危机的蔓延与扩散。一国发生金融危机后，投资者会根据所掌握的情况重估所投资该国的风险，据此会改变自己的资产组合，导致金融危机在国际间的传导。
（四）国际资本流动传导
金融危机会导致国际资本流动性加大。如果流动性冲击过大，一国发生的危机使投资者在尚未受到危机影响的国家出售他们持有的资产，从而引发该国金融市场的动荡。这一过程也将导致金融危机在国与国之间进行传导。一国的危机还会减少市场参与者的流动性，迫使投资者重新安排他们的资产组合，以满足利润、监管和流动性方面的要求。
现代信息传输方式及金融的自由化加快了全球金融市场上的资金流动，直接影响国际金融资源在全球范围内的配置，使得各类金融交易的供求关系和价格信号不稳定性增强。这一传导过程主要通过机构投资者调整其资产组合实现。投资者一般都会将资金分散投资于不同的证券组合。就新兴经济体国家而言，由于新兴市场的金融资产的风险性和收益性相类似，一个新兴市场国家有价证券收益率的变化导致跨国机构投资者对其证券组合中其他发展中国家，或相邻近及贸易联系紧密国家的资产进行调整，从而引发危机在不同国家之间传导。
三、金融危机对经济发展传导路径
金融危机，导致全球各国投资信心受挫，消费支出萎缩，失业率攀升。按照金融危机的传导机理，由美国次贷危机引发的国际金融危机，主要通过贸易渠道、投资渠道、汇率渠道以及预期渠道四个传导途径直接或间接地影响着全球经济发展。
（一） 贸易渠道传导
国际金融危机的贸易渠道传导体现在以下几个方面：
1.美国进口需求减少，影响各国出口。美国是世界上最大的贸易国，主要依靠进口来维持国内消费。金融危机发生以后，美国国民财富大幅缩水，居民消费支出减少，通过收入效应作用于有直接贸易关系的国家，进口需求直接减少，由此造成出口国企业利润下降，经济受到冲击。
2.美国作为全世界最重要的经济体，也影响着欧日以及世界其他国家的经济贸易，从而进一步影响中国对欧日等国家的出口。中国东部地区外贸依存度较大，许多企业面临停产或倒闭威胁，用工需求减少。
3.金融危机导致贸易保护加剧。受金融危机冲击最为直接的欧美等发达国家，出于对本国经济的保护，可能会实行贸易保护，反倾销、反补贴等贸易壁垒的限制，也将中国的贸易企业带来新的挑战。
（二）投资渠道传导
1.美国金融机构遭受巨额损失，为了达到最低资本金充足率和保证金要求，亏损的金融机构大幅收缩对另一个国家的贷款，将危机传导至下一个国家。由于国内资本市场流动性严重不足，美国可能将部分海外资本撤回以确保国内市场的稳定，从而加剧了全球短期资本流动的波动性。日本、韩国以及欧洲各国也开始将国外投资撤回国内。随着金融危机的蔓延，投资渠道传导效应也逐步显现。
2.美国被认为是世界上金融系统最完善和最安全的投资市场，世界上许多国家都持有美国债券、股票及其他金融资产。在国际资本市场低迷的情况下，国际投资也将受到较大影响。
（三）汇率渠道传导
受国际金融危机的影响，美国、欧盟、日本等国不断调整利率，使得主要货币的汇率波动幅度加剧，最终导致上游原材料价格的大幅波动，对生产企业造成了剧烈的冲击。河北企业大多处于产业链中上游，受能源和初级产品价格波动的影响较大，企业生产经营困难，特别是不少中小企业缺乏应对危机的能力，面临更大的生存压力。
（四） 预期渠道传导
美国爆发金融危机，金融市场大幅调整，加之其“消费过剩”矛盾凸显，使得企业和消费者形成对未来经济过于悲观的预期。在这种预期的推动下，河北大多企业采取防御策略，大幅度减少生产，解雇工人，减少对供应商的原料采购，收缩投资，而居民减少消费，持币观望。我省高新技术产业多为国外加工生产，在外部需求锐减的环境中，出现订单急剧下降、企业投资减少，大多数企业对未来预期较低。
本次金融危机是近百年来最大的一次危机，是长期以来矛盾积累的总爆发，被形象地比喻为金融海啸，说明了危机后果的严重性。此次金融危机的爆发，是由美国次贷危机引起的，但是，在次贷危机的背后却存在着许多值得研究和探讨的问题，这些问题不仅说明了美国虚拟经济的脆弱性，也说明了当今世界经济的不稳定性和内在矛盾的存在。
参考文献：
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[3]国纪平.国际金融危机的成因[N].人民日报，2008-11-05.
摘 要： 通过对安然公司和两房公司发展历程的考察，可以看出，美国在虚拟经济形成过程中，由于实体经济失衡导致金融危机爆发
>> 对世界金融危机的哲学思考 美国金融危机的思考及中国的应对 由美国金融危机引发的思考 美国金融危机原因的深层次思考 美国金融危机与中国模式的再思考 美国金融危机的经济法思考 金融危机后的管理哲学 金融危机背后的“美国往事” 美国金融危机的性质 美国金融危机的成因 美国金融危机的政府因素 美国的金融危机何时了? 金融危机中的美国 美国金融危机的反思 金融脆弱性与美国金融危机：理论与现实的思考 金融危机后美国金融监管改革的思考 浅谈美国金融危机 金融危机：一种政治哲学的解读 以哲学的眼光洞察金融危机 金融危机下的消费思考 常见问题解答 当前所在位置：l，2002-03-25.
[5]宋鸿兵称1万亿美元难堵两房窟窿，中国3000亿债券堪忧[N].时代周报，2010-07-08.
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A Reflection on the U.S. Financial Crisis
Han Qiang
Abstract： By a detailed analysis of the development of the Enron and Fannie Mae- Freddie Mac， the author points out that during the formation of virtual economy， the United States slid into the imbalance of the real economy， and this has resulted in the outbreak of the financial crisis. The concept of virtual economic crisis is therefore put forward. The author also points out that we should carry on a deep reflection of the neo-liberal economic thinking mode.
Keywords： U.S. financial crisis，virtual economic crisis，neo-liberalism
关键词：国际金融危机；传导机制；分析
随着我国综合国际的不断增强，众多国家都相继与我国建立良好关系，并加强了经济贸易往来。虽然我国目前在国际金融危机下所受到的影响并不大，但是也不萌忽视其破坏力，必须加强对国际金融危机传导机制的研究，时刻防范危机的爆发，以保证我国经济、社会稳定发展。
一、国际金融危机传导机制概述
在经济全球化的作用下，各国经济相互促进相互影响，一旦发生金融危机，便会立即迅速传导至另一个国家，并产生一些列的连锁反应，造成多国多行业的经济损失，这便是国际金融危机。这一金融危机主要由多种因素所导致，其爆发具有难以避免的特征。国际金融危机传导机制主要分为四种形式。第一种是季风效应传导，就是指一些具有相似因素的国家，在金融危机发生时，相继受到投机性冲击，从而引发了金融危机传导。这一传导机制的典型代表为2007年的美国次贷危机所引发的国际金融危机[1]。第二种是净传染效应传导，这一传导方式的引发主要是由于金融危机无法被宏观基本面数据解释[2]。其中主要涉及了自我实现和多重均衡理论，一旦一个国家发生金融危机，就会使另一个国家的经济出现货币贬值、资本外流等情况，形成“环的均衡”。第三种是羊群效应传导，主要是由于小投资者相关信息缺乏，更愿意跟随大投资者作出决策，从而产生的国际金融危机传导。第四种是溢出效应传导，由于各国之间的经济联系往往依靠金融和贸易，因而，金融及贸易溢出也成为了国际金融危机传导的途径。
二、国际金融危机的具体传导方式
国际金融危机的具体传导形式主要包括贸易交易、金融渠道等的传导。贸易交易中的金融传导，主要是在某一国家金融危机爆发之后，出现了货币贬值、消费者消费欲望和消费能力降低，与其他国家之间的经济贸易减少，从而使其他国家也受其影响的传导形式。在这种形势下，金融危机十分容易扩散，一国货币不断贬值，其他国家的货币却在不断的升值，与其有贸易往来的国家出口贸易额会大大降低，而发生金融危机的国家，资金流动量也随之减少，双方都会出现经济受损的情况。例如美国在金融危机后，进口国外产品的数量不断减少，与其有经济联系的国家出口额降低，获取的经济利益不断减少，美国内部很多资产价值缩水，金融机构开始缩紧信贷，而对于具有超前消费意识的美国人民来说，这一措施对其正常生活产生了极大的影响，在经济受损的同时，也引发了民众的恐慌，并通过贸易交易的方式将金融危机传导向全世界。金融渠道传导，主要是以汇率和利率作为传导方式，以外汇市场和资本市场作为传导途径[3]。这一传导方式与贸易交易传导相比，具有破坏力更大、传导速度更快的特征。尤其在当前经济全球化的形势下，各国紧密相连，一旦一国发生金融危机，货币贬值，也就会引发持有其国债的其他国家债券缩水，出现经济亏损。该国从其他国家收回海外资金时，也会使相应的国家出现股市、房价波动等情况，导致他国企业经济受损。
三、国际金融危机传导机制抑制措施
为抑制国际金融危机传导机制，提升本国防御能力，应首先对出口市场进行调整，实现多元化发展。各国之间的经济联系越紧密，尤其是在贸易方面，则所产生的贸易溢出效应也就更加明显。因而，在贸易交易上，不应完全依赖某一国家，而要适当调整出口市场，以多元化发展方式分散风险，有效减轻金融危机所带来的消极影响。其次，应建立相应的预警机制。虽然金融危机的爆发往往没有征兆，但是在爆发前也会使经济运行中的一些不足显现出来，通过预警机制的建立，能够及时将其中存在的问题找出来，并对金融危机的发生时间、概率等进行预测，并便采取相应应措施，减轻其所造成的危害。最后，应加强跨国金融机构之间的合作。国际金融危机的传导会影响多个国家，尤其一些跨国金融机构，会出现较大的经济损失，因而，国家应注重对这些机构的监管，并要求各机构间能够形成良好合作关系，在一家机构出现金融危机时，减弱其向其他机构的传导效果，避免金融危机的大规模爆发。
四、结论
在当前经济全球化背景下，各国之间联系密切，一旦一国产生金融危机，将会快速传导至其他国家，并形成大规模国际金融危机。因而，应对国际金融危机传导机制进行深入研究，通过调整出口市场、建立相应预警机制、优化各国跨国金融机构合作关系等方式，避免或减轻金融危机影响，以促进本国经济健康发展。
作者:叶真卓 单位:湖北经济学院
参考文献：
[1]李禾.国际金融危机的传导机制及对中国经济影响和对策分析[J].中国外资,2013,6(6):36-37.
关键词：次贷危机；金融危机；金融脆弱性；金融市场；房地产市场
作者简介：胡星(1963－)，女，河南信阳人，河南财经学院经济学系教授，主要从事区域经济与房地产金融研究。
中图分类号：F830.99；F171.20 文献标识码：A 文章编号：1006－1096(2009)01－0138－04 收稿日期：2008－08－12
由始于2007年初的美国次贷危机所引发的世界金融风暴正在全球迅速蔓延并持续恶化。金融创新的过度、信用监管的缺失以及道德风险的蔓延进一步加剧了美国金融体系的脆弱性及不稳定性，是导致此次金融危机的三大主因。
一、金融脆弱性理论回顾
金融脆弱性是指金融制度、结构出现非均衡导致风险积聚，金融体系丧失部分或全部功能的金融状态(伍志文，2002)。金融脆弱性理论认为金融体系本身是不稳定的，具有内在脆弱性，因此金融风险是普遍存在的，金融危机是不可避免的。
早期比较有影响的金融危机理论有费雪(1933)的债务一通货紧缩理论和明斯基(1982)的金融体系不稳定性假说。费雪认为金融体系的脆弱性是与债务的清偿紧密相关的，实体经济部门的过度负债和经济下滑引起债务的清偿。而债务的清偿会导致货币的收缩和周转率的下降。这些变化又会引起价格的下降、产出的减少、市场信心的减弱、银行破产数和失业率的上升。因此，费雪认为金融体系的脆弱性是源自经济基本因素的恶化。明斯基对于金融体系不稳定性的分析基于资本主义繁荣与萧条的长波理论基础之上。他指出，正是经济的繁荣埋下了金融动荡的种子。他的基本观点是，实体经济中存在着三种筹资，即抵补性筹资(投资项目收益率大于贷款利率，项目现金流人大于偿债的现金流出)、投机性筹资(投资项目收益率大于贷款利率，项目现金流入小于偿债的现金流出)和“庞齐”筹资(投资项目收益率小于贷款利率，项目现金流入也小于偿债的现金流出)。这三种筹资在经济周期的不同时期所占比重不同：经济繁荣时期，后两种筹资比例大幅度上升，金融风险增大。伴随着借款需求扩大，市场利率上升，企业利润下降，市场情绪由乐观向忧虑转变并进一步向恐慌蔓延，企业倒闭，银行借款急剧收缩，从而导致资产价格的快速下跌和全面金融危机的爆发。因而金融体系具有内在的不稳定性，经济发展周期和经济危机不是由外来冲击或是失败性宏观经济政策导致的，而是经济自身发展必经之路。
20世纪70年代以后的金融危机爆发得越来越频繁，而且常常以独立于实际经济危机的形式而产生。在此基础上，金融危机理论也逐渐趋于成熟化(魏波，2006)，并形成了三代较成熟的货币危机理论。第一论由保罗・克鲁格曼(P.Krugman，1979)首次提出，并由罗伯特・福拉德等人(R.Flood和P.Garber，1985)加以完善和发展，认为宏观经济政策和汇率制度之间的不协调以及一国国内信贷的无限制扩张是导致金融危机的根本原因。第二论以茅里斯・奥波斯特菲尔得(M.Obsffeld，1994)为代表，主要引入预期因素，对政府与私人之间进行动态博弈分析，认为政府对于私人部门预期所做出的反应成为危机爆发的关键因素。第三论形成于1997年亚洲金融危机以后。许多学者跳出传统的宏观经济分析范围，开始从金融中介、不对称信息方面分析金融危机。代表性人物是麦金农和克鲁格曼等人。其中克鲁格曼(1998)提出的道德风险模型，强调金融中介的道德风险在导致过度风险投资既而形成资产泡沫化中所起的核心作用，即道德风险起初导致过度冒险，最后导致金融体系的崩溃。
二、对美国金融危机演变特征与金融体系脆弱性的分析
上述金融危机理论从不同侧面揭示了各类金融危机形成的机理，也为我们认识和分析此次全球金融危机的脆弱性特征提供了理论依据。但由于金融危机的复杂性，引发金融危机的新因素不断出现，也使这次金融危机呈现出新的特点。
这场席卷全球的金融风暴首先由次贷危机引起。次贷危机即指由于美国次级抵押贷款借款人违约增加，进而影响与次贷有关的金融资产价格大幅下跌导致的全球金融市场的动荡和流动性危机。从产生根源上看，实际上它是由金融系统的内在不稳定性特别是金融创新工具的滥用、信用和监管缺失等所导致的一场货币危机、信用危机和道德危机，而通过危机的扩散，目前已演变为一场系统性金融危机(即由于金融市场已经不能再有效发挥其功能，因而趋于瓦解并对实体经济可能产生很大的不利影响的状态)和全球金融危机。
(一)次贷危机本质上是信用危机和道德危机
根据上述金融危机理论，美国金融危机的爆发是金融结构的脆弱性和金融系统内部紊乱的结果。Minsky(1982)认为，金融危机是资本主义制度的固有特征，它与这一制度下资本主义经济周期有关。由于金融体系的内在不稳定性，从而导致金融危机周而复始地出现。周期性出现的新的获利机会总会导致人们的乐观预期，并促使信贷过度扩张。另一方面，由于竞争压力，为了保住客户和市场，银行常常会做出不谨慎的贷款决策。Krugman(1998)认为，由于政府对银行和金融机构的隐性担保以及监管不力，使得银行和金融机构存在严重的道德风险问题。根据马克思的分析，虚拟资本市场的过度膨胀和银行信贷的过度增长，即金融系统超常发展，就是独立的货币金融危机发生的基础和条件。上述理论正是美国金融危机的最好映照，对本次金融危机的产生原因具有较强的解释力和适用性。
从本质上看，美国次贷危机是投资者担心资产价格泡沫风险所产生出来的信用危机，它源于次贷风险，并借助金融衍生产品的渠道进行扩散。美国次贷危机正是源于对金融衍生工具的过度使用从而导致房贷市场的过度膨胀和银行信贷的过度增长而产生。作为主要面向信用记录欠佳、收人证明缺失、负债较重的客户提供的高风险、高收益的贷款，次贷市场近年来迅速扩张，市场规模在短期内迅速膨胀。但是，随着美联储不断提高基准利率，房地产价格出现下跌趋向，次级按揭贷款人心理预期与偿付能力下降出现大量违约，而其违约风险通过次贷衍生产品迅速放大，动摇了市场信心，银行纷纷收紧融资条件，借贷机构、基金公司等资金链开始断裂，导致脆弱的金融市场失控，危机最终爆发。
而更让人意想不到的是，一向以制度健全、市场完善、运作规范和信用优良而著称的美国金融市场，恰恰在监管和信用方面出了大问题，整个住房市场和房贷市场各个环节充满
了欺诈和贪婪，银行和金融机构丧失了基本的客观性和公正性(理查德・比特纳，2008)。从贷款经纪商到贷款公司，从投资银行到信用评级机构，从建筑商到房地产中介伪造签名、隐瞒信息、操纵和修改贷款文件、篡改信用、放大收入、评估掺水等无序运作，乱象丛生；降低贷款审批标准、贪婪地运用金融创新能力和过剩的流动性，疯狂的市场扩张，事后相互推卸责任、转嫁风险等，这一切更加剧了金融系统内部的紊乱，从而使整个华尔街陷入了一场前所未有的信用危机和道德风险之中。
(二)金融危机的传染具有快速性、整体性和全球性
关于危机中“传染”的特征也是金融危机理论关注的问题，有人甚至认为，危机就是“传染”引起的，没有其他原因。尽管这一观点没有得到多数学者的认同，但人们对于“传染”在加剧危机形成中的作用却大多没有怀疑。综合来看，危机形成中，“传染”主要通过以下渠道发挥其作用：贸易渠道、金融联系渠道和非理性的羊群效应。
以金融联系渠道为例。由于参与美国房贷市场的机构和投资者为数众多，结构复杂，利益勾联，相互衔接，从而形成了一条长长的住房抵押贷款“食物链条”和庞大的交易网。在缺乏应有的风险控制的条件下，一旦某个环节出了问题，便会牵一发而动全身，引起多米诺骨牌效应。我们看到，在这一危机中，高度市场化的金融系统相互衔接形成了一条特殊的风险传导路径：即低利率环境下的快速信贷扩张宽松的住房贷款审批标准房价下跌、持续加息出现偿付危机；按揭贷款的证券化和衍生工具的快速发展，尤其是对冲基金高比例的杠杆效应，加大了与次贷有关的金融资产价格下跌风险的传染性与冲击力，放大了次级住房抵押贷款风险。而金融市场国际一体化程度的不断深化又加快了金融动荡从一国向另一国传递的速度。这种远离实体经济的金融衍生品的泛滥及虚假繁荣，终于导致次贷危机的爆发并最终演变成了一场席卷全球的金融风暴：从次贷领域到优贷领域，从房贷市场到整个金融市场，从虚拟经济到实体经济，从美国金融到全球金融等，无一不在经受着这次金融海啸的洗礼与考验。而半年来，曾经不可一世的华尔街金融巨头们一个接着一个倒下，其速度之快，损失之惨，更是令人震惊。
与传统金融危机不同的是，这次金融危机的传染还表现出显著的“蝴蝶效应”(即地理位置遥远的国家皆能受到金融动荡的影响)和“板块联动效应”(即在具有相同文化背景的国家间的传递)。除了美国、欧洲、日本等，拉美、亚洲等区域新兴市场经济国家的经济也受到不同程度的冲击。甚至有的国家面临国家破产的危险。这反映出全球金融危机的整体性特征越来越显著，也使这场次贷危机逐渐演变成为一场波及全球的系统性金融危机。
(三)金融危机的处理具有政府主导性和协调一致性
此次危机中，全球范围内各国强化金融领域的管制和干预具有一定的必然性，它是抵御自由市场制度不完善的必由之路。由于此次危机具有波及范围广、影响程度深、持续时间长等特点，为了维护世界金融市场和全球经济的稳定，美国政府及世界各国政府不得已采取了一系列大规模救助计划和措施：接管“两房”、向AIG提供巨额贷款、改组投行、回购证券、直接注资、政府担保、联合降息、甚至国有化等，其力度之大、出手之重、方式之直接和多样，前所未有。而且全球联手，共同行动，也是史无前例。
全球金融动荡下各国强化政府干预的情况，充分显示了政府在拯救危机中的主导作用和协调一致性；另一方面，也恰恰反映了国际金融体系脆弱性的缺陷和不足，正是这些国家为降低国际金融体系不完善带来的冲击所做的必然选择(刘立峰，2000)。
三、稳定我国金融市场体系，防范金融危机的现实思考
无疑，美国这次金融危机带有向全球转嫁的性质，给各国经济带来巨大冲击和挑战。由于我国仍然实行较为严格的资本管制，次贷危机通过金融渠道对中国经济的直接冲击和短期影响比较有限。但在经济和金融全球化的今天，我国与美国和世界经济之间的联系日益密切，因此，从长期来看，金融危机对我国经济造成的冲击不可低估，从目前情况看来，金融危机对我国经济和金融的影响正逐渐显现。
但正如一位经济学家所言，金融危机并不全是坏事，它只是对行将崩溃的金融体系及其债权债务关系进行一次必要的清理，将多余的金融泡沫挤压掉，并促使宏观经济与金融重新走向稳定。这意味着，金融危机只不过是一种较为激烈的调整方式，它是在所有的政策和体制均难以解决现实问题的情况下，用近乎破坏性的方法对金融体系中不合理现象进行一定程度的纠偏，尽管这种纠偏是被动的(刘立峰，2000)。可以说，如果没有金融危机，现有金融体系的脆弱性和缺陷还不至于这样明显和充分地暴露出来。
金融危机为我们提供了很好的学习机会，是对发展中国家一次生动的金融风险和金融“游戏规则”教育，具有深刻的警示作用。金融危机的爆发让我们深刻认识到，即使像欧美这样发达的金融市场，同样可能发生严重的市场失灵，同样可能发生严重的信用危机、货币危机。虽然我国尚未发生金融危机，但是我国经济体系内部存在着许多诱发金融危机的因素却是不争的事实(魏波，2006)。金融危机，不得不使我们对现有的金融结构的完善、金融工具的创新、资本市场的发展以及贸易战略的调整等方面进行认真反思。
马克思的金融危机理论表明，金融危机虽然直接涉及金融货币问题，但并不仅限于此，而是经济系统内部与外部多方位、深层次矛盾的集中反映(王德祥，2000)。因此，防范金融危机需要系统化的措施和政策。这里仅就我国最重要的金融市场和房地产市场的建设提几点思考。
(一)加强创新与完善监管相匹配，提高金融市场的稳定性和抗风险能力
美国次贷危机的发生，一方面是对金融创新工具的滥用，另一方面是风险控制的缺失。虽然金融创新一方面通过广泛的证券化分散了美国房地产融资市场上的风险，另一方面也加剧了金融风险的传染性和冲击力，造成了难以计量的损失。因此，我国在进行金融创新的同时，必须建立和完善对金融创新的监管，使创新和风险控制相匹配。从预防金融危机出发，中国在推行金融改革与创新的进程中必须对风险保持高度警惕，对金融机构乃至整个社会诚信体系的构建予以高度的重视，需要构建健全的金融体系和有效的监管体系，这是增强自身抵御金融危机能力的关键。
第一，政府监管部门要搞好相关政策法规的配套，加强对金融创新产品尤其是金融衍生产品的监管，从金融市场和金融体系制度建设的角度注意控制金融衍生工具的风险，加强并完善对场外交易的监控，强化对金融机构的风险提示，建立完善信息披露机制，减少信息不对称对借款人权益的损害等，不断提升监管水平。
第二，作为经营风险的金融机构，永远要将风险控制放在第一位，强化资本充足性管理和风险管理，防止某些金融机构因资本充足率过低，抗风险能力薄弱，在意外事件影响
下倒闭破产，冲击金融体系(马宇等，2008)。
第三，正确认识金融衍生品市场的发展。尽管相对于美国及全球金融市场而言，次级债规模并不大，但金融衍生品放大了这一风险。因此，对于金融创新，不仅应看到其对经济发展的促进作用，还应看到其潜在的风险。衍生品市场的发展是一把双刃剑，其产品虽然可以对冲和分散风险，但不能消除风险甚至会加大风险。
第四，建立金融危机监测和预警系统。金融危机往往是金融风险积累的结果，因而事先监测和控制金融风险，将金融危机化解于未然就极为重要(魏波，2006)。对于金融体系中的风险因素，尤其是导致金融危机产生的潜在因素，如通货膨胀、汇率、外资流动、银行体系风险、债务风险都应当纳入金融危机的预警系统。
第五，加强对资本市场的有效监管。在金融危机中，股市的大幅波动甚至崩溃对宏观经济和社会稳定的影响是巨大的。股市风险的影响与表现力往往要比银行等金融机构的体系性风险更为显著，这可从本次金融危机中全球股市的连续重挫看出一斑。我国也不例外，政府应高度重视近期我国股市的剧烈波动和持续低迷状况，通过积极的利率政策、税收政策和完善的制度建设以及有效的监管等措施，来重振投资者信心，以促进我国证券市场的长期稳定与健康发展。
(二)严格房地产金融市场管理，促进房地产市场的稳定健康发展
导致美国金融危机的爆发，除了贪婪逐利的美国金融机构风险管理失控和政府的政策运用不慎之外，还有就是美国的透支消费文化使许多不具偿还能力的人加入买房队伍。而今天中国的房地产市场与上述情况有不少相似之处：其一，我国有高达90％的购房者是通过银行贷款购房的，房地产贷款余额已高达2.25万亿元人民币(苏锐，2008)，总额接近美国，而且这些贷款人基本都是中低收入者。其二，金融机构和房地产开发企业同样逐利贪婪而不惜冒风险。银行不断放大房贷在贷款总盘子中的比例，同时又降低放贷门槛。这种行为实际上是将资金风险转嫁给银行，也将本不具备买房能力的消费者拉人买房行列，给买家和银行都带来风险。为避免危机的出现，必须吸取美国次贷危机的教训，严防同类事件在我国发生。
第一，商业银行需要改变住房按揭贷款是低风险优质资产的观念，加强按揭贷款的审批管理和风险控制。由于我国没有对抵押贷款进行次优分级，所以房贷的风险可能比想象的要大很多。银行要严格房贷审查程序，特别注意那些有超出实际购买能力、有不良信用记录的贷款人，应该更加严密考核按揭人的收入状况、资信状况，尽量减少风险累积。 第二，坚持二套房贷款标准和首付款标准不能放松。尽管我国住房按揭贷款有20％－30％首付比例的要求，但如果国内房地产市场出现转向，房价出现持续下跌，房贷风险必然将开始暴露。虽然美国次贷的风险很高，但这种风险通过资产证券化的方式已经分散。而中国住房按揭贷款尚未证券化，其不良信用贷款的风险基本聚集在银行体系内。一旦爆发，必然对银行系统以及整个经济体系影响巨大。面对目前房地产市场的低迷现状，一方面可通过降低房地产交易税费、延长贷款年限、提高贷款额度等方法鼓励居民消费，但另一方面决不能通过降低二套房和三套房等投机性住房贷款标准及首付款标准的方法去救市。同时注意防止中国楼市出现大的跌幅，循序渐进地剔除房地产泡沫，使房价得到理性回归，确保房地产市场的相对稳定。这也是在美国金融危机中得到的重要经验和启示。
1．思想意识方面的目标。
近期目标，应是使与科技应对金融危机有密切关系的相应社会主体，以科技超前应对金融危机的思想意识有明显的提高，而远期目标则是以科技超前应对金融危机的思想意识成为与科技应对金融危机有密切关系的相应社会主体坚定不移的理念。虽然相当多的与科技应对金融危机有密切关系的相应社会主体，如高等院校、科研院所、金融机构、中介服务机构，特别是企业和政府及其相关人员，围绕超前以科技应对金融危机，都应在近期提高思想意识，在远期应确立坚定不移的理念，但最重要的是与科技应对金融危机有密切关系的决策机构或决策者都应首先在近期提高思想意识，在远期确立坚定不移的理念。这对以科技超前应对金融危机战略的制定和实施几乎都有非常重要的决定性意义。
2．思想观念方面的目标。
近期目标，应是使与科技应对金融危机有密切关系的相应社会主体，社会责任观念有明显的增强;而远期目标则是凡与科技应对金融危机有密切关系的相应社会主体的思想观念，都把超前以科技应对金融危机作为长期必须承担的社会责任。虽然相当多的与科技应对金融危机有密切关系的相应社会主体，如政、产、学、研、金、介及其相关人员，围绕以科技超前应对金融危机，都应在近期增强社会责任观念，在远期应牢固树立社会责任观念。这样，将非常有利于有效应对各种时点的金融危机。
二、科技投入与科技产出方面的目标
1．科技投入方面的目标。
近期目标是与科技应对金融危机有密切关系的相应社会主体，用于应对金融危机的科技物质基础条件有明显的进一步改善，如研发投入总量和比例要进一步提高，财政性优惠政策力度要进一步加大，已经建立的实验室或技术中心的管理和运行水平有了进一步提高，尚未建立的实验室或技术中心有望陆续建立，陈旧或落后的仪器设备要逐步更新换代。而远期目标则是以科技超前应对金融危机的所有物质基础条件，能够支撑科技应对金融危机的需要。
2．科技产出方面的目标。
近期目标是，与科技应对金融危机有密切关系的相应社会主体，用于应对金融危机的科技创新能力有了进一步增强，特别是企业的创新能力要明显增强;取得的科技成果较为丰富，专利申请量和授权量的增长率维持在较快增长水平，专利结构进一步改善，发明专利比例进一步提高，用于以科技应对金融危机的科技成果储备要比较丰富。其中:
(1)无论是三大专利技术的年均申请量增幅，年均授权量的增幅，还是发明专利占申请总量和授权总量的比例，特别是企业专利申请量和授权量的年均增长率，及其在国外专利申请与授权量的比例几乎都有进一步突破，并能形成关键技术核心专利群。
(2)无论是三大专利技术的转化率，专利优势企业的自主专利权技术实现产业化，还是形成新产品或服务的比例及其实现生产的规模，年均增长幅度都能明显提高。
(3)无论是三大专利技术产品或服务品牌的数量及平均每年新增幅度，还是知名品牌的数量及平均每年增长的幅度，特别是知名品牌或中国驰名商标的数量都有进一步的突破。
(4)无论是三大专利技术产品或服务的国内外市场份额，还是专利优势企业培育试点和示范的数量，特别是具有核心技术自主知识产权的专利优势企业数量及能扩内需、促增长的重大发明专利的数量均有明显的增长。长期目标是，科技产出的各项增长率或可用于科技应对金融危机的科技成果的储备已完全能适应在应对不同时点金融危机的需要。
三、政策法规与避免负面影响方面的目标
1．政策法规方面的目标。
近期目标是，与科技应对金融危机有密切关系的相应社会主体所需要的以科技超前应对金融危机的政策法规初步完善，包括科技投入方面的政策法规，税后减免方面的政策法规，政府采购方面的政策法规，有利于科技创新方面的政策法规，有利于专利创造方面的政策法规，有利于科技成果转化方面的政策法规，有利于经济社会发展方面的政策法规等，不仅都能得到逐步的完善，而且还能在应用于以科技应对金融危机的实践中都能取得良好的成效。长期目标则是，凡与科技应对金融危机有密切关系的相应社会主体所需要的超前以科技应对金融危机的政策法规不仅基本完善，而且还能在不断变化的实践中，得到及时的修改、补充和完善，并能在以科技超前应对金融危机的实践应用中取得更明显的效果。
2．避免负面影响方面的目标。
关键词：金融危机 影响 政策建议
0 引言
改革开放以来，我国在经济上取得了举世瞩目的成就。特别是在经济全球化的趋势下，金融业迅速得到发展，它在经济中的影响力也越来越大。然而，伴随着金融业高速发展而频繁爆发的金融危机，也引起人们日益密切的关注。
1 世界金融危机对中国的冲击
金融危机（Financial Crises）最简单的定义是指突发的、覆盖几乎全部金融领域的金融状况恶化。金融危机在《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中的定义是：“全部或大部分金融指标——短期利率、资产（证券、房地产、土地）价格、商业破产数和金融机构倒闭数的急剧、短暂和超周期的恶化”。
金融危机具有三层含义： ①金融危机是金融状况的恶化；②这种恶化涵盖了全部或大部分金融领域；③这种恶化具有突发性质，是急剧、短暂和超周期的。总结起来，金融危机对中国经济主要有以下影响：
1.1 影响我国的外贸出口 我国的对外贸易最近几年来一直保持着较高的增长率，但在金融危机的影响下，我国的外贸出口已经出现衰退，中国的出口商品竞争力较大幅度地减弱，对外经贸形势面临严峻挑战。导致我国外贸出口衰退的原因之一是由于中国与东南亚地区各国出口商品结构颇为雷同，出口市场结构也非常相似，竞争性大于互补性。产品种类均主要是电子、化纤、服装、玩具、鞋类等劳动密集性产品，市场也均集中在美国、欧盟、日本等地，因此，东南亚金融危机将削弱中国产品的出口竞争力。
1.2 影响我国企业引进外资 此次金融危机对工业项目招商引资和企业投资产生了普遍影响。部分投资者缺乏投资信心，致使引进资金、技术等借助外力的发展受到限制和影响，招商引资难度加大，项目引进势头减弱。出于对未来宏观经济走势的担忧，部分生产企业对国际经济走势难以预料把握，多数企业处于观望状态，经济增长放缓及企业投资削减会逐渐凸显，将直接或间接地影响未来工业引进外资增资扩能。
2 金融危机带来机遇与希望。
国外很多媒体在提到中国时，都用“rising China”(崛起中的中国)来形容，可见在危机中的中国，聚集了全世界的眼球，也凝聚了全世界的希望。
金融危机带给中国的机遇主要体现在以下三方面：
2.1 有助于中国争夺在国际货币体系中的话语权 金融风暴爆发后，从实体经济来看，我国没有受到金融危机太大的影响，我国的国际经济地位将较快地提升。从战略角度考虑，随着中国等发展中国家的崛起，只有通过非军事的经济手段才能取得与其实力相适应的国际地位，这次金融风暴或许是调整国际秩序的序幕之一。因此，我国应该利用此次金融危机带来的机会，加快国际金融体系的改革，重新塑造布雷顿森林体系，并在改革过程中，增大中国的发言权。中国应该积极提出自己的改革主张，拿出自己关于新的国际货币体系的设计范式，特别是在改革国际货币基金组织和世界银行份额和投票权的议题上，中国应该整合新兴经济体和广大发展中国家的力量，力争体现发展中国家的经济增长潜力及相应的话语权。而中国在锻造金融竞争力，强化金融体系的稳健过程中，应该建立多元化的外汇储备体系，积极推动人民币的国际化步伐，积极进行人民币的国际结算业务和人民币的国际债券业务。最终形成美元、欧元、人民币为基轴的国际货币体系，形成相互制衡的全球金融稳定三极。只有建立了稳定的汇率，把握了金融市场的定价权和话语权，我国的货币政策和汇率政策才不会控在投机资金手中。
2.2 有利于我国调整产业结构 在劳动力成本增大、原材料价格上升和人民币升值等系列现实压力下，再加上受金融危机的打击，中小企业来自欧美订单的大幅减少，这让以出口导向为主的中小企业面临更严峻的威胁。在目前的危机下，中小企业必须研发高附加值产品、升级技术、改善设计和提高品牌知名度，开拓新兴市场、启动国内销售；但我国出口企业很少具备这些实力，且增加这些方面的实力需要很长时间，金融危机为这个战略提供了很好的机会，就是从国外购买技术和品牌，欧洲、日本和北美大多数中小企业都具备这样的品质，而且现在非常便宜。政府应给予更多的政策扶持，以促进产业调整，甚至可以将外汇借给出口企业，让他们去买国外优质的品牌、技术甚至并购。
2.3 有利于我国扩大内需，建立完善的社会保障体系 2007年我国财政收入增长32.4%，达51321.78亿元，2008年前三季同比增长25.8%，达48946.86亿元，我国完全有财力通过收入的二次分配，从财政收入中调出部份资金注入住房平准基金及社会保障、医疗保障基金，以稳定中低收入阶层的消费信心。政府要通过改革金融证券管理体系、财政预算体系和社会保障体系及健全工业产业投资指引，以扩大内需，同时转变经济增长模式，通过提升资产附加值来刺激经济。刺激经济的关键是激活内需，而激活内需的前提，必须要建立完善的社会保障体系，进行收入分配的改革，这样，人们才敢将储蓄从银行里调出来，大胆地消费，形成增长的良好循环。
【关键词】次贷危机 金融危机
由2007年2月13日开始爆发的美国次贷危机逐渐由虚拟经济向实体经济发展，到2008年末，美国三大汽车巨头寻求政府支持，欧元区经济增长出现大幅下滑，英美、中国等国家通胀率纷纷大幅下降，通缩威胁开始席卷全球，欧美、中国等制造业均衰退，此次金融危机对实体经济的影响越来越大，最终演变成全球金融危机。面对着席卷全球的金融危机及带来的巨大影响，众多专家、学者和监管者站在各自的角度，提出了许多有意义的见解。但对于此次全球金融危机爆发的理论认识还莫衷一是，这也给予我们再认识新形势下金融危机理论提供了广阔的空间。
一、当前金融危机的发展过程
2007年2月13日美国抵押贷款风险开始浮出水面，汇丰控股为在美次级房贷业务增加18亿美元坏账拨备，美最大次级房贷公司Countrywide Financial Corp减少放贷，美国第二大次级抵押贷款机构New Century Financial盈利预警，由此引发了美国次贷危机的开始，而从次贷危机演变成为全球性的金融危机，大致经历了三个阶段。危机的爆发、危机的深化直到危机的全球化。
2008 年1 月中旬至2008年7月，美国、英国、欧洲和日本等西方国家的金融企业纷纷出现巨额损失。为减缓投资者的恐慌情绪，防止股票市场的波动性进一步扩大，世界主要经济体纷纷采取应对措施。美国政府实施了总额达1680 亿美元的经济刺激计划，美联储在元月下旬的一周之内两次将联邦基金利率下调了125个百分点；美国众议院通过一项法案，建立规模为3000亿美元的抵押贷款保险基金，并向房屋所有者再提供数以十亿美元计的资助；英国将诺森罗克银行收归国有，并动用500亿英镑的政府债券，调换商业银行持有的抵押资产，以帮助银行业复苏；欧洲央行表示，以4.00%的固定利率，通过一天期吸收流动性的操作从市场回笼资金235亿欧元资金。
2008 年7 月至今，危机不断恶化并迅速地向全球蔓延，不仅股票市场反应强烈，许多非美元货币开始大幅贬值，投资者陷入极度的恐慌之中。在这一阶段，次贷危机转为成了全球性的金融危机，欧洲尤为突出，不仅股票市场大幅下跌，欧洲的货币兑美元汇率也大幅下挫，冰岛克朗的贬值尤甚；银行体系的流动性迅速紧张和恶化，除了欧洲比较发达的国家外，东欧国家也遭遇到了危机的冲击，股价大跌、货币贬值、银行信贷紧缩是其金融危机发生的典型特征。
二、当前金融危机的理论看法
分析当前金融危机发生的全过程后我们发现，已有的金融危机理论对目前的金融危机不能提供较好的理论依据和支持，原因在于以往的金融危机理论都是针对当时的金融危机发生后进行梳理而形成的理论框架。而目前，针对当前金融危机发生的根源，众多专家学者立场各异，但归纳起来主要有以下三种观点：
（一）过度滥用金融创新
这一观点认为，金融的本质是信用，金融创新的泛滥导致信用的滥用。在金融创新的旗帜下，金融衍生品泛滥无度，与经济本体发生了重大偏离。创新的红利被拿走了，创新的风险却留给了市场。过度金融化、过度证券化、过度全球化给社会经济种下了一个个无法割舍的毒瘤，最后出来收拾残局的却只能是政府和纳税人。次贷危机不仅导致了美国投行甚至华尔街的毁灭，也给整个世界的金融生态环境带来了难以修复的重大灾难，这种灾难的最直接承受者不仅是美国，而且是整个世界。
（二）过度放松金融监管
这一观点认为，在自由市场、自由金融的“华盛顿共识”下，美国政府在20世纪80-90年代以后大大放松了对金融企业和金融市场的监管，而金融机构本身就天然存在着规避监管的动力与手段，这两种因素与美联储连续27次降息导致利率大幅走低从而整个社会的流动性泛滥且找不到资金出路等因素结合在一起，使得次贷产品等金融创新有了内在的动力与源泉，并形成了无法考量也无法控制的系统性风险源。在危机发生后，整个世界都低估了它所隐含的巨大风险，以至于最终酿成了世纪性金融大海啸。
（三）过度消费的经济发展模式
这一观点认为，在20世纪70-80年代，美国储蓄率一直在8%-10%左右，进入90年代后期，美国的储蓄率开始大幅下降，至2005年首次成为负数，2006年达到-1%，花明天的钱来过今天的日子不仅已经成为一种时尚，而且已经成为一种趋势。这种过度的消费模式本身就导致金融体系的严重脆弱，再加上金融系统内外部各种因素的叠加效应，就使得危机的负面影响迅速扩大并逐波蔓延，以至最终危及到了实体经济乃至整个世界经济。
三、对当前金融危机的再认识
从美国次贷危机的产生到演变为性的金融危机过程来看，要全面、正确和理论性地认识此次金融危机发生的实质原因，探索次贷危机下金融危机发生的理论根源，要求我们对此次金融危机发生的背景、形成机理等方面进行更加深入的认识。
（一）金融危机的产生背景
由于累积多年的互联网泡沫破裂在2000年爆发后，美国经济陷入衰退。为拯救美国经济，时任美联储主席格林斯潘从2000年5月开始连续11次降息，将联邦基准利率从6.5%下降至2003年6月的1%。但随之而来的是美国房地产价格持续上涨，按揭贷款额度不断上升，次按规模不断扩大，次级债的发行推动了金融机构的房地产按揭贷款规模。
随着次贷市场的飞速扩大，自2004年6月开始，美联储为防止房地产市场泡沫过大，连续加息17次，联邦基金利率从1%提至5.25%。而17次边续加息所带来后果是，自2006年7月起美国房地产价格出现了负增长，抵押品价值下降，加重了购房者的还贷负担，美国住房市场大幅降温。不断上升的利率和下降的房价使很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，债务违约开始出现并上升，不少次级抵押贷款机构因此陷入严重财务困难，甚至破产。当这些贷款变成坏账时，危机爆发了。
（二）全球金融危机的形成机理
随着金融创新不断向纵深发展，美国金融界不断推出新的金融工具，其中一项就是次级债务。美国银行为了扩大业务，没有对借款人进行严格的资格审核，把资金贷给还款能力很低的人购买房产，致使银行资产的风险急剧放大。随着在房产价格的不断攀升，房产升值，借款人在无力偿还原有贷款的情况下可以以现有房产进行二次、三次，甚至更多次的再抵押来获得周转资金，导致了房地产泡沫不断膨胀，不断吸引投资者进行投机活动；其次是投资银行通过信用违约掉期（Credit Default Sweep）这种金融衍生工具，不断放大投机收益。而当房地产出现不景气现象时，就出现了严重的违约风险，信贷泡沫破灭，于是就产生了次级贷款危机，进而发展到金融危机。
（三）金融危机产生的理论再认识
从理论上看，自由放任的经济金融理论即是美国经济得以取得飞速发展的理论基础，也是美国次贷危机的混乱之源，更是当前全球金融危机向纵深发展的理论根源；加上金融深化还对经济发展具有一定程度的负面作用，从而使得在没有审慎监管下金融深化的负面作用更加放大。
一是自由放任的经济金融理论是当前金融危机产生的主要理论根源。自由放任的经济金融理论认为，应鼓励金融创新和经济虚拟化，倡导利率汇率自由化，减少或者放弃金融规管，实行向大资本所有者倾斜的经济政策等政策。通过运用该理论，在不断推动实体经济向前发展的同时，也使得发达国家的虚拟经济越来越脱离实体经济的发展方向，为实体经济的发展积聚了巨大的金融风险，给全球经济金融带来动荡不安。而美国的次贷危机就呈现出两个显著特点：业务相互交织、风险交叉传递，一旦第一块骨牌倒下，就会不断出现逐级放大的连锁危机；美国把大量的房地产抵押债券出售给了其他国家，发生的金融危机上对全球的资本市场造成了强烈冲击。
二是金融深化和自由化对经济发展具有很大的负面作用。我们研究后发现，金融深化和自由化理论存一个前提条件，即金融市场是完全竞争的，市场中的信息是完善和公开的，并存在一个竞争完全不受任何阻碍和干扰的市场结构，且市场中的主体是理性的。但现实经济使得金融深化和自由化理论假设存在着缺陷，主要表现在以下两个方面：（1）现实的金融市场存在不完全性和昂贵的信息搜寻成本，加上市场主体刻意隐瞒金融交易信息，使得信息约束推动作用，从而造成多方面的市场失灵，导致金融体系动荡；（2）金融深化理论一般会强调政府应放松金融管制，从而造成金融市场的监管与金融市场自由存在着一个时间差，即不具有同时性和同步性，而超越或滞后金融市场发展的金融自由化都会给金融市场带来混乱和不稳定。
当前金融危机的发生，就是金融深化和自由化在推动实体经济快速发展的同时，忽视了其存在的缺陷，加上监管机构没有适时进行金融审慎性监管，对纷繁复杂的脱离实体经济的金融创新及其载体听之任之，从而将金融深化和自由化对经济发展的负面作用表现得淋漓尽致。
参考文献
关键词:金融危机;国际经济;国际货币体系;国际游资
金融危机是由外部因素还是由内部因素造成的,历来学术界有两种比较对立的观点:阴谋论和规律论。阴谋论认为金融危机是经济体遭受有预谋和有计划攻击造成的,是外因造成的,特别是在东南亚金融危机以后,这种观点较为流行。规律论认为金融危机是经济体的自身规律,是内因造成的。三代金融危机理论①基本上是承认规律论。随着金融监管技术提高,一个国家因监管或管制出现问题而导致金融危机的可能性变小;而随着经济全球化趋势增强,现代的金融危机基本上表现为在国际经济失衡的条件下,国际资本在利益驱动下利用扭曲的国家货币体系导致区域性金融危机爆发,因而从本质上说,金融危机的性质和成因都发生了变化。本文在已有研究的基础上,从国际经济的视角具体解析金融危机的形成原因。
一、国际经济失衡
黄晓龙(2007)[1]认为国际收支失衡导致国际货币体系失衡,虚拟经济导致流动性过剩,进而导致全球经济失衡和金融危机。黄晓龙是国内较完备地从外部因素来研究金融危机的,然而从根本上说全球经济失衡的根源应该是实体经济的失衡,国际收支失衡只是实体经济失衡的表象,实体经济失衡导致货币资本的国际流动,国际资本流动导致虚拟经济膨胀和萧条,由此形成流动性短缺,最终能够导致金融危机。因而全球实体经济的失衡是导致金融危机的必要条件,而虚拟经济导致的流动性短缺是金融危机的充分条件。
纵观金融危机史,金融危机总是与区域或全球经济失衡相伴而生的。1929年爆发金融危机之前,国际经济结构发生了巨大变化,英国的世界霸主地位逐渐向美国和欧洲倾斜,特别是美国经济快速增长呈现出取代英国霸主地位的趋势,这次国际经济失衡为此后的金融危机埋下了祸根。20世纪末期,区域经济一体化趋势要快于经济全球化趋势,拉美国家与美国之间的经济关联度使得拉美国家对美国经济的“蝴蝶效应”要比其他国家更为强烈。20世纪末的20年里,当拉美地区的经济结构失衡时,往往以拉美国家的金融危机表现出来。欧、美、日经济结构失衡同样是导致欧、美、日等国金融危机爆发的根源。当区域的或全球的稳定经济结构被打破时,新的经济平衡往往以金融危机为推动力。1992年欧洲金融危机,源于德国统一后德国经济快速发展,打破了德国与美国以及德国与欧洲其他国家间的经济平衡。1990年的日本也是因为美日之间的经济平衡被打破后,在金融危机的作用下,才实现新的经济均衡。
区域或全球经济失衡将导致国际资本在一定范围内的重新配置。在区域经济一体化和经济全球化的背景下,一个国家宏观政策的影响力可能是区域的或全球性的。从短期来看,在某个时点国际经济是相对平衡的,全球资本总量和需求总量是一定的,而当一国经济发生变化,会引起国际资本和国际需求在不同国家发生相应的变化,如果是小国经济,它的影响只是区域性的,如果是大国则它的影响是全球的。当一个大国经济趋强,则会吸引国际资本向该国流入,产生的结果是另外一些国家的资本流出,当资本流出到一定程度时,会发生流动性短缺,金融危机就从可能性向必然性转变。这种转变的信号是大国高利率政策,或大国强势货币政策。而对小国经济而言,经济趋强后,则会吸引国际资本的流入,当国际资本流入数量较多时,该国的实体经济吸收国际资本饱和后,国际资本会与该国的虚拟经济融合,推动经济的泡沫化,当虚拟经济和实体经济严重背离时,国际资本很快撤退,导致小国由流动性过剩转入流动性紧缩,结果导致金融危机爆发。
从国际经济失衡导致金融危机的形成路径可以看出,国际经济失衡通过国际收支表现出来,国际收支失衡的调整又通过国际货币体系来进行,如果具备了完善和有效的国际货币体系,那么完全可以避免国际经济强制性和破坏性调整,也就是说可以避免金融危机的发生,然而现实的国际货币体系是受到大国操纵的,因而国际经济失衡会被进一步扭曲和放大。
二、国际货币体系扭曲
徐明祺是国内学术界较早把发展中国家金融危机的原因归结为国际货币体系内在缺陷的学者。徐明祺(1999)[2]认为,一方面是秩序弱化在改革和维持现状间徘徊的国际货币体系;另一方面是发展中国家在国际贸易、投资和债务方面的弱势地位;处于双重制约下的发展中国家不得不一次次吞下金融危机的苦果,因而现存国际货币体系的内在缺陷难逃其咎。也就是说国际货币体系在调解国际收支不平衡时遵循了布雷顿森林体系的基本原则和理念,而各国在制定货币政策协调国际经济失衡时却失去了原有的秩序和纪律性,因而现在的国际经济的失衡被现在的国际货币体系放大了,加剧了。
布雷顿森林体系瓦解后,现有的国际货币体系是一个松散的国际货币体系,尽管欧元和日元在国际货币体系中作用逐渐增强,但是,储备货币的多元化并不能有效解决“特里芬难题”,只是将矛盾分散化,也就是说储备货币既是国家货币也是国际货币的身份不变。充当储备货币的国家依据国内宏观经济状况制定宏观经济政策,势必会与世界经济或区域经济要求相矛盾,因而会导致外汇市场不稳定和金融市场的动荡。实行与某种储备货币挂钩或盯住某种货币的国家,既要受该储备货币国家货币政策的影响,同时还要受多个国家之间货币政策交叉的影响。储备货币之间汇率和利率的变动对发展中国家的影响大为增强,使得外汇市场更加不稳和动荡,这种影响可以分为区域性的和全球性的。鉴于美元的特殊地位,美国经济政策变动影响既可能是区域的,也可能是全球的。
以美元为例,美元的价值调整是通过美元利率的调整实现的。美联储在制定美元利率时,不可能顾及盯住美元或以美元作为储备的国家(地区)宏观经济状况,因而当美元利率调整时,往往会对其他经济体,特别是和美国经济联系比较密切或者货币与美元挂钩的国家和地区造成冲击[3]。首先,以美元为支柱的不完善国际货币体系,不论采取浮动汇率政策还是固定汇率政策,美国的经济影响着所有与其经济密切相关的国家及这些国家的货币价值变化。如果浮动汇率政策能够遵守货币体系下的货币政策制订的纪律约束,那么世界金融市场上就不会出现不稳定的投机性攻击,也不会出现由此造成的货币市场动荡乃至金融危机。由于制定货币政策的自主性和经济全球化相关性存在矛盾,因而目前的货币体系不能够保证美元在浮动汇率的前提下的纪律性,因而一个国家的宏观政策将会导致经济相关国家的货币市场动荡,在投机资本催化下爆发金融危机。就目前现状来看,虽然布雷顿森林体系已经崩溃,但是相对于新兴市场国家和发展中国家,美元不论是升值还是贬值,依然会造成这些国家经济的强烈波动。美国经济繁荣时,美元升值会导致资本的流出;当美国经济萧条时,美元贬值会导致这些国家的通货膨胀。
从上面的分析可以看出,现在的国际货币体系保留了原来国际货币体系的理念和原则,但却失去了原来的秩序和纪律,强势经济体可以利用这样的体系转嫁金融危机和获取更多利润,而不需要承担过多的责任。
三、国际游资的攻击
国际经济失衡是金融危机的前提条件,不完善的国际货币体系会加剧国际经济失衡,然而金融危机的始作俑者是国际游资。布雷顿森林体系崩溃后,金融危机离不开国际游资的攻击。1992年欧洲金融危机,索罗斯通过保证金方式获取1:20的借贷,在短短的一个月时间内,通过卖空相当于70亿美元的英镑,买进相当于60亿美元的马克,迫使英镑大幅贬值,在偿还借贷后净赚15亿美元[4]。在1994年墨西哥发生金融危机前,国际游资持续大量地进入墨西哥证券市场,在墨西哥所吸收的外资中,证券投资占70%～80%,但在墨西哥总统候选人遭暗杀事件后的40多天内,外资撤走100亿美元,直接导致墨西哥金融危机爆发[5]。1997年的东南亚金融危机也是国际游资首先攻击泰铢,低买高卖,并巧妙运用金融衍生工具获取高额回报。
根据IMF对国际游资的统计,20世纪80年代初的国际短期资本为3万亿美元,到1997年底增加到7.2万亿美元,相当于当年全球国民生产总值的20%。2006年末,仅全球对冲基金管理的资产总额就达1.43万亿美元,比1996年末增长约6倍。对冲基金的投资策略也不断丰富,从最初的“卖空+杠杆”策略(市场中性基金),发展成为单策略型(包括套利型、方向型、事件驱动型等)、多策略型(包括新兴市场型、并购型等)、基金的基金等多种投资策略。其风险特征也呈现多样化趋势,既有高风险、高收益的宏观对冲基金,也有低风险但收益相对稳定的市场中性基金。20世纪90年代以来的国际资本流动的最显著特征是国际间的过剩资本流动造成了国家、地区乃至全球经济发展的不稳定性,巨额的国际货币资本必然要在世界各个国家和地区猎取利润。
国际游资为什么能够摧毁一个国家的金融体系?众所周知,国际游资规模较大,它完全有能力影响和缩短被攻击国家的金融周期。金融周期是指一个国家金融市场由繁荣到萧条的自然过程。当国际游资进入被攻击国家,它会影响一个国家的利率和汇率变化,从而加快金融市场由理性发展向非理性繁荣转变[6]。按照金融市场的心理预期自我实现原理分析,当大量国际游资进入一个国家时,即使这个国家经济发展表现一般,在大量资本进入的情况下,也会带动金融经济的快速发展,与此同时,在国际金融家掌握话语霸权的情况下,他们通过有意识地夸大被攻击国家发展中的成绩或存在的问题,以产生正面或负面的心理预期。从拉美国家和东南亚国家的实际情况来看,一般先用“经济奇迹”、“新的发展模式”来吹捧经济成就,然后用“不可持续”、“面临崩溃”来夸大经济中出现的问题。在整个过程中,国际游资有预谋进入和撤退,就会导致金融市场的崩溃。国际游资娴熟地利用金融衍生工具在金融繁荣时期赚取高额利润,也可以利用金融危机赚取高额利润或者收购危机国家的优质资本,进而控制被攻击国家的经济命脉。这就是在新兴市场国家爆发金融危机后,国际直接投资(FDI)为什么会低价收购危机国的优质资产,形成新的经济殖民主义的根本原因。四、中国预防攻击性金融危机之策
在中国股市由狂飙到暴跌和中国房地产市场经历了火爆到等待观望以后,中国的经济是不是进入由繁荣向危机过渡的转折点?中国会不会爆发金融危机?从经济表象来看,在我国经济运行中依然表现为流动性过剩、通货膨胀和人民币升值预期等等;从经济本质来看,我国经济运行中存在着产业结构调整滞后、技术自主创新能力弱和金融市场不完善等问题。出现这些现象和问题既有外部因素的作用,也有内部因素的作用。
当前,全球经济失衡的特征较为明显,首先美国经济进入萧条时期,次级债危机使得美国经济雪上加霜,而欧盟、日本、中国和俄罗斯经济持续增长。其次,美元的发行泛滥导致美元对欧元和人民币持续贬值,致使其他国家面临通货膨胀的压力。再次,国际游资在世界范围内流动的规模越来越大。美国为了振兴经济采取降低利息的货币政策,美元对其他货币也在快速贬值。
中国从2005年开始出现人民币对美元的利差,2006年2月利差曾达到3%,境外资本流入后往往会兑换成人民币再放贷出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以贷款利率衡量收益,1年期基准贷款利率是7.47%,如果每年人民币升值预期是5%的话,那么国际游资的回报就接近13%。如果国际游资不是采取放贷形式,而是直接投资中国房地产或股票,其收益率会更高,2007年投资中国房地产的利润不低于30%,该年度上证指数上涨了96.7%。
人民币升值预期和国外游资在中国投资的高额回报吸引了大量外资通过各种渠道进入中国。2007年究竟有多少国际游资进入我国,国内学者有不同的计算。采用简单的计算,以外汇储备的增加值减去外贸顺差和外国直接投资,2007年通过各种渠道进入我国的国际游资近800亿美元。800亿美元国际游资流入完全可以解释流动性过剩、房市与股市的泡沫和我国目前通货膨胀的压力等现象。只要人民币升值预期存在,国际游资就不会抽走。人民币升值预期还存在的根本原因是我国实体经济还在持续增长,表现为我国国际贸易顺差还存在,我国非贸易品的价格还远远低于发达国家。国际游资现在急迫要做的是要继续抬高我国的非贸易品价格,并在适当时机抽逃,在羊群效应下引爆中国金融危机,之后国际资本再回来收购中国优质资本。
中国要能够有效地预防上述攻击性金融危机,首先必须严格控制虚拟经济的非理性发展,快速压缩楼市和股市泡沫,套住国际游资刺激实体经济的增长。套住国际游资有两种思路:一是由国际游资短期内获得暴利向长期内正常利润转变,降低使用外资的成本,让外资为我国经济建设服务。二是构建长期的心理预期,使外资留在中国;其中,很重要一点是保持中国实体经济的持续增长。其三是有计划地减持我国的外汇储备,特别减少以国债形式存在的外汇储备,把外汇储备转化为有形资产,实现外汇的保值和增值,并用外汇储备调控国际经济,使之有利于我国经济的可持续发展。最后,加强跨境资本的管制,积极干预和监管短期国际游资的流入。
参考文献:
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[4]宗良.对国际游资冲击金融市场的若干思考[J].金融研究,1997,(11).
关键词 欧洲债务危机 金融危机传染 金融一体化 多指标多原因模型
引 言
自2009年末三大评级机构将希腊信贷评级下调开始，欧洲债务危机几番起落，不仅希腊、爱尔兰等国的情况严峻，意大利、西班牙、葡萄牙等国也陷入债务危机的泥淖。当2009年10月4日希腊政府换届暴露出巨额财政赤字时，谁也没有想过欧洲债务危机会发展到如今这个程度。欧洲债务危机蔓延至葡萄牙、意大利、爱尔兰及西班牙等国，其信用评级均被国际评级机构提出警告或者负面评价。整体来看，欧洲各国的负债与赤字的平均水平均已超过《马斯特里赫特条约》规定的60%与3%的红线水平，欧洲债务危机目前仍有继续蔓延与深化的趋势。
欧洲债务危机的成因很多，但欧洲金融高度一体化的传染效应对债务危机的程度有重要影响。金融一体化是经济、金融发展的趋势，虽然全球范围的金融一体化尚未实现，但某些区域已经实现高度的金融一体化。欧元区的建立是欧洲一体化进程中的重要一步，此举提升了欧洲在世界的影响力。至2009年末，欧盟共27国中有16个国家加入欧元区（爱沙尼亚2011年1月1日加入欧元区），使用统一的欧元作为流通货币，相对未加入欧元区的国家，欧元区国家的金融一体化程度较高。
理论上，金融一体化有利于风险分散和资本的有效配置，因而产生长期收益；但金融一体化提高了各经济体之间的联系，会使经济体更容易暴露在金融危机的冲击之下，或者说更加紧密地与商业周期同步，使得金融危机更易于扩散到一体化区域内的国家，因而会产生短期成本。金融危机具有明显的传染性，一国的金融危机通过传染机制将危机进行扩散，而在各种传染机制中，金融一体化起到不容忽视的作用。本次债务危机中受影响较大的国家，即欧洲PIGS的葡萄牙P、爱尔兰I、意大利I、希腊G和西班牙S均为金融一体化程度高的欧元区成员国，欧洲债务危机作为“实验”，能够检验一国金融一体化程度是否对该国遭受金融危机的程度有影响。本文以欧洲债务危机与欧盟数据为例，试图研究金融一体化程度是否对一国遭受的金融危机有显著影响，区域金融一体化对区域内国家是否会有着更强的传染效应。本研究首先从理论上分析金融一体化对金融危机的影响，再利用多指标、多原因模型，实证检验金融一体化对欧洲债务危机的影响程度。
区域金融一体化与欧洲债务危机的传染机制
大多关于金融一体化与金融危机的研究侧重将一体化作为背景，研究金融危机原因、演变、影响等。林毅夫（2004）认为危机能够从一个经济体爆发并迅速传染到其他经济体必然有其共同的外因，在研究金融一体化与亚洲金融危机时，他将全球经济一体化和国际金融市场内在不稳定性作为金融危机传染的主要原因。Stiglitz（2010）建立一般理论框架研究金融一体化的最优程度，认为完全的金融一体化并不是最优选择，虽然高度金融一体化能从一定程度上分担风险，但会加深负面效果，如银行破产的传染与连锁反应。游家兴（2010）从实体经济一体化、金融经济一体化、宏观经济趋同化三个维度，构建中国经济一体化进程的综合评价指标体系，并运用非对称多元GARCH模型研究中国经济一体化进程与金融危机传染之间的关联机制，发现金融危机在中国的传染效应呈现出区域性和时变性的双重特征。Adrew K. Rose（2011）使用多指标多原因模型，运用次贷危机的全球数据研究金融一体化程度对金融危机的程度的影响，发现某国金融一体化程度对其遭受金融危机的程度并没有显著的影响，金融一体化的成本被高估。
理论上，金融一体化发挥金融核心扩散效应，促进金融腹地的产业成长，带动金融地域系统的金融产业成长水平，最终实现金融地域系统的金融资源效率帕累托最优。在世界经济的实践中，区域金融一体化体现在区域内资本的自由流动，消除各种资本流动障碍，体现在区域内的金融机构、金融市场相互紧密联系为一个整体的趋势，区域金融一体化既是一种状态，也是一个过程。金融一体化的好处表现在两个方面，一方面消除资本流动的障碍，降低资本成本并促进经济增长；另一方面，随着境外资本和金融机构的进入，能够增加本国金融机构的业内竞争，提升资本的配置效率和经济的运行效率，完善制度安排，减少价格扭曲，促使金融业更加稳健地运行。
但是，金融一体化过程也可能导致不利的结果，如增加金融市场的不稳定性。跨国金融一体化会通常会引来国际资本，由于国际资本具有投机性、趋利性和大规模快速流动等特点，资本流动的自由化会增大市场波动和不稳定性，易将一国经济体暴露在金融危机冲击的危险之中；同时，金融一体化会降低国内货币政策、财政政策与汇率政策的独立性，而且金融一体化往往伴随金融开放度的提升与金融管制的放松，使得宏观调控与应对危机的难度加大。研究发现，在金融一体化环境中，一国遭受金融危机的可能性及影响程度将会增加：一方面是在资本的自由流动过程中，如果没有做好风险控制与风险规避，容易加剧一国金融体系的脆弱性，加大金融危机爆发的概率；另一方面，由于金融一体化使各国、各地区之间的联系更加紧密、复杂，其他国家或地区发生的金融危机便很容易传染至未发生危机国家，形成金融危机的传染和扩散。
根据世界银行的定义，广义的金融危机传染是指金融危机冲击的跨国界传递或一般的跨国界的溢出效应，是一种动态过程。自20世纪90年代提出“传染”的概念，金融危机传染已引起众多学者的关注。有关金融危机的传染机制，学者关注的是传染现象背后的宏观背景和微观机制，由此产生金融危机传染机制的理论，如根据传染途径是否通过经济基本面，分为接触性传染与非接触性传染；根据传染的路径，分为贸易传染效应、金融传染效应、预期传染效应等。由于研究之间的交叉，金融危机的传递机制也越来越复杂。
本文以学术界广泛认可的、由Masson（1999）建立的金融危机传染的理论框架为基础，从季风效应、溢出效应和净传染三方面分析金融危机的传染机制，在传染机制的研究中，本文侧重金融一体化的影响。
季风效应的传导机制指由全球性共同外部冲击产生的传染，季风效应与金融一体化的联系相对较浅。
溢出效应指贸易、金融联系引起的金融危机传染，贸易溢出效应是一国发生的金融危机恶化与其有直接或间接贸易联系国家经济的基本条件，从而这些国家更易遭受金融冲击，以致发生金融危机，通过“价格效应”和“收入效应”实现危机传传染；而溢出效应中的金融传染效应是指金融市场自身特征及市场主体行为导致的危机，通过金融联系向其他国家的传染，包括直接投资、银行贷款、货币市场、资本市场等渠道，如危机发生国金融市场由于金融危机产生非流动性，就会从与其金融联系紧密的国家撤资，导致其他国家金融市场产生非流动性而引起金融危机。金融一体化程度越高的区域，国家间的金融联系紧密，加剧金融传染的效应，使危机在一体化的区域内更容易扩散。
净传染是指由投资者心理预期变化引起的金融危机传染，即使国家之间不存在直接的贸易、金融联系，金融危机也可能会传染，心理预期是金融危机传染的重要传导渠道之一。若一个国家发生危机，其他与之相似国家的市场预期也会随之发生变化，从而影响投资者的信心与预期，进而使金融危机传染至相似的国家，而所谓的“相似”则包括经济、政治、文化等方面。
金融一体化必然促进金融市场、金融制度等的统一，尤其是金融高度一体化地区，如欧元区国家，在经济基础、经济政策、汇率体制、金融体制、社会文化背景方面都存在较大的相似性，同时地理位置相近，金融、经济联系紧密，货币政策相似（相同），容易使投资者对该地区的金融稳定形成相同的预期，使危机更容易在国家之间传染。
【关键词】金融危机；公允价值；公允价值计量；会计准则；循环机理
公允价值会计产生于20世纪70年代的美国，西方国家中，美国在公允价值会计的应用和研究一直引领世界。我国从1998年首次使用公允价值，到2006年的修订，也经历了一个曲折的过程。
公允价值的运用符合当前我国资本市场的实际情况。公允价值的出现是现代会计计量以价值取代成本的结果，是市场经济发展的要求，能够解决历史成本计量方法所凸现出的问题，满足人们对信息相关性的要求。体现了我国会计准则向国际趋同的大方向。
此次爆发的大规模金融危机所暴露的公允价值相关问题，使人们在欣赏其优越性的同时，也不得不重新审视它的弊端：公允价值是一种效用价值，如果企业放弃对自身未来的预期判断，转而依赖市场价格，显然是与持续经营假设、资产和负债的定义相违背的。金融危机导致大规模金融机构破产，若预期不能建立在持续经营假设下计量，那运用市值计量意义已不重大；公允价值在特殊时期更容易加剧经营业绩的波动性，由于采用公允价值计量并将公允价值变动计入损益，将导致拥有大量的金融经营业绩出现大幅波动。在泡沫时期，更容易采取进取扩张的策略；而在金融危机时期，由于资产大幅贬值，按市值计价使其蒙受巨额亏损，进而引发市场对这些金融机构资产的恐慌性抛售，企业在难以寻求到融资的恶性循环下，会使金融危机进一步恶化。
1．金融危机下呈现的公允价值问题及原因分析
源于2007年末的美国次贷危机正在以迅猛的速度席卷全球,有人抱怨公允价值的使用低估了在非流动市场中证券的“真正价值”，夸大了损失的程度。但可以肯定的是，在非流动市场中使用公允价值是有挑战的，有很多重要问题有待研究。
1．1 公允价值计量加剧金融危机的循环机理
在市场价格大跌和市场定价功能缺失的情况下，对金融资产账面价值过度减计，从而加大投资者对金融资产的抛售力度，金融资产交易价格下跌的范围和幅度会进一步扩大，进而形成资本市场和商品市场的双重恶性循环。下面以图示方式来揭示其循环机理。
图1反映出对金融资产采用公允价值计量的企业其资金链会出现问题，会放大资产交易价格下跌的冲击效应，对金融、经济造成严重影响。
图2从实体经济的角度揭示了公允价值计量下资产减计之后的企业通过消费、投资、商品交易等途径传递信息并放大信息产生的效应。实体经济也将不可避免的遭受严重打击。
1．2 公允价值的顺周期效应
在这次金融危机中，不能忽略的是，由于公允价值在反映企业金融资产的价格上过于敏感，很多时候成为资本市场助涨助跌的工具。公允价值计量造成了顺周期效应：市场繁荣时，由于交易价格过高，容易造成相关金融产品价值被高估，从而导致利润虚增，公允价值加剧市场狂热；市场低迷时，由于交易价格过低，往往造成相关金融产品价值被低估，这无疑也会给公司带来账面损失，公允价值加剧市场恐慌。
1．3 公允价值的黑洞效应
1．3．1 黑洞效应涵义
西方经济学家提出的黑洞效应主要是指：在一个经济体系中，由于种种原因，经济资源既没有用于投资也没有用于消费，而是以各种形式退出了社会再生产过程，这种退出对经济产生的影响称为经济体系中的黑洞效应。
公允价值对金融资产和金融负债的黑洞效应是指：当运用公允价值计量金融资产和金融负债时，由于种种原因而不同程度的产生真实价值逃逸和风险控制手段人为性忽略的现象。在泡沫经济时代当公允价值计量的资产价值偏离真实价值越来越远，经济的泡沫越来越多时，基金等大机构的投资决策者却反而显得麻木不仁，手足无措，连一些必要的风险控制手段都置之不顾。价值的逃逸一旦失去了控制，就好像遇到了黑洞，产生消失逃逸的效应。
1．3．2 公允价值计量对金融业产生的黑洞效应
为了转移金融风险，美国金融机构通过金融产品包装的CDS、SIV和CDO等这些劣质金融产品已潜伏着巨大的金融风险。
公允价值对金融资产和金融负债的计量可谓功不可没，极大的推动了资产的价值虚增，真实价值完全被公允价值所掩盖。公允价值的黑洞效应随着市价的非理性高涨而变得强烈，并将越来越多的金融机构和投资者卷入危险地旋涡中。随着危机的加剧，公允价值的黑洞效应越来越强的显示出来，金融资产急剧缩水，亏损越来越大，最终侵蚀到实体经济并引发了世界性金融危机。
1．3．3 公允价值计量黑洞效应形成的原因
（1）公允价值界定的框架模糊，其可靠性无法达到保证是形成公允价值计量黑洞效应的原因之一。
（2）金融业具有先天的追逐高风险利益的劣根性，公允价值计量无规则的运用增加了这种劣根性，这是形成公允价值计量黑洞效应的原因之二。
（3）公允价值估值技术上不完善，助长了主观判断的非理性，这是形成公允价值计量黑洞效应的原因之三。
2．金融危机下应对公允价值问题的对策
金融危机爆发后，救市手段之一就是修改目前会计核算中的公允价值计量。随着我国资本市场不断成熟，新的金融工具不断涌现，以及目前金融危机的影响，理论界应着手建立适合我国国情的公允价值计量环境，以更好地推动理论研究发展。
作为虚拟资本的有价证券不是劳动生产物，自身没有价值。作为所有权证书，能够给其所有者带来收益，收益便成为它的“价值”的内容。马克思指出:“人们把虚拟资本的形成当作资本化。”其资本化的基础就是有价证券的收益，其资本化的尺度便是市场利率，其资本化的结果便是虚拟资本的量。虚拟资本市场价格的变动及其决定方法有其独特的运动形式。它的市场价格是由证券的定期收益和利率决定的，不随现实资本价值的变动而变动;其市场价值与定期收益的多少成正比，与利率高低成反比;其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。马克思指出:“在货币市场紧迫的时候，这种价证券的价格会双重的跌落:一是因为利息率提高;二是因为这种有价证券大量投入市场，以便实现为货币。”这表明虚拟资本价格的涨落，取决于有价证券与货币这两种资产的相互替代程度，而导致它们相互替代的因素，是人们的资产选择。
二、虚拟资本发展与金融危机的内在联系
虚拟资本存在内在矛盾，随着虚拟资本积累形成虚拟经济，这种矛盾的影响也日渐扩大，凸显为虚拟经济的二重作用。虚拟经济的负作用会引致泡沫经济，最终可能导致金融危机发生。
(一)虚拟资本的二重性虚拟资本的内在矛盾体现在两个方面:一方面，虚拟资本是以现实资本为客观基础的;另一方面，虚拟资本的增值过程与其所对应的现实资本运动具有相对独立性，有价证券的贬值或增值同其所对应的现实资本的价值无关。由此可见，虚拟资本具有二重性的特征，即客观衍生性和相对独立性。虚拟资本的客观衍生性表现在:一是虚拟资本的规模具有衍生性。作为虚拟资本载体的有价证劵的发行规模是由现实资本的发展水平决定的，而有价证券的发行规模又直接决定了金融衍生品的交易规模。虽然一些金融衍生工具与现实资本并没有直接产生联系，但是它要依托于股票、债券等有价证券，它的发展规模自然也要受到现实资本的规模所制约。二是虚拟资本的价格具有衍生性。虚拟资本本身只是收入的资本化，并不存在价值，其价格运动受相应的现实资本价值的制约，现实资本的价值是虚拟资本价格波动的轴心。三是虚拟资本的运行具有衍生性。只有现实资本正常运转，为虚拟资本提供良好的衍生基础，虚拟资本才能朝着健康快速的方向发展。虚拟资本的相对独立性表现在:一是价格变动的自由性。虚拟资本在交易所可以不停地交易，其价格的变动不需要有现实的对应物。二是行为主体的投机性。虚拟资本的多数行为主体通过预期价格的涨落，把通过交易获取一定投机利润当作主要交易动机。三是财富积累的虚幻性。虚拟资本一旦进入交易场所，其价格的波动往往与现实资本的价值相脱离。在交易过程中，虚拟资本的价格上升，不等于财富的实际增长，只是财富形式的增加。虚拟资本投资过程中增加的财富具有虚幻性。
(二)虚拟经济对经济发展的二重效应虚拟经济是指与虚拟资本以金融系统为主要依托的循环运动有关的经济。简单地说，虚拟经济是直接以钱生钱的经济，对实体经济的发展既有正效应，也有负效应。虚拟经济对经济发展的正效应主要表现在:一是优化社会资本配置，增加社会资本总量。在当代信用经济中，投资所需货币资金的一个重要来源是虚拟经济交易。通过虚拟经济的各种融资方式，在较短时期内，能最大限度地对社会资本总量进行调配，聚集大量资金并满足资金短缺部门的需求。二是提高资源配置效率，引导要素合理流动。虚拟资本的交易机制能引导投资者向那些信誉好、效益高、有发展前景的领域投资，促进要素的合理流动和资源的高效配置。三是完善风险分担机制，防范投资集中的风险。虚拟经济具有对经济风险转移和分散的功能，促进了经济的稳定发展。四是扩大收入渠道，提高收入水平。虚拟经济过度发展对经济发展也有负效应。一方面，虚拟经济过度发展会大量挤占实体经济发展所需的资本。经济增长和现代化进程的主要推动力是现实资本的投资。虚拟资本投资，只有通过其筹集到的资金真正地进入生产领域，并真正地促进了生产资本的形成，才能促进经济的发展。但是，如果虚拟资本与其衍生基础严重背离，就会造成大量资本运转在虚拟资本的领域，而不能进入现实资本的领域。当虚拟资本占社会总资本的比例过大时，虚拟资本不仅不能够真正促进现实资本投资，还会挤占经济发展所需的现实资本的空间，导致现实资本的投资得不到满足，从而阻碍经济的发展。另一方面，虚拟经济过度发展还会引发并放大经济风险。虚拟资本的相对独立性，将金融资产以及金融交易活动与其对应的现实资本是否实现增值进行了分割。因此，在虚拟资本运动获得大量收益的同时，会使业已存在的经济风险放大，甚至引发新的经济风险。
(三)虚拟经济的负效应与金融危机的发生虚拟经济过度发展滋生经济泡沫，并最终形成泡沫经济。泡沫经济是高度投机下的虚拟资本交易行为造成的经济虚假繁荣。泡沫经济的根本成因就是虚拟资本的二重性矛盾的无限扩大，股票、债券等有价证券的价格剧烈波动，严重背离其所代表的现实资本的价值。经济泡沫破裂引发金融危机。泡沫经济过度发展，资本过度集中于虚拟经济领域，挤占了投入到现实资本领域的资本空间。当再生产的规模不再扩大，现实资本的收益向虚拟资本转移停滞，信用会剧烈地收缩，投资主体对虚拟资本需求急剧下降，虚拟资本价格直线下滑，经济泡沫随即破灭，经济泡沫破裂可能造成金融危机的发生。
三、国际金融危机的发生以及现实启示
虚拟资本的二重性决定了只要发展以虚拟资本为交易物的虚拟经济，就存在泡沫经济和金融危机的可能性。近年来的国际金融危机是一个把这种可能性变成现实性的绝好案例。
(一)国际金融危机的形成与衍化国际金融危机的萌芽。2007年2月，美国次贷危机初步爆发。这一阶段的危机对金融体系和金融市场都没有产生太大的冲击，人们对危机的严重性未予以足够的重视，美国政府没有采取相应的应对措施。国际金融危机的发生。2007年6月后，次贷危机深化，次贷危机逐步转化为金融危机，金融市场开始做出剧烈的反应。在这一阶段，股票市场的波动加剧，投资者的恐慌情绪开始蔓延，对经济前景的预期越来越悲观。为了应对可能的经济衰退，美国政府实施了总额达1680亿美元的经济刺激计划。国际金融危机的扩散。2008年3月后，金融危机恶化并迅速地向全球蔓延，股票市场反应强烈，许多非美元货币开始大幅贬值，投资者陷入极度的恐慌之中。这一阶段，美国金融危机迅速转变为全球金融危机，欧洲尤为突出，不仅股票市场大幅下跌，欧洲货币兑美元汇率也大幅下挫，银行体系的流动性迅速恶化。国际金融危机的衍化。2008年底至今，欧洲部分国家和美国的金融危机衍化为债务危机与财政悬崖。债务危机与财政悬崖实际是金融危机的延续和深化。
(二)国际金融危机的诱因金融衍生工具种类多样化。金融衍生品作为虚拟资本的高级形式，使虚拟资本的独立性日益增强。20世纪中叶以后，美国的虚拟资本快速发展，债券、股票、外汇、股指期货、大宗商品期货市场等大量金融衍生品交易市场等逐渐成为美国人创造新的货币财富的重要工具，在这个过程中，虚拟资本的独立性快速扩大。金融衍生品投资短期化。随着金融市场逐渐成熟，产品层次和结构日益深化和复杂，风险成为不可忽视的问题。金融投资机构逐渐从关注单一投资品种转向整体投资组合，并更加注重收益与风险的匹配。最初，发行金融衍生品的目的就是为了分散风险。然而，美国金融衍生品发行者的投机套利动机明显强于分散风险的目的，金融衍生工具分散信用风险的基本功能在金融危机爆发之前被其投资套利功能无情地弱化，导致金融衍生品投资短期化。金融政策和监管错位。在新自由主义政策的影响下，美国政府在危机之初对金融机构的救助和金融市场的干预十分犹豫，既担心金融危机继续恶化，又顾忌政府的干预适得其反，违背其自由主义的精神。在金融危机发生前，为了刺激经济发展，美联储实行了宽松的货币政策，制造了金融市场的泡沫，为金融危机发生埋下隐患。实体经济发展缓慢。二战以后，美国的经济运行方式走上了“去工业化”的道路，其典型特征就是以服务业为主要内容的第三产业无论是在国民经济的产值中所占的比值还是在就业贡献率上都逐步提高，而传统制造业在整个经济中的比重不断下降。20世纪初，美国从事制造业生产的就业人数占总就业人口近2/3，21世纪初下降到21.8%;农业就业人口占比从38．3%下降到1．6%，服务业就业人口占比从33．2%上升到近80%的水平。美国经济的“去工业化”伴随的另外一个问题是现实资本占社会总资本的比重越来越低，现实资本投资的GDP占比大幅下降，由1950年的37．1%下降到2009年的17．8%，与此同时，虚拟资本积累的GDP占比大幅上升，由15%上升到33.6%。当前，以金融房地产业为主的虚拟经济占据了美国经济的主导地位。虚拟经济与实体经济发展极不平衡，在很大程度上决定了美国次贷危机爆发的客观必然性。
关键词:后金融危机;金融监管;完善;管理方法
引言
一个国家的经济是一个国家发展的基本前提，国家要想正常的运行，要想国民的生活水平有所提高，这些都得依靠国家的经济实力。而金融又是现代经济的血脉和核心。对于金融的监管直接影响到我国的经济发展，所以金融监管不力是金融危机爆发的直接诱因。我国正处于经济转型期，自美国次贷危机爆发以来，我国对金融监管也引起了足够的重视，提出了适应新环境的金融监管理论，对我国的金融监管法进行了进一步的完善。
一、金融危机与金融监管概述
(一)金融危机概述
从经济的层面来说，是金融风险到达一定程度后所导致的金融危机的产生，一旦发生金融危机，就会出现资本市场的动荡，此时国家的财务政策失效，工业和商业行情低迷，更多人失去工作，就业率下降，意味着失业率的上升，经济整体出现衰退的情况。从法律层面上看，国家的监管力度和约束也会直接影响到金融危机的产生和大小。美国金融危机的爆发很大程度上就是由于金融交易市场秩序的失控，进而引起了次贷危机。
(二)金融监管概述
所谓金融监管体制，就是指的为了特定社会经济目标的实现，而对金融活动施加影响的一整套机制和组织结构的总和［1］。目前在我国所实行的金融监管体制，其所呈现的基本特征是分页监管，具体来说，就是根据金融监管的分工对货币政策职能的制定和执行进行了加强，金融监管体制还对金融体系的支付安全负责，可以充分发挥宏观调控的作用，并且对于金融风险防患于未然。
(三)金融危机与金融监管的相关性
目前，我国的金融市场正处在高速发展的状态，虽然发展在不断地进行着，但是静态的金融监管却没能跟上我国金融市场的发展，没有与我国金融市场的发展现匹配。美国的金融危机再次为我国的金融市场敲响了警钟，对于金融市场的监管必须到位，而且监管必须处于主动的地位，不能够被动地追随金融市场的发展。美国之所以未爆发金融危机，就是由于监管不到位，对于金融风险的防范意识不够强烈。以美国的金融危机为例，美国对于金融的监管力度非常宽松，而为了弥补在金融市场中所造成的损失，政府又进一步地通过相关政策来刺激消费，同时各大银行也纷纷采取措施来促进美国的经济增长，虽然在一开始获得了巨额的经济上的回报，但最终，却使得美国的资本市场崩盘，爆发金融危机。
二、我国金融监管现状及存在的问题
就目前的情况而言，在此次金融危机中，我国金融市场受到的影响较小，这主要是因为我国银行对于金融监管工作引起了足够的重视，但也有着客观的原因，就是我国金融全球化的程度还较低，所以使得我国还不足以受到金融危机的较大影响。但是，就目前的趋势而言，经济全球化的进程在不断加快，我国要使得金融市场有所发展，就必须融入全球的市场，在经济全球化的进程中，我国也就越来越多地暴露出了金融监管中存在的问题。
(一)金融监管相关法律不健全
一般来说，较为健全的金融法律机制至少具备以下几个内容。首先是相关组织机构的协调和规整。具体包括组织结构的法人性质、组织形式、市场机制、经营规范等等。其次是金融监管手段和力度，具体包括金融监管组织的职能设置、监管法律规范、市场准入和退出的监管、风险控制等等。第三是金融业服务。具体包括进行金融服务时的流程规范、具体准则等等。最后是在市场交易层次，具体包括交易双方权利义务的确定、交易成果的保护等内容。从金融市场的实际情况来看，我国的金融市场法律机制雏形已经形成，但还未做到五脏俱全，核心内容缺乏，比如有关的保险法律制度、市场机制制度等等。从我国金融监管方面的立法角度来看，整个立法的流程和机制还尚待规范和调整，立法水平不高。从具体的法律细则来看，还缺少对基本法对应的规范细则。特别是在部分较为核心的方面，还没有真正有效的法律进行规范［2］。部分法律制度与相关的规范规章和实施细则没有完全匹配，甚至有所相悖。
(二)金融监管手段不强劲
经过长期的发展，我国形成了一套自上而下的行政金融监管体系，这就使得我国的金融监管大都是以计划和行政命令表现出来的，这对于金融监管的权威性是有着极大的影响的。我国目前所采取的金融监管方式是以外部监管为主的，包括了非现场的监管和现场进行的检查。但目前的金融监管所采取的主要形式是现场监管，而且现场监管又是事后的监管，进行事后监管缺乏一定的主动性，而且进行事后监管往往也对于金融问题没有很好的预见性，这样就会导致对金融风险的防范缺乏。但是非现场监管又只能做到宏观上的分析，缺乏细节上的监督。现代化的监管方式应该取两者之所长，将两种监管方式结合起来，充分发挥它们各自的优势。
(三)准入机制和退出机制障碍
在一个完善的金融市场中，对于准入机制和退出机制应该是同等重视的，因为市场准入监管是保证我国金融安全的第一道防护线。一个良好健康的金融市场应该形成国有金融机构、民营金融机构和外资金融机构三者之间相互良性竞争共同发展的格局［3］。但就我国目前的现状而言，为了提高国有金融机构在金融市场中的控制权，金融市场的准入门槛不断加以提高，致使民营金融机构和外资金融机构不能很好地进入到我国的金融市场中，并在其中发挥应有的作用。再加之我国的金融市场退出机制也相对缺乏，一旦金融危机爆发，政府职能通过强制的行政手段来拯救金融市场，而不能使市场进行有效的自救，如果政府的宏观调控不利，那么将致使金融危机进一步扩大，最终影响到我国的经济整体发展。
(四)管理人员专业水平低
在我国的金融监管工作中，由于工作的特殊性和复杂性，所以需要金融监管人员有着较为牢靠的专业基础知识和丰富的市场经验，如果不具备金融监管能力的人来对金融市场进行监管，那么给我国金融市场带来的风险将是巨大的。在后金融危机时代，我国在金融上有了更多的创新，因此，要想对我国的金融市场进行有力的监管，就必须紧跟金融市场的发展，并对其发展趋势做出预测，这就要求金融监管人员有扎实的功底和更高的业务素质。但在我国目前的金融监管机构中，有一些监管人员并没有一个与当代金融市场发展相配套的知识框架体系，所以其对于金融市场的监管也就不能完全到位，而且，一些监管人员还在沿用传统的金融监管手段，忽略了金融市场的创新。可以说当代金融专业人才的缺乏已经成为了阻碍我国金融市场进一步发展一个重大难题。
三、我国金融监管的完善的对策
(一)建立健全相关法律体系
要想对于我国的金融监管体制加以完善，首先就必须要建立起一套完整的金融监管法律体系，这样才可以为我国的金融监管工作创造出一个良好的法制环境。具体来说，可以制定专门的金融监管法，对于监管机构的权责进行法律上的规定，使得监管机构的监管工作有法可依，对金融市场的监管加以规范。还有就是要针对我国目前金融市场的创新来修订已有的法律法规，因为随着市场的不断变化，旧的法律法规必将和新的市场环境产生不融合，这就需要对旧的法律法规加以修订以适应现在的市场发展。
(二)金融监管手段的革新
在金融监管手段上，应该对合规性监管和风险监管引起同等的重视，因为如果对于风险的监管和控制力度不到位或者不能适应金融的创新，终将导致金融危机的爆发。再加上风险监管也是经济全球化的要求，对于我国的金融实现稳定持续发展有着非常重要的意义。此外，还应该提高银行监管的技术含量，在以往的银行监管中，计算机技术往往只用于办公自动化和支付清算系统，随着科学技术的不断发展，在金融监管中也可以引入计算机技术，对相应的专业监管软件加以运用，以提高监管手段的技术含量。
(三)市场机制的完善
要使得我国金融监管工作能够有效开展，就应该在监管理念和方法上进行创新，学习先进的金融监管思想和理念。相关的监管部门应做到及时更新监管理念和监管手段，充分利用市场监管的作用，带动金融市场的良性发展，让监管手段符合监管规范，并形成良性效应。第一应当找到监管重点，并重视对监管对象的外部影响的运用，促使金融机构主动加入合规的行列当中［4］;第二是对在监管过程中发现的问题进行有针对性的探讨和研究，及时提出有建设性的改进建议，进行及时的修正。
(四)相关业务人员水平的提高
为了能够在更短的时间内促进我国金融市场的发展，我们应当及时进行相应措施的实施和问题的解决，并同时吸纳达标的金融人才。第一，重视人力资源管理，精简机构和人员，并同时引进高级人才，完善人才的竞争机制。第二，对相关人员进行技能培训和管理水平的提升训练，学习国际先进经验，提高人员的管理水平。
四、结语
金融本身就具有很大的不确定性，金融发展和金融监管的未来更是存在很多不确定的因素。虽然目前还不能保证哪个发展道路是最正确的，但我们相信只要遵从金融市场基本规律，坚持符合规律的先进发展思想和理念，根据发展规律和性质，建立健全相关金融法律机制，从而实现我国金融市场更好更快地发展，努力将金融危机的影响降低，促进金融市场可持续发展。
参考文献:
［1］吴艳艳．美国金融危机后金融监管改革及其启示［J］．生产力研究，2011，(2):129－130．
［2］张宇．金融危机后中国金融监管的启示［J］．中国市场，2010，(27):51，70．
［3］黄金瑞．试论后金融危机时代金融监管的新理念及其启示［J］．创新，2011，05(6):77－79，92．
