时间：2023-07-13 17:22:33
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇企业融资的条件，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
近期，我国政府对局部过热的经济果断的采取了宏观调控措施，紧缩银行信贷，有效地抑制了部分行业的过度投资，这对我国经济的中长期发展将是非常有益的。但是，在短期内很多企业面临着资金短缺，融资渠道不畅的问题，甚至危及到企业生存。在银行信贷紧缩的条件下，大多数企业是无法从银行获得贷款的，这时企业就应把目光转向非银行融资渠道，那么在目前非银行融资渠道有哪些呢？下面我们就对我国现存的非银行融资渠道做一个简单的分析，现存的非银行融资渠道大概包括：国际财团融资、发行信托计划、融资租赁、风险投资基金、产业投资基金、典当行融资、民间借贷、企业间融资、股票上市、发行企业债券、私募股本。
国际财团融资在我国是一个比较新鲜的事物，它是指国外的一些投资集团或投资机构，通过设在我国的代表处，寻找我国国内良好的项目进行投资合作。一般情况下，这些资金所要求的回报率并不是很高，一般要求年净回报率在5%左右，但是非常注意资金的安全性和所投资项目的稳定性。这些投资机构通常采取成立中外合作项目公司的形式介入，不要求对项目公司进行控股，也基本不参与企业的经营管理，但是要派一名财务总监对资金使用情况进行监督。此种融资方式适用于收益比较稳定、投资规模比较大、回收期限属于中长期的项目，例如私立学校、水电站、高速公路等。
资金集合信托计划是2002年下半年在我国出现的一种新的金融工具，是通过经人民银行批准的有权向社会公开发行信托计划募集资金的信托公司，以定向（为指定使用该项信托资金的单位或公司募集）、定量的形式向社会公众募集资金，将投资者的资金集中到信托公司，再以贷款的形式全额贷给项目公司使用，并由项目公司支付规定的融资成本的一种融资方式。目前，此种金融工具的期限大多为1-3年不等，支付给投资者的年收益率为4%-6%不等。发行信托计划筹集资金的项目绝大多数是房地产、教育、能源、城市基础设施等方面的项目。因为是面向社会公众募集资金，所以需要有信誉良好的机构为其担保。
融资租赁是指这样一种交易行为，出租人根据承租人提供的规格，与第三方（供货商）订立一项供货合同；根据此合同，出租人按照承租人在与其利益有关的范围内所同意的条款取得工厂、资本货物或其他设备（以下简称设备）；并且，出租人与承租人（用户）订立一项租赁合同，以承租人支付租金为条件授与承租人使用设备的权利。此种融资方式的融资成本较高，适用机、大型设备、成套设备等。
风险投资基金作为基金，同其它投资基金并无两样，其主要不同之处在于：其投资的对象为高风险的高科技创新企业，失败率较高，一般在60-80%左右，而成功率只有5-20%左右，一般要投资多个项目，通过其中的一个或几个项目的成功来弥补在其它风险项目上的损失并获取收益。与风险投资机构接触，获得风险投资基金的方法有两种，一种是直接向风险投资机构进行申请，由于目前国内尚未形成风险投资的有效机制，所有风险投资机构都是分散经营的，而且以国外机构占主要地位，因此直接申请的相对难度较大。另一种获得风险投资的方法是通过中介机构进行，申请人的利益保障主要看中介机构的素质，并不是所有中介机构都能承担申请工作的，即使是著名的或经验丰富的中介机构也不见得都能满足每个申请人的要求。
引入风险投资适用于具有高成长性的高科技类型中小企业，企业要出让一部分股权来换取风险投资，同时还可以得到一些经营管理和财务管理等方面的协助。申请风险投资成败的关键因素是看项目是否具有一定赢利模式、具有高成长潜力，是否能给投资人带来丰厚的回报。
产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济规范的"创业投资基金"运作形式，通过发行基金受益券募集资金，交由专业人士组成的投资管理机构操作，基金资产分散投资于不同的实业项目，投资收益按资分成的投融资方式。
它具有以下几个特点：作为投资基金的一个种类，它具有"集合投资，专家管理，分散风险，运作规范"的特点。产业投资基金一般定位于高新技术产业，有效率的基础产业的基础建设，如收费路桥建设、电力建设、城市公共设施建设等，促进产业升级与结构高度化，以高风险实现高收益。产业投资基金一般以实业投资为主，但也作一定比例的证券投资，以保持基金资产的流动性。产业投资基金投资方向一般是跨行业、综合性、以符合组合投资原则并且避免蜕化为某个行业的行政附属物。产业投资基金一般投资于企业的发展壮大阶段，很多情况是投资于将要股票上市的企业，帮助这些企业扩张规模，改善财务结构，以便达到上市的标准和更快的上市。
典当作为金融机构贷款的拾遗补缺，其服务对象主要是中小规模的企业和个人投资的短期融资行为，其融资额数量受到注册资本金比例的制约，一般都不会很大。目前，一般典当月利率在3.5%左右，包含综合费率和利息。这意味着贷款年利率超过40%，也就是说在典当行贷款100万元，半年要付出20万元的利息，是银行贷款的6-8倍。典当行业可融资量十分有限，即便像上海的东方、华联等典当行业内颇具实力的企业，注册资金也只有5000万元、6000万元，按照典当行放贷额度不能超过注册资金的30%这一规定，最高融资额度也不过1500万元、1800万元。即使部分典当行愿意接受融资，提出要求的条件也相当高，例如土地典当价一般皆在市价的50%以下。因此，典当行融资只能适用于金额较小、期限较短的企业临时资金周转需要。
尽管金融监管部门控制严格，但民间借贷市场不仅一直没有停止活动反而十分活跃。由于民间借贷基本保证了每月1%的利率水平，在银行存款利率不断下调，同时又缺乏其他投资渠道的情况下，许多城乡居民都将手中的资金投入到这一市场上，从而保障了民间金融活动的资金来源。7月22日，人行温州市中心支行公布了6月份的民间借贷利率监测结果：加权平均月利率11.97‰。这是自2003年1月监测制度建立以来18个月的最高值，比2003年平均水平提高3.11个千分点，相当于上浮了35%。
今年春节过后，温州的民间借贷市场利率就显示出逐月递增的趋势，2月：8.90‰；3月：8.91‰；4月：8.999‰；5月：9.58‰。这种民间借贷利率走势充分显示社会资金和民间借贷活跃的潜在现实。
企业间融资包括拖欠货款、产品筹资协议、委托贷款等多种形式。比如，企业与客户签订一项产品的筹资协议，先将产品售给客户，然后再赊购回来，该项产品并未离开企业，但企业却通过这一协议得到了借款，并且可以创造较为宽松的财务环境，为经营者调整资金结构提供方便。委托贷款是有闲置资金的企业通过金融中介机构将闲置的资金借给资金短缺的企业。
通过股票上市来融资的手续烦杂，周期较长，而且要求严格，是一般企业望尘莫及的，但是对符合条件的企业还是可以试一试。中小企业板块的推出为一些成熟的中小企业通过股市获取资金开辟了新的渠道。
发行企业债券
企业可以通过发行企业债券来融资。发行企业债券的要求较为严格，需要报政府部门审批。发债适用于规模较大的企业，项目具有较好的稳定性和安全性，而且有最小的融资规模限制。发行企业债具有资金期限较长，成本低，偿还刚性等特点。
[关键词]中小企业融资需求 资本市场
自改革开放以来,我国的中小企业获得了长足的发展,在国家的经济发展中扮演着重要的角色,特别是在当前严峻的就业形势下,中小企业的发展成为解决这一问题的重要途径。在中小企业的发展历程中,融资问题一直没有得到解决,并且随着中小企业在国家经济活动中重要性的提高,融资问题越来越突出,本文旨在通过探索资本市场缓解中小企业融资困难的问题。
一、中小企业融资需求分析
要缓解中小企业的融资困境问题,首先要选择好对象,中小企业中有代表性的企业群体、有潜力进一步发展壮大的群体、对未来国家经济的发展有长远利益的企业群体是应该优先解决的对象。按照这个原则,有三类中小企业的融资问题尤其需要关注,分别是传统制造类、服务业类和高科技类中小企业。传统制造业的发展和产业升级是提升我国经济发展水平的基础;服务业在我国经济总量中所占比例相对较低,发展空间很大,对于就业压力巨大的我国尤其重要。所以服务业中小企业的融资问题要特别关注,高科技中小企业是创新的载体,它们的发展可以提高国家整体科技水平,为经济发展提供持久动力,甚至影响一国的整体竞争力水平,因此解决高科技中小企业的融资问题各国十分关注,我国也不例外。
二、中小企业资本市场融资的可行性分析
中小企业通过资本市场解决中小企业的融资问题,符合世界融资向直接化发展的大方向。进入上世纪80年代以来,国际上企业通过银行获得间接融资的比例越来越小,取而代之的是企业通过资本市场直接融资解决其资金问题,也称作融资的证券化趋势。我国由于相关条件的限制,企业尤其是中小企业通过资本市场直接融资总量在融资总规模中所占的比例极低。导致我国中小企业融资过分偏重间接融资渠道的根本原因并不是企业没有直接融资的愿望,而是缺乏进行直接融资的条件。二板市场的不完善、三板市场的缺乏和民间直接融资市场的法律限制,使中小企业通过资本市场直接融资的道路困难重重,导致我国中小企业通过资本市场直接融资不充分。
我国金融市场的大环境为中小企业的资本市场融资提供了可能。目前我国经济增长迅速,居民的可支配收入持续提高,导致我国居民的储蓄存款余额不断被刷新。存款余额增长一方面是由于收入增长引起的自发增长以外,相当大的原因是因为我国目前居民的投资渠道狭窄,老百姓只能把资金全部存入银行以获取较低的收益和高安全性,实际上对老百姓而言是一种无奈之举。近几年的房地产热,也是这种剩余资金寻找投资出路的一种反应。如果建立并完善中小企业筹资的资本市场,鼓励中小企业的资本市场融资,既为吸收老百姓的剩余资金提供了一条投资渠道,又可以为解决中小企业的融资问题提供资金来源。可以说我国目前的高储蓄率为中小企业的直接融资提供了资金来源上的保证。
三、中小企业资本市场融资的原则
1、整体性原则
指通过资本市场解决中小企业的融资问题要考虑中小企业整体,不能仅仅考虑某一种类型的中小企业。我国的中小企业行业分布分散,规模各异,所有制性质不尽相同,企业制度差异很大,所以要根据企业的实际情况进行分类,分别对应不同的解决之道,才能整体性的解决中小企业的融资问题。
2、创新性原则
在解决中小企业融资问题上借鉴其他国家和地区的成功经验和方法是必不可少的,但一定要结合我国的实际情况,结合我国现在中小企业的实际情况来考虑问题,制订适合我国国情的政策安排,否则盲目模仿国外成功的经验,实际效果不会突出甚至损害市场本身。
3、系统性原则
解决中小企业的融资问题需从影响中小企业融资的多方面着手,做出系统性的安排,不能只强调或解决某一方面的问题。中小企业资本市场融资涉及融资的环境、平台的搭建、资本市场配套机制措施的跟进等多方面的因素,只有各个方面同时着手,才能更好的发挥资本市场为中小企业融资的功能,更好的通过资本市场解决中小企业的融资瓶颈问题。
4、衔接与发展的原则
在考虑通过资本市场解决中小企业融资问题时,既要考虑我国目前的资本市场现有条件,又要考虑中小企业现在、未来的融资要求,在现有的资本市场条件下去完善改进。在制定中小企业资本市场的融资条件、规则等政策措施时,既要考虑同现有资本市场条件的衔接,又要有前瞻性,考虑中小企业未来的融资需求,资本市场未来的发展。
5、广义性原则
解决中小企业融资的资本市场是指除银行间接融资以外的广义资本市场,还包括股票市场、债券市场、产权市场、民间资本市场等。
四、总结
在坚持上述原则的前提下,通过资本市场系统的解决中小企业的融资问题必须考虑三个方面:首先,要做好影响中小企业融资的外部环境的改善工作,融资的外部环境不仅是制约目前制约中小企业融资的重要因素,也是影响资本市场能够有效运行的关键。良好的外部融资环境能够促进中小企业融资问题的解决,反之则会使中小企业的融资问题雪上加霜。其次,要建立各级层次的适合中小企业的资本市场平台,为中小企业的融资提供可供可能性。目前我国的资本市场结构很不完善,适合中小企业融资资本市场平台有限,限制了中小企业融资问题的解决。最后要建立、落实和跟进各项资本市场的制度和措施,保证中小企业资本市场融资的效率,效果。
参考文献:
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关键词：中小企业；融资约束；信息不对称
中图分类号：F830.2 文献标识码：B 文章编号：1008-4428（2016）05-10 -02
一、引言
实施“十二五”规划以来，我国始终大力支持中小企业的发展，但至今未见显著成效，融资难问题至今仍未得到破解。针对这个问题，国内外学者进行了大量研究。其中，Myers提出了融资次序选择理论，Ross提出了信号传递理论，Graham and Harvey探讨了融资约束与企业生命周期的相关性，Khwaj等人发现了中小企业融资难的政治关联性。与此同时，国内学者贺力平、马宏、魏剑锋等人主要研究了优先信贷配给制约、社会资本与中小企业融资约束、金融体制和贷款审批机制局限等融资约束问题。
然而，在信息不对称条件下，对于中小企业融资约束问题仍然研究不足。基于此，本文基于前人的研究成果，在梳理中小企业融资约束的特点，尤其是信息不对称条件下融资约束的主要内容及现存问题的基础上，从信息不对称理论角度揭示了该条件下中小企业融资约束的影响因素及其影响方式，并最终提出了中小企业甄别有效融资信息的方式。
二、中小企业融资约束的特点
在现行的市场经济体制下，中小企业的经营风险相对较高，固定资产的价值相对较低，流动资金相对紧缺，最终导致这些中小企业不得不面临各种各样的融资约束，这些融资约束在很大程度上已经制约了中小企业的发展。鉴于中小企业的融资期限较短，融资额度比较小，融资频次较高，并且需求比较急，这就要求金融机构在风险可控、互利共赢的原则下，积极创新机制，为中小企业复杂多变的融资提供绿色通道。
但在实践中，由于各方利益相关者之间的利益博弈，企业与金融机构之间的信息披露经常出现信息不对称的情形，这使得金融机构和非金融机构在提供资金支持时，要求提供信用担保，而中小企业恰巧在提供信用担保方面，能力非常有限，实际上，大多数都无法满足此项条件，这就使中小企业承受的融资约束不断加剧，尤其是在信息不对称的情况下，这些融资约束表现出四大特点：一是，中小企业的融资成本偏高；二是，中小企业和金融机构、非金融机构之间的信息不对称制约了中小企业的融资来源；三是，中小企业大多缺乏有效的抵押担保，尤其是在现阶段，在我国现行放贷审核制度条件下，中小企业因缺乏有价值的抵押物和合格的担保人，难以获得银行的资金支持；四是，我国当前的风险分担机制缺失。这导致过多风险集中在银行一方，这在一定程度上影响了银行开展中小企业金融服务的积极性。
三、信息不对称条件下中小企业融资约束的形成机理
在信息不对称的金融市场上，借款者一般比贷款者更清楚投资项目成功的概率，以及偿还贷款的动机，这就导致市场交易的潜在风险增加，最终引发逆向选择和道德风险。
（一）逆向选择
目前，理论研究的结论已被实践验证，逆向选择的发生主要是由事前信息不对称导致的。与大型企业比较，中小企业固定资产较少，抵押品的数量和价值不足以获得担保，并且中小企业的行业地位不易被界定，也不好判断对其进行借贷的风险，同时考虑到金融信用体系其自身局限性，内部财务制度不健全，也造成了中小企业借贷在信用审核中难以通过的困境。
基于此，大多数金融机构普遍对中小企业贷款都有着较高的风险预期，若按照正常利率放贷，则预期收益较低，如此一来，银行的最佳策略是选择不贷。实际上，金融机构一般在给中小企业提供贷款时，会提出一定的附加条件，常见的附加条件为提高利率，当然，逆向选择的发生有很多情况，而提高利率就是其中一种。尤其是对于收益不高但稳定的低风险借款企业而言，在过高的贷款利率面前，极易被排挤出信贷市场，这就会导致金融机构的贷款风险增加。因此，金融机构的理想选择仍是不向中小企业放贷。
（二）道德风险
在借贷市场，道德风险通常表现为那些大型企业愿意支付较高的利率，但这些大型企业最终选择的却是高风险、高收益的投资项目，这已被长期的实践证明。这种道德风险主要是由事后信息不对称导致的。为了偿还较高的贷款利息，获得贷款的中小企业更倾向于选择开展高风险高收益的项目，而这显然违背了银行贷款追求的安全性原则。银行贷款区别于风险投资基金，二者的运作规则有着很大不同。银行贷款理想的服务对象是风险规避型企业，该类企业的收益较稳定，贷款出现坏账的机率较低。风险投资基金则主要为风险偏好型企业服务。但是由于信息不对称导致的逆向选择，扰乱了本该正常合理的金融机构对信贷资金配置秩序，从而导致并提高了道德风险。
（三）中小企业与银行间的博弈
中小企业有可能通过弄虚作假来骗取银行贷款，银行为企业提供贷款的条件是该申请企业是利于银行的好企业。然而，由于银行和中小企业各自掌握的信息不对称，在大多数情况下，银行只能根据企业单方面传递的信息来判断该企业是利于银行的好企业还是不利于银行的差企业，实际上，银行和中小企业的行为和决策已经体现出明显的重复博弈特征。
在获取信息方面，与中小企业相比，银行获取大型企业信息的途径更广，成本更低。银行既能以较低的成本获得大型企业的财务报表等信息，还能通过实地考察来了解大型企业经营信息。因为，银行与中小企业间存在严重的信息不对称，要获取中小企业的经营信息，难度相对较大，主要原因在于，中小企业在创业初期财务状况通常未经过外部审计，盈利能力和对风险的抵抗能力很难估算和预测。中小企业大多缺乏较为完善的公司治理结构，经营规模小，对经营活动状况，外部人员难以获悉。中小企业产品大多尚未形成品牌，市场占有率低，盈利能力相对较差，也较难以估计。所以，实践中经常出现银行对中小企业贷款不积极甚至干脆不贷的现象。
四、中小企业融资约束的应对措施
鉴于银行很难获得中小企业信用的完全信息，同时在掌握有限信息的条件下，银行难以对中小企业做出客观的风险评估，而银行出于谨慎原则，很难有向企业提供信贷服务的冲动。要突破中小企业的融资瓶颈，关键在于制度创新，加大信息披露力度，为融资双方创造一个信息最大化透明的融资环境。
一方面，中小企业应加快建立现代企业制度，恪守收益与风险相匹配、融资规模量力而行、融资成本最低、资本结构合理、融资期限适宜、把握最佳融资机会六大原则，合理降低经营成本，积极引进培养高水平管理人才，提高科技创新和自主创新的能力，真实公允地反映财务信息，诚信经营积极向外界传递有利信号，展现巨大的发展潜力和盈利能力，增强投资人融资的信心。采用合理的激励制度来降低制度带来的道德风险，设计风险共担的合约，促进谨慎投资。另一方面，还需要各级政府部门进一步健全高效的融资平台、畅通的融资渠道。进一步优化中小企业融资环境，加强政策引导与资金扶持力度，建立多元化的融资服务体系，并积极推进中小企业融资的市场化运作。
因此，在信息不对称条件下，中小企业融资最大的问题，仍然是缺乏科学的融资计划，以及对融资缺乏全面、深刻的认识。此外，也没有充分评估风险，更无积极应对融资失败的方案。因此，中小企业要实现成功、低成本的融资，就要从自身情况出发，根据宏观政策环境，制定一系列应对突况、风险控制、增加有效资金来源的措施。
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作者简介：
中小企业融资难问题是近年来我国经济生活中的一个十分突出而又迫切需要解决的现实问题，客观上已成为制约我国国民经济可持续发展的“瓶颈”。本文试图从制赓供给的角度分析我国中小企业融资困境间题。
一、关于中小企业触资困坡讨论的理论综述
国内外关于中小企业贷款难的理论解释非常丰富。国外学者StrahsnBrWealon(199份提出的规模匹配理论认为:银行对中小企业贷款与银行的规模之间存在很强的负相关性，即大金融机构通常更愿意为大企业提供融资服务，而不愿意为资金需求规模小的中小企业提供融资服务。MaziCGeiilerBrSimanGilchrist(1994)从信息不对称角度得出的结论是:银行为其信息劣势寻求高额风险补偿，增加了中小企业的外部融资成本，引发的委托问题。而Pazzari.Hubbard$Peters，等学者则认为信贷市场的兴衰与经济周期密切相关，与大型企业相比较，萧条时期信贷收缩的压力将主要由中小企业承担。由此推论我国中小企业信贷难很可能与近几年来紧缩的宏观经济相关。国内学者林毅夫‘李永军(2001)指出由于信息不对称，中小企业有激励使用其信息优势在事先的谈判、合同签订的过程或事后资金便用过程中损害资金提供者的利益，导致逆向选择和道德风险。而张杰(2000)则从信用角度分析:民营经济的金融困境是渐进式改革过程中内生的现象，民营经济与银行之间脆生的横向信用联系不足以维系对其金融支持，因而民营企业的金融困境从根本上来说是一种信用困境。笔者认为，上述的种种解释无疑是有说服力的。但是，由于金融制度变迁具有强烈的路径依赖性，考虑到处于转轨时期的我国，金融制度变迁兼具强制性变迁和诱致性变迁的双重特性，因此，研究我国中小企业融资困境问题，既要考虑经济发展过程中中小企业融资难的一般成因。同时，又要分析经济转轨时期的我国中小企业融资困境的特殊成因。探讨我国中小企业融资困境问题，从融资制度供给的视角考察，无疑是一种新的尝试。
二、企业金触成长周期理论与孩资范式分析
一）、企业金融成长周期理
20世纪70年代,Weston&Brigharn根据企业不同成长阶段融资来源的变化提出了企业金融生命周期(Financiallifecycleofthefiirm)的瑕说。他们将企业金融生命周期划分六个阶段:创立期、成长阶段I,成长阶段II,成长阶段III,成熟期和衰退期。在创立期，企业融资来源为创业者的自有资金;在成长阶段I，企业的来源外还有来自证券发行市场的资金;在成熟期，来自上述各阶段的所有可能来源;而在衰退期.主要通过企业间的并购、股票回购以及清盘等方式进行金融资源撤出。
早期的企业金融生命周期理论主要根据企业的资本结构、销售额和利润等显性特征来说明企业在不同发展阶段金融资源的可获得性间题，但是，它对于企业信息等一些具有隐性特征的影响因素缺乏考虑。在后来的研究中，由于信息经济学的广泛流传和应用。信息作为解释企业融资来源的一个重要因家而被纳入对该理论的解释之中。美国经济学家Berger&Udeli对L}Teston$}B吨ham的企业金融成长周期理论进行了修正。修正后的企业金融成长周期理论((Bergert}:Udeil,1998)认为:伴随着企业成长周期的变化，信息约束条件、企业规模和资金需求等成为了影响企业融资结构变化的基本因素。在企业创立的初期，由于企业资产规模小、缺乏业务记录以及税务情况、财务审计等，企业的信息基本上是处于封闭状态，也无法向外界传递，因此，其外源融资几乎不可能，在此背景下，企业不得不主要依旗内源融资;当企业进入成长阶段，随着业务市场的扩展，销售业务量急剧增长，迫加和扩张投资在所难免，此时，企业面对日益扩大的市场和自身生产能力有限的矛盾，设法扩大生产规模，但仅依赖自身的自由资金和留存利润显然无法满足其投资扩张的需求，因此，客观上存在获得外源融资的内在需求，与此同时，随着企业规模的扩大，·业务记录、税务缴交情况以及财务等信息可以向外部传递，而且企业可用于抵押的资产也在增加，金融中介向其提供债务融资也具备了可操作性，所以。企业进入成长阶段，硕务融资成为其获取外源融资的主要渠道:在进人德定增长的成熟阶段以后，企业的业务记录和财务管理趋于完善，此时，企业逐步具备进人市场发行有价证券的资产规模和信息条件。随着企业来自公开市场可持续融资渠道的打通，企业从金胜中介获取债务融资的比重出现下降趋势，股权歇资的比重逐步上开.在这种情况下，部分优秀的中小企业就逐步成长为大企业。
二）、中小企业成长周期的融资范式
在中小企业成长周期的不同阶段，由于其融资需求以及风险特征的差异导致中小企业融资能力的不同，从而形成了中小企业成长周期的融资范式(paradigmoffinancialgrowthcycleofSMEs).
从信息不对称角度看，企业的融资能力可以定义为资金供给者对企业提供的与企业投资回报能力有关信息的满意程度。而企业显示信息的能力可用企业规模、存续时间、财务状况、其拥有可抵押或质押的财富水平和能够获得潜在资金的渠道等指标来反映。可以说，中小企业成长的过程就是其凭着不断突破信息等条件约束进而提高自身融资能力而获得资金的过程。
在企业成长的不同阶段，企业的资金供给取决于企业向资金供给者显示有效信息的能力，即企业内部隐藏信息和行为的透明度。由于不同类型的资金供给者对信息有效性要求的形式不同，如贷款人、债券与股票投资者对收益索取和控制权有不同形式的要求。所以，在企业成长的各个阶段，企业与不同类型的资金供给者之间形成了与其信息透明度相适应的关系或资金供给方式。同时，不同资金供给方式之间存在着互补和替代的关系。因此，在企业成长的各阶段，存在着与该阶段特征相对应的融资方式和制度安排。
一般来说，企业的创立阶段，由于生产规模较小，经营活动主要集中在当地某个局域，如果要在局域以外进行交易，就要付出搜寻成本，企业缺乏经营记录以及必要的可供抵押的财富和信息积累，同时，其生产和经营活动具有高度的不确定性。因此，企业发展所需要的资金将主要依赖于内源融资，包括内源性权益资本融资和直接债务融资，外源性权益资本融资和外部直接和间接债务融资只在有限范围内。从金融制度的角度来看，正规的金融制度几乎无法满足其融资要求，非正式的金融制度为其提供了可行的融资框架。
在企业早期成长阶段，中小企业无论是经营规模还是财富积累，无论行业前景还是企业的经营状况，有关企业的相关信息开始有了积累，企业逐步具备向外界传递自身信息的条件，于是企业试图通过在正规金融制度下获取外源融资的可能渠道，这为中小企业通过商业银行的各种融资工具获取其发展所需要的资金提供了可能，当然，内源融资仍然是其获取资金的主要渠道。随着企业的进一步成长，财富的积累达到一定程度，企业经营状况的相关信息也为外部所了解，银行与企业之间的信息不对称状况有了一定改善，在财富积累的基础上，对于商业银行而言，企业有了充分的信贷记录(如果得到贷款的话)，并能提供足够的有效抵押(或质押)品等银行要求的担保或抵押的条件，更为重要的原因是，企业生产经营活动已经相当稳定，便于贷款者和投资者更加透彻地掌握企业内部信息。在此情况下，商业银行通过其融资工具为其提供融资变得可行。从此，正规的金融制度安排初步具备发挥作用的条件。显然，即便企业处于这样的阶段，内源融资方式仍然是其最方便、最经济的选择。随着企业规模的进一步扩大、实力的进一步增强成长以及企业经营信息传递渠道的畅通，客观上也为其提供了向外部通过发行债券进行融资的可能性。尽管债务融资方式可以避免企业控制权问题，但是，债务融资的前提和基础与企业的自身实力密切相关夕为了突破企业自身实力制约而实现企业快速扩张，仅仅依赖债务融资方式便产生了很大的局限性。当然，企业也可以通过一定范围内的外源融资，主要包括私募发行和公募发行的权益资本融资(如天使资本、风险投资、场外发行和交易市场和创业板市场等)，以及直接和间接的债务融资(如债券发行、商业信贷和票据、融资租赁以及银行或非银行金融机构贷款等)。随着企业进人成长的后期阶段，企业也具备了在公开市场以股权方式融资的各种条件。由此，企业运用资本市场市场筹集资金实现自身的扩张战略就具备可能。然而，在此情况下，企业又必须面对控制权的稀释问题。事实上，企业的融资决策从本质上来说，本身就是一个关于融资成本、经营战略和控制权等问题之间的权衡的结果。此时该企业已经进人了成熟期。
一旦中小企业逐步成长为大企业，其融资约束问题基本得到缓解甚至消除，问题的关键在于企业自身的现实状况，即使企业所处的行业或自身进人衰退期，它所面对的问题便不是融资来源的约束问题，而是金融资源的退出问题。
可见，随着企业成长的不同阶段的推进，企业的融资结构也在发生相应的变化，大致按照股权融资比例逐步上升而债务融资的比重逐步下降的趋势变化。
总之，企业成长的生命周期决定了其的融资范式。这是一个具有一般意义的结论。至于企业在其发展的过程中采取何种方式融资，既是企业根据资本成本、对控制权的偏好等因素权衡的结果，同时，也严格受到融资制度供给的制约。
三、舒缓我国中小企业触资困境的制度供给建议
企业金融成长周期理论与融资范式为我们分析中小企业的融资困境问题提供了一种分析框架，根据中小企业融资约束的一般性和我国转轨时期中小企业融资困境形成的特殊性，笔者认为，有效的融资制度供给将从根本上有助于我国中小企业融资困境的舒缓，尽管相应的金融制度安排需要一定的时间。
第一，研究证明:非正式金融安排的存在在既定的约束条件下是一种对福利的帕累托(ParotoImprove)改进，也就是说，非正式金融其存在可以导致福利的改进。因此，需要通过立法使各种非正规金融活动走向合法化和规范化，通过加强监管减少因其产生的金融风险，而不是采取取缔和压制的政策。
第二，大量研究证明了“小银行优势”(SmallBankAdvantage)假说的合理性。在现有的金融体制的格局下，随着我国国有商业银行改制进程的加快，中小企业融资困境有可能进一步加剧，因此，加快我国新兴中小银行发展是我国金融改革的现实选择。
【关键词】中小企业；融资；风险投资
一、我国中小企业融资现状
我国中小企业数量多，规模相对较小，单一企业雇员人数、营业收入、资产总额等在本行业内部不具有重要地位；资本和技术构成偏低；受环境影响大；投资主体多元化，经营方式灵活；总体市场竞争力较弱。因此，中小企业在融资过程中困难重重。经有关统计数据显示，截止2011年9月，金融机构中小企业贷款余额20.76万亿元，同比增长17.5%，比年初增加2.26万亿元。与2010年同期基数相比，由于受信贷持续收紧的影响，2011年第三季度中小企业贷款增速有所回落，但占全部企业新增贷款的比重却大幅提高。中小企业由于受到融资渠道来源少，政府支持力度不够以及自有资金的限制等因素的制约，在融资过程中面临众多困难。
目前，我国中小企业融资的基本情况为：中小企业融资渠道狭窄，主要依靠自身内部积累，融资结构表现为中小企业内部融资比重过高，外部融资比重过低，亲友借贷、职工内部集资以及民间借贷等非正规金融在中小企业融资中发挥了重要作用；中小企业普遍缺乏长期稳定的资金来源，而且很难获得长期债务的支持。
二、中小企业现有融资方式分析
（一）自筹资金。主要投资人以及合伙人的自有资金和个人投资资金等。但是中小企业自有资金规模小，风险大，因此自有资金在企业发展初期有较大的作用，但是随着企业规模的扩大，中小企业自有资金不能适应企业自身发展的需求。
（二）直接融资。是指以债券和股票形式公开向社会筹集资金的权益融资渠道。现阶段，我国对公司上市的条件要求较多，只有少数公司才能在主板市场和创业板市场进行上市融资，目前我国很多的中小企业都不能满足条件的限制。因此，中小企业融资很大程度上收到了限制。
（三）间接融资。主要是指包括各种短期和中长期贷款的债务融资渠道。中小企业在进行债务融资时，一般选择的借贷主体是商业银行。但是商业银行以盈利为目的，由于中小企业发展规模小，在发展的导入期盈利能力低，以及中小企业缺少足够的不动产作为抵押等条件的限制，因此商业银行一直以来服务于大型企业，对中小企业的支持力度较低。
（四）政府扶持资金。政府的扶持资金是中小企业资金来源的一个重要组成部分，其方式主要包括政府对企业进行直接融资和以税收优惠、财政补贴、贷款援助等方式对中小企业进行的间接融资。但是，政府对中小企业融资的支持力度毕竟有限，不可能源源不断的为中小企业提供资金支持。
（五）风险投资。风险投资是投资主体对蕴藏有高风险和高技术的产品及服务，并伴随有高回报预期的产业进行投资。我国风险投资发展起步晚，目前发展过程中还有很多需要不断完善的地方，因此，风险投资由于其自身存在的缺陷很难在现阶段成为中小企业融资的主要渠道。
三、改善中小企业融资的对策
1.加强中小企业内部自我强化管理，提高中小企业的整体素质，改善中小企业自身的融资环境。
中小企业要加强内部管理，不断完善企业的法人治理结构，建立现代企业制度，提高决策能力，健全企业的财务制度。同时也要不断提高产品的科技含量，改善产品结构，不断加强技术创新，实现专业化经营，提高产品的市场竞争能力。
2.拓宽中小企业的融资渠道，在建立中小企业的直接融资体系的前提下，不断完善中小企业的间接融资体系，发展多种途径进行融资。
中小企业要不断提高自身的发展能力，从而进行股票市场融资，创业板市场融资和债券市场融资。中小企业要不断规范公司发展，改善公司发展理念，在公司优先发展高新技术产业等，提高企业自身的竞争力，提高企业自身的信用等级，从而为企业进行直接融资创造条件。同时，中小企业也需要通过发挥中小企业信贷部、培育完善中小企业金融机构、建立中小企业信用担保机制等间接市场融资方式，对企业进行融资。完善中小企业的金融融资服务。
3.建立中小融资机构和中小企业信用担保机构。
中小企业的发展需要与其制度对称的中小金融机构为其提供金融服务。通过设立中小企业银行，以专门扶持不同类型的中小企业的发展，在发展中加强和改善对中小金融机构的监管和风险防范，改善中小企业的融资环境，为中小企业创造更多的融资机会和便利条件。此外，在现有信用担保体系的基础上，筹建信贷担保体系的分支机构，从制度上为银行规避金融风险，探索建立中小企业贷款保险制度，通过设立贷款保险机制，分散或适当转移风险，增强商业银行放贷积极性。
4.政府要充分发挥在市场经济发展过程中的调控作用，在对中小企业提供融资支持的前提下，要通过对中小融资机构发放优惠贷款和贴息贷款不断支持中小企业融资。
各级政府采取措施鼓励当地的金融服务，但现有支持政策并不足以根治中小企业的融资困局。政府还要通过制定相关的政策法律法规进行引导进一步发展间接融资市场，完善配套措施，强化金融财政政策在经济中发挥的作用，提高财政资金的使用效率；此外还要完善资本市场结构，寻求多种方式的融资渠道，为中小企业融资创造良好的经济环境。
5.建立中小企业风险投资基金，加大风险投资基金对中小企业融资的支持力度。
风险投资的功能将社会闲散资金聚集起来形成一定规模的风险投资。是在导入期成长期大力投入风险基金，在扩张期进行风险投资退出的一种融资方式。发展创业风险投资，要通过建立以政府资金为引导、民间资本为主体的风险资本筹集机制和循环机制，市场化的风险资本运作机制，完善的风险投资退出机制和有力的国家政策法规支持。
参考文献
[1]刘淑华.中小企业融资困境及对策研究[J].会计之友,2006(5).
【关键词】中小企业信托融资 信托计划
一、中小企业融资难的现状分析
（一）中国中小企业数量庞大，融资需求高涨
根据国家统计局的2010年度统计报告，截至2009年底，全国工业企业中，中小型企业总数占企业总数的99.25%；中小型企业实现的工业总产值占全部工业总产值的67.94％。
全国规模以上工业企业主要经济指标(2009年)
随着我国近些年经济的高速发展，数量日益庞大的中小企业融资需求也随之高涨。2011年5月中国人民银行公布了2011年第一季度《中国货币政策执行报告》，其中首次“社会融资规模”数据：2010年社会融资规模14.27万亿，2011年第一季度社会融资规模增加4.19万亿，这还未能包括万亿以上的民间融资部分。虽没有直接按企业规模分类的融资统计数据，但中小型企业总数占了企业总数的99%以上，其日益高涨的融资需求也是不可小觊的。
（二）中小企业融资难的现状
市场经济条件下较为完善的中小企业融资体系应由银行、证券、风险投资、产业基金、信托、融资租赁等机构共同组成，但现实情况是，中小企业融资渠道依旧较为单一。除部分能满足银行放贷条件的企业外，很多企业只能依靠自有资金的积累甚至高息高成本的民间借贷，这在很大程度上限制了中小企业扩大生产、技术升级的能力。
尽管国家近期出台了一系列中小企业融资优惠政策，但由于抵押物不足、信用较低、担保体系不完善等风险存在，银行在开发中小企业贷款业务时仍然顾虑重重，仅仅对资质较好的中型企业增加了贷款扶持力度。有调查表明，即使在新增信贷规模较大的2009年上半年，7.37万亿元新增贷款中，大型企业获得47%，中型企业获得44%，小企业才获得8.5%，充分说明银行对中小企业贷款尤其是小型企业支持的动力明显不足。
我国构建多层次的资本市场体系已历时多年，中小企业板、创业板相继推出，但通过股票融资对中小企业支持作用十分有限。截至2010年底中小板上市公司共有527家，创业板市场有153家，对数量众多的中小企业来说上市融资门槛仍然很高。另外，产业基金和风险投资近年来在国内虽然发展较快，但整体规模有限，能够获得其资金支持的仍是少数。
融资租赁的方式虽然较为合理，但融资租赁公司却受限于资本金难以做大，而且主要针对有大型机器设备、厂房需求的企业，业务领域狭窄，对那些轻资产的科技创新型、服务型中小企业来说并不适用。
（三）中小企业融资难的原因分析
1.法人治理结构不完善，经营风险高。相当一部分中小企业仍存在治理结构不完善、财务制度不健全、抗风险能力弱等问题，大大降低了信用度。而且中小企业融资需求频率较高，借期又短，导致银行从中小企业信贷中获得的收益与承担的风险不匹配、贷款管理成本高，从而使银行对中小企业产生“惜贷”现象。
2.缺少可供担保抵押的财产，融资成本高。由于银行对固定资产抵押的偏好，一般不愿接受流动资产抵押。而中小企业资产结构中固定资产比例小，特别是轻资产的科技创新型、服务型中小企业，缺乏可抵押的不动产，难以满足银行放贷要求。
3.金融体系的缺陷。从间接融资渠道上来看，银行贷款在全社会企业融资来源中一直占有较大比重。而四大国有商业银行在银行体系中的垄断地位，相对减少了股份制银行、城市商业银行、城乡信用社等中小金融机构能够获得的金融资源，限制了它们为中小企业服务的作用，而大银行为追求贷款规模效益和风险考虑又不愿为中小企业提供更多贷款。
4.信用担保体系的缺陷。我国还没有建立全国性的中小企业信用信息系统，中小企业信用普遍低下，单靠中小企业自身难以满足融资的信用条件和要求。我国信用担保体系虽然有所发展，但其结构性缺陷和经营性缺陷仍然限制着为中小企业融资服务的功能发挥。
因此，解决中小企业融资难问题，需要改变对银行的依赖，积极探索其他融资途径。在目前资本市场直接融资难度较大，产业基金和风险投资机构尚未发展成熟、融资租赁受限较多的现状下，更加灵活的信托方式是较为可行的选择之一。
二、信托作为中小企业融资渠道具备的优势和作用
截至2010年底，我国信托资产管理规模已突破3万亿元人民币，与银行业、证券业、保险业共同成为四大金融支柱。信托作为中小企业融资渠道之一，其优势和作用体现在以下几个方面：
（一）信托财产的独立性，加强了对风险的可控性
我国现行法律要求信托财产必须与受托人和委托人的资产相分离，信托财产具有独立性。这使得信托资产与融资企业的整体信用以及破产风险相分离，具有局部信用保证和风险控制机制。
（二）信托财产的独立性，决定了信托融资方式的多样性
债权方式、股权投资方式、以企业动产或不动产设立信托转让受益权的方式、以企业的财产权设立信托再转让受益权的方式、企业资产证券化的方式等都可以成为信托机构对中小企业融资的选择。
（三）信托业投资范围广泛
信托资金除了投资于股票、债券等金融产品之外，还可以作贷款、股权投资、不动产投资、资产收益权投资、艺术品投资等，横跨资本市场、货币市场和产业市场。信托公司利用其投资范围广泛的优势，满足不同类型的中小企业在不同发展阶段的融资需求。
三、各地中小企业信托融资的探索和尝试
近几年，在政府部门对中小企业的扶持政策频出的背景下，信托公司针对中小企业的融资产品也在增多，资金运用包括了贷款、权益投资、组合运用等多种方式，筹集了大量社会资金用于扶持中小企业发展。
（一）中投信托・杭州市小企业集合信托债权基金
2008年8月，中投信托与杭州西湖区政府、杭州点石引导投资管理有限公司、杭州中新力合担保有限公司等共同发起小企业集合信托债权基金一期产品“平湖秋月”。首期规模5000万元，西湖区财政认购1000万元，点石公司认购1000万元，银行发行理财产品认购3000万元，由中新力合担保公司提供担保。该信托向西湖区20家科技创新型小企业提供了年利率为7.47%的2年期贷款。
2009年1月，推出针对文化创意产业的二期产品“宝石流霞”。募集资金总额6000万元，杭州市财政认购1000万元、银行发行理财产品认购4700万元，浙江三生石创业投资公司认购300万元，由中新力合担保公司提供担保。该产品向29家企业提供了为期1年、信托贷款利率为8.39%的融资资金。
2009年7月，小企业集合信托债权基金推出系列产品“三潭印月”。该产品对企业没有行业限制，甚至包括个体工商户。另外，在发行期内，只要符合条件并评审通过，单个企业即可获得信托贷款资金，操作上更加灵活，大大缩短了企业融资的时间。
（二）兴泰信托・合肥中小企业发展集合资金信托计划
2009年1月，合肥兴泰信托推出“滨湖春晓”中小企业发展集合资金信托计划。由合肥市创新担保公司、合肥市中小担保公司筛选出30家中小企业并提供全额信用担保，政府中小企业发展专项资金认购3500万元，其余6500万元向社会投资人募集。信托贷款利率为5.4%及担保费1%，贷款期限2年。
2009年6月，兴泰信托推出“滨湖春晓”二期信托计划，为合肥蜀山区中小企业提供信托贷款。发行总规模2亿元，其中7000万元由市、区财政认购，其余1.3亿元向社会投资人募集，期限2年，信托贷款利率仍为5.4%。
“滨湖春晓”信托计划通过政府财政性专项资金的有效引导，吸引社会资金参与，为中小企业提供了融资成本与银行贷款基准利率基本等同的资金支持。
（三）上海国际信托“创智天地1号”集合资金信托计划
2009年10月，上海国际信托发行了中小企业集合信托债权基金―“创智天地1号”，为上海杨浦区7家科技中小企业提供了300万～1000万元金额不等的2年期信托贷款，年利率7.7%。
该信托产品首先以结构化设立，优先受益权由社会投资者认购，劣后受益权由风险投资机构认购；其次突破传统的信贷条件限制，企业以机器设备、经营权、商标权、股权等资产的实际条件，获得最大的融资支持；另外由杨浦区中小企业信用担保中心和浙江中新力合担保有限公司对其中的4600万元提供全额担保，担保费在企业偿还信托贷款后由杨浦区财政提供全额补贴。
四、进一步完善中小企业信托融资渠道的建议
（一）借助信托平台，整合社会各方资源，完善“政、信、企、保”多方合作的中小企业信托融资模式。
中小企业集合信托的核心是结构化的资金来源和风险分散的制度安排。中小企业集合信托借助信托在资金募集与运用、财产权益分割与重构、信托财产独立性等方面的优势，整合政府引导资金、社会投资、风险投资机构、担保公司和中小企业等各方资源，组成利益共同体。
具体操作模式上，一般是通过政府、担保机构、信托公司等的联合筛选，将有融资需要并符合条件的多家中小企业组成项目池，信托公司统一发行信托产品，由社会投资人认购优先级，政府或地方财政成立的中小企业引导基金及风险投资资金作为劣后受益人，担保机构为中小企业提供担保，使各投资主体可以依据各自的风险偏好和承受能力获取相应的收益，承担相应的风险，从而有效解决中小企业个体融资成本高、信用低、风险大的矛盾。
但仅仅依靠信托公司一家的力量，是难以支撑起为中小企业“输血”这条管道的。首先，必须整合社会各方资源和力量形成合力，包括政府机构、专业性的担保公司、评级公司、各类资金参与方等，因协调的单位较多，这当中，各地方政府的中小企业主管部门应起到主导和推进作用；其次，应与银行机构加强合作，优先级引入收益率相对较低的银行理财资金，降低中小企业的融资成本；最后，担保机构需信用等级较高或有政府资金参与出资的担保公司，以增加信托产品的信用度。
（二）信托应在融资条件和担保方式上加以创新
中小企业集合信托应在企业融资条件方面做更多的尝试，根据企业实际状况和未来发展前景，企业可以用机器设备、特许经营权、注册商标权、股权、应收账款、发明专利等有形或无形资产作为抵押质押条件，获得最大的融资支持。在担保方式上，除了担保公司担保外，尝试引进上下游企业互保、行业协会组织联保及其他有效合规的担保方式，在控制风险的前提下，解决中小企业抵押物不足的问题。
（三）个性化产品设计与基金化规模发展
中小企业集合信托在产品设计时，可以根据中小企业的所属行业及发展周期的不同，设计出不同类别的产品。如对于起步期和成长期的企业，信托公司可与风险投资基金、PE基金等各类投资机构合作，选择一批符合国家产业政策、具有高成长性和上市意愿的中小企业，结合股权投资方式，发行信托产品。
此外根据企业类型的不同，信托公司可以设计有针对性的专业化信托产品，如固定资产融资租赁信托、应收账款受益权信托、股权受益权信托、知识产权信托等，并形成产品线，既能降低开发成本，又易于复制推广，这类业务朝着规模化、基金化、专业化的方向发展可能是一条较好的出路。
（四）信托为中小企业融资需要政府和财政的大力支持
让目前仍处于市场边缘地位的信托公司承担起解决中小企业融资难问题的重要角色，需要政府加快建立信托财产登记制度，优化信托税制，加快构建信托产品的流通市场和体制等，这样才能充分发挥信托制度的功能优势，缓解中小企业融资难问题。
另外，目前信托公司中小企业信托产品的预期收益不高成为中小企业信托融资发展的一个瓶颈。信托公司的资金来源于追求高收益的委托人，发行中小企业信托计划的协调成本、综合成本较高，因此，在政府主导推动的基础上，由财政提供1％～2％的贴息支持，将有效降低中小企业的融资成本，推动中小企业信托融资渠道的丰富和发展。
参考文献
［1］陈磊.用信托融资模式解决中小企业融资难［J］.中国中小企业，2009年第9期
［2］郭美文，曹昱.广东省中小企业集合信托计划可行性研究［J］.企业与银行，2010年第2期；
［3］陈诺.中小企业融资与信托介入模式分析［N］.金融时报，2010年5月17日
关键字民营企业融资金融支持动产抵押
1金融支持不力是造成目前民营企业融资困境的重要原因
充足的资金供给与合理的资金安排是企业良好运行的基础。但我们现有的金融体系无论是在观念上、体制上还是在技术上，对民营企业融资支持力度都不如国有企业。我国的民营企业，特别是中小民营企业存在的资金困难问题十分突出，已经极大地抑制了民营企业的技术创新、市场拓展等经营活动的正常开展。有调查表明，在整个商业银行客户当中，大户占比约0.5%，得到的贷款额占整个金融机构贷款总额的50%以上。而中小民营企业户头占80.9%，得到的贷款额却不到金融机构贷款总额的1%。
在民营企业已成为国民经济重要组成部分的背景下，继续忽视甚至轻视我国民营企业的融资问题，可能形成诸多不良后果。如民营企业无法从正常渠道获得资金，只好选择地下融资，或非正常渠道融资，可能会增大国家的金融风险；由于民营企业受资金困难拖累使生产经营活动受阻，将会使我国面临更大的社会就业压力；而且不利于充分发挥民营企业在国有企业改革中的积极辅助作用，进而影响国有资产重组的效果等。因此，有必要将解决我国民营企业融资困难的问题摆到经济发展全局的高度予以考虑，进行系统深入的研究，为推动我国民营企业的发展，进而推动整个国民经济的发展寻求支持途径。
从我国的现实原因与操作情况看，民营企业融资困难的重要原因在于金融支持的力度不够。虽然切实解决民营企业当前的融资困难已经不存在认识上的问题，主要是如何去实践与落实相关的政策。而实践与落实相关政策的关键，除民营企业自身的信用意识与风险防范水平以外，一方面在于对我国金融制度与体系的完善；另一方面在于银行、担保等金融机构在实践操作过程中如何加强对稳健经营原则和产品创新风险之间的权衡与协调。因此，在高度重视解决民营企业融资问题的重要性与急迫性的前提下，在政府财政对民营企业给予必要资金支持的同时，在金融组织结构上，在整个金融布局的组织结构上，要能够使我们的组织结构更加有利于向民营企业提供金融服务，切实从金融机构的制度设计和实践操作两个层面来解决对民营企业的金融支持问题，才是解决当前民营企业走出融资困境的根本办法。
2解决民营企业融资困难的金融支持制度安排构想
2．1合理金融制度设计，化解民营企业融资困难的体制障碍
国务院颁布的《关于鼓励支持和引导个体私营等非公有制经济发展的若干意见》提出，要着力解决民营企业的融资困难问题，央行的信贷政策也鼓励商业银行增加对民营企业，特别是中小民营企业的贷款。但由于国有银行等金融机构的设计对象主要是面向国有企业，导致了现有商业银行面对民营企业的可操作性水平较低。因而，追究民营企业融资困难的根本原因，还是要回归到现有银行等金融机构的制度设计问题上来。
笔者认为，从完善金融制度的角度来看，首先，应尽快促使国有商业银行按照资金使用效益而不是所有制形式选择贷款对象。其次，在时机成熟时，有必要将一部分金融机构进行非国有化，或者放开一些小的金融机构，从制度上给民营企业、特别是中小民营企业开放一个融资渠道。再次，还要进行制度创新，改革现行的贷款审批程序，形成合理的制度安排，建立适合民营企业的授信体制和政策。
2．2搭建资金供求对接平台，谋求金融支持民营企业的协同效应
解决民营企业“融资难”问题是一项系统工程，涉及融资体制、信用环境、金融机构的风险意识等诸多因素，需综合协调、配套解决。因此，政府有责任对民营企业的融资困难予以高度重视，并采取有力措施推进问题的解决。
在当前依靠市场配置资源的基础性作用尚不能完全解决民营企业融资困难问题的情况下，政府可以通过搭建民营企业融资需求与银行资金供给对接平台，协调信用中介机构、担保机构和贷款银行共同为民营企业融资提供服务，通过谋求金融支持协同效应，争取更有效地解决民营企业的融资困难。
2．3直接融资与债券融资共进，寻求金融支持民营企业的多重渠道
一方面，要积极支持民营企业利用国内外资本市场直接上市融资或是具有条件的中小民营企业在创业板上市融资。另一方面，还应鼓励民营企业以吸引外部直接投资、项目融资等方式筹集资金。
另外，要进一步拓宽中小企业进行间接融资的来源，积极引导和扶持有条件的民营企业依据国家有关规定发行企业债券，尤其是发行实用性较强的短期债券。要摆脱民营企业对商业银行、特别是大型国有商业银行的融资依赖，构建民营企业更为广泛畅通的间接融资体系。
2．4建立专门金融机构，构建全方位民营企业金融支持体系
根据国外金融机构的专业化发展经验，金融业务专业化是历史发展的必然。应鼓励与规范民间金融或合作金融，建立专门为民营企业特别是中小民营企业提供金融服务的小型商业银行，大力发展地方性、社区性的中小金融机构。
实践表明，金融机构特别是大型金融机构偏爱实力雄厚的大型企业，对民营企业特别是中小民营企业重视不够。而专门化的中小企业金融机构则在贷款成本、信息收集成本、经营灵活度等方面，具有大型金融机构无法比拟的优势，有能力为民营企业特别是中小民营企业提供优质、高效的信贷服务。与此同时，还应抓紧时机逐步建立和完善开发性金融机构、风险投资基金、创业投资企业、票券公司、财务公司、租赁公司等金融机构，为民营企业的发展构建全方位的、多元化的金融支持体系。国家还可以考虑成立一家民营企业或中小企业政策性银行，以解决民营企业融资难的问题。
值得一提的是，完善的信用担保体系是构建良好金融支持环境的必要条件。一方面要发展有利于民营企业融资的信用担保机构，专门对符合担保条件的民营企业提供融资担保，包括民营企业集资联合建立的商业性担保公司，政府拨款建立的非盈利性担保公司以及其他的小型担保公司，民间组织建立的互担保基金，企业集资建立的行业内互担保基金等。还可以考虑直接由担保公司对民营中小企业进行小额的特定项目融资。同时，为推动中小企业信用担保体系建设，要加紧研究和建立再担保机构，以利于提高担保机构资金放大倍数，扩充融资担保额度，也有利于建立风险分担机制，促进担保机构与担保行业的健康发展。
3解决民营企业融资困难的金融支持实践操作建议
3．1加大业务创新力度，发展金融支持民营企业的各种产品
各个大型商业银行在服务好大型企业的同时，也要寻求更好地为中小企业客户服务。因为，大型企业的融资将来会更加依靠于资本市场，包括股权市场和债券市场。因此，商业银行将面临着更大的压力。各金融机构，商业银行开展民营企业特别是中小民营企业贷款业务将会成为其未来业务增长的必然选择。而且，银行开展民营企业特别是中小民营企业贷款业务也是调整银行资产结构、防范银行经营风险的理性选择。各种金融机构应积极寻求业务创新和工具创新，以便更好地为民营企业融资服务。
从花旗、汇丰等大型跨国银行的经验可以看出，要对企业尤其是中小企业（通常是私有企业）进行分类，且分类越细致越好。对每一个风险点进行拆分，拆分后实行专业化操作。这样一来，金融机构的风险成本与营运成本就会降低。因此，在具体操作过程中，商业银行等金融机构可以通过对民营企业市场进行多层次细分，针对不同类型民营企业采取有区别的操作性强的对策与措施，加强民营企业特别是中小民营企业金融服务品种创新，开发民营企业在各个金融服务领域的需求，满足不同层次民营企业不同的金融服务需要。
目前实行的中小民营企业融资方式中，综合授信、项目开发贷款、无形资产担保贷款、票据贴现融资、金融租赁和典当融资等都突破了金融业传统经营局面，在金融工具、金融业务等方面都有所创新。针对中小企业抵押能力弱的问题，人民银行还推出鉴证贷款的新业务。只要满足规定条件，企业可以在无抵押担保的情况下获得贷款。
真正的市场化利率是可以完全或基本覆盖金融机构所有的风险和营运成本的，因为，完全市场化的金融市场，金融机构都有自主定价的能力。但我国商业银行的自主定价能力还比较弱，民营企业融资困难，在很大程度上是自主定价权尚未充分运用好。我国的金融机构，尤其是商业银行应加强对专业人才的定价技能培养。
3．2强调灵活性与实效性，改革金融支持民营企业实践操作
首先，要改进贷款授权授信制度，合理确定和下放贷款审批权限，简化手续和程序；加大基层行的贷款权限和责任，对有市场、信誉好、效益高的民营企业可以适当放宽贷款条件，扩大授信额度。其次，要制定符合民营企业特点和要求的信用等级评定标准，使信用评级科学合理地反映民营企业的资信状况和偿债能力，为贷款发放提供便于操作的可靠依据。最后，商业银行在对民营企业加强金融支持的过程中，要注意灵活性与操作的实效性，从不同角度审视、运用多种方法处理遇到的各种民营企业融资问题。如可以考虑支行的贷款审批额度在原有基础上增加1～2倍；适当增加民营企业的抵押贷款的比重；信用放款的比例可由目前的10%增加至30%等。
关 键 词:企业融资行为;非对称信息;博弈;纳什均衡
中图分类号:F830文献标识码:A文章编号:1006-3544（2006）04-0029-02
一､企业融资的博弈主体及假设条件
(一)企业融资的博弈主体
由于我国资本市场不发达,导致企业的对外融资中,间接融资比例较高,据统计,我国企业对间接融资的依赖至今仍在90%左右｡因此,中国企业融资博弈主要表现为间接融资过程中的博弈｡同时,由于“金融二元论”及“所有制歧视”以及民营企业自身因素等方面的原因,使对国民经济贡献了74%的工业增加值,56%的GDP的民营企业在间接融资中所占比例不足20%,因而国有企业是间接融资中资金的主要需求主体｡另外,我国的信贷市场垄断程度相当高,迄今为止,四大国有银行仍然占有较大的市场份额,因而国有银行是间接融资中资金的主要供给主体｡这说明,中国企业融资过程中的博弈主体是国有企业和国有银行｡因此,本文主要分析国有企业与国有银行的融资博弈｡因为从这一角度对我国企业融资主体博弈的分析具有代表性,现实意义较强｡
(二)博弈主体的目标与策略定位
1.博弈主体的目标定位｡在博弈过程中,经济制度､产权安排以及法律约束条件等虽然对企业融资主体的博弈行为有影响,但本文将其作为影响博弈主体行为的外生变量来考虑｡由于我国过渡经济的特征和改革过程中的所有者缺位问题尚未得到很好解决,国有企业与国有银行在两权分离的委托―关系中形成了具有相对完整的经营权和部分剩余索取权｡（1）在无行政干预的条件下,国有银行拥有相对完整的经营权,其决策目标是利润最大化,约束条件是风险最大化｡在我国目前利率尚没有完全实现市场化的条件下,国有银行决策目标就转化为如何将贷款的风险或损失降到最低｡国有银行将根据信贷资金的“三性”原则决定是否向融资企业发放贷款｡（2）在无行政干预条件下,国有企业也拥有相对完整的经营权,其决策目标是利润最大化｡企业将根据融资成本与收益的比较选择融资方式及是否继续融资,即按融资的边际收益与边际成本相等(MR=MC)的原则进行决策｡当边际收益>边际成本(MR>MC)时,企业继续融资,否则,将减少融资,直至边际收益与边际成本相等(MR=MC)｡另外,由于我国企业自身积累能力较低,其正常运转严重依赖于对外融资,如果不向外融资,企业将会停产甚至破产,因此,对企业而言,向外融资的成本(贷款利息､债券利息或股份的分红派息)远低于不向外融资的成本(破产成本或停工待料等造成的损失)｡由于我国资本市场不发达,企业的直接融资受到严格限制,融资成本高于间接成本,因此,企业的最佳融资方式是间接融资｡
2.博弈主体的策略定位｡(1)国有企业的策略定位｡国有企业存在两种类型:绩优企业(还贷能力强的盈利企业)和绩差企业(没有还贷能力的亏损企业)｡在国有企业类型方面存在非对称信息,国有银行是信息劣势方,国有企业是信息优势方｡国有企业的融资策略有不向外融资､直接融资和间接融资三种｡在国有企业获得贷款后,有偿还贷款(还本付息)和拖欠贷款两种策略｡(2)国有银行的策略定位｡对于国有企业的贷款申请,国有银行有两种策略选择,即拒绝和接受｡如果国有企业是绩优企业,理性的国有银行将发放贷款,否则,将拒绝贷款｡但由于非对称信息的存在,国有银行只能对国有企业类型作出概率判断｡如果判断失误,国有银行将承担由此产生的机会成本和直接资产损失｡对应于国有企业的还贷策略,国有银行也有与其相对应的斗争和不斗争两种策略｡
(三)企业融资行为假设条件
1.非合作博弈与零和博弈｡在企业融资的博弈分析中,假设博弈主体之间不存在任何形式的串谋､共谋等具有约束力的协议,即企业融资主体的博弈为非合作博弈｡同时,假定国有企业的得益增加,国有银行的得益对等减少,即企业融资主体的博弈为零和博弈｡
2.动态博弈｡在企业融资主体博弈的过程中,本文将其分为两个阶段:第一阶段是国有企业向国有银行融资的过程,也就是融资风险形成的博弈;第二阶段是国有企业向国有银行偿还贷款的过程,也就是国有企业向国有银行转嫁经营风险的博弈｡每阶段的时序是国有企业根据自己的经营状况和掌握的信息先采取行动,然后,国有银行依据国有企业行动传递的信息进行决策,即他们之间的融资博弈是动态博弈｡
3.不完全信息博弈｡在分析企业融资博弈的过程中,本文假定国有企业具有信息优势,即国有企业对自身的经营状况､盈利水平､还贷能力比较了解,而国有银行则较难获得这些真实信息,处于信息劣势地位,对国有企业具有不完全信息,因此,国有企业与国有银行之间的融资博弈是不完全信息博弈｡
4.无行政干预｡随着我国企业破产机制及现代商业银行制度的建立和完善,政府行政干预经济的能力将会不断弱化,国有企业的破产约束和国有银行债务约束将会逐渐趋强,银企间的博弈规则及收益与成本将会与行政干预有所区别,因此,本文只就非行政干预条件下国有企业的融资行为做一分析｡
二､企业融资行为的博弈分析
(一)融资风险生成的博弈分析
国有银行有两种策略:接受和拒绝贷款申请｡设在博弈开始时判断国有企业是绩优企业的概率为X,绩差企业的概率为1-X｡国有企业不融资的得益和直接融资的得益分别是-10和0;间接融资时如果贷款申请得到国有银行接受,其得益为10,否则为-10｡当国有企业是绩优企业时,国有银行接受和拒绝贷款申请的得益分别是10和-10;当国有企业是绩差企业时,国有银行两种策略的得益分别是-10和0｡如表1所示｡
在这个博弈中,国有银行接受贷款申请的期望得益为X×10+(1-X)=20X-10,拒绝贷款申请的期望得益是X×(-10)+(1-X)×0=-10X,国有银行接受贷款申请严格优于拒绝贷款申请,因此,国有银行将选择接受贷款申请｡给定国有企业知道国有银行将接受贷款申请,国有企业的最优选择将是向国有银行申请贷款,此时纳什均衡为(10,10),即国有企业向国有银行融资,国有银行接受国有企业的贷款申请｡当X
上述博弈分析说明,国有企业能否实现间接融资,完全取决于国有银行判断国有企业类型的概率｡因此,在非对称信息的条件下,国有企业将向国有银行传递对自己最有利的信息,来影响国有银行贷款决策,在这种情况下,不可避免地使一些绩差企业成为国有银行认为符合贷款条件的“绩优企业”,从而使部分绩优企业得不到国有银行贷款,出现逆向选择｡由于绩差企业并不充分考虑自身的偿债能力,如果国有银行债务预算约束较软,便会形成国有银行的不良债权;如果国有银行债务预算约束较硬,就会发生道德风险,如高风险投资,一旦投资失败,便形成国有银行的不良资产｡因而,非对称信息的存在使国有银行面临逆向选择和道德风险所引起的融资风险｡
(二)企业融资风险转嫁的博弈分析
国有企业贷款到期时有两种可选策略,即还本付息和拖欠债务,选择哪一种策略完全取决于两种策略的得益比较｡当还本付息的得益大于拖欠债务的得益时,国有企业将选择还本付息;否则,将选择拖欠债务｡对应于国有企业的还贷策略,国有银行也相应存在两种策略选择:不斗争和斗争(变卖抵押品､通过法院要求经济赔偿等)｡是否选择斗争取决于国有银行对这两种策略的得益比较,其得益会受到行政干预的影响｡如果国有企业拖欠债务,国有银行斗争的得益大于不斗争的得益,就选择斗争,否则,国有银行选择不斗争;如果国有企业还本付息,则国有银行的最优策略是不斗争｡由于国有银行对国有企业的类型具有非对称信息,国有银行只能根据有关信息判断国有企业是绩优企业的概率为X,绩差企业的概率为1-X｡据此,将上述数据作如下调整:绩优企业还本付息的得益为20,拖欠债务的得益为-10;国有银行在企业还本付息时选择斗争的得益为10,选择不斗争的得益为20;在绩优企业拖欠债务时选择斗争的得益是10,不斗争的得益为-20,如表2所示｡如果是绩差企业,选择还本付息的得益是-20,拖欠债务的得益是-10;国有银行在绩差企业还本付息时选择斗争的得益是10,不斗争的得益是20;拖欠债务时斗争的得益是10,不斗争的得益是-20｡如表3所示｡
此时,国有企业的最优策略是:如果是绩优企业,将选择还本付息;如果是绩差企业,将选择拖欠债务｡而国有银行的最优策略是:如果国有企业还本付息,选择不斗争,如果国有企业拖欠债务,选择斗争｡因此,存在两个贝叶斯纳什均衡,即(绩优企业还本付息,国有银行不斗争)和(绩差企业拖欠债务,国有银行斗争),从而极大地降低了国有银行不良债权形成的可能性,切断了国有企业经营风险向国有银行转嫁的通道｡
三､结论与启示
从以上的分析中,可得出以下结论:
1.在企业融资的过程中,由于非对称信息问题的存在,国有银行是否向企业融资,取决于其对国有企业类型的判断,因此,国有企业有动力传递有利于自己的信息,国有银行也有判别其真伪的积极性,但由于国有企业具有信息优势,融资过程的逆向选择与道德风险仍然难以消除,国有银行的融资风险只能降低而不能消灭｡
2.当不存在政府行政干预时,国有银行与国有企业间的债务约束会得以硬化,这将使国有企业和银行的行为发生改变,即绩优企业还本付息,国有银行不斗争,绩差企业拖欠贷款,国有银行斗争,从而有助于切断国有企业经营风险向国有银行转嫁的通道,降低国有银行不良债权形成的可能性｡
上述博弈结果的启示:
企业融资中非对称信息问题的存在,致使国有银行在融资中易于生成融资风险,因为国有企业为了获取贷款实现自身得益,具有隐藏信息的动机,从而易于使国有银行对国有企业形成不完全信息｡因此,解决国有银行的巨额不良资产问题,主要是要形成国有银行对国有企业进行信息搜寻,获取其真实信息的动力机制,以及形成国有企业对国有银行传递真实信息的外在压力和动力机制,以此来缓解乃至消除国有银行与国有企业之间的非对称信息问题｡
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关键字:中小企业,融资,问题及对策
一、导论
中小企业是推动国民经济发展,构造市场经济主体,促进社会稳定的基础力量。特别是当前,在确保国民经济适度增长、缓解就业压力、实现科教兴国、优化经济结构等方面,均发挥着越来越重要的作用。促进中小企业发展,是保持国民经济平稳较快发展的重要基础,是关系民生和社会稳定的重大战略任务。受国际金融危机冲击,去年以来,我国中小企业生产经营困难。中央及时出台相关政策措施,加大财税、信贷等扶持力度,改善中小企业经营环境,中小企业生产经营出现了积极变化,但发展形势依然严峻。主要表现在:融资难、担保难问题依然突出,部分扶持政策尚未落实到位,企业负担重,市场需求不足,产能过剩,经济效益大幅下降,亏损加大等。必须采取更加积极有效的政策措施,帮助中小企业克服困难,转变发展方式,实现又好又快发展。关注中小企业融资问题,不仅是因为中小企业在世界各国经济增长中都占据着举足轻重的地位,更是因为中小企业为我国提供了大约75%的就业机会。无论从经济发展还是从吸纳就业角度考虑,妥善解决中小企业融资问题都意义重大。据研究数据显示,80%的中小企业缺乏资金,30%的中小企业资金十分紧张。
中小企业融资难历来是一个世界性难题。我国小企业在发展过程中经常会遇到资金紧张的问题,而一旦资金跟不上,即使发展前景良好的企业也不得不半途而废。据了解,目前一些小企业解决资金不足问题的方式主要有两种:一靠自己的资金积累、几个投资合伙人凑钱或者向企业职工借钱等,但这种融资方式资金规模有限,资金来源不稳定;二是向银行贷款和直接融资,上市融资或者发行企业债券,但这些方法门槛较高,许多中小企业不具备条件。“一边是面向各类大企业、大客户的各种贷款优惠措施和政策,一边是资金尚未满足'温饱'需求的小企业,银行面对这个问题也很矛盾。”业内人士指出,银行之所以不愿意向微小企业贷款,首先是因为信贷风险控制难,微小企业基础性资料缺乏,信息不透明,财务数据不准确、不完整,银行难以用常规方法评估其还贷能力和信贷风险。其次,微小企业规模小,固定资产少、有效抵押物不足,缺乏第二还贷保证。此外,与大额贷款比较,微小企业贷款额小、贷款面广、贷款期短,费用率以及成本要高得多,银行从自身经济效益出发,通常不愿意涉足此类贷款。“小企业融资难有着深刻的社会原因和经济原因。” 专家指出,尽管目前各级政府出台了许多政策帮助小企业贷款融资,但除去上述根本性原因外,贷款手续繁杂、抵押和担保条件苛刻、贷款成本太高、效率低下等问题依旧存在,中小企业尤其是小企业求贷无门现象仍未从根本上缓解。而一些中小企业由于求资无路继而转向地下融资、民间融资,这种方式利率高、风险大,不仅给监管带来一定挑战,而且也不利于这些企业发展。
二、中小企业融资现状分析
我国中小企业的资金来源主要通过三个方面:银行贷款;政府扶持;企业自身。
(一)银行贷款
从银行方面看,虽然中小企业对银行较为依赖,但其从银行得到贷款份额较少,很多中小企业即使有好的项目也难以获得银行贷款。上海中小企业的长期资金来源中银行贷款比重仅占6%。金融机构的信贷资金主要投向是大型国有企业,较多的中小民营企业由于很难得到银行贷款,有时不得不求助于民间高利借贷,由此引起了众多的债务纠纷。
从企业方面看,中小企业融资成本较高。贷款加息等体现了中小企业在中小企业融资方面存在着体制性的障碍,另一方面也说明了中小企业经营业绩总体不佳与中小企业融资信用度低。
另外,虽然各地都出台了《关于中小民营企业贷款信用担保管理的若干规定》,并安排了中小民营企业贷款信用担保资金。但是由于担保人资产抵押及企业自身信用担保的苛刻条件,使较多的中小民营企业难以享受到政策的优惠。据调查,目前按中小民营企业贷款信用担保现行的规定办理贷款的户数与金额,与中小民营企业贷款的实际需求差距甚远。
(二)政府扶持
国际上,政府扶持的手段主要有财政补贴、政府采购、税收优惠、信用担保、风险投资、金融服务等。就我国而言,前三项运用较多,下面将就这几点进行详细论述。
财政补贴是对符合国家产业政策,经国家或地方科委、专家组评估确属技术先进但短期有亏损的中小企业、处于创业阶段的科技型中小企业以及创新领域的中小企业,政府可以给予相当于投资额一定比例的津贴或补助,以增加投资者的信心。对于符合国有资产投资方向的产业部门,政府可以直接对属于此类产业的中小企业进行资本投入,或者以股东的身份参与企业。无论哪种形式的财政补贴,均是国家给予中小企业的直接资金支持,有直接性、权威性、实效性的特点。但是由于制度因素的缺失,造成了中小企业对国家财政的过分依赖,市场的调节作用降低,中小企业的功能发挥也在一定程度上受到了抑制。
政府采购政策实质上属于保护型的扶持政策。通过政府采购,扩大中小企业的市场份额,从而达到扩大生产、促进发展的目标。通过公开的政府采购招标信息,规范的招投标程序,科学、严格的评审制度等等,为中小企业公平参与政府采购领域创造平等参与竞争的前提条件,给予中小企业更多的、更加公平的机会。由于这是一项倾斜性的产业扶持政策,在具体操作上严格遵循一定的原则,所以就需要一系列量化标准的出台,以保证政策的透明性和公开性。在实际操作中,更应避免“多头管理”和“地方保护主义”的存在,确保政策实施到位。
税收优惠是各国支持和保护中小企业发展、增强中小企业融资能力的通行做法。我国现行企业所得税采用的统一比例税率33%,而目前世界上很多国家都采用差别税率,即中小企业低税率、大企业高税率的政策,减轻中小企业的不合理负担。尤其对高新技术中小企业,对其利润再投资部分可实行税收抵免政策。对与高新技术相关的中小企业适当减征营业税,对中小企业科技人员给予适当的个人所得税减免。
资本市场体系的设立和金融改革的深入,需要依靠政府扶持建立一套完善的风险投资机制,减少中小企业的资本缺口。建设多层次资本市场体系是拓宽中小企业融资渠道的内在要求和必然选择,而建中小企业板块则是建立多层次资本市场体系的首要环节和切入点,不仅有利于缓解中小企业融资难的问题,而且可以完善资本市场功能,进而提升我国资本市场的综合竞争力。信用担保政策是由政府牵头建立中小企业信用担保基金,开辟稳定的资金来源。发展为以社会、企业为主要资金来源的担保体系。信用担保机构的形式有政府出资组建担保组织,银行提供配套专项贷款,其运作方式可以采用委托政府选定的商业银行或投资公司管理和组建政策性金融担保机构进行;二是由政府、企业共同出资组建的担保机构,实行会员制的运作模式。虽然政府出面为企业担保的有效性仍值得商榷,但无论哪种担保政策,均会在一定程度上增加银行的坏账负担,需要一个制度框架对其进行规范。
(三)企业自身
中小企业以自身为核心的中小企业融资可以分为内源中小企业融资和外源中小企业融资两部分,内源融资通过内部职工持股、盈余公积金的合理使用等实现,外源中小企业融资主要有股票中小企业融资和债券中小企业融资。
国内资本市场的不完善和私募市场的不健全,是中小企业融资困难的重要原因。目前,沪深两市仅有上市公司1600多家,远远不能满足中小企业的中小企业融资需求。新建立的中小企业板块作为满足高成长型中小企业和创业型企业中小企业融资需求的平台,其独特的引导、示范和催化功能,对于促进中小企业持续、健康成长将发挥无可比拟的作用。同时,中小企业板块既是注重上市公司的成长性、讲求上市公司质量的市场,也是培育创业理念、催生创业机制的市场。然而,由于我国中小企业的数量庞大,即使深圳交易所短期内“速成”,使中小企业板上市的公司数量达到100家以上,对解决中小企业融资难的问题也只是“杯水车薪”。所以说在相关法律和上市规则不作大幅修改的前提下,已上市或拟上市的中小企业,都称得上是中小企业中的“大企业”,就目前情况而言,中小企业中做大的企业中小企业融资困难通过上市得到缓解,成为中小企业融资的一大特点。但绝大部分中小企业难以通过资本市场中小企业融资获取发展所急需的资金,“私募”等其他直接中小企业融资渠道因为法律等原因也未能缓解中小企业融资困难。
三、中小企业融资困难成因
(一)外部融资困难的原因
1、自身经营风险较大且信用观念薄弱。中小企业经营规模小、自有资本较少、负债较多、生产技术落后,企业经营面临较大的风险。而银行贷款的风险管理责任追究日益强化,使得许多基层银行存在“惜贷”心理,信贷员为了避免日后的企业违约风险,便严格控制对中小企业的贷款,以减少坏账隐患。加上中小企业信用观念薄弱。许多中小企业还款意识淡薄,人员素、还款能力差,银行更愿意贷款给信用良好的大型企业,因此种小企业融资面临很大的困难。
2、财务不透明,缺少足够的抵押资产。许多中小企业财务透明度低且不规范,加上多中小企业还款能力差、还款意识淡薄,银行对这些企业的财务状况、经营业绩、贷款资金用途及发展前景等情况难以了解,不敢轻易提供信贷支持。此外,中小企业缺少足够的抵押资产,寻求担保非常困难,大多不符合银行贷款条件。如果不能提供抵押和担保,中小民营企业因难于满足金融机构的贷款条件,获得贷款的机会大大降低。
3、金融危机的影响。由于金融危机的影响,市场波动较大、能源和原材料价格上涨,企业的生产成本增加;而人民币升值,使得国外需求量减少,企业出口量减少,这就加剧了中小企业的融资需要。此外,银行本身受到次债的影响,加上房地产按揭贷款的坏账大幅提高,从控制自身风险角度出发,惜贷现象非常严重,中小企业从银行贷款的成本大大提高。
(二)中小企业贷款筹资难
长期以来,中小企业获得银行贷款较难。具体而言,一是近几年来,国有商业银行贷款战略和方式发生变化。二是基层金融系统对贷款实行连带责任制,对贷款责任人实行连带责任制度,加上基层银行授权、授信不足,给中小企业的贷款带来一定困难。三是中小企业资本收益不相称,影响到银行贷款的积极性。银行给中小企业贷款额度一般较小,且手续繁琐,业务量大,费时费力,业务成本高。加上贷款利率受到政策调控限制,与贷给国有大中企业的利率差别不大,利润小而风险大。因而银行往往给几十家中小企业的贷款额抵不上给一家大中企业的贷款多,省时省力,风险小。四是为防范金融风险,金融系统中对中小企业的贷款方式作了重大调整,由过去基本上是信用贷款改为抵押贷款或担保贷款。中小企业资产规模小,企业发展急需资金,通常没有有效资产做贷款抵押或质押,无法提供银行通常需要的足够的担保。五是中小企业信息缺失也是银行向中小企业放贷和投资的障碍。另外,现代企业尚未完全建立起来,其财务制度建设与经营管理不规范,对银行的决策易产生误导。据中国农业银行调查,80%的中小企业,财务报表不真实或没有财务报表,中小企业利息回收率为43%。可见一些中小企业信用观念淡薄、经营管理不规范已成为制约自身发展,导致筹资贷款难。
(三)企业自身
中小企业以自身为核心的中小企业融资可以分为内源中小企业融资和外源中小企业融资两部分,内源融资通过内部职工持股、盈余公积金的合理使用等实现,外源中小企业融资主要有股票中小企业融资和债券中小企业融资。
国内资本市场的不完善和私募市场的不健全,是中小企业融资困难的重要原因。目前,沪深两市仅有上市公司1600多家,远远不能满足中小企业的中小企业融资需求。新建立的中小企业板块作为满足高成长型中小企业和创业型企业中小企业融资需求的平台,其独特的引导、示范和催化功能,对于促进中小企业持续、健康成长将发挥无可比拟的作用。同时,中小企业板块既是注重上市公司的成长性、讲求上市公司质量的市场,也是培育创业理念、催生创业机制的市场。然而,由于我国中小企业的数量庞大,即使深圳交易所短期内“速成”,对解决中小企业融资难的问题也只是“杯水车薪”。所以说在相关法律和上市规则不作大幅修改的前提下,已上市或拟上市的中小企业,都称得上是中小企业中的“大企业”,就目前情况而言,中小企业中做大的企业中小企业融资困难通过上市得到缓解,成为中小企业融资的一大特点。但绝大部分中小企业难以通过资本市场中小企业融资获取发展所急需的资金,“私募”等其他直接中小企业融资渠道因为法律等原因也未能缓解中小企业融资困难。
从股票市场来看,创业板发行市盈率偏低,中小企业融资成本较高,加大了企业筹资成本。而大部分受中小企业融资难困扰的中小企业,还不符合国内市场上的盈利标准。另外,抵押担保是中小企业融资的主要手段,中小企业信用担保机构的发展呈现多样化趋势,但蕴含较大风险。
从债券市场来看,中小企业通过发行企业债务中小企业融资渠道基本封闭。目前国家每年都发行一部分企业债务,但是现行公司法、证券法及有关部门法律条文严格规定了公司债券的发行主体及发行条件,面对门槛过高的债市,中小企业只能望而却步。有时,中小企业会求助于一些民间“金融组织”,以高出正常利率10%-40%的利率筹资。这一方面加大了企业的筹资成本,另一方面不利于政府和金融监管部门对金融市场的监督管理。
四、中小企业融资对策
(一)提前做好我国优秀中小企业的筛选、培育与推荐工作
政府要对中小企业融资进行政策支持,第一步应该做好优秀中小企业的筛选、培育与推荐工作,因为并不是所有的中小企业都值得进行培育。我国各地的中小企业局应该联系相关部门,首先做好中小企业的摸底登记工作,政府具体负责部门要排除干扰,公开、公正、公平地按照规范标准从中选取优秀的中小企业,并对其进行重点培养,扶植其品牌建设、经营建设、财务建设等,为这些筛选出来的优秀中小企业提供雪中送炭的帮助。
需要注意的是,对中小企业的筛选、培育与推荐工作应该长期坚持,每年选出一批优秀的中小企业进行重点培养。同时,由于涉及到企业自身的利益关系,政府相关部门在进行这些中小企业的筛选时,应该事先设立一些科学规范的指标体系,并按照这些指标体系实施专家评审,以保证优秀中小企业公开、公正、公平地被选。
(二)推进我国中小企业信用制度建设、建立和完善信用担保体系
中小企业信用制度的建设离不开“信用”二字,应该逐步建立内、外部相结合的配套的信用管理体系,通过增强借款人的信用意识,采取有效的贷款担保方式来提高信贷资金的安全保障程度。同时银行应完善中小企业信用评级制度,调整对中小企业信用等级评定方法和信贷掌握标准。
相比于西方发达国家,我国基本上还没有建立完善的企业信用制度体系,同时,信用制度体系的构建需要多个部门的通力合作。这就需要中国人民银行、银监会、工商局、各级政府联手合作,共同协作。可仿照美国的做法,建立中小企业信用咨询系统,利用网络技术通过一定方法搜集中小企业的信用信息并公开,以随时供商业银行进行查询,一旦中小企业有欺诈、瞒骗等行为,就将其列入黑名单,并向社会公布,使其不仅得不到融资服务还得不到商业银行的其他服务,使其违约成本大于违约收益,这样才能很好地杜绝中小企业的不诚实行为。
(三)在有条件的情况下设立财政专项基金
在研究为中小企业融资提供政策支持的方面,我国还应该放宽视野,积极借鉴发达国家的经验。在这方面,美国财政专项基金就值得我们借鉴学习。
财政专项基金是美国政府为使中小企业在国民经济及社会发展的某些方面充分发挥作用而给予的财政援助。在美国主要有两大类,一是政府财政针对专项科技成果的研究与开发基金、产品采购基金、中小企业的创业基金、失业人口就业基金等可以鼓励中小企业进行产品创新和吸纳就业的基金;二是风险补偿基金、财政专项基金(不同于财政直接补贴,它有严格的管理要求,需要在基金设立之前就必须明确资金的数量、用途、对象、支付方式和补贴方式)、特殊行业的再保险基金等帮助中小企业降低市场风险的基金。同时,美国还建立专门机构,为中小企业的融资提供担保及援助。美国对中小企业进行管理的部门是联邦小企业管理局(SBA),并在各州设有派出机构,其作用是为中小企业争取平等的竞争条件,服务于中小企业这一经济群体。
事实上,美国政府对中小型企业的政策性贷款数量很少,政府主要通过联邦小企业管理局制定宏观调控政策,引导民间资本向中小企业投资。 在近45年中,小企业投资公司(隶属于联邦小企业管理局) 通过14万个投资项目向大约9万家小企业提供了400亿美元的资金,创造了大约100 万个新的工作岗位。为中小企业贷款担保是联邦小企业管理局的一项重要任务,其担保方式如下:以联邦小企业管理局的信誉为小企业向商业银行贷款担保,一般情况下,联邦小企业管理局提供贷款总额75%～80%的担保,其余部分由商业银行承担。联邦小企业管理局担保贷款最高限额为75万美元。 担保贷款的风险损失由政府预算列为风险处理。联邦小企业管理局根据金融机构的小企业贷款经验和业绩, 对参与担保贷款计划的贷款机构进行分类,并据此采取不同的审批程序。
尽管我国目前可能不存在构建财政专项资金的条件,但我国相关部门可以先了解财政专项资金设立的背景、目的和方法,以便在将来条件成熟的时候,能有更充分的准备来应对财政专项基金这一已经取得巨大效果的措施.
(四)完善中小企业融资的各级法律法规
与设立财政专项基金类似,在完善中小企业融资的各级法律法规方面,我国也应该放宽眼界,积极借鉴国内外尤其是经济发达国家的成功经验。由于中小企业是国民经济中最活跃的成份,因而世界各国政府对中小企业的发展及融资问题非常重视,美国也不例外。美国联邦政府为扶持中小企业的发展制定了法规,用立法的形式规范中小企业的融资服务体系,包括:《中小企业法》、《中小企业投资法》、《中小企业经济政策法》、《中小企业技术革新促进法》、《小企业投资奖励法》、《小企业开发中心法》等。
我国在1999年4月成立中小企业促进法起草小组,直到2003年《中小企业促进法》才开始实施,但该法仅仅构建了支持中小企业的基本框架,缺乏配套的法律如《中小企业担保法》、《中小企业投资法》等,因此扶持中小企业的法律法规体系还极不成熟。另外由于转轨时期其它各项配套法律法规的不健全,导致了市场维护制度不力的现象。尽管我国还没有完善的针对有关中小企业融资的法律法规,但我国可以在条件成熟的时候,制定地方性的中小企业融资法规,以便更好地促进我国中小企业融资。
(五)推动我国建立良好的金融环境
良好的金融环境是构建我国中小企业融资环境的必备条件。良好的金融环境主要包括高效率的金融服务水平,涵盖国资银行、外资银行、民营银行和信用合作机构等在内的立体化、多层次的金融机构,与地方具体经济情况相结合的金融法律法规及优惠政策等等。
良好的金融环境将给我国中小企业融资提供更大的方便。但比较遗憾的是,目前我国在金融服务水平的质量尤其在审批贷款的效率方面、外资银行的引入方面、与我国地方经济发展相结合的金融优惠政策方面都比较欠缺,即使与一些发展中国家相比,我国的金融环境也并非乐观。我国应该从客观实际出发,确实做好我国金融环境的良性构建工作。
中小企业是活跃我国经济的重要因素,是解决就业人口、提升我国经济综合竞争力不可缺少的部分,我国相关部门应积极采取措施促进这一重要经济体的发展,尤其是要积极解决中小企业普遍面临的融资难的问题,只有这样才能真正获得长远高效的发展。
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［关键词］中小企业；融资；对策
［中图分类号］F275 ［文献标识码］A ［文章编号］1005-6432（2010）52-0128-01
1 中小企业融资现状
1.1 资金短缺,筹资能力差
中小企业受自身条件以及现行体制、政策的影响,融资环境差。中小企业本身素质不高,人才缺乏,内部组织关系不稳定,规模效益差,经营风险高,信用等级低等原因,往往很难满足银行等金融机构的贷款条件,融资能力差。
1.2 为中小企业服务的社会化服务体系薄弱
目前社会中介机构大多数设在政府部门,服务对象往往局限于本系统、本部门的企业。许多中小企业缺乏及时获取各种信息的渠道,致使财务管理人员难以作出科学合理的筹资、投资等决策,使企业的发展受到了严重的限制。
1.3 缺少金融支持体系,融资渠道单一
资金不足是困扰中小企业发展的主要问题。这主要是由中小企业所处的经济环境以及自身的组织方式和发展状况决定的。
2 中小企业融资困境的成因
2.1 信息不对称
中小企业在融资过程中碰到的最大问题是中小企业和融资机构之间存在着信息收集、分析和传播方面的障碍,这种信息方面的障碍,是导致中小企业融资困难的直接原因。
2.2 风险和成本偏高
银行的首要目标是安全性、流动性和收益性,然而中小企业的高倒闭率和高违约率使得银行难以遵守安全性和收益性原则,导致银行不愿放贷,银行对私营企业贷款存在一定歧视。
2.3 缺乏国家宏观政策的支持
缺乏公平竞争的融资环境和法律法规保障；政策性金融机构支持乏力,中小企业信用担保体系不完善。
2.4 现有银行体系的不完善
难以获得融资是我国中小企业发展所面临的最为严峻的问题之一,这一方面是中小企业自身素质的原因,另一方面是由我国金融体系内部的因素造成的。首先,中小企业法律、法规建设滞后。为中小企业贷款服务的金融中介机构和贷款担保机构等中介机构还不够健全。中小企业缺乏足够的担保品和合格的担保人,担保难是制约中小企业融资的关键,当然也有部分中小企业达不到银行借贷的基本门槛。从银行方面的来看,主要是银行信贷规模限制和审批权限的限制,随着国有控股商业银行公司治理结构的完善,银行信贷管理体制不健全,程序烦琐,在一定程度上影响了对中小企业的贷款投放。
3 中小企业融资难的解决对策
3.1 发挥政府职能,改善中小企业融资的宏观政策环境
在中小企业融资问题上,政府要发挥好“ 看得见的手”的作用。由于在融资过程中存在公共产品和市场失效问题,政府支持就成为中小企业顺利融资的有力保障。政府机构多渠道筹措资金,认真解决非公有制经济融资难的问题。解决中小企业融资难、贷款难、担保难的问题,建立中小企业服务局与银行、企业、投资和担保机构合作平台,县区担保机构投入运作,形成覆盖全市中小企业的贷款担保网络体系。完善向银行推荐优质中小企业项目的机制,定期向金融机构推荐一批优质贷款项目。
3.2 拓展中小企业融资渠道
构建完善的中小企业信用评估体系和信用担保体系,为中小企业提供信用担保是拓宽其间接融资渠道的最有效的方法；建立风险投资体系拓宽中小企业的直接融资渠道,建立完善的风险投资基金的形成模式。
关键词：货币政策；中小企业；融资
一、引言
货币政策是政府调控宏观经济的一项有力措施，它的调整直接或间接地影响着各个经济部门，中小企业也不例外。在2008年金融危机期间，我国实行从紧货币政策的背景下，江浙一带的中小企业因资金链断裂而纷纷倒闭的情景还历历在目，如今中国人民银行已经是年内第二次加息，第六次上调存款准备金，大型金融机构的存款准备金率上浮至21.5%的历史最高位，货币政策有进一步紧缩的趋势。难道中小企业要重蹈2008年的覆辙？如何在货币政策调整的博弈中寻求出路，成为中小企业发展亟待解决的课题。
二、中小企业融资概述
与大型企业相比，中小企业具有管理水平低下、竞争力差、风险大等特点，再加上对中小企业的信用评价体系和担保体系的不完善，所以融资困难一直是中小企业发展的瓶颈。据国家经贸委的有关报告，有80%的中小企业存在融资难的问题。具体表现在：
第一，直接融资困难。
1、中小企业上市融资门槛过高。在发达国家，股票融资是直接融资中最常见的一种方式，而我国由于资本市场的建设起步较晚，与发达国家相比，我国的股票市场发育还不成熟，即使是为了解决中小企业融资问题而推出的中小企业板块，其上市门槛依然按照公司法的规定设立，对于规模不大、资本有限的中小企业而言，5000万的股本要求已将其大多数拒于股票市场之外。
2、债券融资渠道不畅。按《企业债券发行与转让管理办法》中的相关规定，中央企业发行债券须由中国人民银行会同国家计委审批，地方企业发债则须由人民银行当地分行会同同级计委进行审批，而且根据相关规定，企业发行债券须满足：股份公司净值不低于3000万元，有限责任公司净值不低于6000万元。上述严格的限制使得中小企业在公开资本市场上融资较为困难。
第二，间接融资也面临诸多困难。
据统计，我国中小企业的外源融资中约70%-80%是依赖于银行贷款，而我国银行体系却未能给中小企业提供足够的资金支持，中小企业自身的多变性使得其资金需求很难在四大国有商业银行中得到满足。各城市商业银行由于自身资金实力有限，远远不能满足众多中小企业的资金需求。中小企业处于大型商业银行不愿贷，中小金融机构无法满足其资金需求的两难境地。
三、货币政策调整对中小企业融资的影响。
第一，影响中小企业的融资成本。
相对国有企业或上市公司而言，中小企业的融资渠道狭窄，旺盛的融资需求与实际融资能力不相匹配，决定了其对利率的议价能力较弱；同时，中小企业对资金需求的周期性特征明显，决定了其对银行信贷的快捷和方便要求较高，对利率的敏感性不强。在流动性紧缩的背景下，银行对于中小企业融资往往采取利率上浮或收取理财续费的方式，中小企业融资需要承担比以前更高的财务成本。
第二，影响中小企业融资来源。货币政策缩紧导致商业银行信贷规模减少，随着宏观调控力度加大, 商业银行出于调整贷款总量和结构、追求利润最大化的需要, 自然会舍弃中小企业客户，转而追求大企业和国有企业客户。对于在银企关系中处于劣势的中小企业来说, 获取银行信贷难度增加。
四、中小企业融资出路探讨
要解决中小企业融资问题，需要中小企业自身、金融机构和政府三方的共同努力。
第一，中小企业方面。
1、建立以产权制度为核心的现代企业制度。我国中小企业的产权问题主要在于家族成员共同拥有的家族财产在企业做大之后存在着内部争权夺利的隐患，所以产权明晰对家族企业来说十分重要。
2、建立良好的企业信誉。有些中小企业缺乏长远眼光，为了减轻一时的债务负担，不偿还贷款本息、逃债、废债，严重损坏了企业的信誉和形象，破坏了银企关系，难以得到银行长期的资金支持，最终阻塞了融资渠道。为此，中小企业必须强化信用意识，为企业进一步融资创造条件。
3、规范和完善企业的财务制度。中小企业要赢得资金支持，就必须提供准确、真实有效的会计报表，如实反映企业的经营状况，确保自身的各项经济活动和财务收支的真实性和合法性。
第二，金融机构方面。
1、创建全新的中小企业金融业务经营管理模式。结合中小企业特点，针对不同发展阶段、不同行业的中小企业的金融需求，对融资期限、还款方式、担保条件等要素进行改造，不断提高产品的适用性。
2、完善利率风险定价机制。着力提高中小企业授信风险定价能力，根据风险水平、筹资成本、管理成本以及当地市场利率水平等因素，自主确定贷款利率，对不同中小企业或不同授信实行差别定价，并随风险变化及时调整。
第三，政府方面。
1、建立健全支持中小企业融资的政策。例如今年6月7日，银监会出台了对中小企业有着重大利好的金融服务通知，对小企业不良贷款比率实行差异化考核，适当提高小企业不良贷款比率容忍度，对单户500万元以下的小企业贷款视同零售贷款处理，此举可令商业银行资本充足率的刚性指标出现1%的弹性。
2、对为中小企业融资的金融机构提供利息补贴。银行之所以无兴趣参与对中小企业的贷款，一是因为中小企业贷款规模小、单笔贷款成本过高，银行无利可图；二是因为银行无法判别中小企业的风险，测算风险溢价。因此，政府应该对给予中小企业贷款的银行以高息补贴，即银行对中小企业贷款的过高支出及风险溢价，从政府那里以利息补贴的形式得到补偿，而中小企业以正常的利息获得贷款。因为只有在获取相对较高的收入和风险溢价的条件下，银行才有兴趣参与对中小企业的贷款；而在融资成本相对合理的条件下，中小企业才能够通过贷款融资，实现正常发展。
参考文献
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[3] 侯龙.中小企业融资难的症结及解决途径[J].中国金融, 2008,(03).
中小微型企业融资渠道少、融资难已是不争的事实。间接融资方面，由于受到商业银行贷款“门槛”条件所限，大量中小企业不得不通过民间借贷筹集资金，然而由于信息不透明，屡屡出现企业赖债和“跑路”现象。直接融资方面，尽管中小企业发行上市条件高，审核程序复杂，但仍存在“独木桥”现象，中小企业融资的重股市轻债市现象较为普遍。因此，探索适合中小企业特点的新型金融工具，通过直接债务融资解决中小企业融资难，是满足中小企业融资需求的必然选择，也是改革完善直接融资制度的内在要求。
直接债务融资的实施源于直接融资渠道。实践中我们把直接融资渠道分为两类：一类是股权融资，即通过主板、中小板、创业板、场外交易市场、各类产权交易市场等多层次资本市场和私募股权投资、创业（风险）投资等进行融资；另一类是直接债务融资，即通过中小企业的集合债、集合信托、集合票据、公司债、短期融资券、私募债等金融工具进行融资。根据国务院“探索创新适合中小企业特点的融资工具”和“建设规范统一的债券市场”的要求，今年证监会开展了非上市公司中小企业私募债试点工作，这对完善债券市场层次结构，加快推进债券品种创新，拓宽中小企业直接融资渠道具有重要意义。
据悉，中小企业私募债发行对象为在我国工商部门登记注册的有限责任公司和股份有限公司非上市的中小企业和微型企业。对中小企业和微型企业的界定按照《关于印发中小企业划型标准规定的通知》执行。今年5月，上海证券交易所《中小企业私募债券业务试点办法》和深圳证券交易所《中小企业私募债券业务试点办法》在中小企业发债条件、债券转让、备案制度、投资者适当管理、投资者保护、信息披露等方面均做出详细规定，使中小企业私募债发行试点工作有了实质性进展。同时，中国证券业协会《证券公司开展中小企业私募债券承销业务试点办法》和中国证券登记结算公司《中小企业私募债券试点登记结算业务实施细则》的，也严格了中小企业私募债券试点的审核制度，进一步强化了制度管理。
中小企业私募债有审核时间短、非公开发行且期限1—3年、利率收益较高、发行规模不受净资产40%限制、募集资金投向没有硬性要求、不强制要求担保和评级等适合中小企业融资的基本条件。目前中小企业私募债试点地区已扩大到北京、上海、天津、重庆、广东、山东、江苏、浙江、湖北、安徽、内蒙古、贵州、福建等地，将有利于成长性和盈利前景好的中小企业拓展和规范融资渠道，更好地规范公司内部治理、信息披露、债权人保护和利息偿还压力等限定性条件对公司经营管理形成倒逼机制，利用财务杠杆效应提升公司股权价值，通过筹集资金获取公司发展商机和良好经营收益。但中小企业发行私募债同样有门槛，更存在债务风险。机构和公司投资者应具备较强私募债券风险意识和承受能力，善于利用中小企业私募债发行者信息披露文件等独立进行投资判断并承担风险。
我们应该看到，中小企业私募债作为一种新型直接融资工具目前还在试点阶段，中小微型企业对它的认知还需要一个漫长的过程。
