时间：2023-06-08 11:00:10
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇金融开放概念股，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
金融创新投资大主线是笔者下半年坚决看好的大主流，前几期的文章中多次提出上半年炒手机游戏概念股、下半年进入炒作金融创新概念股的观点，本周终于得到市场的积极响应。互联网大会本周召开，互联网金融成为新热点话题，相关概念股经过几周的蓄势整理后，本势突破整理平台，主升浪完美展开。以上海钢联、上海物贸、生意宝、深圳华强为首的电子商务四大天王荣登周涨幅龙虎榜；以物产中拓（钢铁电子网站）、三普药业（电缆宝商务）、三泰电子（金融电子产品服务商）的电子商务新三剑客的涨势也不让老龙头，更是连续涨停受投资者追捧，可以说互联网金融概念股成为本周最吸引人眼球的热点品种。
新兴产业投资大主线上，传统行业通过并购重组等方式转型为传媒、智慧城市、手机游戏等新兴产业成为一种时尚，二级市场也以连续涨停表示欢迎。江苏宏宝以拥有的全部资产和负债作为置出资产与长城影视文化企业集团有限公司等61名交易对方拥有的长城影视股份有限公司100%股份的等值部分进行置换，连续6个一字板，稳坐本周涨幅头把交椅；大地传媒公司以28亿的总对价，买中原出版传媒集团下属的图书发行等业务的经营性资产，并募集配套资金，本次交易完成后，集团将实现整体上市，受其影响公司股价连续3涨停。此外，本周以紫光股份、佳讯飞鸿为代表的智慧城市概念股、以朗玛信息、中国软件、新国都为代表的信息消费概念股、以汉王科技、中京电子为代表的智能穿戴概念股、以富春环保、燃控科技为代表的环保概念股本周的涨幅也很不错。
涨价概念股掘金起波澜。据媒体数据表明中国经济正摆脱滑坡局面，这为大宗商品注入了新的活力，也拉动大宗商品价格的持续上扬，本周市场主力机构深度挖掘和轮番炒作涨价概念股。本周市场以常铝股份为龙头的有色金属概念股、以美锦能源、安源煤业为代表的煤炭概念股、以金浦钛业、中钢吉炭为代表的小金属概念股、以天龙集团为代表的松脂概念股、以双象股份为代表的合成革概念股涨停连连，为稳健投资者提供了最佳获利良机。笔者上期推荐的涨价概念股中，本周市场表现最为出彩的就是染料概念股安诺其的连续两涨停，周最大涨幅达到30%，此外稀土概念股也小有涨幅。
展望后市大盘的走势，从技术上看，创业板指数高位筑顶迹象十分明显，处于补涨阶段的主板、中小板市场也略显疲态，上证指数反抽60季度线2136点未果，指数已呈背离式上涨。从基本面分析上看，国债期货和IPO启动的方案本月总会浮出水面，市场将真正面临更大的考验。综述，笔者认为市场的波段性大调整已经来临，再次建议投资者空仓等待新股大机会，耐心等待九月底、十月初的大调整低点出现的买入良机出现。
展望下周市场热点，笔者在谨慎看淡市场的大前提下，短线看好小额贷款和生物识别概念股。笔者认为金融创新是下半年投资的大主线，而中国首家小贷公司鲈乡小贷实现海外上市“零”的突破，其创新意义更为重大，同时近期也有民营银行设立开放的新闻，小额贷款概念股或将成为弱市中的亮点。
目前，在中美金融合作战略中，美国利益主导的对华博弈战术推进政策上占据主动（比如美方要求人民币升值和中国金融市场对外开放），而我们的主动表现似乎略显不足（比如要求美国降低对中国资本在美国投资和消费的壁垒，以提高我们巨额外汇储备的运营效率，但直到现在也没能看到局面有所缓和）。
随着中国“走出去”战略屡屡在美受挫，笔者认为按照中国目前的发展阶段，需倡导内“实”外“虚” 的方针：尽快对民企实实在在地开放金融服务业，而对外资在虚心学习其金融治国的经验的同时，不能轻易向它们开放我们有待完善的金融市场。具体来说，在制造业升级完成之前，中国金融业的开放要“先内后外”，中国金融业的发展要立足于专业化、透明化和制度化相关的软环境建设、金融合作的思路要从国情出发，不能只注重“对等”的条件。
由于中国金融体系的民营化程度不高，成长性高的中小企业在国内相对“封闭”的融资环境下难以施展出他们的能量。为了进一步的发展，他们在海外投行和私募基金的帮助下争先恐后地进入“开放”的美国资本市场。而很多民营企业去美国上市的目的之一只是获取进入中国金融体系所需要的“光环”，为真正打回中国市场创造良好条件。
为了避免因只有“概念”而欠缺“实力”的中国民营企业再受挫折，我们应在金融业不断提高风险控制能力的同时,尽快着手向民营企业开放包括融资、信息审核和监管等环节在内的产业发展所需要的金融扶持政策。
另一方面，如果我们过早对外开放金融业而对内放任金融歧视，那就会因为汇率、利率和资产价格的过度波动而面临挤出中国产业资本、削弱中国金融监管效率的风险，甚至最终还会因为宏观经济的一时波动被过于敏感的国际资本大进大出而“放大”，遂使中国实体经济的低增长状态被虚拟经济暂时的过度繁荣所替代，这或将以金融危机的爆发而收场――让海外资本“公平”地拿走中国这些年经济发展所积累的宝贵财富。
众所周知，中小企业融资难的很大一个问题是“信息不对称”，这是由于地方股份制银行的客户群体和国有五大行客户群体间的同质化现象十分严重。此外，由于中国直接融资的平台缺乏一批有高度职业伦理观和创新能力的机构群体，即使近年新增了小额贷款、创业板、私募投资基金等融资方式，也没能从根本上改变中小企业融资难的格局。而这次中国概念股事件告诉我们：美国市场也是靠不住的，不能依靠美国市场的成熟度来缓解信息不对称问题。
值得一提的是，中国金融业被国际市场边缘化，是导致中方企业在美国上市的推进过程中没有办法得到中国金融团队帮助的原因之一。从某种意义上讲，是中国金融有效监管的缺失才让这些民企的海外市场遭受狙击。因此，中国金融业商业运行模式与成熟市场国家的“国际接轨”是十分有必要的。
我们还要特别注意欧美国家对华“金融合作”政策中的一种动向――强调外在形式上的“对等”。比如，允许中国民企在美国上市的同时，美国却又施加压力要求中国尽快开放资本市场。事实上，即使中国金融机构走了出去，由于缺乏品牌效应、人力资本、商业网络和文化等软实力，依然很难与美国本土企业公平竞争的。相反，美国来华的金融机构等则有太多的比较优势，一旦资本账户对外开放，他们就会利用中国巨大的社会储蓄资源、薄弱的金融监管体系和不成熟的金融发展阶段，进行“无风险套利”的投机。在这样“对等”条件下，结果很可能是我们擅长的比较优势受到抑制，而美国在华获取不对称的合作利益。
因此，中国应加强与对美债权国之间的金融合作，尤其应动员这些国家合作建立美元离岸市场，并把美国纳入这个市场，增强其与美国在岸市场的开放度和一体化的进程。这样，就能大大降低中国存量美元资产的投资壁垒，提高中国在海外金融合作机制上的话语权，避免人民币在国际化过程中所遇到的汇率市场化、资本账户自由化的挑战。同时，其他美元债权国也能利用中国巨大的美元储备资产所支撑的美元离岸市场来提高美国在岸市场因为金融危机的冲击而无法实现的财富增长的投资能力。
过去两年间，中国在全球金融危机中稳如泰山的卓越表现与大规模政策刺激下的经济强劲反弹，令全球投资者刮目相看，在美国上市的中国概念股备受追捧。然而，近段时期来，这些在美上市的中国概念股一改往日强劲表现，转入暴跌，究其原因，除了影响全球宏观经济与中国大市的不确定性因素外，根本导火索在于接二连三暴露出来的企业会计作假、公司财务混乱与管治缺陷等问题。投资者先前对于中国概念股那种蜜月般的天真期盼似乎已荡然无存，而被震惊、失望、幻灭和愤怒所取代。
几粒老鼠屎，败坏整锅汤
个别中国概念股公司涉嫌财务骗局和欺诈，使人们想起美国的安然、世通和中国的银广夏、欧亚农业等事件。如果查证属实，这些问题公司的最终可能归宿是市值蒸发，股票停牌，退市破产，以及当事人控股股东、董事和高管受到调查与法律诉讼。遗憾的是，几粒老鼠屎，败坏整锅汤。在对中国概念股的整体质疑气氛中，市场良莠不分，清白的中国企业也被无辜连累，股价备受抛售与沽空压力。而一些本来计划去纳斯达克或纽约泛欧交易所上市的中国公司则不得不推迟甚至放弃计划。就像每次集体信誉危机后所发生的一样，其代价将远超出几个主要肇事者而为更多的人所承受。
中国改革开放以来，美国资本市场为中国企业融资提供了一个重要的平台。中移动、中石油、中国人寿等大型国企通过改制重组在纽约上市，成功接受了国际资本市场的洗礼。中国的互联网与IT类公司如百度、新浪等也大多是在美国上市。在中国境内市场尚欠成熟的早期阶段，发达的美国股市为中国企业提供了一个理想的融资场所。
但是，美国在股票发行上的高度市场化与便利自由，也给一些中国企业提供了急功近利的可乘之机。它们在自身商业模式尚未稳固、盈利前景尚未明朗、公司管治架构极为欠缺的条件下，就挖空心思寻找捷径，转道后门，借壳上市。这些企业没有经过正常的公开上市程序，在财务报表、资讯披露、公司管治等关键步骤上蒙混过关。通过“走后门”借壳上市的中国公司不仅仅发生在美国市场，在香港和新加坡市场上，这样的案例也屡见不鲜。但总体而言效果不佳，不仅融资额极为有限，而且后市交易不旺，流动性低，大都没有起到改善企业经营效率、持续提升企业价值的目的。这类企业薄弱的公司治理不仅是制约它们自身发展壮大的最大障碍，而且最终触发了一场对于中国概念股的集体信任危机。
最大教训:切忌过于急功近利
上市公司做假账等财务欺诈案件，在西方国家也并不罕见。但是，由于中国社会在转轨过程中法制不够健全，透明度较低，并缺乏的道德伦理约束，企业的诚信问题相对显得更为突出，企业财务弄虚作假与食品安全问题都反映了中国诚信危机的严重性。鉴于中国在全球经济与政治中均扮演关键角色，频繁曝光的中国海外上市公司会计造假与公司管治问题，将不可避免地对中国在国际上的整体形象和软实力产生负面影响。因此，对于中国概念股公司所面临的集体信任危机，必须慎重对待处理，并认真吸取教训。
首先，中国的司法与监管部门应积极配合美国有关当局的调查处置。尽管中国政府对于海外上市的非国企中国概念公司并不负有主要监管责任， 但鉴于这些企业的资产和业务主要在中国境内，它们中“问题企业”的行为损害了中国上市公司的集体声誉和投资者对中国的信心。因此，中国证监会、财政部、商务部和公安部等机构可以配合有关境外当局如美国证监会（SEC)、上市公司会计监管局（PCAOB）及司法部门的工作，对个案的调查和司法程序提供必要的便利与协助。
其次，也是中国企业最重要的一条教训，就是切忌在资本市场上过于急功近利。借壳上市、反向收购似乎能提供一条上市融资的捷径，但这是一条短暂、获益有限且不可持续的途径。对于想进入资本市场的企业，应当考虑正常的首次公开发行（IPO）的途径，在企业发展过程中选择合适的时期和合适的地点上市。企业应尽可能得到有专业经验和市场声誉的投行、审计机构、律师事务所的辅导服务与尽职调查，在财务体系、信息披露、业务模式、公司治理制度上满足上市地监管要求及市场最佳操作标准。
如果企业还处于发展期中的较早阶段，尚不具备公开发行上市的条件，则应优先考虑其他融资途径，比如引进合适的VC/PE 投资者。在他们的资本与专业支持下，企业可以更快地发展成长，并在财务管理与公司管治上变得更加规范和透明，为公开上市创造条件。
第三，企业成为上市公司仅意味着跃上了一个新的发展平台，而非可以在财务和公司管治上松懈敷衍。事实上，海外公众上市公司不仅面临着投资者压力、监管要求以及媒体监督，且受到做空机制的强有力约束，中国概念股此次暴跌，与做空机制的放大效应有着紧密联系。而建立透明诚信的公司文化，不仅能帮助企业充分利用包括融资在内的资本市场诸多功能，更是建立可持续发展的经营模式、创造长期股东价值的基石。
财务诚信透明与良好的公司管治，不止是美国、香港等发达市场对于上市公司的要求，在中国境内资本市场显得更加重要。中国现阶段境内投资者绝大多数仍为散户，专业能力有限，因此“孤儿与寡母”受害的风险也最大。不管上市地是在境内，还是美国或者中国香港，从投资者保护、企业公众形象、市场竞争力与长期股东价值创造进行全方位考量，诚信透明与良好公司管治是中国所有上市公司所面临的重大挑战，也是有很大潜力显著改善提高的领域。
“制度红利”：由内及外
中信国际的研究报告指出，刚刚获批的试验区范围涵盖上海市外高桥保税区、外高桥保税物流园区、洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区等4个海关特殊监管区域，总面积为28.78平方公里。尽管自贸区的一些详细政策细则还未出，但自贸试验区将比此前的综合保税区和其他试验区更加开放，将推动税收创新、监管创新、行政法规创新，包括可能对符合条件的企业按15%的税率征收企业所得税、区内货物自由流动、试行^民币资本项目下开放等，预计也有利于上海国际航运中心建设的突破。
短期看，上海自贸区主要受益的区域还是集中在自贸区内部，以外高桥地区为核心扩展至洋山港临港新城与机场保税区。上海自贸区设立有助增强区域经济活力，助力区域经济增长，间接使区域零售行业及相关服务行业受益。中长期看，若复制自贸区经验，将上海自贸区范围扩大至全市，则区域零售行业有望直接受益：区域内税收优势将使商品价格具备竞争优势，有助于拉动区域内商品销售；在区域商品价格优势带动下，来沪消费人数规模有望增加，这将提升区域零售行业景气度，本地零售行业有望中长期受益。更长期看，上海自贸区随后或将辐射至长三角地区的经济区域。伴随着新的试点区域得到逐步扩大，“制度红利”有望辐射至全国。与自贸区直接相关的贸易、航运、港口、物流、建筑、地产、金融等领域有望受益。
受上海自贸区以及金改等消息刺激，9月2日开始，相关个股出现大幅上涨，尤其是沉寂多时的上海本地股集体发力，并有22只相关个股涨停。陆家嘴、浦东金桥、界龙实业、申达股份、上港集团、华贸物流、龙头股份、爱建股份等众多上海本地股直奔涨停。9月3日，自贸区相关概念股继续飙升，冲击涨停个股有所分化，数量较前一日明显减少。陆家嘴、浦东金桥、东方创业、锦江投资、华贸物流、上港集团、海博股份、龙头股份、东方航空、徐家汇等个股涨停。自上海自贸区概念发酵以来，相关个股被市场疯狂炒作，整个自贸区板块涨幅高达130%，其中上港集团因市值大、涨幅高，对整个板块影响较大，涨幅靠前的个股主要集中在物流贸易、港口、园区开发、金融行业，这些也确实是最受益于上海成立自贸区的行业。
炒主题概念的个股，是对预期的疯狂追捧，无法用PE＼PB估值去衡量贵贱，其中蕴藏的风险也是极大。自贸区在正式挂牌后，相关上市公司的受益程度有多大、对公司的业绩增长能有多大推动作用都无法准确衡量，但可以肯定的是，外高桥（600648）的保税区和物流园区升级为自贸区后，将大幅提升其土地价值、仓库价值与房屋价值，是受益最直接、最显著的公司，值得长期跟踪。
追寻三条主线
上海自贸区启动已然箭在弦上，而自贸区概念股也已然坐上了“火箭”。那么究竟哪些个股将真正受益于自贸区？记者建议循着三条主线寻找投资机遇。
第一条主线：服务贸易。
上海保税区域协会会长卞祖耀表示，未来在试验区内，将按照“一线逐步彻底放开，二线高效管住，区内自由流动”的要求，改革现行的一线进境货物“先申报、后人区”的海关监管模式，允许企业“先入区，再申报”，最大限度地提升一线进出境便利程度和物流效率。
业内人士指出，除了提高贸易便利化程度外，上海自贸区还可以探索拓展功能，对新型贸易业态先行先试。尤其在服务贸易方面，还有很大的提升空间。
上海某投资公司负责人介绍，现在企业家得到的信息是，与贸易相关的很多行业将取消行业准人审批，只要符合法律规定就能从事相关行业。“如果是这样，那将极大激发经济活力。贸易和服务业将率先受益。”该人士称。
长信基金策略分析师表示，自贸区涉及多个服务行业，如金融服务、航运服务、商贸服务、专业服务、文化服务和社会服务领域。届时，境内企业境外投资更为便利，投资数量及金额将进一步提高。
至于密切相关的板块，长信基金交通运输行业分析师谢恒先生认为，上海自贸区破题对离岸贸易、港口物流类上市公司无疑是大促进。自贸区将有效带动长三角发展，随着洋山港成为国际中转港，离岸金融发达后会大大提升客、货吞吐量，对港口、物流产业的发展影响显而易见，如上港集团、上海物贸、浦东建设、上海机场、东方航空、亚通股份等业务和估值均得以提升。
此外，相关上海贸易公司也应得到投资者的关注。
宝钢股份董事长何文波8月26日在网上业绩说明会上表示，上海自贸区是国家推进市场化改革和打造中国经济升级版的战略举措。对于宝钢这样一个多元化、国际化钢铁公司是一个重大的利好消息。宝钢旗下华宝投资、财务公司，原料、钢铁销售等业务板块都可以从中获得制度红利。
第二条主线：拥有大量土地的公司。
上海本地股中有多家公司在自贸区内有大量土地，这些土地价值重估为相关公司业绩转折带来的机会也不容小觑。
浙商证券房地产分析师戴方告诉记者：“这总体来说是利好，因为它出现了新的经济增长点。”
大智慧分析师谢祖平表示：“由于上海自贸区涉及新的服务业平台，在人口密集、集中分布的地区，会带动地产业价格的上涨。”
目前来看，拥有土地直接利好的上市公司有外高桥、上港集团、浦东机场、浦东金桥、界龙实业、陆家嘴等。
第三条主线：金融改革。
在上海自由贸易试验区，今后会出台怎样的优惠政策并不是最关键的，重要的是该怎样体现开放式的安排，与主要国际货币、经贸兼容，全球性兼容“零关税”，以及自贸区未来在人民币汇率市场化和资本项下的开放，境内基金将可直接向境外投资者募资，注册在自贸区内的境内基金甚至可直接募集外币。这些均意味着自贸区将实行大刀阔斧的金融改革。
8月9日，为了贯彻落实国务院“金融十条”的指导意见，上海出台42条措施，明确上海要结合自贸区建设的要求，争取先行先试，使国家金融改革、创新的有关部署在上海最先落地。在支持自贸区建设方面方案提出，以推进贸易投资便利化为重点，进一"步推动人民币跨境使用，推进外汇管理筒政放权，完善货物贸易和服务贸易外汇管理制度。
相关个股有浦发银行、龙头股份、上海三毛、锦江投资、上海物贸等。
等待去伪存真
投资者千万别在飙涨后再追涨，牢记：追涨杀跌是投资大忌。不过，上海自贸区的批准意义深远，对上海及全国的影响也很深远，在相当长的时间内，上海本地股中的相关个股有望持续爆发，走出一个漂亮的上升通道。因此，在飙涨后回落调整时，可以大胆介入自贸区真正受益股，长线持有。
虽然上海自贸区构成重大的主题投资机会，但必须指出，根据过往主题投资机会的经验，主题投资一般分为阶段：第一阶段是鸡犬升天阶段，第二阶段是去伪存真阶段。在第一阶段，政策比较朦胧，相关概念的行业和股票会被普遍炒作：第二阶段，随着政策细节公布和落实，具体受益的行业和公司、受益的程度会比较清晰，这个阶段，单纯概念炒作的股票会退潮，而真正受益的公司则值得中长期投资。就当前而言，招商证券认为，市场已比较充分反映了上海自贸区的政策利好，自贸区概念的股票炒作已处于全面普涨阶段的尾声，随着十八届三中全会的临近，具体政策安排会更
加清晰和明朗，下一阶段应该是个去伪存真和分化的过程。
自贸区主题投资思路
上海自贸区成立后.主要受益的行业包括：
1、零售行业
上海自贸区发展的早期.首先受益的应是比较灵活、法律细节简单的零售业。香港是一个完全意义的自由港，截至2012年，目前中国内地旅客数量占访港游客总数的72%.大部分是来港购买免税品.中国内地旅游总消费额为2932亿港元。假设上海的免税购物区与香港类似，香港购物天堂地位势必受到较大的冲击。因而，上海零售业具有较大的发展空间。
2、区域内地产、园区开发以及建筑行业
上海自贸区规划面积仅28平方公里.园区基础设施建设将拉动港口投资与地产投资.而随着区内经济活动的增加，吸引企业入住将推动“三港三区”内物业的增值与租金上涨，将利好拥有土地的企业、园区开发企业及建筑公司。
3、港口、航运和物流行业
从国际上看.上海国际中转集装箱比重过低、上海港疏运条件不发达。随着自贸区的成立.园区内产业集聚形成物流域（DLC），海空联运将加快货物周转速度、促进货物转口与航运服务。此外，依托海关与贸易优惠政策落地，凭借国际有力地位分流欧线.中东和东南亚的国际中转箱.完善港口服务体系，发展物流，区域分拨中心、冷链仓储。国际货运中转业务有望得到快速发展，带动相关的港口、仓储、物流.运输公司
4、金融业
金融领域的开放应该是自贸区改革的核心.从全球自贸区发展情况看.新加坡、迪拜等均是区域金融中心，拥有全球结算、离岸金融和金融产品交易等完备的金融体系。上海自贸区成立后.将允许外资金融机构设立外资银行，民营资本与外资金融机构共同设立中外合资银行；允许区内符合条件的中资银行开办离岸业务；降低融资租赁公司的限制，并允许兼营与主营业务有关的商业保理业务。
史上最炙热的改革计划尘埃落定。
上海自由贸易试验区9月29日正式启动运作，此前两天上海自由贸易试验区总体方案才刚刚公布方案承诺在区内放松服务业和金融业限制，使之成为经济增长放缓时期推进改革的“试验田”。上海和中央政府主要改革支持者主张成立的上海自贸试验区被视为中国在向更多竞争者和民营资本开放国内经济重要领域方面迈出的关键一步。
自7月中国政府批准设立上海自由贸易区之后，这块相当于上海市面积1/226的区域就被赋予了极为特殊的期待。股市第一时间做出反应。外高桥等自贸区概念股连续跳空涨停飙升，并创造自中国股市创立以来的股价新高。外界称自贸区的意义甚至超越了1979年中国首个改革试验田深圳特区。
“开放最后留下的不是一片楼、一座城，而是一种体制的力量。”上海WTO事务咨询中心总裁王新奎告诉《环球企业家》。在他看来，28平方公里的综合保税区上孕育的新一轮开放，不仅能为其他沿海省份的转型提供经验，在国有企业改革、审批制度改革、投资制度改革等方面，都会做出有益的尝试和推动。
但这个雄心勃勃的计划也潜藏着风险。允许跨境资本更自由的流动是推动人民币国际化并将上海塑造成国际金融中心的手段。但随着国内经济放缓，加之外界对国内银行系统的担忧加剧，一旦打开资本自由流动的闸门，可能招致资金外逃。上海市发展改革研究院金融研究所所长任新建对《环球企业家》表示，风险将会体现在诸如资本账户开放、利率市场化、投资管理体制改革、人民币跨境流动、外汇管理、服务业扩大开放、审批权限放开等方面。他说，“金融缺乏明确的物理边界，因此金融创新更需要观察主体控制风险的能力，作为新生事物，在初期的开放程度可能会比较有限。”
澳新银行环球市场部大中华区首席经济师刘利刚告诉《环球企业家》：“对于上海自贸区来说，最大的挑战仍然来自于对资本的管控。”他表示，如何在开放和风险管理之间取得一个平衡，仍然是上海自贸区未来面临的最大问题。从其他地区的经验来看，跨境套利将导致资本管制失效。香港的CNH市场可以被作为一个典型案例。贸易渠道也经常被用作在岸和离岸市场的套利活动。除非上海自贸区能够“辨别”这些套利资金，否则这样的套利活动将无助于实体经济。事实上，这样的套利活动可能对整体金融系统的稳定产生威胁。
由此，引发的自贸区对香港的影响更是不绝于耳。从市场流传的投资、贸易、金融、行政四方面政策来看，一个普遍猜测是，自贸区是否意在塑造另一个香港？上周，亚洲首富李嘉诚也加入到这场讨论中。他说，上海自贸区对香港来说是一个重大威胁，他担心香港国际金融中心的地位将被上海夺去。
澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚称，上海自贸区将更多服务于国内投资者，而香港面向国际投资者。他判断自贸区对香港的短期影响不大，中长期可能会有一定影响，主要是上海自贸区对香港离岸人民币业务的分流。相对于区域竞争，自贸区建设更重要的使命是推动国内经济改革加速。他强调：“如果上海自贸区变成一个香港，对全国经济影响不是很大的话，意义就不是那么正面了。”
另一个不容忽视的客观事实是全球贸易竞争格局的改变。东方证券首席策略师邵宇向《环球企业家》表示，目前美欧日三大经济体力图通过TPP（跨太平洋伙伴关系协议）、TTIP（跨大西洋贸易和投资协议）和PSA（诸（多）边服务业协议）形成新一代高规格的全球贸易和服务规则，来取代WTO。
中国（上海）自由贸易试验区（China （Shanghai） Pilot Free Trade Zone）在众人期待的目光中于9月29日正式挂牌。与其说这是克强经济的一次“大手笔”，不如说是中国改革开放走到现在不得不下的一步棋。
许多人把此次自贸区的意义与深圳的开放相提并论，它们都如此重要，以至于都被看作改革开放的前沿阵地，吹响了里程碑式的号角。因为中国经济的进步历来是通过开放来实现的，比如深圳，比如WTO。但是在TPP、TTIP“不带中国玩”的威胁下，中国经济在全球范围内如何再进步遇到了难题。
自贸区就是在这样一种纠结的背景下设立的，很多人期盼它能解开中国经济发展的瓶颈问题，实现“二次入世”或者“二次改革开放”的理想。
普华永道中国税务及商务咨询部合伙人汪颍表示，中国（上海）自由贸易试验区这个名字本身就明确传递了这样一个信息，即该项目不仅是加快上海转型和发展的一个重大举动，也是中国全国性改革和“开放”政策的一部分。
话很含蓄，但充分表达出，自贸区是国字打头，不仅仅是上海的自贸区，它必须成为全国的试验田。
试验田的目标已经清晰：“可复制、可推广”，这就意味着一旦成功，它将带领中国走向又一次全新的改革开放之路。
认识自贸区
与国际上已经实践多年的国家之间的自贸区（FTA）不同，上海自贸区（FTZ）只能称得上是一块小小的试验田，这与它的名称相符。
世界上最大的自贸区是欧盟，以及美国、加拿大和墨西哥结成的北美自贸区。上海28平方公里的地域，只是在中国的土地上开了一个窗口。
这个窗口形成了“境内海外”，货物从这里进出海外不需要缴纳关税，这一点与保税区的功能一脉相承；通过负面清单管理，外资享有大量投资便利，而境内的企业，也会因为外资企业的涌入，而拥有更多的商业机会和便利。
更受期待的是金融管理体制在此窗口中的创新运用，这是人民币走向国际化的一场巨大的实验。
从2009年起步的人民币跨境使用，规模虽然大，但这些因为贸易需求释放的人民币在全球货币总量中比例依然很小。在自贸区，可建立一个金融资产缓冲区和蓄水池，完善人民币的全球循环路径，并最终在风险可控的条件下打通资本账户。同时，也可进行热钱涌入的压力测试。
谁为之疯狂？
克强经济将改革重点首站放在上海，上海的疯狂首先从股市开始。与自贸区相关的概念股，涉及房产、金融、交通运输、基建等数个行业的十几只股票一路狂飙，又随着理性重重跌下，在新浪财经的一次近三千人参与的调查中，更多人认为未来自贸区概念股仍有上升空间。
在本刊记者亲历自贸区挂牌前后的上海，对管委会现场以及一系列企业进行调查后发现，不管是银行还是企业，对自贸区的概念都兴奋不已。但是深入探讨起来，前方似乎又迷雾一团。9月27日公布的《中国（上海）自由贸易试验区的总体方案》，划出了一个大的框架，但是细则的出台还得经由漫漫长路。
银行的反应大不相同。华侨银行（中国）有限公司利用庆典活动高调亮相，表达对自贸区的期待，而渣打银行则谨言慎行，只说“密切关注”。首批入驻的八家中资银行（工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、浦发银行及上海银行）和两家外资银行（花旗与星展银行），却纷纷如同自贸区挂牌仪式一样低调并保持了沉默。
对众多的企业而言，是各显神通的时候。有实力的如正大集团、盛大、上海汽车、东方网、东方明珠、太平洋保险、大众保险等25家来自不同领域不同形式的企业已经获准入驻，如果加上10家银行和交银金融租赁，36个机构早早成功布局。没能抓住第一波机遇的企业则涌向服务大厅咨询。
自贸试验区综合服务大厅在10月1日这个国家法定假日并未放假，而是安排了工作人员不厌其烦地解答企业的咨询。自贸区成立以来，每天的官方网站访问人数达1.4万。
在自贸区举起的大旗下，已经聚集起了人们热切的期望。
还须冷静思考
不管是在综合服务大厅现场来咨询的企业，还是记者采访到的企业家，对于自贸区这个概念热情有余，理解却不足。大多数企业期盼的是“有什么优惠政策？”
而这正是上海市政府从上到下一再强调澄清的：“自贸区的核心是制度创新，而不是优惠政策。”
此前一度盛传的15%税收优惠，“对注册在区内符合条件的专业从事境外股权投资的企业，参照技术先进业减按15%的税率征收企业所得税”并未出现在公布的总体方案中。
曾热议的金融改革，也只是定下了“先行先试”：“在风险可控前提下，可在试验区内对人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、人民币跨境使用等方面创造条件先行先试”。根据业内人士分析，距离细则出台并落实实施，可能要在三至五年之后。
细读总体方案，几乎没有提及可能给予企业的优惠政策，而以大量篇幅阐述政府减少审批、改进监管模式的设想。
在挂牌当天的自贸区情况说明会上，商务部国际经贸关系司司长尹宗华详细解读《总体方案》五大任务，首要任务，即加快政府职能的转变，积极探索建立以国际高标准投资和国际贸易体系相适应的行政管理体系，推进政府管理由注重事先审批，转为注重事中、事后监管。之前最受关注的金融创新改革只排在倒数第二位。
总体方案中“在试验区内实现金融机构资产方价格实行市场化定价”的措辞，也暗示着上海自贸区的利率市场化并不会一步到位，而是先资产（贷款），后负债（存款），以尽力控制自贸区内外的套利行为。鉴于央行在今年7月已取消了对贷款利率下限的管制，国内金融机构资产方价格实现了市场化定价，上海自贸区至少在利率市场化方面还没有太多突破。
负面清单
本次自贸区关注焦点之一是负面清单。
所谓负面清单（Negative List），相当于投资领域的“黑名单”，其中要列明针对外资的与国民待遇、最惠国待遇不符的管理措施，或业绩要求、高管要求等方面的管理限制措施。负面清单是国际上重要的投资准入制度，目前国际上有70多个国家采用“准入前国民待遇和负面清单”管理模式。
在今年7月举行的第五轮中美战略与经济对话上，中国同意以“准入前国民待遇和负面清单”为基础与美方进行投资协定谈判。商务部国际经贸关系司司长尹宗华在29日的说明会上称，推进外商投资管理体制改革，主要是探索建立负面清单管理模式。商务部和上海市在研拟方案之初，就明确要把负面清单管理模式作为自贸区的关键内容。
清单已经在上海市政府网站上公布。清单涉及16个行业门类。在金融领域中，外资的投行、财务公司、信托公司等仍受限制。
负面清单列明了在自贸区对外商投资项目和设立外资企业采取与国民待遇等不符的准入措施，对负面清单之外的领域，将外商投资项目由核准制改为备案制；将外商投资企业合同章程审批改为备案管理。台、港、澳投资者在自贸试验区投资参照负面清单执行。
目前公布的只是2013年版的负面清单，未来会根据市场的实际情况需要进行调整。这也说明市场将有优化自身的施展空间。
已有哪些政策支持？
证监会、银监会等部委自29日自贸区挂牌以来，相继公布了支持促进中国（上海）自由贸易试验区若干政策措施，以表达几个部委支持自贸区发展的态度。
证监会的具体措施包括：拟同意上海期货交易所在自贸区内筹建上海国际能源交易中心股份有限公司，具体承担推进国际原油期货平台筹建工作；支持自贸区内符合一定条件的单位和个人按照规定双向投资于境内外证券期货市场。区内金融机构和企业可按照规定进入上海地区的证券和期货交易所进行投资和交易；在区内就业并符合条件的境外个人可按规定在区内证券期货经营机构开立非居民个人境内投资专户，开展境内证券期货投资；允许符合条件的区内金融机构和企业按照规定开展境外证券期货投资；在区内就业并符合条件的个人可按规定开展境外证券期货投资等。
中国银监会公布的措施包括：支持中资银行入区发展；支持区内设立非银行金融公司；支持外资银行入区经营；支持民间资本进入区内银行业；鼓励开展跨境投融资服务；支持区内开展离岸业务；简化准入方式；完善监管服务体系。
而保监会的表态是支持在自贸区试点设立外资专业健康保险机构；支持保险公司在自贸区内设立分支机构，开展人民币跨境再保险业务；支持自贸区保险机构开展境外投资试点。
文化部29日公布工作细则为：允许在试验区内设立外资经营的演出经纪机构、演出场所经营单位，为上海市提供服务；允许在试验区内设立外资经营的娱乐场所；允许外资企业在试验区内从事游戏游艺设备的生产和销售，通过文化主管部门内容审查的游戏游艺设备可面向国内市场销售。
海关总署公布的措施有：改“先报关、后入区”为“先入区，再报关”；采取企业“分批送货，集中报关”并自行运输模式；支持扩大期货保税交割业务试点品种、企业和范围，拓展进出口业务；支持符合条件的区内企业，在提供税收担保情况下开展区外保税展示交易；支持自贸试验区开展跨境电子商务试点；对自贸试验区内企业生产、加工并经“二线”销往区外的货物，实施选择性征税政策；维护保障贸易秩序；打击走私犯罪。
在过去两个多星期中，港股（特别是H股和红筹）经历了多年难得一见的大幅波动。美国次级房贷问题的凸现，带动了全球股市风险溢价的上升。作为国际投资者边缘资产的亚洲股票也被大幅抛售，上演了一场“亚洲小股灾”。
在8月17日下午收市后，美联储突然宣布了降低贴现利率0.5％的决定。在此消息的刺激下，港股在8月20日开市时大幅上涨，而在下午“港股直通车”的消息出来后，港股（特别是H股和红筹）的上行更是势不可挡。最终，在8月13日－17日下跌了10.4％的H股，在8月20日－24日反弹了19.8％。
本专栏前两期文章中，笔者曾对QDII能否在短期内拉近A、H股的差价抱怀疑态度，最主要的原因是考虑到产品设计和审批的耗时问题，所以预期QDII进入港股将是一个十分漫长的过程。
但“港股直通车”跟QDII完全不同。在这个框架下，任何一个内地居民只要在中国银行天津分行开一个账户，就可以通过中银香港进行买卖，中间无需更多的审批程序。
这是一种“一步到位”式的改革，同2001年初开放内地居民以手持外汇买卖B股十分相似。而这次的步伐可以说更大，因为内地居民可用手中的人民币转换成外汇来投资港股。以目前内地居民手持的17万亿人民币的存款来计算，只要有几个百分点转向购买港股的话，将会对港股的整体资金供应产生巨大影响。
据我们估算，在香港上市的中国股票（包括H股、红筹和一些中国概念股）总市值约为2.3万亿美元。假定其流通比例为25％，那在香港市场上中国股票的流通市值约为5800亿美元。如上所述，现在中国的存款总额约为17万亿人民币（约2.2万亿美元），假如有5％的存款投资港股，那将为香港市场带来1100多亿美元的新资金，将近占香港市场上中国股票流通市值的20％――一个相当大的数目！
对比2001年开放B股时的情形，在当年2月底到5月底这段时期，B股整体上涨了近175％。而B股市盈率亦从20倍上升至48倍，接近A股的56倍市盈率。可以预期，由于现在H股整体市盈率只有24倍，跟A股60倍市盈率有一段很大的距离，在未来几个月中内地居民投资H股的热情将十分高涨。不可否认，由于H股/红筹是一个身处境外且较B股规模庞大很多的市场，内地投资者可能需要一个适应期。但当他们看到H股上升得比A股快时，会很自然地跟进。
当时的B股开放并没有给内地投资者带来很多财富。很大程度上，B股开放让原来的投资者在高位离场，而随后进场的内地投资者则在高位被套住。与此同时，B股改革后，在投资者组成和股市市盈率方面与A股都十分接近，因此B股也和A股同样经历因非流通股带来的长达四年（从2001年到2005年）的漫长熊市。
现在“港股直通车”亦有可能重演当年B股改革的困局。在眼下A股势如破竹、屡创新高的情势下，若以A股的市盈率为依据，H股似乎很便宜。因此，若未来数月中，A股不急跌，H股必然急升。而原来旁观犹豫的内地股民将极有可能把资金转移到港股中。到某天大家发现A股60倍以上的市盈率不可能长期维持时，内地和香港的股市将同步大幅调整，而届时在港股上受损的大部分人可能已不是现在的投资者，而是后来进场的内地居民。
随着4万亿元经济刺激方案、一次性降息108个基点、新版“国九条”等一系列政策利好的纷至沓来，市场翘首以盼的大B浪反弹变为了现实。相比权重股的步履蹒跚，中小板股票成为此轮反弹的最大亮点。
中小板个股的表现丝毫不逊色于水泥和铁路等政策受益概念股，如东方雨虹、川润股份、斯米克等在反弹中迅速翻番，其连续涨停的强劲走势为中小板带来久违的财富效应。
考虑到宏观经济的回落幅度超出各方预期，中小板指数的反弹幅度也已超过40％，今后中小板个股将何去何从、是二次探底还是震荡向上?技术上看，中小板个股的连续大涨后出现调整无可厚非，但考虑到中小板独特的定位和基本面属性，中小板的中期走势很可能强于主板。
四大因素支撑中长期震荡向上
高成长提供上涨基础。主板的上市公司主要以周期性行业和传统服务业、制造业为主，石化、金融、煤炭和钢铁等强周期行业的市值占到A股总市值的一半以上，而上述行业在经济增速快速回落阶段势必受到牵连，业绩将会成为制约其上升空间的重要因素。因而，明年一季度的年报密集公布期将会对主板市场构成业绩压力。
相比之下，中小板的成长性明显优于主板市场，经济增速下滑只是让中小板的高速增长略有放缓，其增长的趋势并未改变。如苏宁电器、大族激光等老牌中小板公司上市以来每年都能保持20％以上的业绩增长，显示出很强的抗周期性。
许多中小板次新股，如歌尔声学、劲嘉股份等2008年年报也大幅预增，相比周期性行业三季度以来业绩环比增速的大幅下滑，上述公司的环比增速并未出现明显下滑。
同时。不少中小板公司在大幅反弹过后，2008年预测市盈率仍在20倍左右，按照PEG(市盈率／预期增长率)来估值，中小板个股相对于主板的估值优势则开始显现。
全流通压力小于主板市场。“大小非”作为后股改时代的一大隐患，是造成此轮深幅调整的元凶之一。2009年是“大小非”和“大小限”(大小限指股改后IPO上市时形成的有时间锁定期的限售流通股)集中上市期，增量股份究竟会给市场带来多大抛压仍是制约中长期走势的主要因素之一。
相比主板市场动辄超过总股本30％以上的“大非”解禁(12月共有34家A股解禁股份超过总股本30％，解禁股数超过1亿股的共有50家)，中小板公司虽然也面临全流通压力，但实际抛压要小于主板市场。
究其原因，首先是中小板企业总市值明显小于主板市场。按照上周收盘价计算，总市值小于10亿元的中小板企业共有96家，占到中小板企业总数的35％。而主板公司中仅海通证券一家12月的解禁股数就高达14.5亿股，市值超过100亿元。相比之下，中小板的全流通压力在市场可承受范围之内。
其次是不少中小板个股中机构集中入驻，供给量增加之后，在带来压力的同时也更方便大资金的进出。结合中小板企业独特的抗周期性和成长性，全流通也为主流资金进一步增持提供了平台。例如海陆重工(002255)、浙富股份(002266)、九阳股份(002242)等中小板次新股机构持仓比例超过40％。其中，三季度社保基金大幅加仓的个股有天威视讯(002238)、歌尔声学(002241)、拓维信息(002261)和海隆软件(002195)等次新股。
而中小板次新股目前上市流通股份大都少于总股本的1/3，未来全流通压力要明显大于其他中小板企业，作为身负重任的社保基金等主流机构必然深知这点。之所以主流资金敢于在这些次新股身上下重注，很大程度上是这些公司的投资价值所致。
对于真正有价值的中小板企业来说，即使全流通后上市前的战略投资者全线撤队，控股股东为了确保控股权，全线抛售的压力不大。同时许多中小板企业的总市值都在20亿元以下(共有190家中小板个股总市值在20亿元以下，约占总数的70％)，规模尚不及一家中等规模的开放式基金，金融资本完全有能力承接中小板的增量抛压。
创业板推出有望带来新的估值参照系。 中小板作为主板市场的附属，在估值方面一直沿用主板市场的静态估值体系，主要包括市盈率(PE)、市净率(PB)、PEG等，或拿来与行业相近的主板公司做估值比较。这套估值体系源于西方成熟市场，主要针对一些传统行业以及周期性行业进行估值，因而对于许多处于成长初期、行业属性较为独特、未来可能面临爆发性增长的中小板公司并不适用。
证监会主席尚福林在第七届中小企业融资论坛上表示，将适时推出创业板。未来随着创业板的推出，中小板的估值参照系可能逐渐向创业板靠拢。一些中小板企业凭借其特有的商业模式和行业属性将获得二次定价，其中如主营动漫和无线增值业务等新兴业态的拓维信息(002268)、主营烟标和镭射膜的劲嘉股份(002191)、涉足蓝牙等时尚消费电子的歌尔声学(002241)、受益于血液制品供应紧缺的上海莱士(002252)之类的中小板企业都有望得到估值溢价。
对比登陆纳斯达克市场的中国概念股――网易、搜狐、如家、前程无忧、无锡尚德等高成长企业凭借其特有的成长空间和行业属性享受到了超出常规的高估值。搜狐等网络概念股的极限市盈率一度超过1万倍，无锡尚德上市初市盈率一举突破100倍，这些高新产业所享有的“市梦率”即使以A股70倍的极限市盈率也难以比肩。因此，创业板推出后将为处于新兴行业、拥有独特业态和经营模式的中小板企业带来二次定价。
股本扩张潜力大。 每年年报公布期间，许多高送转概念个股总会得到市场追捧，其中中小板个股每股公积金明显高于主板个股，因此中小板往往成为高送转的频发板块。苏宁电器(002024)、大族激光(002008)等老牌中小板个股上市以来凭借着高成长和高送转的特征实现了市值的突飞猛进。
每股资本公积金往往被用来衡量一家上市公司的转送股能力，目前两市每股公积金排名前30位的上市公司中有10家来自中小板，其中，每股公积金超过5元的公司有9家，分别为步步高(002251)、恒邦股份(002237)、九阳股份(002242)、东方海洋(002086)、大洋电机(002249)、烟台氨纶(002254)、大华股份(002236)、三全食品(002216)和沃华医药(002107)。
中小板面临的风险
当然，在看到中小板上市公司具有长期走强潜力的同时，也不能不看到其具有的风险。
新兴行业面临的不确定性。许多中小板个股定位于无线增值业务、新兴消费品等特殊行业，行业尚处于成长初期。与制造业和服务业等传统性行业相比，
高成长的同时也伴随着较高的不确定性。
国家相关产业政策的变化(如对高新行业的税收政策等)，潜在竞争对手的不断介入，以及消费习惯转变等因素都将对公司未来业绩形成较大影响。在经济下行期间，新兴行业的高“贝塔值”可能成为业绩低于预期的隐患。
创业板推出时间的延迟。上文提到创业板的推出将为中小板带来新的估值参考系。创业板为多层次市场建设的重要一环，推出只是时间问题。但短期内推出与否则受市场大环境的影响，一旦创业板推出时间延后，中小板个股的二次定价也将随之延后。主板的静态估值体系仍将制约中小板公司的上升空间。
短期面临技术压力。虽然中小板在大幅反弹后仍有投资价值，但短线技术压力不容忽视。目前中小板指数已逼近“9・19”的反弹高点3066点，半年线也位于这一带，加之3000点整数关口的心理压力，因此短线中小板有技术性修正的要求。中线可关注的中小板个股
综合上述各种因素，笔者认为中小板当中以下几只个股值得投资者关注。
拓维信息(002261)拓维信息主营无线增值业务，涉及5大类416小类，主要的增值业务均处于稳定增长状态。同时，公司是国内最大的手机动漫平台提供商和内容商，考虑到我国的动漫处于刚起步阶段以及80后和90后人群消费能力的不断提升，未来产业的成长空间十分广阔。
得益于无线增值业务占收入比例的提升，公司三季度毛利率高达60.5％，在宏观经济下滑的背景下同比上升2％。未来随着3G业务的推广和手机功能媒体化的娱乐趋势，手机动漫和移动SI类无线增值业务的使用量较2G以及2.5G时代将大幅提升，因而公司业绩存在超出预期的可能。
最重要的是，公司是两市唯一具有动漫概念的个股，成长性和行业空间要明显优于软件外包和系统集成等可比行业。因此，独特的行业定位和业态为公司赢得了更多的估值想象空间，一旦创业板得以推出，公司有望比肩当初在纳斯达克上市的网络概念股，或许“市梦率”并不遥远。
浙富股份(002266)浙富股份主营大中型水轮发电机组设备，是国内唯一一家专业生产大中型水电设备的公司，市场份额超过10％。
在国家《可再生能源中长期发展规划》中，水电行业由于成本低廉和环保等因素受到国家鼓励。“十一五”和“十二五”期间新增大中型水轮发电机组装机容量较“十五间”预计将增长一倍以上，水电行业未来平稳的增长空间也为公司提供了广阔的发展空间。公司还兼具潮汐发电和抽水蓄能等新能源概念，新业务的发展也可以平抑水电投资增速平滑后对公司成长性的稀释。
此外，公司上半年在钢材等原材料价格不断上涨的背景下毛利率仍高达27.64％，创出历史新高，高于同行业的东方电气等大型国企。
随着原材料价格大幅回落以及产品结构的不断优化，公司的毛利率仍有进一步提升的动力。目前，一些主流的设备制造公司的PEG在0.6左右，而浙富股份的预测PEG在0.43，相比同类公司更具估值优势。基于这点，公司一上市即受到机构投资者大肆追捧，券商、基金持股总数占到流通盘的55％。
公司总股本仅为1.43亿股，考虑到控股和公司发展前景等因素，公司全流通的压力并不大。公司每股资本公积金高达3.52元，拥有较强的送转股潜力。
上海莱士(002252)上海莱士是国内最早实现血液制品批量生产的厂家之一，近年来公司主要产品白蛋白的需求不断增长，未来3年供不应求的局面可能加剧。因此，产品价格近几年不断上调，白蛋白2007年调价幅度高达50％(2007年出厂均价为243元/瓶，经过3次调价后，出厂价为360元/瓶，零售价为400元/瓶)。
行业方面，今后血液系统的用药仍能保持20％左右的增长率，高于医院整体用药增长幅度。考虑到血液制品安全的重要性，国家对血液制品的严格监管，单采血浆站的改制和原料血浆90天的检验检疫期(窗口期)也加剧了血液制品供不应求的局面。这些都使得血液制品处于高景气周期，血液制品生产企业也获得了较高的利润。在目前血源紧张的背景下，公司作为血液制品的高端行业，凭借较为稳定的血液来源为长期发展打下了基础。
QDII平均跌幅小于偏股型基金
随着国际市场的企稳，QDII基金也已逐步回暖。截至4月7日，在今年以来的业绩排名中，4只老QDII基金较224只可比的开放式偏股型基金，平均业绩领先高达4个百分点，而华夏全球精选和南方全球精选等两只QDII基金在开放式偏股型基金中的排名甚至已升入前十分之一行列，将大多数A股基金抛在了身后。尽管QDII基金净值仍然在1元下徘徊，但海外投资作为投资组合的一个重要配置方向，其分散A股单一市场投资风险的功能已经开始显现。
根据Wind对244只可比开放式偏股型基金业绩最新的统计结果，今年以来截至4月7日，去年9、10月份间成立的4只QDII基金中有3只复权单位净值增长率排名进入前二分之一行列。而华夏全球精选和南方全球精选今年来的业绩排名甚至已经上升到了第13位和第15位，高居前十分之一行列并将大多数A股基金远远抛在了身后。
从平均值来看，244只可比开放式偏股型基金今年以来的复权单位净值跌幅平均为20.8629％，而4只QDII基金跌幅平均为16.8667％，华夏全球精选和南方全球精选则分别仅有12.7517％和13.1635％。一些业内人士认为，今年以来A股基金表现不如QDII基金，一个重要原因就在于国际市场下跌的同时，国内的股市也随之出现了一波幅度更大更深的快速调整。
从统计数据来看，A股自2007年10月16日进入调整以来，在5个半月时间里上证综指从最高6124点下跌至4月3日最低点3271点，跌幅高达46.59％。其间，海外市场亦经历巨大“阵痛”，但累计跌幅仍明显低于A股。
从全球来看，A股市场是名副其实的超级“重灾区”。香港恒生指数由2007年10月30日最高31958点下跌到今年3月18日的最低20576点，最大跌幅为36.7％。美国道琼斯工业平均指数在2007年10月11日创出高点14198点后展开连续回调，至今年1月22日创出本轮调整的最低点11634点，跌幅只有18％。
今年第一季度，亚太地区新兴市场的跌幅也大都低于A股市场。其中仅越南跌幅高于上证综指，高达44％。其他市场，如印度跌幅为22％，日本跌幅为18％，我国香港跌幅为17％，菲律宾跌幅为17％，澳洲跌幅15％，新西兰跌幅14％，马来西亚跌幅13％，新加坡跌幅13％，印尼跌幅10％，韩国跌幅10％，泰国跌幅4％。
事实说明，A股市场作为新兴市场，其波动剧烈的特点在此轮牛市中并没有发生根本改变，急涨急跌对投资者的心理承受力是巨大考验。而国外成熟市场相对于A股市场的强势，将有助于QDII基金继续表现出不同于A股基金的走势，其分散风险、平均收益的作用将进一步体现。
QDII的中国策略
从去年QDII推出以来，市场对其诟病不断。一方面，QDII在A股市场接近6000点高位时推出，一大批对产品内涵和风险概念缺乏认识的投资者被圈入其中，波及面较广；另一方面，管理层推出QDII的时机以及几只产品的建仓时机，从目前来看也是不合时宜。一系列因素，使得QDII产品面临前所未有的尴尬。
不过经历了黑色3月之后，投资者对QDII的认识似乎有所改观。投资于海外市场的基金，对投资者来说，吸引力无非在于分散风险以及追求高回报两个方面。对于成熟市场投资者来说，海外基金，尤其是投资于新兴市场具有高回报特征的基金对他们有较高的吸引力。
而对中国投资者来说，投资海外市场的QDII产品是在国内股市估值高企的背景下应运而生的，分散风险是其主要优势。但是，与A股基金相比，一个头疼的问题是，多数投资者并不懂得如何衡量这些海外基金的风险，跟风买进的后果只能使组合承担更大的不确定性，这恐怕是QDII基金遭遇尴尬最主要的原因。
也基于此，几只新的QDII基金都不约而同瞄准了同一个投资主题：中国概念。包括此前发行完毕的工银瑞信中国机会全球配置基金，目前正在发行的华宝兴业海外中国成长股票型基金，以及发行日期仍然未定的海富通中国海外精选股票基金，3只QDII产品都有着一个鲜明的中国概念主题。
这类基金相对A股基金而言，享受到海外中国股票的估值偏低，是其投资策略的一个重要特点。另一方面，QDII和A股基金投资于两个不同的市场，因此可以起到一定的分散风险作用，例如证券的估值风险和市场的流动性风险等。但同时，集中投资中国概念股将在某种程度上使基金的部分组合和A股具有某些相似的特性，从大背景来看，也是为国内投资者所能理解的投资策略。
尽管出师不利，但QDII仍然是基金行业未来发展的方向。根据晨星统计，目前美国共有24817只开放式共同基金，在美国，投资海外市场的股票型基金，在美国本土股票资产配置不到30％的基金共有2438只；投资美国固定收益类资产不足30％的固定收益类基金共有149只。英国目前共有16558只开放式基金，投资海外市场的股票型基金，在英国本土股票资产配置不到30％的基金6231只。印度共有1873只开放式基金，其中投资海外市场的股票型基金，在印度本土股票资产配置不到30％的基金只有2只。
显然，一个国家的海外投资能力和经济发展水平特别是金融行业的发达程度，以及投资者的成熟程度呈现出很强的相关性。对国内投资者来说，海外基金只处于起步阶段而已。
好的投资机会已经显现
投资QDII的市场环境也有所改善。随着美国大幅度降息，国际市场终于有企稳迹象。现在看来，市场形势已经较为明朗，最坏的情况似乎已经过去。
股指期货具有规避风险，套期保值、套利、投机、价格发现、资产配置等功能，经过短短20几年的发展其已成为金融期货的主导产品。目前世界上稍有规模的资本市场基本都有自己的股指期货，我国是少数几个空白点之一。经过深入的探索和准备，我国即将推出沪深300股指期货，这已是不争的事实，以下我将从国际和国内两个方面来探讨我国开展股指期货的背景。
从国际上来看，改革开放以来，中国经济的国际化进程已有了较大的进展，对外贸易依存度不断提高。特别是2001年加入世界贸易组织（WTO）后，中国的对外开放度需要进一步提高，中国的金融市场必须遵循国际准则和达成的金融服务贸易协议逐步开放，在经济一体化的进程中，金融全球化是不可避免的。而目前我国的金融风险管理市场一片空白，没有降低投资风险的套期保值工具，这与中国的大国地位不相匹配，也不利于中国在国际市场上的竞争。中国的进一步国际化和进一步发展需要金融风险管理市场配套完善。
另外，股指期货不仅仅是一种避险兼投资工具，而且是一种资源，在经济一体化和金融全球化下，资源是共享的，如果我们不去开发利用，就有可能被欧美或亚太邻国抢占，这不仅是一种对资源的浪费，而且将使我国在加入世界贸易组织后的金融市场处于被动且极其尴尬的境地。股指期货资源若被别人捷足先登，不仅导致资本市场长期受制于人，而且也盖金融稳定和安全埋下隐患。如1986年9月，新加坡国际金融交易所（SIMEX）抢先日本推出日经225指数期货交易，迫使日本于1988年9月只能以东京股票价格指数为标的推出股票价格指数期货，而后大阪交易所花了差不多15年的时间才将此股指期货的交易量赶上新加坡交易所的交易量。目前我国正面临着类似的压力，2003年香港交易所推出恒生中国企业指数期货，2004年美国芝加哥期权交易所推出CBOE中国股指期货，2005年香港交易所推出新华富时中国25指数期货，2006年新加坡交易所推出新华富时A50股指期货。随着中国概念股指期货海外上市步伐的逐步推进，中国面临着巨大的压力，为避免资本市场受制于人的尴尬境地，中国需要尽快推出沪深300股指期货。
从国内的实际情况看，从2006年底，中国股市上演了自股票市场成立以来最大的一拨牛市，股票市场不断发展壮大，在人们欢欣鼓舞股指不断创新高的同时，股票市场的风险也在不断地聚积，2.27，5.30事件就是很好的例子，以及从2007年10月股指创下6124.04点的历史高点至今不到一年的时间，股市的跌幅已逾60%。面对市场的这种系统性风险，投资者显得无能无力，只能听天由命，这对证券市场的进一步发展壮大是极不利的。中国的证券市场迫切地需要股指期货来化解、规避系统性风险，这样才能保证证券市场朝着健康的方向发展。
伴随着中国加入WTO，中国内地企业正在积极寻求机会进入国际资本市场，若无配套的金融风险管理市场，企业将很难走出国门与成熟市场的企业相抗衡。同时，随着中国在世界舞台上扮演着越来越重要的角色，越来越多的国际投资者关注中国的资本市场。在金融风险管理市场空白的情况下，投资者不能获得很好的保障，则市场对其的吸引力自然要大打折扣。由此可见，中国的资本市场迫切地需要金融风险管理市场。
从客观上分析，股指期货是我国金融风险管理市场建设的突破口。金融风险管理市场主要包括利率期货市场、外汇期货市场及股指期货市场。由于期货的一个主要功能就是价格发现，如果利率还没有实现市场化，利率是固定的，就不需要利率期货来发现价格，所以，在我国利率尚未市场化前，不大可能会推出利率期货。同样，在人民币未实现自由兑换前，外汇期货也不具备基本前提。股指期货则不同，其基础产品是股票指数，代表的是股票市场的趋势，而股票市场具有透明度高、流通性好、规模大、交易公开化的特点，这为股指期货提供了良好的现货基础。
另外，我国已基本具备推出股指期货的条件。从市场条件来看，我国的股票市场已初具规模，截至2008年6月底，我国股票市价总值达178035.1亿元，占国内生产总值65%，并且形成了一批专业的期货管理与投资者队伍，发达的现货市场和人才及经验是股指期货市场的保障；从制度条件来看，我国期货业已形成证监会、期货交易所的两级监管模式，并且已颁布《证券法》和《期货交易管理暂行条例》，这将促进股指期货交易在法制化、规范化发展的道路上正常运行；从技术条件来看，我国具有发达的互联网，有强大的电子交易平台，具有先进、高效、完善、统一的结算系统。
由此可见，在外有国际压力内有国内需求的背景下，中国应该尽快推出自己的股指期货，并且中国已基本具备股指期货的推出条件。股指期货的价格发现、套期保值、投机、资产配置等功能，将为中国金融市场的发展和结构调整产生积极而又重大的影响。
[摘要]经过短短20几年的发展，股指期货已成为金融期货的主导产品，目前世界上稍有规模的资本市场都有自己的股指期货，中国是少数几个空白点之一。在外有国际压力内有迫切需求的背景下，中国也将推出自己的股指期货。
[关键词]股指期货背景可行性
事实上，双向交易是资本市场的基本制度，是最普遍的风险管理工具，全世界不论发达国家，还是新兴市场国家，基本都建立了与股票市场相匹配的股指期货市场。
中国建设股指期货市场，目的在于完善股市内在稳定机制，夯实股市平稳运行基础，为投资者提供管理风险的工具。从全球经验和中国期指期货的设计以及运行情况看，股指期货绝非做空中国的工具。 完善双向交易
股指期货与“裸卖空”是完全不同的两个概念，两者在运行机制上具有明显区别，不可混淆。
一方面，“裸卖空”主要是指股票单向卖空，而股指期货实行双向交易机制，多空对立统一，天然均衡，不可被片面地视为做空工具。金融危机以及欧债危机中，很多国家采取了限制股票“裸卖空”措施，但从未限制股指期货运行。
另一方面，“裸卖空”存在明显缺陷，容易沦为市场操纵工具。传统的卖空是指交易者预期股价将下跌时，从经纪人手中借券卖出，然后在一定时间内买入股票归还的行为。而“裸卖空”是指卖空者在借入股票之前就已向买方出售了手中根本没有的股票，且只须在规定的T+3结算日前买入股票交付，从而为卖空者提供了可以延后交付股票的三天空档机制。这种“先行卖空”机制在中国被完全禁止，但在美国起初并不违法。
美国证券监管机构此前也很少对这类交易施以严格监管，甚至一些“裸卖空”者在超出T+3结算日未能借入股票交付买者，也仍能继续交易一段时间。滥用“裸卖空”并对股价进行操纵的行为容易造成股市价格剧烈波动，极易引发市场系统性风险。
与之相比，股指期货是标准化的避险工具，市场参与者既可以买多，也可以卖空，从而建立起期货头寸，在交易机制上并没有类似“先向买方出售手中没有的合约”的问题，也不存在延后交付的空档机制，因而与“裸卖空”完全不可相提并论。正因为如此，在2008年金融危机恶化时，美国证券交易委员会对“裸卖空”采取了“零容忍”的态度和措施，而美国商品期货交易委员会对股指期货并未施加任何限制。
股指期货的双向交易机制是资本市场基本制度，对完善股市内在稳定机制、奠定股市健康发展基石，具有十分重要的意义。
在2008年金融危机最严峻的时刻，股指期货交易量和持仓量显著增加，不但为市场提供了充分流动性，且有效减缓了金融危机冲击力度，获得全球市场的一致肯定。台湾期货交易所在金融危机之后这样评价股指期货：“在金融危机当中，股指期货成为股市下跌期间的‘疏洪道’，减轻了持股机构卖出股票对股市的抛压，有利于股市稳定，股指期货是股市的‘稳定器’。” 操纵并不容易
实践表明，做空机制本身不是各国监管机构打击的目标，操纵行为才是监管共同的敌人。从境外案例看，市场操纵有其具体原因和特点，需具备一定发生条件。
首先，做空操纵多发于过度开放和自由化的金融市场。金融市场的开放和自由化是大势所趋，对促进全球经济一体化和提高市场效率功不可没，但必须要有强有力的监管配套，才能保证对外开放平稳推进。如果缺乏有效监管，则占据资金、信息等要素优势的机构或者个人，完全可以调配资源，对处于弱势地位的市场发动攻击。
国际投机资本于1992年狙击英镑、于1994年击溃墨西哥比索，在1997年亚洲金融危机中袭击亚洲各国货币，均是跨境打压市场的经典案例。
上世纪90年代初，墨西哥大力推进经济金融自由化，大量热钱囤积、投机资本横行，墨西哥比索被严重高估，1994年索罗斯旗下的量子基金一路追杀，导致墨西哥比索几周之内就贬值70%，外汇储备耗尽，从而造成墨西哥比索和股市崩盘，经济危机爆发。
1997年，泰国等东南亚国家由于盲目推进金融自由化，放松资本项目管制，投机热钱大量流入，泰铢仍然维持与美元挂钩，且高于正常水平，量子基金随即大量卖空泰铢，最终使得泰铢兑美元一路狂跌18%，金融危机正式爆发。开放和自由化不是市场操纵的原因，但盲目的全面自由化和开放政策，客观上为操纵提供了便利和机会。
其次，通过信息引导结合融券交易实现获利，是最典型的打压市场方式。美国浑水公司（Muddy Water）和香橼研究公司（Citron Research）是前几年打压中国概念股的代表，其惯用手法是：首先通过各种渠道搜集负面信息，进而锁定目标，找到具体证据。第二步通过融券卖空上市公司股票。第三步联合其他机构，公开负面消息，最大限度制造投资者恐慌，当上市公司股价下跌时，再去买券还券，以此盈利。
上述案例中，打压市场的关键在于打压方凭借在信息方面的优势或者“话语权”，改变市场对股票估值的预期。值得注意的是，以往常见的打压市场方式是“欺诈市场”，即散布不真实、不准确的数据、预测或者估值，误导投资者，但浑水等机构与此不同，它们有意避开了违法红线，并未虚假信息，而是通过放大负面信息的方式达到打压的目的。
第三，操纵多利用监管漏洞与产品自身缺陷达到操纵获利目的。历史上，韩国KOSPI200指数、香港恒生指数产品都曾因产品设计问题和监管不到位被外资操纵。
以1998年亚洲金融危机期间的恒生指数期货为例，当时恒指成份股共33只，且前四大成分股市值占总市值的45%以上，只要对这4只股票做空（或只针对汇丰控股做空，汇丰控股市值当时占总市值的25%以上），就可以基本上达到做空大盘的目的。从风险控制角度看，香港联交所尽管有股票T+2交收规则，但中央结算所并未严格执行，使得国际资本有机会利用这个漏洞成功平掉期指空头头寸，从容买入股票现货。香港期交所对大户定义和持仓限制也较宽松。
由于上述产品缺陷和宽松的风控规定，为国际投机资本提供了可乘之机。
第四，操纵多是利用特定宏观经济金融背景交互使用多种工具打压市场。由于基本面因素，外资顺势做空是有可能的，可用的手段也丰富多样，境外机构1998年对香港市场的狙击可谓打压市场手段的大汇总。
当时正处于亚洲金融风暴肆虐的时刻，特别是香港的联系汇率制度遇到空前信任危机。国际资本利用外汇市场、股票市场、银行间同业拆借市场、期货市场多方联动，自1998年6月-7月开始利用外汇远期、股票现货、股指期货等多种工具，抓住恒生指数的设计缺陷，攻击港币和恒生指数。
最终还是在香港特区政府的入市干预下，经过1998年8月27日和28日的多番鏖战，才让外资机构未能得逞，无功而返。
可见，操纵之所以得逞，真正原因是宏观经济恶化、监管体制漏洞、产品自身缺陷，以及操纵者在信息、资金、手段等方面的优势因素。要抑制操纵现象，必须从制度、监管、产品设计等方面入手，采取恰当的措施，确保市场安全平稳运行。 防范恶意操纵
由上可知，资金操纵必须具备一定条件，而这些条件在中国都不具备，并且中国的监管部门还进行了针对性的制度设计与防范。
第一，中国金融监管总体审慎严格。外资意图做空中国、冲击中国金融体系和实体经济，就无法回避中国资本项目开放与人民币可自由兑换问题。缺少这两个重要条件，做空中国就存在巨大障碍。当前，尽管利率汇率市场化、人民币国际化等改革也在稳步有序推进过程中，但资本项目尚未完全开放，热钱流入及外资机构在境内的业务活动受到严格监管。而且，裸卖空在中国是被严格禁止的。外资要试图实现各种卖空工具的串联组合、打压股市的目的难以实现。
第二，外资参与规模有限，利用股指期货打压股市不现实。目前外资只能通过QFII渠道参与股指期货，且仅限于套期保值，市场规模也极小。没有市场影响力，对国内股市的定价权影响微乎其微。外资机构 “唱空”、“看空”境内市场容易，真正“做空”却很困难。
第三，中国股指期货的设计广泛汲取了全球市场经验，并把防范市场操纵作为重要目标。沪深300指数期货标的指数选择科学合理，结构分散、市值较大，到期交割结算价计算采用了较长采样时间，具有很强的抗操纵性。
自推出至今，合约面值一直维持在60万元人民币以上的水平，在全球范围内都是最大的合约之一；成分股集中度不高，前10大成分股权重从上市至今一般维持在22%左右，与KOSPI200指数和恒生指数的成分股权重高度集中形成了鲜明对比；到期交割结算价采用最后两小时现货标的指数价格的平均值，有效增加了操纵的难度。
第四，实行严格审慎的风险管理制度，有效控制市场风险。中金所实行了严格审慎的风险管理制度，全面覆盖市场操纵的主要风险点。股指期货保证金比例是国际平均水平的2倍，有效压缩杠杆。严格限制单个投机客户在单个合约上单边持仓水平，严格管理大机构套保套利额度，有效提高了抗操纵能力。
而从4月18日开始，工银瑞信旗下QDII基金正式“回归”一元面值之后，其净值就没再回到面值以下，这也是国内唯一一只净值重回面值的QDII基金。截至5月6日，该基金的净值已经达到1.028元。
国际市场逐步走出阴霾
在海外市场回暖的同时，美国第一季度经济数据也随之披露。令人欣慰的是，多项数据都要好于预期。美联储前主席格林斯潘此前公开表示，尽管程度很低，美国经济已经陷入衰退，持续滞胀也许是今年余下时间美国经济最好情况。而近日国际投资大师巴菲特表示，美国经济已身处衰退之中。但就经济提前指标的股市而言，似乎最坏的时刻已经过去。
工银瑞信全球基金经理郝康向记者表示，其目前对市场的基本判断是：就实体经济而言，美国经济还并不乐观，以房产为代表的实体产业进一步下跌的空间依然存在，但就资本市场而言，情况或许并不像市场想象的那么悲观。
郝康认为，以标普500指数为例，绝大部分企业的一半甚至一半以上的利润来自境外，市场可能已经对最坏的情况作出反映。从资本市场的角度来看，虽然不敢说最坏的时期已经过去，但至少可以说是已经在底部附近了。
“全球经济不会是个V型的反弹，可能更多是个U型。可能市场目前已在底部区域，但其并不是到了底部马上就涨。”郝康表示。
上投摩根的朱戈宇认为，美国经济陷入衰退已经是事实，这一利空对市场而言早已存在，如今其一季度数据出炉，则是利空落地，其数据好于预期，反而在一定程度上是对市场的利好。而对QDII基金而言，分散投资的特性有助于将这一影响降到最低。
朱戈字表示，美国经济的衰退对QDII基金的海外投资并没有太大影响。目前很多的上市公司如麦当劳、可口可乐等，它们的经营早已不局限于某个国家，其本身已经具备了分散风险的功能，这就使得它们的经营状况受美国经济衰退的影响很小。从投资的角度来看，美国经济的衰退并不妨碍个股出现一些比较好的投资机会，这也正是QDII基金的机会。
港股反弹5只QDII受惠不一
3月17日，香港恒生指数收报21085点，创下7个月以来的新低。随后即展开了一轮强劲的反弹，截止到4月30日，恒生指数收报25755点，反弹幅度高达22.14％。
此轮反弹中，几只QDII基金的表现也呈现出较大差异，前期相当抗跌的南方、华夏两只基金在此轮上涨中净值表现相对落后，而前期遭遇大跌的上投摩根、嘉实和工银瑞信则上涨幅度较大。这主要与基金资产的配置有关，南方和华夏的投资方向相对较为分散，两者的港股配置在5只QDII基金中是最低的，因而港股反弹带来的净值增长也比较有限。
截至5月5日，南方、华夏、上投、嘉实、工银瑞信5只QDII基金的累计净值分别较各自3月17日的最低净值(上投、嘉实、工银瑞信为3月20日)上涨了8.29％、13.13％、16.14％、19.57％、9.04％。涨幅最接近恒生指数的是嘉实海外中国以及上投摩根亚太优势，两只基金的涨幅和恒生指数同期涨幅的差距较小。
和2007年末相比，4只老QDII的资产配置均有所变化。嘉实海外中国和上投摩根亚太优势两只基金股票仓位略有降低，但依旧保持了79.99％和88.65％的较高比例。此外，上投摩根亚太优势提高了8％的货币市场工具配置。
同时南方全球精选股票仓位出现近10％的下降，并提高了近10％的指数型基金配置。华夏全球精选股票仓位出现近6％的上升，银行存款和结算备付金比例下降近14％，并小幅增加了基金的配置比例。
区域配置方面，香港市场的配置依旧在4只QDII基金中占比最大，但是各基金投资港股比例却有了不同幅度的下降。其中，南方全球精选所投港股比例下降幅度超过10％，而投资全球其他市场的比例有所上升，加大了对巴西、俄罗斯、墨西哥等新兴市场指数型基金的投资比例。在一季度，这些市场由于受到美国次贷危机冲击较小，表现较为稳定。从绝对量看，嘉实以及上投摩根QDII基金在港股方面配置较多，所以可以较好地分享本次反弹的成果。
同样较大比例投资于港股的还有工银瑞信QDII。这只2月才正式成立的QDII基金无疑是运气最好的QDII。建仓期正赶上市场下跌，因而也成为净值率先回到面值以上的QDII基金。
中国概念被看好
从季报公布的行业配置来看，各QDII基金依旧延续了2007年四季度策略。上投摩根亚太优势是所有QDII基金中股票投资最为分散的，涉足的市场既包括了美国、澳大利亚等成熟市场，又包括了韩国、马来西亚、泰国等新兴市场。而另外3只QDII基金的前十大重仓股几乎全部为红筹股和H股，集中于中国移动、中国海洋石油、中国电信等优质的中国企业。中国概念仍然是QDII投资的主流。
值得一提的是工银瑞信QDII，据基金经理郝康介绍，基金较多的配置了一些所谓新兴行业企业，比如中国在海外上市的互联网公司等。这类企业在A股市场属于稀缺品种，但在海外市场选择较多，且往往代表了新经济的发展，具有很高的投资价值。其管理的基金业绩，有不少来自于新经济企业。
从产品设计上来看，QDII聚焦于中国概念已经成为主流。包括工银瑞信、嘉实、华宝兴业(正在发行)在内的多只QDII，均将投资标的聚焦于中国概念。
这类基金相对A股基金而言，享受到海外中国股票的估值偏低，是其投资策略的一个重要特点。另一方面，QDII和A股基金投资于两个不同的市场，因此可以起到一定的分散风险作用，例如证券的估值风险和市场的流动性风险等。但同时，集中投资中国概念股将在某种程度上使基金的部分组合和A股具有某些相似的特性，从大背景来看，也是为国内投资者所能理解的投资策略。
除此外，通过境内外投资人对中国上市公司认识的差异来寻找机会，进行投资，可以说通过产品设计弥补了基金公司对海外市场不熟悉的劣势。从结果来看，这一策略显然是有效的。
