时间：2023-06-07 09:14:16
一、影响投资价值的间接因素
企业作为投资主体是市场机制能够发挥作用的基本条件之一。企业投资主体的表现形式是多种多样的，但是，无论企业投资主体采取何种组织形式，在确定投资项目价值并进行决策时，都将受到以下一些间接因素的影响，即它们是借助其他一些因素，间接而非直接影响投资价值。
1、企业自身的利益约束机制。不同的经济体制具有不同的利益约束。在过去的计划经济体制下，国家统一制订各种类型的投资计划，投资风险完全由国家承担，企业只是名义上的投资主体，既没有真正自主的投资决策权，也不承担相应的风险，这必然造成名义上的投资主体完全不受投资成本和风险的约束。在不讲成本与收益的情况下，投资需求几平是无限的，不论计划者怎样周密安排，都很难制约这种投资饥渴症。在市场经济体制下，企业应是完全意义上的独立利益主体，市场价格主要由供求关系决定，经济资源的配置主要通过市场机制来调整。一旦投资需求大于投资供给，投资品的价格就会上涨，造成企业投资成本上升、预期利润减少，投资风险增大，从而造成企业采取收缩策略，导致社会投资总需求下降，并促使社会资源流向预期利润高的行业及企业。
2、企业投资主体的利润极大化。在市场经济中，投资活动以企业主体的经济利益为基础。如果预期利润比较高，投资就会增加;相反，预期利润比较低，投资就会减少。对全社会来讲，预期利润将不断趋于平均;但对不同行业和部门而言，利润水平又是经常变化的，从而诱导资金在不同行业和部门之间进行转移。同时，追求利润还需要服从国家产业结构调整的要求和社会主义生产目的。在国有生产资料所有者参与企业投资时，投资活动可能并非以经济利润为主导因素，难以保证国有资产的有效增值。为此，政府应逐步减少和消除人为干预，而应注重宏观政策和经济杠杆的调控作用。要实现资源的最优配置，必须实现商品和生产要素在整个社会范围内的自由流动，消除妨碍资源流动的障碍，从而实现以市场配置为基础，市场配置与计划配置相互补充的资源配置模式。
3、产权界限。产权界限是影响企业投资价值的另一重要因素。国有企业虽然也作为投资主体参与市场投资活动，但产权关系不明，企业投资行为不符合市场规范，企业并没有真正的投资决策自主权，从而也无法承担相应的投资风险，企业投资行为必将演变为政府投资行为。在产权关系改革上，我们主要偏重两权——所有权和经营权的分离，希望通过“两极分离”解决企业经营自主权问题。实际上，两权分离是有一定限度的，经营必须以所有权为基础，没有所有权作基础的经营权必然是有限的经营权。企业应当建立并完善现代法人产权制度，确保企业能够独立自主、规范合理地进行投资决策活动。
二、影响投资价值的直接因素
企业的资产，不管是货币资产还是非货币资产，通常都具有两种用途可供选择:一是用于即期消费;二是为了满足未来消费而利用放弃即期消费的那部分资产进行投资。企业放弃当前消费的意愿必然与未来消费或者说是预期收益有直接联系。在此。我们把企业作为投资主体，把各种投资的具体表现形式作为投资客体。影响企业投资价值的直接因素实际上也就是投资主体和客体的属性。其中，前者主要是指无风险收益率和风险厌恶;后者主要是指预期收益、收益时点和风险水平。转贴于
1、投资主体属性。无风险收益率是指投资于国债所能得到的回报率。企业在进行投资决策活动时，可能存在着许多收益不同、风险各异的投资方案可供选择。从数量上来讲，所选投资方案的收益率必然要求大于无风险收益率。如果这一收益水平都不能达到的话，企业应当选择国债作为投资手段。对于无风险利率，西方货币理论把它称之为“纯利率”，它是对延期消费的一种补偿。假定其他条件不变，无风险利率和投资价值存在反向关系:无风险利率越高，投资价值超低;反之亦如此。
企业对于投资活动中存在的不确定性所具有的心理反感就是风险厌恶。尽管不同企业对于风险厌恶的程度可能会有所差异，通常来讲，在投资决策活动中企业对于风险都比较厌恶，经常会采取一些措施以达到规避风险的目的。而对于所承担的风险，企业会要求有一定的补偿。由于不同企业的风险厌恶程度有一定差异，它们所要求的补偿金额会有多有少，对投资价值也会产生相应的影响。一般而言，风险厌恶程度与投资价值呈反向关系:前者越高，后者越低;反之亦如此。
2、投资客体属性。预期收益是指投资主体在将来所能得到的回报。作为投资主体，企业进行投资活动的目的是为了在将来获取一定数量的收益。预期收益越大，企业愿意递延的当期消费就会越多，也就是说进行更多的投资，投资价值也会越高。可见，预期收益和投资价值之间呈同向变动关系:在其他因素不变时，预期收益越大，投资价值就越高;反之亦如此。
顾名思义，收益时点是指投资主体取得收益的时间。依赖投资主体预期收益进行未来消费的时点离目前越远，延迟预期消费的动力就会越小。原因在于，当投资者等待预期收益进行消费时，他们不仅放弃了当期的消费机会，而且放弃了在等待期间可能发生的其他投资机会。因此，在其他条件相同的情况下，等待预期收益的时间越长，投资价值就越小。
一般来讲，对未来的预期都是不确定的，同样，各种具体投资项目的收益过程也具有一定程度的不确定性。我们把投资预期收益的不确定性称为投资风险，不确定性越大，投资风险也就越大。通常，投资者更希望收益是确定的，而不是具有比较高的不确定性。可见，预期收益的不确定性程度，即收益风险水平，会对投资价值产生很大影响。所以，如果投资主体对于因承担风险而得到的补偿不满意，它很有可能会选择收益较低风险也较低的投资项目，而不是收益较高但风险也较高的投资项目。
以上是对各种因素对投资价值影响所作的定性分析。在定量分析方面，我们通常会使用如下的投资价值分析模型:
其中:V=投资价值;
Ct=t期的预期收益;
k=投资者要求的收益率。
关键词：企业并购；估值分析；现金流折现模型
2015年5月15日，九鼎投资以41.50亿元竞价拍得中江集团100%股权。并通过中江集团间接持有上市公司中江地产（600053.SH）72.37%的股权，从而实际控制中江地产。作为新三板第一市值公司，九鼎投资此次41亿鲸吞中江集团，无疑再次引起了资本市场侧目，也成为了新三板公司借壳控股主板上市公司首例。
在此次收购中，收购人以 41.49592 亿元的价格竞得中江集团 100% 股权， 从而间接 控制中江地产 72.37% 的股份，即 313，737，309 股，每股价格为 13.23 元.根据中江地产2014 年度利润分配方案， 中江地产以 2014年期末总股本 433，540，800 股为基数 ，每 10 股派 0.6 元（ 含税） 。截 至本要约收购 报告书签署之日， 上述利润分配方案 已实施完毕， 本次要约收购价格相应调整为 13.17 元/ 股。
中江集团在多次挂牌转让未果的情况下，九鼎投资以如此之高的溢价竞价拍中中江集团，背后一定有其深层次的战略意义。由于中江集团属非上市公司，旗下子公司中江地产是A股市上市公司，其财务报表较容易获得，故本文主要使用现金流量折现模型对中江地产进行估值分析，并且与收购价格进行比较进而评估其并购决策，并且浅析该收购背后的原因。
现金流量折现模型估值分析
（1）根据中江地产财务资料，确定详细预测期为5年，2016年～2020年。之后5年公司销售增长率按照固定比例下降至宏观经济增长率水平，即7%。后续期销售增长率一直维持在7%的固定水平。
（2）根据中江地产财务资料，确定详细预测期销售增长率。本文中选取2010年至2014年五年间销售增长率的平均值作为详细预测期的增长率，即22%。
（3）确定实体现金流量中各项目占销售收入的比例。
在估计各项现金流过程中，假设资产负债表各项目与销售收入的比值保持不变。
首先，估计资本支出占销售收入的比例，选取预测期前三年的数据为参考，算出数值为0.20%。
其次，估计折旧与摊销占销售收入的比例，选取预测期前三年的数据为参考，算出数值为1.25%。
再次，估计营运资本占销售收入的比例，选取预测期前三年的数据为参考。
算出数值为-216%。
由销售收入引起的营运资本增加额不可能负值，所以本文中在计算现金流量过程中不考虑营运资本支出的增加。
最后，估计税后经营利润占销售收入的比例，选取预测期前三年的数据为参考，算出数值为6%。
（4）估算折现率
近十年来，我国房地产行业快速发展，投资规模不断扩大。房地产行业投资呈现多元化、区域投资不平衡趋势，再加上企业之间的竞争和商业保密等因素，行业信息不对称较为严重，外部人员很难获得企业的最低要求报酬率。由于这部分非本文重点，仅在此做粗略估计。
首先，查阅房地产行业财务基准收益率专家测算结果（股东权益必要报酬率）为13%。
其次，估算债务资本成本。根据中江地产财报可以看出，其借款总额中长期借款占绝大部分。本文选取央行公布的长期贷款基准利率，在此基础按照商业贷款利率上浮20%，作为中江地产的债务资本成本。根据2015年10月24日，中央人民银行公布的最新长期贷款基准利率，五年以上长期贷款利率为4.9%，则商业贷款利率为6.9%，以此作为债务资本成本。
最后，算出2015年中江地产的资本结构。根据2015年中江地产财报，负债总额为2，193，423，406.47元，股东权益总额为793，021，604.05元，总资产为2，986，445，010.52元。所以，可测算出债务比重为73.45%，权益比重为26.55%。
由上节公式可得：
加权资本成本=股权资本成本×+债券资本成本××（1-t）=13%×26.55%+6.9%×73.45%=8.52%
（5）估算公司价值
第一阶段，假设2016～20120年，公司以22%的速度高速增长。现金流量折现情况如下：
第一阶段现金流量现值之和=497553217.9元
第二阶段，假设公司2021～20125年，公司的销售增长率从22%开始每年以3%的速度下降，现金流量折现情况如下：
第二阶段现金流量之和=737704116.9元
第三阶段，后续期公司以宏观经济增长率7%的速度稳定增长，现金流量折现情况如下：
后续期现金流量现值=CF（1+g）/（r-g） ×（P/F，8.52%，10）
=151336710.6（1+7%）/（8.52%-7%） ×（1+8.52）^10
=4703126163元
最后，将三阶段现金流量加总得公司内在价值。
公司内在价值=497553217.9+737704116.9+4703126163=5938383498元
所以，经估算我们可以得出中江地产公司价值约为59亿元。
四、本次并购的战略性意义
2015年1月21日，江西国资委将其所持有的中江集团100%股权在江西省产权交易所公开挂牌转让，转让价格为25.47亿元，对应上市公司中江地产72.37%的股权，价格为18.4亿元。而中江地产当时市值约为50亿元，转让价款相当于市值的50%。然后截止至终止期，仍然没有受让人接盘。
自今年5月起九鼎投资以远高于挂牌价格的41.5亿元获得中江集团的100%控股权，从而成为首个间接获得A股融资平台的新三板公司。收购价格最终定在41.5亿元，这一价格虽然远高于国资委的挂牌价格，但是低于当时中江地产的市值50亿元和本文估算的内在价值59亿元。由此可见，此次收购是相当成功的。
本次并购具有十分深远的战略意义：首先，此次重组对于处理僵尸企业、长期亏损的低效无效国有资产、提高国有资本配置和运行效率无疑具有重大意义。
其次，九鼎投资收购母公司而实际控制上市公司的方式，巧妙的避开了证监会对于并购方的严格审查以及在二级市场举牌收购的漫长周期和巨额成本，而这些时间和成本远高于收购溢价。最后，九鼎投资将PE资产业务注入中江地产，使其形成了"地产+PE"的双主业模式，未来发展空间巨大。
参考文献
【关键词】价值链；投资决策；核心集聚
一、研究综述
20世纪中后期，投资决策方法在深度和广度上都有很大的发展，以美、英、法等国为例，50年代普遍利用投资回收期及投资利润率等静态评价方法，60年代相继出现了各种形式的贴现法如净现值（NPV）法，动态投资回收期法及内部收益率（IRR）法等动态评价方法，这种动态评价方法在反映投资盈利能力等方面具有显著优点。随后Markowitz（1959）提出了投资组合理论（PortfolioTheory），在此基础上Sharpe（1964）、Lintner（1965）提出了期望收益和风险之间关系的资本资产定价模型（CAPM）。投资组合理论和CAPM的问世将证券的定价建立在风险和报酬的基础上，为企业进行证券投资决策提供定价数学模型，极大地改变了企业的资产选择和投资策略，被广泛应用于公司的投资决策实践。在这个时期投资决策理论几乎都是基于在确定性的条件下，利用财务数据和决策数学模型对企业投资项目进行具体分析决策。一方面缺乏决策的弹性思维，即要么选择，要么不选择；另一方面完全依赖财务信息进行决策，忽视不断变化的外部环境，容易产生与外部环境大相径庭的错误决策。20世纪70年代中期，布莱克（F.Black）等人创立了期权定价模型（OPM）；罗斯提出了套利理论，为投资决策理论提供了新的决策思维。随着模糊数学、博弈论等数学理论在经济学中的广泛应用，计算机技术的普及，以及对投资决策理论与方法研究的进一步深化，极大丰富了投资决策方法的内容。另外“Black-scholes模型”、“期权的理性定价理论”、离散时间的二叉树定价模型这些从实务期权的方法也对投资决策进行了研究。但是，无论是投资还是生产，都涉及到企业的整体竞争优势，企业创造的价值产生于一系列的活动之中，如设计、采购、生产、销售、服务以及产品开发等等，形成了企业的价值链。企业是各种相关价值活动的集合体，同样的价值活动不同的组合形成不同的价值链。价值链分析是企业创造和保持企业竞争优势的基本途径。
目前国内外对投资决策方法和价值链理论的研究比较丰富，但都是基于各自领域的研究，基于价值链的投资决策方法尚非常罕见。一般来说，企业投资的目的是为了企业价值的最大化，因此，企业在投资决策前应该了解企业各个环节，既企业的价值链过程，发现企业投资价值中的优劣势，从而达到资源的优化配置和企业竞争能力的提高。因此，基于价值链的分析方法内生耦合于企业投资决策目标。价值链方法引入到企业投资决策，有利于企业的价值最大化，也有利于企业投资决策目标的实现。
二、运用价值链进行投资决策的必要性
（一）价值链分析的理念内生耦合与企业投资决策目标
价值链是在企业中从基本原材料到交给最终客户产品的整个经营过程中各种价值创造活动的联结。企业创造的价值产生于一系列的活动之中，如设计、采购、生产、销售、服务以及产品开发等等。价值创造是通过企业具体的价值创造活动来逐步实现的，价值创造分散在企业的各个价值创造活动之中。随着交通、通讯、电子商务的出现，使得价值链的边界变得模糊，使得企业价值创造可以分割为不同的环节，每个环节可以由不同的企业在不同的环节进行经营。企业投资的目标就是使“企业价值”最大化，在进行投资决策之前就必须了解企业价值的形成过程，寻找企业在企业价值过程中的优势和劣势，优化企业价值链，以使投资能够满足“企业价值”最大化这一投资目标。因此，价值链分析的理念与企业投资决策的目标是内在耦合的，把价值链分析方法引入到企业的投资决策中，会有利于企业投资目标的实现。
（二）对传统投资决策方法的改进
价值链分析法在一定程度上改进了传统投资决策方法的不足。传统投资决策方法都是以项目本身为分析对象，以企业整体为投资主体，两者关系不够直观。只针对项目本身的可行性，而并没有将项目的执行与企业的资源及资源配置问题相联系。而实际上，项目执行后的资源配置问题是应该与项目的可行性分析一并考虑才能确保该项目投资后的有效执行。价值链投资决策模型将分析对象转换至企业价值链的各链环，以整体价值链为主体，利用数理的方法，使得项目投资与企业主体有了更直观的联系。因此，传统投资决策方法仅仅论证单个项目是否可行，而价值链分析方法涉及到整个企业的运营和资源的优化配置。
三、价值链在投资决策中的应用——核心聚集投资战略
为了将资源转化成为能力，企业必须将所能支配的一切资源进行整合，以促进其核心竞争能力的形成。根据价值链分析，企业为建立竞争优势，需要去除非核心环节业务，并购核心环节业务，实施核心聚集投资战略。这一投资战略能够直接提高规模经济，实现专业化生产，实现竞争优势。
（一）核心价值链的识别与财务投资对策
核心竞争力是能使整个企业保持长期稳定的竞争优势、获得稳定超额利润的竞争力，是将技能资产和运作机制有机融合的企业自组织能力，是企业推行内部管理性战略和外部交易性战略的结果。不仅表现为关键技术和设备、技术及人才，还包括核心竞争要素的整合能力。随着企业组织形式的不断变化，垂直的管理模式不断让位于扁平化的组织形式，企业越来越专注于自身的核心竞争环节。
按照企业价值最大化的财务战略目标，对企业核心价值链环节识别主要根据各个单元对企业价值的贡献及产生的现金流，再加上根据企业各环节的经营状况，判断对企业价值的影响力。判断的指标有经济增加值（EVA）和市场增加值（MVA）等方法。EVA主要适用于企业整体价值的评估，对企业各环节的评估适宜采用市场增加值方法。运用MVA衡量经营环节业绩的基本思路为：只有当企业的生产经营活动能够带来价值增值时，企业的生产经营活动才是成功、有效的。MVA可用来判断某一业务单元的经营状况，为管理者采取相应的措施提供依据。MVA财务战略矩阵是以业务单元是否能创造价值，其产生的现金流量是否能支持其自身的发展为基础而建立的。它以MVA、自我维持增长率R和销售额增长率R1为指标，对每一个业务单元进行考察，识别每一个业务单元的经营状况，判断应对其采取何种相应措施。
（二）核心聚集投资战略的实现方式
核心聚集投资战略可以通过外包非核心业务和并购与核心竞争力相关的外部资源两种方式实现。
1.外包战略。企业为实现价值最大化，降低自身的运营成本，提高效率，更加专注于自身核心价值提升的方式。基于价值链的企业财务战略注重的是发展企业核心竞争力，强调根据企业的自身特点，把有限的内部资源配置到其最有竞争优势的核心价值链环节上，专门从事某一领域、某一专门业务，在核心环节上形成自己的竞争优势，而把其他功能借助于外包，利用外部最优秀的资源予以实现。这样，企业内部最具竞争力的资源和外部最优秀资源的结合，能产生巨大的协同效应，使企业最大限度地发挥自有资源的效率，获得竞争优势，在日趋竞争激烈的市场经济中立于不败之地。
企业的外包策略主要包括：临时型外包服务、与竞争者合作、除核心竞争力之外的完全业务外包和外包部分非核心业务。企业要充分发挥核心竞争力、优化资源配置，必须在全球范围内寻求业务外包。随着通讯、交通的现代化和便捷化，在全球范围内对业务进行整合成为跨国公司的必然选择，这样可以对资源进行优化配置，从而形成最优竞争态势。2.并购战略。从价值链角度来说，首先，价值链基本活动中包括了企业基础设施，而企业基础设施这部分内容就包括了符合企业目标的财务、会计和管理等活动。可见，并购活动应该属于这部分内容，包括在企业价值链中。其次，采购和服务这两种价值链活动是企业的上下游关键因素，而并购可以通过上下游的整合，发挥企业优势，达到企业的一系列目标。最后，按波特的竞争价值链观点，竞争价值链属于外部物流的一部分，通过对竞争者的兼并整合，可以使企业充分占领市场，发挥其竞争优势。
企业应根据自身的发展战略，制定企业的并购战略。按照并购双方的产业特征，可划分横向并购、纵向并购、混合并购三种并购战略。基于价值链的企业并购流程包括：
（1）目标企业的选择分析。企业应根据发展战略并结合企业价值链分析制定并购战略，而企业发展战略为企业的并购明确了方向，企业欲实施该并购战略，则首先要明确并购目标要素，即具体对哪一部门、哪一产品实施并购重组；其次要对目标企业进行调查与资料收集，然后进行目标企业的价值评估，对目标企业进行评估可以为并购价格确定合理的区间，避免由于多付溢价而对并购价值效应造成损害。一般对目标公司估价方法有：资产价值基础法、市盈率法、贴现现金流量法等几种。并购企业主要根据并购的动机确定对不同方法的选用，并且在实践中可将各种方法交叉使用，从多角度评估目标企业的价值，以降低评估风险，从中选择产生价值增值最大的企业作为并购对象。
（2）并购的整合分析。企业并购整合是否成功取决于并购对企业价值链的完善和扩展程度，而该程度受两企业间战略性能力转移的影响。根据企业间战略性能力互相依赖的高低和组织独立性需求的高低，并购整合战略包括：保留型整合战略、共生型整合战略、吸收型整合战略。在战略整合中，企业应将目标企业纳入其发展战略之中，使目标企业的各种资源服从并购方的整体战略，从而取得战略上的协同效应，在战略整合基础之上进行业务整合。企业的业务流程又决定着企业的组织结构，组织结构进一步决定着人员构成和资产需求，而对目标企业的文化整合贯穿于企业整合的始末。
四、结语
一般来说，企业投资的目的是为了企业价值的最大化，因此，企业在投资决策前应该了解企业各个环节，即企业的价值链过程，发现企业投资价值中的优劣势，从而达到资源的优化配置和企业竞争能力的提高。因此，基于价值链的分析方法内生耦合于企业投资决策目标。价值链方法引入到企业投资决策，有利于企业的价值最大化，也有利于企业投资决策目标的实现。
【参考文献】
一、传统企业投资价值估值模型
经济增加值模型，其首创者为SternStewart管理咨询公司。该模型以实现股东价值最大化为基本出发点，全面地测算上市公司股东的真实价值，对上市公司进行投资价值分析;现金流量折现模型(F．modiglian、M．H．mille，1961)，该模型表示一个企业的当前价值，等于其未来所产生的现金流的现值之和。虽然计算简单，但过程存在诸多局限，难以保证计算结果的准确性;相对价值模型。该模型主要包括市盈率模型、市净率模型、收入乘数模型，优点是能够迅速地评估资产的价值，尤其是在市场上有大量的可比资产进行交易，并且市场对同类资产价值的认可程度相同时，更有效的评估资产的价值。但是，由于可比资产和目标资产的风险性、流动性和营利性是不可能完全相同的，因此可比资产的运用会存在偏差，导致相对价值模型的估值与实际存在差异。传统估值模型广泛运用于企业投资价值评估中，但其缺陷不容忽视:一方面它们主要只是针对企业的财务数据进行统计分析，而忽略了企业的非财务性指标，无法体现企业自身的特点，并不能有效地对不同企业进行投资价值评估;另一方面它们没有引入行业划分，而事实上，上市企业所属行业不同，在注册资本、客户类型、财务数据等方面都相差甚远。虽然学术界对上市企业的投资价值评估研究已经进行了许多有益的探索，但是，无可否认学术界对中小企业的投资价值评估研究还处在介绍和比较浅显的研究阶段，理论上十分推崇的建立在财务指标之上的传统估值模型和基本分析法，但由于其参数选取的不确定性和我国市场的特殊性，上述方法无法全面反映我国上市企业的投资价值，为我国投资者提供可靠的投资决策指导，因此，在对中国上市企业投资价值研究中应扩宽思路，不应拘泥于传统企业价值估值模型，运用多种方法综合分析。
二、因子分析法
因子分析(FactorAnalysis，FA)是一种由主成分分析法推广而来的实用多元统计方法，其实质是根据原始指标相关矩阵内部结构的特征再现指标与综合因子的关系，最早由英国心理学家C．E．斯皮尔曼提出。在经济研究中利用因子分析法可以从复杂多变的经济环境中选取少数几个主要因子，有助于分析复杂经济难题。目前，我国学术界多运用因子分析法研究上市企业的投资价值，应用因子分析法综合评价上市企业投资价值，克服了评价方法———综合经济动态指数法和综合经济效益指数法之不足，使得评价结果更为客观、准确。刘宇、王增民(2001)通过比较主成分分析法与因子分析法，利用水泥行业13个上市公司的19项财务指标构建因子载荷矩阵，经分析后认为影响公司投资价值的综合因素有:获利能力因素、资本结构与财务杠杆因素、经营与偿债能力因素、资产价值因素、市场景气因素，它们使每个因子能比较全面地反映综合各指标的共性。陈云泽(2008)提出对中小板上市公司的投资价值分析可以从七个方面做因子分析，它们分别是:盈利能力、成长能力、营运能力、抗风险能力，公司治理，商业模式以及创业团队，但是这七个方面在企业投资价值研究的应用中必须确定合适的样本数量和客观的财务指标数据，否则会使企业投资价值评价与实际情况产生重大偏误。郑向前(2009)采用因子分析法，根据生物制药行业特点选取了8个代表性因子:资产收益率、净利润率、应收账款周转率、固定资产周转率、经营现金流量对负债比率、流动比率、主营业务收入增长率、净利润增长率对我国生物制药上市公司的盈利能力、抗风险能力、成长能力/经营管理能力进行分析。戴云(2013)选取南通地区中小板上市的12家样本企业，从偿债能力、营运能力、盈利能力、增长能力四个方面中选择12项财务指标建立企业业绩评价模型，对其经营业绩做出评价。
三、层次分析法
层次分析法(AnalyticHierarchyProcess，AHP)是美国匹兹堡大学教授、运筹学家T．萨迪于20世纪70年代末提出的一种定性与定量分析相结合的、系统化、层次化的多目标决策方法，该方法把各种因素划分成相互联系的有序层，根据对一定客观现实的主观判断，对每个层次的相对重要性进行表示，然后利用数学方法确定每层次指标的权重，最后综合各层次指标的权重建立模型做出决策，但在实际操作过程中，层次分析法对问卷设计、专家素质及水平有较高要求，且工作量大、周期长，通常在实际应用中与因子分析法、模糊评价法、灰色关联度法等方法相结合。层次分析法实际上是一种将思维过程数学化的方法，有助于简化系统分析和计算，因此在学术界颇受关注。
董兴国(2007)运用层次分析法分析上市银行投资价值中提出根据上市银行自身的产业特点将准则层分为十个层次，即盈利能力、投资收益、成长能力、流动性、资产质量、规模与市场地位、公司治理、创新能力、人力资源、品牌影响力，并从十类指标中选出42项项目指标，形成上市银行投资价值综合评价指标体系，同时运用层次分析法计算出各指标的权重系数，建立上市银行投资价值综合评价模型。曹小林、耿成轩(2008)为了提高价值评价的有效性和准确性，将模糊数学和层次分析法相结合，对高新技术企业的财务状况、核心竞争优势、经营管理水平、高级管理人员能力这四个主要因素进行细化构成递阶层次结构，确立了高新企业价值评价模型。刘建容、潘和平(2010)利用层次分析法判断偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力、投资回报能力各自对于电器行业上市公司内在价值评估的相对重要性，采用“1～9”比率标度”方法得到判断矩阵，通过计算得到各能力指标的权重，建立上市公司内在价值评估模型对电器行业上市公司进行投资价值分析。陈钧于(2011)以层次分析法为基础，构建了房地产上市公司投资价值评价递阶层次结构两层模型:第一层次由偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个因素构成;第二层次里选取了上市公司有代表性的非财务指标，利用层次分析确定了评价指标的权重系数，最后，运用改结构模型对4家房地产上市公司进行了综合评价和实证检验。应洪斌、邵慰(2012)根据实际工作经验和前人研究成果将公司市值、高层管理人员薪酬、公司负债、所有者权益等15项指标纳入研究体系，邀请钢铁行业专家参与层次分析评价，得到15项指标的相对权重值，再利用Malmquist－DEA模型计算我国16家上市钢铁企业经营现状并考察Malmquist指数变化，通过对Malmquist指数的比较测算其经营效率，此项研究中，层次分析法对样本数据的选择、传统DEA模型的修正有着重要意义。
根据已有研究，层次分析法是综合对企业的经营管理水平、信用历史、发展前景、财务数据等进行定性和定量的综合分析，建立模型对企业进行投资价值研究，它有利于将目标、多准则又难以全部量化处理的问题化为多层次单目标问题，通过两两比较确定同一层次元素相对上一层次元素的数量关系后，最后进行简单的数学运算从而得到清晰明确的评价结果。通过前人研究不难发现，非财务性指标在企业价值评价模型中占据重要地位，但是对非财务性指标的选择上往往没有一个统一的标准，选择存在较大的主观性，因此，在今后对企业投资价值研究中，对非财务性指标的选择将是一个重点。
作者：王悦心单位：中南财经政法大学
关键词： 投资决策； 价值链； 差异
中图分类号： F830.59文献标识码： A 文章编号： 1009-8631（2012）03-0017-01
自1985年，哈佛商学院的Michael.Porter（迈克尔·波特）第一次在他的著作，《竞争优势》中提出价值链的最初模型-作业链。作为传统意义上的价值链，波特价值链主要侧重于分析企业的价值活动，企业、客户、供应商之间的可能连接，以及企业从中获得的竞争优势。在信息时代的竞争环境下，企业要想具备更强的竞争优势，必须更加有效的进行信息增值活动，必须重新思考向客户传递价值的渠道。于是价值网的概念应时而生。Adrian Slywolzky（斯莱沃斯基，Mercer公司著名顾问）在《Profit Zone》（《利润区》）中首次提到了价值网。在价值网的构成关系中，客户作为价值网的中心，不再是被动的价值活动接受者，而是价值网的参与者和创造者，与企业，供应商一并构成多元价值创造体系。价值网是更高层次的价值链，特别是在信息技术渗透下，价值链更是发生了本质上的飞跃。
一、企业投资决策定义及相关理论
1.企业投资决策概述
企业投资决策是企业或者组织为了实现某一具体目标，对未来一定时期内资本支出的决策过程。投资决策者将预算的经济资源投入到某一具体经营活动中，通过市场的合理运维，并在未来得到预期收益。拟进行投资行为的企业是投资的主体；而投资主体所拥有的或即将进行投资的经济资源是投资客体。一般的经济资源是有价证券或货币资金，也可以是厂房，固定资产，商标，专利，发明等以知识产权形式存在的无形资产。
2.企业投资决策相关理论
目前对投资理论的分析可以立足在三个层面。首先，从宏观层面出发，考察国际趋势；其次，在中观层面上考察产业间的互动；最后，落脚微观层面，关注自身企业与个别企业的发展扩张。而分析企业投资理论，需要从微观层面展开，其主要有如下几大理论体系：仓上垄断优势理论；内部化理论；产品生命周期理论；厂商增长理论。
二、传统企业投资决策方法及不足
在数字化与经济全球化的背景下，市场经济变化云波诡谲，企业要想在激烈的市场竞争中立于不败之地，必须精准的进行企业投资判断，在企业投资决策过程中，具体投资决策方法的选取就显得尤为重要，下面对传统的现金流法，投资树法，实物期权法进行简述。
1.净现值作为评价技术方案投资盈利能力的一项重要指标，被广泛的应用于技术方案经济评价中，它以金额表示方案投资的收益大小，具有极强的经济直观性。并同时考虑了方案在整个寿命周期内的费用和收益情况以及资金的时间价值。但是以净现值为代表的折现现金流法难以克服NCF准确性的预测。特别是针对计算期较长的方案，准确的预测计算期内各年的净现金流是非常困难的事。另外，考虑到部分项目投资回报的大小往往取决于折现率，但是，国内折现率i的选取却存在很多不确定的因素，为投资决策的准确性带来风险。最后，在运用现金流法进行计算时，都要先预计项目的计算期，但是实际项目运行过程中往往会出现一些无法预计的因素影响项目的使用期，这种不可预测性为折现现金流的广泛使用带来局限性。
2.决策树分析法相比于净现值法在全面性和原理上都有了很大提升，不仅是企业的选择更具弹性，也让使用人员更易理解和接受。但是决策树法依然要面对折现率的不确定性，除此之外，在决策树分析法中，如果决策者为了最求考虑的全面性而去计算每一种可能状态，这就会导致决策数量的增加与计算的繁冗，让决策效率大打折扣。在利用决策树法进行投资决策之前必须符合以下条件：首先，项目应用的折现率应该在项目周期内保持不变；其次，投资决策者需要对项目出现的各种情况进行概率描述；最后，投资项目出现的可能情况应该是有限的。
3.实物期权法虽然比传统的折现现金流更加的完整和科学，但是由于技术上的难点，让实物期权法不能广泛的应用到投资决策中去，在此不再赘述。
三、价值链企业投资决策方法的优势
1.企业价值链特点
第一，企业的价值创造是一个逐步的，分散的过程，对应的企业价值创造并不是一步实现的过程，而是通过具体的企业创造活动逐步实现。第二，企业的价值创造过程是可分离的过程综合，每一个特定的过程都有自身的特点，企业价值链的可分离性和分离片段的独特性能够让企业完整的认识自身的竞争优势与不足。第三，企业价值链是前后相继，相互联系，密不可分的体现了企业价值链的统一性。
2.价值链理论契合投资决策目标
企业投资的目标就是实现企业价值最大化的一种途径。企业投资决策者在做出投资决策前，必须对企业价值的形成过程有相当的了解。要能发现企业价值产出过程中的优势和劣势。波特将企业基本作业活动划分为前后相继的五个过程：内务后勤，生产作业，外物后轻，市场营销，售后服务。而价值链分析理念就是针对可分的价值活动进行研究，并分别计算收入，成本，资产，以及资产报酬率等财务报表。然后通过与企业标准货竞争企业的数据对比，找出自身的优劣，并对自身优劣加以改进，从而完善整个企业的价值链。
3.价值链分析法改善了传统投资决策方法的不足
第一，价值链分析法以历史数据为基础进行决策分析，与传统的依靠主观预测的据侧方法相比，能够有效避免参数的不确定性给决策者带来的负面影响。价值链分析建立在历史数据的基础之上，通过多元线性回归模型，建立以企业价值为因变量，以各价值活动投入资金为自变量的目标函数，并以微观经济学中的效用最大化为基本原理，求解出满足企业价值最大化时个价值活动中应该投入的资金量。第二，传统的投资决策方法没有将企业的资源与资源配置问题同目的执行相联系，只着眼于项目本身的可行性。但实际上，项目的可行性分析应当同执行后的资源配置问题一起考虑才能有效保证投资后的最终执行。简单的说，传统的投资分析方法仅仅考虑到项目的可行性，而价值链分析法将执行项目的资源配置和项目可行性进行秉性分析，提高了决策的准确性，有效降了决策风险。第三，传统的投资决策方法是建立在以企业整体为投资主体，项目本身为分析对象的基础之上的。但是这两者的关系缺乏直观性，而价值链投资决策模型是用树立的方法将分析对象转换成企业价值活动的连环，让企业主体与项目投资有了更直观的联系。
结语
综上所述，企业投资就是以实现企业价值最大化为目的的。所以，企业在投资决策过程中应当了解企业的各个价值环节，即企业的价值链过程。基于企业价值链的可分离性，连续性和统一性，发现企业投资价值中的优势与劣势。实现资源配置的最优化与价值实现的最大化。并且，以企业价值链为基础的投资决策方法与企业投资目标是非常契合的，并较之于传统的企业投资决策方法有无法超越的优势，因此，将价值链方法引入企业投资决策领域，有益于企业投资决策目标的实现，也有利于企业价值的最大化。
参考文献：
[1] 王燕，朱晏，郑俊梅.价值链下的作业成本控制[J].财会通讯，2007（8）：52-53.
关键词：人力资本投资财务；环境；假设；目标；方法
一、企业人力资本投资的特点与意义
在经济学研究领域，人力资本投资是一个具有较高使用频率的术语。然而，对于什么是人力资本投资，目前却还缺乏明确、统一的解释，在笔者看来，人力资本投资是以人为对象，以开发人力资源，或扩大人力资源存量，或提高人力资源质量等为目的的资金运用行为。按投资主体的不同，它可以划分为个体投资、组织投资和政府投资三个方面。
本文主要从企业主体的角度研究人力资本投资问题，而不考虑个人及其家庭与政府的投资。与人力资本的个体投资、行政事业单位投资以及政府投资比较，企业的人力资本投资具有以下几个方面的特点：（1）投资的目的主要在于优化企业的人力资源结构，提高人力资源素质，以期在不断提高人力资源效率的同时，从人力资源方面培植企业的核心竞争力，强化企业竞争优势：（2）投资的性质主要体现为财务性投资。也就是说，企业人力资本投资与企业的其它任何投资一样，是以预期现金流量分析为依据，以实现企业价值最大化这一财务目标为决策原则的一种财务投资行为。（3）投资的知识领域具有特定性。企业人力资本投资从知识性投资方面看，是一种专属性投资，即无论是新聘员工岗前训练，还是在职员工的岗位培训，都是针对企业生产经营所涉及的特定知识领域所展开的，这就如一个电器专业的在校本科生，需要学习各类电器的各种（构造、生产、运行、维护等）原理，但对一个电视机生产企业的员工来说，对其培训的内容就主要限于电视机的各种原理。
企业人力资本投资作为一种财务投资，无疑对企业的发展具有重要意义。首先，企业人力资本投资不仅可以通过提高企业员工的操作技能和劳动熟练程度来提高劳动生产率，而且能够提高物质资本的利用率和产出率，进而能使企业获得人力资本投资的杠杆收益。诺贝尔经济学奖获得者詹姆斯·赫克曼教授在北京大学作学术演讲时曾经说到：“在当前中国经济发展的情况下，人力资本投资与物质资本投资之间的不平衡，己经减少了物质资本投资的回报，实际上浪费了本可以用来促进增长的物质资本投资。”尽管詹姆斯·赫克曼教授是从宏观层面来描述在中国人力资本投资与物质资本投资存在的不平衡，但这一分析同样切合中国企业的实际。长期以来，企业在物质资本投资方面舍得花钱，买设备、上项目不惜一掷千金，而对人力资源的投资则斤斤计较， 以至物质资本大量闲置或效率低下。在这种情况下，合理地进行人力资本投资，无疑对实现企业内部的能力平衡，提高物质资本的利用率和产出率具有重要意义。其次，企业人力资本投资是适应知识经济条件下企业参与市场竞争的客观要求。市场经济环境下，企业利润及现金流量的多少，财务状况的优劣，从根本上说是由企业的竞争能力决定的。竞争能力特别是核心竞争能力是巩固和强化企业财务能力，进而实现企业可持续发展的关键。在知识经济条件下，企业培植和强化核心竞争能力的关键在于建立一支专业知识丰富并能够实现效率平衡的高素质的人才队伍。企业人力资本投资正是适应这一目标要求的一种财务行为。通过人力资本投资，不仅可以提高企业人力资源的专属知识含量，更充分地发挥知识生产力在企业价值创造中的作用，而且可以形成与企业核心竞争力相适应的、维持企业高效率运行所必需的独特企业文化，因此根据人力资本投资的特征，系统地构建人力资本投资财务的理论框架不仅具有重要的理论意义，而且具有重要的实践价值。
二、人力资本投资财务的基本理论框架
要构建人力资本投资财务的理论框架，首先应当明确人力资本投资财务的基本含义，这就如同要构建财务理论框架，首先需要明确什么是财务一样。然而，人力资本投资财务作为一个全新术语，想要从现有文献中找到其定义是困难的，笔者认为人力资本投资财务是指与人力资本投资相关的一系列价值活动和价值关系。其中，价值活动包括投资前的价值分析、预测以及投资后的价值监控、调节和评估等；价值关系则是由人力资本投资所形成的经济关系，如投资额在各类型人力资源或其个体之间的分配关系、接受投资的人力资源个体对企业服务的契约责任关系等。
人力资本投资财务的理论框架，包括人力资本投资财务理论的构成要素和各要素之间的相互关联两个方面。其中，人力资本投资财务理论的构成要素主要有环境、假设、目标和方法等几个方面。人力资本投资财务的环境是指影响或决定人力资本投资的财务价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种内外条件；假设是指为构建人力资本投资财务的理论和方法，而对不确定环境所作出的符合逻辑的确定性推定；目标是指人力资本投资在财务方面应达到的目的和要求，它服从于企业财务目标；方法主要是指人力资本投资决策中所运用的财务价值分析方法。上述要素相互联系、相互作用，共同构成人力资本投资财务的理论体系。
上述理论框架的实践指导意义在于：企业在实施人力资本投资财务管理时，首先应当了解宏观经济环境、人才市场环境以及企业的内部特点，在此基础上，根据环境及企业可持续发展的要求，确立人力资本投资的财务目标，再根据实现财务目标的要求，界定人力资本投资的行为准则，并运用特定的定量分析方法评估人力资本投资的成本、收益与风险，确定投资价值，以期为人力资本的投资决策提供依据。
三、人力资本投资财务的环境
如上所述，人力资本投资财务的环境是指影响或决定人力资本投资的财务价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种内外条件。那么，企业在进行人力资本投资决策时应考虑哪些环境因素呢？
1.经济环境。经济环境影响人力资本投资价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种宏观经济条件。这些经济条件包括：（1）宏观经济的现状与预期走势。一般而言，宏观经济的现状良好或呈上升走势，人力资本投资的预期价值则较大，企业可望从这种投资中获得的杠杆收益也较多，因而企业可适度追加人力资本投资，反之则应控制人力资本投资。（2）知识经济的发展程度。首先，知识经济的发展程度影响着人力资本的投资规模。我们知道，在知识经济条件下，企业的资产结构和资本结构都将发生巨大变化。在资产结构中，无形资产的比重越来越大，并将成为企业资产的主要形态；在资本结构中，知识资本获得迅速扩展，并将成为企业资本的重要构成内容。可以设想，今后的财务结构评价，重要的不是考察固定资产与流动资产以及债务资本与权益资本的结构问题，而是无形资产和知识资本分别在资产与资本中的比重问题，无形资产和知识资本的比重越大，表明企业生产经营的知识和技术含量越高，企业对环境的适应性越强，发展前景越好。也可以判定，今后的企业竞争主要不是市场营销的竞争、价格的竞争，而是人才的竞争，是知识富有程度的竞争，是创新的竞争。人力资本投资作为培养人才、积累知识和开发创新能力，进而扩大企业无形资产和知识资本的重要途径，无疑应随知识经济的发展而不断扩大。其次，知识经济的发展程度决定着企业人力资本投资的价值。从财务的角度看，人力资本投资价值是由投资收益和投资风险两个要素所决定。而无论是投资收益还是投资风险，都与知识经济环境息息相关。具体说，知识经济的程度越高，企业进行人力资本投资可望获得的预期收益越大，投资价值越大，但由于知识更新频率的加快，使得投资风险也同时增大，进而会对投资价值产生负面影响。因此，企业在进行人力资本投资决策时，应在客观分析知识经济环境的基础上，权衡投资的收益与风险，确保最大程度地实现目标投资价值。
2.市场环境。市场环境影响企业人力资本投资价值，因而是人力资本投资决策所必须考虑的各种市场条件。这些市场条件包括：（1）人才市场的供求与价格。人才市场的供求与价格直接影响着企业人力资本投资的现金流量和风险，因而是人力资本投资应当考虑的首要市场因素。一般而言，若企业的人力资源类型在市场上供过于求，则由于价值规律的作用，使得该类人力资源的市场价格相对低廉。在这种情况下，企业内部投资的交易成本将会高于对外招聘的交易资本，企业内部投资的相对净现金流为负数。何况，当某类人才供过于求时，通常意味着该类人才所适应的产业已趋近夕阳产业，企业在这方面的投资将可能是风险大于收益，因此，对于这类人力资源，企业应严格控制内部投资。反之，若企业的人力资源类型在市场上供不应求，则企业内部投资的交易成本通常会低于外部交易成本，并且投资的风险小，因此企业可适当扩大内部投资。（2）科技市场的供求与价格。一般而言，若企业生产经营所需知识的专属性不强，并可以随时从市场上购入，则企业对其进行内部投资是非经济的，何况运用这类知识进行生产经营的企业通常是处于完全竞争市场中的企业，内部投资的风险相对较大，因此企业对以获取或积累该类知识为目的的人力资本投资应严格控制。反之，若企业生产经营所需知识的专属性强，则企业通过内部投资获取该专属知识的成本通常要低于外购成本，并且一旦这种知识形成现实生产力，将会极大地提高企业的市场竞争能力，进而能够提高企业投资的边际效益。这表明，对于知识专属性强的企业来说，可适度扩大以知识开发为目的的内部人力资本投资。（3）金融市场供求与价格。企业人力资本投资需要资金，而资金的来源和成本又与金融市场息息相关。具体说，若金融市场供过于求，则外部融资的价格相对较低，企业人力资本投资的净现值也因此较高，这就势必会推进企业的人力资本投资。反之，若金融市场供不应求，则企业不仅在人力资本投资方面的融资难度增大，而且融资成本高，无疑会阻碍企业的人力资本投资。
3.企业内部环境。企业内部环境影响企业人力资本投资价值，因而也是人力资本投资决策所必须考虑的各种内部因素。这些因素主要有：（1）企业生产经营的知识和技术含量。一方面，企业生产经营的知识和技术含量高低决定着企业人力资本投资需求的多少，进而也决定着企业人力资本投资规模的大小；另一方面，企业生产经营的知识和技术含量高低不仅直接影响着人力资本的投资价值（即企业生产经营的知识和技术含量越高，人力资本的投资价值通常越大；反之，人力资本投资价值则小）。而且也将通过企业价值对人力资本投资的敏感程度来影响人力资本投资的风险。（2）企业竞争能力的现状。人力资本投资与企业竞争能力具有因果关系，这一点从企业竞争优势理论的发展历史可以得到论证。其中，以知识为基础的企业理论暂且不说，就当今影响最为广泛的核心竞争力理论而言，其创始人潘汉尔德和哈默在解释核心竞争力时认为，所谓核心竞争能力是“组织中的积累性学识，特别是关于如何协调不同的生产技能和有机结合多种技术流派的学识”，有学者将这里的“学识”理解为支撑公司产品线的独特技术和生产技能[5]（p32）。这种理解是否正确暂且不论，但至少说明了知识和技能对企业竞争优势的重要意义，进而也说明了人力资本投资作为知识和技能形成或积累的重要途径，无疑与企业竞争能力的现状息息相关。（3）企业的财务支付能力。企业人力资本投资需要资金，因此，一个企业的财务支付能力是制约其人力资本投资的重要因素。财务能力强的企业，在人力资本投资方面的支付通常较多；反之，则可能由于支付能力的限制而影响人力资本投资规模，这或许正是为什么大企业在人员培训方面舍得花钱，而中小企业却相吝啬的原因所在。（4）企业管理当局的态度。企业管理当局的态度是决定企业人力资本投资的又一重要因素。具体说，若管理当局在人力资本投资方面的态度积极，就能够推动企业的人力资本投资，扩大投资规模；反之，则可能会限制企业的人力资本投资。这里，管理当局对待人力资本投资的态度又是受多种因素影响的，这些因素除上述的企业生产经营的知识和技术含量、企业竟争能力的现状以及企业财务支付能力外，还有管理当局对待风险的态度、管理当局主要成员的学历层次和思维方式等。（5）企业结构资本的状况。结构资本是指企业的组织类无形资产，它包括企业管理当局的领导力、战略和文化、组织规则和程序、管理制度与措施、数据库和信息技术的应用程度、品牌形象等等。结构性资本是影响企业人力资本效率，进而影响人力资本投资的重要环境因素。一般而言，若企业管理当局的领导力强、战略规划适当、文化氛围浓厚、组织规则和程序科学，则能够提高人力资本效率，促进人力资本投资；反之则可能限制人力资本投资。
四、人力资本投资财务的假设
人力资本投资财务假设就是对人力资本投资所面临的复杂多变的环境事先作出的符合逻辑的确定性假定，它是进行人力资本投资财务的理论研究与方法构建的基本前提。然而，由于环境因素的多元性和环境状态的多样性，加之研究问题的内容及其视角不同，对假设的要求也有所不同。这表明，对人力资本投资财务给以统一的假设模式，不仅不现实，而且也缺乏必要性。尽管如此，人力资本投资财务作为企业财务的一个分支，一些基本的财务假设依然具有重要的理论意义，这些假设包括理性理财假设、有效市场假设、风险厌恶假设等。除此之外，为便于人力资本投资财务的决策分析，也有必要建立一些相对具体的假设，如：
1.员工的服务期限可以合理确定。企业员工是企业人力资本的载体，企业人力资本投资说到底是以员工为载体的专用知识和技能的投资。根据现代财务理论与方法，任何一项投资决策都无不依赖于投资的受益年限、年现金流量以及贴现率等因素，无不是在对这些因素进行合理预期的基础上，通过净现值分析来决策的。这样，合理预测各个因素的未来值就成为财务决策的关键。然而，在人力资本投资方面，由于企业员工受身体条件的影响以及因比较利益而可能导致的迁移行为，难免使其对企业的服务期限具有极大的不确定性。在这种情况下，为便于从定量方面进行人力资本投资的决策分析，有必要对企业员工的服务期限作出合理假定，如在进行某一层次的人力资本投资决策时，可假定该层次人力资本的服务年限为该层次人力资本的平均年龄至60岁所经过的年数，而不考虑其它不确定因素。
2.对相同层次人力资源的投资效率是相同的。人力资本投资决策通常不是以人力资源个体为单位，而是分别对各个层次进行分析的。而我们知道，同一层次人力资源的各个个体之间客观上存在着投资效率的差异，若要确保决策分析绝对可靠，则应以人力资源个体作为决策的分析单位，即分别对各个个体进行收益测算和风险评估，确定投资价值。但这样处理将会因人力资源构成的复杂性，而使决策程序过于复杂，不仅在实务上缺乏操作的可行性，而且也不利于构建人力资本投资决策的理论方法或模型。要构建既具有理论逻辑性，又具有实际运用价值人力资本投资决策方法与模型，就有必要舍去不同个体人力资源的效率差异，即假定处于同一层次的人力资源具有相同的投资效率。
3.企业人力资本投资的成本与收益可以独立计量。独立计量人力资本投资的成本与收益是进行人力资本投资决策分析的一个最基本的前提。然而，在现今的会计系统中，只有成本能够独立地计量，收益则反映了所有投资的综合净产出，它无法区分有多少是人力投资收益，又有多少属于非人力资本收益。在这种情况下，为进行人力资本投资决策分析，有必要假定人力资本投资的成本与收益均可以独立计量，至少，人力资本投资收益能够按照合理的方法从企业的综合收益中加以分离。
五、人力资本投资财务的目标
人力资本投资财务的目标从总体上应该服从企业理财目标，即实现企业价值最大化。但从具体层面看，要合理界定人力资本投资财务的目标，有赖于对企业人力资本投资的特点作一分析。笔者认为，从企业角度考察，人力资本投资既有与物质资本投资相同的方面，又有其显著的特点。其中，相同之处主要表现在两者都是以价值分析为基础，以追求价值最大化为目的的财务性投资，不同则在于：
1.人力资本投资是一种战略性投资。战略是关于企业长期可持续发展的规划和策略。如何实现企业的长期可持续发展，我们认为关键是以下几个方面，一是培植和强化核心竞争力，二是能够及时地实施产业或经营项目的战略转移，三是实现组织形式与经营方式的战略调整。而无论哪个方面，都无不与人力资本投资息息相关。首先，根据以知识为基础的现代企业理论，在现代激烈的市场背景中，竞争优势的一个确定性资源就是知识，成功的企业在于创造新的知识，并在企业内迅速扩散新知识。换言之，在知识经济条件下，知识是企业竞争优势的源泉所在，是决定企业生存和发展的关键因素。人力资本投资作为一种以获取企业专属知识和技能为主要目的的投资，无疑对于培植和强化企业的核心竞争优势具有重要意义，是一种具有战略性特征的投资。其次，企业要顺利地实施产业或经营项目的战略转移，以及实现组织形式与经营方式的战略调整，其前提条件在于有一批能够在管理、技术、知识和技能等方面驾御新领域或新企业的人力资源。人力资本投资作为获取这些人力资源的一个重要途径，无疑对实现企业的战略转移或战略调整具有重大意义。
2.人力资本投资是一种高收益高风险性投资。人力资本投资作为以获取专属知识和技能为目的的投资，在知识经济条件下，它不仅是实现企业可持续发展的一个基本前提，而且也是获取超额收益的根本源泉。 之所以说人力资本投资又是一种高风险投资，首先，人力资本投资相对于物质资本投资而言，由于回收期长，加之人力资源的“活”性特征，使其面临的不确定性因素更多，除影响企业投资决策的一些共性因素外，科技环境、人才供求状况、企业组织资本效率与文化氛围、员工的身体状况与精神状态等因素的变化都将会影响到人力资本价值，进而加大企业人力资本投资的风险；其次，对于物质资本投资来说，企业可以根据情况随时转让，即使对企业不再具备使用价值的物质资本投资，企业也可以通过对外处置来回收部分现金流量。人力资本投资则不同，一旦其载体———企业员工所掌握的专属知识和技能过时，则其价值将会迅速下降，沉淀在这些员工身上的投资也将会随之由资产化为损失，更何况人力资本投资还存在着因员工瘫痪或死亡，而使其价值荡然无存的可能。
3.人力资本投资是一种特殊的无形资产投资。企业的人力资本投资尽管在形式上是投资于有形的人，但其目的却在于获取以人为载体的企业专属知识和技能。由于这些专属知识和技能既不具备物质形态，同时又能够为企业带来未来经济利益，符合无形资产的一般特征，因此属于无形资产投资范畴。然而，人力资本投资相对于一般意义上的无形资产投资而言，又具有其特殊的方面：（1）是一种依附于人力资源个体的无形资产，对其投资的效率和效益在很大程度上受人力资源个体的各种因素所制约，这些因素包括思想动态与精神状态、能动性和创造性、智力水平与体能状况等。因此，人力资本投资通常需要相关的结构资本给以支持，特别是需要做好与激励相关的各项制度的建设。（2）人力资本投资所形成的无形资产是一种契约性资产，而非法定性资产。也就是说，专利权、专营权、商标权等常规无形资产一般都具有法定期限，在法定期限内受法律保护，而人力资本投资形成的无形资产主要体现为契约性资产，甚至是可以任意流动的自由性资产，在某种程度上，它类似于企业的专有技术和商誉，不具备严格的法律意义。
基于企业人力资本投资的以上特点，我们认为企业人力资本投资财务的具体目标可归纳为以下三个方面：（1）最大程度地实现企业战略价值。企业战略价值是一种基于企业可持续发展的长期价值，它是企业价值的实质所在。一般认为，一个企业战略价值的大小是由其核心竞争力的强弱所决定的，而企业的核心竞争力又来自于其核心人力资源。 因此，从最大程度地实现企业战略价值考虑，企业应在做好人力资源分层分类的基础上，将人力资本投资的重心置于核心人力资源方面。（2）最大程度地获取投资风险价值。投资风险价值是指企业冒风险投资可望获得的超过资金时间价值的额外价值。从理论上说，它应当与投资的风险程度正相关，即投资的风险程度越大，投资者应当获得的额外价值也越大，反之，则额外价值小。然而，这里所指的额外价值主要是一种正向价值，即由额外报酬所产生的价值增值。事实上，由于风险的不确定性特征，使得这种额外价值有两种截然不同的表现形式，即正向价值与负向价值，前者是由额外报酬所增加的价值，后者则是由额外损失而减少的价值。人力资本投资财务的目标之一就是在合理预测投资风险的基础上，做好风险的防范与控制，力求最大程度地实现正向风险价值。（3）稳定人力资源，保全人力资本。保全企业资本既是企业理财的一项重要原则，也是一项最基本的财务目标。保全资本包括保全物质资本和保全人力资本两个方面。这里，保全物质资本早己成为人们理财的一项基本法则，但对保全人力资本问题却还缺乏充分的认识。在许多企业的老总看来，设备不能损坏，现金不能短缺，对员工则是进出请便，他们宁愿让员工不满走人，也不愿提高一分钱的工资报酬，以至员工纷纷离职，人力资本大量流失。导致这一问题的原因是多方面的，但我们认为最主要的原因还在于没有认识到人力资源的资产属性，没有认识到员工离职的财务实质是无形资产流失。因此，在明确人力资本投资的基本特性，树立人力资源的无形资产观念的基础上，确立人力资本保全目标，对于稳定企业人力资源，防范人力资本流失具有重要意义。
六、人力资本投资财务的决策分析方法
人力资本投资财务的决策分析是人力资本投资财务的一项重要内容，它是运用一定的方法或技术， 对人力资本投资的收益性、风险性以及投资价值进行分析和评价，为人力资本的投资决策提出依据。人力资本投资财务的决策分析方法很多，除常用的成本收益分析法、净现值分析法外，我们认为还可将迈克尔·波特的价值链分析引入人力资本投资决策，构建人力资本投资决策的价值链分析法。
成本收益分析法是在对人力资本进行分层分类的基础上，按类别和层次分别测算人力资本投资的成本与收益，进而比较成本与收益，计算净收益，据以进行人力资本投资决策的分析方法。净现值分析法是成本收益分析法的辅助性方法，它是在成本收益分析法的基础上，考虑现金流入流出的时间，并按照适当的贴现率折算现值，计算净现值，据以进行决策的方法。价值链分析法是在充分了解企业产品价值形成过程的基础上，以价值活动为单元，以各单元的价值创造分析为基础，以实现价值最大化为目的的一种决策方法。按照这一方法，企业除分析内部价值活动外，还需要对顾客价值链和竞争对手价值链等进行分析，以了解企业人力资源配置对实现顾客价值的适应性与薄弱环节，以及与竞争对手的差异所在，进而调整人力资本投资，优化人力资源配置，以获取竞争优势。
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关键词：计量、人力资源、会计、价值
序言
当今社会，科学技术是第一生产力，而一个国家综合国力的竞争归根到底又是人才的竞争，因此人力资源的地位在今天显得日益重要。对于一个管理者来说，人才更是一种难得的资源，但是我们知道，要获得任何一种资源都是要付出代价的，从会计的角度来考虑，我们更多的要考虑获得这种资源要付出多大的代价。然而传统的会计习惯于运用货币对资产进行计量，只针对实有资产，而对人力成本只计入期间费用，传统的人力资源管理也较少涉及人力资本的计量，大多只注重人才的招聘、培训以及激励等方面的内容。由于企业对人力资源管理的加强，传统会计的局限性以及经济理论和科学技术的进步等等原因，20世纪60年代后，在美国会计理论界产生了人力资源会计这一新的分支学科。
企业人力资源及其管理对于企业具有重要的决定作用。为了适应管理和投资的需要，有必要对其成本和价值进行核算、计量，对其需求量进行预测，以及对其投资收益进行分析、评价、决策等等，这些活动即构成人力资源会计。
二、人力资源会计的定义、内容和作用
（一）人力资源会计的概念
对于人力资源会计(HumanResourcesAccouting)，较权威的定义是美国会计学会人力资源会计委员会作出的，即：“人力资源会计是鉴别和计量人力资源数据的一种会计程序和方法，其目标是将企业人力资源变化的信息，提供给企业和外界有关人士使用。”
从通常意义上讲，人力资源会计从宏微观讲可以分为社会人力资源会计和企业人力资源会计。社会人力资源会计是把人力资源作为社会的经济资源进行确认、计量、记录、报告和管理。它是从社会的角度对人力资源进行会计处理，进而核算人力资源成本，计量人力投资形成的价值；评价管理方案，预测投资效果，进行投资决策等。企业人力资源会计则是把人力资源作为企业的人力资产进行的确认、计量、记录、报告和管理。企业人力资源会计是从企业的角度利用人力资源成本和人力资源价值信息，进行人力资源管理，并根据企业生产经营规划进行企业人力资源需求预测和人力资源投资效益分析、投资决策分析。
因此，人力资源会计可以定义如下：人力资源会计是把人力资源作为社会或企业的人力资产，对其成本和价值进行确认、计量和记录，对其供给与需求进行预测，对其投资效益进行分析，作出人力资源投资决策分析，并将其结果报告给各有关方面的会计管理方法。本文主要讨论企业人力资源会计。
（二）人力资源会计的内容
人力资源会计从不同方面可以分为不同种类。会计目标不同，会计信息的收集、分类、报告的程序和方法也不同。从不同会计目标的角度划分，人力资源会计可分为人力资源财务会计、人力资源管理会计。
1.人力资源财务会计。人力资源财务会计是以财务会计核算方法为主要手段，以向企业外部提供人力资源财务会计信息为主要目的，主要是进行人力资源成本的确认、计量和报告。人力资源财务会计是通过设置账户、编制凭证、复式记账、成本计算、登记账簿，最终编制财务报表，进行人力资源成本会计信息的收集、分类、汇总等工作。人力资源财务会计可以说是由人力资源成本会计和人力资源社会保障会计两部分组成的。
（1）人力资源成本会计。是对企业取得、开发、保全人力资产使用价值并以投入价值对人力资源价值产出进行会计核算，是研究为取得、开发、使用、保障人力资源及人力资源离职损失等方面所引起的成本的计量和报告，为人力资源管理提供有关人力资源成本的价值信息。
（2）人力资源社会保障会计。是核算企业对社会成员在生、老、病、死、伤、残、丧失劳动能力、失业或因自然灾害面临生活困难时给予的物质保障，以及企业在社会保障方面的投资。对人力资源的保障投资的会计核算采用财务会计方法。
2.人力资源管理会计。人力资源管理会计是以管理会计方法为主要手段，以对企业内部提供人力资源会计信息为主要目的，主要是进行人力资源价值的确认、计量、记录和报告，进行人力资源需求预测，以及人力资源投资效益分析、人力资源投资决策分析等。
（1）人力资源价值会计，是指以产出价值对人力资源的经济价值所进行的会计核算。它所研究的是：当人作为企业的经济资源时，如何计量和报告其对企业所具有的价值。计量人力资源价值主要有以下几方面的作用：一是满足人力资源价值管理的需要，二是满足投资者对企业总资产包括人力资产情况的了解的需要，三是满足计算生产者或劳动者对企业投资的需要。
（2）人力资源供求预测，是根据国家或企业发展规划、生产规模、工艺变动、经济形势的变动以及经济管理的要求，对人力资源市场供给以及企业人力资源的需求进行预测的一种方法。进行人力资源供给与需求预测，有利于企业预测人力资源成本，确定人力资源投资规模。人力资源供求预测的主要方法包括：人力资源市场供求分析法、人力资源替代需求预测、生产函数法、人力资源需求预测的定性分析法。
（3）人力资源效益分析，是根据人力资源成本记录，人力资源价值、需求量的预测，对国家或企业人力资源投资进行分析，确定人力资源投资效益，以便进行投资决策，加强对人力资源投资管理的方法。
（4）人力资源投资决策分析，是在人力资源需求预测和人力资源投资效益分析的基础上，对人力资源投资所进行的最终决策。人力资源投资决策分析是人力资源成本会计、价值会计、供求预测、投资效益分析方法的综合利用。
（三）人力资源会计的作用
人力资源会计兼有财务会计和管理会计的特点，因此人力资源会计的作用也兼有财务会计和管理会计的作用，人力资源财务会计主要有核算（反映）与监督的作用，人力资源管理会计主要有预测、分析与决策作用。
1.核算（反映）与监督
人力资源财务会计的核算（反映）作用，主要表现在用货币尺度对人力资源进
行确认、计量、记录和报告，利用财务会计方法反映国家或企业人力资源的财务状况，并且向国家或企业外部报告人力资源的使用情况。人力资源财务会计一旦建立起来，其会计核算反映的是连续的、全面的、事后的某一国家或企业人力资源的总体情况。人力资源会计的核算主要涉及人力投资的核算，人力资源成本汇集的分配、人力资产的摊销、人力资产损失的确认等几部分。
（2）人力资源财务会计的监督作用，主要表现在监督人力资源投资的安全和完善，对人力资源投资进行事前、事中、事后控制，使其按照预定的投资方向使用，并监督其使用效果。人力资源财务会计的监督作用是对人力资源投资的全过程的监督。
2.预测、分析与决策作用
主要表现在预测人力资源价值，预测人力资源的需求量，分析人力资源投资收益，进行人力资源的投资决策。
（1）预测作用是在制定人力资源管理或投资决策之前，通过预测人力资源市场供给和需求、预测人力资源价值等，确定国家或企业对人力资源的投资，确定国家或企业人力资源价值，为制定经营管理决策服务。预测人力资源价值目的是为了确定人力资源投资方案及评价效益。
（2）分析作用是根据人力资源供给和需求预测、生产发展规划等信息，对人力资源投资进行效益分析，确定投资方案，并对人力资源投资结果和利用效益进行评价。通过分析确定人力资源投资效益，进行投资决策；分析以前人力资源投资效益，总结人力资源管理经验，发现人力资源管理中存在的问题，改进人力资源的管理方法，提高企业人力资源投资效益等。
（3）决策作用是在人力资源投资预测和人力资源投资效益分析的基础上，根据企业人力资源状况，制定人力资源投资决策和经营管理决策。通过决策确定人力资源投资规模，决定人力资源需求策略和投资方向，使人力资产得以保值和增值。
三、人力资源价值计量
人力资源会计是以“人”作为对象，人力资源具有一般资源的特征，同时还有它自己的特点，首先，它的价值受多方面因素的影响，这些影响因素既有确定性的，如年龄、学历、性别等，也有不确定性的，如性格、心理、能力等。所以人力资源会计的计量，不仅要用精确的货币计量，而且还要用模糊的非货币计量，两者结合使用，以达到对人力资源价值全面计量的目的。人力资源价值的计量方法一般可以分为货币计量方法和非货币计量方法。货币作为统一的价值尺度在信息的提供上具有综合性的特点，是重要的计量手段。人力资源的货币计量方法是用货币单位计量人力资源的价值。非货币计量方法主张采用非货币单位计量人力资源，认为人力资源无法用货币来计量，只能采用非货币形式对其进行计量和说明。在人力资源价值的计量中，货币计量仍是最为重要的计量形式。采用货币的计量方法时，还要采用非货币的计量方法，以全面地测算出人力资源的价值。
（一）货币性计量方法：
人力资源像所有其他资源一样，它之所以具有价值是因为能够提供未来的用途和服务，具有创造经济收益的潜在能力。因此可以用“人力资源预计未来服务量的现值”确定人力资源的价值量。确定人力资源预计未来服务量的基础有多种选择，根据上述对工资本质的分析，首先的人力资源价值计量基础应该是工资。下面就讨论以工资为基础的人力资源价值计量方法。
以工资为基础的人力资源价值计量方法很早就有人进行过研究。其中最有影响的研究应该是“未来收益或工资报酬折现模式”，有人也把它译为“未来工资报酬折现模式”。因为该模式主要是以职工工资为依据，预测人力资源从最初为企业提供劳务起至退休或死亡时止的总使用价值折现价值。
1.未来收益或工资报酬折现模型。1971年，巴克鲁列夫（Bamckkv）和阿巴施瓦茨（AbaSchwariz）在《会计评论》上发表题为《论人力资源的经济概念在财务报告中的应用》一文，正式提出职工未来收益或工资报酬折现模型。该模型直接根据经济学概念来计量人力资源价值，认为某一职工的人力资源价值等于该职工在剩余受雇佣期内未来工资报酬的现值。用公式表示为：
其中：表示年龄为n的职工的人力资源价值；It表示该职工第t年的预计工薪收入；t表示该职工未来工作年限；r表示适用于该职工的收益贴现率；T表示职工退休年龄。
这种计量方法的前提条件是某人在其余全部服务生涯中肯定不会离开他所服务的企业，且此人在该组织中会终身从事一个职业。事实上，人的工作岗位是有变动的，职工也有各种理由离开企业：进入大学深造，找到更好的待遇更高的工作等原因。这种方法在实际应用中可能会过高估计个人的预期服务年限，从而高估人力资源价值。其次，这种计量方法仅以职工工资作为计量人力资源价值的基础，但实际上人力资源创造的价值可能高于或低于其工资，工资并不能准确地反映一个职工的人力资源价值。因此，运用这种方法会高估或低估人力资源价值，影响其准确性。
2.人力资源价值计量常用的几个公式
在实际应用未来收益或工资报酬折现法计算人力资源价值时，由于人们对人力资源价值的定义不同，使用该方法计算出的人力资源价值与人力资源实际价值差异较大根据人力资源价值的不同定义，对上述公式进行修正时，会产生不同的修正系数。以下讨论几种人力资源价值的定义公式。
（1）工资与职工实际收入。人力资源的交换价值表现为企业职工的工资收入。但是企业职工的工资收入与职工从企业得到的实际收入是不一致的。但是企业职工的实际收入除工资外，还有根据有关法律、法规由企业支付的其他收入。企业在支付这些资金时，往往以企业的工资总额或以职工个人工资的比例计算提取，这个比例可以称为工资收入修正系数。因此，企业人力资源的交换价值应该定义为企业职工实际收入，其定义公式可以表示如下。
人力资源交换价值=企业职工实际收入=企业职工工资收入（1+工资收入修正系数）或=I(t)(1+)
式中：I(t)为工资收入，K为工资收入修正系数。
因此，在计算人力资源交换价值时，应该把工资以外的企业职工实际收到的其他收入包括在内，即以职工实际收入为基础计算人力资源价值。
（2）工资与企业利润。人力资源的使用价值应包括人力资源的交换价值和人力资源所创造的利润部分，或人力资源的剩余劳动价值。对于人力资源所创造的利润部分应该有多大比例记入本企业的人力资源价值之中，还存在争议。由于不同的经济理论的代表人物对人力资源的使用价值有不同看法，产生了不同的人力资源价值的定义，因此需要引入人力资源所创造价值占企业利润的比例系数，将人力资源的使用价值的不同定义统一表示如下：
人力资源的使用价值=企业工资总额+利润（≤1）当系数小于1时，表示在利润中只有一部分是人力资源所创造的，只有该部分才应该记入人力资源使用价值；当系数等于1时，表示企业全部利润都是人力资源创造的，都应该记入人力资源使用价值；该系数不可能大于1。这样，无论对于人力资源所创造的利润部分应该有多大比例记入本企业的人力资源价值之中，其价值计算都可以统一在上述定义公式中。
（3）浮动工资与企业核定工资。在计算人力资源价值时，还应该考虑企业职工工资的实际计量方法。例如为了调动职工的积极性，许多企业将其效益与职工的工资收入挂钩，则工资还会随企业效益浮动。如果考虑这个因素，该类企业人力资源价值应以职工的浮动工资为基础进行计算。因此，利用浮动工资为基础计量人力资源价值需要引入浮动工资系数。则人力资源价值可以用以下公式定义。
人力资源价值=企业核定工资总额（1+）（<1）
企业工资浮动系数=（<1）
上述讨论虽然只列举了一些情况，但是可以发现，尽管对人力资源价值定义不同，各种人力资源的价值定义公式都与企业工资之间存在一定的比例关系。因此，在以工资为基础计算人力资源价值时，可以将人力资源价值抽象地定义为工资与修正系数的乘积。在此基础上可以推出人力资源价值计量的通用公式。
（4）人力资源价值计量的通用公式。在一般情况下，人力资源价值可以表示为以工资为基础的修正值。用数学公式可以将工资表示为一个工资收入函数S(t)，将修正值表示为一个价值调整函数K(t)。则人力资源价值计量公式可以表示如下：
人力资源价值=工资收入函数价值调整函数④
=S(t)K(t)
式中：S(t)和K(t)都是时间的函数，K(t)根据不同情况、不同的信息需求选择不同的值。该公式可以称为人力资源价值计量的通用公式。将K(t)定义为人力资源的价值调整函数，将S(t)定义为工资收入函数。该通用公式的关键问题是如何确定S(t)和K(t)的值。S(t)和K(t)的取值不同，所得到的人力资源价值不同。
3.两个函数S(t)和K(t)的取值原则
使用上述通用公式时，每个函数的量都是可变的，都需要根据不同情况、不同的信息
需求作出选择。工资函数S(t)和价值函数K(t)的取值是随不同条件变化的，以下分别讨论函数S(t)和K(t)的取值原则。
（1）函数S(t)的取值原则
①函数S(t)的取值范围应该符合会计数据的相关性、可靠性原则。工资函数S(t)的取值应该选择实际工资，该数据最符合会计数据的可靠性原则。从会计数据的相关性方面考虑，若计算群体人力资源价值，则工资函数S(t)可以采用群体的年薪总额；若计算个别人力资源价值，则工资函数S(t)可采用个人年薪。
②函数S(t)的取值范围应该符合会计数据的可比性原则。计算人力资源价值的目标是为了更好地进行企业人力资源管理，充分利用企业人力资源。因此计算数据就应该可以在企业之间进行比较。若要考虑人力资源价值的社会可比性，工资函数S(t)应该选择行业实际平均工资，即以市场平均工资作为计量标准。
③函数S(t)的取值应该符合会计数据上的一贯性原则。为便于分析各期人力资源价值的计算结果，不论选择哪种工资作为计量基础，一般情况下所选定工资函数S(t)的计算基础不应该改变。
（2）价值函数K(t)的取值原则。以工资计算出来的人力资源价值往往会高估人力资源价值，价值函数K(t)就是是用于调整它的。从不同的人力资源价值理论角度考虑，人力资源的价值所包含的内容是不同的。因此，价值函数K(t)的取值原则是相关性、必要性，即K(t)的取值应与人力资源价值理论相关，是某种人力资源价值理论所必需的。若要选择人力资源交换价值理论，则价值函数K(t)的取值应该与实际工资相关；若选择人力资源使用价值理论，则价值函数K(t)的取值应该与工资和企业增值相关；若选择浮动工资理论，则价值函数K(t)的取值应该与企业的核定工资有关。不同的人力资源价值理论，会导致选择不同的价值函数K(t)的值
①以企业人力资源交换价值为基础选择函数K(t)的值，其隐含的条件是职工将为企业终生服务直到死亡，即它所计量的人力资源价值是一个职工从开始参加工作直到死亡都在为这一家企业工作。若认为人力资源的交换价值应为他所提供的未来服务应得工资总和，其目前的价值就是该人力资源所提供的未来服务应得工资总和的现值。而工资通常不能反映人力资源的真实价值。为使其更加准确，需要对用工资计算出来的人力资源价值进行调整，即用价值函数K(t)进行调整。
K(t)的取值是一个比例数，可根据计量的目的不同选择相应的企业、行业、群体、个人实际工资总额为基础计算，也可以根据企业、行业、群体、个人实际平均工资为基础计算，但是在选择数据时要注意一致性，即要计算平均收入时则分子分母都选择平均收入，同时还要注意时间也要一致，即实际发生额即平均工资或实际工资总额的选择，可以是过去若干年的实际发生额或过去若干月的发生额，但是要注意一致性。其计算结果是一个系数。因此，在市场竞争条件下，各种方法计算的K(t)值应该大致相似。其K(t)计算公式如下：
K(t)=或K(t)=
②以企业人力资源使用价值为基础选择价值函数K(t)的值，它所计量的人力资源价值函数关系是企业支付给员工的工资和企业增值之间的关系。若认为人力资源的价值应该等于他所提供的未来服务总额，包括人力资源创造的交换价值和生产者所得到的剩余价值，则其目前的价值就是该人力资源所提供的未来服务应得工资总额加上生产者得到的剩余价值的现值。因此价值函数K(t)应以企业新增全部产值和资本使用价值为基础进行计算。
由此，以企业人力资源使用价值理论为基础选择价值函数K(t)值的计算公式如下：
K(t)=
资产使用价值=工资总额+固定资产折旧+流动资金及其他资金利息+资源使用费
在选择数据时应该注意选择同一会计期间的数据。
③以企业人力资源累积价值理论为基础选择价值函数K(t)的值。
以企业人力资源累积价值理论为基础选择价值函数K(t)的值，所计量的人力资源的价值应该是职工工资与企业人力资产累积价值的函数。所谓人力资产积累价值是指生产者剩余。生产者剩余在西方经济学中衡量的是生产者所获得的额外利润。企业的生产者剩余是人力资源创造的可供企业积累的价值。因此，在计算人力资源积累价值时，价值调整函数K(t)的取值，应以企业可提供的全部积累价值与资产使用价值为基础进行计算。
其中，企业可提供的全部积累价值等于企业新增产值减去资产使用价格所得到的结果。企业新增产值等于企业全部产值减掉生产中消耗的购入材料。资产使用价格是企业使用其全部资产的价格，等于企业工资总额、固定资产折旧、流动资金极其他资金利息、资源使用费的总和。以企业人力资源积累价值理论为基础选择价值调整函数K(t)的计算公式如下：
K(t)=
资产使用价格=工资总额+固定资产折旧+流动资金及其他资金利息+资源使用费
上述各种人力资源价值的计量方法各有优缺点，且随着人力资源会计的进一步发展必将出现更科学、更合理的价值计量方法。企业对人力资源进行计量和管理的时候，应根据自己的实际情况，选择相对合理的计量方法，对人力资源价值进行正确计量，为企业管理决策提供有用信息。
（二）人力资源价值核算举例
下面，以广西某建筑工程公司为例说明人力资源价值的计量。
公司情况简介：该公司为股份有限公司，注册资金约150万元，实行董事会下的总经理负责制，设总经理1名，副总经理2名，下设5个部门，正式员工102名，该公司的产品是为工程投资方提供工程项目管理、咨询、工程设计、造价咨询、招投标等方面的服务。是一个人力资本高含量型企业，公司除了对办公设施、设备和相应的检测设备投资外，公司的生产经营活动对人力资源的依赖很大。所以，我选定它来进行人力资源价值的核算研究。
下表是该公司近两年来经营情况和人员结构：
年份销售收入（监理费）（万元）员工人数利润（万元）员工薪金福利总和（万元）
2007190403580
200832060100140
用公式①计算
人力资源交换价值=企业职工实际收入=企业职工工资收入（1+工资收入修正系数）
2007年该公司人力资源交换价值=80（万元）
2008年该公司人力资源交换价值=140（万元）
上式中，由于员工薪金福利总和即为企业职工实际收入，故可以直接得出人力资源交换价值。由此公式计算出的结果主要反映了人力资源价值与职工实际收入之间的关系，其结果主要由工资决定，而不同的公司，其薪酬制度不同，工资发放的标准也不同，且决定因素单一，因此，我个人认为，运用此公式计算出的人力资源价值具有一定的片面性
用公式②计算，由于公司是一个人力资本高含量型企业，公司的生产经营活动对人力资源的依赖极大，所以我们假设企业全部利润都是人力资源创造的，即=1
人力资源的使用价值=企业工资总额+利润
2007年该公司人力资源使用价值=80+401=120（万元）
2008年该公司人力资源使用价值=140+1001=240（万元）
用公式②计算出的结果主要反映人力资源价值与工资、企业利润两方面的关系，与①式不同，它将企业利润与人力资源价值挂钩，根据企业利润中由人力资源价值创造的比例表现出来，从而计算出人力资源价值，更显其合理性。
用公式③计算，假设企业核定工资总额为70万元，则有：
企业工资浮动系数=（<1）
人力资源价值=企业核定工资总额（1+）（<1）
2007年企业工资浮动系数==60%
2008年人力资源价值=70（1+60%）=116.39（万元）
③式与②式相似，都反映了人力资源价值与企业利润之间的关系，但是③式更强调企业利润对人力资源价值的影响，使人力资源价值的计算受利润的影响更加突出，与②式不同，③式还需要引入上一年度的利润作为对比，两年的利润相比较得出工资的浮动系数，由此算出的人力资源价值，可见，③式参考的数据比较多，也能比较综合的反映人力资源的价值，其结果更加科学、合理。
由上述的计算结果可以看出，虽然各种人力资源的价值定义公式都与企业工资之间存在一定的比例关系，但选择不同的公式计算出来的人力资源价值是不相同的，企业应该根据自己的实际情况，选择适合自己的人力资源价值计量公式，公式④即为人力资源价值计量的通用公式，即人力资源价值=工资收入函数价值调整函数，企业可以根据自己的需要选择适合自己的工资收入函数和价格调整函数。
（三）非货币性计量方法
以上是以工资为基础的人力资源价值的货币计量方法，人力资源价值的计量方法除了货币性计量方法外，还应有非货币性的计量方法。因为，一些决定人力资源价值的特殊因素不能完全用货币量表现出来，此时使用非货币计量方法计算、分析和说明人力资源价值具有更重要的意义。
人力资源价值的非货币计量方法的逻辑思路应该是从人力资源技能信息库存资料分析开始，然后利用这些信息进行人力资源价值的技术指标统计分析和评价，再对人力资源价值的主观自我评价进行分析，同时结合人力资源价值的客观评价资料进行比较分析。最后利用这些综合信息，得出某个人价值或某一群体价值的非货币性数据的综合结论。根据以上推论，人力资源价值非货币性计量方法可以分为人力资源价值技能信息库法、人力资源价值技术指标统计分析法、人力资源价值主观期望效用评议法和人力资源价值客观实际效用评议法。
1.人力资源价值信息库法。它是指将人力资源技能信息、人才资源特殊信息等记录存储在信息库中，通过电脑程序整理汇总出各种人力资源价值管理和评价所需的资料，为人力资源价值管理决策提供信息的方法。企业的人力资源价值信息可分为企业人力资源技能信息和企业人力资源特殊信息。对于这两类信息可以分别采用企业人力资源技能信息库法和企业人才资源特殊信息库法，分别编制信息汇总表进行人力资源技能与特殊人才资源信息管理与分析。
2.人力资源价值技术指标统计法。它是利用统计方法，计算一些有利于人力资源价值计算和分析的人力资源价值技术指标的方法。所得到的数据，有些可以用于人力资源价值的货币性计算之中，有些可以作为人力资源价值的非货币性计量的指标，对货币性计算的数据辅以说明。非货币性的人力资源技术指标有很多种，只要有利于人力资源价值分析都可以加以利用，如职工离职率、职工平均年龄变动、职工工时利用率、职工岗位变动率等。除此之外，管理人员可以根据需要增加其他有利于人力资源价值分析的必要指标。
3.人力资源价值主观自我评议法。它是通过企业职工自我评价，掌握职工对企业安排的工作满意程度、个人工作能力发挥情况、个人对自己工作业绩评价等资料，分析企业人力资源价值情况。利用人力资源价值主观自我评议的资料与人力资源客观评议结果进行比较，可以分析企业人力资源价值的发挥情况。进行人力资源价值主观自我评议可分别采用个人工作绩效等级自我评价、内部招聘、个人工作满意程度测定等方法。
4.人力资源价值客观评议法。它是请管理人员、专家或群众等对其他人的工作成绩、工作态度、工作潜力等作出他们自己评价的方法。由于人力资源价值主观评价带有个人对自己的偏向，而且他们可能不知道其他人的各方面价值，无法与其他人进行比较，其评价结果难免与其实际价值有一定的差距。因此，需要结合人力资源价值客观评议法结果进行综合分析。
以上简单介绍了人力资源价值计量的非货币性方法。企业可以根据自己的需要，选择性地运用上述方法，并与货币性方法相结合使用，以达到客观、准确、合理地计量出人力资源价值的目的。
各个企业可以根据自己的需要和所具备的条件，综合货币性和非货币性计量方法，制定一套符合自己实际情况的解决方案，使企业的人力资源价值的计量达到更加准确和合理的目的，有条件的企业还可以利用计算机技术，制定一套科学的人力资源价值计量系统，这样，既可以使计量结果更加准确，又可以避免以后由于人员流动造成工作量的增加，一举两得。
关键词：财务指标体系;上市公司投资价值
我国的证券交易平台正在趋向于正规化，这有助于投资者减少投资风险、提升投资利益。但由于上市公司数量的上升，相同行业的公司竞争力会急剧加强，而且股票市场还是处于初级的发展阶段，价格波动的比较剧烈，但是以价格投资为代表的理性投资理念已经形成了，这样就需要投资者更应注意要谨慎选择股票，多方面分析上市公司的潜在发展空间，选取投资价值大，企业内部运营管理和市场开拓方案科学合理的公司进行投资，有利于投资者选取更有价值的股票。根据人们对价值投资的观点，把股票投资主要放在那些在股票市场中价值被严重低估，或者是其股票的市场价格暂时的低于其他的上市公司的股票价值。如果这些上市公司经过一段时间的发展，业绩水平进行不断的提升，其营业额也将会是闻不得上升，这样就会使它的股票价格上涨，表现出非常好的成长性，股价也会逐渐想起内在价值回归，投资者就会对其所投放的股票投资的未来收益也会所以越来越高。所以现在基本上就形成了一种形式：当股票第一其内在价值是，股票被低价买进，当股票市场价格高于其内在价值时，股票就会被高价卖出。本文对中国上市公司的潜在发展状况进行了分析，提出了可行性较高的财务指标体系模型评估标准，帮助投资者更科学的进行企业投资。
一、建立上市公司潜在发展空间的财务指标体系
（一）分析上市公司发展空间前的准备工作
对于股票投资来说，应该首先从上市公司的内在价值入手，正确的分析和寻找影响公司内在价值的主要因素，建立一个上市公司内在的价值综合评估测试财务报表体系，以此表为基本，经过各种专业的分析利用，就能够得到上市公司的内在价值评估模型，通过这样的方法就能得出上市公司粗暴在的内在价值，通过内在价值和股票价格的波动变化趋势构建一个上市公司的投资价值分析报告。对上市公司潜在的发展空间进行剖析需要先了解当前社会的整体经济情况，看社会形势是否适合新公司的上市，上市之后是否能获取期望的企业效益;其次要了解同一行业的其余公司发展情况，观察该上市公司发展存在的竞争力，并且了解公司在开拓市场过程中应对竞争对手的有效方案;第三，要想了解上市公司的潜在发展空间，还要对该公司的基本层面进行分析，观察该公司基本的运营方式以及内部分工是否科学合理，也是投资者在进行投资时必须要注意的一个问题。投资者在股票投资时，股民们主要的投资目标就是一些股票市场中那些股票价值被严重低估的，或者是其市场价格低于其内在价值的股票，因为这些股票的的升值空间很大，经过一段时间的发展，它们的股票市价将会逐渐的回归正常，有时或许还会高于正常市价，所以这样的股票的需求量将会上升，股票投资者就得到了意想不到的回报。
（二）分析上市公司财务情况时的各种指标
在对上市公司的财务情况进行检查和评估时要注意分析该公司的相关指标情况，指标的正负反映了公司的盈亏情况以及发展趋势。反应公司的经济水平和发展状况比较重要的指标包括公司偿还债务的能力指标、获取利润的能力指标、企业运营能力指标和发展价值能力指标。上市公司的偿还债务能力可通过设立公司资金的支出与收入比率，流转速度比和长期的欠款比例来体现，由于公司的发展需要不断的资金流动，所以这些指标都不是确定的。
对上市公司的德整体经济数据分析、上市公司所属的行业形势分析和公司的整体面分析都算是上市公司的内在价值的分析。因为经济趋势分析过于复杂，所需要的数据比较大，所以在技术上难以实现对公司的实时跟踪。如果要对一个公司的行业进行分析，就需要长时间的相对稳定的因素，所以本文就从公司的基本面来选取相应的指标来分析上市公司的内在价值，不考虑上市公司的整体经济形势和公司所述的行业分析。
公司的运营水平通过设立公司总资金的流动情况、收入的现金比例、流动资金与固定资金的周转情况、货存的支出比例、长期资金的周转情况和应收资金的周转情况来反映。由于资金的支出与收入和货存的周转反映了公司的资金流动情况，所以以上指标应该均为正指标，即公司的收入资金应大于支出资金。设立公司的总资金净收入情况、单股股票的盈利情况、企业经营的收入利润和公司的盈利资产保证系数，可以反映企业的获利情况，当以上指标为正指标时，可以说明该公司具有一定的经济基础且公司处于稳步发展阶段。公司的发展价值通过设立企业经营收入资金的增长情况、净收入的发展趋势、总资金的增长情况和公司货存的累积情况来反应，公司的发展需要不断累积资金和货存，以上指标为时，可以反应该企业具有很好的潜在发展价值。
（三）观察股利分况
对于目前的中国上市公司的股利的分配状况就是以不分配或者是少分配为主，上市公司的能够分配股票利润医院的比较少，有很多业绩相当好的公司有分配股利的能力，但是其仍然是不愿意进行股票的丽人分配或者是少分配。在股票的利润分配形式上，大多是人偏爱股利的分配形式，大多数公司主要以派送红股的分配方式为主，而采用现金股利分红的比较少，虽然近年来以派现方式分红的上市公司逐渐的增加，但是展整个上市公司的比重还是比较少的。另一方面，股利分配的随意性比较大，没有规律可循，无论是对于采取现金股利还是采取股票股利的方式的上市公司，其股利政策的稳定性都比较差，而稳定性差的上市公司对于狐狸的支付保障就比较低。所以现在能让投资者准确的把握公司未来的股利政策的上市公司比较少。
分析上市公司的潜在发展价值情况时，除了要观察上述各项指标之外，还要观察企业分给股东的利润情况。股利分发给股民的方法有很多，例如通过赠与投资者部分股票或现金来鼓励投资者更加信任和支持自己的企业。在这些方法中，最具有大众信任度的股利是现金股利，由于投资者众多，一般的企业并不具有分发现金股利的能力，所以派发现金的分红方式也体现了该公司具有一定的经济基础和良好的发展趋势。
二、投资上市公司的潜在价值剖析
对于目前来说，股票的投资分析主要分为宏观分析、中观分析和微观分析三个部分，宏观分析就是指对国家的国民经济、政治、文化的分析，中观分析就是指对行业和地区的分析，为观分析就是指对上市公司本身的分析。随着股市的不断发展，投资人的投资手法和股票分析不断的成熟，以及上市公司数量的不断增加，在像以前那样对上千种股票乱抓一气，就会很难的发展上市公司，所以在成熟的股市中股民想要成功就必须的学会对上市公司的潜在价值进行剖析。股票市场中存在着许多有价值的股票，但是一直未被发掘，原因是股票一直呈现出平稳或下降趋势，其价值被严重的低估，市场价格暂时的低于其内在价值的股票，大多数投资人将其视为废股，不具有投资价值。但是这些有价值的股票一直没有被发掘是因为公司的潜在发展价值和市场价格不符，或者公司处于创业阶段，大众不能给这些公司一个合理的价值评价，导致公司的发展状况止步不前。但只要这些企业改变一下营销方式，或者整顿内部管理，发展一段时间，其股票的价值就会趋向于该企业真正的潜在价值，股价就会呈现比较好的上升趋势。所以，在投资者进行选股时，要选择这种具有投资价值的上市公司，不能跟随大众心理，要对股市情况进行科学合理的分析，股价已经在上升的公司由于太多人入股，并不一定具有期望的投资价值。
因为各行各业的工作特征不同，所以各个行业的业内公司财务指标不同，对于同一个指标的不同行业的上市公司的来讲其内在价值的评估标准重要性也是不同的，所以对一个上市公司的内在价值评估也应该分行业的进行。股票在不同的时间段和不同形式中会有不同的增长率，但是有波动是正常的，公司的发展过程中会存在着遭遇技术瓶颈或者营销管理方案偶尔与市场不符的情况，投资者需要用发展的眼光去看待上市公司股票的波动情况，不能因为暂时的股票价格下降而忽略了企业实质的内在发展价值。
三、结束语
我国的股票市场越来越完善，其中包括了许多具有投资价值的上市公司，了解上市公司的财务指标，可以让投资者减少投资风险。依据投资者对投资的观点，股票投资价值是一种相对价值的投资，其是根据股票的价格和内在价值对比决定的。股民想要在股市中获得成功，就必须从上市公司的内在价值入手，进行深度的分析并且建立上市公司的内在价值综合分析评估体系， 再结合因子分析法和分析法，建立上市公司的内在价值的评估模型，这样就能为投资者在投资时进行一些指导作用，使得投资者能够准确的进行理财。本文建立了一套完善的财务指标体系模型，并且对我国的上市公司现状进行了一定程度的分析，让投资者在投资时可以了解上市公司的相关财务指标，选择具有潜在发展价值的公司进行合理投资，获取投资利益的最大化。
参考文献：
[1]匡华星，张展宇.改进M.H.DIS方法在中国上市公司评级中的应用[J].技术经济，2004（03）.
关键词：非同一控制 企业合并 合并报表
引言
财政部2010年颁布的《企业会计准则解释第4号》对分次多步交易实现企业合并的会计处理方式作出了一定的修订。新的会计处理方法适当地简化了会计处理流程，突出了会计处理的重点。
在非同一控制之下，企业分次实现合并，可以分为以下几种情况：第一，达到合并前，投资方对被投资方既不能实施共同控制也不能实施重大影响，且被投资方的股票没有可靠的公允价值，因而投资方对取得的被投资企业股份作为长期股权投资核算，并且采用成本法进行后续计量；第二，达到合并前，投资方对被投资方可以实施共同控制或者重大影响，因而投资方对取得的被投资企业股份作为长期股权投资核算，并且采用权益对取得的股份进行后续计量；第三，达到合并前，投资方对被投资方既不能实施共同控制也不能实施重大影响，且被投资企业的股票具有活跃的市价，因而投资企业按照投资的意图将取得的股权作为交易性金融资产或者可供出售金融资产进行会计处理。
购买日前长期股权投资按成本法核算
如果购买日前投资方对被投资方达不成共同控制或重大影响，且所持有的股份不存在活跃市价时，投资方应当按照长期股权投资的成本法核算所持有的被投资方的股份。例如，2011年1月1日，甲企业取得了乙企业15%的股权，取得成本为1500万元，甲企业不能够对乙企业实施控制、共同控制或重大影响。2011年1月1日，乙企业可辨认净资产的公允价值为8500万元。2011年度，乙企业实现税后净利450万元，“资本公积—其他资本公积”账户增加20万元，乙企业未进行利润分配。2012年1月1日，甲企业又以8000万元银行存款为代价取得了乙企业另外55%的股份，当日乙企业可辨认净值产的公允价值为9500万元。合并后，甲企业能够对乙企业实施控制。合并前后，甲企业和乙企业均属于非同一控制，甲企业与乙企业之间的交易为公平交易，甲企业未对持有的长期股权投资计提减值准备。
（一）投资方企业个别报表的会计处理分析
甲企业在取得另外55%的股权从而成为乙企业的控股股东后，按照企业会计准则的规定，在甲企业在个别报表中，甲企业只需要按照成本法对持有的长期股权投资进行后续计量，对以前持有的长期股权投资无需调整其账面价值。甲企业在个别报表中只需按照公允价值确认新取得的长期股权投资的成本，对原投资成本无需进行调整。2011年1月1日，甲企业取得的确认15%股权的会计分录为：借：长期股权投资1500；贷：银行存款1500。2012年1月1日，合并日，甲企业在个别报表中确认新取得的55%股权的会计分录为：借：长期股权投资8000；贷：银行存款8000。该笔分录处理完毕后，甲企业账面上长期股权投资的价值为两次投资成本之和9500万元（1500+8000）。
（二）投资方企业编制合并报表时的会计处理分析
投资方与被投资方实现合并后，应当以合并后形成的企业集团为会计主体，由合并企业（甲企业）在合并日以及其之后的会计期末编制合并报表。按照企业会计准则的规定，甲企业在购买日之前取得的长期股权投资由于是按照成本法进行后续计量，且甲企业并未对其计提资产减值准备，因此其长期股权的账面价值一直保持为甲企业的初始投资成本。而投资方企业与被投资企业实现合并后，被投资企业对新的会计主体企业集团的价值应当为被投资企业在合并日的公允价值。因此，甲企业需要重新计量合并日前持有的股份在购买日（非同一控制下企业合并的合并日亦称之为购买日）的公允价值，并将原账面价值调整为公允价值，公允价值与原账面价值之间的差额计入当期损益。甲企业做会计分录时，首先应重新核算原持有长期股权投资的价值。假设甲企业原持有的乙企业15%的股权在购买日的公允价值为2000万元，与账面价值之间的差额500万元（2000-1500），应当计入当期投资收益。甲企业的会计分录为：借：长期股权投资500；贷：投资收益500。该笔分录处理完毕后，甲企业的合并成本为10000万元（8000+2000（调整后的15%股份的公允价值））。乙企业因为被合并而体现出的合并商誉价值为甲企业调整后的合并成本与按照持股比例计算的应当享有的乙企业在合并日可辨认净资产公允价值之间的差额，经计算为3350万元（10000-9500*（55%+15%））。甲企业编制合并报表时对长期股权投资的抵消分录为：借：乙企业所有者权益公允价值9500，借：商誉3350；贷：长期股权投资10000，贷：少数股东权益2850（9500×30%）。
购买日前长期股权投资按权益法核算
（一）投资方企业个别报表的会计处理分析
假设，在上例中，甲企业2011年1月1日，取得了乙企业25%的股权，从而能够对乙企业实施重大影响，其他条件不变。由于甲企业取得乙企业的股份后，能够对乙企业实施重大影响，因而按照企业会计准则的规定，甲企业持有的对乙企业的投资应当初始确认为长期股权投资，并且按照权益法进行后续计量。无论乙企业是否实际分派现金红利，甲企业都应当按照乙企业2011年度实现的净利润以及对乙企业的持股比例计算当期应当确认的投资收益；对于乙企业由于其他综合收益变动而引起的所有者权益变动，甲企业也应当按照持股比例应享有的份额进行确认，计入“资本公积—其他公积账户”。
2011年12月31日，甲企业按照乙企业所有者权益的账面价值，调整长期股权投资账面价值的会计分录可以分解为两步，第一步是乙企业2011年度实现的净利润450万元，按照15%的持股比例，甲企业应当享有67.5万元（450*15%），第二步是乙企业2011年度“资本公积—其他资本公积”账户增加的金额20万元，按照15%的持股比例，甲企业应当享有3万元（20*15%）。以上两步合并后，甲企业的会计分录为：借：长期股权投资—损益调整67.5，借：长期股权投资—其他权益变动3；贷：投资收益67.5，贷：资本公积—其他公积3。
2012年1月1日，甲企业取得了对乙企业的控制权，因此甲企业需要将合并日前取得的长期股权投资的后续计量方式由权益法调整为成本法。甲企业的会计分录为：借：长期股权投资1570.5；贷：长期股权投资—成本1500，贷：长期股权投资—损益调整67.5，贷：长期股权投资—其他权益变动3。对原长期股权投资计提的减值准备，则无需进行会计处理。调整完毕后，甲企业对乙企业的初始投资成本为合并日两次取得的长期股权投资的账面价值之和9570.5万元（1570.5+8000）。对于购买日之前长期股权投资按照权益法所确认的其他综合收益（体现在甲企业的“资本公积—其他资本公积”账户中），甲企业在购买日无需进行会计处理，待对该长期股权投资进行处置时，再按处置比例转入损益。
（二）投资方企业编制合并报表时的会计处理分析
甲企业在编制企业合并报表时，首先，需要将购买日前取得的长期股权投资的账面价值调整为购买日的公允价值，账面价值与公允价值之间的差额计入投资收益；其次，将原计入其他综合收益项目的金额转入投资收益；最后，确定合并成本，合并成本与乙企业购买日公允价值之间的差额作为商誉进行处理。首先，假设甲企业购买日前取得的25%的股份在购买日的公允价值为2000万元。在甲企业个别报表中该25%股份的账面价值为1570.5万元，原构成为 “成本”账户1500万元，“损益调整”账户 67.5，“其他权益变动”账户3万元。甲企业调整的会计分录为：借：长期股权投资429.5（2000-1570.5）；贷：投资收益429.5。其次，将计入“资本公积—其他资本公积”项目的金额转出，确认为投资收益。甲企业的会计分录为：借：资本公积—其他资本公积3；贷：投资收益3。再次，甲企业的合并成本为两次取得的长期股权投资在合并日的公允价值之和10000万元（8000+2000），甲企业在合并报表中应当确认的合并商誉价值为合并成本与应享有的乙企业可辨认净资产公允价值之间的差额2400万元（10000-9500*（55%+25%））。甲企业编制的合并抵销分录为：借：乙企业所有者权益公允价值9500，借：商誉2400；贷：长期股权投资10000，贷：少数股东权益1900（9500×20%）。
购买日前确认为交易性金融资产或可供出售金融资产及计量
（一）投资方企业个别报表的会计处理分析
接上例，假设乙企业为上市公司，甲企业可以取得所持有乙企业股份的活跃市价，且甲企业不能对乙企业实施共同控制或重大影响，也不打算在短期内将其对外出售以获得差价收益，因而甲企业对持有的乙企业15%的股份作为可供出售金融资产进行核算，其他条件不变。2011年12月31日，甲企业持有的乙企业股份的公允价值为1900万元，甲企业需要将持有股份公允价值的变动计入其他综合收益中。甲企业会计分录为：借：可供出售金融资产—公允价值变动400（1900-1500）；贷：资本公积—其他资本公积400。2012年1月1日合并日，该股份的公允价值为2000万元。甲企业首先需要确认这部分公允价值变动，会计分录为：借：可供出售金融资产—公允价值变动100（2000-1900）；贷：资本公积—其他资本公积100。此时甲企业持有的股份的账面价值与公允价值相等。甲企业需要将合并日前所持有股份的核算分类从可供出售金融资产调至长期股权投资。甲企业的会计分录为：借：长期股权投资2000；贷：可供出售金融资产—成本1500；贷：可供出售金融资产—公允价值变动500。与可供出售金融资产相关的其他综合收益，在合并日，甲企业无需进行会计处理。待甲企业对该长期股权投资进行处理时，再按照处理比例将此部分其他综合收益转出。甲企业的初始投资成本为合并日两次取得股份的账面价值之和10000万元（2000+8000）。
（二）投资方企业编制合并报表时的会计处理分析
与长期股权投资不同，可供出售金融资产是按照公允价值进行后续计量，在合并日甲企业将可供出售金融资产转为长期股权投资时即已经按照其在合并日的公允减值进行转账，因此在编制合并报表时，甲企业无需再将其账面价值调整为公允价值。但是，与合并日前按照权益法进行后续计量的长期股权投资的会计处理方式相同，在购买日前计入的与可供出售金融资产相关的其他综合收益，需要转出。甲企业转出其他综合收益的会计分录为：借：资本公积—其他资本公积500；贷：投资收益500。该笔分录处理完毕后，甲企业对乙企业的合并成本为1000万元（8000+2000），合并商誉为3350万元（10000-9500*（55%+15%））。而甲企业应当编制的抵消分录与第一种情况相同为：借：乙企业所有者权益公允价值9500，借：商誉3350；贷：长期股权投资10000，贷：少数股东权益2850（9500×30%）。如果甲企业将持有的对乙企业的股份作为交易性金融资产进行会计处理，由于交易性金融资产的公允价值变动直接计入当期损益而不是其他综合收益，因此在编制合并报表时，甲企业无需再将公允价值变动引起的损益调入投资收益，其他的会计处理与以上类似。
从以上三种会计处理的结果分析中可以看出，分次实现企业合并的情况下，在购买日前，企业对持有的被投资方股份的会计核算方式不同，会直接影响购买日投资方个别报表以及合并报表的会计处理。
参考文献：
1.财政部.企业会计准则.经济科学出版社，2006
关键词：实物期权；产品研发；不确定性；评估方法
1问题的提出
在激烈竞争的市场经济环境下，新产品的研发是企业生存和发展的基础，现代社会企业之间的竞争归根到底是产品的竞争，企业经济效益主要来自于企业有竞争优势的产品。为此，企业要巩固和提升竞争优势、实现经济效益的持续增长，就必须不断研究和开发顾客满意和认可的新产品和新服务，而新产品和服务的研发投资经常面临很多不确定性的因素，其主要表现为：技术、市场、研发周期等因素不确定性。这些不确定性加大企业新产品研发投资的风险，从而为企业开展新产品研发投资决策提出更高的要求。大量的文献研究指出，以NPV为代表的传统DCF投资决策分析方法存在着很多不足，尤其是在风险和不确定性条件下产品研发投资决策，传统的资本预算方法容易导致错误的决策。为此，在企业新产品研究与开发的投资决策中引入新方法——实物期权理论具有重要的现实指导意义。本文是在实物期权理论的研究分析的基础上，通过对企业新产品研究和开发投资决策分析的特征，提出基于实物期权理论企业产品研发的投资决策评估分析方法。
2企业产品研发项目期权特性
期权是一种权力，即其持有人在规定的时间内有权力而无义务按事先约定的价格购买或出售某项资产或物品。实物期权理论是在金融期权理论基础上对非金融资产应用的扩展，即把非金融资产当作标的资产的一种期权，此时期权的交割不是对标的资产的买卖，而是对标的资产项目投资的延迟、扩张、收缩、暂停等决策行为对项目影响的评估分析，是一种柔性的投资管理思想，其目的是解决企业在不确定性环境的投资决策问题，降低投资风险。
企业产品研究与开发是企业实施标新立异与领先战略获得核心竞争力的根本途径，由于产品研发活动存在大量的不确定性因素的影响，产品研发的不确定性给它带来投资机会的价值，研究认为不确定性越高，其投资机会价值越大。为分析其投资机会价值，不妨将R&D项目分为研发、中试和商品化三个阶段（见图1），商品化阶段投资是在中试阶段成功结束之后开始的，若中试阶段不成功，将不进行商品化投资；而中试投资又是在R＆D研发成功之后开始的，如果产品研发不成功，则不进行中试阶段投资，此时研发项目的损失仅为在t0时的初始投
资I0。对投资周期长、技术难度大等不确定性投资项目决策，采用分阶段的投资可以降低决策的风险损失。从图中可看到，在产品研发过程中，决策者需要在三个关键决策点上做出选择：一是在项目立项时，即图中的t0时刻决定是否进行产品研发投资，以获取该产品进一步开发投资的权利（即在研发阶段形成看涨期权）；二是在研发活动取得成功时，即图中的t1时刻决定是否进行中试阶段的活动，以获取进一步进行商品化开发的投资机会（在中试阶段形成的看涨期权）；三是在中试活动取得成功时，即图中的t2时刻决定是否进行新产品市场化开发活动，以实现产品上市和获取产品销售收益。通过上述分析，R&D投资决策柔性具有明显的实物期权特征，可将产品研发过程可看作是一系列复合买入（看涨）期权的组合，利用金融期权定价模型加以分析，获得柔性投资的机会价值。
一般来说，投资决策存在实物期权特征应具备不可逆性、不确定性和灵活性的特点。不可逆性是指某种行为一旦发生，就不可能回到初始状态，在企业经营管理中，项目投资决策具有类似的性质，即投资一旦发生，该项目就产生了沉没成本，项目投资所形成的沉没成本就具有不可逆性。从投资者的角度分析，投资项目的不可逆性是一种不利决策因素，存在投资损失的风险。在内外部环境不确定性情况下，决策者为避免投资决策不可逆行为的不利因素，提高投资决策风险收益，其决策灵活性的价值就体现得很充分，即投资柔性就相当于基于实物资产的看涨期权，为分析投资决策柔性价值，可以运用金融期权定价模型中的Black——Scholes期权定价模型对风险投资项目进行综合评价。
3在企业新产品研发项目投资决策中的应用
3.1实物期权理论及期权定价模型
1977，年StewartC.Myers首先提出实物期权的概念，他认为现实中企业发展（收缩）机会和潜力都属于实物期权。从研究文献来看，企业投资决策中的实物期权主要有扩张期权（expansionoption）、放弃期权(abandonmentoption)和等待期权（waitingoption）。实物期权理论是建立在金融期权理论的基础上，是金融创新工具“期权”在公司战略投资决策、价值评估、风险投资等领域的延伸运用。实物期权价值一般采用金融期权定价模型进行计算评价分析，在金融期权应用领域中，经典Black-Scholes期权定价模型运用最为广泛，但该模型只适用单阶段、单个期权的问题，对具有多阶段、多期权复合期权的分析就不能直接进行评价，而采用在此基础延伸形成的复合期权定价模型，即Geske定价模型。
Geske定价模型是1979年由Geske在Black-Scholes定价模型的基础上推导出来的适用于多阶段、多期权的复合期权定价公式。其中M(k，h；p)是第一个变量小于k，第二个变量小于h，而变量之间相关系数为p的标准二维正态分布的累计概率函数；F是对市场化阶段进行投资后产生的现金流量在t时刻的现值；Fc是第一个看涨期权被执行时项目的临界值，即第二个期权价值等于第一个期权执行价格时项目的价值，可利用Black-Scholes模型计算；σ描述投资项目不确定性的波动率；r是投资的无风险利率。
3.2基于实物期权理论的项目投资评估分析方法
大量实物期权理论及相关文献研究认为：以NPV为代表的传统DCF投资分析方法在对投资不确定性的项目进行评估分析已不适应，实物期权理论完全可以替代，这是一种误解，而实际上实物期权方法是对传统的NPV方法的补充和修正。在企业项目投资决策中一般采用修正的净现值进行评估决策，即：修正的净现值=传统净现值+期权价值。通过分析得出基于实物期权方法的投资决策评估准则如表1所示（看涨期权）。在表中选择继续等待与按照期权价格出售转让投资机会的效果是等价的，而选择执行或放弃的准则是：以合理的成本花费就可以拥有继续等待的机会，就应首先选择前者。当NPV为正时，期权价值愈小愈表明应当立即进行投资，而期权价值愈大则说明应当等待和推迟投资。当期权价值大于NPV时，除非必须通过投资才能维持期权存在的条件下，才可马上投资，且投资额必须满足小于期权价值扣除其他价值损失的剩余，如负NPV，就应延期进行投资。
3.3利用Geske定价模型的实例分析
某生物制药企业开发新药，投资者在t0=0时决定是否进行初始研发投资，在t1=3年决定是否进行临床试验阶段投资，在t=10年决定是否进行商业化投资。初始投资I0=2500万元，在t1=3年时投资I1=9000万元；在t=10年时投资I=50000万元。预计商业化投资产生的现金流量在t=10年时的现值为80000万元。根据历史数据可以估计到该项目波动率σ=25％，无风险利率r=4％。
（1）用NPV法进行项目评价(假定风险调整贴现率为15％)：
NPV=-2500-9000/(1+0.15)3+(80000-50000)/(1+0.15)10=-1000万元
由NPV＜0可知该项目是不可行的，应当放弃。
（2）利用Geske模型进行项目评价：
先由Black-Scholes模型求得Fc=6.14(亿元)，再将其他数据代入Geske模型表达式中可得C=1.96(亿元)
由于初期投资为0.25亿元，即相当于用0.25亿元购买了该期权，要从期权价值中扣除，因此最后的复合期权价值为：1.96-0.25=1.71(亿元)，该项目可以被采纳。上述两种方法得到了完全不同的结果，如果按传统的净现值法，企业将会失去这次投资机会。
（一）投资战略
供电企业的投资战略主要解决企业在战略实施期内的投资目标、投资规模、投资方式和投资时间等问题。投资战略主要侧重于对资金的投向、规模和构成等的管理，且与融资战略密不可分，企业融资的目标是为了投资，要依据投资战略来确定融资的规模与时间等。
（二）成本战略
供电企业在制定与实施投资战略时，还需要成本战略的支撑与配合，成本战略是企业全面分析研究成本的一切活动，通过控制成本驱动因素，重组价值链，降低企业的成本。供电企业在实施财务战略时，应合理确定利润留用与分配比例及分配形式，以提高企业潜在的收益能力，从而提高企业的价值。与此同时，供电企业在其财务战略的制定与实施中，要不可避免的进行风险分析，建立财务危机预警系统和相应的激励机制，加强融资、投资、成本风险管理，降低财务危机，提高企业效益。
二、供电企业基于EVA的财务战略设计思路
（一）供电企业基于EVA的财务战略基本内容
财务战略是指在企业战略的统筹下，以企业价值分析为基础，以促进企业资金长期均衡有效流转和配置为标准，以维持企业长期盈利为目标的战略性思维方式和决策活动。一般来说，供电企业的财务战略管理包括三方面的内容。1.财务战略的价值取向。供电企业财务战略管理的要求是建立以价值管理为核心的财务战略管理体系。价值管理是一个综合性的管理工具，既可以将价值创造的理念深入到公司管理层与员工之中，又与企业的股东的目标一致，从而有助于实现企业价值和股东财富最大化。2.设计供电企业的业绩评价标准。财务战略主要从提高企业竞争力的角度评价业绩，将业绩评价指标与战略管理相结合，根据企业的不同战略，确定不同的业绩评价标准。一般来说，供电企业在设计预计评价标准时，应注意以下两方面的问题：一是公司管理层应建立创造EVA的管理理念，EVA不仅是有效的业绩评价指标，也是企业全面管理的架构，是企业实施战略评估的基础；二是以EVA为基础的业绩评价指标体系，在EVA理念下，供电企业应设计一套以EVA为基础的财务和非财务业绩评价指标体系，作为公司管理层为实现公司战略目标而应当实现的指标。3.建立有效的组织结构和管理程序。供电企业应根据企业财务战略目标、业绩标准和价值管理要求，层层分解，落实责任，形成条理清晰的财务组织模式，并对各个组织层次的部门、人员设定相应的业绩标准、考核要求、薪酬与福利等。
（二）供电企业基于EVA的财务战略适用性分析
基于EVA的财务战略为企业财务战略的制定与实施提出了新的思路，与其他财务战略的思想意义，有其本身的适用性。供电企业需要对其建设项目进行不断投资，占用大量资本，而且部分项目的投资期较长，获得投资收益的时间也较长，这往往会导致企业当期的净资产收益率、总资产收益率等指标较低。但以EVA作为考核指标能很好地避免上述不合理之处，主要体现在：1.EVA目标值在设定时就考虑了企业未来投资计划和发展阶段，EVA考核的不是企业的绝对值，而是增加值，将企业实际完成的EVA与目标值相比较，这能真实反映企业当年的经营效率和管理者的业绩。2.EVA阻止那些投资收益少与资本成本的行为，鼓励投资一定要增加股东财富，使企业管理人员的眼光更具有长远性，并对其短期行为进行惩罚。
（三）供电企业基于EVA的财务战略的运用原则
1.适用性。供电企业在设计财务战略时，一方面要考虑企业自身的特点，另一方面要考虑会计调整的可能性与可行性，考虑资本成本的计算问题，从而制定真正适合供电企业的基于EVA的财务战略。2.逐步性。供电企业在设计基于EVA的财务战略时，应逐步将EVA应用于企业各个阶层，让所有员工都关注EVA，必须确认各个层级的关键价值驱动因素，各个层级的考核要与EVA挂钩。3.结合性。供电企业在实施EVA时，应将EVA同企业的整体战略结合起来，财务战略本身就是企业战略的组成部分，不能把财务战略与企业战略割裂开来。因此，企业应将战略与业务经营相结合，不断分析价值驱动因素，设计价值提升策略与方案，真正把基于EVA的财务战略与企业整体战略有机结合起来。4.可理解性。由于EVA会计调整以及企业资本成本的复杂性，使得很多企业对EVA望而却步，因此，供电企业在采用基于EVA的财务战略时，应注重财务战略的可理解性，应采用自上而下的培训方式，使企业员工能真正理解EVA，只有这样，才能很好地实现财务战略。5.沟通性。信息与沟通已经成为企业内部控制的重要组成部分，财务战略的制定与实施也离不开信息与沟通，供电企业应加大对信息系统的投资力度，对每个部门的战略进行评价。在增强信息系统的同时，企业的各部门之间、上下级之间应经常采用对话的方式进行沟通，促使各个部门共同为企业EVA的提升而努力。
（四）供电企业基于EVA的财务战略的实施步骤
供电企业在实施基于EVA的财务战略时，应安排好实施步骤，确保基于EVA的财务战略能很好地贯彻到企业中。
三、供电企业基于EVA的财务战略分析
（一）基于EVA的融资战略
供电企业基于EVA的融资战略主要包括以下几方面的内容：1.正确认识股权融资成本。EVA与企业价值最大化的总体目标一致，EVA是供电企业筹资决策与总体目标的桥梁，达到了EVA目标，也就达到了企业创造价值的目标。EVA可强化资产成本的概念，EVA中的权益资本成本是一种机会成本，以投资者的期望报酬率表示，且不应低于市场的一般预期报酬率。供电企业应正确认识股权融资成本，合理确定股权融资与债权融资比例。2.业绩评价。EVA指标揭开了会计利润的面纱，EVA指标包括融资成本，企业的收入不仅要弥补经营成本，还要弥补资本成本。将EVA指标引入供电企业的业绩评价体系，可以促进企业重新权衡债务融资与股权融资的利弊，不再因为债务资本利息会降低企业利润而排斥债务融资。3.增强自身的融资能力。根据EVA理念，企业赊销形成的应收账款、存货占用资金及闲置资金都是有成本的，在EVA压力下，供电企业管理者必须努力提高资本运用能力，提高流动资金使用效率，从而提高企业的经济效益。融资决策的目标EVA与企业的价值最大化目标一致，供电企业的加权平均资本成本越低，EVA就越大，企业在达到最优资本结构的同时，必然也就达到了总资本成本最低，也就是EVA的最大化和企业价值的最大值。
（二）基于EVA的投资战略
供电企业基于EVA的投资战略主要包括以下几方面的内容：1.EVA对战略投资方向的定位。EVA考虑了所有可能的资本成本，一旦供电企业的投资项目已经实施，项目负责人就必须对此项目负责，他们在做决策时就会综合各种生产能力，并进行盈利能力分析。资料显示，有些企业在采用EVA为决策标准后，暂停了一些已经实施的项目，主要是因为这些项目的EVA＜0，不能给企业创造价值。2.EVA对企业闲置生产能力问题的解决。闲置生产能力的不同会给供电企业带来两种影响，一是企业的闲置生产能力非常大，致使目前项目的生产能力根本无法收回其支出，即EVA＜0；另一种是项目的EVA＞0，但存在闲置生产能力。对于第一种情况，供电企业应安装EVA的决策标准，将项目暂停，并处理相关的生产能力，寻求更好的投资机会；对于第二种情况，供电企业不应暂停项目，而是充分利用闲置生产能力，应当寻求更好的投资项目和机会。但并不是任何项目只要能利用现有的闲置生产能力就可以投资，还应具备一定的条件：EVA的边际贡献＞0，即只有新项目的EVA边际贡献＞0时才具备投资条件，否则不具备。3.EVA对项目各阶段评估标准的统一。首先，EVA可以进行项目前评估，即对项目进行可行性分析，采用的方法是预测项目每年可能带来的EVA，并将其贴现成现值，贴现方法和NPV的贴现计算方法相同，结果也相同，即EVA现值=NPV，而NPV方法是目前最常用的项目可行性分析方法，所以EVA也有该效果。其次，EVA可以进行项目后评估，即对项目的实施效果进行分析评价。此外，EVA作为项目评估的关键优势在于，其可以将项目前后的评估统一起来，以EVA为评估标准不会造成项目评估脱节的现象，因为EVA在进行项目估计时具有“跟踪”功能，使项目预期投入资本及其成本均在后期实施中得到充分反映。4.EVA对日常投资决策的改进。EVA考虑资本成本对投资的影响，即把资产负债表转化成另一种支出项目清单，投资人员就可以对任何项目进行成本与收益之间的比较，从而做出准确的判断。
（三）基于EVA的成本战略
供电企业基于EVA成本战略的核心是将EVA与作业成本法相结合。将EVA应用于作业成本法中，可以得到一个改善的管理系统，帮助供电企业经营者集中精力于所有能够使企业价值最大化的必要因素之上。1．EVA与作业成本法结合的目标。（1）更加准确地反映企业的生产成本，为企业决策提供更加准确的成本信息。（2）明确EVA在哪里产生，明确和评估哪些过程和业务改善并能增加EVA，为企业创造价值。（3）把企业的经营计划与EVA战略联系起来。（4）把EVA的有关决策落实到机场组织，以达到可以操作的水平。（5）分配企业的全部资本成本，把作用成本系统和EVA有机联系起来，反映资本费用和资本动因。通过上述EVA与作业成本法结合的具体目标分析，供电企业可以实施EVA与作业成本法集成，从而把直接成本、间接成本以及资本成本追加到具体成本对象中去。2.EVA与作业成本法集成的实施步骤。第一步，收集企业数据。作业成本法实施过程中需要财务会计系统与管理信息系统的数据，经济增加值计算过程中需要企业资产负债表及盈亏平衡表中的数据，并需要对数据进行分析，确定需要调整的项目。第二步，确定企业的主要作业，并进行资源设计。企业在实施这一步时应避免发生两个极端：一是作业数据太多，这样不仅不能得到更多的信息，而且会造成实施困难；另一个是作业数据太少，难以揭示作业改进机会，不能满足企业实施作业成本考核与分析的目的。第三步，计算期间费用与资本费用。将期间费用向作业成本分摊，建立作业成本库。企业作业量的多少决定着资源的耗用量，资源耗用量的高低与最终产出量没有直接关系，资源动因反映作业对资源的耗用情况，是把资源库价值分配到各作业成本库的依据。根据作业资本相关性分析将资本费用向作业成本分摊。资本成本的计算与EVA中的资本成本计算项相同，利用作业资本相关性分析就可以获得各个作业的资本成本。将各个作业的期间费用与资本成本相加，就可以得到各个作业的总成本。
四、结语
论文论文关键词：投资成本 贝克尔投资模式 组合投资模式 博弈论 论文论文摘要：针对人力资本组合投资模式仅定性分析职员和企业对人力资本投资行为的特点，应用博弈论进行了相应的定量分析，将贝克尔投资模式与组合投资模式相结合，建立了确定企业投资比率的计算公式，为企业进行人力资本培训投资提供了定量的决策依据。 贝克尔将在职培训分为一般培训和特殊培训两种类型。一般培训是指接受培训的职工所获得的知识、技能对提高各种企业劳动生产率均有用。受训者的劳动技能提高，会提高其在各种就业机会中的工资，所以培训成本应当由受训者自巴承担。特殊培训是指接受培训的职员得到特殊知识和技能，能够极大地提高提供培训的企业的生产效率，对于提供培训以外的企业的生产效率影响不大或没有影响。特殊培训的费用较一般培训高得多，但也会给企业带来相当可观的效益，其培训成本应由企业承担。由此形成了贝克尔投资模式理论。 作为贝克尔投资模式的补充，有学者提出了一种企业和职员对人力资本共同投资的组合投资模型。该模式按照“人力资本的价值”和“人力资本的独特性”将人力资本分为四种类型：①高价值高独特性人力资本，②高价值低独特性人力资本，③低价值高独特性人力资本，④低价值低独特性人力资本。并认为①、④两种人力资本遵循贝克尔投资模式，而②、③两种人力资本则由企业和职员共同投资。组合投资模式仅在对职员和企业人力资本培训投资行为特性的分析中得出定性结论，但在企业实际经营过程中要求有定量的投资分析与决策依据。因此，本文在投资组合模式的基础上应用博弈论分析人力资本培训投资行为，找到合理且定量的组合投资分析与决策依据。 2人力资本的分类 本文仍采用人力资本培训组合投资模式中的人力资本分类方式。人力资本作为企业获取竞争优势的关键资源，并不是对企业都具有同样的重要性。 组织中的人力资本可以根据“人力资本的价值”和“人力资本的独特性”来进行划分。“人力资本的价值”是指“相对于人力资本的雇佣成本，人力资本通过其技能能够为企业带来更大的与顾客价值相关的战略利益的属性”。若职员能帮助企业降低成本或创造具有更多客户价值的产品，那他就具有高价值；反之，只有低价值。“人力资本的独特性”是指其技能的不可复制和不可模仿性。人力资本的独特性将影响到交易成本，并直接影响该人力资本能否成为企业竞争的优势源泉。由于独特技能更多地是一种适用于某一特定环境的技能，企业不可能在开放的劳动力市场上获得，对这些人力资本实行外部化将是不可行的或者将导致更多的成本，所以独特的人力资本需要进行内部开发。相反，适用于广大企业的普通技能，很容易在劳动力市场上获得，依赖于外部劳动力市场将是获得低独特性人力资本的较好选择。 按照上述两种人力资本的属性可以将企业内的人力资本分为四类：第一类人力资本具有高价值并且是独特的，即这些职员拥有特定于企业的技能，这些技能在劳动力市场上难以获得，并且职员为企业带来的战略性利益远远超过雇佣和开发他们的管理成本。也就是说，该类人力资本拥有企业竞争优势所必需的核心技能。第二类人力资本具有较高的价值，但职员拥有的技能可以在劳动力市场上获得。也就是说，其拥有的技能是低独特性的。第三类人力资本在某种程度上是独一无二的，但他们对创造客户价值并不具有直接作用。也就是说，其创造价值的能力较低或者不直接产生价值。第四类人力资本拥有普通的技能，具有有限的战略价值。以上四种人力资本类型与引言中提及的四种人力资本类型按顺序一一对应。 2人力资本培训投资选择的博弈分析 博弈论是一门研究在利益相互影响的情况下局中人(即博弈的参与者)采取何种策略才能获得最大效用的理论。博弈论在经济学、管理学等领域的应用解决了许多令经典理论无从人手的问题。博弈论最主要的特点是研究相对具体决策情况而言的最优决策，即寻找相对最满意策略而非最优策略企业和职员的人力资本培训投资选择的过程存在的正是一个博弈问题。 根据投资组合模型的思想，企业与职员在人力资本的投资，实际上是培训投资过程中的博弈，可以用如图1的博弈树来描述。假设企业承担培训投资成本的比率为，选择投资策略的概率为q；职员选择投资策略的概率为P。通过培训投资，企业因人力资本增加而经营效率提高所得到的利益为，职员因人力资本增加而职业生涯改善或
