时间：2023-06-02 09:21:45
券商理财爆棚
面对市场上众多的理财产品，除了风险外，投资者还是要看收益如何。来自 Wind的另一组数据不容乐观，截至 2月8 日， 307只券商权益类产品 2013年平均收益率为 4.88%，同期上证综指涨幅为 7.2%。
分析人士认为，券商理财产品爆棚和券商资管备案制的实施有关，从而令集合理财产品从设计到面市的时间大为缩短，新发产品的数量和规模也明显增多。
而新发券商集合理财产品也较以往有所创新。今年已完成募集的 94只集合理财产品中，债券型产品有 47只，货币市场型产品有 16只，两者合计占比 67.02%。而处于募集中或计划募集阶段的新产品中，有 13只是债券型或货币市场型的固定收益类产品。
固定收益产品涨幅最火
数据显示， 307只券商权益类产品中， 75只产品 （约1/4）跑赢大盘，多达 232 只产品的涨幅低于沪指，甚至还有 17只产品为负收益。去年一年，能跑赢信托理财产品的一定是券商的固定收益债券类了。宏源证券和国泰君安的一些产品涨幅均超过15%，其中，宏源证券的固定收益债券类产品，涨幅 20%也不少见。
业内人士称，债券型和货币市场型新发产品数量增多主要是因为目前投资者风险偏好仍处较低水平，券商为迎合投资者而多选择发行收益更为稳健的固定收益类产品。
“过去五年来，固定收益类债券产品依然是低风险、稳收益、低波动的产品， 6%-7%的收益很正常，去年也曾达到 20%的收益，不过从今年的宏观经济来看，理财投资债券类还是理智的选择。”宏源证券固定收益部首席分析师范伟认为。
有的放矢智选
长期以来，管理人不论亏损与否，一律收取固定比例的管理费用，这种收费模式饱受争议。较早前就有消息传出，监管层正在研究建立业绩比较基准的约束机制，拟鼓励将业绩与管理费挂钩。在这方面，券商集合理财产品率先打开缺口，挑战当前“旱涝保收”管理费提取模式。
相比公募基金实行浮动管理费的推进速度，券商更为迅速，继多家券商陆续推出实行浮动收取管理费率的集合理财产品后，2012年10月15日在交通银行和广州证券有限公司全国网点发行的集合理财产品“广州证券红棉安心回报（半年盈）集合资产管理计划”收费模式更为灵活，实行零申赎费、零管理费，只按浮动业绩分成，当实际收益率低于预先设定的下限5%时，将“分文不取”。此举正面挑战当前“旱涝保收”收费模式，或将打破当前理财市场收费格局。
据悉，“红棉安心回报”是广州证券继2011年12月成立“红棉1号”后推出的第二支集合理财新品。业内人士指出，近年来，广州证券全力提速转型，由“通道服务”向“财富管理综合服务”转型，在业务和产品创新方面可谓大刀阔斧，以求快速提升行业竞争力和影响力。
挑战“旱涝保收” 利益趋同凸显责任意识
SMEIF记者从广州证券有限公司了解到，与债券基金不同，“红棉安心回报”全面免收参与费、退出费和管理费，投资者可以零成本参与，将产品业绩与管理人利益直接挂钩，收益率5%以内全部归投资者所有，5%以上才收取业绩报酬。根据Wind数据统计，1300多支公募基金的平均管理费率为1.0412%；2011年公布年报的64家基金公司旗下873支基金共为基金管理人带来了288.64亿元的管理费收入，公募基金“旱涝保收”特征明显，反观红棉安心回报的管理费收取方式无疑相当于让利客户，更是对传统收费模式的挑战。
另一方面，与银行系理财产品的固定收益不同的是，“红棉安心回报”的投资者与管理人可以共同分享上不封顶的超额收益。据介绍，若实际收益率超过5%，投资者还有不低于10%的超额部分收益分成。广州证券作为投资管理人还将以自有资金认购5%的集合计划份额，并承诺存续期内不退出，先行承担净值下跌风险。
业内分析人士称，“红棉安心回报”在产品风险控制上与固定收益型银行理财产品趋同，因为普通银行系固定收益型产品的投资标的也主要是债券和信贷资产，再加上5%的自有资金投入和浮动业绩的分成方式，以上设置可将投资者和管理人的利益绑定在一起，实现管理人与投资者的风险共担和利益共享，将极大激励管理人追求更高收益；同时，“红棉安心回报”业绩基准设定水平相比同期的银行系固定收益型产品的预期收益率略高。
“三无”收费模式信心来自债券承销优势
据悉，“红棉安心回报”将在优先考虑委托资产安全性和流动性的基础下，顺应宏观经济周期变化，通过科学合理的资源配置、久期判断、类属配置和信用分析，重点把握信用债投资机会，增强组合收益，实现委托资产在可控风险的稳定增值。
“红棉安心回报”的产品设计决定了管理人将承担较大的投资风险，为何会选择债券型产品尝试“三无”收费（零申购费、零赎回费用、零管理费）模式呢？广州证券有限公司自2009年转型以来，在“股债并举”取得突出成果，债券业务承销已成为广州证券的拳头产品，2012年上报和储备的债券主承销项目已达数十家，在如此丰富的债券承销品种中“红棉安心回报”可谓近水楼台先得月；另一方面，是基于对当前债券市场“慢牛”行情的看好和投资主办的优异过往业绩。据了解，此次“红棉安心回报”投资主办人刘丽娟女士是现担任广州证券有限公司的资产管理总部固定收益投资总监，2011年其参与管理的定向管理计划全年实现绝对收益13.99%，其中固定收益部分贡献6.98%；2012年定向管理计划不到5个月时间实现绝对收益11%。
券商理财业绩分化 稳健产品收益可期
广州证券勇于向传统管理费收取方式挑战，是对投资者负责的一种表现，是对自身投资能力的一种彰显，更是对券商理财产品发展的一种前瞻，此举在9月26日上证综指曾一度击穿2000点、创下近43个月来的新低的背景下，必将在理财市场上激起阵阵涟漪。
伴随着市场的下行，理财产品整体收益率收窄。据WIND数据统计，今年截至9月28日以来，265支可统计券商理财产品平均收益率为-0.47%，其中股票型产品平均收益率为-1.96%，FOF型产品平均收益率为-1.77%，混合型产品平均收益率为-1.25%，债券型产品平均收益率为4.83%，以稳健为主的债券型产品跑在了前面。尽管市场持续下行，风格稳健的券商集合理财产品依然表现出不俗的成绩。根据WIND统计，截至9月28日，广州证券首支大集合理财产品“红棉1号”凭借稳健的投资风格自成立以来取得净值1.039好成绩，2012年以来更是取得4.21%的正收益，在145支可统计券商混合型集合理财产品中取得第27名，居前1/5；在2011年12月同期成立的12只券商混合型产品中净值排名第一。
据悉，“红棉1号”资产配置非常灵活，其权益类资产投资比例为0%～95%，固定收益类资产和现金类资产投资比例为5%～100%，在股票市场不好时，其股票仓位最低可降至0，可谓“进可攻、退可守”。该产品2012年以来取得正收益，也正是缘于投资主办人对市场的准确判断和对股票仓位的合理控制。
“红棉1号”成立于2011年年底，当时市场正处于极度虚弱的时期，其投研团队果断调整投资方向，大幅提升投资于债券等固定收益品种的比重，同时收缩对股票等权益类资产的投资，充分把握了市场运行的周期规律，分享了2012年债券牛市所带来的收益。
这样的转变，源自一场声势浩大的债市扫黑行动。
万家基金最先起火。今年4月15日，一只在场内交易的封闭式债券基金――万家添利分级B放量下跌，遭受大额卖单砸盘。当晚基金圈内传出消息，万家基金固定收益部总监邹昱被带走调查，原因是其交易对手“代持、养券”。万家基金事后证实了这一消息。
一石激起千层浪。债券市场的灰色交易黑幕由此拉开，紧接着，中信证券固定收益部执行总经理杨辉、齐鲁银行金融部的徐大祝、易方达基金固定收益部投资经理马喜德以及西南证券固定收益部副总经理薛晨等，纷纷被曝违规。
一场由公安机关出马，金融监管部门协调，对债券市场进行整顿肃清的行动公开进行。“这只是稽查的开始，远没有结束，可能还有更多‘硕鼠’落网。”一名券商研究人员对《新财经》记者表示，只有彻度肃清债券市场的秩序，债市才会有更好的发展。
债市黑洞接连掀开
风起于青萍之末。
4月15日，位于上海浦东的万家基金公司和往常似乎并无不同，但万家基金固定收益部总监邹昱没有如常上班。与此同时，一则关于邹昱被带走并接受调查的消息已开始在基金圈小范围流传。
消息的影响自当天午后开始体现。4月15日午盘后，万家基金的明星基金万家添利B成交量大幅放大，当天成交额近1亿元，是前一日成交额的10倍，而成交价格反常跳水。这表明多家机构投资人在抛售万家相关基金。
4月17日，万家基金发表声明，确认邹昱正在接受公安部门调查。这是国内首次出现债券基金经理直接被公安机关调查的案例。
1982年出生的邹昱是一位明星基金经理，也是万家基金的固定收益部总监。邹昱2006年7月至2008年3月在南京银行股份有限公司从事固定收益研究。2008年4月进入万家基金管理有限公司。邹昱年轻有为，投资业绩不错，所管理的货币基金在业内排名比较靠前。邹昱“失踪”后，万家基金向证监会、央行和公安部门进行了核实，变更了基金经理并宣布邹昱离职。
“这件事我们圈子里也感觉很惊讶，之前固定收益产品也出过事，但从来没有这么严地稽查过，这是一个开创，意味着债券基金老鼠仓一样要被调查，”北京一名不愿具名的基金公司人员对记者表示。
几天之内，这场由万家基金点燃的债券稽查行动迅速蔓延开来。随即被曝光的是中信证券固定收益部执行总经理杨辉。据称，杨辉早在一个月前已被公安机关带走调查。
与“80后”新秀邹昱相比，杨辉算债券市场的“老人”，曾在德意志银行工作，2002年加入中信证券，今年年初刚刚被提拔为中信证券固定收益部的董事总经理，负责债券市场研究、交易策略与产品设计研究与管理等，是该部门行政和业务管理的“B角”，同时是中信证券资产配置小组、产品委员会和风险控制小组成员，在固定收益领域表现出色。
另一位被曝光的是江海证券固定收益部副总经理张守刚，此人今年年初就被调查。张守刚曾在中融国际信托公司固定收益部门工作，负责自营业务中债券投资方面的业务。
之后债市扫黑行动继续进行。4月17日当晚，齐鲁银行金融部徐大祝被公安机关调查。徐大祝2007年任职于济南银行，后转至齐鲁银行，曾为多家财经媒体撰写债券专栏文章，也是债券市场能够呼风唤雨、人脉资源甚广的大佬级别人物。
仅仅两天后的4月19日，易方达基金固定收益部投资经理马喜德因涉嫌职务侵占，被湖南地方检察机关提起公诉的事件被曝光。马喜德被指曾于2008年挪用35亿元资金，为团伙牟利4000多万元。马喜德2008年5月被易方达聘用，涉案行为也发生在2008年。
几乎同一时间，西南证券固定收益部副总经理薛晨因涉嫌债券违规利益输送被带走。薛晨曾任国海证券固定收益证券部北京分部高级经理，2009年4月进入西南证券固定收益部，2012年离职前为西南证券固定收益部副总经理，负责债券销售和投资。
数名债市重量级人物纷纷落网，而且分别来自银行、基金与券商，可谓“面面俱到”。多名券商人士表示，这将是一场空前的债市打黑风暴，目前仅仅是一个开始。
祸起丙类账户
据多名业内人士透露，这些被调查的债市关键人物多半都设立了自己或家人直接控制的丙类户，与机构做交易，牟取不当利益。
何为丙类户？目前银行间市场的投资者账户分为“甲类户”、“乙类户”和“丙类户”。甲类主要为商业银行，乙类一般为信用社、券商、基金、保险等非银行金融机构基金，丙类户则大部分为非金融机构法人开设的账户。按照相关规定，丙类户不允许直接参与债券交易，必须通过甲类户的账户进行结算。
设计推出丙类户的初衷是为了促进市场活跃，但逐渐有一些金融机构从业人员在外开设丙类户，在发行环节拿券，在交易环节与金融机构之间开展代持、养券、倒券等灰色行为，借机向关系人违规输送利益。
审计署调查的重点，正是长期存在灰色区域的银行间债券市场丙类户，而调查的路径则是对交易登记结算系统中所留存的丙类户开户及交易信息进行全面筛查。业内透露，杨辉就是因为其以妻子名义开设的丙类户被调查人员注意，进而导致个人利益输送行为被发现。
尽管这次债市扫黑运动是从万家基金开始，但实际上调查最早发轫于3年前的一起国债招标舞弊案。2010年年底，经过对财政部国债司原副司长张锐在国债招标中的舞弊案的调查，有关部门发现了张锐及其家人所控制的丙类户，案发当日进出资金即达数亿元。
由此，“丙类户”概念开始被人熟知，并成为债市案件的关键词。
张锐案之后，2011年6月，审计署根据内部举报，发现了富滇银行资金市场部在外成立丙类户利用银行资金牟利的窝案并移交司法部门。2011年年底，湖南省公安厅调查发现，新时代证券的一位高管在两只券种的交易中，个人开设丙类户，非法牟利数千万元。
针对丙类户债市寻租的调查随即延展开来，并呈网格状推进，从而引发了今年这场声势浩大的扫黑行动。
债市黑幕如此多，与过去一年多来国内债市行情走牛有关。不少券商和基金之所以在A股持续走熊的行情中还能维持业绩，主要拜固定收益部门的努力所赐。债市不错的收益诱发从业者铤而走险。
“债市灰色交易嫌疑最大的就是丙类户，因为债市的主要交易对手是机构对机构，只有丙类户与个人利益直接相关。”一名债券研究专家如此表示。
据其介绍，丙类户可以是活跃于一级半市场的鲶鱼。比如企业发行债券时，丙类户在与承销团成员签订关于分销数量及利率的协议之后，就可以获得相应新券，然后在二级市场卖出后赚取点差。倒券过程也是类似原理。
由于债券市场单笔交易金额至少几千万元甚至上亿元，利差哪怕只是高1个点，利润都很可观。
代持利益链
随着案情逐一曝光，涉案人员进行代持、养券、倒券等的说法也日渐增多，这是债券市场另一条灰色利益链。
代持就是让别人代自己持有债券，但不转移实质所有权，表面上是表内的现券买卖，实际上是表外的质押融资。业内认为，“代持本身只是一种规避监管的交易方式，谈不上违法，但有时也会沦为利益输送的通道”。
代持的具体操作方法是，债券持有方通过与代持方达成口头协议，约定将标的债券以一定的价格转让给代持方，经过一段时间后，再以事先约定的价格由债券持有方赎回。通过代持交易，债券持有方通过支付代持方代持期间的资金使用费，保留了债券实质所有权相关的风险和报酬，代持方获得了代持期间让渡资金使用费，可以达成双赢。
据市场人士介绍，债券代持业务最初是货币市场基金为规避持有债券久期的限制和提高投资收益率而开展的，进而逐步发展为银行间市场成员之间一种普遍的操作模式。
为保障货币市场基金的流动性，证监会规定货币市场基金不得投资剩余期限超过367天的债券。由于债券久期与投资收益率正相关，货币市场基金迫于市场排名或提高收益率的压力，只能通过代持拉长久期。
通常做法是，货币市场基金先买入收益较高的中长期债券，在资产负债表日前以卖出的形式转让给代持方，在资产负债表日后，再从代持方赎回以规避监管限制。如此一来，既不会留下监管把柄，还能隐蔽地拉长产品久期，从而大大提高投资收益。
代持的直接作用是放大投资杠杆，其方式是多次代持，即一次代持获得资金后，再购买新的债券，再委托代持，如此循环。如某券商通过购买2亿元债券，利用两次代持，可获取6亿元债券风险和报酬的实质控制权，从而将投资杠杆放大到3倍。不过，一旦市场利率上升，债券价值下降，该券商将面临3倍亏损的风险。
据了解，近年来鹏华基金对固定收益团队精雕细琢，用“理性投资、主动操作、控制风险、稳健增值”的灵魂规划固定收益新版图。其固定收益部总经理初冬表示，债券品种的日益丰富加剧了行业对固定收益类人才的需求，对于基金公司来讲提前布局显得格外重要。鹏华基金自成立以来就非常重视固定收益团队的建设工作，不断引进新的人才，目前该团队已包括6名基金经理、4名研究员和4名交易员，梯队储备较为完善。
夯实根基——完善的内部信用评级体系
“工欲善其事，必先利其器”，在业绩制胜的行业里，让投资者获得持续盈利就必须对团队体系有整体的架构。初冬介绍，鹏华固定收益团队以积极谨慎的作风掌管投资者的财富，投资中注重大类资产配置及在债券投资方面的能力。今年以来，鹏华旗下固定收益品种收益主要来源于债券投资，对于新股申购和杠杆的使用都较为谨慎。
近年来随着信用债市场的高速扩张，债券的信用多次站在风口浪尖上，为了最大限度地防范风险，在信用品种投资中要分析其存续期限、收益率及发行主体的信用风险等。基金公司纷纷建立自己的信用评级研究体系。鹏华固定收益投资的内部评级体系自2008年建设以来，不断对评级模块进行完善和升级，目前该系统已能够以细化的方式分析各行业不同的财务、信用状况等。
信用评级的支撑使鹏华并不迷信于外部四大评级机构的评级，而是充分发挥自己的优势，结合宏观分析，将内外评级综合考虑，前瞻性地看待公司的信用风险，从而形成最有利的投资决策。“对比内外部在信用评级方面的差异，外部评级机构主要看发债主体过往的报表，除此之外，我们还需要分析企业未来的经营情况。举例来说，过往报表收益不错但未来现金流可能出现问题的信用品种就会在我们的信用评级中被降级或不能入库。”初冬如是说。
回馈客户——“每年都为投资者获取正回报”
乘借“投研体系”马车，鹏华固定收益业绩再攀高峰。德圣基金研究中心《债券基金前三季度业绩盘点》报告显示，鹏华旗下债券基金以6.7%的平均净值增长率位居行业前五名，债券基金总规模步入行业前三甲。进入四季度，鹏华固定收益再创佳绩，WIND数据统计，今年以来截至2012年11月15日，除去刚刚成立的鹏华纯债和鹏华中小企债之外，鹏华旗下的债券基金平均回报率达6.87%，而同期可比同类基金平均回报率仅为4.91%。
同时，鹏华旗下个基也展现“百花齐放”之景，其中，由明星经理初冬掌管的鹏华丰盛业绩尤为喜人。WIND资讯显示，截至2012年11月15日，自2011年4月成立以来，鹏华丰盛基金累计收益率增长8.5%，同期沪深300指数下跌33.37%，债券市场基金市场平均净值上涨1.47%，今年以来该基金总回报增长8.39%，远高于同类平均水平。业绩带来规模稳定增长，截至三季度末，鹏华丰盛持续获得净申购，相对二季度规模增加8.82%，机构投资者比例大幅提升。
此外，鹏华旗下其它债基今年以来也为投资者提供持续的正回报。截至11月15日，鹏华丰泽分级基金以9.19%的回报率排名中长期纯债基金首位；鹏华信用增利A、B分别以8.51%、8.28%的回报率位居同类前列；同期鹏华丰收、鹏华普天债券A、B分别以6.21%、5.25%、5.03%的回报率高于行业同类平均水平。
固定收益产品表现可圈可点，鹏华固定收益团队也收获荣誉不断。在《理财周报》“2012中国基金业领袖峰会”上，鹏华固定收益部总经理初冬得到全国三千万投资者和1000位理财规划师的高度肯定，荣获“2012年最佳基金投资风云人物”奖。同期旗下鹏华丰盛和鹏华信用增利A双双喜获“海通证券三年期五星评级”。
今年以来鹏华固定收益产品获得业绩荣誉双丰收，彰显了“强者恒强”的投资力量，在中国股市“熊长牛短”的行情下给投资者以强大的信心。作为老品牌之一的鹏华基金，其固定收益资产规模、稳定的长期业绩以及觅得市场先机的投研能力水平值得投资者长期信赖。
业内人士表示，鹏华丰盛基金风险相对较低，标准差、下行风险、Beta等风险衡量指标均低于债券基金平均水平，历史业绩表现出突出的稳定性。基金经理初冬女士拥有16年的证券从业经验，对宏观经济及债券市场的判断精准，她所管理的鹏华固定收益团队的基金经理的平均证券从业时间也在10年以上，稳定的投研为鹏华丰盛提供了支撑，使该基金长期业绩持续好于市场同类基金水平。
观瞻大势——团队专注债券投资能力
记者了解到，初冬作为鹏华固定收益团队的核心人物，其大局观和债券投资管理理念堪为整个团队的动力源。相对市场上其他基金以权益品种获取超额收益的做法，鹏华基金固定收益团队表示该团队更专注在债券投资领域，基于投资者对稳健回报的追求，鹏华固定收益团队以追求绝对收益为目标，在业内的债券投资能力也颇具口碑，得到很多诸如大型保险公司等机构投资者的高度认同。
提及部分债券品种，初冬认为未来金融债具有一定的投资机会，而可转债还有待观望。目前金融债收益率处于高位，从持有期回报考虑其收益率上行风险较小，明年上半年有望出现投资机会；考虑到可转债受权益市场影响较大，要根据权益市场是否有机会来选择配置。
那么，有没有什么产品，收益率比“宝宝”高一些，风险也不大的呢？它无疑是纯债券基金。不妨以最新发行的南方通利基金为例，来读懂纯债基金。
关键词一：债券基金
根据基金投资对象的不同，可将基金分为以下几类：
货币基金：投资于国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、企业债券（信用等级较高）、同业存款等短期有价证券。
债券基金：专门投资于债券，主要是国债、金融债和企业债等。非纯债基金可有20%以内投资于股票。
混合型基金：投资于股票、债券以及货币市场工具的基金，且不符合股票型基金和债券型基金的分类标准。
股票基金：以股票投资为主，60%以上仓位必须投资股票。
根据投资范围可以看出，债券基金比货币基金的赚钱能力更强，风险也不大。
关键词二：纯债
按照银河证券的基金分类，债券基金又可以进一步细分如下：一级债基、二级债基、纯债基金和特定策略债券型基金。纯债基金仅投资于固定收益类金融工具，不能投资于股票市场，风险很小，收益更稳定。
关键词三：个性设计
在买基金之前，还需要看清楚它的产品设计，是否是你喜欢的类型。比如，有些基金规定有高频率、高比例的分红，为投资者提供一个可预期的、持续稳定的现金流。
比如，南方通利就规定，在符合有关基金分红条件的前提下，每季度至少进行一次基金分红。它比较喜欢讨那些赚钱后，喜欢落袋为安的投资者的喜欢。
关键词四：时机
什么时间买债券基金，其实也有窍门。因为赶上极端市场，债券基金也可能赔钱。
2014年第一季度呈现经济增速下滑的态势，但如果经济增速下滑的程度小于市场预期，则意味着央行不会对经济进行大规模刺激，目前流动性宽松的局面将会得到延续，对债市是利好。如果经济增速下滑比市场预期还要严重，则央行可能为了刺激经济而降准降息，同样有利于债市。这些债市的利好因素为债券基金提供了良好的建仓时机。
关键词五：经验丰富
信达投资自成立以来，主要从事信达股份内不良资产处置中非金融类资产的资源整合和价值提升业，并开展与之相关房地产类资产经营管理投资业。经过三年初创期，信达投资2003年到2010年已连续八年实现经济规模高速增长，并形成房地产开发、酒店经营管理和商业地产三大业板块，总资产由61亿元增长到242亿元，年均增长22.8％。
经济规模高速增长进程中，信达投资也面临着资产固化程度偏高和发展资金匮乏的“双重”矛盾。如何盘活固化资产，提高资产流动性，为企业发展注入更多自有资金“血液”，一直都是困扰信达投资生存和发展的“瓶颈”问题。资产证券化(ABS)作为一种结构性融资方式，是资产管理类公司处置不良资产和提升其潜在价值的重要金融工具，成为信达投资整合不良资产资源和提升其价值的根本途径，也是未来信达投资实现可持续发展的根本出路。
试水资产证券化
从资产证券化操作过程看，就是融资需求者(也是资产拥有者)将缺乏流动性，但在未来某个时期产生可预见稳定现金流的资产或资产池出售给特殊目的机构(SPV)，由该机构通过一定结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可自由流通的证券，在金融市场上交易，并最终实现融资。尽管资产证券化的方式多种多样，但从当前国家法律制度环境看，资产证券化方式有三种，即通过IPO或兼并重组方式装进上市公司；将存量资产包装后，卖给一个特别目的信托(SPT)，通过向投资人发行资产支持证券获取资金；与发行信托计划一样，以产业基金方式发行资产支持基金单位，通过资本市场交易募集资金。在资产证券化方面，信达投资曾进行过许多有益探索，而且也取得了明显效果，获得较大收益。信达投资资产证券化类型主要有三种。
将部分股权类资产转换为上市公司原始股
2000年3月信达信托政策性撤销后，原业一分为三，其中非金融类资产及投资业划转至信达股份，信达股份将这部分资产交由信达投资经营管理。信达投资接收划转资本金约17亿元，其中股权类资产5.06亿元、债权6.3亿元、房产及地产1亿元。通过股票一级市场，已将部分股权类资产0.73亿元转换为上市公司原始股票，累计创造收益2.35亿元。
将部分债权类资产转换为上市公司股票
2000年8月信达投资与深圳粤海实业投资发展有限公司达成协议，将其拥有同达创业法人股2237万股，抵偿借款5000万元，由此信达投资成为同达创业第一大股东，并成功将债权资产转换为同达创业上市公司股票。
将房地产开发实体进行重组上市
2008年3月10日，在总公司统一部署和指导下，启动重组ST天桥的“3?10”项目，顺利完成10家房地产企业和22项房产装入上市公司的重组工作，并将房地产开发实体股权及房地产资产转换为可供出售的信达地产股票，实现资产价值最大化和证券化。
从信达投资资产证券化的过程可以看出，一方面通过将股权、债权和房产类资产转换为上市公司股票，提高了资产的流动性；另一方面通过资本市场提升了资产价值，为彻底转换公司盈利模式和经济增长方式，改善资产质量和结构奠定了基础。到2010年末信达投资已证券化资产约35.7亿元，占总资产32.8％，拥有股票总市值约66.7亿元。因而总结我们的经验最大的启示是：资产证券化不仅是解决固化资产最有效的手段之一，而且也是未来信达投资彻底转换经营模式的重要途径之一。
上市重组外的资产证券化融资模式
截止2011年3月末，信达投资自有资金约61亿元，实际已占用69亿元，自有资金收支不平衡仍依然是制约投资的主要原因。ABS核心是构建SPV，一般有公司制、有限合伙、信托三种组织形式，具体如下：
以公司或有限合伙形式构建SPV
以A项目为例，建立多个融资平台公司，由社会出资人以股权投资或股东借款方式投入资金。信达投资比照私募基金的管理方式负责管理。向投资人发行基金单位，根据项目进度和资金需求情况，定向对国有企业或民营企业、甚至境外机构投资者分批分期募集资金。募集资金全部用于项目，并按约定支付利息或投资回报。待项目完成后，再以项目出售款或开发贷款等资金赎回。最终，择机以定向增发、公开募集等方式装入上市公司，然后减持上市公司股票退出。
优劣势如下：
优势：(1)符合公司未来发展方向。信达投资比照私募基金方式融资，完善了总公司在这一领域的金融服产品品种，且基金公司收取的管理费，又成为信达投资获取收入的新来源。基金资金来源渠道广泛，还能为总公司建立一个专门处置房地产类不良资产的“资金池”；(2)募集资金方式具有较大灵活性；(3)融资平台公司所募资金可视为企业自有资金，不受当前国家信贷政策限制。
劣势：(1)投资者要求回报率较高。一般都在15％以上；(2)债权方式融资造成的付现压力较大；(3)中央企业受政策限制，难以投资房地产类基金。
以发行股权和债权集合信托计划形式构建SPV
信托公司根据房地产项目实际资金情况，将募集资金以股权、债权或股权加债权组合方式投资于项目。信达投资和信托公司按投资比例分别持有项目股权(信托公司名义持股)。信达投资履行项目管理职责。每年信托计划按约定固定或浮动利率向合格投资者支付投资回报。待项目结束后，信托计划按约定溢价转让项目公司股权。
优劣势如下：
优势：(1)以信托公司作为平台，通过发行集合信托计划吸引社会闲散资金，进一步拓宽了融资渠道；(2)募集资金额度灵活性较大；(3)信托计划一经银监会批准，就依法合规，不受国家信贷政策限制。
劣势：(1)投资者要求回报率较高。一般在10％以上，但低于融资平台公司资金成本；(2)需要配套一定数量自有资金。一般视项目不同，需配套20％-30％的自有资金；(3)到期兑付现金压力较大；(4)中央企也受政策限制，难以投资房地产类信托。
实施过程中的问题
从技术操作层面看，资产证券化的核心是对基础资产现金流的分析，就是以可预期的现金流为支持，而发行证券进行融资，所以可预期资产现金流是资产证券化的基础。一般来讲，资产拥有者将资产转移给SPV通常有两种方式，即真实出售和抵押融资。与抵押融资相比，资产证券化能够起到增强资产流动性，优化资产结构，改善负债情况，降低融资成本，实现表外融资，降低财风险等作用，但前提
是拟证券化资产必须有足够现金流支持。因而信达投资在资产证券化过程中，必然面临以下问题。
固化资产的整体收益偏低
2009年以来，经过两年多调整，信达投资资产结构和盈利模式发生显著变化，创利润资产占总资产比重从2008年的57.3％提高到2010年的69.3％，上升12个百分点。信达投资固化资产主要是长期股权投资、投资性房地产和固定资产。其中长期股权投资对应的是投资类、酒店类、物业或商业地产类企业。这些企业普遍存在行业差别大，发展参差不齐，整体收益率偏低等问题，达不到资产证券化对现金流的要求。
能用来支持或担保证券化的资产必须具备以下特征：(1)资产形成的在未来一定时期内的现金流，可以同其他资产所形成的现金流相分离，即该资产权益相对独立，出售时不宜同其他资产权益相混淆。这是资产可被证券化的基本前提；(2)资产的历史统计资料较完备，其现金收入具有某种规律性，是可以较为准确的预测。这是资产证券定价的市场基础；(3)从技术上讲，被证券化的资产还必须达到一定的量的规模；(4)资产的持有者要具备某种提高拟发行的资产证券信用的能力，即需要对所发证券进行信用提高；(5)被证券化的资产收益率具有可拆分的经济价值。因而信达投资除部分优质置资产外，大部分资产不具备资产证券化条件，而且以往证券化过程中，也会囿于政策限制而带来阶段性资产固化问题。
可能产生重复纳税问题
资产证券化主要涉及资产转让、证券发行、证券权益偿付三个基本环节和一些辅助环节，几乎每一个环节都会涉及到税收问题。而我国现行税收体系主要包括流转税、所得税、财产税、资源税和行为税。其中与资产证券化有关的税类主要有流转税、所得税和印花税等。若对所有这些机构和交易采用与一般企业相同的赋税标准，很可能会产生重复征税问题，而且尤其是房产类资产证券化。
可能产生相关法律风险
资产证券化不仅是一种经济现象，更是一种法律过程。资产证券化主要是债权证券化，而且是金钱债权证券化。其包含了债权转让和权力证券化两个过程，也就是资产拥有者将其享受的金钱债权转让给SPV，SPV将此权利记载在证券上，以发行有价证券进行融资。尽管2005年4月20日，中国人民银行和银监会共同出台了《信贷资产证券化试点管理办法》，第一次对资产证券化作了全面、详细的规定，而且《证券法》对有关证券交易法律法规也基本完成，但针对资产证券化的特殊性所需要的法律法规仍然是空白。而目前的《破产法》、《抵押法》以及现行会计、税制度尚无关于资产证券化的规定，甚至有些现行规定不利于资产证券化。
资产证券化的建议和措施
2011年3月末，信达投资本部贷款余额占贷款总额的53％，且25％以上的信贷资金是用于一级土地整备项目。根据信达投资五年发展规划和总公司对信达投资提出的业定位要求，今后发挥房地产资产管理平台作用是公司未来业发展的重要方向之一。在资产证券化过程中，有以下几点建议：
一是要建立良性互动机制。不能把融资的重心全部放在信达投资总部，必须统筹考虑公司整体业与战略投资的相互配合与呼应，并充分考虑母子公司之间、项目投资与融资方式选择之间、经营环节与融资结构之间的关系，建立良性互动机制。
二是要明确总体融资目标。首先解决自有资金不足问题，充分实现资产证券化融资进度与项目实施进度匹配，把自有资金“缺口”作为控制融资总体规模目标，避免由于融入资金规模过大，或与项目进度不相匹配，而造成资金的闲置和浪费。
三是要实行资产信用分级管理。尽管资产证券化可进一步活化存量资产，但需对基础资产进行信用等级分类。因而，提高固化资产收益率，确保其有足够稳定的现金流入，是进行资产证券化融资的基本前提。
四是要提高投资项目收益。一般情况下，资本市场环境越差，融资成本就越高。资产证券化融资尽管可降低融资成本，但仍需付出一定的资金成本。因而，做好项目的前期可行性研究，充分考虑融资成本影响，是确保资产证券化融资实现经济性要求的重要保证。
资产证券化要求必须具备良好政策、法律和信用等环境，按照现行法律制度，结合信达投资的经验，建议采取以下措施。
盘活现有资产。多渠道进行资产证券化
信达地产股票三年禁售期满后，信达投资的资产流动性将会进一步提高。过去信达投资资产证券化主要是通过上市公司将股权、债权和房产等资产转换为上市公司股票，然后通过持有上市公司股票实现资产证券化。但这种方式未免过于单一，而且受监管法规限制较多。无论是上市公司定向增发或公开增发股票，还是利用上市公司收购孵化项目增加信达投资资产流动性，都会受许多客观条件和政策法律的限制，很难实现大股东和上市公司之间资金的顺利衔接。因而必须对信达投资现有资产进行细化分类，根据资产不同情况分别采取不同资产证券化实现方式，设计严谨、有效的交易结构，利用除转换上市公司股票以外的方式，进行资产证券化。例如可以转让部分或约定期限内的正常营运项目收益权，以项目产生的预期现金流为支持，面向资本市场发行资产支持证券(包括信托计划或基金)，从而获得项目后续资金。这方面成功的案例是2006年7月南京城市建设投资控股集团公司发起“宁建收益”专项资产管理计划。以南京城建未来四年污水处理收益权为基础资产，东海证券为SPV和承销商，经上海远东资信评估公司进行信用评级，并最终成功上市筹资7.21亿元。
明确市场定位，充分利用现有壳资源
同达创业作为信达投资拥有的上市公司壳资源，由于可能与信达地产存在同业禁止问题，目前尚没有充分发挥作用。但现阶段，在满足信达股份重组信达地产时对证监会做出承诺要求的前提下，需考虑同达创业壳资源的后续利用问题。否则随着同达创业原有广州德裕房地产开发项目的结束，利润增长渠道将会进一步枯竭。若不尽快与证券监管机构进行沟通，明确信达地产和同达创业的市场定位，将部分优质商业地产注入同达创业，保证其可持续发展，不仅会影响同达创业的市场价值，而且还会影响信达集团在资本市场上的整体形象。因而充分利用好同达创业上市公司壳资源，将条件成熟的商业地产资产注入同达创业，是实现现有资产证券化，获得资产价值提升较为便捷的途径之一。
转换增长方式，加大低效固化资产处置力度
一、固定收益证券市场风险的种类及其面临的影响
1、利率风险
1962年，B.G.Malkiel系统地提出了债权定价的五个原理，在定理一中描述了债券的价格与债券的收益率成反比例的关系。虽然债券价格的变动受太多因素影响，但基本上这样的相互联动关系还是存在的，这表明典型的固定收益证券价格与利率是反向变动关系。对于打算持有固定收益证券到期的投资者来说，不必关心到期之前证券的价格变化，但对于到期日之前可能不得不出售固定收益证券的投资者，或换言之以买卖固定收益证券以求在二级市场上获利的投资者而言，利率的上升就意味着资本利得的损失，这种风险就被称为利率风险。
2、信用风险
信用风险又称违约风险，是固定收益证券的主要风险之一，现在投资者评价固定收益证券的信用风险主要依靠专业信用评级机构的评级结果。一般情况下，公司债券是有信用风险的，信用风险的大小可以用该公司的信用评级来反映。另一方面，金融债券的信用风险一般较低，因为金融债券的发行者是商业银行、投资银行、证券公司等，这些金融机构的资信水平相对较高，这也是金融行业的特殊性质决定的。
3、流动性风险
流动性是指固定收益证券的可交易性，流动性风险便是指固定收益证券引起流动性不足而在交易证券时所可能遭受的损失。尤其在我国债券市场为首的固定收益证券市场发展程度较低的情况下，固定收益证券的流动性也是让众多投资者和交易员头疼的问题，流动性风险也必然会市场出现，再加上收紧交易规则等政策随时出台的可能，流动性风险在我国固定收益证券市场上必然会引起足够的重视。
4、通货膨胀风险
通货膨胀风险又称购买力风险，起因于通货膨胀下固定收益证券现金按购买力衡量的价值变化。例如，如果投资者购买了一个能实现息票利率9%的3年期债券，而现在的通货膨胀率为10%且在可预见的未来并没有回落的趋势，在这种情况下，现金流的购买力就降低了。
二、衡量固定收益证券的市场风险
首先金融机构每天所面临的市场风险由以下三个因素组成：所投资的金融产品的价值、金融产品受市场收益变化的价格敏感性、金融产品市场收益的潜在不利变动（即市场利率的波动）。那么，某种金融产品每天的市场风险=金融产品的价值*金融产品受市场收益变化的价格敏感性*金融产品市场收益的潜在不利变动，而金融产品受市场收益变化的价格敏感性*金融产品市场收益的潜在不利变动=金融资产的价格波动性。
债券的久期是用来衡量债券利率风险的。我们知道当利率下降时，债券的价格将上升，而再投资利率下降，再投资收益下降。当利率上升时，债券价格将下降，而再投资利率上升，再投资收益上升。那么，在一个时点，当利率上升或下降时，债券价格的下降或上升与再投资收益的上升或下降将达到平衡，即在这一时点上，利率的下降或上升对债券本身的收益没有影响，也就是说债券对利率的变化是免疫的。对于积极型投资者来说，他需要时时关注所持有债券或债券组合面临的价格风险，而久期对利率变动可能引起的债券价格变动的反映不够直观，而且忽略了收益率变动的历史信息。我们知道修正久期是直接衡量债券利率敏感性或弹性的工具，即金融产品受市场收益变化的价格敏感性，它的计算公式为：MD=D/（1+R）。我们可以通过修正久期作为金融产品受市场收益的价格敏感性来计算金融产品的VaR。而债券VaR值在一定置信水平上直观地给出了所持有债券资产可能的最大损失，而且考虑了收益率波动的历史信息。
由于风险计量模型要假设资产收益属于正态分布，显然，目前国内债券收益分布不一定符合正态分布，我们可以通过历史或回归模拟法来计算市场风险（VaR）。所以较为简单的计算债券VAR值的方法为：通过债券或债券组合的历史收益率日波动数据，在一定置信水平上估计出下一个交易日到期收益率可能的最大波动，再由债券价格变动的近似公式[债券价格变化（%）≈修正期限*市场收益率变化（%）*（1）]来计算债券VaR值。对于单个债券计算t日VaR值的公式为：
每天的金融产品的VaR=金融资产价值*金融产品受收益变化的价格敏感性*当天市场收益的不利变化=金融资产价值*（MD）*当天市场收益的不利变化。
三、规避固定收益证券的市场风险
规避固定收益证券的市场风险，其根本途径是需依靠金融创新，在我国这样比较特殊的环境下，固定收益证券创新的推进主要有以下几种对策：
1、强化微观金融主体并相应弱化政府在金融创新供给中的作用，这与我国不断强调的金融自由化是相吻合的。政府应减少对微观金融主体创新活动的干预和限制，充分发挥微观金融主体在金融创新中的主导作用。
【摘要】我国于2005年12月由国家开发银行在银行间债券市场成功发行首单信贷资产支持证券以来，资产支持证券在我国的发展如雨后春笋，目前规模可观，是我国证券市场的重要组成部分之一。本文主要论述固定收益证券之一的资产支持证券在我国发展的现状，最后系统性地论述我国资产支持证券的优势。
【关键词】资产支持证券；资产证券化；固定收益证券
1.固定收益证券基本概述
1.1 固定收益证券
2.2 资产支持证券的定义
资产支持证券（Asset-Backed Security，ABS）是指由银行业金融机构作为发起机构，将信贷资产信托给受托机构，由受托机构发行的、以该财产所产生的现金支付其收益的受益证券。其属于债券性质的金融工具，其向投资者支付的本息来自于基础资产池（Pool of Underlying Assets）产生的现金流或剩余权益。项下的资产通常是金融资产，如贷款或信用卡应收款，根据它们的条款规定，支付是有规律的，即具有固定收益证券的特征。同时，资产证券化支付本金的时间常依赖于涉及资产本金回收的时间，这种本金回收的时间和相应的资产支持证券相关本金支付时间的不可预见性，是资产支持证券区别于其它债券的一个主要特征。与股票和一般债券不同，资产支持证券不是对某一经营实体的利益要求权，而是对基础资产池所产生的现金流和剩余权益的要求权，是一种以资产信用为支持的证券。
2.3 历史发展过程
上世纪70年代，资产支持证券在西方国家融资证券化、直接化的金融大环境下应运而生的，最早出现在美国金融市场，随后被众多成熟市场经济体接受和采用。近年来资产支持证券又在许多新兴市场国家得以推行，对提高新兴市场国家的资产流动性、分散信用风险、推动金融市场发展起到了积极作用。目前，美国和欧洲的资产支持证券市场规模较大，其他地区相对较小。我国则刚刚起步，2005年12月8日，国家开发银行和中国建设银行在银行间市场发行了首批资产支持证券，总量为71.94亿元。
资产支持证券最初采用的基础资产为住房抵押贷款，随着证券化技术的不断提高和金融市场的日益成熟，用于支持发行的基础资产类型也不断丰富，目前还包括汽车消费贷款、信用卡应收款、学生贷款、住房权益贷款（home equity loan）、设备租赁费、厂房抵押贷款（manufacturing housing）、商用、农用、医用房产抵押贷款、贸易应收款、基础设施收费、门票收入、俱乐部会费收入、保费收入、中小企业贷款支撑、知识产权等。
2.4 相关法律体系
在美国，资产支持证券的发行和交易与公司债券等其他证券基本相同，受1933年《证券法》（Securities Act）和1934年《证券交易法》（Securities Exchange Act）约束，同时也涉及《投资公司法》、《破产法》、《投资信托法》有关内容及专门的会计、税收政策等。
在欧洲，法国于1988年颁布了《资产证券化法》，英国于1989年出台了《贷款转让与证券化准则》，意大利、荷兰、西班牙等国家也出台相关的法律规范资产支持证券市场。
在亚洲，为推动资产支持证券市场发展，自上世纪90年代以来很多国家纷纷推出专门法律，比如日本2000年修订的《资产流动化法》、菲律宾1991颁布的《资产支持证券注册和销售规则》、泰国1998年实施的《证券化法》、韩国1998年出台的《资产证券化法案》、中国台湾2002年颁布的《金融资产证券化条例》等。我国于2005年3月出台《信贷资产证券化试点管理办法》，正式开展资产支持证券业务试点。
2.5 发行过程
资产支持证券的发行过程通常如下：首先由基础资产的发起人（Originator），包括商业银行、信用卡服务商、汽车金融公司、抵押贷款公司、储蓄贷款公司、消费金融公司等，将贷款或应收款等资产出售给其附属的或第三方特殊目的载体（Special Purpose Vehicle，SPV），实现有关资产信用与发起人信用的破产隔离（Bankruptcy Remoteness），然后由SPV将资产打包、评估分层（Tranches）、信用增级（Credit Enhancement）、信用评级等步骤后向投资者公募或私募发行.产品类型包括简单的过手证券（Pass-through Security）和复杂的结构证券（Structured Security），如MBS（Mortgage-backed Security）、CMO（Collateralized Mortgage obligation）等。
资产支持证券的投资者主要是各大商业银行、保险公司、货币市场基金、长期共同基金、对冲基金和养老基金等。由于大多数资产支持证券的存续期限、偿付结构、信用增级手段等都各不相同，其交易大都在OTC市场进行，主要通过电话双边报价、协议成交，因此除标准化程度较高的MBS外，其他类型的资产支持证券一般流动性不足、价格透明度不高。
2.6 我国资产支持证券的交易特殊规定
资产支持证券可以向投资者定向发行。定向发行资产支持证券可免于信用评级。定向发行的资产支持证券只能在认购人之间转让。
证券投资基金投资的资产支持证券必须在全国银行间债券交易市场或证券交易所交易。货币市场基金可投资于剩余期限在397天以内（含397天）的资产支持证券。
货币市场基金投资的资产支持证券的信用评级，应不低于国内信用评级机构评定的AAA级或相当于AAA级的信用级别。其他类别的证券投资基金投资于资产支持证券，根据基金合同制订相应的证券信用级别限制。若基金合同未订明相应的证券信用级别限制，应投资于信用级别评级为BBB以上（含BBB）的资产支持证券。证券投资基金持有资产支持证券期间，如果其信用等级下降、不再符合投资标准，应在评级报告之日起3个月内予以全部卖出。
《资产支持证券交易操作规则》第7到第10条规定：“资产支持证券应以现券买卖的方式在银行间债券市场交易流通。资产支持证券交易采用询价交易和点击成交的报价交易方式。资产支持证券按每百元面额对应的本金进行报价。资产支持证券的交易数额最小为面额10万元，交易单位为面额1万元。”
中国债券市场发展空间巨大，而且现在已到了决定下一步发展速度的关键阶段
从投资者的角度看，全球金融市场主要有七种资产可供投资，即房地产、股权（股票）、固定收益产品（债券）、货币市场产品（现金）、国际市场（包括外汇）、大宗商品和衍生品。当然，也可以是以上各种资产类型的组合或结构化产品。
其中，衍生品市场规模非常大，不过，衍生品市场很大程度上是机构投资者和专业投资者的市场，散户涉足较少。尽管房地产市场的流动性较差、地域性较强，但在七种资产类型中，无疑是规模最大的。以美国为例，居民持有的房地产资产差不多等于股票、债券和现金等其他金融资产的总和。
大宗商品是新兴的资产类型，虽非常重要，但目前市场规模仍然较小，原因是大宗商品很难作为价值贮藏工具。今天，一个投资者可以通过直接购买交易所交易基金，来间接投资黄金或其他大宗商品。
如果暂不考虑大宗商品市场，一个全球化的资产组合可以近似为50％的房地产投资，20％的货币市场工具或银行资产，17％的债券投资和13％的股票投资。
那么，投资者应如何配置自己的资产组合呢？这取决于投资者的风险偏好和风险承受能力。比如，一个风险承受能力较高的年轻人可能偏爱投资股票，而不是债券。
债券是一种非常重要的资产类型。债券投资的收益，表现为利息收入（债券到期收益），往往是可预测并相对稳定的。与之相比，股票的价值经常发生波动，股利多少依赖于公司的盈利水平和股利政策。
债券的品种纷繁复杂，有三种债券最为常见――政府债券、公司债券和资产支持证券。
从全球范围来看，政府债券的规模为25.8万亿美元，占所有未偿债券规模的37.2％，其余为私营部门发行的债券。在所有私营债券中，约三分之二为公司债券，三分之一为资产支持证券。在亚洲地区，政府债券的比重远远大于私营债券，前者规模估计为8.9万亿美元，占整个亚洲债券市场的72.5％。在亚洲，公司债券市场还处于起步阶段，资产支持证券只在少数市场发行和交易。
固定收益债券往往投资期较长，是一些长期基金资产组合中重要的资产类型。大多数投资经理会在资产组合中持有一定数量的债券，特别是国债。国债的信用等级高，流动性好，收益波动小。
美国债券市场在全球处于主导地位，目前的规模约为14万亿美元，日成交金额超过5000亿美元，每年新发行的债券额度达10万亿美元。与股票市场不同，债券市场仍然是柜台交易市场，交易在主要的经纪人、做市商和他们的机构或者个人客户之间进行。国内外的一些交易所，比如上海证券交易所和纽约证券交易所，也公开交易一定额度的债券。
在中国，人们过去往往投资一定数量的国债，用以替代银行存款。近些年，随着股票市场投资收益率的提升，固定收益产品的吸引力已经有所下降。尽管如此，债券投资的好处仍然不可小觑。具体来说，债券投资能够保护本金，同时，如果债券的风险溢价水平不错的话，作为流动性好的一种资产类型，它在投资组合中能够很好地平衡波动性较大的股票和流动性较差的房地产投资。
中国的债券市场已经到了决定下一步发展速度的关键阶段。过去几年，债券市场基础设施有了较好发展。中央国债登记结算有限公司业已成立，投资者可以在其网站（省略）上获得政府债券的收益率曲线。目前，一年期和十年期政府债券基准收益率分别是3.7％与4.4％。与其相比，一年期银行定期存款利率为4.1％。可见，一年期定期存款的风险相对于一年期国债没有增加多少，但是收益增加较大，因此，一年期定期存款还是有吸引力的。
美国十年期国债的收益率是4.2％，相对于中国十年期国债来说，美国国债的吸引力相对较小。一方面，两者的收益率差很小；另一方面，投资美国国债还要承受美元贬值的汇率风险。
截至2007年底，中国债券市场存量已达12.3万亿元人民币，相当于当年GDP的50％左右。日本债券市场规模相当于GDP的180％。可以说，中国债券市场仍然有很大的发展空间。
2007年，中国债券市场的发行规模达到8万亿元人民币。从投资者结构来看，截至2007年底，债券市场有5900家机构投资者和530万个人投资者在债券登记结算机构登记。
市场风云变幻为检验基金投资能力提供了试金石，一些长跑健将逐渐浮出水面。二季度荣膺上海证券五星级评级的鹏华丰收和鹏华普天债券A近日再获权威基金评级机构认可。在日前海通证券公布的三年期基金评级报告中，鹏华丰收斩获偏债型基金五星评级，鹏华普天债券A荣膺纯债型基金五星，鹏华基金债券投资能力亦获得五星评级。
海通证券数据显示，截至7月27日，仅有10只偏债型基金摘得五星，其中鹏华丰收基金近三年净值增长率达15.75%、近两年净值增长率为10.54%，均处于同类型偏债基金首位，显示了该基金优异的业绩长跑能力。不仅如此，鹏华丰收的短期业绩也令人折服，最近一年净值增长率达9.71%，远高于同期其他类型理财产品业绩表现，在同类型基金中名列榜首。即使在去年股债双杀、债基六年业绩不败神话破灭的背景下，鹏华丰收仍以4.11%的年回报夺得债基收益桂冠，获2011年度“三年期债券型金牛基金”及 “积极债券型明星基金”双项殊荣；而鹏华普天A过去三年净值增长率也达15.83%，在12只获评三年期五星的纯债基金中占据一席之地。
记者了解到，这两只五星基金均由享有“正回报管理专家”美誉的阳先伟亲自管理。阳先伟将持续稳健的业绩回报归因于对债券投资的专注，“我们专心做债券，在配置上一直偏重纯债，为的是追求长期稳定收益。”业内人士分析认为，鹏华基金固定收益团队拥有良好的投资管理能力和优秀的风险控制能力，尤其擅长把握动荡市场中的投资机会，以其专业、稳健的操作在不同的市场环境下为投资者取得了持续稳定的回报，其良好的业绩表现也使其荣获“2011年度固定收益投资明星团队”的称号。
不过在债券牛市高涨近一年后，人们对未来债基是否仍具有投资价值心生疑虑。在晨星研究中心分析师看来，伴随市场投资心态趋于谨慎，配置债券基金仍是稳健投资者的首选，对于持续业绩表现良好、基金经理投资经验丰富且任职稳定的基金均适合投资。目前债券基金中侧重信用债配置的基金表现较好，在进入债市牛市下半场后，能灵活配置的基金或将胜出。
目前鹏华基金旗下鹏华纯债债券基金正在各大银行券商发售。据悉，该基金正是抓住了当前投资者避险情绪浓厚的心理，依托鹏华基金强大的债券投研实力而开发的一款产品。资料显示，鹏华纯债基金专注于固定收益类资产投资，一方面，能有效规避权益市场波动带来的投资风险；另一方面，将及时抓住经济、通胀下降带来的债券投资黄金时机，寻找确定性收益，使投资者得以分享国内债券市场发展成果。
招商系产品业绩突出
根据银河证券基金研究中心的统计数据，2011年，标准股票型基金、普通股票型基金、指数型基金、偏股型基金和灵活配置型基金等各种股票方向基金，全年收益均为负数，平均亏损幅度都超过20%，且整体还略微跑输沪深300指数。与此形成鲜明对比的是，一级和二级普通债券基金分别平均跌幅仅2.83%和3.79%，尤其是货币市场基金，成为全年唯一获得正收益的基金品种。
而招商基金旗下各只固定收益产品的业绩在同行中显得格外突出，多只基金在同类型产品中夺得2011年收益冠军宝座。数据显示，在现有22只保本型基金中，招商安达保本以全年5.10%的收益率排在首位；在可比的7只标准债券型基金（A、B级分别计）中，招商安泰债券A和招商安泰债券B去年分别获得5.76%和5.39%的收益率，分别排在第一和第二名；在可比的8只封闭式普通债券基金中，招商信用添利同样以3.41%的收益率排名第一。
不过，这样的业绩对于招商基金来说并不新鲜。在过去几年里，招商基金的固定收益团队一直遥遥领先于同行。尤其在张国强加盟招商基金后，整个固定收益团队的实力更大大提高。
事实上，张国强是招商基金固定收益团队的灵魂人物，公开资料显示，张国强是目前业内唯一一位近5年中所管理的债券基金年度排名均进入同类基金排名前30%的债券基金经理。
“安+”品牌全新亮相
新年伊始，“抗跌、稳健”已成为全新的投资关键词，为了更好地为投资者服务，让投资者的财富保值增值，招商基金推出了“安+”固定收益品牌，凭借公司的综合投研实力为投资者“+”梦想、“安”未来。
值得注意的是，“安+”固定收益品牌，立足于相对较低风险的基金产品，囊括了招商基金旗下保本型、债券型以及货币型基金等定位明确、风险收益特征明晰的一系列“安”字头固定收益产品。
“安+”系列产品中，进攻性最强的当属招商安瑞进取基金，这只基金以可转债作为主要投资对象，利用可转债“进可攻、退可守”的特性，以其债性特征锁定长期本金安全，以其股性特征分享股市成长成果。张国强分析认为，由于转债绝对价格和平价溢价率仍处于低位，到期收益率处于历史高位，因此从长期来看，转债市场依然处于底部区域，风险仍较低，长期潜在收益较大，因此转债市场仍有较好的长期投资价值。
比招商安瑞进取略为保守的，则是招商安本增利基金。这只成立于2006年7月份的全能型配置产品，以战胜三年定期存款收益率、追求持续稳健投资收益为目标，迄今已为初始投资者赚得40%的收益率。
过去1个月，各大股指继续前期小幅震荡的态势。截至10月21日，上证指数站上年线，盘中冲上3100点。在A股市场小幅收红的背景下，权益类基金及固定收益类基金净值皆有所上涨，权益类基金中股票型基金净值表现整体较好，固定收益类基金中债券基金盈利能力较强。各类型基金过去1个月的表现如图1所示。
债券基金规模攀升，博时债券值得关注
据中国证券投资基金业协会数据显示，截至三季度末，公募基金的规模为8.83万亿元。其中，债券基金的规模首次突破万亿元，净值规模为11471.10亿元，占公募基金市场总额的10.12%。较二季度末债券基金8136.44亿元的规模，扩容40.98%。大量委外基金进入公募市场，成立相关定制债券基金可能是规模增长幅度较大的原因之一。今年以来各月债券基金资产净值总额如图2所示。
债券基金是一类低风险资产的总称，根据中国证监会对基金的分类标准，基金资产80%以上投资于债券的均称为债券基金。如果按照投资方向、期限和运作方式等不同维度划分，债券基金可分为纯债基金、一级债基、二级债基、转债债基、信用债基和定开债基等。
定期开放类债券基金近期备受市场关注，其封闭运作期内杠杆可以放到200%，所以其收益率普遍高于纯债基金。普通投资者关注定开债时，除常规要素外，还需特别留意以下几点：第一，关注定期开放期限，目前的产品期限在6个月、1年、1年半，甚至2～3年不等；第二，注意区分这些定开债是全封闭不能申购赎回，还是能够上市交易的，做好个人资产的期限配置；第三，现在很多定期开放产品打开申购，如果这些老产品过往的业绩不错，也可以抓住机会申购。此外，如果1只定开债产品的管理费为0.3%或0.4%，托管费为0.1%，那么这类产品绝大部分是定制产品，普通投资者不要轻易认购。
其他债券基金品种中，博时基金旗下产品整体业绩表现较好。其中，博时信用债券在三季度的排名中为同类基金第1，单季度净值增长率为6.66%，较大幅度领先同类产品；博时双月薪定期支付债券在纯债基金品种中在截至10月21日的周业绩排名第1，短期及中长期综合绩效较优。根据招募说明书，该基金不投资于权益类资产，固定收益资产中，不投资可转换，仅可投资于可分离交易债券的纯债部分，在投资范围方面对于风险的控制较为严格。该基金成立时间接近3年，投资运作较为成熟，业绩具备一定稳定性。
据相关基金2016年中报对四季度债券市场的展望，博时固收团队对于信用债保持谨慎操作，减持低评级信用债，严控信用风险。同时择机博弈长久期利率债波动来增强收益。投资者在了解不同债券基金细分类型的基础上，可根据个人投资需求及风险偏好配置相应的基金产品。三季度博时基金旗下绩优基金如右表所示。
高仓位股票基金盈利能力较强
过去1个月，股票型基金平均净值增长率为1.91%，在权益类基金中拔得头筹。整体来看，A股市场整体小幅上涨，主要投资于二级市场的股票型基金净值随之小幅上涨，但涨幅未能跑过各大指数。具体来看，过去1个月净值增长率排名第1的股票型基金为国富中小盘股票，净值增长率为4.18%。该基金成立于2010年11月23日，今年以来盈利0.59%，抗风险能力较强。另外，本期净值增长率排名第5的申万菱信量化小盘股票，过去1个月盈利2.64%，该基金股票选择行为均基于投资模型而定，坚持数量化的投资策略，专注于小盘股的投资。这种完全基于模型的数量化投资方法能够更加客观和理性地分析和筛选股票，并且不受外部分析师的影响，极大程度上减少了投资者情绪的影响，从而保持投资策略的一致性与有效性，使得其盈利能能力较强，投资者可适当关注。
