时间：2023-05-30 09:46:27
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇货币紧缩，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
存款准备金率刷新历史新纪录，引发了商业银行头寸的紧张，银行间同业拆借利率以及票据贴现利率也水涨船高，货币市场收益急剧攀升。“拆借利率和票据贴现率的上升，是利息率即将提高的一个前兆。”央行研究局首席分析师邹平座说。“人民币升值应该是一个渐进的过程，应该给它留有一定的空间。”华夏银行总行公司业务部许长青博士告诉记者。
银行间同业拆借利率和票据贴现率的不断上涨，资金成本上扬的“利爪”又将会给哪些行业“挂彩”？
信贷刹车
“商业银行的头寸已经非常紧张，短期拆借和票据贴现成本急剧攀升，目前，地产业的资金60%依靠商业银行，或许2008年银行和地产业将见顶。”一位业内人士这样告诉记者。
12月25日人民币存款准备金率调整后，中国存款类机构法定存款准备金率将达到14.5%，创20余年历史新高。这是中国央行今年以来第10次，也是本轮经济周期以来第14次上调人民币法定存款准备金率。这也是中国提出“从紧”的货币政策之后，第一次大刀阔斧的行动，存款准备金率上调幅度也是自2003年9月21日以来上调幅度最大的一次。据测算，中国央行这次上调准备金率，将一次性冻结金融机构近4000亿资金。
紧缩银根，直接关联到的行业便是商业银行。“紧缩的货币政策，直接减少了银行的放款，银行业在08年的获利很可能会减少。国外银行赚几个百分点业绩就相当不错了，但是在国内银行都是赚20多个百分点的利差。紧缩货币政策下，银行08年的业绩不会好看。”一位研究人员对记者说。“目前并没有感觉到贷款方面的紧张。”许长青说，“政策表现在市场上，是有一定滞后性的。”
“提高存款准备金率，直接限制银行放贷，减少了银行贷款的收入，这是不利的一面。但是，与此同时也减少了货币在流通领域的滞留和供应量，从此抑制货币需求过快增长，平抑物价，促进国民经济战略性调整，解决资本收益远大于劳动收益的矛盾。”许长青说。
许长青认为，存款准备金率的提高，同行业拆借利率水平的上涨，加大了银行的贷款成本，抑制了银行贷款的增长，能够进一步优化贷款结构，将有限的资金转移到更需要资金能够产生更大利润的企业，减少银行的呆账坏账，提高企业贷款的有效性，减少无效贷款，从而真正促进生产和流通的扩大和国民收入的增长，避免和防止银行贷款在流通领域滞留，包括借贷炒股，企业间资金借贷等。大量投资性和投机性的活动也可以相对得到抑制，如深圳炒房团，温州炒房团。
货币市场收益看涨
实际上，存款准备金率提高的这根硬鞭子抽了这么多次，银行的软肋已经有些凸现。Shibor数据显示，12月12日，上海银行间同业拆放利率除隔夜拆借利率有0.48%小跌幅之外，其它品种均有所上涨，其中一个月的拆借利率水平为4.7914%，涨幅达到了36.25%，是所有Shibor品种中涨幅最高的一个。其次，1周的拆借利率为4.3563%，也达到了25.50%涨幅。另外，票据贴现利率也是在不停上涨的。全国银行间市场债券质押式回购交易数据显示，2007年9月与6月相比，各类品种的加权平均利率都有所上涨，其中21天的交易品种实现了一倍以上的增长。
上述数据显示，全国性商业银行在央行缩紧银根的政策下，内部资金供给不足已有所显现。“提高存款准备金率影响最大的还是大型的商业银行，对我们中小商行来讲，主要是信贷市场的影响，由于各自业务的特点波及面相对小些。”民生银行冯剑松告诉记者，“明年很大一部分央票要到期了，会有大量资金放出，而央行此时提高存款准备金率，回收资金，主要是从国家经济稳步发展，持续增长的宏观层面来考虑的。”
存款准备金率和银行拆借利率上涨，导致货币市场投资收益的攀升，资金拆出方和货币市场基金呈现了良好的态势，最近，万家货币和添富货币等货币基金收益狂涨，每天涨幅超过500%，而货币市场基金是个人投资者分享一级市场利益的唯一手段。对此，上文所提专家警示，“虽然货币型基金风险低，有可能获利，但是还是要分析其具体的组合，再判断投资。”
融资成本阵痛
“紧缩的货币政策下，各行各业都会有影响，尤其是对现金需求比较大的行业。除银行外，地产业也承受着较大的冲击压力。实际上，地产业很可能成为第一波受到影响，当前北京、上海和深圳的房价已经开始下调，虽然不能看做是一个标志，但是政策抑制地产业的意图是显而易见的。”上述研究人员对记者说。
楼市的红火很大程度上是靠投机和投资。“强势政策之下，银行会努力压缩投资性和投机性房贷，如别墅和公司购房贷款的限制，但是普通居民的居住性贷款不会受到冲击。”许长青说。即便如此，楼市高增长的支撑面可能会受到货币紧缩政策的波及。
“由于资金不足，地产行业会减少供应量，需求方面按揭贷款也会有些许减少，对房地产而言短期内会形成一定的压力。但是由于资源的稀缺性，以及需求的刚性等因素，不动产的增值是正常的。变动明显的应该在二三级城市和大城市，尤其是大城市的中心地带，房价下降是很难的。”邹平座说。“压缩需求的手段不科学，越是打压的厉害，等到反弹的时候上涨的越快。”
另外，票据贴现利率的上涨提高了企业的融资成本。“票据贴现利率的上涨，会促使一级市场收入的提高，但是对企业而言由于成本上涨，资金压力比较大，尤其是房地产行业和钢铁行业，另外，保险和券商等金融机构也会因拆借利率的上涨，利润下滑。”邹平座说，“银行首先减少贷款的就是中小企业，为了转嫁成本，企业的员工收入就会降低，居民的购买力会下降，严重一点会导致就业率的大量减少，甚至提高失业率。”
这一决定的背景是，刚刚公布的上半年我国经济运行报告显示，投资增长过快、信贷投放过多；
上调存款准备金率的决定似乎出乎很多人意料，因为此前更多的预测是，面对经济过热，央行可能采取“加息”的紧缩性调控措施；
但是，7月21日18时，央行宣布，经国务院批准，决定从2006年8月15日起，上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。这是央行继6月16日上调存款准备金率0.5个百分点，即相隔35天之后再一次上调存款准备金率。
自2003年6月13日央行推出“121号文件”―《关于进一步加强房地产信贷业务管理的通知》以来，我国的货币政策就进入了逐步收紧的阶段。3年间，央行四次提高了法定存款准备金率，二次提高了贷款利率，一次提高了存款利率。虽然央行调整的主要目的是针对经济运行，而非证券市场，但每一次货币政策的调整对证券市场均产生了重大影响。因此，认真研判货币政策变动对证券市场影响的程度对投资者而言是十分重要的。
2003年以来6次货币紧缩与证券市场的不同反应
并非每一次货币政策的收紧均引起证券市场的下跌。回顾2003年9月以来央行相继6次的货币紧缩政策，由于经济、政策背景以及市场状况不同，证券市场做出了不同反应
第一次：2003年9月21日，央行决定上调法定存款准备金率一个百分点，从6%提高至7%，导致股票市场与国债市场同时大幅下跌。上证综指从9月22日的最高点1395.07连续下跌至11月18日的最低点1314.99，阶段最大降幅为58.25点。
由于此次调整是自1996年以来第一次采取收紧性的货币政策，而且紧缩的幅度较大，同时证券市场处于持续的低迷之中。因此，此次调整对证券市场的冲击较大。
第二次：2004年4月25日，央行决定实行差别存款准备金制度，将资本充足率低于一定水平的金融机构的存款准备金率从7%提高至7.5%。其他金融机构仍然执行7%的法定存款准备金率。上证综指从4月26日的最高点1644.50连续下跌至9月13日的最低点1259.43，阶段最大降幅为385.07。
2004年4月，正逢国务院加强宏观调控政策刚刚出台之时，股市已经处在炒高之后的大幅下跌过程，央行调整幅度虽然不大，但是，对证券市场却起到加速下跌的作用。
第三次：2004年10月28日，央行决定同步上调存贷款利率0.27个百分点，一年期存款利率从1.98%提高至2.25％，一年期贷款利率从5.31%提高到5.58%。其他各档次存、贷款利率也相应调整。上证综指从10月28日的最低点1336.75小幅上扬至11月22日的最高点1387.34。此后，大幅回落，到2005年2月1日降至最低点1187.26。
由于美国连续加息，使国内加息的预期不断增强，当央行正式公布加息消息后，由于“利空”出尽反而使股市出现了小幅反弹。但是，因为当时的股票市场与国债市场一直处于低迷的状态，因此，加息的利空作用最终占据了上风，引起了股票市场的进一步连续下跌。
第四次：2006年4月28日，央行单方面上调贷款利率0.27个百分点。一年期贷款利率从5.58％提高到5.85%，其他各档次贷款利率也相应调整。上证综指从4月28日的最低点1389.35快速上扬至6月2日的最高点1695.58，阶段最大涨幅为306.23点。
由于股权分置改革接近完成，各种利好政策频繁出台，市场信心正处在逐步恢复之中，引起了股市的大幅暴涨。而这次提高贷款利率的主要目的是为了控制信贷规模的过快增长，而且调整的幅度较小。因此，股市对于这一利空政策很快就加以消化，而且迅速地将利空转化为利好，引起股市的连续上涨。
第五次：2006年6月16日，央行决定自7月5日起将法定存款准备金率从7.5%提高到8%，农村信用社（含农村合作银行）的存款准备金率暂不上调。上证综指从6月19日的最低点1544.93稳步上升至7月11日的最高点1746.72，阶段最大涨幅为201.79点。
6月7日，由于受IPO扩容以及周边股市和国际有色金属价格暴跌的影响，股市出现了较大的调整，沪市当日跌幅近90点，而当时的股票市场仍然处于强势状态，因此，市场的大幅回调吸引了大量的买家入场。同时，此次法定存款准备金率的调整属于微调，而且此次政策公布的时间和实施的时间相差20天左右，因此，对证券市场冲击较小。股市在有关政策出台之后出现了连续小幅上升的走势。
第六次：2006年7月21日，央行决定自8月15日起，再次上调法定存款准备金率0.5个百分点，从8%提高到8.5%，农村信用社（含农村合作银行）存款准备金率暂不上调。上证综指7月21日收盘点位为1665.33，7月24日低开高走，最低下探至1632.69点，最高为1667.62点，收于1665.94点。
由于经济出现过热迹象，固定资产投资规模仍然偏高，特别是美国连续十七次加息，使国内广大投资者普遍产生了加息的预期，股市受此影响，在7月13日与7月19日两次出现了大幅回调。因此，在利空政策出台之后，股市反而低开高走，从表面上看利空消息在当日已经被消化，但实际上，政策积累的作用在今后的股市中仍有可能逐渐得到释放。
证券市场所受负面影响可能有限
从短期看，由于连续推出了提高存款准备金率的政策，决策者需要有一个观察效果的阶段，因此，近期进一步调整货币政策的可能性不大。在货币政策相对稳定的这一阶段，利空政策对证券市场的影响将有所缓解。特别是此次提高存款准备金率是在8月15日才正式实施，中间的跨度长达20多天，也减缓了这一利空政策对市场的冲击。
从中期看，6月份贷款规模的增幅已经有所回落，从5月份的16%下降到6月份的15.24%。在货币政策不断收紧，特别是央行采取定向发行央票，进行精确调控的条件下，预计下半年信贷规模的增长幅度有可能进一步回落。靠贷款支撑的固定资产投资规模的增长幅度也有可能出现不断回落的趋势。不过，由于目前的经济增长率偏高，今年最后两个季度也有可能出现经济增长率惯性上冲的可能。因此，不排除央行进一步对货币政策进行调整。
笔者认为，国内外机构普遍预期的加息（提高存款利率）的可能性较小。因为目前人民币对美元已升值到7.982:1，创出了历史新高。如果加息，会进一步增加人民币升值的压力，这将对我国的出口产生不利影响。此外，加息会进一步提高商业银行运营的成本，降低其营运能力。而且加息会导致居民储蓄存款的大量增加，加剧商业银行的流动性风险和流动性积压，降低市场的消费。因此，如果下半年继续出现经济过热的迹象，央行可能继续采取对法定存款准备金率进行微调。货币政策调整对下半年我国证券市场运行的影响作用将是有限的。
关键词：货币紧缩 中小企业融资 措施
近年来，随着我国经济的发展，中小企业在促进国民经济发展和扩大就业方面发挥着举足轻重的作用。同时，中小企业的融资问题一直是制约自身发展的瓶颈，尤其是我国目前货币紧缩的政策进一步加大了融资的困境。所谓的紧缩货币政策，是指政府认为在外流通的货币数量太多，希望能减少货币的流通而采取的货币政策。紧缩货币一般是在经济通货膨胀时期采用的的一种政策。紧缩货币政策采用的手段包括减少货币的供应量，提高银行利率，加强银行信贷资金数额的控制等。
一、紧缩货币政策对中小企业融资的影响
我国中小企业一直以来就存在融资难的问题，一方面是因为中小企业自身的规模小，经营结构简单，抵抗风险能力较差，负债能力有限，信息不透明，这样的现状提高了投资者和债权人对企业财务状况偿债能力评估的难度，使得中小企业的融资变得举步维艰。另一方面，我国目前的金融管理体系改革也是不利于中小企业的融资。金融行业的整合呈现出市场化的趋势，规模较小的金融机构被大型金融机构合并直接导致了中小企业贷款来源减少，因为中小企业的资金大部分来源于中小规模的金融机构的，这样的改革现状无疑加大了中小企业的融资难题。同时，金融机构制定了严格的信用担保体系，这样直接导致了金融行业的贷款出现紧缩的现象，大型的企业几乎不受影响，但却对中小企业的融资产生了不利的影响。
国家采取紧缩货币政策的初衷在于防止经济增长过热导致严重的通货膨胀现象，从2010年10月至今，央行已经进行五次加息，九次上调了存款准备金率，而大型银行的存款准备金率更是达到21.5%。但是我国目前的融资环境和整个金融市场的体系结构发展不成熟，连续的加息政策进一步加大了企业的融资成本，而存款准备金率的不断上调显示着银行可提供贷款资金的不断较少，这些政策进一步增高了中小企业的融资“门槛”。
第一，国家采取紧缩的货币政策，中央银行存款准备金率的提高，很大程度上减少了金融机构的可用资金。微小的存款准备金率调动就能控制相当数量资金。一些国有的商业银行不得不压缩信贷规模，同时为了减少不良贷款数额，降低坏账风险，会选择大型国有企业和大型的上市公司等优质客户作为其收入和持续发展的客户来源，从而直接降低了中小企业获得贷款资金的几率。中小企业本来自身的力量就比较薄弱，这些信贷资金被抽走后，会导致企业的资金链断裂，生产会很快处于停顿状态，每一次的紧缩货币政策的调控，都会有一大批的力量薄弱的中小企业因为资金供应不足面临倒闭的问题，这样的状况对于经济的发展来说是一种生产力和社会资源的浪费。
第二，我国实施的货币紧缩政策调控的主要目标是房地产和产能过剩的项目。但不幸的是调控影响到了中小企业的发展。中小企业目前的现状是资金的流动性紧张，融资难题不断加深。这样的现状昭示着国家的宏观调控已经入寒冬时节。据报道，由于贷款利率的提高，温州的中小企业贷款无门，只能采取民间融资模式，且这种融资方式的贷款利率高达30%，中小企业的生产经营一旦出现问题，支付不了高额的利息费用，借贷资金的成本也不能及时归还，导致许多中小企业直接停工倒闭。企业的管理者无法履行其偿债责任，纷纷跳楼。这次的“温州民间借贷风波”引起了社会的极大关注。货币政策调控产生的这一结果，主要是由于采取的调控政策单一，政策的传导机制不够顺畅，形成了一种实施宽松货币政策就会引起经济过热，实施紧缩货币政策就导致企业濒临瘫痪的怪圈，进而导致了明显的经济波动，在这种经济波动过程中中小企业的融资难度不断加大。因为在宽松货币政策下，大型企业得益于良好政策，能大量获得信贷资金，大规模的投资经营，推动整个社会经济的快速发展。而中小企业获得收益并不十分明显。相反，在紧缩货币政策下，收缩银根，限于中小企业筹资渠道比较窄，融资难度进一步加大，中小企业就成为紧缩货币政策下的受害者。近几年来，中小企业面临的经营环境不断恶化，融资成本、人力成本、各种资源及初级产品价格都在不断上涨，使得很多中小企业利润越来越低，另一方面国家采取紧缩货币政策，企业进行结构调整十分困难，他们不得不转向投资房地产和资本市场，这样的结果不仅不利于了中国经济健康有序的发展，也完全背离了政府进行宏观调控的初衷。
二、中小企业应对紧缩货币政策的融资措施
在国家紧缩货币政策下，中小企业要缓解融资的难题，需要从以下几个方面着手。
（一）中小企业自身方面
首先，要提高中小企业的综合实力，一方面要注重提高管理着的综合素质，作为企业的领导者，应该具备基本的金融知识，熟悉国家的金融政策，从而便于选择适合企业自身发展的融资渠道和融资方式。另外，要健全企业自身的的经营管理机制，制定健全的公司治理结构，形成良好的信用意识，提高企业信用水平，树立好的市场形象，定期的向债权人提供真实可靠的财务信息，并结合先进的经济技术来不断的壮大自己，不断增强自身的市场竞争力，以便吸引更多的投资者，获得企业发展需要的资金。
其次， 要加强中小企业的内源融资能力，将内源融资作为融资的基础性工作。企业需要投资新项目需要融资时，应当首先考虑用自身的留存收益，内源融资成本小，容易获得。在当前紧缩的货币政策下，要想环节中小企业融资难的问题，一定要重视自身的资本积累，才能减弱企业对金融机构的依赖性。要加强企业的内部融资能力，就应该明晰企业的产权结构，不断的改进产权的组织形式，优化企业整体的组织结构，建立起适应市场竞争力的企业制度体系。另一方面，要注重完善经营者的激励约束机制，在股权激励的体制下，企业的经营者的工作薪酬与企业的未来发展能力是紧密联系在一起的。经营者为了提高自己的工资薪酬，也会更加关注企业的可持续发展能力，规定企业的股利分配政策和合理金额的留存收益，从而进一步强化企业的内部积累。
最后，注重发展中小企业的融资租赁业。中小企业进行长期资金融通的一种有效手段是发展融资租赁业。通过融资租赁的方式，企业只需以现有的资产、效益为担保，不必依靠自己已有的资本积累来购买设备，就可以占有并使用所需要的设备。通常来说，企业通过融资租赁方式的资金成本比较低，风险相对来说也比较小，而且这种方式受到的限制少，更加的灵活方便。
（二）金融机构方面
首先，逐步建立以国有商业银行为主，民间融资为辅的融资渠道。随着中小企业的规模不断扩大，通过内源融资所获得资金已经不能满足企业的发展需求，外源融资就变得很重要。银行贷款、上市融资、民间融资等都属于外源融资模式。和大规模的企业相比，中小企业上市融资受到很大的限制，不能及时获得企业发展所需的资金。在目前国家紧缩货币政策下，银行贷款数额也受到限制，中小企业的信用状况又达不到要求，使得通过银行贷款的方式也变得举步维艰。因此，中小企业要不断的增强企业的信用度，完善相应的信用担保体系。国有商业银行在国家的金融体系中有着重要的地位，因此要充分发挥其主导作用来解决中小企业融资难的问题，要逐步建立专门为中小企业服务的部门，制定适合中小企业特点的信贷模式和相关的业务流程便于中小企业及时得到信贷资金促进其发展。另外，要大力发展民间金融机构，民间借贷具有方式灵活，手续简单，时间快捷的特点，比较适合中小企业的临时融资，有助于解决中小企业资金链临时断裂的难题。同时要注重民间借贷合同的签订，防止因合同规定不完善反被投机者所利用，从而引起大的金融风险。
其次，要大力发展多层次的资本市场。目前我国已经逐步建立适合中小企业融资的创业板市场。但由于我国的创业板市场不够成熟，并没有完全为中小企业服务，甚至出现了大型企业挂牌上市的现象，使得真正有成长潜力，规模小的企业无法获得有效的融资渠道。创业板市场的发展完善是一项长期的工程。我国的创业板市场应当明确其目标定位，应专门针对成长性好的中小企业，适当降低股本要求的门槛，积极鼓励有发展潜力的中小企业上市融资，从而共同完善创业板市场的发展，为中小企业的融资提供良好的融资平台，解决融资难题。
（三）政府方面
首先，加强建立健全的中小企业融资信用的担保体系。中小企业信用担保体系的缺失一直是中小企业融资难的一个重要原因。尤其在紧缩货币的金融环境下，金融机构对贷款的控制越来越严格，中小企业从金融机构获得信贷资金变得更加困难。作为国家宏观调控的管理部门，应当给予企业一定程度的政策支持，可以建议国家颁布关于中小企业信用担保方面的法律体系，建立相应的信贷保制度，这样信用担保机构就能够依法经营，从而有利于中小企业的健康发展。另一方面，国家的管理部门可以成立中小企业的担保基金用来满足高新技术型企业的资金需求，当此类企业受到宏观调控政策的利益影响时，可以帮助其渡过难关。
其次，国家可以为中小企业大力的培养人才，扶持技术创新。一方面对中小企业的员工进行系统全面的培训，分析中小企业的人才需求结构根据其需求来引导高校进行合作培养相关的人才满足其发展。另外，国家可以对中小企业的技术开发进行指导，聘请相关的专家、技术人员担任顾问来扶持中小企业的技术开发来增强自身的实力，从而使得中小企业比较容易获得金融机构的资金支持。
最后，国家要对中小企业实行税收优惠政策。根据目前税法的规定，我国增值税小规模纳税人的实际税率远高于一般纳税人，这样的现状增加了中小企业的资金使用负担。国家可以借鉴发达国家的方式来降低小规模纳税人的征收率，考虑对高新技术型的中小企业采用加速折旧的方式，从国家政策上来扶持企业的大力开展技术创新工作，从而增强中小企业自身的发展能力。
总之，要解决中小企业在紧缩货币政策下的融资难题，需要从中小企业自身、国家政府、金融机构等不同社会层面共同努力，负担负起各自的责任，才能帮助其渡过难关，促进企业健康有序的发展。
参考文献：
[1] 刘晓午：警惕货币紧缩政策过犹不及[N].中国经营报，2011.
关键词：前景理论；货币政策非对称性；价值函数；风险偏好
中图分类号：F821.1
文献标识码：A
文章编号：1003－7217(2010)05－0008－05
一、文献综述
弗里德曼(1968)指出：“货币政策是一根绳子，你可以拉紧它来抑制通货膨胀，但你不能够推动它来恢复经济”。正如你可以把马牵到水边，但不能强迫它去喝水一样。换言之，紧缩性货币政策能有效抑制经济过热，而扩张性货币政策却对经济衰退无能为力。美国在1980－1990年先后实行的货币紧缩和货币扩张的实践进一步增强了人们关于货币政策可能存在非对称效应的信念。Cover(1992)通过检验发现，美国货币紧缩政策的效果确实比同等程度的货币扩张政策的效果更大。随后，Brad－ford and Lawrence(1998)等众多学者的研究进一步支持了Cover的研究结论。
在检验货币政策是否存在非对称性的同时，人们还考察了导致该现象的原因。Pall，Mankiw andGregory(1994)将其归咎为经济主体信心的变化。Florio等人(2004)则认为是经济主体对通货膨胀预期的不同[5]。而Bliss等人(2003)认为是不同货币政策下信贷约束松紧的不同。Simcn等人(1996)则强调不同货币政策下金融加速因子的非对称。Mankiw，Romer(1991)和Magda，Kandn(1995)却认为强大工会、最低工资法和“菜单”成本等因素导致的价格和工资等的各种名义粘性和实际粘性才是主因。
尽管以上各观点强调不同的约束条件对人们的影响，但都是建立在以完全理性和偏好一致为假设的期望效用理论基础之上。然而，期望效用理论既无法解释阿莱斯(Maurice Allais)悖论，也无法解释为何人们往往会高估事件可能发生的结果等非理。因此，以上观点也就无法解释在不同的货币政策下，即使预期收入和约束相同，人们的选择也可能发生逆转等非理。本文试图利用当前行为金融理论中的前景理论及其扩展来解释不同货币政策下经济主体的非理，并进一步分析这些非理是如何造成货币政策的非对称性的。
二、前景理论及其扩展
(一)前景理论简介
针对预期效用理论无法合理解释的各种异象，Kahneman and Tversky(1979)在实验的基础上从心理因素来考察人们在面对收益与损失时对待风险的态度。通过用价值函数υ(・)取代预期效用函数，以决策权重函数π(・)取代客观概率，用V＝∑iπ(pi)V(xi)来决定个体对某项预期的总价值以进行选优，从而建立了以三个假设为核心的前景理论。
1.价值函数假设。价值函数(如图1)是相对于某个参考点的利得和损失，而非传统预期效用理论所重视的最终财富。特点是：以参考点为原点，以收益为自变量单调递增；面对利得是凹函数，面对损失是凸函数；损失部分曲线的斜率大约是收益部分曲线斜率的2倍。
2.决策权重函数假设。决策权重函数π(p)并非概率，不符合概率公理，而是客观概率P的非线性单调递增函数(如图2)。特点是：π(0)＝0，π(1)＝1；当P0时，π(p)>P；当P1时，π(p)
3.参考点假设。参考点是一个评价标准，价格函数的大小取决于参照点的财产水平和距离参照点的财富变化量，并且财富变化的方向还会影响到参考点的决定。一般情况下，人们通常以目前的财富水准为参考点，但有时也以对未来财富的预期或消费水平为参考点。在参考点上，人们更重视预期与结果的差距而不是结果本身。因此，可以通过改变参考点来操纵人们的决策。
(二)扩展的前景理论
1.参考点的扩展。李黎明和张荣(2005)认为，投资者通常把拥有的财富按照对自己生活影响程度的不同划人两个不同的心理账户：赢余账户和基本账户。其中，基本账户里的财富对投资者现有的生活水平影响较大，其变化能明显影响投资者情绪；而赢余账户里的财富对投资者现有生活水平影响不大，一般不会影响投资者心理。因此，投资者对基本账户里的收益(损失)往往表现为风险厌恶(风险追求)，而对赢余账户里的收益(损失)的态度正好相反。李黎明和张荣认为，前景理论只把基本账户里的财富水平作为参考点，未考虑赢余账户的存在。若将后者纳入前景理论模型，则价值函数如图3所示。因此，参考点是一个小区间(即n6区间)而非一个点，该区间的财富正对应赢余账户。
2.价值函数的扩展。汪萍(2007)认为，传统前景理论所强调的敏感性递减函数只在一定范围内成立。在该范围之外，彩票参与者往往表现出对大额收益(或损失)的非理性追求(或规避)。从而将价值函数扩展成图4，并用其很好地解释了保险、彩票和创业过程中人们的行为决策。
3.对前景理论的进一步考察。为深化前景理论，我们对众多的大学生进行了如下的试验：假定某项目的利得固定时为200(损失则为－200)，其他可能的利得(或损失)的预期收入与固定的利得(或损失)相同。试验结果如表1(其中，第一列为项目的可能利得，第一行是个人收入水平，其余单元内数据为选择可能利得的人数)。
表1的横向变化说明，收入相当的人群可能具有相似的风险偏好，不同收入层次的人风险偏好可能不同，且收入或财富的变化可能改变个人的风险偏好，即参考点可能随个人收入的变化而变化，如从图5中的0移向A，或从O移向B。因此，参考点应该是一个区间而非一个固定点，这在一定程度上支持了李黎明和张荣对前景理论的拓展。假设将社会划分为风险规避型和风险偏好型两大群体，则正常情况下，风险规避群体的参考点应在0点，而偏好风险群体的参考点应在A点，以下所有分析都以图5为依据。但试验的纵向变化在一定程度上支持汪萍对前景理论的扩展，即人们面对小利得时会规避风险，而面对大利得时会偏好风险；面对较小的损失时偏好风险，面对巨额损失时则规避风险。但损失弹性要大于利得的弹性，而小利得(或损失)弹性小于大利得(或损失)的弹性。这说明，同一群体在不同参考点之间或向不同方向调整的速度以及不同群体对参考点的调整速度会不同。风险规避群体向BA方向调整的速度会变慢，由A向B调整的速度
则会变快；而偏好风险的群体正好相反。但风险偏好群体的调整速度总体要快一些。
三、货币政策非对称性的解释
一般而言，货币扩张意味着预期利得的增加，而货币紧缩意味着损失的增加。假定货币扩张和货币紧缩的幅度一样，由此导致的利得和损失的大小相同，则由于利得的弹性通常是损失弹性的一半，人们对货币紧缩的反应及采取的措施也要比对货币扩张的反应及措施要强烈一倍，从而使货币紧缩的效果也要两倍于货币扩张的效果。其次，不同时期人们的财富或收入水平的不同会导致参考点不同。货币扩张时期，相对较低的社会平均收入(或财富)水平使整个社会的平均参考点在较低的O位置；而货币紧缩时，社会较高的平均收入(或财富)水平会使平均参考点处于较高的A位置附近。第三，不同时期资产增值空间不同导致预期利得价值V(xi)不同。货币扩张初期，资产增值空间较大使预期利得的价值较大；货币紧缩前，资产价格一般在高位运行，其增值空间极其有限，而下降空间很大。因此，货币紧缩很容易导致巨大的负向利得。最后，不同时期预期利得确定性的不同会导致人们赋予预期利得不同的权重π(pi)。货币扩张初期，经济增长趋势不明确，预期利得的不确定性很大，人们赋予预期利得的权重π(pi)会较小；而货币紧缩前人们对经济下行的预期往往很强烈，其赋予预期损失的权重通常也会很高。以上三个原因会使货币扩张时总价值V＝∑iπ(pi)V(xi)较小且处于0点附近，因此，社会平均风险偏好程度较低，采取的扩张性措施不足，导致货币扩张的效果不大，但会使紧缩造成的损失的总价值V＝∑iπ(pi)V(xi)较大且从A点的右上方(此时社会平均风险偏好程度较高)向下调整，因此，采取的紧缩性措施往往极为剧烈，使紧缩性货币政策的效果急剧扩大。从而使扩张性货币政策和紧缩性货币政策效果出现非对称性。
(一)扩张性货币政策下人们的行为选择及其对货币政策的影响
货币扩张初期，人们的价值函数因参考点低下、总价值偏小，尚处于规避风险的OA段，不会采取与货币扩张相应的措施，从而会降低货币扩张的短期效果。但长期内，人们的参考点、预期利得及权重、风险偏好程度以及扩张性措施都会随经济的增长不断提高，使货币政策效果不断显现。原因是：(1)货币扩张通常发生在经济衰退、萧条和复苏时期，此时人们相对较低的收入水平使参考点处于较低的O点。(2)货币扩张初期，一般经济低迷，可能利得通常并不会很大。由于尚未形成经济持续增长的预期，人们对预期利得的评价及赋予的权重会很小，总价值v因此会处于靠近0的区域。(3)随着货币的不断扩张和经济的不断发展，人们的收入水平、边际利得、权重、总价值和风险偏好程度都会不断提高，因而扩张措施和政策效果会不断强化。
按照主体的风险偏好程度，Hyman PhilipMinsky(1992)将企业分为三类：一是财务状况良好，只根据未来预期收入进行投资和消费的避险型；二是存在资金缺口，必要时需依赖循环债务维持正常活动.的投机型；三是只能依赖于循环债务或变卖资产来维持正常运行的彭奇型。结果发现，在经济正常时，市场上主要是避险型主体，社会资金也主要掌握在该类主体手中，因而整个经济在低通胀下增长。但随着货币供应的不断扩大，避险型的主体的风险偏好程度会慢慢上升，并逐渐向偏好风险转化，使投机型和彭奇型的主体不断增加，导致风险偏好者占市场主体的比重越来越大，整个市场的扩张性措施也会随之加剧，从而推动资产价格、投资收益率和收入逐渐上涨，扩张性货币政策效果逐渐显现。
一旦货币紧缩，投机型和彭奇型的主体因陷入财务危机而采取急剧的收缩措施导致资产价格、投资收益等急剧下跌，并使更多的主体陷入困境，整个社会因此会快速地陷入风险规避状态，加剧紧缩性货币政策的效果。
(二)紧缩性货币政策下人们的行为选择及其对货币政策的影响
繁荣时期，较高的收入使人们的参考点和风险偏好程度都很高，因此，会导致通货膨胀并增大市场风险。出于安全和抑制通货膨胀，央行开始通过加强贷款控制，减少贷款量，或提高利率等措施来紧缩货币。紧缩性政策首先使一些靠借贷为生的市场主体人不敷出，投机型和彭奇型市场主体出现财务困难，投资收入率也急剧下跌，因此，此类主体迅速从AC段滑入到OB。为维持已有的高收入，他们往往会采取扩大财务杠杆等更加激进的冒险性措施来试图挽回败局。但是，这类措施往往很容易失败并会给他们带来更大的损失，从而迫使其退回到BD的风险规避区间，使其投资和消费增长受到强烈的抑制，这往往会导致资产价格和经济增长的急剧下降，进而不但会使两类市场主体陷入深度困境，还会给金融机构带来大量的不良贷款，甚至引发金融机构的破产，致使市场流动性急剧收缩。同时还会给最初的避险型市场主体也带来巨大的灾难。因此，众多的市场主体会迅速将目标由利润最大化转化为损失最小化，并将损失权重赋为1，同时调低基点和风险偏好，使自己由AC段依次进入OA段、OB段和BD段。特别是那些本身财富水平不足的主体会加快调整自身的风险程度。这样，避险型市场主体的急剧增加和风险规避程度的加剧会促使人们采取各种紧缩性措施，如大幅削减消费、投资、股权和债权等等，以避免更大的损失。从而会造成经济过度下滑，严重扩大紧缩性货币政策的效果。Gertler and Gilchrist(1993)将企业按照规模分为“大”、“小”两类进行研究，发现在紧缩性货币政策下，与大企业相比，小企业的销售额下降更早，幅度更大。事实上，由于总体实力及抗击货币冲击的能力相对于大企业要小得多。在各种货币政策下，小企业往往会更快地调整自己的参考点和风险偏好，其变量变化的程度也要显著于整个部门的平均变化。
若经济出现急剧下滑，为保增长，减失业，维持急定，央行将转而扩张货币。但由于政策时滞，当扩长性货币政策真正实施时，市场上往往已存在着过多的避险型主体，经济因此将继续下行并会给市场主体造成进一步的损失。这样，货币扩张给人们带来的预期利得的效应将远小于经济下滑给人们带来的现实的损失效应，因而难以逆转人们的风险偏好，导致整个社会的扩张严重不足，扩张性货币政策失效。
四、税收和通货膨胀的影响
(一)税收的影响
税收，尤其是个人所得税，对货币政策的非对称性具有巨大的影响。货币扩张期间，虽然人们的收入会逐渐增加，但同时会使更多的人进人更高的税率区间，从而阻碍了人们收入的快速增长。所以，虽然人们会随着收入的增长不断调高参考点，但调整速度通常会极其缓慢。另外，边际税赋水平的急剧
增加还会大幅降低人们的边际利得的价值V(z，)，并促使人们给予边际利得较小的权重π(pi)，导致总价值V＝∑iπ(pi)V(xi)难以有效增长。这无疑会减弱人们的风险偏好程度和扩张措施的力度，从而降低货币扩张的效果。反之，在货币紧缩前，收入、财富、利率和赋税水平通常都处于高位，因而人们往往处于风险偏好的AC段，从而会利用杠杆作用投资大量高风险项目。但是，较高的税率和利率会使项目的边际收入很小。一旦货币紧缩，信贷约束极易造成项目的失败，给人们造成巨大的损失。会促使人们迅速调低参考点并赋予损失极大的权重，使总价值由正数迅速转变为极大的负数，同时迅速降低风险偏好，迅速滑入BD段的风险规避状态。整个社会会呈现出严重的风险规避现象，使投资和消费大幅下降，严重扩大货币紧缩的效果。同样，在繁荣时期提高税率或在萧条时期降低税率，也都会加强货币政策的非对称性。
(二)通货膨胀的影响
在货币扩张初期，如果通胀缓慢上升，人们的实际收入会近似跟随名义收入。因此，人们的风险偏好程度会随着名义收入的增长具有增强的趋势。但这一阶段，人们的收入还较低，他们的参考点总体上也较低。虽然预期利得相对于收入较大，但由于前景不明朗，人们会给予预期利得较小的权重，使总价值很小，这会使大多数人都处于靠近0点的0A区间(风险规避)。因此，人们不会采取激烈的扩张性措施，导致货币扩张效果不明显。如果货币扩张导致了通货膨胀的迅速上升，则会大幅降低人们的实际收入水平，因此，人们不但不会随着名义收入的上升而迅速调高参考点，甚至会将其调低。倘若通胀上升过大，使实际收入下降过大，甚至可能促使人们将参考点调整到B点，使人们进入过度规避风险的BD区间。其次，通胀的大幅上升会减少边际利得(甚至为负)，并促使人们给予边际利得更小的权重，而给予损失更大的权重，使总价值V＝∑iπ(pi)V(xi)很小，人们的风险偏好因此被约束在B点附近(如果损失的权重过大，则可能形成较大的负V，使价值函数处于D附近)。这样，通胀的大幅上升会增强人们的风险规避意识，强化其紧缩性措施，从而极大削弱货币扩张的效果。
当经济高涨时，较高的收入和财富使人们的参考点很高，大多数人的风险偏好处于AC区间。如果通胀上升缓慢，甚至下降，边际利得的价值就会很大，同时人们还会赋予利得更大的权重，使总价值极高，导致人们的风险偏好程度和扩张的幅度都处于一个极高的水平，从而造成经济过热。假如经济高涨引发了恶性通胀，则会使人们的实际边际利得急剧下降。如果此时紧缩货币以抑制通胀，则通胀和货币紧缩的双重压力很容易给人们造成重大损失，使人们由偏好风险的AC段迅速逆转到规避损失的BD区间时采取的强烈的紧缩性措施会迅速扩大紧缩性货币政策的效果。
关键词：宏观经济；调控；企业发展；影响；意义
中图分类号：F015 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）02-000-02
我国经济的长期持续稳定发展离不开国家的宏观调控政策，而国家也是通过宏观调控手段来实现对经济发展和资源的优化调整，通过采用货币的调整手段和财政政策来对经济进行一定的控制和调节，对市场起到一定的优化引导作用，同时也促进社会需求和社会供给的平衡，促进产业结构的调整，因此，在宏观政策调控下企业要想获得长足发展，就要根据宏观的政策来调整中自身的发展，促进企业自身的发展，也促进社会经济的和谐持续发展。
一、我国的宏观经济现状分析
1.进行宏观调控的经济理论
在我国政府对经济进行宏观调控的手段主要是货币政策和财政政策的调控手段，经济市场如果出现了通货膨胀，政府就会实行货币紧缩的政策来对进入市场的资源进行调节，从而影响经济的发展方向，但是要注意的是政府进行的货币紧缩政策也受到其他市场因素的制约，如果要保持经济市场的均衡，政府就可以通过调节市场上流通的货币来影响利率，进而影响企业的投资，调节市场资源，但是在进行货币紧缩政策时要注意保持货币流通的速度不变。市场经济如果发生了通货膨胀，政府在进行货币政策进行宏观调控时，会通过货币紧缩政策来抑制发生的通货膨胀，也可以对货币放慢供给率，这时候由于市场上流通的货币减少了人们的生活支出成本就会变大，而如果物价上涨过快时，货币贬值，人们就不愿意继续持有货币而是投入其他市场，也会导致货币的流通速度加快，在这个时候即使政府进行了货币紧缩的政策也不会改变通货膨胀的现象，因此，政府在进行货币紧缩政策时要考虑到货币流通速度的影响。
因此企业在进行投资时要考虑到政府进行的宏观政策，政府实行的货币政策会直接影响到企业的投资方向，政府会通过中央银行来调动货币的供给量，利用利率来对企业的投资产生影响，从而也影响我国的就业情况和国民经济的收入水平，所以，运用货币政策通常要经历很长的时间才能够起到一定的作用。由于市场利率灵敏性较强，在市场利率发生变化之后企业的投资不会及时的发生变化。政府实行货币政策时花费的时间较短，但是要想产生预期的效果却还需要很长的一个过程，而经济发展的速度又很快，在这个政策发挥作用期间，发生的经济情况肯能会和预期的差异较大，所以，宏观经济主要是通过货币政策影响人们的投资活动从而来对企业的发展方向进行调整的。
2.我国进行宏观调控的特点
根据经济发展的特点，在目前情况下我国的经济面临着通货膨胀的压力，因此政府会采用一些比较紧缩的货币政策来对企业的投资方向进行指导，而一般在开放性的经济中政府实行的货币政策也会受到国际资金的流动影响，最常见的是一个国家采取货币紧缩政策，这时候利率就会上升，因而国外的资金就会流入到本国，汇率也相应的发生变化，本币就会升值，这时就会刺激贸易而抑制对外出口，这样就导致在本国的总体需求量更小。政府如果实行了比较固定的利率，在这种情况下中央银行为了执行国家的宏观调控政策就会抛出本币来避免本币的升值，经济市场上就会增加本币的供应，因此，我国政府实行的货币政策不仅对对国内的资本经济市场产生影响，还会对对外投资产生一定的影响。
根据宏观调控的特点，我国政府进行宏观调控的手段主要是财政存款和存款的准备金率。回顾国家的政策，在2011年我国的人居国民生产总值仍然有5.4%的涨幅，之后政府进行将近一年的货币紧缩的调控策略，在11月份的时候我国政府的财政存款开始投放市场，同时也开始下调存款的准备金率，政府的存款准备金率在一个月内下降了有0.5%，而这次存款准备金率的下调是政府利用货币政策对市场的货币流动进行调节的标志，而接下来政府就会对中小银行的准备金率进行下调，并且继续对参数进行调整，同时，对货币在市场上的流动产生负面影响的还有外汇占款的增长和公开市场的净回笼等。但是从整体的经济发展来看，货币市场出现了适度宽松的情形。
二、我国企业进行投资的宏观环境
1.企业投资的特点
一般如果按照企业的资金来源，企业进行投资的资金一般有自筹资金、利用外资、国内贷款、国家的预算资金以及其他资金。但是从统计的企业的投资资金情况看，国家的预算内资金包含了企业的政策性投资金，而与之相配的资金则主要来源于企业在国内的贷款，因而可以从国家的预算内资金发生的变化来掌握企业内政策性的投资金发生的变化。另外，市场对企业的推动作用主要表现在企业增加的具有一定投资风险的投资金、企业增强的投资愿望以及企业不断扩大的投资领域等。政府的推动力量则主要表现在国债投资和与不具备承担风险损失能力的增长的基金方面。如果对企业的资金比例进行分析，就会发现企业投资资金最重要的部分就是政府的推动资金。在目前情况下市场在投资资金增长中发挥着越来越重要的作用，但是企业的发展仍然离不开政府的政策支持，在一定程度上企业的投资还依赖于政府的政策。
2.企业进行投资宏观上的风险
企业在进行投资时面临着在未来的损失或收益的不确定性，也就是企业面临的投资风险。而外部环境主要是通过产生系统性的风险进而影响企业的投资。系统性的投资风险包含了政治风险、通货膨胀的风险、利率风险以及经济的周期风险四种风险情况。其中经济的周期风险是对企业的投资有影响的系统风险里最重要的一种风险，而根据长期的经济发展趋势可以知道，经济的发展相继呈现出高峰和低谷相间的状态，也就是经济的周期。在目前情况下我国的经济仍然处于一个高涨的阶段，受宏观经济调控的刺激影响，只要有好的投资方向，受环境的影响投资收益率也会有好的收益状态，出现亏损的概率会比较小，因此企业发展的要重点把握好投资机会。另外，由于市场利率不断地变化也产生了利率风险，而市场利率大小直接决定了企业投资的收益，如果市场利率较高，企业的投资成本就会较高，投资收益就会下降。而如果市场利率低，企业投资的成本就低，因而就会获得较大的资金收益。最后是市场的通货膨胀风险。在这种情况下物价会普遍上涨，货币就会相应的发生贬值，因而企业的投资项目就会承担一定的风险损失。而在进行收益核算时，企业是按照货币名义价值来计算投资的收益的。因此企业在投资时更加关注货币实际的购买力，以获得较好的投资收益。
三、宏观经济对我国企业的影响及意义
1.宏观经济对市场运行环境的影响
在市场条件下，政府进行的任何宏观调控的政策都会对企业的运转带来一定的影响，它既会对一些产业的发展造成抑制，同时也会给企业的发展指明新的方向，促进企业向着新方向更好的发展。而这一点则主要是体现在我国经济所处的一个转型阶段，特别是近年来我国政府一直在重点培养和提高企业的核心竞争力，采用宏观调控的手段来对节能产业和新兴产业进行调整，完善对企业的金融支持系统，还利用央行来进行充分的宏观调控。一般央行在进行调控时，需要根据企业的特点来对贷款利率进行适当的放宽，发挥利率的调控作用，促进金融机构对这些企业的贷款，同时政府也要鼓励商业银行来开发出适合企业发展特点的金融类产品，而商业银行还要对企业发展的风险和发展前景作出预测，根据实际情况适当的通过财政奖励和贴息来促进商业银行对企业的贷款和鼓励商业银行创新金融产品。另外，在企业融资方面还可以充分的发挥民间金融的作用，让企业可以因地制宜的对产品的结构进行调整，利用地方的技术、市场和地方资源，来增强企业的核心竞争。
2.促进企业进行海外投资
政府的宏观调控有利于企业集中自身的资源，实现资源的优化配置，促进企业在市场上优胜劣汰。因此在这种情况下企业可以有效的转变增长方式，促使企业提高对资源的利用，在政府的宏观调控下，企业的投资从单一制向着多元化的投资发展，甚至是直接转向对外投资，同时，政府进行的宏观调控政策也在在促使企业对国外企业的运行模式和管理经验，让我国的企业在竞争时可以处于比较有力的地位。
四、总结
综上所述，我国经济的长期持续稳定发展离不开国家的宏观调控政策，而国家也是通过宏观调控手段来实现对经济发展和资源的优化调整，政府主要是采用财政政策和货币政策来调整利率和存款准备金率拉力调节市场，而企业也在宽松的市场条件下可以获得良好的发展，增加自身在市场上的核心竞争力，有利于企业实现转型增长方式。
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春节前后，央行在公开市场操作过程中分别拉高了逆回购、SLF、MLF的融出利率水平，市场理解为在变相“加息”。
中国总体利率水平确实在上升，而这些年，中国利率水平真有点像中国的股市――一段时间内，用降息降准的方法刺激经济，但经济稍有好转迹象立即回撤，政策的连续性不强。于是，一段时间的横盘之后急速跳水，然后迫使政府一次次出手投资，托住断崖。
为什么要现在拉高利率？到目前为止，没有看到谁给出明确的解释。对于如此重大的关乎中国经济整体利益的重大事项，是不是应当给出明确的交代？全世界任何一个国家的中央银行都必须就利率变动和市场充分沟通，如果没有来自央行的权威解释，市场就会有很多猜测。有人认为，央行上浮利率是为了抑制债券市场和房地产市场的泡沫；也有人认为，这是在“去杠杆”。但我认为，这些理由都牵强，而且紧缩货币根本无助于上述问题的解决。
假如中国紧缩货币谁高兴？最高兴的人应当是新任美国总统特朗普。为什么特朗普乐见中国货币紧缩？因为，紧缩货币会恶化中国实体经济的金融环境，而迫使在华实业资本更加青睐美国。所以，以贸易平衡说事儿，逼迫中国紧缩货币、人民币升值，恐怕也是特朗普“资本通吃计划”的重要组成部分，原理显而易见。
第一，美国已经转变了“传统全球化做法”，把利益着眼点倾斜于“一对一”谈判。在此背景下，特朗普已经瞄准了传统对美出口大国：中国、德国、日本和墨西哥，并以贸易为由，逼迫这些国家货币升值，同时高树贸易壁垒，迫使这些实业企业数量庞大的国家愿意“绕过美国贸易壁垒去美国直接投资”，并借此实现美国的“再工业化”。
第二，借助威逼德国，迫使欧元升值，并逼迫不希望欧元升值的国家退出欧元区，搅乱甚至击毁欧元。
第三，借助人民币等货币升值，相对压低美元币值，为美国本土实业企业或打算直接投资美国的企业提供美好的市场预期。
第四，提供逼迫中国等国家货币紧缩的便利，严厉压制这些国家的经济成长空间，甚至破坏这些国家的经济根基，从而使美国经济健康程度相对增加，进一步对全球实体经济资本构成吸引力。
所以我判断，此次利率上行绝不是国内经济情况的需要，总体看来，目前央行不适宜提高利率。那为什么央行还要提高利率？可能更多的考虑在于希望人民币升值。
但是，如果为了人民币暂时性的升值而加息，后果同样严重。第一，会加大中国经济下行压力，这等于给人民币釜底抽薪，这是人民币贬值更为关键的因素；第二，货币市场利率上行会加大中国货币投机收益，加大中国无风险收益，这会从“货币传导和货币套利”两个方向上大幅拉高银行存贷款利率，而且会大幅降低中国股权、实业资本市场竞争力；第三，贷款利率上浮，反而会从财务成本端“刚性推高物价”，并导致利率和物价之间的恶性循环――利率越高，物价越高；物价越高，利率越高。
（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）
摘要：中小企业是我国社会经济发展的重要力量，融资难一直是困扰中小企业发展的难题。随着我国经济的全面回升，通货膨胀的压力
>> 浅析稳健货币政策下县域中小企业融资难问题 稳健货币政策下拓宽中小企业融资渠道的思考 紧货币政策下中小企业融资问题的探讨 稳健金融政策下的中小企业融资问题分析 紧缩性货币政策下中小企业融资问题探讨 紧缩货币政策下,缓解中小企业融资难的途径 货币政策对中小企业融资影响的供求分析 适度宽松货币政策下中小企业融资难成因及对策 从紧货币政策下中小企业融资对策 适度宽松货币政策下中小企业信贷融资为啥仍然难？ 货币政策调整与中小企业融资问题研究 紧缩货币政策下的黑龙江省中小企业融资新路 论宽松货币政策下中小企业信贷融资难的根源和对策 从紧货币政策下解决欠发达地区中小企业融资难的思考 贯彻适度宽松的货币政策，中小企业融资难的问题值得关注 浅议从紧的货币政策对中小企业融资影响及对策 现行货币政策下中小企业发行高收益债券的思考 货币从紧政策下中小企业融资对策分析 适度宽松的货币政策下中小物流企业融资问题的思考 关于货币紧缩政策下中小企业融资的探讨 常见问题解答 当前所在位置：l，2012-07-31.
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6月14日，国家统计局公布了5月份中国宏观经济数据。CPI持续高企并创下34个月以来新高，通胀压力未解。按常理，央行应继续动用加息等紧缩工具。
而硬币的另一面，则是同期中国的工业增速、外贸增速等宏观经济数据多呈增速减缓之势，甚至像汽车销售这样去年的双位数增长旺市，亦出现微弱负增长。结合通胀高企难减之势，难怪不少人判断：中国已进入最不愿面对的滞胀难局。
虽然主流意见认为，当前通胀风险依然大于减速风险，但肩负治通胀和保增长双重使命的央行货币政策，显然不得不避免天平向任何一方的过度倾斜。于是我们看到，6月14日下午，央行宣布年内第六次上调存款准备金率，大型金融机构的存款准备金率上浮至21.5%的历史最高位。至于外界普遍预期的再次加息，悄无声息，表明央行在价格型和数量型工具之间更倾向于后者，分寸拿捏颇为微妙。
除非人为扭曲要素价格，高增长必然带来高通胀。换言之，要治理高通胀，就不得不接受低增长。同时，如果我们坚信，通胀最终可归结为货币现象，央行去年以来的“提准”和加息回笼货币，原本无可厚非。
然而尽管此次紧缩只是“提准”，也一如预期引发了新一轮的“叫苦”。市场人士也多有担心货币政策“超调”之议。早在今年初，商品房限购+货币紧缩的政策联手之后，实业界“叫苦”的苗头已经出现，学界对过度紧缩的担忧亦不绝于耳。
最近一段时期以来，无论是资金链相对丰裕的江浙一带，还是表外资产匮乏的东北和西部，一概出现了资金短缺的难题，特别是实体经济中最具活力、吸纳就业最多的中小企业，在这一轮货币紧缩中受创最重。
今年初，社会融资总量取代了传统的M2，成为央行调整货币政策的风向标。这也让地区差异变得更为显性。相对于民间资金相对丰裕的长三角与珠三角，东北地区和西部地区更多依靠银行放款，在加息和“提准”大锤连续落下之后，这两个地区的资金紧张程度更甚。
这让央行陷入了进退两难的境地。松，通胀如脱缰野马；紧，中小企业嗷嗷待哺。特别是2003年银监会成立以后，央行变身为纯粹的宏观调控部门，不再负责银行业务的微观监管。作为总量调控部门，央行祭出货币政策之时，难以准确区分地区差异以及企业性质。
作为金融微观调控部门的银监会，并非没有出台相关的政策。例如在6月7日，银监会即出台了对中小企业有着重大利好的金融服务通知，对小企业不良贷款比率实行差异化考核，适当提高小企业不良贷款比率容忍度，对单户500万元以下的小企业贷款视同零售贷款处理。
据说，此举可令商业银行资本充足率的刚性指标出现1%的弹性。可惜，这一利好，与积重难返的结构性难题相比，实属杯水车薪。
对商业银行而言，加大对国有部门放款力度，是其最优经营策略。在银监会设定资本充足率的刚性指标之后，国有部门资本软约束的优势，更有利于其获取贷款。金融危机以来，各地雨后春笋般涌现的地方融资平台即是明证。
与之形成鲜明对比的，则是私有部门不断受到挤压。在“有保有压”的信贷政策下，每当政府以控制经济过热的名义祭出“有形之手”时，淘汰落后产能、节能减排就成为尚方宝剑，吃亏的还是私有部门。
2010年以来，央行业已12次“提准”，只有4次加息。低利率让获得贷款更多的国有部门有效控制了融资成本，而不断提升的存款准备金率造成表内资金不足，私有部门再度受伤。
资金投放的这般循环往复，令把握上游资源的大型国企投资日益过剩，负责输出产能的下游民企生计日艰，如此恶性循环，令越来越多的人开始担心，中国经济或将在“十二五”末进入萧条期。
凡此种种，远非货币工具所能化解。事实亦已表明，面对类似四万亿的投资刺激计划，货币政策依旧是财政政策的附庸。据测算，四万亿计划带来的天量信贷，占到了这一轮通胀成因的四分之三。换言之，体制不改，货币政策有心无力。
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22ABC
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32、(1)双方签订合同后，无需立即支付外汇或本国货币，而是延至将来某个时间;(2)买卖规模较大;(3)买卖的目的，主要是为了保值，避免外汇汇率涨跌的风险;(4)外汇银行与客户签订的合同须经外汇经纪人担保。此外，客户还应缴存一定数量的押金或抵押品。当汇率变化不大时，银行可把押金或抵押品抵补应负担的损失。当汇率变化使客户的损失超过押金或抵押品时，银行就应通知客户加存押金或抵押品，否则，合同就无效。客户所存的押金，银行视其为存款予以计息。
33、
1、充当干预资产。这是指一国货币*用来干预外汇市场已维持其货币汇率的外汇资产，它是支持与加强本国货币信誉的物质基础。
2、弥补国际收支逆差。一国发生短期的国际收支逆差，可运用本国的国际储备来平衡，这样，国际储备便发挥了调节国际收支“缓冲器”的作用。
3、作为偿还外债的保证。国际储备可充当偿还外债的保证，它的多寡，成为衡量一国对外资信的一个重要指标。
37一国的国际收支出现逆差，一般会首先引起本国货币汇率下浮，如果逆差严重，会使本币汇率急剧下跌。该国货币*如果要维护本币的地位，就要对外汇市场进行干预，即抛售外汇和买进本国货币。这不仅会消耗外汇储备，甚至还会造成外汇储备枯竭，从而严重削弱其对外支付能力;另外也会形成国内的货币紧缩形势，促使利率水平上升，影响本国经济的增长，从而导致失业的增加和国民收入增长率的相对与绝对下降。
38
.1.国内生产总值国内生产总值的变化代表一国的经济是增长或是衰退。当经济正在增长时汇率会上升。其中数值是由政府的支出、出口与入口的净值、消费、私人投资所组成。
2.通胀率通胀是指国内全部物品价格水平处于上涨，并且连续录得升幅，严重的通胀，会影响经济增长，为社会带来不安定。而国内物价水平处于倒退为通缩，原因是购买力下降，导致物价下跌。货币紧缩情况愈持久，愈会影响投资及生产意欲，引致失业率飙升，最终令经济衰退。反映通胀的数据有生产者物价指数、消费者物价指数等。如果物价上升触及通胀，将能以加息阻止。
3.利率当经济过热引起物价上升并触发通胀，应采取收紧信贷政策，提高利率来控制通胀，但也要视乎通胀的水平是处于温和、严重或是恶劣的程度，因为不同程度的通胀汇兑经济造成不同的影响。高利率的国家货币会吸引资金流入，增加该国货币的需求，汇率随之上升;相反，利率低的货币会诱使资金流出，减少该国货币的需求，使汇率下跌。而货币供应量和央行议息会议对利率的走势有所提示。
从2010年1月12日央行上调存款准备金以来，央行一共上调12次存款准备金，每次0.5%。与此同时，央行于2010年10月19日以来一共加息了5次，每次0.25。去年底，央行宣布从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5%，此举为近三年来首次下调。此次下调存款准备金率一定程度上释放出宽松信号，会改变市场预期。
居民消费价格指数CPI自2010年以来一直上升，并且增幅逐步增大。2011年物价总水平仍处于高位。11年底，央行下调金融机构存款准备金率0.5%，这意味着央行将向市场多投放4000亿元，经济学界普遍认为：货币供给的增加将直接导致国内需求扩大从而导致价格的上涨而造成通货膨胀。那么，我们不禁要问：控制物价上涨如此紧迫，为何央行还要下调存款准备金率呢？
二、下调存款准备金率的因素分析
（一）我国外汇占款的缩减
我国处于资本管制状态。在货币领域中，一般把基础货币分为两个部分，即央行自主的基础货币投放和因外汇储备增加引起的被动的基础货币投放。在开放经济下，外国增加货币供应的政策和利率的降低都会导致流动性扩张，从而拉高该国的消费需求。当消费需求的增速大于产出增速时，这些超额的需求将会由进口予以满足，中国的“出口大国”地位决定了贸易顺差将随之上升。此时，中国基础货币被动投放，并通过货币的派生机制扩大国内的货币供给。
10年底，美、欧、日等发达国家采用量化宽松的货币政策，步入零利率区间，使其本国市场处于流动性过剩状态，这些超额的流动性必定会在他处寻求高回报。相对的高利率与经济增速的中国正是这些资金理想的去处。
外部流动性影响中国经济，外币结汇引起外汇占款变动，乘数机制导致货币多倍投放，这就是之前为何央行不断上调金融机构存款准备金利率却又面临高通胀的原因。但是近来随着欧美债务危机等因素造成需求疲软，我国出口增速不断下降，贸易顺差收窄，美联储实施的“扭曲操作”，将短期利率提高，造成短期资本流出中国，导致资本项下顺差减少；人民币汇率升值将进入平台期，下跌预期逐渐增加等原因使中国外汇占款下降，在2011年10月末，中国外汇占款总额出现了2007年12月至今的首次负增长。外汇占款的减少有效地缓解了通胀压力，从而给予了货币政策调整的空间。虽然外汇占款的下降并没有成为一种长期趋势，但至少在短时间内具有一定的持续性。这有利于减少基础货币的被动投放，从而控制通货膨胀。
（二）经济增速放缓
在2011年，中国经济增速呈现逐季回落。四个季度分别为9.7%、9.5%、9.1%和8.9%。究其原因，很大一部分是受国际因素的影响。
欧元区经济复苏的进程减缓，国与国之间的经济增速进一步分化。并且根据欧洲中央银行的预测：欧元区2012年的经济增长速度将降至-0.4%-1%之间，会进一步的步入衰退。与此同时，日本经济受地震灾害的冲击，贸易与债务恶化。受地震灾害与核泄漏导致的外部需求下降的影响，2011年日本出口30年来的首次出现逆差。 受经济周期下行以及外部需求下降等多重因素影响，印度、巴西、越南和中国等主要新兴经济体增速普遍放缓，面临着稳定增长，控制通货膨胀和防止短期跨境资本流动大幅度波动的挑战。
控制物价，稳定增长一直是货币政策的最终目标。所以央行不能实行紧缩性的货币政策，而只能选择稳健性的货币政策。所以，此时下调金融机构存款准备金率，以释放流动性，扩大内需，增加投资是一个十分符合实际的宏观经济政策。
（三）紧缩抗通胀的有效性思考
经济学界普遍认为货币紧缩政策的实施直接抑制的是总需求，然后需求的减少导致供给的减少，因此总供给的下降应该是慢于总需求的。这种看似有理的推论其实是不能成立的，其原因在于货币紧缩时，商品总供给受到的抑制不仅源于总需求，更主要的是受成本的挤压。因此，需求的下降，成本的上升，加之生产和流通资金短缺，这三者的综合起来必定使央行实行紧缩性货币政策时时商品供给下降得比需求更厉害。由此物价上涨，造成了成本性的通货膨胀。
前面也已经提到，货币政策的目标包括稳定物价、经济增长、促进就业等，各个时期的经济运行状态不同，货币政策的目标也是不尽相同的。应当根据当时的需要，制定恰当的货币政策。在此时，紧缩性货币政策有效性的质疑以及对产生副作用的增大，央行结束了紧缩性的货币政策，取而代之的是稳健性货币政策。
三、结论性总结
就目前的经济形势来说，首先货币供给的环境并未得到改善，货币供应量的增速持续走低，2012年1月份M2同比增长12.4%。其次，国内外汇占款的减少直接导致了货币供应量的相应减少，被动型基础货币投放的减少提高了央行实施货币政策的自主性，货币政策微调的空间摆在眼前。最后，经济增速放缓的压力并未减轻 ，政策重心从“控通胀”转变为“稳增长” 。并且，如果不再次下调存款准备金利率的话，央行无钱可放，将会严重的影响到信贷投放任务。所以，对于央行来说，继续实行稳健性货币政策才是明智之举，再次下调存款准备金利率只是时间问题。
作为一个仍处于市场化转轨进程中的新兴经济体，我国经济市场化时间较短，实行紧缩性货币政策到控制通货膨胀之间的传递过程是很复杂的，它会受很多因素的影响。所以，我们需要不断探索，到底怎样的路径才能达到理想的效果，因此，央行应再次下调存款准备金率，这个行为也不失为对有效路径的探索。
参考文献
[1]魏杰.反通胀、保增长、调结构的平衡点[J].经济学动态，2011.
按照经济学的基本原理，通胀是货币与商品对应关系失衡的一种表现，即过多的货币追逐相对较少的商品。通胀程度的高低，则由货币与商品对应关系的失衡程度所决定。从这个意义上说，通胀是一种货币现象，实施紧缩性货币政策能够抑制货币需求，改善货币与商品对应关系失衡的状况，有利于实现物价稳定。不过，上面所指的货币与商品的对应关系，仅是就一国在封闭经济条件下两者的总量而言的。如果货币与商品两者在总量上相适应但结构上产生了偏差，即商品的供给结构与货币对商品的需求结构失衡，则处于失衡状态的商品价格也会上涨。当然，还有另外一种情况，即在开放经济条件下，如果一国经济融入了国际经济，即使本国货币与商品的对应关系在总量上是相协调的，但因国际商品价格大幅度上涨带来的输入效应，也会导致本国发生通胀。在以上两种情况下，光靠紧缩货币需求并不会带来物价水平的明显下降。所以，通胀有时并非完全是一种货币现象，光靠紧缩货币需求并不能有效抑制通胀。
本轮通胀的主要成因
本轮通胀的主要成因，较之1988年和1993年的通胀要复杂得多。20世纪80～90年代，我国处于短缺经济条件下，商品供不应求是货币与商品对应关系的主要表现形式。这一时期的通胀主要是由需求过度引起的，表现为需求拉动型通胀。对这类通胀的治理，货币紧缩政策可以有效发挥作用。而本轮通胀形成的背景，与1988年和1993年的通胀迥然有异，我国现已基本上告别短缺经济。从商品供求总格局看，决大多数商品供过于求或供求基本平衡，因而需求拉动不是本轮通胀的根本原因。本轮通胀既有国内因素在起作用，也有国际因素的影响；既有输入型通胀和成本推进型通胀的因素，也有经济外部失衡引发的流动性过剩的影响。由于本轮通胀的主要成因不是需求过度，因而单纯的货币紧缩对治理通胀并不能取得显著效果。输入型通胀的压力来自国际市场，其压力减缓取决于美国弱势美元政策的改变和国际原油、粮食及其他大宗商品价格的下跌。布什政府自2002年3月开始实行的弱势美元政策，是美国全球化货币金融战略的重要组成部分，给美国带来了巨大的经济利益，其目的在于凭借美元的“国际本位币”地位，将美国经济运行中的内在矛盾通过外部价格调整来解决，即借助美元贬值向全世界转嫁经济调整的成本。美国的弱势美元政策能否改弦易辙，取决于世界主要经济体与美国政策博弈的成效，当然更取决于布什继任者的政策主张和政策选择。至于国际大宗商品价格的变化，则受制于美元未来走势、国际大宗商品供求关系演变及投机资金炒作程度等多重因素。由于难以影响带来输入型通胀压力的各种国际变量，因而无论央行的货币政策如何动作，对遏制输入型通胀都不会有什么作为。就成本推进型通胀来说，绝大部分的成本上升属于“还历史欠账”的性质。长期以来，我国劳动力价格偏低，特别是从事体力劳动的农民工工资水平偏低，广大普通劳动者不能充分享受经济发展的成果。因此，劳动力成本的上升具有必然性，而且是一个客观趋势。广东省政府最近就制定了全省的“工资倍增计划”，决定从2008年开始全省职工工资平均每年递增14%以上，计划到2012年使全省职工工资水平较之2000年翻两番。就环保成本看，企业的环保投入不足带有普遍性，这种情况不利于生态环境的改善，制约了建设资源节约型和环境友好型社会目标的实现。加大环保投入，是企业经营发展过程中的一个长期性问题，因而环保成本上升也具有合理性和持续性。对主要由劳动力成本和环保成本上升引起的通货膨胀，货币政策也不可能发挥实际效力。就流动性过剩对通胀的影响而言，央行频繁提高利率和存款准备金比率，实施“对冲”操作，确实可以回收或压缩商业银行的流动性，在一定程度上控制货币供给量，缓解通胀压力。但客观分析，这些政策措施实际上只是一种治标不治本的调控，而且还会产生“互逆效应”。所以这样说，原因在于：这是一种针对贸易顺差和外汇储备迅速增长所实施的事后调控，并不能改变巨额贸易顺差和外汇储备生成的基础性条件，无法从源头上缓解外部失衡。央行调控措施的出台时间和调控力度的把握，都以顺差和外汇储备增加的规模为依据，这实际上使央行处于被动应付的境地，而且某些调控措施具有明显的“互逆效应”，即这些措施在发挥调控正效应的同时，也会产生抵消调控积极效果的负面影响。比如，提高存贷款基准利率作为一种价格型调控工具，是好多专家学者推崇的。但实际上，提高利率虽然可以收紧货币需求，但也会刺激热钱“流入”欲望，放大热钱流入规模，相应引起外汇储备增加，基础货币投放扩大，导致与央行的调控初衷截然相反的后果。事实也真切地说明了这一点。央行自去年以来连续十几次提高存款准备金比率，现已达到17．5%的高位，存贷款基准利率也多次上调，但因外部失衡的问题没有从根本上得到缓解，广义货币供应量增长率仍然一直在高位徘徊。在全社会资金供求关系紧张的情况下，央行频繁提高利率的政策操作，还会刺激商业银行进一步扩大贷款利率浮动幅度，提高企业贷款成本，为成本推动型通胀积蓄动力。
货币政策治理通胀的作用不应高估
显然，紧缩性货币政策并非治理通胀的不二法门，货币政策治理通胀的作用不应高估。应该看到，我国加入世贸组织后，经济的对外开放进程不断加快，我国经济愈来愈融入国际经济，包括物价在内的一些宏观经济变量指标也越来越多地受到国际因素的影响。与此同时，随着国内经济市场化程度的提高和科学发展观的逐步落实，一些新的影响物价的因素也在出现。和短缺经济下单一由需求过度主导的通胀相比，现实条件下通胀的生成机制变得多样化了，货币政策赖以发挥作用的环境有了很大改变，货币政策的选择和制定也变得更加困难。其实，这是经济全球化背景下的题中应有之义。在世界各主要经济体之间、不同国家之间的经济制约关系与影响程度日渐加深、政策博弈日益强烈的情况下，我们必须摒弃封闭经济条件下的货币政策思维，从全球化的视角和维护国家经济利益的高度来考虑货币政策问题。世界现已进入通胀时代，通胀已经成为一个全球现象，好多国家的通胀率都在两位数以上。我国这样一个对大宗商品有着旺盛需求的正处于高增长阶段的经济体，当然也难以独善其身。如果我国的货币政策调控不能保持一定程度的灵活性和弹性，只是一味从紧且力度很强，将不可避免地承担外部输入带来的损失，从而有可能损害国家和民众的经济利益。
面对通胀压力加大、通胀已成为经济运行中主要矛盾的现实情况，把调控物价作为货币政策的基本取向，是一个负责任的政府的必然选择。但在货币政策实施过程中要注意两点：一是确定合理的、具有可行性的年度物价调控目标，且这一目标可以根据实际情况的变化进行调整。经济高增长、低通胀的理想模式是政府和民众所期望的，我国从2000～2006年7年间也确实做到了这一点。这7年GDP年均增长9.9%，CPI年均增长1.2%，增长和物价的搭配可谓是“黄金组合”。但随着国际、国内一系列影响物价因素的变化，低通胀、高增长的模式已经难以为继，未来我们可能将不得不接受高增长、高通胀的增长与物价的搭配模式。我们应该清醒地认识到，相对较高水平的通胀，是现实国际、国内经济背景下我国经济走向市场化、全球化和经济起飞必须付出的代价。政府制定的年度物价调控目标不应过高，应留有余地，这样既不至于给包括货币政策在内的宏观政策运作造成很大压力，有利于物价调控目标的实现，同时也可以给公众正确的物价变动预期。由于政府年初确定的物价调控目标是主观见之于客观的东西，难以准确预见和真实反映年内可能发生的一些重大事件或突发性因素对物价的影响，因此，当有这类情况出现使原定调控目标难以实现时，则应在年中对调控目标进行调整，以保证物价调控目标的科学性、合理性。二是在压通胀的同时，要关注货币政策实施对其他宏观经济指标的影响。尽管“保卫货币”、稳定物价是央行的首要任务，但央行的货币政策毕竟负有多重使命。当央行调控物价的政策措施过于严厉，严重影响到其他宏观经济指标，进而使经济运行的主要矛盾发生变化时，则应适时调整货币政策取向。
政策建议
在未来的货币政策操作实践中，要提高货币政策调控效率，充分发挥货币政策抑制通胀的作用，应实行“三个结合”：
一是压通胀与保增长相结合。目前，美国“次贷危机”仍在持续且走势难料，国际大宗商品价格维持高位，国内出口下降，中小企业面临困境甚至有一些破产倒闭，经济大幅下滑的风险很大。另一方面，通胀率大幅下行的难度也很大。由此看来，我国经济步入滞胀的可能性在增加。经济增长下滑，将减少税收，打击就业，影响社会稳定，给宏观经济带来全局性负面影响。而且，对普通劳动者来说，失业比物价上涨更可怕。基于这种情况，决策层应该尽快放松从紧货币政策的调控力度，改善中小企业的融资条件，在信贷投放上坚持“有保有压”的原则，加大信贷对“三农”、节能减排、高科技等的支持力度。央行在进行具体的调控制度设计时，应力戒“一刀切”，赋予制度更多的结构调控功能，增强政策调控的层次感、针对性和有效性。比如，在运用准备金比率政策收紧银行流动性时，可实行差别准备金比率，对中小银行、中西部地区和粮食主产区的金融机构，采用较低的准备金比率水准。
一、银行业普遍存在的信贷扩张冲动强化了扩张性货币政策的效果，但也弱化了紧缩性货币调控的效力
本文认为“存款上限，贷款下限”利率管制带来的利差保护、国际收支顺差带来的原始流动性累积以及市场改革带来的逐利动机增强等是导致国内商业银行普遍信贷扩张冲动的重要原因。一方面，商业银行的信贷扩张冲动与扩张性货币政策是激励相容的，2009年宽松货币政策的结果就是银行体系累积的流动性和信贷冲动得到大量释放，形成了增速高达33%的信贷扩张狂潮。另一方面，商业银行的信贷扩张冲动与紧缩性货币政策是激励不相融的，也使央行的货币调控不得不依赖于数量型和直接管制型工具。然而，这类工具的使用虽然短期内能比较有效的抑制银行表内信贷资产的增速，但可能导致银行表内资产表外化等的管制规避和套利行为，导致银行体系“实际放贷”数据的模糊化和银行实际风险承担的隐藏化，反而可能导致银行体系风险的增加。根据保险效应理论，，由于“大而不能倒”和国有产权属性带来的隐性保险，大型银行的财政和货币政策救助预期相对更强，即扩张性货币政策可能对大型银行的风险承担刺激作用更强。即大型银行的风险承担更小，受货币政策的影响也更小，本文发现隐性保险效应存在的证据。但我们并不能据此推断中国银行业不存在隐性保险效应。理由有二，首行，银行规模变量包含了众多的异质性信息，用规模作为识别隐性保险效应的替代变量有效性有限；其次，除国有银行外，中国的股份制以及城市商业银行大多被各级政府直接或间接控制，这些银行行为的背后也都具有某种程度的隐性保险效应，规模变量可能难以将这种隐性保险效应的差异识别出来。
二、除了上述估计外，我们还做了多项稳健性检验
第一，差分模型的识别与估计。为谨慎起见，我们对货币政策与银行风险变量的差分值做了估计。估计结果显示，除同业拆借利率外，其他货币政策变量与银行风险变量的系数均显著为负，与水平值模型估计结果基本一致。第二，选用不良贷款率作为银行风险指标。估计结果显示，除贷款基准利率的系数不显著外，其他货币政策变量的系仍显著为负。第三，货币政策扩张紧缩周期划分依据的选择。我们还参考了ShuandNg(2010)的研究，将2004年、2007年、2008年、2010年设定为货币紧缩期，对货币政策与银行风险承担关系的非对称性进行了进一步检验。估计结果显示，本文的基本结论比较稳健。
三、本文检验了中国货币政策对银行风险承担的影响，验证了货币政策传导的银行风险承担渠道
主要研究结论及政含义如下：货币政策与银行风险承担呈显著负相关关系，且依赖于银行业资本充足状况与宏观经济环境。宽松货币政策通过收入和估值效应、收益搜寻动机、竞争效应导致银行的风险测度和识别以及风险规避程度降低，可能导致银行体系过度风险承担和资产价格泡沫。为同时实现物价稳定与金融稳定目标，政策当局可结合经济冲击的类型，并同时考虑银行业资本充足状况与宏观经济环境，搭配使用传统货币政策与宏观审慎管理工具。价格稳定并不是金融稳定的充分条件，金融稳定与物价稳定目标间的关系取决于经济冲击的类型，在经济过热的高通胀时期，货币政策的紧缩将同时减少银行的风险承担与物价压力，但在低通胀和银行过度风险承担阶段，提高利率等紧缩性政策难以同时实现两大目标。因此，当特价稳定与金融稳定出现矛盾时，根据丁伯根原则，借助宏观审慎管理措施对传统货币政策形成互补是必要的。
作者：吴伟单位：山东省泰安市口腔医院
