时间：2023-05-29 17:46:01
如果你不想把自己的投资都放在股市中，就可以考虑在组合中纳入现金或者债券。对于基金投资人来说，就可以买一些债券型基金。但投资之前至少需要关注以下几点。
确定你的投资有正确的理由
如果你买债券基金的目的是为了增加组合的稳定性，或者获得比现金更高的收益，这样的策略是行得通的。如果你认为买债券基金是不会亏损的，那就需要再考虑一下。
债券基金也有风险，尤其是在升息的环境中。当利率上行的时候，债券的价格会下跌，这样你的债券基金可能会出现负的回报。尤其在国内，多数债券基金持有不少可转债，有的还投资少量股票，股价、可转债价格的波动均会加大基金回报的不确定性。
了解你的债券基金持有些什么
为了避免投资失误，在购买前需要了解你的债券基金都持有些什么。在国内，债券基金的投资对象主要是国债、金融债和企业债等固定收益类品种，也可投资可转债甚至少量股票。
对于普通债券而言，两个基本要素是利率敏感程度与信用素质。债券价格的涨跌与利率的升降成反向关系。利率上升的时候，债券价格便下滑。要知道债券价格变化从而债券基金的资产净值对于利率变动的敏感程度如何，可以用久期（注：久期等于利率变动一个单位所引起的价格变动。不同债券价格对市场利率变动的敏感性不一样，债券久期是衡量这种敏感性最重要和最主要的标准。）作为指标来衡量。久期越长，债券基金的资产净值对利息的变动越敏感。假若某只债券基金的久期是5年，那么如果利率下降1个百分点，则基金的资产净值约增加5个百分点；反之，如果利率上涨1个百分点，则基金的资产净值要遭受5个百分点的损失。但国内债券基金一般只公布组合的平均剩余期限，其与久期的相关程度很高，也可以通过平均剩余期限的长短来了解久期的长短。
根据晨星的分类，国内债券型基金可分成普通债券基金和短债基金。短债基金债券组合久期不超过3年，因此其风险收益特征一般要低于普通债券基金。
债券基金的信用素质取决于其所投资债券的信用等级。投资人至少可以通过以下几个方面有所了解：基金招募说明书中对所投资债券信用等级的限制；基金投资组合报告中对持有债券信用等级的描述。
对于国内的债券基金，投资人尤其需要了解其所投资的可转债以及股票的比例。基金持有比较多的可转债，可以提高收益能力，但也放大了风险。因为可转债的价格受正股联动影响，波动要大于普通债券。尤其是集中持有大量转债的基金，其回报率受股市和可转债市场的影响可能远大于债市。另一方面，多数普通债券基金可以通过参与新股申购和增发、转债转股等方式持有一定比例的股票，以及个别基金还可通过二级市场投资持有一定股票，因此相应风险也会放大。
打新股的债券型基金，近几个月来渐成主流。
在紧缩政策和通胀压力之下，债券投资不尽乐观，在此背景下，新股申购成为众多债券型基金低风险增收的重要手段。根据数据统计，2007年新股发行的简均网上中签率为0.30％，上市首日(收盘价计算)简均涨幅为194.63％，上市首日以网上中签率为权重计算的加权平均涨幅为128.31％。积极参与打新的债券型基金，因此收入不菲。作为股票型基金的有效补充，债券型基金和股票市场较低的相关度以及稳定的绝对收益正日益受到关注。
打新“债基”纷纷登场
随着汇添富增强收益债券基金和广发增强债券基金的获批，2008年在债券型基金的热潮中开始了。两只基金均采用“固定收益＋新股申购”的投资模式，依靠积极参与新股申购为投资者获取“增强”的低风险收益。
这种盈利模式，早在去年8月就悄然成风。打新债券型基金的第一波热潮出现在2007年9月。博时、诺安以及南方基金旗下的中短债基金，在此前后通过基金持有人大会表决，转型为可参与新股申购的债券型基金，改名为博时稳定价值、诺安优化收益和南方多利增强。此后，泰信旗下的短债基金，以及万家保本基金都纷纷转型为可申购新股的债券型基金。
博时、诺安和南方基金在去年9月初转型以后，恰巧赶上建设银行、中国神华、中海油服等大盘蓝筹股的回归，从三季报来看，新股申购已经成为这几只转型后基金的收益主力。比如诺安优化收益于8月29日正式转型。该基金三季度净值增长率为1.72％，其中，7月1日至8月28日净值增长率为0.41％，8月29日至9月30日净值增长率为1.32％。转型后的基金，由于被允许参与新股申购，收益率得到大幅提高。去年四季度，诺安优化收益的收益率达到4.68％。而在去年8月28日转型的南方多利，其四季度收益率更高达5.19％，几乎相当于过去17个月的收益，同时也在四季度超越了诸多股票型基金。
另一方面，这类基金仍然延续了过去无申购费率的传统，赎回费率则根据投资者持有的期限而定。一般而言，投资者持有期限若超过30日，赎回费率则为零。
“债基”风险各有不同
除了上文提到的4只转型短债基金外，多数老债券基金都能参与新股申购，包括大成债券、鹏华普天债券、国泰金龙债券、银河银信添利、中信稳定双利、宝康债券、嘉实债券、华夏债券和工银瑞信增强收益债券等等。最近刚刚完成发行的新基金国投瑞银稳定增利除了投资于债券类金融工具，也可投资于一级市场新股申购。
我们通常所说的债券型基金一般可以分为偏债券基金和纯债券基金。纯债券基金一般规定，股票等权益类资产的仓位不超过20％，同时不低于80％资产用于投资债券资产和可转换债券，而且通常不能参与股票二级市场投资。
另一类偏债券基金，则被允许直接参与二级市场股票买卖。这类基金由于股票仓位较高，在牛市中可以轻松跑赢同类基金，如银河银联收益和长盛中信全债基金2007年股票仓位均高于10％，两只基金2007年的收益率超过40％也就不足为奇了。
早先，一些持有大量可转债的基金也往往表现突出，比如富国天利增长债券、融通债券以及招商安泰债券，都持有较高比重的转债(其中融通债券、招商安泰债券合同规定不能投资于二级市场)。不过这3只基金的转债比重今年以来逐渐降低，主要原因是正股上涨，满足赎回条件的转债越来越多，基金对转债投资也开始转为谨慎。在这种情况下，打新股策略成为纯债券基金的新方向。
债券型基金的风险主要和其股票仓位有关，股票仓位越高，风险越高，当然潜在收益也越高。而主要以打新股为主的债券型基金，就投资风险而言，主要取决于对新股卖出时间的不同。一般来说，新股持有时间越长，相对风险也就越高。
目前来看，风险最低的3只基金是国泰金龙债券、大成债券和鹏华普天债券。国泰金龙债券和大成债券采取新股上市当日卖出的原则，风险控制非常严格。鹏华普天债券则是通过当日大幅降低一级市场申购股票的仓位，达到降低风险的目的。这3只基金从风险上说，非常接近100％的债券型基金。
其他几只基金在新股卖出时间上都做了不同规定，比如，银河银信添利规定在新股上市交易后的10个交易日内全部卖出，中信稳定双利在新股上市交易后的一个月内全部卖山，华夏债券和诺安优化收益则在新股上市后的60个交易日内卖出，国投瑞银稳定增利和南方多利增强在90个交易日内卖出，嘉实债券所投资的新股在上市流通后持有期不超过6个月，宝康债券基金规定不超过1年，工银瑞信增强收益债券则根据市场价格与内在价值高低的对比择机卖出。对投资者来说，债券型基金持有上市新股的时间越长，可能获得的收益就越高，当然所承受的风险也就越高。
基金产品 优势突出
在打新理财市场中，银行和券商理财产品已出现相当时口，公募基金则属于后来者。不过从产品的特点看，公募基金在这一领域的优势相当明显。基金产品低费率、高流动性以及债券型基金的特性都是银行和券商产品不能比拟的。
汇添富基金的债券分析师陆文磊介绍说，一般而言，银行和信托的打新产品一般不可以参与网下申购新股，基金、券商的打新产品则可以参与网下申购新股。通常而言，网下申购中签率通常高于网上150％～200％，这样可以大大提高打新收益率。
现有的银行、信托和券商的打新产品大多有一个收益提成的条款，就是当打新产品收益率超过某一限额(通常为10％左右)以后，超出部分管理人将提取10％，而一般其他的费率为2％左右。打新“债基”不存在提成问题，通常管理费率按照基金规模收取，托管和销售服务费固定，3项费用合计1.1％左右，
其次就流动性来看，银行、信托和券商的打新产品一般设计3个月或者6个月的锁定期，或者是固定期限的，投资者不能随时赎回。而基金产品随时可以赎回，流动性更好。由于持有转型债券基金不足1个月需要收取0.3％到0.5％的赎回费，因而建议投资者持有这类基金最好超过一个月。两类产品的申购起点也不同，银行、信托和券商产品起点一般为5万元，而基金产品如果采用定投形式，几百元就可轻松搞定。
另外值得注意的是，银行理财产品几乎可以用100％资金进行新股申购，远高于债券型基金20％上限。同时银行打新理财产品呈现出多样化的特点，有传统的1年期、半年期的申购新股集合理财产品，也有专项的打新理财产品及活期存款打新理财产品。此外，近来银行积极创新，“打新”产品除投资债券、存款外，还可以与黄金、石油、农产品、指数等挂钩。投资者可根据自身特点，选择相应的打新产品。
需要引起注意的是，最新消息称，管理层正在进行着手新股发行制度的改革，打新享受无风险高收益的好日子可能不会太长久了，靠打新过日子的理财产品的收益率在2008年可能会大大降低，债券型基金也要还原其本来面目。对此，投资者要有思想准备。
基金动态
汇添富增强收益债券型基金发行
经证监会批准，汇添富增强收益债券型基金将于1月21日起，通过工行、农行及各大券商渠道发行。该基金是公司旗下第5只基金，将兼顾债券投资和新股申购。
万家180指数基金首次分红
万家180指数基金于1月18日实行本年度首次分红，红利分配日为1月21日。届时，万家基金将携手各大代销渠道开展该基金的持续营销活动。投资者可通过中行、工行、建行、邮储、交行、招行、中信银行、深发展银行及各大券商进行申购。
偏股型业绩分化严重
偏股型基金今年上半年业绩和去年相比下滑明显，但从单支基金的业绩来看，个基业绩分化严重。排名前三的分别是中邮战略新兴产业、兴业轻资产和兴全有机增长，涨幅分别为39.42%、24.62%和22.51%。上述几支基金都以配置成长股为主，主要集中在信息服务、信息设备和餐饮等行业，较好地捕捉了今年的结构性行情。华夏大盘精选、农银汇理大盘蓝筹和上投摩根成长先锋排名后三，跌幅分别为16.49%、15.74%和15.30%。这几支基金都重配了医药、食品饮料等行业，业绩遭遇重创。
以中邮战略新兴产业为例，凭借基金经理的超强选股能力，旗下头号重仓股东方网力、博腾股份今年以来已累计上涨135%、121%，给股票组合贡献较大。同样以华夏大盘精选为例，今年以来，大盘表现较差，基金旗下重点个股长城汽车由于H8延迟交付等事件，股价已累计下跌36%，福瑞特装也已累计下跌35%。同时，去年涨幅较好的基金经理所选的个股今年表现较差。
债券型基金飘红
由于去年遭遇寒冬，资金面一直偏紧，利率水平维持高位，债市表现较差。但今年以来，由于宏观经济、利率等因素，债券基金的表现普遍较好。其中新华纯债添利A、诺安双利、兴全磐稳增利债券排名前三，涨幅分别11.58%、10.67%和10.57%。华宝兴业可转债、华安可转债A和银华永泰积极A排名后三，跌幅分别为6.95%、4.15%和2.19%。相比于去年，整体较好。
纳入统计的351只债基今年上半年平均收益4.97%。个基收益表现与基金经理的择时能力和拿券能力息息相关。以新华纯债添利A为例，该基金重仓企业债，从去年第四季度开始加大债券杠杆，逢低配置，在今年的债市慢牛行情下获取了超额收益。此外该基金规模目前只有0.33亿，有利于基金经理调仓操作。今年上半年，可转债平均涨幅2%～3%，整体表现较好。华宝兴业可转债主要投资可转债，该基金基金经理对可转债行情有准确的把握，但或许受医药相关政策影响，其重仓债券同仁转债今年以来累计下跌8%左右，重工转债也下跌了3.3%左右。
展望三季度，前期利好的集中兑现，债市已走过了此波牛市最好的时点。考虑到经济增长的环比动量会出现边际改善，增长预期会对债券收益率呈抬升作用。然而，增量资金的配置需求仍在，加之中央对降低长端资金利率的决心较强，债市短期趋势性反转的概率较小。三季度，交易型资金资本利得的空间会比较有限。对于配置型资金而言，票息行情仍可维持。在债券这个大类别中做横向比较，未来可转债会有一定的超额收益。主要逻辑在于，“微刺激”的作用下，权益类市场或迎来反弹，且转债的整体估值水平较低，有一定的安全边际。在总数不多的转债中，即有银行年度分红的预期可能带来的利好，又有国企改革将迈入实质性阶段的石化、隧道，未来可挖掘的潜在催化剂较多。投资者可适当关注可转债基金的投资机会。
QDII基金外部走强，内部颓势
QDII基金上半年业绩表现较好。由于海外权益类市场普遍上涨，权益类QDII基金今年大多取得了较好收益。占据QDII基金三甲的分别是诺安全球收益不动产、鹏华美国房地产和华宝兴业标普油气，涨幅分别为18.27%、18.08%和17.23%。易方达亚洲精选、嘉实海外中国股票、嘉实海外中国股票表现最后，跌幅分别为3.65%、2.91%、2.43%.
一定比例的债券配置，才是理智的选择。
进入2007年第四个季度以来，股票市场一直处于不景气的状态。上证综指从10月16日的6124.04点跌至年底的近4700点左右，而深证成指从10月10日的19600.03点跌至近15000点。由于股市震荡下跌，导致股票型基金净值大幅缩水，债券型基金却表现出良好的发展态势。
真正的“抗摔”
据Wind资讯显示，从10月1日至12月14日期间，所有开放式基金净值增长排名前10位中，除了嘉实浦安保本基金外，另9只均为债券型基金。由此可见，债券型基金的抗跌能力还是比较强的。在这种形势下，如何投资债券型基金成为大家需要了解的问题。
债券型基金以国债、金融债等固定收益类金融工具为主要投资对象。因为其投资的产品收益比较稳定，又被称为“固定收益基金”。根据投资股票的比例不同，债券型基金又可分为偏债券型基金与纯债券型基金。就二者的区别来看，偏债券型基金可以投资少量的股票，而纯债券型基金不投资股票。偏债券型基金的优点在于可以根据股票市场走势灵活地进行资产配置，在控制风险的条件下分享股票市场带来的机会。一般来说，债券型基金不收取认购或申购的费用，赎回费率也较低。
相比股票型基金而言，债券型基金有以下几个特点：（1）收益稳定。投资于债券定期都有利息回报，到期还承诺还本付息，因此债券基金的收益较为稳定。（2）风险和收益都不是很高。风险和收益一般是相互配比而存在。由于债券型基金的投资对象――债券收益稳定、风险也较小，所以，债券型基金风险较小，但是同时由于债券是固定收益产品，因此相对于股票基金，债券基金风险低但回报率也不高。（3）管理费用较低。由于债券投资管理不如股票投资管理复杂，因此债券基金的管理费也相对较低。
我国的债券型基金始于2002年，2002年9月份国内首只债券型基金――南方宝元债券基金成立，该基金首次发行共募集49亿余份基金单位，这一数字创下当时开放式基金募集金额新高。在当时的证券市场环境下，配置型基金、股票型基金等较高风险产品的净值大幅下跌，而债券型基金因主要投资于债券市场，受股市影响不大，表现出了良好的抗跌性。与2000年的行情类似，2007年年末基金股热债冷格局也因此改变。
牛气下的安全配置
就投资者的投资管理而言，债券型基金应当一直是投资组合中的重要部分。在预期股票市场和股票型基金收益率呈下滑趋势的时候，应当提高债券型的投资比例。即便是在行情较好，股市牛气冲天的时候，也应保持投资组合种债券型基金中的一定比例。在股市行情较好的时候，遗忘债券型基金是非常危险的投资方式，投资者不能轻言放弃债券型基金。
当然，同样的预期和宏观形势下，每个人投资债券型基金的比例也是不一样的，这就取决于投资者对风险承受能力或风险偏好状况。债券型基金对于风险承受能力较低和风险承受力较高的投资者有着不同的意义。前者配置债券型基金，是为了降低整体投资的风险，也是以追求稳定收益为目标。而后者配置债券型基金看重的是其降低组合风险的作用。
债市调整已经释放了风险。股票型基金配债券型基金，可以分散风险。基民最好选择能投资股票的混合型债基，进可攻，退可守。
债券市场最近异常动荡，一些债券基金甚至打破“不败金身”出现负收益。不少基民产生疑问：市场上正在发行的金元比联丰利等债券基金还值得购买吗?专家认为，在股市预期尚未明朗、债市出现调整的背景下，投资者选择可买股票的债基“既可守，又可攻”。
去年股市大跌，股票型基金的亏损普遍在50％以上，而债券型基金普遍实现正收益，最高的中信稳定双利收益率甚至接近13％。这使投资者明白，债券基金作为最稳健的投资品种，对保守型投资者来说是不可或缺的。不过，经历了去年债券大牛市之后，债市近期整体陷入了调整，上证企债指数和上证国债指数纷纷下跌，让不少普通债券型基金出现亏损。这种特殊现象让不少想买债券基金的人开始心存疑虑。
国内唯一管理过三只保本基金的金元比联基金经理何认为，债券牛市是否会终结，取决于经济面是否出现根本性转变的迹象。目前来看，债券市场已经进入调整阶段的可能性较大，但随着国债和企业债的陆续发行以及降息预期的存在，债市仍有回暖空间。另外，从理财角度看，债券基金属于中长期投资类型，债市尽管也存在风险，但是远比股票市场小得多。对追求绝对回报的投资者来说，债券基金依然是重要选择。前段时间债券价格之所以下跌，是因为以基金为主的所谓“债券市场的游资”离开所致，而这个调整不仅释放了风险，也为后期债券基金的投资打开空间。同时对于以银行为代表的众多长期投资债券市场的金融机构而言，债券配置是必须的，考虑到如果还有最多108个基点的降息空间，即使是单纯债券投资，也还有3-5％的收益空间。
老百姓牛年理财，风险控制比赚钱更重要，守好财才能生大财。2009年市场震荡将会加剧，普通投资者的思路应从过去分散投资的“投资组合”，转变为重视风险控制的“理财组合”。以股票型基金配以债券型基金的组合来理财，可以达到分散风险的效果。既然债券基金还可以买，但是该选择哪一类债基呢?该买新债基还是老债基?买纯债基还是可投资股票的混合型债基?
何曼认为，这个时候选择可以投资股票的混合型债基，优势比较明显。债市近期大跌，在一些债券基金亏损的同时，也创造了一个较好的介入时点，新债基可以根据风险情况在合理的时机投资债券。另外，购买可投资股票的债券基金还有一个好处，即一旦股市转暖，它还可以从股市帮投资者取得超过债市的回报。以金元比联丰利债券型基金为例，它虽然是只债券基金，但为了能够把握今年市场尤其是股票市场的机会，除了有20％的股票投资外，还特别加上了最多不超过40％的可转债的配置空间。在股票市场向好的时候，转债的“股性”会充分表现出来，因此，丰利债券基金在表现出防御性的同时，也能有相当的进攻性。股市向好时，进可攻；股市疲弱时，退可守。因此，金元比联丰利这一类的债券基金非常适合在良好的风险控制下追求利益最大化的投资者。
今年以来,受市场调整震荡的影响,股票型基金表现都不尽如人意,而债券型基金凭借其稳健的表现,全面跑赢股票型基金,充分体现了其避险的优势。
据统计,截至6月18日,今年以来近9成债券型基金都获得了正收益。在市场震荡的格局下,债券型基金以其良好的收益,给了投资者一种安慰。但是在绝大部分债券型基金普涨的情况下,依然有部分债券型基金表现不佳,债券型基金的表现出现了冰火两重天的现象。
数据显示,今年以来债券型基金跑得最好是东方稳健回报,其回报率为8.48%,而紧追其后的为富国天丰和华富增强债A,回报率分别为7.55%和6.19%。此外,博时信用债券、中欧稳健收益、中银增利、长信利丰债券以及申万巴黎添益宝等也排名靠前。
根据第一季度报告,从上述基金持仓情况来看,仓位都集中在中央票据和企业债上,而信用债产品的强劲涨势也为基金业绩的良好表现作出了较大的贡献。东方稳健回报债券基金经理杨林耘女士表示,因为涨幅最大的信用债产品配置得最多,而信用债又有接近四成的仓位,所以对基金业绩的贡献比较大。
在债券型基金普涨的大好形势下,有几家基金公司的债券型基金的表现就使其投资者有所失望了。数据显示,今年以来万家债券的回报率为-2.68%,在所有的债券型基金中排名垫底,而东吴优信C、大成强债A/B的回报率也仅超过万家债券,分别为-2.22%、-2.15%,排名倒数二、三。除此之外,诺德增强收益、交银增利、金元丰利债券以及银河银信添利等,也都以其欠佳的收益率在排名中居后。据了解,上述基金的收益欠佳与其基金的资产配置有较大的关系。以万家债券为例,它首先对于国家宏观方面的政策判断出现了失误,其次在投资策略方向上出现了失误,配置了相当一部分的资金在股票资产上(而今年以来股票市场的表现并不理想),而同时在债券投资方面对于信用债的配置也出现了一定偏差。基金经理张旭伟也表示,基金在大类资产配置上存在较大失误,股票投资比例较高,未能规避股市下跌的风险。不过他同时也表示,基金的投资风格符合债券基金的标准,公司的目标是最大程度地维护基金持有人的利益,每一个判断都将接受市场检验。对于形成失误的,将不断进行改进,维护基金持有人的利益也将始终坚持下去。
总的来说,在今年股指下挫的局势下,债券市场总体表现出了比较强势的劲头。有专家提醒,投资者要想降低当前系统性风险和板块风险,最好的方法就是在投资组合中加强债基配置。目前市场上可供选择的债基种类有很多,投资者应该根据自身的投资需求进行合理配置。
[关键词] 体育产业；体育债券；融资
当前，我国体育产业发展存在的突出问题是资金短缺，经费不足已越来越影响到体育产业本身的生存和发展。从我国体育产业的资金来源渠道看，主要包括政府投资、银行贷款、体育和企业赞助等，其中以政府投资为主导，其他投资方式的资金来源所占的比例并不大。投资渠道的狭窄阻碍了我国体育产业的发展，我们迫切需要多方位地拓宽筹资渠道，发展以市场融资为主体的多元化的体育产业筹资渠道。在西方发达国家，发行体育债券是体育产业最主要的融资方式之一。目前，我国已经具备了一些发行体育债券的条件，可以将发行体育债券作为我国体育产业市场化融资的首选方式。
一、发达国家体育产业债券融资概述
发达的资本主义国家中，美国、英国、加拿大等国的金融体系以市场为主导，其体育产业通过发行债券筹集资金非常普遍，尤其是自上世纪90 年代以来，随着美国等国体育场馆新建或升级改造的大规模进行，体育产业债券在体育场馆融资中发挥了巨大作用。目前，国外发行的体育产业债券主要有两种：一种是传统的体育债券，包括税收支持型债券和项目收入支持型债券；一种是随着金融产品的创新而出现的体育债券，叫做资产支持型债券。
税收支持型债券(tax-backed bonds)，也叫一般债务型债券，是以政府税收为基础发行的债券。这种债券由政府的一般征税权力担保，主要以政府一般的财产税收来偿还，这种债券只能由有权征税的政府发行。它的发行通常需要得到公众投票同意，难度较大。但由于几乎不存在违约风险，成本较低。例如，2002年5月美国田纳西州孟斐斯城发行2.5亿美元的税收支持型市政债券，为nba的灰熊队兴建新体育馆，债券的偿还资金主要来源为市民消费税、酒店税、旅馆税及租用汽车税等。
项目收入支持型债券(bonds backed by project revenues)，也叫无担保债券，是以项目的未来收入作为基础而发行的债券。这种债券是由政府所属的企业或事业单位为特定的公用事业项目进行融资而发行的债券，发债主体往往没有课税权利，债券主要依靠项目运营产生的收入偿还，因此通常被称为收入债券，这些收入可以是各种优惠、门票收入或者广告权等。这种债券和一般收入债券很相似，但却不需要获得公众投票同意，因此颇受欢迎。在美国，政府发行的债券中，无担保债券约占2/3，一般债务债券约占1/3。例如，2000年美国职业冰球联盟下属的纽约岛人队发行了2亿美元的收入支持型债券，债券的偿还资金来源于该队参加美国职业冰球联赛所获得的巨额有线电视转播费和丰厚的主场广告收入。又如，2006年7月英超劲旅阿森纳发行了5亿美元的收入支持型体育债券，债券的偿还资金来源为投入运营的酋长体育场的门票收入。
资产支持型债券( asset-backed bonds)，指以资产或资产组合的未来现金流为基础发行的债券，这些产生未来现金流的资产就是资产证券化的基础资产。资产支持型债券融资的流程是：发起人将被证券化的场馆资产(如会员收入、电视转播收入、场地出租收入、广告收入等)出售给一家特殊目标机构(spv)，或者由spv主动购买被证券化了的场馆资产，然后将这些资产汇集成资产池，再以该资产池所产生的现金流为支撑在金融市场上发行债券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的债券。如果资产池产生的现金流不足以清偿所发行的债券，在某些特殊的情况下(如发行有政府担保的债券)，政府将用税收给予补偿。在国外，随着资产证券化技术的日益提高，资产支持型债券在体育场馆融资中的使用越来越频繁。例如，美国科罗拉多州新建的pepsi center体育馆和洛杉矶的staples center体育馆就是通过资产支持型证券进行融资的；国际足联为解决其财政危机，在2001年就销售了由2002年日韩世界杯赞助商提供的收入来支持的债券；欧洲的一些著名足球俱乐部和美国的部分体育联盟也纷纷通过资产证券化来融资。
二、我国发行体育产业债券的可行性分析
(一)我国体育产业的发展为体育债券的发行奠定了良好的产业基础
我国体育产业在上世纪80 年代初露端倪，但真正发展是在90 年代以后，并取得了显著的成绩。政府对体育职能和发展方向的确立，为体育产业的发展提供了政策保证。原国家体委为了加强体育市场的管理，在1994 年和1996 年分别下发了《关于加强体育市场管理的通知》和《关于进一步加强体育市场管理的通知》，体育产业被列入各级体育行政部门的重要议事日程。体育运动从单纯重视运动竞技到竞技体育和全民健身并重的观念转变，体育系统内部在从多种经营创收活动向以挖掘自身价值和经济功能的“体育产业本体”化转变，体育产业借助于竞技体育、大众体育的载体得到迅速发展。在对体育产业投资方面，社会各界正在从对体育零星、偶然的赞助行为向经常、系统的投资转变。在体育产业迅速发展的同时，也为社会创造了巨大的经济价值。1998 年，体育产业的产值为1400 亿元人民币，占国民生产总值的0.2%，30%的增长率显示着其具有巨大的增长潜力。我国32 个省、市、自治区一致将其作为重点产业加以发展，体育产业在2001年成为国家统计局正式进行统计的产业。国家体育总局的《2001-2010年体育改革与发展纲要》指出，力争体育产业2010 年达到国民生产总值的1.5%左右。
2008年北京奥运会的举办以及2010年广州亚运会的召开将进一步推动我国体育产业的发展，为我国体育产业带来将前所未有的发展机遇。我国体育产业取得的这些成绩为体育债券的发行奠定了良好的产业基础。
(二)我国债券市场的发展为体育债券的发行创造了良好的市场基础
从我国债券市场的发展来看，已有多年发行和管理国债、企业债、金融债的经验，为驾驭体育产业债券市场创造了条件。各投资银行、信用评级机构、会计审计等市场中介机构，也能够为体育产业债券的发行、承销、评级、流通转让提供全方位的服务，同时，中国保险市场的不断扩大和保险体系的逐步完善，也为转移体育产业的发债风险、提高广大投资者对体育产业债券的信任度，从而增加债券的流通性提供了保障。我国已初步建立了市场经济体系下功能完整的金融组织体系、金融市场体系及金融监管和调控体系，体育产业债券发行所需要的金融环境已初步具备。以政府信用为最终保障的体育产业债券在发行规模和信用级别等方面都具有优势，体育债券已成为我国债券市场极具发展潜力的品种。
(三)居民收入水平的提高为体育债券融资提供了充足的资金来源
改革开放以来，我国经济持续、稳定发展，gdp和居民收入水平以较快的速度实现增长。我国2003年人均gdp首次突破1000美元，沿海一些省份如广东、上海、浙江等更是突破4500美元。人均gdp增长的同时居民收入水平也在显著提高，收入的增长需要市场提供多元化的投资渠道来实现居民剩余资产的增值。但是，我国可以供居民选择的投资方式还十分有限，除了银行存款和购买股票外，很少有其他的投资方式。从银行存款看，近年受通货膨胀因素影响，我国居民在银行的实际存款利率水平很低，有的时候甚至为负值；从股票投资看，这几年我国股市价格波动很大，大部分投资者收益不佳。因此，许多居民都在寻找一条收益较高，风险相对较小的投资渠道，如果能够推出体育债券，将会为广大投资者提供一个可靠的投资选择。
(四)奥运债券的发行为体育债券的发行提供了丰富的经验
2001年北京申奥成功后，巨大的资金需求是北京市政府首先要解决的难题，当时据相关机构估计，2008年北京奥运会的相关投资额将在3000亿左右，其中市政基础设施的建设就将投入1800亿人民币。时任北京市长的刘淇提出，要在政府出资的前提下，探索市场筹资的新渠道。在北京奥组委出示的一份《奥运行动规划》中也显示，2008年奥运“要坚持以市场化筹资为主的原则”。在这种精神的指导下，2008年奥运会场馆项目——国家体育场项目的建设对体育债券融资进行了初步尝试。国家体育场项目造价约35亿元人民币，北京市政府招标选择国家体育场项目法人合作方，2003年8月，中国中信集团联合体中标。根据招标人与中标人达成的协议，中国中信集团联合体与北京市国有资产经营有限责任公司(下称北京国资公司)共同组建了项目公司，中信联合体提供体育场项目总投资的42%，其余58%由北京市政府出资，项目公司获得2008年奥运会后30年的国家体育场经营权。其中，北京国资公司代表市政府出资的20亿元由市政府和国家计委批准以奥运工程企业债券的形式发行，同时国家开发银行获得了奥运债券的承销权。奥运债券由国资公司发行，可以看作是准地方债券，其本息的偿还来自举办奥运的收入、日后的场馆经营收入以及北京市政府因举办奥运而间接增加的财政收入。
奥运债券的发行给我们提供了政府融资修建大型体育场地的新思路，这对于拓宽融资渠道、吸纳社会投资具有积极意义，为我国今后发行体育债券融资提供了经验。
三、我国发行体育产业债券的基本思路
(一)债券种类的选择
发行体育产业债券，首先要选择发行什么类型的债券。前面我们分析了西方国家目前发行体育产业债券的三种类型，即传统的税收支持型债券、项目收入支持型债券和创新的资产支持型债券。从这三种类型的债券看，创新的资产支持型债券以资产或资产组合的未来现金流为基础发行的债券，这种债券的发行和运作需要发展比较成熟的金融市场环境，我国目前还不具备，所以暂时还不宜选择发行资产支持型债券。从我国实际情况分析，我们可以选择发行税收支持型债券和项目收入支持型债券。从这两种债券的性质看，税收支持型债券只能由有权征税的政府发行，属于政府债券类型，项目收入支持型债券是由政府所属的企业或事业单位为特定的公用事业项目进行融资而发行，属于企业债券类型，我国体育产业债券的发行可以灵活选择这两种类型的债券。
(二)债券发行主体的选择
一般来说，体育产业发展所需的资金最主要的是修建体育基础设施，如体育场馆。例如今年北京承办奥运会，2010年广州承办亚运会，资金投入主要是修建比赛和练习场馆以及围绕奥(亚)运村、新闻中心、地铁运输和市政基础的建设投资，这些在基础设施方面的投资仅仅依靠政府投入难以满足，还必须动用社会力量来解决，可以分别采取发行政府债券(税收支持型债券)和企业债券(项目收入支持型债券)的方式来满足巨额的资金需求。
政府债券的发行主体是各级地方政府，例如广州亚运会筹资在基础设施方面的投资，可以选择广州市政府发行以地方政府的税收做担保的市政债券来解决；企业债券的发行主体是政府所属的企业或事业单位，债券主要依靠项目运营产生的收入偿还，这些收入可以是各种优惠、门票收入或者广告权等，2003年8月在为北京奥运会国家体育场项目的建设筹资中，北京市政府与由中国中信集团联合体和北京国资公司组成的企业集团合作发行奥运债券筹资，解决了体育场项目的资金需求。
(三)债券发行方式的选择
按照债券的发行对象，可分为私募发行和公募发行两种方式。私募发行是指面向少数特定的投资者发行债券，一般以少数关系密切的单位和个人为发行对象，不对所有的投资者公开出售。公募发行是指公开向广泛不特定的投资者发行债券。鉴于我国体育产业领域只有2003年北京国资公司发行了准市政债券性质的奥运工程企业债券，为避免发行的失败，我国体育债券最好也向奥运债券的发行一样，采用私募发行的方式发行。具体做法是由证券承销商全部买断所有体育债券，并负责全部债券的销售工作，以保证体育债券的全额认购，将发行失败的风险转移给承销商。同时，也可以激励承销商积极推销资产债券，降低成本。此外，还可以由证券承销商组织部分机构投资者认购大部分体育债券，以保证发行成功。
(四)债券投资主体的选择
和一般有价证券的投资一样，体育债券的投资主体也分为两部分：个人投资者和机构投资者。个人投资者应当是体育债券的主要投资者，奥(亚)运会结束后，体育场馆和体育基础设施的真正使用者应该是广大的社会居民，按照体育基础设施的建设“取之于民，用之于民”的原则，广大的居民应该是体育债券的投资主体，使体育债券发挥利用民间投资为公用事业建设服务的功能。同时，一个成熟的资本市场应当有大量的机构投资者参与其中，因此，可以引入保险公司、商业银行、养老基金、投资基金等机构投资者，一方面，可以提高市场的流动性，降低市场风险，另一方面，个人投资者也可以通过投资保险、基金等集合型投资工具间接投资于体育债券，拓宽我国资本市场的投资品种。
(五)债券的信用评级
根据国际先进经验，具有公信力的信用评级制度是债券市场发展的基础，信用评级结果成为投资者做出投资决策的重要信息。因此，为保证体育债券的成功发行，还需要聘请信用评级机构，对体育债券的信用等级进行评定。只有经过有资格的、权威的信用评级机构的评定，获得比较高的信用等级的债券才能吸引投资者。从目前现状看，信用评级机构在我国的发展还比较落后，企业信用评级观念淡漠，缺少公认的信用评级标准和权威性信用评级机构。目前，国际上比较认可的专业信用评级机构有标准普尔和穆迪两家，若体育债券能经过他们的信用评级，并得到比较高的信用等级，将获得较高的认购额。
参考文献：
[1]倪刚. 市政债券融资方式参与体育基础设施建设的研究[j]. 成都体育学院学报，2006，(3).
[2]鞠成军，廉俊颖. 美国体育场馆资产证券化融资研究[j].山西体育科技，2007，(8).
[3]将屏. 中国企业债券融资[m].北京：中国经济出版社，2005.
进行投资的时候，你应该将资金分配在哪些品种上？各类型资产占多少比例？如何将鸡蛋放在不同篮子里的资产配置问题是投资过程中的重要步骤，也是投资者能否实现投资目标的关键，基金投资也是如此。
基金其实是股票、债券和现金等投资品种的组合，根据其主要的资产分布可分为股票型基金、配置型基金、债券型基金和货币市场基金等。股票型基金将资产大部分投资在股票的基金，也会投资少量的债券。债券型基金将大多数资产投资在债券上。配置型基金则在股票和债券上进行混合配置，其中积极配置型基金的股票比重高一些，而保守配置型的债券比重要高一些。对于基金投资人来说，则要通过建立由不同类型基金构成的组合，来落实自己的投资最终在各类型资产上的分布。
首先，应该放下不切合实际的幻想，象以往市道中抓住哪只基金“赚一笔走人”之类的，不妨把自己的期望值放低下来，未必要“低到尘埃里”，而是与组合配置的思路相匹配――好比瓜田里有甜瓜和涩瓜，但一般不会长出豆子来。
无论你投资了什么基金，其实是股票、债券和现金等投资品种的组合。资产配置可从两个层面来进行。最基本的层面是如何将资金配置在股票、债券和现金这些资产大类上。更深一步的层面是将股票和债券资产进一步分散在不同类型股票或债券上，以降低风险。
首先，来看看如何进行资产大类的配置。具体将多少的金额配置在股票、债券和现金上是由投资者的投资目标、投资周期、风险承受能力和投资金额来决定的。这个步骤称为战略性资产配置，也是最基本的资产配置。
根据投资目标、投资周期、风险承受能力和投资金额，投资者采取不同的投资策略，将资产按不同比例配置在股票、债券和现金上。例如，如果投资周期大于10年且投资者可以承受较大的风险，可采取激进型投资策略，以追求较高的长期收益。这时，投资者可以将大部分资产投资于股票上。如果投资周期大于5年且投资者可承受一般水平的风险，可采取稳健型投资策略，将资产在股票和债券进行平衡的配置。如果投资周期小于5年且投资者比较厌恶风险，就更着重保持现有的财产的价值，可采取保守型投资策略，将多数资产置于债券和现金上。
投资者可以用区间的形式确定持有各类资产的比例，这样比限制一个固定的比例更有效。例如，投资者可将债券的投资比例定在总资产的5－25％，而在这个范围内，根据债券在市场中的表现，决定增持还是减持。
将投资金额配置在股票、债券和现金等资产类别后，为了分散风险，投资者应通过考察基金的投资组合中具体的股票和债券，使资产进一步分散在不同投资风格、不同市值大小的股票和不同久期、不同信用素质的债券上。
投资者可将资产分散在各个不同投资风格的股票上，有利于降低投资的风险。投资者可以将一部分资产购买价值型基金，一部分投资于成长型基金。当然，投资者也可通过持有平衡型基金来达到给既持有价值型股票又持有成长型股票的目的。但当投资规模较大时，如果分开持有价值型基金和成长型基金，可以根据不同投资风格基金的市场走势调整持有比例，以抓住市场中出现的机会。
另一方面，将股票资产配置在不同市值大小的股票上也是需要关注的。一般地，大盘股风险收益特征要相对低于中小盘股票，保守型的投资者可以投资较多的大盘股基金，如果投资者风险承受能力较高，可增加中小盘基金的持有比例。
值得关注的是，随着QDII的放行，国内投资人也开始面临股票资产在全球不同市场配置的问题。进行海外配置的目的是为了分散风险还是追求某个市场的收益，也是需要重点考虑的问题。
以控制基金组合风险水平为主
在内的压力下，股票市场短期内仍存在较大不确定性。在这样的市场环境下，宜控制基金组合风险水平，比如降低基金组合内偏股型基金品种的配置权重，或者调整组合内权益类基金产品，适当增加相对低风险产品的比重。在偏股票型开放式基金品种选择上，可侧重两类品种。一是关注选股思路上侧重配置绩优消费服务类等趋势相对明朗行业板块的基金产品和侧重配置绩优成长类风格股票的基金。
二是侧重择时能力相对突出、规模适中操作灵活的基金。
债市不容乐观
一季度宏观紧缩力度难有放松，债券市场不容乐观，建议追求相对稳定收益的投资者重点选择以债券投资为主、并积极参与新股投资的纯债券型基金，如华夏债券基金、嘉实债券基金、华宝兴业宝康债券基金、工银瑞信增强收益债券基金等产品。在“固定收益+新股投资”这一稳健运作模式下，上述类型债券型基金预期年收益率可达到6％～10％，可作为定期储蓄的升级替代品种。
关注短剩余期限封闭基金
封闭式基金方面，按照90％收益分配及分红自然除权计算长剩余期限封闭式基金分红后平均折价水平为30％左右，处于合理水平，年度分红预期套利收益已经基本得到反映，短期来看可适当精选“双高”封基投资，如金鑫、同盛、鸿阳、金泰、科瑞等基金。短剩余期限封基不仅静态收益率具有一定吸引力，同时其在规模上的双重优势(规模小，稳定)也将逐渐得到显现，建议作为稳健品种在振荡市场下重点配置。
湖北韦女士：张老师，你好!有人建议我最近多买一些债券基金，您觉得可以吗?(2008-02-10)
张剑辉：在20多支债券基金里，按投资领域我们可以分为三类：一种是纯投资债券品种的基金，比如招商债券、嘉实超短债；其二主要投资于债券和打新股――这应该算是现在最主流也是占比最多的债券基金，比如华夏债券、嘉实债券、华宝兴业债券：最后一种既投资于债券、也打新股，同时还参与部分二级市场股票投资，我们更愿意叫它们偏债基金，比如长盛债券、南方宝元等等都属于此类。由于最近一年来货币政策偏紧，债券市场并不景气，所以大部分债券基金选择了“打新股”这种接近无风险的投资方式，也值得投资者重点关注。
至于选择债券基金，偏股型基金则应该看投资者自身对风险收益的偏好程度，如果您对收益要求并不高，比如年收益为8％-10％，那么债券基金则是比较合适的选择，在近期的市场中可以通过债券基金降低组合的风险。而且由于投资领域所限，同一类型债券基金分化程度并不高，投资时把握好基金自身特点即可。
Sara2009：终于又发新基金了，专家请给我一些指导，最近发的新基金要不要买，是不是现在买新基金建仓成本比较低，有哪些基金比较值得买呢?(2008-02-20)
[关键词] 可交换债券 融资方法 金融危机
利用可交换债券进行融资在海外已经有不少成功的案例，如1999年bae公司发行6.86亿英镑的可交换债券，其标的为bae公司持有的英国orange公司5%的普通股股票。英国大东电报利用可交换债券出售所持有的电讯盈科股票，和记黄埔发行可交换债券以减持vodafone股票。最著名的案例是，2007年5月，中国海外金融投资(开曼)有限公司利用香港和新加坡证券市场，发行可交换债券，初始交换溢价幅度高达50%。在中国内地证券市场上，证监会已经推出了发行可交换债券的相关规定，但截至到2008年11月，仍无可交换债券登陆证券市场。因此利用可交换债券进行融资，将是内地证券市场中十分有意义的融资方法。
一、可交换债券的概念
1.可交换债券的定义
按照证监会2008年10月17日公布的《上市公司股东发行可交换公司债券试行规定》，可交换债券指“上市公司的股东依法发行、在一定期限内依据约定的条件可以交换成该股东所持有的上市公司股份的公司债券。”更通俗地说，可交换债券是指上市公司股东将其持有的股票抵押给托管机构，再发行公司债券。债券的投资者在将来的某个时期内，能够按照约定的条件以持有的债券交换股东发债时抵押的上市公司股票。
2.可交换债券与可转换债券的区别
据wind资讯显示，截至2008年11月，债券市场已有可转换债券37只，发行额从2亿到300亿不等，但仍无可交换债券。可交换债券与可转换债券，这两个概念很容易混淆，其实两者是不同的债券。具体表现在发债人、发债目的、换股来源、股本摊薄效应、抵押担保和转股期限上都有不同。与可转换债券相比，可交换债券的风险更低。对于可交换债券来说，由于发债主体和转股的主体不同，债券价值和股票价值并没有直接挂钩，股票价格下降并不会直接影响到可交换债券价格，因此持有可交换债券的收益率是比较稳定的。
二、利用可交换债券进行融资的宏观背景分析
1.金融危机影响全球经济
自美国的次贷危机演变为金融危机之后，全球金融危机有愈演愈烈的趋势。国际货币基金组织(imf) 2008年10月表示，由美国次贷危机所引起的金融业资产减记总额将达1.4万亿美元。受金融危机影响,美国金融业巨头花旗银行集团目前陷入困境。在2008年11月的几个交易日里，花旗银行集团的股价大幅下挫。2008年11月21日，该集团的股价为3.77美元，市值仅为210亿美元，不到其2006年年底2740亿美元的十分之一。据香港工业总会会长介绍，珠三角7万家港资企业中,2008年底时可能会有四分之一即1.7万家倒闭,将导致80多万人失业,而这些失业人员绝大部分是农民工。同时,大学生就业形势也异常严峻。据统计，2009年全国高校毕业生超过600万，加上近两年未就业的高校毕业生约有500万人,2009年需就业的大学生超过1000万人。原本耀眼的“温州模式”在金融危机的打击下,也黯然失色。温州经济已经从2007年浙江省gdp最高的地级市,下滑到2008年第一季度排名为浙江省倒数第二位。金融危机影响全球经济，企业融资渠道越来越狭窄,因此利用可交换债券进行融资，将值得一试。
2.债券市场逐渐繁荣
股市下挫带来的是债市繁荣，大量资金从股市涌入债市。从2007年11月~2008年11月，中国股市经历了一番痛苦的煎熬，上证a股指数从5205点跌至1992点，累计跌幅达到67%，在图1中表现一条向下坠落的曲线，广大股民深套其中，苦不堪言。相比之下，债券市场却在逐步繁荣。上证国债指数从110点涨到119点，累计涨幅达到8%，在图1中表现为一条逐渐上升的曲线。wind资讯显示，2008年前三季度，286只偏股型基金平均跌幅达到41%，其中有220多只跌破面值，56只基金净值被腰斩，跌幅超过一半。相比之下，2008年前三季度，57只债券型基金净值平均增长2.39％，其中，纯债型基金收益率远胜过偏债型基金，中信双利基金的净值增长高达6%。债券市场繁荣导致新发行的债券型基金增多。2008年10月新基金发行数量达到13只，其中债券型最多，为5只，混合型4只，股票型3只，保本型1只。受益于债券市场的牛市，低股票配置、高债券配置的基金跌幅表现抗跌或略有盈利。因此，在股市疲软时，发行可交换债券不失为较好的融资方法。
数据来源：wind资讯
3. 大小非减持压力巨大
从股改限售股份解禁减持情况统计来看,截至2008年10月，沪深两市的大非（持有限售股数量占比≥5%的账户）累计减持占比仅为10.90%,小非（持有限售股数量占比＜5%的账户)累计减持占比为43.98%，两者合计累计减持占比仅为22.96%，不到四分之一。这意味着还有四分之三以上的大小非还没有减持，股市还要经受大小非减持的折磨，大盘要想反弹进入牛市，还有漫长的路程。实际上，证监会推出可交换债券，本意是为了缓解大小非减持对证券市场的打压。对于可交换债券这种融资方式而言，如果是熊市，股票市价低于债券转股价，债券投资者就不会转股，这样就可减少二级市场的流通数量。如果是牛市，股票市价高于债券转股价，债券投资者就会转股套利。因此，在当前熊市的条件下，大小非持有者可以通过发行可交换债券来减持，有利于减少股市承受的大小非减持带来的抛盘压力。
数据来源：中国证券登记结算中心2008年10月统计月报。
三、利用可交换债券进行融资的优势
可交换债券，这一新颖的融资方式，具有明显的优势。一是成本较低。可交换债券的发行利率一般会大幅低于普通公司债券的利率或者同期银行贷款利率，可以为发债人节省大笔的利息费用。在当前金融危机的背景下，节省利息费用有利于提高公司的业绩。二是为上市公司股东进行市值管理和流动性管理提供了新的工具。由于可交换债券在规定的日期内可以转股、赎回或者回购，相当于是一种期权。上市公司股东可以通过发行可交换债券获得所需资金，而无需急冲冲地减持大小非。这样既可以避免大小非减持对股市的打压，也可避免直接猛烈抛盘造成股价急剧下跌带来的损失。三是增加了新的投资品种，有利于加强股票市场和债券市场的连通。对于各类机构投资者，如qfii、保险公司、财务公司、基金、企业年金、券商、社保基金、信托公司和银行等，可交换债券将是一个新的投资机会。
参考文献:
[1]中国证监会:上市公司股东发行可交换公司债券的规定（征求意见稿）.答记者问，2008年9月
上半年基金巨亏,尤其是偏股型基金,亏损更惨,让基民苦不堪言。可是正想将手中偏股型基金转成债券型基金的时候,偏股型基金却迎来了一次强劲的反弹上涨行情,月涨幅甚至达到了9.97%。许多上半年跌得很惨的基金,在7月份都获得了不菲的收益。
冷静应对市场
对于基金之前的巨额亏损,德圣基金的首席分析师江赛春表示并不能由此就推断未来的行情也是不好的。因为从基金7、8月份的反弹情况来讲,未来行情还是比较乐观的。基金跌到最低位之后,下半年就会进入一个平稳时期。
“对于投资者来说,首先不要盲目减持。下半年市场可能会出现震荡,投资者要确定你选择的品种有一个好的选股能力。好的品种比你选择什么时机去买卖更重要。因为买卖的时点通常不好把握,一味去猜想市场的高点低点,错误操作更容易造成损失。震荡市场中更需要不断优化理财品种和投资的组合。” 江赛春介绍说。
好买基金研究员曾令华认为在市场的震荡中基金还是有结构性的机会,下半年可保持积极的投资战略。他建议在基金选择上把握两个原则:首先,选一些业绩表现良好、经营稳定的公司。选基金也要看重公司层面的稳定度、基金经理的稳定度,可适当关注中小型基金公司。其次,在7月的A股市场上涨行情中,前期仓位较高的偏股型基金业绩较好。经过4-6月份的大幅下跌后,市场的悲观预期得到比较充分的释放,市场信心也有所提升,后市更多可能将会是指数在一个较大上下限范围内箱型震荡。
那么,在当前这种局面下,下半年投资基金,应采取什么样的投资策略?
激进投资重股基
虽然股基上半年亏损惨重,但是在当前市场行情下,对于激进型的投资者而言,下半年选择基金的时候仍不妨重点关注一下偏股型基金。
江赛春认为下半年股市震荡,阶段性的反弹能为投资者提供很好的组合调整时机。
根据市场表现,江赛春给出了4个可行性的调整方向:
指数基金持仓比例过高的,可以适当调降,建议在阶段性反弹的高点部分赎回或转换;
借机调出投资能力较差,风格过于激进的基金品种。因此,之前业绩低迷,反弹中业绩猛增的这类基金在下半年仍然拥有较高风险,是基金组合的重点调出对象;
大规模蓝筹配置型基金优势减弱,要适当减少。今年以来大规模的蓝筹配置型基金整体表现乏善可陈,也是在基金组合风格配置策略中建议回避的一类基金;
重点配置风格适度灵活,各种市场环境表现稳健的选股型基金。从下半年的市场环境预期来看,结构性的选股机会仍将是市场的主导。因此投资风格适度灵活、规模中小,在各种市场环境下业绩表现均较为稳健的选股型基金仍然是基金组合的主要配置重点。
保守投资靠债基
债券型基金今年上半年的表现颇为不俗,受到不少投资者的追捧。但是许多投资者都将债基看作了一个短期的投资品,只在股市表现不好时,才配置一部分,以躲避系统性风险。而德圣基金研究中心则不这么看,他们认为债券基金应该是投资者在配置基金组合时必须要关注的一个基础品种,并非股市弱时才需要配置。
他们认为,投资债券本身的目的就是为了获得稳定、低风险的类利息回报,而优秀的债券基金投资方法应该是在控制风险的前提下,适当主动操作获取超额收益。因此,稳定的中高收益和风险控制是选择债券基金的核心。
对于比较保守的投资者而言,下半年若担忧股市风险颇高就不妨把投资重点放在债基方面,然后再适当选配其余类型基金。
德圣基金研究中心建议投资者选择债券基金时,应遵循以下三个步骤或原则:
一挑债券基金类型
目前市场中债券基金主要分为三类:纯债基金不参与股票投资;一级债基打新股;二级债基除打新外还可适当参与二级市场交易。一级债基和二级债基数量占到债券基金比例的80%以上。
对于纯粹配置低风险品种的投资者而言,建议选择纯债基金或一级债基;而二级债基因为能投资少量股票,虽然可能带来更多的回报,但同时也可能放大债券基金本身的风险。在股市底部区间可以考虑配置此类基金,对于那些风险偏好相对较高,但又不愿在股市趋势未明时急于配置股基的投资者尤为合适。
二看债券投资能力
从配置债券基金的目的出发,投资者选择债基最应该关注债券基金的纯债投资能力。首先我们对债券基金的要求并非一味取得高收益,而是要求稳定的适当收益及低风险;其次,基金公司的债券投资能力相比股票投资能力要稳定得多,这一方面是因为债券市场的投资环境相比股市更加稳定,债券市场的核心投资线索比股市更加清晰和稳定,主要是宏观经济和利率走势;二是因为基金公司的债券投资团队相比股票投资团队要稳定得多。
因此,投资者在筛选债券基金的历史业绩时,不是收益越高的债券基金越好,因为大幅超出债券市场合理收益的部分很可能是来源于股票部分的投资。虽然少量股票投资能够提高债券基金收益,但也可能放大债券基金本身的投资风险。如果债券基金的股票做得好,债券做得一般,这就失去了配置债券基金的意义。
三看具体配置方向
在不同时期,债券基金的配置方向也取决于债券市场本身的变化。在某些阶段,某类债券品种最有投资机会,因此重点配置此类债券的债券基金就更值得重点持有。例如今年的信用债基金,在债券基金中就取得了突出的业绩。从2010年下半年来说,投资者仍应关注重点投资信用债和可转债的债券基金品种。
概括而言,投资债券基金的三个步骤就是“选类型―选公司―选品种”。由此出发,在基金组合中选择值得长期投资的债券基金就并非特别困难的事情了。在众多债券基金中,投资者可以主要关注两类债券基金:一类是银行系债券基金,第二类是整体投研实力强大的品牌基金。
特别值得一提的是银行系基金在债券投资上的优势。特殊的股东背景使的银行系能获得更多的资源和人才优势。这是因为债券市场高达90%以上的交易都发生在银行间市场,而商业银行则是市场的交易主体。借助股东的优势,银行系基金无论是对于这一市场,还是对于交易对手都会更为熟悉。工银瑞信、交银施罗德等银行系基金长期在债券投资上表现突出,值得投资者重点关注。
另一类值得关注的债券基金是整体投研实力强大,债券投资团队稳定的品牌基金公司,如华夏、嘉实、富国等。
分散风险看QDII
QDII作为一款分散投资风险的理财产品,今年上半年的表现颇为不佳,所有的QDII皆亏损,最差的QDII基金亏损了14.7%。同时,QDII基金的发行在今年进入了一个密集期,今年上半年就有8只QDII发行,不过募集的资金普遍不多,仅为数亿。
这可能与QDII投资领域有关。因为当前的QDII在股票投资区域上仍以中国香港为主,占总投资额的69.53%,其次则为美国、澳大利亚、韩国等地。这种资产配置,使得投资者不得不面对一个尴尬的结局――如果A股市场大跌,则香港市场的下跌概率也会增加,QDII基金也会亏损。
但是,作为当前国内投资者间接投资海外市场的工具,QDII不可或缺。对于有分散投资风险需求的投资者而言,可适当选配QDII产品。而选配QDII产品需要注意以下几点:
投资者必须明确自己是否有分散投资这种需求,不要跟风;确定自己有这种需求的,要考虑自己的风险承受能力,要知道,QDII最惨的时候,能亏60%以上,要没有一点风险承受能力,最好还是不要投资QDII了。
我国经济正处于向绿色低碳经济的转型期，巨大的绿色投资需要绿色债券市场的健康发展。绿色债券具有清洁、绿色、期限长、成本低等显著特点，可以为绿色低碳经济转型提供巨额资金支持，促进我国绿色金融体系的构建，并为整体金融体系改革提供契机。在借鉴国际债券市场创新的基础上，我国应完善绿色标准的定义并建立审核机制，积极探索绿色债券发行的激励措施，建立信用评级、增级制度，强化绿色债券的信息披露，做好绿色债券的公共示范发行和试点发行。
【关键词】
绿色债券；绿色低碳；国际创新；中国路径
随着经济社会的不断发展，人们对于环境变化的敏感程度不断提高，我国越来越深刻地意识到绿色低碳发展的重要性。最新的“十三五”规划中一方面明确提出坚持绿色发展，着力改善生态环境，并实施最严格的环保制度，同时也指出要构建发展新体制，加快形成包含金融体制改革在内的有利于创新发展的市场环境、产权制度、投融资体制等。我国绿色低碳产业面临着巨大的发展机遇和广阔前景。绿色债券是绿色金融创新的重要组成部分，其发展可以为绿色低碳经济转型提供巨大资金支持。2014年，国际上13家主流商业银行和投资银行在与国际金融公司、世界银行以及其他绿色债券发行者和投资者磋商的基础上，了《绿色债券原则》（GreenBondPrinciples），对绿色债券认定、信息披露、管理和报告流程给予了界定。该原则指出，绿色低碳经济所需的投资规模，需要来自债券市场和机构投资者的共同行动。2015年12月，中国人民银行《在银行间市场发行绿色金融债券的公告》、中国金融学会绿色金融专业委员会《绿色债券项目支持目录（2015年版）》，标志着我国绿色债券市场正式启动，也将为金融机构扩大绿色信贷投放提供重要的资金来源。
一、绿色债券及其类型
由于各国在经济发展程度和对气候、环境变化等问题上认识的差异，国际上并没有一个被广泛采纳的“绿色债券”的定义。发达国家在绿色债券的定义上更关注气候变化，将未来的气候变化和相应的技术调整作为金融机构的主要风险因素。而对包括我国在内的发展中国家而言，只要能够节约化石能源的使用量、降低单位能耗，其投资都具有“绿色”属性（例如高铁债券在我国被认为属于绿色债券，但发达国家并不认同）。尽管有定义上的差别，但“债券”和“绿色”是绿色债券必须具备的两大基本特征：一方面绿色债券应具有普通债券的基本特征，如发行成本相对较低，利息税前列支，具有抵税作用，债券本身具有良好的二级市场，符合流动性和灵活性的投资需求等；另一方面，绿色债券是收益转款专用于绿色项目的债券，募集到的资金，必须投向可再生能源、改善环境状况、能源循环利用等绿色项目以及有关水利、建筑、交通和其他基础设施建设的气候变化相关项目。因此，“绿色债券”作为国际社会为应对气候环境变化开发的一种新型金融工具，可以简单定义为为环境保护、可持续发展或气候减缓和适应项目而开展融资的债券，具有清洁、绿色、期限长、成本低等显著特点。但关于“绿色”属性的界定和绿色债券的具体定义仍需要有关权威机构的进一步明确。和普通债券一样，绿色债券的发行人可以是政府、银行或者企业；债券购买人（投资者）可以是各类投资机构或个人。根据发行人的不同，可以把实践中发行的绿色债券归类为不同的资产类别，表1描述了实践中一些典型的绿色债券类型及其特征。
二、绿色债券的国际创新机制和实践
鉴于世界各国越来越认识到绿色低碳发展的重要性，以及这其中金融机制的重要杠杆作用，绿色债券得以迅速发展。标记为绿色的债券市场规模不断扩大，专门追踪绿色债券市场动向的气候债券倡议组织（ClimateBondsInitiative）的《债券与气候变化：市场现状报告2015》称，自2007年第一支绿色债券发行以来，截至2015年9月底，全球总共发行了497只绿色债券。且发行量逐年递增，在2013年之后出现爆发式增长，2014年绿色债券发行总额达365.9亿美元，是2013年的三倍之多，2015年截至9月发行总额256.3亿美元。这种快速的发展得益于各国政府在绿色债券公开示范发行和政策支持发行等方面的创新机制。
（一）为绿色市政债券提供双重追索权一般专项债券由发行实体担保，绿色抵押债券由相关的绿色资产决定，为弥补专项债券和绿色资产抵押债券的差距，政府实体可以发行双重追索权债券。双重追索权的绿色一般责任债券首先会赋予投资者对发行机构的追索权，当发行机构出现违约预期的时候，投资者对相关绿色资产池也同样具有追索权。通过让投资者深入了解相关绿色资产的绩效，双重追索债券提高了信息披露水平，投资者也就无需承担将投资回报直接建立在这些资产绩效上的风险。同时，如果一份绿色资产能够符合成为双重追索权债券的标的资产，就将成为从公共抵押贷款到政府和社会资本合作模式转型的一个选择。随着投资者对绿色资产的绩效更加熟悉，就将逐渐不再需要对发行机构的追索权，市场就可以发展为绿色资产担保债券。这种资产抵押债券可以使地方政府的资产负债表摆脱债务，因此具有沉重债务负担的地方政府会大力支持绿色资产抵押债券的发行。德国慕尼黑MunchnerHypo银行发行的“社会”抵押债券就是双重追索权绿色债券的典型案例。
（二）绿色暂持融通和信用增级设计要开发主流绿色债券市场，需要债券发行达到一定的交易规模。而在绿色投资中，许多可再生能源和能效投资的规模都相对较小，同时单个银行又往往缺乏对某种特定类型的绿色投资足够的贷款量，从而使绿色投资无法达到债券市场所需的绿色债券规模发行的水平。因此需要跨银行合作集合资产形成暂持融通方案，直至贷款量充足。建立这样的暂持融通机制，还需要通过设定一定的贷款条件，甄别进入暂持融通的资产质量并衡量其汇总规模，进而推动跨银行绿色贷款协议的标准化。除了能够汇总贷款并推进贷款协议标准化，暂持融通机制在必要的时候可以有选择性地提供信用增级，使评级不够高的绿色债券能够吸引机构投资者，从而适应市场的风险状况。例如来自开发机构的低级和夹层债务具有不同的信用评级水平，通过参与暂持融通的银行机构进行汇总并进行信用增级，促成投资者在恰当的投资级别上发行绿色债券以吸引私人资本。
（三）绿色投资税收减免机制为了促进绿色债券的发行，政府可以建立绿色债券投资利息收入税收减免优惠机制。例如在美国，政府通过税收减免债券、直接补贴债券和免税债券三种类型的绿色债券税收优惠来支持绿色债券的发行。美国联邦政府的清洁可再生能源债券（CREBs）和合格节能债券（QECBs）是税收减免债券，这两种应税债券以清洁能源和节能为目的，其债券息票的70%由联邦政府对债券持有人的税收减免和补贴提供，即投资者获得的是税收减免而不是利息收入，发行人不必支付与之相对应的债券利息。发行人除此之外的30%净利息支付，则通过政府的现金返还获得，因此这两种债券也是直接补贴债券。免税债券意味着投资者不需要支付所持有的绿色债券的利息收入税，从而降低发行人的发行利率。（四）基于绿色绩效的贷款差别价格绿色债券市场中有相当一部分债券来源于基于绿色贷款资产池发行的绿色资产支持证券，因此，绿色信贷的发展对于绿色债券至关重要，绿色信贷的成本也在一定程度上决定了绿色债券的发行成本。对于绿色优惠贷款的确定可以通过不同的政策来实现。通过不同公司获得的环保信用评级，区别“绿色”、“蓝色”、“黄色”和“红色”的企业信贷限制，为“绿色”贷款提供差别价格机制。政策制定者可以直接通过贷款人项目的环境效益制定一套银行的差别定价体系，也可以为绿色贷款产品提供有差别的银行资本充足率要求来实现这一机制。各国政府在探索绿色债券的实践中，创新了绿色债券的发行机制，并形成了一些有效的政策框架和公共金融工具。
三、我国发展绿色债券市场的必要性
（一）绿色债券可为经济转型提供巨额资金2015年的“十三五”规划明确我国坚持绿色发展，着力改善生态环境。具体要求包括生产方式和生活方式绿色、低碳水平上升，能源资源开发利用效率大幅提高，能源和水资源消耗、建设用地、碳排放总量得到有效控制，主要污染物排放总量大幅减少，主体功能区布局和生态安全屏障基本形成等。这些都需要巨量的建设资金投入，而债券市场和机构投资者的作用至关重要。债券市场是资本渠道再融资的核心组成部分，随着我国金融市场的逐步成熟，债券市场也将发挥越来越重要的作用。由于绿色债券的绿色属性取决于债券发行的基础项目或资产，而不是发行实体的绿色资质，中央或地方政府、开发银行、商业银行或工商企业等都有资格发行绿色债券。只要绿色项目融资的基础和需求到位，就有源源不断的再投资可被用于绿色和气候资产，并被设计成收益可预测的债务工具。同时，低碳技术、商业模式和公司金融的不断发展将进一步降低绿色债券的风险，并且更加适合机构投资者的风险-收益投资组合。这些都将长期吸引机构投资者增加对绿色债券的需求，从而为我国经济向绿色低碳转型提供资金支持，弥补绿色投资缺口。
（二）绿色债券为金融体系改革提供契机我国金融体系的一个突出问题是高度依赖银行贷款和较高水平的短期高成本债务。要加快金融体制改革，提高金融服务实体经济的效率，需要绿色债券市场的发展和繁荣，健全商业性金融、开发性金融、政策性金融、合作性金融分工合理、相互补充的金融市场体系，促进培育公开透明、健康发展的资本市场。由于金融市场尚不完善，我国可用的金融工具也相对有限。相对全球债券市场规模占GDP的平均水平138%，我国债券市场仅占GDP的47%。从银行贷款向债券转型为更大的透明度和流动性提供了机会，并释放了银行资产负债表的空间，使其回收资本投入新的项目，加速资本周转。另一方面，我国上市公司的短期债务比例为居高不下，1年或1年以下到期债务的比例为78%，而美国公司此项比例仅为28%。这是我国经济发展稳定性的一个危险因素。绿色债券的投资者往往都是债务的长期持有者，更青睐较长期的稳定回报债券，而绿色债券恰恰提供了从短期债务资本向长期债务资本转型的机遇。此外，绿色债券为企业实体提供了更多的融资选择，特别是中小企业和私营企业，作为经济增长新的主要贡献力量，绿色债券可以解决他们融资难融资贵的问题。与此同时，我国拥有世界上最大的国内储蓄存款资金，而同样囿于金融市场的完善程度，这笔资金投资机会有限，导致大量存款外泄流入未受监管的投资领域，也带来了风险隐患。绿色债券在解决企业融资问题的同时，可以为此类资金提供相对安全的投资渠道。
（三）绿色债券促进我国绿色金融体系构建发展绿色金融已经明确写入“十三五”工作报告，全面建构绿色金融制度体系，是实现国家绿色转型的基石。据“绿色金融改革与促进绿色转型”课题组测算，“十三五”期间，中国的绿色融资需求将超过14万亿元。而目前我国的绿色金融产品还相当单一，业界对绿色金融的理解很大程度上停留在绿色信贷的概念，对于绿色金融的其他产品如绿色债券、绿色保险和碳金融产品的理解甚少，绿色金融市场发展有待完善。目前的绿色信贷大部分为政策性或开发性信贷，远不能满足未来绿色融资的需求。同时信贷资产缺乏必要的流动性，绿色信贷资产证券化作为绿色债券的组成部分，可以加速资金周转，提供必要的流动性，并为巨大的绿色资金缺口寻求更多的投资者。私人部门在当前价格信号下，污染外部性无法内生化，导致私营部门对绿色项目投资兴趣不足。通过包括免税在内的政策支持，绿色债券可以在财政无法充分纠正外部性的情况下，动员和激励民间资本投入到绿色产业投资中。因此包括绿色证券、绿色基金、绿色保险特别是绿色债券在内的系列绿色金融工具的健康发展有助于丰富我国的绿色金融工具，创新绿色金融产品及业务模式，吸引更多的投资者和发行人参与绿色金融投资，从而健全多层次的绿色金融体系。
四、绿色债券的中国路径
发展绿色债券市场已成为促进我国向绿色低碳产业转型和金融市场改革的必然选择，但需要注意我国面临的实际问题，制定切实可行的绿色债券中国路径。
（一）完善绿色标准的定义和审核发展高效有力的绿色债券市场首先需要对与债券紧密相关的绿色投资有明确的定义标准，一个健全的绿色体系可以为绿色债券发行人的绿色主张提供保障。2012年的《绿色信贷指引》由于缺乏对于“绿色”的清晰、可操作定义，使得银行在遵守该指引时受到了制约。制定我国的“绿色”标准定义，必须考虑我国产业发展的具体阶段，并与相关政策领域的标准和已经推出的十三五规划中所提出的关键产业政策保持一致。国际资本市场协会（ICMA）于2015年3月27日联合130多家金融机构共同出台的《绿色债券原则》，对绿色项目的界定较为宽泛，指那些可以促进环境可持续发展、通过发行主体和相关机构评估和选择的项目和计划，而我国的绿色债券投资领域需要有别于这些关注点。在中国金融学会绿色金融专业委员会制定的2015年版《绿色债券支持项目目录》中所列出的节能、污染防治、资源节约与循环利用、清洁交通、清洁能源、生态保护和适应气候变化六大类项目基本涵盖了我国绿色债券的投资领域，但该目录也同时指出将根据实际情况动态调整。中国绿色债券的具体定义可以在中国标准化研究院的管理下，通过与银监会和国际上相关标准和认证机构沟通，由中国金融学会绿色金融专业委员会或其下属有关绿色债券研究的委员会作出。要很好地实施有关绿色债券的定义和标准，需要同时建立完善的审核和执行系统。绿色债券的审核过程可以结合国家节能计划的结构和社会信用体系采用的结构，作如下设计：首先，此项工作可以由政府许可的第三方验证机构如信用评级机构或者相关审计机构来承担，也可以建立专门的独立、非政府非盈利的监管审核机构。但无论哪一种方式，建立严格的专门审核平台，并由监管机构责成其有效运行都是必不可少的核心工作。其次，审核系统必须确保较低的审核成本，发行者能够通过营销绿色债券获得的额外收益弥补该成本，而不能因此项成本限制市场发展。最后，审核平台要着重审核与绿色债券收益关联的绿色项目或资产，而不是审核债券发行人实体的绿色资质，并确保项目或资产的绿色资质在债券持有期内得到担保。
（二）做好绿色债券公共示范发行与试点发行在绿色债券市场发展前期，需要政府部门和国有企业以及开发性金融机构进行公共示范发行和试点发行，从而为绿色债券市场提供必要的交易量和流动性，吸引投资者参与。目前国家发改委已经对由地方政府融资平台发行的债务有所限制，并计划在市政债券中引入更多的结构性融资产品。因此，可以给予绿色市政债券补贴，为市政债券扩大现有的市政债券配额，扩大与可持续发展计划或基础设施明确挂钩的绿色市政债券限额，或者强制要求绿色债券的配额比，在促进当地经济发展的同时，这些都将提高绿色债券的透明度，并积极促进绿色债券市场的早期发展。地方政府还可以通过为PPP模式的绿色债券发行主体提供部分担保，促进政府在绿色市政基础设施建设的服务水平，改进其债务结构。做好公共示范发行和试点发行，有助于提高相关潜在绿色资产融资机构发行绿色债券的积极性，调动绿色投资者热情，吸引潜在投资者，并降低整体市场风险。
（三）探索绿色债券发行激励措施借鉴国际上绿色债券发行中的有效做法，积极探索有益于我国绿色债券发行的政策措施。探索发行双重追索权绿色债券，通过为相关绿色资产关联的债券提供政府担保，在地方政府层面制定双重追索权绿色债券发行支持计划。绿色资产担保债券可以作为桥梁从显性或隐性由政府支持的债券市场，先过渡到引入对相关资产的追索权，并最终脱离政府担保发展为收益抵押债券。改革财税政策，通过为投资者提供税收减免或为绿色债券发行人进行利息补贴，提高投资者的积极性，降低发行人发行成本。制定绿色差别价格政策，通过对借款人项目绿色属性的严格认定，给予其优惠利率。降低绿色债券交易成本，鼓励公共基金参与绿色债券市场，在条件允许的前提下，为国家社会保障基金设定购买绿色债券的目标。为合格境外机构投资者和人民币合格境外投资者投资国内绿色债券提供特别窗口，在满足境外投资者对我国长期资本市场的投资需求的同时，弥补国内绿色投资的资金缺口，促进绿色债券二级市场的流动性，提升投资体系的风险管理和实践治理水平。
（四）建立信用评级、增级机制，加强信息披露试行在现有开发银行中设立绿色资产暂持融通功能或建立独立暂持融通实体，为规模相对较小的绿色资产进行恰当汇总和包装，以达到发行绿色债券所需的必要规模和质量，扩大合格绿色资产总规模。建立并完善绿色债券评级机制，结合债券基础资产的绿色质量，确定评价指标和相关权重。允许通过资产暂持程序为优先领域的绿色债券发行提供信用增级。通过引入独立的第三方专业认证机构出具对绿色债券募集资金使用方向的绿色认证，也就是“第二意见（SecondOpinion）”。通过审查债券的项目筛选机制、资金流向等，证明绿色债券确实具有“绿色资质”，并出具相关报告。“第二意见”可由绿色标准审核的第三方机构依据相关标准作出，目前我国应尽快建立此类绿色资质审核、认证机构。信用评级的相关程序应确保债券发行人信息披露齐备。一是募集资金的使用方向，要确保使用在与绿色债券相关的绿色项目或资产上；二是确保相关绿色项目或资产的“绿色资质”。监管部门必须制定绿色债券信息披露指引，强化发行人的信息披露义务。
五、结论
