时间：2023-08-30 16:52:04
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇金融资产业务模式，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
当前，银行业不良贷款余额继续增长，信托、债券等非银行金融产品违约率持续攀升，非金融企业不良资产维持在高位，加快不良资产处置再度引起国内外的高度重视。金融资产管理公司作为国家经济金融体系的“稳定器”，肩负着防范和化解系统性金融风险的使命。面对新一轮的不良资产处置机遇，金融资产管理公司亟需创新不良资产经营策略，加快业务转型升级。
一、关注非银行类不良资产，创新收购端交易模式
金融资产管理公司在深耕银行不良资产收购处置业务的同时，还应高度关注非银行金融机构及非金融机构不良资产交易机会。通过拓宽收购渠道，创新交易模式，扩大不良资产处置规模，化解潜在金融风险。
1.拓展不良资产收购渠道。目前，尽管银行业不良资产余额增加，但处置手段更加多样化，除传统处置方式外，商业银行还开展了不良资产证券化和不良资产收益权转让试点，加大了通道代持转让的业务规模，真实的不良银行贷款供给市场规模有限，并且对外出售的资产质量下降。加强与非银行金融机构的合作，将收购不良资产的对象拓展到提供高息融资的非银行金融领域将是金融资产管理公司扩大不良资产业务规模的重要一步。随着国内经济持续下行并伴随结构性调整，前期以债权或股权投资为企业提供中高成本融资的信托资产，在刚性兑付下未来项目风险将逐步暴露。另外，国内债券市场信用风险累积，企业负债率持续上升，流动性趋紧，公司债、中期票据、短期融资券、资产证券化等公募债违约渐成常态。与银行相比，非银行金融机构资金端来源处于中下游，资金成本及杠杆率偏高，在宏观政策及市场环境突变的情况下抵御风险的能力更差，金融资产管理公司可加强与非银行金融机构的合作，收购其逾期或存在潜在偿还风险的债权。此外，非金融企业应收账款规模增长、回收期拉长，信用风险有所加大，未来相当长时间内非金融企业不良贷款仍将高企。金融资产管理公司可建立沟通渠道，及时了解企业状况，择机介入并寻求后期合作。
2.创新收购端交易结构。金融资产管理公司资金来源的期限和成本决定了业务产品的模式和结构。长期稳定低成本的资金来源是真正实现“调结构”，不断拓展业务创新的基础。金融资产管理公司目前的资金来源大部分是银行贷款，贷款额度的限制叠加货币金融周期转向的资金高成本预期限制了可开展的不良资产业务规模，而业务规模扩大受限在一定程度上阻碍了业务创新的拓展。因此金融资产管理公司要改变传统“包来包去”的通道业务模式，主动调整策略应对市场变化，有效对接金融机构形式多样的不良资产处置需求，充分利用金融工具引入市场闲散资金，提高收购处置效率。
（1）不良资产证券化。金融资产管理公司开展不良资产证券化可以将大量不良债权以证券化的方式转化为众多投资者手中的债券，增加资产的流动性。2016年，不良资产证券化在国内重启之后，四大国有商业银行、交行和招行作为首批试点机构，已经累计发行14单证券化产品，起到一定的规模示范效应。但相比国外成熟资本市场，本轮不良资产证券化仍存在不足之处：一是不良资产证券化的基础资产主要以对公贷款和信用卡逾期贷款为主，基础资产质量较优，难以体现不良属性；二是产品分级层次较少，目前发行的不良资产支持证券都只分优先级和次级两个档次，无法充分满足不同风险偏好者的资金配置需求；三是不良资产证券化的次级证券投资者数量有限，除少量私募基金参与外，公众参与度较低。因此，金融资产管理公司欲开展不良资产证券化业务，除不良资产包的收购折扣率低于证券化的折扣率外，还需在产品设计上进行完善：第一，根据风险收益比的要求，将产品划分更多层次，满足不同投资者投资偏好。第二，自身购买部分劣后级产品，降低其他投资者风险，吸引更多投资者参与。第三，加大基础资产处置力度，最大限度获取超额收益。总体来说，金融资产管理公司开展不良资产证券化业务仍处于起步阶段，未来需要不断尝试走向成熟。
（2）结构化信托。信托公司发行专项不良资产处置的集合信托计划，用于收购金融资产管理公司遴选的不良资产项目。金融资产管理公司作为投资顾问及劣后级资金方，其他机构作为优先级资金方，信托公司作为受托人，通过设立合伙企业用以受让银行的不良资产包并加以处置。另外，金融资产管理公司也可以将存量项目债权的本金收益权装入专项信托计划，外部投资者认购信托计划中的存量项目的本息收益权，募集得到的资金支付给资产管理公司，专项信托计划取得存量项目的本息收益权。该种业务模式利用外部资金与內部存量资金的置换，提升了存量项目的收益率，为资产管理公司受困于资本约束，没有新増可用资金的情况下，扩大不良资产收购提供了一种思路。结构化信托模式的缺点是现有信托资金特性与不良资产处置匹配性较差。不良资产处置周期基本在3年~5年左右，大型资产包处置周期甚至会更长。目前信托产品期限普遍在1年~2年左右，无法覆盖长周期的不良资产处置要求，容易对金融资产管理公司造成流动性风险。因此，金融资产管理公司发行结构化信托产品，首先要解决的是资金错配问题，下一阶段可尝试发行中长期信托产品，全面覆盖不良资产处置周期。
（3）不良资产处置基金。金融资产管理公司可通过对接银行、保险、信托、财富管理机构等资金，加强与地方政府、企业集团合作，发行专项不良资产处置基金或不良资产收购、并购重组等主题投资子基金，专注于金融机构的不良资产和企业间不良债权投资。在与银行合作过程中，通过成立普通合伙的形式引入银行低成本资金，借助银行深晰不良资产形成原因的优势加速不良资产处置，这种模式可以确保更大的资产收益。在与地方政府合作过程中，通过地方政府资金的介入，化解地方存量债权债务关系，助推地方产业调整升级。地方政府资金的介入能够保障不良资产处置过程的顺畅，避免地方保护主义的干预和当地司法的阻碍。在与大型集团公司合作过程中，通过不良资产基金的介入，可以有效疏通企业间债权债务关系，通过提供流动性支持帮助企业恢复经营运转。另外，对于处置时间成本较大的不良资产，金融资产管理公司还可以与市场处置机构进行合作，通过有限合伙的形式与处置方共同发起设立不良资产处置基金，引入投资机构提供优先级资金，有限合伙作为劣后级资金方，完成对不良资产包的收购，并由处置方对其进行处置。
（4）不良债权收益权转让。债权收益权在金融市场上活跃已久，是一种常见的交易标的，其实质就是金融市场为实现特定的交易目的而创设的新型金融产品。债权收益权交易可以把一些流动性较差但长期来看在未来具有稳定现金流的债权，通过创设收益权的方式提前将这部分未来收益变现，从而达到融资的目的。资产管理公司通过信贷资产收益权转让，可以盘活存量不良资产，加快不良资产的周转，从而加大收购规模，对一些不良资产包加快处置，提高收益水平。
二、树立资产经营理念，拓宽资产处置思路
在经济下行期不良资产处置难度增大的背景下，金融资产管理公司需要改变传统处置策略，树立资产经营理念，重点关注具有溢价潜力的资产，围绕资本市场，充分借助债务重组、债转股、实物资产经营等手段，提升不良债权高端收益。
1.债务重组。金融资产管理公司针对无法按期清偿债务的企业，通过收购不良债权并对债务主体、偿债期限、债务利率、担保方式等债务要素进行变更，消灭影响债权实现的不利条件，使债务人的偿债能力与调整后债权的各项要素条件相匹配，提升债权价值，实现债权收益。此类业务主要有以下三类：
（1）债务更新。债务更新主要是对债务公司当前债务情况进行更新，如降低债务公司的应还利息、应还账款，延长债务期限等，通过对债务公司负债状况的调整来对其资产进行优化，使债务公司能够将更多的精力放到提髙经营效益上；另外，对抵押物进行更新，通过增加抵押物或变更抵押物种类保证金融资产管理公司的权益；对债务主体进行更新。通过变更债务公司，将经营不善的公司债务资产转移到经营状况良好、并且具有较大发展潜力的其他公司中，从而保证资产管理机构的应收账款不减少。
（2）折扣变现。折扣变现主要针对债务企业无发展潜力而采取的经营策略。通过对债务企业所有债务进行重组打折，金融资产管理公司可以短时间内回笼资金，加快资金周转。折扣变现可以分为一次性或分期方式执行，但折扣额度及还款期限需要协商确定。
（3）资产置换。资产置换主要是债务企业或第三方偿债主体用等价的其他资产来交换资产管理公司持有的企业债权。置换资产一般具有易变现或变现价值高的特点，如应收账款、上市公司股权、生产设备或地产、专利或知识产权等。债务重组过程中，对于抵押物的重新设定是保障资产管理公司自身权益的关键一步。为有效控制收购债权的偿付风险，金融资产管理公司在承接原有抵质押担保的基础上，可以另外追加其他资产进行抵押担保，以增强项目缓释风险。
2.债转股。金融资产管理公司以不良债权收购切入，将持有的债权以债务人增资扩股或共同成立公司的形式转为股权，之后金融资产管理公司由债权人变更为财务投资者、阶段性持股人，持股期间金融资产管理公司以股东身份参与企业经营管理。持股到期后通过分红、股权转让或置换、控制人回购等方式实现股权溢价退出。
（1）债务重组+债转股模式。债务重组+债转股主要针对上市公司的应付账款，金融资产管理公司首先对债务企业实施债务重组，对债务期限进行展期，并按约定收取重组收益。在债务期限内，上市公司通过定向增发募集资金，用于偿还公司借款和补充流动资金，金融资产管理公司可以持有的债权认购上市公司股份，并择机在二级市场退出，获得一、二级市场资本溢价收益。
（2）债转股+上市退出模式。金融资产管理公司对所持债权实施债转股后，借助股东身份为债务企业经营发展提供金融专业支持和服务，提高公司治理水平，待债务企业经营改善之后，推动其改制上市并择机出售其所拥有的公司股权，获取收益。债转股模式成功实施的关键在于金融资产管理公司对转股企业的运作。
（3）债转股+股权置换模式。债转股+股权置换主要针对旗下拥有上市公司的大型企业集团，运用债权投资并结合债转股模式，获得大型企业优质资产股权，其后通过资产剥离和重组，将优质资产转入上市公司，完成股权的置换。该模式的总体原则即是通过交易结构的创新，将流动性差的转股股权置换为上市公司股份，从而提升股权价值和流动性。
（4）债转股+资产注入模式。金融资产管理公司对债务企业实施债转股后，为助推企业发展进行商业化增资扩股、股权投资、资产重组等资产注入手段，随着上市公司盈利能力的不断提高，作为股东，金融资产管理公司取得相应资产增值收益。3.实物资产经营。金融资产管理公司可以将具备一定使用功能的债权资产用于租赁，并按照约定收取租金，或将拥有的实物资产作价入股到实体企业中，通过经营开发改善实物资产状态，提升使用价值和额外收益。实物资产经营所涉资产主要是不良债权抵质押所回收的土地、厂房、工程机械等资产。
三、金融资产管理公司问题资产经营策略建议
不良资产处置凭借“包来包去”赚取差价或单纯债务重组赚取利差的方式已难获得较高收益，下一阶段，金融资产管理公司必须创新处置策略，以债权收购切入，通过财务整合、产业整合乃至行业整合的投行手段，盘活资产并最大限度挖掘价值，实现较高盈利预期。
1.扩大资产收购规模，探索轻资本运营模式。面对新一轮的不良资产处置机遇，金融资产管理公司可创新收购交易模式，积极开展“基金化、证券化、结构化”业务，降低项目投放对资金的依赖度，扩大不良资产经营规模。一是拓展不良资产来源，除银行渠道外，主动介入非银行金融机构债权、股权及企业间应收账款类债权；二是积极推进与保险、信托等非银行金融机构的合作，拓宽不良资产收购资金来源，以共同设立不良资产基金或结构化信托的形式加大对商业化项目的投放；三是积极探索轻资本运营模式，通过整合各方资源从中收取财务顾问费或资产管理费的形式获取收益。
2.积极参与市场化债转股。除参与银行主导的股权投资基金外，金融资产管理公司可与银行合作成立债转股子公司，由合资公司作为不良资产和债转股的专门平台，通过基金化方式，发挥双方优势，以达到由资产到资本再到资金的转化目的。另外，金融资产管理公司可设立债转股并购基金，加快推进市场化债转股实施。在项目选择上以产能过剩产业中遇到暂时困难的优质龙头企业、新兴产业高杠杆成长型企业作为重点对象，着力发掘结构性产能过剩中的债转股机会。
3.主动做强并购重组业务。围绕资本市场，积极拓展并购重组业务是金融资产管理公司未来业务开展的重要着力点。金融资产管理公司可借助机构投资者优势，有效对接并购重组业务前端及后期资金需求，获取资产增值收益。一是为上市公司提供短期融资支持，以较低的风险获得固定或浮动收益。二是参与上市公司定向增发，获取上市公司股权和资产增值收益。三是参与拟上市公司的股权融资业务，通过阶段性持股获取分红或在二级市场择机退出，同时间接获得公司上市后的定向增发机会。四是成立并购重组专项基金。与上市公司或区域投融资机构成立特殊目的载体，挖掘并购资源，开展上市公司并购重组业务。五是提供股权质押业务。被并购企业通过交易获得上市公司大量股权，在锁定期内不得出售，但囿于资金压力会将锁定期股权在证券登记结算机构进行质押。金融资产管理公司可参与股权质押业务，获得固定收益外，风险相对较小。
4.以投行思维贯穿经营业务。不良资产市场竞争日趋激烈，行业进入壁垒逐渐消除，金融资产管理公司未来发展可将投资银行业务与资产管理业务相结合，改变过去“以通道为主”的业务模式，转变为“提供综合金融服务”的新型模式，充分发挥综合金融服务优势，融合不同业务板块的金融产品功能，综合运用“存量+增量”、“债权+股权”、“收购+经营”、“自主资金+结构化融资”等手段，为客户和市场提供多元化、专业化的综合金融服务，努力实现更广泛、更深层次的经营模式。
参考文献：
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一、金融资产管理公司的历史
我国国有商业银行在近几十年的经营中积累了大量不良资产，严重阻碍了整个银行业的发展。为了防范系统性的银行危机，1999年，借鉴西方国家成立专业化资产管理公司处置银行不良资产的经验，吸收亚洲金融危机的教训，中国人民银行组建了4家直属于国务院的资产管理公司――东方、信达、华融、长城，作为一个过渡性、阶段性、特殊的政策性金融机构来处理国有商业银行的不良资产。
经历了9年的长足发展，金融资产管理公司对我国国民经济的发展做出了卓越的贡献。成立伊始，经国家批准的《公司章程》就标定了10年的生死大限，随着10年存续期的临近，金融资产公司的历史使命即将完成，资产管理公司何去何从，各方众说纷纭。
二、金融资产管理公司的发展方向以及定位
党的十七大提出了“推进金融体制改革，发展各类金融市场，形成多种所有制和多种经营形式、结构合理、功能完善、高效安全的现代金融体系。”因此国家应从建立我国现代金融体系的战略高度和顺应金融混业发展趋势要求来规划金融资产管理公司的未来，明确金融资产管理公司的发展方向。从国际经验来看，一般认为有4种模式是可供中国资产管理公司选择
(一)清算后关闭
清算后关闭的方式有两种情况，一种是在资产管理公司关闭后，员工回到原来的机构，不设存续机构，比较典型的是美国重组信托公司RTC，该机构源自美国存款保险体系，RTC在提前完成使命后即回归存款保险体系；另一种是虽然该资产管理公司被关闭，但还会保留相应的接续主体和一定人力资源来负责管理剩余资产，以马来西亚国民资产管理公司为代表。
(二)转型为商业性金融资产管理公司、投资银行、金融控股公司
可分为两种情况，一种是在基本完成政府指令性工作后，由原来的政策性处置主体完全转型为市场化的企业，可以借鉴瑞典模式；另一种情况是继续在政策性业务市场发挥主要作用，在基本完成政府指令性工作后，在仍具有以往的政策性职能的同时，还增加了商业性的业务功能，以韩国的资产管理公司为代表。
(三)合并国内多家资产管理公司，以泰国为代表
一个国家内如果存在多家由政府成立的资产管理公司'在经营活动中，可能会出现利益冲突的问题，出于利益和效率的考虑，可以选择将同类型机构进行合并。
(四)借鉴日本过渡银行的经验，待我国存款保险体系建立后，将其与存款保险公司相结合，处置问题银行的不良资产
借鉴其他国家的经验以及从我国的实际情况出发，我国金融资产管理公司应该立足于不良资产业务，同时发展其它的金融衍生业务，向有中国特色的现资银行发展。
三、金融资产管理公司转型为现资银行所需的条件
(一)最重要的是对金融资产管理公司本身进行改造
1．进行股份制改造，完善法人治理结构，建立现代企业制度。我国的金融管理公司是一种政策性的金融机构，所用资金全部来源于国家拨款。同时，其国有独资的产权结构和缺乏董事会的治理结构，不利于资产管理公司的市场化运作，因此要建立现资银行，就要遵循市场化原则，实现金融资产管理公司和原资产剥离银行之间的完全脱钩，按照《公司法》的要求进行规范的公司制改革与改造，积极引进国内外战略投资者，加快实现投资主体多元化，建立产权清晰、独立经营、自负盈亏的现代企业制度，改造成以追求利润最大化为目标的现代金融企业。建立健全由股东大会、董事会、总经理和监事会组成的公司治理结构，规范公司产权结构和法人治理结构，完善组织管理体制，实现股权多元化，治理机制商业化，形成有效的权力机构、决策机构、监督机构和经营者之间的制衡机构，使资产管理公司成为一个真正的市场主体，按商业化原则经营管理，参与市场竞争，成为《公司法》独立的法人。
2．以处理不良资产为主营业务，同时进行投资银行的业务创新以及产品创新。金融资产管理公司主要的业务，就是处理商业银行的不良资产，同时还办理投资银行业务例如证券的发行与承销。但是要转型为现代的投资银行就要增强自身的竞争力，加大业务品种的创新和业务范围的拓宽，尤其需要端正位置，顺应整个国家的发展改革大局，在转型发展过程中，只有注重自身的比较优势，扬长避短，突出主营业务，选择适合自身发展的市场定位，树立具有自身经营特色的市场品牌，形成核心竞争力，才能在未来的市场上占有一席之地。
3．拓宽融资渠道，有充实的资本金来保证投行业务的正常运行。4家金融资产管理公司成立时的注册资本均为100亿元。而金融资产管理公司不管是以账面值还是以市价购入银行的不良资产，都需要大量的资金。由于中国不良贷款规模相当大，完全依靠国家财政拨款或注册资金是办不到的。以信达公司为例，运用100亿元的注册资本按面值购入建设银行2500亿元的不良资产显然是杯水车薪。目前，资产管理公司合法获得资金的渠道有二：一是央行的再贷款，二是发行金融债券，这样的融资渠道对于资产管理公司向现资银行转型来说也是远远不够的。资产管理公司可以尝试利用信托、资产证券化、发行特别证券等多种手段来拓宽融资渠道。
4．健全风险防范和内控机制，主要防范投行业务中的经营风险和道德风险。健全的风险防范机制是进一步强化内控机制，实现业务发展和内控管理的有机统一。完善内控制度建设，通过技术、机构、机制、制度的协同作用，对客户信用风险、资产价格风险、员工道德风险、资金财务风险等所有经营和管理过程中可能出现的风险进行全方位的严密监控和防范，确保依法合规经营。以高水准的内控管理确保公司各项业务的稳健运作，逐步打开投资银行的市场准入通道。通过加强风险防范制度建设，狠抓制度落实，重视内控制度的监督检查，加大违规处罚力度，树立资产管理公司的内审和监察的权威性，以切实防范资产管理公司运作中的经营风险和道德风险。
5．建立科学有效的业绩评价与激励约束机制。金融资产管理公司向现资银行转型后需要大量专业化、市场化的人才，科学有效的业绩评价和激励约束机制是吸引人才，开展投资银行业务的保障。金融资产管理公司原有的行政色彩浓厚，员工的积极性普遍不高，并且缺乏竞争，而市场化的运作机制必然带来对利益的追求，这也是人性的一个本质特征。如果没有利益激励，人就很难保持持续的创造力和积极性。同时资产管理公司要建立高起点、高质量、
分层次的人力资源培训体系，加大现有员工的培训力度，加强专业人才引进，激发员工的进取心，增强员工的归宿感、成就感，培养造就具有现代金融意识和现代管理知识、能够真正适应国际金融竞争的管理人才队伍。
6．树立企业意识和企业文化。我国金融资产管理公司脱胎于国有独资银行，行政单位色彩浓重，缺乏现代金融企业的文化建设和品牌战略，缺乏商业化经营的理念，然而金融资产管理公司转型为现资银行是以追求利益最大化为主要目标，因而在运行机制和制度上要突出企业的色彩，明确金融资产管理公司未来的发展方向，稳定员工的心态，进而引导和强化资产管理公司各部门员工树立向现资银行转型的思想观念与意识。
(二)必须为金融资产管理公司市场化运作创造良好的外部环境
1．政府在政策层面上给与支持，并减少其干预。2004年初，国务院批准了财政部《关于金融资产管理公司改革与发展问题的请示》，明确提出了金融资产管理公司“向商业化转型”的发展方向，消除了资产管理公司“十年生死悬念”；随后又出台了《投资业务风险管理办法》、《委托业务风险管理办法》、《商业化收购业务风险管理办法》，为金融资产管理公司拓展业务、深化改革提供了必要的政策支持。一份由财政部、银监会、人民银行等几个部门制定的资产管理公司转型方案显示，将放开资产管理公司经营范围，分别根据各个公司的进展情况准予市场准入。该方案规定资产管理公司在条件许可的情况下，可以增加10项经营范围，包括：信托、金融租赁、汽车金融、基金、证券、风险投资、入股商业银行等，将资产管理公司转型为金融服务企业。
2．建立健全法律、法规体系，规范和保证投行的运行。现行法律框架并没有赋予金融资产管理公司必要的法律地位和特殊保护，特别是在诉讼管辖权、处置担保抵押债权、法院案件审理等方面处于不利地位，行政干预和地方保护主义也对经营和处置不良资产造成了一定的困难。因此，在金融资产管理公司向现资银行转型的过程中，不仅要解决在资产收购和转让、资产处置、债务重组、债转股、不良资产证券化等方面的法律缺失问题，而且应该建立新的法律、法规来规范资产管理公司的行为，保证金融资产管理公司的成功转型。
3．完善不良资产处置市场体系，保证较好的处理不良资产业务。市场体系的完善与否决定着不良资产处置的方式、速度和效率。在发达国家，不良资产处置通常有较发达的资本市场作支持，市场规则完善，金融产品丰富，市场交易活跃。而我国不良资产的交易和处置市场还不够成熟，市场参与程度低。一级市场上基本由4家金融资产管理公司垄断，缺乏有效的市场竞争，也无法确定不良资产的真实价值。而二级市场没有形成结构合理的批发市场和零售市场体系。因此应该引入竞争机制、价格机制和信息披露机制，发挥市场引导供求、定价和产品设计等方面的作用，加快培育不良资产交易和处置的市场体系。
为了解决上述问题，上述行业的企业不断创新融资模式，以名义为股权投资但实质为债权投资的明股实债类金融工具随之产生。但是，由于明股实债类金融工具交易结构设计复杂、相关条款设计专业，投资者只有认清其交易结构才能正确的进行会计确认，有效识别潜在交易风险，实现资源合理配置和防范投资风险。
关键词：明股实债；投资；金融工具；会计处理；风险及应对措施
笔者作为一名投资管理人员，对此类新兴投资业务本质做了深入研究和探讨，查阅相关资料并和审计中介机构做了交流，对后期笔者所在单位及行业内其他企业开展类似业务提出会计处理和风险防范建议。
一、背景
为了拓宽业务延展性，业内采取引进战略投资者共同成立产业基金并通过明股实债金融工具的运用，持续不断为企业进行技术升级改造募集低成本资金，不断增强企业自身造血能力和可持续发展的能力，实现投资者和被投资者共赢的目标，并助力企业走出行业产能过剩、解决融资难的困境。
投资者多为煤化工行业的上游企业，为其提供工程总承包服务及配套设备供应。通过双方设立产业基金的方式，一方面可以拉动投资者的EPC业务、设备销售业务，为自己的生存创造广阔的空间。
二、明股实债金融工具交易构架
产业基金的运作模式具体为通过煤化工行业某项目公司的母公司（或实际控制人）、上游企业、信托公司和基金管理人四方共同成立合伙企业。
通过结构化设计，基金管理人作为合伙企业的普通合伙人（GP，合伙企业事务执行人），母公司（或实际控制人）和上游企业作为合伙企业的劣后级有限合伙人（LP1和LP2）可获得门槛投资收益和超额投资收益，信托公司作为合伙企业的优先级有限合伙人（LP3）可获得固定投资收益。一般情况劣后级和优先级的资金配比为
1： 2，杠杆系数越高风险越大。（详见图1）
从交易构架设计层面来看，从合伙企业设立层面来看，母公司、上游企业和
信托公司均为合伙企业的合伙人，为股权投资关系。从合伙企业资金去向来看，实质为上述企业对项目公司的债权投资关系。
明股实债金融工具由认购、投资入股、增信退出三个环节构成。合伙企业的存续期与贷款存续期一致，优先级有限合伙人为了能更好的满足监管和投资资金获得固定投资收益的要求，要求劣后级有限合伙人承诺远期回购其合伙企业的份额或履行差额补足的义务作为配套增信措施，并可向任一劣后合伙人要求全额回购，以实现安全退出，确保投资者利益的安全实现。
劣后级合伙人通过贷款资金到期，通过合伙企业清算的方式实现退出。
三、明股实债金融工具会计确认
明股实债金融工具的会计确认在会计准则中并没有明确界定，对上游企业投资者对合伙企业的投资应根据金融资产列报准则根据投资比例及是否可对合伙企业实施有效控制，确认长期股权投资或可供出售金融资产。但是对远期回购所支付的对价是否确认金融资产仍存在争议。
笔者认为，在此类交易中，上游企业投资者不应将远期回购部分确认为金融资产。原因如下：
（一）回购义务触发的前提是合伙企业不能偿付优先级有限合伙人本金和利息，劣后级有限合伙人才有回购和差额补足的义务。
从目前来看，合伙企业是否存在偿付风险具有不确定性。只有在贷款到期日即合伙企业清算日才能明确这项义务是否发生。
该回购义务不满足长期应付款确认的条件。
（二）远期回购义务所对应的资产份额的收益权在回购前并不归属上游投资企业所有，而是归属优先级合伙人所享有。
（三）远期回购义务所对应资产在回购前上游投资企业并没有实际控制和使用，而是归属被投资者（项目公司）所有，和资产相关的风险在回购前与其无关。
回购部分并不满足金融资产确认条件，不应确认长期股权投资或可供出售金融资产。
同时，要根据是否设计按比例回购条款确定对回购部分的无限连带责任部分是否进行会计处理。
从谨慎性原则考虑，应将回购义务在上游企业投资者的财务报表附注中进行披露。
综上，笔者认为上游企业投资者的会计确认如下：
投资入股，设立合伙企业：
借：长期股权投资/可供出售金融资产
贷：银行存款
收到合伙企业分红时：
借：银行存款
贷：投资收益
合伙企业清算，投资退出时：
借：银行存款
贷：长期股权投资/可供出售金融资产
四、明股实债金融工具风险揭示
（一）所投行业风险。被投企业所处行业可能受到国家宏观政策和行业周期影响较大，若将资金均投向某一个行业，可能存在较高风险。
（二）资金需求企业经营管理风险。项目公司的行业特征为投资回收期较长，资金需求量较大，项目建设过程中可能出现超投资预算及其他极端风险，导致项目公司在建设期出现资金断裂的风险。同时，在项目投产后可能由于行业内产能过剩，出现项目公司运营情况达不到预期收益的风险。无法偿还贷款本金和利息，合伙人无法正常退出。
（三）回购风险。在另一合伙人生产经营出现严重恶化无法履行其远期回购承诺时，上游投资者需要全额对优先级有限合伙企业的投资份额进行回购，并可向另一合伙人进行追偿。这对上游投资者来说，需要承受较高的回购风险。
五、风险应对措施
（一）选准投资标的，分散投资风险。对所投产业基金项目的选择一定要谨慎，做好投前尽职调查，对投资标的项目公司的财务情况进行分析。在同等条件下的项目最好要选取股东背景较强，集团规模较大的公司。
（二）做好贷款企业跟踪监测管理。在贷款期内，每年对贷款项目公司进行项目实施情况摸底和财务情况调研，判断其是否可能存在不能付息的风险。若发生不能付息的情况，则应对已投部分计提减值准备。
在回购期前3个月对项目公司的现金流情况进行详细了解，判断并确认贷款企业是否可能出现不能按期还本的风险，若其偿还本金存在极大不确定性，则应对回购义务部分确认长期股权投资或可供金融出售资产，并确认应付账款。
在贷款到期时，根据贷款企业的实际还本情况确认是否，对回购部分确认减值损失。
（三）考虑签署按合伙企业出资比例回购的协议。在回购条款设计中，应做好相关自身保护条款，比如说在劣后级有限合伙企业内部签署按各自比例回购的协议，明确仅针对自己投资部分承担回购义务。
若无此协议，在账务处理中需考虑对全额回购部分要进行年度减值测试。
六、结论
一、引言
随着我国对商业银行的改革，很多银行在内地和香港地区也不断地上市，这标志着商业银行以全新的姿态进入了现代金融企业的建设中，朝着新的发展方向不断前进。虽然在我国现存的银行经营模式同现代的银行金融模式还存在较大差距，但是股份制公司的运营和管理模式给商业银行的发展带来了较大的考验。然而，对于基层金融部门因为各种条件的限制和金融机构本身存在的不足等各个方面的原因，基层银行在经营过程中面临较大的挑战，面临在商业银行不断上市的情况下，如何处理新的业务和新的要求。目前，基层金融部门怎样在激烈的市场竞争中取得发展，是一个重要的难题。基层金融部门需要采取各种有效的措施来加强自身金融体系的建设，只有这样才能保持基层银行的可持续发展。
二、基层金融部门存在问题及原因
2.基层金融部门问题原因分析在基层金融部门中存在多种问题主要有几个方面的原因：一是在基层金融部门其资产结构与负债不匹配，并且负债结构比较单一。二是业务的发展缺乏相应成熟的信贷载体。在基层的信贷项目中一部分所占的土地是集体所拥有的，只能是租赁的形式;对于一些工业园地区的项目，因分公司缺乏一定的资产投入，使得投入的资金容易被固定所挤占。在基层中的很多产业，存在的一个问题是有品牌的没有产业，而有产业的又没有品牌。很多产业都处于一种粗放式的经济局面。
三、完善基层金融部门经营管理的措施
1.优化自身信贷结构我国银行业随着国有银行的改革得到了迅速的发展，形成了一种以四大银行为主体，多家股份银行和地方商业银行为补充的商业银行体系。但是该种体系存在的一个问题是没有实现金融功能的优化和金融结构的优化，而只是在原有的金融框架下的数量扩大，现有的银行体系同现代银行体系之间还存在这较大的差距。对于基层银行来讲，将存款放在经营的首位，把精力大部分都几集中在对负债业务的扩大上。在各个商业银行之间存在较大的竞争，这样导致了各类违规行为屡禁不止，使得金融的稳定秩序难以维持。基层金融部门在存款急剧增加的情况下，在发放贷款时，盲目投放、无所顾忌，导致信贷结构失衡、信贷决策事务，最终导致较高比例的不良贷款。基层金融部门应该首先树立信贷资产商业化的理念，将信贷作为一种商品来经营。在该经营模式下，经营的最终目的就是实现利益的最大化，这样为实现该目的在经营过程中会采取各种有效的措施来抵制各类干预性的贷款、克服盲目的放贷现象，从而实现信贷产品的增值和回笼，将信贷放在业务经营的首要位置。基层金融部门在经营管理中虽然存在一些劣势，但是也应该充分发掘并发挥基层金融部门的优势，从而有效实现与经营战略目标相结合的风险管理目标。只要确立正确的风险管理目标才能保证信贷业务的健康稳定发展。风险目标的制定，要首先对贷款的风险以及地区、行业、业务品种、客户等的风险状况进行认真的分析，然后再根据当地的产业结构、经济以及风险承受能力来制定。争取从人力财力的投入、责权利的结合、功能与作用的发挥等各个方面作出努力。对于信贷组合结构的调整要从信贷经营的激励机制和监督约束等方面入手，时刻关注客户的关联度、行业的关联度，尽可能的将贷款数量化、将贷款分散在各类客户群中。
2.维护完整的金融资产金融资产结构的完整对银行的发展、改革，贷款的效益的发挥以及当地经济的发展都有着重要的影响。因此，基层金融部门除了要支持企业的合法改制，更要采取各种有效的措施来制约逃废银行债务的行为，有效地遏制不良贷款的增长，从而确保信贷资产的完整性。为有效的遏制企业对金融债务的逃废，其根本的途径要及时掌握企业改制的信息，并尽最大可能参与到企业的改制过程中。目前存在的大量企业逃废债务的现象原因是因为银行没有全程的参与到企业的改制过程中，没有对贷款的企业单位进行企业改制的有关信息，如方式、时间等及时的掌握，从而失去了对改制企业的有效监督。对于企业的债务的处理上，没有采取及时有效的协调措施来维护基层金融部门的利益。因此，基层金融部门为落实好金融债务，需要积极的参与到企业的改制工作中。强化金融秩序，不断的加强各个金融部门之间的相互沟通对于金融资产的完整性具有重要的意义。金融机构之间加强沟通是实现金融稳定秩序的重要保证。基层金融部门在经营管理中除了要加强同其他金融部门的沟通以外，还要加强同当地地方政府之间的沟通合作。基层金融部门要定期的向当地政府部门反应银行的业务发展，对于需要政府协调的问题，及时的邀请政府部门参与其中来监督企业的执行，力求政府对金融部门工作的支持。另外，各类银行之间要加强合作和配合，建立相应的制度，实现经济信息的共享，建立不良贷款人或者企业的内部通报制度。为打击逃废行为，可以定期的向社会公布逃废企业负责人以及单位的相关情况，造成舆论压力，有效保证金融资产的完整。
3.大力发展消费信贷业务早在十五计划纲要中就已经明确的指出：要把不断的提高人们的生活水平作为基本的出发点，提高城乡居民的物质文化水平，这符合社会的本质要求，适应经济发展的根本目的。基层金融部门不仅要从思想上认识到该方针的意义，更要在实践中采取各种有效的措施来发展消费信贷业务，并以此为契机来拓展业务发展空间，从而形成新的利润增长点。目前，在基层信贷业务的实际情况来看，农村信贷业务相对于城镇来看，还是处于较冷清的状态，并且农村的人均消费比城镇人均消费低很多。这不仅为信贷业务在农村的发展提供了广阔的市场前景，更可以对拉动经济增长具有积极的推动作用。为推动农村信贷业务的发展，当务之急是营造一个利于信贷业务发展的环境，正确有效的引导农民的消费方式。要想积极发展农村的信贷业务，首先需要改变农民传统的消费观念，改变单一的积蓄一消费一积蓄消费模式，采取鼓励消费政策鼓励农民变远期消费为即期消费。
四、结论
对于基层金融部门因为业务单一、经营难度大、职工素质等各个方面的原因，在发展过程中面临很大的挑战。然而商业银行的上市以及商业银行制度的改革给基层金融部门带来了更大的挑战。基层金融部门为适应市场的发展，需要不断的加强自身的建设，优化自身的信贷结构，大力发展信贷业务。同时基层金融部门要加强同各类金融部门之间的沟通和配合，加强同当地政府之间的协调合作，只有这样才能够有效的防止不良贷款现象的发生。基层金融部门要想在激烈的市场竞争中保持不断的发展，需要从各个方面来入手来加强自身建设和同其他部门的不断合作、沟通。
金融危机以来，国内中小企业步入困境，让服务于中小企业的担保行业也随之遭遇寒流。中小企业逾期还本付息数量不断增多，拖欠担保手续费，甚至有企业主选择逃离和破产清算，这使得以替中小企业提供担保贷款为主要利润模式的担保业风险不断增大。
然而，担保业依然不失为一个充满前景与活力的新生行业。从另一个层面上来说，国内担保业这一轮危机却成为外资巨头顺势而入、下注中国担保行业的契机。
2008年8月8日，有媒体报道称，广州一大型担保集团正在积极引入外方股东，预计初始投资规模在6000万美元，约占该担保集团40%左右的股权比例。
目前，有外资入股的担保公司只有中科智一家，其在2003年12月获商务部批复成为中外合资担保公司，并先后获得亚洲开发银行、花旗集团花旗亚洲企业投资公司及美国凯雷投资的资金注入。
2006年3月22日，全球最大私人股权投资公司之一的凯雷与中科智联合在广州宣布，凯雷已投资2500万美元购入中科智新股。
据称，这是中科智对外宣布引进的第五家外资股东。早在2001年，当时的深圳中科智担保投资股份有限公司（中科智前身）就引入一家叫“美洲投资银行”外资股东，投资300万美元获取9.55%股权，中科智也因此成为中外合资企业，注册资本为20862万元。2002年，香港兰德出资500万美元，获得中科智15.9%的股份。2004年10月，亚洲开发银行向中科智注资1000万美元，这是亚行对中国民营企业的第一笔投资。2005年底，花旗银行斥资2500万美元入股中科智。除了分享中国担保业的成长，花旗银行或者还可以从未来中科智的上市中获取不小的收益。
据悉，花旗银行入股之后，中科智引入国际战略投资者的脚步仍在继续。中科智从发展之初就制定了国际化的发展战略，从美洲银行到亚行，再到花旗银行，中科智对合作伙伴的要求也越来越高。
外资缘何青睐担保业
分析人士指出，外资进入的目的是想通过本土担保公司这一平台，开拓比担保主业利润大得多的风投业务，获取高额的回报。
事实上，外资对担保业的“用功”，准金融概念是它的重要动力源泉。因为外国投资银行作为金融资本，它对金融领域的商机和风险了如指掌。中国加入WTO后，金融业尚未完全开放，而担保业实际上就是准金融业务。外资以其作为一个中间“跳板”，进行一些试探性的投资，摸摸风向，试试水深，待条件成熟的时候，转变成为独立的外资银行将更加顺利。
再就是信用概念。因为中国是个缺乏信用管理体系的国家，外资进入中国市场除了市场准入的障碍外，还有信用不透明的困惑。而把担保作为桥梁，与担保筛选的客户合作就可以少走许多弯路。
金融资产证券化也是外资涉足担保目标的所在。在今天的美国，70%以上的金融资产都是证券化的资产，中国目前金融资产还只是一个研究课题。在金融资产证券化的过程中，担保是一个必不可少的工具。外资熟悉担保的做法，对金融资产证券化的前景看得比较透，他们很想在中国抢先吃下这杯“美羹”。
外资进入将面临挑战
佛山市禅城经贸局相关人士表示，在国家发改委、商务部指定的《外商投资产业指导目录（2007年修订）》上，金融担保既不属于“鼓励外商投资产业目录”，也不属于“禁止外商投资产业目录”，从而造成有关部门在审批过程中，只好把外资担保当成“可以投资的产业”，这就造成了审批过程的“繁琐”。
分析人士指出，外资进入担保业除了存在“政策真空”之外，金融监管部门对外汇管制也是一个麻烦事。目前国家外汇管理部门规定，外商投资企业的资本金、投资资金等需开立专项账户保留，而专项账户里的资金不能结算成人民币，只能用美金为中小企业提供担保。在人民币升值的背景下，让外资企业把7000万美金放在银行，自然不会干。
据称，近几年国内住房、汽车的需求迅速扩张，以前银行的房屋贷款是由开发商提供担保的，汽车贷款是由汽车经销商提供担保的。但这样的担保方式导致的结果是，房屋开发商和汽车的经销商为了增加自己的客户，对购房者和购车者的信用评估把关不严。他们不想失去任何一个客户。这无形中增加了银行的经营风险。
据了解，现在银行的车贷坏账率为30%。基于此，银行非常乐于和担保公司进行合作，希望通过担保公司分担银行的部分风险。
但是，由于目前涉及信用担保行业的法律法规和监管政策都很模糊，加之担保机构自身的管理、信用问题，担保行业发展比较“惨淡”。
截至2013年年末，已公布年报的12家上市银行同业资产余额为9.37万亿元，规模较年初下降4112亿元，仅微降4.2%；其中，四大行整体降幅为1%，股份制银行降幅为7%，这还是在银监会2013年不断加大监管力度的结果。
具体而言，规模微降主要受存放同业大幅减少1.07万亿元，以及买入返售资产增长放缓的影响。不过，值得注意的是，应收款项类投资大幅增长1.14万亿元，2.5倍于买入返售资产的增量。
与2012年买入返售资产大增2.56万亿元、应收款项类投资增2401亿元相比，2013年跷跷板般的资产结构变化已然折射出在监管趋严的背景下，银行同业业务经营思路已发生重大变化：即规模小幅回落，结构大幅调整。
同业资产结构调整
银行同业资产业务由存放同业、同业拆出和买入返售金融资产三部分组成，2013年存放同业款项大幅下降的主要原因在于其是低收益同业资产，为在规模不增的前提下获取高收益，上市银行主动压缩存放同业资产。
年报数据对此做了很好的诠释。截至2013年年末，12家上市银行存放同业款项较年初减少1.07万亿元，降幅达30%，余额2.4万亿元。其中，股份制银行压缩7500亿元，降幅49%，仅光大银行存放同业款项增加200亿元；四大行整体压缩3200亿元，降幅16%，仅农业银行增加1350亿元。
与此同时，银行买入返售金融资产却出现环比回落。截至2013年年末，12家上市银行买入返售金融资产余额为4.8万亿元，较年初增加4600亿元，增幅11%，但环比2013年三季度末减少1768亿元。
不过，数据显示，银行买入返售金融资产的配置策略却出现分化，部分银行选择继续加大配置力度，中信银行、招商银行、中国银行的买入返售金融资产分别较年初大幅增长315%、198%及265%，而工商银行、农业银行、光大银行等对买入返售金融资产进行了较大幅度的压缩。
市场的共识是，买入返售金融资产总量增长放缓与预期的政策监管有关，包括传闻的“9号文”对同业资产集中度管理以及对买入返售金融资产出表的限制。银行配置策略的分化则与每家银行自身的资产负债结构特点有关。
从买入返售金融资产的结构来看，2013年，银行对买入返售票据进行了压缩，但是仍加大了对买入返售信托受益权的配置，与银行业务创新带来买入返售信托受益权的增加较为一致。其中，截至2013年年末，12家上市银行买入返售信托受益权余额为1.04万亿元，较年初增加4300亿元；买入返售票据余额为1.96万亿元，较年初下降1400亿元。
应收款项类投资成新宠
2013年，在同业业务监管趋严的背景下，包括买入返售信托受益权等“非标”业务成为监管重点，腾挪资产的空间受到限制。于是，银行又开始主动进行业务创新，应收款项类投资成为“非标”的新宠。
截至2013年年末，12家上市银行应收款项类投资余额为3.36万亿元，较年初增加1.14万亿元，增幅超过50%。其中，股份制银行经营策略尤为激进，应收款项类投资增加1.23万亿元，增幅达162%。其中招商银行631%、中信银行432%、浦发银行223%、兴业银行195%，上述4家银行应收款项类投资增量均在2000亿元以上，增幅远高于同业平均水平。
从上市银行的资产结构明细可以发现，应收款项类投资的信托受益权和资产管理计划正在接纳从同业业务创新带来的新增“非标”资产。2013年年末，上市银行应收款项类投资信托受益权余额为1.34万亿元，较年初增加9370亿元；资产管理计划余额2923亿元，较年初增加2890亿元，可以用“暴增”来形容。
从《商业银行资本管理办法》（试行）来看，“商业银行对一般企业债权的风险权重为100%”，因此，应收款项类投资对资本的节约并不能与买入返售金融资产相提并论。但是，应收款项类投资井喷的最主要原因是应收款项类投资对信贷规模和存贷比的规避，以及银行对买入返售业务未来监管从严预期下的提前进行的金融创新。
当然，这里包括很多具体的同业业务创新模式，包括信用挂钩收益互换产品（TRS）、定期存贷质押+额外直接授信、委托定向投资，以及海外租赁通道等多种模式，大部分创新业务可以为银行带来存款增长、不占信贷规模、提升中间业务收入以及稳定客户资源等益处。
以信用挂钩收益互换产品为例，其运作模式主要流程为：首先，银行发行非保本浮动型理财产品募集资金，募资完成后将投资于银行定期存款，资金在理财客户的保证金账户中形成类似于结构性存款的保证金存款；其次，银行通过自营资金或者同业资金投资于券商定向资管计划、单一信托计划、基金子公司专项计划等非标资产，通过券商、信托、基金子公司等通道机构以委托贷款的形式为客户融资；最后，理财产品所投资的定期存款为银行所投资的非标资产提供质押担保，而理财客户亦需和银行签署担保合同。同时，资管计划与理财产品通过签订TRS协议，将利息较低的定期存款收益互换为利息较高的资管产品浮动收益。
TRS将潜在的投资关系包装成收益互换关系后，即可实现银行、投资者和融资客户的共赢。
对银行而言，TRS理财产品首先能为银行增加存款，降低贷存比：TRS理财产品投资于银行定期存款，形成保证金存款，增加了一般性存款，降低了银行的贷存比考核压力；其次，不增加风险资产，资本零占用：保证金存款冻结期限截止日与融资期限到期日，银行投资的非标资产由于有TRS的保证金存款作足额质押，因此该投资扣除风险缓释后的风险敞口为零，并不占用银行的资本；此外，不增加银行理财非标规模压力：TRS投资的是银行定期存款，并非直接投资“非标”资产，能绕开银监会“8号文”的监管。
在整个过程中，银行获得的收益为“定期存款收益+企业客户融资成本-TRS互换协议成本-同业资金成本/内部FTP资金成本-通道费用”，同时还留住了客户。
对投资者而言，理财资金不直接参与“非标”投资，但通过互换获得了较高的“非标”资产收益。另一方面，虽然通过互换投资者承担“非标”资产的名义风险，但实际上仍是由银行刚性兑付。
对授信存在瑕疵的企业融资客户来说，尤其是政策限制贷款行业的客户，通过“非标”渠道成功融资。
数据显示，12家上市银行贷款总额为46.19万亿元，同比增长12.93%，各大银行均增加了零售贷款规模，尤其增加了小微贷款等高收益率资产占比，其中，民生银行小微贷款增速高达27.69%，小微贷款占比也位于所有上市银行第一。而由于互联网金融的冲击，截至2013年年底，12家上市银行存款总额为67.9万亿元，同比增长率仅为9.76%，增速较前一年明显下滑。
在资产结构方面，2013年下半年以来，考虑到即将出台的“9号文”，上市银行普遍缩减了收益率较低的存放同业和拆入资金规模，而买入返售类资产规模仍然维持小幅增长，其中，中信银行买入返售类资产规模较年初暴增300%。与此同时，非标资产转移至应收款项类投资下，同比增长率超过50%，表明银行同业策略的悄然改变，也说明当前对应收款项类投资的监管仍处于薄弱环节。
尤其值得注意的是，股份制银行在“非标”资产的配置上承担的风险远大于四大行，不过高收益率的“非标”资产一般投向为房地产或地方融资平台，在2014年经济下行及去杠杆的背景下，银行“非标”资产无论在供给端和需求端均会面临较大的压力，总体配置规模或将下降。
据了解，应收款项类投资通常有三种情形：第一种是银行自己买自己的应收款项；第二种是银行买其他金融机构的信托受益权；第三种是银行帮助别的机构代持，然后再卖回被代持的机构。
关键词：公允价值计量 上市公司 利润
一、引言
2006年财政部了新的会计准则，并于2007年1月1日起在上市公司范围内率先施行。新会计准则的一大亮点就是在很大程度上引入了公允价值计量。在我国目前大量金融工具涌现的经济环境下，历史成本计量已经越来越不能满足我国报表使用者的信息需求。公允价值计量模式的引入，既符合国际会计计量的发展趋势，也适应了我国经济发展的客观要求。按照新会计准则，上市公司利润表中设置公允价值变动损益科目，以综合反映交易性金融资产、投资性房地产等公允价值变动对上市公司当期损益的影响。虽然只是对潜在损益的确认，却更能体现出会计信息的相关性，使会计信息更加真实地反映企业的经济实质。截止2009年4月30日上市公司2008年年报相继公布，从年报中可以看出，公允价值计量模式在金融工具、投资性房地产、债务重组这三个方面的应用较多。本文就结合上市公司2007年、2008年以及2009年半年度的财务报告，对这三个方面进行研究，并用实际案例来加以分析，探讨公允价值计量对我国上市公司利润的影响。
二、公允价值计量对上市公司利润的影响分析
（ 一 ）拥有金融资产上市公司在《企业会计准则第22号――金融工具确认和计量》中，可供出售金融资产和交易性金融资产主要应用公允价值计量，对于交易性金融资产，其初始确认时按公允价值计量，相关交易费用直接计入当期损益。在资产负债表日，企业应将交易性金融资产的公允价值变动计入当期损益。因此，这一举措会对那些拥有大量交易性金融资产的上市公司产生极大的影响。如果当期股票或债券的价格大幅上升，公司当期利润就会大幅增加。对于可供出售金融资产，初始确认时应按公允价值计量，但可供出售金融资产的相关交易费用应计入初始入账金额；资产负债表日按公允价值计量，但其公允价值变动计入所有者权益。因此，可供出售金融资产公允价值在持有期间的变化，只会影响资产和所有者权益，最终处置时才会影响当期损益。
（ 二 ）持有投资性房地产上市公司根据《企业会计准则第3号――投资性房地产》的规定，当企业将非投资性房地产转换为采用公允价值模式计量的投资性房地产时，该项房地产以转换日的公允价值入账，借记“投资性房地产――成本”科目。如果转换日的公允价值小于账面价值，将差额借记“公允价值变动损益”科目；反之，计入“资本公积――其他资本公积”科目。当企业将采用公允价值模式进行后续计量的投资性房地产转换为自用房地产时，以其转换日的公允价值作为自用房地产的账面价值，直接将二者差额确认为当期损益，贷记或借记“公允价值变动损益”科目。在原会计准则中，上市公司因投资性房地产的升值带来的利润并不列在报表中，而新会计准则将公允价值与原账面价值之间的差异计入当期损益，上市公司的投资性房地产溢价将在账面上得到充分体现。如果企业采用公允价值计量投资性房地产，在其公允价值上升的情况下，企业的资产和利润都会增加。
（ 三 ）债务重组上市公司《企业会计准则第12号――债务重组》对企业的利润影响，主要源于公允价值计量模式的采用。新准则明确规定，债务人以现金清偿债务的，应当将重组债务的账面价值与实际支付现金之间的差额，确认为债务重组利得，计入当期损益；债务人以非现金清偿债务的，应当将重组债务的账面价值与转让的非现金资产公允价值总额之间的差额，确认为债务重组的利得，计入当期损益；当债务转为资本时，重组债务的账面价值与股份的公允价值总额之间的差额，确认为债务重组利得，计入当期损益；修改其他债务条件的，债务人应当将修改其他债务条件后债务的公允价值最为重组后债务的入账价值，重组债务的账面价值与重组后债务的入账价值之间的差额，确认为债务重组利得，计入当期损益。
三、公允价值计量对上市公司利润影响的案例分析
（ 一 ）金融资产公允价值变动损益对利润的影响 在新会计准则中，可供出售金融资产和交易性金融资产都采用公允价值计量方式，其公允价值变化分别计入权益表和损益表。可供出售金融资产公允价值变动计入所有者权益，如果将其出售，之前潜在于所有者权益中的巨大利润便会呈现在年报上。由于其间接地影响利润，所以，本文在分析可供金融资产公允价值变动对利润的影响时，用持有期的可供出售金融资产公允价值变动对股东权益的影响来间接说明。用股东权益变动表中的能够确切计入股东权益金额的可供出售金融资产公允价值变动净额，来代表可供出售金融资产公允价值变动额，这样就有针对性的用单一的一项来分析其影响程度。从（表1）中可以看到可供出售金融资产公允价值变动占股东权益的比例。中国人寿、中国平安、中国宝安、博瑞传播四家上市公司，这项比例在2007年至2009年这三年中都比较大。如在2007年市场行情上涨时，四家上市公司的这项比例分别是37.9%、35.43%、4.56%、12.03%；由于公允价值计量能及时的将市场变化对业绩的影响反映在表中，2008年的金融危机严重的影响了这项资产的转换，四家上市公司的这项比例出现了负数，分别为：-45.73%、-60.37%、-11.59%、-10.50%。仅从比例的数值来看，可供出售金融资产公允价值的变动对股东的权益的影响比较大。但是，对于另外一些上市公司，如招商地产在2007年至2009三年间这项比例无论是正向还是负向的变化，其绝对数值都非常小，几乎接近于0。由此，可供出售金融资产公允价值变化对于不同性质的企业，其影响程度不同，但由于根据市场变化来计量，所有的变化都会程度不同地表现出来。对于交易性金融资产，其持有期间由公允价值引起的变动计入当期损益，将直接影响到上市公司当期利润。（表2）将各上市公司期末的交易性金融资产公允价值变动从上市公司年报中单独提取出来，并计算其所占当期净利润的比例。同样，对于不同性质的企业显示出了差别，这取决于上市公司交易性资产占其总资产的比例。如中国人寿、中国平安的交易性金融资产所占的比重较大，2007年这两家上市公司交易性金融资产公允价值变动与净利润的比例分别为-22.57%和44.68%，同样2008年和2009年这个比例仍然占到了非常大的份额，对其利润影响程度较大。但对于交易性金融资产公允价值变动对净利润影响程度较小的上市公司，如（表2）中的工商银行、浦发银行、建设银行、交通银行这四家银行，其公允价值变动损益只占其当年净利润的0.1%~1.4%。从整体上来讲，交易性金融资产公允价值变动对银行业利润的影响相对较小，没有出现大的波动。
（ 二 ）投资性房地产公允价值变动对利润的影响新会计准则中最显著的变化就是增加了“投资性房地产”的计量方式――公允价值。这一属性的采用对房地产企业、特别是房地产类上市公司的影响是深远的。原先上市公司拥有的物业都被计入了固定资产，升值与否并不能体现在报表中。然而，近几年物业升值迅速，上市公司如果采用公允价值计量其投资性房地产，必将在很大的程度上提高其当期利润。但统计数据表明，并不是所有的上市公司都青睐于公允价值计量方式。本文只统计了140家最可能持有投资性房地产的房地产类上市公司的数据见（表3）。在（表3）中，2007年我国140家房地产上市公司中只有3家率先对投资性房地产采用了公允价值计量，即金融街（000402）、金宇车城（000803）以及津滨发展（000897）。2007年还有36家房地产上市公司的财务报表附注中也出现了“公允价值变动损益”科目，但这只是针对其金融资产改变了计量方式，并不是对其投资性房地产改变计量模式。这种状况的出现必定有一定的原因，例如，业绩较好的公司为了保持业绩的稳定性和防范利润波动的风险而不轻易采取公允价值计量模式；我国目前缺乏单独的公允价值准则及相关指引，在没有活跃市场报价的情况下，由于计量方法的不确定而使一些公司不采用公允价值计量；历史成本计量方式向公允价值计量模式的转换是一种“单行道”的转换模式，这使得公司转换后的政策灵活性变小，不少公司因而不采用新模式。以上统计的只是我国房地产类上市公司采用公允价值计量的情况，下面就全部上市公司的投资性房地产公允价值变动损益对利润的影响试举例进行分析。表4中，金融街（000402）、津滨发展（000897）以及金宇车城（000803）的主营业务都为房地产开发，属于房地产类上市公司，后面4家上市公司属于非房地产类上市公司，但是都对投资性房地产采用公允价值计量。金融街（000402）2007年投资性房地产公允价值（169661.09万元）占其2007年净利润（200482.61万元）的84.63%，所占比例很大；2008年受金融危机的影响，其投资性房地产公允价值变动损益为-6521.79万元，同年其净利润也由2007年的200482.61万元减少到2008年的103884.47万元；在2009年市场回升后，其投资性房地产公允价值变动损益有了很大回升，2009年前半年就达到79084.83万元，可见，投资性房地产公允价值变动损益对金融街的利润产生了很大的影响。同样是房地产类上市公司的津滨发展（000897）也存在类似的状况，2007年投资性房地产变动损益占到其净利润的19.6%。由此可以看出，投资性房地产公允价值计量模式对房地产类上市公司利润产生的影响比较大。对于非房地产类上市公司，如深发展A（000001）2007年的投资性房地产公允价值变动损益只占其当年净利润的1.6%；2008年受金融危机的影响，其公允价值变动损益和净利润均有下降；2009年前半年，其净利润已达到231138.9万元，投资性房地产公允价值变动损失（491.1万元）只占其利润总额的0.21%，显得微不足道。沱牌曲酒（600702）也有相类似的情况，2007年、2008年以及2009前半年的投资性房地产变动损益分别只占到其当年净利润的0.22%、0.13%、0%。通过对上面房地产类和非房地产类上市公司的分析可知，投资性房地产公允价值计量对利润的影响，依据投资性房地产业务占其总业务量的比例不同，对其利润显示出不同的影响。截至2009年4月28日披露的数据，两市共有560家企业涉足投资性房地产领域，但很少有上市公司因投资性房地产价值的变化，影响到了当期业绩。因此，从全部上市公司这个大范围来观察，投资性房地产对上市公司的利润的影响仍然较小。
（ 三 ）债务重组利得计入当期损益对上市公司利润的影响 新会计准则规定公司进行债务重组时所支付的价值与账面价值的差额计入损益，这样，使得债务重组负担严重的公司可能通过债务重组行为增加当期利润。一旦债务得到全部或部分豁免，其收益将直接反映在当期利润表中。这将成为一些公司包括ST公司当作改善当期业绩、卸去包袱的捷径。在已宣布2007年、2008年以及2009年年中报告业绩翻身的公司中，通过债务重组实现扭亏为盈的不在少数。2007年通过债务重组获得利润增加的上市公司，如ST通科（600862）公司披露的信息，称其2007年与南通工行、兴业银行、粤财公司进行债务重组取得债务重组收益，使得2007年营业外收入比2006年发生数增加67081399.66元，增长了1047.27%，其中通过债务重组的方式实现了债务重组收益49352900.36元，占其营业外收入的67.2%，至此ST通科公司顺利实现扭亏为盈。2008年进行债务重组的上市公司，如，ST百花（600721）在2008年7月2日对债务重组进行公告。2008年6月27日，其与中国建设银行新疆分行签订了《减免利息协议》。双方约定，公司在2008年6月30日前偿还借款11400000元的本金后，建行新疆分行营业部同意减免公司截至2008年3月20日的3963544.87元欠息。只此减免欠息一项就给ST百花带来债务重组收益3963544.87元，占其2008年营业外收入的51.2%，在2008年经济形势相对较差的情况下其实现了净利润6871220.75元，而2007年经济形势利好的情况下其净利润只有5774796.51元。由此，可以看出债务重组对其2008年的利润产生了不小的影响。2009年进行债务重组获得利润增加的上市公司，如ST达声（000007）在2009年1月5日对债务重组进行公告。公司与东富资产管理有限公司于2008年12月29日签署《债务重组合同》就公司欠该公司债务79310248.92元（其中本金5600万元，利息23310248.92元）达成重组协议。公司在截止日前能偿还4965万元的债务，将豁免借款利息，即可获得债务重组收益79310248.92元。ST达声公司2009年1-6月的净利润只有28201849.22元，而79310248.92元的债务重组收益几乎相当于其前6个月净利润的3倍。因此，可以推断这笔债务重组收益必将会对ST达声公司2009年当期的净利润产生举足轻重的影响。
四、结论
通过对2007年至2009年上市公司在实行公允价值计量后的财务报表的研究，可以明确的看到公允价值计量对利润产生了影响。公允价值计量能快速地将市场和价值的变化尽量准确的体现在上市公司的财务报表当中，比历史成本计量能更好的体现出会计信息的相关性，为报表使用者提供了更加贴近市场现值的会计信息，更有助于报表使用者做决策。因此，随着我国市场经济的发展，新的计量方式必然会起到更重要的作用。但如今再一次启用公允价值计量模式仍然还会在应用中存在一些问题，如我国证券交易等市场还不成熟，绝大多数资产的公允市价获得的可靠性问题仍然存在；公允价值的运用较历史成本在技术上和会计人员素质方面提出了更高的要求，表现为可操作性的问题；由于公允价值计量对利润的影响比较明显，难免会有上市公司利用此时机来虚增利润，误导报表使用者。因此，在这一点上，财务报表使用者要全面的看待收益，关注上市公司利润取得的连续性。虽然在公允价值应用中还存在诸多问题，但是随着资本市场的完善，会促使上市公司更多的选择金融工具，而房地产业的规范与调整也会使房地产市场的价格更加真实和易获得。今后上市公司的经济活动将越来越多地涉及到公允价值的使用，还会体现出对利润的影响。
参考文献：
［1］罗胜强：《公允价值计量对我国银行业的影响分析》，《会计研究》2006年第12期。
［2］陈丽等：《公允价值再次引入对上市公司的利润影响探讨》，《经济论坛》2008年第8期。
［3］王永利：《新会计准则对上市公司利润的影响分析》，《北京交通大学硕士学位论文》2008年。
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关键词：银行资产方脱媒：银行负债方脱媒；技术脱媒
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1007-4392（2013）01-0032-06
金融脱媒又称金融非中介化（finaneial disintermediation），是指随着经济金融化、金融市场化进程的加快发展，资金的供给和需求双方绕开金融中介直接进行资金融通的现象。这里的“媒”包括狭义和广义两个层次，狭义层次是指商业银行，广义层次则是指整个金融部门。与此相对应，金融脱媒也可分为两个层次，狭义的金融脱媒是指商业银行层面的脱媒，而广义的金融脱媒则是指整个金融部门的脱媒。需要指出的是，银行部门发生脱媒时。只要资金供给和需求双方之间的融通没有脱离金融系统，那么金融部门也不会发生脱媒。因此，基于我国现阶段的实际情况，本文主要分析狭义的，即商业银行层面的金融脱媒。
根据目前的发展状况，中国商业银行面临的金融脱媒可分为三个层次：一是银行资产方的脱媒，主要表现为银行贷款在企业融资结构中的占比持续下降；二是银行负债方的脱媒，主要表现为存款在居民金融资产配置结构中的占比持续下降：三是技术脱媒，也称为渠道脱媒，主要表现为越来越多的社会资金的支付清算绕过银行系统，通过第三方支付机构进行。根据以上分类，本文对中国商业银行面临的金融脱媒程度进行了量化分析。
一、银行资产方脱媒量化分析
（一）银行资产方脱媒度量
银行表外贷款（包括信托贷款、委托贷款和银行承兑汇票等）反映了银行为了规避信贷规模控制而进行的监管套利，主要是通过与其他非银行金融机构进行合作推出的业务创新，在一定程度上体现出对银行传统媒介功能的削弱。因此，本文使用银行表内信贷（包括人民币贷款和外币贷款）在社会融资总量中的占比来作为衡量银行资产方脱媒程度的指标。根据图1，银行信贷在社会融资总量中的结构占比总体呈现下降态势，由2002年95.5%下降至2012年三季度末的61.9%，累计下降了33.6个百分点。这意味着在企业外部融资结构中，有将近40%的资金是通过银行信贷以外的融资方式解决的。
（二）银行资产方脱媒的主要表现
1.企业融资来源多元化。直接融资占比持续提高。与银行资产方脱媒相对应的是。企业融资来源呈现多元化发展趋势，直接融资占比持续提高。在当前银行还具有明显渠道优势的情况下，银行表外融资成为企业除表内信贷融资以外的第二大融资来源，其在社会融资总量中的结构占比从2002年的-2.6%上升至2012年三季度末的19.8%，累计上升了22.4个百分点。企业债则成为第三大融资来源，其在社会融资总量中的占比从2002年的1.8%上升至2012年三季度末的13.3%，累计上升了11.5个百分点，且形式多样，包括短融、中票、可转债、可分离债等。受股票市场低迷影响，股票市场融资对企业融资贡献度较低，其在社会融资总量中的占比除了在2007年由于股市火爆而上升至7.3%以外。十年来一直保持在3-4%之间。今年三季度末更是跌至1.9%。
2.银行客户结构下沉，小企业贷款余及占比持续提升。在直接融资市场快速发展的趋势下，与小企业相比，财务和经营实力较强的大企业更容易在资本市场获得融资，因而也是脱媒最早、脱媒程度最高的。因此，为应对资产方的脱媒化，同时也受监管政策的要求和鼓励。商业银行纷纷采取措施对中小企业客户开始精耕细作。推动客户结构下沉。银监会披露的相关数据显示，小企业贷款余从09年的5.8万亿上升至2012年二季度末的13.5万亿，在全部贷款余中的占比则由13.6%提高至27.8%。累计提高了11.2个百分点。近三年，小企业贷款余平均增速接近30%。
3.银行资产配置多元化，非息收入占比提升。在金融脱媒趋势下，直接融资市场尤其是债券市场得到了快速发展。在信贷规模控制、存贷比等监管约束下，商业银行的资产配置开始多元化，信贷类资产占比开始下降，而与债券市场相关的金融投资类资产占比则出现了上升趋势。分析近三年上市银行的资产负债表可以发现，在09年四万亿刺激计划的推动下。银行信贷资产占比于2010年达到50.9%后就持续下降至2012年三季度末的49.5%。而随着2012年债券市场的大发展，上市银行金融投资类资产占比已由2011年20.5%上升至2012年三季度末的21.2%。从金融投资类资产的分别结构看，2012年以来上市银行主要加大了对持有到期投资、可供出售金融资产、买入返售金融资产的投资，金融市场业务出现了蓬勃发展的局面。
银行资产方脱媒将通过两种途径提升非息收入占比：一是银行表外业务占比的提升，有助于提升银行的中间业务收入；二是非信贷类资产占比的提升，有助于提升中间业务收入和投资收益，如在金融投资类资产上获得的收入，以及承销企业债、开展财务顾问等投行类业务获得的收入等。截至2012年三季度末，上市银行手续费及佣金净收入、投资净收益两项非息收入占比合计达到19.2%，两项收入均超过2010年的水平，但较2011年低0.9个百分点。本文预计，随着四季度银行加大对非信贷类资产的配置，这两项非息收入占比还将上升，并最终超过2011年全年的水平。
二、银行负债方脱媒量化分析
（一）银行负债方脱媒度量
银行负债方脱媒主要表现为存款来源的持续下降。由于储蓄存款是银行最稳定的存款来源，且在全部存款中的占比最高，因此我们选取居民部门存款在其金融资产中的占比来度量银行负债方的脱媒程度。从图14可以看出，居民存款在其金融资产中的占比总体呈下降趋势，从2004年的71.8下降至2010年的63.8%。2007年由于股市高涨，存款占比曾一度下降至54.2%。
（二）银行负债方脱媒的主要表现
1.存款增长乏力。2011年至2012年一季度，存款增速出现了持续性的下降。导致存款增长乏力的原因除了由于经济下行、紧缩性货币政策、外汇占款增长放缓等多重因素的叠加影响导致货币增速持续下降外，还在一定程度上受到银行资产方和负债方脱媒的双重影响，即信贷占比和存款占比的持续下降。2012年二季度以后，在下调存准率，加大财政刺激推动基建贷款增长等宽松货币信贷政策的推动下，存款才开始恢复增长，但增速尚处于历史低位。尤其是企业存款增速，今年以来一直保持个位数增长。
2.居民金融资产配置多元化。居民配置在证券/基金（国债、股票、基金等）、保险等金融资产上的占比逐步上升，分别从2004年的10.9%、7.8%上升至2010年的14.4%、10.6%。其中证券/基金占比曾于2002年高达29.3%：此外。理财产品成为居民资产配置的一个新渠道，2010年居民配置在理财产品和信托计划上的资金合计占比已达到3.7%。
3.理财产品持续热销，银行资金成本维持高位。目前，在股票市场低迷和利率市场化改革的双重影响下，理财产品在居民金融资产配置中愈发重要。由于现阶段银行仍然具有渠道优势，所以在负债方脱媒趋势下，银行纷纷通过发行理财产品来锁定居民的储蓄存款，其结果就是银行理财产品持续热销，发行量持续扩大。同时，在激烈的市场竞争下，理财产品收益率持续高于同期限定期存款利率，银行的资金成本维持高位：08年以来，3个月和1年理财产品预期收益率与同期限定期存款利率之间的平均利差分别为1.17%和2.16%。
三、技术脱媒量化分析
（一）技术脱媒度量
技术脱媒主要是指在信息技术、移动通信技术以及移动互联网的快速发展下，随着支付结算体系的快速发展，资金脱离银行体系而通过第三方支付体系进行支付清算的现象，这实际上是银行面临的渠道脱媒。根据这一定义，我们使用经过第三方支付体系处理的资金交易金占经过银行支付体系处理的资金交易金作为度量技术脱媒程度的指标。根据易观国际的数据，2012年三季度末，第三方互联网支付交易规模累计为26084.6亿元。同时，根据人民银行的相关数据，2012年二季度末。银行业支付系统交易量累计为300万亿元。如果按照平均20%的历史增速，预计三季度末累计交易量将达到360万亿元。由此计算可得。2012年三季度末技术脱媒程度已达到0.72%，分别较2010和2011年增长0.52和0.32个百分点。
（二）技术脱媒的主要表现
1.第三方支付交易规模快速增长。根据易观国际的数据，截止2012年第1季度末，中国第三方互联网支付市场注册账户数达到10.89亿户。需要指出的是，由于银联在线支付的认证支付业务无需注册、“汇付天下”以银行账户支付为主，所以两家企业的注册账户并没有进行单独统计，因而也不包括在这10.89亿户中。而央行数据显示，截止2012年第1季度，全国共有银行结算账户42.93亿户。由此计算得出。第三方支付市场注册账户占全国银行结算账户的比例已超出25.4%。另据易观国际预测，我国第三方支付行业2012年市场规模可达3.84万亿元，2013年达6.41万亿，而2014年则可能达到9.94万亿。虽然从增速来看，呈逐年下降趋势，但2014年的预测增速仍可达到55.1%，未来三年年均增速也可达到66.7%。增长势头依然可观。
2.第三方支付企业进一步加大对移动远程支付的创新和开发力度，金融增值服务将成为新的利润增长点。随着移动互联网和智能手机的发展。越来越多的第三方支付厂商开始重视移动支付市场的开发，加大对移动支付市场的创新和开发力度，这有望改写未来的第三方支付市场格局。此外。随着第三方支付企业面临的竞争越来越激烈，产品的同质化现象严重，各类收单业务逐渐出现“通道化”的特征，各类收单业务的利润空间也一再压缩。在此情况下。第三方支付企业的盈利点将由收单业务向更高层级的增值业务发展，以信贷和供应链融资为代表的金融增值服务将成为未来第三方支付行业的一个新的利润增长点。
3.行业纵深拓展，牌照普化，企业并购在即。随着竞争的日益激烈，第三方支付开始向细分行业发展，差异化竞争格局日趋明显；在差异化转型过程中，随着支付企业打通产业链上下游环节，借电子支付结算服务这一点，将通过整合产品、商户、用户等资源在各细分应用行业纵深拓展，开展“支付+营销+资金管理”的全面服务。此外，目前已有197家第三方支付企业获得牌照，且仍将继续，市场竞争将会越来越激烈：其中区域性和垂直领域牌照较为普遍，未来企业之间必然会通过并购和合作获取在更多区域性、垂直性细分市场的拓展机会。
四、对商业银行的启示
（一）适应金融脱媒和利率市场化的发展趋势，积极实现战略转型
目前，我国金融业的市场化改革正在不断深化和加速发展。未来随着人力成本不断上升和资源价格改革持续深化，通胀中枢将出现明显抬升，因此金融脱媒已是大势所趋。商业银行将在未来持续面对资产方、负债方和技术脱媒带来的严峻挑战。同时，金融脱媒和利率市场化将呈现出相互影响、相互促进的正反馈关系，这两种趋势将直接对商业银行的规模和效益增长、质量和结构优化带来较大的冲击。在新的形势下，商业银行只有积极顺应趋势，抓住金融市场深度和广度不断深化带来的发展机遇，有效应对金融脱媒和利率市场化带来的挑战，尽早建立起新的业务模式，才能在未来的竞争中脱颖而出。国际经验表明，推进客户结构下沉、发展中小微企业业务、实施综合化经营战略、发展投行业务和金融市场业务均是有效应对金融脱媒和利率市场化的重要举措。因此，商业银行应在立足自身内部资源的基础上，充分发挥比较优势。加快推进战略转型。尽快建立起自身的核心竞争优势。
（二）银行面临的流动性风险上升，全方位的资产负债管理能力更加重要
在银行负债方脱媒趋势下，追求多元化的资金来源将是未来中国银行业在负债方面发生的重要变化。综观发达国家银行业的资金来源，其存款占比相对较少，而来自同业和发行金融债券的比例较高。近年来，我国银行业负债结构也出现了这种变化趋势：同业市场拆借资金比例有所提高，同时银行也加大了发债补充附属资本的力度。据统计，2011年在股票市场低迷的情况下，16家A股上市银行在股票市场上融资667亿元，发行次级债2184亿元。因此，在金融脱媒趋势下，商业银行可通过同业资金和金融债发行用于替代部分存款来源。同时运用次级债、混合资本债、可转债等金融工具来补充附属资本金。但与存款相比，这些负债的利率更加市场化，银行在安排负债期限结构上的主动权也更高，同时也对全方位的资产负债管理能力提出了更高要求。
（三）金融脱媒将对社会流动性结构产生影响，银行财务预算模式应盯住社会融资总量指标进一步调整优化
当金融脱媒没有发生或不太严重时，M2余基本上能够反映出社会流动性的规模，那么据此分析就能够得出当年新增信贷总规模。进而，银行通过综合分析M2增速、GDP增速以及其在信贷市场中的业务占比就大致能够确定本年度的财务预算目标。然而，当金融脱媒程度较高时，就会对社会流动性结构产生较大影响，其原因在于：由于信贷在社会融资总量中的占比持续下降，存款和M2也会持续下降。那么其他形式的流动性比例就会相应的提高。因此。在金融脱媒深化的趋势下，M2增长目标的重要性将逐步下降，而社会融资总量目标的重要性则会相对上升，这也是央行宏观调控逐步转向社会融资总量目标的主要原因之一。所以。银行应对传统盯住N2增速的财务预算模式进行调整优化，转而盯住社会融资总量指标制定各项财务预算指标。如此。才能更全面的反映银行在金融脱媒背景下面临的业务增长空间。并根据各个子金融市场如债券市场、股票市场、保险市场、信托市场等的增长空间，合理的进行多元化业务布局。
（四）理财业务将成为银行稳定存款基础的重要手段，但其业务模式也面临较大挑战
现阶段，由于我国多层次资本市场、货币市场的建设相对较为滞后，尤其是在股票市场低迷、房地产市场调控持续加强的情况下，居民金融资产可投资渠道较少。因此在银行负债方脱媒趋势下，居民储蓄存款流向收益率更高的理财产品的趋势将持续下去。理财业务是贯通存款市场、债券市场、同业市场、贷款市场、PE市场等多个金融市场的桥梁，它既能满足居民金融资产配置多样化的需求，也能在相当程度上使银行锁定客户的存款。保持存款业务的平稳增长。同时，理财业务也是银行应对利率市场化改革的重要实验领域，监管部门将会注重引导规范而不会禁止，因此理财业务将面临较大的增长空间。然而，随着监管政策逐步放松、券商、信托公司等其他非银行金融机构都加大了对理财业务的投入。市场竞争空前激烈。目前。银行理财产品募集金的60%左右投向资金市场，在银行渠道优势明显的情况下，理财产品的资金来源、资金流向、期限分布仍为银行所掌控，所以各家银行主要在资金实力和交易能力方面进行比拼。差异化相对较小。未来随着金融市场化改革的深入推进和金融同业竞争更趋激烈，现在的银行理财业务模式将面临挑战。商业银行必须充分发挥在客户、渠道、交易能力、风险定价能力方面的综合优势，通过强化投研能力和产品创新能力，来建立差异化、高附加值的业务模式，才能实现可持续发展。
（五）加强与第三方支付企业合作。大力发展移动金融业务将成为银行应对技术脱媒的重要举措
前述分析显示，现阶段银行面临的技术脱媒程度还较低，但未来在政策的规范和支持下。随着移动互联网技术的快速发展，技术脱媒程度将逐步扩大。根据易观国际的数据，截至2012年三季度末，在互联网第三方支付市场中，支付宝、财付通、银联网上支付分别以46.9%、20.4%和11.5%占据市场前三甲，这三家企业合计占到78.8%的市场份，已经成为银行无法忽视的市场竞争力量。艾瑞咨询2008年的一项调研报告指出，在使用网上银行完成支付缴费的用户中，有54.8%是通过第三方支付平台接入的，超过了直接登录网银进行在线支付的用户。在银行日益重视个人用户及网上银行建设的双重作用下，第三方支付的用户导入对银行的重要性极其明显。因此，为应对技术脱媒带来的挑战，不少银行纷纷加强与第三方支付企业的合作。如光大银行与支付宝之间的业务合作收效良好，其公共事业缴费99%的增长都是来自支付宝客户：中国银行通过与环迅支付在联合市场营销方面加强合作，为其网银用户提供专属的优质产品、优惠价格和完美的支付体验。此外，大力发展移动金融业务也成为银行应对技术脱媒，寻求新增长点的另一重大战略举措。如浦发银行、兴业银行分别与中国移动、中国联通通过加强战略合作，共同进军移动支付、手机银行等业务领域：招商银行则通过与手机生产厂商及运营商合作的双管齐下战略，深入推进移动支付业务发展。商业银行只有顺应行业和技术发展趋势，不断探索与第三方支付企业建立合作共赢的业务模式。打造移动金融业务模式的核心竞争力，才能有效应对技术脱媒带来的冲击。
参考文献：
[1]银监会：《银监会年报》（历年）。
[2]银监会：《中国银行业运行报告》（2012年第二季度）。
关键词：房地产 融资市场
，我国的房地产业已经毫无疑问地成为国民的支柱产业，然而，与房地产业的重要地位和发展速度极不相称的是，房地产融资市场的发展却步履蹒跚。作为典型的资本密集型产业，房地产业对金融市场具有天然的高度依赖，而发展滞后的房地产融资市场必然会危及房地产业的健康发展。当前，如何加快房地产融资市场的发展已成为整个房地产业所面临的最紧迫课题。
近年来，随着国家对房地产业逐步实施了一系列的宏观调控政策，特别是日趋严格的土地和金融信贷政策使房地产业遭遇了前所未有的资金困境。为了因应融资困局，房地产业开始探求多元化的融资渠道，诸如信托、基金、上市以及私募融资等形式开始频繁地出现在公众视线当中，而房地产融资也成为业内最受关注的议题，房地产金融创新的探讨与实践尝试将成为今后一个时期房地产业的主旋律。
一、房地产融资市场格局的形成背景
当前房地产融资市场格局的形成有着其深刻的政府政策背景和产业发展背景。认清融资市场格局的形成背景有助于我们更好地认识地产融资市场的游戏规则，理解其存在的合理性并及时地把握地产融资市场的发展趋势。
（一）政府政策背景
政府政策背景主要包含两方面内容：一是配合宏观调控，政府在房地产领域实施了比较严格的土地和信贷紧缩政策；二是出于防范金融风险的考虑，金融监管当局对商业银行的房地产信贷业务做出了进一步的限制，诸如停止流动资金贷款、提高资本金比例、严格贷款审批等。
1、宏观调控政策仍将持续
从宏观经济形势来看，近年来我国的GDP一直保持高速增长状态，但是在经济高速发展的同时出现了严重的结构性失衡，突出表现就是固定资产投资增长过快，尤其是房地产投资。2003年房地产贷款突破1万亿大关，同比增长29.7%，占同期固定资产投资总量的23.7%。固定资产投资增长过快对国民经济的正常运行造成了极大的负面，出现了诸如信贷规模极剧膨胀，原材料、能源等生产资料的价格上涨过快，产业结构失衡等方面的经济。为了抑制这种不正常的固定资产投资增长，政府有计划地出台了相应的紧缩调控政策。
具体到房地产业而言，政府将继续执行严格的土地与信贷政策，从土地和资金两个方面对房地产业的发展进行调控，尤其是接连出台的信贷紧缩政策更是有力地限制了银行系统对房地产业的资金支持。一方面是土地价格的不断高涨，另一方面是银行系统的资金阀门被逐步拧紧，面对调控的双重夹击，原有单一的房地产融资市场格局受到严重冲击，供血不足的房地产业被迫寻求多元化的融资渠道。
根据经济周期理论与惯性理论，宏观经济运行特别是固定资产投资增速不可能迅速被降低。因此，我们有理由认为，政府的紧缩政策将在一段时间内（3－5年）持续下去，而打造多元化的融资渠道也将成为房地产融资市场的核心任务。
2、紧缩信贷意在化解金融风险
除了配合宏观调控政策而实施紧缩金融政策之外，紧缩金融政策的另一个重要意义就在于防范房地产金融风险。根据央行的《房地产业发展和金融的支持》（央行研究局，2004）以及《2004中国房地产金融报告》（央行房地产金融分析小组，2005）这两份研究报告，目前我国房地产金融存在以下几个方面的重大风险：
第一，土地购置与房地产开发资金过分依赖银行信贷，超过60%的开发资金是直接或者间接来自于银行系统，房地产投资的信用风险与市场风险集中于商业银行。一方面，较低的融资成本与贷款门槛容易诱发企业利用银行信贷杠杆来进行高负债经营，这在增加企业财务风险的同时也加剧了贷款企业的违约风险；另一方面，部分地区由于市场过热而存在较高的市场投资风险，一旦泡沫破裂房地产价格下跌，作为抵押物的房地产将会大幅度贬值。
第二，金融体系不健全，金融机构经营不规范、管理不严格，金融机构之间缺乏合作，特别是信息共享程度很低。这突出表现在：贷款审查不严格、抵押物管理不规范、利用“假按揭”骗贷等等。与房地产业市场化形成鲜明对比的是我国金融业的垄断与落后，由于缺乏与市场经济相符合的经营机制、监管机制与激励机制，因而造成银行系统存在许多经营漏洞，这是导致近年来金融机构在房地产业务方面频繁出现大案要案的根本原因。
第三，由于土地储备制度不完善，再加上银行监管不到位、缺乏有效的担保措施等问题，向政府土地储备中心发放的土地储备贷款也面临着较大的市场风险与信用风险。
通常情况下，上述这些潜在的风险可以通过业务创新、强化管理以及改进经营机制等更加积极的方式来进行化解，但由于近年来房地产金融业务发展过猛，金融资产规模与风险同步迅速累积，因此在这种情况下，金融监管当局便借助宏观紧缩调控的时机对房地产业实行了更为严格的紧缩信贷政策。
结合国内金融市场改革的发展进程以及国际上房地产业通常的资本构成状况，我们认为这种严格的银行信贷政策在商业银行系统完成市场化改革之前很难有所松动，但是监管当局在限制银行资金进入房地产业的同时也将有意识地积极推动建设其他的融资渠道，特别是信托以及房地产产业基金。
（二）产业发展背景
产业发展背景主要包含两方面内容：一是由市场竞争引发的行业集中度提高，房地产企业在大规模扩张的同时对房地产融资市场提出了更高的要求；二是房地产行业运作模式的转变，使得房地产运营重心向金融运作倾斜。
1、市场竞争引发行业集中度提高
由于存在规模经济效应，房地产业随着市场竞争的加剧，在马太效应的作用下，必然导致行业集中度越来越高。与此同时，房地产暴利也将终结，素质低、实力差和经营不规范的企业将被淘汰出局。据权威部门预计，今后5至10年，现有近3万家房地产公司将有90%以上在竞争中消亡，取而代之的是逐步形成一批年销售规模过百亿元的跨区域经营的特大型房地产集团，事实上，这种全国性的地产大鳄早已浮出水面。行业集中度的提高使得融资主体对于地产融资市场提出了新的更高要求，因而其影响意义非常深远。
伴随着行业集中度的提高，企业资产规模的迅速膨胀，一方面房地产企业迫切需要金融机构能够提供数额庞大的、稳定的、低成本的融资服务，而传统上以商业银行为主渠道的单一地产融资体系根本无法满足企业扩张的需要，这就迫使房地产企业必须打造自己的金融平台，包括发行信托计划、收购上市公司、参股金融机构、发起设立地产基金以及海外上市等等；另一方面，房地产企业又要在扩张的同时竭力规避融资风险，保持财务稳健，实现企业持续、快速、健康发展，这就要求企业必须对其资本结构进行合理调整，通过诸如降低资产负债率，扩大股权融资比例等，保持稳健而灵活的资本结构。
2、房地产行业运作模式的转变
随着房地产行业专业化分工的日益深化，传统的“开发商主导”运作模式正在逐步向“投资商＋发展商＋建筑商”三位一体的运作模式转变。在该运作模式下，投资商为项目提供资金但不参与具体项目的管理；发展商除了组织实施投资之外，还要负责项目的选择、评估、协调以及项目建成之后的运营管理；建筑商负责项目的规划与施工建造。如果不考虑资产证券化以及定向投资等其他因素，单从运作模式上看，这种三位一体的运作模式已经具备了不动产投资基金管理运作的基本雏形。
行业运作模式的转变可以说是房地产企业在行业竞争过程中走向分化的一个必然结果。随着行业竞争的加剧，房地产金融职能将得到不断强化，房地产业的运营重心逐步由地产项目运营向金融运作倾斜，房地产业的运作在很大程度上将会是一种金融运作。从发展趋势来看，那些善于借助多种融资渠道、谙熟金融市场运作并具有深厚的行业运作背景的开发商将有望转型为房地产投资商或者不动产投资基金管理人，与此相对应的是投资商和不动产投资基金也将成为主导中国房地产市场的两种主流业态，房地产行业的竞争最终将集中体现在投资管理能力与金融运作技巧方面的竞争。
综上所述，无论是市场竞争引发的行业集中度提高还是行业运作模式的转变，都深刻地影响着房地产企业的融资需求，而融资主体需求的转变则是推动房地产融资市场再造的决定性力量。未来房地产金融市场必将呈现出融资渠道多样化与资金性质多元化的局面，而走产融结合的道路将是未来房地产金融市场最显著的发展趋势。二、当前房地产融资市场的主要特征
监管当局不断出台的紧缩政策削弱了对银行信贷的依赖，在客观上带动了信托、地产基金等金融创新工具的；而产业自身升级与分化则决定了未来房地产融资市场的崭新格局。在这些复杂因素的综合下，当前房地产融资市场呈现出以下主要特征：一是以银行信贷为主导的单一融资格局；二是其他融资渠道虽然总量不大，但是却代表了房地产融资市场的发展方向；三是房地产融资市场体系不健全。
（一）以银行信贷为主导的单一融资格局
2004年我国房地产开发资金总额为17168.77亿元，同比增长29.9%，相应地，房地产融资总规模也在逐年攀升。房地产开发资金主要来源于银行信贷、自筹资金、定金及预售款和其他资金②。受宏观调控政策的影响，银行信贷增长幅度一路下滑，2004年银行信贷只占开发资金总量的18.4%，自筹资金与定金及预售款增幅较快，分别占资金总量的30.3%和42%。由于预售款中大部分是银行对购房者发放的个人住房贷款，因此总体上看至少有60%以上的资金是来自银行系统，融资渠道过分依赖商业银行。
由于融资渠道单一，所以在银行信贷被收紧之后，没有相应的融资渠道能够进行有效的资金弥补，因而造成房地产企业的严重贫血。这种现象并不意味着房地产市场资金匮乏，而是缺乏资金注入房地产业的高效渠道。
（二）多元化的融资渠道日趋活跃
其他资金来源尽管占开发资金总量的比例不到10%，但是它们对房地产融资市场的意义却是不容小觑。
尽管仍存在障碍，但是业内对于房地产产业基金的重要地位和作用还是有着难得的高度共识，而市场中已成功发起设立的几家准地产基金正在积极地进行探索式房地产产业基金道路的有益尝试。可以预见，随着《产业基金法》的出台，产业基金合法地位的确立，产业基金模式必将成为房地产融资市场的中流砥柱。
资金信托计划是近年来最活跃的地产融资工具，虽然其融资额在整个房地产融资总量中仅约占1%，但是它所表现出来的创造性、灵活性与适应能力却让我们叹为观止。为了改善房地产融资市场的疲弱局面，2004年10月银监会公布了《信托投资公司房地产信托业务管理暂行办法（征求意见稿）》，该暂行办法将对符合规定条件的房地产信托业务放宽限制，这将有可能把资金信托计划变为真正意义上的房地产信托。
此外，上市也是近年来业界非常关注的一个融资话题。上市融资虽然门槛较高，而且上市后要接受较严格的监管，但是从规范经营管理，实现企业长远发展战略规划的角度看，走上市的道路是一个必然的选择。由于现阶段我国股票市场正处于变革的攻坚期，国内企业通过证券市场直接融资的难度较大而且不稳定因素较多，因而纷纷寻求海外上市融资。
（三）房地产融资市场体系不健全
尽管房地产融资渠道呈现多元化的发展趋势，但是这些渠道所提供的产品却难以满足市场需要。例如，单个资金信托计划不得超过200份信托合同的限制，而且需要提供齐全的项目手续文件。房地产项目的银行信贷审核就更为严格、贷款条件也更为苛刻。由于市场存在严重的资金供求失衡，从而直接导致了房地产融资成本的高企，相当多的企业因资金链断裂而被迫出让项目，有的企业铤而走险借助地下金融或者进行资金“寻租”。这些不正常现象反映了由于房地产融资市场体系的不健全所导致的诸如金融创新不足、监管限制过多、政策引导不利等诸多。监管当局在强调防范房地产金融风险的同时，却忽略了构建一个适合国情的、符合发展需要的、健全的房地产金融市场体系。
三、 房地产融资市场的发展趋势
通过深入细致的市场，并诸多房地产行业数据指标，我们认为就整体而言，房地产业的发展是合乎逻辑的，是符合市场的。同时，鉴于房地产业在国民经济中所处的重要战略地位，政府不可能对其进行打压或者对房地产业的生存困境不予理睬，肯定会考虑在银行信贷紧缩环境下房地产业的融资出路问题。从短期来看，由于政府对房地产市场调控的成效并不理想，有可能继续出台不利于房地产业发展的土地与金融政策，诸如增加经济适用房供给来平抑房价，提高首付比例限制投资性购房等等；但是从中长期来看，政府必然会适时地放松相关的调控政策以支持房地产业的发展，房地产业仍然是极具活力与投资价值的行业，而房地产融资市场的发展前景也将非常乐观。
根据前文的研究，我们预计房地产融资市场将呈现以下重大的发展趋势：
（一）融资市场格局多元化
以银行信贷为主导的单一融资格局将会逐步被多元化的融资格局所替代。随着房地产行业的不断发展以及融资政策的逐步放松，除银行信贷之外的各种融资渠道的发展空间将被进一步打开，预计房地产信托业务管理办法也会在近期有所突破，而直接融资环境的改善将很快提上议事日程。届时，我们会看到融资市场将出现产业投资基金、银行信贷以及房地产信托三足鼎立之势。
（二）房地产融资体系逐步健全
房地产融资体系的健全包含两个方面：一是围绕房地产融资而构建的具有不同市场功能的金融机构体系，二是构建提高房地产金融资产流动性的市场体系。就金融机构体系而言，除了原有的商业银行、信托公司以及保险公司之外，还将出现专业化的房地产投资基金、抵押资产管理公司、互助储蓄银行以及储蓄贷款协会等金融机构。就构建市场体系而言，关键是要建立房地产金融资产的流通市场体系。通过借助资产证券化、指数化、基金化等金融手段，房地产金融资产才能顺利地实现流通和交易，流通市场把本来集中于房地产信贷机构的市场风险和信用风险有效地分散到整个金融市场中。
（三）资产证券化积极推进
资产证券化是构建房地产金融资产流通市场的前提条件，巨额的房地产资产经过证券化之后就可以实现分割交易，极大地改善了资产流动性。由于住房抵押贷款信用风险相对较小，资产质量较高，因而证券化的住房抵押贷款将成为流通市场的主流品种。房地产抵押贷款的证券化过程应由抵押债权者、政府担保机构、债券发行人、投资者以及中介机构共同参与完成。
（四）金融产品创新层出不穷
房地产市场中不断变化的投融资需求是金融创新的原动力，随着房地产业的不断发展，未来房地产融资市场中的金融创新主要体现在以下两个方面：一是如何满足企业日益多样化的融资需求，例如目前市场中资金信托计划的花样就层出不穷，资金的性质可以是债权或股权，资金的期限可以是单期或多期滚动，资金的投向可以是定向或非定向；二是如何帮助企业规避融资风险，通常融资主体都会面临利率风险、期限配比风险③，有时还会面临一定程度的汇率风险。金融产品创新在客观上降低了房地产企业的融资成本，提高了融资市场的效率，有助于融资市场体系的进一步完善。
综上所述，房地产融资市场的健康发展是决定房地产业兴衰成败的关键。随着房地产业的不断深化发展及其融资环境的逐步改善，我们相信中国的房地产融资市场必将步入快速、健康、持续的发展阶段。：
1. 央行房地产小组，《2004房地产金融报告》，2005.8
2. 央行局课题组，《中国房地产业和金融的支持》，《金融时报》，2004.3
3.张红，《房地产学讲义》，清华大学出版社，2004.9
4.王希迎等，《房地产融资新解》，中国经济出版社，2005.2
5.特瑞斯·M·克劳瑞特［美］，《房地产金融：原理和实践》，经济出版社，2004.12
【关键词】汽车金融 资产证券化 运行模式
一、汽车金融的发展现状以及信贷资产证券化的优势
据统计，截至2004年，金融机构全部消费贷款余额为17952亿元，占金融机构各项贷款余额的10.6%，其中，汽车消费贷款余额为1833亿元，占金融机构全部消费贷款余额的10.2%。2009年，国内汽车的销量呈现全面上涨的状况，汽车贷款业务也一跃成为各银行的第二大零售业务。
在我国，目前汽车信贷有三种方式：信用卡分期（商业银行提供）、个人银行贷款、汽车金融公司贷款。但是汽车金融公司贷款具有其他两种所无法比拟的优势：（1）费用居中。汽车金融公司的利率一般在4.99%～11.38%，介于信用卡（3%～5%）与个人银行贷款（此前基准利率的1.1～1.2倍，5年期以下在6.33%左右）之间，同时汽车金融公司经常采用经销商贴息的方式降低贷款利率，甚至推出零利率等优惠政策。（2）审批时间最短。其审批流程是最简单的，最快当天就可以提车，但是用信用卡的话需要3个工作日来办理审批手续，银行贷款则往往需要一周时间。（3）其他优惠政策。除了上述优点，还可在经销商的协助下用贷款车辆换购新车，且还款灵活。
目前汽车信贷资产证券化的发展不是很完善，但是笔者认为汽车金融中实行信贷资产证券化将是大势所趋。理由如下：
（1）风险隔离。在资产证券化的过程中，由金融资产池中产生的现金流来支付债权本金和利息，这样的话，即使金融资产证券化的发起公司最终破产了也不会影响到资产抵押证券的投资者。因为，资产抵押证券允许公司以较低的利率借钱，但是必须以较高的信用评级发行债券，这也进一步降低了融资的风险。（2）优化银行资金配置。由于资金证券化是使用未来现金收入流，这样能大幅度减少信息成本、交易成本，增强资产流动性的同时也就提高了银行总体盈利水平及优化银行的资源配置，增进银行资产安全。
二、汽车金融资产证券化运作模式
我国汽车金融资产证券化的运作流程如图1所示，其中包括了全部参与主体以及它们的运作关系。
主要有以下环节：一是发起人银行进行资产重组，接着汽车金融公司会将资产真实出售给SPV。二是SPV的构建，这是资产证券化最重要的一环，也是决定资产证券化是否成功的关键，因为证券化资产设定，信用增级，信用评级以及寻找承销商等资产证券化的关键行动都是SPV直接发起的。三是投资信托公司（SPV）进行信用增级，SPV申请评级公司进行信用评级。信用增级可以采用内部信用增级与外部信用增级手段，根据我国目前的市场环境，内部增级可以采用优先/次级证券、现金储备账户或者保留发起人的追索权的增级方式；外部增级方式有政府机构提供担保、由经销商与大型汽车集团联合担保以及专业的外资抵押担保公司提供ABS担保。四是SPV向中国人民银行证券发行与销售。证券可采用协议承销和招标承销的方式，可在全国银行间的债权市场发行、交易。五是专门的金融机构进行现金流管理，偿付收益等。
三、汽车金融资产证券化存在的问题
（一） 个人信用评估体系的缺失
在目前的汽车消费信贷业务中，我国仍然没有一个权威性强、信息充分准确的汽车消费者信用评估体系，在对申请者提供信贷时审查的指标一般仅是借款人的收入、职业、住房、个人品行等，而且其真实性未经严格的考察，导致无从评估该项业务的风险，有时候违约后甚至找不到借款人本人和抵押汽车。据统计，我国汽车贷款违约率高达30%，个别地区甚至超过了50%。对比之下，美国等西方运转良好的市场上，其坏账率仅有3%左右。在现代市场经济条件下，有必要建立一个完整的个人信用评估体系，拥有良好个人条件的客户不仅能享受更优惠的交易条件，而且在办理信贷业务时有效简化手续，长久来看反而能降低信息的手机成本。
（二）证券市场规模较小
截止08年，我国汽车消费信贷余额为 1583亿元，而当年汽车销量938.05万辆。现阶段主要采用静态利差法对汽车金融资产支持证券进行定价，但随着汽车信贷的发展，中长期汽车信贷、浮动利率汽车信贷等必然出现，期权调整利差法等现代定价工具将会越来越多的引入。但目前我国对汽车金融的管制比较多，牵制了汽车金融行业信贷证券化的发展。我国规定，汽车金融公司发放汽车贷款利率只能在基准利率的基础上浮动10%～30%，提高了汽车金融公司的风险。同时，我国的汽车金融公司只能从事单一的汽车贷款业务以及转售、出售汽车贷款应收款业务，不能从事汽车租赁等营利性较高的中间业务，而且还不能成立子公司。
（三）保险公司的角色还很弱化
国外市场上，保险公司的角色很多，不仅包含汽车的商业财产保险、汽车折旧加速险种，还可以为承销进行再保险，提高资产评级，为证券化的成功坚定基础。而在我国，目前由于监管的要求，对保险资金投资范围有严格的限制。实践中，保险公司只承担为贷款担保，商业银行在发放汽车信贷时一般不对消费者的信用状况进行调查，只是联合保险公司制定一套保险方案。这导致我国车贷履约保证保险赔率非常高。
（四）汽车金融的相关法律不健全
尽管近年来，我国加快构建信贷资产证券化的法律框架，迅速出台了一系列法律法规，使之具备了基本的可操作性。而且，现有的法律规定对消费者的保护不足。例如，法律法规中没有规范汽车信贷中抵押登记和产权证制度的条款，消费者在申请信贷证券的时候，一般都是以不动产房屋作为抵押，其价值需要由专门的评估机构来评估，所花费用均是由消费者个人承担，这给消费者增加率负担。另一方面，由于未实施汽车产权证书，可能造成汽车重复抵押、转让，给银行带来较大的风险。汽车信贷大规模证券化需要处理的问题很复杂，因为其交易环节多、参与方多，所以还需要出台法律政策来规范征税环节以及对税收收入进行定性。
四、完善我国汽车金融资产证券化的建议
（一）健全相关法律环境、经济环境
2004年以来，我国先后颁布了《信贷资产证券化试点管理办法》和《全国银行间债券市场金融债券发行管理办法》等，暂时可以以《试点管理办法》为基础，以建行、国开行两个试点运转起来，对SPV的法律地位以及与证券化相关的会计、税务、披露等制度作出更加明确的规定，使信贷证券化有法可依、有章可循。
（二）提高信用评级的科学性
我国要赶紧建立信用评级体系，建设全国性的信用担保和评级机构。严格限制评级人员的资格，要求评级人员评估的独立性以及评级机构的独立性，使之不受外界因素的影响，直接按照市场规则开展业务。但是，信用评级机构又不能不关注汽车贷款的年利率、违约率、车辆保险情况、发起人的授信标准和流程还有各种催收政策等。评级后，还需要对评估对象进行跟踪监督，及时作出评级调整，这样才能确保评级结果公正、有效。
（三）拓宽汽车消费市场
政府应逐步放松对汽车金融公司的限制，制定更宽松的汽车消费政策，鼓励汽车金融的信贷资产证券化发展。同时，科研机构可以和企业、政府相互协作，研发出高科技节能型汽车、汽车零件，政府在此基础上给予更多的推广优惠。
（四）加快证券市场的建设
资产证券化的大规模发展可以降低发行成本、减小集中性风险。因此，需要加快信托公司、投资银行、证券公司等金融市场中介服务类机构发展，同时，与证券化产业紧密相连的保险业、基金业高速发展也能有效推动资产证券化市场的前进。在这方面，可以考虑加强国际合作，以外国的人才增强我国该行业的发展活力，以外国的经验指导我国的发展方向，以外国的资金给我国注入新的动力。
参考文献
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关键词：不良资产；债转股；政策性
众所周知，商业银行坏帐是每一个国家中都存在的经济现象，不良资产市场是资本市场的重要组成部分，而一般由政府机构出资并成立金融资产管理公司是减少金融风险的一项有效措施。成立的机构用来接受面临坏账困扰的银行不良资产，为它们提供资金，以使这些银行可以继续运作，保护了银行存款人的利益，维护一国的经济稳定。我国金融资产管理公司在管理和处置收购来的国有银行不良贷款资产时,可以通过追偿债务、资产租赁、转让、置换、打包出售和拍卖，还有债转股和不良资产证券化等方式。我国不良资产的处置在借鉴国外经验的同时又有自身特点，通过债转股方式不同角度的考察有助于我们解读我国不良资产管理公司的政策性，对于理解我国金融市场改革的方向有重要意义。
一、不良资产债转股的政策性分析
债转股方式是资产管理公司处置中的主要方式之一，即把国有商业银行持有企业的暂时难以收回的贷款或不良债权转为金融资产管理公司对企业的阶段性持股股权。实行债转股的对象是银行债务负担重，但仍有市场前景和潜力的国有企业。采用债转股的方式处置国有不良资产的政策性问题，我们可以从以下角度观察：
（一）债转股后财务报表的“双赢”
首先，从国有企业的角度上讲，金融资产管理公司在参与国有商业银行的不良资产处置过程中要实现最大限度减少损失、保全资产的目标，提高不良资产的处置率和现金回收率，那么资产管理公司必然就要加大债务企业的追偿、诉讼力度，很有可能使债务累累的企业停产或进行破产清算，对那些业务前景比较好，有希望通过股改和重组的方式能够救活的企业是一种打击，也会对国有资产造成更大的流失。
其次，从国有银行的角度上讲，要降低他们的经营风险就应该把最差一部分贷款剥离过来,而这恰恰是资产管理公司最难处置的资产，这部分一般是国有企业的无抵押的信用贷款，而且受地方行政干扰多年，已经达到资产回收率几乎为零的地步，如果金融资产管理公司要将这部分资产按账面价值收购然后实施债转股，这无疑是将国有资产的损失从商业银行的会计账本上转移到金融资产管理公司的帐上，实际上又是新债权替换旧债权的办法，即银行持有企业的债权转变为国有银行和央行持有资产管理公司的债权。
最后，从现行的会计准则角度上讲，在不以自身的利润最大化为经营目的的同时，金融资产管理公司的介入使原来的银企债权债务关系转化为金融资产管理公司对企业的持股关系,还本付息转为股权转让或按股分红的关系，瞬间实现债权的消灭和股权的产生，即银行和企业的会计报表的“双赢”局面。通过表1我们可以看到实施债转股的最大收益者是国有商业银行和国有企业，通过这种方式不但可以减轻国有商业银行的不良资产风险，还可以提高企业资本结构的质量，减轻还款负担，但同时金融资产管理公司又形成对国有银行和央行的负债，即资产管理公司和国有银行的“新债替旧债”。这种通过一种金融主体（AMC）的介入，迅速改善国有商业银行和企业的财务报表的做法是“政策性”的直接体现。
（二）债转股后资金流的变化
债转股方式是一种极其“微妙”的会计处理方式，从时点的角度上看，的确使银行的损益表明显改善，至少按账面价值收购这一项就可以把当期报表作的很有业绩；此外，国有企业也停止了还本付息，瞬间有一个债务缠身、奄奄一息的企业变成了国家以另一种政策性方式慷慨注资的企业，这种转变是瞬间的，而从时段的角度出发，除了国有企业减少了应付利息外，企业的经营状况短期扭亏为赢是不可能完成的任务，这种不良资产处理方式在损失上都有国家承担，其实现载体就是四大金融资产管理公司，那么四大金融资产管理公司成立的真正用意何在？我们再通过整个运作过程的现金流观察就能发现整个不良资产处置的核心是谁？
通过了解（图2）的整个债转股的现金流运作情况，我们就不难发现其实整个资金运作的重点其实在四大国有商业银行上，金融资产管理公司在一定程度上是被“借壳”后，间接用来向四大商业银行注资，资产管理公司首先拿到财政部核拨的自由资金，然后拿到划转央行发放给国有独资商业银行的再贷款，然后再向商业银行发行金融债券取得支付按账面价值收购的不良资产款项。最后，实现四大商业银行的“解套”和以崭新的面孔上市融资、改善资本结构的目的，完成四大国有银行的改革。也就是说四大国有商业银行才是整个不良资产运作的核心问题。虽然金融资产管理公司以主要身份参与了债转股的全过程，但是资金流的最终指向都汇聚于国有商业银行，这种“借壳”充实国有商业银行的资本的做法是“政策性”的间接体现。
（三）处置不良资产的机构数量
从不良资产处置机构的数量上讲，我国不按照国际的惯例成立一家资产管理公司，而是成立信达、东方、长城和华融四家资产管理公司。首先，加入WTO后，中国的资本市场要对外开放，不良资产市场是资本市场的组成部分，国外竞争者的加入使我们不得不警惕起来，在笔者看来，设立四家金融资产管理公司并非是在不良资产处理初期剥离、处置国有银行不良资产时形成竞争机制来最大限度的保全国有资产，而是用最短的时间来处置国有资产，甩掉四大国有商业银行的包袱，完成上市融资后的股东权益最大化，尽快使国有四大商业银行壮大起来，当然，这种做法会存在国有资产流失的社会成本，但相对于我国四大国有商业银行的迅速改善资本充足率和不断完善经营体制后的竞争实力的增强来讲，这种政策性是很及时和很有必要的。其次，在未来市场化的运营过程中，寡头竞争要比垄断竞争更符合市场化的运作规范，不仅是竞争带来的资产处置效率的提高还不会让国民福利过分的“缩水”。
二、结束语
通过以上对不良资产债转股运作过程中的财务、资金流和机构数量的分析，我们可以看到四大金融资产管理公司在处理不良资产中的政策性内涵，虽然在处置不良资产的过程中不可避免的存在国有资产的流失现象，但是金融资产管理公司在整个中国金融改革的历史进程中有着特殊的意义和贡献，四大资产管理公司处置过程中不管以何种身份参与到改革商业银行的过程中，其都是完成四大国有商业银行的资本再造和提升竞争力的最为规范和快捷的方式。
2007年1月19日，第三次全国金融工作会议关于国有银行改革的后续安排，会议说明了中国的金融资源配置模式将向更为彻底的市场化方向演进，我国的国有商业银行应该尽早的从政策性的温床上苏醒，不断在资本市场上学习国内外先进的管理经验，不断进行市场化探索，只有这样才能够使我国金融产业和资本市场逐渐发达，在未来金融全球化的竞争中立于不败之地。
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当年的主报告通过剖析中国20多年金融改革的核心目标和历史演进路径，并从金融体系形成的外部影响因素、金融功能的内生演变和金融体系的微观结构变迁等多个方面进行论证，指明中国金融体系演进的长远战略目标，即构造一个市场主导型的金融体系，以最大限度地分散风险，保持金融体系足够的流动性，实现经济增长的财富效应，促进存量资源的优化配置。
对于中国金融改革来说，我们一直面临着一个战略性的选择：未来的中国，应该而且可能选择一个什么样的金融体系?我们为什么必须选择这样的金融体系?金融改革的这种战略目标选择与资本市场的发展具有何种内在的逻辑联系?对这类问题进行缜密的论证和科学的回答，对中国金融改革是至关重要的。用历史和发展的眼光来看，构建市场主导型金融体系应是中国金融体系的战略选择。
为此，我们以剖析过去20多年中国金融改革所追求的核心目标和所依赖的路径为基础，从金融体系形成的外部影响因素、金融功能的内在演变规律和金融体系的市场微观结构等方面，全面阐释中国为什么从战略的角度必须选择市场主导型金融体系。
历史创造条件
1983年以来，中国金融改革中透视出机构多元化和金融活动市场化的两大基本趋势，为市场主导型金融体系的形成创造了必要条件。
中国金融改革初期(1983年－1990年)，中国金融改革的重点是发展多元化的银行和非银行金融机构。这一时期，四大国有银行已经形成，股份制商业银行和区域性商业银行开始出现，信托投资公司和城市信用合作机构发展迅猛，其他金融机构如保险公司，金融租赁公司以及财务公司也在开始商业化运作。与此同时，金融市场特别是资本市场没有形成。这一时期多元化金融机构的运作，缺乏一个有效的市场平台，基本上还是在传统框架内运行。
1990年以后，中国金融改革一方面继续沿着金融机构的多元化方向推进，即包括城市信用社(后来重组为城市商业银行)和各类非银行金融机构数量的继续扩张；另一方面也开始启动了金融体系的市场化改革，即资金配置和金融资产交易开始走向市场，金融市场特别是资本市场开始形成并取得了一定程度的发展。资金配置和金融资产交易的市场化，是金融市场特别是资本市场发展的基本动因，而建立包括资本市场在内的金融市场显然是中国金融改革的核心内容和关键环节。
中国金融市场的形成，是从资本市场特别是股票市场开始的。中国的债券市场严格说来，并没有形成所谓的“市场”。包括拆借市场，票据市场、回购市场和短期国债(国库券)市场在内的中国货币市场，尚未得到有效的发展，其微观结构缺乏有效的衔接。货币市场微观结构的脱节严重影响了甚至扭曲了货币市场应有的流动，有时甚至使这种提供短期流动性的功能演变成长期的融资功能。功能错位，为日后货币市场的混乱埋下了伏笔。
在金融市场中，处于核心和主导地位的应该是包括股票市场和债券市场在内的资本市场。在现代经济活动中，资本市场既有“发动机”的作用，更有“搅拌机”的功能。货币市场则起到一种的作用。中国的金融市场特别是资本市场虽然还不规范，但市场化趋势似乎不可逆转。
实体经济要求金融功能升级
就实体经济与金融制度的关系而言，金融制度是一种供给，而经济结构本质上是一种需求。金融制度必须与由经济结构决定的金融需求相适应。在市场经济运行规则中，是由金融需求决定金融制度或者说金融供给的，而不是相反。当然，恰当的金融制度可以提高社会经济活动中金融需求的满足度，从而，提高资源配置效率，促进经济的发展。
金融制度或者说金融体系演进的核心标志是金融功能的升级。吴晓求教授曾指出，金融功能经历了简单的融通资金到创造信用再到转移风险，孵化财富的升级过程。金融功能的升级推动了金融结构的深刻变革。
实体经济结构对金融结构的影响主要体现在三个方面：产业结构和产业生命周期差异，经济主体的风险管理需求及居民收入水平和资产选择偏好。
随着产业技术的提升，世界产业结构由后工业化时代向信息化时代快速演进，科学技术向产业的转移在加快，产业生命周期在缩短。由于金融市场在支持创新性产业成长和为处于产业生命周期初级阶段的企业融资具有优势，从而在历次产业革命的初期具有优势，并能够促进产业结构始终处于动态优化状态。
产业结构和居民财富形式的演变，使得经济主体面临的不确定性在增加，这就产生了更为迫切的风险管理需求，现代金融体系中的金融市场对横向风险分担具有优势，而金融中介则能有效实现跨期风险分散，金融中介在风险分散中直接承担风险的存量化和沉淀化，而金融市场则可以使风险流量化、分散化，从而有利于提高整个金融体系的稳定。
随着经济的发展、居民收入水平的提高，股票市场规模、活跃度、效率的绝对水平都会明显上升。而相对于银行和其他金融机构，股票市场的相对活跃度和相对效率也都明显上升。这就意味着伴随居民收入水平的提高，一个国家的金融体系会出现明显的市场化倾向。
显然，实体经济的发展，内在地需要金融体系更加市场化。
外部环境：文化与法制的影响
不同的文化对人们的消费倾向、支付习惯，投资偏好和心理状态等会产生潜移默化的影响，从而形成与母体文化相适应的金融文化。一国的金融文化对金融体系的演进，金融结构的调整和金融市场的发育有直接的影响。例如，在中国的金融文化中，在金融资产和实物资产的选择中，人们更偏好实物资产；在选择现金或信用卡进行支付时，人们更喜欢现金；在提前消费还是延迟消费时，人们更多地是通过当期的节俭或储蓄从而选择延迟消费：在判断风险时，人们关注更多的是即期风险，而非未来的不确定性；对收益与风险，人们关注更多的是收益而非风险；如此等等。
这种金融文化其本质是漫漫历史长河中市场经济不发达的一种文化积淀，因而，虽然是顽强的，但还是可塑的，可调整的。当然，金融文化的重塑和调整，远比体制变革的过程艰难而复杂。市场经济的力量会使这种金融文化悄然地发生变化。中国最近20多年特别是最近10年的金融文化的变化似乎印证了这一点。正是从这个意义上说，就金融体系的结构特征和演进趋势来说，文化决定论过于绝对而静止。尽
管如此，我们认为，在中国，市场主导型金融体系的形成过程，可能是艰难而漫长的，
一国法律制度和法律习惯对该国金融体系的结构特征和演进方向也有一定影响，但这种影响，不是不可逆的。因为法的形式不是恒定的，不是不可变动的，相对社会经济发展而言，法的形式是第二位的。一般认为，中国是一个大陆法国家，成文法是其法律的基本特征。但是随着中国市场经济发展和改革开放的深入，中国在立法和司法实践中，在民商法领域，判例法的法律形式不断出现，中国法律体系似乎出现了某种混合趋势。
客观地讲，这种混合趋势的出现，一方面有利于资本市场的发展从而有助于推动市场主导型金融体系的形成，另一方面中国市场化法制正处于初创阶段，而有关金融与市场的法律正在比较多地借鉴英美法的经验，这使得中国的市场化法律从创建伊始即带有市场主导型金融法律的特征。尽管中国的银行仍在金融体系中占有主导地位，而且金融市场仍相对弱小，但从体制和法律上说，中国法律正在为市场主导型金融体系提供充分有效的法律基础。
微观主体的演进
市场主导型金融体系是以金融市场(主要是资本市场)为基础和核心构建的金融体系。这种以市场(主要是资本市场)为核心构建的金融体系与以商业银行为核心形成的金融体系，在微观结构上具有根本的差异。这种差异主要表现在功能结构、风险的形成及其处置机制，财富形成过程，投资决策机制，收益与风险的匹配机制等方面。
资本市场
从历史演进角度看，资本市场经历了一个从金融体系“”到金融体系“内核”的演进过程，从国民经济的“晴雨表”到国民经济的“发动机”的演进过程。
推动资本市场从“”到“内核”的演进，其原动力不在于资本市场所具有的增量融资功能，而在于其所具有的存量资产的交易功能。因为，就增量融资功能来说，银行体系的作用要远远大于资本市场，资本市场在增量融资上没有任何优势而言。但是，就存量资产的交易而言，资本市场则具有无可比拟的优势。经济活动中资源配置的重心和难点显然不在增量资源配置，而在于存量资源配置。这就是为什么说资本市场是金融体系的核心的根本原因。
资本市场不仅具有优化存量资源配置的功能，而且还具有使风险流动的功能，银行体系中风险存在的形式是“累积”或“沉淀”，资本市场风险存在的形式则是“流动”，通过流动机制配置风险，分散风险，从而达到降低风险的目的。资本市场所特有的风险流动性特征客观上会提高市场主导型金融体系的弹性。而传统商业银行具有的“累积风险”、“沉淀风险”的特征，使银行体系貌似稳定，实则脆弱。因此，发达而健全的资本市场带给社会的不是风险，而是分散风险的一种机制。
资本市场不仅为社会带来了一种风险分散机制，而且更为金融体系创造了一种财富成长模式，或者准确地说，为金融资产(w)与经济增长(q)之间建立了一个市场化的函数关系，即w=f(g)，从而使人们可以自主而公平地享受经济增长的财富效应。因为这种函数关系是一种杠杆化的函数关系，因而，资本市场的发展的确可以大幅度增加社会金融资产的市场价值，并在一定程度上可以提高经济增长的福利水平。包括银行体系在内的其他金融制度，显然无法形成经济增长与社会财富(主要表现为金融资产)增加的函数关系，从而难以使人们自主而公平地享受经济增长的财富效应。
我们认为，存量资源调整，风险流动和分散、经济增长的财富分享机制是资本市场具有深厚生命力和强大竞争力的三大原动力，也是近几十年来资本市场蓬勃发展的内在动力。
中国资本市场目前存在很多问题，但最重要的问题是对这个市场基本功能的错误认识。时至今日，理论界和实务部门的主流观点仍然把资本市场定位于增量融资，评价资本市场作用大小的主要标准仍然是市场融资规模的大小。
实践表明，在股权分置条件下，一个只追求增量融资的市场，是不可能对存量资源进行有效配置的，不可能实现通过分散风险而降低风险的目的，也不可能在经济增长与财富增长之间形成市场化的函数关系。所以，中国目前的资本市场缺乏发展的原动力，充其量只有出于功利主义的外生动力而已。缺乏发展原动力的市场肯定不会有蓬勃发展的未来。
货币市场
如果说资本市场是市场主导型金融体系的核心和心脏的话，那么，货币市场和银行体系一道构成了其血液循环系统，它为整个金融体系和实体经济提供流动性。从投资者角度看，资本市场承担资产管理的职能，而货币市场则负责流动性管理。发达的资本市场与流畅的货币市场的有效衔接和转换，是市场主导型金融体系有别于银行主导型金融体系最重要的微观结构特征。
在中国，货币市场主要由拆借市场，票据市场、回购市场和国库券(以短期国债形式表现)市场等组成。就像我们的资本市场在相当多的时候错位地承担了流动性管理职能一样，我们的货币市场在相当多的时候也同样错位地承担了资产管理的职能。资本市场和货币市场功能的相互错位，客观上扰乱了两个市场的运行秩序，加大了市场的不稳定性。
从目前的现实看，我国货币市场的流动性管理功能明显不足。究其原因主要有两个，一是货币市场内部各市场之间缺乏有效的连接，货币市场各种流动性工具不能流畅地相互转换，短期的流动性管理演化成长期资产管理，短期融资呈现出长期化、资本化趋势。二是品种单一，允许进入货币市场的交易主体受到严格限制，这客观上使资本市场不得不承担经济主体某种流动性管理的职能。
中国货币市场滞后发展和内部结构的不衔接，严重影响了资本市场的发展，扭曲了市场主导型金融体系的微观结构。
商业银行
商业银行不仅是今天中国金融体系的主体，在未来相当长时间内，可能仍是金融体系中最重要的组成部分。不过，随着金融市场特别是资本市场的发展，商业银行赖以生存的基础和环境将会发生重大的变革。因此，商业银行必须进行结构性变革，以适应正在发生重大变化的外部环境，否则，可能无法摆脱恐龙的厄运。
在银行主导型金融体系中，商业银行居核心的地位，起着绝对主导的作用。这种核心地位和绝对主导作用主要表现在：银行利率成为金融体系乃至社会经济活动的基准收益率；居民金融资产的绝大部分表现为银行储蓄存款，银行体系配置的资金规模在金融体系中处在绝对地位，庞大的银行资产缺乏流动性。然而，随着金融市场特别是资本市场的发展，银行利率正在丧失基础利率的功能，取而代之的是竞争基础上市场化的基准收益率：居民金融资产结构由相对单
一的储蓄存款走向多元，来自于资本市场的证券化金融资产的比例呈逐步上升趋势；企业资金来源多样性也会越来越明显。在这样的趋势下，商业银行的传统业务在金融体系中居核心地位和起主导作用的格局将受到根本性的动摇。商业银行的结构性变革势在必行，其变革的重点主要有三个方面。
一是制度变革。其核心是通过股份制改造和资本的证券化，建立一个完整的市场化运行机制、透明的信息披露机制和责权利清晰而平衡的公司治理结构。
二是业务重组和调整。其方向是扩大创新型金融服务业务，发展以高端金融服务为基础、以资本市场为平台的资产增值业务，彻底改变目前商业银行利润过度依赖传统业务的局面。
三是建立风险流动和释放机制。其核心是，在完善传统业务风险过滤机制基础上。重点推进资产证券化，以形成风险的流动机制。对商业银行而言，开展优质信贷资产的证券化，除了能保证商业银行资产流动性外，最重要的作用在于使未来的不确定性得以流动起来，从而寻找一条市场化的风险释放机制。资产证券化，与其说是收益的转移机制，不如说是风险的流动机制。
在市场主导型金融体系中，资本市场是大海，各类金融机构和众多的投资者都是行驶在这大海之中吨位不同、功能不同的船或舰，在中国，商业银行就是这大海中的航空母舰。这时的商业银行也许已经演变成一种具有混合功能的金融中介。在中国，商业银行从高山，从平原、从沙漠移向浩瀚无际的大海，意味着脱胎换骨式的变革，这种变革将极大地提升中国商业银行的竞争力，改善中国金融体系的风险结构和弹性。
其它金融中介
在市场主导型金融体系中，金融中介(或金融机构)的作用主要表现在以下4个方面：提供流动性，过滤风险，创造产品并通过市场机制发现价格，以及基于市场的风险组合或资产增值服务。在金融中介组织中，商业银行无疑主要(但不限于)提供流动(货币市场也提供流动性)；而其他的非银行金融中介则更多地为市场化的金融活动过滤风险，创造产品并基于市场的定价，风险组合或资产增值等金融服务。
市场主导型金融体系中的金融市场特别是资本市场正在成为人们进行投融资活动的基本平台。在这种条件下，无论是投资还是融资，都存在着不确定性。这种不确定性有的来自于市场本身。有的则来自于市场以外包括制度的，政策的、道德的等人为或非人为因素。如果没有一种机制对这种来自于市场以外的人为或非人为因素所可能引发的风险进行必要过滤，市场就不可能透明和公平，市场主导型金融体系形成的基础也就不复存在。
在实践中，有两类中介机构具有风险过滤的作用，一是资信评估机构：二是财务信息审计机构，如注册会计师事务所，资产评估事务所等。前者侧重于制度性、资质性风险过滤和最终信用能力审查，后者侧重于财务风险，盈利能力的评价和信息真实性审查。
满足客户(无论是投资者还是融资者)不断变化的多样化金融需求，是金融中介的基本职责和利润来源，同时也是金融产品不断创新的动力。基于市场平台创新的金融产品，具有充分的流动性，其价格不仅包含当期信息，更包含未来的不确定性，价格的波动成为一种自然现象。金融中介在不断创新金融产品的同时：还要为这种新的金融产品寻找定价机制。在市场主导型金融体系中，投资银行主要承担这方面的功能。
