时间：2023-07-13 17:23:04
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇融资最好的方法，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
关键词：京东商城；IPO
一、京东商城这次融资的潜在原因
（一）资金压力
目前，由于中国在线购物市场的规模非常的大，这已经吸引了日益激烈的竞争，京东商城是中国交易量最大的独立B2C电子商务网站，但是其市场空间正在受到中国阿里巴巴集团旗下B2C平台淘宝商城等竞争对手的双重挤压。在应对这么激烈的竞争的时候，京东将采取什么措施呢？ Red Tech董事总经理迈克・克伦德宁指出。“这是一场消耗战，最输得起的、资金最雄厚的企业将会获胜。”[1]京东商城的IPO招股说明书里面提到在未来会进一步增加对于线下基础设施的投资[2]。
（二）原投资人的投资套现压力
京东商城的发展是靠着一轮一轮的私募基金的投资而展开的。京东商城自2007年接受第一笔融资到现在已从各方融资22亿美元，而由于京东商城一直处于亏损状态。原始投资人也无法获得收益。所以，在京东商城发展势头良好的现在，投资人想要将其投资套现的需求也是京东商城进行此次IPO的潜在原因之一。
（三）行业压力
从电子商务市场发展来看，从2003年至2011年，中国在线零售业规模每年以平均120%的速度递增。2015年将达到3950亿美元，相当于2011年的3倍多[5]。今年是电商上市的最佳时机，京东的上市也是为了借助行业迅速发展之力以取得最大融资。而作为京东商城国内电子商务市场最大的竞争对手，阿里巴巴准备在2014年上市，这为京东商城带来了压力。
二、可供京东商城使用的长期融资方法
可供京东商城使用的长期融资方法具体主要有：非公开发行、首次公开募股、发行可转换债券、发行企业债券、长期借款融资。
（一）非公开发行
京东商城可以采取非公开发行的方式向特定的对象发行股票以获取长期融资。京东此前已经私募过三轮资金，由于京东没有盈利，投资人的投资尚未得以收回，以期京东能够上市从而实现套现。京东难以通过私募获得新一轮融资。
（二）首次公开募股即IPO
京东商城可以运用IPO将其股票向公众公开出售。因其运营模式的不同，导致几乎是全部的互联网企业在成立前期甚至至中期都需要有大量的资金投入[6]。由于对互联网企业的限制，京东利润水平达不到国内的上市要求，所以在进行IPO上市时应选择在美国进行。
（三）发行可转换债券1
可转换债券的融资成本比发行债券的成本低，可转换债券在未被转换为股票的情况下，无异于一般纯债券，可以避免发行股权融资经常遇到摊薄股权问题，所以发行可转换债券可以进一步优化企业的资本结构。
（四）发行企业债券
京东商城可以通过发行企业债券进行长期筹资，首要考虑因素应当是需要支付的利息。融资成本比长期借款为高，但债券融资期限一般比较长，并且单次融资规模较大，所以京东商城通过企业债券融资筹集的资金通常较借贷更加稳定。
（五）长期借款融资
京东商城的银行借贷率非常低，运用长期借款进行长期融资能在较短时间内获得资金，并且采用长期借款融资的融资费用较低，所融得资金弹性也比较大。
三、京东商城的资本结构状况和股利政策对其长期融资策略所产生的影响
公司资本结构的调整主要表现为对公司资本中债务构成进行调整。从京东在IPO前的财务数据可看出，京东商城在IPO上市前的资产负债率较高，2013年12月31日资产负债率为65%，累计亏损42.63亿元[7]。京东商城IPO前这样的资本结构是不适合债务性融资的。因为：①京东商城的资产负债率比较高，亏损比较严重，很难得到债务融资。②如果在这样的资本结构下进行债务融资，其资产结构会更加糟糕，支付给债券人巨额利息会使京东商城的亏损更加严重。
所以对京东商城来说，进行股权融资是最好的选择。进行IPO上市可以让这些风险投资者的利益得到保障。
京东商城在IPO之前一直处于亏损状态，其没有向股东分配过股利。所以京东商城的股东能够获利的方法就是让京东商城进行IPO上市，以获得股票溢价。所以从股利政策来说，京东进行股权融资是最好的。
四、京东商城选择在美国IPO的方法是否为最合适它的融资方法？
我认为京东商城选择在美国IPO的方法是最合适它的融资方法，原因主要有以下两点。
（一）地点最佳
京东商城作为一家新型的互联网企业，在我国进行IPO上市，有一个很大的限制条件，即是企业最近三年必须连续盈利。所以京东不能在中国本土上市。选择在美国IPO上市无疑是它的最佳选择。美国是世界最大的资本市场，在美国进行IPO可以让京东商城获得尽可能多的融资，也极大的提高了其企业知名度。京东此次在美国上市共获得17.8亿美元的融资，其市值达260亿美元，京东商城成为了继腾讯、百度之后中国第三大互联网上市公司[8]。
（二）长期融资方式选择IPO最佳
京东商城的资产负债率很高，因为京东商城的下游是一般网购消费者，采取线上支付的为即时到帐，货到付款则在24小时左右。在上游向供应商或者贸易商采购，收到现金之后，有一段时间的结账周期。所以其存在着大规模的应付账款这导致了其资产负债率比较高，不适宜采用债务融资方式进行长期融资，而应选择股权融资方式。IPO是最适合它这样的互联网企业的，即可以改善京东商城的资本结构还可以提高其知名度。
五、京东商城的长期融资策略建议
在IPO后，京东商城进行长期筹资可以优先选择公开增发股票以及配股。对于京东商城来说，这两种筹资方式可以优先选择公开增发股票。此外公开增发股票的股价要比配股的股价有保障。
在IPO后保存对公司控制权的优势。京东商城进行IPO后，刘强东将持有21%的股份，但凭借每股等同于20股普通股表决权的特殊股份，他将拥有83.7%的投票权[9]。这为公司创始人提供了谋划企业长远发展的空间，提供了能够实施自己的设想的机会，而不会在经营策略上受到来自维权股东或其他股东的压力。
京东商城要保持对企业供应商的控制，以获取更大规模的资金运用控制权。规模庞大的押款是京东商城与主营业务相关的其他收入的主要来源，为京东商城带来了巨大的金融收入[10]。所以京东应该继续保持对供应商的控制权，保持其押款所获得的优势。（作者单位：四川大学）
参考文献：
[1] 京东商城IPO计划引发关注，开利综合报道，2011.9.
[2] 京东商城IPO招股说明书
[3] 京东加速扩张被指资金紧张 陷资本赌局腹背受敌[J]，中国经济和信息化，2012.5.
[4] 京东2013年财务报表，新浪财经.
[5] 京东下半年或赴美IPO，广州日报，2014.1.17.
[6] 何祥.京东经营模式的对策研究[D]，天津工业大学，2013.3.
[7] 京东2013年财务报表，新浪财经.
[8] 京东商城在美国纳斯达克上市敲钟.2014.5.22.
光源资本刚刚帮王思聪的熊猫TV融到10亿人民币。
这是光源资本2017年上半年最重要的项目之一。10亿人民币的高额度，市面上大部分VC的基金规模已经很难承担，为此光源资本接触了券商、实业等略显陌生的中后期资本。 光源资本创始人郑@乐
随着这一轮结束，光源资本的创始人郑@乐与崔婧可以放心了。他们对自己的要求是，在自己的强势I域，比如泛娱乐行业里面，“不允许失手”。光源资本上半年另一个重要的项目是“威马汽车”，一个有车厂背景的智能车创业公司，它对光源资本来说战略意义更大，是这家FA在智能车上的第一单。
光源资本的身份是FA， FA的全写为Financial Advisor，中文含义为“财务顾问”，涵盖了与财务有关的各种服务。然而在天朝热到已不能更热的创业投资氛围之下，大多数活跃在这个领域的FA的主要工作是帮助“卖方”也就是创业公司促成融资，用俗话讲便是“找钱”，用最高的效率找最优化的钱。FA可从融资金额当中获得一定比例的服务费。
来自清科集团私募通的数据显示，2016年股权投资市场共计完成9124起投资案例，涉及金额7449.10亿人民币。如果谁能就这其中有多少笔交易与正规FA有关系算出一本明白账，会发现这些FA才是繁荣背后的现金赢家：如果将做FA视作一种创业，它的盈利情况堪称一流，毛利极高，两三个人就能开干，谈成一笔就赚到一笔。
但我们要讲的是光源资本的故事。它从2014年10月成立到现在，不到三年时间服务了30多家客户，帮快手、bilibili（简称B站）、APUS、乐视TV、闪送、懂球帝、易酒批这些客户总共融资了30多亿美元。王思聪在为熊猫TV寻求FA的时候，他的第一个电话打给了B站的CEO陈睿，第二个电话打给了韩寒，两人都推荐了光源资本。
同时，这也是一个在“最好的时代”当中，两个分别具备FA与投资背景的年轻人，在各自入行三年与六年后离职创业，第一个半年就拿下4亿美元的励志故事。
关键时刻能搞定事的人
敢离职创办FA的人，一般都不是冷启动。FA是个典型需要双边启动的平台，一边得有项目，另一边要认识一批投资机构。
与其他人相比，光源资本拥有一个梦幻开局，创业前半年一鼓作气拿下了APUS、快手与B站，总计为这三家融资接近4亿美元。
郑@乐离开老东家清科资本是在2014年9月30号，同年10月17日他见到了APUS创始人李涛。李涛拿到过来自北极光与红点的1亿人民币天使投资，创业满四个月的时候，他要融1亿美金的A轮。
四个月，无收入，要1亿美金，快要破世界纪录了。“我判断一般有‘变态’融资需求的创业者都是超强的选手。”郑@乐说。
李涛曾任360副总裁，一年多时间将“360手机卫士”用户量从几千万做到4亿，后来主管360海外业务。他急切找钱的理由是认为经济形势不好，可能转年（2015年）会有金融危机，想先融到钱快速发展。几个月后，事实正如他所预料。
“变态”创业者不仅挑投资机构，也挑FA。李涛行事霸气凶悍，他竟然办了一场“FA选拔会”，让业内另外两家知名FA与光源资本三家竞标。
PK的第一回合是“讲故事”，提炼公司和产品在资本市场呈现的故事和愿景。APUS当时是一个覆盖于Android系统上的桌面应用程序，两家竞争FA分别形容它为“下一个猎豹”“下一个360海外助手”――猎豹与360都是成功的出海工具，前者当年在纽交所挂牌上市，后者是李涛本人深度参与过的产品。
轮到郑@乐，他说APUS将会是“下一个iOS”：它能收集所有的用户使用数据，有机会主宰亚非拉等国家地区的用户在智能手机上面的所有选择。“这是一个系统级概念。”说完这句话时，他感觉当场所有人脸色都变了。
第二回合，1亿美金从哪里找。两家竞争FA各拉出来一个名单，里面是一系列海外PE基金，毕竟这么高的额度，规模大一些的后期基金看起来最合适。郑@乐把这个计划直接否掉：这几家的身份是PE，风格相对谨慎，对出海领域缺乏认知，在零收入的前提下会考察很长时间，没准会使这一轮融资拖延很久。他告诉李涛，不如去找那些基金规模最大、最有钱、对出海投资有经验的VC，它们对风险的承担力更强。
郑@乐还对李涛说，不管这个项目谈得怎么样，他都愿意把前几年在清科打工赚到的几百万也投进APUS。
他在PK中获胜了。三周后，他帮APUS拿到了三家VC的Term Sheet（投资意向书）。最终投进来的是成为资本、SIG创投基金与启明创投，1亿美元。如今APUS是2014年创办的那一拨出海企业里估值最高的一家。
回顾每一年整个市场的融资讯息，能够算得上是“金字塔尖”的项目是有一定比例的，大多数创业公司都面临着融了这轮没下轮的处境。
这样的市场环境下，大部分FA公司都像是掮客，无意也无需对项目的质量太过较真。它们的工作主要是买进（项目）再针对投资人卖出（项目）。知乎问题“中国风投圈目前有多少FA？他们的生存状况是怎么样的？”下有一句回答是这么说的：让不靠谱的项目找到不靠谱的基金其实也是一种资源匹配。
郑@乐是另一种路数。他要的是爬上金字塔尖的机会，这种机会大多要靠竞争、靠PK。为APUS谈Term Sheet的那三周，郑@乐每天凌晨三四点睡觉，早上7点就爬起来继续干活。“我的压力（动力）在于，如果我把这个事情敲定，我就有希望做起来了，有了创业后第一个项目就融到1亿美金的高起点。”
FA是一件项目制的工作。《三体》火过后，科幻小说迷郑@乐把自己比喻为“降维攻击”，从光源资本的客户名单里就能看出他有多少PK经验。 光源资本创始人崔婧
首先，在大多数FA跟创业者聊买卖的时候，他愿意聊产品。第一次见快手创始人宿华时，在研究了一个通宵之后，他创造了一个自己的基于社交产品介质的“维度论”：文字是一维;图片是二维;从动图GIF开始，由于加入了时间这个维度，这便是三维;有了声音的短视频那就是四维了。二维的Instagram当时的市值超^350亿美金，对标来看，快手有希望长到更高的估值。这套理论让他与宿华的第一次会面极其投缘。宿华说，郑@乐是第一个与他光聊产品就聊了两个半小时的FA。
当然，最懂产品的肯定是创始人自己。“我只是更了解产品在资本市场上的样子。”郑@乐自认为，只要肯花时间去研究一个行业，“三天时间，排除干扰，我就能琢磨透。”
其次是足够的狼性。他的行事风格是把每个项目当成破釜沉舟的机会来操作。做过快手之后，B站的CEO陈睿约见郑@乐，起初只是想取取经，询问快手为何发展那么快。但是郑@乐有备而来，打听到陈睿对时任的另一家FA的服务并不满意，一顿饭吃了四个小时，把陈睿发展成了自己的客户。
这种狼性不弱于那些创业者本人。快看漫画CEO陈安妮上一轮选择的是另一家FA，出于对快看漫画的强烈看好，郑@乐从上海飞到北京游说陈安妮，未果后飞回上海。落地虹桥机场后，看到陈安妮犹豫的消息，他竟然立刻买票飞回了北京。这吓了陈安妮一大跳，她没想到一家FA会如此看重自己的项目。郑@乐就是那种一旦意识到哪些项目“是自己的菜”，想清楚了就一定要将其拿下的人。“我不会遇到冲突就往后退。”
2015年上半年，郑@乐与光源资本的另一位合伙人崔婧带着从清科资本出来的FA新兵徐向荣完成了三连胜，APUS、快手与B站这三个项目在适当的时点又互为背书，促使光源资本敢于做大额、B轮后的明星项目。
而这种敢做且只做大额、B轮后的定位，也是B站CEO陈睿所赞赏的。在他看来，光源资本之所以有现在的成绩，首先是因为郑@乐是行业里少有的技术型选手，本来就适合做FA这份工作。
“郑@乐离职创业时把自己的路线就想得很清楚了，这一点我认为很牛。”陈睿说。他口中的“想清楚”，关键不在于“怎样搞定”，而是“搞定谁”。
搞定金字塔尖那特别的1%
“我很难忘记，在辞职之前我去见一个创始人，他问我做过哪些项目，我说不上来。我觉得很恐惧――手上完全没有好项目，我怎么打动最好的企业家？”
创业之前的2014年上半年，郑@乐做到了清科FA业务业绩最高的一个。但他能拿出来讲的也只有im2.0、ZAKER、人脉通这几个项目。
彼时，崔婧还在360任投资总监，郑@乐为她的项目担任过FA。但是那三年郑@乐没怎么接触过到潜在的“独角兽”。
崔婧不是FA出身，但是她自认“命好”，对FA的工作方式非常了解。首先她在2009年研究生毕业之后就成了盛大管培生，算是很早就入了行，赶上了包凡、王冉这些FA界大牛亲自在一线督战的时间点，并且与华兴、易凯、汉能这些FA均有合作。第二是她在360做投资那两年总共参与了40多个项目――“老周（周鸿t）太爱投了，通常投资部要告诉他为什么不投某个项目的理由，而不是要投某个项目的理由”――这40多个项目整天都在找接盘手，所以她能高密度地接触FA。
干FA的第二年，有一次他与崔婧聊天，崔婧问他怎样看FA这件事，他回答：“这一行大多是碰运气，而我想要把它变成一个可以归纳出方法论与战术并且提炼出模型的生意。”
这句话让崔婧印象深刻。
对崔婧讲过那句话之后，郑@乐迷惘了好一段时间，直到他遇见宿华。他和宿华的第一次见面是在五道口华清嘉园。小小的破破的民宿里，宿华拔掉空调插头，插上幻灯片，两个人一起聊产品。他发现宿华敢于用全部算法、无人工干涉的方式去做内容分发。是的，在团队只有10个人的情况下，宿华竟然在尝试一套有着硅谷风格的“天下大同”的理论。
郑@乐觉得很震撼，他对朋友讲自己当时“顿悟”了：宿华这样的创业者才是真牛，如果光源资本能持续服务这些人，那么项目数量的多寡就不是问题了。
“互联网行业是高度集中化的，1%的企业家制造99%的市值，其他人只创造1%（的市值）。这1%的企业家有望成为10亿美金估值独角兽，再成长到30亿美金、100亿美金。他们的需求包括融资、并购、IPO、私有化，需要的时候还有投资。我要成为这群人在资本上的长期伙伴。”
如同打开了新世界的大门，郑@乐甚至否定了很多人口中“FA的生意比较Low”的固有概念。“最好的企业家不会选择劣质的服务，而FA这个行业最大的利润都出自最好的企业家身上。由于好的企业家高度集中性，我相信这会是成为一个良币驱逐劣币的市场。”
郑@乐把光源资本的使命定义为“服务最好的创业者”，也就是有能力创造估值30亿美金企业的创业者。截至今天，宿华是第一位触线者。
在B站CEO陈睿眼中，这个路数肯定是对的。“不仅是FA，金融行业的玩家都一样，在金融市场里面是绝对不能追求均匀回报的。如果想获取一级市场头部公司的红利，就一定要把那家能带来100倍回报的公司找出来。包老板（包凡）能跟刘强东他们谈笑风生，不也是这么过来的吗？所以光源资本的重要任务就是筛项目了，这个工作跟投资人是一样的，要跟这些最好的创业者建立信任关系。这种关系不经过穷困时期是不容易建立的。”
为了“筛项目”，郑@乐与崔婧形成了一个“以金字塔尖为己任”的组合。在光源资本FA业务开始的同时，他们设立了一只基金，由崔婧负责投资。一旦找到宿华这样的创业者，对方需要服务就提供服务，需要钱就给钱。
这种创业者怎么找？
首先这样的创业者一定是“特殊的”。打个比方，那时候其他网络社区都是强运营属性，一大帮运营人员，只有快手，坚持不设置任何运营岗和编辑岗;还有一个案例是闪送，其他众包物流企业都在依靠补贴时，闪送第一个放弃补贴，愣是靠刚需长到了后来的体量。
这样的创业者通常也不会藏在那些投来的商业计划书里面。所幸崔婧与郑@乐不仅性格互补，朋友圈子也很互补。
清科资本是清科集团的FA业务部。刚加入这里的时候，郑@乐的同事大多在关注线下消费、医疗健康，他也“差点被忽悠去看清洁技术”。但是郑@乐认为互联网是一次结构性机会，他从一开始就只关注互联网，他甚至是包括北京、深圳办公室在内整个部门当中唯一一个只关注互联网的人。他把大量时间花在了研究各种App上，买了很多智能硬件――谷歌眼镜刚上市他就买了一副。
他在骨子里是有理想主义与个人英雄主义色彩的，菜鸟阶段就经常把“对标华兴”挂在嘴边。他是温州“创二代”，老爸在他这个年龄也创业办起了工厂。他大学时候学的是会计，很早就把CPA全都考过了。他把工作这几年的钱都投进了光源资本，并且把公司英文名定为Lighthouse Capital，直译为“灯塔资本”，希望成为一座在黑暗中指引其他人前行的灯塔。在他创业之后很久才想起来，老爸的工厂叫“雷特”，英文名也叫“Light”，意为“光”。
崔婧是东北姑娘，开朗健谈，还有教师资格证，人称“崔老师”，是一个社交节点型人物。她从2009年一毕业就进了盛大做投资，三年后跳槽到360投资部做产业投资。在汇集了行业里大多数年轻一线投资人的微信群“TMT投资论坛”里，崔老师是各种红包接力的主持人。
当1985年左右出生的一批创投人才进入当打之年，郑@乐和崔婧的人脉价值终于发酵了。有些项目是奔着郑@乐，有些是奔着崔婧，更多则是出于投资人朋友的推荐。
创业没多久，项目就开始频繁供大于求，拒绝的次数越来越多，他们两个反而开始去主动寻找项目。他们通常会花大量精力和整个行业里的每个人都聊一遍，再找到自认为最好的那一家。他们自豪于这些客户如今的发展都不错，因为这些客户在当时大多也是很有争议的。比如快手最初团队是宿华团队与快手创始人程一笑团队结合起来的。“当时很多人都判断不出这个‘Pineapple’组合到底行不行。”
2014年―2015年，光源资本抓住了“泛娱乐”这个结构性机会。大量资本和人才涌进来，一批批年轻人踩在这个点上开始了他们人生中的第一次创业。
郑@乐与崔婧把这次机会吃透了，从“点”穿到“线”，最后形成了“面”。与王思聪的熊猫TV建立合作的时候，郑@乐看中的是“校长（王思聪）在我所见过的创业者之中，他也是最优秀的”。papi酱的母公司“春雨听雷”也是光源资本投资的项目。基于对行业的了解，他们在尝试真正的合纵连横，B站与上海大鲨鱼的合作就基于光源资本的引荐，郑@乐还帮陈睿做过拟投资项目的尽职调查。
但光源资本没有赶上共享单车这一波。这是一次罕见的资本狂热，赶上的FA同行在一年之内主持了五次融资。
“为什么我们没有搞一把？”每次看到共享单车领域又有什么大动静，郑@乐就在公司群里反问大家。好在今年他赶上了共享充电宝、电动汽车这些风口。
只要在这个圈子里，风口就是值得关注的，它们有时候会是“结构性机会”的代名词。FA借助风口迅速完成交易，投资者则是先把资本投入进去，接着等待市场的判定。“投资这件事情，短则两三年，长则四五年，才能意识到当初所作的投资决策本身的对错。但是FA这个行业，你可能当天就会知道自己做对了什么或者做错了什么。”崔婧说。投资出身的她与郑@乐创办光源资本，一边做FA一边做投资，宗旨是寻找最好的企业家，但是说到底，VC已经是超级红海，有几万家基金在其中征战，FA却是蓝海，“大家都有肉吃”。
无论如何，郑@乐与崔婧都挑对了一个大市场――繁荣的创投市场就是他们人生中的结构性机会。
好生意？苦生意？
郑@乐给了光源资本又一个意气风发的愿景。“顶级基金每年能投出3?5个独角兽就不错了。假如我能每年服务超过10家独角兽，就有希望经营一个光源资本的圈子，这个圈子里面都是陈睿、宿华、王思聪。”在创业一年多之后的一次饭局上，郑@乐总结了他的FA历程。想了一会他继续说：“上一代精品投行抓住了过去十年的机会，我要抓这十年的机会。”
这是一个长远的梦想。当然，他也没有忘记自己给自己定的小目标：把FA变成一个有方法与战术的事情。
这个目标早就实现了。“其实完成APUS那个项目时，我已经有一套完整的方法了。”
然而FA是一桩手艺人的生意，专注于金字塔尖的“精品投行”尤其如此。
这首先带来的是质量与数量的矛盾。光源资本对每个项目的处理比较个性化，会针对每个项目准备不同的材料，梳理完全不同的资本故事和投资逻辑。好处是会让创业者感受到他们比较用心，劣势是产能很受限制。
它的同行渐渐形成了更模式化的方法论。这些同行的客户告诉创业邦（微信搜索：ichuangyebang），从帮助创业者准备材料到路演，再到形成交易，里面有很多细节已经有一点工业化的意味了，比如BP按照模板去写，路演也大体有几个套路，如同转盘，把一个新项目放在传送带上运转，最后就能促成不错的交易。这些FA随着自身人数规模的增长会显示出对一些项目的忽视，通常是要丢掉的时候，或者说被光源资本抢到的时候，才开始着急。
这其中释放的信号是，这些FA正在突破“人”所带来的不确定因素――这反而是商业上正确的打法。
郑@乐对于跟顶尖FA去PK一直很有信心，但是在本质上，这种PK并不是光源资本与某一家FA的PK，而是郑@乐本人与那家FA的“田忌赛马”。
@样的行事风格对他个人精力的消耗不小。一般情况下，郑@乐将项目拿到手进行整体把关，由其他一线员工担任项目经理。但是在陈睿等重要客户口中，创业邦（微信搜索：ichuangyebang）听到的回答是：有事都直接找郑@乐。
这个生意让他像个陀螺一样旋转，虽然住在上海，但几乎每周都要去北京，早上赶最早的班机飞过去，再搭晚间或者夜间班机飞回上海。
崔婧特别感慨。这两年他们花了很多时间去培养团队，而培养就注定要双倍付出。2015年上半年3个人与2015年下半年7个人做到的融资总额是相等的，到2017年开始才逐渐体现出团队成长的规模效应。
不仅要培养人才，还得留住人才。郑@乐给团队的分账比例是行业里较高的。“我在清科还是赚到了一些的。”郑@乐说，“我有一套看创业者的理论：如果一个创业者首次创业时最想追求的是收入，那么他就不会把太多利益分给大家;如果一个创业者最想要的是证明自己，那么他第一次创业的核心目标就是证明自己。而我个人在创业的现阶段，最想要的并不是收入。”
关键词：企业 财务风险 防范控制
为了加强和规范企业内部控制，提高企业经营管理水平和风险防范能力，促进企业可持续发展，维护社会主义市场经济秩序和社会公众利益，2009年7月1日，我国开始施行《企业内部控制基本规范》，其中一个重要并广受关注的方面是企业财务风险的防范控制。
一、企业财务风险与控制活动
企业是从事经济活动的一种盈利性组织，面临风险是常有的事，而如何做好风险的防范控制则是企业管理的重中之重。何谓企业财务风险？它是指在企业各项财务活动过程中，由于各种难以预料或控制的不确定因素的影响，使企业的财务结果与预期结果发生偏离的可能性。企业财务风险分为筹资风险、投资风险、资金回收风险和资金收益分配风险四种。《企业内部控制基本规范》认为，控制活动是企业根据风险评估结果，采用相应的控制措施，将风险控制在可承受程度之内。
二、企业筹资风险的防范控制与方式
企业筹资风险的防范原则有企业所筹资金量应与需求量相结合、资金的筹集与投放相结合以及资产结构与筹资结构相匹配等。企业筹资风险的防范方式有：
⑴选择最好的筹资结构，能够降低筹资成本和减少财务风险，能增强企业的偿债能力和偿债信誉；
⑵建立合理的的筹资规模。企业筹资过多易导致资金闲置或企业负债过多，增加企业经营风险，若筹资不足将对企业投融资计划等造成不利影响。所以，建立合理的筹资规模能减少一定的企业财务风险；
⑶选择最佳的筹资时机。利率变动能产生相应的筹资风险，企业应明白资金市场供求的基本情况，随着利率的变化作出相应的筹资决策；
⑷确定合适的筹资期限。企业融资按期限分为短期融资和长期融资两种，企业应根据融资的目的来选择合适的筹资期限与方法。例如，融资用于企业流动资产适宜短期融资方式，如商业信用、短期贷款等；
⑸制定适宜的筹资方案。企业在建立合理的筹资规模、选择最好的筹资结构、确定合适的筹资期限、选择最佳的筹资时机后，就可以指定行之有效的筹资方案；
⑹提高资金的使用率。企业筹集资金大多数都是用来投资，企业分析投资项目的可行性和预测项目的报酬率等都是为了减少企业的投资风险。因此，只有加强企业对资金的管理和提高资金使用率，才能有效的降低风险。
三、投资风险的形成原因与控制原则
1、投资风险形成的原因
⑴投资过程的不科学，导致产业结构风险、投资决策风险、投资执行风险、投资后经营过程中的风险等。例如，投资过于分散化，许多产品满足不了消费者的需要，大量产品就积压起来。研究投资项目时，缺乏缜密系统科学的思考和研究分析，造成资本的浪费；
⑵金融投资组合的不分散。依据有效市场假设、证券组合理论和资本资产定价模型，企业投资风险和报酬相匹配关系的存在是以投资者的投资组合完全分散化为前提条件，其中的期望报酬率仅与对应的系统性风险相关，假如投资者不能使其投资组合完全分散化，那么他就要承担额外的风险；
⑶金融投资与实业投资的相互作用。金融投资的利润来源是实业投资，金融投资的效率、效果由实业投资的效率、效果直接决定。
2、企业投资风险的控制原则
⑴审慎原则。这与我国《企业内部控制基本规范》的第二十四条是相对应的，企业应当采用定性与定量相结合的方法，按照风险发生的可能性及其影响程度等，对识别的风险进行分析和排序，确定关注重点和优先控制的风险；
⑵创新原则。随着金融投资环境的日益复杂，影响企业投资风险的因素和作用都在发生改变。所以，投资风险的度量方法、风险控制手段和风险预警系统等应适应环境的变化，我国应在借鉴国外实践的基础上不断开创与更新；
⑶分类控制原则。企业将投资风险按资产项目分割使之成为独立的风险主体，把与该资产项目有关的投资风险予以捆绑和锁定，把风险转嫁给不同的投资主体。《企业内部控制基本规范》的第二十八条为企业应当结合风险评估结果，通过手工控制与自动控制、预防性控制与发现性控制相结合的方法，运用相应的控制措施，将风险控制在可承受度之内；
⑷有效原则。它是指企业应当制定科学合理的投资风险控制策略，可操作性较强，使企业管理工作发挥其应有的作用。内部控制应当权衡实施成本与预期效益，以适当的成本实现有效控制。
四、资金回收的风险防范控制与方法
企业控制资金回收风险的要点有提高产品质量，生产品种齐全适销对路的产品，降低产品成本和加大广告宣传四个方面。企业为了使产品顺利出手避免积压，出现资金回收的风险，一般重视以下几个方面：评估对方企业的财务状况、评估对方的资信度、合理利用折扣手段来促进货款的及时回收和加强销售货款的回收。
五、资金收益分配的风险防范控制
收益分配风险的避免，主要在于企业制定的分配政策是否合理，在不侵犯企业的利益、投资者的利益和企业长远利益三方面利益的基础上，控制资金成本和调动投资者的积极性。资金收益分配的风险控制关键在于:合理制定利润分配办法和会计核算办法，确定收益分配额度需考虑通货膨胀因素的作用，企业应每年向投资者进行一次收益分配等。
总而言之，做好企业财务风险的防范控制工作，是为企业创造一个相对稳定的经营环境的条件，是企业进行有效防范风险的防火墙，是实现资金价值的保障。
参考文献：
[1]纪连贵.论企业财务风险的构成与成因[j].河北经贸大学学报，1998
[2]向德伟.论财务风险[j].会计研究，1994.04
一、新能源企业融资现状
1.新能源简介
随着社会的发展，现在传统的化石能源量在不断的减少，为了满足未来人类发展的需求，人们都在寻找新的能源来代替传统的能源。由于新能源有着资源丰富，而且还可以普遍再生，让人们可以长期的使用，甚至可以说是永久的使用。而且新能源其多数都是低碳环保的，对环境的污染更少，可以说是现在人们使用的最好的选择。现在地球上可以开发利用的新能源非常的多，但是要想将这些新能源都开发利用并不是一件容易的事情，现在很多的企业就致力于新能源的开发和研制中。不过要想开发利用新能源也并非一件容易的事情，其并不像我们想的那么的简单，很多企业在进行新能源开发的时候都要进行融资，下面是笔者了解到的新能源企业在进行融资方面的现状。
2.新能源企业的界定
新能源是指除了传统的能源以外的其他各种形式的能源，现在大家都比较熟悉的是太阳能、风能、地热能、水能，还包括现在一些可再生能源衍生出来的生物燃料等都属于新能源。而且其还具有污染少、储量大的特点。而这种新的产业其主要是在新能源的发现和使用上，因此就出现了很多从事新能源开发和应用工作的企业，这些企业就是我们大家所说的新能源企业。
由于新能源的发现和开发应用，其需要很多方面的支持，这其中包括新能源零件的制造、整体机制造，而由于新的能源其是一种以前没有应用，或者是没有大面积使用的能源，因此在其使用的过程中其对零件等的要求也就非常的高，而且没有可以作为依据的标准，所以现在国内进行新能源企业都要进行融资来进行新能源的开发以及对新能源的使用的研究。本文就是对新能源企业融资的财务风险控制的研究。
3.新能源企业的重要性
对于新能源企业其是一个新的产业，对于其发展来说面临着很多的困难，不过其对于我国的发展来说是非常的重要的。下面是一个新能源的应用情况，是2008年国内新增的风电装机所占的市场份额，以此说明新能源的重要性。
表1 2008年国内新增风电装机市场份额
品牌 占当年内资与合资制造商比例 占当年新增总装机比例
华锐 29.71% 22.45%
金风 23.98% 18.12%
东汽 22.31% 16.86%
运达 4.94% 3.73%
湘电 2.54% 1.92%
北重 1.27% 0.96%
二、我国新能源企业融资中出现的问题
1.我国新能源企业融资的特点分析
新能源产业其是一种不论是在资本还是在技术上都属于非常密集型的产业，新能源的开发建设是需要巨额的资金的。要进行新技术的研发就是具有一定的风险的，并不是所有的研发都会成功，如果研发以后没能得到我们预期的效果，这个风险我们是要承担的。而除了这个风险以外，其带给我们的回报也是非常的高的。但是由于新能源产业的特殊性，因此大家在进行开发新技术的时候就需要大量的资金支持，甚至是可以说对于新能源企业的任何一项工作都与资金有着密不可分的联系。而很多企业由于资金短缺就采取了融资的方式来进行，其在融资方面现在有着如下的特点。
产业风险，这是由于我国的新能源产业的发展还处在一个初级阶段所造成的，还没有一定的规模，要是在进行新能源的开发和技术的研发上投入过高的话，未必能够得到消费者的一致认可，这样的话就有高投入的风险；而且其现在还多数的依赖于政府资金和政策的支持，而政府在这方面投入的政策支持和资金的支持还非常的有限，这就更让我们的融资变得困难了；技术上也存在一定的风险，因为现在我国的技术水平还与发达国家无法相比，而且在对新能源的开发的规模和水平上也是与其他地区都无法相比的，自主的技术还非常的不成熟，有些地方还要靠其他的国家的技术来支持，这样一种技术上的落后，使融资的时候就出现问题了，让大家的融资更加的困难；还有一点就是市场的风险，现在虽然新能源是大家都在寻找和开发的，不过要是盲目的进行投资的话也会出现一系列的问题，再加上现在这个行业其还有很多的问题出现，并不是像我们大家想的那样的简单，所以市场风险也是影响融资效果的一个方面。
2.新能源企业融资的方式
现在企业融资的方式一般按照资金的来源可以分为内源融资和外源融资。其外源融资和内源融资的区别就是指其融资的对象不同，外源是指通过一定的方式从外部进行资金的融入，而内源是指靠内部的资金积累来进行融资。其每一种融资方式又包括很多不同的融资方式，下面分别简单的向大家进行介绍。
（1）内源融资。这种融资方式的风险是最小的，其是企业自身通过对自己的资源优势以及抓住良好的市场机会来进行融资的。这种融资方式可以让企业获得少量的资金，满足企业第一阶段发展的资金需求。不过这种方式虽然简单，而且风险还低，不过其不能满足企业大量的资金需求，对于刚刚发展起来的新能源企业可以考虑使用这种方法来融资，但是要是以后的发展的话，这种方式进行融资就不能满足需求了。
（2）风险投资。大家应该都听说过风险投资，这也是我国现在新能源企业进行融资的一个最重要的途径。简单的说其就是一个职业将资金投入到新能源企业中的权益资本，其具有专业性，而且其在进行投资的时候也不是盲目的来进行的。不过风险投资其对于一个刚刚开始的新能源企业来说是一个非常好的机会，对于那些处于发展的瓶颈时期的企业来说要是能够得到一个风司的投资的话，企业就会有更好的发展，也是一个企业走出困境的最好的方法，不过风险投资其对于这类新能源项目的要求非常的高，而且审核还非常的严格，要是想得到风司对于新能源企业的投资也不是一件容易的事情。不过企业一旦取得了这方面的投资以后，企业就很可能在它的帮助下走出困境的。
（3）上市融资。通过这种方式来进行融资，不单单是新能源企业可以选择的一种融资的方式，很多风险投资者进行投资收益的一个出口。其根据上市的地点不同也有很多的不同，要是在国内上市的话对于小的企业来说是很难获得上市的资格的。
（4）选择商业银行。通过商业银行来进行抵押贷款或者是信用贷款等也是一个融资的好方法，而且这种方法进行融资会比较的简单，也是企业融资一个比较方便快捷的方式。不过这种融资方式对于中小型新能源科技企业而言，其还是有一定的困难的，因为这种新能源企业其都是新办的企业，而且其规模还都不是很大，提供的抵押也有限，企业的信用记录还没有建立等等，其想要获得贷款也不是一件容易的事情。不过这种方式也是新能源企业进行融资的一个重要途径，同时随着新能源企业的不断发展壮大，其进行贷款也就会越来越容易的。
（5）民间资本。民间借贷大家并不陌生，这也是社会发展的一个必然产物，当人们的生活水平好了，社会发展到一定的时期的时候，这种借贷方式是必然会出现的一种。不过民间借贷这种融资方式有着非常特殊的优势，其可以让我们获得更多的信息，对于信息的搜集和加工的成本来说就会大大的降低。而且其手续还方便快捷，可以很灵活的方式就进行借贷，针对不同的借贷人可以提供个性化的服务，交易起来的成本也就相对的较低。除了这些以外，其还有特殊的风险控制机制和灵活的贷款催收方式。这种融资方式对于中小型的新能源企业来说，这都是其引进的第一笔外部资金，对企业的发展起着至关重要的作用。但是随着企业的发展，这种融资方式已经远远不能满足企业的资金需求看，而且这种融资方式其存在的风险也是比较大的，应该受到政府的正确的引导。
（6）项目融资。对于每一个企业来说都会有不同的项目，企业可以根据自己的不同项目来进行融资。这种融资的方式其是向一个经济实体提供贷款的时候，提供贷款的一方去考察其进行投资的这个经济实体的情况以及收益，也就是说提供一个偿还贷款的方式和资金来源。而且在这种融资的过程中，这种项目是被大家视为一种抵押物的。这种融资方式是解决新能源企业在进行贷款的时候没有抵押物的一种方式，其可以降低企业与银行之间的信息不对称，但是其也是存在很大的风险的，对于中小型企业来说其应当权衡其中的利弊来进行贷款，不要盲目的进行，以免使企业受到损失。
三、新能源企业融资中存在的财务风险
1.企业融资中的政策支持不足
我国虽然对于新能源企业也提出了一些政策上的支持，想让其有更好的发展，甚至是在政策上都为其开起了绿灯。不过对于我国的现状来说，其在这方面的政策支持上还缺乏稳定性，财政的补贴额度还不固定。这样一来就会导致一些中小企业依靠企业补贴来进行生产的得不到保证，会出现让企业财政突然陷入瘫痪的问题。
2.缺乏风险投资客户
风险投资也是现在新能源企业进行融资的一种方式，不过风司对于这类企业的要求是非常之高，想要获得投资并不容易。而且有的公司在获得了风投以后由于前期与风司的合同或者其他方面有问题，导致风司突然将投资撤出，这就会使企业面临着巨大的资金缺口。
3.借贷缺乏保障
企业采取民间借贷的方式也是一种融资的方法，但是这种融资的方式没有保障而且其资金的金额非常的有限，专业化的程度也不高，投资的经验不足，所以说企业选择这种借贷方式进行融资的时候面临的风险也就更大。而且这种投资的利息高，让企业的成本也就大大的增加了。
4.理财者意识淡薄
有的企业在进行融资的时候会出现这样的问题，就是理财者的风险意识淡薄。企业的管理者会认为自己企业的这个项目一定会成功，或者是其对项目抱有太高的期望了，一旦出现什么问题其就会措手不及。企业不能正确的认识自身，在选择投资的公司的时候没有自己的主见，不去考虑选择其投资以后可能会出现的风险，这样的话就会导致企业在进行融资的时候的财务风险加大。
四、如何控制新能源企业融资中的财务风险
前面提到了新能源企业在融资中所面临的财务风险，这其中有由于企业自身的原因带来的风险，也有是由于融资的方式不对而带来的，下面我就简单的根本现在我国新能源企业的融资中存在的风险，提出一些减少这些风险的方法，希望对大家会有帮助。
1.选择合理的融资方式，权衡每一种融资方式的利弊
对于不同的企业来说选择不同的融资方式得到的融资效果以及其存在的风险也都是不同的，对于一个小企业来说要是选择那些利息非常高的融资方式就会增大企业的融资成本，而要是选择的融资方式没有良好的保障的话，如果对方突然撤出资金就会让企业的发展陷入困境。所以在进行融资的时候，企业要考虑清楚自身的优势和劣势，根据自己的情况来选择融资方式，还要保证选择的融资方式不会出现突然撤出资金的现象。在融资之前就做足对我们企业的财务风险的控制，将企业可能面临的财务风险降到最低。
2.政府加强对新能源企业融资的政策支持
现在我国在政策上对新能源企业虽然也有支持，不过这种支持都不稳定，政府应该拿出政府的姿态，为新能源企业在融资以及发展上都有政府的支持，这样对企业来说是一种保障。就像现在很多的新能源企业在进行融资的时候，选择民间借贷，这种方式政府在政策上就不完善，很容易就出现企业受到损失的现象，使企业的财务出现问题。
3.提高企业管理者的风险意识
企业的管理者对于财务风险的意识不高，有的新能源企业的管理者认为自己活得了足够的融资资金，这样的话就可以放心的来进行研发了。不过在取得融资以后自身也要有风险意识，如果说对方突然撤出资金你怎么办？在进行融资资金的偿还上你怎么进行？要有这方面的一个风险意识，也可以说我们把事情都往不好的方面去想，万一出现不好的问题的时候我们知道该怎么做，不至于说出现问题的时候措手不及。
这是最好的时代，也是最坏的时代。
对于地产行业亦是如此——这是最坏的时代，调控政策之下，房价继续上涨的空间已不大，但地价却在持续攀升，“面粉贵过面包”成为普遍现象，行业平均营业利润率进一步下降；这也是一个最好的时代，至少对于某些企业来说，因为，当行业平均的效率隐含回报低于资金成本时，行业必将进入一个整合的时代，而在未来1-2年内将出现较严重资金缺口的企业将成为第一轮整合的对象。
在此背景下，北京贝塔咨询中心与《证券市场周刊》继续联合推出2013年度地产上市公司综合实力排行榜，在综合考虑了地产上市公司的财务安全性、运营效率、成长潜力、战略理性、规模效应五个方面的因素后（各指标计算方法详见本刊2009年第22期《经营效率制胜》和第23期《金融理性王者》），对124家A+H地产上市公司进行综合实力排名。
其中，财务安全性和战略理性两个指标分别从静态和动态角度反映了地产企业的财务安全状况，而运营效率和成长潜力指标则反映了调控背景下地产企业进行商业模式转型与多元金融工具应用的空间，最后，规模效应反映了商业和金融模式跨区域复制的能力。
这五项指标对企业的未来发展都有着重要意义，在调控的背景下，均衡的实力显得更加重要，也因此，我们对五项指标进行综合加权，分别赋予20%的权重，以计算综合实力评分。
在2013年度地产上市公司综合实力排行榜中，中国海外（0688.HK）、龙湖地产（0960.HK）、万科A（000002.SZ）、碧桂园（2007.HK）、保利地产（600048.SH）、金地集团（600383.SH）、融创中国（1918.HK）、恒大地产（3333.HK）、雅居乐地产（3383.HK）、建业地产（0832.HK）排名前十（表1）。
下：排名启示
房价去泡沫化反复
2012年，31个省及直辖市的城镇人均可支配收入平均增长了12.9%，36个大中城市的人均可支配收入平均增长12.1%；而截至2012年末，36个大中城市新建商品住宅的平均价格指数（同比）为99.94，即，平均的价格涨幅为-0.06%，其中，北京同比上涨2%，上海同比零增长，而杭州房价则同比下降了7.6%。
以此计算，2012年末，北京、上海的月供收入比分别从2011年末的140%以上降至134%和136%，深圳从104%降至96%，广州从63%降至60%，杭州则从75%降至64%。一线城市加权平均的月供收入比从2011年末的115%降至108%，较刚需可承受房价平均高出26%，但较2011年末32%的泡沫幅度已缩减了19%。
二线城市方面，2012年新建商品住宅的同比价格涨幅普遍不到2%，其中温州的房价更出现11.4%的下降，青岛的价格降幅也达到3.6%，结果二线城市平均的月供收入比从上年末的54%降至50%，较刚需可承受房价平均高出7%，较2011年末11%的泡沫幅度也缩减了4个百分点。
以上数据显示，2012年全年的地产调控政策确实发挥了一定作用，房价的停涨和收入的上升使一线城市的泡沫幅度有所缩减。
然而，2013年一季度以来的新一轮房价上涨已追回了2012年的收入涨幅。其中，北京、上海、广州一线城市房价上涨幅度普遍在10%左右。2013年4月，一线城市加权平均的月供收入比已从2012年末的108%上升到117%，相应的，当前房价较刚需可承受的房价平均高出32%，即使考虑预期的收入上升空间，当前房价较刚需可承受房价仍高出27%。
二线城市方面，2013年以来的房价涨幅略低于一线城市，但36城市新建商品住宅的平均价格涨幅也达到了4.7%。结果，2013年4月二线城市加权平均的月供收入比从上年末的50%上升到52%，当前房价较刚需可承受房价平均高出9%。其中，福州、温州、天津、兰州的当前房价较刚需可承受房价高出30%以上。
至于三、四线城市，当前的主要压力并不来自于房价，而是人口外流所造成的空心化问题，未来城镇化能否真正激活这部分城市的潜力还有待考察。
地价攀升，行业营业利润率下降
与波动的房价相比，自2009年以来，地价呈持续上涨趋势。2012年，36个大中城市居住用地的平均价格上涨了3.0%，商业用地的平均价格上涨了4.0%；2013年一季度，土地价格加速攀升，36个大中城市居住用地的同比价格涨幅已扩大到5.1%，商业用地的同比价格涨幅扩大到5.3%。
其中，北京居住用地的平均价格达到13838元/平方米，上海居住用地的平均价格达到24507元/平方米，深圳更是高达28438元/平方米，只有杭州地价在调控以后出现了较明显的下降，目前维持在15000元/平方米的水平。
“面粉贵过面包”已呈普遍现象，但在经济增速减缓、调控压力持续存在的情况下，地产企业消化高地价的能力在减弱，也因此，整个2012年和2013年一季度土地招拍挂市场的成交价款同比增幅均为负数，2012年全年土地成交价款同比减少17%。为了保持利润水平，地产企业更多转向了协议收购等市场，全年住宅开发投资的同比增速从2011年的30.2%降至11.4%。
2013年随着楼市的复苏，住宅投资的同比增速也恢复到20%的水平，1-4月的土地成交价款同比增长了11%，并推动多处“新楼王”的诞生。但高地价下，地产企业的利润率下降趋势已是不争的事实——2012年124家地产上市公司平均的营业利润率仅为20%，较2011年下降两个百分点，而过去5年中，地产上市公司平均的营业利润率已下降了4个百分点。
利润率在下降，周转速度依然在低位徘徊。
高地价消耗资金，周转速度低
2012年下半年，地产市场开始复苏，到2013年3月增幅达到峰值：2012年一季度，全国商品住宅销售额同比下降了18%，到二季度末，同比降幅缩小到6%，三季度实现了3%的正增长，全年销售额的同比增幅达到10%，而2013年一季度销售额的同比增幅进一步扩大到69%；40个大中城市销售增长更为迅猛，2012年一季度，商品住宅销售额同比下降了20%，到二季度末已同比实现了1%的正增长，全年销售额同比增幅达到16%，2013年一季度销售额的同比增幅则高达81%。
其中，北京2012年全年销售额增长了53%，2013年一季度同比增幅达到146%；上海2012年全年销售额增长11%，2013年一季度同比增长104%。二线城市中，2013年一季度销售额增幅最大的是温州，同比增长了408%，其次是厦门，同比增长了205%……
成交套数方面，受二手房交易所得税政策的影响，北京、厦门、青岛等城市2013年3月成交量大幅增长；其他月份剔除春节影响，北京、上海、深圳、成都、青岛等城市当前成交量处于2010年以来月度成交量的较高水平，而杭州、南京、武汉、重庆等城市则处于近三年的最好成交水平，温州、广州、厦门的成交量甚至高于2009年。
虽然销售有了明显复苏，但越来越高的土地成本和持续上升的投资物业占比增加了地产企业的资产重负，并导致行业平均的资产周转速度仍处于低谷水平。
2012年，124家地产上市公司的存货总额从2.33万亿元上升到2.72万亿元，增幅达到17%；表外的承诺资本支出从5380亿元上升到6000亿元，增长11%；再加上投资物业的重负，124家地产上市公司2012年末的资产总额已经达到了4.5万亿元，平均增长22%。
与此同时，这124家地产上市公司的合同销售总额从2011年的1.09万亿元上升到1.38万亿元；但平均的存量资产周转率只是从2011年的0.29倍微增到0.31倍，略高于2008年低谷期0.28倍的存量资产周转率，但仍处于低谷水平。
未来，随着投资物业占比的上升，我们预期低谷中行业平均的存量资产周转率可能降至0.21倍水平，较2008年的周转速度还慢25%。而销售额在百亿元以上的地产上市公司，由于投资物业的增幅更大，所以，2012年平均的存量资产周转率非但没有上升，还从2011年的0.45倍降至0.43倍水平，预期低谷中可能进一步减慢至0.32倍，虽然高于行业平均水平，但2-3年的投资回收期显示大企业的资金周转速度也不容乐观。
回报低于资金成本，集中度必然提高
利润率的降低和周转效率的持续低迷冲击了行业整体的回报率水平。在当前的效率水平下，行业平均的效率隐含回报（在财务安全底线范围内，考虑周期波动后，企业长期中可持续的净资产回报率，它体现了正常杠杆水平下，企业靠效率水平所能创造的回报率。）只有6.2%；而2012年四季度，一般企业的平均贷款利率就达到7.07%，2013年一季度进一步上升到7.22%，信托融资成本更高，普遍在两位数水平（2013年4月平均收益率为10.03%），考虑渠道费用后实际融资成本更高。
以上数据显示，如果不考虑以财务安全为代价的过度杠杆和以资产泡沫为代价的超额土地红利，行业当前效率水平所能创造的回报率是不足以覆盖资金成本的。实际中，即使不考虑周期波动，2012年124家地产上市公司平均的投入资本回报率（=（营业利润+财务费用-公允价值变动收益-地产主业之外的投资收益）/（带息负债+权益资本））也只有8.3%，这意味着当利息成本更高时，股东的回报率将更低，长期中，这种模式显然是不可持续的。
尽管行业整体的回报率空间已低于资金成本，但2012年销售额在百亿元以上的企业平均的效率隐含回报率可以达到12.1%，而综合实力排名前二十位的企业平均的效率隐含回报率达到15.6%，其中，中海、龙湖的效率隐含回报更是高达30%以上，恒大地产、融创中国、雅居乐地产的效率隐含回报率也在20%以上。
因此，在行业整体回报率面临下降压力且不足以覆盖资金成本的情况下，行业整合是必然的趋势，通过将土地资源和金融资源集中配置于更高效的企业手中，将使整个行业的回报率提升、资金成本降低。
20%-30%的企业将成为首轮整合目标
2011年以来，地产行业的并购交易已大幅增加，SOHO中国（0410.HK）、融创中国、保利地产、恒大地产等均加入到并购市场中，未来，这场并购的盛宴还将延续多久？
截至2012年12月31日，124家地产上市公司平均的现金持有比例（算术平均）为13%，略高于2011年12%的现金比例，但低于2009年末18%的现金持有比例，也低于2010年末16%的现金持有比例；124家公司平均的净负债率（算术平均）为63%，低于2011年末65%的净负债率，但高于2009年末31%的净负债率，也高于2010年末50%的净负债率；124家公司的总负债率则从2011年末的70%进一步上升到72%，高于2009年末的65%和2010年末的69%。
结果，124家公司未来1年需要支付的短期债务总额（流动负债-预收账款+表外已订约的承诺资本支出）达到18130亿元，平均每家公司146亿元，较2011年末上升了15%。当前财务状况较2011年有所改善，但仍逊色于2009年和2010年水平。行业平均的财务安全性得分为4.09分，高于2011年末的3.74分，但显著低于2009年的6.43分和2010年的5.78分。
根据我们的测算，未来1年行业平均有4%的短期资金缺口，略低于2011年末7%的资金缺口，但高于2010年末行业平均3%的资金富余。其中，有23家公司面临相当于总资产20%以上的短期资金缺口，占总数的19%，较2011年减少了5家。
在中期资金缺口方面，当前上市公司实际的净负债率均值已从2009年末的31%上升到63%，显著突破了行业平均44%的财务安全底线，行业整体面临相当于总资产10%的资金缺口，与2011年基本持平。其中，有57家公司未来两年的资金缺口达到总资产的10%以上，较2011年末减少1家，较2010年末新增了15家，占地产上市公司总数的46%；有34家公司未来两年的资金缺口达到总资产的20%以上，较2011年末减少6家，较2010年末新增6家，占地产上市公司总数的28%。
综上，2012年的销售复苏使行业整体的财务状况略有改善，平均的现金比例从2011年末的12%上升到13%，平均的净负债率从2011年末的65%下降到63%，平均的短期资金缺口从总资产的7%减小到4%，平均的中期资金缺口维持在总资产的10%水平，短期中有19%的企业面临较严峻的资金缺口威胁，中期则有28%的企业面临较严峻的资金缺口威胁，而这20%-30%的企业就构成了近期的产业整合空间——根据我们的测算，上述企业的总资产规模约8000亿元，净资产规模约2300亿元，相当于上市公司总资产的20%，这20%就是地产行业的首轮整合空间。
整合方也将面临长期资金缺口
截至2012年末，上市地产公司中约20%具有低谷套利能力，但随着这些企业投资物业占比的上升，他们也面临着长期中的期限结构缺口和再融资风险。由于投资物业的投资回收周期普遍在10年以上，所以，随着投资物业占比的提升，地产企业正常情况下的投资回收周期也将从纯开发模式下的1-2年延长到租售并举模式下的3-5年。
但过去几年，地产上市公司平均的资金来源期限一直稳定在2.0-2.2年之间，2012年平均为2.15年，结果，就出现了资金来源与资金运用的期限不匹配。为此，我们在战略理性指标中引入了“期限结构缺口”指标，它体现了企业产品线结构、租售比例与融资结构的匹配性——几乎所有的关于资金链断裂的故事，根源都在于资金占用的期限长于资金来源的期限，以至于当负债到期时，投入资金还没能收回，此时，如果再遭遇信贷紧缩而无法及时完成再融资，企业就将出现资金链断裂的风险。
2012年末124家地产上市公司资金来源的平均期限为2.15年，资金运用的平均期限（投资回收期）为2.24年，基本上实现了资产与负债的期限结构匹配；但随着投资物业占比的上升，预期未来低谷中行业平均的投资回收期将延长到4.73年，85%的企业都将面临1年以上的期限结构缺口，行业平均的期限结构匹配性得分仅为3.10分，当前的资本结构无力支撑地产行业的租售转型。
商业地产“堰塞湖”
2009年以来，商业地产快速发展。截至2012年末施工中的办公楼面积累计达到1.94亿平方米，而2012年全年的销售面积只有2254万平方米，施工面积相当于8.6年的销售面积；在零售物业方面，截至2012年末累计施工中的商业营业用房面积6.58亿平方米，而2012年全年的销售面积为7759万平方米，施工面积相当于8.5年的销售面积。
在存货不断攀升的情况下，商业地产的销售增速却在减缓，2009年全国办公楼的销售金额同比增长69%，2010年同比增幅下降到33%，2011年为16%，2012年进一步降低为11%，其中北京地区办公楼销售金额的同比增幅为12%，而上海地区办公楼销售金额同比非但没有上涨，还下降了37%；零售物业方面，2009年全国商业营业用房的销售金额同比增长58%，2010年同比增幅下降到49%，2011年为25%，2012年进一步降低为4%，其中，北京地区的销售金额同比下降了14%，而上海地区的销售金额同比也只微增了7%。
2013年1-4月商业地产的销售增速有所回升，但剔除季节性因素后环比的销售面积较2012年四季度有所降低，尤其是二三线城市的销售供需矛盾更大，商业地产庞大的存量压力将逐步成为地产行业最大的困扰。
2012年末，地产上市公司平均有21%的资金来自预收款，22%来自各项应付款，10%来自短期借款，15%来自长期借款，4%来自债券发行，28%来自权益资本；剔除预收款后，负债的平均期限只有1.7年；而权益部分，虽然理论上是没有到期期限，但实际中，地产企业在每个项目上的股权资本投入通常不超过3年，否则，公司整体的资金周转速度和扩张速度都将大幅减慢，以此计算，行业平均的资金来源期限只有2.15年。这意味着，即使不考虑销售的周期波动，行业平均的持有物业比例也不应超过总投资额的7%。
而2012年末，全国累计施工中的商品住宅面积为42.9亿平方米，累计施工中的办公楼和商业营业用房面积合计为8.5亿平方米，商业地产（办公楼及商业营业用房）的施工面积在商品房总施工面积中的占比已从2006年的6.5%上升到17%，在总投资额中的占比则达到18%。
也就是说，即使不考虑地产企业已经持有的投资物业部分，8.5亿平方米的商业物业，地产企业自己最多持有3.5亿平方米，剩余的5亿平方米该由谁来持有呢？2013年1-4月又新开工了1800万平方米的办公楼和6400万平方米的商业营业用房，这8200万平方米的商业物业又该由谁来持有呢？
实际上，随着地产企业持有物业的增加，以自有资金消化商业地产的边际能力在递减，商业地产的“堰塞湖”正在形成，要化解存量和新增物业的风险只能依赖于长期融资工具的发展和金融投资人的力量。
呼唤新的投融资体系
过去5年，中国社会的融资结构已经发生了很大的改变，银行贷款的占比已经从2006年的80%以上下降到2012年末的52%，信托融资的占比则从1%-2%上升到2012年末的8%，企业债的占比也从5%左右上升到14%，其他各类社会融资的占比达到24%。
2012年四季度，证监会、保监会等监管机构一系列新规的出台，进一步放宽了银行之外的多元融资渠道，如：公募的基金公司可以成立子公司发起专项资产管理计划投资于非上市公司的股权、债权、财产权等实物资产；而证券公司从事资产证券化业务的门槛也进一步降低；保险资金则可以投资于商业银行理财产品、银行业金融机构信贷资产支持证券、信托公司集合资金信托计划、证券公司专项资产管理计划、保险资产管理公司基础设施投资计划、不动产投资计划和项目资产支持计划等金融产品。
2013年1-4月，社会融资总额中贷款占比进一步降低至45%，信托占比上升到13%，企业债12%，股票1%，其他融资渠道29%。
对地产行业来说，融资结构的变化更为明显。自2010年以来，地产开发贷款和住房贷款的增速就一直呈下降趋势，2012年全年房地产开发贷款只净增了3860亿元。与之相对，2012年新增的房地产信托和基础产业信托合计达到1.5万亿元。债券融资方面，2012年末124家地产上市公司的债券融资总额1980亿元，虽然在总资产中的占比只有4%，但增长很快，2012年的债券融资总额已相当于2009年的3倍。
不过，由于信托贷款以及偏债型地产基金贷款的期限只有1-2年，债券融资的期限虽然较长，但在总资产中的占比较低，所以，地产行业整体的资金期限仍然只有两年左右，无法满足投资物业的发展需求。
但是，2012年以来一系列金融工具的放开为地产企业带来了新机遇——不是融资总额扩大的机遇，而是融资渠道从传统的银行贷款向更多元的市场化融资工具转移的机遇，它将使地产企业资金来源的期限结构更加灵活，金融资源的分布也将从平均化向优势企业集中。
多元金融时代，行业整合加速
2010年以来，行业内部已经出现了效率的分化，标杆企业的周转效率一直较行业平均水平高出50%以上，从而赋予了这些企业更大的成长空间；除了效率水平，金融理性的作用也在周期波动中得以彰显，稳健的企业在“低调”中实现了规模的超越。
今天，在我们重点关注的50家地产上市公司中，2012年平均的存量资产周转率为0.38倍，高于行业平均水平（0.31倍）；这些企业低谷中效率水平与效率边界的差距平均为36%，平均的效率隐含回报率为9.8%，也高于行业均值（6.2%）。
其中，综合实力排名前20位的公司，2012年存量资产周转率为0.48倍，较行业均值高出56%，平均的营业利润率达到28%，较行业均值高出8个百分点，结果，这20家公司平均的效率隐含回报率达到15.6%，是行业均值的2.5倍。而在金融市场化的时代，这种回报率的优势也将吸引投资人的注意——毕竟对于那些潜在回报已低于资金成本的企业，更高的利率成本只意味着更高的道德风险，而不会给投资人带来真实的回报。
除了效率优势，金融理性也决定着企业的潜在融资空间。排名前20位的公司平均的实际净负债率为51%，低于行业平均的净负债率（63%）；另一方面，排名前20位的公司由于效率水平更高，所以承债能力更强，平均的净负债率上限（财务安全底线）为77%，是行业平均水平（44%）的1.75倍；结果，这些公司大多具有更安全的负债空间。
测算结果显示，20家公司中有6家的净负债空间（即，进一步提升净负债额的空间）大于总资产的20%，有5家公司在10%-20%之间，有4家公司在0-10%之间，只有5家公司的净负债空间为负数（即，需要降低净负债额），只有1家公司突破财务安全底线的幅度超过了总资产的10%。
与之相对，124家地产上市公司中，46%的企业突破财务安全底线的幅度已超过了总资产的10%，28%的企业超过了20%，这些企业未来不仅没有进一步的债务融资空间，还需压缩整体的借贷规模才能恢复财务安全，而金融创新对他们来说可能只意味着更高的资金成本和更大的财务风险。
总之，地产企业的整体融资空间是由效率水平决定的，资金的回笼速度越快、财务风险越低、投资回报率越高，融资能力就越强，而金融创新并不会扩大整体的融资空间；但它能够提高金融市场的效率，使企业可以更灵活的匹配融资期限，并使稳健企业的资金成本降低，而高风险企业的资金成本会进一步上升，此外，高效率企业的融资潜力也将得到更充分的发挥。因此，更多元的金融工具并不是对整个地产行业的“救赎”，反而会拉大企业间的差距，加速行业的整合。
重塑金融战略，把效率和理性转化为生产力
效率和理性为企业金融工具的选择和优化奠定了基础，但要想充分发挥融资潜力、降低资金成本、延长期限结构、提高投资回报，还需要更精细化的金融战略。
以往在金融工具单一、金融资源高度约束的情况下，地产企业并不需要金融战略，大多是有什么金融工具就使什么金融工具，最多也只是在几种可行工具之间的融资成本比较。但随着证券化融资工具的出现以及保险投资人的加入，对于有效率优势的企业来说，潜在的金融工具大大增加，而这些金融工具间的差异也更为复杂，表现在资金成本、期限结构、评级门槛、担保要求等各个方面。以往粗犷的融资方式不仅会导致创新工具的滥用或浪费，还可能导致期限结构与资金成本的错配，甚至可能会带来财务风险的失控。
在这样的背景下，企业需要对自身的金融战略进行重塑，它包括对公司层面金融战略的勾画，和对项目层面金融策略的梳理。前者涉及到企业轻资产战略与重资产战略的抉择、公司整体的财务安全底线确定，以及总部与分公司之间的金融资源分配；而后者则涉及到项目层面的资产负债管理，即，如何使投资的平均期限与融资的平均期限相匹配，以及当期限结构无法完全匹配时该用多大比例的股权资本来吸收缺口风险。
总之，金融战略的重塑就是要使效率优势和金融理性转化为现实的低成本资金和高投资回报，使优势企业能够充分利用外部资源，实现管理规模和市场份额的扩张。它意味着在一个多元金融的时代，地产行业将不再是 “勇者为王”的游戏。
这是最好的时代，也是最坏的时代
2013年以及未来的2-3年，对于地产行业来说，是一个最好的时代，也是一个最坏的时代。
说它是最坏的时代，是因为2013年以来的新一轮房价上涨已经追回了此前的收入涨幅、抵消了调控政策的效力，北京、上海的月供收入比已重回140%以上，一线城市当前房价较刚需可承受房价平均高出32%；二线城市当前房价较刚需可承受房价平均高出9%，但福州、温州、天津、大连、青岛、昆明等城市的泡沫化幅度均在20%以上；三四线城市则面临城镇空心化所带来的需求不足问题，在全国总销售额中的占比也从2011年的50%下降到47%。
高房价下有效需求受到抑制，再加上限价政策的作用，房价继续上涨的空间已不大，但地价却在持续攀升。2012年上海地价同比涨幅达到9.9%，2013年一季度环比继续上涨2.9%，达到24500元/平方米，而深圳地价在2012年的同比涨幅高达34%，2013年一季度环比继续上涨5.7%，达到28400元/平方米。
“面粉贵过面包”已呈普遍现象，过去5年地产行业平均的营业利润率已下降了4个百分点。在利润率下降的同时，地产企业还要承受租售并举转型过程中投资物业占比上升的压力，在销售复苏的市场环境下，行业平均周转速度仍处于低谷水平，预期未来可能会进一步减慢20%-30%。结果，地产上市公司平均的效率隐含回报率仅为6.2%，已低于资金成本。
不仅如此，在当前的资本结构下，地产上市公司平均的债务期限只有1.7年，总的资金期限也只有两年多，以此计算，在最理想的市场条件下，行业平均的持有物业比例也不能超过总投资的7%，这意味着2012年在建的商业地产中至少有5亿平方米待售。未来，随着投资物业比例的上升，企业以自有资金消化商业地产的边际能力递减，商业地产的“堰塞湖”正在形成。
不过，这也是一个最好的时代，至少对于某些企业来说是一个最好的时代。因为，当行业平均的效率隐含回报低于资金成本时，行业必将进入一个整合的时代。
根据我们的测算，尽管行业平均的效率隐含回报只有6.2%，但销售额在百亿元以上的企业平均的效率隐含回报可以达到12.1%，而综合实力排名前二十位的企业平均的效率隐含回报率可以达到15.6%，龙湖地产、中国海外、恒大地产、雅居乐地产、融创中国等公司的效率隐含回报更可以达到20%以上，所以，通过行业的整合和资源的重新分布是可以提高整体回报率的。
实际中，也确实有20%-30%的企业在未来1-2年内将出现较严重的资金缺口，这些企业将成为第一轮整合的对象。在长期资金方面，尽管所有的企业都面临期限结构的缺口，但2012年四季度，证监会、保监会推出的一系列监管新规把中国企业推向了多元融资时代，地产行业也由此进入一个真正的证券化时代。
不过，金融创新并不意味着行业整体的融资规模将扩大，因为，整体的融资规模是由效率水平决定的，对于低回报、高风险的企业来说，金融市场化时代，融资规模非但不会上升，还会进一步萎缩。但对于具有效率优势的企业来说，通过金融战略的重塑，不仅可以更灵活地匹配资金来源的期限结构、降低资金成本，还可以更充分地发挥融资潜力，扩大管理规模和市场份额，推动行业整合。
一、融资租赁概述
（一）融资租赁的概念
租赁活动在中国乃至世界上由来已久。它作为一项古老的交易活动，无论是在大陆法系国家还是在英美法系国家，都有着悠久的历史传统。其实，对于租赁，许多人都不陌生，它似乎总是存在于我们的生活中。但是，对于另一种也是使用权与所有权相分离的制度――融资租赁，与知名度颇高的租赁来说，他应该算是“鲜为人知”了。
而关于融资租赁的概念，我国1999年颁布的《中华人民共和国合同法》将它也看做是一种有名合同规定为：“融资租赁合同是指出租人根据承租人对租赁物、出卖人的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的合同。”
二、善意取得制度
（一）善意取得的概念
善意取得，又成即时取得，无权处分人将其财物（动产或者不动产）转让给第三人，如受让人在取得该动产时系出于善意，则受让人取得该物的所有权，原权利人丧失所有权。通说认为，善意取得制度就是近代以来以日耳曼法的这一制度设计为基础，又吸纳了罗马法上取得时效制度中的善意要件，从而得以产生发展起来的。
（二）善意取得对融资租赁的影响
善意取得制度对融资租赁的影响，主要是加大了出租人风险，出租人在进行融资租赁时不仅要承担不能收回租金的风险，而且还要担负丧失租赁物所有权的危险。
其实，在融资租赁合同中，法律赋予了出租人很多的权利，这是因为，出租人作为租赁合同的当事人，是先履行义务的一方，在出租人向承租人收取租金之前，他不仅履行了交付租赁物的义务，而且也已经向供货人提供了价款。因此，出租人便只能通过保留租赁物的所有权以确保对承租人租金的收取。但是，物权法对善意第三人取得制度的规定，以及《关于审理融资租赁合同纠纷案件若干问题的规定》中第10条（租赁合同履行完毕之前，承租人未经出租人同意，将租赁物进行抵押、转让、转租或投资入股，其行为无效，出租人有权收回租赁物，并要求承租人赔偿损失。因承租人的无效行为给第三人造成损失的，第三人有权要求承租人赔偿损失。）规定的废止使得出租人物权所有权也陷入了丧失的危险。
综上所述，善意取得对融资租赁的交易影响颇多，他们两者的矛盾关系并不能仅仅通过善意取得制度的立法原意，为保护交易安全而牺牲原物权所有人的利益来思考解决。毕竟融资租赁既是一种交易活动，也是企业融资的一种方式，更是银行信贷的一种重要补充手段。所以，要想使融资租赁在我国好好地发展下去，就需要努力的平衡融资租赁与善意取得之间的关系。
三、完善融资租赁中善意取得的建议
（一）建立融资租赁登记制度是目前来看最好的选择
邢台金融学会课题组认为“建立融资租赁登记制度是目前解决该问题的最佳方案。”我对此表示赞同。其实关于融资租赁的登记制度，很多学者都有过讨论并对登记制度的建立持赞成票。而且，在融资租赁发达的国家，几乎都建立了融资租赁登记制度。并且在许多多边和双边援助项目的支持下，许多国家也在着手建立融资租赁的登记制度。
（二）完善融资租赁的保险政策
建立登记制度应该是目前对抗第三人最有效的办法，但是保险也是融资租赁出租人规避风险的有利方法。其实，在实践中，大部分出租人都会与承租人约定由承租人对租赁物进行投保。但投保的目的只是为了弥补租赁物毁损灭失的风险。而第三人善意取得了租赁物，却不属于投保的范围。因此，我认为，应该借鉴其他国家，建立一种信用保险。这样也可以保障出租人在遭受了善意取得制度的损害以后的利益。
（三）加大对承租人的惩罚力度
融资租赁与善意取得之所以会出现碰撞，承租人才是罪魁祸首。试想一下，若承租人能够安守本分，又怎么会发生租赁物被善意取得的情形。所以，我们应该加大对承租人的惩罚力度。法律应该规定，承租人不仅要承担出租人或善意第三人的损失，还应当承担另外一种惩罚性赔偿金以示警戒。
关键词:资本结构;融资渠道;长杠杆系数;ROE
中图分类号:F22
文献标识码:A
文章编号:1672-3198(2010)19-0195-01
随着1990年底上交所和深交所的陆续成立与开业,中国的资本市场建设步入了快车道,经过近20载的发展,这期间沪深交易所为中国上市公司的外部融资提供了重要渠道,使得中国公司资金来源严重依赖商业银行信贷的局面有所改善。筹资总额除了2002年相对2001年有所减少外,基本保持持续正增长的态势;在2005年之前,债券融资的占比一直很低,最高时也仅为1/4,但2005年后,债券融资获得了迅猛发展,虽呈现出轻微下降趋势,但基本已可与股票融资的规模分庭抗礼。
1 概念界定
舒尔茨认为,资本结构应包括所有负债和股东权益,即资产负债表右方所有项目之间的比例关系。而梅耶斯与马库斯则认为,资本结构是指资产负债表右下方的长期债务与股东权益之间的比例关系。本文接受后一种观点,即主张通过长期负债/股东权益(Lb/E)这一指标来反映一个公司的资本结构。下文将Lb/E定义为长杠杆系数。
2 抽样方法
为了保证样本选取的随机性,本文在抽样时采用审计抽样中常用的随机数表法:首先按照大智慧软件中对行业的分类方法,依次将工程建筑、电力、……、通信、运输物流等30个行业编号为01、02、……、29、30;然后从随机数表任意位置开始抽出6组落在01至30间的数(不落在此区间的随机数以及重复的有效随机数弃用,然后顺序往下取数,直到抽出六个不重复的有效随机数为止),有效随机数对应的行业即为所选样本行业;再用同样方法对该行业的各上市公司先编号,然后每个样本行业再从随机数表任意位置开始抽出5个公司作为企业样本。
3 指标选取
单个公司资本结构选2004至2008五年的长债权益比的加权均值做指标;盈利能力选2004至2008五年的ROE加权均值做指标。(各年数据权重设置:2004、2005年均为15%的权重;2006年为20%的权重;07、08年均为25%的权重);行业间对比时再对每个公司的相关指标以账面权益值占样本公司总账面权益值的比为权重进行加权平均。
4 数据分析
将样本公司、行业的相关数据进行筛选、加工处理后可得下表(其中各指标均值全部为2004-2008年样本行业对应指标各年行业均值的加权值):
(1)在6个样本行业中,除了地产业外,各行业的长杠杆系数均值基本落在了0.1-0.3这个区间,这样的行业占样本行业总数的83.33%,表明中国上市公司各行业间资本结构差异其实很小,并不显著。
长杠杆使用程度最高的行业为房地产,最低的行业为计算机。这可能与两个行业的经营模式与银行的贷款政策有关:房地产行业的建设周期长,销售回款慢,多需融入长期资金,故长期债务较多;计算机行业的无形资产比重较大,但银行放贷时多需使用固定资产或存货等实物资产进行抵押,所以计算机业从银行得到长期借款的可能性较其他行业为低。除了房地产业的资本结构随时间有较大变化外,各行业的资本结构具有相对稳定性。即使从资产负债率的角度来考察各行业资本结构的稳定性,也能得到相同结论。
(2)从ROE的五年行业均值来看,盈利能力最强的为外贸和钢铁行业,ROE平均分别达到13.65%和13.58%;盈利能力最差的造纸印刷和食品业,其ROE均值都为负数,表明其给股东投资带来的回报5年平均来看为负值。长杠杆使用程度最高的房地产业并不是盈利能力最好的,而长杠杆使用程度最低的计算机业也并非盈利能力最差。所以不难得到结论:行业资本结构与其盈利能力并无显著相关性。
(3)总体来看,样本行业的资本结构表现出两个特征:相对稳定性与低杠杆化。
参考文献
今年5月18日，药给力因为融资和公司资金压力，1小时送药上门业务已经停止。如果说资本和创业者是一对情侣的话，那药给力算是被抛弃了。它的故事，已经成为一味最有效的药剂，值得每个创业者反复玩味。
药给力是一款非常棒的产品，用过的人都说好。外界的因素就不去聊了，毕竟庞大的市场因素我们只能适应，谈改变为时尚早。但是如果能探讨一下它死亡的内因，也许对每个人的经营都有帮助。
到底谁说了算
这一点很多创业团队都有这个问题，出了分歧没人能拍板。媒体报道提到一个细节：任斌在药给力创立初期的股份是55%，佟靖的股份是45%，其中还包括了员工的代持股份。随着后续融资进入，双方的股份都被稀释，相差更小了。
从药给力的团队介绍来看，大家都有着充分的智商和经验来为自己的判断提供支持。而就药给力目前的市场位置来看，无论最后往哪个方向走，生死几率几乎都是50%，真的跟掷硬币差不多。
其实，很多当时做的正确决定，过了一段时间，环境变了，这个决定就不再正确了。而好多看似愚蠢的决定，回头再看，说不定是最正确的选择。
而团队中最重要的是相信。这样能让团队快速统一意见，快速试错，发现问题了就赶快调头返回，进行下一个尝试。大家都相信彼此的选择是正确的，预言就会自我实现。
一副扑克牌总有大小王，如果有两个大王就乱套了。然而初始创业团队大家各有贡献，谁来做大王？谁来做小王？其实很难均衡。做大王的要有担当，做小王的要有收放，这样才能一起走下去。
在药给力运营合伙人、技术总监、人力资源总监、产品总监、市场总监五个人接受媒体采访中，提到“去年12月份开始和新一轮投资方接触，今年5月走投资协议，但是两个星期后，投资方告知不再投资。至于原因，一直负责投资业务的药给力合伙人佟靖也一再和创始团队沟通，如果投资，需要她来出任CEO，希望大家慎重考虑。”
据上述五位透露，此前药给力的B轮融资一直由佟靖负责，“她能影响到投资的结果，给我们表现出来的就是这样。投资方那边基本上是没接这边电话，只是听佟靖一面之词。”
由此可见，有人试图利用投资的引入，想努力改变团队的均势决策，推动事态进展。而另一边并不甘心就此放弃，于是大打人情牌拉拢团队。造成了一边是“投资人+创始者A”联盟，另外是“团队+创始者B”联盟，又形成了新的均势。最后钱也没进来，团队也有了情绪。
资本闹分手
药给力创始成员、市场总监连佳星提到了一点，“今年遇到资本寒冬，我们见的投资者，可能从原来只用见10个，到今天为止我们需要见100个，我们的BP调整了一版又一版，这其实是一条不归路。”
VC在冬天投资，成本低、竞争少，这是大智慧。但这种情况对于创业者很难受，不但融资的时间长，融资也异常困难。
创业者要注意以下几个问题：
一、判断一个投资人的建议是否真心，最好的方法是看他拿不拿钱。
如果他自己都不敢投自己的想法，你也没必要为此去改变。但是投资人一旦深入进具体的项目之后，建议一定要听，但是具体怎么做，还是要自己决定。妥协一定要，后果也是自己要承担，不要怨别人。
二、方向差不多，不用纠结路线。
任何项目只要好好做，都有机会。一般的互联网项目都是多边经济模型，跨界和快速复制是这种经济模型的本能。即使换方向，只要充分遵循团队固有的或者擅长的商业技能，一样能到达目标。
三、找钱很重要，但没必要对每个投资人都上心。
每个投资人都有自己的规划，比如他心里准备将来把这个项目卖给谁，或打算者跟某个已经投了的项目攒在一起做一个大拼盘。每个创业团队也有自己的计划，比如让世界变得更美好，或者让自己变得更富有一类的。两个人见面一聊，如果不能一见钟情，可能也没太多可能性会日久生情。
四、既然是“谈恋爱”，就要注意效率。
创业者不要在一个投资人身上耗费太多时间，充分表达意愿，不同意快点“勾搭”下一个。一个很重要的情节是，药给力从去年12月到今天，一直把宝押在了一家已确定投资的传统药企，连投资协议都走完了，变卦其实只在一夜间，但调整已经来不及。很可能这是遇到“渣男”了。
药给力2014年11月已经拿了数百万元，2015年6月又拿了数千万元，这次估计额度不小。这是故事演进到今天，一个很重要的节点事件。
死亡直播，有赌不算输
太多人关注这个话题了，药给力还是有剩余价值的，想必会招惹来“收尸的”。充分利用这个机会，趁热打铁，把这个故事写下去。坚持把这个死亡的过程直播下去，与投资人和用户继续保持接触，别让最后的“魂魄”散掉，说不定能起死回生。
药给力手里还有接近40万的交易用户，如果还有些钱的话，挑出用户密度足够大的地区，说不定还能局部恢复运营与配送。
有赌不算输！
招商银行荣膺“2011年中国低碳典范企业”
2011年10月2日，由经济观察报社主办的新・绿时代――2011低碳・可持续发展企业论坛在北京隆重召开。论坛了2011年中国优秀案例评选・中国低碳典范企业名单，招商银行荣获“2011中国低碳典范企业”称号。
近年来，招行积极倡导并践行低碳运营与绿色金融的理念，一是通过信贷政策与金融服务遏制高污染、高消耗的经营，大力支持新能源、高科技等高新产业的发展；二是在自身发展中大力推动节能减排与技术创新，首推低碳运营14条和8小时低碳工时卡，做低碳企业的先锋与榜样；三是主动成为低碳公益的重要力量，参与到全球环保事业的重点关注项目中，面向公众持续倡导先进的低碳理念、技术与方法。
招商银行荣膺“最佳消费者银行”
2011年9月23日，《全球金融》于纽约了The Stars Of China 2011，评选出中国最好的金融机构和企业。招商银行荣获“最佳消费者银行”。
24年来，招商银行凭借持续的金融创新、优质的客户服务、稳健的经营风格和良好的经营业绩，现发展成为了中国境内最具品牌影响力的商业银行之一。在银监会对商业银行的综合评级中，招行多年来一直名列前茅。同时荣膺英国《金融时报》、《欧洲货币》、《财资》等权威媒体授予的“最佳商业银行”、“最佳零售银行”、“中国区最佳私人银行”、“中国最佳托管专业银行”多项殊荣。在英国《金融时报》的全球银行市净率排行榜中，招行在全球市值最大的50家银行中，市净率排名第一。
招商银行银银合作系列产品
2011年10月9日-11日，招商银行银银合作系列产品会暨2011年度战略伙伴交流会成功召开，全国近50家中资银行机构应邀参会。会上，招商银行首度了银银合作包括财富管理、融资交易、合作、新兴业务及培训咨询的五大产品系列，旨在依托其良好的品牌声誉和战略伙伴的信任支持，集聚特色优势，与银行同业共同探索程度更深、范围更广、层次更高的合作,并进一步凸显银银合作业务领域的产品创新优势及体系化特色。
招商银行荣膺“2011艾菲奖――时效奖・服务类铜奖”
2011年10月，中国艾菲奖评选结果揭晓，招商银行凭借“千鹰展翼”整合营销传播活动，荣膺“时效奖・服务类 铜奖”。
招商银行“千鹰展翼计划”由天进品牌管理机构策划，主要针对创新型成长企业。活动划分为“优质创新成长企业评选、巡回论坛、系列研讨会”三大板块，层层递进。在项目实施上，通过建立“创新型成长企业培育计划”，并将招行的“点金公司金融”注入“顾问式服务”的全新内涵，针对经营全流程上的金融服务需求分析，加深了创新型成长企业对自我企业特点以及风险的认识，有效指导其上市融资。其次，通过组织“资本之路，你我共铸”创新型成长企业合作论坛及系列研讨会，让企业对招商银行的金融产品有更深入的认知和了解；同时增加了客户的尊享感，有效地维系客户关系，铺设银企合作的通道。
谁是真正的创业企业家？
我们所说的企业家就是创业企业家（英文都是Entrepreneur），它与我们所说的经理人（Manager）不同。
通常，我们说“创业”，顾名思义就是创建新企业（Startup）。不过，现在“创业”这个词目前有很大的延伸，包括，可以发生在各种企业和其它组织的各个发展阶段，即，创业可以出现在：新或老企业，大或小企业，私人、非盈利或公共部门、在各个地区、在一个国家的所有发展阶段，等等。比如，一些现有组织内部进行也存在活跃的创业活动。
谈到我国国有企业的老总，其实是半创业企业家和半经理人的性质。比如，一个国有企业的老总，把一个小厂变成大规模的现代化企业，而且其中还有不少的创新，这一个过程就是创业的过程，这时国有企业的老总是具有创业企业家的精神的。但同时，我们的企业制度还不像国外，所以说国有企业的老总也是具有半经理人的性质。
至于这次中国企业联合会和中国企业家协会联合评出的“2003中国创业家”，标准是否科学、结果是否合理并不重要，重要的是开始跨出这一步，那些优秀的创业企业家值得人们的尊敬，但前提就是这次评选是公开公正的，没有背后的交易。评价的一些标准有很多，比如成长性、盈利性、规模，以及在市场上的表现等等。
至于结果，出现了许多国有企业的老总，他们不属于狭义上的创业企业家，但属于广义的创业企业家。这样的结果反映了两个方面：一方面，像郭广昌这样狭义的创业企业家还比较少，中国不缺少创业企业家，但是缺少做的大而好的；另一方面，许多具备创业企业家精神的人依靠国有企业，同样完成了创业企业的过程，同样承担了风险。
根据Jeffry A. Timmons所著的创业教育领域的经典教科书“New Venture Creation”的定义：创业是一种思考、推理和行动的方式，它为机会所驱动、需要在方法上全盘考虑并拥有和谐的领导能力。早在20世纪20年代，著名的经济学家奈特认为，企业家应当是那些在不确定的环境下承担风险并进行决策的人，并且创业企业家是比其它人更加多地改变人们了生活、工作、学习、娱乐和领导方式。国内的柳传志、张朝阳、王志东、田溯宁和丁健等都是典型的创业企业家，他们的创业影响了我们中一些甚至许多人的生活方式。
斯坦福大学亚太研究中心组织硅谷的实践者和学者对硅谷的发展进行了研究，出版了《硅谷优势－创新与创业精神的栖息地》，书中将企业家分为4类：
眼光长远型企业家：Yahoo!的杨致远和大卫・费洛（David Filo）可说是这类企业家的范例。其特征是：（1）将成功界定为公众对公司及其远景的接受，而不是看作个人财富或权力；（2）坚持公司的长远利益以实现其构想；（3）将公司看作为员工提供归属感和自我实现机会的社群。
收购型企业家：思科系统公司的约翰・钱伯斯是购并型企业家的典范。这类企业家的类型特征包括：（1）有能力构建高瞻远瞩的宏图以融合每次收购；（2）将不同类型的公司集成为一个成功企业的能力；（3）维持一个有效管理团队的能力。
转型式企业家：太阳微系统公司的斯科特・麦克尼利就是一位转型企业家。他拥抱因特网并将其视为SUN公司的新远景。在过去的4年，麦克尼利引入Java语言作为转型的工具。我将麦克尼利改造SUN公司的方式概括为三个特征：（1）预见到组织转型后的状态；（2）在现有公司建立新的团队的能力；（3）在工作的同时学习新商业模式的能力。
持续创业型企业家：吉姆・克拉克是硅谷最有名的持续创业者中的一个。目前，他正在为他创办的第四个（myCFO）和第五个（Shutterfly）公司而工作。他为自己、为在他创办的前三个企业（硅谷图文、网景和Healthen）中工作的同事们创造了许多个十亿美元。持续创业者拥有如下能力：（1）充满激情地描绘一个远景，吸引所有必需的资源，并“让事情发生”；（2）了解自己的极限。
中国缺少创业企业家的精神？
改革开放以来，随着社会主义市场经济体制在我国的确立和不断完善，中国国民的创业精神得到了巨大的释放，大量的创业企业应运而生。根据清华大学中国创业研究中心最新出版的《全球创业观察2002中国报告》，中国的全员创业活动指数在37个全球创业观察（Global Entrepreneurship Monitor，简称GEM）研究项目参与国家和地区中排名第九位，即中国在全球的创业活动中处于活跃状态。正如斯坦福大学亚太研究中心的学者在《硅谷优势创新与创业精神的栖息地》英文版序言中所指出的：“许多国家意识到，只有通过创业精神，尤其是高技术的创业精神，它们才能参与新产品、新市场、新产业的发展，从而进入世界经济的高增长部门”。活跃的创业活动也正是中国经济为什么连续多年来一直保持比较好发展态势的关键原因。
但是，根据上述研究报告，总体上讲，中国的创业环境在GEM的37个参与国家和地区中排在23位，属于中下水平。在衡量创业环境的九个方面，中国的评分多数在平均水平以下。
创业环境中的弱势方面很多，在金融支持、政府政策（政府直接支持、中央政府的创业政策、新企业审批）、政府项目（政府项目中的服务型组织）、教育与培训（创业与工商管理教育）、研究开发转移（研究开发转移的条件、知识产权保护）、商务环境（商务环境中为创业企业提供的金融和非金融服务）和文化与社会规范（社会文化中个人与集体的责任关系）等方面均处于劣势。
中国的创业机会多，创业动机强，但创业能力不足。因此，亟需通过创业教育和实践智慧的积累提高创业能力。
创业环境亟待改善的问题：大家说的比较多的是法律、政策、融资，最近谈得比较多的是信用环境。张帏老师还特别强调了以下两点：
创业融资和企业的治理。国内业界和学者就我国中小企业融资问题谈融资问题，很多有"头痛医头，脚痛医脚"之嫌疑。必须结合中小企业的治理来研究和改善这一问题。我认为，只有改善公司治理，才能从根本上缓解我国中小企业融资难的问题。我一方面那些治理良好的企业更有机会得到融资；而另一方面，一次成功的融资也许也意味着改善治理的起点。总之，改善中小企业的融资环境不仅仅意味着要在外部环境上进行优化，还要让中小企业本身有改善治理的自觉和努力，而后者是舆论强调的比较少的。
创业的专业化的商业服务机构，实际上它也是一种软的“基础设施”（Infrustructure），它使创业环节更加顺畅，使好的技术和创意能够更快、更好地得以商业化并形成良性循环。这方面国内亟待完善。
《硅谷优势－创新与创业精神的栖息地》列出了硅谷成为创新和创业精神的栖息地的十个重要特点，张帏老师认为对中国来说，良好的游戏规则（法律、规制、证券市场的规范、税收、会计、公司治理结构、破产、移民和研发等构成）；鼓励冒险、容忍失败的氛围；开放的商业环境和专业化的商业服务机构（包括创业投资家、银行家、律师、猎头、会计师、咨询顾问及大量其它专业人员）是非常重要的。
借用网景（Netscape）的创始人马克・安德森（Marc Andreesen）对硅谷优势的概括：“硅谷有人、创业投资、服务机构，有把好的创意变成成功企业的创造力”。而我们的上海、北京、深圳，以及更多的地方，也正在向这样的环境发展。
至于中国的创业环境，柳传志用“孵小鸡”所需要的“温度”来比喻。孵小鸡最好的温度是37.5～39摄氏度，而当年创办联想的时候是42摄氏度，温度太高了，所以大部分是孵不出小鸡的，只有生命力特别顽强的才能存活下来。现在呢，温度降下来了，降到40摄氏度，还是高，还不是孵小鸡的最好温度，但是与以前相比要好多了，这样就会有更多的小鸡孵出来。也就是说，一方面要改善我们创业的制度环境；另一方面我们的创业者要有更强的生命力和抵抗力。
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北京中关村国际孵化器有限公司创立于2000年12月，遵循国务院、北京市政府及中关村管委会的政策导向、专业为留学人员归国创业提供符合国际惯例和中国国情的全程孵化服务。
申请入园的企业资格：
凡获得国外大学以上(含大学)学历的公派、自费出国留学人员，或在国内已经取得中级以上(含中级)专业技术职称到国外高等院校、科研机构进修一年以上、取得一定成果并于1990年以后回国的访问学者或进修人员，包括获得国外永久居住权、留学国再入境资格的人员，均可申请进驻孵化园区。申请人应拥有技术项目、专业从业人员、创办企业所必须的注册和营运资金；申请入园的留学人员应是企业创办者或技术牵头人，其技术是自行研究开发的、在国内或国际具有领先水平。孵化器公司将把对企业所提供的各种优惠条件转化为在企业中占有适当比例的风险股等。
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关键词：资本结构；权衡理论；优序融资
一、引言
在Modigliani和Miller（1958）开创性工作之后，资本结构的研究集中在对两个传统资本结构理论的验证：静态权衡理论是在多种成本（财务困境成本、股份持有者-债权持有者的冲突）和多种收益（节税利益、减少管理层股份持有者的冲突）达到最优均衡而形成的杠杆目标，而优序融资理论讲的是公司遵循一个证券发行的等级制度来最小化逆向选择成本。实证上，这些理论都经历过成功和挑战。每种观点都成功的解释了一些资本结构的变化，例如多种多样的公司特征和不同资本来源成功的解释了杠杆的变化，但任何一种观点都不能解释资本结构及其变化和证券发行决定的多样性。
二、研究回顾
没有一劳永逸的资本结构理论。例如，优序融资理论并不是设计成对所有公司资本结构的解释，这个理论对成熟的、低增长的公司是适合的。一个给定的市场摩擦对一些公司来说是首要考虑的，但是对于另一些公司则关系不大。
研究者最近已经通过好几种途径去论证传统的模型的缺点，这些论证在假设条件和对传统模型的解释的努力方向不尽相同。在这些论证之中，有些认为是不是模型本身、公司特征变量或模型估计的参数出现了问题，另一些认为尽管给出的模型的总体框架是合适的，然而市场摩擦的概括是不完善的，还有一些认为市场摩擦已经被完全确定，但是对于金融政策的摩擦的解释缺乏最有合约和动态考虑的解释。对于传统资本结构理论及模型不完美的解释可以大体归纳为以下七项：
1.重要的被解释变量和解释变量被错误的测量；
2.公司的杠杆对非财务利益相关者是有重大影响的；
3.公司的资本供给方能够影响公司的资本结构；
4.应该考虑大量的金融契约的特征并且应该添加一些新的内容进行研究；
5.在大范围的资本结构变化中是否还会产生提升公司价值的效应；
6.公司杠杆调整速度的估计方法被忽略了；
7.采用资本结构动态调整模型去解释公司资本结构变化的方法没有被充分考虑。
三、未来展望
尽管我们通过对传统资本结构理论的实证研究文献进行了回顾，再通过新的数据对优序融资理论和权衡理论进行检验也不会获得新的发现。一个公司做出的任何决定都可以看做是对成本和收益的权衡，权衡理论似乎解释现实中资本结构变化的最好的理论。本文的观点是为了能够解释跨公司、跨行业以及单个公司时间序列的资本结构变化，确认哪些经济因素之间的相互权衡能够影响公司选择自身的资本结构才是最重要的，未来的研究可以沿着确认这些经济因素的方向开展。例如，公司的固定效应可以解释公司资本结构大部分的变化，未来的工作可以确认哪些公司特定的、非时变的特征在模型中缺失了。另外，尽管大量的金融市场的摩擦的效应已经被记录了，但是哪些摩擦对于资本结构的决定是指为重要的还值得讨论。还有，Leary和Robert（2010）提出我们很容易的解释公司的发行决定，但是大部分的公司的杠杆变化还是无法解释，这是否意味着单个公司时间序列资本结构变化相对于跨公司、跨行业资本结构变化更容易解释。
参考文献：
[1]Modigliani F，Miller M.1958.The Cost of Capital，Corporation Finance and the Theory of Inverstment.Am.Econ.Rev.48：261-279
[2]Myers S.1984.The capital structure puzzle.J.Finance 39：575-592
[3]Leary M，Roberts M.2010.The pecking order，debt capacity，and information asymmetry.J.Financ.Econ.95：332-355
[4]Leary M，Roberts M.2011.Do peer firms affect corporation financial policy，Work.Pap.，Univ.Pennsylvania and Washington Univ.in St.Louis.
任何公司的发展都离不开充分的资金支持，作为公司重要理财内容的融资决策，无疑在公司的经营过程中起着关键作用。融资方式、融资结构及其比例大小等决定了公司的融资决策。制定合理有效的融资决策能够优化公司资本结构，使公司的财务管理更加有效。
一、融资决策及其对公司财务管理产生的影响
融资决策是一项以公司为资金融入者（即公司是资金融入主体）的融资活动。它具体是指公司从自身生产经营状况及资金运用情况出发，根据公司未来经营与发展策略的要求，通过一定的渠道和方式、利用内部积累或向公司的投资者及债权人筹集生产经营所需资金的一种经济活动，其中包括融资方式、融资结构及比例等多个方面。
融资决策对公司财务管理的影响一般可以包括以下几个方面：
（一）公司融资方式决定投资者对公司的控制程度和干预方式。
（二）融资方式的选择决定公司破产可能性的大小。
（三）公司融资方式决定投资者对公司破产清算的控制方式选择。
（四）融资结构对经营者存在激励和约束作用。
二、目前我国公司财务管理中融资方面存在的问题
（一）上市公司中国有股一股独大，行政干预严重
我国上市公司大都为国有企业，在其上市之初已作出特殊股权安排，变现为上市公司后，股权结构复杂、未流通股比重大，国有股一直处于控股地位，行政干预大。主要表现在：公司高层管理者依然从原有公司产生，中小股东监督约束软化，公司的重大决策仍掌握在控股股东手中，约束激励不大，上市公司很难形成与公司经营目标相适应的决策目标。加之大量国有股、法人股不能流通，使公司控制权难以形成。
（二）有的上市公司作为股权融资主体行为不规范
作为股权资金的需求者，一些上市公司只把股票市场当作筹集中长期资金的场所，而忽视股票市场的制度创造和股票投资者的正当权益，被认为是上市“圈钱”。他们或是弄虚作假，欺骗主管部门和投资者；或是批露不准确信息，误导市场预期；或是违背承诺，随意改变募集资金的投资方向；甚至不惜牺牲广大投资者的利益，用筹集到的巨资炒作自己的股票，造成中小投资者坠入云里雾里，使股票市场引导资源优化配置的价格信号大为削弱，股东约束机制难以发挥应有的作用。
（三）融资决策大都倾向于选择成本收益最优的融资方式，但是我国有的公司不顾长远利益，盲目选择股票融资方式，造成融资结构失衡
研究结果显示，进行外部股权融资的方法是我国公司融资的首选方式，几乎成了“千军万马过独木桥”。国外公司融资的经验也证明了这一点。在我国资本市场中，上市公司特别看重股权融资，忽视债权投资，深层次的原因在于股东对上市公司经理层的约束机制没有建立起来，使得上市公司股权融资成本过低，上市公司经理层过分注重股权资本的控制权，而非专注于公司投资的回报，过多进行股权融资，融资结构不合理将会带来股权收益率降低的问题，从而不利于股东收益最大化的目标。三、制定合理融资决策的建议
（一）无论公司的融资活动受何种动机驱使，公司财务人员必须认真分析和评价影响融资的各种因素，力求使自己所进行的融资活动在力所能及的范围内达到最高的效率和最好的综合经济效益
由于公司融资可以采用的渠道和方式多种多样，不同的融资渠道和方式其融资的难易程度、资金成本和财务风险也是不同的。既然要从外部融入资金，公司就必须考虑融资以后应当保持一个良好、合理的财务结构和资本结构，使财务风险处于安全水平，同时综合资金成本又有所降低。在这种总体融资战略下，设计多个融资方案，对这些方案进行财务上的优劣排序，以便在具体的融资实践中实施动态选优。
（二）合理安排公司融资数量和期限
对于短期经营产生的流动资金借贷需求，公司应当尽可能利用赊购等商业信用方式减少对外短期资金的借入量。而必须从外部借入的短期资金，公司要在谨慎的现金预算基础上做好到期偿债计划，然后以比较优惠的利率获得短期融资（如信用额度，周转信贷协议等方式），切不可贸然进行短期融资，以免到期无法偿债时又通过高成本高风险的长期融资来偿付短期债务。这样，必然会导致公司财务状况恶化和财务风险增大。
（三）谨慎利用债权融资
在我国特殊的股权结构和借贷市场的条件下，债务对减少成本起着一定的作用。通过负债的硬预算来约束经营者的行为，达到实现对经营者有效监控的目的。因为在公司负债的情况下，经营者必须按时向债权人交纳负债的利息和本金，否则，将受到惩罚。在这种潜在损失的威胁下，如果公司面临足够多的债务，公司的管理者会致力于改善公司经营，减少挥霍浪费，能起到一定的促进督促作用。不过应注意的是：债务的过度增加可能产生股东侵蚀债权人利益的问题，而且由于目前债务市场的种种限制使得债权人不能运用利率机制来有效控制资金借入者的借入数量，这样很容易导致其过度负债，遇上财务困难会使公司不堪重负，效益下滑。
（四）加强宏观建设，促进公司作出正确的融资决策，优化公司的财务管理
1.强化银行的监控机制
银行借款在公司融资中占有重要地位，是公司的主要外部资金来源，银行作为公司最大的债权人，将有监督贷款公司的主动力，而且银行本身就具有监控经济系统的职能。要充分发挥银行在我国公司治理结构中的监控作用，让银行监督公司贷款情况，甚至提出合理建议以提高公司治理效率，使公司的治理结构协调。
