时间：2022-04-06 11:45:17
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇融资策略，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
今年3月18日无锡尚德太阳能电力有限公司债权银行联合向无锡市中级人民法院递交无锡尚德破产重整申请。尚德的本外币授信余额折合人民币已达到71亿元。
一时之间，光伏行业上市公司普遍存在严重负债问题再次被置于风口浪尖。纵观这些公司的融资策略大多以短期债务为主，面临着较高的违约风险。在如今外有欧美“双反”政策和欧债危机，内有过度竞争和产能过剩的环境下，光伏企业的资金链无法承受其严重的债务压力，融资已成为最致命的问题。为此本文通过对同样身处负债经营及融资困境的上市公司——赛维LDK的探讨，试图对如何从根本上改善这种状况提出一些建议。
不能承受之轻的负债
2008年后我国的光伏行业持续增长，中国太阳能电池产量实现了跨越式发展，成为全球太阳能电池第一生产大国。2011年欧债危机、2012年欧盟及美国对华的“双反”调查及中国经济的放缓、行业产能过剩，光伏行业的市场形势急转直下，全产业链业绩下滑。曾经风光无限的光伏“巨头”们如今面临着三大不利因素：政策转向、债务危机、融资受限，光伏企业面临着新一轮“寒冬”的考验。
据美国投资机构MaximGroup统计，截至2012年6月，中国海外上市的光伏企业债务累计已高达175亿美元，折合大约1110亿元人民币，平均负债率高达70%以上。即将到期的债务引发的财务危机和因资金链断裂引发的融资问题是中国在海外上市的10大光伏企业普遍存在的问题。赛维LDK是继无锡尚德之后的又一个中国太阳能产业巨头，是国内乃至全球领先的垂直一体化光伏产品生产企业，现如今负债率居海外上市光伏企业的榜首，糟糕的经营业绩透射出目前光伏行业的“寒冬”已透骨至深。对于这样一个光伏龙头企业，曾经风光无限，为何如今却泥足深陷财务危机和融资困境中无法自救，甚至接近破产边缘？
赛维LDK的负债及融资现状
2007年赛维LDK在纽交所上市，公司的总资产逐年增长，资产负债率也随之急剧上升，从2007年的47.08%急速增长到2012年第三季度的94.01%，赛维LDK处于过度负债经营状态，资产结构已经严重失衡，股东权益降到历史最低点，企业的基本财务结构不稳定。赛维目前存在的问题如下：
（1）激进型筹资政策。公司的营运资本长期处于负数状态，大部分长期资产由流动负债提供资金来源。现金及短期投资额虽然逐年增长，但增长额不能平衡其短期负债高额增长所带来的债务压力。如今多晶硅价格持续走低至生产成本以下，产品销量、价格均大幅度下降，大量积压的存货不仅使价值降低而且受产能过剩、市场需求减弱的影响导致其变现能力差。公司流动资产质量差，此时不应大幅度增加负债而应减少负债，但投资于物业、厂房及设备的金额仍然是不断攀升，即便是2011年市场行情较差，赛维LDK的固定资产投资仍然较上年增加了8.87亿美元，2011年的权益资本/固定资产的比重不足21%。企业产能扩张所需的资金大部分来源于负债，债务的偿还能力又差，企业面临很高的财务风险和违约风险。
（2）负债结构不合理。赛维LDK的负债期限结构在2007年上市时的流动负债占总负债的比重最高，但在接下来的两年内发行长期债券或借入长期负债使得负债结构得到了很大的改善。2010年长期负债的减少或逐渐到期和短期借款的大额增长，流动负债比重加大，但2010年市场需求达到顶峰，带动销售额的大幅提高掩盖了公司过度依靠负债经营的危机。2011年产能过剩，市场需求减弱，企业销售额下降、成本上升，经营出现问题的同时遇上高额的利息，企业陷入债务危机。根据2012年赛维LDK第三季度的财务报告，显示出企业的资本大幅度缩水，权益资本降到历史最低，负债率却达到顶峰，企业面临严重的财务危机。适合光伏行业的资产负债率限额有待探索。
（3）融资结构和资本结构欠妥。企业资产负债率、产权比率偏高，显然赛维LDK的融资策略是以短期融资为主，长期债券为辅，股权融资比重较低。尽管2011年年报上首次出现优先股，公司开始对以负债为主的融资结构进行改善，但由于不断滚动产生的短期负债和借入的债款使得其作用微乎其微。在市场需求狂热时期，对影响资本结构内部各因素之间的关系不明确，影响企业的风险应变能力。对影响资本结构的外部因素忽视或过度看好，急于扩大市场的占有份额而忽视市场风险，影响企业的投融资决策。企业未全面考虑应以何种方式融资及其所带来的风险是否在公司的承受范围之内。
（4）再融资受限，投资者对公司信心降低。由于赛维LDK目前不仅经营业绩下降而且面临严峻的债务危机和信誉危机，加上近期的退市风波，投资者对赛维LDK的信心大打折扣。基于赛维存在的上述种种问题，企业要重新融入大量资金解决现已存在的财务困境、资金链断裂等问题很困难，再融资成为企业能否走出困境、渡过这段危险期成功存活下来的关键。
融资困境的四大原因
赛维LDK对于目前存在的财务危机也积极实施了一系列策略来解决公司面临的种种危机。其一是通过出售、抵押部分资产用于偿还相关采购款项，如转让太阳能电站项目、产品抵押等偿还账款或获得资金，解除退市危机并降低合并资产负债率；其二与同行合作，降低行业内部竞争，如与易成新材、新大新材重大项目紧密合作，与奥克股份达成战略合作意向等；其三改组董事会，引入新股东和国资，缓解短期资金压力。赛维LDK采取上述三种方法来改善企业的危机，有一定的效果但筹集的资金额度均很少，仅仅只能缓解短期压力，总体上对于其数以亿计的负债来说实在是杯水车薪，远远解决不了存在的问题。赛维LDK没有从根本上寻找到问题的原因，从而也无法募集到足够的资金来改善公司状况。
一个公司的发展受内外部双重因素的影响，外部市场需求、政策变动不仅直接影响公司经营业绩，还通过内部融资结构影响公司的财务风险。赛维LDK为何从与无锡尚德并驾齐驱的光伏巨头沦落到濒临破产的局面，与其自身的战略失策及公司治理不无关系。经过上述对赛维LDK负债状况和融资现状的分析，对赛维目前存在的问题进行原因分析如下：
（1）资金管理不善，使用效率低，创造内部现金流能力严重不足，资金链存在问题。应收账款、存货占企业流动资产比率大，特别是存货占有大量比重。存货管理不善，过度依赖国家政策，未考虑市场需求，大量生产，周转率低下，不仅占用资金还要因此付出大额仓管费用。应收账款周转率和存货周转率低，流动资产质量低下，资金回笼时间过长得不到有效的利用，影响企业的经营和发展。
（2）市场需求下降，行业产能过剩。光伏行业近年来高速发展导致产能过剩、同业竞争，现如今又遇到市场需求下降及政策转向，使得公司的销售额下降，经营业绩十分糟糕。不仅产品滞销，成本也得不到政府补贴，企业陷入经营困境。光伏企业的应收账款周转率普遍偏低，加上信用政策的宽松，在一定程度上说明产能过剩，需求下降导致存货滞销，企业大部分的销售额需要靠大量的赊销和宽松的信用政策来支撑。
（3）公司监督机制不完善。公司治理方面存在着一定的问题，监督机构对管理层的监管不力。企业的关联方交易混乱，部分高管控制企业向关联方输送利益，谋求个人利益最大化而非全体股东利益最大化。投资者与高管之间信息不对称，无法真正了解公司情况也无法对管理层进行约束。
（4）公司管理层战略失策。其一是企业对外部市场过度看好，在不考虑市场产能过剩情况下盲目扩张，如今经营业绩下滑，大量扩张的物业、厂房及设备停产，不仅占用的资金无法收回而且对品牌造成很大的负面影响，企业的投资战略失策；其二，融资策略不合理，不符合现代企业管理理论。融资策略过度偏向负债融资，追求低成本而忽略其潜在的高风险。按照融资的啄序理论，先内源后外源，先债务融资后股权融资，赛维LDK显然对内源融资未予以足够的考虑，尽管在外源融资中贯彻落实了债务融资，但过度的负债经营也是企业现状的因由，企业应考虑如何加重股权融资比例来稳定公司的财务结构。
融资优化对策
产能扩张及成本、价格等的下降带来新的需求是新兴产业的发展模式之一。尽管现在光伏行业产能过剩、步入低谷，但这同时也是新一轮发展的开始。从长远来看，光伏行业作为战略性新型产业的前景依然是十分广阔的。赛维LDK只要能成功摆脱经营危机和财务危机并重新回到正轨，就能再一次走上快速崛起的资本道路。建议先解决资金及经营方面存在的问题，再逐步对融资结构进行调整，归纳如下：
（1）提高资金的使用效率，增强企业自身的“造血”功能。首先是企业的存货大量积压占用资金问题，企业可以对存货采用诸如及时制供应（JIT）等这类模式，根据市场需求情况的反馈，控制存货，减少库存，节约成本；其次是大量的应收账款，调整企业的信用政策等减少账款或者对账款进行追回，企业也可以通过转让应收账款，既可以实现融资又可以改善流动资产质量；最后是对于物业、厂房及设备的投资可以维持企业现如今的策略，一方面可以出售部分资产归还欠款，一方面可以与同行合作共同开发。合作可以发挥协同效应，减少同行之间的价格竞争。
（2）注重行业创新，进行技术革新。光伏企业可以对产品进行创新来吸引消费者、产品跨领域合作等，重新引发新的市场需求，如三星的一款新型的笔记本可以通过太阳能进行充电等。企业可以拿出部分用于扩张构建物业、厂房及设备的资金投放到创新产品的研发上，把握住商机，差异化竞争产品使企业获得超额利润的同时还能强化品牌力度，有助于赛维LDK重获投资者亲睐。
（3）拓宽融资渠道、创新融资方式，使融资能够多元化发展。面对又一次的“寒冬”降临，企业的纵向一体化及横向“抱团取暖”已经不能完全解决问题。发行股票方面，企业可以考虑向同业定向增发获得股权，既可以避免同业竞争又可以共进退保持行业领先地位；发行债券方面，如果可行可以考虑发行可转换债券，前提是要向公众释放企业未来发展良好的信号，企业也可以考虑根据公司的情况创新债券的品种来吸引投资者。光伏企业的主要债权方是银行，企业应主动与银行积极协商，争取贷款到期后能够续贷，既可以获得足够的资金维持正常经营又可以避免违约导致企业信誉下降。
关键词 房地产融资 融资渠道 融资策略 分析 选择
一、前言
房地产行业作为国民经济增长的主要推动力之一，现已成为我国经济发展的支柱产业。房地产行业与其他行业相比，具有一定的行业特殊性。例如，具有一定的项目开发周期性，在开发周期内，需要投入大量的资金。因巨额的资金需求，资金的运作贯穿着整个开发周期。金融业为其提供资金来源，与房地产行业相依相存，共同发展，关系密不可分。
毫无疑问，融资对于房地产企业自身发展来讲，是非常重要的，尤其是在当前国家对房地产行业实行宏观调控政策的背景下，国内各中小型房地产企业均面临融资难的问题。为解决融资难问题，就需对各种融资渠道进行分析，选择正确的融资渠道组合。
二、房地产企业融资渠道现状分析
房地产企业融资是指通过一定的途径，为项目开发筹措资金的过程。按照融资渠道，可以分为两大类：一种是内源融资，是指公司经营活动结果产生的资金，即公司内部融通的资金，它主要由留存收益和折旧构成。一种是外源融资，是指企业通过一定方式向企业之外的其他经济主体筹集资金。目前，国内房地产企业普遍存在内源融资无法满足项目开发需求的情况，所以大多会转向外源融资。外源融资又主要分为银行贷款、债券融资、股票融资、房地产投资信托基金等方式。
（一）2015年银行贷款方式现状
银行贷款一直是房地产企业经营发展的支柱。相关数据显示，房地产开发资金中至少有60%来源于银行贷款，房地产开发资金对银行贷款的依赖程度最大，银行信贷资金几乎介入了房地产开发运营的全过程。2016年1月19日，国家统计局公布了《2015年全国房地产开发投资和销售情况》。2015年房地产开发企业到位资金125203亿元，比上年增长2.6%；国内贷款20214亿元，下降4.8%。值得注意的是，房地产开发企业到位资金中利用外资297亿元，下降53.6%；自筹资金49038亿元，下降2.7%；其他资金55655亿元，增长12.0%。在其他资金中，定金及预收款32520亿元，增长7.5%；个人按揭贷款16662亿元，增长21.9%。
狭义的银行贷款资金仅包括房地产项目开发贷款，2015年度共计发放20214亿元，广义的银行贷款资金除了包括房地产项目开发贷款外，还包括个人按揭贷款，合计共有36876亿元。
（二）2015年债券融资方式现状
房地产企业的债券融资与上市房地产企业股票融资是相似的，通过一个开发项目进行债券融资，总的来说，房地产债券融资是一种专项融资。
2015年以来，房地产企业发债主体不断扩容，交易场所延伸以及审批流程缩短的政策引导下，非上市公司参与发债，有效缓解了房企的融资压力，成了中性以上优质房企的重要融资渠道。2015年，房企公司债发行总规模达到3160亿元，增长幅度明显。2015年恒大分三批发行400亿元境内债，创房企发债规模记录；中海发行两个品种规模共计80亿元的公司债，票面利率仅为3.4%和3.85%，创房企发债利率新低；龙湖首获批发行80亿元境内公司债，其中20亿元5年期品种的票息低至3.93%。
（三）2015年股票融资方式现状
房地产的股票融资模式从理论上讲是最佳融资途径，因为股票融资可从容化解金融风险，降低企业融资成本，改善企业资本结构。截止到2015年年底，我国注册的房地产企业约有94000家，但在中国A股市场上成功上市的房地产企业只有137家，2008年金融危机之后，成功在中国A股市场上市的企业仅有4家，2009年上市的有世联行和南国置业，2015年上市的有招商蛇口（换股吸收合并重组）和新城控股（B股转A股），其他均只能通过借壳上市等其他方式，说明通过IPO上市筹资的道路困难重重，并不适合每个房地产企业。2015年1月，证监会宣布取消再融资、并购重组涉及房地产业务的事前审查，资本市场由剧烈波动逐渐趋于稳定。在此背景下，房地产行业2015年定向增发规模达到1579亿元，同比大幅增长254%。
（四）2015年房地产投资信托基金融资方式现状
房地产信托投资基金（REITs）是房地产证券化的重要手段，是指通过发行基金受益凭证募集资金，并交由专业投资管理机构运作，该基金募集资产将专门用于房地产行业相关项目，以获取投资收益或资本增值的一种基金形态。2015年，面对房地产市场存在存货过剩的情况，为刺激市场，提高资金的使用效率，部分房企开始尝试资产证券化，实现轻资产运营。6月8日，鹏华前海万科REITS封闭式混合型发起式证券投资基金正式完成注册，世茂集团分别于7月和11月推出全国首单物业费ABS和购房尾款ABS。天虹商场所持深圳鼎诚物业资产支持专项计划圆满完成，天虹商场收到股权转让款人民币14.5亿元，实现了国内市场首单国有不动产类REITs项目最终落地。
（五）2015年房地产行业融资渠道情况
就本文所述银行融资、债券融资、股票融资和REITS融资四种渠道，2015年度融资金额分别是20214亿元、3160亿元、1579亿元和14.5亿元，占比分别是80.96%、12.66%、6.32%和0.06%，合计融资总额为24967.5亿元。
三、房地产企业融资组合策略选择
房地产开发的每一个阶段都需要庞大的资金支持：房地产企业处于发展初期则需融资来开发项目；处于发展中期则需要融资来维持项目；发展到一定规模一定阶段还需要融资扩大规模。如何筹集资金成为房地产资本运作中最为重要的一环。
（一）成立初期的融资组合策略
一个刚刚成立不久的房地产企业，要想在激烈的房地产竞争市场中立足，首先需要拿出大量的资金进行土地竞拍。由于刚刚成立，还没有稳定的收入来源，仅凭注册资本竞拍土地，需要非常雄厚的初始资本，另外，注册资本使用完毕，对日常生产经营也会形成阻碍。此时，可以选择“自有资金+股权融资”模式，吸收新的投资者进入，共同拿地开发，进行原始的资本积累。
（二）成长期的融资组合策略
房地产企业不断地进行项目开发和销售，此阶段将陆续形成资金流回企业，同时随着项目的开发、广告的宣传，房地产企业在当地将具有一定的知名度，行业竞争力将逐步提高。此时，可采用“自有资金+银行贷款”模式，利用自身的知名度和信用度来获取银行贷款以及各材料商、供应商的商业信用额度。除了该模式外，还可以继续采用“自有资金+股权融资”模式，吸引潜在机构投资者和风险投资资金。
（三）成熟期的融资组合策略
房地产企业处于成熟阶段，企业的市场竞争力大幅提升，拥有了稳定的市场和客户群体，市场占有率也大幅提高。企业为了进一步扩张市场，占领更大的房地产市场，有条件的房地产企业可以到证券市场公开发行股票或债券进行融资，还可以向房地产投资基金筹资和国外投资基金筹资等。
（四）衰退期的融资组合策略
房地产企业现有项目已接近尾声，又没有合适可行的投资项目时，融资的压力反而减轻，还有可能因后期销售回款出现较大的现金流入，出现资金盈余。但仅靠该盈余又无法进一步扩大规模，此时可以吸收合并其他房地产企业，打开新的市场格局，重新回归市场。
除了房地产企业的发展周期决定着融资组合策略外，其实在项目开发过程中，项目开发周期因素也影响着融资组合策略的选择。要通过有效合理的组合策略，以保证开发资金的投入与使用，回收在时间和金额上做到协调一致，以保证项目的顺利进行。
四、房地产企业应对融资风险的措施
（一）建立多层次的房地产融资策略
我国虽然有多种融资渠道，但根据本文2015年房地产行业融资渠道情况可判断，主要的融资方式仍然以银行贷款为主，融资额度占外源融资额度的80.96%。近年来，在国家对房地产行业的宏观调控政策下，银行贷款收紧，房地产企业倍感资金压力。建立一个多层次的房地产融资体系，为不同层次的房地产企业提供区别化的融资渠道，才能真正减少对银行贷款的依赖，更好地把控资金来源，控制项目风险。
（二）根据企业资金情况，适时调整战略方向
根据国家对房地产行业的宏观调控政策可以看出，现阶段国家层面对房地产行业持谨慎态度，房地产开发企业也需谨慎对待新的开发项目，避免过度的市场扩张，控制项目开发风险。房地产行业是国家监控的重点行业，因其与金融体系、国家经济命脉息息相关，所以房地产行业的发展受国家政策的影响较大，房地产企业应据此调整自身战略方向，与国家政策保持一致。2015年3月，重庆楼市有“西城王”之称的晋愉地产处于破产清算的风口浪尖，因其同时在重庆开发8个楼盘，在银行收紧银根的情况下，资金链几度出现断裂，被迫申请破产保护。
（三）慎重选择开发项目，注意区域风险
房地产作为不动产，区域位置上的选择尤为重要。房地产企业不应单纯考虑房价预期走势，而更应该考虑销售是否受阻，对应区域房地产市场是否饱和。2015年度，全国除一线城市外，其他二三线城市新房房价大多出现同比下降，也证明了目前二三线城市房地产市场趋于饱和，若房地产企业继续进行盲目扩张，将会走进融资难的困境，并出现经营风险。
（四）开发适销对路产品，加快房款回收速度
房地产作为一种产品，最终将会体现其产品属性，只有生产适合对应人群居住的产品，消费者才愿意购买。房地产企业在开发前期，需进行市场调研，了解消费者真正的需求，开发适销对路的居住产品。另外，房地产企业需重视销售管理，加速销售房款资金回笼，增加企业营运现金，降低融资风险，摆脱融资困境。
五、结语
当今房地产企业的融资方式越来越多，企业可以根据自身发展和资金需要，进行融资方案组合的设计，主动进行房地产金融的发展和创新，由单一融资模式转向多元化、多层次的融资体系。房地产企业融资渠道策略的选择，也要与房地产企业的发展阶段相适应，不同的发展阶段需要采取不同的融资模式。同时，融资渠道策略的选择，也影响着房地产企业的发展，只有选择正确的融资渠道策略，才能为企业发展注入血液，企业有了良好的发展才能形成良好的竞争力，最终促进房地产行业的良性发展。
（作者单位为重庆乐信实业集团有限责任公司）
参考文献
[1] 焦文艳，侯博亚.房地产投融资渠道分析[J].企业技术开发，2011（11）：28-31.
[2] 吕连菊.我国房地产企业融资渠道分析[J].安徽商贸职业技术学院学报，2013（3）：36-39.
[3] 王春华.我国房地产企业融资的突破与创新[J].中国房地产金融，2012（2）：14-16.
【关键词】中小企业 融资 策略 案例
随着经济全球化进程日趋加速，市场竞争日益激烈，中小企业发展的融资问题已经成为当前热门的研究课题，企业发展离不开资金的支持，融资难已经成为制约中小企业发展的主要问题，有必要重新审视我国中小企业的融资问题，结合可供我国中小企业选则的融资方式，进一步探讨我国中小企业融资的策略。
企业融资出现了“三难一大”资金预测越来越难，风险管理越来越难。营运管理越来越难。财务杠杆率越来越大。这“三难一大”，决定了传统上的三大融资策略，已经不适应了。
一、需要研究新的融资策略
（1）拓展融资渠道。在新融资策略下，除了间接融资与直接融资外，还出现了夹层融资，即经营的好这笔钱算入股，经营的不景气这笔钱相当于举债且要还利息。
通过给供应商晚结算，包括生产里面省下来的钱，少提留折旧等方面的融资，叫内缘性融资或内部融资。除此之外，我们通常讲的融资，属于外缘性融资。三种有效的内缘性融资：
第一种牺牲货龄融资。就是彻底地在淡季时期，充分开足马力生产，然后在旺季的时候，专门把这批货龄比较长的产品充分地用于促销。
第二种融资租入来代替购买。比如将我已有设备的残值评估出来，然后由融资租赁公司给我一笔钱，然后我再从融资租赁公司手上把这个设备租回来，用设备换来一笔融资，这是下一步融资租赁公司新的运作空间。
第三种带资分流，培育供应商。如果生产设备快淘汰了，老板就让员工带资分流，给每5、6个员工一台古老的注塑机，织袜机什么的，这几个员工就算买断工龄退休去了，这几个员工拿到这台机器怎么办？还得给老板干活，老板把订单给他，他自己组织床板工厂生产，这样老板就腾出精力，同时节省了营运费用，这个时候企业就可以上新设备，转型升级。
另外鼓励供应商购置重大设备是内缘性融资最厉害的一个手段之一。比如这个设备的使用率和周转率都不高，波峰期不够生产，波谷期上面落灰尘，那么就用高额连续订单诱导供应商来购买。在高峰时期，供应商会获得非常好的利润，在低谷时期，供应商暗自饮泪，而你就可以轻资产运作。
随着供应链，信息技术，大数据的深入应用，以后不会存在干完建筑干房地产，干完房地产干制造，制造干完干贸易，贸易干完干互联网，互联网干完去搞金融的这样牛的孙悟空式的财务人员，而更需要纵深行业的财务人员，把内缘融资研究透，就能够成为老板的战略性合作伙伴，外缘性投资研究透，就可以成为老板的战术性合作伙伴。
（2）搭建企业的融资平台。首先要有融资组织，一般是老板牵头，管财务的副总做总抓手，然后财务部门的几个人做其中的一些服务，还要通过信托、保险、融资租赁、银行、证券甚至小贷，建立了比较丰富的金企关系而非银企关系。除此之外，若是有足够多高质量，高能力的投行，效果会更好。融资渠道、融资政策和各种金融产品的研究，应该成为公司里面的一个常态的一个工作。
（3）对不同融资渠道的理解和关系，建立与不同融资渠道的关系。常态融资与动态融资的结合，以及商业计划书的撰写，都会使对方清晰的了解你的整体工作和局部业务。另外要注重信用构建。
（4）超前融资。考虑到产业整合操作的超前融资，越是低迷时期，我们越会发现，现金为王的重要性。以及考虑到行业周期要到来，考虑到行业立即要进入到并购期了，考虑到行业立即要萎靡的这种带有行业特性的超前融资。很多上市公司，发审通过之日，即启动之后的持续融资计划，增发，配股，可转债，分离交易可转债，定向增发，就是发审刚过，公司就开始做持续第二、三、四、五波融资计划。
新融资策略的动态性，超前性，连续性，多维度性，内涵性，就是内缘性融资，是传统融资完全没法相提并论的。而且与产业高度融合的，理解了产业的营运的持续前瞻融资至关重要。
（5）柔性融资。现在很多企业发短融、中票、集合债，不论哪种方式能发就好，能融到就好，病急乱投医，没有考虑融资的财务成本高不高，以及偿债结构，偿债能力会不会遭到挑战等问题，因此要把常规融资手段与动态融资手段结合即柔性融资。比如近几年小微企业融资难，我们要求给小微企业松绑，给小微企业注入动力。现在研究出来，中小企业集合票据和中小企业集合债，这其实就是银行集合贷的延伸，简单的说就是一大堆小微企业互相联保，再找一个第三方担保，就可以融资了。
（6）蓄水池融资。可融资额度比融进来的资更重要，由于可融资额度往往是一笔较大的承诺，因此应该选择分批融资，既使得财务成本最优，又可以应对行业的各种变化。
二、融资策略的两大支撑
（1）要做好商业模式及现金流设计。财务管理的四个境界。以成本为核心。其要义在于，通过抓紧计划，抓紧预算，把成本费用控住，争取最大的利润。先算利润，再投入各种资源。公司的利润不是干出来的，是算出来的，这也是管理者的价值。设计现金流。现金流澎湃，源源不绝地产生，可以用现金流理财和投资，扩大再生产。融资之前是现金流管理，融资是服从于整个公司现金流管理的。现金流的设计是主动的，而现金流管理是被动的，从量入为出式的谨慎式管理，到量出为入式的风险投资式管理，好莱坞大片模式，美国的高科技产品，所有的这种营销里面，最核心的一个奥秘，就是这种先烧钱再挣钱式的量出为入式的预算管理方式。市值经营或市值管理。市值管理就是高峰时期，利用高股价抛售股份，变现进行资本运作或者换股收购，低峰时期回购，储存一部分库存股，用于管理层的奖励，如果有多个上市公司就可以吸收合并，也可以在熊市的时候进行私有化，这也是最有价值的做法。
（2）从实业的金融到供应链金融，再到产融结合的发展。强化周转率管理，在每一次周转的过程当中，利润率是有限的，真正令到两家公司拉开差距的就是周转率，因此要通过有效的推高周转率来使企业发展更好。首先要从设备的结构性购置的时候就要想到更高的周转率，要轻资产，要对原材料的安全库存探底，同时要缩短流程，强化针对性开发，强化前置销售，强化金融解决方案，强化流动性管理，促进票据流动管理，资金使用方案以及计划。
参考文献：
[1]李恒光.我国中小企业融资现状及改革策略[J].郑州轻工业学院学报，2003，（6）.
关键词：生命周期；初创期；融资；创新；互联网金融
一、引言
企业是一国经济、社会可持续发展的中坚力量。企业不仅可以促进国民经济增长、优化产业结构、增加社会就业，还能够扩大城乡市场、维持社会稳定。资本是企业赖以生存的基石，是保证企业良性运转的根本动力。受经济环境和市场因素影响，企业在创立初期”融资难、融资贵“问题凸显。本文总结了企业初创时期呈现的特点，揭示了初创期企业融资所处困境，在研究外部潜在机遇的基础上，立足微观层面提出了初创期企业如何走出融资窘境的策略建议。
二、初创期企业定义及特点
1.初创期企业定义
20世纪50年代，Haire首次提出生命周期观点，认为企业成长路径符合生物成长曲线。此后，Adizes和陈佳贵等学者将这一思想广泛实践并应用。多数学者通过定性和定量方法，把企业生命周期划分为初创期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段。本文中的初创期企业泛指成立时间较短（36个月内），且没有足够资金以及资源的各类企业。包括政策热点内的新设小微企业及处于创立初期的中小高科技企业。
2.初创期企业特点
2015年我国新登记企业443.9万户，同比增长21.6%，注册资本29万亿元，同比增长52.2%，创历年新登记企业数和注册资本额新高。如此规模的初创期企业，从财务融资基本条件来看，其呈现出的特点却大致相同。（1）盈余利润少初创期企业产品往往单一，需要通过技术进步和市场推广等方式获得客户认可，销售额偏低、利润微薄或为负。该阶段企业主要目标是立足市场并确保生存。（2）信用水平低初创期企业通常忽视企业信用档案建立和信用信息维护，如政府监管信息、借贷评价信息、行业评价信息、公共事业单位评价信息、企业财务信息、管理评估信息、市场反馈信息等。（3）资产规模小初创期企业主要创办模式大多是个人或家族自有资产投入,初始货币资金、固定资产及无形资产规模有限，远不能满足企业生产经营扩大的需求。（4）管理能力弱初创期企业大多带有浓厚的家族企业色彩，管理者任人唯亲，普遍没有建立现代企业日常经营与管理制度，尤其是财务管理制度，大部分初创企业财务信息混乱且不透明。（5）经营风险高初创期企业作为“新人”特殊身份，在进入某一行业时面临着巨大的盟护壁垒和竞争压力。经营风险集中体现在融资、生产、研发、市场等诸多方面的不确定性。（6）融资意愿强初创期企业资金需求意愿强烈，融资时效性强，具有“短、小、急、频”特点。资金主要用于支付租赁办公房、购置设备、采购原料、市场推广以及管理费用等。
三、初创期企业融资困境与机遇分析
1.初创期企业所处的融资困境
（1）内源融资筹集为主受市场经济体制、金融市场开放、资本供给量、资金供求信息等因素影响，我国大多初创期企业融资方式主要依靠自身资本累积和亲朋借款的内源性融资。调查结果显示，超九成创业者企业的启动资金来源于个人和家庭资金，其次是亲朋好友资助，第三是来自于投资者，最少的则是政府扶持资金。在企业创立前三年，自有资本、折旧资产以及留存收益构成了我国中小企业内源融资的主要资金池。（2）外源融资支持不足外源融资方面，初创期企业首选传统的银行贷款方式。初创期企业信用等级差、盈余利润少、财务报表不规范、缺乏可供抵押资产是普遍现象，银行等金融机构往往采用信贷配给控制逆向选择和道德风险，资金支持十分不足。据银监会统计，我国银行贷款发放业务中初创中小型企业覆盖率小于两成，小微企业比例则更低。除银行贷款之外，信托委贷、融资租赁、典当、债券、风险投资等多种渠道，从实际情况来看，似乎都不能完全满足初创期企业融资需求。许多初创企业转贷民间金融补给，大幅推高了资本使用成本和经营风险，随后便出现无力还贷纷纷跑路的现象。
2.初创期企业面临的融资机遇
（1）国家政策层层出新近年来国家推行“大众创业、万众创新”，出台《国务院办公厅关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》、《国务院关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》、《国务院关于加快构建大众创业万众创新支撑平台的指导意见》等一系列鼓励性政策。2015年6月国务院《关于大力推进大众创业万众创新若干政策措施的意见》，在创新体制机制、优化财税政策、搞活金融市场、扩大创业投资、发展创业服务、建设创业创新平台等9大领域、共30个方面明确了96条政策措施，为初创期企业解决“融资难、融资贵”问题提供了现实路径和政策保障。（2）互联网融资模式兴起互联网融资模式是指借助互联网平台云计算、移动支付、大数据分析、搜索引擎以及电子商务等现代信息技术而兴起成熟的直接融资方式。互联网融资减少了货币市场信息不对称概率，最大程度地创新融资风控机制与体系，使之更加接近初创期中小企业融资本质，在资金期限、规模大小、风险分担、资产形态等方面使资金供求双方高度匹配。主流的互联网融资模式，包括：P2P模式、众筹模式、电商大数据、金融机构互联网化模式以及第三方支付模式等。成功实践案例有：阿里网络联保贷款、蚂蚁微贷、苏宁众筹、京东供应链金融等。（3）多层次金融市场发力随着金融体制改革的深化，我国金融产品不断丰富，多层次金融市场逐渐发力。信贷市场方面，各大银行陆续推出了手续简便，成本较低的个人信用贷、创业贷计划。买方信贷、资产托管、票据贴现、商业保理、联保贷款、法人账户透支等融资产品不断涌现；债券市场方面，中小企业集合票据、区域集优融资模式、高收益债等创新融资渠道陆续推出。此外，各地产权交易机构为主体的场外市场、全国中小企业股份转让系统（新三板市场）和拟建的战略新兴板都将成为创新创业企业的重要选择。目前中国共有300多家产权交易机构，2011年产权市场交易额超过1万亿；至2015年12月末，新三板市场挂牌公司累计突破5000家，融资规模达1216.17亿元。
四、初创期企业融资策略建议
1.阶段融资策略
企业创立之初在营业收入、市场占有、信用记录、合作伙伴几近空白，过度奢望债权融资显然有违现实，唯有采用内外统筹的阶段性融资策略，才能在短时间内扩充运营规模，使企业循序步入正常运转轨道。阶段性融资根据企业资产规模、盈利能力等指标可分为三个阶段实施。第一阶段（种子阶段）：充分利用自身己有资源，通过内部筹资、不动产抵押、知识产权质押、政府资金扶持等方式进行第一轮融资；第二阶段（创收阶段）：利用创投基金、天使投资、股权众筹、互联网金融等方式开展股权融资，同时融得管理及技术增值服务；第三阶段（盈利阶段）：通过地方产权交易、新型股权交易市场择优引进战略投资者，提升企业整体价值。
2.内外统筹策略
企业从初创期至成长期、成熟期，融资需求不断变化，苦练内力是关键，而外部资源整合往往事半功倍。首先，做好企业发展规划，完善盈利模式。萌芽企业在创业潮中要想赢得投资机构青睐，最终还是取决于一个精耕的创业项目、一种长效的盈利模式和一支激活的专业团队，项目策划和企业战略规划是核心。其次，要提高意识认知，规范内部管理。提高管理者和执行层金融认知和管理意识，规范企业治理结构、财务及人事管理制度。再次，要重视信用合作，巧用资源互补。信用评价是企业融资能力的决策标准，初创期企业应尽可能保持良好信用记录，配合政府创建征信系统。建立与合作金融机构长期友好的“关系型贷款”纽带，充分利用企业所处产业集群和供应链优势，发挥协同融资效应。
3.政策绩优策略
初创期企业要因势利导，最大享用政策和渠道资源红利,通过政府平台“融资、融物、融时、融智”。现行政策下鼓励初创期企业的创新融资方式多样，包括：（1）财政创业性投资基金。2015年中央财政整合设立600亿元规模的国家中小企业发展基金、400亿元规模的新兴产业创业投资引导基金和84亿元的小微企业创业创新城市示范资金。（2）各地创客空间、创新工厂、孵化器。面向初创中小微企业实现创新与创业、线上与线下、孵化与投资相结合的官助模式。（3）以产权交易、新三板及战略新兴板为代表的创业金融市场融资。（4）面向海外人才创业支持的离岸创新创业基地。（5）政策性银行创业扶持计划、金融机构网络联保贷款等。（6）专利、IPO、税收等以奖代补政策支持。
作者:杨乐 单位:南京大学
参考文献：
[1]吴楠.中小企业融资渠道问题研究[J].经济研究导刊,2013,（2）:111-117.
中国高科技企业融资包含四方面内容：第一，中国高科技企业融资的渠道；第二，中国高科技企业的融资策略，亦即如何结合各种融资渠道的特点和企业自身的发展状况进行融资；第三，中国高科技企业海外上市的策略和要求；最后，中国高科技企业在资本市场上遇到的问题及其解决办法。
一、融资渠道
目前，中国高科技企业的融资渠道主要有创业资本、资本市场和银行贷款。最近一段时间国内谈论最多的是创业投资和公司上市，企业能否在国外上市，应该上市还是另外谋求融资或银行贷款等是大家共同关心的问题。实际上在不同发展阶段，面对不同的资金需求或者在不同市场情况下，为了不同的目的，企业应该采取不同的融资策略；不能一概而论，也没有统一的答案。
作为高科技领域的企业家，应该了解不同融资渠道的特点和要求。首先是创业资本的特征。创业资本是由专业人士管理的基金，用于新建高速成长和极具发展潜力企业的股权投资，创业资本只占投资企业的少数股权，但它不是一个被动的投资者。创业投资家往往会亲自参与企业管理，凭借其以往的投资经验来协助企业发展，以获得最大的企业价值。创业资本的投资周期一般较长，三到七年的时间，需要以退出的方式结束他们的投资。退出是一个通过套现获取回报的过程。一种退出方式是企业上市或收购兼并：上市企业的投资资本可以在市场上出售；收购兼并是将投资股权转让给企业创立者或其他投资者。由于创业资本所承担的风险较高，所以期望的投资回报也相当高。当今众多成功高科技企业，比如微软、英特尔、太阳、康柏、苹果等发展的初期都曾通过创业资本获得投资。
中国高科技企业融资问题在今年才获得广泛关注，国际适用的融资工具也是刚刚被国内高科技企业了解，因此外国创业资本在中国的投资案例屈指可数，只有四通方利、金蝶科技、爱立信和瀛海威等少数几例。中国从80年代中期开始探索建立专门的创业投资机构，如中国新技术创业投资公司和中国经济技术投资担保公司等，为高新科技发展提供信贷支持和担保；一些地方政府附属机构和地方政府发起的投资公司也开始从事创业投资；此外，中国各高科技园区设立的创业中心也具有创业投资性质，然而，目前中国还未形成成熟的创业投资体系。主要问题包括：
第一，不同于西方以私人为主的创业资本体制，中国创业投资的机构以官办为主；
第二，创业的资本来源不足，规模较小，高科技园区的创业中心更缺乏实力；
第三，投资方式以信贷和信贷担保为主，不同于西方创业资本以股权投资为主；
第四，缺少市场化的投资机制，既缺乏高科技项目的来源，又缺乏筛选、鉴定高科技项目的能力，创业资本缺乏一个灵活有效的套现机制。
资本市场是高科技企业的主要融资渠道之一。对于中国高科技企业而言，A股市场仍然是目前主要可以利用的市场。从1997年A股市场掀起了高科技热潮以来，越来越多的高科技企业在A股市场上市，如中国最大的软件企业清华同方，另外一些民营高科技企业也通过买壳上市，四通、方正和联想等公司以红筹股方式在香港上市。除主板市场以外，香港将在今年推出创业板市场，适合处于创业阶段的高科技企业上市，创业板市场的建立将拓宽中国高科技企业在海外上市的渠道。美国的NASDAQ市场为推动美国高科技的发展作了重大的贡献，但到目前为止，还没有中国高科技企业在其成功上市的案例。据报道，NASDAQ正与中国政府有关部门商讨今年挑选三到六家企业上市。
另外一个融资渠道是银行贷款。商业银行的理想贷款对象是经营稳健、财务风险较低的企业，而高科技企业尤其是处于创业阶段的高科技企业承担的风险极大，银行贷款的收益只是固定的利息，在风险和收益不兑现的情况下除非创始股东有足够的资产作为抵押，否则创业高科技企业很难获得银行贷款。另外中国高科技企业规模比较小，资产额也较低，其中不少是民营企业，很难获得商业银行的贷款；即使获得商业贷款，其成本也很高。中国政府为推动中小企业和高科技企业的发展，已采取措施鼓励银行向民营高科技企业贷款；因此，中国高科技企业的贷款环境将会有所改善。成熟高科技企业在具备了稳定的产品和市场，良好的前景和稳健的财务状况后会有机会获得银行贷款。
三种融资渠道各有其特点，从风险回报的角度来看，不同的投资者应承受的风险不同，要求的回报也不一样，风险资本是高风险高回报，股票投资的风险高回报也高，银行贷款只能承受较低的风险，要求的回报也比较低，一般只有固定的利息收益。
从资金规模来看，资本市场汇集了基金、机构投资者和散户的投资者，所能提供的资金规模比较庞大；风险基金由追求高风险高回报的小部分投资者提供，规模比较小；银行贷款根据不同情况提供少量或大量资金。
从参与公司管理的角度来看，风险投资者往往要积极参与公司的管理，股票投资者一般不会参与公司日常的业务，商业银行也绝对不会参与公司的管理。
从退出变现的角度来看，风险资本以上市和转让投资退出，股票投资者在市场上投资股票，商业银行以回收本金利息退出。
中国高科技企业在确定融资策略时可考虑的范围很广，包括经济和非经济的因素。经济因素包括外界因素，如企业未来的融资优势，吸引力以及价值；这里还有一些主观因素，如高科技股东对融资成本的判断和接受的程度。就非经济因素而言，高科技企业股东会可能会考虑自己投资价值的变现、资产和投资的安全性、提高企业知名度以及对员工利益的照顾和奖励等，这些非经济因素有时会对高科技企业选择融资产生重大影响，但过多考虑这些非经济因素，忽视企业发展最根本的目的，对企业在资本市场上的吸引力有着不利的影响。
二、融资策略
股东在选择不同融资渠道时，应该衡量自己企业的特点、优势和对资金提供者的吸引力，考虑不同融资方式对企业融资量、筹集资金所需时间、融资成本的影响。
高科技企业的发展基本上可以分成五个阶段。第一个是创立阶段，在这个阶段，新发明和新技术已经产生，需要对产品和市场进行可行性研究。企业尚未投入生产，资金需求量比较小，但投资的风险相对较大；第二个是研究和开发阶段，在这个阶段经过对新产品的不断研究和开发，产品已经符合市场需求，企业资金需求量比较大，风险也很高；第三个阶段是市场导入阶段。在这个阶段新产品进入市场并被不断推广，发展潜力已经初步显现，企业开始获得销售收入，风险减小，但仍然需要大量资金来扩大生产和组织销售；第四个阶段是增长阶段，在这个阶段新产品被市场接受，市场份额不断扩大，企业开始盈利，风险降至很小，但是需要巨额资金来满足市场增长的需要；第五个阶段是成熟的阶段，市场已经稳定，企业大量地盈利，资金需求相对稳定。
高科技企业应该结合自身的发展状况和融资渠道的特点进行融资：创立阶段由于风险巨大，难以吸引外部投资者，但由于资金需求不大，一般创业者个人投资就可以满足，也有一些风险基金在这个时候进行投资，这被称做种子投资；研究和导入市场阶段由于风险大，上市和银行贷款几乎不可能，风险资本正好可以满足这个阶段对资金的需求；增长阶段由于业务发展迅速，企业开始盈利，前景已经很明朗，风险比较小，企业有机会进入资本市场获取大量资金，以满足巨大的资金需求，此时一些商业银行愿意提供贷款，同时一些风险资本也进行投资，上市以后，风险资本一般会退出；成熟阶段高科技企业和其他行业的成熟企业类似，以资本市场和银行贷款作为融资渠道，风险资本基本上套现退出。
根据亚洲风险投资协会的统计，到1996年底，亚洲风险投资总额达到197亿美元，其中大概47%分布在扩展阶段，23%分布在成熟阶段，20%分布在起步阶段，创业阶段的基金只有5%，因此从吸引风险投资来说，高科技企业的创业者和股东应该考虑到其企业的特性和对风险投资基金的吸引力。
基金需求量也是高科技企业寻求融资时必须考虑的重要因素。一方面高科技企业的创业者应针对企业特点，根据资金需求量来确定融资策略，未雨绸缪，作出资金预算，并根据不同融资方式所需时间和市场情况来进行策划。例如，创业阶段所需资金量不大，融资可以通过担保或抵押获得银行贷款解决；创业者还应考虑融资的成本和回报因素。银行贷款、债务融资和可换股债券要求固定回报，这些资金的提供者不会与创业者分担风险，但也不能共享收益。创业投资承担高风险又追求高回报，有苛刻的要求，对创业者来说，风险基金投资者对企业的股值一般很难出现偏高甚至失重的情况，相比之下，上市的企业股值最高，融资成本最低，而且筹集基金量最大，但是资本市场投资者也对上市企业有严格的要求，并不是每个企业都适合上市。
在确定融资策略时，创业者还要考虑融资所需的时间和灵活性。一般来说能否取得银行贷款，取决于企业的资产状况和还贷能力，较少受外界资本市场因素的干扰，而上市时机较易受外界资本变动的影响。由于从开始筹备到上市发行一般需要四到六个月的时间，国际资本市场的不稳定因素更加重了上市的不稳定性。风险投资也需要一定时间进行项目评估和取得内部审批。虽然不象上市受外界资本市场影响那么大，但很多风险投资都以上市作为主要套现方式，所以对未来一段时间资本市场的预测，对风险投资者的投资决定来说非常重要。高科技企业创业者在作出融资计划时，需要全盘考虑，甚至准备在某些情况下牺牲短期利益以获得长期较大的利益。经常有些企业界人士和我们商讨企业在海外上市的可能性，我们坦白的告诉他们，现在不是上市的好时机。这家企业应该在现阶段引入风险投资，争取在未来一两年内上市。因为有些企业规模小，产品单一，业绩不够稳定，市场份额不大，管理不够成熟，基本结构不合理，根本难以达到短期内上市的要求，利用风险投资则可以提高效率，对企业长远发展和未来上市大有好处。有些风险投资基金侧重于较长期的投资，希望通过注入资本金、改进管理和开拓市场使企业在一段时间内有一定规模的发展，然后上市套现获取厚利；表面上看与上市相比，风险投资者以较低价格入股获得了较高的收益，创业者付出了较高的成本，但风险投资对企业的无形影响，如提高知名度，对投资者大有裨益。
三、中国高科技企业海外上市的策略及要求
了解如何利用海外上市融资非常重要，不仅对正在操作上市或者打算在短期上市的企业有很大的意义，而且对正在策划风险投资的企业也有密切关系。如上所述，许多风险投资基金投资时，都要考虑未来一段时间投资企业上市套现的可能性，这种可能性甚至会影响到投资项目价格的评估。我将从香港市场独特的优势，国际投资者对上市企业的素质要求，上市应当注意的问题，以及上市时机的掌握等四各方面加以介绍。
香港市场上市获得的独特优势包括：第一，全球主要的投资基金和机构都集中在香港，把香港作为在亚洲、特别是大中华地区的投资基地；第二，香港与大陆在经济、贸易、文化和地理上的联系最为密切；第三，香港的专业机构如投资银行、律师、会计师、评估师大都熟悉中国业务，香港媒体对大陆的经济和其他方面有广泛的宣传报道。可以说香港市场已形成一个红筹股和H股等中国股票的板块，有大量专门的中国股票销售人员和研究人员，所以中国股票在二级市场流通性比较高，远远超过同期在纽约或者海外其他地方上市挂牌的股票。以往香港上市公司的产业结构以金融、房地产、贸易服务为主，为了改善香港的经济结构，提高香港的长期竞争力，香港政府计划建设数码港，推动香港高科技产业的发展。世界上一些重要的高科技公司纷纷看好香港高科技发展的前景，微软公司和香港电信宣布了合作计划；英特尔公司总裁认为香港在金融、贸易、基础、电信、基础设施、人才、基金等方面的优势使香港高科技产业的发展极具潜力。随着香港高科技产业的起动，香港市场上与高科技或与网络有关的股票受到投资者追捧。香港高科技产业的发展，科技类股票将会受到更多的关注。
选择在主板市场还是在二板市场上市，相对比较简单，企业只需要把企业状况同主板市场和二板市场的主要要求相对照，符合那个市场的条件就可以在那个市场上市。主板市场上市公司的业务发展、财务状况和组织结构都比较成熟，二板市场上市公司一般是创业阶段的公司。在主板市场上市的要求比较严格，二板市场的要求相对较宽松，但在信息披露、公司管制等多方面有进一步的要求。中国高科技企业还处于发展初期，大部分高科技企业还在创业阶段，二板市场将会成为主要的关注点。
有些人认为只要是高科技，上市就会成功，但是事实并不尽然。一个企业要想上市成功，必须满足投资者的基本要求。投资者的基本要求主要表现在行业、业绩、前景和管理四个方面。不同的行业在不同时期都会受到追捧，这代表了投资者口味的变化。目前高科技股票容易受到投资者追捧，在海外上市的中国公司缺乏真正的高科技企业，因此中国高科技股票上市应该比较具有吸引力。高科技牵涉很多行业，包括：网络、电信、生物化学等。投资者会分析各企业所处行业和产品的不同情况进行决策。此外，上市公司对其优势、弱点、机会和威胁的分析也可以使投资者更容易相信企业发展的潜力。
业绩方面，通常认为企业赚钱就能吸引投资者，但并不一定。企业有强大的盈利能力固然是好事，但更重要的是企业盈利的数值和资产负债的稳健性。营业数值往往体现为业务是否稳定增长，若营业额稳步增长而营业比例同样向上，则表示企业业绩比较可靠。除此以外，主营业务必须突出。财政状况是否健全主要来自对资产负债的分析，所以创业阶段的高科技企业往往盈利较小，甚至于没有盈利，但这并不代表没有业绩。只有那些行业概念比较突出，营业额和盈利前景显示可以高增长的高科技公司才会引起投资者的兴趣。企业的前景好表现为所处行业具有发展空间，企业本身在该行业具备比竞争对手更多更强的优势。
管理方面必须要做到：一是管理专业分工，企业内各主要部门由不同的专业人才负责；二是管理层必须了解行业的最新趋势和变化；第三，管理层、骨干技术人员保持稳定。
四、海外上市应该注意的问题
公司的架构必须简捷，企业的股权变化必须清晰，以避免出现不正当的关联交易和不易披露的问题。披露的合理性和准确性是帮助投资者了解企业运作最直接的方法，披露资料时，要做到不夸大、不遗漏，决不能有不尽不实的披露。为了确保招股书内容的正确和董事责任的保障，企业应配合保荐人和律师进行验证。企业盈利增长可分成两大类：有机和无机增长。有机增长指公司本身业务的内部扩张，是自然的发展趋势，也是吸引投资者的关键；无机增长指公司通过收购兼并产生的规模上的增长，但收购兼并的机会不可强求，投资的回报率依据收购价格而定，故无机增长很难测试；很多高科技企业在发展过程中不断收购兼并一些具有特定技术优势的小企业，这类收购如果能比企业自身研究开发产生更大的效益，也会受到投资者的欢迎。
筹集资金的用途必须明确和合理，并且可以为公司带来显著收益。使用资金的回报必须有合理的测算。公司上市后要依据招股书的披露使用筹集资金，紧密遵从联交所的要求进行有关资料和股东董事的披露，增加公司的透明度，增加投资者的信心和兴趣。发行股票的时机和效果，对发行的效果至关重要，因此掌握上市时机非常重要。把握良好的上市时机不但可以提高发行使用率，而且公众认购的反应也比较热烈，反之就会导致发行定价低甚至发行失败。企业上市必需的准备很多，包括重组法律、会计方面的准备，监管机构和联交所的审核等，企业必须尽量配合各中介机构的按时完成。优秀的财务顾问和保荐人非常重要，可以帮助企业完成前期的准备工作和掌握上市时机。
“再好的行业也有困难企业，再难的行业也有好的企业”，让金融机构看到企业的优势与前景至关重要。换位思考，视企业信用为生命在与金融机构互动过程中，企业高管注重换位思考，切实把按期还本付息放在第一位，做到“视信用为企业生命”。想尽千方百计归还到期本金利息，将金融机构贷款风险控制在可承受范围，取得金融机构的信任是融资的根本基础。
细致分析，把握风险与回报欲寻求金融机构的鼎力支持，必须在资金流向上下功夫，细致分析投资项目对企业优势的彰显力度、对企业整体盈利能力的提升水平、对企业现金创造能力的影响。深刻、全面地认知项目的风险与回报，博得金融机构工作人员对项目或企业的认可。深入互动，寻求认可与支持注重将企业生产经营过程中的取得的进步与发展及时传递给金融机构；企业遇到融资瓶颈，与金融机构互动，寻求最佳解决途径；及时了解新的融资产品，优化融资结构，降低融资成本。
根据经济与金融环境的变化，不断推出新的金融产品，是改善企业融资结构的良好机会。企业在与金融机构良好互动的基础上，抓住有利时机，全力跟进，享受政策性融资优惠。例如：2011年中国银行推出跨境人民币贸易融资业务，即中行国内机构与中行海外机构签订合作协议，根据国内进口商申请，对其在进口项下的对外应付款需求提供人民币融资。公司对到期信用证申请3个月的海外融资，达到了延长融资期限、降低融资成本的目的。
公司还抓住金融机构推出新型保理的有利时机，享受融资条件、融资成本的优惠条件。公司坚持敢做“第一笔”业务，走在同行的前面。五有效使用资金，优化融资环境战略清晰、目标明确公司在融资以后必须加强资金使用管理，做到生产经营战略清晰、目标明确。企业全员根据既定的战略目标，抓住发展的有力时机，快速投放、快速发展、快速成长，有效提升资金使用效率。科学管理，加强控制企业在融资后要避免无计划快速膨胀，资金的过度消耗导致现金流出现问题。在总结管理经验的基础上，对企业实施科学管理。严格控制企业的扩张速度与节奏；加强企业团队建设，保持团队的创业精神、执行力；组建企业智囊团，引领企业高效运营。
识别风险，积极应对企业面临的各种风险，都会影响企业的盈利能力。如利率、汇率、价格等市场风险；政治风险；操作风险；法律风险、环境风险、声誉风险等。公司注重加强风险管理，设立专门机构对面临的各种风险进行识别、评估、并制定应对措施。通过融通资金的有效使用，切实提升公司的盈利能力。让金融机构等投资者增强对企业发展的信心，优化了企业的融资环境，促使企业的投资活动及生产经营活动、筹资活动进入良性循环的轨道。根据企业自身情况，不断总结融资过程的经验，制定综合有效的融资策略，确保企业“血流”畅通，促进生产经营快速、高效发展。
作者：杨怀华 单位：山东德棉纺织科技有限公司
关键词：中小企业；信贷融资；现状；原因；对策
中图分类号：F830.5 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）34-0068-02
一、中小企业融资现状
1.中小企业目前融资的渠道相对狭窄，而其发展所用资金的来源大部分来自于内源融资。就眼前而言，中小企业融资主要通过内源融资而产生的达到将近一半以上，这将为中小企业的资金成本带来相当大的影响，占用过多的内部资金会对其自身的盈利性带来巨大影响，原本就处于起步发展阶段的中小企业为了能够更加健康稳定地运转下去，急需较高的收益率来保证资金的回拢，进而求得进一步的发展。
2.中小企业主要的外源融资渠道是银行贷款，但是由于银行信用评级体系存在很大的缺陷而且信用工具又相对单一。中小企业与大型企业相比风险大、盈利水平低下，在信用评级中得不到好评，银行更愿意将贷款给予大型企业。据有关部门统计，国有企业等大型企业获得了银行70%以上的贷款，而中小企业在全部银行信贷资产中的使用比率不到30%，显然银行对中小企业发展支持不够。
3.现在的经济社会中，亲友借款、高利贷等非正规金融却成为中小企业信贷融资的“坚强后盾”，可是这些非正规金融却极易受经济发展水平的影响，外界经济形势的微小变化也许会对这部分融资带来巨大的冲击。例如，由于经济发展程度不同，江浙与中西部地区之间存在着巨大的差异。江浙地区民间借贷市场较发达，运转效率高，中西部地区借贷市场欠发达、运转效率不高。并且，就高利贷而言，一方面要求的利息较高，另一方面一些高利贷团体也与社会上一些负面的组织之间有所联系，也会对借款人的人身安全带来威胁。
二、中小企业信贷融资困难的内部原因
中小企业信贷融资难一直为社会各界所关注。就资本结构而言，中小企业的负债率明显偏高，中国中小企业的负债率已经超过60%，一般银行对贷款企业的负债率要求不超过50%。由于自身规模较小，自有资金明显不足，中小企业对流动负债率的依赖相对较高。中小企业与生俱来的先天不足是导致其信贷融资难的一个“致命”原因。
1.中小企业规模较小，其抗风险能力低下；又由于其自身的经营风险大，易受外部环境的影响，大多中小企业是有限责任制的，银行极有可能因其蒙受巨大的损失，故银行不愿贷款给不确定性较大的中小企业。
2.中小企业的固定资产较少，可用于抵押贷款的资产更少，抵押负债能力低，在进行信贷融资时，难于向银行提供较为充分的抵押物，银行面对没有充足抵押物的信贷融资，难以共担风险。
3.中小企业尤以家族企业居多，管理水平相对低下，比如存在人才观念淡薄、企业内部沟通不畅、企业文化和形象建设滞后等缺陷。这都导致其盈利能力相对低，偿债能力相对不足。
4.中小企业财务管理制度不够规范、财务透明度相对较低，会计信息缺乏真实性、相关性、及时性和清晰性，造成与金融机构之间的会计信息不对称相对严重，银行放贷资金的安全性的不到保障，例如一部分中小企业通过提供虚假的会计信息骗取银行等金融机构的信任，从而获取贷款。
三、中小企业信贷融资难的外部原因
1.从银行等金融机构来看，尤其是国有银行相应的管理机制不够完善，银行对中小企业的信贷融资没有足够重视，不愿意将钱贷给中小企业。一方面，银行对信贷风险的管理方法存在问题，银行根据企业的信贷风险度决定是否给予中小企业贷款的主要评定标准，而影响风险度的指标主要是信用等级系数。信用等级系数的评定太过笼统，不同行业有各自不同的经营规律信贷决策时难免不公平与不公正现象；另一方面，中国的贷款管理体制和运行机制还未进入稳定又健全的阶段，中小企业的信贷融资依旧是属于银行的“零售业务”范畴，银行并未将贷款批发业务和零售业务的工作方法或者程序分开，对于它们的审查程序基本一致。对于中小企业而言，由于发展规模不够大，贷款笔数多，金额少，过程相对复杂，相对于贷款批发业务，中小企业的信贷融资势必会给银行带来成本的上升，这也是银行不愿将钱贷给中小企业的重要原因。
2.中小企业申请贷款的程序和过程极为烦琐。这对于银行而言必定是一笔巨大的“隐形成本”，银行对中小企业提供贷款会增加巨大的人工成本，且中小企业贷款数量相对少，银行得到的收益低，中小企业的风险大也降低了贷款最终的安全性，银行显然不愿意将注意力放在这样的“高成本、低收益性、低安全性”的业务上。
3.中小企业的信用担保体系还未完善。支持中小企业发展的作用没有完全发挥出来，提供信用担保的金额不大，这为中小企业进行信贷融资带来了相当大的困难，银行方面难于承担没有信用担保下的风险，且信用担保资源受到很多客观条件的约束，比如国家、地区的经济发展状水平，国家的宏观经济政策等。
4.金融机构的业务效率低下。目前而言，国有银行在中国占多数，这就导致银行之间形成了无限连带责任，导致银行之间竞争不足，缺乏动力，金融服务的效率极度低下，这样的情况导致银行为不能及时为中小企业提供快速有效的贷款服务。
四、改变中小企业信贷融资难的对策和建议
1.从自身进行分析。（1）最关键的是中小企业应当注重自身的发展。只有提高管理者的管理水平和素质，企业家经营有方，才能够让企业高速稳步向前发展，使其超出一般中小企业的盈利水平，扩大经营规模，增加可用于抵押的固定资产，银行等金融机构看到其发展潜力，愿意为其承担风险，实现双赢；另外，管理者应当具备熟练进行融资贷款的相关知识，提升融资贷款能力；（2）中小企业应当拓宽寻求担保的渠道。中小企业之间可以建立合作，与自己同等境地或者发展更好的中小企业成为“兄弟企业”，互相帮助，互相提供担保，降低银行所承担的风险，以得到贷款实现发展；（3）中小企业应当提高其财务的透明度。对财务报表等严格把关，严禁错账、假账等现象的发生。另外，认真做好财务管理，对本企业资金的来龙去脉进行严格把控，防止错误的发生，提高财务的透明度还可以减少信息不对称现象的发生。中小企业自身应当提高其信用水平，处理会计资料时，严格按照会计准则和具体规则，编制会计报表时做到实事求是，严禁弄虚作假、违背会计准则的行为发生；（4）中小企业应当加强内部的审计。内部审计从本质上而言是一种控制手段，唯一目的在于帮助企业控制风险、进行有效治理、实现企业目标。只有严格做好内部审计，进行外部审计的时候才可以得到一个相对较高的评级，才会有看到该企业的优势所在；（5）中小企业应当建立完善的监督体系。要不断提高审计人员的素质，对他们进行各方面培训，让他们在自己的岗位上可以更好的发挥作用，将企业内部的风险降低到最小，减少一些不必要的损失；（6）中小企业在得到各界支持取得资金后，应当学会回馈国家社会，提高其在社会上的声誉，这样在它需要进一步发展，需要资金的时候可以为其赚得更好的信用名声从而使得更多帮助，好的声誉是一个企业的无形资产，需要长时间的累积才可以取得。
2.外界原因切入寻求解决方案。（1）从银行等信贷机构来看，想要帮助到中小企业的发展，最基本的就是要健全体制，为中小企业信贷融资提供一个更加完整、健全的体系。另外，银行在做出是否给予中小企业贷款的决策时，不仅应当考虑信用评级，更应当站在一个更加客观的角度，充分考虑各个行业的不同状况。同时，对于一些处于起初阶段的中小企业，不应当武断的做出决定，而是应该更加深入调查、了解，充分判断申请贷款中小企业的发展前景。另外，对于内部处理中小企业信贷融资业务的工作人员增大培训力度，让他们能够更好的完成相关业务。此外，银行可以将贷款批发业务与贷款零售业务分开，改变对中小企业的贷款零售业务的审查程序，提高效率，减少成本，以便为中小企业更方便的提供资金；（2）从政府方面来看，政府应当大力支持具有发展前景的中小企业的成长，为中小企业提供更多、更全面的信用担保服务。政府可以成立专门的信用担保机构，并从每年的财政预算中拨出部分作为其运营资金，专门为一些绩优、有良好发展前景的中小企业提供信用担保，帮助这些优良的中小企业得到资金进一步发展壮大；（3）国家可以为中小企业设立专门的贷款性银行，专门办理中小企业的信贷融资业务，这样可以为中小企业提供为佳专业、细致化的服务，也可以节约成本。另外，国家也应当最这类银行进行相应的补贴，以便让这类银行为中小企业提供更为优惠的贷款，比方免息、减息性的贷款，减轻中小企业的还款负担，减少资金周转不灵现象的发生；（4）国家每年应当从财政预算拿出部分资金，无偿或者少量偿还的提供给中小企业，鼓励中小企业的发展，因为无论眼前的大型企业规模多么宏大、盈利能力多高，它们中的大部分都是由中小企业慢慢发展而来，故今天是作为中小企业的小型组织，都有潜在可能会发展成为大型企业，为国家、社会作更大的贡献；（5）国家应当不断更新相应的金融法规，保护并且支持中小企业的发展，在税收方面给予中小企业相应的优惠政策，减轻中小企业的负担。跟进相关法律条文的颁布，减少信贷融资的不确定性，减少风险。
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1.1高校项目融资促进高等教育社会效益的实现
随着高等教育规模的不断扩大,教育经费不足已成为影响高等教育可持续发展的重要问题。要实现高等教育大众化,就必须变革高等教育的投融资体制,不断拓宽的高校项目融资方式,尽可能吸纳社会资金投入高等教育事业,促进教育利益最大化。这是因为教育不仅仅是一种消费,而且也是一种投资活动,教育投资具有双重效益。在国家的层面上,国际竞争体现在经济、政治、文化、军事等方面的全方位竞争,但从根本上说是国民素质和人才的竞争。鉴于此,各个国家尤为重视高等教育与国家发展的关系。另外从家庭和社会的角度看,接受教育比不接受教育、接受层次高质量好的教育比接受一般的教育,更能使个人获得相对较好的工作,从而改善个人的生活质量。
1.2高校项目融资推动高等教育有限度的产业化
高等教育具有两重性:公共性和私有性,而现阶段我国的教育是一种介于私人产品和公共产品之间的“准公共产品”。同时,教育的经济功能也是不能忽视的一个方面,如:增加受教育者和社会的“人力资本”、对国内生产总值的贡献和就业市场的贡献等。因此,从以上两个方面来说,高等教育产业化不是我们承不承认的问题,而是它本身就是与生俱来的。问题的关键是,我们如何通过政策调控,将其规范在我国现阶段的历史目标的轨道上。
在我国,教育的完全产业化还不具备充分的条件,因此,我国教育并不具备完全的“产业运营性”。但随着许多高校采用市场化项目融资方式进行自身硬件建设,将有力推动高等教育实行有限度的产业化。
1.3高校项目融资推动高等教育管理效益的提高
可通过以下方式推动高等教育管理效益提高:第一,在市场经济体制下,建立适合不同专业、不同地区的高等教育投资分配机制,避免“人才相对过剩”及“无效供给”的现象,提高结构效益;第二,改革高校人事管理体制,降低人员(主要是行政及后勤人员)的经费开支,提高专任教师业务水平,提高人力资源利用率;第三.,改革高校财务管理体制,建立合理的经费结构,增强高校领导及有关人员的经济效益观念,提高财力资源利用率;第四,合理使用、科学管理图书馆、实验室、网络、宿舍等固定资产,提高物力资源利用率;第五,调整不合理的学校、院系及专业的规模,降低师生比例,提高规模效益;第六,发挥高教资源优势,开展有偿教育、培训、咨询等服务活动;挖掘高校潜力,组织科技开发与高技术产业化,加快科技成果转化;第七,健全奖励激励机制,结合高校效绩评定结果和成本考核对其进行奖励,以促进师生员工的积极性,最终达到提高高校投资效益的目的。
2高校主要融资风险分析
2.1财政拨款的风险
高校通过财政拨款渠道融资主要是政策风险,若国家对普通高校的政策有所变化,导致财政拨款减少,学校招生人数减少,所收学费不足以支付办学投入的银行利息和运作成本,则会连续陷入办学困境,导致投资者不敢再继续投入,投入一旦终止,又会引发连锁反应,形成恶性循环,使办学活动更加举步维艰。另外,财政拨款对高等教育的不到位还有可能引发教育乱收费、高收费。
2.2银行贷款的风险
(1)利率风险。
利率风险指由于利率的变动,对高校造成的贷款融资成本变动的风险。如果高校采用浮动利率融资,会面临着利率上升时多支付利息的风险;如果采用固定利率融资,会面临利率下降时多支付利息的风险。
在同样融资规模的条件下,融资的利息率越高,高校所负担的利息费用支出就越多,高校融资风险也随之增大。如果高校主要采取短期贷款方式融资时,如遇到金融紧缩,短期借款利率大幅度上升,就会引起利息费用剧增,更有甚者,一些项目由于无法支付高涨的利息费用而停工。
(2)财务风险。
财务风险指因融资而给高校财务带来的风险。高校新校区建设贷款融资不仅要偿还本金,还要支付利息,必然加重财务负担。
高校融资如果超过了自身的承受能力,产生过度投资行为,就会产生较大的风险。高校对项目的投资会挤占大量的现金资产,造成高校资产流动性差,现金收支调度失控,不能维持合理的现金流量,即使不出现由于现金流的断链而产生的债务风险,也会因没有足够的现金而影响学校的正常运转,这种情况如果频繁出现必将有损学校的信誉,影响学校的可持续发展。
3BT模式与BOT模式的市场风险
3.1BT模式下
市场风险主要是资源供应方面的风险,表现为原材料价格上涨、资源供给不足等方面,通常由投资商来承担。投资人可以通过签署资源供应保障书减轻市场变化带来的风险损失。项目移交给高校之后,经营期间的市场风险则由高校承担。
3.2BOT模式下
市场风险存在于产、供、销三个阶段。原材料供应环节,市场风险表现为未来原材料价格上涨、供应短缺等。投资人可以通过签订长期的原材料供应协议,将其转嫁给供应商,从而固定项目的生产成本。产品销信环节,市场风险表现为需求量变化、需求价格变化等风险,投资人可以通过与高校签署“或取或付”的产品购买协议,将其转移给高校,但这种协议的合法性,尚值得商榷。同时项目公司还要承担其他的市场风险,主要表现为价格方案的制定能否满足公司预期的回报率,实现稳定的项目效益等。
4高校融资建设风险的防范措施
4.1落实国家对教育的财政拨款占同期GDP4%的目标
《中华人共和国教育法》(以下简称《教育法》)第54条明确规定:国家财政性教育经费支出占国民生产总值的比例,应当随着国民经济的发展和财政收入的增长逐步提高;全国各级财政支出总额中,教育经费所占比例应当随着国民经济的发展逐步提高。《教育法》第55条又明确指出:各级人民政府教育财政拨款的增长应当高于财政经常性收入的增长,并使在校学生人数平均的教育费用逐步增长,保证教师工资和学生人均公用经费增长。由此可见,我国的相关法律己明确规定了教育公共支出水平必须与国民经济发展水平相适应。然而实际情况却是,我国财政对高等学校的投入还远远不能满足高等教育快速发展的需求,办学经费的紧张是高校存在的普遍性问题。虽然随着高等学校办学自的不断扩大和高等教育改革的日趋深入,高校办学经费的渠道在不断拓宽,财政拨款占学校经费的份额已呈下降趋势,但是,在现行体制下,国家的投入仍然是高等学校办学经费的主要支撑,实现高等教育事业的快速发展,仍必须继续加大政府的投入力度,将教育公共经费占GDP的比例尽快地提高,以满足高等教育的发展需求。
4.2把握银行贷款原则和额度
4.2.1高校进行银行贷款时应注意几个基本原则
(1)合法性原则。
贷款必须遵守国家有关财经法规,按照《中华人民共和国商业银行法》、《贷款通则》等的要求,严格执行贷款程序、贷款人的义务和还款计划。
(2)合理性原则。
贷款在给学校建设注入资金的同时,也带来了资金的压力,必须认真考虑需要的量是否合理,不能盲目贷款。所贷的数必须经过科学论证,建立在学校未来发展的总体规划的基础上,数额最好不要超过学校的承受能力。其次贷款项目必须是学校建设急需的教学设备、基础实验室的改造、基本建设及公共设施建设等,贷款不能用于日常经费开支,不能用于改善人员福利待遇等。
(3)风险性原则。
用贷款的方式发展教育是学校实施超常规、跨越式发展的举措,这个举措本身就包括一定的风险。没有风险,就不叫超常规、跨越式,但要避免贷款风险,就要强调所贷款项的合法性、合理性,对还贷资金要有相对稳定的来源和可行的还款计划,并落实贷款人及经济责任制,这样贷款时,才能从容面对,避免财务风险的出现。
4.2.2把握银行贷款额度
而前面我们所作的可行性研究都是在某种假定条件下来论证的。因此,环境的变化,必然会影响办学经济效益。如果达不到预期的经济效益,学校也就无法按计划还贷。在还款出现困难时,需要“贷新还旧”,这就必然形成负债积累。一旦银行对学校的授信额有所控制,“贷新还旧”不能继续下去时,必然造成学校财经危机,影响学校各项工作的正常运行和学校的持续发展。高校银行贷款的用途可分为三类,一是用于基础设施的改造、实验室和重点学科的建设;二是用于新校区的建设;三是用于投资。对于第一类和第二类,学校应根据自身的财务状况,量力而行,把握好贷款额度。学校财务部门应制定出切实可行的还款计划,每年在年度财务预算中预留一块。对于第三类,一定要慎之又慎,一定要选好投资项目,要有经过多方论证的可行性计划,并要保证投资回报高于银行贷款利率。银行贷款的最大额度应当以不影响各项业务活动的正常开展为前提.即学校所能组织到的各项收入的增长必须大于学校为维持其正常业务所需的支出的增长。
4.3吸收社会各界捐资
经过了近20年的发展，我国的担保行业可谓发展迅猛，截至2011年底，整个担保行业在保余额近20000亿元。虽然经历了2012年全行业的优胜劣汰、去弱留强，但作为担保行业中最为重要的组成部分，融资担保行业仍控制有大量的社会资源，其中就包括大量的货币资金，而中小融资担保机构的货币资金闲置或利用效率低下的问题尤为突出。由于这类统计数据缺乏完整性和可靠性，因此本文旨在通过案例反映出融资担本文由收集整理保行业资金利用效率的整体不足的普遍现象，进而提出有针对性的投资策略来进行有效的补偿，而不是对整个融资担保行业货币资金的利用效率做出详尽、精确的量化分析，管中窥豹，可见一斑。
一、中小融资担保机构资金利用现状及问题
我国中小融资担保机构普遍的商业模式是为第三方贷款向银行提供连带责任保证，作为增信服务的补偿，向第三方收取3%左右的保费。根据银担合作的惯例，银行会要求担保机构在银行指定的专项账户内存入10%或以上的保证金以控制贷款风险；而融资担保机构则一般将这10%或以上的保证金转嫁给承贷主体，从而释放与银行合作时对其自身的资金压力，根据以上信息，我们可以得出如下表格：（以一家注册资本金为10000万元的融资担保机构为例）
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注：i可用资金=注册资本金+保费-两金-银行保证金；ii可用资金=资本金+保费-两金
由此可见，一个注册资本金为10000万元的融资担保机构在担保余额8倍放大的情况下，满足担保法对“两金”提取的要求后，即使不将银行保证金转嫁给承贷主体也会有最低2400万元的可用资金。如果将这部分资金全部按1年期定期存款存入银行，每年最高也只会获得72万元利息收益，资金使用效率及其低下期间如果出现了代偿的情况，那么仅有的72万元利息收益也会因为提前支取资金而大打折扣。不仅如此，合理的投资收益带来的风险补偿效应也无法实现，即资金使用效率低下的融资担保机构有可能因为发生多笔代偿陷入现金流困境而被迫清算破产。
二、中小融资担保机构制定投资策略的必要性
（以上述融资担保机构为例：）
该融资担保机构注册资本金为货币资金10000万元，且全部到位，目前业务开展对象主要为区域内的各中小企业，平均保费费率为3%，并有10家以上合作银行，且所有合作银行均要求待担保机构在贷款发放前向银行指定专户存入10%偿债准备金，但不将这10%的银行保证金转嫁给承贷主体，经过var模型测算，在99%的置信水平下，该融资担保机构合作银行的最高不良贷款率为4.65%，人民银行对三类不良贷款损失计提比例的要求为46.81%，那么，如果该融资担保机构选择将可用货币资金存入银行：
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如果该融资担保机构制定有效的投资策略，将可用货币资金分别投入到货币市场和资本市场：
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注：根据谨慎性原则，假设货币市场的平均投资收益率为1.3%，债券市场的平均投资收益率为6%，30%的可用资金投资于货币市场以保证流动性需求，70%的可用资金投资于债券市场以获取收益。
通过对比我们不难发现，即使制定简单的投资策略也可以使融资担保机构在获取较高的投资收益同时，提高风险承受能力从而降低整体金融风险。
三、如何制定中下融资担保机构的投资策略
中小融资担保机构投资策略的制定不能一概而论，不能出现某一个投资策略适用于所有的中小融资担保机构的情况，要制定易于操作又行之有效的投资策略，应从中小融资担保机构自身的特质出发：
（一）应明确风险偏好程度
虽然从行业整体来说，中小融资担保机构应该是谨慎的、风险厌恶的投资主体。但是由于中小融资担保机构的出资主体不尽相同，所以各个机构能够接受的风险程度也各不相同。因此，明确风险偏好程度是中小融资担保机构制定合理、有效的投资策略的前提。
（二）制定具体的投资政策和流程
在明确了组织的风险偏好程度后，中小融资担保机构的董事会应根据已确定的风险偏好程度和自身的风险承受能力制定具体的投资政策和流程，其中包括：资金使用权限的设定、投资部门的内控制度、不同资产的投资比例以及职业道德的培训和监督等。
（三）制定投资部门的激励制度
如果中小融资担保机构决定由内部人员进行简单而有效的投资活动以获得合理的收益和流动性，那么机构的决策者对于投资执行人员的激励制度就必须予以高度重视和全面考虑。该制度既要提高投资收益率，又要避免过度投资甚至是投机现象的发生。因此作者不建议将投资收益与投资执行人员的个人收入相关联。
（四）建立反馈和动态监督机制
摘要：资金供给是高科技企业发展的先决条件，股权融资是高科技企业在初创期的主要融资途径。基于初创期高科技企业发展的特征和资金需求，分析企业融资对象、融资规模、融资时机、保持企业控制权以及融资风险控制等策略。基于融资价值最大化与融资风险的权衡，提出我国高科技企业初创期股权融资建议。
关键词：高科技企业；创立期；股权融资；风险投资
中图分类号：F252 文献标志码：A
随着互联网、新材料、新能源、生物医药等高新技术的快速发展和我国科技扶持政策的不断出台，高科技企业获得前所未有的快速发展。资本市场的飞速发展特别是中小板、创业版的相继开设以及NASDQ中国板块的火热，极大地刺激了中国VC、PE的发展，对高新科技创业企业的快速发展起到了直接促进作用。从高科技企业的生命周期来看，企业成长分为种子期、初创期、成长期、成熟期和衰退期5个阶段。与企业的其他发展阶段不同，初创期的高科技企业，产品开发初步完成，面临规模生产所需的厂房建设、设备、原材料购置，以及为新产品进入市场进行的营销组织、渠道建设、产品宣传等工作。这一阶段企业对资金的需求量较大，但是产品还未经受市场考验，企业没有盈利甚至没有销售记录，技术和市场风险大；同时企业没有固定资产抵押和银行信用记录，项目的创新性和高增长带来的风险性决定了企业很难在以规避风险为原则的商业银行等金融机构获得资金支持，通过上市融资也毫无可能。风险投资作为一种长期的权益投资，是这个阶段企业能够融资的主要渠道。从风险投资对创新、高风险、高回报的偏好的特性看，风险投资与高科技企业具有天然的联系。风险投资不但能为高科技企业提供资金，而且在投资过程中也会对所投资的企业提供战略规划、商业模式、人力资源等咨询服务，为高新技术企业发展提供了机会。
1.文献综述
自20世纪80年代以来，以高新技术为基础的初创企业的发展一直是各国政府和理论界关注的重点。特别是美国硅谷大量高科技初创企业的成功实践以及由此带来的高科技产业的迅速发展，更是引起人们对高科技初创企业的强烈兴趣。大量研究表明，企业吸引风险投资后，经营绩效能够获得大幅提升，管理得到改善。Hellmann和Puri研究表明，风险投资进入高新技术企业能够在人力资源、营销以及股票期权等方面明显地提高专业化水平。Casamatta证明风险投资进入的企业经营绩效指标明显好于其他企业。龙勇，杨晓燕研究证实了我国风险投资与技术创新能力之间有正向的相关关系。近年来，还有一些学者将视角聚焦在风险投资改善企业治理结构方面。范秀岩，李延喜认为风险投资后对企业在团队建设、战略规划、融资与咨询等4个方面的帮助很大。靳明，王娟研究的结论显示我国风投介入中小企业公司治理的效果并不明显，除了对市场价值有所提升外。
还有一些学者，深入研究了高科技企业在股权融资过程中的策略问题。周传丽认为成长型企业在寻求私募股权融资过程中，必须科学预测自身财务绩效增长的可能性和可持续性，在对赌协议设计中应本着力所能及的目标与投资方进行融资博弈的建议。屠峥嵘通过对风险企业与风险投资的博弈分析，认为风险资本市场中，风险投资和风险企业两者相互选择的过程是一个分阶段、充分博弈的过程。白澎、陈一博等人对项目估值方法进行了研究，认为风险投资项目价值评估方法应以项目所处的阶段不同而不同，传统的项目价值评估方法不适用于高新技术企业。杜跃平，段利民认为科技型中小企业在其生命周期的各个阶段，应该根据自身所处阶段特点，寻求最适合的融资方式，并在企业阶段转变时及时调整融资策略。姚丰桥，陈通通过技术创新企业与风险投资的演化博弈分析，认为技术创新过程中的巨大风险是两者能否合作的核心要素，技术创新企业的实力是两者合作的决定性因素。米咏梅认为对赌协议在具体条件设计合理的前提下，可以实现投资者的风险控制和融资者激励。
虽然近年来我国的风险投资市场异常活跃，但是投资机构将项目投资大都投在了处于中后期的项目，特别是投在Pro-IPO的项目，早期项目的风险投资(VC)的投资实践相对较少。我国理论界关于企业在初创期股权融资策略的研究也不多见，相对于高科技企业的其他阶段，处于初创阶段的高科技企业具有资金需求更急切，风险更大，融资难度大的特征，对该阶段高科技企业的股权融资策略研究显然有着非常重要的现实意义。
2.初创期高科技企业股权融资策略
(1)融资对象选择。初创期高科技企业不仅资金缺乏，企业后续发展所需的人力资源、客户资源、产业上下游配套资源都比较缺乏，更缺乏清晰可行的商业模式。企业股权结构本质是一种资源配置结构，高科技企业通过股权融资除了解决企业发展的资金问题，还要利用此次融资机会，恰当地选择能够给企业补足发展中资源短板的融资对象，所以融资对象选择非常关键。首先，企业要明确选择的是财务投资人还是战略投资人，一般财务投资人的基金募集时间较短，不谋求长期持有，不谋求控股，主要通过企业上市退出。战略投资人则基于企业战略发展，谋求产业整合上下游业务，谋求长期利益，长期持有，常常以谋取企业控制权为目的，企业要特别注意。处于创立期的高科技企业还有较长的路要走，普通的财务投资人并不符合此阶段企业的需要，企业需要认真选择。其次，选择投资者规模。中小投资机构，在谈判时比较容易达成价格一致性，不会有复杂的尽职调查和估值过程，但由于其成立时间短、投资经验少、资源不足，很难给企业带来实质上的帮助。再次，企业在选择投资者时，要特别研究投资机构的背景，具备与企业产业相似投资背景的风险投资机构是首选，他们依托基金投资人强大的产业实力和成功案例、产业资源，不但解决企业发展产业上下游资源不足问题，还对于建立产业基础，快速理顺产品与市场，打开销售缺口，建立成功的商业模式有很大帮助。最后要考虑投资机构投入退出时间。对于早期创业企业的投资与扶持是一个长期的过程，投资者从资金投入到企业发展到一定规模上市退出可能需要3至5年，甚至更长的时间。因此，企业选择的投资机构，如果其特别注重短期收益，那么它就不适合该阶段企业的融资需求。当然，企业在选择投资机构时，还必须考虑其他诸如人民币基金还是美元基金、是否国有背景等因素。
(2)确定融资规模。企业在股权融资过程中，合理确定融资规模对控制融资风险非常重要。融资过多可能造成资金闲置，增加融资成本；融资不足又会影响企业战略发展和经营活动的开展。因此，企业应综合考虑自身条件、战略发展需要以及融资成本等因素，确定合理的融资规模。确定企业融资规模，首先要明确融资的资金用途。企业必须对融资后的战略规划和成长路线图要有明确的规划，然后根据规划进行资金预算，要明确用于人力资源、市场营销以及生产投资等方面的资金分配，还要明确企业未来销售增长、盈利能力、现金流等，不能想当然的融资，然后无节制的
关键词：民办高校；融资策略；影响因素
0 引言
伴随着民办高校在整个高等教育中的比重增加，民办高校也将直接影响到我国高等教育事业的发展。尽管民办高校数量大幅增加，但是很多院校仍然受限于资金不足。所以，研究民办高等教育融资问题，分析民办高校融资影响因素，对于改善民办高校受到资金困扰问题、以及完善民办高校融资策略、推动民办高等教育事业的发展有着极其重要的意义。
1 我国民办高校融资影响因素研究
（1）融资环境不佳。尽管教育部此前颁发了《民办教育促进实施条例》支持法律，但教育部也有规定，社会力量自行办学，可以适度的收取学杂费，但不能以办学为由非法获利，相关的收费标准由直辖市教育部门规定。为了杜绝民办高校乱收费的情况出现，政府对民办高校收费实施了严厉的规定。另外，我国民办高校融资政策并不完善，且政府对民办高等院校资助较少，扶持力度不大的影响，造成当前融资环境不佳，从而影响民办高校融资顺利开展。
（2）融资方式较为单调。资金关系到民办高校的发展存亡，然而我国大多数民办高校融资方式主要以学费、银行贷款和社会捐赠为主。当前，国家对高校的学杂费进行了明文规定，并没有更大的上涨空间，同时社会捐赠较为有限，造成民办高校只能以借贷为其融资的主要方式。然而，目前我国并没有明确的教育信贷法律条例，而对于那些依靠借贷方式来解决资金不足的民办高校来说，需要面临极大的困难。借贷者的个人信誉度和信用担保，将直接影响其能否借贷成功。另外，银行对借贷审批的严格程度，以及政府对于学校资产抵押的规定，也直接制约着民办高校借贷数额。
（3）社会融资形式风险极大。目前，我国民办高校融资风险主要体现在借贷过程中形成的风险，主要有信用风险、汇率风险和利率风险。建立一所民办高校单凭个人的资金较为有限，因此民办高校会通过借贷的方式进行融资。借贷能够在最短时间内解决资金不足的问题，但是高校作为一项连续性投资产业，其获得的收益要远忙于还款速度。受到银行对民办高校借贷限制的影响，很多民办高校会选择向民间借贷与担保的方式融资，一旦社会中出现对学校不利的流言时，就会造成民间借贷方要求偿还资金的结果，从而造成民间高校资金捉襟见肘，借贷人需要承担极大的风险。
（4）民办高校融法制滞后。我国民办高校发展过程中，前期国家并没有制定一项针对性的法律条例，在2002年才颁布了相关条例。法制的滞后，使得民办高校投资者出现了担忧心理，在极大程度上影响了社会各界人士对于创建民办高校的积极性，同时阻碍了资金的投入数额，简介影响融资的完善程度。
2 民办高校融资策略研究
（1）政府应加大对民办高校的支持力度
根据相关数据了解到，我国政府对民办高校拨款力度每年都呈现不断下滑的趋势。为了促进民办高校更好的发展，政府应当加大对民办高校的支持力度。目前，我国政府对民办高校的经费拨款比重较小，政府有必要增大财政拨款数额。
（2）建立丰富的融资方式
我国民办高校的融资方式主要是以银行借贷和社会借贷为主，这种方式需要承担着极大的风险。为了降低高校承担的风险，民办高校有必要丰富融资方式，民办高校通过收取学生费用、发展高校有偿服务、招收留学生、借助信贷资金、争取国际教育经费等多方面的融资手段，积极扩展融资途径，来改善资金不足的状况。
（3）政府改良传统教育投资方式
政府在加大对民办高校支持力度的同时，还要制定一套专门针对民办高校投资体系。不管是民办高校还是公立高校，只要是教学质量好的高校，都应该同等对待。政府还应改良传统教育投资方式，创建合理的助学体系，增大对民办高校的投资力度。
3 结语
整体而言，当前民办高校的融资状况在很大程度上制约着民办高校深入发展，同时也限制了民办高校教学质量的提升，给民办高校的生存打上了问号。要想改善这一局面，政府应当加大对民办高校的扶持力度，实时颁布针对性的融资法律条例，同时民办高校也应积极丰富融资渠道，让融资操作多元化方向发展，解决资金紧张的不利局面，推动民办高校长远深入的发展。
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【关键词】高新技术；中小企业；融资策略
高新技术正在成为我国经济新的增长点，但是高新技术的发展却并不顺利，众多的高新技术中小企业面临着融资困难的发展瓶颈，制约着我国经济的长足发展和进步。所以本文以高新技术中小企业的融资为切入点，探寻高新技术中小企业融资的更好方式和策略。
一、高新技术中小企业融资的现状
高新技术中小企业有着科技含量高，能耗低，资源消耗少，产出高，对社会进步大的优势的同时，却存在着高风险的弊端，因此高新技术中小企业存在融资难的困境[1]。
对于融资而言，目前主要分为内部融资和外部融资两种方式。内部融资主要是指企业内部的资金融通，利用员工内部的资金和支持，给予员工一定的分成。外部融资是指企业通过国家，银行，集体，和个人来进行融资。国家可以给予高新技术中小企业进行资金的支持和基金的补助方式。银行可以给予高新技术企业需要的贷款和贷款优惠政策让高新技术中小企业有充分的资金保证。新集体和个人可以把资金放入中小企业中，给予中小企业发展资金，同时个人又可以获益。
但是我国高新技术中小企业的融资现状是不容乐观的。一是国家的政策支持不够，国家对于高新技术中小企业的起步和发展的作用是十分大的。虽然我们看到国家对于像绍兴创业中心这样的高新技术中小企业有一定的扶持政策，但是我国对高新技术中小企业的后期建设的扶持力度不够，由于我国中小企业的数量有限，所以对于高新技术中小企业的资金支持在覆盖面上保障力度不够，同时政府的扶持上没有必要的计划，在资金的分配上存在着不合理和不到位的现状。同时政府对中小企业融资的监管也存在一定的问题，造成了政府资金部到位和错位的情况的存在。二是我国的高新技术中小企业的担保得不到保障，担保机构缺乏，同时个人和团体对担保机构普遍的存在不信任的问题，担保机构的信任度不高，担保机构普遍都是私人担保，所以担保的不健全造成了我国高新技术中小企业的融资困难，像绍兴这样的高新技术中心的小企业担保中介也是十分不健全的。三是我国的内部融资和外部融资渠道不顺畅，造成了我国的高新技术中小企业的融资困境，由于我国像绍兴这样的高新技术中心的企业规模小[2]，员工的数量有限，内部融资难以形成规模，而且高新技术中小企业这个团体长久以来由于公司的规模有限，一直没有引起国家的足够重视，国家融资支持小，同时银行对中小企业贷款的要求比较高，对高新技术中小企业的贷款担保信用度有一定的要求，因此，中小企业的贷款渠道不畅，个人和团体更是不会选择如此风险大的投资方式。
总之，对于高新技术中小企业的融资的状况是不容乐观的，融资的渠道十分不畅，融资的政策也有赖于更好的保障。
二、高新技术中小企业融资困境的原因
高新技术中小企业困境成为制约企业发展和壮大的障碍，也阻碍着中国经济更好的发展。制约高新技术中小企业发展的原因是多方面的：一是重视不够，国家虽然对于像案例中绍兴这样的中小企业给予了一定的准入的扶持政策的重视，但是国家相关机关对高新技术中小企业融资困难的问题认识不力，对高新技术中小企业发展的重要性没有足够清醒的认识，造成了国家政策扶持和财政支持的不够，同时个人也没有充分认识到高新技术中小企业的发展困难和融资的合法合理性，银行对于高新技术中小企业的存在没有给予足够的重视，片面追求和大企业和资金宽裕的企业的贷款和存款的双向流动，忽略了中国中小企业的贷款问题。二是相关政策保证和政策制定不合理，目前我国针对中小企业的发展问题和高新技术中小企业的融资问题没有制定切实可行的政策，因此政策的漏洞造成了高新技术中小企业融资的困境和融资的依托不力，使企业诉求无门。四是监管不力，目前我国对高新技术中小企业的扶持力度虽然不大，扶持的覆盖面不光，但是相关的扶持资金还是存在的，但是在现实的执行过程中存在着很大的不公平和错位的现象，这和相关机关的监管不力存在很大的关系，正是因为监管的不力才造成了更多的权力寻租和权力的错位。
总之，对于高新技术企业的融资困难问题要进行必要的分析，找准问题症结，做到对症下药，把高新技术中小企业的融资困难真正解决。
三、高新技术中小企业融资策略
1、加强宣传形成社会认同感
主观认识不力造成了高新技术中小企业融资的不力，那么要突破主观认识的不足就要加强宣传教育。首先国家机关通过召开会议的方式，比如绍兴政府可以根据绍兴高新技术企业的融资困境，在内部召开会议。在国家机关内部形成对高新技术中小企业发展的重视，认识到高新技术中小企业对我国经济发展和地方科技进步的重要意义，加大扶持力度。其次新闻媒体和报刊等传媒通过网络和电视介绍我国高新技术中小企业的融资困难的现状和解决的对策，让社会和人民群众加大对中小企业的重视力度，对中小企业的融资建立起信任。最后像绍兴这样的高新技术中小企业也可以通过召开推介会的方式向社会介绍高新技术的发展前景和广阔未来，让人们更加积极主动的参与到高新技术的发展中来，高新技术也要通过广告的方式让更多人了解企业的融资困难的现状，参与企业的资金融通中来，拓展企业的融资渠道。
总之，对于像绍兴这样的高新技术中小企业的融资宣传工作既要靠国家和相关媒体，更要靠企业自身的宣传和推介，让人们做到最起码的知晓高新技术中小企业融资的需求。
2、拓展融资渠道
单纯依靠银行的贷款来保证高新技术中小发展，显然是不现实的，因为银行的贷款有限，而且银行贷款处于众人哄抢的境地，所以高新技术中小企业要积极拓展融资的渠道，通过发行股票，进入证券市场来进行大量的融资。还可以通过吸引民间资金的注入的方式让民间资金顺利的进入企业，为企业的发展注入更加新鲜的血液。还可以通过吸引外来资金和国外资金的支持，通过国家的技术奖励来拓展高新技术中小企业的资金来源，让高新技术中小企业融资的渠道更加的多元和顺畅。
总之，对于像绍兴这样的高新技术中小企业融资问题上，企业自身要积极拓展融资的渠道。
3、加大监管和落实力度
凡是涉及到资金问题的方面，由于接近利益的最顶端，因此对于监管就要落实到位，防止权力的寻租和权力的滥用，针对国家出台的相关高新技术中小企业的措施，要依法监管，保证落实的到位，针对国家具体的财政支持和财政拨款要保证落实到有需要的企业中去，针对国家的专项基金要进行流向的跟踪和监控，让资金真正进入企业中去，为企业的发展注入活力。针对国家的技术发明和技术创造奖项要保证评比的透明和公正，让资金真正落实到位。
总之，对于像绍兴这样的高新技术的监管要加大落实到位，保证国家相关资金的真正到位，为有需要的企业提供必要的资金支持[3]。
结束语
探寻改制高新技术中小企业融资策略的发展出路，不仅需要加强调研，更需要积极践行。曾言：空谈误国，实干兴邦。总理形象的说：喊破嗓子不如甩开膀子。高新技术中小企业的融资问题也切忌纸上谈兵。高新技术中小企业要真正行动起来，为企业的融资进行宣传，拓展企业的融资渠道，让企业的发展充满活力。
参考文献
[1]玛丽.谈高新技术中小企业的融资困境改制[J].价值工程，2013（11）.
