时间：2023-07-12 17:08:08
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇资金筹集方案，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
【关键词】 纳税筹划；筹资方式；财务风险；企业价值
企业筹资的纳税筹划，是指纳税人利用一定的筹资技术使企业达到最低税负和最佳获利水平的一种决策活动。企业要进行生产、经营及投资活动，就需要筹集一定数量的资金。企业筹资的方式很多，除所有者投入企业的资本金外，还有企业自我积累、向金融机构贷款或企业之间相互拆借、融资、向社会集资（发行股票、债券）等。这些方式，无论哪一种或几种并用，都能满足企业的资金需要。但从企业纳税角度考虑，不同的筹资方式所产生的税收影响大不相同。所以，科学地运用不同的筹资方式，可以有效地帮助企业减轻税负，获得税收利益。
不同筹资方式的资金成本不同，包括资金占用费（借款利息、债券利息、股息等）和资金筹集费（股票发行费和上市费、债券注册费），对纳税的影响也不同。因此，企业必须考虑包括税收因素在内的各方面因素，选择最佳筹资方式。
企业通过自我积累方式筹资，其资金来源主要是税后利润，是企业长期经营活动的成果，资金积累比较慢。且资金投入后，所有者和使用者合二为一，因而税收负担难以转嫁和分摊，从纳税的角度看，难以实现纳税筹划。
企业通过发行债券、内部集资、企业间拆借及向金融机构贷款等方式筹集资金，可以达到降低税负的目的。企业发行企业债券必须符合国家法律、法规的规定，按照一定的程序依法进行，其利率一般比内部集资、企业间拆借、金融机构贷款要高一些。国家批准发行的企业债券，其利息可以全部进入“财务费用”抵减利润，达到降低税负的目的。因此发行债券的“节税”效果最好，当然，资金成本也最高，应综合权衡资金成本和税负两个方面进行财务决策。目前，我国对企业发行债券控制比较严格，仅限于股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司，其他任何公司、企业和个人不得向社会发行企业债券。向金融机构贷款所承担的所得税税负相对于内部集资、企业间拆借等其它方式来说要重一些。根据《中华人民共和国企业所得税暂行条例》第6条第2款的规定：“纳税人在生产、经营期间，向金融机构借款的利息支出，不高于按照金融机构同类、同期贷款利率计算的数额以内的部分，准予扣除。”也就是说，高于金融机构同类、同期贷款的利息部分，在计算应纳税所得额时，要作为会计利润的加项，计入应税所得。这样，内部集资、企业间拆借及向金融机构贷款3种筹资方式，从降低税负的角度看，基本上扯平了。因此，在以上3种筹资方式的选择中，应以资金筹集容易且筹资费用低的筹资方式为首选。
企业通过发行股票筹集资金，虽然也要对股东支付股息，但因股息的支付是在税后利润的分配环节，并不影响所得税税基。
从纳税筹划角度分析，以上筹资方式可分为负债筹资（内部集资、企业间拆借及向金融机构贷款）和权益筹资（企业自我积累）两种。资本结构的构成主要取决于负债和权益资本的比例，即负债比率。众所周知，负债比率越高，意味着企业的税前扣除费用越多，节税效果就越明显，特别是当息税前利润大于借入资金成本时，还可产生正的财务杠杆作用，即负债筹资比重越大，企业的权益资金收益率就越高。但负债过多，资产负债率过高，财务风险也随之增大，这就需要企业在筹资成本效益与风险之间进行均衡，合理确定资本结构比例。因此，企业在利用筹资方式进行纳税筹划时，不能仅从税收利益上考虑，还要充分考虑税收利益提高的同时带来的经营风险及风险承受能力。总之，企业在筹资决策中应对可能采取的各种筹资方式进行全方位的分析、比较，从中选择一个既能确保企业获得最大投资收益，又能最大限度地降低税负的方案付诸实施。
例1，利华公司2007年6月筹集资金1 000万元，引进一条专用生产线。现有3种筹资方案：
方案一：发行3年期长期债券1 000万元（面值发行），债券票面年利率8%，债券筹资费用率2%。
方案二： 银行贷款1 000万元，贷款年利率9%，还款期限3年，贷款费用忽略。
方案三：运用企业自有资金。
按每年息税前利润300万元计算，投资报酬率为10%，企业所得税税率33%。当利率为10%，三年期的年金现值系数为2.486 9，三年期的复利现值系数为0.751 3。
现对3种方案分析如下：
不同筹资方式对企业税后利润的影响计算如表1所示：
（1）从纳税的角度考虑，每年可抵减应纳税所得额：
方案一：（1 000×8%）＋（1 000×2%÷3）＝86.67（万元）
方案二：1 000×9% ＝90（万元）
方案三：0
从纳税的角度看，方案二节税效果最好。
（2）从资金成本的角度考虑：
方案一：资金成本率=8%×（1－33%）÷（1－2%）＝5.47%
方案二：资金成本率=9%×（1－33%）＝6.03%
方案三：资金成本率=投资报酬率10%
从资金成本的角度看，方案一的资金成本最低。
（3）从现金流量的角度考虑：
方案一：税后利润现值：
142.93×0.909 1+160×0.826 4+160×0.751 3＝382.36（万元）
现金流量净值=1 000＋382.36－1 000×0.751 3＝631.06（万元）
方案二：税后利润现值：
140.7×0.909 1+157.5×0.826 4+157.5×0.751 3＝376.4（万元）
现金流量净值=1 000＋376.4－1 000×0.751 3＝625.1（万元）
方案三：税后利润现值：
201×0.909 1+225×0.826 4+225×0.751 3＝537.71（万元）
现金流量净值=537.71－1 000×10%×2.486 9＝289.02（万元）
从现金流量即财务价值最大化的角度看，方案一效果最好。
从根本上讲，纳税筹划属于企业财务管理的范畴，它的目标是由企业财务管理的目标――企业价值最大化所决定的。纳税筹划必须围绕这一总体目标进行综合策划，将其纳入企业的整体投资和经营战略，不能局限于个别税种，也不能仅仅着眼于节税。利华公司筹集资金的方案中，虽然银行贷款方式的抵税效用较大，但从资金成本、机会成本、税收收益及现金净流量等方面综合权衡，公司选择以发行债券的方式筹集资金，决策是正确的，使公司现金流量净值增加5.96万元。通过分析，利华公司筹资方式的纳税筹划获得了相应的税收利益，真正实现了企业价值最大化的目标。
[关键词]融资 意义 担保问题 改革措施
生产型企业需要筹集资金从事生产活动，采购日常产品加工所需的各种物资原料；营销型企业也要调配资金完成一系列的市场推广，用于新商品销售宣传方面的费用支出。资金是任何企业长期经营的基本保证，不仅维持了企业处于良好的盈利状态，也为日后扩大经营规模储备了足够的资金。融资担保是资金持有者与需求者形成借贷关系的保障，解决担保过程中存在的问题是极为重要的。
一、企业制定融资方案的现实意义
当前我国的经济体制是以公有制为主体，其它所有制经济共同发展的局面。除了国有企业意外，还有很多私营企业参与了市场竞争，为推动市场经济改革发挥了重要的作用。私营企业面临的最大问题则是资金支持，与国营企业相比缺少政府提供资金帮助，其长期经营中遇到的各种困难越来越多。制定融资方案对于私营企业来说有着多方面的现实意义。
1.筹集资金。资金对于企业而言，在所有经营条件中是最为关键的，保持足够的资金储备量是经营者执行决策的根本。科学可行的融资方案增强了企业的集资能力，维持了日常运营资金的正常流通。企业结合现有的运营状况，制定切实可行的融资方案可缓解资金压力，通过银行贷款、私人借贷等方式筹集到更多的资金，满足了产品的加工生产或市场影响需求。
2.扩大规模。融资方案作用并非单一的筹集资金，此政策背景下将会给企业其它经营活动提供优越的保障。如：生产型企业中，面向社会资金持有者发出融资通告，可吸引更多的投资商参与项目投资，逐渐扩大了生产加工的总规模，提高了现实生产作业的调控能力。此外，融资后也有了更大的推广平台，待加工产品未来的销售范围更加广阔，市场规模显著增大。
二、我国融资担保存在的主要问题
尽管融资方案能够为企业提供资金筹集的途径，增强其在市场经营中的竞争力，带动了企业今后的可持续发展。原则上来说，企业融资并非简单的借贷操作，二是要有相应的担保对象作为基本保障，防止融资期间出现各种意外风险，给债务人及债权人造成不必要的经济损失。融资担保是对外筹集资金规划中不可缺少的，可以督促债务人按照约定期限履行相应的职责。因管理体制缺失，我国融资担保具有许多潜在的风险隐患，主要问题表现如下：
1.主体问题。担保人是融资担保的主体对象，而一些贷款担保主体不合格会引起多方面的利益纠纷。如：有些担保人是国家机关、学校、幼儿园、医院等以公益性为目的的事业单位、社会团体，根据《担保法》第二章第八条至第十条规定，这些单位不得成为担保人；根据《担保法》第二章第七条规定，只有具有代为清偿债务能力的法人、其他组织或者公民，才可以作保证人。这些非正当的主体人作为担保方，提高了融资方案执行的风险系数。
2.管理问题。融资担保面临着管理不力的局面，银行对贷款方的资料审核不严格，无偿还能力的债务人也能享有贷款服务。另外，在我国现行的银行担保贷款业务，常常出现因借款合同文本不规范，某些条款不符合借款合同和《担保法》的有关要求，而致使担保合同失效。具体情况有：借款额大小写不一致，贷款资金的额度大小不明确；涂改借据或更改签章，私自修改贷款条据的行为较多；借据、合同无单位公章，内容无合法保障。
三、融资担保决策改革的综合措施
融资为企业提供了良好的借贷平台，辅助企业在日常经营期间筹集到更多的资金。融资担保的根本目的是维护债权人的经济利益，促使债务人按照借贷合同规定履行相应的承诺。与此同时，我国融资担保行业存在着明显的弊端，无论是企业形式或自然人形式的担保，均存在着隐蔽性的风险。从企业可持续发展角度考虑，金融机构及融资企业应相互协商，制定“公平公正、互利共赢”的融资方案。
1.体制改革。管理体制是引导融资担保活动规范运行的基础，编制出一套具有法律效力的担保制度可约束借贷双方的行为。鉴于早期融资担保出现的管理问题，银行与企业都要作出相关的工作调整。具体改革措施：银行需加强贷款担保的审核制度，并非所有提出贷款申请的企业均可获得款项，防止审核失误造成的风险；企业应改进现有的融资管理方式，立足于实际经营需要提出贷款要求，并且在有足够担保条件下才能与银行建立借债合作关系。
2.方案改革。执行融资担保决策需不断拓宽贷款担保的对象，这样当债务人无力偿还本金时，可从其它渠道弥补银行的经济损失。国内融资担保的执行方式包括：政府担保、企业信用担保、自然人担保等，企业需努力寻求更多的担保方案，以减小偿还风险对银行及自身造成的利益危害。如：人的担保是比较多见的融资担保手段，企业还可采用物的担保方式，提升债务偿还能力及贷款信用度，加快了融资担保活动的操作流程。
四、结论
总之，针对我国融资担保面临的各种问题，金融机构及贷款企业必须共同调整运作模式，坚持融资及担保方式的创新改革，提高市场经济融资活动的安全可靠性。利用借贷合同明确规定各融资主体的职责义务，协调债权人与债务人之间的合作关系，维护了合作双方的共同利益。
住宅建设投资项目投资规模巨大，具有的不可移动性、产品单件性、长效性、稀缺性及建设过程的复杂性等特点，投资决策阶段是选择和决定投资行动方案的过程，是对拟建项目的必要性和可行性进行技术经济论证，是对不同投资方案进行技术经济比较、选择及做出判断和决定的过程。因此，对住宅建设项目的投资决策要慎重对待，开发建设单位在决策过程中，要认真进行项目可行性研究，确定项目合理的资金结构、建设规模和水平等内容，并根据市场情况、施工技术水平、政策变化等动态因素，认真调查研究，不断补充更新，尽可能提高投资估算的准确程度，不断完善前期论证工作，为今后的造价管理工作打下良好的基础。
一、投资决策与工程造价管理的关系
决策阶段的投资估算是选择最佳投资方案的重要依据，是决定项目是否可行及主管部门进行项目审批的重要参考。正确的项目决策是对项目建设做出科学的决断的基础，是选择最佳投资行动方案，使各种资源得到合理配置的前提。项目决策阶段的造价控制，直接影响着其后各阶段工程造价是否科学、合理。因此，只有保证项目决策的正确性、避免决策失误，才能合理地进行造价估计和计算，在实施最佳投资方案的过程中，体现工程造价的合理性，从而有效控制工程造价。这种工程造价模式的确定与控制应贯穿于整个项目建设过程，要主动避免决策阶段各项技术经济决策对该项目的工程造价的影响，如建设标准的确定、建设地点的选择、工艺、设备的选用等。
二、市场调查分析
科学、准确的住宅市场调查分析是项目前期工作的重要组成部分，是投资决策和其他工作的依据，是各项决策产生的依据，只有科学、准确的市场调查分析才能做出科学的决策。市场的调查分析工作必须紧紧围绕特定的开发地点和用户类型从宏观与微观两方面展开。通过市场调查分析所提供的信息，开发商可以对市场的发展趋势做出预判。通过准确的市场调查，开发商可以了解影响市场的宏观因素(经济因素、社会因素)，进而准确把握投资机会与方向。通过了解住宅市场各类物业的供求关系和价格水平，可以正确的拟定开发项目的市场定位(服务对象、档次、规模、售价等)。通过了解消费者对住宅功能和设计形式的要求，可以对项目的规划设计工作做出正确指导。
三、项目资金的筹措与资金成本分析
在市场经济高速发展的今天，住宅项目的建设需要投入大量的资金。在开发前期，一般开发商往往仅拥有总投资的20％～40％的资金，因此，企业需要通过各种渠道筹集建设资金。融资已经成为企业的重要经营手段之一，同时，企业如何合理地降低资金成本，提高有限自有资金的利用率是企业经常面临的问题。为避免在资金筹措工程中可能会发生的问题，要确定合理的资金需要量，提高筹资效果；认真选择资金来源，降低资金成本；适时取得资金，保证资金投放需要；适当维持自有资金比例，正确安排负债经营。资金成本是企业财务管理的一个重要概念，是企业为筹集和使用资金而付出的代价，这一代价由两部分组成：资金筹集成本和资金使用成本，国际上将其列为一项“财务标准”。资金按照其来源的不同可分为两种：自有资金和长期借入资金。分析资金成本有助于企业选择筹资方案，确定筹资结构以及最大限度地提高筹资的效益。
四、项目资金结构的分析与筹资方案的确定
资金结构是指企业资金的组合，任何一个开发企业都客观存在着一定的资金结构，即长期资金与非长
转贴于
期资金的比例关系；自有资金与非自有资金的比例关系；非长期资金内部各项目之间的比例关系；长期资金内部各项目之间的比例关系；负债和资本(股东权益)的比重。每一个企业都具有一个最优的资金结构，最优的资金结构也就是企业最佳的资金组合形式。在这一结构实现时，该企业的资金成本率最低，企业的价值最大。用以衡量企业资金结构是否最合理的标准主要有以下几点：1、综合的资金成本最低，企业为筹资所花费的代价最小。2、筹集到手能供企业使用的资金最充分，能确保企业长、短期经营和发展的需要。3、股票市价上升，股东财富最大，企业总体价值最大。4、企业财务风险小。
关键词：最佳资本结构 决策 应用
企业各种资金的构成及其比例关系共同形成了企业的资金结构。各种筹资方式的不同组合决定着企业的资金结构及其变化。因为资金来源主要包括权益性和债务性两类，权益性资金具有筹资风险相对较小但资金成本相对较大的特点，而债务性资金的主要特点正好相反，为了达到企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的筹资目标，需要运用适当的方法将权益性和债务性资金进行合理融合以达到企业资金构成的最佳状态，即最佳资本结构。每股收益无差别点法和比较资金成本法是当前企业最佳资本结构决策的两种典型方法。
一、每股收益无差别点法和比较资金成本法的基本内涵及计算思路
基于比较不同筹资方式能否给股东带来更大的净收益以不断增加企业价值，每股收益无差别点法是在计算不同筹资方案下企业每股收益相等时所对应的息税前利润的基础上，通过比较企业预期息税前利润下不同筹资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的筹资方案的一种最佳资本结构的决策方法。每股收益无差别点法为企业管理层解决在某一特定预期盈利水平下如何确定筹资方式提供了一个简单的分析方法。
比较资金成本法是基于寻求筹资加权平均资金成本最低的目标，不考虑各种筹资方式在数量与比例上的约束以及筹资风险差异，通过计算各种筹资方案的加权平均资金成本，进而选择加权平均资金成本最小的筹资方案的一种决策方法。下表是上述两种方法的计算思路比较。
二、每股收益无差别点法和比较资金成本法的应用举例
为了更好地诠释最佳资本结构决策的两种典型方法，下面针对同一案例，分别阐述每股收益无差别点法和比较资金成本法的应用。
例：20×3年，某汽车轮胎生产企业为了增强市场竞争力决定筹集资金升级轮胎生产线。该公司现有资金4 000万元，其中，通过长期借款筹集1 600万元，借款年利率12%;通过发行普通股筹集2 400万元，根据该企业股利政策上年已支付的每股股利3元，预计年股利增长率为6%，普通股发行价格为25元，当前市价也为25元，该公司计划筹集资金200万元，企业适用的所得税税率为25%，筹资费率不计，现有两种筹资方案可供选择：
方案一：增加长期借款200万元，借款年利率仍为12%，假设其他条件不变。
方案二：增发普通股8万股，普通股市价仍为每股25元。
（一）每股收益无差别点法解答示例
方案一：EPS1=（EBIT-1 600×12%-200×12%）（1-25%）-0/96
其中，普通股总股数=2 400÷25=96（万股）
方案二：EPS2=（EBIT-1 600×12%）（1-25%）-0/104
其中，当前普通股总股数=96+8=104（万股）
当EPS1=EPS2，则（EBIT-1 600×12%-200×12%）（1-25%）-0/96=（EBIT-1 600×12%）（1-25%）-0/104，可求得EBIT=504（万元），此时EPS1=EPS2=2.25（元）。
如图所示，横轴为EBIT，纵轴为EPS，建立直角坐标系，每条直线代表一个筹资方案的EBIT-EPS关系，则每股收益无差别点为（504，2.25）。即当预期息税前利润为504万元时，两方案每股收益均为2.25元，选择任一方案对盈利水平影响无差别。因为盈利水平是反映企业价值增长的重要指标，同等情况下每股收益越大的筹资方案对企业越有利，所以，由图可见，当预期息税前利润大于每股收益无差别点时的息税前利润504万元时，选择债务性筹资方式，即方案一对企业有利;当预期息税前利润小于每股收益无差别点时的息税前利润504万元时，选择权益性筹资方式，即方案二对企业有利。
（二）比较资金成本法解答示例
1.一般模式下长期借款的资金成本=年利率×（1-所得税税率）/（1-筹资费率）。当前企业资金结构：长期借款占40%，普通股占60%，长期借款的资金成本=12%×（1-25%）=9%。
折现模式下固定股利增长率型普通股的资金成本=上年股利×（1+预计年股利增长率）/每股市价×（1-筹资费率）+预计年股利增长率。发行普通股的资金成本=3×（1+6%）÷25+6%=18.72%。
加权平均资金成本=9%×40%+18.72%×60%=14.83%。
2.增加长期借款筹资方案的加权平均资金成本。增加长期借款筹资方案的加权平均资金成本=9%×（1 800/ 4 200） +18.72%×（2 400/4 200）=14.55%，其中，长期借款总资金为1 600+200=1 800（万元）。
增加普通股筹资方案的加权平均资金成本=9%× （1 600/4 200）+18.72%×（2 600/4 200）=15.02%，其中，普通股总资金为2 400+200=2 600（万元）。
因为增加长期借款加权平均资金成本较低，所以该公司应选择增加长期借款筹资。
三、每股收益无差别点法和比较资金成本法的比较与应用拓展
（一）每股收益无差别点法和比较资金成本法的比较
每股收益无差别点法和比较资金成本法在最佳资本结构的决策指标、计算公式和决策原则上都存在差异，除此之外，两种方法在决策的实际应用操作上也存在不同：每股收益无差别点法决策的主要依据是预期息税前利润下不同筹资方案的每股收益，充分考虑了财务杠杆利益对决策的影响，而每股收益是股份有限公司盈利能力评价的重要指标，也就是说，如果为非股份有限公司，该方法将无法顺利应用，但如果经过改造，如将每股收益替换成资本利润率（资本利润率=利润/资本），只要能够合理确定利润和资本因素，依然可以比较各筹资方案的单位资本所取得的利润，该结果越大，盈利水平越好，对应的方案对企业就越有利，也可以达到最佳资本结构决策的目的;而比较资金成本法的应用相对简单，不受企业类型的限制，但是该方法决策的主要依据是各组合方案的加权平均资金成本，该数据的准确计算又取决于各筹资方式的个别资金成本及其所占比重，所占比重可根据企业自身需求和积累的资金筹措关系网络简单预测，而各筹资方式的个别资金成本的确定却受到未来不确定因素的影响，如借款利率水平的变化、普通股每股股利和每股市价的变化都难以准确计量，为该方法的准确应用造成了一定难度，同时各组合筹资方案的构成也受到决策者自身思考的局限，不一定能够囊括所有方案，可能会遗漏更好的筹资组合，另外财务风险因素也没有在比较资金成本法下得以体现。因而，企业可以根据自身的需求和条件，在两者中选择更贴合企业实际的方法。
（二）每股收益无差别点法和比较资金成本法的应用拓展
因为新筹资过程中可能引起两种方法的计算公式中相关变量的改变，对于两种方法的应用也会造成一定影响。例如新筹资中可能增加新的借款带来新的借款利率，新筹资也可能导致企业每股市价的波动。在每股收益无差别点法下，年利息和普通股总股数永远要按照变化后的实际数计算，而在比较资金成本法下，上述变化会带来个别资金成本的变化，利率不同的债务性筹资方式的个别资金成本要分别按照各自的利率水平重新计算，每股市价变化的普通股的个别资金成本永远要按照最新股价重新计算，因为股票买卖双方没有法定的权利和义务，双方均以最新市价交易，历史的每股市价对普通股的个别资金成本计算不再有意义。以下针对上面同一案例稍作变化，再分别阐述两种方法的应用拓展。
承前例，其他条件不变，将新筹集200万元的两种方案进行以下调整：
方案一：增加长期借款200万元，借款年利率为15%，假设其他条件不变。
方案二：增发普通股5万股，普通股市价上升为每股40元。
1.每股收益无差别点法解答示例。
方案一：EPS1=（EBIT-1 600×12%-200×15%）（1-25%）-0/96
其中，普通股总股数=2 400÷25=96（万股）
方案二：EPS2=（EBIT-1 600×12%）（1-25%）-0/101
其中，当前普通股总股数=96+5=101（万股）
当EPS1=EPS2，则（EBIT-1 600×12%-200×15%）（1-25%）-0/96=（EBIT-1 600×12%）（1-25%）-0/101，可求得EBIT=798（万元），此时EPS1=EPS2=4.5。
如图所示，每股收益无差别点变更为（798，4.5）。当预期息税前利润大于每股收益无差别点时的息税前利润798万元时，选择债务性筹资方式，即方案一对企业有利;当预期息税前利润小于每股收益无差别点时的息税前利润798万元时，选择权益性筹资方式，即方案二对企业有利。
2.比较资金成本法解答示例。
原长期借款的资金成本=12%×（1-25%）=9%
原发行普通股的资金成本=3×（1+6%）÷25+6%=18.72%
新长期借款的资金成本=15%×（1-25%）=11.25%
新发行普通股的资金成本=3×（1+6%）÷40+6%=13.95%
（1）增加长期借款筹资方案的加权平均资金成本=9%×（1 600/4 200）+18.72%×（2 400/4 200）+11.25%×（200/4 200）=14.66%。
（2）增发普通股筹资方案的加权平均资金成本=9%× （1 600/4 200）+13.95%×（2 600/4 200）=11.94%，其中，普通股总资金为2 400+200=2 600（万元）。
因为增发普通股加权平均资金成本较低，所以该公司应选择方案二。
最佳资本结构决策是企业财务决策中一项比较复杂的内容，上述两种方法虽然集中地考虑了资金成本与盈利水平，但在实际工作中也应将资金结构弹性、财务风险大小及其相关成本等因素予以考虑，统筹兼顾，权衡利弊，最终确定适合企业需求的合理的筹资方案。X
参考文献：
（一）资金运营活动的概述
资金运营活动是企业资金活动中最为活跃的表现形式，具体表现为对资金的收付使用和经营管理。
（二）资金运营活动所面临的问题
1.运营资金短缺的问题，这主要跟企业的经营政策和投资项目有关，一些企业在经营过程中错误地估计自身实际能力，过多地投入大额的长期资产，导致正常经营活动所需运营资金不足，进而使得企业的盈利能力下降，由于资金短缺不得不采取各种方式筹资，从而增加了财务风险。
2.运营资金使用效率低，资金周转效率与同时期同行业相比差距较大，例如企业没有把握好市场规律，生产并积压大量难以销售的不对路的产品，占用大量的运营资金；又如应收账款收款质量不高，形成坏账损失，回收价值大大下降，虽然仅仅重视了赊销对销售的促进作用，但忽视了运营资金效率问题。
3.运营资金管理理念缺失，管理意识淡薄，一味地扩大经营范围、扩张生产规模，但是没有可行的资金计划，资金的来龙去脉缺乏统一的调配，与经营活动不能协调统一进行。
4.缺乏严格的授权审批程序，审核职责安排不合理导致资金运用方式不当，没有合理地划分岗位职责，忽视不相容职位的分离。
（三）运营资金活动内部控制机制
通过分析广义的企业运营活动面临的内部控制问题，笔者提出相关的解决措施：
1.注意做好供、产、销各个环节的资金需求管理，保持资金供需的动态平衡，着重加强资金使用过程中全角度、更细致的监督，提高资金的有效使用率。
2.为预防运用资金效率低下，制定科学的财务预算，合理确定生产经营各个环节的资金需要，尽量加速资金的周转，保证收付及时，尽量规避现金冗余导致的浪费闲置现象的出现。
3.为确保资金的安全性，不定期地对资金进行检查，严防资金闲置和资金链断裂现象的出现，对执行预算过程中的不合理情况做出调整修改。
4.为保证收付事项发生时避免出现差错，需要进一步严格资金收支条件和制定收支审批的规定，建立健全不相容职位约束制度，未授予权限的人员不能接触资金业务，不定期地对账务进行审核，确保资金运营活动能够有效地开展。
二、广义上的企业筹资活动的内部控制
每一笔货币的筹集与运用直接关系到企业的资金运转和日常活动,影响一个企业的持续发展和竞争能力。一些由于项目建设时间长、资金花费大、周转速度慢等特点，需要不断地筹集资金来保障企业建设工程的顺利进行以确保企业的日常运转。
（一）筹资活动的概述
筹资活动是为达到企业日常发展规划的需求，通过股权形式和增加债务的方式筹集资金的活动。此项活动事项发生频率少，往往金额巨大，且交易事项的过程必须遵守有关的规范和合同程序。
（二）筹资活动所面临的问题
为配合企业的总体规划而准备筹集资金是必要的管理决策，所以决策失效是筹资活动面临的最大难题。分析筹资活动风险产生主要有内外两层原因，内部原因：债务的筹资成本过高；筹资规模较大；债务的期限组成不科学。外部原因：金融市场存在风险；企业经营存在风险，资产的整体流动性不高。
（三）筹资活动的内部控制机制
经过分析筹集资金过程中面临的问题，提出关于解决筹集资金内控问题的措施：
1.依据企业筹划对货币的需求，制定可行的筹资方式和细节，并按照全年预算执行。同时进行事先监控，防止临时改动筹资活动的安排、任意行使，确保货币资金的使用效率，对面临的所有问题做出科学的估计和评价。
2.将筹集资金的计划反复论证并逐一地筛选。只有经过深入细致地分析研究，保证货币资金的预期报酬率高于资金成本，才可以执行筹措货币资金的预定方案。
3.企业可以通过公开募股、发放债务和向银行贷款完成筹资。整个筹资的过程必须通过明确的授权和严格的审批制度的步骤，最终筛选出拟执行的计划，使回报率能够弥补筹资成本。
4.尽量控制融资成本以及整体筹集资金的规模。必须根据企业现实情况，结合业务需求状况和资金筹集的复杂性，规划筹资计划，避免筹集资金带来的风险，选取的方式具有可操作性和筹资成本能够可控。
5.确保按照计划合理使用筹集到位的资金。杜绝任何将资金私吞挪用，确保达到筹资的目的。
6.筹资过程中伴随产生的股利和利息应准确计算、按时支付管理和安排好各项支付环节，使资金提供者的需求得以满足的同时，保证筹资信用，维持企业良好形象，确保企业发展。
三、广义上的企业投资活动的内部控制
（一）投资活动的概述
筹资活动为投资活动提供资金支持，同时投资活动带来的收益可以补偿筹资成本。债权性投资活动及权益性投资活动是投资活动重要构成部分，活动频率低、金额多且投资风险大，并且必须受到法律、法规和交易契约的约束。因此，对于投出资产的完整性和安全性，提高投资活动报酬率，降低不确定因素，完善投资活动内部控制就显得十分重要。
（二）投资活动所面临的问题
1.投资活动项目独立于企业的整体规划或与之相矛盾的风险，不符合企业实际情况，达不到预期效果，主要是由于缺少明确的投资目标，盲目投资，偏离了企业的发展方向。
2.投资项目在时间、资金数量、风险上与筹资活动不对等，忽视了未来收益的影响，容易产生负的现金净流量，主要原因是投资方案没有经过科学的论证和有效审批，草率决定方案并实施，缺少必要的投资追踪管理，导致投资失败。
3.投资活动未能按照规定的程序和政策执行，带来潜在的投资风险，主要是由于投资管理方法陈旧，缺少风险分析体系，后续管理不健全，导致预期目标难达到。
（三）投资活动内部控制机制
通过分析广义上的企业投资活动面临的内部控制问题，提出相关解决方法：
1.筹资活动为投资活动提供资金需求，各种情况下都要关注两种活动是否在时间和数量上平衡，在企业偿还债务能力和资金运作能力允许的情况下，规避财务风险。
2.企业应当筛选好所要投资的范围，而后设定投资计划、确定项目，合理制定出投资所需要的资源，选择最优方案验证是否可行，平衡投资风险和报酬的关系，对投资数量进行有效限制。
3.在符合企业整体规划的前提下，对将要投资的项目科学地衡量，维持稳定的资产结构比例，通过投资事项，使企业资产确保适当的流动性时获得最大报酬。
4.对投资资金的需要、投资的范围、风险与收益的平衡状况做出客观的可操作的分析，对挑选的各项方案做出科学的评价，直至确定最优实施方案。
5.严格监察指导投资过程的有效性，投资过程的每一步都要保证其真正落实，完善授权审批和不相容职位分离规定，并且增加追究责任的制度，预防因不合理投资引起投资失效。
6.为了避免投资失误，需要进行必要的追踪管理，设立专人专岗严格记录，明确责任，保证投资事项账目资金完整清晰，妥善保管财物资料。
四、火力发电企业如何进一步做好资金管理
近年来。我国电力企业体制改革虽然已经取得了一定的成效，但还只是在发电与电网之间进行了分离，并没有实行输电与配电层面、配电与售电层面上的分离，既是运动员又是裁判员的身份使其难以实现真正意义上的改革，同时也无法在电网负荷与电价等敏感问题上做到公平公正。火力发电企业的运行体制、管理理念、市场意识等等无法适应市场经济的发展，严重地滞后于市场的变化。同时近年来中国人民银行多次调整存贷款基准利率，银行信贷规模发生实质性紧缩，企业的资金供给受到了极大影响。对此，笔者认为，火力发电企业要积极筹划资金管理，进一步做好资金管理，合理安排资金支出，为企业走出困境、实现转型发展做出贡献。
1.要及时催收电热费，确保自有资金流入。要把电热费收入的及时回收，作为企业工作的重中之重。为确保电热费收入资金的及时到位，火力发电企业主管领导要高度重视，财务部门与相关部门要每月派专人赴相关单位催收电热费，确保该部分自有资金的及时到位。同时，为避免相关单位拖欠热费，要做好功课，在与相关单位签订供热合同时就制定预收款条款，以避免日后发生拖欠热费的现象。
2.要合理安排借款比例，降低资金成本。火力发电企业的项目建设除上级总公司注入资本金以外，其他均为银行借款。因此，资金需求一方面是企业的日常经营和大型基建项目资金支出的需要；另一方面则是偿还银行借款。财务部门要积极争取与多家银行签订流动资金贷款，根据需要不断变化长短贷借款比例，在满足资金需求的同时压缩资金成本。要在确保满足资金支付的前提下，通过寻找不同贷款利差，提前归还高利率借款，既可以释放贷款到期带来的压力，又能够降低财务费用。
3.要拓宽融资渠道，多种融资方式并存。在当前银行信贷规模紧张，贷款利率上涨，资金供应不能及时保证的情况下，火力发电企业要运用多种方式筹措资金，比如，通过法人透支账户管理业务和“融易达”资融资业务，不仅能够为企业筹集到资金，保证生产经营的需要，还可以在一定程度上降低财务费用和融资成本。某热电公司在2014年先后通过两项业务为企业融资7850万元，按照当时一年期流动资金贷款利率6.31%进行计算，相对节约财务费用165万元，就是一个很好的实例。
4.要严格审批资金支出，保证每一分钱落到实处。火力发电企业要建立与完善资金例会管理制度，各部门每月初将要支付的各类款项经财务部汇总并上报企业领导进行审核，审核后的付款项目再按照其紧急程度进行相应支发。通过此项资金管理制度，在全企业内部树立“资金支付缓急有序，现金为王”的经营管理理念，实现资金支出的合理使用和严格把关，将资金使用的效果发挥到最大化。
电力行业基建项目往往是一项投资较大、资金需求极高的工程，它有着他自身的独特性和特点，针对电力基建项目的特点如何进行更加科学有效的管理，在保证工程安全可靠性和建设质量的同时，如何降低筹资成本，保障工程资金需要是每一个项目管理机构的重要课题。
一、项目制定筹资方案要考虑外部融资大环境
包括政治法律环境、经济环境。政治法律环境指国家的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着我国的产业政策、外汇政策和税收政策等与国际惯例逐步接轨，使我国企业的筹资方式也更加多样化和合理化。
经济环境指项目在筹资过程中所面临的各种经济条件、宏观经济形势、银行业投资政策、方向等等客观因素，这些因素会直接影响到项目的筹资成本和资金安全。
同时我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，有巨大的市场潜力与发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。
二、项目制定筹资方案要注重完善自身的内部环境
内部环境指的是直接影响项目基建期、生产期的生产经营条件和能力的因素，包括企业自身管理制度，产权关系、企业信用等，这是确定企业筹资方式的前提。
随着电力体制改革，电力行业的垄断经营格局被彻底打败，企业完全按市场规则运转，自主经营、自负盈亏，企业应建立明晰电力企业产权关系和现代企业管理制度，电力企业经营由无风险变为有风险，其信用水平将收到严峻的考验，如果不重视企业信用文化的建设和企业信用体系的建立，将大大影响企业的融资能力。
一个良好的项目内部治理结构、企业信用体系等内部环境，将十分有利于企业筹资的顺利实现。
三、项目制定筹资方案的总原则
筹集资金， 必须在考虑资金时间价值的基础上研究资金成本与资金结构问题。在基建阶段关键关注的指标有内部收益率等，使用借款进行建设，在借款条件（主要是利率）还不很明确时，内部收益率法可以避开借款条件，先求得内部收益率，作为可以接受借款利率的高限。只有当投资项目的收益率高于资金成本率时，所筹集和使用的资金才能取得较好的投资效益。
第一，耗费较低的资金成本。企业从各种来源筹集的资金不能无偿使用，而是要付出一定的代价，即资金成本。在实际工作中，资金成本并不是一成不变的。由于有的资金供应比较稳定，有的取得比较方便，有的限制条件较多，有的筹集小额资金有利，有的筹集巨额资金有利，因此， 我们要综合考察各种筹资渠道和筹资方式，研究各种资金来源的构成，求得筹资方式的最优组合， 以便降低综合的资金成本。
第二，安排最优的资金结构。企业筹集资金的一个重要目标，就是用最“经济”的方法筹集必要的资金，并使综合资金成本降至最低限度。这就涉及到如何搭配好自有资金与借入资金的比例，确定最优资金结构的问题。企业进行最优资金结构决策通常需考虑以下三因素：财务杠杆、资产结构、企业的现金流量状况。
四、项目制定筹资方案需要关注的几个关键点
第一，合理确定资金的需求量和需求时间。企业需要筹集多少资金，什么时候需要资金这是首先要解决的一个问题。一般而言，应以挖掘内部潜力为前提充分考虑现有资金的利用效果，从而合理确定对外所需资金数，同时，要考虑资金的到位时间。建设项目资金及工期落实后，如何安排好工程量进度及投资是十分必要的。不同的进度安排得出的结果不同，直接影响贷款利息，也直接影响投资额。
第二，正确选择合适的筹资渠道。筹资渠道很多，无论从哪一条渠道筹集资金，都需要付出一定的代价。不同的渠道的筹资所付出的代价不同，因此构成的资金成本也不同。此外，还应考虑各渠道的资金潜力、约束条件、风险率的大小。
第三，资金结构的合理配比。通常情况下，企业没有百分之百地使用自有资金来满足自身的资金需要，而是用一定量的债务资金与之相配比，以达到降低筹资风险，减少资金成本的目的。因此，如何适当的安排这两种资金的比例结构， 就成为资金结构管理的难点。
五、项目主要筹资渠道分析
第一，银行贷款融资。银行贷款是电力企业基建项目使用最普遍一种间接融资方式，是最主要的长期和短期资金的融资渠道。与其它融资方式相比银行贷款的优势在于比发行债券、股票的程序较简单，融资速度快；银行长期贷款的利息在税前支付，通常比债券融资利息率低，而且没有发行费用，融资成本较低。银行贷款的缺点是还本付息压力加重了企业的负担，存在较高的财务风险；限制性条款较多，一般要提供抵押或者担保且筹资数额有限。在利用银行贷款方面还可以采用短期借款反复循环，起到短贷长用，降低财务费用，根据企业资金需求情况调整负债结构，最大限度地发挥资金的使用效益。
第二，融资租赁。融资租赁是一种带有商品销售性质的借贷活动，所不同的是其对象是实物。它是企业筹集资金的一种新方式，与其他筹资方式相比有着较突出的优点。电力生产企业属于技术、资金密集型行业，利用融资租赁可以防范设备过时的风险，企业在筹资同时能够直接取得资产的使用权，而不必先筹集资金再购置资产。租赁费用虽比购买设备费用要高，但用户不必一次投入大笔资金。可以及时利用先进设备，同时在科学技术迅速进步、固定资产更新期趋短的条件下，企业可避免承担无形损耗。融资租赁在不改变公司负债比率的情况下，既能解决公司的融资困难，并保存了企业的举债能力。
第三，战略性资产重组、股权融资。项目公司为进一步加快公司发展步伐，参与市场竞争，提高整体竞争力和可持续发展能力，有必要通过引入外部战略投资者、股权融资，为电源建设项目筹措资金，促进公司进一步按照现代企业制度的要求规范运作，建立清晰产权结构、规范公司治理结构，有必要引入一些有实力的大型企业集团，进行资产重组、股权融资；另外，根据惯例，一般基建项目要求银行贷款需要至少占项目投资额的20%项目建设自有资金先行到位，这样在各个股东方项目资本金到位的情况下，可以解决一部分项目所需资金，直接降低财务费用的发生。
第四，债券融资。电力债券融资与股权融资、银行贷款相比较，债券融资具有筹集资金规模大、期限长的优势，非常适合电力公司电力工程项目建设周期长，投资回报期长，投资规模大的特点。而且由于债券利息费用是在税前支付的，企业可以从中获得抵税收益，因此筹资成本较低。同时，债券具有较强的流动性， 投资风险比股票小，因而易被某些投资者接受。但是与长期借款相比， 债券融资速度较慢、弹性较小、成本较高。
第五，商业票据融资。商业票据是一种由商业信用关系形成的短期无担保债务凭证。目前我国的票据功能仍仅仅局限于支付信用结算工具，票据市场交易主要对象就是银行承兑汇票。人们谈论和研究的票据市场只是指汇票的贴现市场，票据的融资功能未能得以充分发挥。票据贴现是商业信用发展的产物，实为一种银行信用。银行在贴现商业票据时，所付金额要低于票面金额，其差额为贴现利息。银行通过贴现把款项贷给供货单位，到期向购货单位收款，其实质是向供货单位提供了一种资金融通，有利于企业把业务搞活，把资金用活。但缺点在于期限较短，一般为6个月，如果项目操作不好，时间把握不准，存在现金流断裂的危险。
第六，其他一些融资方式，包括建立电力产业投资基金、引入境外投资者资金等一些新兴的项目融资方式。
六、结语
一、引言
随着金融市场和市场经济的高速发展，企业资金来源也越来越呈多元化趋势，形成以内部融资、股票融资、债券融资为主要方式的企业融资渠道，使企业在一定范围内，能够方便、迅速地筹集资金，满足自身经营与发展的需要。融资是企业资金流转的起点，每种融资方式都有其优点和缺点，如何选择融资方式和优化资本结构，把它们有效地组织和利用起来，对企业的生存和发展起着至关重要的作用。Zingales(2000)把企业财务问题分为资本结构、公司治理和企业价值三个方面，认为最基本的问题是企业如何融资。因此，企业如何进行融资决策，选择合理的融资方式，使各种资金来源和资本配比保持合理的比例，以优化资本结构、降低融资成本和提高融资效率，既是企业提高经济效益、提升核心竞争力的必要条件，也是企业财务战略管理的核心。
企业融资效率与企业营运效率、企业投资效率等一起综合决定了企业整体效率的高低，以至于企业业绩的好坏和企业价值的大小。融资效率的高低可以从融资成本的大小、资本市场的成熟度、融资主体的自由程度、融资方式的可选择程度、资金的清偿力、资金的到位率和资金的使用效率等几个方面来考察，其中融资成本与资金清偿力与融资效率成反向变动关系。卢福财(2001)、李登武(2004)等学者把企业融资效率定义为某种融资方式以最高成本与收益的比率和最低风险为企业提供生产经营所需资金的能力，但没有给出企业融资决策方案；黄辉(2009)从融资成本和融资风险两方面对企业融资效率进行了定量测度，以我国A股上市公司的面板数据实证分析了企业特征因素对融资方式、资本结构、融资效率以及企业价值的影响，并得出企业融资效率与企业的非债务税、盈利性、流动性、股权集中度等因素负相关的结论。李华和余学斌(2007)通过分析企业进行融资的各种方式，并运用马科维茨的组合理论来合理确定负债比率。
二战后，投资组合理论在美国得到迅速发展，最初倡导此理论的是学者Tobin与Markowitzo投资和筹资是企业的两种活动，从利益相关者的角度看是两个企业的同一个活动，因而收益和风险在数量上是一致的，即投资者要求的收益就是筹资者所花费的成本，投资者的风险也就是筹资者的风险。投资者可以通过组合投资来减少或规避自己的投资风险j提高自己的投资收入，既然投资和筹资是两个企业的同一个活动，筹资者同样可以采取组合融资策略，选择不同融资方式，达到自身融资目标。因此，本文从企业融资角度出发，运用投资组合理论和最优化理论，建立企业组合融资优化模型，并得出企业最佳的融资组合方案，以此优化企业资本结构。为企业如何选择融资方式、优化融资结构提供决策支持。
二、模型构建
1 问题描述
企业要生存并得以发展，必须筹集一定数量的资本。如何进行融资决策，选择合理的融资方式，使各种资金来源和资本配比保持合理的比例，是企业日常经营面临的普遍问题。在构建模型之前先做以下假设：
(1)融资者可以了解资本市场上的基本信息，包括各种融资方式的融资成本、最大额度等。
(2)使用留存收益需要支付资金的机会成本。
2 模型建立
符号说明：
M={i｜i=1，2，3…，N}，资本市场上融资方式集合；
Q：企业需要筹集的资本总额；
MQi：企业在资本市场上以一定的融资成本采用i种融资方式能够筹集到资本的最大额度；
Ci：第i种融资方式的单位融资成本；
Xi：选择第i种融资方式筹集的数量。
根据以上符号说明，建立以成本最小为目标的企业组合融资优化模型：
模型中，目标函数式(1)表示企业选择组合融资方案的总融资成本。约束条件式(2)表示采用各种融资方式筹集到资本之和要满足的企业需求；式(3)表示选择的融资方式筹集到的资本不超过该种融资方式在资本市场上以一定的融资成本能够筹集到的最大额度；式(4)表示非负约束。
3 模型求解
上述所建模型是一个线性规划模型，可运用图解法、单纯形法等线性规划方法求解，也可以LINGO、Excel、MATLAB等软件进行求解。本文应用Excel求解所建的企业组合融资优化模型。其步骤如下：
(1)打开Excel点击“工具”中下拉菜单的“加载宏”选项后，选择“规划求解”并点击确定(如图1)；
(2)接着在Excel进行数据建模，包括可变单元格旧标单元格等的设立(如图2，其数据来自实例分析中)；
(3)在Excel点击“工具”中下拉菜单的“规划求解”后，在弹出的“规划求解参数”对话框中寻找“目标单元格”的地址，根据模型提示在其后的小框框内选择“最小值”，并在出现的“增加约束”对话框中设置“约束条件”(如图3，其数据来实例分析中)；
(4)最后按“求锵”按钮，在弹出的“规划求解结果”对话框内，可根据需要生成运算结果、敏感性分析和极限值的报告，然后按“确定”对模型进行求解(如图4，其数据来至实例分析中)。
三、实例分析
国内上市的某航空公司需要融资50000万元，考虑到不同来源渠道获取的资金在融资成本、融资风险、净收益、税收方面各不相同，能对企业决策形成不同的约束。一般债务融资和信贷融资筹集的资金是公司的对外负债，不会涉及公司的所有权，并且债务融资产生的“杠杆效应”可以增加股东的效益，减少企业所得税；通过股权融资的资金是公司的资本金，不需要到期还款付息，但可能削弱大股东对公司的控制和导致企业控制权结构发生变化，而且股权融资会使企业所得税增加；企业使用自由资本融资，不需要实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量，而且不会发生融资费用，其成本远远低于其它融资方式，只需考虑资金的机会成本。但是，其融资能力受到多因素的限制，无法满足企业资金需要。因此，企业需要权衡各种融资方式的利弊，选择最佳的组合融资策略，提高融资效率，并降低融资成本。该企业能了解资本市场的有关信息如表1所示。
根据上述所建模型，及相关参数Q=5000万元,N=6,C1=0.06,C2=0.08,C3=0.1，C4=0.12,C5=0.15,C6=0.18,MQ4=600万元，
MQ2=1000万元，MQ3=1000万元，MQ4=5000万元，MQ5=5000万元，MQ6=40000万元。
通过Excel数据建模求解得出该企业最佳的组合融资方案如表2所示，表3给出敏感性报告。其中，x1=600万元，x2=1000万元，x3=l000万元，x4=5000万元，x5=5000万元，x7=37400万元，各种融资方式占总筹资额的百分比为：留存收益占1.2％，银行贷款占2％，企业债券占2％，票据占10％，优先股占10％，普通股占74.8％。其融资年总成本为8298万元。
表3给出了敏感性分析结果，分析了各因素变化对融资总成本的影响，了解各因素发生单一变化或者组合变化时对融资总成本的影响结果。通过敏感系数，只改变其中一个因素的值，可以测算出某个因素变化对融资总成本影响的敏感程度。敏感系数说明在进行决策时以及执行决策过程中要慎重对待敏感性强的影响因素。敏感系数为正数的，表明它与融资总成本为同向增减；敏感系数为负数的，表明它与融资总成本为反向增减。其绝对值的大小则说明敏感程度的强弱。还可通过因素变动的极限值分析，观察某个因素在多大范围内变动才不会影响原定组合融资决策方案的有效性。因此，某因素的敏感系数越大，说明其变化对融资总成本的影响程度越大，在进行决策时应对其重点关注。
资金成本是企业财务管理中非常重要的概念，在实际工作中的运用也非常广泛。无论是在筹资投资，还是衡量企业管理水平高低和经营成果大小时，都可以作为一种衡量尺度。但在企业实际的财务管理工作中，由于对其认识过于表面化，导致常常会忽视很多重要而又存在的与资本成本相关的影响。
企业管理目标实现的因素
一、资本成本的含义及特点
资本成本有广义和狭义之分，广义的资本成本既包括筹集短期资金，又包括筹集长期资金。狭义的资本成本，只包括筹集和使用企业自有的权益资本和借入的长期负债，这两种长期资金成本。由于长期资金的成本较高，投资风险较大，对企业影响较大而且深远。所以企业财务管理研究资金成本时，一般侧重长期资金成本的研究，资本成本包括筹资成本和使用成本两部分。常见的筹集成本，主要包括企业发行长期债券和股票的印刷费、手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等发行费用，以及向债权人申请借款的手续费等。而使用成本是指因为占用并使用资金而付出的代价。如支付给股东的股票的股利和支付给债权人的利息等。但这只是一个角度，企业还应站在市场化背景下，将股东要求的最低报酬率作为资本成本来考虑。资本成本与平时说的生产经营成本不同，它具有如下特点：（一）建立在一定假设条件下的估值并不精确，尤其是普通股和留存收益的资本成本。（二）资本成本并非是实实在在的耗费，而是立足未来，为企业进行筹集和使用资金的代价。（三）资本成本是税后成本。虽然债务资本的利息费用是在税前支付，但为了便于比较权益资本成本和债务资本成本的高低，所以要将债务资本转化成税后成本。{即使税前成本乘以（1-所得税税率）}（四）抵补的方式各不相同，由于资本分债务资本和权益资本两种。而债务资本一般列作费用，从营业收入中抵补。股票股利则属于税后利润，分配来源于企业净利润；而留存收益的成本并没有实际流出企业，属于机会成本。
二、资本成本的表现形式及计算
资本成本可以用绝对数表示，但在企业财务管理中，一般用相对数来表示资本成本的高低，如计算资金率，使用费占实际取得资金的百分比。资本成本计算的通用模式，是资金使用费占实际取得资金（筹资净额）的百分比，年使用费/[筹资总额*（1-筹资费用率）]。但要具体问题具体分析，使用时要根据具体的筹资方式来对通用模式进行调整。首先要根据资金的利息费用是税前支付的，而资本成本是税后成本，所以公式中的年使用费一定要转化成税后的。其次要注意使用筹资净额。要在总额的基础上扣除借款手续费、债券和股票的发行费等。而留存收益无筹资费用，所以没有总额、净额之分。最后要重点注意，普通股和留存收益的资本成本，由于每个公司股利分配的情况不一样，所以不能一概而论。资本成本计量模型一共有四种。即固定股利模型，固定股利增长模型，资本资产定价模式法，股票一债券收益调整法。但固定股利增长率模型，是最常见的，使用最广泛。即普通股资本成本=预计下年股利除以筹资净额再加上固定的增长比例g。而留存收益的情况与普通股的基本相同，唯一区别就是留存收益不考虑筹资费用。
三、企业资本成本的运用
根据资本成本的运用形式，就可知道资本成本的作用表现在以下三方面：
1、资本成本是企业筹资决策的重要依据，
这将涉及个别资本成本，加权平均资本成本和边际资本成本的计算和运用。虽然企业的筹资渠道和具体方式很多，但不论选择哪种渠道何种方式，主要考虑的因素还是资本成本。而且不同渠道，不同资本结构对应的加权平均资本就不一样。而且资本结构不同，债务资金所占的比重也就不一样。那企业承担的财务风险也就不一样。所以，资本成本还是确定最佳资本结构的主要因素之一。另外，企业追加资金时，资本成本还是限制企业筹资规模的一个重要因素。现介绍平均资本成本比较法的使用和采用。采用平均Y本成本比较法来确定最佳资本结构，是侧重于资本投资可行后。采用平均资本成本比较法来确定最佳资本结构。主要是侧重于从资本投入的角度，对筹资方案和资本结构进行优化分析。是通过计算和比较各种可能的筹资组合方案的平均资本成本，再从中选出最低的方案、方法。认为能使平均资本成本最低的资本结构，就是最佳资本结构。再有边际资本成本的使用和采用。通过加权平均资本成本来优化资本结构。例如某公司在追加筹资时，就可根据，成本最低为最好，这个原则来进行先假设。企业始终要按照目标资本结构来追加资本，然后就需要按边际资本成本的步骤进行确定目标资本结构；确定各种资金，在不同范围内的个别资本成本，计算出新筹资总额分界点。并根据分界点分出多个筹资范围，计算出每一个筹资范围的边际资本成本。其实就是计算其加权平均资本成本。最后，根据投资额的大小来确定，其所处的筹资范围，以及范围的边际成本。再将其与该投资项目的预计收益相结合。再决定该投资是否可行。
2、资本成本是筛选投资项目的重要标准。
站在资金使用者的角度资本成本，是一种付出，是代价；而站在资金供应方的角度，资本成本就是投资者应该采取的最低报酬，所以只有当投资获得的报酬高于成本时，该投资才会产生经济利益。如常用投资决策方法，净现值法的使用中，就需要用到资本成本，因为净现值是持定方案未来各年的现金流入的现值与现金流出的现值之间的值为正数，表示折现后的现金入大于折现后的现金流出。该投资项目的实际报酬率，大于预定的折现率。净现值为负数，表示折现后的现金流入小于折现后的现金流出，该投资项目的实际报酬小于预定的折现率。而要计算净现值，就必须事先选定折现率。一般可以将投资项目的资本成本、投资的机会成本或行业平均资金收益率做折现率。行业平均资金成本是衡量企业资金使用效益的价值尺度。收益率作为投资项目的折现率折现，以此确定的收益高低，能表现出企业对成本收益以及风险的考量，能直接决定方案选择的成败。除了净现值法外，还有净现值率法、现值指数法、筹资决策方案都需要确定折现率。
3、资本成本是衡量企业资金使用效益的价值尺度。
只有一定时期的总资产报酬率高于综合资本成本率时，才说明企业资金的使用效益较好。反之，就有待提高。
综上所述，要做到资本成本优化。企业就应加强财务管理完善，至更新财务管理模式。建立科学、合理的财务控制制度。强化财务监督和内部审计，提高资金使用效率。
参考文献：[1]杨敏、高凡修企业财务管理实务[M]郑州河南科学技术出版社2014
【关键词】企业筹资管理 企业财务管理 企业运行发展
筹资是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资本结构的需要，通过一定的渠道和资金市场，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。企业的生存与发展皆以筹集足够的资金为前提，筹资是整个资金运动的起点，因此，筹资管理是企业财务管理的一项基本内容。本文将对筹资的原则、筹资的动机和分类、筹资的渠道和方式以及投资决策方法进行论述。
一、筹资原则
（一）规模适当原则
企业的资金需求量往往是不断波动的，财务人员要认真分析调研企业生产、经营状况，采用一定的方法，预测资金的需求数量，合理确定筹资规模。这样，既能避免因资金筹集不足影响生产经营的正常进行，又可防止资金筹集过多，造成资金闲置。
（二）筹措及时原则
企业财务人员在筹集资金时必须熟知资金时间价值的原理和计算方法，以便根据资金需求的具体情况，合理安排资金的筹集时间，适时获取所需资金。这样，既能避免过早筹集资金形成资金投放前的闲置，又能防止取得资金的时间滞后，错过资金投放的最佳时机。
（三）来源合理原则，
资金的来源渠道和资金市场为企业提供了资金的源泉和筹集场所，它反映了资金的分布状况和供求关系，决定着筹资的难易程度。不同来源的资金，对企业的收益和成本有着不同的影响，因此，企业应认真研究资金渠道和资金市场，合理选择资金来源。
（四）方式经济原则。
在确定筹资数量、筹资时间、资金来源的基础上，企业在筹资时还必须认真研究各种筹资方式。企业筹集资金必须要付出一定的代价，不同筹资方式条件下的资金成本有高有低。为此，就需要对各种筹资方式进行分析、对比，选择最佳的筹资方式，确定合理的资金结构，以便降低成本，减少风险。
二、筹资的动机和分类
（一）筹资的动机和目的
创建企业，开展日常经营活动，扩大生产经营规模，需要筹集资金。企业筹集资金的目的，总的来说是为了获取资金，但具体到各个企业，筹集目的可能有所不同，主要包括以下几个方面，
（1）满足设立企业的需要。按照我国有关法规的规定，企业设立时，必须由法定的资本金，用于购置厂房，机器设备和购买原材料等，因此，要设立一个企业，必须筹集资金作为财务活动的起点。
（2）满足生产经营的需要。为满足生产经营需要而进行的筹资活动是企业最为经常性的财务活动，一是满足简单再生产的资金需要，二是满足扩大再生产的资金需要。这些都需要大量的资金投入，必须作为筹资的重点，确保资金能及时到位，否则将影响企业有效取得经营成果。
（3）满足资金结构调整的需要。企业的资金结构，是由企业采用各种筹资方式而形成的。资金结构具有相对的稳定性，但随着经济状况的改变，企业经营条件的改变等，资金结构也应做相应的调整。资金结构的调整是企业为降低筹资风险、减少资金成本而对资本与负债之间的比例关系进行的调整，属于企业重大的财务决策事项，也是企业筹资管理的重要内容。
（4）谋求企业发展壮大的需要。在市场竞争中，企业只有不断地进行自我强化、自我创新和自我发展，才能立于不败之地。这就要求企业不断的开发新产品，提高产品质量，改进生产工艺技术，开拓企业经营领域和不断扩大生产经营规模，而这一切都是以资金的不断投放作为保证的，企业发展壮大需要筹集资金。
（二）筹资的分类
（1）按照资金的来源渠道不同，分为权益筹资和负债筹资权益筹资是企业依法取得并长期拥有自主调配运用的资金。企业通过发行股票、吸收直接投资和内部积累等方式而筹集的资金都属于企业的权益筹资。负债筹资是企业依法取得并依约运行，按期偿还的资本，。企业通过发行债券、向银行借款和融资租赁等方式而筹集的资金属于企业的负债筹资。
（2）按照是否通过金融机构筹资分为直接筹资和间接筹资。直接筹资是指企业不借助银行等金融机构，直接与资本所有者协商融通资本的一种筹资活动。具体而言，直接筹资主要有直接投入资本、发行股票债券和商业信用等筹资方式。间接筹资是指企业借助银行等金融机构而融通资本的一种筹资活动，这是一种传统的筹资类型。间接筹资主要有银行借款、租赁等筹资方式。
（3）按照所筹资金使用期限的长短分为短期资金和长期资金。短期资金是指供短期使用的资金，一般为一年以内。短期资金主要用于现金，应收账款，材料采购及发放工资等，一般在短期内可以收回。短期资金可以用商业信用，银行短期借款，商业票据等方式来筹集。长期资金是指供长期使用的资金，一般在一年以上。长期资金一般采用发行股票、债券、银行中长期借款等方式筹集。
三、筹资渠道与方式
（一）资金的筹集渠道
筹资渠道是指企业资金的来源。目前我国筹资渠道主要包括国家财政资金、企业内部资金、金融机构资金、其他单位资金、职工和民间资金和国外资金。
（1）国家财政资金。国家对企业的投资历来是我国国有企业的主要资金来源。国家财政资金具有广阔的来源和稳定的基础，而国民经济命脉也应当由国家掌握，因此，国家投资在企业的各种资金来源中占有重要的地位。
（2）企业内部资金。企业内部资金，主要指企业在税后利润中提取的盈余公积金和未分配利润。盈余公积金和未分配利润在一定条件下可以转化为经营资金，随着经济效益的提高，企业内部资金将日益增加。
（3）金融机构资金。金融机构资金，包括各种商业银行和各种非银行金融机构的资金，金融机构的资金有个人储蓄，单位存款等较稳定的来源，财力雄厚，贷款方式灵活，能适应企业的各种需要，且有利于国家宏观调控，因此它是企业资金的重要来源渠道。
（4）其他单位资金。其他单位资金，是指其他法人单位可以投入企业的资金。随着横向经济联合的开展，企业同企业之间的经济联合和资金融通日益广泛。既有长期的固定的资金联合，又有短期的临时的资金融通，有利于促进企业之间的经济联系，开拓企业的经营业务。所以，这种资金来源渠道得到了广泛利用。
（5）职工和民间资金。职工和民间资金，是指本企业职工和城乡居民手中的暂时闲置未用的资金。这种个人投资渠道在动员闲置的消费基金方面具有重要的作用，已经逐渐成为企业筹集资金的重要渠道。
（6）国外资金。国外资金，是指外商向企业投入的资金。企业吸收外资，不仅可以满足经营资金的需要，而且能够引进国外先进技术和管理经验，促进企业技术的进步和产品水平的提高。因此，国外资金已成为企业加速生产发展，扩大经营规模的重要筹资渠道之一。
（二）资金的筹措方式
筹措方式是指企业筹措资金时所选用的具体形式。目前，我国的筹资方式主要有：吸收直接投资、金融机构贷款、发行股票、发行债券、融资租赁、留存收益及商业信用等。
四、筹资决策方法
在筹措资金的过程中，企业应用的筹资决策方法有以下几种：
（一）比较筹资代价法。
通过各种筹资方式的比较，看出哪种方式最适合本企业的需要。当然，要得到未来资金的使用权，就的花代价，但代价有大有小，能够以最小的代价，筹集必要的资金方案为最佳方案。
（1）将各种资金来源的资金成本进行比较。（2）比较筹资条件，筹资方式的不同，投资者所要求的附加条件不同，我们就要进行充分的比较，选择对企业最有利的条件。
（2）比较筹资的时间代价，不同的资金来源所花费的筹资工作时间也不同，发行债券所花费的工作量肯定要比借款的工作量大，时间也长，我们就要相互进行比较选择最优者。
（二）比较筹资机会法
（1）比较筹资的实施机会，确定在什么时候筹资最佳。如贷款时间的选择，债券和股票发行时间的选择等。
一、企业筹资风险的表现形式
企业筹资方式可分为三大类，第一类是企业自有资金的筹集，包括吸收直接投资、发行普通股和利用留用利润；第二类是企业负债资金的筹集，包括发行债券、长期借款、租赁筹资和短期借入资金的筹集；第三类是混合性资金的筹集，包括发行优先股、认股权证和可转换公司债券。
（一）自有资金的筹集风险
对于自有资金的筹集而言，它不存在还本付息的问题，这部分筹入资金的风险，具体表现为分散企业的控制权风险和增加企业资金成本的风险。
1. 分散企业的控制权风险。当企业采取吸收投资方式筹集资金，投资者一般都会要求获得与投资数量相适应的经营管理权，这是接受外来投资的代价之一。如果外部投资者的投资较多，则投资者会有相当大的管理权，甚至会对企业实行完全控制。当企业利用普通股筹资，出售了新的股票，引进了新的股东，很容易分散公司的控制权。
2. 增加企业资金成本的风险。对于筹集到的自有资金，其使用效益具有不确定性，正是由于其使用效益的不确定，从而使得这种筹资方式，也具有一定的风险性，具体表现在当资金使用效率低下时，将无法满足投资者的投资报酬期望，从而引起企业股票价格下跌，使筹资难度加大，最终导致企业资金成本上升。
（二）负债资金的筹集风险
1. 企业破产倒闭的风险。企业无论是通过发行债券、取得长期借款，租赁筹资，还是通过短期借入资金的筹集方式，都需要按期还本付息，如果借入资金不能产生效益，导致企业不能按期还本付息，就会产生不能偿付的代价，甚至会出现破产倒闭的风险。
2. 降低企业再筹资能力的风险。如果企业负债过度，将会导致债务负担过大。当债务到期时，企业若不能按期足额的还本付息，就会影响到企业的信誉。鉴于此种情况，金融机构或其它企业就不愿再给该企业提供资金，从而给该企业带来了再筹资能力降低的风险。
（三）混合资金的筹集风险
1. 增加企业财务负担的风险。企业若通过发行优先股筹集资金，由于优先股需要支付固定股利，但又不能在税前扣除，所以，当盈余下降时，优先股的股利会带来增加企业财务负担的风险。
2. 增加企业的发行成本。企业通过发行可转换公司债券，虽然使公司以较高股价出售普通股，但当换股时，普通股价格剧烈上涨，就会增加企业实际的发行成本，因为此时的发行价格将会远远高于单纯发行债券的价格。
（四）资金筹集的结构风险
企业的筹资风险除了在企业的不同筹资方式中存在以外，对于不同筹资方式所取得的资金所占的比例不合理，也会直接影响到资金成本的高低和资金使用效果的大小，影响到资金的偿还和投资报酬期望的实现。
二、企业筹资风险的成因分析
企业筹资风险的形成既有来自企业内部有关因素的影响，又有来自企业外部相关因素的影响。企业内部的影响因素主要有企业资本结构不合理和经营状况欠佳；企业外部的影响因素主要有利率和汇率的变动。
（一）企业内部原因产生的筹资风险
1. 资本结构不合理。借入资金和自有资金比例的确定是否适当,与企业财务上的利益和风险有着密切的关系。如果企业借入资金和自有资金的比例失衡，即当投资利润率低于利息率时,企业负债越多,借入资金与自有资金比例越高,企业权益资本收益率也就越低,严重时企业会发生亏损甚至破产。同时,若长短期债务的比例不合理，还款期限的安排过于集中, 就会增加企业在债务到期时的还债压力，不仅会给企业带来筹资风险，也将影响到企业正常生产经营活动的进行。
2. 企业经营状况欠佳。企业用于还本付息的资金最终来源于企业的收益，如果企业经营管理不善,经营状况欠佳，处于长期亏损的局面,那么企业就没有能力按期支付债务本息,这样就会给企业带来偿还债务的压力,也可能使企业信誉受损,不能有效地再去筹集资金,导致企业陷入筹资风险。
（二）企业外部原因形成的筹资风险
1. 利率变动。企业在筹集资金时,可能会面临利率变动产生的风险。由于利率水平的高低直接决定企业资金成本的大小，而当国家实行紧缩的财政政策和货币政策时,货币的供给量减少,贷款的利息率提高,企业的筹资成本将会增加,经营成本也会提高,企业就要承担较大的筹资风险。
2. 汇率变动。企业如果筹集的是外币,可能会面临汇率变动产生的风险。当企业借入的外币在借款期间升值时,企业到期偿还的本金和利息的实际价值就要高于借入时的价值，企业会因此承担一定的筹资风险。
三、企业筹资风险的防范
（一）确定合适的筹资规模
企业的资金需要量往往是不断变化的，筹资过多，可能会造成资金闲置浪费，增加融资成本；或者可能导致企业负债过多，使其无法承受，偿还困难，增加经营风险。而筹资不足，又会影响企业投融资计划及其它业务的正常进行。因此，企业财务人员要认真分析生产和经营情况，采用一定的方法，确定合适的筹资规模。
（二）安排最佳的筹资结构
企业筹集资金必定要付出一定的代价，不同筹资方式下的资金成本有高有低，因此，就需要对各种筹资方式进行分析、对比，选择最经济、可行的筹资方式，从而安排企业最佳的筹资结构，以进一步降低筹资成本，减少风险。同时，企业最佳的筹资结构，是在负债到期日与企业适量的现金流入相配合，如果企业能够根据其现金流入量的时间和流入量的规模妥善安排偿债，使长、短期负债配合合理，企业的偿债能力将增强，偿债信誉将增加。
（三）选择合理的筹资期限
企业融资按照期限来划分，可分为短期融资和长期融资，其选择方式主要取决于融资的用途和融资人的风险性偏好。从资金用途上来看，如果融资是用于企业流动资产，决定着将选择各种短期融资方式，如商业信用、短期贷款等，这样，流动负债的比例将会大些；如果融资是用于长期投资或购置固定资产，适宜选择各种长期融资方式，如长期贷款、租赁融资、发行债券、股票等，长期负债的比例就会大些。
（四）把握有利的筹资时机
对于由利率变动产生的筹资风险，应认真研究资金市场的供求情况，根据利率走势，把握其发展趋势，并以此做出相应的筹资安排。当利率处于低水平时期，筹资较为有利。当利率处于高水平时期，尽量少筹资。当利率处于由低向高过渡时期，应以筹集长期资金为主，并尽量采用固定利率的计息方式。当利率处于由高向低过渡时期，也应尽量少筹资，必须筹集的资金，可采用浮动利率的计息方式。
同时，对于筹集外币带来的风险，应从预测汇率变动的趋势入手，制定外汇风险管理战略，通过其内在规律找出汇率变动的趋势，采取有效的措施防范筹资风险。并且在预测汇率变动的同时，还应在筹资战略上和具体筹资的过程中做出防范风险的安排。
（五）制定有效的筹资方案
当企业完成了筹资规模的确定、筹资结构的安排、筹资期限的选择和筹资时机的把握工作以后，就可将四者相结合，制定对企业而言，行之有效的筹资方案，当然筹资方案的制定一方面需要企业领导的参与，另一方面还需要企业财会人员和内部审计人员的参与，由他们充分发挥在财务决策中的作用，建立有效的财务决策支持系统。
（六）提高资金的使用效率
1. 在列不等式（组）解应用题时，如果出现多个量，除有不等关系外，还有一些等量关系也要用到，这样的题目就可以列混合式组（有等式也有不等式）来解答.
2. 用混合组解决的问题，常涉及不等式的整数解或某变量的取值范围等.
3. 列不等式（组）解应用题应注意的问题：
（1） 一般情况下题目中的条件在列不等式时不重复使用.
（2） 正确理解题目中的关键词的确切含义.
经典例题
例1 某体育用品商场采购员准备批发篮球和排球共100只，付款总额不得超过11 815元.已知两种球的批发价和商场的零售价如下表：
（1） 该采购员最多可购进篮球多少只？
（2） 若该商场把这100只球全部以零售价售出，为使商场获得的利润不低于2 580元，则采购员至少要购篮球多少只？
分析：“购进篮球和排球共100只”是什么意思？“付款总额不超过11 815元”是什么意思？“利润”怎样计算？怎样购买能够使利润最大？
解：（1） 设采购员最多可购进篮球x只，则排球是（100-x）只.
依题意，得130x+100（100-x）≤11 815.解得x≤60.5.
因x是整数，故x=60.所以该采购员最多可购进篮球60只.
（2） 设采购员购篮球x只，则购排球（100-x）只.
依题意，得（160-130）x+（120-100）（100-x）≥2 580.解得x≥58.
答：采购员至少要购篮球58只.
评注：抓住“不得超过”和“最多”这些关键词，解此题就容易了.
例 2 某商店需要购进一批电视机和洗衣机.根据市场调查，决定电视机进货量不少于洗衣机进货量的一半.电视机与洗衣机的进价和售价如右表.商店计划购进电视机和洗衣机共100台，商店最多可筹集资金161 800元.
（1） 请你帮助商店算一算有多少种进货方案.（不考虑除进价之外的其他费用）
（2） 哪种进货方案使商店获得利润最大？请求出最大利润.（利润＝售价-进价）
分析：“决定电视机进货量不少于洗衣机的进货量的一半”，这确定了什么样的不等关系？“商店最多可筹集资金161 800元”，这隐含了什么样的不等关系？“利润”怎样计算？
解：（1） 设商店购进电视机x台，则购进洗衣机（100-x）台.
即购进电视机最少34台，最多39台，所以商店有6种进货方案.
（2） 设商店购进电视机x台，销售完毕后获利为y元.
根据题意，得y＝（2 000-1 800）x+（1 600-1 500）（100-x）＝100x+10 000.
因100＞0，所以当x最大时，y的值最大.
即当x＝39时，商店获利最多，为13 900元.
评注：像“商店最多可筹集资金161 800元”这样隐含了某些不等关系的语句，是有些同学容易忽视的，也是我们必须引起注意的.
练习题
1.生物兴趣小组在同一个温箱里培育甲、乙两种菌种，甲种菌种的生长温度x℃的范围是35≤x≤38，乙种菌种的生长温度y℃的范围是34≤y≤36，那么温箱里的温度T℃应该设定的范围是（）.
A.35≤T≤38?摇 ?摇B.35≤T≤36?摇 ?摇?摇C.34≤T≤36?摇 ?摇?摇D.36≤T≤38
2.2007年某县筹备20周年县庆，园林部门决定利用现有的3 490盆甲种花卉和2 950盆乙种花卉，搭配A，B两种园艺造型共50个，摆放在迎宾大道两侧.已知搭配一个A种造型需甲种花卉80盆，乙种花卉40盆，搭配一个B种造型需甲种花卉50盆，乙种花卉90盆.
（1）某校九年级（1）班课外活动小组承接了这个园艺造型搭配方案的设计，符合题意的搭配方案有几种？请你帮助设计出来.
关键词：小城镇建设投资基金；筹集机制；投资机制；退出机制
中图分类号：F276.3文献标识码：A 文章编号:1003－9031(2012)03－0049－04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.03.12
资金缺乏是小城镇发展的瓶颈，解决的根本办法就是要依据市场经济运行法则拓宽融资渠道，培育多元投融资主体，为各类主体提供多种投资方式选择。小城镇建设投资基金作为一种新型投资工具，是产业投资基金的一种，是为了支持小城镇建设而建立专用资金，通过向投资者发行基金份额筹集资金，交由专家进行投资运作管理，对小城镇特定项目或未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。小城镇建设投资基金是融资与投资相结合的一种金融创新形式，发展小城镇建设投资基金主要是解决小城镇经济发展中资金短缺问题，尤其是小城镇基础设施建设。
一、小城镇建设投资基金筹集机制
（一）筹集程序
筹集是小城镇投资基金运作的第一步，也是很关键的一步。任何投资基金都是包括专业模式、法律法规和资源整合的复杂系统，一旦成立则其在市场中的地位、作用和运营方式将很难改变。因此，在基金成立前，进行周密调研必不可少[1]。小城镇建设投资基金筹集程序如图1所示。
（二）筹资来源
稳定的资金来源对于小城镇建设投资基金至关重要。一般来说，资金来源的结构会影响小城镇建设投资基金的激励方式和治理结构[2]。在我国，小城镇建设投资基金主要有以下资金来源：
1.私人资本。小城镇建设投资基金作为一种投资基金，其风险小于股票、期权、外汇等投资工具，收益又大于银行储蓄，能较好地满足居民追求高收益低风险的投资需求。
2.保险基金与养老基金。保险公司与养老基金资金实力雄厚，小城镇建设投资基金较高的投资收益、较长的投资期限、较稳定的投资回报对保险基金和养老基金而言，是一种较好的选择。
3.企业资金。小城镇建设投资基金由专家管理，有政府政策支持，有资金集中、投资项目分散等优点，可减少产业进入壁垒，分散投资风险，从而间接地帮助各类企业成功实现跨行业经营，迅速扩大企业规模。
4.商业银行。随着分业经营向混业经营转换趋势的加强，尽管小城镇建设投资基金所投资的单个创业企业风险的确很高，但从总体收益中仍较市场平均收益率高，故银行少量参与小城镇建设投资基金不会增加银行金融风险，反而同一般信贷相比有减少坏帐的可能性[3]。
5.外国投资者。以外资参股小城镇建设投资基金来利用外资的方式，不会产生游资冲击等金融风险，在一定程度上还可以缓解外资直接投资对民族高新技术产业的冲击，同时引进优秀、先进的基金管理办法和基金管理人才，有利于我国小城镇建设投资基金业顺利发展。
基于以上分析可得，居民是小城镇投资基金最大的投资主体，与企业、保险资金、银行、外国投资者共同构成小城镇投资基金的资金供给方。小城镇投资基金来源的特殊性在于可吸纳相当数量的本地资金加入，提高当地资本的使用率，而这在一般的产业投资基金资金来源中是不存在的，所以小城镇建设投资基金可提高整体社会资金运行效率。不同的小城镇建设投资基金投资者主体会形成的不同基金运行模式（表1）。
二、小城镇建设投资基金投资机制
（一）投资方向
1.小城镇基础设施建设。主要包括经营性基础设施，具体包括高速公路、通讯、供气、供电、供水和住宅建设等。这些项目符合国家产业结构调整趋势，投资周期相对较短，回报快且回报率高，应成为小城镇建设投资基金投资首选[4]。
2.高科技产业与有潜力的企业改造。高技术产业具有投资期较长，一般为30-75个月，开发的成功率大约为20%。小城镇高科技产业发展有自身局限性，所以小城镇投资基金选择高科技产业需慎之又慎。而对于有潜力的现有企业改造，在对市场和技术科学评估达到设定标准后可作为投向选择。
3.盈利性农业项目。小城镇建设投资基金可直接面向市场化的农业生产、加工与流通领域，投资于水稻、小麦、玉米、大豆、棉花、水果、蔬菜、生猪等农产品生产及加工，以及农产品价值实现渠道及农产品市场体系的构建与完善等。
（二）投资运作流程
小城镇建设投资基金投资机制是运作机制的核心部分。除了募集之外，整个小城镇建设投资基金的资本循环过程可以看作是一个基金投资的完整流程（图2）。将整个流程放大，典型的小城镇建设投资基金投资过程如图3所示。小城镇建设投资基金产业投资及资本循环的整个流程包括：项目寻找、投资决策、投资管理及项目退出四个阶段[5]。其中投资决策阶段最为关键，决定了投资项目质量，而进行投资决策的依据是对投资项目进行系统评估。
（三）小城镇建设投资基金组合投资模型
小城镇建设投资基金的主要特征是要做组合投资而非单一投资，在项目选取过程中要确定组合优化方案。从财务角度看要选取四项指标最优，即最优总净现值、最优组合投资总净现值率、最优组合投资量现值和最优加权平均资本成本[6]。但在实践中能同时获得这4个指标最优的组合投资方案很少见，因为它们之间一般并无确定因果关系，因此只能研究它们之间的相关关系，从而找出小城镇建设投资基金组合投资优化方案。
小城镇建设投资基金组合投资基本模型如下：
opt∶ z=v1x1+v2x2+……+vnxn
W=c1x1+c2x2+……+cnxn
c1x1+c2x2+……+cnxn≤b1+b2+……bm
xi=0或1（i=1，2，……，n）（1）
其中：vi―在某加权平均资本成本下，投资项目i的净现值(i=1，2，……，n)；bj―用第j种方式筹集的筹资量现值(j=1，2，……，m)；ci―投资项目i的净现金投资量现值； dj―bj在一定组合筹资结构中的比例；ij―用第j种方式筹资的资本成本；Z―某有效组合投资方案的总净现值；K―某有效组合投资方案的组合投资总净现值率；W―某组合投资方案的组合投资量现值；I―某组合筹资结构的加权平均资本成本；xi―决策变量，若xi=0，表示不对项目i投资，若xi=1，表示对项目i投资。
由上述基本模型及其因素分析和符号假设可构建如下组合投资模型：
1.模型转换
上述基本模型是一个多目标规划基本模型，需进行多目标处理。处理多目标的方法较多，这里采用“主要目标法”进行处理，从而将多目标规划基本模型换为单一目标规划模型。
第一步将opt中的I转换为：
I1≤d1i1+d2i2+……dnin≤In （2）
加权平均资本成本I'，In，由企业决策者根据企业实际情况和要求而定。
第二步将W转换为：
c1x1+c2x2+……+cnxn≤W（I） （3）
W（I）是组合筹资结构的筹资量现值，它由某加权平均资本成本I决定。
第三步将K转换为：
组合投资总净现值率由小城镇建设投资基金决策者根据实际情况和要求而定。
第四步将Z转换为：
maxZ=v1x1+v2x2+……+vnxn （5）
综合以上转换，得单一目标模型为：
maxZ=v1x1+v2x2+……+vnxn
I1≤d1i1+d2i2+……dnin≤In
c1x1+c2x2+……+cnxn≤W（I）
W（I）≤b1+b2+……bm
xi=0或1（i=1，2，……，n）（6）
2.单一目标模型的求解步骤
（1）确定组合筹资结构，使其加权平均资本成本I在I′~In之间，并求出相应的组合筹资量W(I)，使其满足式（4）的约束条件（3）。在确定组合筹资结构时，本文主张遵循资本成本I由小到大逐渐组合的原则。这是因为基金决策者总是希望I越小越好，因此在实践中，基金决策者们是把以资本成本较小的筹资方式所筹集到的资金优先用于投资。
（2）分别计算各投资项目的净现值。小城镇企业或项目总是希望组合投资能产生最大的总净现值，因此，基金决策者们通常把总净现值作为主要决策目标进行优化。企业投资机会是经常存在的，应实行动态管理，即基金不仅要求当期组合投资的总净现值得到优化，而且还应要求动态优化。
（3）求单一目标模型适合条件的组合投资方案集。在求适合条件的组合投资方案时进行两两比较，通过比较将组合投资量现值相同，但总净现值小的组合投资方案淘汰；将投资量大，但总净现值反而小或相等的组合投资方案也淘汰掉。
（4）根据MaxZ，求最优组合投资方案。影响组合投资的某因素定量指标若发生改变，则会影响到最优组合投资方案确定。因此，合理确定符合小城镇投资基金项目实际影响组合投资因素的定量指标，是建模及求解的重要前提。
三、小城镇建设投资基金退出机制
小城镇建设投资基金的退出是指投资基金从投资项目中退出。小城镇建设投资基金运作成功的关键是在所投资项目经过基金的抚育、辅导而成熟之后，或在基金所投资金的支持下，项目达到预定规模或发展目标后，基金能够顺利地将所持股份或资产变现以退出投资，实现资本回收和资本溢价。只有如此，基金本身的资产才具有流动性，基金才能够充分发挥自身的资本运营优势，抚育和辅导更多的企业完成完整的发展周期。否则基金就会蜕化为参股性质的投资企业，不仅基金自身陷入被动状态，而且也无法充分实现其投资收益[7]。小城镇建设投资基金的成功退出途径有以下方式：
（一）并购
通过并购，投资基金能够迅速收回成本，转入下一轮投资。而对于收购单位，能够节省研究和开发费用，消除潜在竞争对手，还能够转移主导产品，形成新的业务增长点。并购的另一种形式是待投资项目成熟时，通过整体包装转让给另外一个战略投资者，从而实现资金的快速回笼。这种方法对小城镇投资基金比较适用。基金投资方愿意接受，对受资方的要求远没有IPO那么高。
（二）回购
当基金投资的项目不能通过证券市场变现，或所投项目管理层不愿令其企业上市时，可以让项目赎回或回购基金所持股份。包括管理层收购MBO和全体员工收购EBO。回购形式一是用基金所投项目单位的现金、票据回购股权，二是使用衍生金融工具期权进行回购。
（三）特定契约退出
小城镇投资基金还可以通过签订特定的投资契约达到退出的目的。如在投资契约中基金可以与被投资项目签订保证项目条款，订立卖出期权。该卖出期权允许在被投资项目无法达到一定营运目标时，有机会释放出其持有的股权，由其他股东购回。实施卖出期权的条件可以根据小城镇投资基金的投资要求，并与被投资项目谈判而定。
（四）信托或资产证券化退出
信托将投资项目打包，通过财产信托的方式寻找外部投资者，分散转让项目产权，最终达到退出目的，此渠道对于小城镇投资基金的退出比较适用。这种退出方式只涉及投资人之间的交易，比公开上市、并购所花费用小，操作简单易行，所投资本退出较快。但也有不利因素，如果所投项目属于高质量、高成长型，按照合约退出对小城镇投资基金会有较大利益损失。
（五）清算
对于小城镇建设投资基金来讲，投资经营性基础设施项目，清算可能性较小，投资新兴产业或者高新技术产业，清算的可能性会大大提高。因为投资对象选择的局限性，小城镇建设投资基金在对投资项目做选择时要慎之又慎，要对项目作科学评估，也要对基金承受能力正确判断，还有组合投资分散风险。如果在项目运转正常时发现实际收益率与预期收益率相差甚远，则要及早筹划收回投资，转入下一轮循环。
以上各种方式可以综合运用，如在上市时同时实现MBO，这既能保证基金资产的流动性，又能达到激励企业家的效果，也为上市后基金退出获得更高的股票溢价打下基础。
参考文献：
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