时间：2023-02-06 06:08:20
利率市场化对银行定价影响表现在以下两方面。一方面，利率市场化使商业银行的自主定价能力增强，银行对风险与成本的要价更加市场化、更加合理化。例如，贷款浮动区间的扩大有利于补偿中小企业贷款相对较高的风险和成本价格。另一方面，利率市场化也会改变商业银行面临的风险与成本大小，从而改变纯利差对风险与成本的弥补。例如，利率市场化后利率波动幅度也将加剧，这使商业银行面临更大的利率不确定性；再如，被压抑的实际利率水平由于利率管制放松而上升，这通常会导致信贷市场的逆向选择和逆向激励，从而会加大银行业整体信用风险。此外，利率市场化还会改变银行的业务结构，提高贷款利息以外的多元化收入占比，为了与客户建立长期合作关系并在非传统业务中获利，银行会通过降低贷款利息来吸引长期客户，从而影响利差定价。其作用机理见图1。根据上述作用机理，本文提出如下假设：（1）利率市场化程度的加深使政策保护在商业银行定价中的作用降低。（2）由于利率市场化的推进使商业银行面临的风险及其管理难度加大，故银行在定价过程中将更加注重对风险的弥补。
二、影响净利差的因素
（一）纯利差的影响因素根据Maudos和Guevara（2004）的做市商模型，纯利差的理论决定因素有：市场结构、营业成本、风险厌恶程度、信用风险、利率风险、交易规模。Valverde&Fernández（2007）在所推导的做市商模型中又引入了非传统业务这个因素，本文将其也考虑在纯利差的影响因素内。另外，牟怡楠、周好文等（2007）认为在考虑纯利差的决定模型时还应结合中国利率管制的背景，即基准利差[10]。据此，本文认为中国的纯利差的决定因素有：市场结构、营业成本、风险厌恶程度、违约风险、利率风险、交易规模、非传统业务、基准利差。
（二）控制变量做市商模型所推导的利差为银行的最优利差，也称“纯利差”。但实际利差还受到理论模型以外的所谓市场和机构不完美因素所影响。我们在实证估计银行利差的决定因素时,需考虑这些因子，即控制变量。根据对现有文献的分析，这些因子主要包括隐含利息支付、机会成本、流动性风险、资产规模等。通过对现有国内外文献的实证总结与比较，本文选择的变量及其预期与净利差相关性可归纳为表1。
三、实证检验
本文采用的数据来源于bankscope数据库，用于计算基准利差的原始数据来源于中国人民银行货币政策司。数据的时间跨度为2005—2012年，本文得到的有效银行数据为49家，总共的观测值为392个，包括5家国有银行、11家全国性股份制商业银行和33家城市商业银行。
（一）最优利差的分离SaundersandSchumache（r2000）使用Ho和Saunders的最优利差模型，运用计量方法分离出不同国家不同时期的纯利差[11]。本文采用类似的计量分离方法，控制一系列的变量后分离出纯利差。从表2的回归结果来看，机会成本和隐含利息支付对净利差有显著影响，且与预期方向一致，说明机会成本和隐含利息支付所带来的成本越高，银行所要求的利差就越高。流动性风险与预期方向一致，与净利差正相关，但不显著，这可能是由于流动性风险小的银行在保留了充分的流动性的同时也丧失了用资金进行贷款获利的机会，保持流动性的成本增加，导致银行要求高的利差，这种对净利差负向的可能性影响也就导致原本理论上正向的影响受到影响，导致回归结果的不显著。银行的资产规模与预期方向一致但不显著，这说明小银行比大银行存在着更大风险，因而会要求更高的净利差，但这并不起决定性作用。由图2可以看出，纯利差均值与净利差均值的变动趋势基本保持一致，且都在2007和2008年有大幅度的上涨，这主要是因为2007年开始的世界金融危机使商业银行面临的信用风险加大，商业银行对风险的弥补要求也相应增加。总体来看，从2005—2012年，随着利率市场化程度的加深，纯利差均值与净利差均值整体来说是呈增长趋势的。这与现在大部分学者所认为的利率市场化会使利差收窄的观点是相悖的。虽然利率市场化会加大银行业之间的竞争，银行可能会为了吸引客户而降低利差收入，但是利率市场化也会使商业银行的自主定价能力增强，银行作为做市商是存在于一个垄断市场的，当其自主定价能力增强，银行会选择更加合理的风险和成本补偿大小来决定利差，这就解释了为什么利率市场使得银行索要的利差扩大，而利率市场化具体是通过哪些因素怎样来影响利差的将通过后文的实证分析来解释。
（二）利率市场化影响银行定价能力的实证分析1.实证模型做市商模型将银行看作一个做市商，具有自主定价能力，因此做市商模型推导的纯利差决定模型实际上反映的是银行的定价选择情况。因此，将上式求得的纯利差采用前述的中国利率市场化下的纯利差决定模型进行回归分析：我国实行的是渐进式的利率市场化，随着时间的推移，利率市场化程度是加深的，且在2008年10月为了进一步扩大利率市场化，央行将商业性个人住房贷款利率下限扩大到基准利率的0.7倍。为了研究利率市场化不同进程对银行定价能力的影响，本文将时间段分为2005—2008年、2009—2012年两段（后者比前者的利率市场化程度深）分别进行回归分析，比较不同利率市场化进程阶段商业银行净利差影响因素的重要性及其变化,从而验证利率市场化改革对于商业银行定价能力增强的成效。2.回归结果根据表3的回归结果，在上述三个模型中，交易规模对净利差的影响为显著正相关，说明交易规模带来的正向影响要大于其可能带来的负向影响。即银行对潜在损失的弥补要求大于规模经济带来的成本优势。信用风险、风险厌恶程度都与预期结果一致，对净利差的影响为显著正相关。平均营运成本对净利差的影响与预期方向一致，但在2009—2012年中模型不显著。利率风险对净利差的影响为正向，与预期相同，但仅在2009—2012年中模型显著。基准利差对净利差的影响与预期方向一致，但在2009—2012年中模型不显著。市场结构和非传统业务都与预期一致，对净利差的影响为正向，但二者都在2005—2008年模型不显著。从表4中两个利率市场化进程的对比结果来看，不同利率市场化进程下的定价差别主要体现在以下几方面：（1）规模因素。从2005—2008年阶段到2009—2012年阶段，交易规模对净利差的正向影响显著性增加，且回归系数增大，这表明交易规模对净利差的影响程度增加。银行的交易规模越大，意味着银行面临的潜在损失越大，所以银行要索取更大的价差。由这一观点可以看出，从2005—2008年阶段到2009—2012年阶段，随着利率市场化的深入，银行自主定价能力增强，对交易规模带来的潜在损失的重视程度增加，因而交易规模对存贷款定价的影响程度增大。另一方面，由于交易规模对净利差的影响结果为正向，说明规模经济所带来的优势并未发挥作用。（2）成本因素。从2005—2008年阶段到2009—2012年阶段，平均经营成本对净利差的正向影响显著性降低，且回归系数减小，平均经营成本影响商业银行净利差的程度降低，同样的平均营运成本所带来的净利差增加额是降低的。这说明，利率市场化的推进使得商业银行对经营成本的弥补降低，成本因素虽然依旧显著影响净利差但不再起决定作用。（3）风险因素。风险厌恶程度对利差的影响在两个阶段都是5%水平下显著为正，但回归系数增大。这说明利率市场化使得商业银行的风险厌恶程度对净利差的决定作用增加，面对同样风险厌恶程度，银行用来弥补风险的利差增加。信用风险因素对利差的影响在两个阶段也都是5%水平下显著为正，但回归系数增大。信用风险作为商业银行面临的主要风险，一直都是利差决定的主导因素，因此在利率市场化的两个阶段其回归系数都是5%水平下显著为正，而回归系数的增大也说明利率市场化程度的加深使商业银行对覆盖违约风险更加重视。从2005—2008年阶段到2009—2012年阶段，利率风险因素对利差影响由不显著变为显著，且回归系数增加。这表明随着利率市场化的深入，商业银行在贷款定价中对利率风险的考虑程度增加。综上几个风险因素来看，随着利率市场化的推进，商业银行风险意识增强，银行定价行为中越来越多地考虑风险的弥补，风险因素起着举足轻重的作用，假设2得证。（4）政策保护因素。基准利差代表着政策对银行利差的保护，结果显示，从2005—2008年阶段到2009—2012年阶段基准利差对利差的影响由显著为正变为不显著，且回归系数减小。这表明银行利差越来越多地由市场决定，利差的政策保护所对利差决定所起到的作用越来越小，利率市场化取得了一定的成效，假设1得到了证实。（5）非传统业务因素。从2005—2008年阶段到2009—2012年阶段，非传统业务因素对利差的影响由不显著变为10%水平下负显著，且回归系数的绝对值变大。这是由于随着利率市场化，银行之间的竞争程度增加，银行由主要经营传统业务开始转向业务多元化，对非传统业务的依赖程度越来越大，非传统业务收入的增加对银行的利差要价有着越来越大的抵消作用。总体而言，随着利率市场化进程的不断推进，中国的商业银行的自主定价能力增强，在定价过程中越来越重视风险因素和非传统业务因素，而成本因素和政策保护因素在银行定价中的重要性降低，这也是利率市场化初级阶段取得一定成果的表现。
四、结论与建议
20世纪70年代,各国利率市场化改革加快推进,针对利率市场化的研究逐步增多。Peter.S.Rose(1993)对利率市场化下贷款的成本加成定价、价格领导定价、客户盈利分析定价进行了研究,强调了各自的优缺点以及实现条件。AronA.Gottesman和GordonS.Roberts(2004)检验了利率市场化中银行的长期贷款是否取得了相应的利差补偿,和控制自身风险是否迫使借款人借入短期贷款。BerlinM和MesterLJ.按照贷款方式将商业银行贷款划分为市场交易型贷款和关系型贷款,并将关系借贷定义为“建立全面、细致的银企关系,利用银行和小企业之间的长期合作关系,最大程度地减少小企业借贷风险的一种借贷协议。楠斯.波特(2005)等运用模型模拟利率市场化对中国银行业的影响,表明利率市场化会导致利率上升,改进金融中介结构和货币政策的传导效率,促使银行对服务不够的部门(中小企业和家庭)增加金融支持。Murray(2011)认为贷款利率的确定需要考虑到交易双方的搜寻成本,无风险利率视银行议价能力而不同,以此得出银行贷款利率的确定在相同的政策背景下可能会有不同的结论。
从国内研究来看,上世纪九十年代掀起了研究利率市场化的热潮。在对贷款影响的研究方面,毛仲玖(2003)着重介绍了国外银行的客户盈利分析模型,该模型考虑了企业与银行各种业务往来的成本与收益,并将其称为“以银行整体关系为基础的贷款定价模型”。曹青山等(2005)从贷款定价理论入手,分析了我国商业贷款定价现状,提出在利率市场化下要综合考虑客户的信用风险、综合收益、综合成本、信贷市场变化等因素,建立价格领导定价测算模型和以客户盈利能力为参数的贷款定价机制。陆岷峰等(2009)着眼于从小企业贷款的价值基础来寻找其贷款产品定价的方案,结合小企业贷款产品的价值与特征,运用基准利率加风险溢价的模型对小企业贷款产品定价和分析,表明适度提高现行小企业贷款产品价格是解决小企业贷款难的关键所在。邓超等(2012)分析了大银行与小银行的共生关系,认为关系型贷款是大银行和小企业的最佳结合路径,用实证测算了银企合作给银行带来的潜在收益——关系租金。巴曙松等(2013)研究了利率市场化对商业银行的影响,提出了中小银行应提高自身经营能力和管理水平,利用中小银行在信息收集、贷款谈判、监督成本等方面优势,积极拓展中小企业的融资服务,改善中小企业融资环境。目前我国商业银行贷款定价较为笼统,银行贷款策略较为“同质化”,缺乏对特殊领域贷款的指导思想和指导方针,不能较好地解决中小企业融资问题。本文旨在研究利率市场化背景下,商业银行如何改变对中小企业的贷款策略,对中小企业贷款合理定价,有效地控制贷款风险,拓宽贷款业务。
二、利率市场化对商业银行贷款定价与管理的冲击
(一)利率市场化改革导致银行存贷利差缩小长期以来,我国商业银行对贷款定价的实际操作中没有严格的约束机制,主观随意性较大。由于目前存款利率上限尚未放开,盈利空间较大,所以银行往往会简单地以客户的信用等级来划分贷款利率的浮动范围。随着利率市场化改革的推进,商业银行对贷款定价有了更多的自主性,同时也给商业银行带了更大的挑战。如何在减少风险、较低损失的同时,保持一定的市场竞争力,商业银行需要重新审视贷款定价方式,提高定价能力。
(二)利率市场化改革促使商业银行转变授信对象在授信对象方面,存贷利差的收窄使得商业银行仅依靠现有贷款对象(多为大型优质企业)不能再获得理想的收益。为了在存贷款方面保持一定的盈利水平,这就需要商业银行扩大贷款范围,涉足新的贷款领域。目前我国商业银行对于中小型企业一直持“惜贷”的态度,主要原因是中小型企业由于自身的管理不合理、运作效率低下、财务账目不规范等原因,决定了商业银行给这些企业的贷款管理成本高、风险大。当利率逐步放开后,银行可以根据市场需求进行资金分配和资金定价,对风险覆盖能力提高,因此银行有必要重视中小企业信贷业务。
(三)利率市场化改革使商业银行经营风险增加随着利率市场化改革的推进,利率作为资金的价格,将主要受到市场供求关系的影响。在这一进程中,利率变化的特征是显著升高或者变动不定,若利率敏感资产与利率敏感负债不匹配,利率的变动会对银行的存贷业务净收入差产生一定的影响。如果银行不具备利率市场化随机波动带来到风险,银行就可能遭遇巨大的损失。
三、商业银行中小企业贷款定价模式转型策略
(一)建立以客户为导向的贷款定价策略借鉴西方客户盈利能力分析定价模型,商业银行在给中小企业贷款过程中不能仅从借贷资金这一角度考虑定价问题,应从整体考虑银行与客户之间的业务关系,全面衡量成本与收益,实质是根据客户对收益的贡献度不同实行差异化定价。转变定价模式则要求商业银行主动提高中小企业贷款对收益的贡献度。该定价模型简略表示为:银行总体税前收益=提供贷款和其他服务产生的总收入—提供贷款和其他服务产生的总成本(1)把税后收益与银行的目标利润相比较来订立贷款价格。银行提供贷款和其他服务的总收入包括贷款利息、补偿存款利息、管理费用和结算费用等其他中间业务收入;贷款和其他服务成本包括可贷资金成本、分摊的经营成本、风险溢价等。因此,商业银行在和中小型客户签订贷款合约时,可以附加提供中间业务的条款,从中收取中间业务费用。这一操作方式具有一定可行性:一方面,参考其他已经实现利率市场化国家的银行经验,利率市场化会使商业银行的重心转移到中间业务发展,我国银行中间业务的范围必将扩大,服务程度必将走向成熟,以至将来可以参与到中小企业经营决策、内部风险评价等管理服务。结合静态与动态评价体系,有效了解资金的使用,进行贷款决策,也降低了信贷调查管理成本,确定适合的风险溢价;另一方面,中小企业一般处于发展中的企业,股权结构简单,资金链条较清晰,商业银行不需要太复杂的技术就能对其加以管理,且这些企业内部可能由于技术人员较少,管理水平不高,确实需要外部提供管理技术。这样能够与贷款银行建立长期借贷关系,获得优惠的技术支持,有利于企业的成长。
(二)重塑风险管理理念,转变风险管理模式目前商业银行对中小企业惜贷的主要原因是贷款风险大,因此需要在健全信用评级体系和内部管理体制基础上,重审风险管理理念。从RAROC对待风险的态度可知,风险可划分为预期风险(EL)和非预期风险(UL)。预期风险可通过风险暴露、违约率和违约损失率来计算,但是这种计算模型需要大量的数据为支撑,不适合对我国中小企业预期风险的衡量。在发展初期,对中小企业贷款审批应该在定性分析基础上,结合定量分析,根据财务状况评估其风险等级,后续对贷款的使用情况进行跟踪监测,以此来核算预期损失。预期损失可计入当期成本。由于贷款风险包括信用风险、市场风险、操作风险、流动性风险等,中小企业的经济周期难以把握,应变能力较低,外在经济市场变化对中小企业的影响较大,可能会对银行造成非预期损失,即不可预期的波动性造成实际损失偏离预测损失均值的潜在损失。银行在贷款过程中可以为每一笔贷款配置合适比例的资本金,以缓冲非预期损失,这部分资金成本可以在平均期望回报率上加上商业银行期望的回报率。另外,由于小企业客户分布广泛,风险集中度低,小企业单个客户风险敞口在银行整个资产组合中占比较小,符合组合管理上的风险分散原则。因此,小企业信贷业务作为一个整体是高预期损失,低非预期损失的业务经济资本占用相对较少(刘元庆,2006)。根据Markowitz的资产组合管理理论,由于多样化的作用,一般贷款组合的非预期损失会小于单笔贷款非预期损失之和,用公式表示。一般情况下违约相关系数ρij<1,即表示贷款组合占用的经济资本也小于单笔贷款占用的经济资本之和,所以这项成本不会给中小企业融资带来较大的成本压力。综上,利率市场化条件下,银行对中小企业贷款定价模型应为:银行的税前总体收益=贷款利息+补偿存款利息+管理费用等中间业务收入-可贷资金成本-分摊经营成本-预期损失-非预期损失准备资金成本(3)式(3)中,预期损失准备和非预期损失准备资金在当期未发生违约可以转入到下期的贷款风险准备,使银行与企业之间建立稳定长久的关系,降低贷款成本。银行自身应注重中间业务的发展,给中小企业提供优良的服务。在定价方面,把根据模型计算出的总体收益除去税费,经过权衡其他因素与目标收益相比较,如果符合银行预期的收益,且风险可控,则可决定批准该笔贷款。
四、商业银行中小企业信贷管理模式转型策略
(一)成立中小企业贷款事业部银行内部除风控部门等基础部门外,专门设立中小企业信贷事业部门负责对中小企业提供信贷管理,提高中小企业的内部管理质量,提高贷款的安全性,有利于双方建立稳定的关系。该机构的会计财务部门要对中小企业的贷款业务,管理业务等进行独立核算。通过相关数据的独立核算,能够提高成本核算精确度,有利于贷款合理定价。该机构的决策、制定、执行等相关部门,应该密切协作,避免定价与成本、风险脱节。
(二)建立中小企业信息数据库,健全信贷风险评估体系这不仅要求在银行内部有完善的中小企业信息管理系统,也要求有第三方信用评级机构,各银行信贷人员在多方面收集客户信息后,应将数据呈报至银行数据部门,通过数据分析计算相关风险指标,或给出企业的信用评级。第三方信用评级机构可以由某一地区的银行联合申请专业信用评级机构在该地区设立分部,通过建立一套专门评价中小企业信用等级的流程体系,结合该地区银行呈报的数据和自身收集的数据,客观给出中小企业信用等级。同时,由于中小企业发展较不稳定的特点,应注重中小企业贷后监测,利用动态数据进行信用、风险评价,以便银行及时作出决策,减小信贷风险损失。
(三)积极申请中小企业贷款保险目前社会上存在一些担保机构,为中小企业向银行贷款提供担保,但是中小企业在向这些担保机构寻求合作时,往往需要相当数量的抵押品或者缴纳一定的会费,这与大多中小企业本身资金缺乏的事实相矛盾,并且现存的大多数担保机构规模小,担保能力有限,银行并不承认这种间接的保险,所以中小企业取得贷款的资金成本依旧较高,且成功率较低。用保险来规避贷款风险目前在金融领域广泛运用,国际上一些发达国家和地区的商业银行贷款,大多是通过不同形式取得保险。借鉴日本信用保险协会和信用保险公库,由政府出资、金融机构捐助、公共资金等导入组建,银行在签订贷款协定时,可向保险机构为该笔申请贷款保险,缓解按期按质按量收回贷款的压力,使信贷资金的安全得到一定程度的保障,且可以减少预期损失和非预期损失的经济资本,提高银行贷款的积极性。加强银保合作,为贷款提供保险,可以成为贷款管理的一个新切入点。
五、结语
利率市场化,顾名思义就是指政府完全或部分放弃对利率的直接管制,使利率由金融市场上资金的供求关系决定,按价值规律自发调节,从而引起其上下波动。而利率作为货币体系的内在变量,又是中央银行货币政策工具之一,因而利率市场化也指在一定时期内中央银行根据现实经济环境、经济政策要求,通过在市场机制调节下的利率政策效应来影响和促进货币政策目标的实现与国民经济的发展。以利率市场化为核心的利率改革已成为国外金融业在不断研究的主题,80年代以来西方主要国家已取得了不少发展经验。从我国实际情况看,为适应社会主义市场经济体制改革要求,保证中央银行货币政策的有效性,利率市场化将是我国金融体制改革的方向。我国利率市场化的最终目标就是形成在社会资金供求关系中,以基准利率为中心,市场利率为主体,既有国家宏观调控功能,又具有市场自我调节功能的一种利率管理系统。
七次利率政策调整,为我国利率体系改革积累了不少经验,这在当前宏观经济稳定、金融市场初具规模、人们对利率波动敏感性和预期心理不断增强的形势下,无疑已使我国利率市场化进程向前推进了重要的一步。因此,探讨和研究推进利率市场化改革,是现实发展的迫切要求。但是,现行利率管理体制中利率改革的基础条件、传导机制与外部环境尚不完备,直接影响我国利率市场化改革的全面实施。
一是目前我国利率管理体制较为单一,利率弹性较低,影响了利率政策效应的传导与发挥。货币政策的有效性很大程度上取决于传导机制的有效性。利率作为货币政策工具,它的传导机制一直主要依靠行政手段,而非经济手段。首先,我国对利率目标的确定和调整具有相当程度的短期性,只重利率调节利益分配、减轻企业负担等财政化作用,忽视了利率对优化资源配置方面的功能,市场传导作用(如储蓄―――投资―――消费的转化)没有得到充分发挥;其次,中央银行制定各项法定利率,各金融机构只有遵照执行,而其自行确定利率标准的自很小,金融机构经营风险与收益不成正比,很难形成市场化的利率及其政策效应。
二是利率市场化的条件及其重要组成部分尚不完善。首先,从国外利率市场化的发展经验看,在开放的金融市场中,利率(资金的价格)主要取决于银行间同业拆借利率水平。我国银行间同业拆借市场虽已建立,但没有形成真正意义上的市场基准利率,发展中还需进一步完善。其次,我国国债发行市场化程度不高,国债利率未发挥带动作用。另外,目前我国各种金融市场之间还处于相互分割状态,各个金融市场之间的利率关联度各不相同,因而中央银行以金融市场为调控对象的货币政策实施效应不理想。
三是作为资金需求方―――企业,尚未建立自主经营、自负盈亏、自我约束、自求发展的现代企业制度,企业管理机制不规范,企业行为未完全市场化,预算软约束,对利率(尤其是贷款利率)信号反应不敏感,加之部分企业信用观念淡薄,“三角债”严重,经济合同和信贷约束淡化,使利率的约束性几乎丧失。
四是作为资金供给方―――银行,商业化改革也并不到位。经营观念上的转变不够彻底,内部管理制度还有待健全。尤其是商业银行经营本身讲求的就是“三性”原则,可现阶段银行对信贷风险的认识程度、防范能力及处理手段等方面尚存在诸多亟需提高的问题;对获利的保障和保护能力也不足,对贷款定价水平与质量衡量标准不定,对完全利率市场化可能带来的金融腐败行为也缺乏有力、有效的监督、控制手段。
由于上述这些问题的存在,决定了当前我国利率市场化改革不会也不可能一步到位、一蹴而就。因此,根据国际经验,结合我国目前经济金融发展的实际情况,提出如下建议:
一、加快企业(包括商业银行)的改革,尽快建立起现代企业制度,从而为推进利率市场化改革创造良好的基础和外部环境。只要企业产权明晰,经营机制健全,就能减少企业在资金运用上的风险性,往往在借款时企业就会更多顾及因利率变化而引起的经营风险以及自身的实际偿还能力,考虑企业的长远利益和债权人―――银行的利益;这也将有助于银行的商业化改革,一定程度上强化银行信贷风险,增强其经营积极性和开拓性,从而使全社会的信用程度均得到提高,这才能为利率市场化的全面改革提供前提条件与基本保障。
二、积极创造实施利率市场化的条件,促进市场利率体系的形成和完善。首先要大力推进货币市场的发展,促进整个利率市场化改革中的基准性利率的形成。市场化的利率信号是在货币市场上形成的,发展货币市场有利于使这一信号能够准确地反映市场资金的供求变化,形成可靠的基准性利率,以此为导向,及时调整贷款利率,最终放开存款利率,才能真正实行基准利率引导下的市场利率体系。发展货币市场,其重点应是尽快完善同业拆借市场业务。在货币市场的各个子市场中拆借市场的利率最能及时体现资金供求变动状况,对整个货币市场的利率结构具有导向性,因而发展拆借市场是利率市场化改革的突破口。其次要进一步完善资本市场的建设,规范证券市场的运作,推动我国国债一、二级市场发展。利率市场化的一个有效环节是增加市场上交易品种,使社会金融资产多元化,并加强各个市场之间的联系,以国债为基础的回购交易所形成的利率将是市场利率的主导性指标之一。第三,要进一步加大存款准备金制度的改革力度,适时调整存款准备金利率,促进银行参与市场交易的积极性,防止资金沉淀,刺激资金流向市场,由此形成一个完善的利率市场化体系。
三、采取先外币、后本币;先贷款、后存款;先小行、后大行;先调整幅度、后彻底放开的方式,循序渐进、逐步到位。先进行外币利率改革,通过外币利率的市场化改革,能够为本币利率市场化积累经验;先进行贷款利率改革,适当放开其浮动范围、浮动幅度,由商业银行根据企业不同的资信情况和市场状况,在中央银行确定的基准利率基础上加以浮动,确定对企业的各期限、档次实际贷款利率,不仅体现了商业银行经营中的“三性”统一原则,有利于促进商业银行对中央银行利率意图向市场的及时传递,也有利于通过商业银行贷款行为把客观经济运行状况的变化及时传递到利率体系上来。对于存款利率的改革,可适当增加存款利率档次,并可在贷款利率改革基础上进一步规范、统一存贷款间计结息规则,使二者建立相关对称关系,也可对一定金额以上的定期存款给予一定的波动等等,从而为今后全面进行存款利率改革打下基础;先进行非国有商业银行利率改革,基于这些银行相对于四家国有商业银行成立较晚,规模尚小,但其经营灵活、包袱不重,使其先进行利率改革便于积累经验教训,且不会引发整个金融业经营中大的波动。四、实行利率市场化改革,并非等于全面的自由化,而是要进一步加强中央银行的监管。从现实情况看,还必须进一步提高中央银行监管人员的素质,加强业务培训,建立健全各种相关的监管法规制度,不断规范各项操作规程,不仅要加大中央银行的监管力度,而且要做到“管而不死”、“放而不乱”,从而防范金融风险,维护金融秩序的稳定。中央银行监管水平的提高,是实施利率市场化改革的必要准备。
综上所述,尽管我国利率体系改革中还存在着不少问题,面临着一些困难,但是为了使货币政策工具之一―――利率工具发挥出更大的效用,从长远来讲,利率市场化改革是一个必然的发展目标,对推进建立现代企业制度及改革其他相关制度,优化资金配置、调整国民经济结构有着极其重要的作用。但是它必需经历一个逐步的循序渐进过程,经过我们不懈的努力,随着金融体制改革的不断深化而稳步推进。
关键词：利率市场化市场基准利率货币政策
我国利率管理体制经过20多年的改革，在放松利率管制、推动利率市场化方面取得了很大的进展，特别是1996年以来，利率市场化进程不断加快，利率体系的市场化程度逐渐提高，利率在经济运行中发挥的作用越来越重要。但是，我们还应该看到，我国整个利率体系的市场化程度是比较低的，主要表现在以下三个方面：
利率管制程度高，调整的灵活度不够，金融机构自主确定利率水平和计结息规则的权限较小，不能完全根据经济形势和金融市场变化而灵活变动，决策程序复杂，利率杠杆的调节作用发挥时滞较长，难以适应今后金融机构成本管理、金融创新和市场竞争的需要。
缺乏有效的市场基准利率。基准利率是在整个利率体系中起核心作用并能制约其他利率的基本利率。从某种意义上说，基准利率的选择和确定是利率市场化改革的核心步骤。一般来说，基准利率应当具备以下特征：首先，市场参与程度高，能客观反映市场供求关系，市场影响力大，与其他利率有较强的关联性；其次，可控性好，要便于中央银行调节以体现其政策意图；第三，稳定性好，风险较小。结合我国目前实际情况来看，同业拆借利率、国债利率（发行利率和收益率）、再贴现率和再贷款率等都不完全具备条件承担基准利率的责任。
市场缺乏防范利率风险的机制和手段，利率监管的方式急需改革。近几年来，随着利率市场化程度的加快，利率风险累计增加，但金融机构缺乏有效的风险防范手段，市场尚不能提供适合的风险对冲工具，利率监管的重点尚未从检查处罚利率违规转移到防范利率风险上来。
从中国利率市场化改革的目标来说，就是要建立一个以货币市场利率为基准，市场供求发挥基础性作用，中央银行通过各种市场化政策工具调控货币市场利率，并通过它来对利率水平和结构以有效影响的体系。鉴于当前存在的问题，笔者认为应该采取以下措施：
进一步加强货币市场建设，进一步拓展货币市场的深度和广度，充分发挥货币市场功能，建立起我国以场外市场为主体、场内市场为补充的统一、高效、开放的货币市场，并以此提高金融机构流动性管理水平和市场化方式筹资能力。
进一步健全金融机构内部定价机制、成本约束机制和风险防范机制，引导并督促商业银行加大投入，重视并充分利用新的电子信息设备，采集、分析各种数据信息，建立科学的成本定价、内部授权、利率风险预警等先进管理制度。
提高市场利率的透明度，有效降低利率风险。建立公正、透明的信息披露制度，保证金融机构信息披露的真实性；加强利率调控和监管，规范金融机构利率行为，提高市场利率的透明度，正确引导金融机构和其他社会公众对市场利率的理性判断；出台利率风险指引，强化金融机构利率风险意识，提高利率风险管理水平。
进一步增强监管能力和调控能力。放开利率管制，银行必须具备自我约束能力，同时有关部门要能够适应新的商业银行定价机制，进行审慎性监管。否则，利率市场化改革出现风险的可能性会增大。在稳妥推进利率市场化改革的同时，要加强对金融机构法人的利率监管。各金融机构一级法人统一管理本系统利率，负责制定有关规章制度、日常利率管理和调整等。人民银行要运用货币政策工具积极进行调控，加强对行业自律组织的指导，对已经放开的存贷款利率建立行业自律约束机制。
改变国有独资商业银行存贷款业务的垄断化局面，改变商业银行所有制结构，对四家国有独资商业银行实行股份制改造，同时，加快民营金融机构的建立，提高市场竞争的充分程度，适应经济多元化的发展趋势。
解决利率市场化改革与财政政策、产业政策、汇率政策和国际收支政策等宏观经济政策的协调配合问题。利率市场化改革会提高利率与汇率变动的联动性，对国际收支的影响加大，必须加强利率与汇率政策的协调，维护人民币汇率的稳定。此外，我国已加入世界贸易组织，宏观环境发生很大变化，利率改革进程还要考虑与国际收支政策，特别是经常项目和资本项目可兑换政策的协调，应按照先实现经常项目可兑换，然后实现利率市场化，最后是资本项目可兑换的次序进行，以有利于我国掌握经济金融发展的主导权，执行独立的货币政策。
参考资料：
1.黄达，货币银行学，中国人民大学出版社，2000
2.左科华，关于利率市场化的思考，国际金融报，2004
3.易宪容，中国利率市场化路还有多长，中国经济时报，2003
4.王萌，积极推进中国市场化改革，中国金融，2003
在利率市场化下，外部环境对银行经营模式形成了持续的、愈益增大的压力，商业银行依靠传统存贷款业务和规模扩张来获取利润增长的粗放式经营发展模式已经走到了尽头。在新形势下，国内商业银行要实现持续健康发展，必须摆脱以往的“规模情节”与“速度偏好”，走内涵集约化的发展道路，建立以客户为中心、以产品为导向的经营模式。而要实现经营模式的转型，就必须提高银行的精细化管理水平，每个产品、客户是否盈利，到底给银行带来多少利润，只有依托现代化管理会计体系的应用，通过全成本与收入的分摊与归集，满足多维度成本核算与盈利分析的需要，实现对客户、产品的盈利性与价值的科学衡量和有效挖掘。由此可见，以管理会计为核心的成本管控能力、价值管理水平已成为决定银行盈利能力甚至是生存能力的重要因素，管理会计也就成为提升银行核心竞争力、实现优良业绩的重要工具，因此国内商业银行建立完善的管理会计系统，显得尤为迫切和重要。
（一）国外商业银行管理会计应用现状及启示
管理会计起源于20世纪初泰罗的科学管理学说，通俗地理解，管理会计就是为“管理”服务的“会计”，通过为管理者提供定量化的决策依据，提升企业经营管理水平，进而促进企业经济效益与长期价值的实现。具体到商业银行的管理会计系统，简而言之，就是依托先进的现代化信息技术，为银行提供分机构、分条线、分客户、分产品、分行业等多维度成本核算和盈利分析的现代化管理信息系统。西方商业银行20世纪80年代后开始依托现代化信息技术，构建以多维度价值衡量为核心内容的管理会计体系，该体系通过对银行所有价值创造节点的识别、计量与分析，实现分机构、业务线、客户、产品甚至员工等多维度的成本核算、盈利分析、价值评估、预算控制和考核评价，为相关业务种类的扩张、维持、收缩或退出等决策提供科学的依据。经过西方商业银行30多年来的经营管理实践，商业银行管理会计本身已远远超越传统会计原有的确认、计量和报告的概念和范畴，逐步融入了商业银行众多最前沿的经营理念、管理方法与工具。如：美国花旗银行，专门成立了管理会计部门，首要任务就是定期或不定期地考核各部门、产品的成本和收益情况，为银行在自身发展战略的基础上选择核心业务与产品提供重要依据。加拿大蒙特利尔银行，较早地开展了管理会计相关的多维度核算工作，并开发了全面成本管理系统，广泛使用作业成本法将各项成本费用分摊到机构、部门、产品和客户，使管理者可以实时分析和监控每个机构、每项产品、每条分销渠道直至每个客户的情况。英国劳埃德银行，运用管理会计的方法将其全部业务在宏观面上划分为经营、管理和服务三大类，在考核手段上采用责任会计将机构和部门按业务性质划分为利润中心和成本中心，将各项经营管理指标按业务条线自上而下逐级细化、分解和落实，并定期监测。
（二）国内商业银行管理会计应用现状
管理会计在国内商业银行的探索与应用与国外同业相比晚了大约2O年，如工商银行从2001年、上海浦发银行和光大银行分别从2003年、农业银行和中信银行分别从2007年开始启动管理会计系统建设项目，虽目前都已实现了系统功能上线，由于起步较晚，加之受信息技术水平和国内行政管理体制约束，以及总分行利益关系调整可能引发较高转型成本和风险的影响，国内商业银行要建立以管理会计系统为中枢的精细化管理平台，实现全面的决策支持，在组织保障、规范流程、细化费用核算、系统平台建设等方面还是任重而道远。全球次贷与欧债危机爆发以来，国外大银行展现出极其强大的内在自我修复能力，究其原因，就是其建立了以定量化管理技术为基础的管理会计系统，使其有能力在完全的市场利率化条件下，根据国际经济环境的变化，迅速准确地调整战略，精确地实施市场与客户定位，依托其强有力的价值管理能力进行业务整合及产品创新，从而迅速集聚、恢复实力。目前，国内各银行都在加速推进管理会计系统的实施与应用，面对利率市场化下日益激烈的市场竞争，谁能先人一步，尽早实现精细化的多维度盈利分析，谁就取得了竞争先机；谁能技高一筹，充分发挥管理会计的应用价值，形成前、中、后台管理营销的协同效应，谁就能持续提升核心竞争力。
二、国内银行应用管理会计的路径选择
在利率市场化条件下，商业银行管理会计的核心内容是银行成本管理，借助管理会计，银行可以精准测算产品的资金成本、运营成本、风险成本以及资本成本等，而成本管理的最终目的是为了给金融产品确定一个合理而有竞争力的价格。因此建立成本科学划分、归集的责任中心体系、实施内部资金转移定价，并以此为基础构建差异化的定价管理体系，无疑是商业银行在利率市场化条件下，应用管理会计最为有效的路径选择。
（一）建立总、分、支行管理体制向事业部体制转型的责任中心体系
管理会计在商业银行应用的前提条件就是建立责任中心，责任中心是指具有一定的管理权限，并承担相应经济责任的内部责任单元。对于银行来讲，一个分行、一家支行、一个部门，甚至一名客户经理都可以是责任中心。划分责任中心的目的在于，使每个组织单元的权责与绩效能够清晰界定，通过责任中心，实施责任单元核算、考核，清楚界定责任单元的责、权、利，强化独立核算和自负盈亏意识，有利于银行整体经营目标的实现。理论上，责任中心的划分越精细，越有利于银行对责任主体的核算与管理，也越有利于管理会计对于产品、客户等维度的盈利衡量，但任何事物都是一分为二的，虽然随着商业银行各类信息系统的建设与完善，银行的数据获取和处理能力大幅提升，为责任中心的精细划分提供了基础条件，但当把责任中心细分后，数据采集和管理等配套系统建设、运营支持等资源投入也会随之大量增加。因此，科学的责任中心划分细度尤为重要，过分的细化既无必要也不经济。对于商业银行来说，最常见的责任中心包括成本中心和利润中心。在成本中心划分方面，通常以部门为基本单位进行设置；在利润中心划分方面，则根据经营管理体制采用不同的划分方式：在事业部管理体制下，以业务线为主体，将每个对盈利负责的业务条线作为独立的利润中心，形成完整的利润中心体系；在总、分、支行管理体制下，则通常将支行网点划分为基本利润中心。从商业银行经营管理模式的演变来看，20世纪70年代，无论在欧美，还是在亚洲，几乎无一例外的以地区为中心、以分行为主导，实行总、分、支行的管理体制。目前，国外商业银行普遍采用事业部制管理，随着“以客户为中心”理念的逐步深入，国内多数商业银行强化了业务主线垂直管理职能，加大了主线资源配置与考核权重，由总、分、支行管理体制向事业部体制转型是经营体制发展的总体方向，这是一个渐进过程。在此过程中，尽管没有实行事业部制，但业务线盈利情况仍是银行经营管理者所关注的核心内容。为明确业务线责任定位，银行在设置以分、支行营业网点为主体利润中心体系的基础上，还需结合总、分、支行机构层次，将不同层面业务线与相应业务部门进行组合，从而把业务线视作利润中心，可称之为“虚拟利润中心”。也就是说，在体制转型的过程中，国内商业银行应在总、分、支行管理体制下，将支行网点划分为基本利润中心，同时将业务线作为“虚拟利润中心”，形成从上到下业务贯穿统一的利润考核中心，实现管理为经营服务、中后台为前台服务的业务运营格局。
（二）分步实施内部资金转移定价管理
责任中心的划分为责任单位的独立核算创造了前提，但要真正实现责任中心的成本管理，就必须解决各个责任中心之间的利益转移问题。商业银行作为资金融通的媒介，责任单位间最频繁的利益转移实际是资金的转移，只有明晰内部资金收入与成本，才能为多维度盈利核算分析提供最基本的内部资金价格，因此，实施“内部资金转移定价”是构建现代商业银行管理会计体系的核心环节。内部资金转移定价，简称FTP，是银行内部资金中心与业务经营单位之间或者成本中心与利润中心之间，全面模拟市场运作，全额虚拟有偿转移资金，以核算业务资金成本和效益为目的的一种内部资金管理模式。引入FTP后，商业银行内部也可对“资产”与“负债”进行“买卖”，吸收负债（如存款）“卖”出去会有“转移收入”，投放资产（如贷款）需要先“买”入资金、支付“转移成本”。通过这样市场化的“交易”，收支匹配使其盈利核算成为可能。FTP作为统一、公允的价值尺度，为商业银行在内部管理中树立成本效益理念、强化利率定价管理提供了有效工具。作为一种全新的定价管理工具，商业银行应广泛试点后再全面推广实施，同时建议在推广阶段实施“双轨运行、分步推进”的审慎策略，即FTP利润和传统账面利润两种内部资金管理模式同运行，并逐步提高FTP利润占利润考核的权重，最终达到全面建立内部资金成本和效益的FTP定价和考核机制的目的，实现以全面的资金效益考核引导业务发展。
（三）建立完善定价管理体系
利率市场化在我国金融体制的改革过程中已经经历了十多年的探索之路，近年来，随着市场经济的不断延伸，利率市场化在我国的发展已经进入了加速阶段，并得到了我国政府部门的支持。基于上述背景，本文采用文献查阅，归纳综述的方法，以“理论概述-问题总结-对策分析”作为切入点，对国内外学者关于利率市场化发展改革的研究文献进行梳理，并提炼其中的精华，希望能够为我国利率市场化的进一步深化发展提供一些理论参考。
【关键词】
利率市场化；发展改革；政策建议；综述归纳
一、引言
利率作为金融衡量金融产品价格的主要标准，在金融市场中发挥的无可比拟的作用。上世纪80年代以来，布雷顿森林体系被逐渐瓦解，全球范围内呈现了金融自由化的态势，西方很多发达国家都相继开始了金融利率市场化的改革。通过利率市场化，能够限制金融领域的过度竞争，从而起到维护金融体系稳定与安全的作用。在我国，针对利率市场化的可行性探讨在我国经历了漫长的周期，近年来，随着社会主义金融体制改革的不断深化，利率市场化逐渐从争论演化成现实。2013年7月19日，中国人民银行公告，经国务院批准，自2013年7月20日起将全面放开金融机构贷款利率管制，这意味着我国利率市场化路线图已经十分清晰。因此，在上述背景下，对利率市场化改革的国内外研究成果进行梳理综述，也具有很强的理论意义和现实意义。
二、国外研究综述
（一）关于利率市场化的理论研究美国斯坦福大学教授罗纳德•I•麦金农（1973）在《经济发展中的金融深化》一书中率先提出了“金融抑制理论”，该理论对利率市场化可能带来的金融结果进行了分析。在此基础上，爱德华•肖（1987）在《经济发展中的金融深化》一书中提出了“金融深化理论”，该理论也涉及了早期的利率市场化研究模型。上述两位学者的理论是最早的有关利率市场化的研究成果，在他们的理论中，一致认为：政府只有取消利率市场管制，才能够实现真正的利率市场化运作。进入21世纪后，国内外很多学者对利率市场化做了进一步的研究。Boyd（2005）提出了与特权价值范式相反的观点，并认为：利率市场化竞争程度的降低会增加商业银行的经营风险。Martinez-Miera（2010）构建了利率市场化的研究模型，研究了利率市场化背景下，企业违约情况的发生概率，结论显示：利率市场化背景下，利率的上升会导致企业违约发生概率的增加。
（二）关于利率市场化改革举措的研究CaprioGerardJr（2004）通过对西方十国在利率市场化改革中的举措进行研究，得出结论：在利率市场化改革中，政府必须制订相关的政策，进行必要的利率管制，促使国内银行业、金融业行为的长期优化，如此一来，才能够为国内金融行业的运行发展提供积极条件。Pierre．RichardAgenor（2007）的研究证实：一国的国内利率上限低于世界利率时，利率市场化对于该国银行的盈利水平影响是负面的，反之，当一国的国内利率上限高于世界利率时利率市场化对于该国银行的盈利水平则是正面的。因此，一国政府在进行利率市场化改革时，应出台相应的政策，确保国内的利率上线高于世界利率。Guzman（2002）构建了资本累积的均衡模型，通过对该模型的研究，他得出结论：信贷配给问题，是全球各国金融市场较为容易出现的问题，该问题的出现，对各国金融业原始资本的积累都将产生不利的影响，也会影响到利率市场化改革的进程，而出台相应的利率管制政策，则能够很好地规避上述问题，对国内经济的发展和利率市场化改革起到积极的正向作用。
三、国内研究综述
（一）关于利率市场化概念的研究我国学者王敬（2011）指出：利率市场化是国家金融监管部门逐步放松，并取消利率管制的过程，在进一步的研究中，他对我国利率市场化的改革进程进行了划分，分别为：完全管制利率阶段、管制利率与市场利率并存阶段和完全的市场利率阶段。张桥云（2010）认为：利率市场化是我国未来利率改革的主要方向，在具体的实施中，我国的利率体系将由一级逐步演化为二级，即由传统模式下，中央银行统一调控全国基准利率，演化为商业银行根据市场状况、银行自身实际情况和客户群体的需求等因素，自主调节利率水平。还有一些学者从国家宏观调控和政府监管的角度出发，对利率市场化的概念进行了诠释。例如，学者刘义圣（2002）指出：中央银行通过制订和调整再贴现率、再贷款率等手段，对中央银行货币政策的利率定价进行传导的一种方式，实际上就是利率市场化的一种表现。李久学（2003）则认为：政府放宽或取消对利率和金融机构收取各种管制费率的政策，便是利率市场化的外在表现。
（二）关于利率市场化中存在问题的研究一些学者侧重研究了利率市场化背景下，我国商业银行经营规程中可能产生的风险和凸显出的问题。例如，范育涛（2013）研究了利率市场化、银行业竞争与银行信贷业务风险之间的联系。在具体的研究中，他选用65家金融机构2005～2007年间的金融数据作为参考，分析了利率变化对银行信贷风险带来的关系，结果表明：利率市场化背景下，银行的不良存款率所衡量的信贷风险之间呈U形关系，因此，利率市场化有可能加大商业银行的信贷风险。刘亚丽（2010）对利率市场化背景下我国商业银行信贷风险的管理措施进行了研究，指出，利率市场化背景下，我国商业银行面临的信贷风险主要有：不良贷款不断增多，潜在信贷风险大；银行资产结构失衡，信贷风险大；产能过剩严重，潜在引发信贷新风险；消费信贷高增长伴随着高风险。易纲（2010）则指出：利率市场化需要我国国内具备良好的金融基础，包括：一定程度的金融自由化竞争、明细的产权体制等，而我国的上述金融基础都不完善，因此，想要大跨步地进行利率市场化改革，仍存在一些时机问题。
（三）关于利率市场化改革发展稳定措施的研究针对存在的问题，学者们也提出了一些有利于我国利率市场化改革的措施。例如，应千凡等人（2012）指出：利率市场化是提升金融资源配置效率的重要手段，在此背景下，商业银行应运用国际先进的定价工具，对信贷业务可能承受的风险进行进一步的防范，例如，对风险溢价做出独立判断，并以此确定信贷利率，规避可能存在的风险。张春（2013）指出：我国利率市场化改革过程中，若想实现稳步发展，必须着力于以下几方面的前期改革，一方面，建立存款保险制度，另一方面，确保存款利率与社会均衡利率的数值，尽量使两者接近。邢力（2014）在对阿根廷等拉美国家利率市场化改革的失败原因进行研究后，指出了我国利率市场化改革过程中，需要尽快制订的若干举措，分别是：政府应制订科学、有效的金融政策，保证经济的平稳增长、物价的持续稳定、存款保险制度的构建构建。
四、总结与研究评述
通过对国内外学者研究文献的查阅，不难发现，学者们对利率市场化的理论研究成果十分丰富，提出了利率市场化的基本概念、特征以及我国在利率市场化发展中，凸显出的问题和具体的解决措施等。除此之外，很多学者将研究的重心放在利率市场化背景下，商业银行信贷业务所面临的风险和危机，例如，一些学者认为：利率市场化背景下，商业银行之间的竞争会大大加剧，这将会使银行不良贷款不断增多，资产结构失衡。此外，产能过剩严重和消费信贷高增长伴随等因素都将伴随着高风险，因此，在我国利率市场化改革发展中，以商业银行为代表的各级金融机构必须采取积极的措施来应对利率市场化背景下的金融业务风险。当然，已有的研究成果也暴露出一些问题，例如，学者们对利率市场化改革过程中，我国各类金融机构可能存在的问题和风险研究，大多停留在理论分析的基础上，很少有学者从定量分析的角度做出具体的研究，而相关的理论研究成果也显得较为松散，并没有形成一个完善的理论体系，相应措施的实际效果仍然有待考证，因此，具体的研究仍有待进一步深入。
参考文献
[1]罗纳德•I•麦金农.经济发展中的货币与资本(1973)[M].上海:上海三联书店，1990:3-18.
[2]爱德华.S.肖.经济发展中的金融深化(1973)[M].北京:中国社会科学出版社，1987:6.
[3]Boyd，J.，andDeNicolo，G.TheTheoryofBankRiskTakingRevisited［J］．JournalofFinance，2005（3）：1329-1343.
[4]Martinez-Miera，D.，andRepullo，R.DoesCompetitionReducetheRiskofBankFailure［J］．ReviewofFinancialStudies，2010（10）：3638-3664.
[5]BaselCommitteeonBankingSupervision.InternationalConvergenceofCapitalmeasurementandCapitalstandards.Basel:BankforInternationalSettlements,2004.6.
[6]焦瑾璞中国银行业竞争力比较[M].中国金融出版社，2002：4.
[7]张孝岩、梁琪.中国利率市场化的效果研究———基于我国农村经济数据的实证分析[J].数量经济技术经济研究，2010(6):22-23.
[8]王敬.利率衍生品发展：条件分析与机制设计[M].成都：西南财经大学出版社，2011：102．
[9]张桥云.中国银行业存款产品设计创新研究[M].北京：中国金融出版社，2010：161．
[10]刘义圣.中国利率市场化改革论纲[M].北京：北京大学出版社，2002：2-8．
[11]刘轶，李久学.中国利率市场化进程中基准利率的选择[J]．财经理论与实践，2003（4）：56-59．
[12]范育涛.利率市场化、银行业竞争与银行风险[J].金融论坛,2013(9):3-7.
[13]刘亚丽.宽松货币政策下我国商业银行信贷风险管理研究[J].大众商务，2010(2):44-46.
[14]易纲.中国改革开放三十年的利率市场进程[J]，金融理论与实践，2009（1）:44-45.
[15]应千凡.利率市场化、商业银行信贷与企业融资行为[J].南方金融，2012(7):11-12.
关键词：利率市场化；经济增长；传导机制；政策建议
中图分类号：O121.2 文献标识码：A
2013年7月20日起金融机构贷款利率管制全面放开，中国利率市场化的进程加快，利率作为宏观调控的手段日益引起人们的关注，利率市场化已成为我国金融改革的重点之一。利率是现代市场经济体制中最核心的宏观变量之一，它可以迅速地传递市场信息，通过调节资金的流动来调控资源分配。在一个成熟的市场经济体中，大多数的经济信息与利率相关。相对其他宏观经济变量，利率更容易调控，因而许多发达国家放弃了货币供给量而采用利率作为货币政策的中介目标。
文献综述
2.1凯恩斯的利率理论
凯恩斯提出货币政策的利率渠道传导理论：货币供应量的增加代表了一种扩张性的货币政策。在既定的流动性偏好下，货币供应量增加，导致市场利率下降，在既定的资本边际条件下，更低的利率刺激投资支出的增加；投资通过乘数效应导致产出增加。在凯恩斯的利率传导机制中，利率是核心环节，而货币政策通过利率渠道发挥作用的途径有两条：一是货币与利率的关系，即流动性偏好；二是利率与投资的关系，即投资利率弹性。该传导机制的核心是流动性效应，即货币需求的利率弹性和投资的利率弹性。凯恩斯认为，前者大，后者少，故货币政策对投资的作用不大。
2.2金融自由化理论
“金融自由化”理论是美国经济学家麦金农和肖在70年代，针对当时发展中国家普遍存在的金融市场不完全、资本市场严重扭曲和患有政府对金融的“干预综合症”，影响经济发展的状况首次提出的。他们严密地论证了金融深化与储蓄、就业与经济增长的正向关系，深刻地指出“金融压抑”的危害，认为发展中国家经济欠发达是因为存在着金融压抑现象，因此主张发展中国家以金融自由化的方式实现金融深化，促进经济增长。金融自由化就是针对金融抑制这种现象，减少政府干预，放松对金融机构和金融市场的限制，增强国内的筹资功能以改变对外资的过度依赖，放松对利率和汇率的管制使之市场化，从而使利率能反映资金供求，汇率能反映外汇供求，促进国内储蓄率的提高，最终达到抑制通货膨胀，刺激经济增长的目的。
2.3金融约束理论
20世纪90年代中期，赫尔曼、穆尔多克和斯蒂格利茨提出金融约束理论,指政府通过一系列金融政策在民间部门创造租金机会，以达到既防止金融压抑的危害又能促使银行主动规避风险的目的。金融政策包括对存贷款利率的控制、市场准入的限制，甚至对直接竞争加以管制，以影响租金在生产部门和金融部门之间的分配，并通过租金机会的创造，调动金融企业、生产企业和居民等各个部门的生产、投资和储蓄的积极性。政府在此可以发挥积极作用，采取一定的政策为银行体系创造条件鼓励其积极开拓新的市场进行储蓄动员，从而促进金融深化。但是金融约束论前提是政府可以有效地管理市场，事实上市场运行有其内在的规律，不是任何主观力量都可以替代和改变的。因此，金融约束论所提出政策的现实意义就很有限。
利率市场化影响我国经济增长的机制分析
2.1资金的利率传导机制
在均衡的可贷资金市场中，可贷资金供给与需求一致，对于的真实利率达到均衡值。而利率管制政策使可贷资金的供给与需求处于非均衡水平，扭曲了收入的分配，导致了社会福利的损失；利率市场化主张通过完善的利率机制来影响资金配置，它可以改变这种收入分配的扭曲，促进社会福利的改善。作用机制如图1所示。
图1利率管制前后资金供求双方的福利状况变化
利率市场化时，可贷资金市场上的供给S和需求D的交点E是市场均衡点，此时利率水平为i1。存在政府管制时，政府为了扩大投资量人为设定一个低于市场均衡利率的利率水平i2，此时均衡点为F。与均衡点E相比，可贷资金供给减少，需求增加，可贷资金市场处于供不应求的状态。当资金处于供不应求时，政府采取信贷配给解决可贷资金的供求矛盾，往往把资金分配给国有经济性质的企业，使它们得到低于市场利率的贷款，而其他中小企业很难得到贷款，导致市场上存在着大量的寻租行为。寻租行为只改变了分配方式，并没有创造财富，是社会资源的虚耗。此外，非正规市场交易中属于黑市交易的一部分具有很高的风险，可能危及金融和经济的稳定，不利于经济增长。相比而言，利率市场化实现了市场的均衡利率，减小了信贷缺口，同时降低了银行业的准入门槛，引入竞争机制，把银行业推向市场，提高了全社会的资金使用效率，对经济的长久增长是有利的。
2.2储蓄的利率传导机制
理论上利率市场化改革带来利率平均水平的上升，使得消费的机会成本提高，即它的相对价格上升，于是居民用更多的储蓄来替代消费，从而导致储蓄增加，储蓄是资本的来源，而资本是经济增长的主要投入要素，社会资本总量的增长使社会生产可能曲线向外扩张，提高了全社会的生产能力，促进了经济增长。但在我国，由于其他方面的一些原因，我国始终保持一种高储蓄率状态，储蓄的利率传导机制并不明显，比如我国国民收入分配差距大,历史传统文化和医疗、养老、住房、教育产业化等政策的误导以及投资环境发展滞后与投资渠道狭窄,社会保障制度不健全等方面都是导致我国储蓄率居高不下的原因。因此，要想使中国储蓄的传导机制有效，政府首先需要应通过深化制度改革、缩小收入分配差距、提高社会福利等社会问题。
2.3消费的利率引导机制
利率市场化导致实际利率平均水平提高，在短期，由于刺激了储蓄的增加，导致了消费的减少。消费的减少，降低了企业产品的需求，抑制了企业的供给，导致企业的利润下降。同时消费不旺盛，企业家对经济前景的乐观程度较低，抑制了它们的投资欲望。虽然，短期看来，利率市场化是对消费的抑制，但在长期来看，利率市场化使人们的贷款需求会得到一定的满足，从而提高了人们的消费能力和水平，促进了社会投资和提高了人们对经济长期繁荣的预期。
2.4投资的利率传导机制
我国国有经济与非国有经济并存，政府对资金配置的行政干预主要体现在它在很大程度上决定了资金的分配。利率管制时期，利率水平低于均衡水平，企业的贷款成本很低，一些低收益项目也会变得有利可图，因而投资的利率约束不足；资金配置以信贷配给为主，大量资金流入因缺乏激励机制而导致效率较低的国有企业，加之国有企业还有政府直接或间接的补贴，因而它的投资利率弹性更低，它们做决策时往往不会把贷款利率放在重要的考虑位置上。只有政府逐步放松对信贷配给的行政干预，使利率成为企业资金的实际使用成本，逐步放弃对企业的直接补贴，明晰企业的产权制度，从根本上促进企业提高自身的素质。
利率市场化影响我国经济增长的实证检验
利率对经济增长的影响，并不是直接表现出来的，而是通过利率对储蓄、投资、消费的影响间接反应的。1996年6月人行放开了银行间同业拆借利率, 1997年6月放开银行间债券回购利率，被视为拉开了利率市场化的序幕。
3.1实际利率与储蓄
从图3可以看出，在1997年之后我国的储蓄增长率相对平稳且整体水平趋于下降。随着经济增长，人们收入水平提高的同时消费层次也提高了，以及国家在经历通货紧缩对利息税的征收，抑制了人们的储蓄倾向。我国储蓄的利率弹性很低，或者说我国居民储蓄更多地受其它因素影响。因而，政府想借助利率政策改变居民的储蓄，进而促进经济增长时效果往往不明显。
图31983-2010实际利率与储蓄增长率趋势图
3.2实际利率与消费
根据图4，我国1997年之后的实际利率和消费增长率的稳定性比1997年前的实际利率和消费增长率的稳定性要高。实际利率与消费增长率的关系呈一定的负相关。说明不同于利率对投资的约束机制，利率市场化前后实际利率对消费的影响机制并未发生太大的变化。实际利率高，代表着消费的机会成本增大，因而在短期会抑制人们的消费，这与前文的理论分析一致。
图41983-2010实际利率与消费增长率趋势图
3.3实际利率与投资
图5表明我国利率市场化改革前后投资增长率与实际利率的关系差异显著，我国整体宏观经济在1997之后比较平稳。利率市场化前由于国家的利率管制，使政府规定的名义利率不能很好的反应市场的需求信息从而导致实际利率的剧烈波动，而且利率弹性很低；因而我国需要利率市场化改革，稳定市场，提高投资的利率弹性，促进经济的良性增长。投资是经济增长的决定因素，利率是国家调整投资的主要工具。利率市场化改革，使利率更有效地调节投资，促使了我国经济持续稳定的高增长。
图51983-2010实际利率与投资增长率趋势图
综上所述，利率市场化改革以来我国实际利率、储蓄增长率、消费增长率和投资增长率都比利率市场化改革前平稳，宏观经济运行的稳定性有了很大程度的提高，而且实际利率对宏观经济的调控能力得到了加强，实际利率与经济增长率之间存在均衡关系。
四、经济增长要求下利率市场化改革的建议
4.1增强利率的敏感性和弹性
利率敏感性和弹性较低是我国七次利率下调效果不显著的根源。而利率的敏感性和弹性状况，一方面取决于利率的管理体制，另一方面又取决于银行和企业的改革状况。所以一方面我们要逐步放松管制，即放宽利率的浮动范围和幅度，另一方面要加快银行和企业的市场化进程。
4.2加强基准利率对全社会利率的引导作用
只有从国民经济的整体状况出发考虑利率水平变动，利率才能发挥其作为间接宏观调控重要工具的作用，所以应将我国的利率调节目标转移到优化资源配置的功能上来，努力形成有效的市场基准利率，是利率市场化的核心问题。政府应加强基准利率对全社会利率的引导作用，让市场在其间接调控下自主形成我国的基准利率，制定各项措施强化对其他各种利率的影响。包括政府不给各银行提供财政支持或变相的财政支持，政府通过公开市场业务而非其他手段间接影响基准利率水平。
4.3减少行政干预和民间资金融通限制
政府的利率管制导致信贷配给，因此政府应该要停止对资金配置的行政干预，同时，减少对民间资金融通的限制，制定相应的制度以使其规范化，充分利用民间资本，解决部分中小企业贷款难的问题，发挥其独特的优势，逐步缩小正规金融市场和非正规金融市场的利差，使我国融合成一个统一的有序的金融市场，实现二元金融结构向一元金融结构的改变，从而通过资金配置的优化促进经济增长。
4.4维护良好的宏观经济运行环境
宏观经济状况对利率市场化的重要性是显而易见的，良好的宏观经济环境能够确保实行利率市场化所需要的稳定的价格水平和较低的通货膨胀率，可以实现正的实际利率对存款的吸纳效应。针对当前通货膨胀引致的宏观经济不稳定因素，一方面要从总量上控制货币投放量，紧缩银根；另一方面要提高劳动生产率，通过劳动生产率的提高来消化掉原材料价格的上涨，控制物价的传导。
参考文献
[1] 宋芳秀.中国转型经济中的资金配置机制和利率市场化改革[M]. 中国金融出版社.2007-10-01
[2] 朱维敏.关于我国利率市场化改革的思考[J]. 现代金融. 2005-08
[3] 曼昆.经济学原理[M]. 北京大学出版社. 2009-04
[4] 江群、曾令华.我国货币政策信贷传导渠道:理论模型及实证分析[J]. 财经论丛. 2008-03
[5] 盛朝晖. 从国际经验看利率市场化对我国金融运行的影响[J]. 金融理论与实践. 2010-07
[6] 康巧丽. 我国实际利率与储蓄、投资的关系研究[J]. 科技与管理. 2010-03
[7] 陈杰.中国金融深化进程中的效率分析[J]. 重庆工商大学学报.西部论坛. 2005-01
[8] 曾宪久.凯恩斯的货币政策传导理论考察——兼论我国货币政策传导的利率效应[J]. 经济体制改革. 2001-03
[9] 沈坤荣,汪建.实际利率水平与中国经济增长[J]. 金融研究. 2000-08
[10]宾国强. 实际利率、金融深化与中国的经济增长[J]. 经济科学. 1999-03
[11]王忠.实际利率水平与经济增长关系研究[J]. 金融理论与实践. 2007-06
[12]郑璋鑫. 利率对经济增长效应分析——理论追索与实证检验[J]. 南京财经大学学报. 2008-05
[13]赵天荣,赵蕊. 利率调整与经济增长关系的实证研究[J]. 上海金融. 2008-08
[14]赵天荣,赵蕊. 内外冲击下中国货币政策的抉择——基于利率调整与经济增长关系的实证研究[J]. 金融理论与实践. 2008-11
关键词：利率市场化；企业融资方式；利率风险
中图分类号：F832.1 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2015）005-000-01
一、利率市场化概述
（一）利率市场化的理论依据
利率市场化是由市场掌握利率的决定权，让市场来自主决定利率的过程。任意单个的经济主体都不会是利率的裁定者，只能接受市场决定的结果。市场上金融交易的主体是利率的决定者，应由市场来选择和决定利率的期限结构、数量结构和风险结构。在市场决定的基础上，央行可以对利率水平实施间接调控。根据国外经验，同业拆借利率或短期国债利率的特点决定其将在利率市场起标准性作用。
爱德华・S.肖和罗纳德・I.麦金农提出的“金融抑制”与“金融深化”的理论。认为发展中的国家普遍存在着金融抑制现象，金融抑制的根源是政府把利率强制的控制在一个低的水平。压抑使资金的利用效率低，市场上经济活动扭曲，严重的影响发展中国家的经济发展。因此，要改变经济的现状就必须进行利率市场化改革。约瑟夫・斯蒂格利茨等人认为在经济波动的市场环境下进行利率市场化改革会招致金融系统处于不安定状态。托马斯・赫尔曼、凯文・穆尔多克和约瑟夫・斯蒂格利茨提出了金融约束理论，此理论让政府将利率压制在低于均衡利率水平的正的实际利率，可以为金融机构提供一个有效的激励机制[1]。
（二）我国实行利率市场化的必要性和意义
一直以来我国对利率管制，这种管制型的利率有很多的缺点。不利于市场资源配置，阻碍经济健康发展。实行利率市场化使资金价格自由有利于各类金融市场的发展和其市场功能的发挥。是中国入世时的承诺的兑现，是市场竞争的需要，也是社会主义市场经济的需要。
二、利率市场化对企业融资的影响
在这里对企业的分类进行进一步说明。依据相关法律根据从业人员数量、企业营业收入、企业资产总额这三个指标，结合企业所在的行业的特点把企业笼统的分为中型以上的为大企业，中型及其以下的为中小企业。
（一）利率市场化对企业融资经营的正面影响
1.对于中小企业产生的影响。利率市场化后银行所处环境有所不同，所以其对中小企业关于融资的态度也会有变化，银行信贷可能会成为中小企业解决融资难的一个重要方式。利率市场化给予了商业银行自主经营业务的权利，有利于提高银行对中小企业贷款的热情。银行之间为争夺有利资源开展竞争使中小企业受益，这种受益不仅体现在资金价格上还有服务水平上。利率市场化改革后，中小企业在融资时具备了选择权，能够依据自己所需要的项目收益率和所获得的贷款利率来选择不同的银行[2]。
2.对大企业带来的影响。在利率市场化的影响下，国有大企业的融资方式会转向多元化，而不再会是以银行贷款为主，直接融资在总融资中占比会渐渐提高。国有大企业最好的融资方式起先使用的是内源融资，特点是成本较低。其次因为大企业的信用等级很高，所以能够进行债券融资。随着债券融资规模的扩大会给企业带来较高的看不见的破产成本和因问题所产生的成本，这样会使企业的市场价值降低，大企业能够选择股权进行融资[3]。
（二）利率市场化对企业融资经营的负面影响
1.利率市场化对中小企业产生的影响。正如上文所述利率市场化能够在中小企业融资方式单一和融资困难的问题上发挥重要作用，但利率市场化初期利率水平会处于上升的态势，中小企业的融资成本和风险可能会加大。
2.利率市场化对大企业的影响。在利率市场化后大企业的融资结构将趋于多元化，利率市场化会使直接融资所占比重逐渐提升，贷款融资因其成本较高渐渐的将不会再使用。利率市场化后，对于大企业来说债券融资作为直接融资方式益于贷款融资方式。当大企业负债率逐渐上升时，企业的看不见破产成本和因问题产生的成本也相应的升高，企业陷入财务危机和破产的可能性增大，这会增加企业的额外成本，从而降低其市场价值，此时则可以考虑利用股权融资[3]。
三、利率市场化后我国企业融资的应对措施
（一）利率市场化后企业融资方式的调整，利率市场化后，各种融资方式的融资成本将会受到整个经济环境变化的影响，会产生一定的变化。利率市场化后融资方式选择分析如下：
发行股票：发行股票融资后基本上可以不受利率波动的影响，因此利率市场化后，对具有规模优势，竞争力较强的大中型企业选择发行股票融资是一种最佳的避免利率风险的融资方式。
发行债券：利率市场化后企业发行债券则会面临大的利率波动风险，当利率上升时，若发行的利率低于市场利率则很难发行；但是若高于则会使企业融资成本增加。企业发行债券时很难准确的预测利率波动，所以企业要在宏观经济发展形式良好，市场利率相对稳定的时期发行。
融资租赁：对于资金短缺的企业来说，尤其是中小企业，融资租赁是一种很好的融资方法。其有融资与融物相结合的特征，只要是发现企业出现财务问题租赁公司能够立即回收和处置租赁物，因而在办理融资时对企业资本、信用和担保提供要求并不高，所以很是适合中小企业融资。
内部融资：内部融资有着外部融资无法取得的一些优越性，如内部融资具有自主性，成本较低。当然内部融资也有一定的缺陷，如融资规模有限等。其特点决定其可以作为大企业国有企业的首选的融资方式。
银行贷款：利率市场化虽然可以缓解中小企业融资难的状况。但依然是指那些资信情况好的企业。但是如果企业的资产不算是优良的，资信度较低的企业则很难从银行获得相对较低的利率水平的银行贷款，银行还会对一般企业的贷款增加风险加价，大幅度增加企业融资成本，使企业在市场竞争上处于不利地位。
（二）从企业自身来说应对利率市场化要改革企业的经营模式，其中包括树立良好的企业形象向社会大众和银行传递一种诚实守信的信息；建立和完善现代企业制度和进行股份制改革；建设企业融资风险管理体系，包括建立融资的风险管理指标，明确融资风险管理流程；建立维护良好的信用体系，这种行为会帮助中小企业获得银行信贷优先投放，以及较同等企业更为优惠的利率价格[4]。
（三）金融市场失灵多半是信息不对称而造成的，市场失灵不能对资源进行自动调节也就无法达到市场的资源优化配置，政府要在利率市场化情况下给予企业必要的帮助，在提供必要的资金支持的同时还要尽力完善金融基础设施建设，使得金融体系得以健全，当然还要制定和完善相应的配套政策等。
参考文献：
[1]石倩.麦金农和肖的金融深化理论评述[J].知识经济，2011（19）.
[2]姬宁.利率市场化条件下中小企业融资研究[J].经济研究导刊，2010（33）.
摘 要 《资本论》中的利率理论有着丰富的内容。在我国进行利率市场化改革的今天，坚持马克思的利率理论为指导，确立正确的思维方式，坚持一切从实际出发和理论联系实际的马克思主义认识论观点，有着极其重要的现实意义。本文简要阐述了马克思的利率理论，回顾了改革开放以来我国理论市场化改革的进程，并运用马克思利率理论对这一进程作了分析。
关键词 《资本论》 马克思 利率理论 利率 市场化
一、《资本论》中的利率理论
马克思在《资本论》中指出，“利息率对利润率的关系，同商品市场价格对商品价值的关系类似。就利息率由利润率决定来说，利息率总是由一般利润率决定，而不是由可能在某个特殊产业部门内占统治地位的特殊利润率决定，更不是由某个资本家可能在某个特殊营业部门内获得的额外利润决定[1]。”利息的多少取决于利润总额，利息率取决于平均利润率，利息率的最高界限是平均利润率，而利息率的最低界限则完全无法确定。利息必然受制于利润，利息率也就必然受制于利润率。
虽然利息率由平均利润率决定，但“利息率也可以完全不以利润率的变动为转移[2]。”这是因为，利息率是资金的价格。“这种价格，就像普通商品的市场价格一样，任何时候都由供求决定[3]”。在市场中，决定利息率的资金供求关系，指的是借贷资金供求关系。
在现代经济中，借贷资本这种资本商品主要是由银行等金融机构提供的，借贷资本供给量表现为银行等金融机构所拥有的由存款转化而来的货币总量，从事商品生产的生产者和商品销售的实际产业部门购买这种资本商品，形成对借贷资本的需求，借贷资本需求量表现为银行等金融机构的贷款量。
二、改革开放以来，我国的利率市场化改革进程
第一阶段，1979―1985年。这个阶段从调高储蓄存款利率着手，对各类利率水平进行了逐步调整。1980年4月至1985年8月，四次提高存款利率，并增加了三年期、五年期、八年期的存款利率档次，使利率恢复到1955年水平。1982年至1985年，又先后四次提高贷款利率，纠正了部分存贷款利率倒挂的问题，实行差别利库制度，恢复了加罚息制度，使得存贷款利率水平及档次逐步趋于合理。
第二阶段，1986―1990年。1986年我国三种利率体系随之形成：一是中央银行对国有专业银行及其他金融机构的存贷款利率体系；二是银行对单位和城镇居民的存贷款利率体系；三是国家和企业面向社会发行的债券利率体系。此后，中国人民银行迅速按新利率体系进行利率的调整。
第三阶段，1991―1995年。针对经济过热引发需求膨胀拉动物价大幅上涨的情况，中国人民银行加大了对利率的管理力度。1992年末出现的经济过热使1993年和1994年的物价连续上涨至 21.7%，中国人民银行先后于1993年5月和7月连续两次提高银行存贷款利率，并重新对三年期以上存款实行保值贴补。为抑制贷款需求，中国人民银行又于1995年1月和7月分别两次提高贷款利率。
第四阶段，1996―1999年。这一时期是我国利率市场化改革的起步阶段。其中1996年6月1日，央行放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率，这是我国利率市场化迈开实质性的一步的重要标志。主要内容有：银行间债券市场正式启动；国债发行利率市场化；央行加大了利用利率手段调控宏观经济的力度。
第五阶段，2000年至今。这一时期是我国利率市场化改革的逐步推进阶段，主要是外币存款利率体制的改革。主要内容有：2000年9月21日实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率。2002年3月将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，纳入人民银行现行小额外币存款利率管理范围。2003年4月放开人民币各项贷款的计息、结息方式，由借贷双方自行商定；同年6月放开境内英镑、瑞士法郎、加拿大元的小额存款利率，同时对美元、日元、欧元、港币的小额存款利率实行上限管理。2006年2月中国人民银行了《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，明确了开展人民币利率互换交易试点的有关事项。2007年1月中国货币市场基准利率Shibor开始正式投入运行。
三、对我国的利率市场化改革的简评
我国改革开放以来实行的以管制为主的非市场化利率体制，已经成为宏观调控的一个重要手段。但是，这种管制也不是呆滞僵硬、一成不变的，而是灵活、科学、多变的。国家通过适、适量、适当的调节利率水平，筹集了大量建设资金，稳定了金融秩序，为经济的发展、社会的稳定及社会分配的调节，发挥了巨大的推动和保障作用。尽管利率管制的最终目标是在经济和金融生活中实现效率、公平和稳定，但是，由于利率体制的性质最终决定经济金融体制，而随着经济的转型，这种管制的弊端也就越来越暴露。在当今经济金融全球化的浪潮中，发达国家和多数发展中国家实现金融自由化和部分实施金融自由化政策取得的成功，充分说明了利率市场化的现实和长远意义，放弃利率管制实现利率市场化已经是越来越多国家的现实选择。发展中国家利率市场化的经验和教训表明，选择渐进方式、从本国宏观经济环境与金融改革的现状出发是我国利率市场化的必然选择。因此，积极创造利率市场化的实现条件是当前我国利率制度改革的现实选择。
参考文献:
[1]马克思.资本论:第三卷.北京:人民出版社.1975.
关键词：利率平价 实证分析 原因分析 政策建议
一、引言
2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，有管理的浮动汇率制度。这一制度打破了长期以来盯住美元的汇率制度，意味着人民币汇率变动更富弹性。人民币升值步伐加快，各学者对人民币汇率问题的研究也更为全面与深刻。
二、中国汇率和利率关系的现状
（一）汇率
2010年6月19日，中国人民银行开始在2005年汇改的基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，使人民币汇率变动更为灵活，但我国汇率仍受管制，央行扮演了造市者和交易者的双重角色。
（二）利率
利率市场化指由市场供求来决定利率水平，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。我国虽一直在进行利率市场化，但存在着进程缓慢、改革不彻底、制度缺少灵活性等问题。
（三）利率与汇率数据分析
数据来源：中国人民银行网站、中国银行网站、、shibor网站。为2009年9月——2010年11 月份每月月末数。
下图为2009 年9 月-2010 年11 月F-S/S 与i-i*的关系。利差和汇率变动率长期存在一个差距，未达到一个均衡状态，与利率平价理论中所描述的情况不一致。
三、实证分析
（一）取2009年9月-2010年11月数据，令人民币与美元的利差为X，人民币对美元的升贴水率为Y，进行因果关系检验：
可以得出结论：人民币与美元的利差和人民币对美元的升贴水率没有因果关系。
（二）取2009年9月-2010年11月数据，令人民币与美元的利差为X，人民币对美元的远期汇率为Y，进行因果关系检验：
若显著性水平取10%，X对Y有因果关系。因此中美利差与人民币对美元汇率之间存在着一定的因果关系但并不明显，利差对汇率的变化起到一定作用。
四、原因分析
（一）国际间资本流动管制严格
资本管制是一种货币政策工具，是国家政府机关等权力机构用来掌控资本从国家资本账户等的流进和流出，以及定向投资金额从国家或货币中的进出。我国对跨境资本流动管制严格，以此保障国内经济稳定、金融安全。这就导致了国际资本间的流动受限，对我国利率变化的反应延迟，影响了利率平价理论的作用。
（二）外汇市场受限
外汇市场是指经营外币和以外币计价的票据等有价证券买卖的市场。与发达国家相比，我国的外汇市场并不发达，市场覆盖范围狭窄，参与者不足，市场竞争力不强。此外，我国外汇交易中心的市场地位还有待明确，央行对外汇市场干预过多，导致外汇市场供求失真，其与汇率变动的联系断裂，也拉长了利率平价理论作用的时间。
（三）利率管制严格
利率管制是指国家将资金利率调整到高于或低于市场均衡水平的一种政策措施。我国的基准利率由中国人民银行确定，存贷款利率范围也受到管制，这种严格的利率管制政策使得套利资本的利差收益变动较小，因此国际间资本单向流动，利率平价理论的作用进程迟缓。
（四）汇率相对刚性
2005年后，虽然我国人民币汇率实行有管理的浮动汇率制度，但实际上具有固定汇率的特征，央行也利用各种干预市场的手段实现了这一目标。汇率的正常波动是利率平价理论成立的重要条件，但银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度较小，范围受到中国人民银行管制，这降低了套利资本的汇率风险，利率平价理论的作用难以得到发挥。
五、政策与建议
（一）谨慎推进人民币资本项目自由化
资本项目自由化是指在国际账户中资本及金融账户下的货币可以自由兑换，交易可以自由进行。在我国，随着经济的发展，金融体系的不断完善，资本管制形式和内容将会做出相应调整，直至最后完全开放资本管制。但在此过程中，风险管理仍是重中之重，尽管央行提出了加速资本项目自由化的主张，其同时提出的资本项目自由化的路线图是审慎的、渐进的。
（二）加强外汇市场建设
在当前的形势下，我国外汇市场的改革应从内部制度的规范与创新，外部体系的完善与管理两方面入手。具体可以采取以下措施：加强国有银行的商业化改革、扩大外汇市场参与者的范围、促进金融产品创新、改革央行外汇干预制度、健全外汇市场法律法规等。
（三）推进利率市场化
目前虽然中国的利率市场化进程已经开始，但是由于涉及范围广泛且处于起步阶段，所以利率制度仍带有固定利率制的色彩。从其他国际的利率市场化改革中，我们应该认识到：宏观经济形势决定着改革的时机选择、金融微观基础建设程度制约着改革的实践速度。因此，我们必须综合考虑，建立严格而有效的监督制度，尽早防范利率自由化后的问题。
（四）放宽汇率波动幅度
目前人民币兑美元的汇率波动幅度进一步扩大，2012年4月16日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度扩大至1%，每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下1%的幅度内浮动。此次调整有助于市场在供求关系的基础上呈现一个双向的波动，促进金融市场中金融产品的丰富，更为市场化的汇率变化加大了汇率风险，从而加强了利率平价理论的作用。
参考文献：
[1]王燕娜.利率平价理论在中国的适用性分析——基于汇改后人民币汇率变化率与中美利差的实证分析[J].经营管理者，2010 （9）：64-67
[2]郑春梅，肖琼.利率平价理论与人民币汇率关系的分析[J].经济问题，2006，（12）
[3]张宗新.金融开放条件下利率改革和汇率改革的协同效应分析[J].国际金融研究， 2006（9）
[4]赵天荣，郝博渊.钉住汇率下中国利率政策的困境：理论与经验[J].上海金融.2009，第8 期：87-90
利率市场化是一项金融体制改革，是政府或货币当局逐步放松乃至放弃对利率的直接控制或限制，让资金市场供求关系去决定利率水平的一个利率决定机制变迁过程。利率市场化是一个系统性的工程，将对经济的各个领域带来变化，其直接影响反映在对金融市场的改变上，而间接影响则及于商业银行的经营管理模式和资产负债业务。利率是借贷资金的价格，是资源配置的一个重要标准，是联系实物部门与金融部门的一个变量，是货币政策传导机制的主要枢纽。利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。本文描述了利率市场化的内涵和商业银行经营绩效的相关理论，综合分析了利率市场化风险对我国商业银行经营绩效的影响：利率结构和存贷结构风险、客户提前还款和取款的利率风险、脱媒风险。
二、相关概念界定
（一）利率
利率是借贷资金的价格，是资源配置的一个重要标准，是联系实物部门与金融部门的一个变量，是货币政策传导机制的主要枢纽。
从资金的借贷关系看，利率是一定时期运用资金资源的交易价格。因此，银行存款利率就是存款者让渡一定时期的货币资金使用权的报酬，贷款利率就是企业或个人获得一定时期的货币资金的使用权所支付的报酬，因此，通俗的说利率就是资金的价格。
（二）利率市场化
利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它是由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。实际上，它就是将利率的决策权交给金融机构，由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平，最终形成以中央银行基准利率为基础，以货币市场利率为中介，由市场供求决定金融机构存贷款利率的市场利率体系和利率形成机制。2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制。
三、利率市场化概述
（一）利率市场化的内涵
利率市场化是指中央银行放松对商业银行利率的直接控制，把利率的决定权交给市场，由市场主体自主决定利率；中央银行则通过间接调控手段，形成资金利率，使之间接地反映中央银行货币政策的一种机制。简言之，利率市场化是指由资金市场的供求关系决定利率水平，政府放弃对利率的直接行政干预，最终形成以中央银行基准利率为引导，以同业拆借利率为金融市场基础利率，各种利率保持合理的利差和分层有效传导的利率体系。在这里要注意的是利率市场化并不是利率完全或全部由市场决定，只不过是加大市场决定的比重而已。是中央银行仍通过确定基准利率，对其他金融机构的存贷利率进行调控，并逐步形成各种利率的合理利差，构建起分层有效传导的利率体系。
利率市场化是相对于利率管制而言的，它与利率管制下所推行的“金融抑制”是对立的，利率市场化是各国在金融自由化进程中进行的“金融深化”的表现形式。在利率管制情况下，利率由央行统一制定，各商业银行和非银行金融机构不能根据资金供求和本身资金的运营情况自主地确定存贷款利率及各种金融资产的利率。而在利率市场化情况下，利率则是由各个金融机构根据金融市场供求状况和央行的指导性信号，自主地确定利率大小和调整利率的时机，央行只是通过预定年度货币政策计划，制定和调整法定准备金率、再贷款利率、再贴现率，进行公开市场业务操作及其他指导性窗口等，借助货币市场的内在运行机制，向金融机构传导央行的信贷、利率政策信号，从而间接影响到金融市场的利率水平。利率市场化的本质就是充分发挥利率在储蓄投资转化中的功能，通过市场发挥利率“杠杆”调节作用，用间接金融管理手段取代原来以行政手段确定利率的方式，降低甚至取消行政管理手段对经济的强烈的影响作用。
（二）商业银行经营绩效理论概述
在探讨商业银行经营绩效的概念之前，我们应先明确经营绩效的涵义。在以往的文献中，学者们习惯将经营绩效的涵义归结为两种观点：一种是经营绩效产出论，将经营绩效看作是产出；另一种是经营绩效行为论，将经营绩效看作是一种行为。经营绩效产出论认为，组织的经营绩效是在特定时间里由特定的工作职能或是活动产生的记录。绩效的高低水平应该是由组织的战略目标完成情况来判定的。经营绩效行为论则是认为，经营绩效与其他行为等同，能够对组织工作的结果产生明显、直接的影响。其实这些能影响组织战略目标的行为本身就是经营绩效。
对于商业银行的经营绩效，学术界也没有给出被共同认可的定义，但普遍认为是由多种因素共同作用的结果。现代商业银行在本质上和其他企业是一样的，都是追求企业价值最大化的现代公司制企业。但是商业银行有其自身经营的特殊性，在追求盈利的经营目标之外，还要顾及到安全性和流动性的经营原则。此外，商业银行必须具备的风险控制的能力也比一般企业高。因此，结合上文中对经营绩效的阐述，本文中商业银行经营绩效的含义是：在市场机制的作用下，在一定的营业期间内，按照盈利性、安全性和流动性的经营原则，商业银行为追求企业价值最大化，充分运用自身拥有的所有经济资源，为市场提供所需的金融产品和金融服务的过程中表现出来的经营业绩、运作效率、风险管理水平和持续发展的能力。
从经营绩效考核的角度来看，商业银行的经营绩效考核可以分从银行员工的角度进行的考核、从银行的各职能部门的绩效的考核和从银行自身的整体绩效水平进行的综合评定。由于本文研究的内容是利率变动对我国商业银行经营绩效的影响，所以选择的角度是商业银行自身整体的经营绩效，从而考查利率变动与商业银行整体经营绩效的关系。
商业银行经营绩效水平的量化考核是运用一系列定量、定性指标对其在利用所占有的经济资源为市场提供金融产品和金融服务时所表现出来的经营业绩、运作效率、操作管理方式和持续发展能力等方面做出评判和度量。它首先要求确定考核商业银行经营绩效的标准和方法，以此为依据对商业银行的经营管理水平做出判断和评定。对于评定得出的结论，商业银行能从中找出改善经营、提高效率的途径，也可以作为分析研究商业银行自身对多变的宏观经济环境适应能力的依据。
四、利率市场化风险对我国商业银行经营绩效影响的分析
利率市场化改革带来的风险按照其发生的时间可分为阶段性风险（短暂性风险）和持久性风险。阶段性风险是指在政府利率管制到市场化改革初期，商业银行不能适应利率水平的骤然升降和不规则波动而产生的经营风险。而随着市场逐渐趋于成熟，银行能够积极采用有效的金融避险工具，阶段性风险也就消失。但持久性风险――利率风险是银行无法避免的，利率变动的不确定性伴随银行经营而持久存在。利率市场化后，利率风险影响银行经营绩效的表现如下三个方面。
（一）利率结构和存贷结构风险
利率市场化实质就是政府让各经济主体拥有自主决定资金价格的权利。利率自由化后，无论在存款市场还是在贷款市场都会出现银行抢占优质资源的现象。其直接结果就是存贷利差缩小，致使银行净利息收入大幅减少，甚至可能改变商业银行现有的营业收入构成。利率结构风险在我国外币市场已经显现，各商业为争夺市场份额和扩充资产规模展开利率竞争。此外，一家商业银行的存款和贷款类型、数量和期限很难保持完全一致，因而利率变动就会影响到银行存贷之间的利差收益。
（二）客户提前还款和取款的利率风险
利率市场化使得理性客户在存款或贷款的时间和期限上有更多的选择。比如在利率上升时，存款客户会提前取出以往的定期存款，然后再以上升后的利率进行定期存款。在利率下降时，贷款客户会利用新利率贷款进而提前偿还以往高利率的贷款，实现低利率新债换高利率旧债。即使银行对提前还款和取款行为能采取一些限制措施，但为了尽可能的留住自己的客户资源，银行更可能向客户妥协，被动面临更高的资金成本。
（三）脱媒风险
就存款而言，银行负债业务是银行经营的前提。客户一旦掌握与银行就某项存款利率的谈判权，会更关注该项存款的实际利率而非名义利率。如果发生较高通货膨胀率，银行将陷入不利地位。客户与银行协商利率时无法达到预期，就可能把资金投向其他金融渠道甚至自己寻找资金需求者。若出现脱媒，银行的利润空间也就被压缩。
1.1选题的背景及研究的意义
促进经济增长的关键之一就是要想方设法促使储蓄充分地转化成投资。包括新古典经济学的“储蓄论”、凯恩斯学派的“投资论”或者基于发达国家经济实践的“经济增长理论”在内的西方经济学理论均没有考虑储蓄-投资的转化过程,而只分析研究了储蓄与投资的这两个端点及其数量上的均衡。他们假设储蓄投资转化效率一直处在理想的状态中,储蓄能够充分地、有效地转化成投资,这明显与实际情况不一致,也不够全面。资本形成的的物质基础来源于丰富的储蓄供给,但反过来说,充足的储蓄供给却并不一定意味着较髙的资本形成水平,这其间的关键在于储蓄投资转化效率状况。我国目前储蓄投资转化旳基本现状是国内储蓄大量剩余和引入巨额外资同时存在。即国内大量的储蓄资金处于闲置的状态,而同时我国又花费巨大的代价引进外国资本进行投资,这是我国经济目前所特有的现象,在其他国家甚至在我国历史上也是前所未有的。这个现象本质上反映出的是我国储蓄投资转化的低效率。同时在现实经济中,各部门中各主体的储蓄规模和投资需求很难在时间和空间上达成一致,资金亏细部门的投资可能会受到储蓄规模不足的限制。这就需要一个有效的机制来实现资金盈余部门的储蓄向资金亏绌部门的转化,从而提髙资本形成的数量。这个机制就是金融机制,这是由储蓄、投资主体相分离决定的。储蓄向投资转化需要中介机构,这是现代经济社会的必然选择,金融机制在储蓄投资转化中的重要作用使得金融机制成为储蓄投资转化中的核心机制。约翰.G.格利和爱德华.S.肖早在1960年《金融理论中的货币》一书中就对此作过阐述。
………….
1. 2本文的写作思路和框架结构
本文以储蓄投资转化相关理论为基础,研究思路总体为:提出研究目的——国内外文献综述——重庆市储蓄投资转化效率现状判断——分析重庆市转化效率低下的金融体制成因——最后提出相关的政策建议。本文采用理论研究和实证研究相结合的研究方法。通过对国内外储蓄投资转化理论的回顾和评述,从理论上分析储蓄投资转化效率,并对本文的研究范围和主要概念进行界定,为后面的深入剖析奠定基础。同时搜集、整理了重庆市历年来大量的经济数据,分析得出了重庆市历年来的储蓄量、投资量以及转化效率的状况,并以重庆市金融业相关数据来说明了造成重庆市储蓄投资转化低效的成因,为提出政策建议打下了扎实的基础。第一章是导论,主要介绍了文章储蓄投资转化率的选题背景、研究的意义,以及写作思路和全文的框架结构。第二章主要介绍了国内外储蓄投资转化效率理论,并对各家理论做了简单的评述。第三章主要是通过数据来分析重庆目前的储蓄投资转化现状,包括储蓄和投资总量上的现状、储蓄投资缺口和转化效率以及投资低效率格局反作用于储蓄投资转化等多个方面。第四章介绍了重庆市储蓄投资转化效率低下的金融体制原因。主要影响重庆市储蓄投资转化效率低的原因有重庆市金融中介的信贷配置效率低下、资本市场上储蓄向投资转化的渠道和工具较为单一、重庆市证券市场发展水平低、金融企业与非金融企业还不是合格的市场主体、利率非市场化等等。第五章主要提出了提高重庆市储蓄投资转化率的方向建议。建议继续深化国有金融企业改革,大力发展非国有银行和非银行金融机构,建立以利率为引导的储蓄转化机制,大力发展证券市场,提高直接金融转化效率,疏通民间投资渠道,加快资本跨区域跨部门流动等等。第六章对全了总结。
………….
2国内外储蓄投资转化效率理论
2. 1国外储蓄投资转化的研究
储蓄-投资转化旳问题在国外经济理论研究中很早就是一个热点问题,但却很少对这个问题进行专门的、系统的分析。西方经济学者们基本上都是把储蓄一投资问题纳入金融体系的一部分,从而通过研究金融系统功能来分析储蓄投资转化。因此储蓄投资转化理论缺乏系统性,显得十分零散。古典经济学家认为在理性人假设、完全信息假设、完全竞争假设和市场出清假设前提下,通过完全竞争的市场机制来配置资源是一种最优的资源配置方式。因此对于储蓄和投资理论而言,古典学派认为利息是储蓄的报酬,是投资和资本形成的成本,利息率是资本市场上的价格,它可以保证经济社会的资源实现充分就业,不会出现总需求不足的情况,储蓄与投资之间的转化不存在任何摩擦或是障碍,储蓄可以完全转化为投资。根据凯恩斯的理论,储蓄与投资分别由消费者的行为和生产者的行为决定,很难协调一致,投资不一定随着储蓄的增加而等量增加。由于利率粘性的存在和资本边际效率的长期下降趋势,投资在没有完全吸收储蓄倾向和收入所提供的储蓄之前就停止了,有效需求(即社会总需求)通常都是不足的。供给并不能创造它自身的需求,“萨伊定理”只有在特殊假设条件下才可以成立。凯恩斯的投资乘数原理认为:在边际消费倾向一定的条件下,投资的增加(或减少)可带来国民收入若干倍的增加(或减少)。因此是投资决定了储蓄,而非储蓄支配投资。这与在古典经济学所认为的“利率是调节投资和储蓄相均衡的杠杆”理论相违背。
…………
2.2国内储蓄投资转化的研究
储蓄-投资转化效率、转化机制以及它们之间的相关性是近年来国内学者比较热衷的研究课题。一些学者通过对我国转化效率现状的分析,提出相关政策建议来改善我国的效率现状;一些力图分析其转化机制,想通过完善储蓄投资转化机制来提高储蓄投资转化效率;还有一些学者则把目光投放在储蓄与投资的相关性上面,利用做数据模型的方法进行分析并提出一些意见和建议。贺学会(1996)通过对政府、企业、家庭这三个部门的储蓄投资行为进行分析,认为储蓄投资未能有效转化的原因是经济货币化程度低导致的,金融资产品种不丰富、规范化程度低等诸多因素影响了经济货币化程度,建立了多渠道和多工具、高质量和高效率的储蓄-投资转化机制的目标模式。武剑(1999)认为,预期收入的不稳定性、社会需求结构变动以及实际利率提高造成了居民储蓄膨胀,政府对投资规模过度压缩、大量银行坏账、金融市场发展相对滞后等多种因素造成了我国投资压抑的局面,必须深化社会保障制度和投融资制度的改革,实现市场利率化。肖红叶,周国富(2000)通过对中国不同地区的储蓄资源配置、投资内部结构等多方面的比较分析,得出了目前我国的储蓄投资转化效率是低效的结论,并且指出各地区之间储蓄资源的不均衡发展是低效的原因之一。
…………
3重庆市储蓄投资转化效率现状....... 15
3. 1重庆市储蓄现状分析.......15
3. 1.1重庆市储蓄的总量情况....... 15
3. 1. 2重庆市储蓄率的变化情况....... 16
3. 2重庆市投资现状分析 .......17
3. 3重庆市储蓄缺口和储蓄投资转化率....... 20
3. 4投资低效率的格局反作用于储蓄投资转化效率....... 21
4重庆市储蓄投资转化效率低下的金融体制原因分析....... 25
4. 1重庆市金融中介的信贷配置效率低下....... 25
4. 2重庆市资本市场上储蓄向投资转化的渠道....... 29
4. 3重庆市直接融资比重小,效率低....... 32
4. 4重庆市证券市场发展水平低....... 34
4. 5金融企业与非金融企业还不是合格的市场主体....... 35
4. 6非国有银行和非银行金融机构发展水平低....... 36
4. 7利率市场化水平低 .......38
5提高重庆市储蓄投资转化效率的方向建议 .......41
5. 1继续深化国有金融企业改革.......41
5. 2建立以市场利率为引导的储蓄转化机制....... 44
5.4疏通民间投资渠道,放宽民间资本投资领域....... 46
5. 5加快资本跨区域跨部门流动....... 46
5提高重庆市储蓄投资转化效率的方向建议
5. 1继续深化
国有金融企业改革,大力发展非国有银行和非银行金融机构要想提升储蓄转化为投资的效率就应当关注内、外源方式的转化,直接、间接融资方式的协调与结合,掌握其间的平衡关系。而这之间的平衡,必定要将储蓄转化投资需要的多样化微观主体定位基础,因此,一定要持续加深国有金融企业的革新,不断推动非国有银行、银行以外的其他金融机构的发展,建立高质量的内源与外源转化需要的市场微观因素。加深国有金融企业的革新,塑造市场的微观主体十分关键,不但可以帮助提升外源的转化能力,同时也能推动内源转化能力的发展。如果人们面对许多企业遇到的道德风险问题,第三方中介机构不能坚守职业道德,股市投机现象频现,甚至货币政策执行过程受到了阻碍时,人们才会察觉到改革的进程也是很难推进的。如果奖励机制、产权维护与信誉问题频繁滋扰,优质的企业也不可能诞生,这些规律无论在发达国家还是发展中国家都适用。因此,在微观主体的非市场化条件之下,想要提升储蓄转化投资的效率是不切实际的。就银行而言,产权清晰、政府、企业与银行相分离是实现有效激励约束机制的必要条件。只有如此,各市场主体才可以独自展开经济决策,彼此的借贷行为在平等且自愿的基本原则之下,按照利润最优的指向来完成。自然而然地,市场就决定了银行与企业之间的资金流动和配置,从根源上保护国有商业银行的金融资产,提升了国有银行这一媒介的储蓄投资转化效率。建立能够适应市场发展的国有商业银行的一个重要手段。
…………
