时间：2023-09-14 17:45:04
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇融资公司融资方式，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
【关键词】上市公司；再融资；主要因素；组合融资
0 引言
再融资指的是企业为了维持自身在市场内的竞争实力，通过在公开市场上进行首发融资后，再次通过公开市场开展融资工作，当前上市公司可以通过配股、增发、企业债券和可转换债券的四种方式进行再融资。本文在这里指的再融资是在我国主板上市的公司通过证券市场发行证券，再次进行筹集资金的活动，主要有三种再融资的方式：配股、增发和发行可转换债券。上市公司通过再融资筹集到的资金对其发展做出了重要的贡献，有关各方越来越关注证券市场的再融资作用。上市公司发展进步的内在要求就需要进行再融资，优化资源配置是证券市场主要功能，让具有发展潜力的企业在证券市场通过融资实现发展壮大的目标。同时，就上市公司而言，为了获取持续发展的动力，满足自身发展的需求，就需要通过证券市场进行科学合理的再融资。
1 选择上市公司再融资方式的发展趋势
一直以来，我国上市公司进行再融资的一种普遍方式是配股，而在国际市场上以增发进行再融资的主要方式为主，很少用配股进行再融资，只有当公司难以吸引新的投资者来认购的境况中，陷入经营困难，才运用这种方法。从上世纪九十年代末增发新股成功实施以来，从规模、发行数目上来看取得了不小的成就。但由于企业融资渠道在不断拓宽，同时上市公司在盈利、分红方面的压力与日俱增，股权融资已经不再是低廉的成本，从长远的角度看，作为股权融资方式的增发和配股，其市场地位在不断下降。
在国际资本市场中最重要的一种融资方式就是发行可转换债券，其在我国证券市场中的运用前景将会非常宽阔。从未来的发展趋势看，以后上市公司需要综合自身条件、环境特点、发展需要等因素来制定融资计划，在未来一段时期中进行融资时会综合多种融资方式实现组合融资。根据相关法规规定上市公司在发行可转换债券前的审核条件比较严格，只有少部分公司能够满足其要求运用这种融资方式。从正常理论来看，一般符合发行可转换债券要求的公司，就能满足配股、增发的条件，可以将配股、增发当作备用方式，融资方式的选择空间比较大，但是满足配股、增发要求的公司就不一定能发行可转换债券。然而有的公司即便满足了相关条件要求，但其发行可转换债券的总量也会受到资产负债水平的制约。所以对于资金需求量大的公司将增发和配股、银行贷款及可转换债券等方式相结合形成组合融资具有重大现实意义。
2 影响选择上市公司再融资方式的主要因素
2.1公司内部股权结构
公司各个利益相关者之间的关系是由其股权结构来决定的，公司的战略方向直接受到股权结构的影响。在大部分公司里其再融资方案的选择经常是拥有控制权的控股股东来决定的，所以在配置时控制权的重要性就突显出来。因增发方式没有受到发行比例的影响，所以当前流通股与非流通股之间不合理的持股比例，就可以通过大量增发来改善，这样证监会等相关管理层也比较容易认可。因配股融资受到比例限制的影响，要想取得大量融资资金，只能在流通股所占比例比较大时才可以实现，而增发融资与其相比，即便是小比例也可以满足融资需求。要想改善非流通股的不合理比例可以通过大比例增发来实现，证监会相关管理层也容易批准，管理层会因上市公司的流通股比例低而支持其获取增发资格，而上市公司的流通股比例高时就可以选择配股方式。
2.2市盈率的浮动影响
个体投资者是我国流通股的持股主体，可见我国证券市场是以个体证券投资行为为主，这是我国证券市场的明显特征。在现实的市场环境中，信息不对称的现象会在上市公司与投资者之间产生，造成投资者处在劣势位置。有时投资者对得到的信息会有自己正确的判断，从而形成一些成功的经验，这样就会容易形成依赖经验的想法，出现对自身信心满满、过度自信等情况，养成了种种非理性的行为。由于投资者存在的非理造成了证券市场机制的失效，导致市场产生不理想的波动，使得股票的真实价值不能被其市场价格反映出来，结果导致高估股票的市场价格。当高估了股票的价格时，同时公司的价值也会被高估，在这样的情况下上市公司肯定会想法设法进行最大限度的融资，增发方式既不受发行量的限制，发行的折扣又小，这样就能最大限度的进行资金筹集。由于市盈率越高，上市公司通过增发方式进行融资的获益能力就越大，这样上市公司就会为了获取增发资格而竭尽全力，所以，当上市公司的市盈率高时会更多的选择增发方式进行再融资，而市盈率低的多运用配股方式进行融资。
2.3公司综合实力情况
公司综合实力同样是影响上市公司选择再融资方式的一个重要因素。上述增发方式能给私人创造较高的收益，所以增发方式已经成为上市公司再融资的优先选择。但是与配股发行的条件相比，增发的发行条件较高，综合实力强的上市公司比综合实力弱的上市公司更具有优势，所以综合实力弱的上市公司在这方面竞争力不足，因此它们会以配股方式进行再融资为主，原因主要在于配股方式既能在证监会更容易获得批准，其发行的成功率又会偏高。综上所述，综合实力弱的上市公司会选择以配股方式为主，而综合实力强的上市公司就会积极争取增发资格。
3 完善上市公司再融资过程的措施
3.1实行组合融资，把多种融资方式相结合
我们可以将资本市场体系划分为：股票市场、债券市场和长期借贷市场。如果多样化的融资工具在资本市场上存在，那么企业的资本结构就会通过运用多种融资方式进行优化配置。一旦缺乏融资工具，资本市场的培育不完善，那就必然阻碍企业开拓融资渠道，进而造成融资行为存在缺陷。
第一，把长期和短期融资相结合的组合融资。就资本市场长远发展的角度看，以后上市公司需要综合自身条件、环境特点、发展需要等因素来制定融资计划，在上市公司进行融资时运用多种融资方式来组合融资，对组合融资方案精心设计，把长期和短期融资结合起来，增强融资的灵活度，使得上市公司的融资成本、融资风险大大降低。同时把上市公司的资产负债结构进行优化，创造最好的融资效益。
第二，运用多种融资方式。当今资本市场已经有了各种各样的融资方式，上市公司必须把自身发展状况和宏观环境结合起来充分考虑，选择出最佳的融资方式。有的上市公司符合发行股票条件，但不一定就符合发行债券，如有的上市公司属于高增长型的，很有发展前景和潜力，在未来股票一定会升值，但因暂时没有富余的资金去还本付息，大量资金都投入到上市公司的经营发展中，所以这种情况就不适合发债。对于上市公司而言存有大量的应收账款，可以对应收账款进行增信，然后对增信后的应收账款债权进行流转，通过债权流转实现融资这也是一种比较好的方式。应收账款债权流转不仅能迅速筹集的短期资金，对临时性资金缺口进行弥补，并且在融资实现的同时并没有增加任何负债，而是通过对债权进行转让来提高资金周转速度，从而增加收益，此外还节约了大量融资的费用，其实际成本要比银行贷款还要低廉。
3.2完善资本市场体系。
健全由多个子市场组成的互动机制的金融市场，从而完善整个市场体系。整个资本市场体系是由股票市场、债券市场和长期借贷市场组成的。我国是从上世纪八十年代才开始建立债券市场的，相对来说还很不发达，在债券市场内除了国债以外，其他债券发行规模较小且流动性差，造成了债券流动性差、参与者少的不良循环。长期以来尚未健全的商业银行功能，造成长期贷款的风险偏高，所以金融机构对长期贷款并不偏好。正是这两个原因造成了债权融资市场的融资渠道不通畅，使得上市公司在融资市场上股权融资偏好增强，进而让其优化资本结构、发挥融资能力受到影响。从现实中看，结构失衡现象在我国资本市场中一直存在，所以管理层要注意以下两个方面：一是加快发展债券市场、明确目标。首先从企业债券的结构、品种上进行调整，建立多样化的企业债券市场；其次要通过加大培养机构投资者的力度，提高投资基金发展速度，强化在债券市场上的理性投资，对具有发展潜力的优质上市公司要积极引导投资者对其进行中长期投资，对企业债券市场要减少一些不需要的行政干预，完善法律法规体系等方面推动企业债券市场的完善，使资本市场走向均衡发展方向。二是为了让商业银行等金融机构更多的参与到资本市场和企业债券市场的运作中，就需要清除那些不必要的障碍。
4 结论
综上所述，资本是维持上市公司经济活动的动力源泉，从上市公司的组建到生存、发展，必须要经历一次次的融资——投资——再融资的循环过程，这样上市公司才能不断发展壮大。确定最优化的资本结构是融资决策的关键，以便让融资成本与融资风险相匹配，控制住融资的风险，寻求成本与最大收益间达到一种均衡。上市公司以后融资的趋势是，将多种融资方式结合成组合融资，对各种情况综合考虑，确定一种最优化的再融资方式，为上市公司实现最大化利益和长远发展奠定基础。
【参考文献】
[1]周频 我国上市公司融资方式优序分析[J]当代经济.2007（11）
关键词：房地产 上市公司 金融融资
金融融资作为货币需求者和持有者之间的资金融通行为，在市场竞争日益激烈的当代市场经济中发挥着巨大的作用，尤其对于房地产上市公司企业的发展、增长、扩大具有很大的推动作用，对于房地产运营和生产是重要的因素。
一、房地产上市企业的重要金融融资方式
（一）房地产上市企业的金融融资方式中，通过自有资金进行融资可以划归为内源融资，包含内部集资等方式在内，将资金折旧，弥补原有的投资，然后对现有的利润进行企业的再生产。将公司生产规模扩大的很大动力就是来自于内源融资。房地产上市公司在进行并购的时候，大多采用就是内源融资的方式。这种方法的最大优势在于成本低、保密性好、风险小，但是内源融资属于利用权益进行融资，具有一定的局限性和不足。房地产上市公司在积累中如果速度过慢，会给内源融资带来较大的阻碍。这是由于内源融资的来源多为股利，一旦股利在收益比例上发生了保留，就可能大幅度增加股东的税收等支出，导致股利分配的金额发生大规模降低，同时也影响了企业的股票价格，使生产经营受到影响，业绩受损，最终给企业带来大量的负面影响，导致企业的外部融资也受到牵连。
（二）股东可以向社会进行新股的增发或者配股，以股份换来资金的流动，这种融资的方式被成为股权融资。股权融资得到的成本较低，也没有中间商的利息支出，属于外源融资的一部分。但是在企业纳税后进行股利分配是不能作为费用进行冲减的，也不能作抵税用，这就给企业成本带来很大的负担，因此拓宽股权融资的渠道，进行债券融资等，向减轻企业负担的模式之一。房地产上市公司如果遇到下市或者破产清算的情况，可以在股东受偿权之前先行使债权受偿权，避免股东的损失更加扩大。因此作为投资者应尽量谨慎投资，以避免股权投资风险的扩大造成房地产上市公司的融资难度增加[1]。
（三）房地产上市公司需要融资以保持公司生产经营的正常运转，包括房地产的上市公司的债权、债券等的融资方式、拆借等等，都是为了保证公司的资金链。债权融资的范围是对房地产上市公司在生产经营产生的外债进行融资。在各个包括房地产上市公司需要对外支付的账单中，包含了大量债权、融资等方面的债务，如债券、拆借的资金、向金融结构借贷的资金等等，还有应付的利息、税金、账款等等。其中，房地产上市公司在金融机构借贷的资金构成了房地产上市公司债券融资的主要组成部分，财务费用以及利息等构成了房地产上市公司债券融资的主要部分。按照我国税法中的相关规定，债权融资可以进行抵扣，也可在税前进行债务利息的抵扣。经营状况良好的信息传递到外部，那么债权融资是可以在税前抵扣债务的，反之，则可能造成房地产上市公司债权融资出现困难。在这其别要注意防范的是如果已经处在运营困难的状态，那么一定要把握好债权融资的金额，避免出现资不抵债的结果。
（四）政府补贴融资，是具有一定的政策倾向的。由于这种补贴融资的利息较小，因此可以作为特殊行业、项目的扶持资本进入融资方式的范畴。世界各国均有政府补贴融资，例如针对高效和科研单位的财政补贴就是具有指向性的补贴融资，另外政府补贴融资还可以变身为多种形式，如科研教育经费、政府财政补贴、科研教育专题，等等。有的专门针对高等院校和科技研发单位进行的财政补贴，指定为对高等院校、研发科研部门的教育课题、国家自然基金课题、省市院校等的研究课题经费。大型企业得到的融资多来自于中央和地方的财政资金，分为为间接自主和直接拨款等形式。间接自主包含了创新激励、政府采购、税收返还等等方式。直接拨款及时由财政直接向政府进行拨款。政府财政补贴融资的好处在于融资成本低，保障性高。但是政府拨款的数额毕竟是小数字，而且享受到财政补贴的企业毕竟是少数，而且获得补贴的条件有时也是相当的苛刻。
（五）还有一些投融资方式，包括典当质押、私募、风投、天使投等等，对于创业初期，拥有市场良好前景，具有专门技术的企业，是较为适合的。对于房地产上市公司不具有势。向特定人群开放，进行资金的募集属于私募。私募的优势是运作灵活回报率高、隐蔽性大，而且政府监管力度不强，可以将企业的财产、权利、不动产等作为抵押品进行估值后抵押给银行，资金的使用上只需要给典当行一定的利息或者管理费即可。当金额达到还款数额后赎回典当物。典当质押在国外已经相当成熟，但是在我国还处在起步阶段。而且渠道也不是特别明确，有待完善和成熟。
二、房地产上市公司融资受到的影响因素
（一）房地产上市公司在进行融资方式的选择时首要的考虑的是融资成本的问题。房地产上市公司在募集和使用资金的过程中付出的成本代价，包括了资金的使用和筹集两方面的成本。例如在募集过程中，需要进行广告、宣传、资信评估、律师、发行手续费等一系列成本费用，资金在使用过程中需要额外用于资金的使用的支付费用，例如股票支付股息、贷款支付利息、信托费用等等，每个融资过程中的环节都是要以获得最大的性价比为目标的。因此上市房地产企业要做出正确的融资决策，就要对融资成本进行准确的分析。融资成本高低的因素包含了融资的规模、状况、经营状态、资本市场环境、宏观经济形势等等，都是要考虑在融资成本范围内的[2]。
（二）资本占到总资本的比例，是房地产上市公司进行渠道融资后得到了融资结构，其中包含了所有者的权益、长短期的负债等等。房地产上市公司的融资机构将企业的债务、资产产权、风险等等加以反映，得到各种债务资金的比例计算结果，通过对比例的控制，调整房地产上市公司的偿债压力。
（三）融资风险随时都可能出现，而且隐蔽性较强，一旦爆发后果十分严重，其具有普遍性和客观性的特点，在房地产上市公司做出融资决策的时候就产生，也势必会带来很大的风险。无论选择哪一种融资渠道，都可能会遇到融资风险，而且风险等级不确定，因此房地产上市公司在进行融资渠道的决策后首先要对债权融资、股权融资进行比例的优化工作，对于短期融资和长期融资的比例进行风险的降低，保证房地产上市公司减少融资压力过大带来的经营风险增大的问题。
（四）政策性因素的影响是绝大多数企业在生产经营中会面临的问题。国家的宏观调控会对融资渠道产生巨大的影响。因此在进行融资渠道的选择的时候，房地产上市公司会充分考虑政策性因素带来的影响，减少融资中的政策风险。
三、房地产上市公司资本结构的优化
（一）由于企业的资本结构是随着内外部环境的改变而不断发生变化的。因此在进行资本结构模型的构建的过程中，应考虑资本结构变动对某项指标的影响，例如当企业不能保持良好的资本结构，而且要面临风险的时候，是很难保持原有的资本规模的，甚至要放弃发展规划。因此，最有资本结构的确定要进行动态分析，无论怎么样调整，都要以企业价值最大化作为导向，以先进的企业相关指标为导向，以最低的融资成本作为目标，根据最适宜的融资方式和工具进行综合的确定。
（二）审视当前我国的房地产融资机制，众多房地产商在房贷政策趋紧的形势下，凸显出单一的房地产融资渠道的弱点。因此进行房地产上市公司的资本结构的优化，首要的策略就是进行多元化融资。改变主要依靠银行贷款的格局，对宏观经济环境以及金融市场环境进行预测和判断，开拓新的融资渠道，构建新的融资平台，实现渠道多元化，将风险进行分散。
（三）很多房地产企业目前都处在国家收紧银根，宏观调控的环境中，一些融资能力不强的企业非常注重资金的获得，但是往往轻视了资金的成本和风险，当前由于我国房地产市场的需求量较大虽然使得风险在缩小，但是风险的存在依然是客观的，一旦出现企业周转不利，就会出现风险放大的效应。因此，房地产上市企业在进行融资方式的选择的决策上，要淖式鸬氖量、成本、风险、期限、灵活性等方面多加考虑，将风险和成本作为重点考虑的内容，把风险作为综合判断的因素，对于资金的成本、数量、期限、灵活性等进行综合判断。采用股票发行核准制等方法增加股权融资成本等，通过股权融资方式支持风险较高的增长机会。例如房地产上市企业根据自身的经营情况和资本市场的转换来决定是否进行股权融资，并让企业独自承担风险等[3]。还要注意当前我国的股权融资的治理机制缺乏监管市场的配合，因此需要证券监管部门对于现金分红等政策进行约束和引导，另外证券监管部门应重点分析上市公司现金流量，判断是否需要配股，避免以净资产收益率指标作为评判标准导致的上市公司操纵经营业绩的行为，从而有效发挥证券市场优化资源配置的功能。
四、结语
综上分析，由于金融融资方式各有优势和缺点，房地产上市公司应结合当前的经济和政策形势，对自身的实际情况进行理智分析和判断，应用多种融资渠道，获得充裕的资金，并且尽量降低融资成本将融资风险进行分散。
参考文献：
[1] 吕松.房地产上市公司企业扩张模式及其融资方式的研究[J].上海交通大学，2012.
一、现代企业优序融资理论
企业优序融资理论始于美国经济学家莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）提出的著名的M-M理论及其修正理论，以后经过权衡理论、激励理论、信息不对称理论、均衡理论及控制权理论的补充和完善，形成了现代企业融资择优顺序：先内源融资，再债务融资，最后是股权融资。
1、根据资本成本理论，内部融资的成本小
资本成本是资本预算项目的必要报酬率，是投资者在考虑目前情况后愿意提供资金时的报酬率。任何投资的必要报酬率是投资者愿意为当前投资提供资金所期望获得的最低报酬率。内部融资来源主要是盈余公积金和留存收益，当企业规模经营发展迅速时，大量的资本集中，企业的财产积累量大，资金比较充裕，从资本成本理论的角度看，内部融资几乎不存在什么融资成本。对企业原有的股东来讲，内部融资既可以节约成本，减少个人所得税，又有利于提高投资收益，并且其收益不用同其他投资者分享。而发行债券或股票都有相应的筹集费用，融资成本相对较大，其中由于债务的利息计入企业成本而免缴企业所得税，有节税收益，因而发行债券的成本相对于发行股票来说又较小些。
2、根据信息不对称理论，债券融资优于股权融资
企业经营管理者对企业未来收益与投资风险有内部信息，投资者没有，而投资者知道对管理者的激励制度，投资者只能通过经理者输送出来的信息间接地评价市场价值。企业债务比例或资产负债结构就是一种把内部信息传给市场的信息工具，它表明经理者对企业未来收益有较高期望，传递着经理者对企业的信心，经理人会努力工作，也使潜在的投资者对企业价值的前景充满信心，所以发行债券可以降低企业资金的总成本，企业市场价值也随之增加。而企业通过发行股票融资时，会被市场误解，认为其前景不佳，由此新股发行总会使股价下跌。
3、根据财务杠杆理论，负债要适度
虽然债务的利息计入企业成本而免缴企业所得税，具有节税收益，债务融资可以降低企业融资成本，增加企业的价值，并且利用财务杠杆，负债越多，企业的价值越大。但是，企业债务上升也造成了企业风险和各种费用的提高，增加了企业的额外成本，降低其市场价值，使企业陷入财务危机甚至破产的可能性增加，这种成本也是由经营者来承担的。因此，负债比率的适度应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本之间的平衡。
4、根据控制权及理论，适度债务是一种有效地控制手段
当经理人不作为内部股东而作为人时，其努力的成本由自己负担而努力的收益却归于他人，其在职消费的好处由自己享有而消费成本却由他人负责。这时，他可能偷懒和采取有利于自身效用的满足而损害委托人利益的行动。为了降低这种由于两权分离而产生的成本，必须给予经理人以监督和戒律。而债务正是作为一种惩戒工具，不仅使股东具有法律上的权利，而且还强制管理者提供有关企业各方面的信息，所以最优的负债数量取决于在信息和惩戒管理者机会的价值与发生调查成本的概率之间的平衡。
二、我国上市公司筹资择优顺序的现状及原因分析
我国企业的融资择序却是另一种状况：以外部融资为主（在企业融资结构中占到80％以上），尤其那些未分配利润为负的上市公司几乎是完全依赖外部融资。在外部融资中，我国企业普遍热衷于发行股票融资（50％以上），上市公司更是充分利用一切可以配股和增股的机会进行股权融资，对债券融资反应冷淡。
据统计，从1987-2002年的15年间，我国正式批准发行的企业债券约2000亿元，而从1991-2000年的10年间，股权融资总额超过了5000亿元。在已发行的企业债券中，拥有股权融资渠道的上市公司进行债券融资的比例很低，如在1998年发行的147亿元企业债券中，只有不到2％是由上市公司发行的。
另外对深沪2000年以前上市的1000多家公司进行随机抽样，抽出证券代码最后一位为5的上市公司105家，得出2000年平均资产负债比率为46.73%，2000年平均（盈余公积金+留存收益）/股东权益=16.05%，即是说，股东权益：总负债=53.27%：46.73%。其中，总股东权益中内部积累所占融资比例大约为53.27%×16.05%=8.55%；总负债中债券融资所占比例极小，只有少数公司有债券融资，2000年未兑付的企业债券只有几百个亿，还包括了非上市公司，故46.73%的债务主要是银行贷款。
可见，我国上市公司的融资次序是：银行贷款―发行股票融资―内部积累―发行债券融资。是什么原因造成我国上市公司的筹资方式顺序选择与优序融资理论相违背呢？本文认为，这是与我国的经济体制、企业的制度、资本金融市场的发育阶段相关联的。
1、银行贷款比例高
我国企业在20世纪80年代以前资金来源主要是财政无偿拨款，80年代初实行拨改贷之后，银行贷款成为企业外部融资的惟一方式，直到80年代末期，才有了股票与企业债券的融资方式。在80年代，银行对国有企业贷款要求很低，90年代虽然加强了贷款抵押要求，但对没法还贷的企业，很少实施破产程序，银行对贷款企业的软约束造成了企业的高负债率。另外，我国银行很少像日本、法国、意大利一样参与企业的治理，故企业通过贷款融资并不造成控制权的损失。
2、股权融资比例较高
从资本成本角度看，银行贷款资本成本最低，企业债次之，股票筹资资本成本最高。但由于我国股票市场仅仅只有十年的历史，市场基本处于供不应求的状态，二级市场股价大部分时间处于高估的状态，股价不能真实反映企业价值，企业往往将股票融资视为免费的午餐，将其成本只视为所需支付的红利。另外，我国目前处于转轨阶段，证券市场机制不健全，投资者用脚投票的功能并没有发挥，上市公司并不担心采用股票再融资引发市场股价的下跌。
3、内部积累比例小
我国属于发展中国家，大多数企业处于生长与扩张期，需用资金量过多，内部积累很少。另外，公司上市发行审核制度配以额度管理容易造成寻租行为，证券市场机制不建全、信息不对称造成的逆向选择与道德风险等问题也影响到公司整体业绩水平，公司盈利能力差，资本内部积累能力弱。
4、债券融资比例极少
政府近年来，重视国债与股票市场发展，轻视企业债的发行。尽管债券融资成本比股票低，且具有利息节税作用，但由于股票市场与债券市场发育不平衡，债券市场发展严重滞后，企业发行债券受到政府额度的严格控制，使企业通过债券融资的余地非常小。
三、我国上市公司筹资择优顺序的效应分析
从我国股权融资的低成本、股东及市场监督弱化、债券市场发展缓慢以及企业内部积累的匮乏来看，应该说我国上市公司偏好股权融资是一种理性选择。但是，评价企业融资次序优劣的标准应该是其融资效率，我国上市公司的筹资次序所产生的效应不论从公司的持续发展角度还是从市场体制的健康发展角度来讲都不理想。
1、不利于上市公司自身的持续发展
第一，我国上市公司过高的股权融资比例，使企业不能充分利用债务融资所带来的节税、财务杠杆和信息传递功能，缺乏债务融资所具有的激励约束机制。第二，股权筹资的非偿还性，弱化了对经理人的监督和约束，导致经理人不珍惜筹集资金，随意使用或闲置甚至投机，造成投资效益低。第三，股权资本膨胀、股权稀释，在经营没有显著增长时会引起每股股票的下跌。第四，虽然股权融资在不支付或少支付股利时成本相对较低，但从长远看，不给予投资者相应的回报，企业难以得到投资者的继续支持，难以长期持续发展。
2、不利于股票市场的健康发展的影响
第一，由于股权融资成本低且股东对企业监控的弱化，使得股票市场成为上市公司“圈钱”的最佳场所，股权融资成为上市公司“圈钱”的手段，上市公司通过股权融资大量获取廉价的、甚至免费的资金，造成资金浪费，严重扭曲证券市场资源配置功能。第二，由于上市公司经营效益低下，公司发展缓慢，投资者难以从企业长期发展中获利，只能通过短期炒作获取价差，导致股票价格波动剧烈，股市动荡不安，投机盛行。第三，由于投资者长期得不到相应回报，其积极性受到打击而将资金抽出，导致股票市场资金来源不足，不利于股票市场健康运作。
四、改变不合理融资结构的建议与措施
以上分析可看出我国上市公司融资次序得不合理性，所以应采取相应的措施引导企业改变这种不合理的现状。
1、加强对股票市场的监管，大力发展企业债市场
建立健全证券市场机制，推行市场化改革。政府一方面要完善股票市场，规范股权融资行为、加强对股票发行、利润分配、资金使用的法律监管，提高资金使用率，确实发挥股票市场资源配置作用和监督功能；另一方面，政府要重视发展债券市场，尤其是企业债市场，减少对企业债券发行的限制，尽快推行企业债发行核准制，使投资者和经理者之间形成相互制衡机制，以产生对经理者的有效激励和约束，解决上市公司内部控制人问题。同时在利率上给予企业灵活性，使其逐步市场化。
2、加快商业银行股份制改革，完善银行信用制度
进行商业银行股份制改革，推行市场化运作，分散国有股权以让其他股东得以行使监督权，在一定程度上解决所有者缺位的困境，削弱银行经理内部控制权以及经理人道德风险。同时完善信用制度，建立良好的银企关系，加强银行债务对企业的硬约束。
3、减持国有股，完善资本市场机制
完善资本市场机制，减持国有股，让国有股流通，将市场收购兼并功能（即优胜劣汰功能）发挥出来，形成市场淘汰机制，形成对上市公司经营者的外部约束力，促使其更多地考虑如何提高企业绩效，促进企业持续发展。
小额贷款公司是当前市场经济中重要的经济组织形式，其核心业务是提供贷款，因此如何获取更多的资金是摆在小额贷款公司面前的难题。可以通过银行融资、同业拆借、股东增资、信托融资等方式实现融资，但是各种融资方式各有特点，应该充分考虑成本因素和企业的产品因素，综合判断。
【关键词】
小额贷款；融资
一、相关背景
我国中小企业融资难问题是长期以来一直存在的困扰中小企业发展的重要障碍，随着融资市场的不断发展和创新，小额贷款公司孕育而生，在为中小企业融资难问题上起到了重要作用，弥补和缓解了银行在中小企业市场的空白，也促进了市场的进步。虽然小额贷款公司为中小企业发展助力，但是就本质而言，小额贷款公司其本身也是中小企业，而且从小额贷款公司的发展背景分析，很多的小额贷款公司都存在着融资渠道有限，资金不足的现象。其只贷不存的业务模式则又进一步的激化了小额贷款公司在资金上的矛盾。因此在国家不断强调中小企发展而金融融贷市场又十分活跃的当前，分析小额贷款公司的融资方式和影响因素将有利于小额贷款公司从融资方面获得启发。
二、相关概念
（一）小额贷款公司
小额贷款公司是我国微型金融机构中的一种，也是最主要的微型金融机构。我们将我国的小额贷款公司的含义界定为：自然人、企业法人与其他社会组织投资设立的，不吸收社会存款为目的，主营业务为小额贷款的公司。从国家对于小额贷款公司的性质界定来看，小额贷款公司其本质就是将大量存在于我国金融市场的民间金融资本等资本形式纳入到正规市场中的一种行为，因为其业务性质特殊性，是一种准金融机构。
（二）小额贷款公司融资
对于融资的概念，一般比较熟悉，也就是指有资金需求的主体向拥有资金的主体一方获取资金的过程，融资概念中还有一个重要的概念就是融资渠道和方式，一般来说融资主要方式主要有向银行获得贷款、从社会融入资金或者争取政策资金等等。
三、小额贷款公司的融资方式
对于小额贷款公司而言，融资的路径主要有两个方面，一个是债务性融资，另外一个就是权益性融资，前者也就是小额贷款公司从外部借钱，从而承担相应的债务责任，后者则是获取股东的增资或者新的股东资本。
（一）债务性融资
1、向银行获取贷款
向银行融资是首先应该考虑到的融资方式，当前对于小额贷款公司在银行的融资有着明确的规定，在贷款融资的最高比例方面，融资比例不得超过公司资本净额的一半；同时在融资方的选择上，小额贷款公司的融资方不得超过两家银行。从实际的融资行为来看，主要提供融资的银行是国开行、农行和地方的商业银行。在银行贷款模式上，最为主要的是银行业小额贷款公司合作开展的“助贷”，也就是银行作为出资方，小额贷款公司作为中介组织进行，银行出资，中介一方则负责寻找客户、审核和后续管理服务。
2、同业拆借
同业拆借是一种短期的借贷行为，利用的是资金在融通过程的时间差，对于一部分公司而言，由于贷款发放和回收的时间不一致导致了资金的短缺，而在另一个企业，资金则相对有存于。为了实现资金价值利用的最大化，同业拆借便会发生。但是这种同业拆借的发生是有前提条件的，金融机构由于在规范性，防范风险的能力方面有较好的保证，因此可以进行大规模的同业拆借，而小额贷款公司由于其资金和防范风险能力的限制，只能在一定的区域内，在较好的经济形势下才能实现。
（二）权益性融资
1、股东增资
股东的资金投入是公司原始的资金的主要来源，股东增资则有两种情况，第一种是原有股东增加资金投入数量，这也是常说的内源融资；第二种则是增加新的股东，依靠新股东的资金注入实现资金池的增长。这种增资扩股的融资方式对于小额贷款公司来说有着非常好的适应性，首先是方式非常的灵活，对于公司本身而言不用增加更多的财务费用，也没有更大的财务风险；其次是可以吸引更多的民间资本进入到市场资金池中来。但是这种方式也受限于股东的资金实力和市场的预期，小额贷款市场的发展状况会影响股东的判断。
2、信托融资
信托融资是融资市场中的重要组成部分，对于小额贷款公司而言，信托融资有两种方式，包括股权和债权信托融资。股权信托融资也就是信托公司作为投资人受让小额贷款公司的股份，从而实现小额贷款公司的注资，在一定期限内收取约定的收益回报，到期后收回资金，这也是大部分小额贷款公司使用的信托融资方式。信托融资方式能够在短时间内获得大量的资金支持，但是缺点就是这种融资方式的财务费用较高，投资者的收益率一般在7%8%之间，甚至更高。
四、影响小额贷款公司选择融资方式的因素分析
（一）融资成本
作为市场经济主体，小额贷款公司的存在目的就是盈利，因此成本考虑是重点考虑因素。融资成本也就是融资过程中需要付出的成本，主要包括了资金凑集的成本和资金使用的成本。前者一般发生在资金凑集过程中，一般是一次性的，而后者则发生在资金使用过程中，以利息、红利等方式实现。
银行融资中可以是直接贷款也可是是助贷、委托等方式，银行融资过程中的成本相对较低，一般是在基准利率的基础上上浮40%以内的比例；同业拆借由于其本身受到限制，因此只发生在一定的区域内，尤其是在我国的深圳，这种融资的利率一般是在基准利率上增加30%左右；融资成本最高的是通过信托融资。这里还有券商融资和股票融资等方式，但是考虑到其融资的复杂性和在我国适用的有限性，就不详细介绍。
（二）小额贷款公司的产品价格
所谓小额贷款公司的产品也就是贷款，所以这里也就是指小额贷款公司贷款的利率水平，利率越高且贷款规模越大，则公司获得的利润越高，反之则利润越低。我国小额贷款公司的贷款利率被做了严格的规定，一般被限制在最高不得高于基准利率的四倍，最低不得低于基准利率的90%。在成本方面，小额贷款公司需要考虑的因素很多，其中包括了公司运转的费用、贷款过程的损失、可能面对的通货膨胀预期、企业发展等等。小额贷款公司的融资成本是与公司产品价格息息相关的，因为这直接关系到公司的生存与否。
参考文献：
关键词：夹层融资；潜在表决权；经营绩效；因子分析
中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1672-3198（2014）15-0102-02
1 夹层融资下的潜在表决权
夹层融资总体上讲是指一种介于企业高级债务和股权之间的融资层次。持有者可以按约束将现有的可转换债券或优先股转为普通股。从而产生存在一种潜在表决权力，对现有大股东以及企业的股权会产生潜在影响。
1.1 什么是夹层融资
夹层融资（Mezzanine Finance），即混合债务和股本债券的融资方式。它提供了一份介于债与股之间的利润回报，可以看作是股权的替代品，其中混合了一些优先债资本，增加的企业的现金流动使资本持续充足（Corry J. Silbernagel，2012）。
广义上，夹层债务包含了可转换债券、次级债券、从属债券、私人夹层有价证券、第二留置权债务等形式（庞焕鹏，2013）。
1.2 夹层融资下的潜在表决权
潜在表决权，宏观上讲是指一种潜在的股东表决权利。由于夹层融资的特殊性，当期可转换的公司债券、当期可执行的认股权证等可以按约束条款转换为用于流通的普通股，使得持有者的潜在权利变为实际行使权。下表通过对现有存在的夹层融资方式进一步分类，将具备潜在表决权力的融资方式列示，分别探讨其潜在表决权存在的条件和情况。
2 指标分析潜在表决权对公司绩效影响
2.1 单个指标分析
对发行夹层融资的企业每年均提取四个因子，分别为：净资产收益率、流动比率、每股净资产和总资产周转率，然后统计潜在表决权发生变化的前一年、当年、以及后两年的四个指标均值，如图1所示。通过其趋势变化，来说明样本公司的绩效变化程度。
图1 样本单一财务指标变化趋势图从图中可以看出，样本公司的净资产收益率，在潜在表决权变更的当年比前一年有所上升，在变更后的第一年比前一年和当年也有所增长，而到了第二年样本公司的净资产收益率又有所下降。同样流动比率，在变化的当年比前一年有所上升，而在后一年有所下降，而到了第二年样本公司的流动比率又比前一年有所上升。潜在表决权变更的当年每股净资产比其前一年有所上升，而且其后一年比其前一年和当年都有所提高，而到后两年时其比后一年的每股净资产还要低，但高于前一年和当年的每股净资产。样本公司的总资产周转率是上升的。
从总体来看，潜在表决权变更虽然能够改善公司的绩效水平，却是短期的并不具有持续性。总之，从单个指标的分析可以看出，通过夹层融资使得公司的潜在表决权发生了变化。而潜在表决权的变化又通过各个财务指标反映出了其对于公司绩效的影响，大致呈现上升的趋势。
2.2 综合指标的分析
综合指标采用主成分法进行公因子提取。得到前一年各变量及因子方差，方差贡献率分别为30.427%，25301%，17.325%以及16.783%。前四个公因子的方差累计贡献率为89.835%，能够反映所选取指标的绝大多数信息。由提取的公因子，结合公司绩效的得分方程，可以计算出各年的公司综合得分。均值为：5.17、6.91、7.96、7.47。由综合得分，可以对样本各年的综合得分差量进行计算，构建差量指标。再对各差量指标进行配对样本的T检验，进而评价样本公司控制权转移的绩效。F0-F-1、F1-F0、F2-F1分别为：0.531、1.05、2.3、-0.49。由结果可知，潜在表决权当年比前一年绩效有所改善，而后一年比当年以及前一年的绩效都有所改善，但不显著性，说明改善不明显。而后两年虽然比后一年绩效有所下降，但是相对于前一年和当年，仍是上升的。总体看，上市公司在一定时期内通过发行夹层融资产生潜在表决权转化使得公司绩效呈上升趋势。
3 案例分析夹层融资下潜在表决权出现对公司业绩效影响
以样本中一个案例――中国汇源控股有限公司具体分析。但从总体呈向上的趋势来说，其在整个风险投资中的作用不可小觑。在本案例中，夹层融资主要是可转换债券。2006年4月21日、28日，中国汇源控股先后向荷兰发展银行和香港惠理基金发行于2010年4月15日到期共计2000万美元的1.5厘可赎回可换股债券。DPF投资者认购了600万美元，VPL投资者则认购了余下的1400万美元。第二批2006年6月可换股债券为6500万美元，发行给华平基金投资者。2006年6月30日，中国汇源控股按代价合共1.3725亿美元，向达能亚洲发行22.5万股每股面值0.0l美元的系列甲可换股股份。
从达能方面来看，如果按照上市首日9.98港元的收盘价计算，达能22.18%的股份，即341647103股，市值约为34.1亿港币（约合4.37亿美元）。2006年6月可换股债券的持有人将其全部或部分债券兑换成中国汇源控股的普通股，兑换后在中国汇源控股拥有最低持股量降为22.18%。但此融资期间，企业在获取充足资金后，产生了潜在激励，管理团队优化营销及供应链体系等；而全年收益增长13.1%至45.04亿元人民币。汇源果汁董事会主席朱新礼也称，改革效益仍未完全体现，预计未来3至5年，随着改革的持续及相关效益的体现，各项业绩指标包括收入及毛利率等均会呈上升趋势。
第一，夹层融资产生的潜在表决权具短暂提高经营绩效作用。本案例中，2006年6月28日，中国汇源控股分两批发行了共计8500万美元于2011年6月28日到期的可换股债券。融资完成后纯利升13倍至2.28亿元。此前，汇源果汁的营收增长都仅在3%到4%之间。而汇源果汁董事会主席朱新礼也称，改革效益仍具有长期性，预计未来3至5年，相关效益的体现，各项业绩指标包括收入及毛利率等均会呈上升趋势。
第二，对于企业而言，夹层融资的潜在表决权有不足的一面：定向发行夹层融资，对企业的股权结构影响深远，甚至改变股权的结构，进而促使大股东为维护自身利益而产生败德行为。
第三，相对于第二点，夹层融资下的潜在表决权又会对融资企业产生潜在激励和监督作用。在融资起初，为传递积极的信号，企业会保证经营绩效的快速增长，同时为了弥补融资期末的债务成本，大股东一方面监督管理者提高绩效抬高股价至约定条款，从而强制赎回其潜在流通的股票，防止股权被稀释。而从投资者角度而言，定向发行的夹层融资本就是为了上市之前募集资本，投资者作为签字的大股东，会对企业的管理者产生潜在监督作用，促使其资产不断增值。
因此，经过以上一系列的研究证实，上市公司发行夹层融资之后，产生的潜在表决权确实对公司绩效产生了一定积极地影响。然而，这种影响并不具有持续性。主要原因还是我国上市公司“一股独大”的现象仍然普遍存在，这不但不能完善公司治理，提高公司绩效，反而使潜在表决权变化后的新控股股东谋取控制权私有收益的手段。但是排除这一点，夹层融资的发行仍可以为公司短期内绩效增长注入力量。
参考文献
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摘要：首先，对目前我国上市公司常用的几种融资式分别从融资条件、融资成本以及优缺点三个方面进行了比较分析；然后，以该比较分析为基础，本文最终认为今后我国上市公司融资的趋势是：从实际出发，更注重融资方式与手段的创新和优化，将种种情况综合考虑，选择最优再融资方案，以实现公司的长远发展和价值最大化。
关键字：上市公司，融资方式，比较分析
一、上市公司再融资方式的比较
目前上市公司普遍使用的再融资方式有三种：配股、增发和可转换债券，在核准制框架下，这三种融资方式都是由证券公司推荐、中国证监会审核、发行人和主承销商确定发行规模、发行方式和发行价格、证监会核准等证券发行制度，这三种再融资方式有相通的一面，又存在许多差异：
1．融资条件的比较
(1)对盈利能力的要求。增发要求公司最近3个会计年度扣除非经常损益后的净资产收益率平均不低于6％，若低于6％，则发行当年加权净资产收益率应不低于发行前一年的水平。配股要求公司最近3个会计年度除非经常性损益后的净资产收益率平均低于6％。而发行可转换债券则要求公司近3年连续盈利，且最近3年净资产利润率平均在10％以上，属于能源、原材料、基础设施类公司可以略低，但是不得低于7％。
（2）对分红派息的要求。增发和配股均要求公司近三年有分红；而发行可转换债券则要求最近三年特别是最近一年应有现金分红。
（3）距前次发行的时间间隔。增发要求时间间隔为12个月；配股要求间隔为一个完整会计年度；而发行可转换债券则没有具体规定。
（4）发行对象。增发的对象是原有股东和新增投资者；配股的对象是原有股东；而发行可转换债券的对象包括原有股东或新增投资者。
（5）发行价格。增发的发行市盈率证监会内部控制为20倍；配股的价格高于每股净资产而低于二级市场价格，原则上不低于二级市场价格的70％，并与主承销商协商确定；发行可转换债券的价格以公布募集说明书前30个交易日公司股票的平均收盘价格为基础，上浮一定幅度。
（6）发行数量。增发的数量根据募集资金数额和发行价格调整；配股的数量不超过原有股本的30％，在发起人现金足额认购的情况下，可超过30％的上限，但不得超过100％；而发行可转换债券的数量应在亿元以上，且不得超过发行人净资产的40％或公司资产总额的70％，两者取低值。
（7）发行后的盈利要求。增发的盈利要求为发行完成当年加权平均净资产收益率不低于前一年的水平；配股的要求完成当年加权平均净资产收益率不低于银行同期存款利率；而发行可转换债券则要求发行完成当年足以支付债券利息。
2．融资成本的比较
增发和配股都是发行股票，由于配股面向老股东，操作程序相对简便，发行难度相对较低，两者的融资成本差距不大。出于市场和股东的压力，上市公司不得不保持一定的分红水平，理论上看，股票融资成本和风险并不低。
目前银行贷款利率为6.2％，由于银行贷款的手续费等相关费用很低，若以0.1％计算，其融资成本为6.3％。可转换债券的利率，一般在1％-2％之间，平均按1.5％计算，但出于发行可转换债券需要支付承销费等费用（承销费在1.5％-3％，平均不超过2.5％），其费用比率估计为3.5％，因此可转换债券若不转换为股票，其综合成本约为2.2％（可转换债券按5年期计算），大大低于银行贷款6.3％的融资成本。同时公司支付的利息可在公司所得税前列支，但如果可转换债券全部或者部分转换为股票，其成本则要考虑公司的分红水平等因素，不同公司的融资成本也有所差别，且具有一定的不确定性。
3．优缺点比较
（1）增发和配股
配股由于不涉及新老股东之间利益的平衡，因此操作简单，审批快捷，是上市公司最为熟悉的融资方式。
增发是向包括原有股东在内的全体社会公众发售股票，其优点在于限制条件较少，融资规模大。增发比配股更符合市场化原则，更能满足公司的筹资要求，但与配股相比，本质上没有大的区别，都是股权融资，只是操作方式上略有不同。
增发和配股共同缺点是：融资后由于股本大大增加，而投资项目的效益短期内难以保持相应的增长速度，企业的经营业绩指标往往被稀释而下滑，可能出现融资后效益反而不如融资前的现象，从而严重影响公司的形象和股价。并且，由于股权的稀释，还可能使得老股东的利益、尤其是控股权受到不利影响。（2）可转换债券
可转换债券兼具股票和债券的特点，当股市低迷时，投资者可选择享受利息收益；当股市看好时，投资者可将其卖出获取价差或者转成股票，享受股价上涨收益。因而可转债可认为是一种“推迟的股本融资”，而对上市公司来说，发行可转换公司债券的优点十分明显：
首先，是融资成本较低。按照规定转债的票面利率不得高于银行同期存款利率，若未被转换，则相当于发行了低利率的长期债券。其次，是融资规模大。由于可转换债券的转股价格一般高于发行前一段时期的股票平均价格，如果可转换债券被转换了，相当于发行了比市价高的股票，在同等股本扩张条件下，与增发和配股相比，可为发行人筹集更多的资金。再次，业绩压力较轻。可转债至少半年之后方可转为股票，因此股本的增加至少有半年的缓冲期，即使进入可转换期后，为避免股权稀释得过快，上市公司还可以在发行公告中，安排转股的频率，分期按比例转股。股权扩张可以随着项目收益的逐渐体现而进行，不会很快摊薄股本，因而避免了公司股本在短期内的急剧扩张，并且随着投资者的债转股，企业还债压力也会逐渐下降，因而比增发和配股更具技巧性和灵活性。
但是，可转债像其它债券一样，也有偿还风险。若转股不成功，公司就会面临偿还本金的巨大风险，并有可能形成严峻的财务危机。这里还有一个恶性循环问题，转股未成功的原因必然是股价低迷，而股价低迷的原因很有可能是公司业绩滑坡，若此时必须偿还本金，公司财务状况将会进一步恶化。
二、上市公司再融资方式的选择趋势
长期以来，配股是我国上市公司再融资的普遍方式。在国际市场上公司股权再融资以增发为主，配股较为少见，仅在公司陷入经营困境，无法吸引新投资者认购的情况下，才使用这种方法。
增发新股自1999年7月由上菱电器股份公司成功实施以来，在发行数量、规模上都取得了很大的发展。但由于融资渠道已经大大拓宽，而上市公司的盈利和分红压力日益巨大，股权融资的成本也不再低廉，从长期看，增发和配股等股权融资在市场中的地位将逐渐下降。
在国际资本市场上，发行可转换债券是最主要的融资方式之一，在我国证券市场的应用前景十分广阔。从国际发展趋势来看，今后上市公司在制定融资方案时，根据环境特点和自身条件以及发展需要量体裁衣，在一次融资或在一段时期内的融资中综合采用多种融资方式进行组合融资。由于有关规定对上市公司发行可转换债券限制较严，满足条件可以采用该融资方式的公司只是少数，从理论上分析，适合发行可转换债券的公司应该符合增发和配股的条件，可以把增发和配股作为备选方案，融资方式的选择余地较大；但符合增发或配股条件的公司则不一定能符合发行可转换债券的条件。而且，一些公司即使满足条件，也因为受资产负债水平的限制而发行总额有限。因此，同时采用可转换债券、增发以及银行贷款等方式进行组合融资对于资金需求规模大的公司具有重要意义。而且，通过精心设计组合融资方案，将长期融资和短期融资结合起来，运用超额配售选择权增强融资的灵活性，可以大大降低公司的融资风险和融资成本。企业进行融资决策的关键是确定合理的资本结构，以使融资风险和融资成本相配合，在控制融资风险、成本与谋求最大收益之间寻求一种均衡。今后上市公司融资的趋势是：从实际出发，更注重融资方式与手段的创新和优化，将种种情况综合考虑，选择最优再融资方案，以实现公司的长远发展和价值最大化。
参考文献：
[1]陈上龙：国有企业资本市场融资途径探析，资本市场，2002年9月：10-11
[关键词] 上市公司；再融资方式；股权分置
[中图分类号] F23 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2007)06-0168-03
[作者简介] 张义强，暨南大学金融系博士生，研究方向为资本市场；(广东 广州 510632)
苏爱龙，农行江西省分行干部，国际金融理财师，研究方向为个人理财。(江西 南昌 330008)
在各种股权再融资方式中，国内上市公司集中在配股和增发以及半股权半债权形式的转债方式中进行权衡。因此，研究上市公司在配股、增发及转债三种再融资方式选择的财务决策倾向及其动因具有理论和实践意义。
一、企业再融资方式选择的财务决策趋势及主要影响因素
理论上，企业在再融资方式选择的财务决策时应该遵循企业价值最大化原则。而实际上，再融资方式的选择受各利益主体干预，选择结果最终反映的是实际控制人的利益取向。美国在1933-1955年配股超过50%，1963-1981年承销配股逐步取代非承销配股。日本在1976年以前配股超过50%，1997年以后逐渐下降到以增发和承销配股为主。加拿大、欧洲和亚洲地区公司再融资仍然以配股(包括承销和非承销配股)为主。中国1997之前配股(承销配股)几乎占100%，1998年配股、增发和转债依次占92%、7%和1%，2002年配股、增发和转债分别占24%、58%、18%，2003年配股、增发和转债各占7%、35%和58%，配股再融资方式的占比迅速下降。
反观融资成本，美国公司增发比配股的融资成本高2个百分点，而60年代以后的美国公司却倾向于选择增发再融资方式。近年中国上市公司的股权、债权再融资成本分别为1.19%、4.04%，转债成本则介于二者之间(即高于配股和增发)，但中国公司却倾向于采用转债方式进行再融资。对此，财务理论界进行了广泛的讨论，认为，董事会结构、拟投资项目前景、控制权竞争、企业规模、股权结构、交易成本等因素的综合考虑使再融资成本因素的重要性大为降低，其中最关键的因素主要在四个方面：
1.董事会结构。一般认为，投资银行在公司再融资方式的选择中具有特殊利益。在美国增发需要承销，而配股一般不需要，投资银行可从增发中赚取承销费用；同时增发对象不限于原股东，对于前景好的项目，投资银行可从包销股票的余额中获利。这种特殊利益的存在驱使投资银行对董事会施加影响，在公司进行再融资方式选择的财务决策时选择增发方式。据Herman(1982)统计，全美200家大型公司董事会成员的21%来自投资银行，在100家大型公司中这一比例为27%。在美国，董事会对再融资方式的选择具有自，致使增发成为首选方式。在中国，存在两种情况。一种情况是控股股东直接或间接(人)进入董事会，或成为管理者，再融资方式的选择倾向于维护控股股东的利益；另一种情况是控股股东对管理者既无相应的激励机制又无力进行适当的监督，公司实际处于内部人控制状态，再融资方式的选择倾向于维护实际控制人的利益。
2.拟投资项目前景。在信息不对称情况下，再融资方式的选择事实上是在传递拟投资项目的信息。内部股东知悉的公司内部信息并不为外部股东所了解。对于前景好的项目，内部股东倾向于选择配股方式，反之则选择增发方式。30年来美国公司再融资后长期绩效呈下降趋势，拟投资项目对内部股东不具有吸引力，因此60年代以后的美国公司在进行再融资方式选择的财务决策时倾向于选择增发再融资方式。在中国，单纯基于拟投资项目前景进行再融资方式的选择几乎不可能。第一，再融资方案从提出到实施中间的时间是无法把握的，募集到资金时项目的市场环境已发生变化，当时的好项目现在未必还是好项目；第二，即使有好的项目，控股股东也很少有资金来参与再融资。
3.控制权考虑。在亚洲和欧洲的部分家族企业中，公司的控制权通常掌握在相对控股的某一家族手中，家族代表出任公司的管理者，成为实际控制人。出于对失去控制权的恐惧，在再融资方式选择的财务决策时，实际控制人倾向于选择配股再融资方式。Cronqvist and Nilsson(2002)对瑞典上市公司再融资方式选择的财务决策进行研究发现，家族企业在所控制的企业中拥有特殊的利益，为保护其控制权，通常选择配股方式，这是欧洲、亚洲配股仍然占主流的原因。中国上市公司控股股东大多处于绝对控股地位，不会出于控制权考虑而选择配股再融资方式。
4.企业规模和股权结构。Eckbo and Masulis(1992)提出，在筹资额较大时，管理者进行再融资方式选择时主要考虑公司内在价值在新老股东间转移的程度，规模大、股权分散的公司转移价值接近于零，该类公司倾向于选择增发再融资方式。在美国纽约交易所上市的公司大都规模较大、股权分散，选择增发方式新老股东间价值转移很小，筹集大额资金时首选增发。相反，中国公司规模较小，且股权集中，却也乐意选择增发方式，一定另有原因。
综上所述，在再融资方式选择时，中国和西方均存在逆序财务决策的问题，但决定因素却并不完全相同。在中国，股权结构、董事会结构可能是影响再融资方式选择的重要因素，但中国公司如何进行再融资方式选择，同样也取决于实际控制人的利益倾向。
二、中国上市公司再融资方式选择的逆序财务决策分析
中国上市公司在进行再融资方式选择的财务决策时，需要面对管理者、非流通股股东、流通股股东三个利益主体。下面，我们通过比较不同再融资方式下的三方利益格局，以推断三方在再融资方式选择的意愿决策顺序。
流通股股东的利益主要在股价中体现，以再融资后累计平均超额收益率表示，等于样本股票的超额收益率减市场收益率的按月累加，市场收益率以同期上证指数累计波幅作为基准。管理者的利益包括非货币消费、与关联企业的“甜蜜交易”、来自控股股东的激励等权利益及所持股票增值利益，所持股份多为流通股增值利益与流通股股东利益相同，权利益与公司规模正相关，以再融资的筹资规模表示。非流通股股东的利益包括所持股份的价值和控制权的附加利益：控制权的附加利益包括关联交易、非货币收益等，与再融资规模正相关，用再融资规模衡量；持股价值由于所持股份不能流通，定价基准是净资产，该部分利益等同于净资产增值幅度，以再融资后净资产增值率表示，等于非流通股新增净资产值除原有净资产值与再融资支出之和。我们选取2000-2005年沪深两市实施再融资的上市公司作为样本进行比较，利用T统计变量检验两类股东收益率异同的显著程度及变化趋势(数据来自万得资讯)。
(一)不同再融资方式下的三方利益比较
1.流通股股东的收益比较。第1年、第2年收益率排序由低至高依次是转债、增发、配股；第3年收益率排序依次是增发、转债、配股；第4年收益率排序是转债、增发、配股；第5年收益率排序依次是转债、配股、增发。经检验：第1年三种再融资方式的收益率均值差异均不显著；第2年和第3年配股与增发均值差异显著，其它方式均值差异不显著；第4年和第5年三种方式的均值差异不显著。
转债公司在3年的转股期内为鼓励转债持有人转股通常会对股价进行干预(如操纵业绩、分配方案等)，剔除这些因素后，转债收益率与配股、增发相比应有显著不同。可以判断，第1年至第4年，累计收益率由低到高均遵循转债、增发、配股的排名。在第5年时，配股收益率低于增发。因此，流通股股东再融资方式选择的顺序依次是配股、增发、转债。
2.非流通股股东和管理者的利益比较。非流通股的资产增值率在32-83%之间，远高于流通股的收益率水平。配股收益率低于转债6个百分点，低于增发50个百分点。配股与增发、增发与转债的均值差异显著。从资产增值角度看，非流通股股东再融资方式选择的顺序依次是增发、转债、配股。
在再融资方式的选择上，各方式的选择成本(准备材料、争取批准等)和其它方式相当，但转债平均单次融资额高达9.9亿元，大于增发的7.5亿元，远大于配股的2.8亿元。从控制权附加利益考虑，控股股东再融资方式选择的顺序依次是转债、增发、配股。
管理者的选择分两种情况：(1)单纯考虑权利益，再融资方式选择的顺序依次是转债、增发、配股。(2)单纯考虑股份增值利益，再融资方式选择的顺序与流通股股东相同。
(二)股权分置下再融资方式选择的逆序财务决策机制
一般意义上股权分置是指一个公司中存在利益取向完全不同的类别股东。国内讨论的股权分置概念是“由不可流通到可流通，真正实现同股同权”，实际上隐含类别股东和股权集中两层含义。股权分置下再融资方式选择的财务决策是在一股独大的情况下，流通股股东、非流通股股东及管理者之间进行博弈的结果。
在深沪所有上市公司中，流通股仅占35%，非流通股占65%。其中57%的非流通股为国有或国有控股公司掌握，另43%为民营企业或自然人持有。管理者持股仅占流通股的0.0244%，占总股本的0.0087%。这种股权结构决定了(1)流通股股东在公司治理中没有发言权，只能用脚投票；(2)管理者的股权激励极微，转而谋求权利益。最终结果是公司股东大会虚设、股东控制权虚置以及董事会与管理者间的制衡机制扭曲。这是因为，国有控股公司的股东大会代表、董事会及管理者均由政府指派，三者相互重叠，相互约束、制衡的关系并不存在。一方面，股权分置导致非流通股股东不能自由的用脚投票，限制了控制权市场的发展；另一方面，一股独大使流通股股东不可能选择用手投票，抑制了流通股股东的监督热情；再有，国有企业的高管由政府委派，有效的权市场并没有形成，所谓的“声誉约束”机制不存在。三方面因素都弱化了股东在公司治理中的作用，强化了管理者的控制地位，控制权旁落管理者手中，形成了内部人控制的局面。非国有上市公司的管理者实际上是控股股东的人，控制权落到控股的内部股东手中。无论是国有还是非国有，持有非流通股的控股股东均有能力给予管理者相应的激励和监督，而流通股股东则不能。因此，在公司再融资方式的选择上，内部人控制的国有控股公司首先倾向于维护管理者利益，首选转债再融资方式；如控股股东处于强势地位(如非国有股控股公司)，可给出相应的激励(监督)，在进行再融资方式选择的财务决策时将首先考虑维护非流通股股东的利益，首选增发再融资方式；当处于强势地位的控股股东考虑到控制权附加利益大于资产增值利益时，则会做出与管理者相同的选择。
三、结论
综上所述，在进行再融资方式选择的财务决策时，中国和西方公司均存在逆序财务决策问题。在中国由于存在股权分置现象，情况则变得更为复杂。中国上市公司在再融资方式选择的财务决策时，由于流通股股东和非流通股股东的利益不同，管理者无法同时兼顾两类股东的利益，决策时只能在管理者、流通股股东、非流通股股东的利益间进行权衡。管理者持股过低，也难以从流通股股东那里获得适当的激励，而来自控股股东的激励则很丰厚，管理者在进行再融资方式选择的财务决策时将从有利于控股股东的角度出发，以维护持有非流通股的控股股东利益最大化。在控股股东对管理者监督、激励较弱的情况下，上市公司被管理者控制，在进行再融资方式选择的财务决策时，管理者更多是考虑自身利益的最大化，倾向于使管理者控制更多的资源，而不是两类股东的利益，而由于控股股东与管理者存在部分利益共集，管理者的选择很容易得到控股股东的认可。中国上市公司再融资方式选择的财务决策实际上是由中国股权分置下的公司治理模式所决定的。
为缓和两类股东之间、股东与管理者之间的矛盾，使再融资方式的选择更符合上市公司的实际需要，现存制度有必要进行适当地完善和调整。建议如下：
1.适时解决股权分置问题，扩大两类股东利益共集，缓和两类股东利益冲突；
2.完善股东利益协调机制，构建两类股东协商平台，如分类表决、利益方回避等办法都是有效的；
3.监管机构可以发挥更积极、更灵活的作用，发审委可引进更多的来自流通股股东的代表，而严厉的事后追究制度既可起到警示作用还可提高发行审核效率；
4.强化中介机构的作用。中介机构须对利益受损方负连带赔偿责任，促使中介机构设计方案时公平考虑所有股东利益。
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内容摘要：融资成本是影响企业融资方式选择的一个最重要因素，对融资成本的分析将为企业的融资决策提供有力依据。本文在分析我国企业可选择的融资方式的基础上，进一步分析融资成本对融资方式选择的影响因素，并通过对柳州两面针股份有限公司融资方式的选择进行实例分析，在总结的基础上为企业的融资方式选择提供了理论依据与实例参考。
关键词：融资成本 融资方式 实例分析
融资成本及融资方式的内涵
融资成本是企业为了在一定时期内获得资金使用权而付出的代价。从理论上讲，资金所有权与资金使用权的分离是融资成本形成的基础，对于资金所有者而言，在一定时期内让渡资金使用权，一是相信到期能收回资金使用权；二是希望资金的让渡能带来回报。因为资金所有者让渡资金使用权意味着放弃了自己使用这笔资金的获利机会，意味着可能产生风险，相应地就要求得到一定形式报酬的补偿。对于资金需求者而言，基于信用获得了一定时期内的资金使用权，不能无偿地占用和使用资金，就必须为在一定时期内获得资金使用权而付出代价。
融资方式是资金余缺调剂的具体形式和渠道，也就是资金由盈余部门向资金短缺部门转化的形式和渠道；即由储蓄转化为投资的形式和渠道。企业的融资方式很多，按不同标准划分可形成不同类型的融资方式。
企业可选择的融资方式
（一）内源融资方式
内源融资是企业在生产经营过程中从其内部融通资金的融资方式，具体包括留存收益、折旧基金、内部集资和业主自筹等方式。
（二）外源融资方式
外源融资是从企业外部筹集资金的方式，也是企业的重要融资方式。具体包括：银行借款、商业信用、融资租赁、股权融资与债券融资等方式。
短期借款。短期借款的优点在于：借款期限短，成本较长期借款低。缺点在于：一是融资成本高于商业信用；二是偿还期限短，如果短期内无力偿还本息，可能导致财务危机。
长期借款。长期借款的优点在于：融资成本低，利息可在所得税前扣除，从而减少企业实际负担的成本，较股票及债券的融资成本低。缺点在于：融资风险高。
商业信用融资。商业信用融资方式的优点是：融资成本低。缺点在于：融资期限短，数额较小，不能满足中小企业资金的需要。
融资租赁。融资租赁是由出租者按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。融资租赁的优点在于：限制较少，不需承担设备过时的风险；租金可在所得税前扣除，具有节税功能。缺点在于：融资成本较高，资金总额占设备价值的比例高于同期银行贷款利率，在经济不景气时，高昂的租金往往成为企业的财务负担。
股票融资。股票融资方式的优点在于：一是融资数量大。通过发行股票可以从市场迅速筹集大量资金，实现资本扩张；二是融资风险小。股票没有固定期限，不用偿还本金，融资风险小。缺点在于：股票发行手续繁琐，发行费用高，就目前来看，股票融资成为企业重要融资方式还不成熟，特别是小型企业，向社会募集发行股票是很难做到的。
债券融资。债券融资的优点是：融资成本低于股票融资。其缺点在于：一是限制条件多，使中小企业不得不放弃对债券融资方式的选择；二是风险大。债券有固定的期限，需定期支付利息，当市场经济不景气时，会给企业带来较大的融资风险，甚至会导致破产。
影响企业融资方式选择的成本因素
（一）资金筹措成本
企业进行内源融资时，由于资金来源于企业内部，且筹措过程完全在企业内部完成，不必对外支付相关手续费用，因此内源融资几乎不存在资金筹措成本。外源融资中，我国企业最主要的间接融资方式是银行贷款，进行贷款的相关手续费用一般由银行或金融机构按照一定比例收取；直接融资方式的筹措成本情况则比较复杂。企业发行股票和债券融资时，资金筹措成本一般包括证券的印刷费用、发行手续费、行政费用、律师费用、审计费用、资产评估费用、资信评估费用、公证费用等。
（二）资金占用成本
资金占用成本是企业因占用资金而向资金供应者支付的各种资金占用费用，如长期债券的利息、长（短）期借款利息、优先股的股息、普通股的红利等。资金占用成本具有经常性、定期性支付的特征，它与资金占用的期限成正比，资金占用的期限越长、所支付的成本越高。
（三）税收成本
税收是影响企业融资成本的重要因素。在企业的融资活动中，不同融资方式获得的资金在其收益的税收问题上具有很大差异，最典型的表现就是：企业债务融资的利息费用在税前扣除具有抵税作用，这就是税盾效应。负债的税盾效应取决于税率的高低。税率与债务成本成反比，所以税率越高，利用负债获得的节税收益就越大，税盾效应就越明显，企业税后资本成本就越低。由于税收上的差异，从税后角度看，债务融资方式与股权融资方式相比具有很明显的成本优势，是企业融资的首选方式。
（四）财务危机成本
财务危机源于企业的债务融资活动，是由于未来期间内存在不确定风险因素，而导致企业出现财务失败、不能按时支付债务利息和本金、甚至破产。财务危机成本是由于债务融资可能导致企业破产而承担的破产成本，以及企业陷入财务困境所产生的财务困境成本。财务危机成本的存在使企业承担更高的融资成本，并使企业的再融资能力受到限制。财务危机理论认为，正是财务危机成本影响着企业的融资方式选择。
（五）成本
当企业出现财务危机时，由于破产的可能性增大，代表股东权益的经理可能会采取次优或非优的决策，牺牲债权人的利益，以扩大股东收益。这种做法虽然会减少股东的风险系数，增加其股票价值，但却是以减少企业可以获得的免税优惠为代价。
融资方式选择的成本分析及实例论证
柳州两面针股份有限公司起源于1941年成立的亚洲枧厂等5家小型私营肥皂厂。两面针公司依靠银行贷款取得最初发展资金，2003年公司向各银行贷款15000万元资金；并利用资金，加强产品研发力度，开发功效突出、质量稳定、性价比高的产品；同时利用资金借南宁举办东盟博览会的机会，宣传公司产品，拓展公司出口业务。使公司通过各项目的建设、实现公司外延式发展。
此时，公司的融资结构属于债务融资，可以满足企业短期资金需要，还可以给企业带来“财务杠杆效应”、使企业从通货膨胀中获益。但债务融资的规模必须与企业的经营发展状况、企业的利润水平相适应，否则也会为企业的发展带来负面效应。因此，2003年11月经中国证监会批准，公司首次向社会公开发行6000万股A股，共筹集资金68280万元人民币，也是正确的选择。
由于近几年国际经济呈下行态势，日化行业竞争激烈，人工和原料成本增加，部分产品销售价格下滑等不利因素的影响，公司需要资金加大节能减排、扩大产能，形成规模效益。由于技改项目较多，资金需求增加，公司筹资问题也日益突出，表现在：
经营利润率不高，难以成为自筹资金的重要来源。2010年，由于原材料成本的持续上升，人民币汇率的连续升值，环境成本、劳动力工资的不断上升等各种不确定因素和潜在风险明显加大，公司主营业务受到了一定影响。由此可见，经营活动产生的现金无法成为自筹资金的来源，内源融资存在严重缺口。
有限的内源融资将极大制约公司的自我发展能力，加大公司的运营成本和运营风险，不利于公司的可持续发展。因此，为了公司的长远发展规划，实现公司战略目标，近期内其资金保证是否需要依靠外部融资策略直接关系到公司战略目标的实现与未来的生存，能否通过正确的融资决策获得发展资金，解决公司资金链断链的问题，成为了公司经营成败的关键因素。
股权融资比例过高，没有充分发挥债权融资的优势。根据融资资本结构理论，由于股权投资者对企业的索偿权在债务投资者之后，而且所获得的现金流量的不确定性因素比债务投资者大，所以股权资本成本要高于债务资本成本。另外，负债可以给企业带来节税利益，从而降低加权平均资本成本。两面针公司在2006-2008年期间没有长期借款，只有少量短期借款，从2009年开始选择长期借款进行融资，但比重不是很大，这与融资理论存在明显的偏差。这种融资方式选择的偏差，导致的结果是：由于股权融资比重过高，使公司负债率过低，这意味着资本使用效率低下或存在资金浪费现象；由于股权融资比重过高与债务融资比重过低的情况，导致公司不能享受负债带来的节税利益；股权融资的偏好使企业加权平均资本成本增加，企业价值减少。
融资方式的选择比较单一。目前，两面针公司的融资方式主要是银行短期借款、股权融资和少量的长期借款。从2010年第三季度的报表可知，由于短期借款的增加，使财务费用急剧上升，其财务费用与期初相比增加了162.88%。而且短期借款偿还期限短，如果短期内无力偿还本息，可能导致财务危机。公司这种单一的融资方式只能维持一段时间，其潜伏的危害性很大。因此，两面针公司应积极发展多渠道的融资方式，优化融资成本，增强公司的融资能力。
结论
最佳融资方式的选择是一个动态的、不断变化的过程，现实中企业的情况千差万别，究竟如何确定最佳融资方式，具体归纳如下：
充分利用债务融资的“税盾效应”。目前，我国企业的税收优惠正逐步减弱，这就使得债务融资的税盾效应的优势逐渐凸显出来。企业应充分利用税盾效应来增加现金流量，为企业创造更多价值。同时，在选择债务融资的方式上，除了向银行借贷融资外，还可以通过发行债券或者是可转换公司债券等方式进行融资。
正确对待融资偏好问题。过分偏好股权融资对企业的发展极其不利，企业应正确对待股权融资比重过高的问题，发展多渠道的融资方式选择。降低企业管理层与市场之间信息不对称的程度，从而降低融资成本，优化企业的融资方式选择。
降低企业的加权平均资本成本。加权平均资本成本是衡量企业市场价值的重要标准，加权平均资本成本降低的过程，也是企业市场价值逐步提高的过程。企业要降低加权平均资本成本，必须首先增加债务融资，由于债务融资的税盾效应而降低企业的加权平均资本成本；其次，我国股权融资成本已逐渐呈上升的趋势，主要表现在管理层对融资方的审查更加严格，则要求企业更应合理设计股权融资与债务融资的比例，使企业加权平均资本成本实现最小化。
降低融资方式选择的成本。债务融资对减少企业的成本有不可替代的作用，企业应扩大债务融资的比重，同时控制股权融资的比重，让债务融资发挥更大的作用。与此同时，我国应尽快建立起债券市场体系，实现利率的市场化改革。并建立起企业破产机制，让市场机制发挥其优化选择的职能。
发展可转换债券融资方式。企业的发展是需要大量资金的，企业对债务融资的倾向较高，而权益融资又需要一定的时间间隔。因此，企业可选择发行可转换债券融资。可转换债券兼有债务和股权的性质，随着公司效益的增长，一方面投资者会将可转换债券转为股票，以便充分享受公司成长所带来的资本增值；另一方面，企业可以以较低的成本实现自身的融资需求。因此，发展可转换债券也是优化融资方式选择的途径之一。
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【摘要】为了提高我国企业的经营管理效率，对我国企业融资方式的选择问题进行研究，并针对我国企业融资决策中存在的主要问题进行探讨，寻求相应的解决措施便具有了重要的现实意义。依据MM定理，在完美的资本市场上，企业的价值创造取决于其生产经营活动创造现金流量的能力，完全不受其所需资本的融资方式的影响。然而，在现实的资本市场条件下，企业的融资决策对其投资决策具有重要的影响关系。大量实证研究表明，企业对融资方式的选择及选择不同方式进行融资所形成的资本结构对企业的市场价值、经营效率、治理结构以及稳定性都有着重大而直接的影响。
【关键词】内部融资；直接融资；优序融资
一、前言
以新古典经济学为基础的传统公司财务理论认为，在完美的资本市场上，企业的价值创造取决于其生产经营活动创造现金流量的能力。企业可以通过科学的投资决策，创造出理想的经营活动现金流量，结合合理的风险控制，从而实现其股东财富最大化的理财目标。关于企业的融资决策，在不考虑公司所得税的条件下，公司的财务结构与其投资决策无关，这意味着外部资金和内部资金是完全可以替代的。然而，完美资本市场假设条件虽然有利于降低理论分析的复杂性，但也削弱了理论对现实的解释能力。在现实的资本市场条件下，企业的融资决策对其投资决策具有重要的影响。Fazzari，Hubbard和Petersen（1988）①合作发表了“融资约束与公司投资”一文，在文中，他们用股利的支付率来度量企业所受的融资约束程度，并通过实证研究证明了企业的融资约束与其投资－现金流敏感性之间呈正向关系。之后，许多理财学者对此进行了大量的经验证明，并得出了相似的企业投资具有融资约束②的结论。后来，大量实证研究又表明企业对融资方式的选择及选择不同方式进行融资所形成的资本结构对企业的市场价值、经营效率、治理结构以及企业的稳定性都有着重大而直接的影响，而且，不同的融资方式选择与组合所体现的融资效率的差异是可以比较的③。既然选择不同的融资方式具有效率上的差异，为了提高企业的经营效率，对我国企业融资方式的选择问题进行研究就具有了重要的理论和现实意义。
二、我国企业融资方式选择的现状及原因分析
目前，我国企业的融资方式主要可分为两大类，即外部筹资方式和内部筹资方式。所谓内部筹资是指从企业内部开辟资金来源，筹措生产经营所需的资金，主要有企业的折旧和留存盈余；它的优势主要表现在可以降低信息不对称的影响，节省交易费用，可以避免同外部投资者的交涉及签署相应的条款。所谓外部筹资，是指从企业本身以外的对象筹集资金，其中相当一部分是通过金融市场来实现的④。我国企业外部融资的主要方式有两种：一是债务融资，即通过银行或者通过发行企业债券从投资者那里筹集资金；二是发行股票进行融资。其中，债务融资还可以分为间接债务融资和直接债务融资。间接债务融资是指通过银行进行贷款融资；而直接债务融资一般是指通过证券市场发行债券来进行融资。外部筹资中的直接债务融资与发行股票融资又统称为直接融资。外部融资既是企业融资的一种途径，也是公司所有者向外转移风险的一种途径。
可见，随着我国市场经济体制的不断深化，特别是我国资本市场的建立和发展，各种直接融资工具的不断发展和完善，使得我国企业的融资方式日益多元化。多元化的融资方式为企业自主融资提供了条件。然而，在我国目前的金融监管、信息传递效率、市场竞争结构、社会大众的成熟度等客观环境因素的影响下，我国企业对不同融资方式的选择和组合方面存在一定的低效率问题，主要表现在以下方面：
（一）在对内部融资方式和外部融资方式的选择上，我国企业比较依赖内部融资，但是缺乏对资本成本的正确理解，普遍存在过度投资的偏好
在我国，自1993年税收体制改革以来，我国国有企业很长时间都没有向国家股东进行过红利分配⑤。国企将大量的利润予以留存，国有企业即使已成为上市公司也大多选择不支付或少支付现金股利而将大量现金予以留存。这主要是由于：一方面，我国现阶段资本市场的发展远远落后于企业的需求，出于减轻外部融资约束的考虑，企业倾向于不支付或少支付现金股利。同时，由于企业的市场主体地位尚不稳固，对外部的融资规模和融资渠道还没有充分的选择权。对于大多数企业来讲，如果企业的内部资金来源不足以满足公司的发展需要，而实际上资本市场对他们并不开放，申请上市发行股票或债券进行直接融资的难度很大，这就直接导致了我国企业比较依赖内部融资方式的现状。
另一方面，长期以来，我国企业对资本成本的理解往往只是基于表面的观察。即借来的债务是有资本成本的，借款利率是资本成本的典型代表；而不分派现金股利形成的留存收益是自有资金，是没有成本的。这是对资本成本概念的错误理解，它造成的直接后果就是我国企业普遍存在过度投资的偏好，资产负债率低，资本使用效率低。
（二）在我国企业的外部融资中，直接融资尚处于初级发展阶段，未来存在较大的发展空间
在我国，企业通过银行等金融机构进行的间接融资仍旧是企业最重要的外部融资途径。严格来讲，银行贷款属于“私募”融资方式，是企业与银行之间经过一对一的谈判而达成的信贷协议。对于我国的企业而言，银行贷款不仅在企业发展的历史上发挥了极其重大的作用，即使是现在，银行贷款仍是最为主要的融资方式之一。
根据有关资料显示，在1993年至2004年，我国企业的外部融资情况为：境内股票融资额为8983.46亿元，占境内股票、银行贷款、企业债券三者的比重为5.21％；银行贷款融资额为161299.98亿元，占三者的比重为93.59％；企业债券融资额为2063.49亿元，占三者的比重为1.20％⑥。
虽然，在我国企业可以采用通过证券市场直接向投资者发行证券，比如发行股票、公司债等来获得资金的直接融资。即采用通常情况下所谓的“公募”形式⑦，面向公众发行证券。但是，由于我国目前资本市场尚处于发育阶段，这种直接融资方式的融资成本很高。例如：我国企业如果选择直接融资，不仅需要达到一个上市公司的门槛，还需要在融资时支付昂贵的手续费用等酬资成本。另外，为了获得较高的公信度，从而便于证券的发行，还要求：1.准备直接融资的企业要向社会公众公布企业的财务信息，以便让潜在的投资者对于企业发展的战略、发展的前景有一个概括的了解。2.企业必须经过政府有关部门的资格验证，确认其可以负担必要责任的能力等等。因此，目前，大多数企业外部融资可能更多的还是通过间接融资的途径，对银行贷款的依赖很大，直接融资尚不能成为我国企业融资的主要方式，我国企业外部融资的模式仍是以“间接融资为主、直接融资为辅”。
（三）外部股权融资偏好现象已经成为我国企业上市融资行为的一大特征
我国企业债券的出现是在1984年下半年以后，1986年我国开始正式批准发行企业债券，随着金融市场的出现和发展，股票和债券等直接融资方式在我国得到稳步发展。然而，就目前情况看，我国企业选择的外部融资方式顺序是：银行贷款、发行股票、债券融资，外部股权融资偏好现象已经成为我国上市公司融资行为的一大特征。造成我国企业关于股权融资和债务融资的优序与国外存在如此明显差异的原因如下：一是我国企业债券的计划管理体制约束了债券的发行。债券市场不发达，债务融资工具单一，市场化创新不足，以及社会信用水平较低，债权人企业申请发债的审批程序比申请上市发行股票还要复杂、条件更加严格。二是市场基础不完备，当前股票融资非正常的低成本，使不得不还本付息的股票融资相对于既要还本又要付息的债券具有更大的吸引力。
三、关于我国企业融资方式选择的几点建议
关于我国企业融资方式的选择问题，关键在于如何安排内部融资、外部债权融资和股权融资之间的关系，从而使得企业的加权平均资本成本最低，企业价值最大。
（一）在股东财富最大化的理财目标下，按照剩余股利原则确定企业的股利支付率，按自由现金流原则来确定企业内部融资的比重
由于企业的留存盈余内部融资事实上是企业股利政策的另外一种表述形式，因此，按照现代股利理论，基于股东财富最大化理财目标的企业股利政策应该依据剩余股利原则来制定。所谓的剩余股利原则，是指企业制定股利政策时，首先必须依据资本预算决定企业的目标资本结构，然后按照目标资本结构来安排股利政策和融资活动。在此原则指导下，只有企业所有净现值大于零的投资项目均有足够的资金支持时，企业才会发放现金股利。企业应该把税后净利润首先用来满足那些收益率高于股东最低要求报酬率的投资项目，然后将剩余的现金流发放给股东。而这所谓的“剩余的现金流”也称为自由现金流量。
詹森（Jensen）教授在研究冲突的时候，首次对自由现金流量进行了定义。他认为：自由现金流量是指企业在满足了净现值为正的投资项目资金需求之后剩余的经营活动现金流量。自由现金流量的所谓“自由”，即体现为管理当局可以在不影响企业持续增长的前提下，将这部分现金流量自由地分派给企业的所有投资者，既可以利息的形式支付给债权人，以满足债权人的报酬率要求，也可以股利的形式支付给股东，保证股东财富最大化的实现。
因此，依据剩余股利原则与自由现金流量原则，为了实现股东财富最大化的理财目标，保障股东要求报酬率的实现，最大程度地减少企业的冲突，防止经理人员不经济地运用现金流量（比如投放到净现值为负的投资项目上）甚至是非法地挪用现金流量，一方面，企业必须依据资本预算决定的目标资本结构来安排企业的内部融资比重；另一方面，企业必须将自由现金流量完全地分派给股东。
（二）依据直接、间接融资效率的实证研究结果，积极发展我国企业的直接融资能力
在对不同国家企业的融资结构比较时，许多学者以直接和间接融资方式所占比重的不同，将不同的市场经济国家企业融资模式分为两大类：一类是市场导向型融资模式，主要以美国为代表；另一类是银行导向型融资模式，主要以日本、德国为代表。根据测算，美国的融资效率平均高于日本和德国1/3。虽然美国的储蓄率一直不高，但其资本市场直接融资发达，直接与间接金融相互竞争，资本的积累、形成、再生和重组水平很高，因而把储蓄转化为投资的效率较高。而日、德两国过分倚重间接融资，这在一定程度上限制了直接融资的发展，没有形成两种融资方式的合理配置和组合。
在我国，由于目前资本市场尚处于发育阶段，直接融资尚不能成为企业融资的主要方式，我国企业融资的模式是以“间接融资为主、直接融资为辅”。但是，从长远来看，为了加强社会盈余资金的使用效率，我国应当加强资本市场的发展，通过发展直接融资，拓宽企业的融资渠道，减轻银行等金融机构的贷款压力，增强融资工具的流通性。
（三）以优序融资理论为指导，借助我国不断完善的债券市场，积极扩大我国企业的债券融资比重
按照优序融资理论以及发达资本市场国家的经验，我国企业应该更加重视企业的债券融资方式，在我国证券市场不断发展完善的前提下，不断提高债券融资的比重。
关于企业融资方式的选择问题，梅耶斯教授的优序融资理论在西方资本市场的实证中已经得到了有效的验证。即在存在信息不对称的情况下，公司按照如下的优先次序选择融资方式，形成自身的资本结构：1.公司首先偏好于内源性融资；2.由于公司股利政策具有刚性，分红比率很少变动，而公司投资收益具有不确定性，因而经常会出现公司内源性融资无法满足投资支出的情况，公司由此产生了外部融资的需求；3.在外部融资方式中，公司往往又选择安全性较高的证券，即首先从公司债开始，其次选择可转债等混合型债券，最后才选择股权性融资。可见，依赖内部融资与债务融资已经成为西方现代企业融资行为的一个基本特征。“有资料显示，全球债券市场在2001年上半年共集资9240亿美元，而同期通过发行股票和可转换债券只筹集了1027亿美元，债券市场融资的规模约为股市融资的9倍。”⑧正所谓，公司债券是成熟证券市场的“宠儿”。
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论文关键词：融资方式 资本成本 资本结构ahp
一、引言
企业的经营和发展都迫切需要资金，资金是企业生存和发展的血液，是企业进行生产经营活动的原始推动力。随着企业问竞争日益激烈，企业规模的日益扩大，经常被资金匮乏所困扰。这样研究企业融资决策问题对于企业改革和发展有着极为深远的意义。企业融资就是企业根据其生产经营、对外投资、调整资本结构等的需要，通过融资渠道和资本市场，运用融资方式，经济有效地筹集和融通资金。不同的融资渠道和融资方式决定了企业的融资结构，融资结构决定企业的资本结构。
关于企业融资方式及融资结构的研究，很多学者做了研究。其中最著名的要属莫迪利亚尼和米勒于1958年共同提出的mm定理。该定理要解决的是企业的市场价值与融资结构的关系问题，基本出发点是，在某些给定的条件下，存在着一个使企业价值最大化的最优融资结构。虽然定理在数学推导上非常严密，但由于其前提假设与现实条件很难吻合，因此并未能很好的解释资本结构方面的实证研究成果。之后，梅耶斯(mayers)结合不对称信息对融资成本的影响进行研究，提出了新优序融资理论。其理论基本点是：在信息不对称情况下，(1)企业将以各种借口避免发行普通股或其他风险证券来取得对投资项目的融资。(2)为使内部融资能满足达到正常权益投资收益率的投资需要，企业必须要确定一个目标股利比率。(3)在确保安全的前提下，企业才会计划通过向外部融资以解决其部分融资需要，而且会从发行风险较低的证券开始。因此，其优序融资理论的中心思想就是：偏好内部融资，如果需要外部融资，则偏好债务融资，然后才是股票融资。
二、企业融资方式分析
企业融资策略的制定要首先考虑一定的宏观环境，包括政治、经济、法律和技术等环境。还应考虑行业状况、竞争者状况、供应者状况、其他公众状况，以及企业内部条件等微观环境。这是确定企业融资方式和策略的前提。融资方式从资金来源上看，我国企业的融资方式主要可分为两大类，即内部融资和外部筹资方式。所谓内部筹资是指从企业内部开辟资金来源，筹措生产经营所需的资金，主要有企业的折旧和留存盈余；它的优势主要表现在可以降低信息不对称的影响，节省交易费用，可以避免同外部投资老的交涉及签署相应的条款。所谓外部筹资，是指从企业本身以外的对象筹集资金，其中相当一部分是通过金融市场来实现的。我国企业外部融资的主要方式有两种：一是债务融资，即通过银行或者通过发行企业债券从投资者那里筹集资金：二是发行股票进行融资。其中，债务融资还可以分为间接债务融资和直接债务融资。间接债务融资是指通过银行进行贷款融资：而直接债务融资一般是指通过证券市场发行债券来进行融资。外部筹资中的直接债务融资与发行股票融资又统称为直接融资。外部融资既是企业融资的一种途径，也是公司所有者向外转移风险的一种途径。本文由于分析的需要将企业融资方式分为三种：(1)内部融资，主要来源于企业自身经营活动所形成的利润积累；(2)债务融资，主要包括银行贷款和发行债券两种：(3)股权融资，主要包括普通股融资和优先股融资两种。
融资效率是指企业资金运营融通资金及实现其效用的能力的大小。企业融资方式的不同直接影响融资效率的高低。影响企业融资方式及融资效率的因素主要有：融资成本、融资风险、融资主体的自由度和资本结构四个方面。
(一)融资成本
融资成本，也叫资本成本，是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。资金筹集费是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。资金占用费是指占用资金支付的费用，如股票的股息、银行借款和债券利息等。融资成本与融资收益是同一问题的两个方面。为便于不同筹资金额成本的分析比较与研究，资本成本通常用资本成本率来表示。资本成本率是指公司使用资本所负担的费用与筹集资本净额之比，其计算公式为
(1)内部融资。内部融资是企业将自己的利润转为积累，实质上是对企业追加投资。企业无须向外支付任何费用，即融资费用为零。唯一的融资成本表现为资金的机会成本，即企业将自己的留存收益用于其他投资所能获得的最大收益。所以，企业内部融资的成本最小。
(2)债务融资。债务融资成本主要包括对债务所支付的利息和融资费用。债务利息可记入税前成本，产生税盾效应，费用降低。
(3)股权融资。股权融资成本主要包括支付的股息和融资费用。
从筹资者角度来分析，通过债务进行融资较之发行股票进行融资，其综合成本是更低的。首先，在债务融资中，债务的利息计八成本，因而它有冲减税金的作用，而在股权融资中，向来就存在着对公司法人和股份持有人“双重纳税”问题。其次，债务融资可以使公司得以更多地利用外部资金来扩大公司规模，增加公司股东的利润，即产生“杠杆效应”，而在股权融资中，新增股东固然可以使得公司增加了可运用的资金，但同时也增加了分配公司利润的基数。再次，在债务融资中，公司原有的管理结构基本不受影响，而在股权融资条件下，公司的管理结构发生了相应的变化。
(二)融资风险
企业融资时必须高度重视融资风险的控制，尽可能选择风险小的融资方式。用率、资金清偿力两个方面考虑。融资方式的风险可以从资金利用率、资金清偿力两个方面考虑。
(1)资金利用效率。资金利用率包括两个方面，资金到位率和选择资金使用效率。资金到位率是融资筹集到的资金量与预期筹集资金量之比。它与融资效率同方向变动，资金到位率越高，融资效率越高。三类融资方式中，内部筹资的资金到位率最高。发行债券或股票融资时，会存在股本募集不足和债券认购不足的现象。银行贷款由于存在补偿性余额，企业也不能全额获得贷款，但资金到位率仍然比股票和债券融资高。
资金使用效率是企业有效消化资金的能力，它与融资效率同向变动。我国许多上市企业存在资金利用效率不高的问题，因资金运用和管理滞后，利用募集到的资金盲目投资或长期存放银行，没能使资金获得良好的经济效益，资金使用率大大降低。相对而言，债务融资的资金使用效率较高，银行贷款的借贷额度按需而定，发行债券由于募集金额固定，很难产生资金募集过多的现象。内部融资的资金投向与债务融资类似，使用效率较高。
(2)资金清偿力。对于采用内部融资及股权融资的企业来说，内部融资与股权融资都不需要偿还本息，而且资金可以较长期限使用，无须承担偿还本金的压力，内部融资和股权融资对清偿能力方面的风险较小。而债务融资的企业面临经营性风险，一旦这种情况发生，企业就必须拿出自有资金支付借款利息，经营风险就被扩大为财务性风险，当财务风险升高到一定程度，就会影响投资者和消费者对企业的信心，对自身未来的发展极为不利。
(三)融资主体的自由度
融资主体自由度是指融资主体受外界约束的程度。这种约束涵盖法律、规章制度和体制等方面。约束力越大，自由度越小。融资主体所选择的融资方式不同，融资主体的自由度也就不同。从我国的现实看，内源融资受外部的影响最小。股票融资主体仅受股民“用脚投票”的制约，在内部规范的管理机制之下对所募集的资金的支配程度较大。从我国的公司法和相关的证券法律、法规的规定性角度，对上市公司所募集资金的投向有一定的规定，但在公司的具体操作中，只要及时披露资金使用信息，上市公司的董事会可以随意更改资金投向，甚至还存在许多上市公司改变资金使用方向但不披露信息的情况。债务融资由于有契约性制约，债务人受约束较大。在双方的借款和约中一般明确规定专款专用，并负有违规处罚的条款。银行等债权金融机构，为贷款资金安全，对大笔贷款和债权进行经常监督任何贷款和债券还有还款期限的限制。因此，债权融资在自由度上是最低效的一种方式。总体上，股权融资的主体自由度大于债务融资主体的自由度。
(四)融资主体对企业的控制权
企业的资本结构是指企业所筹措的不同融资渠道资金的有机搭配，以及各种融资渠道资金所占的比例。从形式上看是企业的债务与权益的比率，但其背后却反映着相关利益主体股东、债权人与公司不同的权利、利益关系。
一般来说，股权融资尤其是增发新股将会稀释公司股权，从而引起公司股权控制权、收益分配权和剩余财产索取权的分散。债务融资由于债权人无权参与公司的管理决策，从而可保障股东对企业的控制权。企业在选择融资方式时，应尽量避免丧失对企业的控制权。
综上所述，内部融资的融资效率是各种融资方式中最高的。股权融资与债务融资相比，债务融资在融资成本、资金利用率以及对企业的控制权方面要优于股权融资，但在资金清偿能力、融资主体的自由度方面，股权融资要优于债务融资。为此有必要详细分析比较债务融资和股权融资的效率。
三、企业融资方式选择的层次分析法(ahp)
层次分析法(ahp)是一种简单而又适用、定性和定量相结合的方法，适用于影响因素较多的复杂系统的决策分析。应用这种方法，决策者通过将复杂问题分解为若干层次和若干因素，在各因素之间进行简单的比较和计算，就可以得出不同方案的权重，为最佳方案选择提供依据。
(一)构建层次分析结构
选择的满意的融资方式a为目标层，影响融资方式及其效益的因素融资成本b1、融资风险b2、对融资主体的约束力b3为准则层，影响融资成本、融资风险、对融资主体约束力的因素作为子准则层，这子准则是作为某一具体融资方式的评价依据。三个可供的融资方式内部融资、债务融资和股权融资分别为方案层d1、d2和d3。层次结构如图1。
(二)构造判断矩阵，确定权重和一致性检验
建立层次分析模型之后，对每一层次中各因素相对重要性给出判断，这些判断通过引入合适的标度数值表示出来，写成判断矩阵。判断矩阵表示针对上一层次因素，本层次与之有关因素之间相对重要性的比较。由于ahp法是基于决策者的主观判断进行的，而两两比较的主观判断常常会导致对判断矩阵的不一致。因此，决策者给出的判断矩阵是否具有满意的一致性是一个很重要的问题，它直接影响到判断矩阵得到的排序向量是否真实地反映各比较对象之间的客观排序，因此必须进行一致性检验。主要检验指标是一致性指标cl、平均随机一致性指标rl和一致性比例cr，当cr≤0．1时，比较判断矩阵具有满意一致性，当cr>0．1时，比较判断矩阵不一致，必须进行修正，使之具有满意一致性。
(1)a—b层权重计算和一致性检验
四、结论和建议
【摘要】合理的融资决策对企业有效进行财务管理起着非常重要的作用。本文主要从融资对公司财务管理产生的影响出发，分析我国公司财务管理中融资方面存在的问题，并提出了笔者的一些建议，以期更好地发挥融资决策的作用，促进公司发展。
任何公司的发展都离不开充分的资金支持，作为公司重要理财内容的融资决策，无疑在公司的经营过程中起着关键作用。融资方式、融资结构及其比例大小等决定了公司的融资决策。制定合理有效的融资决策能够优化公司资本结构，使公司的财务管理更加有效。
一、融资决策及其对公司财务管理产生的影响
融资决策是一项以公司为资金融入者（即公司是资金融入主体）的融资活动。它具体是指公司从自身生产经营状况及资金运用情况出发，根据公司未来经营与发展策略的要求，通过一定的渠道和方式、利用内部积累或向公司的投资者及债权人筹集生产经营所需资金的一种经济活动，其中包括融资方式、融资结构及比例等多个方面。
融资决策对公司财务管理的影响一般可以包括以下几个方面：
（一）公司融资方式决定投资者对公司的控制程度和干预方式。
（二）融资方式的选择决定公司破产可能性的大小。
（三）公司融资方式决定投资者对公司破产清算的控制方式选择。
（四）融资结构对经营者存在激励和约束作用。
二、目前我国公司财务管理中融资方面存在的问题
（一）上市公司中国有股一股独大，行政干预严重
我国上市公司大都为国有企业，在其上市之初已作出特殊股权安排，变现为上市公司后，股权结构复杂、未流通股比重大，国有股一直处于控股地位，行政干预大。主要表现在：公司高层管理者依然从原有公司产生，中小股东监督约束软化，公司的重大决策仍掌握在控股股东手中，约束激励不大，上市公司很难形成与公司经营目标相适应的决策目标。加之大量国有股、法人股不能流通，使公司控制权难以形成。
（二）有的上市公司作为股权融资主体行为不规范
作为股权资金的需求者，一些上市公司只把股票市场当作筹集中长期资金的场所，而忽视股票市场的制度创造和股票投资者的正当权益，被认为是上市“圈钱”。他们或是弄虚作假，欺骗主管部门和投资者；或是批露不准确信息，误导市场预期；或是违背承诺，随意改变募集资金的投资方向；甚至不惜牺牲广大投资者的利益，用筹集到的巨资炒作自己的股票，造成中小投资者坠入云里雾里，使股票市场引导资源优化配置的价格信号大为削弱，股东约束机制难以发挥应有的作用。
（三）融资决策大都倾向于选择成本收益最优的融资方式，但是我国有的公司不顾长远利益，盲目选择股票融资方式，造成融资结构失衡
研究结果显示，进行外部股权融资的方法是我国公司融资的首选方式，几乎成了“千军万马过独木桥”。国外公司融资的经验也证明了这一点。在我国资本市场中，上市公司特别看重股权融资，忽视债权投资，深层次的原因在于股东对上市公司经理层的约束机制没有建立起来，使得上市公司股权融资成本过低，上市公司经理层过分注重股权资本的控制权，而非专注于公司投资的回报，过多进行股权融资，融资结构不合理将会带来股权收益率降低的问题，从而不利于股东收益最大化的目标。
三、制定合理融资决策的建议
（一）无论公司的融资活动受何种动机驱使，公司财务人员必须认真分析和评价影响融资的各种因素，力求使自己所进行的融资活动在力所能及的范围内达到最高的效率和最好的综合经济效益
由于公司融资可以采用的渠道和方式多种多样，不同的融资渠道和方式其融资的难易程度、资金成本和财务风险也是不同的。既然要从外部融入资金，公司就必须考虑融资以后应当保持一个良好、合理的财务结构和资本结构，使财务风险处于安全水平，同时综合资金成本又有所降低。在这种总体融资战略下，设计多个融资方案，对这些方案进行财务上的优劣排序，以便在具体的融资实践中实施动态选优。
（二）合理安排公司融资数量和期限
对于短期经营产生的流动资金借贷需求，公司应当尽可能利用赊购等商业信用方式减少对外短期资金的借入量。而必须从外部借入的短期资金，公司要在谨慎的现金预算基础上做好到期偿债计划，然后以比较优惠的利率获得短期融资（如信用额度，周转信贷协议等方式），切不可贸然进行短期融资，以免到期无法偿债时又通过高成本高风险的长期融资来偿付短期债务。这样，必然会导致公司财务状况恶化和财务风险增大。
（三）谨慎利用债权融资
在我国特殊的股权结构和借贷市场的条件下，债务对减少成本起着一定的作用。通过负债的硬预算来约束经营者的行为，达到实现对经营者有效监控的目的。因为在公司负债的情况下，经营者必须按时向债权人交纳负债的利息和本金，否则，将受到惩罚。在这种潜在损失的威胁下，如果公司面临足够多的债务，公司的管理者会致力于改善公司经营，减少挥霍浪费，能起到一定的促进督促作用。不过应注意的是：债务的过度增加可能产生股东侵蚀债权人利益的问题，而且由于目前债务市场的种种限制使得债权人不能运用利率机制来有效控制资金借入者的借入数量，这样很容易导致其过度负债，遇上财务困难会使公司不堪重负，效益下滑。
（四）加强宏观建设，促进公司作出正确的融资决策，优化公司的财务管理
1.强化银行的监控机制
银行借款在公司融资中占有重要地位，是公司的主要外部资金来源，银行作为公司最大的债权人，将有监督贷款公司的主动力，而且银行本身就具有监控经济系统的职能。要充分发挥银行在我国公司治理结构中的监控作用，让银行监督公司贷款情况，甚至提出合理建议以提高公司治理效率，使公司的治理结构协调。
关键词:公立医院 融资方式 财务风险
公立医院是指政府举办的纳入财政预算管理的医院，也就是国营医院、国家出钱办的医院。也可以理解成国立，医院分3个等级，一级是社区医院，二级是县级的医院，三级是市级的医院。始于2006年的新医改，强调医院的公益性质，将通过取消药品加成的方式逐步减轻病人负担。相对于医院本身来说，其收入主要包括医疗服务收入、药品差价收入和政府补贴收入，经过公立医院改革以后，就会少了药品收入，在这样的情形下，如果财政资金补贴不能及时到位，医院就有可能陷入资金不足的境地，公立医院要想不断发展，就要谋求更多的融资渠道。
目前公立医院融资渠道大概分为以下几种
一、内部融资
主要是依靠医院自身发展积累起来的资金来进行融资，转化为投资的过程，内部融资由于不像债务融资那样需要支付利息，也不像股权融资那样面临着控制权分散的风险，因此是比较理想的一种融资方式，但是由于医院的自有资金往往有限，内部融资规模不会很大，很难满足医院发展所必须的资金支持，仅仅依靠内部融资发展壮大医院几乎是不可能的，因此内部融资只能作为医院筹集资金时的一种补充融资方式。
二、银行贷款
这是目前医院更新医疗设备、进行新病房楼建设投资首选的一种融资方式，主要包括商业银行贷款和外国政府贷款等方式。外国政府贷款主要用于购买大型的医疗设备，有些外国政府为了鼓励医院购买他们国家的医疗设备，往往会给予医院很低的利率和很长的还款期限，因此如果医院资金短缺或者经营刚刚起步的话，可以考虑外国政府贷款的方式，不过外国政府贷款往往有很多条件限制，比如说需要政府担保，购买医疗设备的选择性较差，有些外国政府贷款限制购买别国的医疗设备等等。目前国内医院购买大型医疗设备大部分是通过国内商业银行的贷款，商业银行贷款具有贷款数额大、手续相对简单等特点，容易在短时间内筹集到大量的资金，医院可以根据自身的经济实力确定相应的还款时间，不过银行贷款由于贷款数额较大，银行要求的利率往往较高，在医院投资的医疗设备变现能力不强或者医院整体效益不好的情况下，还要面临着还贷款的压力，这样会给医院带来很高的财务风险，因此只有有实力的大医院商业银行才愿意放贷。
三、杠杆租赁
杠杆租赁是财务管理中的概念，是指医院将所需要购买的医疗设备等投资意向告知金融租赁公司，由金融租赁公司负责购买医疗设备，然后出租给医院使用，医院只需要支付相应的租金即可，这种租赁方式对医院来说是一种比较理想的融资方式，医院不必花费大量的资金就能获得自身发展所必须的医疗设备等，只需按期支付相应的租金，这样医院就把设备报废毁损的风险转嫁给了具有中介性质的融资租赁公司，减轻了医院的负担。但是这种杠杆租赁的缺点也是资金成本较高，因为金融租赁公司往往会规定比较高的租金来迅速收回成本，医院同样面临着到期不能偿付设备租金的风险。
四、股权融资
公立医院改革鼓励一部分社会资本通过入股的方式加入到医院中来，医院可以根据自身发展的特点吸收各种形态的社会资本，让社会资本参与到医院的经营中来，通过股票上市的方式吸收大量的资金用于自身的发展，这种筹资方式相对于银行贷款来说融资风险较小，因为股票融资没有定期付息的压力，是医院可以利用的永久资金，尤其是一些水平比较高、信誉比较好的医院更能够筹集到大量的股权资本。不过由于资本的逐利性，社会资本进入医疗行业必定要求有盈利，这就会跟公立医院的公立性质相违背，因此医院在考虑股权融资时一定要对医院的定位有清醒的认识，对股权融资的收益分配要有严格的规定，以防止公立医院的性质变质。
五、发行债券
同股权融资不同，公立医院同样可以通过向社会发行债券的方式来募集资本，公立医院由于有政府的担保，社会资本对公立医院发行的债券往往都比较看好，因此医院可以通过发行债券的方式来融资，这种融资方式不用担心控制权会改变，也不需要担心公立医院的公立性质会不会改变，医院只需要定期支付债券利息即可，不过这种融资方式同银行贷款一样面临着到期不能偿付利息的风险。
以上是公立医院融资可以借鉴的一些融资方式，公立医院选择何种融资方式首先要和医院的发展政策相一致，必须符合医院的公立性质和国家政策的需要，其次要选择医院综合资本成本最低的融资方式，尽可能的减少医院的财务风险，这样才能有效的利用各种融资方式加快医院自身的发展。
参考文献：
[1]王小万.医院融资机制分析与资本运营.中国医院管理杂志.2002.4
