时间：2023-08-31 16:07:44
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇医药投资分析，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
在聂夫执掌的31年间，温莎基金的总投资回报率为55.46倍，平均年复合回报率达13.7%，这个纪录在基金史上尚无人能与其媲美。
在退休前，聂夫还一直兼任威灵顿管理公司的副总裁和经营合伙人。聂夫的成功之道，并不在于使用了高深的投资技巧及数学模型，而是广为人知的低市盈率投资法。
对于A股市场的投资者，聂夫的投资之道完全可以复制，因为低市盈率投资法很容易做到量化选股，而且回溯检验的结果相当不错。
我们运用修正过的聂夫选股方法对2005年5月初至2012年12月底的A股市场进行了回溯检验，结果表明，聂夫之道在A股市场可以取得44.12%的年化复合收益率，而同期沪深300指数的年化复合收益率只有13.86%，聂夫之道投资法的年化超额收益达到30.26个百分点。
在24个分季度检验区间中，“聂夫之道”跑赢沪深300指数的次数达到16个，占比为66.67%，单季最高超额收益达到56.77个百分点；在8个超额收益为负的检验区间中，单季最高超额负收益只有10.69个百分点。
此外，我们还将“聂夫之道”与公募基金进行了对比。在全部公募基金中，排名第一的是华夏大盘精选，有“公募一哥”之称的王亚伟从2005年5月开始执掌该基金，直至其于2012年5月离开华夏基金。该基金在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1149.07%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到12.49元。
作为比较，“聂夫之道” 在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1549.70%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到16.49元。
如果“聂夫之道”是一只基金，那么其收益率战胜了以王亚伟所领衔“华夏大盘精选”为代表的全部公募基金；此外，与包括开放式和封闭式在内的全部公募基金相比，“聂夫之道”还有一个非常明显的优点，即投资者可以根据自己的决定在任何期间买入和卖出。
7月17日-7月23日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成份股公司，业绩调升22家，调降28家。
过去一个月，沪深300指数成份股业绩调升73家，调降120家。
截至7月23日收盘，沪深300指数成份股按总市值除以预测总利润计算的2013年PE平均值为8.1，按照总市值从大到小分为5个区间，同样按照上述方法计算的市盈率平均值分别为6.92、14.36、16.5、17.35、18.19。
相比一周前（7月16日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.02%，由19630亿元变为19627亿元；市盈率平均值减少1.48%，由8.22变为8.10。
相比一个月前（6月23日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.26%，由19678亿元变为19627亿元；市盈率平均值减少1.33%，由8.21变为8.10。
截至7月23日，过去一周（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一周（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如左侧表格所示。
截至7月16日，过去一个月（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一个月（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如右侧表格所示。 Wind评级的1分至5分，分别对应“买入”、“增持”、“持有”、“中性”、“卖出”。
创一年新高（新低）股票概况
7.18-7.24期间，共计270只股票创一年新高，创新高个股数量位列前三位的行业（申万一级行业分类）分别是信息服务（75只）、机械设备（36只）、医药生物（36只）。上述股票的加权平均市盈率（2012年年报）为59.55，加权平均市净率（2012年年报）为5.36，期间最高股价的平均值为21.61元。
7.18-7.24期间，共计52只股票创一年新低，创新低个股数量位列前三位的行业（申万一级行业分类）分别是采掘（10只）、交通运输（6只）、建筑建材（4只）。上述股票的加权平均市盈率（2012年年报）为13.81，加权平均市净率（2012年年报）为1.44，期间最低股价的平均值为7.71元。
本期创新高股票的总市值为22524亿元，创新低股票的总市值为9540亿元，两者之比为2.36：1。
胜券投资分析
第41期回顾
牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：
首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相结合的综合评分为广大投资者提供了一种快餐化的基本面选股方式，经过历史回顾检验，牛股往往是综合评分超过80分的股票。只有这些股票有着表现优异的基本面，而优异的基本面往往是支撑其股价不断上涨的动力。
其次，发展前景良好的行业是孕育牛股的温床。关注胜券的投资者可以发现，胜券投资分析近期重点分析的股票往往集中于医药生物、信息服务等胜券行业排名靠前且整体强势的行业。牛股往往是这些行业中表现不俗的股票。
第三，牛股往往在跌跌不止的行情中具有抗跌性。胜券一度强力解读的牛股恩华药业（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在2012年大盘的颓势中股价逆市上扬并不断创出52周新高；在年底大盘回暖后再创佳绩。当然，这些股票也不是直线上涨的，在股价攀升的过程中不免有回调，此时正是对投资者心理的考验。胜券投资分析认为，对于基本面和政策面以及大盘都没有发生重大变化的个股发生回调时，投资者可以根据卖出止损策略操作并等待下一个投资时机的到来。
第四，在回暖的行情中不断的创出52周新高并伴随明显的放量往往是牛股启动的标志。这里的放量至少是当天的成交量相比于50日平均移动成交量上涨40%-50%以上。
神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选出来的是“好价格”。
“好公司”主要是对上市公司的相关财务指标进行衡量，即以基本面为导向的分析，所选出的都是一些“质优”的公司，这个指标相对容易确定。
在计算“好公司”得分时涉及的财务指标主要包括营业收入、营业成本、流动资产合计、流动负债合计、短期借款、投资性房地产等。
“好价格”的目标是“低价”股，但什么样的股价水平才算“低”呢？又该如何发现市场上被低估的股票呢？对此，以价值为导向的投资理论认为，低价是相对于企业的内在价值而言，但内在价值的确定又非常繁杂，神奇公式采用的是一种最便捷的方式，即观察股票的价格走势，通过股票的价格涨跌及市值变化筛选出符合条件的“质优低价”股。
在计算“好价格”得分时涉及的财务指标主要包括营业收入、营业成本、短期借款、应付票据、长期借款、少数股东权益等。
神奇公式的目标并不是单纯的寻找“好公司”或者“好价格”，而是寻找能够将上述两个因素进行最佳组合的公司，也就是“综合得分”占优的股票。
约翰·聂夫温莎基金经理，并一直担任至1995年退休。在此期间，他将摇摇欲坠、濒临解散的温莎基金经营成当时最大的共同基金。
在聂夫执掌的31年间，温莎基金的总投资回报率为55.46倍，累计平均年复合回报率达13.7%，这个纪录在基金史上尚无人能与其媲美。
在退休前，聂夫还一直兼任威灵顿管理公司的副总裁和经营合伙人。聂夫的成功之道，并不在于使用了高深的投资技巧及数学模型，而是广为人知的低市盈率投资法。
对于A股市场的投资者，聂夫的投资之道完全可以复制，因为低市盈率投资法很容易做到量化选股，而且回溯检验的结果相当不错。
我们运用修正过的聂夫选股方法对2005年5月初至2012年12月底的A股市场进行了回溯检验，结果表明，聂夫之道在A股市场可以取得44.12%的年化复合收益率，而同期沪深300指数的年化复合收益率只有13.86%，聂夫之道投资法的年化超额收益达到30.26个百分点。
在24个分季度检验区间中，“聂夫之道”跑赢沪深300指数的次数达到16个，占比为66.67%，单季最高超额收益达到56.77个百分点；在8个超额收益为负的检验区间中，单季最高超额负收益只有10.69个百分点。
此外，我们还将“聂夫之道”与公募基金进行了对比。在全部公募基金中，排名第一的是华夏大盘精选，有“公募一哥”之称的王亚伟从2005年5月开始执掌该基金，直至其于2012年5月离开华夏基金。该基金在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1149.07%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到12.49元。
作为比较，“聂夫之道” 在2005年5月初至2012年12月底的期间收益率达到1549.70%，即2005年5月初买入价值1元的大盘精选基金，在2012年12月底基金净值将达到16.49元。
也就是说，如果“聂夫之道”是一只基金，那么其收益率战胜了以王亚伟所领衔“华夏大盘精选”为代表的全部公募基金；此外，与包括开放式和封闭式在内的全部公募基金相比，“聂夫之道”还有一个非常明显的优点，即投资者可以根据自己的决定在任何期间买入和卖出。
11月13日-11月19日的五个交易日中，根据Wind统计，在其所覆盖的券商研究报告中，对沪深300指数的300家成份股公司，业绩调升27家，调降26家。
过去一个月，沪深300指数成份股业绩调升103家，调降147家。
截至11月19日收盘，沪深300指数成份股按总市值除以预测总利润计算的2013年PE平均值为8.74，按照总市值从大到小分为5个区间，同样按照上述方法计算的市盈率平均值分别为7.33、15.85、19.32、24.91、27.78。
相比一周前（11月12日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.02%，由19221亿元变为19218亿元；市盈率平均值增加2.56%，由8.52变为8.74。
相比一个月前（10月19日），沪深300指数成份股预测总利润减少0.29%，由19273亿元变为19218亿元；市盈率平均值增加1.18%，由8.64变为8.74。
截至11月19日，过去一周（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一周（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如左侧表格所示。
截至11月19日，过去一个月（2013年报告期）每股收益预测上升和下降前10名、过去一个月（2013年报告期）评级上升和下降前10名分别如右侧表格所示。 Wind评级的1分至5分，分别对应“买入”、“增持”、“持有”、“中性”、“卖出”。
创一年新高（新低）股票概况
11.14-11.20日期间，共计176只股票创一年新高，创新高个股数量位列前三位的行业（申万一级行业分类）分别是机械设备（35只）、交运设备（24只）和信息服务（15只）。上述股票的加权平均市盈率（2012年年报）为32.63，加权平均市净率（2012年年报）为3.24，期间最高股价的平均值为18.44元。
11.14-11.20日期间，共计14只股票创一年新低，创新低个股数量位列前三位的行业（申万一级行业分类）为有色金属（2只）、公用事业（2只）和房地产（2只）。上述股票的加权平均市盈率（2012年年报）为18.23，加权平均市净率（2012年年报）为1.81，期间最低股价的平均值为8.38元。
本期创新高股票的总市值为10812亿元，创新低股票的总市值为1376亿元，两者之比为7.86：1。
胜券投资分析第57期回顾
牛股通常具有相似的特征，也就是我们这里说的“牛股基因”。胜券投资分析揭秘的牛股基因通常体现在以下四个方面：
首先，牛股表现出良好的成长性。胜券投资分析通过个股的净利润评分、价格相对强弱评分以及两者相结合的综合评分为广大投资者提供了一种快餐化的基本面选股方式，经过历史回顾检验，牛股往往是综合评分超过80分的股票。
其次，发展前景良好的行业是孕育牛股的温床。关注胜券的投资者可以发现，胜券投资分析近期重点分析的股票往往集中于医药生物、信息服务等胜券行业排名靠前且整体强势的行业。牛股往往是这些行业中表现不俗的股票。
第三，牛股往往在下跌行情中具有抗跌性。胜券一度强力解读的牛股恩华药业（002262.SZ）和上海家化（600315.SH）等在2012年大盘的颓势中股价逆市上扬并不断创出52周新高；在年底大盘回暖后再创佳绩。
第四，在回暖的行情中不断地创出52周新高并伴随明显地放量往往是牛股启动的标志。这里的放量至少是当天的成交量相比于50日平均移动成交量上涨40%-50%以上。欲了解胜券投资分析选出的A股上市公司及更多详尽信息，请关注新浪微博“胜券投资分析”，通过微博下载本刊电子产品《胜券投资分析》。
神奇公式的核心是“低价买入优质股票”，所选用的两个指标是投资回报率（ROTC）和收益率（EBIT/EV），其中投资回报率筛选出来的是“好公司”，收益率筛选出来的是“好价格”。
“好公司”主要是对上市公司的相关财务指标进行衡量，即以基本面为导向的分析，所选出的都是一些“质优”的公司，这个指标相对容易确定。
“好价格”的目标是“低价”股，但什么样的股价水平才算“低”呢，又该如何发现市场上被低估的股票呢？对此，以价值为导向的投资理论认为，低价是相对于企业的内在价值而言，但内在价值的确定又非常繁杂，神奇公式采用的是一种最便捷的方式，即观察股票的价格走势，通过股票的价格涨跌及市值变化筛选出符合条件的“质优低价”股。
神奇公式的目标并不是单纯地寻找“好公司”或者“好价格”，而是寻找能够将上述两个因素进行最佳组合的公司，也就是“综合得分”占优的股票。
基于价值投资的理念，神奇公式采用定量与定性相结合的分析方法，理性去筛选和评估某一上市公司的长期投资价值，并建立了详尽、准确的数据库。
【关键词】本杰明・格雷厄姆;安全边际;投资与投机;区别
没有人愿意被称为“投机者”,在中国,“投机”被视为贬义并曾经有“投机倒把罪”。故公众只要买卖股票,不管买什么、什么目的、什么价格、用的是现金还是借款,都一概被称为“投资者”。不论是有意的还是无意的,公众总是混淆股票投资与股票投机的概念,典型的观点如“投资是一次成功的投机,投机是一次不成功的投资”。事实上,在股票市场里,投资与投机总是存在的,且有着严格的区别。在称谓上,把投资者与投机者统称为投资者并无不妥,但在投资理念上尤其是在投资实践中,混淆二者的区别却是有害的。对于股票市场参与者,严格分析二者的区别是非常必要和有益的。那么投资的含义及真正本质是什么?投资与投机的根本区别在哪里?本文将对这些问题进行探讨。
1.本杰明・格雷厄姆对投资的界定
本杰明・格雷厄姆在《证券分析》中对投资的定义:“An investment operation is one which,upon thorough analysis,promises safety of principle and a satisfactory return.Operations not meeting these requirements are speculative。(“投资操作是基于全面的分析,确保本金的安全和满意的回报。不符合这一标准的操作是投机性的。”)全面的分析是投资成立的前提条件,本金安全是投资风险控制的根本要求,满意回报是投资收益的最终目标。
1.1 全面的分析(Thorough Analysis)是投资成立的前提条件
格雷厄姆强调全面分析是投资成立的前提条件,并在质、量两个方面进行明确界定。
1.1.1 投资分析在质方面的规定性
即对投资分析的要求。根据《大英汉词典》,Thorough的意思有:详尽的、全面的、精确的。这规定了分析的深度、广度与精度。第一,详尽的分析,规定了分析的深度。2007年10月中国石油A股(601857)上市,有媒体称其为“亚洲最赚钱的公司”,鼓励公众购买。中石油2007年度净利润为1345.74亿元,盈利规模的绝对值确实大;但考虑其巨大的总股本1830亿,每股收益仅为0.75元,盈利规模的相对值并不算高;再进一步考察毛利率,2005-2009年从46.33%下降为25.16%,公司盈利能力大幅下降;最后分析净资产收益率,五年间从27%下降为12.17%,股东盈利能力也大幅下降。表面看中石油盈利规模大,但通过深入分析,发现其盈利能力并不乐观。第二,全面的分析,规定了分析的广度。分析时,既要包括宏观因素,也要包括中观与微观因素;既要包括企业的业务、财务情况,也要包括技术创新、管理水平等。要同时考虑企业正常情况与非正常情况(如遭遇自然灾害)时运营状况。如东方电气(600875)在2008年“512”大地震中,资产受损严重,股价曾连续3个跌停。投资分析对不确定性因素(包括地震风险)考虑得越全面,投资越不容易失误。第三,精确的分析,规定了分析的精度。投资分析具有描述功能与选择功能。描述性分析是阐述与股票相关的重要事实(业务、财务及管理状况等),需要有翔实、精确的数据。选择性分析帮助决定是否购买、出售、持有某一股票,同样需要精确的数据对比。投资虽不能称为一门精确的科学,但必要的数据分析却决定了投资的成败,因为情绪因素常会使投资者做出错误的判断,而数据是理性与客观的,有助于正确的投资决策。中石油2007年11月上市时,最高价达到48.62元,市盈率为64.8倍。市场情绪造就了高股价,但数据分析表明高股价并不具备安全边际,此后股价一路下跌说明理性的数据分析有助于避免非理性的操作。
1.1.2 投资分析在量方面的规定性
即投资分析应达到的标准。用“详尽的”、“全面的”、“精确的”等定性的词语来限定投资分析应达到的要求,但仍然不够明确。为此,格雷厄姆提出了投资分析在量方面的要求:确保本金的安全,取得满意的回报。这就需要提高分析能力与降低分析对象的复杂程度。
在分析能力应用上,要求限定在自己熟悉的领域。一个汽车工程师分析汽车股比分析医药股更易做到详尽、全面与精确。1998年,巴菲特在股东大会上解释不投资高科技股票时说:“我可以用所有的时间思考下一年的科技发展,但不会成为这个国家分析这类企业的行家,第100位、1000位、10000位专家都轮不上我。许多人都会分析科技公司,但我不行。”
在分析对象选择上,要求企业业务简单、长期稳定。一方面,业务越简单,分析就越能保证详尽、全面。对于普通投资者,分析白酒企业(五粮液)比分析小卫星制造及卫星应用服务企业(中国卫星)更有把握,分析单纯服装制造企业(报喜鸟)比分析服装、地产、股权投资多元化企业(雅戈尔)更容易。另一方面,业务越稳定,变化越少,分析越能保证精确。巴菲特投资分析能力超群,但仍然坚持投资业务简单、清晰易懂,业绩长期稳定的企业,如可口可乐、吉列公司、华盛顿邮报、运通公司等。而对于业务复杂、变化迅速的网络科技股,即使在最高涨的时候他也坚决不投资。他曾指出:“人的特性中似乎有一种顽症,就是喜欢将简单的事情变得复杂化。”事实上,投资应恰恰相反。
无论是提高分析能力还是降低分析对象的复杂程度,真正目的在于评估企业价值,然后与价格比较确定安全边际,从而确信本金是否安全以及股票价值回归时能否取得满意回报。
1.2 确保本金安全(Promise Safety of Principle)对投资风险的界定
1.2.1 确保本金安全是对投资风险的最低要求
风险是损失概率,确保本金安全是从风险角度对投资进行界定。对此,格雷厄姆有非常著名的论述:“第一,永远不要亏损;第二,永远记住第一条。”格雷厄姆举例说明:大西洋和太平洋茶叶公司,即使不是世界上,也是美国最大的零售企业,多年来一直有良好的收益记录。在1938年经济衰退和熊市时,跌到了36美元的新低,此时股票总市值仅为1.26亿美元,而公司却拥有2.19亿美元的净资产(其中现金8500万美元)。无疑以36美元的价格购买该公司的股票,能确保本金的安全,此时的购买操作即为投资。
1.2.2 确保本金安全应该遵循的原则
如何确保本金的安全,格雷厄姆有两条原则:一是严格遵循安全边际原则进行单个股票投资,二是严格遵循多样化原则进行组合投资,二者相辅相成。一方面,即使遵循了安全边际原则,单个股票投资也可能操作得很糟糕,因为安全边际仅能保证他获利的机会更多,而不能保证损失是不可能的,故必需通过多样化来来分散风险。另一方面,如果单个股票投资不具备安全边际,越是多样化损失将越大,故单个投资的安全边际是必需的。
1.3 取得满意回报(Satisfactory Return)是对投资收益的界定
满意的回报,既包括股利收入(现金股利和股票股利)也包括资本增值(股价上涨)。“满意”一词主观色彩浓厚,包括了各种程度的回报,只要具有一般理性的投资者肯接受,不管多低,就算成立。《大英汉词典》中Satisfactory的含义有:令人满意的;符合要求的。
1.3.1 投资回报必须是令人满意的
1990年至2008年,活期存款利率为年均1.5%,一年期存款利率年均为5.1%,通货膨胀率年均为4.3%,上证综合指数年均增长率为15.9%(127.61点-1820.81点)。假设有一笔10万元的资金做活期储蓄,扣除通货膨胀后的回报率为-2.8%,本金安全得不到保证,更谈不上满意回报。因此,这种操作对于具有一般理性的人而言,无论如何也不能称为投资。
1.3.2 投资回报必须是符合要求的
一年期定期储蓄,扣除通货膨胀率后回报率为0.8%,投资回报率很低。对于一个防御型投资者(如靠这笔资金养老的寡妇)而言,是一种投资,因为其确保本金的安全,且稍有回报。而对于一个进攻型投资者(如年轻的软件工程师)而言,0.8%的年收益率无论如何也称不上是满意的,故不能称为投资。
2.投资的本质是安全边际(Margin of Safety)
格雷厄姆在《聪明的投资者》的结论篇中提到:“我大胆地将成功投资的秘密精炼成四个字的座右铭:安全边际。”他认为,股票内在价值与股票价格之间的差值即为安全边际。
2.1 安全边际是全面的分析的结果
格雷厄姆认为,“为了真正的投资,必须有一个真正的安全边际,并且,真正的安全边际可以由数据、有说服力的推理和很多实际经验得到证明。”安全边际可以由三种方式来帮助确定:一是数据分析,二是逻辑推理,三是经验分析。通过全面的分析确定了股票价值,与股价进行比较即可确定股票的安全边际。因此,安全边际是全面分析的结果。
2.2 安全边际是本金安全的保证
安全边际是对股市波动的不确定性、公司发展的不确定性的一种预防和保险。首先,股价波动是难以准确预测的,尽管股价长期来说具有向价值回归的趋势,但如何回归、何时回归是不确定的。其次,公司价值是难以准确预测的,同时受到公司内部因素、行业因素、宏观因素的影响,这些因素本身是变化的和不确定的,对公司的影响更是不确定的。因此,只有具备足够的安全边际(即股票价格远低于股票价值),才能真正保证投资本金的安全。
2.3 安全边际是满意回报的来源
股票价格围绕着股票价值波动,且价格会回归价值,金融界把这种规律称为“金融万有引力定律”。投资者付出的是价格,得到的是价值,二者的差异正是投资盈利的源泉。因为当价格越低于价值,其安全边际越大,当价格回归价值时,投资者获得的回报也越大。因此,安全边际是投资者的利润来源。
巴菲特指出,在价值投资中,风险与报酬不成正比而是成反比的。如果你以60美分买进1美元的纸币,其风险大于以40美分买进1美元的纸币,但是后者报酬的期望值更高,以安全边际导向的投资组合,其报酬的潜力越高,风险却越低。许多实证研究支持基于安全边际的价值投资风险更低收益却更高的结论。研究表明,投资于低市盈率、低股价股利收入比率、低股价现金流比率股票,能够获得超额利润。这些指标尽管不直接表示安全边际,但比率较低的公司股票确实具有较大的安全边际。
2.4 投资的本质是安全边际,安全边际的本质是“便宜货”
格雷厄姆之所以强调安全边际,一是足够的安全边际降低因预测失误引起的风险,即使投资者预测失误也能在长期内确保本金安全;二是足够的安全边际可以降低买入成本,从而保证合理且稳定的投资回报。通过全面分析确定股票价值,从而确定安全边际,以此来保证本金安全与满意回报。这与格雷厄姆对投资定义是完全一致的,故投资本质是安全边际。而安全边际是价值与价格的差值,即“物超所值的东西”或“便宜货”。故投资的本质就是“通过分析买到真正的便宜货”,而一贯奉行安全边际的巴菲特则是全球最会“买便宜货”的人。
3.投资与投机的根本区别
3.1 不符合投资标准的操作是投机性的(Speculative)
何为投机操作?格雷厄姆没有对投机直接界定,而是通过排除法来间接界定,即不满足投资标准(全面的分析、确保本金安全、取得满意回报)的操作就认定为投机。换言之,只要不满足三个条件中的任一条件的操作就是投机。这意味着投机行为有多种表现形式,很难一一列举,但常见的投机行为有三类。第一类是缺乏全面的分析。如听消息买卖股票,买卖自己不熟悉的股票等均属于此类。第二类缺乏足够的安全边际,不能确保本金安全。如高价买入热门股、未经严格分析买入ST股等。第三类是不能取得满意回报。如高通胀下的储蓄行为、长期持有低增长的股票等。格雷厄姆明确指出三种典型的投机行为:没有意识自己的投机行为,缺乏正确的知识与技巧的情况下严重投机,动用比能承受的损失要多的资金。巴菲特“不做空,不借钱炒股,不做不懂的东西”的三条投资戒律也指出类似的投机行为。
3.2 投资与投机的根本区别是安全边际(Margin of Safety)
从格雷厄姆的价值投资思想体系看,投资即安全边际,舍此即为投机。他明确提出,“安全边际概念被用来作为试金石,以助于区别投资操作与投机操作”。正是这个区别,使得投资者与投机者在看待股价波动的态度存在着根本的不同:投机者的兴趣在于参与市场波动获取利润,投资者主要以适当的价格取得和持有股票。换言之,投机者只关心股价波动,不关心安全边际;而投资者关心股票价值以及自己取得股票的价格,极其重视安全边际。
4.简单的结论与启示
投资者可以得到以下一些启示:(1)无论是债券、优质股票或者ST股票、储蓄、证券投资基金都可能成为投资工具,但也可能成为投机工具,是否称为投资工具,不以交易品种的属性为标准,也不是以交易对象、持有时间、购买方式、获益多少为标准,而是以安全边际为唯一标准。(2)单个股票的安全边际与组合的多样化,二者相辅相成,共同构成投资安全边际的体系。(3)选择投资对象时要求企业的业务简单、清晰易懂,同时长期保持稳定。
投资是基于全面的分析,确保本金安全和满意回报的操作,即对股票价值进行详尽的分析,并在足够低的价格买入股票,在价值回归时卖出股票,其真正的本质是安全边际。而安全边际的本质是“便宜货”,通俗地说,投资是“通过全面分析购买真正的便宜货”。通过对本杰明・格雷厄姆投资定义的解析,我们可以得到简单而有益的结论:投资的本质是安全边际,不具备安全边际的操作即为投机。
参考文献
[1]Benjamin Graham,The Intelligent Investor(The Fourth Revised Edition)[M].New York,NY:HarperCollins Publishers Inc.,June.2003.
[2]本杰明・格雷厄姆,戴维・多德著,邱巍等译.证券分析[M].海口:海南出版社,2006.
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[6]李华驹编.大英汉词典[M].北京:外语教学与研究出版社,1999.
对于医药股的投资分析，笔者早在去年三季度时，就已经跟大家明确了，这是一个未来可以再走黄金10年的大行业。因为这是由中国的人口分布以及年龄层次所决定的，中国正在逐渐面临老龄化的人口趋势，而且近期因80后的大多数年轻人正在忙婚育，所以导致相关的投资个股也是机会多多，走势强劲，如贝因美、伊利股份等，而处于人口年龄两个极端的，就是老人和小孩了，这里酝酿着巨大的商机。
当然了，想在医药股里创造投资奇迹，那就必须要您有持股2、3年的耐心和决心才行。否则，这些长线慢牛股，是不可能在短期内就为您创造出翻倍的收益的。想通了这一点，那么我们也明白了，医药股是专为那些稳健的投资者所准备的，特别是上班一族。
从目前上证指数的走势来看，市场正在试图进行图形的技术修复，但是，能否把已经短期破位的技术走势修复好呢？在目前来看，这还是一个疑问，因为大盘的30日均线还压制着市场的反弹走势，而能否突破并站稳在30日均线之上，这才是目前市场能否走好的关键。
从短期角度来看，目前指数已经站上了10日均线，且5日均线有金叉10日均线的迹象，但是，这并未得到技术信号的确认，所以，我们还不敢说市场走好了。再加上，在沪指的日K线图里，必须要求明确确认了MACD指标的金叉，这才能说明市场的趋势修复好了。
不过，从沪深指数的周线系统里观察，目前市场周K线依然还是落在10周线下方的，那么市场如果在清明节前没有收复并站上10周线，那就意味着市场彻底走弱。
而且，沪深股市的30日均线，目前就像一头“拦路虎”，把大盘给卡住了。因为30日均线是中线的生命线，且看其目前的方向已经拐头向下了，这说明大盘的中线趋势岌岌可危，虽然还有那么一丁点“星星之火”，但是，也快要熄灭了，所以，这也是近期我们的操作偏向于谨慎的原因。
针对于近期的银行股突然走强，如中信银行受相关传闻利好消息刺激，甚至出现了放巨量上涨，但是，笔者认为这也仅仅只是个股行为，它并未有能力带领银行股再涨一波行情，且目前的银行股如民生和兴业，有在做阶段性的N层头部嫌疑。所以，即使后市市场再继续上涨，但是银行股已经乏力难继了。
看地产板块近3个月的月K线以及成交量，就知道一些大机构都已经从地产板块撤出来了。所以，对于有高压政策压制的房地产板块，笔者是一直坚持看空不操作的，或者说，笔者实在是看不懂地产股，所以，我宁愿放弃不做，而选择去做我看得懂的医药股。
旅游板块最近到是有点补涨的迹象了，看龙头股中国国旅的技术走势，就可以略知一二了。而且，旅游旺季也快到了，估计市场又要提前去炒作一下这个板块了。
1 工业增加值：行业工业增加值增长稳定快速
10月份，医药制造业累计实现工业增加值同比增长15.6％，比9月份下降2个百分点。增速依然较快。
累计来看，2009年1～10月份，医药制造业累计工业增加值同比增长13.7％，增速比前9个月提高0.2个百分点。
2 产量分析：化学原料药产量同比下降幅度缩小，中成药产量增速回升
2009年1～10月份，全国化学原料药产量累计完成150.8万吨，同比下降2.17％，比前9个月的降幅缩小1.03个百分点，出现较大回升。
中成药产量方面，1～10月份中成药产量完成139万吨，同比增长21.56％，比前9个月提高1.25个百分点，比上年同期提高2.84个百分点。
二、销售增长情况
1 工业销售产值：行业工业销售产值增速继续上升
2009年1～10月份医药制造业销售增长速度平稳，增速比前9个月略有提高，比上年同期大幅回落。子行业中，化学药品原药制造业和生物制品业工业销售产值增长速度比前9个月提升明显。
去年1～10月份，医药制造业累计销售产值完成7136.16亿元，同比增长18.79％，增长速度比前9个月提高0.66个百分点，比上年同期下降8.87个百分点。子行业中，化学药品原药制造业和化学药品制剂制造业工业销售产值增长速度分别比前9个月提高1.58和0.48个百分点；中药饮片加工业销售产值增长速度较快，达到28.43％，比前9个月下降0.59个百分点，中成药制造业工业销售产值同比增长20.68％，比前9个月提高0.34个百分点。生物制品业销售产值增长较快，累计同比增长25.87％，比前9个月提高1.16个百分点。
2 进出口分析：行业出货值小幅度增长，增速比前9个月略有提高，比上年同期大幅度回落
2009年月日1～10月份医药制造业出货值实现小幅增长，增速比前9个月有所提高，行业出口继续保持增长态势，与上年同期相比，出口增速继续有大幅度的回落。其中化学制药行业出口同比仍然呈现下滑。
去年1～10月份，医药制造业累计出货值同比增长3.22％，增长速度比前9个月提高0.44个百分点，比E年同期下降15.31个百分点。
子行业中，化学药品原药制造业出货值同比下降1.48％，比前9个月缩小0.87个百分点；化学药品制剂制造业出货值同比大幅度下降11.1％，降幅比前9个月缩小1.75个百分点。中药饮片加工业出货值同比增长7.31％，比前9个月下降0.12个百分点。
中成药制造业出口累计同比增长14.53％，比前9个月下降5.12个百分点，比上年同期回升6.01个百分点。生物制品业出货值增长迅速，累计同比增长36.99％，增速比前9个月下降0.8个百分点，比上年同期大幅度提高18.24个百分点。
海关统计，2009年1～10月份维生素C累计出口同比下降11.8％，比前9个月扩大3.6个百分点；抗菌素出口同比增长17.8％，比前9个月提高0.9个百分点。中成药出口量同比下降5.O％，降幅比前9个月缩小0.1个百分点；医用敷料出口量累计同比下降21.1％，比前9个月扩大1.3个百分点。
进口方面，2009年1～10月份抗菌素进口量同比下降12.4％，比前9个月扩大1.0个百分点。抗菌素制剂进口量同比增长26.5％，比前9个月下降1.3个百分点。
三、固定资产投资分析
2009年1～10月份，医药制造业累计固定资产投资完成1153.7亿元，同比增长39.6％，投资增速快速，比前9个月提高1.8个百分点，比上年同期大幅度上升12.2个百分点。
四、企业经营情况
1 不同规模企业经营情况
2009年1～10月份，医药制造业内的大型企业累计工业销售产值同比增长11.53％，比前9个月提高1.6个百分点。中型企业的累计工业销售产值的增速为14.05％，比前9个月提高O.17个百分点。小型企业的工业销售产值同比增长26.61％，增速很高，比前9个月提高0.59个百分点。
【关键词】医药项目设计 工程造价 影响因素 控制方法
中图分类号：TD353.5 文献标识码：A 文章编号：1009-914X（2013）35-139-01
一、加强项目设计阶段工程造价计价与控制的重要性
项目设计是指为工程项目的建设提供技术依据的设计文件和图纸的整个过程，它是对建设项目的全面规划和实施意图的具体描述，是工程建设的计划阶段，也是处理技术与经济关系的关键性环节，是确定与控制工程造价的重点阶段。
工程设计是具体实现技术与经济统一的过程。工程项目一经决策确定后，项目设计就成了项目建设和控制工程造价的关键环节。其中，初步设计基本上决定了工程建设的规模、产品方案、结构形式和建筑标准及使用功能，形成了设计概算，确定了投资的最高限额。技术设计阶段，界定项目实施过程中的重点技术问题，通过咨询专家等方式确定其可行性及成本效益问题，并根据实际考察情况，编制施工图。技术设计完成以后，根据施工图和现行市场价格及相关取费规定
编制出施工图预算，基本确定了项目的工程造价。因此，工程设计是影响和控制工程造价的关键性环节。
二、医药项目设计阶段概述
医药项目设计可按初步设计和施工图设计两个阶段进行；对于技术复杂、有一定难度的工程，可分为初步设计、技术设计、施工图设计。研究表明，设计阶段影响工程造价的程度占35%～75%，初步设计阶段影响工程造价可能性为20%；在技术设计阶段，影响工程造价可能性为30%；在施工图设计阶段，影响工程造价可能性为25%；而到了施工阶段，影响工程投资的可能性只有5%～10%，竣工决算阶段影响工程投资的可能性为5%。项目设计阶段是影响投资的重要阶段，更是有效控制工程造价的关键环节。
三、影响医药项目设计阶段工程造价的因素
医药项目设计是由总平面设计、工艺设计及建筑设计三部分组成，对设计的各部分进行技术经济分析，是保证总体设计方案合理性的前提。总平面设计涉及占地面积的大小，影响征地费用，也影响管线布置成本及项目建成后的运营成本。合理的功能分区，可避免大挖大填，减少土石方量和节约用地，降低工程造价。选用无轨运输的方式，可以减少占地，节约投资。
工艺设计的内容包括，选择的生产方法是否合理，经济上是否合理；是否符合采用的原料路线；是否符合环保要求；工艺流程布置是否合理；工艺流程设计是否与厂内运输、工程管线布置联系密切。合理布置应保证主要生产工艺流程无交叉和逆行现象，使生产线路尽可能短，节约用地，减少设备、管线工程量，节约成本。设备选型是否科学，设备使用性能是否环保无污染、是否经济、是否可靠、是否可维修，是否具备环保措施。这些都是影响工程造价的因素。
四、医药项目设计阶段工程造价的控制方法
1.价值工程。价值工程是以提高产品价值，用最低的总成本为用户提供所要求的产品功能的一种新兴的技术经济方法。价值等于功能与成本之比。从工程寿命周期来分析，使用成本逐渐降低，工程造价逐渐升高。只有功能、成本相适宜，才能使工程造价最低，而提高产品价值有以下五种途径。
一是功能不变，降低成本。首先要考虑医药项目设计阶段造价高的部分，一般来说，设备造价占工程总造价的50%以上。在医药设计阶段设备选型中，国外进口压缩机造价高，中高端压缩机一直被国外占领，目前中小型压缩机生产厂在国内崛起，若采用国产化技术成熟的压缩机，功能不变的同时，可大大降低工程造价。
二是成本不变，提高功能。如通过对蒸吸氨工序设计的整体决策，其工艺方案通过技术方法比较、经济分析和经济评价，优化设计，调整原有蒸吸设备布置位置，改变原有重复、过度蒸吸及不合理的工艺布局，在设计成本不变的情况下，可避免生产操作中资源、能源过度消耗，有效控制工程造价；大大提高了企业的经济效益。
三是功能提高，成本降低。这是提高价值的最理想途径。随着科学技术的发展，新工艺、新材料、新设备不断出现，通过应用新工艺、新材料、新设备，研发人员能够不断改进产品设计，研制新产品，使产品功能提髙、成本降低，经济效益大大提高。当下推广的选用先进成熟的设备，通过统一规划、合理布置，在满足使用功能的要求下，生产的产品，可广泛应用于医药领域，大大提高产品的功能；同时，运用价值工程对两次价值系数进行评选，综合生产工艺调整及产品的附加价值，可节约投资资金。在降低企业成本的前提下，使用功能大幅提高。
四是成本略有提高，功能则有更大的提高。在实际的设计医药项目中，将设计医药项目生产要求与所在地的自然地理条件，基础地质复杂、不确定的因素，利用价值工程原理进行分析，对医药项目的深基础基本数据进行分析，更大提升，从价值工程的角度分析，医药项目设计是在设计阶段充分考虑施工生产建设、使用维修的合理的。需求，能做到既经济又节约。
五是功能略有下降，成本有更大的下降。在压力容器非标设计过程中，非标设备只要保证产品性能即可；在保性能的前提下容器板必须要探伤，大大降低投资成本。
2. 限额设计。限额设计包括投资估算额控制初步设计，设计概算造价控制施工图设计，施工图预算造价控制各专业设计。按照批准的投资估算额控制初步设计和设计概算造价控制施工图设计，以及施工图预算造价控制各专业设计，严格控制技术设计和施工图设计不合理变更。进行目标分解批复时，相关数据就是各专业设计限额设计目标的上限。
医药项目工程造价根据批准的可行性研究报告进行专业限额设计目标分解，目标成本一经确认，就要在设计阶段逐步细化，与实际成本接近直至吻合，避免在设计阶段随意增加工程造价。
3. 标准设计。工程标准设计指经国家或省、（直辖）市、自治区批准的建筑、结构、构件等整套可在一定范围内通用的标准图、通用图和复用图。采用标准设计，可大幅度降低工程造价，减少工程设计量，提高设计效率，加快图纸流转速度，缩短设计周期，节约设计经费。标准设计灵活通用，从经济的角度看，采用标准设计一般可加快设计进度1～2倍，尤其是医药建设项目工程投资高、设计周期长，从决策、设计、施工至建成投产需要经过数年的时间，设计工艺繁琐，流程、管线、布置复杂，如果采用标准设计，至少可节约设计周期50%，至少节约建设投资10%；若能在设计阶段充分考虑施工生产建设、使用维修的需求，能做到即经济有节约。
4. 设计监理。设计监理单位受业主委托进行工程设计监理时，从项目投资、进度、质量三方面进行控制，落实专门人员对设计进度实施动态控制。在设计工作开始之前，首先应由监理工程师审查设计单位所编制的进度计划的合理性；在进度计划实施过程中，监理工程师应定期检查设计工作的实际完成情况，并与计划进度进行比较分析，一旦发现偏差，就应在分析原因的基础上提出措施，以加快设计工作进度。
设计阶段项目投资控制以预控为主，在满足功能、质量的前提下，尽可能节约投资。通过对设计跟踪，对设计图纸及工作内容评估，及时对设计项目投资与计划投资进行比较，同时，有效控制设计变更，变更愈早损失愈小。
5. 完善工程设计招标，引入竞争机制。在设计阶段引入市场竞争机制，完善设计招标，有利于设计单位树立良好的经济意识，克服计划和指令带来的设计的片面性和局限性。通过设计招标将促使设计单位重视建设项目的投资效果，对建设项目的有关规模、工艺流程、功能方案、设备选型、投资控制等作全面周密的分析、比较，用最合理的设计方案参加竞争，以降低造价。在设计招标工作中，不仅方案设计阶段通过招标完成，而且对技术设计或施工图设计也需引入竞争机制，使每个设计阶段均通过竞争完成。这样设计单位在每一个细节上如果不是精益求精地去完成，就不会取得标的，从而有效地控制工程造价。医药项目通过对设计、采购、施工进行系统的整体的管理和控制，减少分阶段管理中各阶段的交流与沟通，便于交叉和内部协调，有利于设计、采购、施工的资源共享，全盘考虑和处理工程问题；有利于更加充分地考虑设备、材料采购以及现场施工安装的要求；有利于主动地进行设计方案的优化，能更好地配合设备、材料采购和施工，对工程造价进行有效的控制。
6. 提高设计人员专业素质。当下，我国工程造价管理无论在实务上还是在理论上都有着突飞猛进的发展，相关设计阶段的知识也在不断更新，这就要求我们设计人员要进行必要的后续知识补充，及时的适应专业要求。另外，设计工作是具有很强的实践性和技术性，对于刚刚涉足这一职业的工作人员而言，前期需要付出很大的努力，只有这样才能高效的完成设计工作。
五、结语
设计阶段工程造价的控制在整个医药项目投资控制中占有举足轻重的地位，它是建设项目造价控制的龙头，采用有效的控制方法，合理控制设计阶段工程造价，可达到节约投资的功效。
参考文献：
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[3]杜超.建设项目设计阶段工程造价管理.管理论坛2008.2
关键词：湖南 医药生物制品 上市公司 财务质量
一、引言
John J.Wild（1967）提出从现金流分析、投资回报、盈利性分析、预期分析、信用分析和权益分析与价值等方面来阐述财务分析的过程。Erich A.Helfert（1997）主要是从企业筹资活动、投资活动和经营活动三方面引出分析目的、分析资料及分析内容。并在此基础上从经营分析、投资分析、筹资分析、价值评估分析方面，应用相应的分析方法进行系统分析与评价。Palepu，Bernard，&Healy（1988）强调财务分析的环境与目的以及财务工具的研究。他把分析程序分为经营环境分析、基础资料分析、财务分析和前景分析，从而形成完整的分析方法论体系。而具体分析技术，则根据不同环节的特点选择不同的技术方法，如前景分析中的预测技术，以现金流量为基础的评价技术和以会计收益为基础的评价技术等。张新民（2001）认为，企业财务状况一般包括企业的资产质量、规模、结构状况；企业的资本结构状况；企业的盈利状况；企业的现金流量状况等。王秀丽（2003）在张新民的理论基础上展开进一步的研究和扩充。他们认为将企业的财务状况质量划分为资产质量、资本结构质量、利润质量、现金流量质量和财务信息质量等。宋献中（2001）则认为资产质量受众多因素的影响，很难给予定量的评价。他倾向于将调整前后每股净资产的波动幅度作为评价资产质量的好坏。张先治（2002）对财务分析的基本理论、基本方法和内容都有比较系统的见解。费明群、干胜道（2004）将财务质量分析分为资产质量分析和收益质量分析，可以实现财务质量静态和动态分析的有机结合，从而更准确、更全面地评价上市公司的财务质量。钱爱民（2008）综合了近几年财务质量各方面的理论研究，着重从流动资产质量的角度突破。结合行业经营特点、企业营销和采购模式、产品盈利能力以及现金流量等重要的定性与定量因素，建立了流动资产整体质量评价方法。李文华（2009）以冀中能源邯郸矿业集团为例，将财务质量状况从资产负债表及其主要项目对比、利润及利润分配表及其主要项目对比展开分析，而现金流量表及其主要项目对比则分别从经营活动产生的现金流量的够用程度、投资活动产生的现金流量与企业经营和发展的吻合程度、筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动现金流量之和的适应程度的角度分析。
二、湖南医药生物制品上市公司财务质量分析
（一）经营质量分析 经营性资产的有效性、经营活动的获利性、经营活动的成长性、经营活动的安全性和其他资产项目的合理性。
（5）其他资产项目规模的合理性。其他资产项目是指其他应收款和待摊费用。从效用来看，其他应收款和待摊费用通常是经营性资产中的主要不良资产区域，其自身并不能为企业带来盈利。因此，这些所谓资产的规模将直接影响企业的经营活动的成效，为此该部分不应该存在金额过大或波动过于剧烈等异常现象。湖南四家公司的待摊费用均没有，除紫光古汉外的三家公司其他应收款约占流动资产的5%，说明企业流动资产中的主体仍然是货币资金、应收账款和存货，说明企业的核心不良资产规模不大。对于紫光古汉来说，它的其他应收款较高，约占流动资产的20%，与其他三家相比起来，这样的不良资产规模太大了，透视出该企业的经营质量不高。
（二）筹资质量分析 筹资与投资权衡的效益性、财务杠杆运用的适当性、企业控制权的保持性和筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动的适应性。
（3）财务杠杆运用的适当性。 财务杠杆运用可以给企业带来利益和风险。因此适应企业未来融资要求和未来发展的财务杠杆运用才能确保良好的筹资质量。湖南上市公司大约平均筹集了短期借款5800万元，长期借款2480万元，长期借款主要用于专项技改项目、产线及配套设施、营销网络扩建工程项目等。如表（4）所示。从表（4）可以看出，四家公司的财务杠杆稍微大于1，说明当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长1倍。显然湖南四家公司总体上负债较低，在贷款方面十分谨慎，财务风险较低；从另一方面看，由于公司负债较少，公司的再融资能力较强，财务灵活性较高；但同时也说明公司没有充分利用财务杠杆。
（5）筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动的适应性。一般而言，当企业经营活动、投资活动需要现金，而现有现金不足以支持时，筹资活动应该及时足额地筹到相应资金；当企业经营活动、投资活动产生取得了大量现金时，筹资活动又应该及时地清偿相应贷款，避免不必要的利息支出。因此企业筹资活动的现金流量与经营活动、投资活动相适应时，反映企业较好的融资能力。根据湖南医药生物制品上市公司提供的现金流量表，作经营活动、投资活动和筹资活动现金流入、流出量，如表（6）所示。从表（6）可知，经营活动的流入量基本能平衡经营活动而产生的流出，因此并不需要筹资来相应的补充资金。而投资活动的净现金流量基本为负，主要是购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金和其他与投资有关的现金较多，这部分现金流出需要筹资活动弥补。根据现金流量表披露，筹资活动现金流量去向属偿还债务、分配股利和利息居多，整体上来讲，筹资活动及时地清偿相应贷款，避免了不必要的利息支出，融资能力较好，与经营、投资活动比较适应。
（三）投资质量分析 投资质量包括投资性资产的有效性、投资风险与收益控制性和投资活动的现金流量内部协调性。
（3）投资活动的现金流量内部协调性。根据现金流量表可知，四家公司投资活动的现金流量经营性长期资产现金流量均为正值，说明在特定会计期间，经营性长期资产所引起的现金流出量大于处置经营性长期资产所产生的现金流入量，当期企业的经营性长期资产呈现出增加的主流。而对外投资现金流量也为正，说明在特定会计期间，对外投资所引起的现金流入量大于对外投资产生的现金流出量，当期企业的对外投资呈现出扩张的主流。
（四）利润分配质量分析 利润分配质量包括利润分配与股利政策的相关性和公司自身因素的限制性。
（2）公司自身因素的限制性。如果企业有良好的投资机会，需要强大的资金支持，往往会因此而减少股利的发放。还有企业的资产流动性制约着利润的分配，如果较多的支付现金股利，会减少公司现金的持有量，从而使资产的流动性降低。因此，要结合公司自身因素限制来评价利润分配的质量好坏。从公司投资活动的方向、数量和风险控制角度来考虑，湖南这四家上市公司对投资非常保守，每年的净利润大部分用来支付现金股利，而不是用来投资或是扩大经营。因此，四家企业的利润分配是比较正常的。
三、结论
综合上述分析，对湖南医药生物制品上市公司财务质量作出如下结论。就经营质量而言，在产学研相结合的医药创新体系时代，湖南地区经营性资产运营效率较高，获利能力较好，经营活动现金流量周转顺畅，以及资产安全性高但是经营性资产成长性很低。就筹资质量而言，公司财务结构稳定，融资能力较好，财务风险较低，对控制权保持性良好，但是公司没有充分利用财务杠杆来降低资本成本，也没有充分利用股权激励机制及债券的约束来激励经营者有效经营。就投资质量而言，湖南四家公司投资活动比较保守，投资比重不大，但对其投资的未来的盈利能力还是比较有把握。就利润分配质量而言，虽与各自股利政策相关，但四家企业的利润分配还是比较正常，也比较稳定的。因此湖南医药生物制品上市公司财务质量整体良好。
*本文系湖南省社科基金课题“湖南上市公司财务质量分析”（项目编号：09YBA077）的阶段性成果
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[4]张先治：《现代财务分析程序与方法体系重构》，《求是学刊》2002年第4期。
[5]费明群、干胜道：《资产质量分析——基于我国上市公司的数据》，《财会通讯》2004年第10期。
[6]钱爱民：《流动资产整体质量评价方法探析》，《财会通讯》2008年第9期。
[7]李文华：《企业财务质量评价》，《煤炭经济研究》2008年第6期。
[8]John J.Wild .Analysis of Financial Statement-theory，Applies and Makes an Explanation， Press of USA State University of New York，1967.
笔者在上周文章里跟大家讨过市场的结构性机会以及市场的超跌反弹，这些分析都在本周内实现了。但是，我们也发现了一点，那就是目前市场暂时以整数点位2100见底反弹了，那么这2100真的是市场的阶段性底部抑或是大底吗？从股市的历史上看，市场还真的没有出现过以整数点位见大底的吧？所以说，2100是真正的底部吗？我们还得要深思啊。
同时，有些人一看见近期市场反弹，大盘有点上涨了，市场的那些所谓知名人士和专家，都在大抛“钻石底”、“蛋蛋底”、“玫瑰底”等言论，看多的极致看多，看空的极致看空；其实，这些都是市场还没有真正见底的表现。因为是02年熊市入市的，所以笔者至今还深深地记得05年市场跌破1000点的时候，当时根本就没有人敢说大牛市。
甚至，当时笔者所认识的一个网络友人，还因此在市场二次探底1067点的时候，跳楼自杀了。所以说，市场见底，从来都不是以个人的意志为转移，你以为股市是他们家开的吗？说钻石底就钻石底，说玫瑰底就玫瑰底。我看是这些人为了吸引人眼球和博出位，都把最基本的分析原理给忘了。
笔者从来不去猜底和测顶，因为这会给自己下一个潜意识束缚，让你不能正确面对市场，让你不能在自己出现错误的时候进行自我修正，因为你已经对外公布了你的言论，一旦你改口，将会有众多投资者的口水把你淹没。所以，这些人所谓的“底”，都是一种自我束缚的表现。对了当然好，但是错了呢？那会害死很多的投资者。那些过于夸张和不实的“赌博式”言论分析，实际上是对中小散户的最大伤害。
我们作为专业人士，应该追求以最为谨慎的语言和投资分析逻辑给大家进行深度分析，而不是根据个人的主观意志和喜好去“赌底”。世界股神巴菲特就曾经说过了，投资的第一秘诀是什么？相信大家都知道，但是，估计很多人在实际操作的时候却又都忘记了。
中国的宏观经济发展，从改革开放至今，在经历了30多年的高投入、高产出地粗放式发展之后，现在的经济增速已然逐渐开始阶梯式下滑了，这是一个大的宏观背景因素，但是，那些所谓的知名人士却更像官方代表一样，对这些GDP数据视而不见，还大呼10年大牛市，真的是不知所谓。同时，也不要拿中国跟美国对比，因为国家的制度不一样，根本就无法比。
我们的股市从09年底至今，总体上依然还是在下跌，还是处于熊市的周期当中，笔者认为这最主要的还是市场的体制原因。美国是发生金融危机的起源国家，也历经了债务危机和GDP增速下滑等各种因素影响，但是为什么美国股市却可以几乎回到了金融危机08年的起点了呢？因为人家的股市制度比较成熟，也没有那么泛滥地发行新股圈钱。所以，不要简单地拿A股市场跟美国股市进行技术图形上的简单类比，这犹如小孩子一样幼稚。
从技术上看，目前大盘5日均线已经金叉了10日均线，日线图上的MACD已经明确金叉向上运行，这说明市场的短期技术反弹已然展开了，后市大家依然可以做做短线操作。当然，操作分激进的和稳健的。激进者可以考虑目前市场的各种题材概念股，稳健的，笔者依然还是建议关注食品饮料和医药等这些大消费类的优质个股低吸机会。
但是，目前沪市的60分钟走势图里的MACD准备有死叉的迹象，这说明市场将要进行短线调整。因此，下周的前半周，市场应该要先调整一下，这其中也会给出大家低吸的机会。当然了，市场的走势如何，最主要还是要看当下的消息面影响。因为，本周出了经济数据之后，接着周末市场预期可能降准，但是，看吧，看周末的消息面以及下周的消息面。
从中线的角度去考虑，目前市场还没有任何的拐点信号出现。所以，我们对市场还是要保持谨慎的态度比较好。当然了，从策略的角度上看，我们目前动用30%到50%的仓位去操作，也是无可厚非的。只是大家必须要知道，市场处于弱势，有钱赚就抛出来，绝对没有错，只要是亏着钱卖的，那都是错的。投资只讲究结果，而不大理会过程。
创下A股之最的海普瑞,只是众多生物制药新贵中的普通一员,也许,今后还会涌现出许许多多的“海普瑞”。
比尔•盖茨预言:下一个首富可能是从事生物技术的投资者。
盯紧“技术壁垒”、“疫苗龙头”和“潜在黑马”,三大投资主线帮你寻找最牛公司。
2010年5月6日,对中国的生物制药行业来说,是历史性的一天。
这一天,生物制药新贵海普瑞(002399 SZ)登陆深交所中小企业板,并以每股148元刷新A股发行价最高纪录。控制着海普瑞79.98%股权的李锂夫妇一跃成为中国新“首富”。
深圳一位资深风险投资家评价说:“这是一个旧时代的结束,一个新时代的开始。”在他看来,“首富”第一次出自生物制药行业的意义,正如当年的陈天桥之于互联网、施正荣之于太阳能、黄光裕之于连锁消费、王传福之于新能源汽车。
行业潜力无限
生物制药是指运用新技术从生物体、生物组织、细胞、体液等提取“可用之物”,综合利用微生物学、化学、生物化学、生物技术、药学等科学的原理和方法,制造的一类用于预防、治疗和诊断的制品。
和传统医药相比,生物医药在预防和治疗疑难、遗传、突发群体性疾病方面,其检测手段、治疗效果均有着不可替代的优势。
在前些年人类战胜非典、禽流感的过程中,生物医药的优势已经体现得淋漓尽致。不少人相信,随着医学技术的不断发展,生物制药将为攻克癌症、艾滋病、遗传病等疑难杂症开辟一个重要途径。
试想,倘若有公司研究成功癌症、艾滋病、遗传病等疑难杂症的疫苗或者治疗方法,那这个公司的股价可以飙到多高?
生物制药是一个极具爆发力的行业,难怪比尔•盖茨预言:下一个首富可能是从事生物技术的投资者。
现代生物制药行业的发展史一共只有20多年,各国的差距还不算大,因此大家都在抢夺生物制药领域的高地,期待生物制品产业能拉动经济发展。
中国一直给予医药行业很大支持,对于生物制药行业发展的扶持更是不遗余力。在“八五”、“九五”、“十五”和“十一五”规划中,国家都对生物制药产业的发展予以高度重视,国家自然科学基金将1/3的经费投入与生命科学相关的研究中。
2009年5月,国务院原则通过《促进生物产业加快发展的若干政策》,并提出要在财税政策和融资渠道等方面给予支持。从长期看,政府将持续出台相关产业政策,支持生物制药行业发展。
在A股市场近一年的跌跌不休中,生物医药板块可谓市场仅有的几抹亮色之一。上证综指跌幅超过20%,各个行业都出现下跌,但生物制药行业逆市上涨,华兰生物、长春高新等表现强势,股价甚至在今年4月创下历史新高。
技术壁垒是“金矿”
在海普瑞上市之后,很多人都抱有这样的疑问:为什么一家只做了12年的公司值这么多钱?海普瑞的核心竞争力到底在哪里?
海普瑞是全球最大的肝素钠原料药生产厂商,公司在纯化、病毒灭活、组分分离和活性基因保护等方面的技术研发和工艺水平居世界前列,肝素钠原料药的产销量居全球第一,是国内肝素行业里唯一同时通过美国FDA认证及欧盟CEP认证的肝素钠原料药制造企业。
记者熟识的一位私募基金经理买了海普瑞股票。当这家公司饱受质疑时,他只说了这样的话:“猪小肠随便一家企业都能买到,为什么别人学不了海普瑞?千万别忽视技术壁垒。”
海普瑞产品99%以上出口,客户遍布全球,被誉为该细分行业的“隐形冠军”。海普瑞2008年的销售收入为4.35亿元,净利润为1.6亿元。而2009年海普瑞销售收入增长至22.24亿元,净利润高达8.09亿元,分别增长411%和406%。
作为成功进入国外主流医药市场的中国民营企业,海普瑞最大的优势就是技术领先。投资生物制药领域,首先要看技术,只有拥有技术壁垒的龙头,才能挖到财富。
齐鲁证券分析师吕国启告诉记者,我国在生物制药方面的创新能力与发达国家的差距正在不断缩小。在生物制药研究的最新领域,像在长效蛋白药物研发方面,国内企业已经成功开发出长效胰岛素、长效生长激素等重要重组蛋白药物;在单抗药物研发方面,一些具有自主知识产权的单抗药物已经上市销售,我国已成为世界上少数能够生产单抗药物的国家。
通化东宝(600867)在胰岛素产品的开发上处于世界领先地位,“甘舒霖”填补了国内空白,使中国成为继美国、丹麦之后第三个生产基因重组人胰岛素的国家。庞大的糖尿病患者群体仍支撑胰岛素行业的发展,现在全球糖尿病病人已经超过2亿。受金融危机影响,该公司去年四季度业绩出现下滑,导致部分机构减持,股价下跌幅度较大,不过由于它拥有技术壁垒,估计未来几年胰岛素业务将依然保持优势。
上海莱士(002252)作为血液制品龙头公司,是国内少数几家能够从血浆中提取出7种组分的血液制品公司,为我国血液制品企业中提取凝血因子数量最多的公司,并拥有面向近20个国家出口的资格。国家对血站的控制越来越严格,长期看,这对那些已经拥有血站数量优势的龙头企业更加有利。
海普瑞的炒作已经逐渐回归,但更多拥有技术壁垒的生物制药公司的“金矿”挖掘,也许刚刚开始。
疫苗企业机会多多
2006年6月8日,FDA批准了默克公司研发的全球范围内第一个肿瘤疫苗――宫颈癌疫苗Gardasil上市。这对于整个疫苗行业而言具有里程碑的意义,同时也为默克公司创造了巨大的价值与销售额:上市仅一年,该疫苗在2007年的销售额已经达到了14.81亿美元。
疫苗是目前人类预防疾病最有效的武器,通过接种疫苗可以有效预防多种疾病,例如疫苗帮助人类在全世界范围内消灭了天花,大大降低了白喉、破伤风等恶性传染疾病的发病率。根据WHO统计,疫苗每年挽救世界上300万人的生命,每年至少使75万儿童避免残疾。
齐鲁证券提供的资料显示,中国疫苗市场批签发总量在2009年接近了120亿元人民币的规模,虽然还不到整个医药制造产业规模的2%,但是相对于2006年批签发总量约40亿元的规模,已经有了飞速增长。
从分类情况看,计划疫苗(由政府免费向公民提供)占据了绝大多数的份额,约为总批签发数的80%,天坛生物(600161)在这方面占有绝对优势。而有价疫苗(由公民自愿、自主、自费接种)只占了约20%,全国处于领跑位置的分别是华兰生物(002007)、辽宁成大(600739)和长春高新(000661)。
天坛生物(600161)是国家免疫规划疫苗的重要生产基地,在我国疫苗行业具备较强的竞争优势,主要生产计划性疫苗,是新医改的受益企业。
辽宁成大(600739)是国内人用狂犬病疫苗龙头企业,年生产规模达800万人份以上。城市里宠物犬的数量越来越大,人用狂犬病疫苗的需求也在不断增加,辽宁成大领头企业的优势将更加突出。
另外,中牧股份(600195)以动物疫苗为公司主要发展方向,兽用疫苗、禽用疫苗的市场占有率超过1/3,特种疫苗的市场占有率接近50%,具有行业垄断地位,是该行业的龙头企业。明年该公司新获批生产的狂犬疫苗有望投放市场,将成疫苗业务新亮点。
潜在黑马最具想象力
在生物制药行业中还有这样一些公司,它们在艾滋病、癌症、乙肝等各个行业耕耘,并且已经取得一定的进展。虽然这些公司的研究前景存在一定的不确定性,不过倘若研究成功,股价涨上10倍也不是没有可能。
重庆啤酒(600132)尽管主业是啤酒,但公司的主要看点却是治疗性乙肝疫苗。这个故事已经讲了很多年,据称目前临床进展顺利,前景乐观,它的治疗性乙肝疫苗产品治疗效果更好,副作用更低,以后很可能成为一线用药。中国有数以亿计的乙肝病毒携带者,倘若重庆啤酒的治疗性乙肝疫苗通过新药审批并商业化成功,“那股价涨到100元以上也很正常”,一位跟踪该项目多年的私募基金经理这样告诉记者。
华神集团(000790)拥有世界上第一支用于治疗号称“癌症之王”的原发性肝癌的单抗药物利卡汀,在肝癌治疗上具有非常值得期待的应用前景。原发性肝癌是临床最常见的肿瘤之一,全球发病率逐年增长,已超过62.6万例/年,居恶性肿瘤第5位,死亡率接近60万例/年。全球每年新患肝癌者半数发生在中国,经过前期市场推广和终端建设,华神集团的业绩有望迎来爆发性增长。
长春高新(000661)旗下金赛药业的生长激素和百科药业的艾滋病疫苗都将是看点。如果上述疫苗研制成功,该公司的股票无疑将插上飞翔的翅膀。
高估值并不可怕
端午节过后,医药股一改今年以来的强势行情,集体做空,出现普跌。业内人士纷纷惊呼:最后的防御阵地沦陷!
不过,在记者所采访到的投资圈人士看来,医药板块由于受医疗改革的驱动,长期看好,调整后仍可介入。有些公司尽管业绩很好,现在相对于大盘其他品种来说,价格确实有些高估,不过只要在合理的价位就可以买入。
投资：5万元
收益：月纯收入保守估计近6000元。
笔者在一次购物时，遇到了一位打算购买轮椅的残疾人。见他行动不便，便主动过去帮他。当我好不容易把他扶到了位于超市二楼的残疾人用品柜台时，这里却没有他所需要的轮椅。这位残疾人叹了口气告诉我，为了买这台轮椅他已经找过了很多地方，但都没有，如果能有一家专门经营残疾人用品的专卖店就好了，他们就不用到处东奔西跑地买，省事多了。说者无心，听者有意。他的一席话让我脑海里一下子闪现出一个念头：办一家残疾人用品专营店。如此一来，真情与商情兼得，一定会有意想不到的商机。但说归说，毕竟没有一个切实的范本，一时我还不敢贸然投资。因此，我进行了一次详细的调研。
市场空白
据调查，目前大多数城市没有专门销售残疾人用品的店铺，残疾人购买所需要的各种器械时，一般都是到几个大型医疗器材批发中心，另外也有一些小的医疗器械商店或商场有此类产品。但这些地方比较分散，不集中，货物的种类也不全，在购买上造成了很大的麻烦。
近年来，残疾人受到了越来越多的重视。各种康复中心、残疾人运动中心层出不穷，然而在残疾人日常生活用品和健身器材等供应上还有许多不足，这就为投资者提供了广阔的市场。调研增加了我的信心，我开始着手下一步的计划。
店址选择
因该专营店主要是为残疾人服务，所以在店址选择上有一定的特殊性。首先不能选在高楼上，以免残疾人上楼下楼购物不便。其次不能选在人流车流量较多的繁华地带，这些地方同样会给残疾人购物带来困难。因此应选择较为避静的临街店面。店面面积在50～100平方米即可。
店铺装修
店铺在装修上不用过分花心思，只要有温馨的气氛，让残疾人在心理上感到舒适、亲切即可。前厅要有足够的空间，便于残疾人进出，让他们有休息和走动的地方。货品摆放不能过于拥挤，要留出一定的通道。店铺门前要宽敞平整，如需要的话还可修建一个小斜坡，便于推动轮椅。店铺门面的装修一定要有特色，可将一些有代表性的产品放在门口，让人一目了然。货品在摆放上比较特殊，要方便顾客取拿。我将一些小型物品，如拐杖直接挂在墙上，顾客可随手取下来看；大一点的物品，如轮椅则摆放在墙角；另外还做了两个小展柜，摆放助听器等小东西。
手续办理
只需办理一般的营业执照即可，大约一个星期就可办好，费用在200元左右。
进货渠道
此类物品可同厂家联系，直接进货。但由于是小本经营，资金有限，能力有限，所以从厂家直接进货对我来说有些不切实际。因此我多是从医药器械批发部进货，既方便又节省资金。
经营种类及价格
经营种类分为两种，一种是辅用品，如拐杖、助听器、盲目板、轮椅、翻身床等。另一种是保健类用品，如红外磁脉冲脚炉、按摩椅等有助于残疾人康复的电疗、理疗器具。由于规格、性能的不同，产品的价格也有一定差异。
人员雇用
由于专营店规模不是太大，有两名营业员即可，但对他们的要求相当高。残疾人在心理上特别需要关怀，所以营业员服务要周全，态度要亲切和蔼，绝不能口无遮拦，随心所欲，以免对消费者造成心理伤害。另外，营业员必须对商品有所了解，能详尽地向顾客作介绍。当然，如果可能的话，聘请一位有能力的残疾人负责接待工作，将会更有利于产品销售。
经营策略
1．注重宣传，扩大影响。我特意请了几名业务员，在医院或残疾人经常聚集的地方散发印有专营店简介、地址及所售产品种类、价格的宣传单，也在报纸、电台上打了广告，以此来提高专营店的影响力。并与残疾人协会、残疾人服务中心建立了联系。
2．货品采用开架式销售。所有产品均可试用，如不满意可在一月内退换，如方便的话可免费送货上门。这样做赢得了顾客的信任，提高了信誉度。
3．虽不直接从厂家进货，但也要与厂家建立联系，关注新产品，尽可能早地掌握信息，以此来吸引顾客。
4．凡来我店的顾客，不管有没有购物，都请他们留下通讯方式，以便日后联系，及时了解他们的需求，扩大销售网。
特色服务
1．在本店购物的顾客，如果产品出现了问题，我们负责免费维修，不是在本店购买的产品，如有问题我们也提供维修，但要收取产品价格10％的维修服务费。
2．可根据顾客需要，为他们提供一些特殊服务，如替他们订购一些店里没有的特殊用品。这些服务主要是为残疾人提供方便。
关键词：公立医院；跟踪审计；建设资金；管理应用
一、引言
随着我国医药卫生体制改革的不断深化，国家加大了对公立医院的投资力度，公立医院为了改善就医环境，满足人民群众不断提高的医疗需求，提升竞争力，在加强内涵建设的同时，也投入了大量的自有资金用于新建和改扩建工程项目。建设资金的投入一方面促进了公立医院发展，与此同时，也加大了公立医院建设资金的管理风险。由于公立医院的建设资金具有投资周期长、投入资金量大、控制环节多、管理专业性强等特点，如何管好、用好有限的建设资金，提高公立医院建设资金的投资效益，已成为当下公立医院财务管理的一项重要课题。近年来，广西A医院尝试着将跟踪审计应用到建设资金管理中，通过对建设项目全过程的资金活动进行审核和监督，有效地完善项目管理、控制投资成本、提升建设资金的投资效益。
二、跟踪审计在公立医院建设资金管理中的应用
1.案例背景
A医院为广西壮族自治区直属三级甲等医院，2009年医院门诊综合楼建设项目经自治区发改委批复立项，项目投资近2个亿，于2010年8月开工建设，2014年8月竣工验收交付使用。该建设项目作为广西当年扩大内需重点工程，倍受自治区各级领导的关注，为了确保项目建设的质量和效率，A医院成立了项目管理办公室，人员由医院基建管理部门、设备科、信息科、保卫科、财务科和审计科组成，在分管院长的领导下开展工作，并决定引入社会中介机构对该建设项目实施跟踪审计，强化建设资金的管理。
2.做好前期准备工作
（1）完善跟踪审计管理制度流程。跟踪审计是一种实时动态的审计模式，要保证跟踪审计工作的顺利开展，提高建设资金管控效率，首先要在制度和流程建设上做文章。A医院根据财政部《基本建设财务管理规定》和《卫生部关于加强和规范建设工程项目全过程审计的通知》（卫规财发〔2009〕39号），健全和完善了医院《基建项目资金管理有关规定》、《建设工程项目跟踪审计管理办法》、《建设工程项目跟踪审计管理流程》和《建设工程项目签证审批流程》等相关的管理制度和管理流程，管理流程涵盖建设项目投资立项及可行性研究、招投标、设计、施工和竣工结算各阶段。在制度中明确了项目管理部门和跟踪审计单位的职责，使各部门各司其职，为跟踪审计人员和项目管理人员提供具体的指导（建设工程项目施工阶段跟踪审计管理流程见图1）。（2）做好跟踪审计单位的招标。为了保证跟踪审计质量，降低审计费用，A医院依据《中华人民共和国招标投标法》和国家有关建设项目委托审计管理办法的规定，采取公开招标方式，选择了一家资质高、信誉好、取费合理、有跟踪审计经验的社会中介机构负责该建设项目的跟踪审计工作。跟踪审计单位与医院项目管理办、设计单位、施工单位、监理单位各方协调工作，在跟踪审计活动中起到了基础技术作用。（3）签订委托跟踪审计协议，明确审计任务。A医院与跟踪审计单位签订委托跟踪审计协议书，对双方责任和义务、审计时限和审计范围、取费标准和质量要求、项目审计组审计人员的配备、奖励和处罚条款等内容进行约束，明确了具体的跟踪审计任务，包括：参与工程主要材料的市场调查与了解；审核各类招标文件、施工合同和采购合同，参与建设项目工程造价相关合同履行过程的管理；分析各类招标项目投标价的合理性分析；参与工程量的确定，审核工程款支付申请，提出建设资金使用计划建议；参与提出工程设计、施工方案的优化建议；参与施工过程各项工程设计变更、签证的审核；针对隐蔽工程的现场查看和验收；审核工程索赔费用的计算过程和依据，参与施工过程各项工程索赔的处理；参与审查项目进度计划，协助医院进行投资分析、风险控制等。
三、跟踪审计在公立医院建设资金管理中的应用成效
A医院在社会中介机构跟踪审计的助力下，该建设工程变更签证核减金额2028万元，核减率达19%，在医院建设资金管理中取得了较好的成效。跟踪审计的应用不仅促进了公立医院建设项目管理水平的提高，更为公立医院规范建设资金管理、节约建设投资成本和防范建设项目投资风险提供了有力的保障。（1）有效地控制了建设投资成本，降低投资风险。跟踪审计通过关口前移，使审计活动渗透到项目建设过程中资金流动的各个环节，层层把好建设资金和建设质量关，强化了建设资金运用全过程的监督和管理，有效地控制了建设投资成本。同时，通过实施跟踪审计，也促进医院项目管理部门重视项目建设的过程管理，及时发现和纠正项目管理中存在的问题，堵塞了管理漏洞，促进施工单位和监理单位提高责任意识，从而降低了建设资金的投资风险。（2）促进了医院建设项目管理廉政建设。医院通过完善跟踪审计制度和管理流程，从源头上构筑起预防腐败的防控机制，对建设项目实施过程中的招投标、隐蔽工程验收、变更工程签证等容易发生问题的环节进行跟踪管理，有效地约束了项目建设过程中的不良行为，从而促进了医院建设项目管理廉政建设。（3）提升了医院建设资金管理的审计质量和效益。医院引入专业的跟踪审计机构对建设资金使用实施跟踪管理，不仅分担了医院项目管理部门、财务部门和内部审计部门的管理压力，也加强了审计与医院各部门的沟通与协调，确保项目建设顺利进行。同时，医院内部审计与外部审计的有机结合，防范了审计风险，也促进了医院建设资金管理审计质量和审计效益的提升。A医院应用跟踪审计对建设项目的资金活动实施管理尚处于探索阶段，还需要继续总结经验和完善管理。由于公立医院的建设资金管理复杂，项目建设过程中不确定的因素多，属于舞弊行为的高发领域，因此，医院应正视跟踪审计过程中的缺陷以及由此带来的审计风险，加强对跟踪审计质量的监督评价，使跟踪审计得以健康发展，更好地为公立医院建设项目管理服务。
参考文献
1.苏国民.医院建设项目跟踪审计的问题和对策.卫生经济研究，2012（04）.
2.黄晓萍.医院基建项目全过程跟踪审计探析.中国内部审计，2011（04）.
VC/PE加速布局战略性新兴产业
战略性新兴产业具有技术领先、能耗低、投入少、产额高等特征,有助于经济增长方式转变和产业结构升级。由于其对我国产业结构调整及未来经济发展具有重要意义,战略性新兴产业被列入2010年政府工作报告,成为今年政府重要工作部署之一。日前,国家发改委及工信部、财政部等多部门起草的《国务院关于加快培育战略性新兴产业的决定》代拟稿正在进行调研,力争6月前递交国务院;而《战略性新兴产业发展十二五规划》也正在编制当中,有望于9月份推出。不仅如此,全国31个省、直辖市与自治区纷纷加快战略性新兴产业研究和部署,以根据国家政策制定税收、财政、融资等各方面的实施细则。随着国家及地方政府各种规划细则及优惠政策的逐渐出台,战略性新兴产业将迎来高速发展期。
而对于活跃在产业前沿的创投及私募股权投资机构,其投资触角早已延伸至低能耗小、高成长的新兴产业领域,而随着国家对新兴产业战略定位的确立,创投和私募股权投资机构在该领域的投资正风生水起。清科研究中心数据显示,2009年创投及私募股权投资机构在信息产业、新能源产业、新材料产业、医药/保健品、生物工程等战略性新兴产业的投资案例数量达307个,投资金额18.8亿美元。而从各季节的投资进度来看,创投及私募股权投资机构在战略性新兴产业领域的布局正在加速,尤其是三季度温总理召开三次战略性新兴产业发展座谈会后,第四季度发生了105起战略性新兴产业投资,涉及金额6.99亿美元,占全年总投资案例34.2%和投资总额的37.2%,投资案例较第三季度增加21起,投资额增长了85.6%。(见图1)
细分领域投资特征不同
中外创投布局呈现差异
由于投资偏好不同,且受退出机制影响,中外投资机构在战略性新兴产业的投资布局特征有所不同。总体来看,2009年本土创投及私募股权投资机构投资企业在战略性新兴产业中的投资数量及金额均超过外资创投及私募股权投资机构,其中本土创投及私募股权投资案例达185个,占总体比重的60.3%;投资金额9.63亿美元,占总体比重的51.3%。外资创投及私募股权投资机构投资案例114个,占总体比重的37.1%;投资金额8.88亿美元,占总体比重的47.3%。
在具体的战略性新兴产业布局上,本土和外资创投及私募股权投资机构投资也呈现出不同的特征。
互联网产业:总体而言,外资创投及私募股权投资机构在互联网领域投资圈地比重更大。2009年互联网产业发生的63个投资案例中,外资机构投资案例个数为42个,占比66.67%;投资金额2.41亿美元,占比72.5%,远高于本土投资机构的投资数量和金额。分析其原因,清科研究中心认为,国外互联网发展较早,为外资创投和私募股权投资机构提供了更多的经验;而中国的互联网发展较晚,诸多互联网公司商业模式尚不清晰,从而导致本土机构涉足该领域相对较少。但随着我国网民数量的进一步增长、互联网公司的发展和成熟以及创业板市场对互联网公司的认可,本土机构在互联网产业的投资比重将会增加。
物联网产业:物联网涉及的行业很多,范围很广。按照物联网的产业链大致可以分三个层面:首先是传感网络,以二维码、RFID(射频识别技术)、传感器、芯片及智能卡为主,实现“物”的识别;其次是传输网络,通过现有的互联网、广电网络、通信网络等实现数据的传输与计算;三是应用网络,即输入输出控制终端,可基于现有的手机、PC等终端进行。清科研究中心统计,从2003年至2009年,已有达华智能、鼎识科技、远望谷等十几家相关公司获得投资;在该投资领域,本土创投及私募股权投资机构无论在投资企业个数还是金额上均占比达80%以上。但目前投资较多集中在中后期项目,在早期项目的投资上略为保守。
新能源产业:2009年新能源产业共获得创投及私募股权投资机构投资4.48亿美元,投资案例28个,其中太阳能领域的投资活动最为活跃,投资案例13个,投资额2.38亿美元;风能领域投资案例9个,投资额1.76亿美元。2009年本土机构在新能源的投资个数为19个,占比67.9%;投资金额2.46亿美元,占比54.9%。外资机构投资案例个数为8个,占比28.6%;投资金额1.95亿美元,占比43.5%。在新能源的分布上,本土机构的投资集中于风能与太阳能领域,各发生了8起投资案例,但风能领域投资额为太阳能领域的2倍;外资机构在新能源领域的投资仍以太阳能为主,投资案例4个,投资金额1.53亿美元,风能领域的投资案例较少,仅有1起。综合而言,清科研究中心认为目前太阳能领域尤其是多晶硅领域中创投和私募股权资本涌入已较多,投资机构在新能源产业跑马圈地之时需要注意细分领域产能是否出现过剩。
环保产业:2009年环保产业共发生了19起投资案例,涉及金额8576.49万美元,其中本土投资机构投资案例13起,投资金额2807.49万美元,外资投资机构投资案例5起,投资金额5550.00万美元。总体而言,本土机构在环保领域的投资更为活跃,但是投资金额还略低。就具体的领域而言,环保领域目前的投资集中于水务及固体垃圾处理,投资领域有待进一步扩展。
新材料产业:目前,创投及私募股权投资机构投资在新材料领域的数量和金额均较少。2009年,该领域获得创投及私募股权投资机构投资数量11个,金额仅3018.72万美元,且全部为本土机构所投资。新材料领域投资较少从一定程度上反映了该领域目前还处“冷门”,投资估值水平也相对较低;而随着战略性新兴产业各项政策的陆续到位,该行业未来发展空间宽广,值得创投和私募股权关注和择机进入。
除上述产业外,2009年创投和私募股权投资机构投资了大量的医药、生物工程企业,投资案例共计42个,涉及金额3.23亿美元。其中本土机构投资案例31个,投资金额2.45亿美元,占据主要地位。
综合而言,目前已经有一部分创投和私募股权投资机构活跃在战略性新兴产业,本土创投和私募股权投资机构无论是在投资案例还是投资金额上都超过了外资创投和私募股权投资机构,为战略性新兴产业企业的发展提供股权融资,发挥了重要的作用。在国家各种政策的支持下,将会有更多的投资机构涌入该领域。但战略性新兴产业发展是个长期过程,创投和私募股权投资机构投资热情高涨的同时,亦需冷静思考,在憧憬新产业无限前景的同时,也要理性对待产业发展初期所需要面临的各种风险,如技术研发能力薄弱、部分产业产能相对过剩等。专于所长,择机而入、理性坚持,创投和私募股权投资机构才能在战略性新兴产业的崛起和兴盛中谋求发展,走的更远。
KPO行业浅析
知识流程外包KPO(Knowledge Process Outsourcing)作为业务流程外包BPO(Business Process Outsourcing)的高端业务类型,相比一般的服务外包具有高附加值和高利润率的特点,是外包企业的业务服务内容沿着价值链条向高端领域的不断延伸,进而进入到基于知识型的、侧重流程创新、市场研发和业务分析为主的领域。相对于传统的BPO,KPO更倾向于支持和信息集成,包括一定程度上的诊断、判断、解释、决策和结论等。就其本质而言,KPO是升级版的BPO。KPO与BPO的具体差别可以通过下表加以解释(见表1):
全球范围来看,KPO的发展也是在近10年。特别是在金融危机后,西方的金融机构将逐渐把传统高端的研发、分析、创新与决策的价值链细化与外包。西方金融机构的BPO标书里,对于KPO业务的需求越来越多。一些行业分析显示,KPO的市场规模以46%的复合年增长率从2003年的12亿美元增长到2010年的170亿美元。
目前,KPO的供给市场目前存在着三种力量(见表2):
⑴ 银行或机构的专属研究部门。这些银行/机构自建的后台中心和研究部门,正在积极实现由BPO向KPO的升级;
⑵ 传统的大型BPO公司。这些公司察觉到了行业的发展趋势,正在组建KPO的队伍与能力;
⑶ 新兴的专业KPO公司。这些专业的KPO公司的发展大都是按照类似的模式:在欧美等发达市场设立总部和销售部门,在印度成立研究中心进行项目的执行,并逐渐向中国、智利、中东、南非等地拓展。近几年,全球领先的专业KPO企业,如Evalueserve(KPO概念的开创者之一),Copal Partners,Grail Research等陆续进入中国市场自2005年陆续进入中国市场,发展十分迅速。
与此同时,全球KPO行业也正在经历着一系列的整合与扩张。相比于内生性增长(Organic growth),更多的KPO公司倾向于通过收购的方式实现快速增长。2007年,菲律宾巨头Ayala成立了一直专注于BPO领域的基金LiveIt Solutions,Inc.。LiveIt先后收购了eTelecare,Integreon, Affinity Express等业务流程外包企业。2009年,LiveIt控股的Integreon又向KPO领域的Grail Research抛出了橄榄枝。Infosys也正在KPO领域寻求一种并购式增长方式。Copal Partners在吸纳了德意志银行和花旗银行作为投资人之后,其总裁Joel Perlman近期在接受路透专访时透露了上市的意愿。
在我国,服务外包模式主要还是停留以软件开发和数据处理的ITO和较为基础的BPO层面。2009年,中国服务外包企业50强的业务范围仍以软件外包、IT服务、数据处理和呼叫中心为主。能够提供附加值较高的研发、人力资源管理、财务、游戏动漫设计等业务外包的企业占少数。
而更高端的行业分析、投资分析等核心KPO业务内容在中国更是刚刚起步。一些ITO行业的领先者,如软通动力、海辉软件,在不断巩固其现有ITO业务基础的同时,陆续实现了向BPO的拓展,并开始提供附加值更高的KPO和咨询类服务。2009年8月,陕西中盈蓝海创业技术股份有限公司,一家成立于2006年提供数据录入和处理、数据转换等专业的数字化解决方案的业务流程外包提供商,获得海世创投的青睐,后者直接出资形式获中盈蓝海30.77%股权。海世创投负责人表示,部分投资将用于向KPO等业务领域的拓展。国内首只专注于BPO领域的基金Huaqiao Financial Service Outsourcing Fund也于2009年4月底成立。作为BPO的高端形式,KPO企业无疑正在受到投资者的更多关注。下表总结了部分国内领先ITO/BPO/KPO公司的主要业务范围以及融资和上市情况(见表3)
