时间：2023-08-29 16:43:59
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇医药行业合理估值，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
“当前医药行业最大的机会在于医保政策刺激市场需求、政府投入逐年增长，以及各地开放社会资本投入医疗行业。”易方达医疗保健行业基金拟任基金经理李文健表示，“医疗行业最突出的一个特征就是稳定增长，2011年的增长率预计也会比较稳定，跟去年差不多。这几年医药行业销售收入的增长率按季度统计，最低16％、最高28％，2008年最差的时候它都有20％的增长。这些数字只是销售增长，利润增长会更高一点，股价也会有溢价。”
北大医药生物硕士毕业的李文健，已拥有10多年医药行业研究经验，可以称为是中国第一代医药行业研究员，他对行业的研究卓有成效。
“2011年医药各子行业都孕育着重大的投资主题，整个行业可以说是精彩纷呈。”李文健对记者表示。
投资主题精彩纷呈
具体来说，七大方面主题值得看好。一是随着基本药物政策的推进，一些基本药物品种，特别是独家品种，有望实现爆发性增长；二是2009年版的医保目录陆续在各省市实行，处方药将结束2010年观望、徘徊的局面，有望出现恢复性增长；三是制剂出口业务，经过多年的培育，技术和管理水平逐步和国际接轨，2011年有望实现根本性的突破；四是品牌中药品种，在通胀的大背景下，价格有望进一步上涨；五是大型医药流通企业，继续在全国收购兼并，做大做强；六是在政府加大县级医疗机构投资的背景下，医疗器械行业将进入新一轮需求旺盛期；七是政府鼓励社会资本投资医疗服务行业，参与公立医院改制，为医疗服务类公司的发展扫除了政策障碍。
估值仍然合理
增长前景虽好，但医药股的估值是否已经偏高呢?李文健认为，医药股相对估值目前仍然处于较合理水平。按照Wind市盈率的方法计算，截至2010年12月3日，沪深300平均PE为15.36倍，医药股的平均PE为47.74倍，医药板块PE和沪深300 PE均为3.11倍。在通胀的背景下，医药股的估值不会太低，市场不太可能出现只有十几倍的情况。有相对溢价是可以接受的，在熊市最厉害的时候，医药股出现20倍估值已经是铁底了。从历史溢价率水平看，医药行业目前处于合理区间，未来行业将通过快速增长化解估值压力。
如果按照2011年的盈利预测对医药公司进行估值，大部分公司估值水平是在30倍附近。这个水平虽然比银行、地产等周期性行业高，但与同是新兴行业的TMT、新能源、新材料等相比并不高。另外，医药行业增长确定并平稳，预计2011年行业利润增长在30％左右，大部分公司的PEG在1附近，也是合理的。
中金公司最新发表的行业研究报告也认为，医药产业从绝对增速和盈利来看，仍处于高速成长期，行业基本面非常健康。近期医药板块整体出现调整，当前整体板块PE(TIM)达到42倍左右，相对于市场整体的估值溢价略有回落。目前医药板块2011年PE为35倍左右，估值处于合理区间。
李文健补充说，套用彼得・林奇的一句话：涨得多不是卖出的理由，跌得多也不是买进的理由。股票投资的本质是看未来，如果未来增长的空间大，股价还会继续涨。PE是一个考虑因素，但不是决定性因素，投资主要是看未来预期，如果未来预期非常乐观的话，稍微高一点的估值可以接受，因为未来的增长可以化解这个风险。
黄金10年
“未来的10年将是黄金10年。有过去十几年的铺垫，‘十二五’期间，中国医药行业会有意想不到的发展速度，我敢说我们一切的规划都是会滞后的。”国家发改委生物医药专家委员会副主任、中国医药企业管理协会会长于明德在接受媒体采访时表示。
李文健认为，医疗保健行业在中国具有巨大的发展前景，概括来讲当前有三大因素持续驱动相关产业的发展。
第一是受益于“新医改”和“十二五”规划的政策驱动。“新医改”启动后，国家预计在2009年到2011年累计投入8500亿元，包括逐步提高医疗保障水平，加强医疗设施建设等投入，将对医疗保健产业链的上下游产生积极影响。“十二五”规划高度重视战略新兴产业发展，相关配套政策正在逐步推出，将使生物医药、医疗器械、现代中药等新兴产业迎来新的发展机遇。
第二是医药消费升级的驱动。随着社会发展和收入水平的提高，民众对健康的态度更加积极，观念也在转变，人们要“小康”、更要“健康”，2000年以来，城镇居民家庭人均医疗保健支出稳步增长，医药消费正逐步升级。
卫生部数据显示，2000年以来中国城镇居民家庭人均医疗保健支出稳步增长，2002至2009年，这项指标的复合年增长率都在11％以上。医药消费正逐步升级，这将成为支撑中国医疗保健行业长期发展的基础。
第三个驱动因素是人口老龄化。老龄化将是未来半个世纪甚至更长时间内我国经济与社会发展道路上的棘手难题。据国家计生委预测，到本世纪20年代，65岁以上老年人口将达到2.42亿，占总人口的比重将从2000年的6.96％增长到近12％。老龄化将带来对医疗保健产业的持续需求。
未来几年这三大因素合在一起形成合力，可能出现一个高速增长的阶段。从10年以后更长期的远景来看，医药行业也是一个弱周期的、长期稳定增长的行业。
个股机会在哪
中投证券认为，医药行业整体调整已经基本到位，估值具有吸引力。从中期来看，大部分医药股已经具备买入价值，但短期出现整体性行情的概率较小，机会仍然存在于个股。
申银万国行业分析师表示，2011年在政府控制通胀、收缩流动性的背景下，市场或许很难重演2010年流动性推动下的医药板块的全面上涨，但医药行业在快速增长，板块、个股机会永远存在。
从2010年板块表现来看，最差的公司主要是定价过高的新股，表现最好的可以分为三类：成长型公司，如鱼跃医疗、东阿阿胶、康美药业、爱尔眼科、人福医药、科伦药业；拐点型公司，如海翔药业、紫光古汉、华东医药、仁和药业；题材型公司，如华神集团、紫鑫药业、通策医疗、海南海药、广州药业。
在创新和整合推动下，未来3年有望诞生千亿市值药企。创新药有突破的恒瑞医药和正在打造“滋补第一品牌”的东阿阿胶可能最早突破千亿市值；云南白药显然是一家市值最有能力上千亿的公司，但是由于没有对管理团队实施有效激励，成为制约公司发展的最大因素；中药材和中药饮片行业市场规模巨大，会诞生市值千亿的企业，正在这一行业整合的康美药业市值能否上千亿，取决于公司的管理能力以及未来对终端的掌控能力；科伦药业所处大输液行业仍有很大整合空间，公司市值能否上千亿，须看其能否在医药行业其他领域长袖善舞。目前这5家公司市值分别是446亿元、334亿元、419亿元、334亿元和378亿元。
申万在2011年仍看好医药板块中的成长股，高成长才能享受高估值。分析师建议根据催化剂节奏把握个股机会，1月份主推东阿阿胶和海正药业。理由是东阿阿胶的阿胶块将进一步实施价值回归，提高价格；复方阿胶浆销量已经开始快速提升，公司开始布局自身终端网络。而海正药业的定向增发将启动，虚拟一体化国际产业趋势下，公司作为跨国公司首选合作伙伴，产业转移将深化。其他值得关注的公司有恒瑞医药、云南白药、康美药业、人福医药、仁和药业、江中药业、国药股份、华兰生物和马应龙等。
中金公司认为，可从两条路径选择超成长公司。自上而下选择，“生物制药、医疗器械、医疗服务、品牌专科药”是未来发展前景最为看好的子行业；自下而上选择，“创新、整合”将是未来几年寻找超成长公司的重要因素。
中金推荐的稳健型组合包括恒瑞医药、云南白药、上海医药、华东医药、康缘药业，成长型公司组合包括康美药业、双鹭药业、沃森生物、康芝药业、科伦药业。
在大部制改革和基本药品目录扩容的长期利好下，前段时间医药股有过一波整体上涨，使得医药板块整体估值已经不低，部分一线白马股市盈率已超30倍。由于高估值的压力，板块整体上涨动力有所消减，今后的医药板块投资方向要更加注重精选个股。
改革红利利好医药股
“两会”结束后，大部制改革成为市场关注的重点。就医药行业而言，政府整合卫生部与人口计划生育委员会，组建国家卫生和计划生育委员会；并将食品药品监督管理局从卫生部独立出来，自此“医”和“药”完全分开。
新任国务院总理在答记者问中，着重强调了“推动社会保障制度的改革，逐步提高统筹的层次，使医疗、养老保险的报销、接续能够逐渐实现异地进行”。
瑞银证券分析，此次大部制改革，将避免由于医疗系统内部利益的掣肘而可能导致的药品安全监管不力，体现了政府着力提升药品安全的决心。国家食品药品监督管理总局的成立将加速淘汰质量安全不达标药品，从而促进行业兼并整合，提升医药行业集中度。重视研发、质量可靠的国产药企有望从中受益。
大部制改革后，公立医院继续归属于国家卫生和计划生育委员会。随着医疗城镇化和相关改革仍将继续推进，本年度最大看点是县级公立医院改革。
交银施罗德医药分析师盖婷婷认为，国家对于县级医院的投入带动了县级医院的用药增速显著快于一、二线城市医院，相应的在县级医院占有重要市场的中成药企业也会从中获益。往后看，政策上对于创新药的鼓励，招标中质量权重的上升，也一定会让真正做研发、关注产品质量的企业提升市场份额。
博时医药保健行业基金经理李权胜表示，我国医药产业将进入新一轮发展期。“医药行业属于消费概念，该行业的确定性增长不是一年的事情，而是三年、五年甚至十年的事情，行业中一些较好的企业具有长期发展潜力。” 李权胜说。
资金狂抱医药大腿
在“新国五条”的利空影响下，以及市场对经济复苏低于预期的担忧，今年2、3月份，大盘震荡下探，市场进入回调态势，市场情绪已呈现较为悲观的状态。在大盘回调时，作为资金避险的医药板块，如今却成为对抗市场的进攻品种。
白酒板块表现不佳，避险资金开始从白酒流向医药，交银施罗德医药分析师盖婷婷分析，医药板块是今年以来的反弹主力军，由于白酒板块受政策影响严重，不少基金经理的目光已从白酒转向医药。结构性分化是未来医药股走势的主要特点，一些优秀公司突破千亿市值或将指日可待。
“当前公募基金对医药板块的配置比较集中，例如一些小基金用20%的仓位进行配置，不少大基金也达到10%的仓位。”博时医疗保健行业基金经理李权胜提到。
经过一轮上涨过后，就目前医药板块高估值的问题，华宝兴业医药生物基金经理范红兵分析，医药板块已基本完成估值切换，医药行业估值现在处于较高水平，但尚未出现明显泡沫，预计在快速上涨之后，由于估值的压制，行业会面临一定的调整压力。短期看，整体性行情机会将减少，个股性机会将增加。但从长期的角度看，目前估值尚属合理，持有板块内趋势明确、有基本面支撑的优质个股，预计仍将获得不错的收益。
医药股兼具成长和防御性特点，资金往往“抱团”操作，行业向上趋势明显，一季报预期比多数行业更为亮丽。板块的整体收益将远超大盘。需要注意的是，部分一线白马股估值已超30倍。由于估值的压力，一季报后行业整体机会将减少，精选个股是今后的投资方向。
中药靠独家
基药目录的公布，将影响医药企业未来的发展。安信证券邹敏认为，能够抓住基药市场机遇的药企需要三个条件：一是基本药物独家或类独家品种，价格能够维持稳定；二是产品具有一定的利润空间支持相关的营销推广工作；三是具有覆盖基层医疗市场的销售网络。综上所述，中药类独家品种入选基药目录后投资机会较大。
投资者最好关注具有独家产品优势的企业，特别是天士力、以岭药业、中新药业、康缘药业、众生药业等有占销售收入比重较大的独家品种进入基药的企业较为受益，如果企业能建立面向基层的自有销售队伍或商队伍，则增加了受益的可能性；同时随着基药制度的推进，对原先在基药目录中有优势品种的企业较为有利，如昆明制药、中恒集团。
生物靠研发
生物药发展快于医药行业整体，其中单抗药物又是生物药发展最快的领域。抗体药物是生物制药的发展趋势，也是国内未来最具潜力的领域。
中投证券分析，国外生物药原研药占据市场大，抗体药物发展已经很迅速了，而生物仿制药法规刚刚开始制定，是一片蓝海，未来潜力较大。国内第二代生物仿制药审批严格，技术、审批壁垒更高，未来可以做到大规模产业化且成本低的企业不会很多，5～6家竞争的局面会显得较为良性。
由于生物制品行业进入壁垒高，行业增速则可能会有所提升。重点关注研发能力强、有进口替代预期并有望成为未来的生物药双龙头企业，如长春高新、双鹭药业、通化东宝和安科生物。
医疗器械门槛高
研发创新和行业整合构成了医疗器械行业的两个核心驱动因素，技术升级加速进口替代、并购扩张提升行业集中度和全球医疗费用控制带来出口契机，勾勒出医疗器械产业的投资逻辑。
医疗器械行业具有一定技术壁垒，基本不受医改对行业的负面冲击影响。可关注在大病种和常用病种里拥有稳定市场地位的公司和部分高端医疗设备器械公司。
统计显示，医疗器械（申万二级行业）共有13只个股在连续3个报告期（2012年中期至2012年年度）内实现净利润同比增长，占行业成分股比为72.22%，这13只个股分别是戴维医疗、冠昊生物、三诺生物、新华医疗、凯利泰、和佳股份、东富龙、阳普医疗、博晖创新、理邦仪器、尚荣医疗、鱼跃医疗和千山药机。
大健康保健扩容
我国保健品行业体量庞大，不以治疗疾病为目的的食品，具备药品形态、食品属性的膳食营养补充剂，将顺应保健品行业科学规范化发展和居民消费升级的趋势。
东方证券江维娜认为，安利等洋品牌对市场的前期培育，为国内企业的市场打开空间。国内非直销领域的龙头汤臣倍健，市场份额超过10%。有相关人士指出，非直销的营销模式比较符合保健品行业科学化、规范化的趋势，汤臣倍健的品牌宣传和渠道扩张将发挥出协同效应。
大健康产业中，云南白药和片仔癀也不甘示弱，云南白药牙膏2012年预计实现近16亿销售收入，为老字号中药进军大健康产业树立了典范，后续养元青洗发乳和面膜等产品也在市场培育中。此外，片仔癀深养系列牙膏产品也已经在全国商超渠道正式上市。
估值风险积聚
在之前的2013年《钱经》3月刊曾提到，医药行业个股众多，分化明显，医药基金在把握个股和波段操作中表现优异，不妨借助医药基金分享行业受益。而对于偏好股票投资的投资者来说，目前医药板块整体估值已经偏高，短期要特别重视医药板块的风险。
2013年的前两个月，医药板块表现都很好，涨幅已达23%，相对A股的估值溢价也达到了历史高位，溢价率为180%。除了估值的压力外，行业系统风险也不可小视，例如发改委调整药品价格和医保控费等政策性风险。
银行类上市公司第一季报延续了2007年年报的亮丽表现，业绩略超预期。但货币供应量反弹，贷款增速符合调控预期，存贷差也进一步扩大，使得银行等金融机构经营压力明显增大。
虽然今年银行的业绩会有所回落，但由于净息差的扩大、中间业务的发展、所得税下降等因素，仍然会推动上市银行盈利能力的提高。尽管房地产市场低迷对银行资产质量将带来一定影响，但银行股前期的超跌使得整体估值趋于合理，目前银行股2008年平均市盈率为14.5倍，估值安全边际得到进一步提升。
短缺下的资源定价
受益于通胀而延长景气周期的行业和受通胀传导影响而迅速逼近行业周期底部的行业也值得关注。
在高油价的冲击下，首先要回避的是以石油作为直接成本的原材料行业以及航空、汽车等动力使用行业，而在高通胀下取得正实际收益的主要有黄金和黄金股、石油和石油股。日本在遇到世界石油危机的时候，提出了“日光计划”，鼓励企业采用节能设备，使得电气设备行业一跃成为股市的明星。我们现在同样碰到了能源问题，鼓励企业尽可能地采用节能设备，采用节能材料，这是完全有必要的。因此，新能源类公司以及生产新能源的材料、设备或者终端的公司值得我们关注。
通胀下的消费品定价
CPI居高不下，医药、食品作为消费刚性行业，具有弱周期、抗通胀特点，成为通胀背景下的良好选择。
医药行业目前处于高位景气中，上市公司2008年第一季度销售收入和净利润同比分别增长21.9%、37.2%，延续增长势头。在需求扩容、全球大量专利药到期引发的产业转移、行业技术进步、产业集中度提高等多重利好因素引领下，我国医药行业未来三年至少可以保持20%以上的增长。
2008年1～2月份，食品制造和饮料制造行业依然保持良好的发展势头，商业零售行业仍处于上升周期。商业零售的规模和利润率仍不断提高，利润未被通胀侵蚀，而且利润的增长超过收入的增长，行业的内生性增长显著，商业企业估值应存在溢价。在资金成本日益上升的阶段，拥有良好现金流的行业值得给予高估值。而且，商业零售企业具有较高的估值弹性，零售类企业的价值在逐渐凸显。
创新中的科技产业
电信重组后，国内电信运营业形成两小一大的格局，竞争或加剧，市场空间将提前释放。重组及后续的3G发牌对通信设备行业是极大的利好，但重组涉及的资产交割及人员的接收年底才会完成，网络投资不会马上铺开，真正的大规模投资增长将于2009年开始。
在需求的推动下，计算机行业规模将保持快速发展的态势，从而有能力抵御通胀造成的负面影响。
增速放缓下的基础产业
近期受自然灾害、生长环境以及部分囤积药材的影响，中药材价格上涨，部分高端品种涨幅达到70%，这对中医药上市公司的业绩构成了影响。这种影响会多大呢？每个企业的表现也不太一样。市场中众多的医药分析员均就中国医药行业投资策略给出了各自的看法，但是在市场中最为权威的医药分析员是具有十多年医药股票分析经验的孙雅娜博士。
孙博士具有医学和商业管理双重学习背景，曾就读于美国范德比尔特大学医学中心和得田纳西州立大学商学院，并于1999年取得了中国协和医科大学临床医学博士学位，2000年以全A成绩获得MBA学位。这种双重的学习经历，使得孙雅娜能够以更加专业的眼光看待医药行业股票的沉沉浮浮，并以高超的商业智慧精准投资。
在中国最初的股票市场中，一片混沌，毫无基本面分析。一些投资专家们也是凭经验和直觉给股民以指导。孙雅娜进入这一领域后以深厚的专业素养，潜心专研，建立了中国A股市场中医药股票分析的基本框架，至今中国A股市场中的医药股票研究仍然是基于孙雅娜博士当初建立的行业细分标准和分析系统，她在这方面的成绩得到中国资本市场的高度认可，是当时市场中公认的最好的医药股票分析师。虽然她离开这个市场转战财富研究已经有一段时间，但是市场上的医药分析员仍然在借鉴她早期的研究报告。
根据孙博士的研究，我们可以从这样两个角度来待现在中药企业的纷繁乱局：对于一些高端品牌中药企业，毛利率一般比较高。如果能达到80%、90%这种原材料的波动对他们的影响可能相对小一些。但对一些普通的药，竞争比较激烈的普药型中药的话，那他的影响相对大一点。对于一些老字号企业而言，他们对药材的管理都是几十年做下来的，都有一些经验在里面，会做一些像蓄水池一样的库存管理，药材价格降低的时候多进一些，高的时候少进一些，所以这种药材价格短期来看对企业的明显影响还没有体现出来，尤其是中报已经披露的中药企业。
同时中药行业是目前市场和政策环境的共同受益者，成长性最好。那些具有知名品牌，拥有中药保护品种和致力于中药研发的企业是个人和机构投资的重点。孙雅娜博士曾经提到的同仁堂，具有强大的品牌壁垒和良好的成长性，市场估值合理。天士力也得到了“短期中性、长期推荐”的投资评级，目前该股的市场期望值较高，投资者应密切关注公司的新药跟进情况。
孙雅娜博士对于中药行业的敏锐洞察力在2004年就初露端倪，那一年，她参加了优质医药企业和机构投资者互动峰会，这次峰会是由《证券市场周刊》牵头，德意志银行、汇丰银行、花旗银行等QFII、基金公司、保险机构、证券公司投行部、自营部、研发部共同参与的，可谓各路精英齐聚一堂。精英们与数家医药企业负责人对优质医药企业未来几年的成长性以及价值实现方式进行了热烈的探讨。会上各个金融机构老总都进行了发言，
孙雅娜当时作为知名医药分析师对老总们的发言进行了点评，并指出了几家国粹药代表企业具有的共性。第一，都是资源型的企业，在品牌或者产品上具有不可复制性；第二，都走上了营销道路，营销渠道正在重整和再造。这两点都会成为未来的盈利爆发点，为股东带来巨大回报。这些企业后来证明，确实为投资者们带来丰厚的回报。
孙雅娜认为投资国粹药就像抓住慢慢致富的机会，而实际上财富的爆发可能很快。我国医药企业有5000多家，但多、小、散、乱，导致资源过于分散，过度竞争、重复建设严重，因此兼并重组、做大做强就成了企业规模化扩张的必由之路，也是行业资源整合的有效途径。这些重组并购将给投资者带来巨大机遇。
长期以来，孙雅娜都在关注中药行业成长中的龙头公司或者大企业的公司，这类公司有几个点可以供投资者把握。一个是要有比较好的管理层，重要的是能够把握行业的趋势。其次要着重于研发，看是否舍得为公司长期发展进行研发方面的投入，表现就是有足够的产品。第三点就是要有一支能够指挥自如的销售队伍，这个销售队伍可以帮助公司把研发出来的产品转换成销售收入，这样可以降低他的估值，因为有这种持续的成长性。借助上述三个因素，管理层、研发、销售这三个因素把业绩做上去，才会有足够长的时间来给投资者带来回报。
在孙雅娜博士看来医药行业从长期来看一定是趋势向上的，这里面会产生规模比较大的企业，跟现在的情况对比会有比较大的涨幅。但这个过程需要一定的时间，也有一个风险在里面。我们只能从中筛选出成长为大型企业概率比较大的公司，这类公司我们总结下来就是有一个特点，就是刚才提到三点，管理层优秀，研发出众、销售能力较强。那从这三点出发选择企业，获得最终的成功概率是比较大的，那意味着你投资成功的概率会比较大一点。
孙雅娜长期以来作为中国医药行业投资策略的解读者，在无数迷局中，为我们拨开迷雾，凭借有理有据的分析，为投资者的利益提供了最有效的保障。。正因为这些原因，孙雅娜从2004年到2007年连续4年获得了中国资本市场对股票分析师的最高奖项——新财富最佳分析师，能连续4届入围新财富最佳分析师在当时的行业中是凤毛麟角的。同时，孙雅娜也是中国市场中最先开始分析在海外市场上市的中国医药公司的股票分析师，当时的股票分析师还没有人覆盖香港市场和美国市场的医药股票。这些经历和成绩也奠定了孙雅娜日后的进一步发展。2007孙雅娜开始为投行大客户提供战略研究服务，这项工作要求很高宏观分析和行业横向比较分析的能力。孙雅娜博士建立起了部门工作流程、分析体系，从无到有的搭建起来金融产品研究系统和研究平台，由于当时中国资本市场中根本没有专门进行金融产品研究的机构，中国的产品市场也在刚刚起步的阶段，所以，这段工作经历完全是开创性的。目前她所带领的产品研究团队已经成为市场中成立最早且最为专业全面的产品研究机构，成为中国投资银行领域中金融产品研究的第一品牌。
《投资者报》高方方/文
投资者报
随着“两会”的临近，给许多相关热门板块个股的上涨带来了动力。上周沪指收于3253.43点，周振幅为2.04%，周涨幅为1.60%。市场人士认为，临近两会，各行业板块均会产生更多利好消息。所以，当前的市场是重个股轻指数的行情，对于已经涨幅过大的个股，均出现了回调走势，反而是那些未涨的板块在爆发。
低点稳布局 关注五热点板块
“就A股市场而言，当下最需要重视的是，投资人必须充分了解我国经济高速发展和A股市场风格变化较快的现状，尽可能做到对于每一笔投资的前后逻辑一致、完整、不受干扰，这样才能有效提升投资胜率；投资者最忌讳经常改变投资策略，时而长线持有，时而短线投资，投资逻辑一旦混乱，就会对组合收益带来伤害。”南方基金李振兴表示。
对消费及新兴成长等行业，随着中国经济的崛起，中国消费者已成为世界上消费能力和意愿最强、人数最庞大的群体，随着越来越多的国民步入中产阶级，对更高生活品质的追求成为消费升级的根本，这其中蕴含着巨大商机。
展望未来，精细筛选低估值、高股息率的价值股，确保这些公司基本面运行稳健、估值拥有足够安全边际，交易上寻求市场低点左侧稳步布局，重点相关板块包括食品饮料、家电、汽车、制造业、公用事业等；积极发掘基本面向上突破、估值合理的优质成长股或周期性行业，力求做到研究和跟踪均领先市场，以灵活的仓位和交易策略捕捉投资机会，具体包括建筑建材、高端制造、TMT、环保、新能源等。
对于再融资新规对转债市场的影响，兴全可转债基金经理张亚辉认为，新规明确表示可转债并不受新规的诸多条款限制，这让可转债市场或迎来长期利好。此次再融资新规让基本面较好、盈利能力强且专注于主业的上市公司拥有更为便捷的融资渠道，靠概念、讲故事的上市公司以及过度融资等不规范行为将失去生存基础，这对于A股市场的长期健康发展都是十分有利的。
华商基金童立认为，小金属股票的上涨正是反应了前述的供需改善，是具有基本面逻辑和支撑的。
“一带一路”将迎重大机遇
于2017年3月召开的全国“两会”将成为近期关注的热点。前海开源基金杨德龙表示，纵观国内外经济发展形势，2017年“一带一路”战略将迎来关键性的进展。从国内环境来看，经过三年的发展，“一带一路”的战略规划不断明晰，先后出台的各项规划以及会议的召开为“一带一路”的发展提供了计划实施方针。与此同时，“一带一路”的相关职能部门也成立，丝路基金、金砖国家开发银行以及亚投行等金融机构也为战略发展提供资金支持。成熟的合作模式和较为丰富的经验也为2017年“一带一路”的快速推进提供了良好基A。近年来PPP规模及落地率都远超预期，投资模式也在国内逐渐成熟。
“一带一路”是我国经济发展重要战略，一方面可以消化国内的过剩产能，实现供需平衡，拉动国内基建投资，维持经济增速，也能有效实现国内经济的提振，随着战略影响的范围扩大，更多国家和地区会加强与中国的经贸合作，这为有国际业务的国内企业提供发展机遇，其战略的深化也为国内相关行业带来利好，如高铁、水泥建材、机械、交通运输等行业都将有盈利改善的预期，其中高铁建设是重中之重。
同时，“一带一路”战略也对中西部地区经济发展有重要意义，在“一带一路”战略中优越的地理位置使中西部地区能够发展与他国的经济贸易合作，成为中国企业“走出去”的重要通道，在2017年有望实现中西部地区的GDP显著增长。
而已经投入运作的亚投行将为“一带一路”服务，它的设立证明中国的号召力增强，尤其是在“一带一路”的基建、制造、物流建设等很多具体项目的资金支持上，将提供有效保障。
“一带一路”对于中国来说是3～5年甚至5～10年的一个长期规划，对于A股来说则是一个可以反复炒作、可持续关注的一个投资板块。今年两会，“一带一路”无疑是市场重点关注的热点，可能会带来较大投资机会。
创金合信基金程志田表示，国企改革可能会贯穿全年，但高度有限。相对而言，“一带一路”概念同时有了基本面的支撑，至少近期几个月，该板块或存在不错的行情。
布局景气行业 医药业沐政策春风
对于近日A股行情的表现，以及近期上市公司年报密集，国泰基金杨飞表示，2017年的A股市场，从估值到盈利，机会将大于风险。2017年依然会贯彻“寻找行业景气度高且估值合理甚至被低估的成长股”的投资理念，自下而上地寻找预期偏低的公司。未来会在医药商业、光通信、生态环保几个景气度偏高的行业中寻找成长股，此外，钢铁等周期股、商贸零售、食品饮料等价值股，以及受益于政策导向的国企改革概念股也会少量配置。
本期“基金经理面对面”邀请了银华消费主题分级股票基金拟任基金经理杨靖。在他看来，现在是时候考虑拿股票了。
《投资者报》：市场考验2400点关口，悲观情绪很浓，你怎么看？
杨靖：股票的价格，一定程度上反映了大家对未来的预期。目前从上证50和沪深300指数的平均估值水平来看，可以说反映了市场对未来极度悲观的预期，沪深300的估值甚至已经低于1664点。
如果投资者认为未来的情况没有现在预期的那么差，那么，从逻辑上将，现在就是一个买入机会。关键问题是，投资者认为中国经济未来到底会怎么样？会不会“硬着陆”？会不会滞胀？经济转型能不能成功？是投资者该给自己一个答案的时候了。
《投资者报》：你的答案是什么？
杨靖：我没有那么悲观。再看10年、20年，我觉得还是很有希望的，而且城市化进程说到底还很远，中西部二线城市的城市化率依然很低。可能经济增长速度有所下降，但这是主动调控的结果，是经济转型期所经历的阵痛，而不是宏观经济真的出现大问题。
很多人觉得现在股市不好是因为流动性差。其实中国资本市场从来没有缺过流动性，上半年银行理财产品规模达到几万亿。只要股市有赚钱效应，资金就会流入。
但是，做投资就是这样，投资者明知道从长期来看，目前估值水平处在合理区间，具有长期投资价值，但是什么时候会启动？没有人能够准确预测，这也是投资中困难的地方。
《投资者报》：近期消费类行业表现较好，很多基金集中配置了白酒、医药行业，如何看待其未来投资前景？
杨靖：就目前而言，周期类行业集中的沪深300、上证50估值相对较低，而消费品、医药与之相比还是高一点，但长期来看还是合理的。
但是，消费品自上而下板块的配置效果可能远不如自下而上选股。
探讨A股上市公司的业绩问题，必须首先正视A股上市公司的结构性特点。我国A股市场近1400家上市公司，具有鲜明的结构性特点。上市公司具有突出的工业特征，工业上市公司主营收入、净利润和总市值占比都超过了70％。固然，上市公司具有鲜明的结构性特点与我国工业化进程有关，但相较于13∶45∶42的国民经济一、二、三产业的比例关系，工业上市公司所占的权重却远远超过了非工业类上市公司。
其中，石油、钢铁、电力等行业处于非常重要的地位，在工业上市公司利润占比中分别达到30.94％、20.26％、12.17％，合计超过60％；而三者在工业企业中利润占比却分别只有22.32％、5.66％、7.14％，不足一半。三者在A股市场的地位要远远高过其在国民经济中的实际贡献。A股上市公司的盈利波动具有强周期性，而且对产品价格的变动非常敏感，同时鉴于大部分工业产品的可贸易性，与国际经济环境亦密切相关。
未来业绩仍将增长
截至8月31日，1300家已公布上半年业绩报告的上市公司数据显示，按扣除ST公司后的可比口径计算，2006年上市公司主营业务收入和净利润同比分别增长了18.42％和 2.63%，其中二季度同比增长17.71％。扣除钢铁行业后，同比增长更是达到23％。
从分行业情况看，有色金属、军工、银行、食品饮料等行业增长较快，石油、化工、建材、钢铁、电子等行业二季度业绩大幅改善，只有家庭耐用消费品、医药二季度同比恶化，同比呈负增长。
光大宏观部门认为，OECD（经济合作与发展组织）工业增长的持续加速以及相对稳定的汇率水平会推动中国PPI（工业品出厂价格）指数上升，并进而影响食品等消费品价格。对周期性的工业企业而言，这无疑将成为下半年业绩增长的主要动力，已公布的上半年业绩数据也部分验证了上述观点，但行业与产品属性表明，不同行业上市公司盈利能力的变化并不相同。
自1999年9月以来的历史数据显示，在中国PPI生产资料、PPI生活资料与OECD领先指标之间存在着一定的相关关系。而且，OECD领先指标对国内PPI的预测能力一般大约为九个月，中国PPI生产资料与生活资料产品的价格变动方向尽管一致，波动幅度却有明显的差别，生产资料的波动幅度要大于生活资料的波动幅度。
依据上市公司业绩影响因素及行业属性，光大证券将A股上市公司划分为价格管制、生产资料、生活资料、消费服务四大类。价格管制类包括石油、公用事业两个行业；生产资料类包括钢铁、有色金属、煤炭、化工、建材、造纸、机械、航天军工、电气设备、电子等行业；生活资料包括家庭耐用消费品、食品饮料、纺织服装、汽车以及医药行业；而消费服务类则包括银行、房地产、电信、旅游酒店、零售、民航、交通基础设施以及传媒行业。其中，前三类为工业企业，具有较强的周期性，消费服务类为非工业企业，周期性不明显。
受PPI回落的影响，2005年以来工业企业毛利率呈下降趋势，其中生产资料生产企业毛利率走势与PPI基本一致。受制于产品价格的相对刚性，管制行业的毛利率则剧烈下滑，生活资料生产企业因为其本质上是上述两类行业的下游，上游产品价格涨幅趋缓或下降使其成本压力得以缓解，其毛利率下降幅度较缓。
PPI上涨最大的受益者应是生产资料生产企业，而且光大证券已经在有色金属、钢铁等行业上找到了相应的证据。比较而言，价格管制类行业则很难充分享受产品价格上涨的利好，但反之也避免了价格大幅下降的风险。
由于价格长期压制带来的资源浪费越来越显著，目前我国已经在着手进行成品油、电力、水务等资源定价机制的改革，预期这将是一个相当长期而且系统的工程。与此同时，如何消除上述垄断行业的非市场化利益也备受关注。
因此，我们并不奢望在价格逐步市场化会产生暴利，但由于供给紧张或产品属性的关系，这类企业的产品通常都会及时出清，这就降低了营销费用，在需求增长和利润率逐步向合理水平回归的过程中，盈利能力仍然将稳定上升。
鉴于生活资料生产企业在上游成本缓解的环境下仍然不能改善毛利率水平的事实，在PPI上涨的过程中其将成为被挤压的对象（比如已经发生的耐用消费品和医药行业），由费用压缩和周转率所带来的ROE（净资产收益率）的复苏也很可能因此结束。
对此类行业而言，过剩的产能以及同质化的产品将带来企业间的相互挤压，结果要么是少部分企业胜出，要么是共同衰亡，其赖以生存的砝码将主要来自技术创新、产品差异化以及上下游一体化。
2006年上半年的数据显示，消费服务类企业的盈利水平保持稳定，且有加速上扬的迹象。对此光大证券持乐观态度：第一，宏观层面的数据显示国内消费仍持续快速增长，其内生基础来自劳动力价格的上涨以及资产市场的财富效应，使得消费倾向得以提高；第二，人民币升值将不可避免地抬高非贸易品的价格水平；第三，渠道类公司仍然保持着对上游制造企业较强的议价能力。
因此，光大证券预期下半年价格管制和消费服务行业盈利能力的稳定以及周期性行业的复苏将推动A股市场整体利润水平的上升，且同比增速将超过30%。尽管生产资料生产企业的盈利能力会下滑，但其利润占比约10%比较小，不会造成趋势性影响。从过去三个季度各行业净利润同比与贡献率，即行业净利润占比与同比增长率的乘积的情况看，事实亦的确如此。
估值水平得以维持
光大证券一直强调，市场现阶段的调整来自宏观紧缩、市场扩容背景下寻求成长预期与业绩增长之间的平衡。长期看，估值中轴水平应与业绩的同比可持续增长率保持一致，而环比则预示着阶段性成长预期的方向。
据光大证券预测，2006年上市公司净利润同比增长15％左右，市场动态估值水平约为20倍，尽管年底净利润环比的下滑包含有季节性因素，但考虑到OECD领先指标的回落可能使周期性行业盈利的复苏在2007年上半年结束，光大证券认为现有的估值水平并不存在低估。
那么，A股市场估值是继续回落还是维持现有水平呢？
由于流动性是维持估值水平的必要条件，而且充足的流动性在短期内不会消失，配合下半年利润水平的上升，光大证券趋向于认为在历经两个月的调整，经受了宏观紧缩与扩容的考验后，市场现有的估值水平在下半年将得以维持，即意味着股指将在利润的推动下继续攀升。
目前，尽管部分个股波动加大，但权重股的表现将是股值相对平稳，事实上，正是由于房地产、电信、银行、石油等拥有大权重上市公司行业的良好表现支撑了市场继续走强，并引发军工、有色金属等调整较深的行业进入反弹，重要指标股走势也明显强于股指。
我们认为，尽管经济仍在寻底，但由于各行业所处周期不同，部分行业可能先于经济见底而出现底部，这些已经出现拐点或者即将出现拐点的行业或许正在孕育着投资机会。
火电：进入盈利回升周期
一直以来，电力板块都被看作A股市场中的“僵尸”板块，尤其是火电企业。因为终端价格受到控制而煤炭成本不断攀升导致电力企业盈利艰难。然而，随着电价体制改革的推进和煤炭价格的回落，电力企业将进入盈利回升的周期。
2012年上半年电力行业相比于沪深300指数取得了超额收益。如果下半年电力企业业绩能够显著回升，业绩驱动因素有望给电力股带来投资机会。
“今年下半年面临需求面共振下滑，供给面景气回落，在这样的宏观背景下，火电股的逆周期属性使得其是很好的相对收益配置标的。”国金证券电力行业分析师赵乾明表示。
银河证券电力行业分析师邹序元也认为，在基本面持续向好的情景下，电力板块具备中线、持续性的投资机会。“用电需求的低迷使市场开始对发电机组利用率产生担心。但是由于火电投资从2010年开始持续下降，2013-2014年电力产能增速在收缩过程中，因此对发电机组利用率不必过于担心。”
邹序元指出，火电投资的下降从2010年开始，2010年同比降幅为1.4%，尚不明显。但是从2011年开始火电投资显著下降。2011年火电投资1054亿元，同比下降20%；2012年1-5月火电投资295亿元，同比下降25%。“由于电源建设周期为18-24个月，因此从投资进度推算，2013-2014年火电产能增速的收缩是必然的。”
邹序元预计，随着火电盈利的好转，火电投资会逐步由“下降”转为“增长”。但即使2012年下半年火电投资开始恢复增长，其产能释放也要在2014-2015年才能体现。
2012年以来，国内经济增速放缓，国外经济低迷，全球煤炭需求收缩。而国内外煤炭供给增速不减，煤炭供需关系从“紧平衡”转向“弱平衡”。而这种趋势正在逐步反映到煤价中。
邹序元认为，煤价中长期的拐点已经出现，过去几年间国内煤价持续上涨的情况将发生改变，四大理由支持煤价出现中长期拐点。一是国内中长期用电需求增速下台阶。这对煤炭行业将产生持续影响。（二是国内煤炭有效供给增加。未来国内煤炭供给的增量将来自内蒙、陕西、宁夏、新疆等西北地区。三是海外煤炭供给的冲击。随着印尼煤、澳大利亚煤炭产能的释放，海外煤进口量持续增长，预计2012年同比将出现50%以上的增长，即超过1亿吨的增量。四是国内水电、核电、天然气等替代能源的冲击。
从目前火电行业的成本结构看，燃料成本在营业成本中的占比已经高达73%。这决定了火电业绩对煤价的敏感性极高。以华能国际为例，邹序元测算，当煤价均价下跌1%时，公司每股收益增加0.05元。
此外，电力行业属于重资产行业，资产负债率普遍较高。持续的降息对于缓解财务成本压力，提升业绩的效果十分显著。
我们看好火电企业的投资机会，建议重点关注的品种包括粤电力A、华能国际等。
石化：三季度有望触底反弹
二季度石化行业在需求疲软和油价暴跌的影响下，产品价格大幅下滑，盈利能力也相应的显著恶化。展望三季度，如果油价能够逐步止跌企稳，行业景气有望触底反弹，
东方证券石化行业分析师赵辰认为，进入三季度，石化行业将有望迎来触底反弹，盈利能力将大幅改善。而供给紧张、需求增长和低库存是支持行业改善的三大原因。
赵辰认为，在经历了近半年来的价格下跌，主要石化产品的盈利水平都大幅下滑。以最为大宗的乙烯和丙烯为例，目前其与石脑油的价差已经处于近两年的最低点。而统计显示，包括我国在内的东北亚高成本乙烯都已经已经陷入了现金亏损状态。而基础石化原料的盈利下降，导致行业内企业纷纷降低负荷，以减少亏损。
“我们统计，东北亚地区三季度石化产能将集中检修，有效供给显著减小。以最为基础的乙烯和丙烯为例，乙烯三季度累计检修停产将达到43.7%，累计停产166.8 万吨，环比二季度将增加10.2%，月均减少3.4%；而丙烯三季度将累计停产115.4 万吨，环比二季度将增长5.4 万吨。而乙烯、丙烯的停产，势必会造成下游各个石化品种的同比例的减产，因此三季度石化的供给将显著减少。”
我们判断，供给的收缩则有望令石化产品价格出现回升，从而有利于石化企业的盈利能力回升。
需求方面，三季度本身就是石化产品传统的需求旺季，需求一般会强于二季度。赵辰表示，市场各方对于经济的担忧导致今年上半年石化产量出现了过度调整，未来在三季度随着油价的企稳，需求增速有望恢复到一个中长期合理水平。
今年以来，由于需求较差，下游企业普遍推迟采购，尽可能的消耗库存维持生产。赵辰认为，三季度石化补库存周期有望启动。“压制今年产量增长的根本原因在于经济下行时的去库存周期。尤其是4月份开始的油价暴跌，更是加重了这种趋势。以乙烯为例，截止2012年6月，国内聚乙烯在上海、黄埔、天津三港口的库存降至26万吨，比近两年最高库存43万吨低40%，2011年同期34万吨低24%。处于近两年来最低位。而近期随着油价在低位企稳，各主要石化产品在供需的支撑下，有望出现补库存周期。这也将显著提高需求，进而带动价格的上涨。”
基于上述分析，三季度石化行业景气将有望迎来久违的触底反弹，行业供需转好，产品价格也有望上涨。具体品种方面，东方证券分析师赵辰建议投资者关注受益丁二烯价格上涨的齐翔腾达；从事丙烷脱氢的海越股份、东华能源、卫星石化；以及受益丙烯酸价格反弹的滨化股份。
农业：有望从“谷底”回暖
上半年农业板块表现不佳，与CPI下行趋势基本同步，由于政策未超预期、子行业普遍低迷、企业盈利承压和催化剂较少，农业板块整体表现不理想。
“2011年上半年，在通胀背景下农产品涨价明显，推高农林牧渔行业的盈利，全行业当期利润13.16亿元，同比增长47%。我们认为，在2012年上半年，农业公司受农产品价格低迷的负面影响较大，且同比基数较高，本期利润同比增速并不理想，我们预期增速将大幅下滑。”瑞银证券分析师王鹏表示。
尽管中报预期不佳，但近期，以隆平高科、北大荒、大北农为代表的农业股表现不错。而美国较为严重的干旱，也令国际农产品价格走势强劲。尽管下半年CPI仍有持续下行的风险，但农业板块的投资机会明显好于上半年。
2012年上半年，农产品普遍价格低迷，多数子行业景气较低。糖、棉被迫由国家收储，猪价较年初下跌约20%。因此，农业板块表现不佳。但下半年，随着农产品价格的止跌回稳，农业股亦有望从“谷底”回暖。
“目前农业板块相对沪深300市盈率溢价率回落至2007年至今均值附近，估值合理，市场对于农业板块2012年盈利回落已有较充分认识，可预期的范围内难有新的利空因素。”兴业证券分析师赵钦表示。
瑞银证券分析师王鹏预计，下半年粮价上涨可能超市场预期。“国际粮价正处于消息敏感期，考虑到美国推出QE3的可能性，如果QE3和不利气象、增加进口等信息一起改变市场预期，国际粮价上涨可能超预期。”
王鹏表示，为缓解粮食压力，中国政府在2012年上半年先后放开了美国DDGS（干玉米酒糟）进口、批准自阿根廷玉米进口许可、签署中美和中阿农业协议、扩大进口猪肉及副产品进口范围等等。部分政协委员也提出将粮食分为口粮和饲料粮，保证口粮自给率，放开饲料粮进口等提案。随着中国城市化发展和消费升级，未来中国粮食需求仍将快速增长，因此持续加大粮食进口的可能性仍在提高，而为了保证农民种粮积极性和保障口粮安全，粮食持续涨价将是大方向。
王鹏认为，下半年农业股的投资可以着眼于两大主题。一是市场预期较早切换到2013年利润增速较高的公司，如隆平高科；二是受益于国内经济恢复和价格回升的企业，如獐子岛、好当家。
不过，对于农业股的投资风险，亦不可忽视。王鹏表示，农业行业的生产周期长，环境开放，自然因素对农产品产量和质量影响较大，自然风险相对较大。同时，目前中国农业生产主体较为分散，供给分散而且市场机制不够完善，给农业公司的生产决策带来一定风险。此外，国际农产品市场对中国的影响日益增大，农产品原料采购和产品销售日益全球化，由于中国农业公司普遍规模较小缺乏议价能力，企业业绩不确定性风险在增加。
零售：行业逐渐转好
最近三个月，商贸零售行业表现不佳，以苏宁电器、天虹商场为代表的新老零售类公司走势疲弱。不过，行业分析师普遍认为，零售行业基本面在2012年一季度末已经见底，二季度、三季度环比有所转好，行业仍具备中长期投资机会。
东方证券零售行业分析师王佳认为，零售行业作为一个满足终端需求、并承担为制造端销货职能的渠道，其发展必然要与上下游的发展特点相匹配，三者之间的持续博弈决定了零售行业未来的发展方向和经营策略。“我们认为，规模是上一个十年整个产业链的关键词，上游产能规模快速扩张，城镇化、经济持续发展等宏观因素大幅地拉动了终端需求规模，那么零售作为中间桥梁也是快速扩张，快速成长。”
随着供给相对过剩、需求增速放缓以及成本压力的凸显，零售行业正处在一个增长模式的拐点上。零售行业将从过去追求外延扩张、主要靠规模带动利润增长向追求内向扩张，主要靠专业化、差异化、精细化来提升盈利能力的路径转变。
“未来具备差异化经营能力、并且求精不求大的公司存在能力领跑的机会。当然，我们不认为这样的巨大转变会一蹴而就，也肯定不会是一刀切，国内各地区间经济发展的阶梯分布以及消费习惯等因素的不同决定了这个进程将会延绵持续。”谈到行业投资机会，王佳如此表示。
王佳认为，行业的景气低谷往往孕育了变革的机遇，我们相信零售行业正面临着从大向精转变的拐点，未来十年，品类专业化、体验差异化、运营精细化将成为零售行业的发展趋势，行业可能将很难再出现依靠外延扩张成就的大公司，具备专业化、差异化经营能力的“小”公司将有望存在弯道超车的空间。
中金公司分析师郭海燕则认为，中长期来看，网购发展及其带来的价格竞争，大型零售商、制造商和品牌商的产生，特色化经营模式及创新调整等因素有望推动行业渠道变革，新型行业格局和店商关系有望产生。在此过程中，家电零售商，在网购快速发展的东部沿海地区经营但中低档定位的百货公司，以及不具备价格竞争力的超市公司将受损较大。
东方证券分析师王佳认为，从估值角度来看，目前行业PE、PB等估值指标都处于历史低点，基本面改善的时点可能会在三季度出现。三个因素支持上述判断：一是高基数影响消失；二是经济回暖，CPI持续低位，购买力逐渐提升；三是行业迎来旺季，前期被压抑需求或将释放等。
中金公司分析师郭海燕同样建议关注三季度末投资时点。“往下半年看机会主要来自四季度至明年一季度低基数效应以及消费逐步恢复，预计届时盈利增速将恢复至20%以上。短期来看，多数公司二季度销售和一季度略有提升或持平，预计消费数据增速一般的情况将持续到十一假期。”
王佳建议投资者重点关注抗风险能力较强公司及二三线城市经济增长较快的区域性公司，如合肥百货、友好集团、海宁皮城等；以及自有物业占比较高，业态创新及物业经营类企业如海印股份、步步高、苏宁电器等。
郭海燕认为，目前零售板块2012 年整体PE为16倍，估值水平已经不高。盈利层面来看，上半年板块业绩少有亮点，但若行业随之调整反而会带来新的机会，主要来自低预期下后续两个季度数据同比增速改善确定性。相对看好在渠道变革中能平稳过渡，受冲击较小的公司：中西部及东北地区领军零售商，东部沿海经典高档零售商以及泛零售公司。
医药：静待中报确认基本面“反转”
2011年医药板块大幅跑输市场，但2012年医药板块逐步重回投资视野，今年以来整体走势较强，而从行业基本面来看，也给这种走强提供了重要支撑。
数据显示，医药行业2012年1-5月收入累计同比增速为20.2%，相比1-4月20.5%略有下滑；1-5月利润总额累计同比增速为17.1%，相比1-4月15.8%略有上升。
6月份医药板块上涨幅度约为5%，大幅跑赢沪深300指数。具体板块方面，中药、医药商业涨幅领先。主要由于中药上市公司利润增速相对其他子板块更快。而从上市公司情况来看，2012年一季度医药上市公司收入、营业利润、净利润、扣除非经常损益后净利润分别同比增长21%、7%、1%和3%。好于去年三、四季度的情况。
估值方面，广发证券分析师贺菊颖认为，医药相对于大盘估值溢价率为1.31 倍，处于合理区间；目前动态市盈率相对于2011/2012年分别为24/20 倍，配置角度看仍然比较安全。但单个个股市值仍然不大，好公司从长期看有大幅成长空间。横向对比，A股的医药股享有一定的估值溢价。
“医药板块为中等市值板块，但单个个股市值仍然不大，好公司从长期看有大幅成长空间。从市值角度看，医药板块总市值及流通市值占比分别为5.4%及6.1%，这一水平仅逐步回到十年前的水平，与行业的持续成长性及国家的经济结构转型并不匹配；而从单个个股的市值来看，300亿市值以上的公司仅有云南白药、康美药业及恒瑞医药三家，200-300亿市值的公司仅有上海医药、东阿阿胶等6家，大部分上市公司的市值在30亿以下。”贺菊颖认为，好公司从长期看市值仍有大幅成长空间。
然而市场总是处在不断波动之中，上涨不会一蹴而就，下跌也不会一撸到底，即便是在熊市当中也会有被错杀的牛股以及波段操作的机会。从2001年到2005年的前次熊市来看，期间也出现了煤炭、汽车、电力、银行与钢铁这“五朵金花”，五大板块联手上攻，在寒冬之中给市场带来一丝暖意。
经历了3月的大跌之后，二季度大小非减持压力稍缓，机构投资者对4月份的市场仍存有希望，反弹行情能否走出尚不好说，但投资者应当早做准备，如有机会不妨高抛低吸摊低成本，或者借机转换仓位，以免只赚指数不赚钱。面对当前的市场，我们虽不指望一举找出“金花”，但能够跑赢大盘或是在进一步下跌中能够规避风险，不少投资者已经会感到满足了。在弱市当中，亦不可能出现像牛市中普涨的格局，只能是“让一部分人先富起来”，然后带动另一部分，资金将优先集中在一小部分板块当中。在当前防御的要求被大大提升之际，增长的确定性成为资产配置应考虑的重要因素，新能源、医药、煤炭、节能减排等行业或投资主题有望在阶段性行情中成为市场新宠。
新能源：潜力巨大，驶入快车道
国际高油价将长期在高位维持，中国属于贫油国家，能源消费以煤为主，相对落后的煤炭生产和消费方式，不断对我国和世界的生态环境构成威胁，因此，调整现有的能源结构，优先发展新能源已经成为国家的产业政策。
从目前的情况来看，在各种新能源中，风力发电的成熟度最高，太阳能发电次之，这两种新能源已经开始进入大规模应用的阶段，其他类型的新能源距离大规模应用仍然有较长的路要走，国都证券分析师李元、段振军认为，在各种新能源中，风力发电和太阳能发电具有较强的可投资性。
新能源具备产业规模巨大、处于发展早期，成长性好的特点。但考虑到新能源发电的成本仍然较高，新能源发电企业盈利能力相对较低，反而是相关的设备制造业更加值得关注，具有很强的投资价值。
中国的风电装机容量已经开始迅速提高，根据国家产业政策，风电设备国产化率要达到70％以上。这个通知在事实上关闭了对进口产品的市场，为国内风电设备制造企业提供了巨大的发展机遇。李元、段振军看好风电设备行业的长期发展，给予“短期-推荐、长期-A”的投资评级。建议重点关注的上市公司为：金风科技、湘电股份、华仪电气。
此外，欧洲、美国、日本的光伏发电已经开始进入大规模应用阶段，由于具备一定的成本优势，通过对上述地区出口，中国的光伏产业得到了快速发展，但“两头在外”是中国光伏产业当前面临的问题。
考虑到在光伏产业链中，多晶硅环节的技术门槛最高，盈利能力最强，因此，在光伏产业中，李元、段振军最为看好多晶硅行业，给予“短期-推荐、长期-A”的投资评级。中国厂商最有竞争力是新光硅业、洛阳中硅以及峨眉半导体，其他厂商的技术不确定性大，因此乐山电力与通威股份最具备投资潜力，给予“短期-强烈推荐、长-A”的投资评级。
金风科技：风电巨子 成长加速
金风科技是目前国内最大的风力发电机组整机制造商,公司风力发电机组产品在2006年全球新增风电装机市场占有率为2.8%,全球排名第十。公司在2006年中国新增风电装机市场占有率为33.29%,国内排名第一,近三年市场占有率一直占国产机组当年产品的80%以上。
受益于行业的快速发展，公司近六年销售收入年均增长幅度超过100%。在未来较长一段时期内,我国对风力发电设备的需求将持续保持强劲态势。虽然随着国内竞争对手逐步成熟,以及国际竞争对手加大进入中国市场的力度,行业竞争将会越来越激烈,但考虑到公司具有较强的技术水平和市场开拓能力，预计公司仍将保持较快的发展速度。
国都证券预计2008－2009 年，公司每股年收益分别为1.01元，1.48元。按4月2日的收盘价43.69元计算，公司的动态市盈率为43.25倍和29.52倍。考虑到风电行业面临着爆发性的增长，和公司在风机行业具有的较强竞争优势，维持对公司“短期-强烈推荐、长期-A”的投资评级。
煤炭行业：静待投资机会
07 年全国煤炭销量增速为7.9%，与产量增速基本一致，全年供求基本平衡。08 年煤炭需求增速下降是毫无疑问，但敏感性分析显示至少会保持4-6.5%的增速。市场对供给的担忧主要来自于近期部分小煤矿的复产长城证券分析师赖礼辉认为小煤矿短期可能缓解前期的供给紧张问题，对全年煤炭供给影响不显著。放宽出口配额、增加煤炭表观消费可成为调剂国内煤炭供求的手段之一。依然保持全年供求基本平衡的预期。
二季度煤价面临的压力来自于：小煤矿复产使供给宽松，动力煤面临需求淡季和供给增加的双重压力，煤电联动短期内不实施，动力煤价格上涨面临下游电力企业盈利能力显著下降的压力，各煤种煤价经历前期较大涨幅之后可能出现正常性回调。但国内外煤价价差呈扩大趋势，国际煤炭贸易价格的高位运行可能传导到国内，而国内煤炭海运价格的下调可能给煤炭坑口价上涨腾出空间，这些因素可能刺激煤价继续上涨。
尽管已公布的年报显示07 年上市企业煤炭业务的盈利能力未有显著改善，但08 年资源税调整和除山西之外的其他产煤省市三项基金征收政策仍未出台，全年政策性成本增加的实际影响可能更低，08年煤炭业务盈利能力有望得到提升，特别是焦煤和优质动力煤生产企业。
赖礼辉表示目前煤炭板块的估值压力仍在：相对于沪深300 的估值溢价达50%，剔除中国神华和中煤能源的其他煤炭上市企业也享有20%的估值溢价。而美国煤炭开采企业相对标普500 的估值溢价则高达72%。国内煤炭企业未来几年较为确定的成长性和较大的外延式想象空间，以及资源价值等因素将继续共同支撑该板块的估值溢价。因此维持煤炭行业“谨慎推荐”投资评级，依然看好焦煤子行业，维持西山煤电、平煤天安，以及具有估值优势的煤气化“推荐”评级，维持中国神华的“推荐”评级。
西山煤电：炼焦煤价格大涨超越预期
继华东煤炭销售联合体部分成员大幅提升炼焦用煤价格后，山西焦煤集团召集部分大型钢铁企业对2008 年上半年炼焦煤供求、价格形势进行了研讨。自2008 年4 月开始，山西焦煤集团炼焦煤价格将进行大幅上调。
1）本次提价，将对焦煤集团下属的“西山煤电”产生重大的正面影响。
2）本次提价，由焦煤集团与钢铁企业通过研讨、沟通的方式进行，改变了以往长期合同价格“一年一定”的模式（除政策成本推动外）。本次，作为注重与下游企业长期稳定合作的山西焦煤集团，其炼焦煤炭价格上调滞后于华东联合体成员价格上调，显示了市场需求拉动的强大效应。
3）大型钢铁企业乐意接受涨价，充分显示了其成本承受能力；通过与炼焦煤龙头企业合作，大型钢铁企业也可以通过市场手段削弱中小钢铁企业的竞争力，提高其产业集中度、市场主导能力。
根据调价后的情况，国金证券分析师龚云华对西山煤电2008 年的业绩进行了调增。预计公司2008-2010 年归属于母公司净利润分别为：1974.30 百万元、2107.34 百万元、2146.43 百万元，同比增长分别为87.77%、6.74%、1.85%。对应2008-2010 年EPS 分别为1.629 元、1.739 元、1.771 元。
龚云华坚持对“ 西煤” 未来2 年增长点的判断：2008~2009 年公司下属的“苛瓦”铁路修建成功、兴县矿区扩产将使公司具备较大的成长潜力。一是兴县矿区运输畅通厚煤炭价格上涨的附加值增加效应显著，二是销量大增会大幅提高“晋兴能源”兴县矿区的盈利能力。“西煤”的长期投资价值来自于：资源禀赋创造的资源稀缺性及定价优势、综合盈利能力大幅提升后的外延扩张进程加速。由于“西煤”涨价幅度超越预期，调增业绩预期后，继续维持“买入”评级。
医药：在合理估值区间投资医药股
医药行业的景气仍在持续。年报显示医药行业的增长较实在。目前已有64家医药类上市公司公布了年报，统计显示：这些样本企业收入增长了21.52%；主营业务利润增长了20.06%；扣除非经常性损益后的净利润增长了44.25%，说明2007年医药行业的增长是比较实在的。。
医疗行业一季度下跌16.21%，估值泡沫得到一定程度的挤压。08 年市场对医药板块的盈利预测受公允价值收益等因素影响。数据显示公允价值损失将使得市场上对医药板块利润的增长预期降低8.53%，但仍能达到34%的利润增长。受益于国内经营环境的好转，08 年1-2 月医药制造业收入同比增长32.1%，利润增长51.6%，预计08-09 年医药板块利润将能够维持30%以上的增长速度，中投证券认为按PEG=1 考虑，医药板块30倍的PE 是合理的
未来政策环境仍有望进一步有利于行业发展，主要体现在：1、全民医保加速实施；2、大规模的降价在08 年不再会出台；3、新药的批准放慢对现有生产者有利；4、原料药行业的进入门槛提高抑制了恶性竞争，有利于价格上涨。
中投证券认为国内外的需求释放仍然是投资的主线。国内方面抗肿瘤药物、中药注射液、二线抗生素需求十分旺盛；国际上成熟原料药品种价格上涨，特色原料药和制剂品种需求增加都带来了机会。建议在30倍及以下PE 投资增长趋势明确的医药股。建议重点配置长期的战略性品种华海药业、天士力、国药股份、一致药业；适当参与一些受益于细分行业快速增长的小品种亚宝药业、海南海药等品种；维生素原料药价格上涨持续的时间有可能超过预期，建议仍可在15倍PE以下参与新和成、浙江医药和东北制药等公司。
华海药业：业务模式升级 步入成长关键期
专利药到期成为企业业绩快速增长的引擎。2008年全球销售额近200亿美元的品牌药将失去专利保护，专利药到期药品价格下降，需求快速增长将是一个很好的市场机遇，无论仿制药还是原料药厂商如果做好了相应的药政注册、产能准备、渠道的疏通，就可以把握这一难得的市场机遇。
华海药业业务模式升级进入关键期。公司的发展战略：从产品来讲，实现原料药与制剂1：1的收入结构；从市场来讲，欧美市场是其终极目标。公司目前已做好了产能准备、合作渠道疏通准备、国际注册方面美国华海公司未来每年计划获得3-5个ANDA，为其制剂登陆美国市场提供了保障。
业绩展望。短期看普利类将是公司收入利润的重要来源。08年提价的预期，以及规范市场规模的扩展，普利类仍将稳健增长。中短期看，沙坦类将是下一个明星产品。09年洛沙坦专利陆续到期，公司已经做好产能、国际注册、渠道疏通的准备，可以把握专利到期的市场机遇。中长期制剂有可能引发公司业绩快速持续增长，公司在药品注册、产能建设方面有了实质性的进展。
天相投顾预计公司08年-09年EPS分别为0.78元和1.12元；公司发展战略清晰，成长性明确，普利类原料药的稳定增长、沙坦类原料药的专利到期、以及制剂出口规范市场构成了公司业绩快速增长的强大动力，维持“增持”评级。
风险提示：1）出口退税下调、人民币升值将会给公司带来负面影响；2）原料药价格波动联动公司业绩波动；3）公司战略部署不能如期进行，业绩增长缓慢。4）原材料价格上涨，减少公司产品毛利率。
银行：泡沫逐步消除
在中国，银行仍以利差收入为主的现状意味着银行的盈利周期与宏观周期基本同步。税改（税前列支、实行25%税率）、拨备对利润的反哺、资本市场重估造成手续费迅速上升、加息扩大利差、资产扩张速度加快，上述种种因素重叠在一起，造就了07 年银行利润的爆发式增长。07 年四季度以来，银行信贷收缩、经济前景的不明朗造成了市场对于银行资产质量的担忧，加息进入尾声意味着净息差的大幅度上升难以持续。
围绕信贷增速，安信证券将未来一段时间的宏观背景分成三种情况：（1）人民币升值+信贷紧缩人民币升值会导致出口快速下降，进口快速上升，贸易顺差大幅下降；而信贷紧缩的后果是投资增速的大幅回落。两者会导致经济增速下降至8%左右，通胀率重新回到3%以下。由于流动性的缺失和企业基本面的恶化，包括金融股在内的资本市场将出现深幅下跌。（2）人民币升值+较早的信贷放松类似日本1986年至1989年期间的信贷扩张，银行的贷款放松刺激了实体经济的投资热情，固定资产形成率上升，企业的盈利维持在较好水平，金融股在重估的后半段略微跑赢指数。（3）人民币升值+偏迟的信贷放松类似台湾1986年至1989年期间的信贷扩张。银行的贷款放松未能有效刺激实体经济的投资热情，固定资产形成较低，企业盈利持续下落，由于大多数上市公司的盈利能力不佳，明显受益于贷款放松的金融股大大跑赢了指数。
安信证券认为：当前的信贷紧缩政策不可能长期持续下去，中长期来看银行股仍存在巨大的投资机会，而信贷放松的时机决定了我们将重走“台湾模式”或“日本模式”，或者说，决定了银行股有没有可能在重估的后半段大幅度跑赢指数。 银行行业08年盈利的前景依然良好，目前的估值水平已经完全挤出07年股价快速上涨时期带来的“泡沫”成分。
银行基本面依然向好，国泰君安维持08年全年净利润增长43%的预测。在银行盈利能力和增长前景没有明显变化的前提下，股价出现大幅下跌。经过调整后的银行股估值水平已处于低位。目前8家原股份制银行2008年动态PE平均为18.7倍，平均PB为3.51倍；中工建3家大行2008平均PE为17倍，平均PB为2.89倍；3家城商行2008动态PE平均为25.6倍，平均PB为3.5倍。其中深发展、浦发、兴业2008年的PE更是低到15倍或13倍水平。
银行第一季报盈利增长远超预期，行业平均同比增速在60%以上。其中招行、深发展、浦发、兴业、民生、工行08年第一季度净利润同比增速分别有望达98%、90%、130%、100%、98%。尽管全年增长没有实质性变化，但第一季报的快速超预期增长容易得到市场认可和炒作，建议关注股份制银行中的深发展、招行、浦发、兴业、民生；以及大行中的工行。
招商银行：中间业务增长强劲
公司2007年净利润为152.43亿元，较上年同期提高124.3%。其中营业净收入增长65.3%，拨备前利润增长77.0%。利息业务对营业收入的贡献比为83%，较上年下降4个百分点，中间业务收入占比则达到15.7%，较上年提高5.6个百分点。中间业务收入的强劲增长不仅降低了净利息收入在营业收入中的占比，也成为拉升营业净收入增长的动力。公司降低拨备的计提水平也是盈利增长的主要动力来源。
针对公司年报所披露的信息，银河证券认为最大的看点在于：公司中间业务的强劲增长。中间业务收入强劲增长。资金来源稳定，资金成本可控。公司通过同业业务部分对冲了客户存款付息成本的上升，较好地控制了付息负债成本。
公司不良贷款额和不良贷款率“双降”。至07年末，公司不良贷款额103.94亿元，较上年减少16.12亿元；不良贷款率为1.54%，较上年降低0.58个百分点。从贷款分类来看，正常类贷款比重相对稳定，关注类贷款占比略有上升，次级、可疑类贷款占比稳定。贷款逾期情况显示，公司贷款质量趋于改善。不良贷款的行业分布显示，除交通运输和信用卡贷款不良率略有上升外，其他行业贷款不良率均呈下降趋势。
整体经营风险下降。主要体现在以下方面：（1）通过对贷款期限结构的管理，控制了期限错配风险；（2）通过对债券资产组合的管理，降低了利率风险；（3）贷款资产质量稳定，信用风险控制良好。
银河证券认为公司各项风险控制良好，盈利增长强劲，维持“推荐”评级。
钢铁：投资价值被低估
008年中国钢铁行业面临全球经济放缓的不利局面，但中国强劲的内需仍能推动钢铁消费保持快速增长，下游主要的钢铁消费行业能够承受钢价上涨的压力。预计2007-10年间中国钢铁消费年均增长率不会低于10%。
由于对新的炼钢产能的投资下降，中银国际预计未来中国钢产能增速下降，预计2007-10年中国粗钢产量年均增长率为8%，大大低于2001-06年间平均23%的增长速度。同时，如果能顺利实施落后产能淘汰，那么2007-10年中国粗钢产量年均增长率将只有7%。
2007年以来，中国钢铁行业整合的速度明显加快，大型钢铁企业在这次行业重整中将面临大量的发展机遇。另一方面，虽然中国政府对国外钢铁生产商收购国内钢厂设置了一系列的门槛，但外资仍通过收购境外上市公司等方式曲线进入中国。行业的整合有利于提升钢铁上市公司的估值水平。另外，从最近的一些外资并购中国企业的案例中，也可以看出A股钢铁上市公司被明显低估。 2008年2月俄罗斯第二大钢铁企业Evraz集团入股新加坡上市的中国民营钢铁企业德龙控股10%的股份，收购的每股作价为3.9459新加坡元。这次收购Evraz的最大出资额约为14.94亿美元 (假设收购全部股权)。 德龙控股是一家拥有烧结、炼铁、炼钢、轧钢为一体的钢铁生产商，位于河北省，目前年钢产能为240万吨。Evraz的收购价格相当于德龙2008年4.1倍的市净率，吨钢的收购成本为4,373元，这远高于A股钢铁公司2008年平均2.7倍的市净率水平。因此相信A股钢铁公司的投资价值被明显低估。
目前A股上市的主要钢铁公司2008年的平均市盈率为14.8倍，虽然与国际同业的平均水平相比仍然较高，但考虑到中国钢铁行业面临巨大的发展机遇，中国钢铁企业应该享有溢价，建议关注唐钢股份、武钢股份和攀钢钢钒。
造纸：节能减排中的受益行业
政府环保力度的加强为我国造纸业产能集中度提高提供了很好的契机。2007 年6月，国务院《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》，造纸行业将淘汰年产3.4万吨以下草浆生产装置、年产1.7万吨以下化学制浆生产线、排放不达标的年产1万吨以下以废纸为原料的纸厂。“十一五”期间将淘汰落后生产能力650万吨。07年10月底，发改委进一步了《造纸产业发展政策》，明确指出：支持国内企业通过兼并、联合、重组和扩建等形式，发展10家左右100万吨至300万吨具有先进水平的制浆造纸企业，发展若干家年产300万吨以上跨地区、跨部门、跨所有制的、具有国际竞争力的大型制浆造纸企业集团。到2010，纸及纸板新增产能2650万吨，淘汰现有落后产能650万吨，有效产能达到9000吨。2006-2010年分别淘汰210.5万吨、230万吨、106.5万吨、50.7万吨和52.3万吨；减排化学需氧量(COD)47万吨。“节能减排”政策对小造纸的关停和《造纸产业发展政策》对大企业的鼓励，将为造纸行业龙头企业的成长提供重要投资机会。
另外，招商证券认为造纸行业自身的优势，也为我们看好行业提供了充分的理由。一是纸品是经济生活不可或缺的原材料，有部分的消费品属性，约80%用于出版、印刷、商品包装等工业领域，约20%用于人们直接消费。二是中国造纸行业在制造业的地位将进一步提高。我国造纸工业总产值在39个工业行业中排19位，从西方经济经验看，我国造纸业在的地位还将进一步提高。三是造纸工业景气持续上升。受益于需求刚性和成本推动等原因，我国造纸工业近几年销售利润率持续上升。四是上市公司代表性强。直接融资在造纸行业发挥越来越重要的作用。五是主要纸品价格稳中有升，这里主要原因包括：（1）环保限制行业总产能。（2）受成本推动向下传导。（3）刚性需求也有自然增长。六是人民升值利于造纸企业降低成本。假设人民币每升值5%，则我国造纸企业成本平均可降5%*60%*67%=2%，相应毛利也提高约2%左右。七是林纸一体化是行业的合理“时尚”。这个“时尚”这有利于加强我国造纸企业的原料控制力，是一个长期积极因素，相应可看好具备实际的林业一体化项目的规模企业。
房地产板块之前的深度调整源干近两个月出现的销量萎缩。受到一系列微调政策的影响，7月份全国房地产成交量有所下降，新开工面积下降明显，联合证券分析师鱼晋华报告指出，八月跟踪的14个重点城市中，仅有天津成交量环比出现上升，其余13个城市均出现下滑，其中下滑幅度超过20％的城市有深圳、长沙、厦门和苏州。
虽然销量下滑，但房价还是处于上升通道。世纪证券认为今年以来房地产市场回暖超过了大多数人的预期，成交量迅速增长，库存消化加速，可供销售量下降明显，短期之内房地产供给难以迅速增长，供需矛盾突出，房价将会维持稳定。
根据往年经验，9、10月份开发商将会加大推盘力度和销售力度，房屋供给将会明显增加，每年的11、12两个月成交量会大幅上涨，成为全年成交量最高的2个月份，未来成交量将会改变7、8月份下滑的趋势，市场普遍看好下半年房地产成交量的增长。对于市场担忧的房价居高不下可能对成交量的不利影响，有券商认为随着9、10月份市场供应量的上升和大量普通住宅进入销售，房价上涨势头将会得到有效的遏制，从而有利于未来成交量的上涨。
世纪证券分析师申明认为，上市房地产企业今年上半年业绩增长明显，全年业绩增长明确，经过调整之后主要房地产企业估值水平已经明显下降，估值水平处于合理区间，给予行业“强于大市”的评级。
本期入选的前30只股票中，安全星级在三星及其以上的股票有21只，我们选择房地产行业的两只个股世茂股份(600823)、浙江广厦(600052)和制药行业的个股哈药股份(600664)进行点评。
世茂股份(600823)
厚积而薄发
2009年5月份公司完成增发，世茂股份共获得10个在建或拟建的商业地产项目以及一个运营中的项目，使公司新增了400多万平的商业地产土地储备，从而成为国内上市公司中商业地产储备最多的企业。
公司管理能力强，具有国际化视野，虽然是纯民营企业，但营销全球化，直接面向国外客户，与世界500强企业建立了良好的关系，规划、开发、设计能力强。同时，公司战略超前，商业地产的介入时点早于其他开发商，集团主要的商业地产项目均在06、07年取得，成本非常低，而集团注入公司的价格也相对便宜。从2010年起，公司商业地产进入厚积薄发阶段。
国务院在《关于当前金融促进经济发展的若干意见》中首次提出，将通过开展房地产信托投资基金试点来拓宽房地产企业融资渠道。而9、10月份证监会可能推出的REITs相关政策出台，到时有望成为公司股价上行的催化剂。
公司2010年业绩将获得爆发式增长，预计09、10、11年的净利润分别为5，15亿、14.05、15.46亿，对应的每股收益分别为0.44、1.20、1.32元(其中公允价值变动分别贡献0.22、0.43、0.46元)，当前的RNAV估值为19.4元／股，考虑到公司业绩的快速增长，给予6个月目标价20元，买入-A的投资评级。今日投资《在线分析师》显示，公司2009至2011年综合每股盈利预测分别为0.24、0.51和1.02元。当前共有4位分析师跟踪，2人建议“强力买入”，1人建议“买入”，1人建议“观望”，综合评级系数1.75。
浙江广厦(600052)
通过定向增发预案
股东会审议通过了《关于公司2009年非公开发行股票方案的提案》，拟向特定对象发行不超过1.8亿股，募集资金不超过12000万元，用于项目开发、补充流通资金和偿还银行贷款。
公司即将进入业绩爆发期。2007年，公司曾以4.05元／股向广厦控发行33705万股，收购广厦控股持有的通和置业100％股权及南京投资35％股权，当时预测将给公司带来20.53亿元净利润。2007、2008两年已实现5.5亿元，未来三年注入资产将有15，03亿元的净利润释放。
综上所述，未来3-5年，公司将有42.23亿元的净利润产生。按增发1.2亿股后的总股本9.92亿股计算，未来5年公司平均每股税后利润为0.85元。
如果增发成功，将增加公司的现金流，加速上述项目的开发。中信建投给予公司买入评级，六个月目标价位10.86元。今日投资《在线分析师》显示，公司2009至2011年综合每股盈利预测分别为0.52、0.67和0.79元。当前共有6位分析师跟踪，3人建议“强力买入”，2人建议“买入”，1人建议“观望”，综合评级系数1.67。
哈药股份(600664)
稳健前行的医药巨舰
构成哈药核心业务的是五家下属公司，制药总厂是国内抗生素生产巨头。它们的业务覆盖原料药(主要为抗生素)、化学制剂、中成药、保健品、医药商业几乎所有医药领域。
【关键词】基本分析；股票；政策；实战；应用
基本面分析是指通过对影响证券投资价值和价格的基本因素如宏观经济运行状况、行业结构、上市公司业绩、国家的政策法规等进行分析，评估证券的实际价值，为投资者的投资决策提供依据。从基本分析角度出发，影响股价的因素主要包括宏观经济因素，行业因素、以及上市公司本身的因素。选择基本面较好的股票投资，无疑是走好投资的第一步。
一、宏观分析在实战中的应用
宏观分析主要包括宏观经济因素分析和宏观非经济因素分析两方面。宏观经济因素分析主要从宏观经济指标和宏观经济政策两方面分析对证券市场的影响，如GDP、通货膨胀率、利率、汇率以及货币政策、财政政策等的变化都会影响证券市场价格；宏观非经济因素主要是通过影响宏观经济来影响证券市场价格的，如政局的变动可能引致经济的改变，从而影响证券市场价格，战争、动乱则通过影响宏观经济环境而导致证券市场价格变动。在证券投资领域中，只有把握住经济发展的大方向，才能把握证券市场的总体变动趋势，作出正确的决策。
首先，从政策对股票市场的影响看，2009年针对房价增涨过快的现象，国家多次采取措施来抑制投机性行为以控制房价过快增长，使得2009年下半年房地产股价一直处于下跌状态。尤其2010年以来，国家加大了对房地产行业的政策管制。2010年1月10日，国务院出台了“国十一条”，之后房地产股就不再出现大涨的趋势。
2010年9月29日，为进一步贯彻落实《国务院关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》，国家有关部委分别出台五条措施，被业界称作“新国五条”；2011年1月26日，国务院总理******主持召开国务院常务会议，提出了“国八条”。4月13日******总理主持召开的国务院常务会议上提出要不折不扣落实房地产调控政策。国家频繁的出台了这一系列整治房价过快增长的政策，对房地产股产生了严重的负面影响，每一次调控措施出台后都会引起地产股明显的下跌，从而使一直处于较好涨势的地产股价格出现了连续的跌势，以至于2010年下半年至今，房地产股一直未出现较好的涨势。
其次，央行近两年提高存款准备金率和加息的举措也对股市产生了较大的影响。从2010年截至2011年5月4日，央行共九次上调存款准备金率、四次加息，其主要目的是抑制日益加剧的通货膨胀，这也直接影响到了股票市场。上调准备金率和加息会使得银行发放的贷款减少，对金融板块来说是利空。加息也引起了购房需求的减少，使得房地产公司效益降低，引致房地产股价格出现了一定程度的下跌。由于金融、地产等权重板块的持续下滑，使得上证A股和沪深300指数成分股整体静态市盈率下降，从2010年10月至今，大盘也跌了几百点，这主要就是经济通胀以及频繁加息政策密集出台引起的。如果通货膨胀状态好转，经济发展态势走好，股票市场就可能迎来一段表现不错的行情。总体看来，随着通胀压力加大以及在利率和准备金率政策双管齐下的影响下，我国股票市场短期来看，将处于以震荡为主的状态。
二、行业分析在实战中的应用
从证券投资分析的角度看，行业分析主要是界定行业本身所处的发展阶段以及在国民经济中的地位，同时对不同的行业进行横向比较，为最终确定投资对象提供准确行业背景的分析。行业分析的重要任务之一就是挖掘最具投资潜力的行业，进而在此基础上选出最具投资价值的上市公司。
一般来说，如果一个行业是符合国家发展方向、国家政策扶持的行业，那么它的前景比较看好，该行业未来的股票价值也相对高；如果一个行业的发展受到国家的抑制，那该行业的股票价格走势不会太好。行业分析主要从行业结构、行业景气、行业生命周期和产业政策等方面来分析。
中国的生物制药产业起步较晚，但在近些年仍旧取得了飞速发展，产业结构日趋合理化。随着行业整体技术水平的提升以及整个医药行业的快速发展，生物制药行业作为朝阳行业也是医药行业中最具投资价值的子行业之一，具备较大的发展空间。
首先，政策支持对该行业发展形成有利支撑。2009年政府出台了新医改方案，随后相继出台了许多配套文件，并将在三年内（2009-2011）投入8500亿元。2009年5月13日，国务院总理******主持召开国务院常务会议，会议认为，要以生物医药、生物农业、生物能源、生物制造和生物环保产业为重点，大力发展现代生物产业。这一系列利好政策都极大的促成了生物制药板块的不断上涨，2010年生物制药板块就取得了比较好的投资回报。
其次，医疗卫生水平的提高有利于生物制药行业发展。随着诊断在医学及其他方面重要性的增强，分子诊断药物行业也面临良好的发展环境，近年来某些恶性传染病的爆发对传统疫苗行业发展起到有利支撑而新型治疗性疫苗则为行业的快速发展注入新的活力。2009年6月份甲型H1N1型流感蔓延到我国，我国政府迅速展开预防整治措施，积极鼓励研制生产甲流疫苗。鼓励研发创新疫苗的举措迅速营销到了生物制药行业的发展以及其股票态势，从8月27日至31日，国内3家甲流疫苗生产企业华兰生物、天坛生物、海王生物连续三个交易日收盘价格涨幅累计超过20%，并一度出现停牌。在新医改推进、甲流肆虐的背景下，2009年医药股表现非常乐观，在132支医药股中，剔除11支09年才上市的新股和11支业绩差的ST股，有50余支医药股涨幅翻倍，其中海王生物涨幅超过400%，排名第一。医药指数在2009年11月份创出新高，超越大盘6000点时的估值水平，生物制药类的企业作为医药股的新兴主力，业绩更是有了很大的改善，股价也必然随之上涨。
三、公司分析在实战中的应用
公司面分析主要包括公司管理层分析和财务分析两方面。通过对这两方面的分析增加对公司的了解，进而判断该公司的投资价值。一般来说，公司基本分析着重于对公司经营管理能力和盈利能力两方面；公司财务分析着重于财务指标的分析。
公司管理方面的状况直接影响到其在市场上的竞争能力以及盈利能力。管理层行为的理性与否直接影响公司的未来走向。一般而言，在选股时我们注意看该上市公司的管理人员的管理创新能力、工作经验、专业技术能力等。一家良好的上市公司通过理性的投资取得较高的投资回报率，那么该公司的股价也会相应上升，利润回报日益增加，使得公司发展前景更加广阔。例如，苏宁电器，2004年7月21日上市。在管理者有效的管理下，苏宁电器通过细化市场定位、变联营为自营、推出自主品牌等一系列的创新，引领家电连锁营销新的变革，继而成为中国家电连锁零售行业的龙头和先锋，更是当之无愧的行业标杆。2008年半年报显示，2008年1-6月份，苏宁业绩继续保持稳健快速的增长，公司实现营业总收入259.19亿元，其中主营业务收入251.43亿元，比上年同期增长39.41%；实现净利润11.01亿元，比上年同期增长70.36%。经过多次派息、送股后，从2004年7月21日上市开盘价为29.88元一直运作到了2008年的74.84元，后期涨势依然喜人。苏宁电器具有高成长性和资本扩张的能力，2009年中国连锁百强榜苏宁电器位居第一。苏宁电器凭借优良的业绩，苏宁电器得到了投资市场的高度认可，是全球家电连锁零售业市场价值最高的企业之一。
在公司财务方面，通过对其资产负债表、利润表和现金流量表进行分析，从中提取有利于投资决策的信息。通过分析价值性比较高的财务比率指标来探究其盈利能力、偿债能力、投资收益等。公司盈利水平的不断提高，自然伴随着投资者收益的增加。一般而言，市盈率较低者比较高者的投资价值要高。例如，山东黄金，2008年动态市盈率仅12倍，09年市盈率为10倍，具有较高的投资安全边际，因此，这两年山东黄金发展趋势一直比较好，2010年全年业绩仍然处于持续增长状态，以至于其股票达到了历史最高值81元以上。上半年实现销售收入173.7亿元，同比增长68%；实现利润总额8.17亿元，同比增长19%；实现归属于上市公司股东的净利润5.72亿元；同比增加17.8%；基本每股收益0.40元；同比上升17.65%。虽然2010年山东黄金的市盈率较2008年和2009年增长了很多，但其发展状况仍被看好。
以上是我对基本面分析在实战中应用的一些见解，希望借此可以为投资者提供一些有价值的投资建议。当我们进行投资决策时，不要一味的跟风、听小道消息，这些并不能为我们带来切实的投资回报。只有通过对基本面进行全面的分析，抓住要点，对某一行业或某一只股票进行精确的判断与分析，才能做出良好的决策方案，进而取得更高的收益。
参考文献
[1]吕伟.我国上市公司的股票投资价值研究[J].对外经济贸易大学，2007(10）.
钱致昕.我国分行业上市公司股票投资价值研究[D].南京师范大学，2007(03).
中国证券业协会.证券投资分析[M].中国财政经济出版社，2010.
由金融危机引发的经济危机十分罕见，这反映了过去几十年里金融市场发展之快、影响之广，也正因为如此，这次的危机被很多人形容为百年不遇。从目前来看，金融危机已经转化成为了经济危机，这意味着本轮全球经济的调整不会是简单的收缩，衰退正变得不可避免。
而保增长的政策措施将延缓经济调整的速度和强度，但是无法避开经济周期本身。政府正以十年前似曾相识的政策举措来全力保持经济的稳定增长，且不论十年前后的诸多不同，即使以十年前的历史经验来看，政府也并没能改变经济周期，经济依然经过充分调整后才重新进入增长通道。
短期看政策，长期看转型。从环比来看，2009年1季度可能是当年经济的低点，而2季度则可能是同比的低点，如果政府竭尽全力的话，2009年保八将会成功。不过，2009年是否就是本轮经济调整的低点将取决于全球经济能否在此后走上复苏的道路。长期来看，中国经济要摆脱对外需的依赖将取决于经济转型的进程。
在2009年保八成功的前提下，上市公司的业绩或许并不会下滑得太厉害。尽管经济的名义增长率的大幅下降会严重影响上市公司的收入增速，但是与成本同时的火幅下降也会缓解毛利下滑的压力，而税负的降低、投资收益的改善、折旧的减少等也可能进一步减缓业绩下滑的速度。
在经济继续向下，而企业盈利也难以改观的情况下，宽松的货币政策带来的流动性或将成为影响市场走势的关键因素。与此同时，2008年史无前例的大幅下挫也为2009年的市场增添了悬念和想象空间。流动性带来的投资机会意味着相对于基本面的估值洼地成为最佳的投资对象，市场的整体机会取决于流动性本身的强度有多高，而这并不能确定。因此，以流动性为主线，抓住市场中流动的机会应成为2009年投资的主要思路。
由于2009年的经济前景并不能令人乐观，而市场本身依然存在较多的不利因素，所以在流动性未有改观的时候，市场机会将较为有限，需保持较低的仓位和防御的配置，但同样，2009年的市场表现也完全有可能相对2008年有所改观，所以随着流动性的改善，可以适当提高仓位水平，同时加大对估值相对较低品种的配置。简言之，就是要在行业配置上，需应对流动性，保持灵活性。
在具体行业的选择上，从安全的角度出发，确定性增长理所当然是首要选择。而能够获得确定性增长的行业，目前来看，在出口和私人投资不确定性较大的情况下，政府投资拉动显然具有相对较高的确定性。
在中央已经出台的4万亿投资中，占比最大的将是铁路、公路、机场、城乡电网的1.8万亿，而次之的农村民生工程和农村基础设施3700亿、保障性安居工程2800亿等都是与基础设施建设相关的，可见政策取向依然是以基础建设为主来拉动内需，另外，在环保、医疗等领域，政府也将加大投资力度，除了政府直接投资之外，政策上也会为民间投资创造条件，如3G牌照的尽快发放、医改进程的加快等，都会带来相关领域投资进程的加快和规模扩大。
所以基于流动性没有改观的防御配置仍应首选铁路设备和建设、电力设备、信息设备及服务、生物医药等直接受益投资拉动的相关行业，以及为这些投资相关行业提供配套的增长明确的某些细分子行业龙头企业。具体情况如下：
铁路设备：根据铁道部最近出台的《中长期铁路网规划》调整方案，未来两年铁路建设投资仍将保持较高增长，技术进步，国产化率逐步提升。实际上，作为最经济的运输方式，我国过去的铁路固定资产投资一直落后于公路，造成了全社会运输成本的极大浪费，铁路运输瓶颈也一直制约着中国经济的发展，因此急需加快国内铁路运输基础设施建设，促进产业向内地转移和中西部地区合理分工。在需要加大基础设施投资拉动内需的经济背景下，加大铁路的投资建设顺理成章。在行业需求高增长的背景下，行业较高的进入壁垒和集中度将使得相关的上市公司能够充分受益于行业需求。
电力设备：在政府加大基础设施投资的政策指导下，两大电网公司相继公布了未来两年的投资计划，其中2009年电网投资额将达到4400亿元，同比增长40.58％，比原规划的投资额度上涨了38％，电网投资的加快将带动输变电设备快速增长。此外，经过2008年能源价格的暴涨之后，我国对新能源的开发和利用工作正被提高到日益重要的地位，在加大投资的背景下，新能源相关的投资理所当然也是投资的重要领域。2008年我国风电装机将突破10007i千瓦，提前2年实现《可再生能源中长期发展规划》提出的目标，到2020年，我国风电装机估计将达到8000万千瓦，随着关键设备国产化率的不断提高，整机制造商盈利能为将逐渐提高，可预期的行业整合将使技术成熟、经营模式灵活、综合实力强、销售规模大的企业成为未来市场空间扩大的最大赢家。此外，随着多晶硅价格和光伏电池组件价格的有效下降，将带来终端光伏发电成本的降低，未来的光伏发电领域也是大有可为，而目前国内无论是行业还是企业都正处在初级阶段，未来的投资机会也将很多。
医药行业：随着医改的全面展开，在政府的主导下，政府定价范围扩大、药品集中招标采购、基本药物制度、药品定点生产、以及“零差率”等政策措施的延续与实施，有望推动医药市场环境的持续改善，运作规范的企业将从中受益。具有较强的新产品开发能力与产品及市场竞争优势，以及较为突出的行业地位的骨干企业未来可望继续保持长期持续稳定增长，而具有较为突出的经营特色，较稳定的市场地位，较强的市场拓展能力，未来增长空间与前景广阔的上市公司具有较好的成长宅间。
信息设备及服务：在“保增长、促就业”的政策取向下，3G牌照的尽快发放应是确定无疑的。根据国内外经验，在3G牌照发放的5年内，3G直接投资约1.5万亿元，对中国GDP的贡献约10万亿元，其对国民经济发展的重要作用不言而喻。同时信息相关行业都是劳动密集型的，对就业的促进作用显而易见。所以，从政策取向上看，3G的意义不言自明。
