时间：2023-08-28 16:58:33
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇医药行业估值方法，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
摘要：本文从医药企业并购财务风险及其成因出发，有针对性地提出了医药企业并购中财务风险的管控策略。
关键词：医药企业 并购 财务风险 管控
企业并购（Mergers and Acquisitions，M&A）包括兼并和收购两层含义、两种方式，通常将兼并和收购合在一起使用，即指企业之间的兼并与收购行为。随着我国市场经济的快速发展和宏观经济政策向“调结构”转变，结构调整、行业整合和产业升级逐渐成为我国经济发展的一条主旋律。并购是企业快速发展、转型升级的重要途径，每一次产业结构升级都伴随着大规模的并购浪潮，并购已然成为目前最为关注的热点话题。
我国医药行业并购活动同样活跃。据WIND数据统计，2014年我国医药行业内排除跨境并购单笔1亿元以上的并购重组案总额已达到673 亿元，并购数达到99起，交易额同比增长53%。对于医药行业的并购活动，国内外学者进行了一些实证研究。然而根据研究结果表明，并购成功率还未达到30%，医药行业的并购大部分还是失败的。所以加强医药企业的并购行为研究，深入探讨其财务风险的防控，对于我国医药行业兼并整合和促进产业调整升级具有一定现实意义。
一、医药企业并购中的财务风险及其成因
（一）并购定价风险。在企业并购活动中，并购定价主要涉及并购价值评估和交易价格谈判两个环节。其中，并购价值评估包括目标企业价值评估和并购产生的价值增量，是产生并购定价风险的主要原因。从并购价值评估的风险来源来看，主要有信息不对称风险、估值风险两个方面。
目前我国医药行业仍存在企业规模小、经营管理不规范、会计信息质量不高等问题，要想真实、完整地获得被并购企业内部与外部的、财务与非财务的各种信息较为困难。而且一些会计师事务所等中介机构出具材料的公信力也存疑，甚至有粉饰编造的情况。在所获得信息的真实性、可用性较差时，并购方容易对其财务报告问题、资产质量、负债状况、抵押担保等情况估计不足，对其业务竞争力、盈利能力、成长性和持续性做出误判，使得估值出现偏差。
估值方法不当是导致并购定价风险的另一个重要原因。目前企业价值估值的理论与方法还不够完善，一些估值方法在实务运用中操作性不强，存在诸多局限。在实务中，评估过程往往需要大量主观判断，人为来加以调整，可靠性存疑。
（二）融资支付风险。融资风险主要表现在并购资金保证和对资本结构的影响。对于并购方来说，实施企业并购行动往往会消耗大量资金，而并购后的日常运营和后续发展也需要强大的资金后盾，融资要谋划在先。企业并购融资按来源分为内部融资和外部融资。内部融资主要是依靠留存收益筹集并购资金。内部融资速度快、成本低，但大量使用留存收益会影响企业现金流和周转资金规模，可能带来现金短缺风险；外部融资包括股票、债券、并购贷款等。同时外部融资的成本和规模，还受法律法规、融资环境、融资渠道资源和自身资本结构的影响。
目前企业并购有股票支付、现金支付、混合支付三种常见的支付方式。现金支付是并购中最简单的支付方式，能够快速完成并购交易，但是现金支付会给企业形成现时资金负担和资金流动性风险；股票支付则是通过发行新股用于支付并购对价，它能够减轻资金负担，筹划得当也可享受税收优惠，但企业原股东股权会被稀释，加之增发募资程序繁杂、周期长、成本高，容易丧失并购机会；而混合支付是前面两种方式的结合，各种支付工具可相互补充，但其操作复杂，也会增加并购后整合的难度。企业在并购中选择支付方式不当，比如现金支付过多、支付结构不合理，都会产生支付风险，影响并购活动。
（三）财务整合风险。我国当前医药企业并购多数属于同业间横向并购，主要目的是为了实现企业规模扩张和进入新市场领域。虽然市场环境、客户群体、经营模式、工艺技术都有许多方面相似，但企业之间发展战略、企业文化、管理模式、经营团队仍会有显著差异，容易产生并购整合风险，所以不可轻视。
（四）医药企业并购应关注的其他问题。医药企业行业监管严格、技术壁垒高、产品周期长，往往对医药企业的投资并购比其他行业更为复杂、更具有挑战性。风险事项通常不是孤立的，往往环环相扣，相互影响。所以在应对并购财务风险时，应该从多个角度、前后环节、不同层次综合分析，要特别关注所处行业的高风险领域。在医药行业中，主要包括许可及经营资质、知识产权、药品质量、安全环保4个方面。（1）许可及经营资质。在我国药品生产经营活动的行业监管非严格，生产经营企业必须在获得许可、认证和相应经营资质，方可开展生产经营活动。否则，就属于非法经营。所以在医药企业并购中，对目标企业进行许可和经营资质核查是必要程序。（2）知识产权。对于医药企业来说，知识产权问题极其重要。目标企业所拥有的药品专利、工艺技术（药品批文）、研发成果、品牌商标往往决定了其竞争力、创新性、成长性和盈利能力。并购中应对目标企业的知识产权进行充分调查，以确认其所持有的知识产权权利，是否存在侵害知识产权情形和其他风险，关注药品技术（许可批文）转让限制、专利或技术的来源及其保护期，并对其价值作合理判断。（3）药品质量。（4）安全环保。投资医药企业，安全环保风险也是必须谨慎对待的风险之一。药品生产过程中不可避免会产生废水、废气、固体废弃物等污染物，但随着医药行业环保标准的不断提高，企业环保费用支出和环保治理工作难度持续加大，若医药企业在安全环保方面投入不足，一旦出现安全生产事故或环保污染事件，势必会对企业造成巨大影响。
二、医药企业并购财务风险的管控策略
（一）并购行动要符合战略和价值导向。医药企业在并购中必须克服一味追求规模，盲目“做大”的面子倾向。企业在选择并购扩张时，要符合企业价值最大化的导向，也要符合企业长期发展战略。对于不符合战略方向和主业要求的并购项目不投；对于超出自身能力的并购项目不投；对于投资回报率低的并购项目不投；对于风险不可控的并购项目不投。避免因并购投资战略方向不清，并购动机盲目，致使并购行动失败，而产生各种财务风险。
（二）全面深入了解目标企业经营活动。双方确定并购意向后，企业应展开尽职调查工作，全面了解目标企业的生产经营状况。收集真实、完整的信息是保证并购估值可靠的重要前提，并购方可以委托具备较强执业能力的中介机构实施，并选派丰富工作经验和具备专业胜任能力人员参与调查。调查时，除了收集各种资料外，也要注意分析其管理团队、业务模式、盈利模式、业务协同性和发展可持续性，同时针对医药行业特有的一些经营要素、竞争资源、风险领域要重点突出的排查，以形成对目标企业客观、立体的全面认识，减少误判。
（三）基于并购价值和收益作定价决策。企业并购价值包括目标企业的价值，也包括因并购产生协同效应而产生的价值增量。企业并购定价决策应遵循成本效益原则，即要并购净收益大于0，这样并购才是可行的。目标企业的价值与并购产生的价值增量之和就是并购价值。并购产生的价值增量与并购交易费用之差就是并购溢价区间，即并购双方的谈判区间，最终成交价应落在此区域。
（四）以增加股东价值为目标进行稳健融资。企业并购中，管控融资环节财务风险主要是处理好并购资金对资本结构影响的问题。融资风险管控的目标是通过合理安排资本结构，在有效控制财务风险的前提下降低融资成本，增加股东价值。主要包括四个方面：一要准确测算融资需求量；二要拓展并购融资渠道，提高资金保障能力；三要确定合理的资本结构和期限搭配，划定债务融资极限，防范偿债风险；四要立足于自身实际情况提出融资方案，并通过EBIT-EPS（或ROE）无差别分析，比较不同融资方式对EPS影响大小。在风险可控的前提下，选择成本最低、股东价值最高的方案进行融资。
（五）通过盈利能力支付计划兑付对价。并购对价支付是并购中的关键环节，不同支付方式对并购双方的财务影响明显不同。选择恰当的支付方式也可能较大程度降低企业并购成本和支付风险。并购企业一方面要与目标企业确定合理的资金支付时间和数量。另一方面要综合考虑资本结构、税收筹划、资金压力等因素，选择适当的资金支付组织，保证并购活动顺利进行。
同时，由于医药行业政府管制严格、关系营销盛行，目标企业原股东公共关系网络、技术技能对并购后的稳定经营非常重要，包括出于限制原股东从事竞争行业的考虑，往往需要其继续服务一定年限。为锁定目标企业核心人员，对符合条件的并购采用盈利能力支付计划兑付部分对价，是一项次优选择。盈利能力支付计划，即并购交易的最终价格部分取决于目标企业在所有权转让后的经营业绩，是一种弹性较大的支付方法。
（六）实施整合计划，促进财务融合。并购后整合是发挥协同效应、实现协同的关键。并购企业要从不同层面、不同角度系统地实施整合，包括实施经营战略整合、人力资源整合、管理体系整合和企业文化整合。各板块的整合是相互关联、相互支持的，各项整合工作协同推进，才不会使财务整合孤掌难鸣。财务要“刚柔并济”实施整合，促进财务管理目标、机构人员、制度流程、会计核算、资金资产和业绩考核的融合。
在进行企业并购时，充分考虑并购失败的可能性，并制定财务应对策略和其他退出安排，及时止损。并购后，一旦并购预期出现重大偏离，并购协同效应不能实现，并对并购后企业的发展造成严重影响时，企业应采取果断措施，实施包括出售资产、撤资转让在内的退出办法，防止财务风险扩散，影响并购方自身的经营安全。
参考文献：
1.余浩翔.上市医药企业并购重组中的财务风险及其控制[D].华东师范大学，2010.
11月5日，国务院总理主持召开国务院常务会议，提出了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，其中第四条就要求“加强基层医疗卫生服务体系建设”。
天相投顾分析师认为在国务院十条扩大内需措施出台后，投入的资金肯定会更多。农村基础卫生医疗体系的建设，最直接有效的方法就是加大和改善基础医疗设施，增加医疗设备和基层医务人员，因此必将刺激对中低端医疗器械需求。在国内中低端医疗设备市场，国产设备具有比较明显的性价比优势。尤其是具有产品和技术优势的相关的上市公司：万东医疗（600055），新华医疗（600587），鱼跃医疗（002223），科华生物（002022）等或将受益于中低端医疗器械市场的扩容。
后续将会有一些列医改的相关的措施出台，医改将会对产业的格局产生影响，或将使行业步入新的发展期，产品线丰富，并具有品牌效应的大型普药企业和部分中药企业将从中受益，另外拥有较强研发和创新能力，内生性增长明确的公司也将迎来新的发展机遇。
总的来看，在宏观经济运行充满不确定性的大背景下，相对其它行业，天相投顾分析师认为医药行业的增长还是比较确定的。此次国务院出台 “加强基层医疗卫生服务体系建设”的政策一方面将有助于医疗器械等相关行业从中受益，另一方面也将推动和加快我国医疗体制改革的进程。维持对医药行业的“增持”评级。
安信证券分析师则认为整体A股估值已非常接近底部；目前医药股相对估值处于合理水平；行业及上市公司业绩大幅提升；ROE未来增长确定；医改的行业政策性利好驱动下，应积极给予医药股相对于沪深300进一步的估值溢价。目前正是投资医药股的较佳时机，建议投资者注意投资风格转换，重点配置非周期性的两类公司：第一、核心竞争力突出，高增长较明确（09年业绩增速35%以上）的公司；第二、主业稳健，估值优势明显的公司。
华北制药（600812）
医改受惠 普药先锋
公司是我国最大的抗生素类医药产品生产基地之一，青霉素、链霉素类及维生素B12产销量在亚洲及全球中的产业垄断地位突出。
新医疗体制改革将对大型医药企业构成重大利好。10月14日，国家发改委正式公布新医改方案并公开征集意见。新方案的公布和正式向社会公开征求意见，意味着10年来的医改进程迈入一个新的阶段，普药企业将迎来机遇。按照国家药监局的规划，定点生产的廉价基本药品，简化包装降低成本，由国家按照低于目前同品种、规格药品市场定价10％～15％左右的比例，统一定价，不再参与各城市的药品集中招标采购，直接入围候选品种，医疗机构可优先采购和使用，并享受各地政府制定物流企业的统一药品配送。
从全球来看，维生素C的需求目前接近11万吨，但全球产能却达到13万吨，主要由六大企业掌控：石家庄制药、华北制药集团、东北制药、江山制药，以及荷兰帝斯曼和德国巴斯夫。其中我国的四家企业产能超过9万吨。市场总体上处于供大于求的状态。但是2007年下半年以来，因为限产、停产等众多因素共同作用，造成维生素C国内外价格一路飙升。
公司的“重组人血白蛋白”技术处于世界领先水平，公司与新药公司签署了《培养基级白蛋白技术独占实施许可合同》，独占使用华北制药集团新药研究开发有限责任公司培养基级白蛋白技术，并支付相应费用（技术许可使用费16340万元，并提取产品年度毛利润的15%）。从国际上来看，掌握该技术的厂商只有两个，日本绿十字（现被三菱收购）和英国Delta公司（现被诺和诺德收购）。
今日投资《在线分析师》显示，公司2008至2010年综合每股盈利预测分别为0.24、0.28和0.25元，对应动态市盈率为25、21和24倍。当前共有4位分析师跟踪，3人建议买入，1人建议观望，综合评级系数2.25。
风险因素：国家环保政策执行力度的变化，导致维生素、抗生素等产品价格发生大幅变化，导致业绩并未达到预期；原材料、能源价格和环保成本上涨影响还不能完全确定。
华海药业（600521）
收入增长维持平稳
收入增长压力将逐渐体现。三季度实现的主营收入为1.85亿元，同比增长10.12%，慢于此前我们的预期。虽然增
速较上半年有所放缓，但是销售收入增长维持稳步增加的态势。受到整体世界经济形式恶化的影响，作为主营产品面对欧美发达国家的原料药企业不可避免的受到一定的影响。原料药虽然受到的冲击远小于其他出口商品，但是在金融风暴逐渐影响实体经济的过程中，仍然会受到冲击，其影响将在四季度到明年上半年逐渐显现。公司现有的主营产品定价能力不强，而且尚未和国际药企达成联盟，这样受到市场采购起伏的影响较大。
成本上升压力得到缓解。正如我们说预计的受到原材料价格大幅上涨带来的成本快速上升的阶段已经过去。三季度整体毛利率为34.48％，同比下降0.78个百分点；较中报大幅下降4个百分点有了明显改善。我们预计随着原材料价格的进一步下跌，高毛利的沙坦销售规模扩大，成本上升的压力将不断缓解。
费用上升吞噬利润。利润增长慢于收入增长的原因除了毛利率降低以外，三季度的费用上升也吞噬了部分利润。受到研发费用投入增加和管理人员薪酬上涨的影响，1～9月的管理费用同比增加了30.19％。管理费用、销售费用、财务费用同比多支出达3700余万元，也大大影响了公司盈利的能力。
关键词：医药企业 并购重组 策略 风险
本文系黑龙江省会计学会2013年度科研立项课题“国有乳品企业内部战略重组问题研究――基于企业合并会计与税法差异性视角”的部分研究成果。
一、引言
受行业危机影响，A药业集团近年来一直在收缩经营，子公司由2008年的6家减少到现在的2家，使总资产和总收入分别减少了26%和40%。收缩的目的是集中主要精力做好现有事业，保证企业拥有充足的现金流，全员压缩费用，共渡难关。这在困难时期是行之有效的，也是必须的。但在现有事业已趋于稳定且发展瓶颈之时，应当考虑结合A药业集团实际，适度扩张，走并购重组快速发展的道路。
二、并购重组背景及意义
（一）并购背景
《医药工业“十二五”规划》明确将推动企业并购重组作为重要任务，目标是提高产业集中度，力争前100位企业销售收入占全行业的50%。据悉，工信部目前正会同国家食品药品监督管理局等部门，制定促进企业并购重组的政策措施，支持企业并购重组后的资源整合。当下，并购重组的政策东风已经吹来。医改方案、药品集中采购新规、医药产业和流通的“十二五”规划、药品技术转让注册法规中都明确鼓励并购重组、支持企业走集团式发展道路。在中国医药行业“小、散、乱”的大环境下，投资并购、整合资源已成为企业发展壮大的基本路径与有效手段，投资并购将在医药行业不断发生，其标的也会越来越大。“发展才是硬道理”，如果不发展、不前进，就如逆水行舟不进则退，被兼并或被淘汰是迟早之事。
（二）并购意义
1、企业通过并购重组可以迅速获得规模优势。规模优势一方面决定了成本的竞争优势，同时，也是我们跨过研发创新投入高门槛的重要阶梯。实践证明：内部研发很重要，但不可能铺得太大，要想壮大，只有利用好资金进行兼并。
2、并购重组是迅速获得产品和技术的重要路径。通过收购兼并，规模企业一方面可以迅速获得先进技术和产品，为市场的成长、整合和互补创造条件，使新技术新产品产业化进程加速，推动产业提升。
3、通过并购重组企业可迅速参与产业链重构，提高风险应对能力。医药行业的产业链各环节已分化形成多个独立子行业。通过并购重组，从单一环节可以向上下左右其他子行业延伸，在创新、成本及市场等各要素间形成整合协同效应，可提高企业综合竞争能力。
4、在国际化进程中，并购重组为企业提供了突破目标市场技术和政策壁垒的有效手段。通过收购当地企业可以使企业直接获得当地市场准入。
5、并购重组是资本在经济低迷时期获得扩张的主要手段。经济低迷期，很多具有发展前景的优质企业、具有未来市场空间的先进产品和技术，往往由于资金缺乏使企业估值突现，这就为投资收购和并购重组提供了良好的标的。
三、并购重组策略及价格
（一）并购策略
A药业集团应以医药健康产业为主业，以混和所有制为形式，以控股整合型投资为重点，打造医药健康产业的主体地位。在并购实践中，主要有战略整合和财务收益两种模式：
1、战略整合型。战略整合涉及到以下几种类型：（1）产品获得型，主要关注并购对象的产品与A药业集团自身产品及战略的匹配程度，通过收购实现产品链延伸和市战略布局的提升。如A药业集团前期投资的K药业成功控制了乳酸菌素原料药、乳酸菌素片产品线。（2）市场获得型，可以使企业的产品快速进入竞争市场或新的市场领域，减少市场启动时间，这是企业下一步选择并购重组目标的重点。
2、财务收益型。财务收益型的投资，主要侧重于资本收益和对未来资本退出的预期，这种投资有时候也可能转化为战略整合型。在并购重组以及后续整合过程中，要重点培育一两家优质企业，为上市融资做准备，争取用三至五年时间实现IPO，以确保企业不断发展壮大的巨大资金需求。
（二）并购价格
如果并购方可以接收的最高价低于对方可以接受的最低价，即双方不存在价值区间，在不考虑并购协同价值的前提下，则难以达成并购意向。
1、确定并购方可以接收的最高价格（现金流量折现法DCF）。对并购企业来说，其并购的目的在于获取未来收益。首先，要估计并购方因收购行为而引起的税后现金流量的增加量， 其由两部分组成： 一是并购后产生的经济效益， 从而产生了每年税后净现金流入量（企业最后的现金流应为净利润加折旧， 这里假设累计折旧全部用来重置磨损、过时的固定资产）； 二是并购后进行企业再造和技术改造需要增加的现金流出量。两者之和就构成因兼并而引起的税后现金流量的增加量，然后用净现值法，计算出并购后企业的价值，这个价值就是收购企业可以接受的最高价格（未考虑并购产生的协同价值）。
将企业作为一个有机体， 企业价值 V 等于企业未来预期现金流量的现值之和， 其数学表达式为：
式中，V 为企业价值；为净现值；为第t年的预期利润； K 为资金成本。
假定一：B药业从并购次年连续5年每年可实现净现金流量300万元（不含折旧，且扣除后续投入资金），从第6年开始净现金流量按固定年复利5%增长；以A药业集团一年期信托投资保守收益率8%，做为资金成本。经计算，收购B药业可以接受的最高价格为8，004万元。（提请注意：这是在上述实现300万元，且年复利增长5%等一系列前提下计算所得，对以上假设还需进一步反复论证。反过来说，要想收回8，004万元投资，就必须实现上述假设现金流和增长率。）
假定二：B药业从并购次年连续N年每年可实现净现金流量200万元（不含折旧，且扣除后续投入资金）；以A药业集团一年期信托投资保守收益率8%，做为资金成本。经计算，收购B药业可以接受的最高价格为2，500万元。
从假定二可以看出，净现金流量的预估数额和固定年增长复利率的变化，对收购结果的影响极大，所以审慎的预估净现金流量极其重要，事关并购成败。
2、确定对方可以接受的最低价格
被收购企业现在的价值有两种估计方法： 一种是假定被收购企业停业进行清算，变卖所有资产可能得到的价值；另一种是假定被收购企业不被收购，继续经营下去，根据预期每年的净现金流量计算出它的总现值。
根据有限资料，收购方可以暂按其净资产作为其可以接受的最低收购价格（该净资产还需权威中介机构评估确认，在实务操作中收购最低价有低于评估后净资产的实例）。
3、并购价格区间
综上所述，收购方并购B药业的价格将在其净资产至收购上限8，004 万元之间。在两者之间的任何价格，对双方都有利，因而都有可能达成并购协议。但具体均衡价格为多少则取决双方的讨价还价和谈判能力。
四、并购重组风险及应对
（一）并购风险
1、报表风险
事实上，来自目标企业的财务数据常常经过了粉饰加工，包括：通过采取不同的资源成本计量和收益价值计量方法以及相关信息的披露方式，制造会计信息的规则性失真；或者为避税等目的直接采取违规的手法弄虚作假，人为地制造错误的会计信息。
2、税收风险
大多数并购行为，并购前目标企业应尽未尽的纳税义务由并购后企业承继，这无疑增加了合并后企业的税收负担。如果并购之前的公司存在应纳但未纳的税款，在合并之后，由于承继关系的存在，合并后的企业就会面临承担合并前企业纳税义务的风险。
3、市场风险
收购时要注意外销市场的对接和延续，要调研国内销售市场形势，并确立新的销售模式。
4、评估风险
在实际操作中，评估价值往往代表了被收购方的最低要价，而评估参数中不可避免的存在人为因素和主观成分，所以在资产评估阶段存在价值高估风险。为此，并购方要独立聘请或共同聘请有资质的评估机构。
5、营运风险
并购企业与被并购企业的管理风格、水平和方式不同，收购以后，被并购企业原有的管理人员，技术人才由于担心新环境是否能适应，是否能得到重用和信任产生悲观情绪，对目标企业裁员，重新定编，很多职工要下岗，一些员工不理解产生抵触情绪，如果整合不成功，公司管理和营销有可能出现问题，导致并购失败。
6、其他风险
除上述风险以外，在尽职调查中还要关注财产权属风险、劳动责任风险、或有债务风险、诉讼风险。
（二）风险应对
首先，企业并购后的对口服务和后续管理是整合的关键，也是降低并购风险的有效手段。一是坚持百日对口服务。公司并购不仅仅是一项财务活动，只有并购后能对公司进行整合发展，在业务上取得成功，才是一项成功的并购。建议对并购企业开展百日对口服务，使A药业集团的资源充分流向对口企业。帮助企业拓展市场、融资和管理，促进企业发展。二是内部整合提升效益。投资的企业经过快速发展难免出现发展瓶颈，针对这些企业通过内部整合、兼并，把优势资源提炼出来装到优势业务平台上，发展成为新的成长动力。三是发展才是硬道理。新收购企业发展过程中难免存在各种问题，这些问题解决的核心路径只有一个，那就是“发展”。只有企业发展了，比收购前更好了，一切问题都可以迎刃而解。建议通过组织企业管理层开展战略研讨，结合产业环境的变化，挖掘企业潜力，发现企业未来成长路径，保证企业健康发展。
其次，要重点培育投资团队的运作能力和灵活的投资谋略。投资团队的运作能力涉及发现、判断、组织、沟通、计算、策划和驾驭等综合运作能力。其中尤其重点的是发现能力、策划能力和驾驭能力。灵活的投资谋略是指针对不同类型的目标企业，由于存在某些阶段性问题，比如财务方面的、资产方面的问题或者双方预期有出入的，我们可以通过不同的阶段性合作，有效规避风险，达成最终并购重组的目的。
最后，成功的投资主要还是缘于我们自身的把握。一是对行业的了解，要求投资团队跟踪学习国内医药行业领先者，并保持定期沟通。二是选择的目标企业，要有一个优秀的能“赢”的企业家团队，成功的企业家才能培育出成功的企业，并购重组就是为了实现优质资源和企业家的对接。第三就是投资后形成一致的战略目标，要关注战略上的一致，然后放手企业团队把战略贯彻到企业的整体经营思路中去。
五、结语
陈竺表示：内地医改制度可向香港借鉴
卫生部部长陈竺6月6日在香港出席香港医院管理局2011研讨大会开幕典礼时致辞表示，内地医疗改革制度情况复杂，是世界性难题，可以借鉴香港完善的医疗卫生保障制度，向内地公民提供有效及廉价的医疗服务。
陈竺表示，内地的医药卫生体制改革涉及面广，情况复杂，政策性强，是一项世界性难题。他说，香港有着完善的医疗卫生保障制度及科学有效的管理模式，许多经验和做法值得借鉴。今后我们希望进一步加强同香港医管局的交流合作，为人民群众提供安全、有效、方便、价廉的医疗卫生服务。
中美合作建立联合肝病中心
由浙江大学医学院附属第一医院和美国加利福尼亚大学洛杉矶分校（UCLA）医学中心共建的联合肝病中心，日前在杭州市举行启动仪式。
浙医一院肝胆胰外科和传染病学科是国家重点学科，并设有传染病诊治国家重点实验室。美国UCLA医学中心作为全球规模最大的肝移植中心，迄今已成功实施5000例肝移植。浙医一院――UCLA联合肝病中心的主要方向是针对急慢性肝病、肝脏恶性肿瘤、肝移植及肝脏感染性疾病进行深入研究。
葛兰素史克被曝所产抗生素安灭菌含塑化剂
据台湾TVBS电视台报道，台媒接获民众投诉，葛兰素史克生产的抗生素安灭菌含有塑化剂，台媒透过不同管道，取得药房跟诊所的安灭菌，送往SGS台湾检验科技中心化验，结果安灭菌药品中都含有塑化剂DIDP。
对此，葛兰素史克发出声明稿表示，安灭菌是在英国生产，实际查证后包括原料、配方、生产过程到包装，都不含有塑化剂，矫味剂也是由欧盟国家提供。对于为何被验出含有DIDP，药厂则表示，将把药品送到第三公正单位复验，确保民众用药安全。
中药欧盟注册第一单 佛慈制药递交申请
在欧盟《传统植物药指令》实施前7年宽限期内，中药企业无一例递交注册申请，被外界评论为“中药国际化倒退”，这一僵局终被打破。6月1日，兰州佛慈制药股份有限公司正式向瑞典国家药品管理局提出中药产品注册，这也是中国中成药第一次在欧盟申请药品注册。此次递交申请，佛慈制药是与瑞典维康士有限公司合作，注册品种为佛慈制药生产的浓缩当归丸。
大肠杆菌肆虐欧洲 医药股拉升
目前在欧洲蔓延的肠出血性大肠杆菌(EHEC)疫情进一步蔓延，芬兰、德国、英国、波兰和美国等国近日纷纷报告肠出血性大肠杆菌新增确诊或疑似病例。德国医院等方面目前正积极寻找更有效的治疗方法。
受此消息影响，周二早盘，医药股大幅飙升，特别是抗生素、头孢类上市公司股票大涨。当日收盘，医药生物板块整体上涨1.17%，涨幅相对居前。
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东北制药（000597）7日公布非公开发行预案，公司拟定向增发不超过1.5亿股，计划募集资金不超过24.3亿元，用于VC原料药异地改造建设项目、磷霉素系列产品建设工程项目、左卡尼汀系列产品建设工程项目、脑复康建设工程项目、黄连素及中间体胡椒环建设工程项目和卡前列甲酯建设工程项目6个项目。
同仁堂（600085）陷假药门。许多外国游客到北京旅游时喜欢“看中医”，如参观问诊老字号“北京同仁堂”。然而，新华社“新华视点”记者近日追踪采访发现，位于北京昌平的一家同仁堂旅游药店，采用欺骗手段将来源不明的中药标高价卖给外国游客，不仅损害了消费者权益，而且损害了首都的形象。
哈药集团（600664）承认确实存在污染正配合调查。近日，媒体曝光哈药集团制药总厂存在严重污染问题。8日，哈药集团公告，承认媒体报道的有关“三废”污染质疑，并表示已就被曝光的废水、废气排放以及焚烧固体废弃物等问题进行了核实处理。
广济药业（000952）9日公告称，该公司3亿元的公司债遭到证监会的否决。这也是自冠城大通（600067）之后，又一例连公司债都发不出去的上市公司。有业内人士表示，公司发债用途说明太简单，而且从2007年以来连续3年都没有分红，发债被否是意料之中。而且，券商在最近一年左右的时间里都未对该股做任何评级或出具研究报告。
鱼跃医疗（002223）对媒体质疑其隐瞒与关联公司宝莱特同业竞争一事发澄清公告。澄清公告称，在“实际运行中”，鱼跃医疗才发现公司不具备监护仪领域的核心竞争力。这无疑侧面承认公司曾有过开拓此类产品的实际行为。从宝莱特招股预披露文件的披露时间不难推算，2010年年底正处于公司的上市筹备期。在如此敏感的时间节点，鱼跃医疗扼腕终止监护仪项目，足可为宝莱特的上市扫清障碍。澄清公告中，鱼跃医疗特意强调艾利克斯支付转让款的时间节点，并一再声明行政审批程序的时间性和不确定性。但却无法掩盖公司于筹备上市之时，即2008年年初，便已知晓艾利克斯意向参股宝莱特这一事实。
现代制药（600420）9日公告称，公司董事俞雄和潘振云因为工作原因，双双辞去公司董事职务；就在两名董事同时辞职的同时，无独有偶，现代制药的职工监事王小坚也因工作原因，辞去公司职工监事职务。
华北制药（600812）中小股东集结股权直逼控股股东。《第一财经日报》近日获得的一份华北制药非控股股东（包括个人、公司法人、机构等）联合发起的议案中显示，目前华北制药非控股股东一方已经聚集了20.3%的股权，不排除在中报时，提起网上征集中小股东的投票权，以达到与控股股东华北制药集团有限责任公司（控股27.88%）分庭抗礼的目标。
华海药业（600521）氯沙坦钾片获准在美销售。日前，公司收到美国食品药品监督管理局（FDA）的通知，公司向FDA申报的氯沙坦钾片（规格为25mg，50 mg ，100mg）的新药简略申请（ANDA）已获得批准，批准文号为091497。上述规格的氯沙坦钾片制剂文号的获得标志着该产品具备了在美国市场销售的资格。
重庆啤酒（600132）4日披露了“治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗”的研究进展情况。截至5月31日，北大人民医院在各家临床医院的临床试验正常进行，目前累计已有171例受试者完成了76周临床实验。浙大医学院附属第一医院的临床试验也在正常进行当中。
评级动态
医药行业：连续调整6 个月后，医药板块超配比例、估值压力大幅降低，当前各类主要医药股估值定位清晰（基本与各自成长预期相匹配），国信证券认为中线加仓的时机已经成熟，上调行业评级至“推荐”。
申银万股表示，历史表明如果经济滞涨，医药股表现名列前茅，买点已到，年内绝对收益空间不应该低于20%，相当于年末30倍也即2012年23倍，高增长低估值是首选。
光大证券表示，展望 6-7 月份，我们认为目前医药股整体行情缺乏催化剂，绝对低点还是未到。但是我们已经不如此前那么悲观。因为我们判断医药股已经离底不远，最大下跌幅度在10%以内，少数个股已经进入价值投资区间。我们认为6 月份因该关注中报业绩，寻找错杀标的。
投资做了十几年，深深体会到人弃我取、逆向投资是超额收益的重要来源。最近的一次是在今年的7月2日广州宣布汽车限购时，当天汽车股纷纷跳水甚至跌停。回头一看，汽车股半年来已经平均上涨了30%，而市场却是下跌的。再看看这几年每年表现最好的板块，2010年的工程机械、2011年的银行、2012年的地产，同样都印证了“人弃我取、逆向投资”的有效性。
逆向投资是最简单但却最不容易学习的投资方式，因为它不是一种技能，而是一种品格，而品格是无法学的，只能在实践中磨练出来。投资上的集大成者大多数都具有超强的逆向思维能力，尽管他们对此的表述各不相同。索罗斯说，“凡事总有盛极而衰的时候，大好之后便是大坏”。邓普顿说，“要做拍卖会上唯一的出价者”。芒格说，“Invert， always invert”（“倒过来想，一定要倒过来想”）。卡尔伊坎说，“买别人不买的东西，在没人买的时候买”。巴菲特说，“别人恐惧时我贪婪，别人贪婪时我恐惧”。然而，不是所有人都适合做逆向投资，也不是所有急跌的股票都值得买入，毕竟，“不接下跌的飞刀”这句话是无数人遭遇了血的教训之后总结出来的。一个下跌的股票能否逆向投资的关键在于三点：
首先，看估值是否足够低、是否已经过度反应了可能的坏消息。估值高的股票本身估值下调的空间大，而且这类股票的未来增长预期同样存在巨大下调空间，这种“戴维斯双杀”导致的下跌一般持续时间长而且幅度大，刚开始暴跌时不宜逆向投资。过去两年，A股计算机行业的许多“大众情人”在估值和预期利润双双腰斩的背景下持续下跌了70%就是例证。现在这些股票从成长股跌成了价值股，反而可以开始研究了。
其次，看所遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题。例如零售股面临的网购冲击、新建城市综合体导致旧有商圈优势丧失、租金劳动力上涨压缩利润空间等问题就不是短期能够解决的，因此其股价持续两年的大幅调整也是顺理成章的。不过，现在大家都把零售当作夕阳产业了，行业反而有阶段性反弹的可能，尽管大的趋势仍然是长期向下的。
第三，看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化，即是否有索罗斯所说的反身性。贝尔斯登和雷曼的股价下跌直接引发债券评级的下降和交易对手追加保证金的要求，这种负反馈带来的连锁反应就不适合逆向投资。中国的银行业因为有政府的隐性担保（中央经济工作会议：“坚决守住不发生系统性和区域性金融风险的底线”），不存在这种反身性，因此可以逆向投资。
不是每个行业都适合做逆向投资，有色煤炭之类的最好是跟着趋势走，钢铁这类夕阳产业有可能是价值陷阱，计算机、通讯、电子等技术变化快的行业同样不适合越跌越买。相比之下，食品饮料是个适合逆向投资的领域。作为消费者，我对食品安全事故深恶痛绝，但是，作为投资者，不应该把个人感情因素带入投资决策中。从历史上看，食品安全事故往往是行业投资的较好买入点，特别是那些没有直接卷入安全事故或者牵涉程度较浅的行业龙头企业，更有可能是建仓良机。
还记得十来年前，我刚入行没多久，公司的基金经理们—都是些铁杆的价值投资者和逆向投资者——在疯牛病的恐慌中买入了麦当劳的股票，之后数年麦当劳的股价上涨了5倍，那是我逆向投资的第一课。再看看这几年发生的瘦肉精事故、三聚氰胺事件和毒胶囊事件，对所涉及行业的都没有产生持久的或者致命的打击，对行业销量的负面影响一般只持续2、3个月，相反，那些没有直接卷入安全事故或者牵涉程度较浅的行业龙头的市场份额反而在事故发生后进一步上升，因为人们购买时更加看重“大牌子”了，毕竟龙头公司比起小厂家更有资源和动力去维护自己的品牌声誉。
逆向投资的另一面是冷静面对那些热门板块，就象两三年前吹得天花乱坠的新兴产业，现在回头一看，几个行业讲的故事一个也没有兑现。其实，大多数的高估值板块都是靠讲故事吹起来的，未来从来不会有他们吹捧的那么美好。A股的情绪波动容易走极端，因此“人多的地方不去”更是至理名言。几个月前大家都认为“中国借钱投资拉动经济增长的老路走不下去了，因此银行地产和周期股都不能买，只能买消费和新兴产业。”然后大家都把接近一半的股票部分配置在消费、医药、TMT等非周期股上，大幅地低配了金融股和周期股—这样的配置思路在前几次市场底部时也出现过。然后这几个月突然有了个180度的大转弯，大家又一窝蜂地去抛售消费品，然后去追之前唾弃的银行地产和周期股。白酒的塑化剂问题如果不是由于超配的机构太多，大家夺路而逃，这轮下跌也不会如此惨烈。
其实，独立思考、逆向而动效果往往更好。基金公司作为一个整体的行业配置在一般情况下是对的（毕竟专业人士相对于其他市场参与者还是占有一定优势的），但是在极端的情况下就很可能是错的。今年的三季报，60家基金公司的行业配置中，医药的平均配置占到股票部分的11%，而银行的平均配置仅为3%，二者的超配和低配程度都达到了十年之最。上一次基金整体配置如此失衡是在两年前。之后的两年，2011年银行股跌了5%，医药股跌了30%，今年银行股上涨13%，医药股涨了6%，两年累计下来看，机构一致低配的银行股大幅跑赢了机构一致超配的医药股，再一次验证了“最一致的时候就是最危险的时候”这句老话。现在机构们又是一致地憧憬着老龄化对医药的无限需求，把医药股的估值推高到30倍市盈率，比起7倍市盈率的银行，两年前做出的比较和基本结论现在几乎可以原封不动地重说一遍。
两年过去了，机构们对医改的认识似乎没有多少改变，还是只看到了医保覆盖面的扩大，没看到医改对药价的打压。日本过去20年人口老龄化这么严重，但是医药产业规模的年度增长率还不到1%，就是因为政府对药价的不断打压。机构对医药股的乐观主要是因为他们太过于依赖医药上市公司对医改的解读，其实只要找个医院院长或者卫生部官员调研一下，就会发现医保覆盖面的增加主要体现在过去三年的一次性提升，未来不会再有进一步的大幅提升，而省级统一招标、药品零加成、总额控费、超支分担、按病种付费等多项措施正处于试点和推广的初期，核心只有一个，就是进一步限制药价和用量以达到“少花钱、多办事”的目标，直接手段就是把医药从医院的利润中心改为成本中心，这种转变对医药行业整个利益链的冲击是巨大的。当然，医药作为一个差异化、有门槛的行业，不论板块走势如何，目前150只医药股中今后几年也会出几只大牛股，但是个股的机会并不能掩盖行业的整体高估。
坦率地说，我也不知道医药股的高估值还能持续多久，也许会从高估变成进一步更高估。没有人能够事前预知拐点，不论错误定价的程度有多大。作为投资者，我们能分辨清楚的就是市场的错误定价在哪里以及错误的程度有多大，然后远离高估的板块，买入低估的公司。至于市场要等多久进行纠错，纠错前会不会把这种错误定价进一步扩大，这就不是能够预测的了。
我把这几年在投资方面逐渐形成的理念和方法，总结了一下，和大家一起分享。总的来说，分为四个方面，重点是后面的两个方面。
三个“不”
不炒概念股。什么是概念股？没有业绩支撑，仅凭空洞的想象就大幅上涨的股票，就是概念股。
不投垃圾股。什么是垃圾股？业绩亏损的、不赚钱的或赚钱但是不增长的，在我眼里都是垃圾股。
不信小道消息。小道消息就更多了，朋友的消息、亲属的消息、网上的消息等都是不靠谱的消息。
三个“少”
少研究经济形势。经济发展的变量太多、太繁杂，十个经济学家对经济形势有十种看法。
少预测大盘走势。大盘重不重要？有时候是重要，比如重要的顶部或底部，但大多数时候用处不大。我们把精力全部放在指数研究上，将失去很多好的投资机会，投资回报也将很难超越指数。
少看技术分析、技术指标。我说的是少看，不是完全不看。具体看什么，我这里不展开讲了。建议大家看看欧奈尔写的书。他分析总结了美国股市一百多年来数百只超级大牛股在基本面和技术面上的共同特点，很值得一看。
坚持正确的投资理念
我们做投资，正确的投资理念很重要。怎样的理念才是正确的呢？我的理解就是牢牢抓住企业的盈利。这是我们唯一需要花苦功夫重点研究的，是整个投资的核心。没有企业盈利支持的股价上涨，股价从哪里来，肯定回哪里去，时间问题，早晚而已。
企业盈利并不是简单的赚钱多少，因为赚钱最多的企业并不一定是最值得投资的企业，比如中石油。企业盈利应该细分为三点，即盈利的成长性、可持续性和稳定性，这三点是投资核心中的核心。
坚持正确的投资方法
方法一：先行业，再个股。为什么要区分行业？因为行业的差异太大，如果选股不考虑行业差异，很可能会犯方向性的错误。首先，有的行业很稳定，有的行业很不稳定。区分行业，可以大致上判断企业盈利的稳定程度。比如医药、食品饮料行业中的大多数企业盈利就很稳定，再比如航运、钢铁、有色金属、水泥、石油化工行业中的大多数企业盈利就很不稳定。其次，不同的行业有不同的进入门槛。从投资的角度看，容易形成无形资产进入门槛的行业，是我们重点考察研究的方向。最后，有的行业是大牛股的沃土，有的行业是大熊股的温床。为什么消费、医药行业能不断的走出大牛股？因为这两个行业代表了人类最基本的、永恒的需求。哪些行业是大熊股的温床？电力、高速公路、铁路、钢铁、造纸、化工行业，还有一些公共事业如自来水、煤气等。
方法二：先好股，再好价。好股是第一位的，价格是第二位的，注意顺序。
方法三：集中投资，长期持有。为什么要集中投资？理由很简单，一是市场上值得投资的优秀公司非常稀缺，分散投资只会分散屈指可数的投资机会；二是追求分散，容易降低苛刻的选股标准，将很多平庸企业纳为投资标的，增加投资风险；三是投资者的能力圈有限，分散投资只会分散投资者的注意力和精力，进入并不熟悉和擅长的投资领域。具体操作可分为：
第一，集中投资，应该集中持有3-5只股票。我建议集中持有3-5只股票，仓位在10%-40%之间不等，根据企业盈利状况，仓位可以略有差别。盈利成长性更好、可持续性更强和稳定性更高的企业，仓位可以重些，反之，仓位就应该轻些。
第二，集中投资，应跟随企业盈利和市场表现的不断确认而逐步加仓。企业盈利前景不明和市场表现羸弱，都是不利的投资信号，这类股票只能关注或轻仓参与，而不可以集中投资。建议投资者在企业盈利得到财报确认、预期向上和市场表现不断向上，两者相互印证过程中，逐步加大仓位，达到集中持有某只股票的目的。
第三，集中投资，要多止损，少止盈。集中投资不是赌博，不是盲目的集中，本金安全要始终放在集中投资的第一位，然后才是超越市场的投资回报。至于止损多少幅度比较合适，这个因人而异，因股票而异，大家自己去把握。
相对止损来说，止盈应该越少越好。在投资的股票获利的情况下，在投资的企业盈利符合预期、市场表现不断向上的情况下，坚定的长期持有，是最好的投资策略。除非投资企业盈利恶化、估值出现严重的高估，或者发现了更好得多的企业，投资者不要轻易卖出。
Tips：
网上炒股八项注意
一、正确设置交易密码。对网上炒股者来说，必须高度重视网上交易密码的保管，设置的密码忌用吉祥数、出生年月、电话号码等容易破译的数字，并应定期修改和更换。
二、谨慎操作。在输入网上买入或卖出信息时，一定要仔细地核对股票代码、价位（元、角、分）以及买入（卖出）选项后，方可点击确认。
三、及时查询、确认买卖指令。每一次委托操作完毕之后，应该立即利用网上交易的查询选项，对发出的交易指令进行查询，以确认委托是否被证券公司受理和是否已经成交。
四、莫忘退出交易系统。如果是公共场所登录交易系统，使用完毕之后更注意要立即退出。
五、同时开通电话委托。电话委托作为网上证券交易的补充，在网上交易暂时不能使用时，可解您的燃眉之急。
六、不过分依赖系统数据。在判断股票的盈亏时，应以个人记录或交割单的实际信息为准。
七、关注网上炒股的优惠举措。大家要关注这些信息，并以此作为选择券商和网络公司的条件之一。不选贵的，只选实惠的。
重置成本法下具有并购价值的行业
从价值低估的角度考察,当并购企业在购买目标企业股票时,目标企业的全部重置成本远大于股票市场的价格总额,该并购的价值就大。
衡量行业的并购价值，我们可以考察的方面很多，例如市净率、不动产及土地使用权、品牌、特许权、专利及专有技术等方面。
市净率初筛行业
从市净率的角度来看，对于市净率较低（接近于1）的企业来说，如果从二级市场以市价购入该企业的股份并获得控制权，也许会比重新购建这些资产来得低廉。
由于行业内各公司情况不一，我们在初筛时对市净率标准定得比较宽松，以市净率低于2作为目标行业的选择标准之一。
基于上面的标准，我们按照交易所行业分类标准，初步筛选出17个行业，其中部分行业为子行业（见表1）。
从表2中可见，纺织服装业、黑色金属冶炼及压延加工业(C65)、电子行业(C5)、交通运输设备制造业(C75)和造纸、印刷行业(C3)的市净率较低。
稀缺性资源的重置成本巨大
然而，并不是所有行业都具有明显的并购价值,即便是市净率较低的行业。
市净率只是影响并购价值的一个方面。不动产及土地使用权、品牌、特许权、专利及专有技术等方面都对企业的并购价值有所影响，有些甚至是决定性的。我们在此将这些方面的资源统称为稀缺性资源。
普遍而言，稀缺性资源在账面上通常很低甚至根本没有入账，如自有品牌。其他企业要想重新购建这些稀缺性资源的成本很高，难度很大，有些甚至是没有可能的，比如说尚在专利期内专利。在对这些稀缺性资源进行重估成本时，通常都有较大的增值空间。所以，如果以从二级市场购入流通股的方式来达到并购这些带有稀缺性资源的企业，会比重新购建这些稀缺性资源来得容易和低廉。
具备稀缺性资源的行业
我们认为以下行业具备较强的稀缺性资源：
1、 电力行业：垄断性特许经营权价值
电力行业作为关乎国计民生的行业，是典型的垄断性行业。因此，除了在实物资产方面体现并购价值外，隐形资产也是并购价值的重要来源，这就是电力行业所特有的“特许经营权”。在投资电源项目时，需要经过所在地区政府、发改委、环境等相关部门的层层审批、核准；电厂选址具有稀缺性和排他性等。这种垄断性特许经营权的获取，是未来电力企业获得持续、稳定收益的前提条件。
2、 汽车行业：目录和合资名额价值
去年6月公布的新《汽车产业发展政策》规定：将对不能维持正常生产经营的汽车生产企业(含现有改装车生产企业)实行特别公示。强调该类企业不得向非汽车、摩托车生产企业及个人转让汽车、摩托车生产资格，汽车生产企业不得买卖生产资格，破产汽车生产企业同时取消公告名录。
这项规定无形中大大提高了资本进入汽车行业的成本。即使花费了超过20亿元的初始投资，如果没有进入发改委的汽车生产目录，企业仍不能正常生产经营。从这个意义上来说，现有汽车企业的“壳”资源依然奇货可居。这种价值也是汽车类上市公司的独特价值之一。
经营权的另一个方面体现在汽车整车合资企业的名额限制上。新产业政策规定，每个国外汽车厂商在国内不能有超过两家合资企业，那么，对于那些想与外资汽车厂商合资合作的资本来说，如果外商的合资名额已经用完，那么这些资本将无法通过新建汽车厂来实现他们的目的，惟一的方法只能是通过参股甚至控股外商在华的合资企业。从这个意义上来说，对于合资企业，其拥有的合资名额也是并购价值的重要体现之一。
3、 医药行业：品牌中药的特殊价值与销售终端的资源价值
品牌中药的特殊价值：中药的品牌可以相当于化学药、生物药中的研发能力和专利技术。而且很多中药品牌实际上具备了不可复制的特殊之处，例如，云南白药，片仔癀等属于国家中药保密品种，只能独家生产；而东阿阿胶经历了2000多年的阿胶文化洗礼，非其他补血产品所能替代；同仁堂这一中华第一中药老字号则历经300多年的品牌树造，深得国人认同。
销售终端的资源价值：医药销售模式的变化，使销售终端的重要性与日俱增。目前一些制药企业普遍存在着这样的心理：谁掌握了“下游”――医药连锁店和医院这样的销售网络终端，谁就占据了“上游”生产制造的优势。
4、 商贸行业：房产的增值
城市房地产增值提高了零售商拥有的房地产价值。目前国内零售商拥有的房地产主要按照历史成本入账，并且按照40年的折旧期间进行折旧。而这些零售商，特别是国内较多的百货业态上市公司而言，所拥有的房产往往处在重点城市的核心商圈，地理位置得天独厚，其价格随着近年来房地产市场价格的急速上扬，已经远远超出了公司账面价值，
因此，如果用财产清算价值来衡量国内零售上市公司，其价值将大大超出公司的账面价值。
5、 钢铁行业
7月份刚的《钢铁产业政策》对我国钢铁行业进行了较完善的规划，这将使钢铁企业在数量上很难增长，新的资本进入钢铁行业只能“借壳”，通过进入现存的钢铁企业，才能进入这个行业。小钢厂可能成为紧俏资源。
6、 石化行业
具备石油资源和开采加工能力与权限的企业无疑拥有了巨大的稀缺性资源，在未来价值的提升将是必然的。然而，目前我国已经着手进行石油能源战略储备计划，对于具备石油开采和加工权力及能力的公司来说，无疑已被列入国家统一规划中。其他企业想要收购中石油、中石化、中海油这样的公司或其子公司几乎是不可能的。因此，我们也可以这样认为，石化行业（特别是石油开采）并不具备并购价值或并购可能。
7、 银行业
金融行业作为关乎国计民生的行业，作为关系到国家金融经济稳定的行业，是典型的受国家宏观调控的行业。因此，虽然在实物资产方面（市净率较高）并未体现并购价值，但隐形资产是其并购价值的重要来源，这就是银行业所特有的“金融牌照”。在成立银行时，需要经过所在地区政府、中央银行、银监局、发改委等相关部门的层层审批、核准；金融牌照的申请具有较大难度，因而具有稀缺性。这种金融牌照的获取是未来银行业获得持续、稳定收益的前提条件。
最具备并购价值的公司
综合以上的分析，我们可以得出以下10家具备并购价值的公司。
电力行业
我们采用资产重置法对电力上市公司进行评估。用当前电力投资价格对公司所拥有的权益及装机容量进行重置估价，并用超额收益法评估电力企业所拥有特许经营权的价值。结果表明，从资产重置角度看，电力企业存在着价值低估。并购价值较为明显的公司有：华电能源、黔源电力。
汽车行业
综合测算结果和公司基本面，我们选出了最具并购价值的三家汽车类上市公司：湘火炬A（000549）、宁波东睦（600114）和曙光股份（600303）。我们建议重点关注这三家公司的股改方案和公司动向。
医药生物行业
综合测算结果和公司基本面，我们选出了最具并购价值的三家医药类上市公司：北生药业、武汉健民和九芝堂。我们建议重点关注这三家公司的股改方案和公司动向。
商贸行业
具有并购价值重估的零售上市公司，主要是历史悠久的、拥有地段较好的商业房产的百货业态类零售上市公司。主要有：百联股份、新世界、益民百货、重庆百货、王府井等。
益民百货2005年6月底将旗下的红星眼镜公司转让出去，获得2.1亿元现金，大大补充了公司的现金流，公司将进一步专注于淮海路商业地产的经营。公司目前拥有商业地产52处，其中淮海路的地产就有约5万平方米。
同样地处黄金地段、拥有地产升值的并购价值与重估价值的有新世界等其他公司。
风险因素：主要来自于房地产市场受国家政策影响较大，因此房产波动幅度较大，因此这种以房产增值为主要内容的并购价值重估，必然会受到房产价格下跌的影响。存在一定风险。
(X档案编码1112,使用方法见P7)
（作者为华夏证券公司研究所研究员）
近两年国内并购行为分析
文/陈夷华邹新进
近两年我国并购活动越来越频繁，操作也更为规范。反映到上市公司层面，其中一个较为明显的特点是借壳上市的并购行为有所减少，更多的是企业为了实现规模扩张、扩大市场占有率、谋求协同效益而实施的并购活动。
我国近两年并购行为的走势可以通过并购指数反映出来。并购指数是根据交易金额和数量变化编制反映并购市场整体变化趋势的总体指数。其发展变动可以展现整个并购市场的变动趋势。
我们将并购金额指数权重w1、并购数量权数w2设定为1，I0取1000，那么2003至2004年的并购指数走势如下图所示。
从图中可以看出，并购指数一直在1000～2000的范围上下波动，说明我国企业并购较为平稳，从2004年底开始，并购发生的数量开始大幅增加。2005年，面对内部整合、外资冲击，我国各行业的整合洗牌动作将进一步加大，预计国内并购市场将在2004年的基础上进一步向行业纵深方向发展，并购指数预计将在2003年、2004年的基础上提升至2000～3000点区间运行。
2003年、2004年并购发生数量前十名的行业分别如下图所示。
从上面的分布可以看出，除了综合类企业外，近两年发生并购数量比较多的行业有：机械设备仪表、石化、批发零售、医药生物、公用事业、房地产、纺织服装。从并购发生总量来看，2004年少于2003年，但并购前十位所占的比例更大，说明并购发生更为集中，向纵深方向发展。并购数量增长最快的行业为电子，其他增长较快的行业有医药、批发零售、金融。建筑等。机械设备仪表行业为并购数量减少较多的行业，主要原因是因为2003年机械投资拉动行业高速增长，且有大型国企集团改制重组，如东风汽车、特变电工重组沈变。进入2004年，由于受到宏观调控、钢材价格上涨以及利率调整等多方面因素影响，并购热度有所降低，但从绝对数量来看，机械设备仪表行业仍然是并购发生最为活跃的行业之一。
[关键词]环境影响评价工程分析要点
化学工业是国民经济的重要部门,它不仅和人民生活息息相关,而且还是发展农业现代化、国防现代化、电子技术现代化等科技尖端技术的重要基础,在国民经济发展中占有重要地位[1]。化学工业项目因其生产工艺流程复杂,加工的物料及产品,具有易燃、易爆、易挥发、有毒有害等特征,生产过程中介质处于高温、高压、负压等工艺状态,即使同类化工项目,其污染物的排放情况也会有很大的差异[2]。工程分析作为化工项目环境影响评价报告文件中的核心内容,分析是否到位是决定环评报告质量好坏的关键。笔者认为应解决好以下几个方面:
1 工艺分析
工艺分析是工程分析的基础和主体。以下从工艺分析的任务、内容和应取得的成果三个方面进行论述。
1.1 工艺分析的主要任务要求
1.1.1 要根据项目批文、项目建议书和可行性研究报告确定的工程内容进行工艺分析。针对建设项目在产业政策、能源政策、资源利用政策和环保政策等方面的问题,剖析对环境产生的影响,做到既要有政策性,又要有针对性。
1.1.2 以“清洁生产”、达标排放和污染物总量控制为纲,分析论证工艺的先进性和工艺全过程的污染控制水平,以及各环保治理措施的处理技术经济可行性,从环保角度为项目选址和工程设计提出优化建议。
1.1.3 复核各工艺装置的废气、废水、固体废物的排放量、排放方式和去向;并按污染源分类分析,定量描述污染物排放总量,筛选出对环境有影响的评价因子,包括特征因子。
1.1.4 为各专题评价提供基础数据,力求做到科学、准确、有针对性。
1.2 工艺分析的具体内容
1.2.1 生产方法及工艺路线论述
首先要对拟建项目的产品生产进行调查了解,查找该产品国内外的研究进展报道及相关的论文。然后结合项目可行性研究报告等资料进行分类归纳,总结原料、副产品、产品的主要用途和物理、化学性质,以及生产工艺路线,列出主要化学反应、副反应式。
1.2.2 工艺流程说明及污染源排放情况
利用生产方法和工艺路线归纳总结的资料,编写工艺流程说明,绘制标有各装备(单元)污染源分布的工艺流程图,编制各装置废气、废水、噪声和固体废物的污染物产生量、去除量、排放量表。以一图一表的形式能更清晰的将污染环节和排放情况表示出来。应该注意的是,排放表中污染源编号应与污染工艺流程图中编号一致,同时应列出各排放点所产生的污染物的名称、浓度、产生量、去除量、排放量,以及排放方式和去向。
1.2.3 污染源分类汇总
在前述工作基础上,将所列举的污染源分别按照废气、废水、固体废物和噪声源进行汇总和分析,可作为环境影响预测和初步设计、工程竣工验收以及今后环保监管的依据。
1.2.4 达标分析和污染物总量排放建议指标
达标分析和污染物总量排放建议指标,主要评价工程“三废”排放是否符合国家和地方政府颁发的标准。其次,结合环境影响评价所确定的保护目标,提出污染控制目标,并确定各环境影响要素的评价因子和污染物排放总量控制因子。
工艺分析的主要内容可以用下面的树形图来表示(见图1)。
1.3 工艺分析应取得的成果
对于化工建设项目,只有在详细了解生产工艺的前提下,才可能得到正确的结论和成果。经过工艺分析后应得到的成果包括,①生产方法及工艺路线污染分析结论;②污染源分类排放状况表和污染物排放总量表;③环境影响分析结论及评价因子;④拟选厂址的合理性及对总图布置建议[3]。
2物料衡算与水平衡
2.1 物料衡算
物料衡算是根据质量守恒定律而进行的物料平衡计算,包括总物料衡算、有毒有害物料衡算和有毒有害元素物料衡算,它既可用于化工生产全过程或某一阶段总物料的平衡计算,也可用于任一组分的衡算。物料衡算其基本原理为投入某系统的物料等于该系统产出物质的产量和物料流失量之和,即:
在绘制物料平衡图过程中,需注意以下几点:一是注意转化率不同于收率。转化率是指参加反应的原料量和投入反应设备的原料量的百分比,它包括主反应和副反应;而收率仅指生成目标产品的原料消耗量和投入反应设备的原料量的百分比,它仅包括主反应。二是物料的流向要注意结合物质的沸点、溶解度、饱和度、饱和蒸气压等理化性质。三是注意绘制重金属或有毒有害化学品等特征物质物料平衡图。四是物料平衡图绘制完成后,要及时与建设方的技术人员沟通交流,核实完善物料平衡图,进一步保证工程分析的准确性和科学性。
例:某石化公司加氢裂化装置技改项目总物料平衡图(见图2)。
例:某合成氨厂节能技改项目硫平衡图(见图3)。
2.2 水平衡
水平衡是环评导则明确的任务,通过工程分析中的水平衡分析,可以核定化工建设项目中废水排放情况,为废水质量方案的确定和水污染物总量控制提供依据,同时提出用水计划和节水方案。
水作为工业生产中的原料和载体,在任一单元内都存在着水量和平衡关系,同样可以依据质量守恒定律,进行水平衡计算,工业用水量和排水量的关系见图4,其水平衡式为:Q+C+A+W=H+P+L。
例:某化肥厂技改工程水平衡图(见图5)。
3污染源强和排放量分析
结合工艺流程及产污环节、物料平衡、水平衡、类比调研等工作确定项目生产过程中主要污染因子、特征、性质以及拟采取的污染治理措施,然后按照各生产单元(车间)逐一列出废水、废气、噪声及固废的产生与排放源强清单,若是技改扩建工程应包括现有项目排放量、拟建项目排放量和技改扩建后(包括“以新带老”消减量)总排放量,对于有毒有害污染物还应列出非正常排放的源强。通过对污染源产生、削减和排放量的计算,可以对可行性研究报告拟提出的污染治理措施可行性进行论证,并根据这些污染物特征和达标情况,有针对性地选择合理有效的污染治理措施,即推荐方案,从而确保污染物最终达标排放。
4清洁生产水平分析
绝大多数化工厂属于高污染、重污染单位,清洁生产是一种新的污染防治战略。实施清洁生产,可以减轻污染治理设施末端处理的负担,提高项目建设的环境可行性[4]。清洁生产主要体现在以下几个方面:
4.1 尽量使用低污染、无污染的原料,替代有毒有害的原材料。
4.2 采用清洁高效的生产工艺,使物料、能源高效率转化成产品,减少有毒有害的副产品和废物量;同时对可再生利用的废物进行回用,变废为宝提高利用率,减少排放量。
4.3 生产清洁产品,要求对人体和环境不产生污染危害或能将有害影响减少到最低程度。
4.4 在产品使用寿命结束后,能便于回收利用,不对环境造成污染。
4.5 完善企业管理,保障清洁生产规章制度和操作规程。
5环保措施方案分析
在化工建设项目中积极推行清洁生产,把污染尽量解决在工艺过程中的同时,必要的末端治理措施对确保污染物达标排放也是必不可少的。
环保措施方案分析包括两个层次,首先对项目可研报告等文件提供的污染防治措施进行技术先进性、经济合理性及运行的可靠性评价,若所提措施有的不能满足环保要求,则需提出切实可行的改进完善建议。
6总图布置方案与外环境关系分析
化工项目工艺流程复杂、生产设备多、污染物排放方式也不同,对于存在面源污染的企业,须对该企业制定卫生防护距离,分析厂区与周围环境敏感点距离可靠性,同时绘制总图布置与外环境关系图;合理厂区内车间的布置,对可能导致敏感点和厂界污染物浓度超标的车间应做调整;对厂区周围敏感点提出切实可行的处置措施(如搬迁、防护等)。
7结论
综上所述,化工项目环评中工程分析主要内容应包括工艺分析、物料衡算、水平衡、污染源强分析、清洁生产水平分析、环保措施方案分析以及总图布置合理性分析。其工作思路可归纳如下:查找国、内外同类产品和各类生产工艺及其他相关资料――对建设单位提供的初期资料进行详细分析――绘制污染工艺流程图,标识污染物的具体部位――绘制物料平衡和水平衡图――与建设单位技术人员沟通――给出最终污染源位置、污染物排放源强与排放方式。
参考文献:
[1] 王奇.化工生产基础(第二版)[M].北京:化学工业出版社,2006.
[2] 吴用.化工项目环境影响评价中工程分析的方法[J].安徽化工,2002, (4).
[3] 国家环境保护总局监督管理司编.化工、石化及医药行业建设项目环境影响评价[M]. 北京:中国环境科学出版社, 2003.
[4] 朱慎林,赵毅红,周中平.清洁生产导论[M]. 北京:化学工业出版社,2001.
例2:富屯溪邵武段横向扩散系数的求取
为了确定年产5万吨邵武竹浆厂的排污。我们进行了二维示踪扩散实验。因为是连续投料,所以配制的是4000ppm的稀溶液,采用结绳法确定采样点的横向距离,由于当地主水流不在河道中间,所以每个采样点都进行流速和水深的测量。然后用累积流量法进行模拟。
N=0,±1,±2……, ∞
进行非线性拟合估算,求得邵武河段的横向扩散系数,代入计算后八组模型的计算值和实测值的回归相关每数γ=0.85～0.99,平均0.94。
图12#-3#断面计算曲线和实测浓度对比
图24#断面计算曲线和实测浓度对比
以上实测说明了示踪实验的组织和实施是进行扩散预测的重要保证,关系到预测工作是否成败的关键,是进行水扩散实验时必须重视的。
参考文献:
