时间：2023-07-25 17:18:03
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇证券资本化，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
证券资本化最受益的是银行，其次是券商，也包括一些基金公司和信托公司，甚至为券商开辟了新的“生财”之道
中国资产证券化进程继续加速，继上月资产支持票据问世后，信贷资产证券化闸门再度开启。重启信贷资产证券化试点后由国家开发银行（下称“国开行”）发行的信贷资产支持证券（ABS）成为规模最大的一支，52家金融机构组成的超级承销团将为此次发行护航。
很多人可能觉得这个概念太专业了，如何看它呢？举一个形象的例子，例如在近两年的房地产市场中，中国的小地产商本身没有资金，而且也无法从银行那里贷到款，甚至连地钱都付不起，怎么办呢？这些小地产商就直接找信托。而信托其实就是个银行的替代品，你从银行贷不到款，信托可以贷给你，当然要对筹资方的房地产项目考察测算再决定。但是我的贷款利息比银行高不少，比如达到了20%，而且贷给你的钱，还需要监管。如此看来，不管利息如何高，总会有一些小地产商急需钱，于是就贷了。那信托自然和银行脱不了关系，两机构互买互卖，银行中间可白赚2%，当然，信托以7%的利息成本拿到的这笔钱，以20%的利息贷给小地产商，赚取中间的大额差价。
所谓的信贷资产证券化其实只是在上面那个例子再加一个环节。如购买银行理财产品的客户可能要求最小的一份是5万元，如现在用通过发行证券的方式，就能打的更碎，那你也许500元就能买了。也就是说，证券化是指钱的来源上更广泛，全民参与。
如此一来，它信贷资本化的利好和缺陷就显现出来了，信贷本身的质量问题造成不良贷款。比如说原来的按揭贷款都是银行来发放的，所以银行会去调查，申请按揭客户的资信情况。但是现在是由投行来承销资产证券化的产品，投资者最终所面对的是非常复杂的，难以看懂的投资工具。所以说资产证券化以后的产品变成一种对投资者来固定收益类的产品，看上去似乎很美，但是实际上并非如此。
看似全民参与，但证券资本化最受益的是银行，其次是券商，也包括一些基金公司和信托公司，券商、信托等金融机构亦可以由此增加业务来源，开辟了新的“生财”之道。但尽管存在上述利好，亦有部分国内学者担忧此次扩大信贷资产证券化试点可能引发金融风险，甚至称其为“双刃剑”。但是，切不可忘记2008年美国次贷危机的爆发，其很大程度上就是由于信贷资产证券化过度且监管缺失所导致。
当然，任何金融创新都有风险隐患，不能因噎废食，关键是如何控制风险，趋利避害。如此，我国信贷资产证券化的试行，才能真正产生的效应。而不是给系统金融风险的形成，无意埋下一只地雷。无论无何，此次重启银资产证券化是实事求是，是以控制风险为前提的。对中国金融业来说，或许是一个福音，正因为此，各个金融机构已经紧急行动起来，抢占先机。
关键词:证券市场;发展;经济增长;实证分析
一、证市场对经济增长的影响
1、证券市场发展是经济发展的必然要求
在验证证券市场对经济发展的促进作用方面,最重要的实证研究是Levine和Zervos(1996),他们利用41个国家1976-1993年的数据,从经验上估计了股票市场发展和长期经济增长之间的关系,他们的实证研究表明,股票市场发展和经济增长正相关。对于此种关系的因果联系,Beck和Levine(2001)利用GMM方法在计量经济学上证明,股票市场对经济增长有积极的影响。
证券市场的发展也有赖于经济的发展水平。民不富,市场不旺。在成熟市场上,高、中等收入者一般是证券投资的重要主体,他们的资产结构中,证券化资产,特别是中长期证券化资产往往占到5～6成。庞大的中等收入者队伍是社会稳定的重要基础。在中国证券市场,沪深两市扣除重复开户和一些弃置不用的账户,较活跃的投资者占中国总人口的比例还相当低,而美国投资者人数达7000万,在总人口中的比例10倍于我国。从这一点来看,中国证券市场发展的潜力十分巨大。
2、证券市场发展有利于扩大投资规模和优化投资结构
证券市场的引入可以将投资主体由政府一家拓展延伸至企业、家庭和个人。这就大大增加了投资资金的来源,因为二级市场的流通交易,可以将所有的社会成员最大限度的吸引进来,这就能将政府、甚至银行都无法筹集的各种少量资金都汇集起来,从而使得支持重点项目的资金远远超过以前。同时,投资者购买的是最有效率和最有成长潜力的企业的股票和债券,也只有这类企业才最有能力在市场上进行兼并、收购和重组。这就使得社会资金流向最有效率的合最有成长潜力的企业,推动社会经济以较快的速度发展。这种发展推动资本积累加快和配置的合理性,实现产业结构的调整、升级。
3、证券市场发展有利于降低流动性风险和金融系统风险
一个健康的资本市场可以降低投资者的流动性风险。由于信息不对称的原因,要核实一个投资者是否受到了流动性风险冲击,其成本可能非常高,使得投资者不可能通过保险契约在投资者之间建立流动性风险共担机制。但是如果存在证券市场,受到流动性风险冲击的投资者就可以将证券出售给其他投资者,市场参与者并不需要核实其他参与者是否受到流动性冲击。资本市场的流动性越高,投资者就越容易在二级市场上出售其持有的证券以减少流动性风险对长期投资的约束。
4、证券市场发展有利于信息获得与信息处理
证券市场为投资者的信息收集和处理提供了激励机制。证券市场的流动性越强,获得更多信息的投资者就越可能获得更高收益。随着证券市场规模的扩大和流动性的提高,市场的参与者就会有更大的激励去收集公司的信息,出现专门从事信息生产(包括信息收集和信息处理)的企业,股票的价格就能更准确的反映其内在价值,从而提高股票市场的资源配置效率。证券市场的资本配置功能是指通过证券价格引导资本的流动而实现资本的合理配置的功能。在证券市场上,证券价格的高低是由该证券所能提供的预期报酬率的高低来决定的。投资者为了谋求投资的保值与增值,即获得高的预期报酬率,就要对证券发行人经营、财务和财政状况进行分析,然后就会把资金投向经济效益高的证券,从而使得社会资金流向高效的产业部门。这样,证券市场就引导资本流向其能产生高报酬率的企业或行业,从而使资本产生尽可能高的效率,进而实现资本的合理配置。
二、我国证券市场发展与经济增长的实证分析
1、变量的选择与数据定义
从提高资金配置效率的角度来说,我们必须要加强信息披露的真实性、及时性和充分性,提高信息流动的速度,使价格充分反映信息,因此价格是一个最关键的指标,也是最直观指标,价格对信息的体现程度是市场是否有效的关键。基于这种考虑在选取指标的时候要尽量侧重于价格方面。
我们在对证券市场规模进行分析的时候,股票市价总值、股票流通市值、股票成交金额、股票市场筹资额、境内股票筹资额是比较关键的几个指标,这几个指标从不同的侧面对证券市场的性质进行了刻划,因此在选取指标的时候这几个指标是建立模型的重要考虑对象,下面是对选取的这几个重要指标的分析:
(1)股票市价总值。对单个上市公司来说,股票市价总值等于股票市场价格乘以发行的总股数,也叫该公司在市场上的价值。例如某家上市公司共发行了1亿股股票,在年底时股价为每股10元,那么。该公司在年底时的市价总值就为10亿元。一般,公司规模越大,股票在市场上的价格越高,那么该公司的市值也越大。因此,公司的市价总值可用来衡量一个公司的经营规模和发展状况。二十世纪90年代中期全球市价总值最大的公司为美国的“通用电气”,其市价总值达到了1980.9亿美元,这与其强大的经营规模和竞争实力是相对称的。
整个股票市场的市价总值等于把所有上市公司的市价总值加总。与公司的市值一样,股市的市价总值也可作为衡量一个国家股票市场发达程度的重要指标。
由于我国股票市场是在经济体制转轨的特殊时期发展起来的,公司的国有股和法人股还不能在证券交易所上市流通,目前真正在市场上流通的流通股本占总股本的比重约维 1/3。基于这个原因我们必须引入流通市值作为对市价总值的必要补充,流通市值等于把流通股股本的数量乘上股价,就得到公司在股市上的流通市值。这两个指标区别在于:市价总值体现了所有上市公司的总规模,他侧重于所有上市公司总规模占整个国民经济的比重及其对GDP的贡献程度;流通市值则着重刻划与流通股相匹配的上市公司的部分经济成分对经济的贡献程度,它更侧重于体现股票市场规模对经济的贡献程度。
(2)股票成交金额。在量上它等于成交量与成交价格的乘积。它体现价格又体现量,是价与量的结合,因此它是一个很有价值的指标,它从某方面体现了市场的活跃程度,即人们在市场上进行交易的规模,一方面它体现了证券市场的流动性大小,交易量越大,证券市场的流动性越大,人们所面临的流动性风险越小,另一方面也体现了人们对进入市场的信心,交易量越大体现购买股票的规模越大,说明看好股票的人越多,市场信心较佳。
(3)股票市场筹资额。它等于上市公司在证券市场上获得的资金额。这个指标体现了证券市场的融资能力,如果市场有效,通过证券市场所获得的融资都用于生产投资,那么股票市场筹资额大小最能影响证券市场对经济增长的促进程度。它是作为研究证券市场对经济增长贡献程度的重要指标。
由于中国市场经济还没有对世界完全开放,我国经济与世界经济还没有完全同一,在这个时期我国经济还基本属于体内循环阶段,因此区分证券市场在国内和国际上融资规模式很必要的,因此我们引入另外一个指标境内股票筹资额,它表示我国证券市场所筹全部资金来自于国内的总量。它是股票市场筹资额指标的补充指标,着重区分证券市场所筹资金的国内外区别上述指数的相关数据见表2.1。
为了体现证券市场规模、市场流动性以及市场与经济的关联程度,许多经济学家比如Levine和Zervos对以上指标经行了进一步的处理,并得到了一系列很有价值的指标:
(4)证券市场资本化率。它等于上市公司股票的总市值与GDP的比值。市场资本化率测度的是股票市场发展的规模。
证券市场资本化率=市场资本化GDP
公式中的市场资本化等于所有上市公司股票的总市值。资本化率越高,说明股票市场动员储蓄和资本的能力强,化解流动性风险的能力也相对较强。
(5)换手率。等于股票交易总额与上市公司股票的总市值的比值。即:
换手率=股票交易金额市场资本化
它着重测度股票交易相对于股票市场规模的比重,是对市场规模指标的补充,同时也是对交易比率的补充,因为有的股票市场相对于整个经济可能很小,但流动性较强。着重于相对经济规模和市场规模的股票交易活跃程度。具体来讲股票的换手率越高,意味着该只股票的交投越活跃,人们购买该只股票的意愿越高,属于热门股;反之,股票的换手率越低,则表明该只股票少人关注,属于冷门股;换手率高一般意味着股票流通性好,进出市场比较容易,不会出现想买买不到、想卖卖不出的现象,具有较强的变现能力。然而值得注意的是,换手率较高的股票,往往也是短线资金追逐的对象,投机性较强,股价起伏较大,风险也相对较大;将换手率与股价走势相结合,可以对未来的股价做出一定的预测和判断。某只股票的换手率突然上升,成交量放大,可能意味着有投资者在大量买进,股价可能会随之上扬。如果某只股票持续上涨了一个时期后,换手率又迅速上升,则可能意昧着一些获利者要套现,股价可能会下跌。
(6)交易比率。交易比率等于股票交易总额与GDP的比值即:
交易比率=股票交易总额GDP
交易比率度量的是股票交易额相对于经济发展规模的比重,它是作为市场规模指标的重要补充指标反映证券市场融资的积极程度,因为股票市场可能规模很大,但不一定活跃。
(7)股票市场依存率。等于股票市场筹资额与GDP的比值,即:
股票市场依存率=股票市场筹资额GDP
股票市场依存率的值越大,说明股票市场在经济发展中发挥的作用越重要。经济发展对证券市场融资依赖性越大。证券市场的发展对经济发展的贡献越大。
由于我国特殊的历史背景,有必要引进另外一个补充指标股票市场境内依存率,它等于股票市场境内筹资额与GDP的比值,即:
股票市场境内依存率=股票市场境内筹资额GDP
它是针对我国具体的情况对股票市场依存率的必要补充,体现了证券市场在国内筹资规模对经济增长的影响。像上面分析的股票市场筹资额与境内股票筹资。
2、实证模型的建立及实证结果
通过上面指标的选取和定义,对证券市场与经济发展水平之间的相关关系可以建立下面的计量模型:
G=α+∑bixi+μi式中G代表GDP的增长率; 表示MCAP(市场资本化率)、TOR(换手率)、TVT(交易比率)、SDR(股票市场依存率)和NSDR(股票市场国内依存率)。
表1 我国股市规模相关指标数值
年份上市公司(家)GDP(亿元)股票市价总值(亿元)股票流通市值(亿元)股票成交金额(亿元)股票市场筹资额(亿元)境内股票筹资额(亿元)
19901018547.912.34
19911421617.8109.195.00
19925326638.11048.1368194.09
199318334634.43531.008623667375.47314.54
199429146759.43691.009698128326.78138.05
199532358478.13474.009384036150.32118.86
199653067884.69842.00286721332425.08341.52
199774574462.617529.005204307221293.82933.82
199885178345.219506.00574623544841.52803.57
199994982067.526471.20821431320944.56897.39
2000108889468.148090.9016088608272103.081541.02
2001115497314.843522.2014463383051252.341182.13
20021224105172.338329.001248527990961.75779.75
200311287117251.942458.0013179321151357.75823.10
资料来源:2008年《中国统计年鉴》、2008年《中国金融年鉴》
根据上节中描述的的计算公式和表1可得到:TOR,MCAP,TVT,SDR,NSDR这五个指标值见表2。
表2 我国股市相对分析指标数值
年份GDP增长率换手率TOR市场资本化率MCAP交易比率TVT股票市场依存率SDR股票市场国内依存率NSDR
19919.2
199214.264.983.932.600.35
199313.5103.8510.210.591.080.91
199412.6220.217.8917.380.70.3
199510.5116.185.946.900.260.2
19969.6216.7414.531.420.630.5
19978.8175.2623.5441.261.741.26
19987.8120.724.930.051.071.03
19997.1118.3232.2638.161.151.09
20008126.4853.7768.012.351.72
20017.588.0145.3739.931.31.22
20028.373.0337.4326.610.920.74
20039.375.6436.3827.391.160.7
运用SPSS11.0统计软件,采用OLS法对计量方程进行估计,
其回归结果见表3:
表3 我国股市发展与经济增长的OLS估计
变量方程1方程2方程3方程4方程5
C11.950(13.474)**7.654(4.333) 11.959(11.454)**11.0717.8711.599(9.223)**
资本市场化率(%)-9.74E-02(-3.36)**
换手率(%)1.311E-02(1.035)
交易比率(%)8.45E-02(2.801)**
股票市场依存率(%)-1.520-1.344.
股票市场境内依存率(%)-2.543(-1.978)**
R0.7460.3260.6880.4090.551
R20.5560.1060.4660.1670.303
F11.2871.0717.8481.8053.917
D.W0.9780.3751.5320.8010.864
Sig0.080.3280.0210.2120.079
注:1.*表示在1%的水平下有效;**表示在5%的水平下有效。
2.表中括号内为t值。
从表3中我们发现:方程1表明资本市场化率与经济增长负相关;方程2 表明换手率与经济增长正相关,但方程没有通过检验;方程3表明,交易比率经济增长正相关;方程4表明股票市场依存率与经济增长负相关,方程未通过检验;方程5表明,股票市场境内依存率与经济增长负相关。从总体上看计量结果与理论预期不符。
按理论推导不应该出现这种结果,然而结合我国证券市场存在的一些问题进行分析,这种结果恰恰真实反应出我国证券市场目前存在的问题影响到证券市场资源配置的有效性。
3、实证结果分析
从理论角度来说,股票市场的产生是经济发展到一定阶段的客观需要。而我国证券市场是在解决国有企业脱亏的背景下产生、发展的。因此,上市公司不一定是效率最高的企业,有可能产生逆向选择问题,即效率高、收益高的企业在股票市场上得不到融资,而效率低下的企业 却能得到融资。逆向选择造成资源的极大浪费。
结合上市公司的经营特点原因也许在于这大部分资金用在了偿还负债(比如银行贷款),补充运营成本的不足,弥补国企职工的工资、福利(比如住房、养老、医疗、附属学校等);另外一种可能性是资金的个人转移,就是公司高管利用监督制度缺陷把筹得的资金转为己有并转移到海外,由于没有这方面的数据,所以仅仅是一个推测。
通过以上对统计结果的简单分析,我们可以得出一个结论:目前我国证券市场资源逆向配置、价格扭曲是其主要表现特征,信息不对称是导致这一结果的根本原因,具体说来包括以下几个方面:信息披露、退出机制、公司治理、全流通等等,为了建立有效市场,实现证券市场合理配置资源,这几方面的问题必须引起进一步的重视。
三、小结
本文通过对我国证券市场的定量分析,结果显示在过去十几年的发展时间里,我国证券市场发展与经济增长不但没有出现正相关,反而某些指标出现负相关,结果与理论相背离的论证说明由于我国证券市场发展时间短,目前尚未成熟,仍然存在的问题是导致这一结果主要原因。
参考文献:
[1] 刘德福 .现代金融知识ABC[M].北京:经济科学出版社,2007,47-48.
[2] 曹风岐.中国金融:改革、发展与国际化[M].北京:经济科学出版社,2006,147-148.
[3] 龚浩成. 2000:中国金融发展报告[M].上海:上海财经大学出版社,2006,98-99.
[4] 东北证券公司金融与产业研究所课题组.中国证券市场制度缺陷与风险防范 [J].经济研究参考,2002.8(E-1).
[5] 符启林. 中国证券交易法律制度研究 [M]. 法律出版社,2006. 33-34.
[6] 黄成. 国有股减持方案失败的三大启示 [J]. 新经济,2007,(12) : 92-93.
关键词：企业会计准则 小企业会计准则 会计核算 比较
一、“固定资产”科目会计核算的比较
（一）自营建造固定资产停止资本化的时点不同
《企业会计准则》规定，自营建造固定资产停止资本化的时点与固定资产是否达到预定可使用状态有关。只要固定资产达到预定可使用状态，不管是否办理竣工决算，发生的费用均应停止资本化，其后发生费用只能费用化，即记入“财务费用”科目。
《小企业会计准则》规定，自营建造固定资产资本化的时点与固定资产是否办理竣工结算有关，即使固定资产达到预定可使用状态并投入使用，只要没办理竣工结算其发生的费用仍然资本化，记入“在建工程”科目。只有办理峻工结算手续后发生的费用方可费用化，记入“财务费用”科目。
（二）利息资本化金额的计算不同
《企业会计准则》分别规定了专门借款和一般借款利息资本化金额的计算方法。专门借款的利息资本化金额的计算是全部专门借款利息费用扣除尚未动用的借款取得投资收益后的金额，记入“在建工程”科目形成固定资产成本；一般借款利息资本化金额的计算要与资产支出挂钩，用于固定资产购建活动的利息记入“在建工程”科目，形成固定资产成本。
《小企业会计准则》规定，为购建固定资产发生借款利息，不论是专门借款还是一般借款，只要符合借款费用资本化的条件，在借款费用发生至固定资产办理竣工结算期间，均按借款本金和合同利率计算的利息费用全部资本化，记入“在建工程”科目，形成固定资产成本，并且该利息资本化金额与固定资产支出多少无关。
例：冰城啤酒有限责任公司2012年3月1日为建造一生产车间，取得利率9%、期限三年的专门借款500万元，并于当日购入建筑材料一批价款400万元，建造活动也于当日开始。2012年6月1日又从银行取得一般借款600万元，期限5年利率10%，其款项也用于车间工程建设。2012年7月1日支付工程款400万元（其中100万元为专门借款），2012年8月1日支付工程款300元。2012年暂时未动用的专门借款暂时投资取得投资收益0.5万元。假定该车间的建造活动于2013年6月30日达到预定可使用状态，2013年7月31日办理峻工结算手续。则利息资本化金额的计算如下：
1.执行《企业会计准则》，其利息资本化金额的计算及账务处理。
2012年专门借款利息资本化金额=2012年专门借款利息费用-专门借款尚未动用部分投资取得的投资收益=500×9%×10/12-0.5=37（万元）
2012年一般借款利息金额=600×10%×7/12=35（万元）
2012年一般借款利息资本化金额=（300×6/12+300×5/12）×10%=27.5（万元）
2013年借款利息资本化的账务处理为：
借：在建工程 645 000
应收利息 5 000
财务费用 75 000
贷：应付利息 725 000
2013年借款费用停止资本化的时点为达到预定可使用状态的2013年6月30日。
2013年专门借款的利息资本化金额=500×9%×6/12=22.5（万元）
2013年一般借款的利息资本化金额=600×10%×6/12=30（万元）
2013年借款利息资本化的账务处理为：
借：在建工程 525 000
贷：应付利息 525 000
2.执行《小企业会计准则》，其利息资本化金额的计算及账务处理。
2012年专门借款利息资本化金额=500×9%×10/12=37.5（万元）
2012年一般借款利息资本化金额=600×10%×7/12=35（万元）
2012年借款利息资本化的账务处理为：
借：在建工程 725 000
贷：应付利息 725 000
同时，
借：应收利息 5 000
贷：财务费用 5 000
2013年借款费用停止资本化的时点为办理峻工结算手续的2014年7月31日。
2013年专门借款的利息资体化金额=500×9%×7/12=26.25（万元）
2013年一般借款的利息资本化金额=600×10%×7/12=35（万元）
2013年借款利息资本化的账务处理为：
借：在建工程 612 500
贷：应付利息 612 500
（三）融资租入固定资产的入账价值不同
《企业会计准则》对于融资租入的固定资产，按照租赁开始日租赁资产公允价值与最低付款额的现值两者之中的较低者与初始直接费用的和借记“固定资产”科目，按付款额贷记“长期应付款”科目，按支付的初始直接费用贷记“银行存款”科目，按其差额借记“未确认融资费用”科目。
《小企业会计准则》对融资租入固定资产的会计处理较简单，无未确认融资费用。按租赁合同约定的付款总额和在签订租赁合同过程中发生的初始直接费用总和借记“固定资产”等科目，按合同约定的付款总额贷记“长期应付款”科目，按初始直接费用贷记“银行存款”科目。
（四）固定资产修理的会计处理不同
《企业会计准则》对于不符合资本化条件的修理支出，除销售部门固定资产的修理支出借记“销售费用”科目外，其余一律借记“管理费用”科目。
《小企业会计准则》，对于修理支出数额较小的，按其受益对象，借记“制造费用”、“管理费用”、“销售费用”等科目。对于修理费用数额较大的，先借记“长期待摊费用”科目，然后分摊计入各受益对象，借记“制造费用”、“管理费用”、“销售费用”等科目，贷记“长期待摊费用”科目。
（五）固定资产盘盈的会计处理不同
《企业会计准则》对于固定资产的盘盈，按重大会计差错处理。首先按重置成本借记“固定资产”科目，贷记“以前年度损益调整”科目；其次按所得税率计算应缴纳的所得税，借记“以前年度损益调整”科目，贷记“应交税费――应交所得税”科目；最后根据企业的利润分配方案，借记“以前年度损益调整”科目，贷记“盈余公积”、“未分配利润”科目。
《小企业会计准则》对于盘盈的固定资产，按市价或同类、类似资产的市场价格减去该项固定资产按新旧程度估计后的余额，借记“固定资产”科目，贷记“待处理财产损溢――待处理非流动资产损溢”科目。
（六）固定资产减值的会计处理不同
《企业会计准则》对于固定资产的减值采用的是备抵法，即按其可收回金额低于其账面价值的数额借记“资产减值损失”科目，贷记“固定资产资产减值准备”科目。《小企业会计准则》对于固定资产的减值采用的是直接转销法，即对于持有期间发生的减值不计提固定资产减值准备，直至资产处置时一并考虑记入“营业外支出”科目。
二、“长期股权投资”科目会计核算的比较
（一）初始计量不同
《企业会计准则》将长期股权投资分为合并（同一控制下合并和非同一控制下合并）形成的长期股权投资和合并以外其他方式（支付现金、发行权益证券、投资者投入）形成的长期股权投资。因长期股权投资形成的方式不同其初始计量不同。
同一控制下企业合并取得的长期股权投资，按合并日被合并方所有者权益的份额，借记“长期股权投资”科目，按已宣告尚未发放的现金股利或利润，借记“应收股利”科目，按支付的现金、转让非现金资产的账面价值，贷记“银行存款”、“存货”等科目，按其差额贷记“资本公积――股本溢价或资本溢价”科目，或借记“资本公积――股本溢价或资本溢价”、“盈余公积”和“利润分配――未分配利润”科目。
非同一控制下企业合并取得的长期股投资，按购买方付出的资产、发生或承担的负债或发行权益性证券的公允价值及合并发生的相关费用借记“长期股权投资”科目，按购买方付出的资产、发生或承担的负债或发行权益性证券的账面价值及合并发生的相关的费用，贷记“有关资产”或“有关负债”或“股本”等科目，其差额借记“有关损益类”科目或贷记“资本公积”科目。如购买方付出的是无形资产，则其差额可能是借记“营业外支出”科目或贷记“营业外收入”科目。
合并以外以支付现金方式取得的长期股权投资，按实际支付的购买价款及手续费，借记“长期股权投资”科目，按其已宣告尚未发放的现金股利或利润，借记“应收股利”科目，按支付的款项贷记“银行存款”科目。
合并以外以发行权益性证券方式取得的长期股权投资，按发行权益性证券的公允价值借记“长期股权投资”科目，按其账面价值贷记“股本”科目，按其差额借记“资本公积――资本溢价或股本溢价”、“盈余公积”、“利润分配――未分配利润”等科目，或贷记“资本公积――资本溢价或股本溢价”科目。
《小企业会计准则》因长期股权投资的取得方式单一，其初始计量比较简单。以支付现金方式取得的长期股权投资，其业务处理同《企业会计准则》合并以外以支付现金方式取得的长期股权投资的核算。
（二）后续计量不同
《企业会计准则》根据长期股权投资的比例及对被投资企业的财务影响，其后续计量分别采用权益法或成本法。《小企业会计准则》对于长期股权投资一律采用成本法核算。
（三）长期股权投资减值的会计处理不同
《企业会计准则》根据长期股权投资的减值金额借记“资产减值损失”科目，贷记“长期投资减值准备”科目。《小企业会计准则》，不计提长期股权投资减值准备，应当于减值损失发生时，借记“营业外支出”科目，贷记“长期股权投资”科目。
（四）长期股权投资处置的会计处理不同
《企业会计准则》处置长期股权投资时，按计提的减值准备借记“长期股权投资减值准备”科目，即按收取的价款，借记“银行存款”科目，按长期股权投资各账面余额贷记“长期股权投资――成本”科目，借记或贷记“长期股权投资――损益调整或其他权益变动”科目，按应收未收的股利贷记“应收股利”科目。其差额借记或贷记“投资收益”科目。同时还要将因采用权益法核算形成的“资本公积――其他资本公积”一并转出，即借记或贷记“资本公积――其他资本公积”科目，贷记或借记“投资收益”科目。
《小企业会计准则》因只采用成本法核算，其处置的核算也比较简单，按收到的价款，借记“银行存款”科目，按长期股权投资账面余额贷记“长期股权投资”科目，按其差额借记或贷记“投资收益”科目。
三、“无形资产”科目会计核算的比较
（一）使用寿命无法估计无形资产摊销的会计处理不同
《企业会计准则》对于使用寿命无法估计的无形资产不进行摊销，但在会计期末必须进行减值测试，如果测试结果表明无形资产的可收回金额低于其账面价值，按期差额借记“资产减值损失”科目，贷记“无形资产减值准备”科目。《小企业会计准则》对于使用寿命无法估计的无形资产，按照不低于10年的期限进行摊销。
（二）无形资产减值会计处理不同
《企业会计准则》规定，无形资产发生减值时要计提减值准备，按其减值数额，借记“资产减值损失”科目，贷记“无形资产减值准备”科目。《小企业会计准则》平时不考虑无形资产的减值问题，在处置时按其差额直接借记“营业外支出”科目。J
参考文献：
1.财政部.小企业会计准则[M].上海：立信会计出版社，2012.
2.小企业会计准则编审委员会.小企业会计准则讲解[M].上海：立信会计出版社，2012.
一、IPO前盈余管理的概念
首发上市，也就是首次公开发行股票并上市（IPO），通常指企业通过申请一级市场发行上市，首次向公众出售股票，由私人持有转向公众持有的过程，是相对于买壳上市的概念。IPO中发行人与投资者之间存在着严重的信息不对称，引发了很多相关问题，盈余管理就是其中的一个方面。
盈余管理是企业管理层为了最大化企业及其自身的利益对企业报告盈余进行管理的行为。由于契约的不完全和公司治理结构的不完善，管理层利用会计准则的灵活性、滞后性等特点进行盈余管理的行为是现实存在的。如Teoh等人发现在IPO前一年存在向上的盈余管理；IPO之后，管理层转回原来的盈余管理。
对于由企业管理层披露的报告盈余，投资者并不能完全识别其中的盈余管理成分。陈共荣、李琳实证发现，新股发行价与报告盈余比估计的真实盈余更相关，而二级市场对报告盈余存在过度反应。上市后，随着信息的逐渐披露，IPO前盈余管理越严重的公司，二级市场股价回调越显著。过度的盈余管理将严重影响投资者信心，扰乱证券市场秩序，应予以取缔。
二、IPO前盈余管理的目的
不同动机下的盈余管理的手段和目的大相径庭，孤立的分析盈余管理将是不全面的。为了研究盈余管理手段的现实可操作性，首先应当对盈余管理的动机进行分析。相比一般的盈余管理，企业IPO年度的盈余管理有着更加复杂的动机和目的，为了进一步研究新《企业会计准则》实施所带来的影响，本节将先就IPO前盈余管理的动机和目的进行具体分析。
(一)管理层自身利益最大化。投资者与企业管理层之间存在着委托关系，为了鼓励管理层以投资者利益最大化为目标进行企业管理，投资者一般会赋予管理层股票期权或施行其他的激励机制。为了提高股票期权的价值或仅仅为了提高自身声誉，管理层存在着盈余管理的动机，这也是最普遍的盈余管理的动机。在一般的上市公司中，管理层进行盈余管理的目的通常是平滑盈余或虚增盈余，而在IPO时则主要是虚增盈余。
(二)原始股东利益最大化。相比私人持有公司，公众持有公司信息披露要求较高，申请上市企业须在招股说明书等文件中向投资者披露大量新信息，包括企业经营现状、资金使用方向、盈利前景等。对于这些信息，原始投资者的了解程度通常更深，新投资者只能够依赖企业的披露对企业的真实价值进行估计。为了增加募集资金量，提高发行价格，原始股东存在通过管理层虚增盈余的利益驱动。
(三)达到监管机构IPO盈余要求。由于监管成本的限制，监管机构并不能完全辨识上市公司质量，需要通过一些制度上的安排来解决，比如限制上市数量、限制最低盈余要求等。为达到监管机构的最低盈余要求，申请上市企业层存在虚增盈余的动机。
三、IPO前盈余管理的空间
2006年2月15日财政部颁布了新《企业会计准则》，适用于在中华人民共和国境内设立的企业（包括公司，下同），已于2007年开始实施。该准则具有很强的灵活性，为了防止企业管理层滥用会计准则、保护投资者利益，证监会出台了针对IPO、增发新股、企业合并等的专项法规。2006年5月17日中国证券监督管理委员会颁布了《首次公开发行股票并上市管理办法》（下文中简称《管理办法》），在中华人民共和国境内首次公开发行股票并上市的企业不仅需要符合《企业会计准则》、《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和国证券法》，还需要符合《管理办法》的相关规定，该办法已于同年5月18日开始实施。本节将结合《管理办法》对新《企业会计准则》下的盈余管理进行研究，分析将主要集中在管理层在IPO年度虚增盈余的具体目标和空间上。
《管理办法》对于申请IPO的企业不仅规定了最低盈余要求，还对关联方交易、非经常性损益、投资收益、无形资产等比较容易进行盈余管理操作的科目进行了详细规定，不仅减少了企业管理层为了达到监管机构盈余要求而进行盈余管理的空间，也引导着投资者、审计师等关注报告盈余以外反映公司真实经营状况、财务状况的其他重要信息，对我国证券市场的健康发展将起到推动作用。
(一)关联方交易。新《企业会计准则》根据实质重于形式的原则对关联方做出了明确的定义：一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响，以及两方或两方以上同受一方控制、共同控制或重大影响的，构成关联方。关联方交易是指在关联方之间发生转移资源或义务的事项，而不论是否收取款项。关联方交易发生时，新准则还要求在附注中披露关联方关系的性质、交易类型及交易要素，限制了企业管理层通过关联方进行盈余管理的空间。可以预见，新准则实施后企业管理层将有动机隐瞒关联方关系，通过形式上的非关联方进行盈余管理。
《管理办法》第三十七条第三款规定：“发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形：发行人最近1个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖。”将重大不确定客户列为盈余要求的剔除因素，减小了企业利用形式上非关联方虚增盈余的空间。
尽管如此，现行规定下仍存在虚增盈余的空间，如管理层可以通过与形式非关联方签订租赁协议等，将本不应该作为投资性房地产计量的闲置房地产转为投资性房地产，同时转回资产减值准备，并将公允价值增加计入营业收益，虚增IPO年度的盈余。
(二)非经常性损益。《管理办法》第三十三条第一款规定：“发行人应当符合下列条件：最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。”非经常性损益被剥离出来，大大减弱了管理层通过非经常性损益弥补亏损、虚增盈余的动机。下面将从债务重组、非货币易、长期股权投资三个方面具体分析该规定的实施所带来的影响。
1、债务重组。债务重组中要求采用公允价值计量非货币性资产入账价值，以非货币性资产抵偿债务的，债权方可以通过虚增换入资产入账价值减少债务重组损失；以库存材料、商品抵偿债务的，债务方通过虚增所转让产品的公允价值可以增加主营业务收入；以长期股权投资抵偿债务的，债务方通过虚增所转让长期股权投资的公允价值可以增加投资收益。
2、非货币易。在非货币易中，公允价值计量方法的使用取决于交易是否具有商业实质，交易各方之间是否存在关联方关系。通过伪造商业实质、隐瞒关联方关系，企业管理层可以在非货币易中采用公允价值计量模式进行盈余管理。
3、长期股权投资。最后，非同一控制下企业合并中长期股权投资初始投资成本差额计入“营业外收入”，也存在着虚增盈余的空间。
上述交易损益（不包括资产终止确认损益）均为非经常性损益，不计入监管机构要求的最低盈余之中，减弱了管理层利用债务重组、非货币易、企业合并等非经常性项目进行盈余管理的动机。
(三)投资收益。新《企业会计准则》规定，出售以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产、可供出售金融资产所得的收益通过“投资收益”科目核算，属于合并报表以外的投资收益。《管理办法》第三十七条第四款规定：“发行人不得有下列影响持续盈利能力的情形：发行人最近1个会计年度的净利润主要来自合并财务报表范围以外的投资收益。”限制了管理层大量出售相关金融资产并虚增盈余的空间。
(四)无形资产开发支出资本化。《企业会计准则》将企业的研发费用分成两个阶段，并允许部分“符合条件”的开发阶段的支出资本化计入无形资产的价值，然后分期摊销。研究阶段和开发阶段的界限难以准确划分，“符合条件”的判断也带有很大的主观因素，因而可能被企业管理层用于盈余管理。
《管理办法》第三十三条第四款规定：“发行人应当符合下列条件：最近一期末无形资产(扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后)占净资产的比例不高于20%。”限制了企业滥用开发阶段支出资本化政策虚增资本的空间。
(五)其他项目。《管理办法》限制了常用的IPO前盈余管理的手段，这些盈余管理行为会对IPO年度的盈余产生巨大影响，严重扰乱证券市场定价机制，属于过度的盈余管理，应予以抑制。除此之外，《企业会计准则》中仍存在着其他盈余管理的空间，如资产减值准备的计提、借款费用的资本化等。这些盈余管理手段容易被管理层用于平滑盈余，通常并不是大量虚增盈余的有效方法，不过还是有必要辨明这些盈余管理空间，防止企业管理层滥用准则过度盈余管理。
1、资产减值。新《企业会计准则》中除存货、消耗性生物资产、以摊余成本计量的金融资产的资产减值准备转回金额计入当期损益外，其余的资产减值在以后会计期间都不能予以转回，或不通过损益转回，只允许在资产处置时再进行会计处理，并要求对各种资产减值的计提和转回进行报表附注披露。
确定资产减值时需要首先判定资产公允价值，公允价值的确定存在大量主观判断因素，若企业管理层利用公允价值进行盈余管理，将难以查证。
2、借款费用资本化。新《企业会计准则》中借款费用资本化范围扩大，“为需要经过相当长的时间的购建或者生产活动才能达到预定可使用或可销售状态的固定资产、存货、投资性房地产等的专门借款和一般借款的借款费用”均在资本化范围之内。借款资本化可以同时增加盈余和资产，管理层存在较强的利用借款费用资本化程度进行盈余管理的动机。
关键词:金融衍生产品信用风险内在根源外部成因
事实上,作为虚拟资本的特有形式,金融衍生产品是用来交换经济风险的一类特殊契约,其信用风险与身俱来。金融衍生产品运用不当,可能导致新信用风险的集中和突发,甚至引发骨牌效应。所以,只有深刻理解金融衍生产品的运行机制,才能认识到其信用风险的内在根源;只有全面分析金融衍生产品的契约性,才能了解到其信用风险的外在成因。这两者其实是从同一个问题的不同角度来阐述金融衍生产品信用风险的来源。
1金融衍生产品信用风险形成的内在根源
1.1金融衍生产品运行机制分析的理论基础
马克思认为虚拟资本(fictitiouscapital)是信用制度和货币资本化的产物。虚拟资本与信用(基本形式包括商业信用和银行信用)制度密切联系。“商品不是为取得货币而卖,而是为取得定期支付的凭据而卖”,而这种支付凭据作为商业信用的工具即商业货币进入流通,它已包含虚拟资本的成分。在商业信用的基础上,出现了银行信用和银行券。在无黄金保证作为准备金时发行的银行券所追加资本,具有虚拟经济资本形式。“真正的信用货币不是以货币流通(不管是金属货币还是国家纸币)为基础,而是以汇票流通为基础。”虚拟资本是商业和银行信用过度膨胀,伴随货币资本化的过程而出现的,虚拟资本是“生息的证券”,是生息资本的派生形式。这样,“人们把虚拟资本的形成叫做资本化,人们把每一个有规则的会反复取得的收入按平均利息率来计算,把它算做按这个利息率贷出的资本会提供的收入,这就把这个收入资本化了。”
显然,按照马克思的论述,没有实体资本或实体经济,就没有虚拟资本,实体资本是虚拟资本的利润源泉。作为虚拟资本载体的有价证券成为商品能够流通,不是因为它们作为商品创造出来的,而是因为流通使它们成为商品。虚拟资本市场价值由证券的定期收益(成正比)和利率(成反比)决定的,不随职能资本价值的变动而变动,其价格波动决定于有价证券和货币的供求。所以,不是虚拟资本在先——虚拟资本产生货币收入,而是货币收入在先,虚拟资本在后——先有了一定的货币收入以后,人们才把这个定期获得的货币收入资本化为虚拟资本。
虚拟资本有着自己的运行规律。虚拟资本虽产生于并必须借助于实体资本,但又是从实体资本独立出来的另一套资本。如果考虑到在有价证券基础上产生出来的金融衍生产品,则同实体资本相对立的就可能是几套资本,因为这些金融衍生产品是虚拟资本的虚拟化,具有虚拟资本的双重性。因此,一旦金融衍生产品的膨胀脱离其物质保证,就会造成资本畸形繁荣,形成泡沫经济,误导资源配置,增加金融市场的不确定性,进而使得信用风险孕育其间。
1.2金融衍生产品的运行机制——金融衍生产品信用风险的内在根源
虚拟经济是与虚拟资本以金融系统为主要依托的、并同金融衍生产品循环运动有关的经济活动,简单地说就是直接以钱生钱的活动。虚拟经济的产品是各种金融工具,虚拟经济的工厂是各种金融机构,虚拟经济的交换场所是各种金融市场,虚拟经济的主要载体——金融衍生产品,在90年代步入高速发展阶段进一步推动了虚拟经济的发展(成思危,2000)。据统计分析,世界上每天流动的资金中只有2%真正用在国际贸易上,其他的都是在进行以钱生钱的活动。显然,作为虚拟资本的金融衍生产品对经济具有放大作用。
从马克思对虚拟资本内涵的论述中不难发现,金融衍生产品是一种有价证券,是金融市场上交易双方签定的一种契约,它本身没有任何价值,只是某些有价值的商品或证券的所有权凭证。金融衍生产品的运行机制是以较少的保证金垫付就能进行巨额交易,同时还存在着买空、卖空机制和风险转移机制。但是,作为虚拟资本,金融衍生产品依然保持着“价值增殖的外衣”。金融衍生产品的持有者凭借手中的所有权凭证获取收入,因而,金融衍生产品就被资本化了,成为虚拟资本的表现形态。投资者从对金融衍生产品的投资上获取的收入,不论它是不是资本的产物,也都表现为原始投入的利息。作为有价证券的金融衍生产品又与商品实体相分离,是实体资本的代表和纸制复本,但金融衍生产品作为虚拟资本的本质未变。构成金融衍生产品的有价证券本身并没有价值,其价格不是自身价值的货币表现,而是有价证券的预期收入的资本化。从某种意义上说,虚拟资本的内在特征与运动规律决定了经济高涨期的虚假繁荣和经济衰退期的危机爆发,使得经济泡沫的形成和发展,增加了金融与经济的不稳定性。
金融衍生市场上主要包括套期保值、投机与套利等三类参与者。套期保值者参与交易的目的是通过对冲交易降低由于商品价格波动而引致的风险;投机者交易的目的是通过买卖空交易,建立风险头寸,主动承担风险并以此获利;套利者的目的是利用金融衍生产品与其他相应的基础工具之间,或者衍生产品与其他衍生产品之间的不正常价格偏差,同时进行两笔或多笔交易而赚取无风险利润。这样,作为虚拟资本的存在形式,金融衍生产品的运动越来越远离具体的、单个的资本运动,与整体经济活动有关,但由于其投机性,又表现出很强的独立性。受更多不确定因素影响和拥有高回报率,以金融衍生产品形态出现的虚拟资本往往就成为人们炒作和投机的对象。基于网络基础上的无纸化虚拟资本,表现了高度的流动性,这就给企业与个人的资本运作带来极大的流动性便利。事实上,金融衍生产品的流动性,为投资者提供了一种退出机制。当投资者根据自己的偏好和判断通过退出机制变现其持有的衍生证券,实现投资组合的调整,进而在确保投资主体利益最大化前提下,实现全社会资源的合理配置。但金融衍生产品中的保证金制度及其由此产生的杠杆效应,强化了市场参与者的投机动机与行为,从而使得虚拟资本的规模远远大于实体资本,经济泡沫大量出现,不确定性因素增多。
当然,“我们用自己的钱买股票,付5%的现金,另外95%的资金用借款;如果用债券做抵押,可以借更多钱,我们用1000美元至少可以买进50000美元的长期债券……”(索罗斯等,1997)。因此,作为虚拟资本的金融衍生产品的运动,其杠杆作用和卖空机制也有效地放大了整个经济体系的购买力。但金融衍生产品在当代经济中的快速发展是以信用制度的发展和完善为基本前提,然而金融衍生产品赖以存在和发展的信用制度往往又是脆弱的。因为在金融衍生产品发达的经济中,内外部的冲击引起信用收缩,在衍生产品高杠杆比率作用下,又进一步加剧了信用收缩过程,金融体系的不确定性加大。这就使衍生交易者之间的信息不对称问题变得严重,过高的信用风险使交易者减少交易数量和频率,从而削弱金融衍生产品的功能;又使机构交易者利用自身的信息垄断地位,隐藏自身拥有的真实信息,散布虚假信息,引诱散户投资者上当受骗;还使衍生交易监管难度加大,使监管变得更加复杂和不易。
所以,金融衍生产品的运行机制比起一般的金融工具要复杂的多,其虚拟资本的虚拟化这一技术特征决定了金融衍生产品脱离实体经济的程度越大,运动过程的独立性越强,虚拟程度越高,交易泡沫也越易形成,不确定性增加。这实际上就是金融衍生产品各种风险,尤其是信用风险得以形成的内在根源。
2金融衍生产品信用风险形成的外部成因
金融衍生产品的本质是一种尚未履行的交易契约,是对未来可能发生的权利和义务的约定,这就决定了金融衍生交易在时间和金额上都是不确定的。进入金融衍生产品市场的交易主体既有金融机构,又有非金融机构,其多样化和复杂性导致了各交易者所处的信用等级参差不齐,信息的不透明和不对称又使得交易双方很容易面临信用不对称;同时,交易主体目的性的不同,也导致了各自预备承担风险的程度甚至承担风险的意愿都存在很大的不对称;另外,因其他风险而导致的信用风险连锁反应也有可能累及其他的交易对手甚至整个金融市场。所以,契约性决定了金融衍生产品交易市场参与者不可能拥有完全相同的信息,必然增大市场中的不确定性,种种信息不对称必然导致逆向选择和道德风险行为的发生,从而使得诱发金融衍生产品信用风险的外部成因可能随时出现。
2.1交易者的交易目的
一般而言,套利投机的程度越大,信用风险暴露越大。所以,当交易的目的从套期保值变为投机时:一方面,随机波动的价格使赚与赔的概率同时存在,签约双方主观预测能否实现不可避免地伴随着未来价值波动的随机性。这时如果仅仅凭借个人的主观判断铤而走险的话,就可能导致参与金融衍生产品交易的机构出现盈利下降或亏损,甚至是破产或其他严重的财务问题,以至履约能力下降或丧失。这样,交易者就不可避免地发生违约,信用风险随之产生。另一方面,信息披露的不对称性使交易者双方很难如愿以偿。因为金融衍生产品使用者双方披露的信息量越多、透明度越高越好,但由于双方各自追逐的风险利润和切身利益决定了一些重要信息很难得到或获得这些信息的成本太高,这势必影响双方掌握真实的、全面的情况,在很大程度上将增加由双方信息披露的不对称性所带来的资金损失。即使双方在签约时拥有的信息基本对称,也会产生有关行动即合约执行的不对称信息。因此,不对称性信息的存在加大了信用风险发生的可能性。
2.2交易者的履约能力与履约意愿
2.2.1信用风险的扩大效应导致交易者发生违约。信用风险具有滚雪球式的扩大效应,并能产生骨牌效应。一个因多种原因违约的交易者往往会使其交易对手也发生违约,进而违约风险会象瘟疫样在整个金融市场传播。金融衍生产品的交易越集中,主要交易商之间的信用风险暴露也就越集中,一旦一家金融机构突然倒闭或无法履约,则整个金融衍生产品市场就会引起一连串违约事件而危及金融体系的安全与稳定。
2.2.2基于交易者品格的履约意愿出现了问题。交易者品格包括其履行合约承诺的意愿及在契约期间主动承担各种义务的责任感。这就要求交易者必须诚实可信,努力经营。交易者的品格难以用科学方法进行计量,一般只能根据过去的记录和经验对其进行评价。在信用评级制度下,信用评级等级的改变导致债权资产价格变化,从而产生代表公司偿债能力的信用风险。
本文将以西山煤电为例对煤炭采矿权证券化进行方案设计，为煤炭企业融资提供了新思路。
【关键词】采矿权证券化 破产隔离 信用增级
一、我国煤炭采矿权证券化可行性分析
（一）煤炭采矿权是一种适合证券化的资产
据市场行情分析可知，从煤炭探矿权的获取到勘查结束，矿业权价值即可上升八到十倍，再到取得采矿权，其价值又可上升十二到十五倍，由此，矿业权具有高收益性;其次，该证券化项目的基础资产是一种有扎实担保的矿业权，其担保即煤炭资源储量本身是具有价值的，对其开采后，是可以有效变现的，即违约风险比较小;此外，在我国，矿业产权明晰，而且可以流转，矿业权市场也在不断地健全、完善。
（二）煤炭采矿权证券化契合产业整合发展趋势
国内外大量研究表明，在很多的国家和地区，一定程度上的“资源诅咒”现象是普遍存在的。当煤炭的采矿权以证券化的方式成为资本市场上投资者的一种投资选择时，其证券价格就必然会受到多种因素的影响，证券持有者的当期利益由此形成。所以，可以适当调整经证券化以后煤炭采矿权中各相关利益主体的比例，发挥资本市场的杠杆作用，有效地化解近期利益与远期利益、稀缺资源储备与当地经济发展之间的冲突，破除“资源诅咒”，使煤炭采矿权证券化契合产业整合的发展趋势。
（三）煤炭采矿权证券化具有良好的经济效应
煤炭企业通过煤炭采矿权证券化的方式进行融资，属于表外业务，并不影响煤炭企业的资产负债率，而且，与传统融资方式相比较，通过证券化获得的资金，煤炭企业可以灵活使用，不会受到银行贷款规模及相关宏观政策的限制。同时，通过煤炭采矿权证券化模式，煤炭企业能够以较低的筹资成本，获得使用期限较长的资金，满足煤炭企业在长期项目中的资金需求，有效分散风险，具有良好的社会、经济效应。
（四）有可供借鉴的国内外经验
国外对于资源证券化的研究以及实践主要集中在石油、天然气方面，运作模式比较成熟、完善，相关的国家政策、信用增级方式、信用评级标准、账务处理等发面均对我国采矿权证券化的发展有借鉴意义。与此同时，我国的相关政策也在不断出台，并且开始付诸实践。
二、西山煤电煤炭采矿权证券化方案设计
（一）发起
矿产资源证券化交易始于资金池的建立，拟将西山煤电斜沟煤矿的采矿权作为一组基础资产融入资金池中。斜沟煤矿预计每年产煤量可达15000000余吨，该煤矿的年产煤量高于集团中其他煤矿的产煤量，煤炭总资源/产量2401.18Mt，可采储量1578.45Mt，矿井建设规模15.0Mt/a，矿井设计服务年限为75.2a。
（二）选择特殊目的公司
煤炭企业采矿权证券化的关键在于选择特殊目的机构，西山煤电拟将中诚信托有限责任公司（以下简称中诚信托）作为特定目的公司。中诚信托在行业中实力强、信誉高，且受到行业严格监管，更为重要的是，它与西山煤电完全不存在关联关系，即独立于西山煤电的资产风险，因此将成为大量投资者的优质选择。
（三）证券分级
选定中诚信托为特殊目的机构后，中诚信托需根据市场对收益、风险不同的需求，进而设计不同信用等级的债券。这些债券分为安全、次级、危险三个等级，这三个等级的债券投资期依次增加，回报率依次增大，相应地风险也依次增加。该证券采用季末支付部分本息的支付方式，具体的，安全级别的证券本息优先支付，然后支付次级证券，而危险等级的证券本息最后支付。如此将证券分级，既有利于满足不同投资者的需求，更能将西山煤电的融资成本尽可能降低。
（四）破产隔离
采矿权证券化融资的优势在于存在“破产隔离”机制。通过破产隔离，西山煤电的信用等级有效提升。为实现公司的信用评级，拟将联合资信评估有限公司（以下简称联合资信）作为评级机构。该评级机构具有丰富的经验，获得央行、发改委、保监会等机构认可，其评级结果具有一定的公信力及权威性。评级结果的产生意味着西山煤电采矿权从其他资产中分离开来，该权益也将不再归西山煤电所有，而属于特殊目的机构――中诚信托，这种隔离给了投资者更大的安全保证和投资信心。
（五）信用增级
通常情况下，特殊目的机构为保证债权人能够如期履约，往往会利用一种或者同时使用多种方式让债权人进行担保、抵押，以降低自身风险。通过这种方式，以采矿权为基础资产的证券便可获得更高的评级，更易受到投资者的青睐。首先，证券发行过程中西山煤电和特殊目的机构――中诚信托均对投资人做出赎回保证。而且，同时存在第三方担保机构对矿产开采获得的收益设定六个百分点的偿还保证，且该担保公司本身在业内信用较佳。
（六）证券发行
在债券获得相应的信用等级之后，中诚信托将会面向市场中不同的投资者公开发行债券，在此拟选择中国国际金融有限公司（以下简称中金公司）作为主承销商。交易以信托为中心，各参与者围绕信托提供相关的服务。安全级别的债券主要面向厌恶风险的货市市场中投资者，次级债券主要面向商业银行等投资者，危险级别的债券投资者以较偏好风险的保险公司为主。
（七）证券交易
当证券入市之后，为更好的满足投资者的需求，维持该证券在金融市场的良好运行，中诚信托将以做市商的身份参与到二级市场当中，在市场中不断向投资者报价，并在该价位上接受投资者的买卖要求，以自有证券资产与投资者进行交易，其行为一方面通过买卖报价间的差额实现自身盈利，另一方面也加快了是市场的流动性，促进了二级市场的繁荣发展。
参考文献
[1]曹耀.要素分配理论视角下矿产资源资本化问题研究[D].石家庄经济学院，2014.
[2]王艳龙.中国西部地区矿产资源资本化研究[D].北京邮电大学，2012.
[3]张伟.浅论矿业权资产证券化[D].财会通讯，2009，35：23-24.
[4]关晓宇.西部矿产资源证券化问题研究[D].吉林财经大学，2012.
[5]黄旋.矿产企业资产证券化路径初探[D].西北大学，2014.
[6]王艳龙，孙启明.西部地区矿产资源证券化运作模式研究[J].管理现代化，2013，03：38-40.
[7]周围，陈方正.矿业权证券化浅析[J].中国矿业，2014，S1：28-31.
[8]徐明辉.煤炭企业融资新方式――资产证券化[J].中国证券期货，2012，03：15.
[9]詹志魁，采矿权证券化融资相关问题研究――以煤炭企业为例[D].湖南科技大学，2013，31-37.
1.虚拟资本想象论。在马克思以前,法国古典学派经济学家西斯蒙第曾提出过“想象的资本”这一概念,他说:“国家有息证券不过是一种想象的资本,它代表有来偿还国债的一部分年收入。与此相等的一笔资本已经消耗掉了;它是国债的分母,但国家有息证券所代表的并不是这笔资本,因为这笔资本早已不再存在。但新的财富必然会由产业劳动产生;而在这个财富中每年都有一部分预先指定给那些曾经贷出这个被消耗的财富的人;这个部分是用课税的方法从生产这些财富的人那里取走,然后付给国家债权人的。并且人们根据本国通行的资本和利息的比率,设想一个想象的资本,这个资本的大小和能产生债权人应得年利的那个资本相等”【①西斯蒙第《政治经济学新原理》第2卷,第229-230页,转引自《马克思恩格斯全集》第25卷,第540页】。这样的论述表明:在西斯蒙第看来,国债之所以是“想象的资本”,是因为“与此相等的资本已经消耗掉了”。而以后通过发行国家有息债券,以利息的形式,偿付给国家的债权人,只不过是以征税的形式,从创造的社会财富中取走的一部分,这部分的多少取决于“本国通行的资本和利息的比率”,也就是说“设想一个想象的资本”额度,使“这个资本的大小和能产生债权人应得年利的那个资本相等”。可见,“想象的资本”,是由于国债不代表资本而产生的,但为了从财富中取走一部分用于对国家债权人付息,又不得不“设想一个想象的资本”。
马克思在《资本论》第三卷中,曾用过“幻想的虚拟的资本”这一概念,他也是从给国家的贷款“本来不是作为资本耗费的,不是作为资本投入”的这一角度阐述的,由于不是作为资本耗费的、不是作为资本投入的,因而这种贷款作为资本已经不再存在,所以才把“国家付款看成是自己的幼仔(利息)的资本,看成是幻想的虚拟的资本”。如果仅从这一点来观察,则马克思批判地继承了西斯蒙第的这一学说,但需要提出的是,马克思的论述比西斯蒙第前进了一大步:(1)假定“债权人不能要求债务人解除契约,而只能卖掉他的债权,即他的所有权证券。”这样的假定,意味着政府只付息,不还本,国债所有者要收回本金,只有把它卖掉。(2)假定国债能在市场上卖掉,“一旦债券卖不出去,这个资本的假象就会消失”。(3)指出了“不管这种交易反复进行多少次,国债的资本仍然是纯粹的虚拟资本”。马克思的论述表明:国债作为“虚拟资本”是对投资者即购买国债者而言,因为购买国债的人把它的投入当作对国家的贷款,即当作生息资本来看待,而出卖国债的政府又不把它当作资本来运用。
马克思考察国债是虚拟资本以后,进一步考察股票。他认为:股票是信用制度创造的联合的资本,这种资本的价值也纯粹是幻想的。为什么是幻想的?他们分析的逻辑是:(1)股票本来是代表资本的所有权证书,代表的是现实的在企业中执行职能的资本,代表的是股东预付的货币额,但具有双重的存在:一次是作为所有权证书即股票的资本价值的存在;另一次是作为这是企业实际已经投入或将要投入的资本的存在。作为所有权证书产生对这个资本所实现的剩余价值的所有权;作为实际已经投入的资本创造并实现剩余价值。马克思认为资本具有双重的存在是矛盾的,也就是说,既然股票作为所有权资本就不能作为职能资本。(2)怎样解决这一矛盾呢?马克思认为解决这一矛盾的办法是让股票在市场上买卖,“A可以把这个证券卖给B,B可以把它卖给C,这样的交易并不会改变事情的本质。”【①《马克思恩格斯全集》第25卷,第530页】也就是说,通过交易使卖者把它的证券转化为资本,使买者取得预期可得剩余价值的证书,体现股票作为所有权资本的存在。(3)既然要让股票作为所有权资本在市场上买卖,其资本价值如何确定,是考察股票是否是虚拟资本的又一逻辑起点。马克思认为,股票作为所有权资本的价值与它代表的现实的职能资本的价值变动无关,而与它的收益大小有关,收益的大小怎么体现股票的价值,也就是把收益资本化。进一步说,也就是以现有市场利息率去衡量,所得到的收益是多少投资带来的,“假定一张股票的名义价值即股票原来代表的投资额是100镑,又假定企业提供的不是5%而是10%,那么,在其他条件不变的情况下,在利息率是5%时,这张股票的市场价值就会提高到200镑,因为这张股票按5%的利息率资本化,现在已经代表200镑的虚拟资本。用200镑购买这张股票的人,会由这个投资得到5%的收入。”【②《马克思恩格斯全集》第25卷,第529页】这样的假定表明:股票的价值也就是它在市场上买卖的价格,始终是资本化的收益,而资本化的尺度是“现有利息率”,换句话说,股票的价值是按现有利息率计算可取得的收益所幻想出的资本。为什么是“幻想的资本”,因为股票的价值不是由现实收入决定的,而是由预期得到的收入决定的,在上述假定的条件下,用200英镑购买这张股票的人,会由这个投资得出5%的收入。但这只是一种可能性,而不是现实性,因为股票的价值除了决定于收益的大小外,还决定于其他因素,如投机等。
从马克思考察股票为什么是虚拟资本的思维逻辑,我们能发现,股票之所以成为虚拟资本,不在于股票本身,而在于股票买卖。从股票不能作为职能资本与所有权资本的双重性存在,导出股票必须买卖才能体现它作为所有权资本的存在,再从买卖的价值确定,导出虚拟资本。股票作为虚拟资本体现在收益的资本化上,其资本化以现有的利息率和未来的收益为尺度。股票作为虚拟资本与国债作为虚拟资本不同,前者含有实现预期的价值的含义,而后者没有这一层意思,因为国债的收益是既定的,而且是有保证的。
2.虚拟资本制造论。除马克思考察国债和股票具有虚拟资本的性质外,恩格斯还指出商业汇票也具有虚拟资本的性质。在资本主义经济条件下,在商业信用中商品的买卖,其贷款的清算,能够通过商业汇票来进行,商业汇票是企业开出的定期支付的凭据。如果开出的汇票时间间隔过长,得到汇票的企业家就可以把汇票拿到银行去贴现,以期获得货币资本。在《资本论》第三卷中,马克思指出,“在东印度贸易上,人们已经不再是因为购买了商品而开出汇票,而是为了能够开出可以贴现、可以换成现钱的汇票而购买商品”。①意思是:人们不是为了支付而开出汇票,开出汇票是为了贴现,获得资金。恩格斯认为,这是一种“创造虚拟资本的方法”,这种方法存在的基础是因为存在着漫长的商品运输时间,如果商品运输时间缩短了,这种制造虚拟资本的方法便丧失了基础。也就是说,由于商品运输时间过长,买者难以在短期内收到卖者发的货,卖者也难以在短期内收到买者支付的货款,因而才具有开出汇票并以汇票向银行贴现的必要性和可能性,如果商品运输时间缩短了,这种必要性和可能性便消失了。恩格斯把开出汇票并把汇票贴现看成是“制造虚拟资本”,其含义有两个方面:一个以商业汇票代替货币资本作为货币来支付;二是将商业汇票向银行贴现提前获得货币资本。前者,是商业信用取代银行信用,后者,是银行信用取代商业信用。前一个取代节约了社会货币资本,后一个取代,新增了
社会货币资本,可见,恩格斯论述的因开出商业汇票和商业汇票贴现而制造的虚资本,有节约和新增社会货币资本的意思。恩格斯从这个意义上考察虚拟资本与马克思考察国债是虚拟资本不同:国债之所以是虚拟资本是因为它本身不作为资本而存在,但又要设想出一个资本额度去付息;也与马克思考察股票是虚拟资本不同,正如上述股票之所以为虚拟资本,其价值具有幻想的成份;而开出商业汇票和商业汇票贴现“制造”的虚拟资本,其价值不具有幻想的成份,因为一般说来它们的发生都是以贸易为基础(当然在贸易上也会存在着欺诈)。
3.虚拟资本派生论。继恩格斯考察开出商业汇票和商业汇票贴现“制造虚拟资本”以后,马克思指出银行家资本的最大部分是纯粹虚拟的,这是因为:(1)银行家资本的一部分投在有息证券上,这部分资本不在银行的实际业务中发挥资本的职能,而是作为准备金看待,其中包括国债、股票、汇票以及土地抵押证等。国债是对收益的可靠支取凭证,股票是现实资本的所有权证书,应当说与利率相关,都是有息证券,而汇票对开出和收取汇票的人来说,虽然不是有息证券,但对贴现者(即银行)来说,也是有息证券,也与利率相关,贴现要权衡当时利息率的高低。既然与利息率相关,而且利息率是变动的,那么它们的资本的价值就不以它们所代表的现实资本的价值为转移。进一步说“既然它们只是代表取得收益的权利,并不代表资本,那么,取得同一收益的权利就会表现在不断变动的虚拟货币资本上。”②所以,这里所谓的“银行家的资本的最大部分纯粹是虚拟的”,首先是指他拥有的作为准备金看待的资本价值即取得收益的权利的不确定(不断变动的)而言。其次所谓的“银行家的资本的最大部分纯粹是虚拟的”是就银行家的资本大部分并不代表他自己的资本,而是代表公众在他那里存入的资本而言。第三,所谓的“银行家的资本的最大部分纯粹是虚拟的”还是就“有各种方式使用同一资本,甚至同一债权在不同人手里以不同的形成出现”而言,因为,在这种状况下,一切资本好象都会增加一倍,有时甚至增加两倍。对此,马克思引用了亚当·斯密的论述加以印证,斯密说:“即使在货币借贷上,货币也似乎只是一种凭证,依靠这种凭证,使某个所有者不使用的资本从一个人手里转到另一个人手里。这种资本,同作为资本转移工具的货币额相比,不知可以大多少倍;同一货币可以连续用来进行许多次的借贷,正象可以用来进行许多次的购买一样。”③马克思引用斯密的论述旨在说明:(1)对出卖商品的人来说,货币代表的是他商品的转化形式,即实现的价值,但在每一个价值都表现为资本价值的今天,如果出卖商品的人不是将货币作为购买而是将它贷出,则这样的货币就是作为资本价值的存在。(2)货币在贷出者手中作为资本价值的存在能够由一个人手里转移到另一个人手里,这种转移是代表一个资本,还是代表多个资本,“取决于它有多少次作为不同商品资本的价值形式执行职能。”也就是说要看它实现了多少次商品资本的价值。(3)由于商品资本的价值实现为货币后能够用于借贷,而且借入的货币又能够用于购买,所以同一个货币在实现许多次购买的同时,在借贷中又先后代表着各个资本。(4)货币在借贷中,先后代表着资本,使一切资本好象都会增加一倍,甚至增加两倍,其实这只不过是同一资本在不同人手里转移。所以,马克思所谓的银行家里的资本的最大部分纯粹是虚拟的,包含着同一资本在不同人手里转移,从而使一切资本翻倍增加的意思。第四,就发行银行而言,所谓的“银行家的资本的最大部分纯粹是虚拟的”,是就缺乏黄金保证发行的那一部分银行券。由此发行的这一部分银行券之所以是虚拟资本就在于银行家能够通过发行银行券扩大贴现,贴现是要扣除利息的,因而用于贴现的银行券是银行家的生息资本,只不过由于发行的这一部分银行券缺乏价值保证即黄金保证,所以是虚拟的。综述以上四个方面考察银行家的资本绝大部分纯粹是虚拟的内容,能够发现虚拟资本,既反映在银行家的非实际业务中,如保存的准备金中,又反映在银行家的实际业务中,如资金来源和资金运用中,同时表明,银行家的虚拟资本既在职能资本中存在,又在非职能资本中存在。
4.虚拟资本的相对论。“虚拟”的德文fiktiv有两个含义:(1)是“derphantasieentstammend,nichtwirklich:einc-eweltbeschreiben”,即“来自想象,幻想的,非真实的,如:描述一个虚拟、虚幻的世界”;(2)是vorgetauscht,即“装的、假装的、模糊的”。在德文中,与“虚拟”对应的词是wirklich,意思是:真正的、现实的、事实上的。所以,我们能够确定,马克思指出的虚拟资本(dasfiktivkapital)是相对真实资本(daswirklicheskapital)而言。真实资本是指“已投资于企业,并在企业中发挥作用的资本,或由股东支出的,用于企业中起资本作用的货币”(《资本论》德文版,第三卷,第484页)。相对而言,没有投资于企业,不在企业中发挥作用的资本,都可以认为是“虚拟资本”。货币资本也是货币,从这个意义上说,没有投资于企业,不在企业中发挥作用,但又要增值的货币,都是虚拟资本。但在《资本论》中,马克思没有作出这样笼统的概括,而是针对具体的问题,从具体到抽象,从不同视角,考察“虚拟资本”。可见马克思研究资本问题总是相对不同的事物而言。如果我们设定在什么条件下,确认某一事物是真实的,那么,离开了设定的条件,就能够确认某一事物是虚拟的。这是认识论上的辩证法。
二、考察虚拟经济需要界定不同的概念
马克思在《资本论》中,在考察虚拟资本时,运用了不同的概念,如“虚拟资本”、“幻想资本”、“幻想的虚拟的资本”、“虚拟的货币资本”、“这种‘货币资本’的最大部分纯粹是虚拟的”等,应当说不同的概念有着不同的含义,表达不同的意思。
但在我国,人们在考察虚拟经济时,总是把不同的概念搅在一起,混为一谈,比如把虚拟资本等同于有价证券把虚拟经济等同于虚拟资本、网络经济、泡沫经济等。由于概念不清,讨论问题时,往往对不上口径。如果细致地思考则:
1.虚拟资本不完全等同于有价证券。评介马克思恩格斯考察虚拟资本的思维逻辑,我们能够发现虚拟资本存在的形式有:国债、股票、汇票、缺乏价值保证的银行券等。它们作为虚拟资本的物质载体有一个共同点,即都是有价证券,有价证券作为虚拟资本的载体,相对职能资本来说,有以下特点:(1)它不是劳动生产物,本身没有凝结价值。(2)它不能在生产和再生产过程中发挥作用,不是职能资本。(3)职能资本是现实的资本,它的市场价值即是它的价格一般取决于现实的市场评价,而有价证券是非职能资本,因而也是非现实资本,它的市场价值即它的价格,一般不完全取决于现实的市场评价,而很大程度上取决于预期。(4)它不是价值符号,而是价值收益索取的证明书。价值符号是价值实体的代表,它能兑换,但不能增值。而价值收益索取证明书,一般不能与价值实体对换,而寻求增值。有价证券的特点表明:虚拟资本只不过是能代表取得一定收益的所有权证书。由于取得同一收益的权利表现在不断变动的有价证券所代表的资本价值上,所以把有价证券称作虚拟资本。由此,我们能够说虚拟资本是其价值不确定的生息货币资本。生息货币资本与货币资本不同:货币资本与商品资本、生产资本相联系,是再生产过程中资本存在的一种形式,是一种过渡的资本形式,而生息货币资本与商品资本,生产资本没有直接的联系,不是再生产过程中资本存在的一种形式,更不是一种资本的过渡形式。生息货币资本与信用制度、利息相联系。
有价证券是虚拟资本的载体,但不能说虚拟资本都反映为有价证券。从上述马克思、恩格斯考察虚拟资本的思维逻辑中,我们
能够发现,他们从多种角度,在不同的意义上定义了虚拟资本。概括地说,马克思从国债运用的非资本性和利息支付的资本设想,表明国债是虚拟资本;从股票市场价值取决于股票收益资本化,表明股票是虚拟资本;恩格斯从商业信用取代银行信用,银行信用又取代商业信用,指出开出汇票和汇票贴现制造虚拟资本;马克思从银行保持的准备金不代表资本,只代表取得收益的权利,其价值是不确定的意义上,指出了银行家资本的构成大部分是虚拟资本。如果说上述虚拟资本都因以有价值证券作为载体,因而与有价证券有关,则马克思指出的银行家的资本大部分不代表他自己的资本,而代表存款人的资本,以及同一资本在不同人手里转移使得一切资本好象增加了若干倍,因而也是虚拟资本的论述,就不纯粹以有价证券作为载体,而是以所有权的归属和转移作为载体。可见,马克思所指出虚拟资本的含义,既包括着有价证券所代表的资本价值的不确定性,也包含着所有权归属的不确定性,前者以有价证券作为载体,后者以运用资本的权利作为载体。
2.虚拟经济不完全等同于虚拟资本。在现实经济生活中,为了表达新生事物,人们引进了“虚拟”这一概念,如虚拟工厂(virtualfactory)、虚拟办公室(virtualoffice)、虚拟银行(virtualbank)、虚拟大学(virtualuniversity)等。在这里virtual没有虚假、虚幻的意思,而是指事实实际的而不是名义上的状态(almaostwhatisstatedinfactbutnotinname),也就是说事物的现实状态与它自身的过去传统的名义状态相分离。如果我们把这种状态分离用哲学的“异化”来表达,则虚拟是对事物状态异化的理论概括,虚拟经济也就是对经济事物状态异化的概括。在现实经济生活中,有载体异化的经济活动,如电子商务。电子商务在网上为顾客提供信息,让顾客选择,提供商品,送货上门,一般人称为“虚拟企业”,虚拟企业与实体企业相比有它们的共性,即提供商品信息,满足顾客需求,但有它们的个性,没有可供观感的商品,没有可容纳顾客的营业场所等,所以,载体异化了。虚拟资本如股票,即可以把它称为载体异化的虚拟经济(因为它的载体是表现为所有权资本的有价证券,而不是职能资本的产出要素),又可以把它称为功能异化的虚拟经济,股票之所以称为虚拟资本不存在于它具有分割剩余价值的功能,而在于它能够作为商品在市场上买卖,通过买卖实现增值,这就说它能够作为商品在市场上买卖,实现价值增值,赋予了它新的功能。除了功能异化的虚拟经济外,还有形式异化的虚拟经济,如一种权利派生或转化为另一种权利,如银行资产证券化和期权等。这种状况表明:虚拟经济能够有多种活动或状态存在,如果以货币来计量这种活动的价值,并以此求得增值,则以货币计量的价值便成为虚拟资本,可以说虚拟资本是人们从事的实体经济以外的,以一定的价值求得价值增值的活动。这表明,虚拟经济中包括着虚拟资本,但虚拟经济不完全等于虚拟资本,二者涵盖的内容是有差别的。
3.虚拟经济不同于网络经济。网络是一个系统,网络经济是通过系统提供信息的一种经济活动。网络经济的存在为虚拟经济的产生、发展创造了条件,但如果从网络的客观存在来说,它不是虚拟的,而是实在的,比如IT产业,它是网络经济的重要组成部分,它是实体经济而非虚拟经济。但如果以网络为条件构建电子商务活动,形成虚拟企业,则网络产生的活动又成为虚拟经济。问题在于基于什么而言,或者说从什么意义上讲,它是虚拟的或非虚拟的。
4.虚拟经济不同于泡沫经济。泡沫经济是呈现在人们面前的转瞬即逝的一种经济现象。这种经济现象一般通过市场价格的急剧上升又急剧下跌表现出来。产生这种现象的原因有人为的操纵、人们预期的失误等。这种现象的存在有别于经济周期正常的波动。经济周期正常波动受客观因素制约,时间较长,呈现着阶段性;泡沫经济的波动是非正常的、受主观因素制约、时间较短、不呈现阶段性。泡沫经济除了反映在市场价格的波动中外,还会反映在其他领域,如虚报产值、虚报GDP等。前者可称为价格泡沫,后者可称为产值泡沫或GDP泡沫,可见泡沫经济有多种表现形式。在虚拟经济中有可能存在泡沫经济,但不能说必然存在泡沫经济。这就是说虚拟经济中还会不存在泡沫。所以虚拟经济不等于泡沫经济。而且泡沫经济不等于价格泡沫。这就是说泡沫经济不一定反映为价格过度上涨。
5.泡沫经济不同于经济泡沫。经济泡沫是指经济增长的状况中存在着泡沫,如价格泡沫、产值泡沫等。在经济增长中存在一定泡沫是不可避免的,从一这意义上说是正常的。经济泡沫进一步发展,可能成为泡沫经济。可以说从经济泡沫到泡沫经济是一个从量变到质变的过程。但泡沫经济是不正常的,畸形的经济。
三、当代值得关注的虚拟经济
人们在考察虚拟经济时,多注重有价证券的市场特别是股票的上市流通,这自然是需要的。但在当代经济金融化的趋势下,更值得我们关注的虚拟经济,应当是金融衍生商品交易、电子货币和网络银行。
1.衍生金融商品是在原本金融商品的基础上派生的。如果说原本金融商品是银行借贷契约、公司股票和政府或企业债券,则衍生金融商品便是在它们的基础上派生的金融资产证券、股票及债券期货和期权。衍生金融商品相对于原本金融商品而言有其共性,但更有其个性。最重要的个性是与实体经济过程的联系不同,从而增值能力不同。公司股票和企业债券是实体资本的副本,与个别经济过程密切相关,其增值能力取决于个别经济过程的业绩和回报。但这一点,国债却不同:国债的增值能力不取决于个别经济过程的业绩和回报,而取决于政府的还本付息能力。政府的还本付息能力取决于国家的财政收入,国家的财政收入不取决于个别经济过程,而与整个社会经济活动相关。如果我们把其增值能力与个别经济过程密切相关的公司股票和企业债券,称为第1类虚拟资本,则我们能够把其增值能力与个别经济过程不密切相关,而与社会经济活动密切相关的国债,称为第2类虚拟资本。
按马克思虚拟资本的相对论,没有投资于实体经济企业,不在实体经济企业中发挥作用但又要求增值的货币都是虚拟资本,则银行借贷的货币资本也应列入虚拟资本之列,银行借贷活动也是虚拟经济活动。银行借贷活动关系的载体是借贷契约,借贷契约与实体经济活动过程密切相关,因而其增值能力取决于个别经济过程。但银行作为“存款者的集中和贷款者的集中”,其增值能力又不完全取决于个别经济过程,而取决于社会经济过程。从这个意义上说,作为虚拟资本的银行借贷资本,处于第1类虚拟资本和第2类虚拟资本之间,可称作准第2类虚拟资本。
金融衍生商品是在前三类金融原本商品的基础上派生的。比如金融资产证券,便产生于银行贷款资产证券化。贷款资产证券化使得债权债务关系起了变化:证券化以前,银行与借款人的债权债务关系是双向的、个别的。证券化以后,银行把债权转让给金融资产证券的购买者,使得债权债务关系集合化和社会化,也就是说,债权人是广大的金融资产证券的购买者,债务人不是个别的借款人,而是集合的借款人。这样,证券化资产的增值能力,不取决于个别借款人的经济状况,而取决于整个社会的经济状况。从这个意义上说,金融资产证券与个别经济过程的关系不直接。由此我们把它称作第4类虚拟资本。
股票、债券的期货、期权交易,其对象是期货、期权合同,由于买进与卖出的合同能够抵消,不必在合同到期时实地结算、交割某一种金融资产,所以,绝大多数交易者不必在实际结算时,真正拥有这种商品,只是根据其价格的涨落支付差额。其增值能力完全取决于当事人的心理预期,可以说这类交易完全与实体经济过程无关,由此我们能够把这一类交易活动称
作第5类虚拟资本。把虚拟资本从而虚拟经济作以上的划分,表明在当代,虚拟经济活动有相当一部分,独立于实体经济过程。影响虚拟经济活动的因素有别于影响实体经济活动的因素。虚拟经济活动有其自身的规律。
2.电子货币的兴起,对社会经济生活带来不可忽视的影响:(1)电子货币的出现,改变着消费者与企业家之间的交换方式。网上购物,电子交易能够完全取代支票和现金。但在这里需要权威机构的支持和信任,包括商家和银行,它们是能够被充分信任的第三者。(2)电子货币的出现改变着人们储蓄与投资的方式,有剩余的收入者能够在家通过电脑储蓄和投资,并获取大量的金融产品变动的信息,可以通过四通八达的网络去希望去的交易场所。(3)电子货币的出现,使90%以上的财富在电脑网络里从一个账户转到另一个账户并大大提高创造和追逐财富的速度。有人说,这个速度相对于20年前大约有3倍以上的提高。有人说,流通中的货币相对于中央银行的真实储备,从1974年的8:1上升到20:1。(4)货币电子化,不仅能节约资金给付、交换的时间,而且能从优选择资金的成本和收益,如能够在最佳的时刻上选择最优的利率和汇率。
3.网络银行的出现是上个世纪90年代金融领域中的一件大事,网络银行又称虚拟银行,是虚拟经济的重要组成部分,考察虚拟经济不能不关注网络银行。1995年10月,全球第一家网络银行“安全第一网络银行”(SecurityFirstNetworkBank)在美国诞生。这家银行没有地址,只有网址,营业厅就是主页画面,所有交易都通过互联网进行,员工只有10人,1996年存款达1400万美元,估计1999年存款金额达4亿美元。在美国,已经有400家金融机构推出了网络业务。据调查,在2000年以前,有16%的家庭使用互联网的电子银行业务,带来的利润占所有银行利润的30%。网络银行的出现对经济的影响是:(1)在网络银行的世界里,银行的规模不能再以分行数、人员数去衡量。(2)在网络银行的世界里,各银行的金融产品一目了然,客户很容易挑选出最有利的产品,银行很难再靠单纯的存放款业务生存,而必须推出特殊、高附加值的投资理财业务。(3)不论是实体银行还是虚拟银行,当前都处于一个以客户为导向的金融时代,设计出高附加值、个人特色强的金融产品是银行经营的核心所在。个人只要在网络银行上留下姓名、年龄、职业、家庭等资料,只要用鼠标回答薪金所得、不动产状况,电脑就可以自动评估信用等级。中国台湾玉山银行开办了个人贷款业务,只要信用评级在60分以上,就可获得60万元以下贷款。(4)网络银行对人才的需求有新的标准,不仅需要银行家,而且需要经济学家、数学家和自然科学家,他们能设计模型,预测发展趋势,成为金融世界的先知先觉者。当然,网络银行的发展也要受到制度环境、投入成本、运作条件和法律保障等约束,但科学技术的发展,人类理念的更新,网络银行在虚拟经济中的地位将与时俱进。
虚拟经济源于经济主体又超越原经济主体,扩展了人类经济活动的空间,缩短了人类经济活动的时间,改变着人类经济活动的价值观、信息掌握、资源配置以及运作方式,对社会经济的发展将产生重要影响。
参考文献:
李晓西、杨琳,2000:《虚拟经济、泡沫经济与实体经济》,《财贸经济》第6期。
刘立达,2000:《论虚拟经济与泡沫经济》,《金融研究报告》第11期。
刘骏民,1996:《论西方国家虚拟资本的新发展》,《经济学动态》第12期。
张颖等,2001:《虚拟经济研讨会综述》,《经济学动态》第1期。
章鸿猷主编,1999:《最新英汉计算机词汇》,北京:清华大学出版社。
《马克思恩格斯全集》第25卷、第26卷。
[摘要]以
运作良好的股票市场将会增加储蓄率和把资金有效率地分配给生产性投资，从而会提高经济增长率。dailami和aktint的研究发现股票市场给企业提供了一个相对低成本获得投资资本的源泉。levine和zervos l副以及atje和jovanovict的实证研究表明股票市场发展在经济增长过程中的重要性。beck和levinet。。的研究表明股票市场发展和人均gdp高度相关。caporale，howells和solimant利用7个国家的样本数据发现发展良好的股票市场有利于长期的经济增长。
学者们对证券交易税(securities transaction taxes，以下简称为stt)影响的研究主要集中在两方面。一方面是sty对证券市场波动性的影响，例如summers和summers的研究。另一方面是stt对证券市场流动性的影响，例如schwert和seguint，dupont和lee副的研究。然而这些研究局限于stt对证券市场的某一方面的研究，而且没有将stt与一个国家或地区股票市场发展程度联系起来研究。
关于衡量股票市场发展程度的研究还很少。本文借鉴demirgue-kunt和levine的方法，并考虑数据的可得性，采用资本化率、交易率和换手率三个指标衡量股票市场发展程度。我们利用
从交易率这一指标来看，2007年
五、结论
本文以
扎空头扎多头多杀多空杀空实多实空浮多浮空盘挡盘坚盘软盘整盘档跳空填空拔档
打底打开天价突破探底头部挂进挂出开平盘近期趋势绩优股全额交割全盘尽黑趋势
抢搭车做手洗盘新多线仙中短期趋势中长期趋势震盘中户差价上档下档走势牛皮
做头业内溢价发行折价发行中间价发行时价发行开盘价收盘价成交数量最高价最低价
升高盘开低盘整理回档反弹成交笔数成交额最后喊进价最后喊出价多头空头涨跌价位僵牢
配股要价、报价行情牌盈亏临界点填息票面价值法定资本蓝筹股信托股可进行按金交易股
包括股息不包括股息包括红股不包括红股包括附加股不包括附加股包括一切权益不包括一切权益
经纪人佣金多头市场空头市场股本资本化证券现卖扎空多翻空空翻多买空卖空长空短空
长多短多补空吊空轧空死多套牢抢帽子帽客断头大户散户作手吃货吸货出货掼压
热门股冷门股领导股投资股优绩股投机股高息股无息股成长股浮动股稳定股等级股票
可转换股票自营商平市交易厅白手拿鱼保证金零星股场外交易二级销售八分之一点规则
无约束指令不定比率投资法认股权证内部价格分股分配性向月投资计划公募价格市场垄断
市况产业股可提前赎回证券平衡基金对敲转帐机构投资者机构交易网机动式投资者权利跌落
成交数量行情行情停滞买力薄弱买卖清算买旺卖旺会员资格会员公司年度报告先到指令优先
红利股票应计股息应计利息投资投资公司投资银行含资产股技术因素技术分析基本分析
两美元经纪人场外交易市场证券分析师坐车净价净流动资本垄断易购买交易固定价格清算
委托买卖契约金额交割金融行情股市垄断股价规定股票净值股票周转率股票行情一览表
周期性股票往返交易周年分红拍卖市场哄抬侵吞行为顺差、逆差顺套与逆套顺弹逆弹独步高价
独步低价资本盈余资本化证券资本损益资产净值资产负债表平均投资法便士股票保证金
保证金维持规则逆转降低平均价格购买法紧急出售紧缩股调期转帐理想补进控股公司
做价转帐徘徊谷底跌至谷底黑盘遗忘股短线交易循环购买等级股票滞销股票强硬购买行情
零股交易摊平价位成本催促行情新价格股稳定操作震荡增收保证金要求撮合转帐融资
关键词： 住房抵押贷款；证券化；次贷危机
一、引言
住房抵押贷款证券是国际金融市场上发展较快的一种结构性衍生金融产品，国外的发展已经较为成熟。我国住房抵押贷款证券化程度还很低，但长远来看其必将成为资本市场上一种重要的金融工具。2008年美国爆发的次贷危机充分提醒了我们，在有效利用金融工具的同时应当注意到其潜在的风险。
二、文献综述
住房抵押贷款证券化（简称房贷证券化，下同）是指住房抵押贷款的发放机构将其所持有的抵押贷款资产，汇集重组成抵押贷款组群，经过担保或信用增级，以证券的形势出售给投资者的过程。
国外学者对这一领域进行了较为深入和成熟的研究。Claire A.Hill（1996）指出，资产证券化解决了关于信息不对称的问题。投资者只需要评估被证券化了的初始资产的价值和信息，而无需再过多的关注发起人本身的信用状况和资产状况。而传统的融资方式需要更多的监管信息来关注发起人自身的财务状况和运营情况。美国耶鲁大学的教授陈志武（2007）从资本化容量的角度来解释次债危机，他认为资本市场每次出现危机都是因为原有的制度结构所能支撑的资本化容量已经远远低于金融化、资本化的需求而导致的。美国德克萨斯州立大学的教授连大祥（2007）则认为，在次债危机中放款银行通常是相关产品的受益者，因此他们在放贷时经常重量不重质，银行不停扩张信用增加贷款，造成大量注定将来无法收回的坏账；另一方面，高房价也与美国的土地政策有关，许多地区设立了土地开发的限制政策，认为减少房屋供给造成了房价过高，导致了低收入家庭只能通过次级贷款购房。
近几年，国内逐渐开始较为系统的进行住房抵押贷款证券化各个方面的研究。胡三宁（2005）分析了我国住宅贷款发展的特点：从商业银行经营、有利于打破我国住房信贷供求不平衡、提高住房资金配置率分析了我国发展住房抵押贷款证券化的必要性；从我国宏观经济环境、住房抵押贷款证券化品的需求基础、证券化市场的供给方抵押贷款规模、抵押贷款证券化的法律环境分析了我国住宅贷款发展的可行性。林南（2006）认为住房抵押贷款证券化可以降低和分散商业银行的风险；有利于拉动住宅产业发展；是深化金融体制改革的需要。卜华（2009）认为美国次贷危机的根源并非资产证券化技术本身有风险，而是资产的质量和对风险的控制有问题，我国不可因噎废食，要在风险可控的范围内逐步发展资产证券化业务。申富平、成焕英（2010）运用修正的KMV模型以开元2005一1为例，通过资产池违约率临界值来研究信贷资产证券化的信用风险。
三、我国房贷证券化的意义
（一）我国房贷证券化的发展
住房抵押贷款证券化作为一种在国外较为成熟的金融工具，国内起步则较晚。1998年5月，由中国人民银行等八部委联合发起成立了信贷资产证券化试点工作协调小组，标志着我国住房抵押贷款证券化由官方正式提出并确认。经过近7年时间的酝酿和准备之后，2005年3月国务院批准国家开发银行和中国建设银行分别进行信贷资产证券化和住房抵押贷款证券化试点工作，随后在银行间证券市场推出了第一只住房抵押贷款证券“建元2005.1个人住房抵押贷款支持证券”，总发行量41.8亿元。2007年经国务院批准，第二批信贷资产证券化试点启动，扩大到工行等六家金融机构，试点规模限定为600亿元。总体来看，我国房贷证券化产品规模小、证券化程度低、操作模式不成熟，2005年至今未有实质性的突破。
（二）我国房贷证券化的意义
我国受人多地少、人口红利、城市化进程等众多因素影响，近几年国内房地产市场发展迅猛，个人住房按揭贷款需求非常旺盛，商业银行个人住房按揭贷款余额庞大，给商业银行带来较高的利差收益的同时，也使商业银行积累了不小的风险并占用了大量信贷资产的流动性，而房贷证券化能有效解决这方面的问题，因此，在我国开展住房抵押贷款证券化，具有积极的意义。
1、提高商业银行资产流动性
我国商业银行住房按揭贷款大部分是中长期的，长期占用了商业银行大量流动资金，不仅流动性差，收益率也较低，近几年我国进行宏观调控，提高存款准备金并对信贷规模进行额度控制，使商业银行的资金压力加大，信贷投放有限，特别是一些股份制商业银行，资产流动性已经成为制约业务发展的重要问题。另一方面，商业银行的主要资金来源是存款，存款期限一般为3―5年，时间较短，短期存款负债与长期贷款资产在期限上的不匹配，也会增加商业银行的经营风险。如果进行房贷证券化，商业银行可以将缺乏流动性的资产进行组合证券化，通过组合、分割、出售、再投资，变成了连续的短期资产，使商业银行可以提前收回资金，有效地解决流动性问题。
2、分散商业银行资产的风险
目前我国金融市场是以银行为核心的，因此，银行面临的风险也将对整个金融市场产生影响。庞大而单一的个人住房贷款品种，积累了大量的系统性风险，在缺乏风险分散机制和手段的情况下，商业银行只能承受全部风险。当房地产市场出现波动时，可能给商业银行带来巨大的风险，威胁着银行资产的安全性，住房抵押贷款证券化是风险转嫁的可行手段，通过住房抵押贷款证券化，可以将银行的房贷资产以证券形式在二级市场上流通转让，能有效地将集中于商业银行的资产风险分散给众多的投资者，有利于国内整体金融体系的稳定。
3、丰富金融市场的投资工具
目前国内居民货币投资渠道，主要为高收益风险的股票、基金以及低风险低收益的国债、银行存款等，在两者之间，拥有较高收益预期且收益稳定的投资品种较少，住房抵押贷款证券化的金融创新产品，将能弥补这类金融产品的空缺。资产证券化将给我国的投资者开辟一个新的投资渠道，提供大量不同期限、不同流动性、不同风险收益率的金融产品，满足各种投资者的需要，有利于促进我国金融市场的发展。
四、美国次贷危机成因分析
2008年美国发生的次贷危机是由次贷机构破产引发整个金融体系出现动荡，最后波及全世界的一场金融风暴，其中暴露出了诸多问题值得我们借鉴与警示，本文认为主要有以下几个方面。
（一）货币政策过激与房产泡沫
高科技泡沫破灭和“911”事件之后，美国采取了宽松的货币政策，2001年至2004年，美联储连续13次降息，基准利率从6.5%降至了美国四十年以来最低水平1%，而宽松的货币环境促使大量资金涌入房地产市场，房地产价格出现非理性上涨，楼市泡沫越来越大，相关的住房抵押贷款等衍生产品也出现了爆发式增长。而2004年开始，美联储为了抑制通货膨胀，连续17次加息，至2007年6月，基准利率升至5.25%，不断上升的利率导致借款人还款压力剧增，最终在2006年四季度，美国楼市出现拐点，房价下跌，住房交易量大幅萎缩，地产泡沫破裂，次级贷款的坏账率急剧上升，次贷公司出现财务危机。
（二）金融衍生产品的过度创新
华尔街投资银行通过金融创新，设计出复杂且缺乏透明度的衍生金融产品，将次级贷款包装成为优质资产，虽然衍生金融工具能够将次级抵押贷款的风险从贷款机构转移，但并未降低风险；同时，被打包的资产可能再被新的金融机构进行捆绑、出售，这样一来，过长的金融链导致多方参与者一环扣一环，一旦其中某一环节出现问题，整个金融链都会受到波及。
（三）金融机构缺乏理性的判断
在房地产出现泡沫时，诸多金融中介机构无视潜在的风险，对于许多没有稳定收入或者资产状况较差的投资者纷纷敞开大门，甚至出现了零首付、负首付的现象，在房价不断上升时，这样的“击鼓传花”不会停止，但是一旦房价出现波动，就会出现大量的违约，风险将集中爆发。
在次贷证券化过程中，信用评级机构的评级是一个重要的环节，但是在美国次贷危机中，我们看到为了追逐高额的利润，许多评级机构没有站在客观、中立的角度，而是盲目随意地将安全评级给予许多垃圾债券，这也是造成美国次贷危机的一个重要因素。
（四）金融监管部门职能的缺失
市场不是万能的，有时需要“有形的手”进行适当的干预。金融机构是以盈利为目的，在其追求利润最大化的同时，可能会冒一定的道德风险与信用风险，比如次贷危机中我们看到的金融机构无视借款人的资金状况而大量放贷，以及发放大量金融衍生产品以至于超过了参与者能够承受的最大风险，面对这些情况，金融监管机构采取了坐视不理的态度，一次次地错过了防范与消除危机的良机，任由泡沫越来越大，直至破灭。
五、 推进我国房贷证券化的建议
（一）完善我国法律法规体系
美国在许多法律条文中均对住房抵押证券化明确了法律规范，如联邦证券法（1993）、证券交易法（1994）、金融服现代法案（2000），良好的法律环境有效的保障了住房抵押证券化行为。在国内虽然信托法、公司法、证券法、担保法以及物权法均涉及证券化方面，但是没有一个完整、专门的法律或法规来指引资产证券化特别是住房抵押贷款证券化的发展，完善相关法律法规是证券化的重要前提和必要条件，尤其是在产权交易、证券平台、税收、会计、产品设计、信息披露等方面应通过法律法规予以明确，完善的法制建设将保障我国按揭证券化的顺利开展。
（二）高度重视贷款资产质量
美国次贷危机中的违约源头在于被证券化的不良资产，对次贷的风险防范的疏忽，最终将风险传导至证券化的各个环节和各个参与方，因此，必须正确认识到，证券化的目的在于获得流动性的同时转嫁和分散风险，但不能消除风险，在实施证券化的同时，必须要有充分的风险意识，在证券化资产标的选择上，必须严格准入，确保选定的资产池的现金流量的稳定性和持续性，在源头上把握资产的质量。我国在推进住房抵押贷款证券化时，必须对各类住房贷款进行严格审查，可以将其分类为正常、关注、次级、可疑和损失，后三类称为不良贷款，在住房贷款证券化实施过程中，应将正常类住
房按揭作为主要的证券化标的物，而不能将不良资产的风险
通过证券化的方式转让。
（三）加强我国金融市场建设
资产证券化交易要涉及到开发商、担保、保险、投资银行、会计事务所、资产评估机构和资信评级机构等相关部门，我国的资产证券化刚刚起步，与美国相比，缺乏专业住房抵押贷款等非银行金融服务机构，专业化的投资银行、金融担保机构、保险机构亦较为空白。因此，加强金融体系及基础设施的建设，是我国推行房贷证券化的当务之急。首先应加快住房抵押贷款证券化组织机构建设，由国家指定综合管理部门牵头统一协调管理，以完善中介服务体系；其次，我国当前金融衍生工具发展较为滞后，金融创新匮乏，急需大力推进金融产品的创新，丰富投资品种；最后还应成立和培植专业的律师事务所、特殊目的机构（SPV）、资产评估机构、信用评级机构、保险公司等一批金融中介机构。
（四）建立信用评级监管系统
住房抵押贷款证券化最重要的环节之一就是信用增级，通过信用增级，降低证券化的融资成本，促使证券化规模的扩大。在美国个人住房抵押贷款市场中，除了通过现金流分层或由发起人提供更多的连带责任担保等内部信用增级外，政府和其他机构，如保险公司、联邦住房当局等的担保和参与对贷款产品也起着重要影响。我国信用体系建立较晚，在推进资产证券化时，应当大力发展信用评级机构，逐步建立起符合我国国情的信用体系，加强信用评级机构对住房按揭以及住房抵押贷款证券化产品的评级约束，真实、准确、透明、及时地反映各项数据及情况，供投资者进行投资判断的依据，合理规避风险，防范因信息不对称或信用评级道德风险产生的风险隐患。
参考文献：
[1]陈建.MBS提前偿付风险分析[J].经济研究导刊，2007（3）。
[2]陈钊.美国住房抵押贷款证券化的现状-兼议我国推行住房抵押贷款证券化的可行性[J].金融研究，2007（3）。
[3]弗兰克・J・法博齐著，俞卓青译.房地产抵押贷款证券手册[M].上海人民出版社。
[4]何小锋.资产证券化：中国的模式[M].北京大学出版社。
【关键词】 新旧会计准则 差异 影响
一、新准则的总体影响
（1）增加了企业利润来源和调节利润的渠道。新会计准则实施后给上市公司较大的利润调节空间。例如上市公司可以运用存货和应收账款的减值准备来进行盈余管理，客观上增加了上市公司调节利润的可能性。（2）对证券投资的影响较大。新准则要求，交易性证券投资期末应按交易所市价计价，公允价值的变动计入当期损益。其带来的影响：原来上市公司的证券类投资如市价比成本低，必须计提减值准备，若市价比成本价高，而公司并没有抛出实现收益，账面盈利并不能计入当期损益，但新准则却使得证券投资的账面盈利也能成为净利润。（3）对房地产企业的影响。房地产企业应以会计期末对能取得可持续可靠的公允价值的投资性房地产采用公允价值计量模式。公允价值与原账面价值之间的差额计入当期损益，影响了企业当期收入确认。
二、新旧准则在执行过程中的影响
1．债务重组、资产的置换将会增加。旧准则债务重组既包括债务人处于财务困难条件下的债务重组，也包括债务人不处于财务困难条件下的债务重组。新准则强调债务人处于财务困难的前提条件，突出债权人做出了让步的实质条件。排除了债务人不处于财务困难条件下的、处于清算或改组时的债务重组及虽修改了债务条件，但实质上债权人并未做出让步的债务重组事项。因此上市公司的控股股东很可能会在公司出现亏损或面临“ST”的情况下，出于维持公司业绩，通过债务重组为上市公司注入优质资产。在《非货币资产交换》准则中大股东可通过与上市公司以优质资产换劣质资产的方式，来不断向上市公司输送利益。虽这些非经常损益不会直接改变上市公司持续经营能力，但优质资产的注入会提高上市公司的估值水平，新准则将提高大股东会向上市公司注入优质资产的热情。
2．商誉、无形资产摊销影响巨大。新准则规定，溢价收购的合并价差为商誉，商誉以及商标一类的无形资产不再摊销，只需每年进行评估，若有减值才提取减值准备。
3．上市公司的整体利润将有可能增加。在新的会计准则中，债务重组将规定：由于债权人让步，债务人获得的利益将直接计入当期收益，进入利润表。原来是计入资本公积，并且引入公允价值，以实物抵债，将以公允价值计量。于是一些无力清偿债务的公司，一旦获得债务全部或部分豁免，其收益将直接反映在当期利润表中，可极大地提高每股收益（EPS）。
4．利用灵活的会计政策进行盈余管理。新会计准则全面引入了公允价值计量属性，给予了公司更大的自来调整其会计政策，有关资产减值准备等准则虽然降低了利润操纵空间，但有关公允价值计量、债务重组、非货币性资产交换、固定资产折旧、无形资产开发费用处理、借款费用资本化等准则却扩大了上市公司利润操纵的空间。虽新准则规定关联方关系的存在可能导致发生非货币性资产交换不具有商业实质，但企业如果想操纵利润，会想方设法予以规避，将关联交易非关联化。
5．信息批露更加透明。由于新会计准则对上市公司的信息披露提出了更高的需求，将提高上市公司的财务报告的使用价值，会使上市公司业绩的可预测性增强。由于新准则更强调公司的会计政策需要反映企业的经济实质，赋予企业很大的调整会计政策的权力，这在一定程度上加大了投资者分析的难度。
三、部分会计准则对财务报表的影响
（1）准则第2号－长期股权投资：原准则规定，初始投资成本与被投资单位帐面价值出现差额时，作为股权投资差额列示，并予以逐年摊销；新准则规定，当初始投资成本大于被投资单位可辨认净资产公允价值的，不调整初始投资成本，小于该公允价值时，其差额计入当期损益，并调整投资成本。（2）准则第6号－无形资产：新准则规定，开发费用资本化，增加利润，特别是对lT行业、高科技等企业影响巨大；旧准则规定，如果合同及相关法律均未规定有效年限，摊销年限不超过10年；新准则不再具体规定摊销年限，对于使用寿命有限的，应在使用寿命内系统合理摊销，使用寿命不确定的无形资产，不应摊销。这样对其无形资产是否属于寿命可确定，以及寿命多长的判断，将对公司利润造成不同影响。（3）准则第12号－债务重组：原准则规定，支付的对价与重组债务的差额应计入资本公积；新准则规定，用以清偿债务的公允价值与债务的差额应计入当期损益。（4）准则第6号－政府补助：政府补助，原准则规定是先作为负债，待项目完成后转入资本公积；新准则规定，计入当期或以后期间收益，将会给企业带来利润。（5）准则第17号－借款费用：一是旧准则规定的借款费用允许资本化的资产范围仅限于固定资产；新准则将这一范围扩大，包含了需要经过相当长时间购建或生产才能达到预定可使用或可销售状态的存货、投资性房地产等。二是允许资本化的借款种类增加。老准则只允许将专门借款资本化；新准则规定，为购建或生产符合资本化条件的资产而占用的一般借款的借款费用也允许资本化。三是可资本化借款利息的计算方法有所调整。上述三项新规定都会使企业当期可资本化的利息额有所提高，也就是计入当期费用的利息数额减少。这样一方面导致相应的资产账面价值增加；另一方面这部分减少的利息费用可提高企业的账面利润。（6）准则第33号－合并财务报表：与旧准则相比企业合并大部分是同一控制下的企业合并，这不一定是合并方和被合并方双方完全出于自愿的交易行为，合并对价也不是双方讨价还价的结果，不代表公允价值，因此以账面价值作为会计处理的基础，以避免利润操纵。非统一控制下的企业合并（包括吸收合并和新设合并）可以由双方的讨价还价，是双方自愿交易的结果，因此有双方认可的公允价值，可确认购买商誉或营业外收入。新的合并财务报表准则所依据的基本合并理论已发生变化，从侧重母公司理论转为侧重实体理论。合并报表范围的确定更关注实质性控制，母公司对所有能控制的子公司均需纳入合并范围，不一定考虑股权比例。所有者权益为负数的子公司，只要是持续经营的，也应纳入合并范围。这对上市公司合并报表利润将产生较大影响。
四、有效实施新会计准则的建议
（1）应当提高对新旧会计准则差异的认识。新准则引入许多新会计核算概念和理念的同时，对专业判断和估计的要求大大提高。除了原有的固定资产折旧、资产减值、预计负债等传统专业判断外，还新增了利用估值模型确定公允价值时相关参数选择等的会计估计领域，这对财务管理人员提出了更高要求。（2）执行和监督到位是新会计准则实施的根本保障。这就意味着债权人可与债务人合谋，通过将债权人利润转移到债务人账面上，从而达到粉饰财务报表的目的。因此规范债务重组交易的公允性。（3）努力实现新会计准则体系的平稳过渡。一是新旧会计准则衔接的一个重要方面是要明确哪些项目需进行追溯调整，哪些项目不需追溯调整。二是新准则未严格制定研究阶段和开发阶段的标准、准则仅仅根据研究阶段和开发阶段的定义来划分研究费用和开发费用，势必带来极大的不确定性和随意性，给企业留下较大的可操作空间。也未规范开发失败后如何进行会计确认和计量，一旦研究开发结束后项目开发失败，企业将无从选择，将计入研发费用或资本化支出余额转入无形资产，这部资本化支出是一次性计入失败当年费用还是其他处理新准则都没有说明。以上这些是新会计准则能否顺利执行的关键因素之一，建议相关部门作出规定。三是新会计准则的颁布实施标志着我国会计准则与国际会计准则的协调和趋同，从整体看与我国迅速发展的经济对会计人员职业水平的要求还有一定差距，要提高会计人员的业务能力一靠培训；二靠在实践中锻炼。此外，加强会计人员职业道德建设，既是提高其综合素质的要求，更是适应当前新会计准则实施的需要。
参考文献
【关键词】 激活存量资本； 技术创新； 对策
影响国有存量资本激活的障碍性因素是复杂的、多方面的，这些因素涉及激活技术运用的创新主体以及主体的创新能力、宏观环境因素、金融市场的完善程度以及中介服务机构的建设等诸多方面。解决影响国有存量资本激活技术创新的障碍性因素，除了改善宏观环境、完善金融体系、加强对知识产权的保护及维护市场公平等体制机制方面的建设之外，更重要的是要在技术的层面，尤其是财务技术的充分运用方面找到适当的方法，提出切实可行的解决对策。本文着重从不良资产处置、无形资本评估、无形资本运营、智力资本化、股权重组信托以及整体上市6个方面提出激活国有存量资本技术创新的对策。
一、不良资产处置专业化
不良资产是指由企业所有但在形式上无法控制，不能在预定的期间内为企业带来预期经济利益流入的存量资产。从其内涵来看，不良资产既指资产的质量差、企业对资产的控制力差，也指资产丧失部分使用价值以及不能正常参加经营运转、流动性差的资产。企业的不良存量资产主要由不良货币资金（抵库白条等）、不良债权（应收账款、其他应收款等）、不良存货、不良固定资产及在建工程、不良无形资产等资产项目构成。
黑龙江省经营性国有资产中亟待处置的不良资产数量巨大，而处置效率低下。激活存量不良资产既是资产管理公司的首要任务，也是各大国有及国有控股公司资本运营的重要内容。目前，资产管理公司普遍采用的是“打包出售”的方法，这种简单的处置方式用较低的价格出售了很大一部分存在回收可能性的资产，使得不良资产的资金回收率低。资金实力比国内投资机构雄厚的国外投资机构成了不良资产包最大的买家，并通过对不良资产进行先进的管理和运作，从所购不良资产中获得了巨额回报。为了避免国有资产流失，应该考虑采用更先进的方法来处置目前几千亿的不良资产。
（一）不良资产证券化
资产证券化是指发起人将原始权益人（卖方）不流通的存量资产或者可预见的未来收入构造或转变成为资本市场可销售和流通的金融产品的过程。资产证券化是一种新型的融资方式，具有多种优点，它可最大限度地保全国有资产。由于资产证券化面向整个市场，证券市场的每一个过程都充分引入价格机制，健全的信息披露制度和完善的监督机制使资产证券化业务透明化，能够大大降低不良资产处置过程中的道德风险。同时，资产证券化也降低了处置成本。只要符合一定的条件，任何企业的不良债务资产都可以进行证券化，它能利用规模效应，将单户处置变为批量处置，促进资产处置的大规模开展，从而降低经济成本和社会成本。
通过资产证券化方式实现国有企业存量资本中不良资产的有效激活是一种比较有效的技术手段，但鉴于目前始于美国的次级债危机，无论是资产管理公司还是国有企业在运用资产证券化进行不良资产处置时，应注意资产池组建时资产组合的选择，尽可能规避由此产生的金融风险。
（二）不良资产集合处置
在国资委已经成立的前提下，可以对区域内国有不良资产实行集合处置，改变原来分散处置时的一些弊端，提高不良资产的处置效率和价值。可以在国资委下设立不良资产处置的统一平台，将同一个企业中有关联性的股权及同一个行业中所有的国有股权集合处置，做大资产池，从而使分散处置下多对一的谈判变成集合处置下一对多的谈判，形成卖方市场，提高股权价值，降低处置成本，提高处置效率。
（三）运用金融创新整合不良资产
利用信托方式整合不良资产。通过签订委托管理协议，充分利用信托公司专业的理财功能，债权人可以将不良债权的管理、经营和变现通过信托方式委托给信托公司，按照事先的约定比例分配收益。信托资产所特有的破产隔离制度有助于使债权、债务关系更为明晰、独立，一旦信托公司受托整合处理不良资产，这些资产就与所有的债权人分离，可有效地保障投资者的利益。这种方式可以在最短的时间内迅速降低债权人的不良资产比率，从而将不良资产激活。
利用债权互换整合不良资产。债权互换就是依据负债的成因和性质来改变负债的主体，对债权债务关系做出重新安排，将不良债权转化为优质债权。例如，H集团公司控股A公司和C公司，甲公司拥有对A公司的不良债权，而C公司经营业绩尚佳，于是甲公司与H集团达成协议，将负债主体改为C公司，从而激活了债权，提高了回收率。债权互换其实是一种价值止损和价值提升相结合的整合方式，通过互换便于债务重组，使债务人在债务重组后提高了还款能力。
二、改进无形资本评估技术
由于我国无形资产交易缺乏必要的市场参照，因此，无形资产在价值评估方面与国际差距还很大。我国会计实务中运用单项评估和整体评估的无形资产只有12项，列入财务会计系统的只有6项。传统上对无形资产价值进行评估所采用的成本法、收益法和市场法都存在一定的局限，尤其忽略了无形资本中暗含的期权价值，从而造成资本运营过程中对无形资本进行价值评估时可能造成的价值低估。因而，在老工业基地国有存量资本激活的技术创新手段中必须重视无形资本评估技术的创新。在评估无形资本价值时，结合使用实物期权方法及传统方法会使整个评估过程更具科学性，从而达到有效激活无形资本存量的目的。
实物期权是一种选择权，其持有人在规定的时间内有权利而不负有义务的按提前定好的价格采取某种行为（比如推迟、扩展、收缩或者放弃一个投资项目）。实物期权主要应用在自然资源领域、土地开发以及R&D项目等无形资本的价值评估方面。
黑龙江省是一个矿产资源和土地资源储量相对丰富的省份，到2008年初，在多个重点成矿带上发现和找到了多处新的金属资源矿产地，已发现的矿产资源潜在价值超300亿元。同时，黑龙江省存量土地资源和矿产资源也十分巨大。矿山企业获取开采某一矿产资源的采矿权，意味着它拥有了在采矿许可证规定的时间和范围内对这一矿产资源进行开采并获取利润的权利，企业可以根据内、外部不确定因素的变化，如：矿产品的市场情况和企业自身的经营状况等，在采矿许可证规定的时间内，采取延迟开采、扩大生产规模、停止开采等措施，来获取最大利润。针对采矿权具有的这种期权特性，可以运用实物期权方法对采矿权价值进行评估。对于拥有土地使用权的企业，可以对该土地进行规划设计，并可以在一定期限内决定是否对土地行使开发、经营、变卖的权利。这些决策包含了极大的灵活性及不确定性，使该项目拥有延迟期权的价值，公司可以根据市场的变化，推迟项目的开发，直到能得到项目最大价值的时候再启动项目。因此，土地使用权蕴含了因未来住宅、商业建筑等升值而导致的看涨期权的价值。
运用实物期权的方法对国有存量资本中的无形资本价值进行评估，在对老工业基地国有存量资本激活的过程中，在重组、兼并等资本运营过程中，应对无形资本实现充分的价值评估和有效运用，防止出现国内企业在与国外企业进行联营、兼并及商务交往中不计算或低估国有无形资本价值的情况；防止国有企业的技术诀窍流失、专利技术被侵权、商业秘密泄露、名牌商标被假冒等现象而导致的国有无形资本大量流失、国有股份被降低的现象。
三、创新无形资本运营手段
无形资本的有效运营是其发挥增值功能的关键。通过无形资本运营，可以激活国有存量资本，使流动性不强的资本加速向市场流动，调整企业的产业结构和产品结构，提高资本运营效率。通过无形资本运营，可以有效激活闲置存量资产。如，利用地理优势这种无形资本开发第三产业，利用债转股、税收优惠等政策进行无形资本运作，或利用其他企业生产技术、管理技能或营销网络等无形资本上的优势，有计划地激活国有资本中的存量，达到国有资产保值增值的目标。
目前，黑龙江省已有一些国有企业创立了自己的品牌、商标，研究开发了自己的科研成果，积累了一定的管理经验，形成了独具特色的管理模式。对于企业本身来说，这些无形资本是企业价值的一种体现，尤其是当企业效益比较好，又有必要扩大生产规模时，这些无形资本比现有有形资金、设备等有形资产更具有价值。应充分运用其无形资本实施控股兼并，进行低成本扩张，使无形资本在扩张中优化资源配置，激活国有存量资本，带动资本的保值增值。
四、智力资本化的技术安排
在老工业基地，国有存量资本主要是以物质形态存在的资本。物质资本是被动的，智力资本是主动的，企业往往利用主动的智力资本去开发和利用被动的物质资本。因此，智力资本对物质资本的开发、利用以及对存量资本的激活具有决定性的作用。通过技术安排使智力资本能够分享企业所有权，成为“资本化”的资本，并通过对无形的智力资本的运用来达到实现激活存量的有形资本的目的。
通过智力资本产权化实现国有存量资本中智力资本的有效激活，是企业将技术、管理等智力因素同货币、设备、厂房等有形资产一样作为资本进入产权，智力拥有者可以持有股份，参与收益分配。确立智力资本拥有者的企业所有者地位，让其享有企业剩余索取权，承认智力资源要素参与分配，承认智力资本拥有者在企业中的所有者地位，也就承认了企业所有权应该由智力资本拥有者与物质资本所有者共同分享、合理安排，从而建立起企业剩余在各类企业所有者之间的高效、合理的分配结构。
五、股权重组信托
信托就是以信任为基础，以委托为方式，由信托机构代为管理运营委托的财产，并按照事先指定目的谋取利益的经济行为。信托的方式主要有表决权信托、员工持股信托以及管理层收购信托等。信托作为一种高度专业化的财产管理制度，非常适合对国有资本的经营管理。信托投资公司可以根据国有资本的不同特点和需要，推出和创新不同的信托品种，在我国国有企业的改组和改造、结构优化升级、激活国有存量资本、提高国有企业的整体素质和竞争力方面可以大有作为。
国有大中型企业在改组改制过程中采用信托方式，一方面，可以使国有企业在改制过程中留住更多的管理人才、技术人才等智力资本，避免人才的流失；另一方面，可以有效解决国企改制中的员工安置问题。国企员工通过买断获得的经济补偿在金额上是微不足道的，运用员工持股信托，可以提高对员工的保障水平，同时减轻社会保障的压力。此外，运用员工持股信托，可以显著提高剩余国有资本的转让价值，使国有资本的市场估价明显高于前期转让的价格。
六、整体上市
整体上市是指一家公司将其主要资产和业务整体改制为股份公司进行上市的做法。随着证监会对上市公司业务独立性的要求越来越高，整体上市越来越成为公司首次公开发行上市的主要模式。
证监会在《关于提高上市公司质量的意见》中明确提出：“支持优质企业利用资本市场做优做强。地方政府要积极支持优质企业改制上市，推动国有企业依托资本市场进行改组改制，使优质资源向上市公司集中，支持具备条件的优质大型企业实现整体上市。”企业上市是调整重组的重要措施，对于经营困难的国有企业，在激活存量资本的过程中，需要加大重组力度，注入优良资产，提高经营业绩，加强自主创新。通过整体上市，可以实现利用资本市场筹措发展资金，解决在激活存量资本过程中加大科技创新投入，加速培养企业人力、智力资本，加快科技成果转化等过程中的资金需求。因此，实现大型国有企业的整体上市，对国有存量资本的激活是一个比较有效的技术手段。
【主要参考文献】
［1］黄筱秋.处置国有企业不良资产的探讨［J］.会计之友，2007，（2）.
［2］吴婷婷.浅议无形资产的资本化运营［J］.审计月刊，2006，（12）．
