时间：2023-07-06 17:16:19
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇风险投资的技巧，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
是什么驱使投资者投资不同的领域，比如房地产、股票、债券以及其他的许多风险投资？为什么他们选择在美国或者在欧洲等不同地区进行投资？为什么他们应该来或者不应该来投资？他们应该来中国投资吗？有些人从全球宏观经济的角度来看这个问题。我将引导大家纵览风险投资企业的发展历程，并对各国的风险投资情况进行一个国际性比较。
我先提一个问题：“什么是风险投资？风险投资的核心是什么？什么是风险投资的基本原理？”我想先听听你们的回答。
“我认为风险投资是高风险、高回报的投资。”一位女同学回答道。
“这是其中的一个答案。我每次在中国或者在亚洲国家问这个问题，得到的90％的答案是‘投资、投资，回报、回报’。但对我而言其真正的原理是完全不同的。纯粹的风险投资是关于成长型企业的建立，是在中国的国内市场或从一个全球的范围建立盈利性的企业，最终获得可喜的与其高风险相对应的高回报。而风险资本只是使这些企业开始运作的前提条件，一旦风险投资企业建立起来，就要考虑其它各方面的因素。
风险资本的产生源自五个方面因素：分别是经济环境（包括人才、技术、货币稳定性、基础设施、政治稳定、竞争力、创造力和经营成本）、财政因素（包括一般税收原则、税收激励、国际税收协定）、文化因素（包括教育水平、权益资本所有权、风险厌恶程度、合作行为）、法律制度因素（包括投资来源、资金结构、劳动法、专利权、股票和期权、破产法、退出途径等）以及中介机构（例如银行、人、有关专家、律师、会计师等）。也就是说，一些外部因素会影响风险投资的运作，但是政府能够采取相应的措施，这就是财政政策和法制环境在起作用。我们再看看整体经济环境，意味着你即使拥有很多钱，但如果纳斯达克指数暴跌，也就是如果经济环境很糟，那么风险投资也很可能失败。社会对风险的接受程度也是很重要的。我举日本为例。日本是世界经济最强的国家之一，但它的风险投资运作情况真的非常糟糕，所占比例非常之小。为什么会这样？有两三个原因可以解释。第一个原因是日本人非常厌恶风险，因为他们很爱面子，对风险的接受能力小。第二个原因是如果一个日本人生意失败，或者没有通过大学入学考试，将对他们的余生产生不利的影响。而风险投资意味着要冒很高的风险，要非常“勇敢”。其他方面是关于教育与培训，
这五个因素围绕风险投资的主要方面，它们之间也相辅相成。没有哪一个国家能同时完美地满足这几个因素，即使满足了这些因素，一些国家的风险投资取得了很高的收益，而另一些国家的汇报率则非常低。
我们知道在中国有一些大的问题，比如在中国没有“纳斯达克”（即中国真正意义的中小企业板块市场），存在一些对于国际投资进出的法制障碍，这些结构性问题的存在，因此我不打算讲风险投资在中国的运作，而我在这里要阐述的是风险投资如何在最佳的经济、最好的环境中运行的。
主要的内容包括以下几个部分：
一、投资者——国际风险投资流量与绩效；
二、风险投资企业——国际化与技术；
三、风险投资家——国际化挑战；
四、机会与展望——马丁的水晶球模型。
首先，较高的经济增长率对风险投资的成长会产生有利的影响。从图中可以看出欧洲大陆、英国、美国和日本2003年至今的各年经济增长率，印度的平均增长率为5％，而中国高达8～9％，在部分沿海地区甚至达到了12～16％。投资者首先考虑的就是GDP。我们来展望一些未来20～40年世界各国的GDP增长情况。到2050年，中国的GDP总量将排在全球第一位，美国第二，印度第三，日本第四，巴西第五，俄罗斯第六，这意味着今天的G6集团中将来只有两个国家能够继续处在经济前六强中，它们是美国和日本。其他几个经济强国将被新兴的国家所替代。记住，投资者总是在寻找哪里是成长型的市场。中国的GDP将从现在起任一时刻超过英国，在2008年左右超过德国，2015年超过日本，一切顺利的话，将在2040年赶超美国成为世界第一。印度、巴西、俄罗斯这些国家也将在2040年左右超过现在的G6集团其他成员。因此到2050年世界经济将有一个大的转变。如果我是投资者，我将寻找每一个经济增长的角落。
第二，如果经济增长速度良好，许多企业都能获得利润。在2001年世界经济突然陷入低谷，企业利润为负，投资者没有钱，就不能购买机器设备，不能购买股票，不能对成长型的新兴企业进行投资，所以原始资本对于风险投资来说是非常重要的，尤其是对start-ups来说。在美国，如果一个企业有很好的业绩，获得高额的利润，该公司的市场价值就会急剧上升，也就是公司的每股收益上升。这意味着该公司有钱进行投资。比如他们把钱投资于信息技术等新兴产业。总之记住：强大的经济—高额的利润产生了高的企业市场价值，从而刺激资本支出。这对于成长型企业是非常有帮助的。
接着我们来看私人权益资本投资。在过去的25年中，美国有一个非常成熟的资本市场，这正是中国所缺少的。筹集的私人权益资本约有70％用于buy-out收购企业，上世纪90年代共有5500亿美元的私人权益资本，而80年代只有700亿美元。过去10年里，大约2500个基金共筹集到超过1万亿美元的资金。在达到2000年的最高水平后，无论是收购还是风险投资，资金筹集水平又回落到96－97年的水平。
记住，美国有着50年的企业收购的经验，而欧洲进行企业收购的历史较短，亚洲就更不用说了。
可以看到，2003年，美国筹集到的所有资本中，有86％是在美国国内筹集到的，14％来源于国外（其中，来自欧洲的占9.1%，亚洲3.2%，其他地区1.9%）。欧洲筹集到的资本有72％来自欧洲境内，28％来自欧洲以外国家和地区（其中22.1%来自美国）。来自欧洲的资金大部分也是用于欧洲境内，不是进行风险投资，而是用于企业收购。因此欧洲的风险投资企业并没有很好的业绩。有趣的是，以色列有90％的资本来自国外，主要是美国，占55％，来自亚洲的在上升，占20％，来自欧洲的占15％。这些资本主要投资于技术部门，因为以色列以其强劲的技术水平而闻名。亚洲有63％的资本来自亚洲内部，37％来自亚洲以外，主要是美国。
许多机构投资者（养老基金、保险公司、一些大银行等）将大部分资金投资于房地产、股票、债券，较少投资于私人权益资本。私人权益资本的全球分布情况是：美国始终所占比例最大，2003年占到了全部资本投资的7.8%，这是一个很大的数字。欧洲从1999年的2.5％开始，到2001年的3.6%，再到2003年的4.0%，其增长趋势显而易见。我们预计到2005年底这一比例美国为8.2%，欧洲达4.5%。亚洲用于私人权益投资的比重小的很，比如日本资本充足，但多亿养老基金的形式存在。
养老基金和保险公司很需要资金。因为随着世界人口老龄化趋势的加剧，“中人”的养老负担大大加重。因此养老基金等机构投资者要寻找高风险高回报的投资机会。
美国的风险投资和企业收购都占较大比例，而欧洲的企业收购占大部分，风险投资则比例较小。在公开市场上，无论是房地产投资、固定收益证券投资还是股票投资，每种投资最高25％的收益并不比其最低25％的收益高出多少。但是在私人市场上，无论是企业收购还是风险投资，其最高25％的收益远远高出最低25％的收益。有如此大区别的原因是：在公开市场上，信息容易获得，投资者能进行很好的分析，而在私人权益市场上，投资者要进行的是建立风险企业，一切从零开始，
三、五个合伙人进行长达几年的合作。在这过程中不断吸取经验教训来把企业做得更好，每个投资者都想获得最高25％的收益。
我们再来看风险投资的退出机制。在中国，没有纳斯达克，没有二板市场。而在欧洲，把所有的技术板块的股票加总起来，其规模还不到美国纳斯达克市场份额的一半。问题在于，欧洲市场缺乏专业人员，没有技术基础，他们不了解市场的活跃程度，我记得4年来在瑞士只有17支股票上市。亚洲也有类似的问题。我认为，欧洲要有一个纳斯达克，美洲有一个，亚洲有一个，这三个纳斯达克市场要有相同的透明度，相同的上市要求，从而吸引国际投资者。我相信今后几年里，唯一能够有自己独立的纳斯达克市场的国家就是中国。因为中国跟美国一样有足够大的市场，允许强大的跨国公司和一些新兴的企业进入，但这需要几年的时间。建立这样的市场需要获得投资者的信任，信任是非常重要的。并且中国要想吸引众多的国际资本，必须要建立一个国际通行的市场标准而不是其自身的标准。
欧洲和亚洲的二板市场为风险投资企业提供了一个退出途径。但如果公开市场选择有限，则另外有一个退出机制就是被其他企业兼并。如果只有一个退出途径，没有竞争，这意味着市场价值和股票价格就会很低。但股票市场和兼并这两个途径并存，就会有竞争，就能推动风险企业的价值上升。由于中国没有纳斯达克，中国的地方风险投资企业在竞争上就处在劣势。因此其解决办法就是对欧洲和亚洲的成长型股票市场进行合并成立纳斯达克板块。
接下来，这几张图表把美国与欧洲的IPO以及M&A的情况做了一些比较。我们可以看出，美国市场的波动性较强，而欧洲市场则表现的相对平稳。我们再来看风险投资在过去十几二十年发生了几个大的变化：一是高科技企业更加全球化，它们主要集中在无线电、半导体、电子通信、生命科学、生物技术等领域。你可以在中国建立，然后在欧洲或者美国上市退出，这无关紧要，因为全球的标准是统一的。另一个变化是技术的流动性，资金的流动性，也就是过去10年里资金的流动更加全球化。第三个变化是人口的流动性增强。比如有很多中国人与印度人到美国留学、工作，获得了很多技术、营销、管理方面的经验，再回国创业，推动经济增长，这种力量是很强大的。当市场竞争变得更加激烈时，决定企业成败的不是技术，不是生产的产品，而是非常准确的消费者行为分析和定价策略等营销行为。这正是中国的中小型技术企业所要做的。
中国的高科技中小企业大多是在当地融资，这不是不可以，但如果它们走出中国到世界各地融资，则企业的规模和收益都能够翻番。而到国外融资最成功的要数以色列了。以色列是一个小国，人口只有600万，但以色列技术十分先进，也是仅次于美国和加拿大在美国拥有最多上市公司的国家。原因之一是以色列没有国内市场，那些企业在成立的第一天起就把目标定位于要国际化，与美国和其他国家的大公司竞争。
一般来说成立5至10人组成的小企业的资金来源主要有两方面：一是非正式的投资，主要来自家庭、朋友与政府的支持，这部分占到了92％；另一部分则是正式的风险资本投资，只占8％左右。但是以色列的风险资本占全部资本的比例达到35％这么高，而中国则是另一个极端，风险资本只占0.8％。
对于前景良好的成长型中小企业，风险投资能起到很重要的作用。在R&D上进行较多投资的企业，其回报将比一般企业高出2至3倍。而且小企业更灵活，发展也更迅速。
这里有一份2004年各国风险投资总量的数据，美国212亿美元，远远高于其他国家，紧接着的是加拿大、以色列和英国，中国以12.7亿美元排在第五，而在四五年前中国的风险投资排在很后面。我的预测是，在未来两年内，中国的风险投资规模将超过英国、以色列甚至加拿大而居世界第二。但这不意味着日本和欧洲在技术上不先进，只是融资结构和经济社会文化环境不同。比如欧洲人福利好，不喜欢冒险搞风险投资。
还有一份2004年风险资本全球直接投资流量的数据。美国87％的风险资本投资于本国的新兴成长型中小企业，13％投向欧洲、以色列等地；欧洲有25％投向境外，以色列14％，亚洲26％。为什么亚洲投资海外的比例这么高？一个原因是投资报酬率最高的国家是美国，因为其利润很高。另一个重要原因是投资于美国的风险企业，可以学习美国风险投资企业是如何运作的。
再来比较一下美国、欧洲、以色列的风险投资合作情况。美国风险企业平均87％投资者来自本国，10.4％来自欧洲；欧洲的风险企业也有87％的投资者是来自境内，12.9%来自美国；而以色列风险企业的投资者来自美国与欧洲的分别占到26％和15％左右，使得这些企业易于国际化发展。这给中国的一个启示是：如果中国的风险投资企业不试图与美国、欧洲和以色列的投资者合作，中国企业的国际化战略是很艰难的。
要想走向世界，风险企业面临许多两难选择。它们遇到的问题有：本企业只在当地或者国内发展，还是向另一国家或者全球化进军？如果选择国际化战略，是在企业发展的初创期或者早期，还是选择在后期或者平衡阶段？是选择单一的部门发展还是多元化发展？是雇佣当地的员工还是本国自己的人员？是采用单一投资者还是辛迪加策略？等等诸如此类的问题。总之，把前景良好的风险企业引向国际需要更多的时间、更强的管理能力、更多的沟通与交流，这就需要更大的成本来进行。
风险投资要获得成功传统上需要的三大因素是：丰富的操作经验、实体因素相似、地域经验。而在全球环境下风险企业要取得成功必须具备一些新的条件，即建立全球性关系网。首先要对文化差异非常敏感，还需要更紧密的国际性执行网络和认知网络。当然，成功的风险投资最重要的因素还是人力资本。那么风险投资家必须具备的能力有哪些？第一，善于倾听；第二，招募顶级管理人员的能力；第三，优秀的分析技巧；接下来是深谙指导、咨询和建议；沟通技巧；战略计划；劝说技巧；企业家关系网；团队精神；特定的产业知识；获得融资的能力；营销技巧；技术；金融知识；会计知识；等等。
风险投资能给企业带来哪些价值增值呢？对来自美国、欧洲大陆、英国和以色列的350个初创的初创成长型企业的调查表明，战略发展排在第一位。此外还能在吸引顾客、引进战略联盟、人力资源管理、市场营销、财务管理等方面获得很大好处。
在美国，风险资本投向高科技企业在2000年达到顶点（7350万美元），这里有一个泡沫。2001年就急剧下降至3230万美元，2003年只剩下1540万美元。再做一个国际性的比较：风险投资投向高科技领域的比例为：欧洲为42%，美国为84%，以色列高达97%，中国台湾为73%；2003年中国的这个比例为48%，但不包括利用外资的部分。这里中国与欧洲比较类似。
高科技风险投资企业退出的途径有IPO和兼并收购（M&A）。从2001年至今，95%～98%的企业通过兼并收购来退出。尽管选择IPO方式退出的企业所占比例很小，但其实现的价值在2003年却占到了30%以上。因此，选择IPO进行退出更能创造企业价值增值。
风险投资企业通常在地理上有群集效应。例如，在美国的硅谷，生产半导体的风险投资企业位置非常接近。而且它们都和学校、法律公司的距离也很近。
董事会管理和公司治理对于想要走向国际的风险企业来说是一个关键问题。尤其在中国，企业的公司治理机制不是很健全，需要在这方面有所改善。
风险投资在欧洲发展的机遇很多，但面临的一个问题是其缺乏商业化运作的能力。许多技术是在大学实验室里产生的，由于各种原因，教授们获得了专利权，却不愿意把它商业化。解决办法是将这些专利权通过一些政府机构，把使用权转让给企业，交由市场进行商业化运作，从而获得最大的收益。
从2002与2003年美国和欧洲最杰出的5家风险投资企业可以看到，它们的共同特点是：平均都有25年的存在历史，丰富的风险资本运作经验，数量多、范围广的技巧，多数集中于美国市场，充足的交易信息来源，较好的退出途径，等等。
如果你想从国外对风险企业进行融资，这里有几个资金的选择标准№一是私人权益资本的投资经验，二是具备持续性的追踪记录，三是投资战略的相关技巧，四是具体的操作经验，还包括创建交易的能力、团队合作时间长短、融资技术等方面。我在中国曾问过许多风险投资企业它们是怎样运用资金的，许多企业的回答是：你也知道现在生意不好做，我们就把钱投向了股票市场！但问题是现在中国的股市持续暴跌。这样就损失了今后用于投资的资本。风险资本不知道往哪里投，我想这就是中国市场的结构性问题。
一国际投资银行在风险投资领域的经验
从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着创业投资的策划者、组织者的角色，几乎每一家金融公司都有专门部门从事高科技公司的投资业务，在融资、公司购并、企业包装上市等方面扮演着十分重要的角色。
从整个创业投资的运作过程来看，每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，证券公司从事这一业务，有着其他机构难以相比的优势。
创业投资为证券公司业务的开展提供了难得的机遇和广阔的空间。而证券公司必须突破传统的业务范围，拓宽、延伸金融服务，服务手段从相对固定向不固定转变，服务方法从相对简单向多样化转变，技术含量从较低向较高转变，服务周期从相对较短向孵化型转变。
有条件的证券公司可以分步实施风险投资业务：（1）设立专业部门，专门从事高科技公司的投融资服务。（2）发起设立风险投资基金公司。由证券公司发起设立风险投资基金公司，积极实现风险投资组织革新，通过组织资产运作和管理投资直接投入到系统性专业化的风险投资之中去。
从机构组织和制度上保障风险投资基金不偏离基金投资的投资原则和经验宗旨，并借此规避投资风险，是今后证券公司开展风险投资的发展趋势和基本方向。
只要虚心学习国外先进风险投资机构的成功经验，并充分利用自身的独特优势，不断进行业务创新，与之展开公平竞争，中国真正意义上的投资银行将在业务竞争和创新中壮大成长。
二为风险投资服务的投资银行业务创新
在现阶段，我国的证券公司介入风险投资必须以投资银行业务及其创新和现有资源为立足点。因为证券公司开展风险投资业务的优势之一是证券公司是金融市场工具创新最具活力的主体，证券公司只有具备了不断引进和创新的金融工具，才能使与风险投资相关的新业务不断拓展。
1、可转换优先股
根据美国硅谷风险投资成功案例分析，风险投资对企业的投资一般是通过优先股的形式进行的。这种优先股具有如下特性：
（1）优先清偿。以优先股形式入股可使风险投资在企业破产后对企业资产和技术享有优先索取权，这样便可将损失减为最小。
（2）收益性。风险企业能够支付优先股的红利给风险资本，再愿意冒险的风险投资者也不希望他们的投资颗粒无收。
（3）可赎回性。风险资本除了通过风险企业的IPO顺利获得退出之外，如果风险企业的发展速度未达到风险投资者的期望值，可以要求风险企业购回这些优先股。
（4）有限的决策参与权。参与风险企业的优先股不同之处在于：一般优先股并不享受表决权，但风险投资的股份一般对企业的重大事务，如企业出售，生产安排等享有与所占股份不成比例的表决权，对经理层的决策甚至享有冻结权。根据美国学者Max和Grmper分别利用1990年的实际数据进行的分析，这种优先股的投资方式较一般的证券投资在减少逆向选择和避免风险投资承担过高风险方面都更加有效。
（5）可转换性。这是此种优先股最具适用性的地方。当风险企业进展顺利时，风险投资者有权将优先股转换成普通股，从而拥有风险企业的部分股权，甚至实现对风险企业的控制。
2、“棘轮”条件
“棘轮”条件（ratchets）指的是风险企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变。这样，当风险企业因经营不善被迫以较低价格发行新股票筹资时，风险投资不会因“股份稀释”而影响其表决权。
3、再投资期权
根据不同的情况和契约的约定，再投资期权有以下三种情况：
第一，追加投资。当企业经营较好，发展前途乐观，股票有升值潜力时，风险投资还可用预先确定的价格向风险企业追加投资，这样风险投资便可以低于市场价格的低价增加其在成功把握较大的企业内的股份，从中获利。这种期权已成为风险资本的一大获利源泉，以致有人总结道：“所谓的风险资本投资，不过是购买了对企业进行再投资权利的期权而已。”
第二，转换贷款。风险投资者向风险企业提供贷款，在风险企业业务发展顺利时风险投资者可以按照贷款时的约定将贷款转换成普通股。如果贷款已经由风险企业归还，风险投资者仍能按原来的贷款金额及约定的较为优惠的转换比例，购买公司普通股。
第三，可转换债券。风险企业发行可转换债券给风险投资公司和证券公司，在风险企业经营不佳时，债券甚至低于面值发行，当风险企业上市或经营状况转好，其股份有很大升值潜力时，将债券转换成股份。
以上三种形式的本质是：风险资本凭借其较早进入风险企业的便利，设计了以债务形式存在、既能尽量减少风险又能在风险企业经营状况转好时增加股份、获得较高收益的金融创新品种，成功实现了控制风险下的收益最大化。
4、合资
合资的方式有很多种，其中比较适合国内证券公司采用的方式有两种：
第一，与其他风险资本共同投资。为分散风险，风险投资通常以共同投资的方式运作，即一般以一家证券公司的风险资本充当“领导者”，其他的风险投资实体作为“追随者”，在主要的融资阶段，一般有两到三家共同参与。这样，使得单个的风险投资可投资于更多的企业，减少了投资失败的风险，也可以通过风险投资的共同审计，减少判断错误的可能性。
第二，引进战略投资者或中小投资人共同投资。战略投资者看重投资对象未来对于自己公司战略发展的利益，在战略投资者是否作出合资决策时，非常注重风险企业未来产品或技术的使用权、产品市场分享权、产品经销权、未来产品或技术的共同开发权以及最终购买风险企业其余部分股权的期权。因此引进战略投资者虽然可能是投资银行退出风险企业的一个渠道，但引进战略投资者进行合资可能意味着失去对风险企业的控制。
而引进中小投资人虽然投资额较小，但往往不参与公司的具体管理工作，对风险企业的重大决策干预较少，除了关心公司的投资回报外，不在乎公司的管理和控制权问题，所以，引进中小投资人的合资是较理想的选择。
证券公司利用广泛的客户群，完全可以通过合资的方式帮助风险企业成功实现业务的拓展，从而为风险企业首次公募发行和投资银行常规业务的开发创造条件。
三为风险企业提供全方位创新服务
1、培育和储备风险企业的管理者
证券公司内部需要有管理、财务和科技等专家组成具有一定权威的高科技产业评估咨询小组，为投资和贷款决策提供咨询服务；同时培养具备金融、保险、管理、科技、投资等各方面知识以及预测、处理、承受风险能力的人才，以适应创业投资业务发展的需要，中国风险投资离不开投资银行的金融创新服务和对风险投资家、高级管理人员的培育。
2、为风险企业提供管理增值服务
风险企业的管理与传统意义上的企业有较大的不同。风险企业的管理是根据风险企业本身高科技或市场化的特性，顺应现代科学技术的发展和经济激烈竞争的新形势而诞生的管理模式，它以知识管理为内容、以人本管理为核心、以战略管理为导向和以柔性管理组织形式，全面、高能量、高速进行经营管理和决策，选择企业最佳的经营方案，实现最大的经济效益，达到最高的科学管理水平。
投资银行如何协助公司加强管理，通过管理创造价值，是投资银行提供风险投资延伸服务的核心。投资银行的专业人员必须揉合不同的技巧和专业能力，才可能协助风险企业通过管理提高其价值，这些技巧和能力包括行业知识、技术远见、服务方法、行业关系、全球业务、为顾客专门设计的建议、交易经验、新颖的财务结构、进入资本市场的能力、透析及深入的研究等各个方面。要达到管理增值的目标还须投资银行担任风险企业的财务和战略管理顾问，这包括私募配售、初次公开发行、股本设计、可转换债券、投资级别债券和高收益债务融资等方面的财务与融资服务，以及购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面的战略建议与业务指导。
3、为风险企业提供全新的售后服务
在支持风险企业公开发行股票后，证券公司风险资本部门还应通过售后市场研究和交易支持、长期融资安排以及战略咨询服务三大块业务来保持与风险企业或高科技公司的持续伙伴关系。
首先，售后市场研究和交易支持主要是支持IPO后的股价和流通量，形成和保持较高的上市开盘价和日后股价的持续攀升，并能提高其二级市场的流通量，这是维护风险企业二级市场形象、保证公司后续融资的重要支持手段。其次，长期融资安排主要是证券公司未来协助高科技公司建立合适的资金结构方面提供长期专业服务，即利用各种各样的融资工具如增发新股、可转换证券、债券发行和合资等，以确保业务已上轨道的公司能实现最低的融资成本。第三，在战略咨询服务方面主要是随着科技公司规模日渐壮大，证券公司的财务顾问部门应向其提供多种不同发展战略，比如在购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面给风险企业一些战略建议与业务指导，为企业争取最高的价值。
四利用业务创新进行风险控制
对于中国的投资银行来讲，风险投资是对投资银行业务外延的拓展，是重大的业务创新。证券公司在控制风险方面必须具有足够的专业优势才有能力筛选成功的创业企业，良好的监控风险、规避风险的能力可以提高证券公司风险投资的成功率。
1、通过对客户的遴选规避风险
证券公司的投资银行部门应对风险企业进行广泛的遴选，聘请工程师、科学家、财务法律专家对风险企业的有形资产、企业合同等进行检查，根据种种迹象判断和识别风险的类型，并对风险发生的概率和风险发生后预期的投资损失进行计算，运用数学方法和模型，计算出在可以忍受的风险水平下的投资损益，从而作出对风险企业的投资取舍。
2、通过契约的合理设计规避风险
风险投资是通过明确的合约设计，将其权利和义务明确化和制度化来规避风险的。比如前述，设计可转让的优先股参与风险企业，既可为今后增资有前景的风险企业设计购股选择权，从而实现高收益，又可以在企业经营不佳时要求优先债务清偿，尽量减少损失。在前述的再投资期权方式中，证券公司通过设计种种参股的选择权，使得参与的风险大大降低，投资的效率得到了提高。
3、通过有效监控来规避风险
通过建立严格的风险评估体系，对各种风险进行识别，运用数学方法和模型，评估风险发生的概率及风险发生后预期的损失，填写的潜在损失估计表，进行风险分析和测定，通过主观的推测和客观的财务比率分析，判定可能的损失，并对风险资本分阶段投入，实施全过程的风险监控，规避风险。
从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着创业投资的策划者、组织者的角色，几乎每一家金融公司都有专门部门从事高科技公司的投资业务，在融资、公司购并、企业包装上市等方面扮演着十分重要的角色。
从整个创业投资的运作过程来看，每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，证券公司从事这一业务，有着其他机构难以相比的优势。
创业投资为证券公司业务的开展提供了难得的机遇和广阔的空间。而证券公司必须突破传统的业务范围，拓宽、延伸金融服务，服务手段从相对固定向不固定转变，服务方法从相对简单向多样化转变，技术含量从较低向较高转变，服务周期从相对较短向孵化型转变。
有条件的证券公司可以分步实施风险投资业务：（1）设立专业部门，专门从事高科技公司的投融资服务。（2）发起设立风险投资基金公司。由证券公司发起设立风险投资基金公司，积极实现风险投资组织革新，通过组织资产运作和管理投资直接投入到系统性专业化的风险投资之中去。
从机构组织和制度上保障风险投资基金不偏离基金投资的投资原则和经验宗旨，并借此规避投资风险，是今后证券公司开展风险投资的发展趋势和基本方向。
只要虚心学习国外先进风险投资机构的成功经验，并充分利用自身的独特优势，不断进行业务创新，与之展开公平竞争，中国真正意义上的投资银行将在业务竞争和创新中壮大成长。
二为风险投资服务的投资银行业务创新
在现阶段，我国的证券公司介入风险投资必须以投资银行业务及其创新和现有资源为立足点。因为证券公司开展风险投资业务的优势之一是证券公司是金融市场工具创新最具活力的主体，证券公司只有具备了不断引进和创新的金融工具，才能使与风险投资相关的新业务不断拓展。
1、可转换优先股
根据美国硅谷风险投资成功案例分析，风险投资对企业的投资一般是通过优先股的形式进行的。这种优先股具有如下特性：
（1）优先清偿。以优先股形式入股可使风险投资在企业破产后对企业资产和技术享有优先索取权，这样便可将损失减为最小。
（2）收益性。风险企业能够支付优先股的红利给风险资本，再愿意冒险的风险投资者也不希望他们的投资颗粒无收。
（3）可赎回性。风险资本除了通过风险企业的IPO顺利获得退出之外，如果风险企业的发展速度未达到风险投资者的期望值，可以要求风险企业购回这些优先股。
（4）有限的决策参与权。参与风险企业的优先股不同之处在于：一般优先股并不享受表决权，但风险投资的股份一般对企业的重大事务，如企业出售，生产安排等享有与所占股份不成比例的表决权，对经理层的决策甚至享有冻结权。根据美国学者Max和Grmper分别利用1990年的实际数据进行的分析，这种优先股的投资方式较一般的证券投资在减少逆向选择和避免风险投资承担过高风险方面都更加有效。
（5）可转换性。这是此种优先股最具适用性的地方。当风险企业进展顺利时，风险投资者有权将优先股转换成普通股，从而拥有风险企业的部分股权，甚至实现对风险企业的控制。
2、“棘轮”条件
“棘轮”条件（ratchets）指的是风险企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变。这样，当风险企业因经营不善被迫以较低价格发行新股票筹资时，风险投资不会因“股份稀释”而影响其表决权。
3、再投资期权
根据不同的情况和契约的约定，再投资期权有以下三种情况：
第一，追加投资。当企业经营较好，发展前途乐观，股票有升值潜力时，风险投资还可用预先确定的价格向风险企业追加投资，这样风险投资便可以低于市场价格的低价增加其在成功把握较大的企业内的股份，从中获利。这种期权已成为风险资本的一大获利源泉，以致有人总结道：“所谓的风险资本投资，不过是购买了对企业进行再投资权利的期权而已。”
第二，转换贷款。风险投资者向风险企业提供贷款，在风险企业业务发展顺利时风险投资者可以按照贷款时的约定将贷款转换成普通股。如果贷款已经由风险企业归还，风险投资者仍能按原来的贷款金额及约定的较为优惠的转换比例，购买公司普通股。
第三，可转换债券。风险企业发行可转换债券给风险投资公司和证券公司，在风险企业经营不佳时，债券甚至低于面值发行，当风险企业上市或经营状况转好，其股份有很大升值潜力时，将债券转换成股份。
以上三种形式的本质是：风险资本凭借其较早进入风险企业的便利，设计了以债务形式存在、既能尽量减少风险又能在风险企业经营状况转好时增加股份、获得较高收益的金融创新品种，成功实现了控制风险下的收益最大化。
4、合资
合资的方式有很多种，其中比较适合国内证券公司采用的方式有两种：
第一，与其他风险资本共同投资。为分散风险，风险投资通常以共同投资的方式运作，即一般以一家证券公司的风险资本充当“领导者”，其他的风险投资实体作为“追随者”，在主要的融资阶段，一般有两到三家共同参与。这样，使得单个的风险投资可投资于更多的企业，减少了投资失败的风险，也可以通过风险投资的共同审计，减少判断错误的可能性。
第二，引进战略投资者或中小投资人共同投资。战略投资者看重投资对象未来对于自己公司战略发展的利益，在战略投资者是否作出合资决策时，非常注重风险企业未来产品或技术的使用权、产品市场分享权、产品经销权、未来产品或技术的共同开发权以及最终购买风险企业其余部分股权的期权。因此引进战略投资者虽然可能是投资银行退出风险企业的一个渠道，但引进战略投资者进行合资可能意味着失去对风险企业的控制。
而引进中小投资人虽然投资额较小，但往往不参与公司的具体管理工作，对风险企业的重大决策干预较少，除了关心公司的投资回报外，不在乎公司的管理和控制权问题，所以，引进中小投资人的合资是较理想的选择。
证券公司利用广泛的客户群，完全可以通过合资的方式帮助风险企业成功实现业务的拓展，从而为风险企业首次公募发行和投资银行常规业务的开发创造条件。
三为风险企业提供全方位创新服务
1、培育和储备风险企业的管理者
证券公司内部需要有管理、财务和科技等专家组成具有一定权威的高科技产业评估咨询小组，为投资和贷款决策提供咨询服务；同时培养具备金融、保险、管理、科技、投资等各方面知识以及预测、处理、承受风险能力的人才，以适应创业投资业务发展的需要，中国风险投资离不开投资银行的金融创新服务和对风险投资家、高级管理人员的培育。
2、为风险企业提供管理增值服务
风险企业的管理与传统意义上的企业有较大的不同。风险企业的管理是根据风险企业本身高科技或市场化的特性，顺应现代科学技术的发展和经济激烈竞争的新形势而诞生的管理模式，它以知识管理为内容、以人本管理为核心、以战略管理为导向和以柔性管理组织形式，全面、高能量、高速进行经营管理和决策，选择企业最佳的经营方案，实现最大的经济效益，达到最高的科学管理水平。
投资银行如何协助公司加强管理，通过管理创造价值，是投资银行提供风险投资延伸服务的核心。投资银行的专业人员必须揉合不同的技巧和专业能力，才可能协助风险企业通过管理提高其价值，这些技巧和能力包括行业知识、技术远见、服务方法、行业关系、全球业务、为顾客专门设计的建议、交易经验、新颖的财务结构、进入资本市场的能力、透析及深入的研究等各个方面。要达到管理增值的目标还须投资银行担任风险企业的财务和战略管理顾问，这包括私募配售、初次公开发行、股本设计、可转换债券、投资级别债券和高收益债务融资等方面的财务与融资服务，以及购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面的战略建议与业务指导。
3、为风险企业提供全新的售后服务
在支持风险企业公开发行股票后，证券公司风险资本部门还应通过售后市场研究和交易支持、长期融资安排以及战略咨询服务三大块业务来保持与风险企业或高科技公司的持续伙伴关系。
首先，售后市场研究和交易支持主要是支持IPO后的股价和流通量，形成和保持较高的上市开盘价和日后股价的持续攀升，并能提高其二级市场的流通量，这是维护风险企业二级市场形象、保证公司后续融资的重要支持手段。其次，长期融资安排主要是证券公司未来协助高科技公司建立合适的资金结构方面提供长期专业服务，即利用各种各样的融资工具如增发新股、可转换证券、债券发行和合资等，以确保业务已上轨道的公司能实现最低的融资成本。第三，在战略咨询服务方面主要是随着科技公司规模日渐壮大，证券公司的财务顾问部门应向其提供多种不同发展战略，比如在购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面给风险企业一些战略建议与业务指导，为企业争取最高的价值。
四利用业务创新进行风险控制
对于中国的投资银行来讲，风险投资是对投资银行业务外延的拓展，是重大的业务创新。证券公司在控制风险方面必须具有足够的专业优势才有能力筛选成功的创业企业，良好的监控风险、规避风险的能力可以提高证券公司风险投资的成功率。
1、通过对客户的遴选规避风险
证券公司的投资银行部门应对风险企业进行广泛的遴选，聘请工程师、科学家、财务法律专家对风险企业的有形资产、企业合同等进行检查，根据种种迹象判断和识别风险的类型，并对风险发生的概率和风险发生后预期的投资损失进行计算，运用数学方法和模型，计算出在可以忍受的风险水平下的投资损益，从而作出对风险企业的投资取舍。
2、通过契约的合理设计规避风险
风险投资是通过明确的合约设计，将其权利和义务明确化和制度化来规避风险的。比如前述，设计可转让的优先股参与风险企业，既可为今后增资有前景的风险企业设计购股选择权，从而实现高收益，又可以在企业经营不佳时要求优先债务清偿，尽量减少损失。在前述的再投资期权方式中，证券公司通过设计种种参股的选择权，使得参与的风险大大降低，投资的效率得到了提高。
3、通过有效监控来规避风险
通过建立严格的风险评估体系，对各种风险进行识别，运用数学方法和模型，评估风险发生的概率及风险发生后预期的损失，填写的潜在损失估计表，进行风险分析和测定，通过主观的推测和客观的财务比率分析，判定可能的损失，并对风险资本分阶段投入，实施全过程的风险监控，规避风险。
网络VC一般一般有两种意思。
第一种是指一种编程语言，VISUALC++是Visual系列里面的一款编程语言，一般提到VC，首先想到的就是编程语言。编程语言，是用来定义计算机程序的形式语言。它是一种被标准化的交流技巧，用来向计算机发出指令。一种计算机语言让程序员能够准确地定义计算机所需要使用的数据，并精确地定义在不同情况下所应当采取的行动。
第二种是指风险投资，VentureCapital的英文缩写，创业投资的意思。做网络，做创业里常常提到的VC就是这个意思，经常说的接到了VC，就是接到了风险投资的意思。风险投资是指由职业金融家将风险资本投向新兴的迅速成长的有巨大竞争潜力的未上市公司(主要是高科技公司)，在承担很大风险的基础上为融资人提供长期股权资本和增值服务，培育企业快速成长，数年后通过上市、并购或其它股权转让方式撤出投资并取得高额投资回报的一种投资方式。
（来源：文章屋网 ）
关键词:风险投资 退出方式 创业版 离岸公司
经济合作与发展组织(OECD)将风险投资(VentureCapital)定义为是一种向极具发展潜力的新建中小企业提供股权资本的投资行为。风险投资是促进我国高科技创新和推动科技成果转化的重要力量。风险投资一般不以实业投资为目的,不追求长期的资本收益。在投资的一定阶段之后,风险投资就要寻求退出所投资的风险企业。从风险企业抽回投入的资本加上其增值收益,是风险投资最关键的一个环节,不能成功退出的风险投资项目无法给投资人带来有效的回报,风险投资资金也不能有效地循环。由于我国的“创业板市场”迟迟未能推出,探索适合中国国情的风险投资退出方式对促进我国的风险投资事业有重要的现实意义。
一、境外设立离岸控股公司境外直接上市
由于受到中国目前政策和监管环境的限制,大多数境外风险投资公司普遍推崇的在中国做风险投资最好的退出方式是以离岸公司的方式在海外上市,这种类型的投资和上市案例比比皆是,比较成功的包括新浪、搜狐、网易、亚信、UT斯达康、金蝶等。境外可资选择的资本市场有:新加坡主板、新加坡创业板等。能否以离岸公司的形式成功在海外上市从而实现投资退出,已经成为现在国际风险投资机构是否投资中国创业企业的一个最重要的决策因素。这种退出方式的优点是:
1.上市后全部股份经过锁定期后,可实现全流通。以离岸公司的形式在海外上市,只要经过当地交易所规定的锁定期,所有股份都可实现全流通,包括创始人的股份、风险投资的股份和战略投资人的股份。这对风险投资机构来讲是非常重要的,因为全流通是实现投资价值和回报的命脉。在这一点上,境内A股上市就有很多不利之处。目前根据《公司法》的规定,国内A股上市公司发起人股在三年之内不能转让,而在三年之后也只能协议转让,无法实现按照市价的全流通。
2.上市周期较短,创业板市场可以对盈利记录进行豁免。由于是以离岸公司为主体在境外上市,因此,可以不经过国内A股上市所需的漫长审批程序和过程。在海外上市另一好处就是创业板市场对于公司上市前的盈利记录可以进行豁免,例如新浪、搜狐、网易等公司,以其在美国NASDAQ上市时的盈利情况在中国主板是绝不能上市的。
3.境外资本市场估值方式有利于高成长型高科技企业。在国内A股上市,目前中国证监会规定新股上市发行时市盈率应不超过20倍。但是,在海外上市尤其是象纳斯达克这种效率非常高的市场,投资人对高成长企业的价值认同程度很高,上市公司得到的估值也是比较高的。同时,境外资本市场的估值一般也以上市当期的预测盈利为基础,而不像国内A股通常以过去一年的实际盈利为基础计算。显然,这样的估值方式和基础非常有利于高成长型的高科技企业。
4.无外汇自由兑换的限制。在境外上市对于国际风险投资机构的另一个好处是没有外汇的自由兑换限制。除了资本升值的部分以外,本金也可以完全收回。在二级市场沽售的股份直接回收的就是当地货币。相比之下,在国内即使可完成股权转让,但外汇的汇出就是问题。
采用这种方式也不可避免存在缺点和障碍,包括:一是部分行业对外资有准入限制。二是离岸公司的设立、公司重组、上市审批过程具有较多的不可控制因素。三是对于企业运作提出的要求很高。四是境外上市的操作经验和技巧要求较高。
二、境内股份制公司境外直接上市
以第一种方式实现退出诚然是首选,但是,投资机构和企业都需要投入相当的精力和人力来面对退出过程中的监管不可预测性。很多企业由于政策上的限制,采用了以境内股份制公司去境外发行股票的形式实现海外上市,从而大大降低了审批过程中的潜在风险。此类上市方式除了发起人股受到《公司法》的限制,暂时不能实现全流通外,其它的利弊分析与第一方式类似。与不能实现全流通相对应的缺陷,就是尽管企业已经在境外上市,但是风险投资无法在短期内实现变现或退出。令人欣喜的是随着中国资本市场在入关后不断与国际接轨,特别是对于接受了国际风险投资的企业在境外上市监管的逐步放松,风险企业中的外资发起人股的流通也将是指日可待的。
三、境内公司境外借壳间接上市
境内公司在境外借壳上市的案例很多,主要集中在美国的场外交易市场(OTC)。但是,风险投资机构一般不会选择所投资的企业这么操作,主要原因在于:(1)一般意义的壳公司由于不同的历史原因,经营状况或市场形象不佳,特别是境外的上市公司,不同地区市场、经济、文化的差异较大,其内部潜在的问题有可能带来众多法律、财务、经营方面的风险;(2)收购壳公司的部分股权所需成本较高,需要大量的现金,除非实力较为雄厚的地产公司或贸易企业,一般的高科技企业很难承受,而通过财务公司提供过桥贷款的方式又具有非常大的财务风险;(3)境外资本市场监管和披露要求严格,对操作借壳的企业或其财务顾问机构经验和能力的挑战较大;(4)即使完成借壳,之后的资产置换、业务重组、资本市场形象的重塑、二级市场股价的维护等一系列环节也将耗费股东和管理层极大的人力、物力和财力。
四、境内设立股份制公司在境内主板上市
由于国内的风险投资机构大多具有政府、国有公司或上市公司的背景,和国际风险投资机构相比,他们通过风险投资实现增值和变现的动力和压力没有那么紧迫,同时,他们的资金也由于国家外汇管制和对外投资的限制,无法在短时间内投资到境外离岸公司,因此,对于这类风险投资机构而言,将被投资的企业培育到一定阶段在国内A股上市,也是一种可行的选择模式。上市后,也可考虑以上市公司的股权进行抵押获得商业贷款等形式,来变相实现资金的流动。对于国内A股上市这种退出方式来说,缺点也是显而易见的。国内A股公司除了发起人股不流通以外,还有很长的上市等待期(如股份制改造、辅导、券商通道限制、中国证监会审批等),很多企业很难自主决定和掌握自己的命运,这点对于高成长的科技企业来讲非常不利。
五、境内公司境内A股借壳间接上市
另外一种间接上市的方式就是境内公司A股借壳上市,与境外借壳上市相比,境内借壳上市的可操作性和可控制程度相对会高一些。但是,与在国内主板上市一样,由于国有股和法人股的不流通,风险投资机构只能通过协议转让或置押上市公司股权的方式实现资金的回笼。但如果操作方法得当,壳公司的主营业务能定位在高科技投资控股上,风险投资机构作为A股公司的大股东可以让该上市公司利用账面资金或配股增发的方式收购其所投资的企业股权。只要这些企业业绩优良,收购价格合理,这种收购行为既能为风险投资提供退出变现的机会,同时也能增加上市公司的业绩。但A股借壳的操作需要有足够的资金和A股公司的后市操作能力。
六、股权转让
由于中国特殊的法律政策环境限制,风险投资公司通过股权转让的方式实现退出应该具有实际意义。这类产权交易模式比较适合企业所处行业比较朝阳、企业成长性较好且具有一定盈利规模,但因种种原因不够上市要求和条件、或在二年之内无法尽快上市的被投资企业。目前有越来越多的国际战略投资人和上市公司愿意收购中国境内的企业,无论是以内资方式还是外资方式的股权都可以通过这种方式变现。如被A股公司收购,最好是现金方式,如被境外上市公司收购,可以是现金与股票的组合。
七、回购
包括管理层回购(MBO)和员工回购(EBO)。在接受风险投资之后的企业成长到一定规模后,回购将是早期风险投资退出的一种选择。同时,由于目前国内通过信托等方式融资渠道的拓宽,在不涉及国有资产前提基础上的回购将越来越盛行。
八、清盘
相当大部分的风险投资都是不成功或不很成功的。风险投资的巨大风险反映在高比例的投资失败上。据统计,美国内风险投资所支持的企业只有5%~10%的创业可获成功。因此,对风险投资结构来说,一旦确认风险企业失去了发展的可能或成长太慢,不能给予预期的高回报时,就需要果断退出,选择清盘的方式以及时减小并停止投资损失。据统计,清盘的投资大概占风险投资的1/3,这种方式一般仅能收回原投资总额的一半左右。
综上所述,风险投资机构在考虑退出方案的时候,一定要明确自己的目标,结合中国的实际法律和监管环境,在专业机构的帮助下设计并执行相应的退出方案。
参考文献:
1.徐宪平。中国资本市场中的风险投资。中国金融出版社,2002
关键词：专利信息；风险投资；专利预警；风险企业
中图分类号：F224 文献标识码：A
一、引言
风险投资的一个基本特征是通常发生在未来高度不确定的环境里。风险资本的英文是venturecapital。在这里，venture的内涵就是指具有冒险性或高风险性的事业。而这种高风险性通常源自于行业发展早期技术和市场等因素的变动。严格地讲，对技术和市场已经成熟稳定的企业进行投资，并不能算真正意义上的风险投资。这一基本特征使得风险投资在投资理念和投资方法上有着不同于其他投资活动的特征。那么，风险投资家是如何敏感地捕捉到整个行业的技术及市场变化的呢？这是成功风险投资家的商业诀窍(know-how)之一。近年来，随着我国风险投资机构数目的增加，不仅资金规模扩大，而且在投资方式上也出现了投向创业早期阶段的发展态势。然而，我国本土的风险投资机构与海外成功的风险投资机构相比在许多方面还存在较大差距。一般认为国内外政策和文化环境的差别是造成国内外风险投资行业差异的原因。然而，在国外成功风险投资机构中的核心成员所拥有的各类“隐性知识”，也是造成差距的一项重要原因。这些隐性知识是那些杰出的普通合伙人一直能取得骄人业绩的关键性因素，体现为风险投资机构在项目筛选、评估、介入方式和管理手段等方面的独特技巧。国内风险投资机构要缩小和海外机构之间的差距，就需要掌握这些关键性的隐性知识。然而，这些关键性的隐性知识存在扩散方面的障碍。现设计一套专利预警方法，为风险投资者提供捕捉整个行业技术及市场变化的便捷工具。这套方法的基本思路是，企业的盈利能力主要取决于它垄断市场的能力。对风险企业而言，其市场垄断能力主要源自其专利资产，包括权利覆盖范围、权利稳定性、实用程度等在内的风险企业专利资产的特征决定了风险企业垄断市场的能力。但是，在一个高度不确定性的世界里，这一垄断市场的能力并不是一成不变的。其他新技术的问世可能会分走已有技术的半壁江山，或者将一项原本看好的技术彻底淘汰。因此，风险投资者的任务便是监测这一垄断能力的变化。市场营销、人力资源管理等这些工作，都是在企业拥有既定的专利资产及相应的潜在垄断能力的前提下开展的，其职能是将潜在的垄断利润尽可能转变为更多的实际垄断利润，这些工作更多地由风险企业的总经理或管理团队来承担。而风险投资家应该更多地关注基于风险企业专利资产特征的潜在市场垄断能力的变化。此外，每个企业都不希望被别的企业垄断。被别的企业垄断，意味着自己将处于弱势谈判地位。在经济世界里，一个企业与其他经济主体发生着各种交易。例如企业生产需要原材料等投入要素，如果某种核心原材料被其他企业垄断，那么，该企业就不得不支付更高的价格。典型例子是当电脑芯片被Intel独家垄断时，其他PC整机生产厂商只能获得平常利润。因此，对于风险投资者而言，还要关注风险企业的投入要素是否存在被其他企业垄断的风险。
二、构建测量潜在市场垄断能力的专利预警指标体系
基于上述观念，特设计了三类专利预警指标。第一类指标衡量的是风险企业专利资产的权利独占程度，这是界定风险企业潜在垄断能力的关键因素。通常，专利资产的权利独占程度与核心专利个数、非核心专利的包围效果、文献相似度、权利要求个数、前引和后引个数、IPC代码衡量的保护宽度等指标相关。这些指标均可以被比较客观地测量，例如，非核心专利的包围效果可以用包围每个核心专利的平均专利个数来测量。第二类指标衡量实施专利资产的便利程度，这需要对专利文献中的技术说明书进行分析，估算需要获取哪些投入要素，并从要素市场的供给是否充裕和供给者竞争程度来判断获得投入要素的难易程度。如果风险企业在某个要素市场上只有一个供给者即被其他企业垄断，则意味着交易地位的恶化。具体而言，为了测量实施专利资产的便利程度，可以对各个投入要素的价格和要素供给市场排名靠前的几名供给者所占的市场份额等指标进行跟踪。此外，也可以对风险企业的需求进行类似分析，如果风险企业面临的需求者或采购方只有一个，那么，风险企业处在被买方垄断的不利地位。第三类指标衡量风险企业专利资产在功效上给用户带来的便利，这同样需要借助技术说明书，估算专利资产给用户带来的安全、省时、低成本、环保等方面的功效。当风险企业的专利资产能够给消费者带来更大的功效上的改进或满足时，则意味着风险企业能够从消费者那里收刮走更多的消费者剩余，赚取更多的垄断利润。为了测量专利资产给用户带来的功效上的便利程度，可以先取领先企业的同类专利在低能耗、省时、低成本、环保等功效上的值，再让所考察风险企业的实际值与领先企业的取值进行比较。可见，上述专利预警指标体系的优点是可以被相对客观地测量。接下来，如何在风险投资中使用上述指标体系进行动态跟踪和管理呢？这里有两个使用原则。一是衡量专利权利独占程度的各项指标都取企业自身值与行业最大值的比值。原因是风险企业通常最担心也最渴望的是“胜者通吃”。如果自己能成为最后的胜者，那是最理想的；相反，如果别的企业成为通吃的赢家，自己一杯羹也分不到，那是最可悲的。将自己的值与行业最大值进行比较，有助于盯住最厉害的竞争者，充分体现了风险投资的忧患意识。二是将上述指标体系与初始值或前期值进行比较。在风险资本进入风险企业时，上述指标体系会取得一套初始值。在持续经营过程中，如果进行多次预警分析，则每次都会取得一套值。将本次预警值与上一次预警值进行比较，如果下跌幅度超过了一定程度如5%，则需引起注意，必要时采取一定的应对措施。相反，如果上升幅度比较大，则意味着优势增强，也可能需要采取更积极的措施，以便尽快地将潜在市场垄断优势转变为实际市场份额。上述两项使用原则都体现了相对性。这也意味着风险企业专利预警指标的绝对取值并没有多大参考价值。对风险投资决策有参考价值的是与同类企业或自身前期的取值相比较而言的相对值。只有在与同类企业或与企业自身前期值的比较中，才能判断出目标企业的市场垄断力量是增强还是变弱了。
三、示例
表1给出了某个风险企业专利预警指标的取值和波动幅度。在计算取值时，衡量专利资产的权利独占程度的指标既有绝对取值，又有与行业中该指标最大值的比值。后者列在括号中。需要指出的是，用于参照的最大值并不来自同一个参照企业。有的企业在某一些指标上强，有的在另一些指标上强。在计算相对值时，取最大的那个值。这是因为要与竞争对手的最强项进行比较；衡量专利实施的便利程度的指标时，则先取各期绝对值，然后用后一期值比前一期值，获得涨跌幅度值；衡量专利技术在功效上给用户带来的便利程度时，则需要具体设计。设计的原则是取值越大，越有优势。如果取5%为波动警戒幅度，那么，该企业的核心专利个数、A投入要素供应市场前三名供给者所占市场份额、B投入要素价格、购买量排前三的需求者占总销售市场份额和成本优势这五个指标相对值的涨幅超过了5%；相对值跌幅超过5%的指标有包围每个核心专利的专利个数、专利和非专利文献相似度的平均值、权利要求个数、前引平均数和能耗优势；相对值波动小于5%的指标有后引平均数、IPC代码衡量的保护宽度的平均值、A投入要素价格、B投入要素供应市场前三名供给者所占市场份额、产品销售价格、省时优势、环保优势。这些信息对风险投资者有参考价值。风险投资者可以根据上述信息对风险企业提出以下三个方面的管理建议。首先，针对衡量专利资产权利独占程度的指标变动情况给出管理建议。相对同行业领先企业而言，目标企业拥有的核心专利数目明显提升了。但是，围绕核心专利开展的专利布局却相对领先企业滞后了。专利和非专利文献相似度的平均值、权利要求个数和前引平均数这些指标与领先企业的差距也同样拉大。这意味着需要在研发上进一步参考更广泛的前人成果，并强调研发项目的独创性，以及要尽量多提出权利要求。其次，针对衡量专利实施的便利程度的指标变动情况给出管理建议。A投入要素供应市场前三名供给者所占市场份额明显上升，但市场价格却没有上升甚至有所下降。这意味着市场竞争仍然很激烈，A要素的供给状况没有变差；B投入要素价格的价格虽然明显上升了，但主要供应者市场份额没有大变化，说明价格上升是有其他原因引起的，风险企业还没有被供应商加强垄断的风险；购买量排前三的需求者占总销售市场份额的明显上升，但这并没有伴随企业产品销售价格明显下跌，影响并不严重。购买者的相对集中，反而意味着可以减少销售费用，获取销售上的规模经济。最后，针对专利在功效上给用户带来的便利程度的变化给出管理建议。目标企业在能耗上与领先企业差距越来越大，这意味着需要开发出降低能耗的新技术。此外，目标企业的成本优势增强了，这意味着有空间通过价格优势吸引消费者。有时候，某个企业的专利预警指标会全面恶化。这时候，做局部的管理调整也不起作用了。此时，风险投资者可以做出退出该企业或更换核心人员的决定。在实践中，人们喜欢将上述各项指标综合成单个指标，然后用该指标来进行预警。在本例中，也可以对各指标赋予权重，得到一个综合性的预警指标。将该指标与领先企业或上一期进行比较。但是由于人为赋予的权重具有主观性，这一做法意义很有限。如果有必要，还不如让风险投资者根据自己心目中各类指标的权重做出决策。
四、未来的研究方向
笔者设计了一套专利预警指标，并尝试将其应用于风险投资的动态管理决策。从理论上讲，风险投资决策会受到所投企业的技术特征的影响，而这些技术特征通常会在专利信息中有所体现。因此，本文的基本思路具有合理性。实际上，专利信息几乎与风险投资的各个决策环节相关。在寻找项目环节，技术前沿、技术趋势、技术洼地、技术专家、研发团队等都在专利信息中得到反映；在项目评估环节，潜在竞争对手的个数、实力、强弱和技术垄断程度，也可在专利信息中得到反映。风险投资机构的投资方式、项目组合策略、投资回收周期设计等多个环节也都可以依据专利信息做出更严谨的决策。可见，用专利信息来辅助风险投资决策，具有很大的研究空间。长期以来，我国本土风险投资水平与国际先进水平有较大差距。如果能将海外风险投资机构所拥有的隐性知识转化为显性的、可模仿的知识，将有助于快速缩小我国本土风险投资行业与海外风险投资机构之间的差距。同时，将为我国的创新创业活动提供更有效的融资服务，为本土资金提供盈利性更高的投资渠道。然而，将成功风险投资者的隐性知识转化为显性代码，是一件说起来简单做起来难的事情。尽管一下子对所有的隐性知识进行全方位地解码是一件极度困难甚至不可能的事情，但不同领域的学者可以结合自己的优势专业，从不同角度对相关隐性知识进行解码。本文则是在利用专利信息将风险投资决策中的隐性知识转换为显性知识的一项尝试。将专利信息有效地运用于风险投资决策，不仅还有很大的研究空间，而且具有很强的社会意义，期待后来者深入研究。社会意义之一是，如果能够借助专利信息有效地将杰出风险投资家掌握的隐性知识解码成显性知识，有利于推动整个风险投资行业的规模扩张。就像历史上投资银行业曾经经历的那样，早期只有少数人掌握投资银行业务的诀窍，这些隐性知识只能通过师傅带徒弟或家族传承的方式被继承下来，但是随着投资银行业务的流程和原理被解码，特别是被写入教科书后，投资银行业迎来了一个大量高素质专业人才涌现并推动行业大发展的时期。利用专利信息对风险投资决策中的隐性知识解码，将起到推动风险投资行业发展的类似作用。社会意义之二是，为了建设专利数据库这一公认的“技术宝藏”，我国政府投入了大量的人力财力，但对专利数据库的深度开发利用还不够，特别缺少的是对不同用户量身定做的专利信息分析服务。近期出现的知识产权运营基金就是一种在政府扶植下出现的组织形式，该组织被期待能通过收购、孵化和投资等多种手段来推动知识产权的运用，其运作模式与风险投资有共通之处，有效的专利信息分析也将有助于这类组织的发展。
参考文献：
[1]李静，郭吉安.企业专利预警指标体系研究[J].图书情报工作，2009(2).
[2]王曰芬，谢寿峰，邱玉婷.面向预警的专利文献相似度研究的意义及现状[J].情报理论与实践，2014(7).
[3]王玉婷.面向不同警情的专利预警方法综述[J].情报理论与实践，2013(9).
一、单身期
参加工作到结婚前：2-5年
理财重点：该时期自己没有太大的家庭负担，精力旺盛，因为要为未来家庭积累资金，所以，理财的重点是要努力寻找一份高薪工作，打好基础。也可拿出部分储蓄进行高风险投资，目的是学习投资理财的经验。另外，由于此时负担较轻，年轻人的保费又相对较低，可为自己买点人寿保险，减少因意外导致收入减少或负担加重。
投资建议：可将积蓄的60％用于投资风险大、长期回报高的股票、基金等金融品种；20％选择定期储蓄；10％购买保险；10％存为活期储蓄，以备不时之需。
理财优先顺序：节财计划资产增值计划应急基金购置住房。
二、家庭形成期
结婚到孩子出生前：1-5年
理财重点：这一时期是家庭消费的高峰期。虽然经济收入有所增加和生活趋于稳定，但家庭的基本生活用品还是比较简单。为了提高生活质量，往往需要支付较大的家庭建设费用，如购买一些较高档的生活用品、每月还购房贷款等。此阶段的理财重点应放在合理安排家庭建设的费用支出上，稍有积累后，可以选择一些比较激进的理财工具，如偏股型基金及股票等，以期获得更高的回报。
投资建议：可将积累资金的50％投资于股票或成长型基金；35％投资于债券和保险；15％留作活期储蓄。
理财优先顺序：购置住房购置硬件节财计划应急基金。
三、家庭成长期
孩子出生到上大学：15―18年
理财重点：家庭的最大开支是子女教育费用和保健医疗费等。但随着子女的自理能力增强，父母可以根据经验在投资方面适当进行创业，如进行风险投资等。购买保险应偏重于教育基金、父母自身保障等。
投资建议：可将资金的30％投资于房产，以获得长期稳定的回报；40％投资股票、外汇或期货；20％投资银行定期存款或债券及保险；10％活期储蓄，以备家庭急用。
理财优先顺序：子女教育规划资产增值管理应急基金特殊目标规划。
四、子女大学教育期
孩子上大学以后：3-6年
理财重点：这一阶段子女的教育费用和生活费用猛增。对于理财已经取得成功、积累了一定财富的家庭来说，完全有能力支付，不会感到困难。因此，可继续发挥理财经验，发展投资事业，创造更多财富。而那些理财不顺利、仍未富裕起来的家庭，通常负担比较繁重，应把子女教育费用和生活费用作为理财重点，确保子女顺利完成学业。一般情况下，到了这个阶段，理财仍未取得成功的家庭，就说明其缺乏致富的能力，应把希望寄托在子女身上，千万不要因急需用钱而乱理财。
投资建议：将积蓄资金的40％用于股票或成长型基金的投资，但要注意严格控制风险；40％用于银行存款或国债，以应付子女的教育费用；10％用于保险；10％作为家庭备用。
理财优先顺序：子女教育规划债务计划资产增值规划应急基金。
五、家庭成熟期
子女参加工作到父母退休前：约10年
理财重点：这期间，由于自己的工作能力、工作经验、经济状况都已达到了最佳状态，加上子女开始独立，家庭负担逐渐减轻，因此，最适合积累财富，理财重点应侧重于扩大投资。但由于已进入人生后期，万一风险投资失败，就会葬送一生积累的财富。所以，在选择投资工具时，不宜过多选择风险投资的方式。此外，还要存储一笔养老金，并且这笔钱是雷打不动的。保险是比较稳健和安全的投资工具之一，虽然回报偏低，但作为强制性储蓄，有利于累积养老金和资产保全，是比较好的选择。
投资建议：将资金的50％用于股票或同类基金；40％用于定期存款、债券及保险；10％用于活期储蓄。但随着退休年龄逐渐接近，用于风险投资的比例应逐渐减少。在保险需求上，应逐渐偏重于养老、健康、重大疾病险。
理财优先顺序：资产增值管理养老规划特殊目标规划应急基金。
六、退休以后
理财重点：应以安度晚年为目的，投资和花费通常都比较保守，身体和精神健康最重要。在这时期最好不要进行新的投资，尤其不能再进行风险投资。
投资建议：将资金的10％用于股票或股票型基金；50％投资于定期储蓄或债券；40％进行活期储蓄。对于资产比较丰厚的家庭，可采用合法节税手段，把财产有效地交给下一代。
理财优先顺序：养老规划遗产规划特殊目标规划应急基金。
《亚洲创业投资期刊》(AVCJ)中文版于2005年由亚洲创业基金期刊集团联合中华人民共和国科技部、北京市创业投资协会、以及其它几家关联机构发起主办。
《亚洲创业投资期刊》(简称AVCJ)是一本消息详实可靠、内容严谨公正的专业性刊物，主要报道亚太区域内的私募股权和创业投资活动和信息。是亚洲私募股权和创业投资领域的领航性刊物。AVCJ提供的信息涵盖基金募资、投资、退出以及项目背后的人物和背景材料等信息。
《中国风险投资》
《中国风险投资》杂志是在中国原人大常委会成思危副委员长直接倡导，大力支持和关怀下创办的，依托中国风险投资研究院的强大学术背景，密切关注创业者和投资者的切实需求，分析宏观经济发展趋势，解析产业发展动向，剖析创业成功之道，提供投资创业最新资讯，致力于帮助创业者完成人生梦想，协助投资者实现资本增值，为创业者和投资者搭建沟通的平台，实现项目和资本的良好对接，共同推动中国风险投资事业的发展，提高中国企业的自主创新能力，推动中国经济更好更快地发展。
《中国风险投资》杂志共设七个栏目：速览、透视、聚焦、观察、人物、创业、展台。
《中国担保》
《中国担保》是由中小企业司指导，“全国中小企业信用担保机构负责人联席会”主办、长春市中小企业信用担保有限公司承办的担保行业权威期刊，2006年创刊，《中国担保》集学术性、理论性、指导性、观察性为一体，既注重理论探讨，也注重指导实际业务操作；紧紧把握时代脉搏，忠实记录担保业前进的足音，《中国担保》设有大势、业界、视窗、方式、广角等五个板块，涵盖了理论与实务、特别关注、业务研讨、业务创新、案例分析、法律问题研究、对话担保人、行业风采、书讯、阅读等精品栏目。中国扭保》是承接政府、金融、投资、担保的桥梁；是担保机构展示形象的载体；是关注与研究中国担保业发展问题的各界朋友各抒己见、交流经验的平台；是全国担保类报刊界充满激情与活力的新兴媒体。
《中国投资》
《中国投资》杂志是中华人民共和国国家发展和改革委员会主管，国家发展和改革委员会投资研究所、中国投资协会、中国国际工程咨询公司主办，中国投资建设领域唯一的中央级指导性大型刊物。《中国投资》自1985年创刊，拥有良好的政府背景和资源，拥有强大的资讯网络，是为数不多的政府信息资源平台之一。
《中国投资》提供最新的投资政策解读和案例，以第一视角为读者提供最权威最及时的投资信息。
《国际融资》
《国际融资》杂志在这一世界大趋势下应运而生，是中国期刊市场上目前惟一全面反映国际融资政策与信息、全面介绍国际金融机构和外国政府对华贷款和援助、为中国各级政府和企业进行国际融资牵线搭桥，反映国内金融机构、企业按照国际惯例进行资金运作的经济类专业杂志。具有前瞻性、政策性、独创性和实用性等特点。
《国际融资》杂志是一本重操作、重实际，为企业提供融资方面的先进理念、经典案例、权威观点、专家视野的刊物。
《股市密码》
风险资本包括无中介、无组织的私人直接投资资本和有中介、有组织的间接投资资本(如风险投资基金)。风险资本的运作过程分为融资过程、投资过程和退出过程。对于风险投资基金来说,融资过程是风险资本家向机构投资者和富裕家庭或个人筹集资金的过程。这个过程的难易程度取决于风险资本家的个人魅力和社会经济环境以及政府的政策法规,而对于私人直接风险投资来说,融资取决于投资者的自有资金实力及对投资项目的兴趣和判断。投资过程包括三个阶段:(1)投资项目的取得和筛选、投资项目的评估、合作协议的签署。(2)风险资本注入创新企业,注入金额和注入方式根据创新企业成长的不同时期(即种子期、创立期、扩展期、成熟期)来决定。(3)风险资本家参与被投资创新企业的经营管理。回收过程是风险资本运作的最后一站,风险资本出售企业的股份退出企业,收回资金外加丰厚的利润,以及光辉的业绩和成功的口碑,然后进行下一轮的融资和投资。从风险资本的运作机理可以看出,融资是风险资本的起点,投资是风险资本的实质,退出则是一个完整投资周期的终点。
风险资本退出是风险资本规避风险、收回投资并获取收益的关键。风险资本是以资本增值的形式取得投资报酬,不断循环运动是风险资本的生命力所在。因此,当风险资本伴随着企业走过最具风险的阶段后,必须有出口让其退出并进入下一个循环。否则,风险资本呆滞,不能增值和滚动发展,更无力投资新项目,风险投资也就失去了意义。风险资本家投资创新企业不以取得该企业的长久控制权为目的,经过若干年,无论创新企业取得成功还是面临失败,风险资本都会从创新企业中退出。退出方式根据被投资企业的经营状况和外部金融环境而有所不同。常见的为股票上市、股权转让或股票回购、破产清算等。其中,股票上市是最佳退出方式,湓蛑饕卸?
首先,股票上市,特别是股票首次公开发行(initialpublicoffering,ipo)为创新企业管理者提供了一个选择权。它是一个关于企业控制权的买入期权合约,在风险资本家与创新企业管理者签订的投资契约中,允许创新企业管理者在达到某种业绩目标时,购回风险资本家持有的股票,增加创新企业管理者自己的股权份额。特别是当风险资本家欲将其股权卖给第三者时,买入选择权允许创新企业管理者以同样的条件、同样的价格向风险资本家优先购买。因此,只要事业进展顺利,企业剩余控制权的分配就会向有利于创新企业管理者的方向倾斜。否则,当创新企业的经营风险由大到小,而收益由小到大时,风险资本家对创新企业的服务逐渐减少。创新企业管理者承担了努力的全部成本,如果只能获得部分回报,他必然会增加在职消费或使企业效益体外循环。所以,此时控制权应向创新企业管理者倾斜。美国的风险资本家一般在首次公开募股后的一年内,减少其对创新企业持股份额约28%,三年之后,只剩下不到12%的风险资本家还持有公司不到5%的股份(贺海虹,1998)。所以,ipo提高了创新企业的市场价值,为企业发展筹集了更多的资金,并增强了原有股份的流动性,使创新企业管理者有更高的热情和动力去提高企业的经营业绩。其次,ipo对风险资本同样形成激励。创新企业成功上市一方面使风险资本家获得了数目可观的资本收益,另一方面也是外部投资者衡量风险资本家业绩的标准。风险资本家培育企业达到上市的越多,风险资本家今后的融资渠道就越广,融资成本就越低。因而,风险资本家就越有动力为创新企业提供优质服务,尽快协助企业走上成功之路。
当创新企业达不到ipo退出条件或不是很成功时,风险资本家可以选择出售股权的方式收回投资。在这里,风险资本家通过订立卖出选择权,保留一定退出资本的渠道。卖出选择权的好处是允许风险资本家在该企业无法达到一条经营目标时,有机会释出其所持有的股权。卖出选择权的运用可以使风险资本家能尽快结束与营运业绩不佳公司的关系,使风险资本抽回,重新运用在其他项目中去。此外,卖出选择权的运用,也可能发生于被投资创新企业营运业绩不错,却因某些原因无法在短期内上市,而风险资本家因自身需要,必须将其所持有的股权售出。当然,当风险失败时,风险资本家只能采取破产清算方式退出。这种方法一般只能收回原投资额的64%(刘曼红,1998)。由此可见,风险资本的退出对整个事业的发展至关重要。
二、风险资本市场的特征和功能
风险资本市场是一个与一般资本市场相对应的概念,是资本市场中一个具有较大风险的子市场(、许小松,1999)。它是对处于发育成长期的新生高技术企业进行股份融资的市场。按市场的结构和作用可分为风险资本一级市场———私**益资本市场和风险资本二级市场———小盘股市场。风险资本一级市场包括风险资本的融资和投资。大多数情况下它是一个非公开的市场,股份由买卖双方在市场上私售私买,市场相对较封闭,信息流通不畅,投资规模较小,但有利于新生企业,尤其是高新技术企业在初始期的融资。因为私**益资本市场不需要这些小企业具有信用历史,也不需要它们以自己的资产做抵押,只要这些小企业具有发展潜力。风险资本二级市场包括风险资本退出和创新企业再融资。这个市场与一般资本市场中的股票市场一样,属于公共权益资本市场,具有公共权益资本市场的属性和特征,但由于服务的对象是高新技术创新企业,因而在运作和监管上又与公共权益资本市场不同。风险资本市场的一级市场和二级市场是一个相互依存、相互制约、不可分割的整体。一级市场是二级市场存在的基础。创新企业在一级市场的发育状况决定了二级市场的前途;二级市场是一级市场扩张的前提,二级市场为风险资本提供退出渠道,实现其投入———退出———再投入的资本有效循环,为创新企业提供进一步的资金融通,培育创新企业迅速成熟至进入一般资本市场。所以说,风险资本二级市场是连接风险资本一级市场和一般资本市场的桥梁。
风险资本市场存在着比一般资本市场更高的风险,这种风险来自于市场主体———高新技术创新企业。由于处于发育成长期创新企业自身的不成熟性和不稳定性及较低的信息透明度,会使投资者在投资决策和管理上存在较大的盲目性,增加市场风险。而一般资本市场的风险来源于市场衍生产品运作的复杂性和市场对风险的放大作用。因此,风险资本市场有着与一般资本市场不同的特征,表现在:
1投资主体不同。一般资本市场的投资主体是社会公众和各类机构投资者;风险资本市场的投资主体是有相当资金实力的个人投资者和机构投资者。
2市场主体不同。一般资本市场的主体是发育成熟的大公司;而风险资本市场的主体是处于发育成长期的中小高新技术企业。
3投资对象不同。一般资本市场的投资对象是具有经营稳定性和赢利性且风险相对较小的传统产业;风险资本的投资对象是新兴的,具有增长潜力,同时存在较高风险的高新技术产业。
4投资方式不同。一般资本市场的投入主要是一次性的,投资周期较短,股份流动性较强,而风险资本市场则根据企业不同成长期对资金的需求,分次、多阶段的进行投资,投资周期一般在3～7年,股份流动性较差。
5投资收获方式不同。在一般资本市场,投资者主要通过分红派息和股份增殖实现投资收获;在风险资本市场,投资者不以获取企业股息红利为目的,而是通过风险资本退出时的股份增殖作为投资回报。
6上市标准和监管理念不同。一般资本市场上市标准较高,注重企业的经营规模和经营业绩;风险资本市场上市标准较低,对企业的经营规模要求不高,注重企业的经营活跃性和发展潜力。一般资本市场强调信息透明,重视对投资者的保护;风险资本市场强调在充分信息披露基础上的投资者自我保护。
尽管风险资本市场与一般资本市场相比有着不同的特征,但是,在市场功能的发挥方面与一般资本市场相似。即具有:(1)融资功能。风险资本为创新企业提供急需的资金,保证创业对资金的连续性。(2)资源配置功能。风险资本市场存在着强大的评价、选择和监督机制,高新技术的经济价值通过市场得以公正的评价和确认,以实现优胜劣汰,提高资源配置效率。(3)产权流动功能。从现资理论角度看,如果一种资产不具有流动性,那么,无论其潜在回报率有多高,它都不具有优先投资价值。风险资本市场为创新企业的产权流动和重组提供了高效率、低成本的转换机制和灵活多样的并购方法,促进创新企业资产优化组合,并使资产具有了较充分的流动性和投资价值。(4)风险定价功能。风险定价是指对风险资产的价格确定,它所反映的是资本资产所带来的未来收益与风险的一种函数关系。投资者可以参照风险资本市场提供的各种资产价格,根据个人风险偏好和个人未来预期进行投资选择。风险资本市场正是通过这一功能,在资本资源的积累和配置中发挥作用的。
三、对我国建立二板市场的设想
风险投资事业的发展离不开风险资本市场的培育。对于风险资本来讲,风险资本一级市场好比是“进口”,风险资本二级市场就是“出口”。有进有出,市场才具有流动性和吸引力,才成其为一个完整的市场。我国风险投资之所以十年来没有取得大的发展,除了一级市场资金制约之外,更重要的一点是风险资本没有“出口”,能买不能卖,能进不能出,使风险投资功能丧失。因此,在我国,解决风险资本的“出口”问题,即建立风险资本二级市场或称二板市场显得尤为重要。
关于二板市场的争论集中在两个方面:(1)建不建国内二板市场?(2)二板市场的模式应是什么样?关于第一个问题。目前有两种观点。一种观点认为,对高新技术创新企业投资一方面风险大,另一方面投入的资金又存在较大的停滞性,所以,为满足投资者易于套现的需要,早日开通二板市场,解除投资者的后顾之忧,从而吸引更多的投资者涉足高科技风险投资领域。一些发展中国家也已先后开辟了二板市场,如韩国、印度等。所以,我国也应尽快开辟二板市场。另一种观点则认为,现阶段我国证券市场监管机制尚不完善,目前的主板市场投机性过强,大量短线游资的冲击已使股市风险加大,而二板市场的风险比主板市场更大,能否实现有效的外部监管值得怀疑,二板市场未必是风险投资的灵丹妙药。本文认为,从风险资本的运作机理和风险资本
一、二级市场的关系分析中,我们可以肯定二板市场要开通,这是大势所趋,也是发展整个风险投资业的核心所在。但是,在发展步骤上应确定近、中长期目标。
近期目标:限于各方面条件不成熟,不宜立即新建二板市场。在当前的市场条件下,国家应放宽对高新技术企业上市的条件,对于直接上市较为困难的高新技术企业,国家应鼓励上市公司进行收购,一些具有一定实力但上市困难的高新技术企业可通过买壳上市来实现资本退出。目前以协议收购国家股、法人股的方式实现买壳上市较为普遍,即风险投资公司培育具有高成长性的高新技术企业,投资银行挖掘壳资源,二者通力合作,促使高新技术企业买壳间接上市。上市后,高新技术企业注入自己的优质资产,使股票在二级市场的价格上升,然后风险投资公司通过有偿转让国家股或法人股,实现退出战略并获得一定的投资回报。但由于国家股、法人股不能上市流通,协议转让价较低,高新技术企业的资产价值被低估,风险投资的回报率不高。因此,可以将各地原有的证券自动报价系统的设备和网络进行改造利用,建立区域性的场外交易市场,解决因地域问题而出现投资者与受资者的信息不对称,同时由于场外交易市场的交易价格、费用较低,便于吸引当地的投资者对企业的投资和监管,促使高新技术创新企业尽快达到二板市场的上市条件,避免直接进入二板市场可能引发的风险。
中长期目标:香港创业板(股票第二板)市场经过十年的酝酿,已于今年11月25日开始运作。与主板市场相比,香港创业板对上市公司的要求比较宽松。如对上市公司的盈利无要求,只需有两年“活跃业务活动”记录,上市后的最低公众持股数不低于3000万港币或总股本的10%(二者取其高),但在市场透明度方面实行更全面、更详细的信息披露制度,包括详细的公司募集资金用途、经营状况、投资状况、内部管理、技术与市场前景以及潜在的风险,并定期公布财务季度报表、中期报表和年终报表,及时披露影响股价波动的敏感资料,使投资者能够最充分地得到最真实的信息,防止少数人黑箱作业、操纵市场。由于香港创业板没有对上市企业作区域限制,这为我国内地中小高新企业海外融资开辟了新的渠道。国家应积极鼓励和培育国内中小高新企业到香港创业板上市,学习和借鉴香港风险板市场的经验,加快国内市场机制的建立,加快风险投资人才的培养和引进,积极培育机构投资者,最终建立起符合我国国情的第二板市场。
关于二板市场运作模式,国际上通常有两种:非独立的附属市场模式和独立的市场模式。非独立的附属市场模式是二板市场作为主板市场的补充,与主板市场组合在一起共同运作,拥有共同的组织管理体系和交易体系,甚至采取相同的监管标准,所不同的是上市标准的差别,如新加坡、马来西亚。独立市场模式,是指二板市场与主板市场各自独立运作,拥有独立的管理系统和交易系统,并采用不同的上市标准,如美国的nasdaq、日本的otc交易市场等。国内对于市场运作模式同样存在争论。一种观点认为应选择非独立的市场模式,可以充分利用现有主板市场的组织体系和监管体系,避免资源浪费。另一种观点则认为以美国nasdaq市场为代表的独立市场模式是世界公认的二板市场的成功典范。nasdaq市场无论在交易制度、组织管理方式、市场监管等方面都为我们提供了丰富的学习借鉴素材。“要学就学最好的”,nasdaq应成为我国二板市场的样板。本文同意后一种观点,理由有二:一是我国目前的主板市场监管机制不完善、上市公司运作不规范,存在较多问题,而高新技术创新企业的不稳定性和不确定性将增大监管的难度,加大主板市场的风险,进而影响投资者的信心,不利于主板市场的规范和发展。二是由于二板市场投资风险相对较高,市场对投资者设置了较高的门槛(即有能力对公司的业务情况以及所涉及风险作出透彻客观评价的投资者)。市场对投资者每笔交易额最低标准进行限定,限制散户投资者进入二板市场。我国沪深股市投资者中80%为中小散户,这与二板市场所要求的应以专业机构和富有的个人且具备投资技巧和主动承担风险的投资者不相符合。以现有的市场管理水平,一旦有人利用创新企业存在的高风险为题大肆炒做,很难保证市场运作“公平、公开、公正”,极易出现股价的巨幅波动,损害中小投资者的利益,进而影响沪深股市的健康发展。所以,独立的市场运作模式应是我国二板市场的首选。
二板市场的设计牵涉面广,包括对潜在上市资源和投资者的市场调查,上市标准和上市费用的确定,市场法规和交易制度的设计,监管系统和机构的设置等。而设计目标中最重要的是既要保证市场有较好的流动性,又要防止过度投机,市场波动过大。因此,对二板市场的设立必须细心策划,统筹考虑。
[内容摘要]风险资本与风险资本市场存在着相互促进的关系,一个发达活跃的风险资本市场能够极大地刺激风险的扩张。流入高新技术企业的风险资本越多,成功上市的企业就越多,风险资本市场的功能发挥就越强,对社会资金的吸引力就越大,由此推动风险投资事业的发展。本文通过对风险资本与风险资本市场的关系分析,来论证我国二板市场的建立。
谁也无法相信，曾经VC追着投资的TMT（电信、媒体、科技互联网)行业，如今竟然吸引不了VC的一点兴奋劲！
在2006年的中国创投市场上，TMT行业还是被VC高度关注的主流行业。据统计，当时TMT行业的投资金额达到13.81亿美元，而非TMT行业的投资金额只有6亿美元。但现在，这种情况变了！“有些风险投资一听说是互联网项目，连见面的热情都少很多了，和前几年完全没法比。”一家正在寻求投资的婚恋网站负责人很无奈地表示。
对于VC的这个转变，那些怀揣着梦想的创业者们到现在还有些摸不着头脑：在三网融合，高科技产业机会正多的时候，为什么VC却突然调转方向，开始关注传统行业，而不是有着极大发展前景的电信、互联网行业？
谁能告诉他们一个准确的答案？
受宠者失宠
“TMT行业这大半年的时间降温非常明显。”鼎晖创投执行董事陈文江对《IT时代周刊》表示。
据了解，鼎晖创业投资管理有限公司自2002年成立后的开山之作是投资蒙牛乳业，从成立至2005年底的3年多时间，鼎晖投资过的蒙牛乳业、李宁体育、速达软件、分众传媒、雨润食品、永乐家电等诸多项目已经在香港和纳斯达克上市，在国内已具有相当高的知名度。
从最初关注传统行业，到后来开始转向高科技产业，陈文江发现很多问题。
在国外，创业投资是伴随着IT和互联网技术的革命性应用而兴盛起来的，选择互联网、芯片、应用软件等行业几乎是VC的传统，而百度作为中国“Google”的成功，让VC在肥皂泡中看到了一个巨大的市场，于是也希望在中国能够寻找到下一个Myspace，下一个Youtube，下一个Facebook……这些在美国市场获得巨大成功的新兴企业。
只是，在寻找中，这些满腔热情的VC终于发现了中国市场所具有的缺陷。
“中国的TMT行业很少有真正的创新。”陈文江告诉《IT时代周刊》。当年，在美国，Myspace、Youtube以及后来的Facebook都是根据市场的巨大需求，所产生的一种创新的商业模式。这种适合需求的商业模式也最终得到认可，于是在日趋平坦的世界里，Web2.0，博客、分类广告的熊熊火焰一下子从美国蔓延到了大洋彼岸，不论风险投资人还是创业者，人们都希望在中国再造一个Myspace或者Facebook，一个Myspace在中国就有几十家“克隆”公司。
稍稍冷静之后，这些风险投资要面对一个现实――几十家“克隆”公司也许都将失败。
“为什么会失败？我觉得有这样几个原因：首先这几个引发投资冲动的公司并没有被证明成功，它们自身都没有盈利或者盈利很少，外界认为的成功只是它们被高价收购了。”陈文江说，但中国和美国不同，在中国，没有微软、Google这样的大公司可以并购类似的企业。同时，这些项目只是想做第二个Youtube或者Myspace，或者一些“聪明”的创业者还会异想天开提出Myspace+Facebook的模式。“没有真正考虑中国用户的需求，没有差异化创新，由于都是机械地照搬，也就没有竞争壁垒和门槛，这样一下子涌现出几十家甚至上百家类似的公司，市场竞争也会更加激烈，一家公司成长就很困难，即使成长起来所需要的资金也要成倍地增加。这些原因都使风险投资对TMT行业关注有所减少。”陈文江告诉《IT时代周刊》。
VC也浮躁
TMT行业走入模仿的怪圈，当然与创业者自身有密切关系，但VC带来的大量“热钱”，作为一个客观存在的外因，推波助澜地促使创业者变得更加浮躁，放弃自己的项目，转而盲目追随复制在国外市场被看好的商业模式。
YouTube当年创业资金750万美元，在不到2年时间就创造了16.5亿美元的价值，而中国一家类似公司得到的风险投资超出YouTube当年很多。海外资本大量涌入中国，带来大量资本的同时，风险投资为了争抢项目，不切实际地出价造成项目价格虚高。
VC为了尽快募集新的资金，会快速投放资金，“如果前两三年投不出去，合伙人的投资能力可能会受到质疑，这将影响其在圈内的口碑。所以为寻找优秀项目，VC也可谓绞尽脑汁。在国外，VC相当低调，但是你关注这一年来的市场，就会发现非常有趣的现象，这些VC在中国开始进行推广营销，频频在媒体露面，很高调，偶尔还会打打嘴仗。”一位业内人士对本刊记者笑称。
这种浮躁的环境给人一个错误的感觉：只要有一个概念把钱拿到手就行。甚至很多创业者已经不再为创业奔波，对于这些人来说，他们所需要学习的技巧就是去琢磨VC的心理，把自己和项目进行包装，拿到风投的钱就代表他们获得了成功，这样的心态也难怪创业项目的成功率很低。
据介绍，一只风投基金存续期大概在10年左右，“很多人或许为了募集资金，或许为了业绩，都希望在两三年之内投出去，但投资速度的快慢并不是评价成功与否的标准，在投资界，坚持原则才是最重要的。商业模式、市场潜力、投资回报，这些都要综合考虑。冒进一定会犯错误”。
作为在业内浸10余年的老人，陈文江对于2000年互联网泡沫正盛之时的景象可谓历历在目：“恨不得你晚一班飞机过去，项目就没有了的地步。”曾经一场狂欢的盛宴最终在凄怆中收场。当时有VC投资了几十个互联网公司，可是最后这些互联网公司都在历史大潮中影迹全无。
2007年，历史仿佛重演。“做风险投资，理论上都应该是理性的人，可事实上并不完全如此。”陈文江笑着说，“就像美国华尔街一样，那里都是金融界的顶级精英，可还是会出现像次级债风波（一些贷款机构向信用程度较差的人提供贷款。为分散风险，这些次级抵押贷款又被打包成债券卖给投资银行或对冲基金等，信用较差的人无法还贷，导致整个链条断裂）的问题。只要总结一下，就会觉得当时的行为不可思议，所以大家开玩笑说华尔街的人都有short memory(记忆短暂)的毛病，现在国内的这些投资者也有类似的问题。”
恶性的竞争只能给市场带来更多负面影响，这对于VC和创业项目都是两败俱伤。“鼎晖很早之前就开始采取联合投资的办法了。这也是风险投资在竞争激烈的市场环境中，力所能及的一种对抗现状、分担风险的办法。”陈文江表示。
传统行业会起泡沫吗？
当TMT行业失去吸引力的时候，是什么吸引了VC的目光？
“以前我们关注高科技，现在我们开始杀猪宰羊。”一位风投人士笑称。这并不是玩笑，在清科集团组织的评选中，投资小肥羊被评为2006年最佳风险投资案例，如家连锁被评为2006最佳风投退出案例，而这个位置之前一直属于TMT行业。
中国作为新兴市场，传统行业蕴藏的投资价值是欧美成熟市场所不能媲美的。在中国，成熟产业依然有很大的成长空间，随着传统行业不断引入高新技术和现代管理理念进行产业改造和升级，实现业务模式、营销手段和管理模式的创新，甚至很多传统产业的增长都要远远高于欧美国家的高科技产业，而相对风险要小很多。2006年，如家上市，风险投资取得了60倍收益，而投资时间只有短短3年，这样的收益比大多数TMT产业要高出数倍，也难怪风投要移情别恋。
清科研究中心的数据显示， IT行业虽然仍占据着创投投资的半壁江山，但比例却大幅下滑，2007年的投资案例数占比从2006年的59.6%下降到46.0%，投资金额占比从61.5%下降到42.5%，双双跌落至50%以下。而传统行业、服务业则成为2007年的投资热点，传统行业投资案例数量占比从2006年的10.8%跃升至16.4%，投资金额占比从10.9%上升到16.3%，而服务业投资案例数和投资金额占比也均在13.0%以上。
风向为什么变了？VC现在喜欢什么行业？
资源观概述
资源的战略观(以下简称“资源观”)重视对企业内部资源及其优劣势的分析,将企业视为一组资源的集合,认为资源在公司之间存在异质性,企业一旦预先占有某种资源就会获得先行动者优势,在该资源上获得强势地位,并对随后的资源获取者的成本或收益产生不利影响,从而形成某种资源地位障碍,为企业带来持续的超常收益。因此,资源观强调战略选择,认为公司的战略任务就是识别、发展和配置与众不同的战略相关资源,以谋求最大化的经营回报。在资源观下,企业战略形成被视为一个自内而外的过程。首先,从企业所拥有资源的异质性着手寻找企业竞争优势的来源,评估这些资源所能产生租金的潜力和竞争优势,然后据此选择战略,以充分利用现有资源,并根据现有资源与实现战略所需资源的差距,持续补充、增加和升级企业的资源基础,从而获得持续性的竞争优势。
商业银行中小企业金融服务战略选择案例及评析
本文选择的案例是两家同样来自美国西海岸;在同一历史时期形成中小企业金融服务发展战略的商业银行――富国银行和硅谷银行,他们在截然不同的资源基础上,选择不同的发展战略,在中小企业金融服务市场却同样获得了令人瞩目的成功。值得一提的是,这两家银行也是在本次次贷危机中受冲击较小的商业银行。
按照基于资源观的战略分析框架,我们可以对上述两家在中小企业金融服务市场取得成功的商业银行进行对比分析,考察资源如何影响银行的战略选择以及后续的战略实施。
资源对比
识别现有的资源及其异质性是企业战略选择的起点,当我们把时间回溯到这两家银行选择向中小企业金融服务领域拓展的那个时期――20世纪90年代初,我们可以看到,这两家银行拥有完全不同的异质性资源(见表2)。
随着80年代银行业解除管制,富国银行的分支机构已经遍布全美国,提供传统商业银行、货币市场基金、资产分配、证券组合管理等投资服务在内的多元化金融服务,成为美国第17大的中型银行。而且,富国银行科技创新的能力在同业中表现突出,1980年率先推出了网上银行业务,1988年又推出了24小时电话银行服务,搭建了多渠道的立体服务网络。
相比之下,硅谷银行当时是名不见经传的小型区域银行,1993年时只有九家分支机构。硅谷银行的客户主要是硅谷的技术公司、房地产开发商和中型商业机构,与其他当地银行没有多大的差别。硅谷银行所提供的产品和服务也仅限于传统的存贷款和结算业务。与其他银行略有差异的是,硅谷银行与当地的风险投资机构圈有松散的联系,尽管意识到风险投资机构网络的重要性,但其业务模式仍然相对保守,一般只是风险投资机构向硅谷银行推荐具有发展潜力的创业企业,硅谷银行将创业企业发展成为存款客户,并且承诺当其有收入的时候,为其提供应收账款融资服务。
中小企业金融服务发展战略对比
如案例背景介绍中所述,20世纪90年代初,两家银行面对竞争的压力,先后都有了向中小企业金融服务市场拓展的动机,然而,面对这样一个尚待开发的潜在市场,应该采取什么样的战略介入,是摆在两家银行面前的现实问题。基于对自身资源的分析和评估,两家银行采取了两种截然不同的战略来发展中小企业金融服务(见表3)。
富国银行意识到,在争取中小企业客户方面,直接竞争对手是区域性小银行。虽然其物理网络、和金融产品资源与全国大银行相比是劣势,但与区域性小银行相比则是很大的优势,而这两种资源正是规模化发展中小企业金融服务必不可缺的基础资源,因此,选择规模化的发展战略是对现有物理网络和金融产品资源的充分利用,富国银行提出了“以更多更好的产品和渠道胜过本地小银行、并以更多更好的服务和营销胜过全国大银行”。此外,要规
模化发展中小企业金融服务,成本和收益两个关键问题的解决离不开技术的创新,而富国银行在科技创新能力方面与同业相比具有相对优势,为其进行规模化发展战略的选择提供了保障。
相比富国银行,硅谷银行在物理网络和金融产品方面没有任何优势,唯一具有一些差异的是,硅谷银行在硅谷这个全世界最具科技创新活力的区域经营过程中与当地风险投资机构圈形成的松散联系,以及他们对风险投资机构网络重要性认识的逐渐加深。硅谷银行认识到,在好公司生命周期最盈利的时点,如果能识别出有竞争力的客户,并在其生命周期最盈利时点之前争取到这些客户,对银行来说至关重要。而风险投资机构对创业企业具有天生灵敏的嗅觉和独特的判断力,并且能在提供融资的同时,提供创业企业所需要的增值服务,往往这些增值服务能帮助创业企业降低成长道路上的风险,以更加快的速度取得成功。因此,与风险投资机构圈子达成紧密的合作伙伴关系,不仅有利于获得具有潜质的客户,而且还有利于风险的控制。1993年,硅谷银行第二任执行总裁上任后,做出了专注化发展中小企业金融服务的战略选择,即充分利用风险投资网络资源,专注于为有风险投资机构支持的技术创业企业提供深度金融服务。
优化资源对比
在做出战略选择后,两家银行重新审视自己所拥有的资源与实现战略所需要资源的差距,并根据资源缺口有针对性地补充、增加和升级资源基础(见表4)。
富国银行
开发以信用评分系统为核心的交易型信贷技术。尽管具备了物理网络和产品资源可以用于规模化发展中小企业金融服务,然而,通过传统的信贷流程(信用调查、评审、发放、贷后管理)处理小企业贷款无法实现经济效益(成本过高)。富国银行意识到,要高效处理数量庞大的中小企业,尤其是小型和微小型企业的贷款申请,必须充分发展交易型信贷技术以及更加简化的信贷流程。为此,富国银行投入大量的财力和人力开发了信用评分系统,并从商业资信调查机构购买客户信用信息(平均每月每个客户100条信息),对客户行为进行跟踪分析。借助信用评分系统,富国银行1995年开始“企业通”产品的直销,即采用简化流程的方式向年销售额低于200万美元的企业提供上限为10万美元的贷款,大部分贷款通过邮件、电话或分行柜台发放,无需客户经理。利用这样一个小企业贷款批量化自动处理系统替代了人工贷前审查和信贷管理,富国银行小企业贷款处理的成本保持着业界最低水平。
构建高效的交叉销售平台。在提升中小企业金融服务收益方面,富国银行不遗余力地推行“交叉销售策略”,提出以客户为中心的营销,开展全面的金融服务,满足客户在财务方面的所有需求,从而提高中小企业金融服务的综合收益,从追求“单位贷款利润率”转变为追求“单位雇员利润率”。富国交叉销售业绩非常突出,平均可以向一个公司客户推销3.5个金融产品,向个人客户平均推销5.5个产品。这种交叉销售的模式大大提高了富国银行对客户资源的利用能力,实现了效益的最大化。
富国银行深刻认识到,要持续增加单位雇员利润率,必须为雇员提供技术支撑平台,为此,富国银行建立了一个高效的客户关系管理平台,为每一个客户经理提供整合的客户信息库和金融产品知识库,来取代他们现有的建在Excel和Access的产品部门间割裂的客户和产品信息文件。并基于客户信息库,建立了目标客户识别模型以及回应预测模型,用于有效识别客户的潜在需求,提高大规模市场营销的效率。此外,客户经理每一个与客户交互的历史都被记录在系统中,对于在超出服务反馈标准边缘的服务请求会有自动的预警与升级。而对于管理者来说,这样一个平台同时提供了他们对每一个人员责任与绩效的监控工具。基于这样一个强大的交叉营销平台,经过培训的客户经理能够针对所有客户进行各种金融产品的销售与服务,从而全面提升了富国银行中小企业金融服务的综合收益。
此外,针对客户不同的需求,富国银行鼓励通过标准化的产品组合来满足客户的需要。富国银行充分利用了混业经营的优势,发展至今,拥有80个业务单元,高度标准化和多样化的金融服务产品覆盖了客户整个生命周期中可能产生的主要金融需求,为规模化的营销提供了有效的支持。 硅谷银行
以风险投资机构网络为依托发展关系型信贷技术。硅谷银行的战略选择是,为特定类别的企业(技术创业企业)提供深度的服务,由于这类企业一般都处于变化很快的新兴行业中,风险很难把握,在传统银行体系中基本找不到可供借鉴的经验。硅谷银行意识到,必须借助外部力量来深入了解这类企业,发展关系型信贷技术,这个外部力量就是专注于这类企业投资的风险投资机构,因此,与风险投资机构建立紧密的合作关系成为硅谷银行最重要的策略之一。
经过多年的积累,硅谷银行建立了一个独一无二的风险投资机构网络,硅谷银行为550多家风险投资提供服务,同时还是其中300多家风险投资机构的股东或有限合伙人,以此建立更坚实的合作基础。此外,硅谷银行还作为有限合伙人和一些顶尖的风险投资机构一起投资,大大加强了硅谷银行与风险投资机构之间的纽带和知识信息交流。通过和风险投资机构的紧密合作和信息分享,硅谷银行不仅获得了优质的高成长中小企业客户资源,更为重要的是,在专注的行业中积累了一般商业银行难以获得的经验,使其对处于这些动态发展行业中的企业发展特点有很深刻的理解,对动态变化的市场中的企业所面临的真正风险和收益有更全面的把握,全面提高了风险识别和机会判断的能力。这使得硅谷银行能比传统银行更有效地与其目标客户建立信任关系,并能够用创新的方法满足这些客户的个性化需求,因而在创业企业中享有很高的声誉,客户具有很高的忠诚度。
强调金融服务方案的量身定制能力和增值服务能力。硅谷银行认为,尽职调查、交易结构设计和谈判能力是银行进行关系型信贷应该具备的重要能力,硅谷银行强调基于深度尽职调查,为客户量身定制金融服务方案的能力。要求服务方案必须依据客户的实际需要量身定制,以充分利用和延伸客户关系经理的业务技能。
强调量身定制服务方案的能力还与硅谷银行特殊的盈利模式有重要的关系,硅谷银行认为,即使客户因某种原因不能偿还贷款,有时也有可能成为成功的公司。因此,硅谷银行为创业企业提供融资服务,除了利率上浮以外,还坚持获取具有增值潜力的认股权,通过上市后获取高额投资收益来对冲高风险。认股权的比例、利率上浮水平都需要根据客户的发展潜力、风险大小、银企关系等多种因素来综合确定,需要客户经理对行业有深入的理解和高超的谈判技巧。
此外,借鉴风险投资机构为投资企业提供增值服务的经验,硅谷银行还特别强调对创业企业的增值服务能力,致力于帮助各种规模、各种阶段的创业企业发展。基于对创业企业的发展有深刻的理解,硅谷银行为这类企业不同发展阶段量身定制服务方案,并为企业提供附加增殖服务。除了与风险投资机构网络,硅谷银行还和创业企业、私募股权投资机构、创业企业服务中介建立了合作关系,还建立了专门为小企业提供管理、营销、保险、办公场地、家具等产品和服务的渠道资源,通过这些网络和资源,硅谷银行能够为创业企业提供增值服务,帮助其找到合适的天使投资人/风险投资机构/私募股权投资机构,解决其不同发展阶段的融资需求,找到发展过程中需要的各种主要资源,实现发展目标。
建立与关系型信贷相适应的组织与激励机制。由于中小企业金融服务存在突出的信息不对称和信息传递的问题,特别是在硅谷银行所专注的新兴行业,信息不对称的情形更加严重。因此,相对于交易型信贷,关系型信贷不仅对客户经理的行业经验和能力有很高的要求,而且对客户经理的职业素质也有很高的要求,可以说,客户经理是开展关系型信贷的关键资源。为适应关系型信贷的这种特点,硅谷银行对组织机构进行了适应性的调整,拆分为九个分支机构,每个分支机构类似于一个独立的迷你小银行,分别由两个经验非常丰富的管理人员负责管理,一个负责市场营销和客户关系管理,另一个负责信贷决策。这两个分支机构负责人管理不超过八个高级客户关系经理,这些高级客户关系经理在客户量身定制贷款交易结构、产品设计、谈判方面都具有丰富的经验,他们直接与客户接触,深入了解客户的需求。80%的信贷决策都是由分支机构决定,改善了软信息传递困难影响信贷决策的问题,大大提高了服务效率。
伴随着组织机构重组,硅谷银行建立了独特的激励机制。为创业企业提供信贷融资,通常可以获得一定比例的认股权,这部分认股权在企业后续融资或上市的时候可以变现,由于企业的高成长性,来自于认股权的收入很高,被分为四个部分:主要部分留在银行作为经营收入,剩下的部分被分为大中小三份,其中大份给高级客户关系经理(也就是谈判拿到认股权的人);中份奖励产品组合经理和分析师,他们为高级客户关系经理提供技术支持;小份在分支机构负责人和其他人员之间分配。通过让客户经理分享利益的激励机制,硅谷银行将关系型信贷中的道德风险降到了最低,同时有效调动了客户经理的积极性。
通过上述两个案例的对比,我们可以清楚地看到两家银行根据自身不同的资源特点选择了不同的发展战略,又针对资源缺口,进行持续性的资源优化,在特定的资源上形成强势地位,从而获得持续的竞争优势。从目前来看,富国银行在中小企业客户资源的规模和广度、硅谷银行在其特定行业中小企业市场的声誉和深度服务能力都是同类银行很难在短时期内超越的竞争优势。
商业银行中小企业金融服务战略选择的几点启示
中小企业金融服务是一个新兴的市场,与大企业金融服务市场相比,这个市场具有更为显著的广度和深度。从横向看,由于涵盖了众多行业、众多规模、众多发展阶段的中小企业,这个市场具有相当的广度和多元性。从纵向看,相比大企业金融服务市场的稳定性,中小企业金融服务市场更具动态性,中小企业从初创、成长、到成熟的发展过程,给商业银行带来了开展专注化纵深服务的机会。这样一个既广又深的新兴市场,为商业银行的多样化和差异化发展提供了充足的空间。正如我们所看到的,富国银行和硅谷银行分别走的是规模化和专注化两条截然不同的发展道路,但同样都获得了成功,我们从中可以获得一些重要的启示。
大小商业银行在中小企业金融服务市场上的比较优势并非绝对。由于中小企业金融服务市场信息不对称的情况十分突出,通常,关系型信贷技术被认为是解决中小企业金融服务市场信息不对称问题的最佳方法,而小银行由于具有地缘和人缘资源以及决策线短而在开展关系型信贷上有优势,被认为在中小企业金融服务市场比大银行更具优势,也因此有“大银行服务大企业,小银行服务小企业”的说法。
然而,我们从富国银行的成功案例中可以看到,以信用评分为核心的交易型信贷技术同样也可以在中小企业金融服务上得到成功的应用,由于具备雄厚的资金、人才和技术实力,大银行在开发信用评分,资产支持型信贷技术等交易型信贷技术方面具有优势,而这种优势可以弥补其在开展关系型信贷方面的劣势,从而同样能够在中小企业金融服务市场获得成功。
在我国,由于信用体系不完善、资产评估、登记、抵押、变现的配套法规政策仍有待健全,信用评分和资产支持型信贷技术的使用受到很大的限制,这也导致在我国目前的中小企业金融服务市场中,关系型信贷仍占据主流地位,小银行较之大银行仍然具有相对的优势。然而,随着规制环境的改善和银行风险管理技术的提高,大银行是有可能通过交易型信贷技术的开发和应用,获取后发优势,在服务的广度上对小银行形成挑战。
商业银行既要基于现有资源优势选择战略,更要通过创新和变革持续优化资源。从案例评析可以看到,在进入中小企业金融服务市场之初,富国银行若没有发达的物理网络和产品资源,规模化发展中小企业金融服务便失去了基础;硅谷银行若没有独特的风险投资机构信息网络,专注化发展中小企业金融服务就缺少了依托。如果说战略选择是基于银行现有资源的取舍问题,那么,确定战略后的优化资源则是更为艰巨的任务,直接关系到战略能够真正落实,取得成功。
优化资源本质上是企业所做的一系列变革,需要银行具备持续创新和变革的能力,即通过持续创新形成竞争对手难以复制的竞争优势。在上述案例中,同样面对中小企业金融服务成本高,收益低的难题,富国银行通过交易型信贷技术创新,用规模化降低服务成本;硅谷银行则是通过与客户建立长期、深入的合作关系用时间摊薄服务成本。富国银行建立强大的营销平台,推行交叉销售标准化产品及组合增加综合收益;而硅谷银行则是通过客户经理定制化服务的能力获取认股权,以对冲高风险可能带来的损失。他们都做到了基于现有资源,并沿着战略方向持续不断地优化资源,其创新和变革能力值得我国商业银行学习。
创业三条件
坚定的投资意识 投资创业是一块巨大的磁石，吸引着众多投资者，但不是每个想发财的人都能取得成功，成功的投资者必须具备坚定的投资意识。构成个人投资意识最重要的有六条：坚定的信念、充分的心理准备、熟悉与本行业有关的政策法令、良好的投资风格以及灵活多变、饱满的热情。
成功的必备因素 厚实的专业基础，应懂得经济学、市场学、营销学、心理学等方面的基本知识，了解其基本规律；机敏的业务能力，以牢牢抓住可能擦肩而过的发财机会；高超的谈判技巧，避免在生意场上受制于人，被对方牵着鼻子走；善搞公关推销自己，否则等于画地为牢；高超的理财技巧，做到花钱有计划，事事会算账。
精到的战略技巧 弄清“家底”有多少，以决定选择什么经营项目以及经营的规模，这是创业要考虑的第一个因素。资金少固然可以筹措，但初始经营者一般缺乏经验，如果贪大求成，债台高筑去开创事业，则经营风险较大，失败时损失也较大。弄清家底还可以集中优势，以专制胜，发挥自身长处提高竞争力。
融资三技巧
学会“讲故事” 今天的投资者比以前更理性，投资门槛大大提高，因此，创业者首先要选择自己擅长的领域，或对创业项目彻底了解。这样，在描叙商业计划时，就能有理有据陈述，有理性指标，有清晰的表达方式，以事、理、利来说服投资决策人怎样可以赚到钱。
了解投资方给你的投资期限 一般来说，投资期限都很长，5年、7年或者10年，如果投资时间是两三年，可能很快就要求回报。所以，在同价的情况下，最好选择战略投资。战略投资不仅可以让你少走弯路，而且压力相对会小一些，因为投资方要求回报的迫切程度比风险投资轻一些。
理性投资与感性判断同存 有时，人的因素甚至大于这个项目本身。当你去融资时，投资方不仅要看项目的市场前景，还要看你与你的团队，你的自信与对事业的热情以及富有凝聚力的团队，也就是说，商业计划可行，这个人与这帮人也行。这是两个不同的“行”，对融资的成功却同等重要。
资本三原则
资本确定原则 公司在设立时，必须在章程中对公司资本额作出明确规定，并由全部股东认可，否则公司不能登记成立。我国《公司法》规定，有限责任公司的注册资本为在公司登记相关全体股东实缴的出资额。科技开发、咨询、服务性公司的注册资本不少于人民币10万元；以商业零售为主的公司不少于30万元；以商业批发或以生产经营为主的公司不少于50万元。
