时间：2022-03-05 13:07:37
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇融资研究论文，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
非正式融资活动，指的是处于监管当局视线之外的、非正式组织的民间金融活动。本文所讨论的非正式融资活动，则仅限于将社会剩余资金直接转移到企业家手中、用于从事生产性投资的投融资过程。
非正式融资活动近年来十分发达。这种未得到监管部门认可的金融活动之所以有着旺盛的生命力，一个重要原因是民营经济的发展带来了大量资金需求。正因为非正式融资活动中有相当部分是专门为民营经济服务、填补资金供求市场空白的，这种活动在很大程度上得到了地方政府的支持。
（一）民营企业在中国经济中的作用和面临的融资困境
改革开放以后，中国的民营经济得到了迅速的发展，至2001年，中国大陆登记的个体工商户已达2433万户，私营企业近203万户，民私营企业共创产值19637亿元，占当年GDP比重20％以上，社会消费品零售额17744亿元，占全年消费品零售额的47％，安排国有企业下岗职工142万人，占当年下岗职工就业比重的63％。从业人员共计7474万人，占全部城镇就业人员总数的31％强。这组数字表明，民营经济早已摆脱了“补充”地位，成为国民经济和社会发展的重要力量。
尽管近年来民营经济发展得十分迅速，然而一直影响民营经济发展的融资难问题却始终未能得到解决。由于计划经济体制下遗留下来的思维惯性和正式金融体系存在的结构性问题，无论是资本市场还是资金市场，都未能为民营企业留出足够的融资空间。据典型调查，约有80％的企业认为融资难是它们面临的主要发展障碍，90％以上的个体私营企业是完全靠自筹来解决创业资金的。在民营企业的融资构成（上市公司除外）中，自有资金约占65％；民间借贷及商业信用占25％左右；向银行贷款仅占10％，在正式资本市场融资则几乎为零。
（二）非正式融资活动的主要方式
基于民营中小企业很难通过正常途径满足资金需求的现实，在一些民营经济发达的地区，非正式金融活动始终十分活跃，成为民营企业解决创业和企业运作资金的重要渠道。尽管监管部门一再严格限制各种形式的民间融资活动，对民间“乱集资”活动严加取缔，但民间金融活动的客观存在仍是一个不争的事实。归纳起来，民间融资活动主要采用了以下几种方式：
一是民间借贷。尽管金融监管部门控制严格，但民间借贷市场不仅一直没有停止活动反而十分活跃，成为非正式融资活动的主要方式。由于民间借贷基本保证了高出银行贷款利率1倍以上的利率水平，许多城乡居民都将手中的资金投入到这一市场上，从而保障了民间金融活动的资金来源。二是拖欠货款。大企业拖欠小企业货款、下游企业拖欠上游企业货款、企业之间相互拖欠，有的企业甚至全部依靠拖欠货款来周转资金。三是私募股本。即在企业设立时，采用在职工中私下募集股份的方式筹集部分资金。四是通过典当行抵押获得资金。五是企业互保加债转股。即被担保方将企业股权作为反担保品抵押给担保方，一旦被担保方无力还债需要担保企业代偿时，担保方对被担保企业的债权即转为股权。随着民间融资活动的发展，出现了相当数量的地下（或半地下）钱庄和中介人，成为民间金融市场的中坚力量。
（三）非正式融资活动的问题
由于缺乏规范，非正式融资必然存在很多问题。这些问题突出表现在：
第一，融资成本过高。对于中小企业来说，本来经营体质就比较脆弱，而非正式融资的利率高出正式融资体制1倍以上，由此进一步加大了经营风险。由于担保体系的不健全，担保方面费用同样很高。从我国资本市场的现状来看，无论是直接上市还是在经过复杂的运作之后通过买壳或者借壳上市，上市的成本都极为昂贵，致使中小企业无法问津。
第二，形成不规范、高风险的投资市场。在短期资金市场，由于投资风险过大，民间借贷大多是靠血缘或地缘关系维系的，交易双方若无亲友、雇佣、业务往来等关系多难以成交。在资本市场，由于非上市公司的股份难以流通，于是出现大量私下交易，造成“黄牛党”盛行。西安、成都、海南、济南、上海等地均曾兴起过股票私下交易的热潮。某省仅50个从证券交易中心摘牌的企业股权托管收入1年就可达3000万，折合年交易量5亿—6亿股。这种私下交易尽管在一定程度上满足了股权流通的客观需要，但也产生了大量的“原始股骗局”，一些公司联手做庄，使众多投资者被深深套牢。
第三，影响企业的信用。依靠拖欠货款来周转资金的融资方式不仅会使社会债务链问题更加严重，而且也导致了竞争环境和信用状况的恶化。有企业反映，货款拖欠短的几个月，长的可达1年以上。据有关分析，在发达的市场经济中，企业间的逾期应收帐款发生额约占贸易总额的0.25％—0.5％，而在我国，这一比率高达5％以上。
第四，部分地下钱庄、典当行被不法分子利用，发放高利贷牟取暴利。出现了不少月息高达30％以上，少量贷款“蚂蚁滚成大象”，将贷款人敲骨吸髓、倾家荡产的事例，严重影响了社会稳定。
二、需要重新认识非正式融资活动
（一）非法集资活动何以禁而不止
根据国务院1998年《整顿乱集资乱批设金融机构和乱办金融业务实施方案》的定义，所谓乱集资是指任何未经批准，向社会不特定对象进行的集资活动，包括擅自以还本付息或支付股息、红利方式筹资、以发起设立股份公司为名变相筹集股份等等。按此定义，上述各种民间融资活动大多可以被列入非法集资活动的范围，也多次遭到有关部门的禁止。但是这种禁止工作并未收到政府期望的效果，查禁的风声一过，民间融资活动仍十分盛行。
民间“非法集资”活动的禁而不止，在很大程度上是我国金融体系缺陷造成的。首先，有需求就会产生供给，由于现有融资渠道不足以为众多的民营企业提供资金支持，因此民间融资活动具有相当的合理成分。加上民营企业对于发展地方经济又至关重要，因此地方政府对大量“非法集资”活动必然会采取非常宽容甚至庇护的态度，使得中央监管部门难以实施查禁工作。时至今日，连中央监管部门也不得不对规模庞大的非正式融资市场采取默许的态度。其次，以是否获得“政府批准”来鉴别“合法集资”和“非法集资”这一标准本身就不够科学。政府有多级，应由哪一级政府承担审批的职能和责任？如果集中到中央政府，面对大量民间的投融资需求显然力有不逮；如果分散至各级地方政府，在地方利益的作用下这种审批不仅会流于形式，还可能增加大量设租机会。
从“乱集资”的不良后果来看，主要是因集资者无法归还本息而产生了极坏的社会影响，破坏了金融局势的稳定。例如某市的非法集资案中，市政府为清退集资企业的债务被迫向中央政府举债10亿元。但是如果仔细考察一些典型的乱集资案就会发现，如果没有政府官员利用权力和政府信用为集资者提供保护，非法集资活动本不会产生令人吃惊的集资数额和巨大的社会影响。温州等地区的实践证明，真正由民间主体从事的融资活动因具有强烈的风险意识和较高的投资效率，反而有利于金融的稳定。（二）非正式融资活动并非中国所独有
我们的考察表明，凡是存在严重金融压制的国家（或地区），由于正式金融体系难以满足经济活动的要求，都会出现大量的非正式金融活动甚至非正式金融组织。例如台湾民间借贷占全部金融活动的比重曾长期保持在20％以上，占间接融资的比重则高达35％以上。日本的民间借贷也十分常见，借贷机构为解决资信度低、缺少抵押品的企业和个人的融资困难，还设计了非常便捷的服务方式。即便在一些欧洲的发达国家，非正式金融活动也普遍存在，有的国家的政府甚至鼓励投资者在非正式市场进行投资活动（如在投资者购买未上市公司股票时给予税收方面的优惠）。
另一方面，如果说非正式金融活动带来了巨大的金融风险，那么正式金融活动所产生的金融风险实际上更为严重。四大国有银行在剥离了1.4万亿不良资产（其中大多已无法收回）之后，账面上仍拥有3万余亿的不良资产，两者合计总额达到4.6万亿之多。这些金融风险之所以没有带来巨大的社会影响，只不过是因为国家信誉给予了支持。
（三）结论
从上述分析中我们可以得出结论，现实中大量存在的“非法集资”活动是现有货币市场和资本市场狭小、缺少层次和行政垄断的必然结果。由于金融市场既不能满足投资者的投资欲望，也不能满足融资者的资本需求，资金的供求双方只能自己创造市场，在法律和制度的规范之外从事投融资活动。对于中国这样一个人均GDP不足900美元、有着9亿农村人口、4亿农村劳动力的发展中国家来说，大量地方性中小企业仍然是今后相当长时期内经济发展的主要动力。在正式金融体系未能有效地解决这类企业的融资问题之前，非正式金融在民营中小企业的发展过程中仍将起到不容忽视的作用，对之应有一个合理的评价。利弊权衡之下，保留一定程度的非正式金融可能是有益的，因为这类活动的存在可以改善资金分配状况，汇聚社会的闲散资金用于经济活动。台湾经验证明，在政府对民间借贷采取较为宽容的态度下，民间借贷反而可以提高资金分配效率并增加整个社会的可使用资金。国外经验表明，只有当正式金融体系发展到相当程度、金融压制被充分解除之后，非正式金融活动才会缩小到无足轻重的程度。因此，当前需要做的，一是积极发展正式金融体系，拓展金融服务的领域和范围；二是对非正式金融活动进行解析，保留其合理成分，抑制和打击不合理成分。惟此，才有可能使非正式金融活动既能在一定时期内发挥积极作用，又不至于影响金融大局并逐渐走向萎缩。
三、有关政策建议
实践表明，对“乱集资”一律加以禁止是不可行的，真正应该加以严格禁止和查处的，一是不法分子进行的金融诈骗活动，二是政府官员参与企业集资。对于民间主体进行的融资活动，与其简单地禁止，还不如对其进行分类分层管理：将部分条件较好的机构纳入正式金融体系加以规范，严格监管其信用度、风险控制能力和还债能力；对于还不宜纳入正式金融体系的，只要不涉及违法活动，则允许其适度发展。为此提出以下建议：
（一）修订有关法律法规，缩小非法融资的范围，严格界定违法融资活动
以今天的眼光来看，过去制定的法规中有关非法“乱集资”的定义已经过时，不仅不能适应经济社会结构变动的需要，在管理操作上也难以实施，需要加以修正。修正的重点是：
第一，对非法融资活动给出准确定义，明确禁止从事融资活动的内容和范围。例如，无真实借贷背景、以诈取他人钱财为目的、收取超出法律规定范围的高利息、对抵押品提出不当要求等借贷活动均应为法律所禁止。
第二，明确规定政府官员不得凭借行政权力或地位为借贷活动提供有形或无形的担保。
第三，明确对非法融资活动的处罚标准和办法。
（二）改“堵”为“疏”，吸收民间资本，将部分资质较好，管理水平较高的城乡信用社改造为民营银行
这里所说的民营银行，指的是由私人资本出资、控股、经营的银行。这类银行的雏形已经出现，典型代表是沿海发达地区一些由私人资本控制的城市信用社，如浙江台州的银座和泰隆城市信用社。尽管这两家信用社的经营效率并不算高，人均存款、贷款尚低于工行、中行。但由于其特殊的经营模式（大量客户经理利用本身的人际关系和亲和力随时掌握客户的生产经营状况和诚信度）符合个私经济分散、跨越行业多、经营变化快等经营特点，较容易克服信息不对称导致高昂交易成本和风险的问题，客户从申请贷款到资金入户，快的几分钟就可以实现，同时信贷资产质量优良，不良贷款比率小于3％。现实证明，选择部分条件较好的信用社用民间资本进行改造是具有可行性的，这种改造也有助于将部分地下、半地下的私人钱庄纳入监管范围。
但是，发展中小民营银行也要高度注意防范金融风险。2001年下半年银座、泰隆两家信用社发生的挤兑风潮表明，尽管这些小银行的资产质量非常优良，但由于其规模过小、抗风险能力过低，一旦出现挤兑就会使优势在顷刻间化为乌有，还得要靠政府出面帮助解救。长此以往，如果形成中小民营银行也不能倒闭的思维定式，一出问题就由政府出面买单，民营银行非但不能减少政府干预，还会滋生的不良环境。为此，要建立有效的进入和退出机制，同时建立一套保护存款人利益的机制，让符合条件的银行进来，经营不善的倒闭或者被兼并，这样才能真正实现充分竞争。
另一方面，民营中小商业银行尽管具有很强的产权约束，但是由于银行业所具有的杠杆特点，民营银行仍然存在着很大的经营风险，需要有关部门建立起一整套监管措施。例如制定严格的出资人和高层经营管理人员资信标准，设立档案并定期审查，防止资信不良、有劣迹和黑社会背景的人员进入银行业；严格审查和禁止股东的过多分红和抽逃资本金情况，防止因银行股东的利益冲动而引致银行短期行为；设置资本金分类标准，限制地方性银行的业务范围和活动地域范围等等。
（三）发展为中小企业服务的小额资本市场
关键词：应收账款；融资；国际保理；证券化
1我国企业应收账款管理存在的主要问题
我国企业在应收账款日常管理中，普遍存在如下问题：
1.1应收账款拖欠严重
根据市场调查，我国约有80%的企业采取了赊销的方法，企业应收账款占流动资金的比重为50%以上，远远高于发达国家20%的水平。企业之间，尤其是国有企业之间相互拖欠货款，逾期应收账款居高不下。企业应收账款的大量存在，虚增了账面上的销售收入，一定程度上夸大了企业经营成果，增加了企业的风险成本。
1.2资金使用效率低
在赊销方式中，企业物资的流动与资金流动是不一致的，发出商品，开出销售发票，货款不能同步收回而销售收入却已得到确认，这种没有货款回笼的销售收入，势必导致没有现金流入的销售损益产生，迫使企业不得不运用有限的流动资金来垫付各种税金和费用。如果涉及跨年度销售收入导致的应收账款，则企业还要用流动资金垫付股东年度分红。
1.3信用管理部门角色定位不明确
目前在我国企业中一般采取两种方式设立信用管理部门：一种是财务总监领导下的信用管理部门，另一种是销售总监领导下的信用管理部门。两种方式都有其弊端。财务部门兼管信用管理，将财务对应收账款的控制视作信用管理，信用管理的资源和要素配置不齐全。实际上财务部门的控制更多的是事后控制，并不能承担信用管理部门的全部职责。销售部门兼管信用管理缺点更明显，销售部门以追求高额销售量为第一目标，为完成销售业绩而对赊销风险置若罔闻。
1.4应收账款的真实性及实际价值难以认定
据笔者调查，银行目前开办应收账款融资业务最担心的问题是难以认定对应收账款项下交易的真实性及应收账款的实际价值。银行普通认为中小企业的财务制度多数不够健全，缺乏规范的应收账款确认方式，应收账款的真实性和实际价值难以进行认证，而且企业的贸易伙伴往往多数处于异地，对这些异地应收账款情况的了解更加困难。
1.5难以了解应收账款债务人信用情况
应收账款作为抵押品与土地、房产或存单存折相比较，把握度和可控度较弱，不但需要考虑抵质押人自身的财务和信用状况，还需考虑到形成应收账款的上下游客户资信情况。如何全面获取债务人的资信情况一直是银行难以解决的问题。为了获得商业信用，一些客户伪造资信资料，客户进行有意的欺诈行为，而企业缺乏科学的客户资料收集和整理的方法，客户的档案不完整，企业的信用决策和控制缺乏有效的信息支持。
2我国企业开展应收账款融资的现实意义
当前，企业如何将应收账款及时回收，已成为最重要的问题之一。而开展应收账款融资对企业生产经营具有重要的现实意义。
2.1获得更为理想的资本结构
通过应收账款融资，企业能够在应收账款到期前取得现金资产，为正常的生产运营提供现金支持，同时改善企业财务结构，提升企业竞争能力。而且，如果采取无追索权的保理融资模式，保理商将买断企业应收账款，收款风险大大降低，并且资产负债表中反映的是应收账款的减少和货币资金的增加，负债并没有任何变化，更有利于财务结构的优化。
2.2提高偿债能力
企业通过转让应收账款，既融通了资金又避免了风险，且无需增加企业负债，还可以加速资金周转，降低坏账损失，减少信用调查及应收账款收款的开支，从而提高企业的利润，增强企业的经营活力，有助于国企走出困境。
2.3降低融资成本
应收账款融资成本主要包括：一是咨询成本；二是折扣成本；三是纳税成本。有资料显示，资产证券化交易的中介体系收取的总费用率比其他融资方式的费用率低好几个基点。而且应收账款证券化通过成熟的交易机构和资产重组、风险融资、信用增级等安排，改善了资产支持证券的发行条件，使证券发行人能以高于或等于面值的价格出售证券，加上支付的利率较低，企业融资成本也必然大幅度降低。尤其在进行大额筹资时，应收账款证券化通常表现出较大的优越性。
2.4树立企业良好形象
应收账款融资的本质是以应收账款的回笼资金作为信贷资金的第一还款来源，其信用基础是借款企业商业信用与买家商业信用的高度融合。应收账款融资行为的广泛开展，不仅能够解决企业的融资难题，更能够把商业信用的推广与应用提高到新的层次，有利于诚信、守法的市场经济规则的建立，更有利于企业树立良好形象。
3我国企业应收账款融资的方式选择
3.1应收账款抵押融资
应收账款抵押融资是企业以应收账款的债权作为抵押担保，向银行、财务信贷公司等金融机构取得借款。一般由应收账款的债权人（出让方）开出载有以应收账款作为抵押担保的条款和票据，然后在规定的期限从贷款机构在账款限额内取得现金。如果出让人到期不能偿还借款，则贷款机构有权行使应收账款的收款权来偿还票据本金及其他费用。由于企业的信用状况和应收账款账龄等因素使应收账款回收具有相当的风险，因此借款限额通常是应收账款额的60%至90%。作为抵押贷款的应收账款，既可以由借款人收取，也可以由贷款人收取，但一般情况下，往往不通知债务人，而由借款人继续收取。
为了明确借贷双方的责任，应签订有关协议，明确如下问题：（1）借款人的借款偿还期限、偿还方式、利率及表明到期如数清偿本息的说明。（2）银行或其他金融机构对抵押担保借款的追索权，即一旦应收账款无法收回或收回的数额不足以偿还放款的本息，银行或其他金融机构有权向借款人索赔的权利。（3）对借款人逾期利息与逾期违约金的规定。（4）借款人对担保品拥有所有权的说明。此外，出借人还应鉴定应收账款的价值，剔除一些账龄长，已成死账的应收账款，以便正确计算担保价值。
3.2应收账款让售融资
（1）国际保理。
保理业务(Factoring)是一项集贸易融资、商业资信调查、应收账款管理及信用风险担保于一体的新兴综合性金融服务。保理业务是指卖方（出口商）将其应收账款打包出售给保理商，由保理商负责应收账款催收的一项金融服务。随着我国保理市场的不断成熟，保理业务功能的进一步开发，面对我国众多出口生产型中小企业的融资困境，研究保理业务供应链前置创新，解决能够取得国际定单却无法组织或扩大生产企业的融资问题，已经具备了新的现实条件。供应链前置的研究就是把保理从传统功能下延伸至供应链前端，从而贯穿于整个供应链，作为一条并行的完整资金链保障供应链的正常运行。
据2003年FCI年报统计数据，2003年我国国际保理业务结算额仅为240百万欧元，仅占全球国际保理总额的0.503%，约占我国同期出口额的0.068%。可见，国际保理业务在我国发展水平较低。此外，其分布也不平衡。国内尤其是西部的许多地区，国际保理业务仍然不为商业银行和进出口企业所熟悉。这一状况是与国际贸易中信用证使用日渐减少，赊销记账交易使用不断增多的潮流相悖的。随着我国加入WTO、金融业对外开放程度日益加深，国际保理业务正迅速地成为外资银行抢占中国金融市场的极具竞争力的“武器”。我国商业银行发展国际保理业务以填补产品空白和改善服务中的不足，已成为当务之急。
（2）福费廷。
福费廷融资是企业已经承兑、担保的远期票据向银行和福费廷公司申请贴现、或者说是银行或福费廷公司以无追索权的方式为企业贴现远期票据。其与票据贴现融资的区别在于，票据贴现融资的依据是短期票据，贴现银行对贴现申请人有追索权；福费廷融资的依据是远期票据（包括远期汇票和本票），贴现银行或福费廷公司对贴现申请人无追索权。福费廷融资与保付融资的区别在于，福费廷融资的期限比保付融资的期限长；福费廷的金融服务比较单一、无连续性，保付的金融服务比较复杂、具有连续性。
3.3应收账款证券化融资
应收账款证券化，即企业将应收账款汇集后出售给专门从事资产证券化的特设机构(SpecialPurposeVehicle,SPV)，注入SPV的资产池。经过资产重组和信用增级后，SPV以该资产池所产生的现金流为支撑，在国内外金融市场上发行有价证券融资，最后用资产池产生的现金流来清偿所发行的有价证券，从而达到发起人筹到资金、投资人取得回报的目的。特设机构SPV是专门为资产证券化设立的特殊实体。它可以是由证券化发起人设立的一个附属机构，也可以是一个长期存在的专门进行资产证券化的机构，设立的形式可以是信托投资公司、担保公司或其他独立法人实体。
目前利用应收账款融资的企业逐渐增加，比如中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司（简称中集集团）与荷兰银行于2000年3月在深圳签署了总金额为8000万美金的应收账款证券化项目协议，在国内企业中首创资产证券化的融资先例，为中国企业直接进入国际高层次资本市场开辟了道路。
在我国，应收账款融资的顺利开展，还需各方紧密配合和共同努力。企业要树立良好的信用，银行等金融机构要积极推进金融创新，国家也应制定相应的措施对其加以完善。
参考文献
［1］赵洁华.应收账款融资：开辟企业融资新渠道［J］.浙江金融，2007，（3）.
［2］张立玮.金融创新：应收账款让售的优势［J］.经济特区，2005，（6）.
关键词：天津市保障性住房住房建设
中图分类号： TU113 文献标识码： A
前言
天津市自1992年在全国率先进行房改以来，“安居工程”建设一直走在前列，在住房供应体系方面，都有一定的理论基础与实践经验。尤其是1998年以后，保障性住房供应体系不断完善，政府也作出相应的政策，主要集中在模式研究、融资研究与规划研究方面，在保障性住房建设上取得一定的成果。
1 模式研究
保障性住房发展及建设的模式方面，一些学者近些年进行了相关的总结与研究。卢卫等（2009年）指出天津市住房保障体系由廉租住房实物配租、租赁补贴、经济租赁房、经济适用住房和限价商品住房5条保障线组成，但是现行的住房保障体系不能有效覆盖外来常住人口，还指出天津市保障性住房“只进不出”，无法实现合理循环。同时，常荣等（2010）指出天津的住房保障体系为分层保障——为低收入者提供廉租房，为中低收入者提供经济适用房，为中等收入者提供限价房。实际上目前能享受保障的主要是低收入家庭及部分中低收入家庭，而大部分的中低、中等收入、急需住房的家庭未在保障范围之内。
高红鑫（2011）根据天津市保障房建设模式，指出天津市的廉租房的建设全部由天津市政府承担，经济适用房和限价房可配合开发商建设，但由于现行住房保障制度缺乏退出机制，政府将经济适用房或限价商品房出售给保障对象后是不能收回的，政府就不断需要提供新的经济适用房和限价商品房，来满足未解决的和新增加的中低收入家庭的住房需求。就天津市公共租赁房的建设方面，董天杰等（2012）指出天津市的公共租赁房供给对象分为三类：第一类供给对象为符合廉租住房和经济租赁房补贴条件且还没有租赁住房的家庭；第二类供给对象为还未享受其他住房保障，上年人均年收入不大于3万元且人均住房建筑面积不大于12m2的家庭。第一、二类供给对象具有天津市市内六区、环城四区非农业户籍。第三类供给对象为天津市其他类型中等偏下住房困难的群体，来天津工作的外地无房人群也包括在内。
就天津市保障性住房的监督管理方面，孟令卓（2010）指出，天津市严格执行街道及区县房管、民政、市住房保障管理部门的“三级审核、逐级公示”制度，对申请家庭成员的住房、收入层层审核、公示，接受社会监督；对经济适用房、限价商品房申请家庭采取一户一证、一证一房政策，从申请、购房到发放权属证明，实施全程监管。2010年4月份，天津市通过市级媒体，对限价商品住房申请人的名单进行了公示，旨在确保限价商品住房政策的公开、公平、公正实施。
2 融资研究
吴希凤等（2011）指出在“十二五”期间，天津市保障性住房建设正在积极探索多元化融资渠道，已大体形成“政府主导、公司动作、银行资金大力支持、其他渠道资金补充”的融资模式。王丽艳（2012）也指出天津的保障性住房建设融资实践走在我国前列，已初步形成了以政府财政为主导，积极进行融资模式创新，大力引进社会资金，通过政企联合建设保障性住房的整体格局。王嫄（2013）也指出在天津，民营企业与国有企业都有资格承接政府保障性住房。例如由川正集团开发建设的限价房项目——美震·中环和美震·瑞景时代两个项目先后上市销售，万科等国内知名房企也将陆续参与到天津保障房建设之中。
针对相关融资机构的描述，王丽艳（2012）指出，天津市保障住房建设投资有限公司采取股权多元化方式构成，由天津市和相关区域共同出资组建，不以营利为目的，采取专项投资、封闭管理、安全还款的动作模式，主要负责危陋房屋拆迁安置、保障性住房建设项目投融资、资金使用情况监管、投资地块的拆迁整理和委托出让等。
关于天津的住房公积金制度，王嫄（2013）指出，自天津市1997年出台《住房公积金管理条例》以来，随着住房公积金制度步入法制化、规范化发展的新时代，现在拥有庞大基数的公积金完全可以成为保障性住房建设的资金来源，在保证职工提取、个人住房贷款以及留足备付准备金的前提下，可将不超过50%的住房公积金结余资金贷款支持保障房建设。
3 规划研究
一些规划工作者通过对天津市保障性住房的实践设计研究，总结出相应的保障性住房规划经验，主要侧重于对公租房的规划设计方面。田野等（2011）指出天津市结合自身实际，制定了“环内合理插建、环外大型家园”的公租房发展策略，特别是在环外，力求建设环境优美、配套设施齐全的大型公租房居住区，避免由于大量集中低收入群体而形成“新贫民区”。并且提出“混住”模式，又称之为“大混居、小聚居”模式，使不同阶层的居民在城市中呈马赛克方式混合居住在一起，实现“小家庭、大社区”的设计理念。在公租房的布局中，采取“围合空间”的布局方式，建筑设计中体现“形式多样”的特点。
尹海林等（2012）针对天津公租房的前期策划工作指出主要从三个方面开展：一是针对公租房的使用对象规模进行预测；二是对当前人口最为集中的中心城区和环城四区供需关系进行预测；三是对目标范围内的现有空地进行统计。并总结天津2011年的公租房选址工作总体上遵循三方面的原则：“适用需求，合理布局”；“配套完善，利于出行”；“条件成熟，规模适中”。
对于天津市公共租赁住房户型设计方面，尹海林等（2012）指出其户型设计主要具有以下三个特点：第一，以使用面积作为户型面积标准。第二，提高公租房的舒适性和安全性。为了保证标准层使用效率，一般高层每层设置10～12户，每部电梯服务户数为110户左右。天津公租房建设技术标准规定每层不超过10户，每部电梯服务户数不超过100户。第三，考虑潜伏设计。在户型设计上充分考虑了小户型合并为大户型的可能，为户型调整创造可能。周灵敏等（2013）从中新天津生态城起步区15地块1A公司项目出发，分析低成本绿色保障房技术体系，指出节能技术在规划设计中的应用，并提出低成本经色保障房可采取的绿色建筑技术设计策略。
在天津市公租房公共服务设施的配套方面，董天杰等（2012）指出天津市租房的公共服务配套设施体现了控规、详规、建筑总平面设计“三位一体”。修详编制首先从控规角度提出配套设施的要求，制订了地区级——居住区级——居住小区级——居住组团级——公建专用5类配套设施，满足《天津市居住区公共服务设施配置标准》的要求。
4 小结
天津市保障性住房建设就全国而言，起步相对较早，在不同的阶段也有相应的成果。然而也存在着一些问题，总的来说，天津的保障性住房其服务群体仍然是以天津市的城镇人口为主，除了部分公共租赁房的申请对象包括了外来务工人员及新就业大学生群体，但是就天津市近几年的流动人口发展状况来看是远远不够的。虽然近几年针对这部分“夹心层”推出了一些相应的住房保障措施，然而公示的结果表明，其保障对象基本上都是天津市非农业户籍家庭，对非城镇户口家庭与来天津新就业的务工人员的住房问题重视度尚且不够。
参考文献：
[1]苏萌，运迎霞，天津市保障性住房发展及规划研究[A]，决策参考，生产力研究，2007（5）
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任何一个企业，无论它是什么性质、什么规模、处于什么成长周期，都必然要面对融资问题。本文从中小型高新技术企业融资的角度，分析现有的融资瓶颈，提出对应的融资方式。
在国外，为了扶持在竞争中处于劣势的中小型高新技术企业，各国都从自身的实际出发，采取了不同的措施。欧美等发达国家和地区，均在主板市场之外设立专供中小型高新技术企业融资的二板市场。
基于我国现有的融资环境和融资渠道，很多学者对如何解决高新技术企业和中小企业的融资问题进行了比较详尽的研究，政府和企业也进行了一些有益的尝试,但由于我国实际情况复杂，政府对相关领域的支持力度还有待提高。
二、我国中小型高新技术企业融资现状
对于中小型高新技术企业来说，资金需求与供给间的矛盾形成了融资困境。下面分别从三个方面介绍这类企业融资现状：
(1)商业银行贷款等债权融资现状。随着商业银行金融风险防范的加强，科技贷款基本消失，虽然也有一些商业银行在支持科技产业发展方面进行了新的尝试，但与其相关的债券融资整体上处于停滞状态。
(2)应用创业资本投资现状。创业资本是中小型高新技术企业重要的股权资本来源，目前全国有各类创业投资机构250多家，管理的资金超过400亿元人民币，初步形成了以上海、北京和深圳为中心的发展区域。
(3)技术产权交易与股权交易的现状。全国目前技术产权交易市场大约40家，在他们覆盖的区域中有效地缓解了高新技术企业融资难的难题。但从各地实践来看，由于法律地位不明确，科技产权交易市场发展比较缓慢。
三、中小型高科技企业的融资困境原因分析
(一)企业融资威胁分析
企业融资威胁即企业融资困难的外部因素，包括：
（1）信用担保体系不健全。我国的信用担保制度刚刚建立，担保基金的种类和数量都不能满足贷款的需求，目前的担保公司基本是“一次性”使用，没有可持续担保能力。
（2）融资体制层次少。融资体制应该包括不同的层次，以满足各类企业的融资需求。我国的融资体制明显缺乏这种必要的层次。资本市场方面，只有深圳、上海两个全国性的证券交易市场可以选择；金融机构方面，没有专门服务于中小型高新技术企业的商业银行；金融产品方面，票据市场、典当、租赁业务发育迟缓，无法满足中小型高新技术企业的融资需求。
（3）政府对中小企业在管理和政策方面尚未完善。我国中小企业缺乏统一的管理机构，各机构之间职能互有交叉，容易产生争权夺利、“政出多门”的现象，不利于中小企业的健康成长。
(二)企业融资劣势分析
我国中小高新技术企业融资难虽然有外部环境的原因，但企业自身的素质缺陷亦不容忽视：
（1）信用观念淡薄。中小型高新技术企业多数还处于发展的初期阶段，股本规模小，自律性不强，银行被迫提高利率以弥补一些企业违约可能造成的损失。
（2）公司治理不规范。中小型高新技术企业的创建初期，经营管理随意性很大。会计核算基础薄弱，向外部提供财务信息的质量无法保证；财务监控体系不健全；财务管理对企业投资决策的影响力偏弱。
（3）缺乏融资策略。由于缺乏专业人才，中小型高新技术企业不能主动根据不同的发展阶段，制订相应的融资计划，无法提供及时准确的财务报表信息，造成企业与外部投资者的沟通障碍，影响企业融资策略的实施。
四、中小型高新技术企业融资策略
（1）研究开发阶段
在研究开发阶段，企业还没有投入正的生产经营，对资金的需求量不大，但对资金的需求偏好却要求很高。基这一阶段的风险特性，其资金来源主要以自有资金、亲戚朋友的借款、天使投资者的投资为主。
（2）创业阶段
在创业阶段，资金需要量较大，由于企业没有经营记录，通常很难从银行那获得贷款。在这种情况下，企业除了从内部渠道解决部分资金以外，更主要的是采取吸收风险投资策略，选择非正式融资，利用各种政府和社会的支持性基金。
(3)早期成长阶段
在早期成长阶段，产品成长潜力已初步体现出来，但是，由于企业现金流入量极不稳定，资金需求量很大。由于市场风险和经营风险还没有释放完毕，企业的经营状况仍不能达到发行股票进行融资的要求；并且可提供抵押担保的固定资产较少，银行等金融机构的资本仍不愿介入。因此，本阶段最主要的资金来源仍为要求高收益、高风险的风险资本。
(4)加速成长阶段
这一阶段，企业处于高速成长期，为了拓展市场、改善产品质量，企业需要大量的资金投入。此时，由于企业的技术风险、市场风险、管理风险已经基本释放完毕，企业可选择的融资方式趋于多样化，包括内部融资、股权融资和债务融资等多种融资渠道，企业通过公开发行股票进行融资的条件也已经成熟。
五、结语
通过本文的分析，我们可以看到，融资策略的选择不仅受到企业不同成长阶段融资条件的影响，还受到经济发展水平、金融市场条件等宏观环境的影响。中小型高新技术企业应根据自己所处的阶段，动态地选择最优的融资策略，以最小的融资成本在资本市场上获得更多的资金支持，实现企业价值最大化。
参考文献
[1]张玉明. 《资本结构优化与高新技术企业融资策略》[M]:上海三联书店,2003.6.
[2]程惠芳等.《民营企业投融资与风险管理》[M]:中国社会科学出版社,2004.8.
关键词：国有企业 融资 规范化
一、前言
从我国1949年建国以来。我国的国有企业的融资从财政主导融资走向了银行主导融资，再到今天的多元化混合融资。从目前我国国有企业的发展情况来看，其投资呈现出多元化趋势。但是其国有企业的融资仍然存在着各种各样的问题，本文主要从国有企业的融资所面临的问题入手，并提出相应的对策。
二、国有企业融资现状分析
随着市场经济环境的日渐成熟，国有企业也随之不断的改革，四分之三的国有企业已经建立起了现代企业制度。但是从国有企业的总体情况来看，其内部还是依旧存在着许多尚未解决的矛盾，比如改制不彻底，没有真正的建立起现代市场意识，这些都间接的影响到了国有企业自身的融资问题，使其负债累累，即使还在处于经营阶段也常常出现资金问题，但其本身的偿还能力低下，这就往往造成国有企业的不道德“圈钱”行为，这些由于融资出现的问题都影响到了国有企业的正常经营和发展。
三、国有企业融资所面临的问题
1、融资渠道单一
尽管随着经济的不断发展，我国的国有企业在不断的拓宽自己的融资形式，比如通过公司上市融资，但是从总体情况来看，我国国有企业的60％到90％的的固定资产都是来自银行。当然这与我国严格限制国有企业发行股票和债券，而银行的贷款政策又明显的偏向于国有企业有必然的联系。
2、自身融资资源不足
由于我国国有企业一直受到国家政策的扶持，因而并没有自负盈亏的能力，这就带来了我国国有企业的经济效益低下。这对于企业的发展来说是致命的。虽然今年我国国有企业资本金在不断的增长，但是从企业总体资本情况来看，所占份额仍然很低。
3、融资秩序不完善
许多的地方政府认为融资是地方政府经济发展的首要条件，因而他们都想方设法的帮助国有企业拓展融资渠道，比如大搞地方特色，吸引外资。在这种情况下，甚至会以行政命令指示银行给国有企业发放贷款。但是在发放贷款之时，却丝毫不提通过怎样的方式归还资金。这就往往造成融资方和被融资方之间的信用问题，最后因为不能及时归还从银行融资的资金而发生严重的问题。这当然是由于融资体系的信用危机造成的，属于道德范畴，但是却反映出了我国国有企业的融资秩序不完善。
4、政府职责定位不明确
我国自1978年才开始从计划经济向市场经济转型，30多年来，我国的经济发展取得了巨大的成就，但是由于体制转型本身的不彻底而造成政府常常将自己的职责定位不明确，造成职能管理的交叉，并且政府对国有企业的干预过多。
5、主要融资渠道风险突出
对于我国来说，银行是重要的融资媒介，它在整个融资市场中发挥着巨大的作用，一旦出现问题将会影响到整个经济体系崩溃，对经济的稳定带来巨大的威胁，这如墨西哥金融危机。从我国目前的情况来看，银行系统存在着一定的不良资本，如果处理不当，这将会影响到整个融资市场的资金泡沫，任其发展则将会演变为一场经济危机，所造成的损失就会不可估量。
四、国有企业融资管理的对策分析
1、完善资本市场结构
优化资本市场结构能够有助于拓宽融资渠道，并且提高直接融资的比重。国家完善资本市场就必须要发展多层次的资本市场体系，既要发展高层次的市场，也要扩大对区域性的资本市场的建设。其二是不但要推进股权融资，还要鼓励各种债券市场的发展。多层次融资体系建构有助于国有企业融资渠道的选择更加宽泛。为国有企业融资创造了一个良好的环境。
2、使融资管理科学化
目前我国国企财务状况恶劣，本身所存在的隐性负债情况给企业带来了巨大的危害，在对融资进行管理时，应该有意识的打破现有的利益分配格局，通过股权的形式对其进行分配，国有股可以由地方政府、企业法人或者行业部门等等对其进行分散持有。作为国有企业也可以根据本行业的类型特征而设计和规划不同的持股比例以及持股结构，这样就可以提高资金的运作效率，从而保证资本的平衡。
3、完善企业融资行为规范
我国国有企业存在大量的不规范操作行为，这主要是因为我国的国有企业存在产权关系不明晰、资本市场本身存在问题的双重原因所致。因此企业融资行为首先要加快我国国有企业的产权制度建设，其次是重新整合银行和国有企业之间的关系，通过银行的融资建立一些具有约束性的机制，以免发生道德诚信“圈钱”行为，比如可以建立一些具有自限的商业银行，放宽对于商业银行的权利，允许商业银行对国有企业的实体法人进行有选择性的投资或者允许将债权转为股权等等。最后，完善资本市场的结构形式，规范那些已经上市公司的行为。要彻底的改善资本市场的结构就必须深化经济体制的改革，完善上市公司激励制度和约束制度，这样才能够使其融资结构不断走向优化。但是需要注意到饿是，要规范上市公司的融资行为，就必须让国有资本所占比例退出一部分，其次是加强投资银行的评估体系以及法律体系。
五、结语
我国的国有企业要从根本上摆脱目前在融资上存在的问题并不是一朝一夕，一蹴而就的。作为每一个国有企业本身必须对其自身的融资体系进行分析，找出其中存在的问题，并依据自设的特点建构符合自己企业发展的融资策略，使其企业能够持续发展。
参考文献：
【关键词】信息不确定 羊群效应 理论模型 实证研究 文献梳理
一、理论文献回顾
有关羊群行为的理论模型，主要可分为信息流模型（information-based herding and cascade）、声誉模型（reputation-based herding）、激励模型（compensation-based herding）三大类。
Bannerjee（1992）、Bikhchandani，Hirshleifer and Welch（1992）、Welch（1992）提出了基于信息瀑布（information cascades）的羊群理论。信息瀑布的形成实际上因为信息不对称。在信息不完全和不确定的市场环境下，假设每个投资者都拥有某个股票的私人信息，这些信息可能是投资者自己研究的结果，也可能是通过私下渠道所获取的。虽然与该股票有关的公开信息已经完全披露，但投资者不能确定这些信息的质量。在这种市场环境下，投资者无法直接获得别人的私人信息，但可以通过观察别人的买卖行为来推测其私有信息，此时就容易产生羊群行为。
Scharfrein和Stein（1990）、Trueman（1994）、Zweibel（1995）、Prendergast and Stole（1996）、Graham（1999）等提出了基于基金经理或分析师声誉考虑的羊群理论。毫无疑问，对某个基金经理人能力的怀疑将会影响到他的声誉甚至是职业发展。基于声誉的羊群行为的基本思想是：对于一个基金经理来说，如果怀疑自己正确选择股票的能力，那么和其他同行保持一致将是一个比较好的选择，因为这样至少可以保持平均业绩而不至于损害自己的声誉。如果其他基金经理也处于同样的考虑时，羊群行为就顺其自然地发生了。
Maug and Naik（1996）提出的激励模型认为，如果一个投资经理的报酬决定于与其他同行相比的表现如何，他（她）可能会选择一个并非有效的投资组合，在这种情况下也会导致羊群行为。
二、实证研究文献回顾
现有的对羊群行为的实证研究可以分为两个方向：一是以共同基金、养老基金等特定类型的投资者为对象，通过分析它们的组合变动和交易信息来判断其是否存在羊群行为，如Lakonishok（1994）、Werners（1999）、Graham（1999）等的研究均显示机构投资者存在一定程度的羊群行为；二是以股价分散度为指标，研究整个市场在大幅涨跌时是否存在羊群行为，如William（1995）的研究表明美国股市不存在整体意义上的羊群行为。
国内学者对于金融市场中的“羊群效应”的研究对于这一领域的研究也具有十分重要的推动作用。
宋军等使用个股收益率的分散度指标对我国证券市场的羊群行为进行了实证研究，和William等（1995）对美国证券市场的实证结果作比较，结果发现我国证券市场的羊群行为程度高于美国证券市场的羊群行为程度，对市场收益率处于极高和极低水平的回归系数的比较发现，在市场收益率极低时的羊群行为程度远高于在市场收益率极高时的羊群行为程度，这个结果作者用期望理论中的决策者对于损失、收益的不同态度来解释。
孙培源等首先对宋军等的《基于股价分散度的金融市场羊群行为研究》一文进行了分析，指出其在分析方法和论方面存在的问题。以CAPM为基础，建立了另一个更为灵敏的羊群行为检验模型，并据此对我国股市进行了实证检验。研究结果表明：在政策干预频繁和信息不对称严重的市场环境下，我国股市存在一定程度的羊群行为，并导致系统风险在总风险中占有较大比例。
刘湘云等在学者们对金融市场羊群效应的研究基础上，进一步说明A股与B股跨市场羊群效应的产生机理，构建跨市场CCK模型以检验A股与B股跨市场羊群效应的存在性和不同市场条件下跨市场羊群效应的非对称性。实证检验发现，短期内跨市场羊群效应普遍存在，并且在市场收益率高、交易量大、波动性强时，跨市场羊群效应更加显著。
刘祥东等构件描述市场平均投资态度和股票价格变化的数学模型，利用离散动力系统的相关理论研究模型的稳定性，并根据金融市场稳定与否对羊群行为程度进行界定。研究结果表明，在轻度羊群效应区间内，股票价格相应地呈现微幅周期波动；在中度羊群效应区间内，股票价格在经历一段时间的阻尼式波动后收敛至均衡价格，并且在此区间中存在最优的羊群行为，它促使股票价格以最快的速度逼近均衡价格；而在重度羊群效应区间内，股票价格发生大幅的非理性波动，可以导致股市严重泡沫和金融危机的产生。
三、“羊群效应”研究在其他领域的应用
羊群行为一直是行为金融学中的重要话题，以往的研究主要集中于股票市场。廖理等人借助“人人贷”网络借贷平台的数据，基于一个投资者微观个体选择需求加总的市场份额模型，检验了我国P2P网络借贷市场中羊群效应的存在性及其特点。实证结果表明，我国P2P市场中的投资者在投资时存在羊群行为，表现为：总体来看，订单的完成进度越高，越能吸引投资者参与；订单完成进度所引发的羊群行为呈现边际递减趋势；细分样本的研究发现，信息不对称程度更强的订单，其初期羊群行为更明显，但是羊群行为的持续性更短。该结果对于理解P2P平台的风险累积以及平台的建设具有一定意义。
此外，“羊群效应”在房地产市场研究、中小企业融资研究等领域都有相应的研究和应用。
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一、营口港简要情况
营口港务股份有限公司（简称营口港，股票代码600317）是200
0年3月由营口港务局（后改建为营口港务集团有限公司）等五家发起人发起设立的股份有限公司。公司设立时的注册资本为人民币15，000万元。2002 年1月公司公开发行人民币普通股1亿股，并在上海证券交易所上市交易，上市后注册资本变更为人民币25，000万元。2004年5月，公司发行7亿元可转换公司债券，转股后累计增加股份98，785，813股。2008年5月公司向大股东营口港务集团定向发行人民币普通股2亿股，股本总额增加至548，785，813元。2009年12月公司以资本公548，785，813元转增股本，股本总额增至1，097，571，626元。公司现属港口业，主要经营港口装卸、堆存、运输服务等。
二、营口港并购重组战略
港口物流企业的发展可以通过内部扩张和外部并购两种方式，前者存在进展缓慢、成本高和不确定等弱点，而后者则能达到低成本快速扩张的目的。因此，并购已成为当前港口物流企业提高市场占有率、实现战略目标的主要手段之一。以下是营口港采取的主要并购战略。
（一）通过合资控股实现对盘锦港的并购 合资控股一般是由并购方和目标企业各自出资组建一个新的法人单位。目标企业以资产、土地及人员等出资，并购方以技术、资金、管理等出资，占控股地位。这种方式严格说来属于合资，但实质上出资者收购了目标企业的控股权，应该属于企业并购的一种特殊形式。它可以少量资金控制多量资本，节约了控制成本，如果目标公司为国有企业时，让当地的原有股东享有一定的权益，同时合资企业仍向当地企业交纳税收，有助于获得当地政府的支持，从而突破区域限制等不利因素。2007年2月，营口港就是通过合资控股方式合资组建盘锦港有限公司，营口港集团持有该公司80％的股权，成为盘锦港的控股股东，使两港资源得以有效整合，大大促进了营口港迅速地做大做强步伐。
（二）通过非公开发行股票实现整体上市 按照《上市公司证券发行管理办法》规定，非公开发行的发行对象不得超过10人，发行价不得低于市价的90％，发行股份12个月内（大股东认购的为36个月）不得转让，募资用途需符合国家产业政策、上市公司及其高管不得有违规行为，除此以外，我国相关法律法规对非公开发行无盈利及其他要求。由于非公开发行可募集资金，也可直接购买非现金资产，因此，近两年来已经成为上市公司并购重组的重要手段。其优势体现在：上市公司可通过非公开发行引进投资人（包括外资）成为上市公司的战略股东，甚至成为控股股东，改善公司资本结构、股权结构和管理体制；通过非公开发行购买大股东资产实现整体上市，也可以定向其他投资人购买盈利性强的资产，增加上市公司资产质量和盈利能力甚至是实现企业行业的战略转型；通过非公开发行融资后去进行并购，从而迅速扩大企业规模。营口港自2002年上市以后，前后共进行过两次非公开发行式并购重组，具体情况如下：
（1）第一次非公开发行。2008年6月，营口港通过非公开发行向大股东定向增发2亿股购买大股东价值合计29.1亿的泊位资产，发行价格为14.55元/股。由此，公司总股本由3.49亿股增加到5.49亿股，增幅达157.3%，使公司规模大幅度增加，增加国有资产的证券化率，扩大了公司再融资规模和能力；控股股东的持股比例由36％增加至57.33％，巩固了控制权，减少了关联交易，同时，将大股东盈利性资产置入上市公司增强了公司的盈利能力。
（2）第二次非公开发行。2011年6月，公司董事会通过向大股东定向增发购买大股东合计60.43亿元的泊位等资产的方案，拟发行价格5.75元/股，增加股本10.51亿股。本次发行完毕后公司的股本将由10.98亿股增加至21.48亿股，增幅达195.6%，控股股东的持股比例将达到78.2%。公司拟通过此次非公开发行解决”小股份，大集团”问题从而初步实现公司整体上市。
三、营口港融资战略
（一）首次公开发行融资战略 企业上市是港口物流企业做优、做强、做大的必由之路。目前国内上市的港口企业有16家。一些中小型港口，例如营口港、锦州港和南京港通过上市不断做大做强。企业上市不仅可以募集到建设资金，保证港口工程建设的顺利进行，更重要的是使企业拥有了融资平台和资本运作的孵化器，同时，企业上市后知名度将会大幅度地提高，市场地位也将不断增强。营口港是我国中小型港口物流企业通过资本市场发展壮大的典型代表。2002年1月，营口港首次公开发行股票，发行1亿股，募集资金5.9亿元，企业实现了上市。经过近十年的资本运作，公司实现了跨越式发展。按照吞吐量计算，营口港1995年仅为1000万吨，企业上市后，2004年达到5000万吨；2007年达到1.22亿吨，成为中国沿海第10个亿吨港口。2010年营口港吞吐量更是达到了2.25亿吨，增速全国第一、港口集装箱比例跃居全国之首。国务院2009年通过的《辽宁沿海经济带发展规划》中指出：“辽宁省要形成以大连港、营口港为主要港口的分层次布局”， 充分体现了通过资本市场做大做强的营口港在辽宁乃至全国经济发展布局中的战略地位。
（二）再融资战略 再融资战略包括以下几种方式：第一，发行可转换债券。可转换债券是指根据债券合同规定可以在一定期限之后，按规定的转换比率或转换价格转换成发行公司股票的债券。对发行方股份公司来说，发行可转换债券，可以在股票市场低迷时筹集到所需的资金；同时，可转换债利率较低，可以减少利息费用。由于可转换债既有权益性质又有债权性质，公司筹资可进可退，因而受到很多上市公司的欢迎。2004年6月，营口港发行可转换债券，共募集资金7亿元，截止2007年底可转换债券持有人共有6.9亿元转股，共增加股本9897万股。可转债因为可转换的特征使得营口港在当时市场融资困难的情况下筹集了大量资金，为公司后续发展奠定了良好的基础。第二，发行公司债券。公司债券是公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限内还本付息的有价证券。如果上市公司的信用评级达到AA级，发行利率比市场利率能够降低20%甚至更多，从而可以节约财务成本；近两年来，监管部门非常支持上市公司通过发行公司债融资，同时，监管部门对于发公司债的募集资金用途也未作出特别限定，并允许上市公司根据需要一次核准、分次发行。此外，企业发行公司债所支付的利息作为财务费用可在税前扣除，从而具有减税效应，因此公司债已成为国外许多先进、发达的港口企业必不可少的一项融资工具，如纽约港、新泽西港等世界著名大港都曾采取这种方式筹集了大规模的建港资金。港口企业尤其是港口上市企业应极使用发放公司债券方式融资。2008年12月， 营口港发行公司债券，共募集资金12亿元，期限10年， 从而减少了公司融资成本，改善了公司债务结构。第三，发行短期融资券。短期融资券是指具有法人资格的非金融企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。 在我国， 短期融资券是指企业依照《短期融资券管理办法》的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券， 是企业筹措短期（1年以内）资金的直接融资方式。 其主要优点包括筹资成本较低、筹资数额比较大和可以提高企业信誉和知名度等。 2009年6月，营口港发行短期融资券， 共募集资金24亿元， 分2次发行， 每次12亿元，此次短期融资券的发行大大拓宽了营口港发展的融资渠道，有效降低了港口建设的资金成本， 同时还填补了营口市短期融资券市场的空白。
营口港在发行上市后，通过非公开发行股票（定向增发）、合资控股、发行可转换债权和公司债等并购和融资战略增强了自身活力，初步实现了资产、经营业务及经营策略的整合，提高了公司的竞争能力，其具体并购和融资策略及其效果如表1所示。
四、结论
综上所述，港口物流企业应通过并购和融资战略，促进企业产品结构、资本结构和企业组织结构的优化，使企业发展符合多元化、立体化、综合化的经济发展趋势。只有如此才能扭转港口物流企业（尤其是国有港口物流企业）主要靠国家投资、企业投资以及企业自我累获取资金、扩大生产规模这种原始途径的被动局面。另外，上市融资和再融资战略可以为企业提供新的资金来源渠道和资本增值之路，实现更高层次更大范围内的资源重新配置。最后，国内企业可以联合国内外资本市形成战略联盟，向国际大港迈进。
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关键词：隆阳区西山片 少数民族 经济发展对策
中图分类号：F127 文献标识码：A
文章编号：1004-4914（2013）05-193-02
位于云南隆阳区西山片区的杨柳白族彝族乡、瓦房彝族苗族乡、瓦马彝族白族乡是一个贫困人口集中分布的少数民族集聚区，国土面积1099平方公里，有人口97070人，其中少数民族51148人，占总人口的52.7%。这3个乡被人们称为“西山片（西山梁子）”，是隆阳区乃至整个保山市贫困面最大、贫困人口最多、贫困程度最深的一个特殊片区，也是隆阳区经济发展的重点和难点。
近几年来，地方政府加大了对西山片区经济发展的政策优惠和资金扶持力度，有力地促进了本地区经济社会发展。但由于受地域、历史、文化、传统、习俗等多种因素的影响，西山片区的经济发展总体水平不高，群众的生活也始终在温饱线徘徊；加之由于隆阳区不是国家扶贫工作重点县区，国家扶贫投入有限。笔者站在关注民生、服务“三农”的战略高度，结合实际，找出西山片区贫穷落后的问题和原因，认真分析优势因素，提出制定经济发展对策和措施，希冀帮助当地群众摆脱贫困，促进地方经济发展。
一、隆阳西山片区经济发展情况分析
（一）隆阳西山片区经济发展优势分析
1.自然资源丰富，有较大的开发潜力。地处东径98°50'—99°21'，北纬25°02'—25°38'之间，东临保山坝，南接蒲缥镇、道街乡，西至怒江边，北交泸水、云龙县。最高海拔3655.9m，最低海拔680m。西山片属西南季风区，亚热带高原山区气候，呈现北亚热带和南温带两个气候类型，垂直变化大，季节变化小，立体气候十分明显。区内大部分以石灰岩和砂页岩风化的黄壤、棕红壤为主，适宜种植水稻、包谷、小麦、甘蔗、烤烟、香料烟、咖啡、山葵、亚麻、蚕桑、木薯、经济林果和热带水果等。片区内主要河流60多条，水资源十分丰富，理论蕴藏量为139593千瓦。境内动植物种类繁多，资源十分丰富，中草药资源有潞党参、白术、石斛、虫蝼、龙胆草、黄连等；矿产资源丰富，目前发现有20余种矿产，其中铁矿储量133万吨、钛矿储量529万吨、铜矿储量1.5万吨、铅锌矿储量178万吨；杨柳盛产的南红玛瑙享誉中外。
2.有丰富的民族文化旅游资源。西山片属隆阳区西北部少数民族聚居区，区内集聚有彝族、白族、傣族、傈僳族、苗族、回族等少数民族，人口51148人，占总人口的52.7%。占全区少数民族区少数民族人口的57.5%。在漫长的发展过程中，形成了独具特色的民族文化风情。傈僳族的“刀杆节”“嘟哒哒”“瓜庆”；彝族的“火把节”“打歌”“唢呐”；苗族的“花山节”“唱山歌”等民族文化体育活动，不仅是当地少数民族人民十分喜爱的传统文艺形式，也是中华民族文化的一支奇葩。此外，西山片还有悠久的南方丝绸古道文化、抗战文化、自然文化等。经过深入挖掘整理后，必将成为云南民族文化的重要组成部分。
3.劳动力资源丰富。长期以来，由于少数民族聚居地区人口综合素质和科技水平较低，大部分农村劳动力被束缚在有限的土地上，剩余劳动力资源极其丰富，加之当地人民勤劳朴实，具有吃苦耐劳精神，只要加以培训和引导，就能有效实现劳动力转移，发展劳务经济。
（二）隆阳西山片区经济发展的劣势分析
1.主要经济来源依靠第一产业，二、三产业滞后。隆阳区是一个农业大区，85%以上的人口生活在山区、农村，农业和农村结构单一，新兴产业培育困难，农民增收主要以农业为主，二、三产业发育不足。特别是少数民族聚居最集中的西山片区，平均海拔在1800米以上，广大群众衣、食、住、行的主要经济来源依靠包谷、泡核桃等产业，农产品结构极其单一，加之市场发育程度低，农民增收空间十分有限。
2.社会发育程度低，人口综合素质差。群众整体素质不高，农业生产科技含量低。少数民族地区由于教育、科技、文化、广电、通信等基础设施薄弱，边远山区与外界沟通较为困难，传统观念根深蒂固，导致群众的整体素质普遍偏低。
3.资源开发利用程度较低。少数民族聚居地拥有丰富的自然资源。杨柳乡的罗明坝地处亚热带干热河谷，气候优势明显，土地肥沃，是一个天然温室，良好的气候、资源条件适宜发展多种经济作物，具有较大的开发潜力。其他民族乡多是典型的山区乡，高山峡谷相间，森林茂密，野生物种资源十分丰富，气候和土壤条件适宜发展泡核桃、甜柿等优质经济林果；草山、草场资源丰富，是发展草食畜类生态养殖的理想场所。但是这些优势资源都没有很好地开发利用。
4.贫困问题严重，脱贫难度大。贫困问题是西山片区面临的最严重的问题，不仅贫困面大，贫困人口数量多，而且贫困深度也极深。由于自然环境恶劣，交通不便，远离政治、经济中心等环境因素和处于社会政治、经济、文化边缘状态的社会原因，以及人们的历史传统、思想意识、素质技能的主观原因，致使多数群众处于自然环境险恶、社会环境封闭、生产方式落后、基础设施薄弱、科学文化贫乏、思想观念陈旧、行为方式保守、生活状况困苦的状态。因此，脱贫难度很大，需要各方努力多种措施共同发挥作用。
二、西山片区经济跨越式发展对策
（一）优化产业结构，发挥资源优势，是保证经济跨越式发展的基础
结合《云南省人民政府贯彻国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业决定的意见》，科学分析西山片区的区位优势，努力提高资源使用效率是实现西山片民族集聚区经济跨越式发展的关键。
1.利用气候资源优势，打造特色化第一产业。西山片海拔高差大，立体气候明显，应努力打造三大高原特色产业品牌：一是在高海拔地区（2000m以上）打造潞党参、虫蝼、石斛、龙胆草、杜仲、红花、秦艽等名贵中药材种植加工产业；二是在海拔（1200—2000m）的温凉地区打造以红花油茶、山葵、泡核桃、板栗、优质梨、花椒等高附加值的温带特色经济作物产业；三是低海拔（680m—1200m）干热河谷区，因终年积温高、雨量少、无霜期长、日照时数长，应努力打造甘蔗、香料烟和热带水果等多种高附加值特色热带作物产业。
另外，西山片有牧场3.4万亩，结合林间套种营养牧草（紫花苜蓿、黑麦草），加上当地丰富的玉米秆资源，可用以发展野猪、黄山羊、梅花鹿等附加值较高的特色畜牧养殖业。
上述特色产业进行产业化，品牌化运作，将使西山片搭上“西部大开发”战略的快车，实现西山片区经济跨越式和可持续发展。
具体措施是：（1）实行集约化、规模化生产。走“公司+基地+农户”、订单农业、贸工农一体化等产业化发展的路子，提高产业化经营水平，增强民族经济发展活力。（2）延伸产业链，做好深加工。做大做强农产品加工业，提升附加值，延伸产业链，大力扶持龙头企业，加大农特产品精深加工力度，为民族地区群众提前、产中、产后服务，引导农民从分散经营向集约经营转变，提高进入市场的组织化程度。鼓励发展能人牵头、农民自愿参加的各种农产品专业协会、技术研究会和流通组织，开展自我服务，增加经济收入。
2.提高产品附加值，第二产业科技化是经济跨越式发展的突破口。第二产业大多高能耗、高污染，不利于可持续发展。西山片区矿产资源丰富，盲目地开发必将造成对地方生态极大的破坏，打造循环工业园，提高矿物资源使用率是西山片经济可持续发展的必要选择。
3.发展旅游业，第三产业主导化是深化经济跨越式发展的关键。从经济发达区域看来，第三产业具有主导地位，其发展程度是区域经济发达程度的主要参考。因此，西山片民族集聚区经济发展应以第三产业为主导。
在第三产业中，旅游业的带动作用毋庸置疑，而旅游业的发展少不了文化内涵做支撑。西山片是少数民族集聚区，自身拥有丰富的民族文化资源，只有不断挖掘民族文化资源，实现民族文化的可持续发展，才可以促进旅游业的可持续发展，从而带动第三产业蓬勃发展。西山片傈僳族的“刀杆节”“嘟哒哒”“瓜庆”；彝族的“火把节”“打歌”“唢呐”；苗族的“花山节”“唱山歌”等民族文化具有很大的发展潜力，依托民族文化资源发展民族风情园、民族村落等民族生态旅游项目，深入挖掘民族文化，可有效地带动第三产业发展，与此同时，生态旅游的发展也为第一产业中的特色畜牧业带来了新的创收增长点，加上第二产业可持续发展规划的循环工业园也可作为一个特色旅游项目，使得西山片三大产业有机结合，相互促进，实现可持续发展。
（二）加大智力扶贫力度，发挥劳动力资源优势
1.校政企三位一体，提高劳动者素质技能，发挥劳动力优势。现代社会中，经济发展必然依赖于劳动者素质技能的提高。少数民族经济发展如果单纯依赖外部的支持和扶助永远无法获得内在的动力，如果没有少数民族劳动者素质技能的提高，外来的支持和扶助就无法与民族的发展相结合。地方政府牵头，招商引资，依托当地高校资源，校政企三位一体，依照产业需求合作提升劳动者素质技能，缩小少数民族地区与其他地区劳动者素质技能之间差距，实现少数民族经济发展，彻底解决隆阳区西山片少数民族地区贫困问题。
2.加快教育事业发展。继续加大对散杂居民族地区基础教育的投入，改善办学条件，扩大办学规模，帮助少数民族地区解决上学难的问题；加快发展散杂居民族地区职业教育，对少数民族进行有针对性的职业技能培训，提高少数民族地区劳动力转移的能力。
3.发展民族集聚区文化。加强少数民族文化的保护和挖掘，以各种形式帮助少数民族举办传统文化活动，有条件的地方开展双语教学；加大文化扶贫工作力度，扩大广播电视覆盖面，增强少数民族群众对现代先进文化的认识和了解，推进少数民族地区文化事业的发展。
（三）抓住“桥头堡”机遇，努力改善投资环境，加强基础设施建设
1.灵活投融资模式，加大基础设施建设。西山片基础设施薄弱，交通状况差，严重制约区域经济发展，而造成这一现状的主要原因就是资金缺乏。依目前情况来看，单纯靠农村自身的资金积累，远远不能解决基础设施建设的资金需求，还必须有相当数量的其他资金来源。引入“BOT”“TOT”融资模式，政府以使用收益作抵押融资，加速基础设施建设，突破少数民族集聚区基础设施落后这一瓶颈。
2.鼓励民营经济，盘活区域经济。西山片少数民族集聚区经济基础薄弱，企业规模小，发展民营经济是有效选择。支持民营企业通过兼并、收购、承包、租赁、参股等方式和途径来发展壮大，使民营经济发展成为少数民族集聚区经济的主体，成为乡镇财政的支柱。
3.吸引投资，充实民营经济。实施招商引资的强区战略，发展区域经济，建设财源项目。政府发挥财政资金引导和放大作用，运用市场化手段，走“一争取、二引进、三盘活”的路子，千方百计盘活自有资金，争取上级补助，吸引民间投资，引进外来投资，调动银行资金，逐步建立多元化投融资体系。一是通过优惠政策吸引社会资金；二是争取金融部门的资金投入；三是加大项目宣传力度；四是盘活资产存量，拓展资金渠道，建立多种资本金注入机制。
4.解决民营经济融资难问题。解决民营企业融资难问题，需要加快建立面向中小企业的信用担保、服务咨询和技术知识、人才培训等服务体系。对有市场、有效益、有信誉的企业，加大融资和财政的支持力度，还可以通过设立扶持基金、互助基金、搭建融资交流平台等形式来拓宽民营经济融资渠道。
具体措施是：（1）实施政策倾斜。完善和落实土地、财税支持政策，依法把民营企业所需生产经营用地纳入年度土地使用计划和城镇建设规划，力保民营经济发展的土地需要，并根据投资额大小，综合运用财税政策，支持新办民营工业企业的发展。（2）优化经营环境。优化民营经济的发展环境，政府职能部门成立优化经营发展环境领导小组，从解放思想和转变作风入手，以行政管理、执法部门和行业窗口为突破口，集中排查和处理各职能部门中存在的不作为、乱作为问题，加大对影响经济发展环境的违法违纪案件查处力度，通过改善服务态度、改进服务方式，提高服务效能，为民营企业创造出了一个良好的经营环境。（3）建立奖惩机制。为调动民营企业发展的积极性，并吸引更多的民营企业前来投资，应建立和完善鼓励民营经济发展的奖励激励机制，并定期召开民营经济发展表彰大会，对在发展民营经济中作出突出贡献的单位和个人给予重奖。
参考文献：
1.胡刚.民族地区绿色食品经济发展研究——以恩施州为例[D].中南民族大学硕士学位论文，2009
2.魏丽.我国农村基础设施项目融资研究[D].北京机械工业学院硕士学位论文，2008
3.张军扩.中国的区域政策和区域发展：回顾与前瞻[J].理论前沿，2008（14）
4.王晔立等.甘肃省农业与农村可持续发展研究[D].甘肃农业，2008（7）
关键词：房地产行业 资本结构 盈利能力 因子分析法
一、引言
在我国国民经济发展中，房地产行业占有相当重要的位置，由于我国人口压力大与东西部发展相差悬殊及传统文化等因素，致使我国房地产行业倍受关注。金文辉、张维（2009）统计分析上交所提供的41家上市房地产公司2005年至2008年连续四年的财务报表指出，我国房地产公司包括内地沪深上市房地产公司的资产负债率普遍较高，尤其是金融性负债率较高，房地产公司对银行贷款的依赖性比较强。房地产行业对银行等金融机构的过分依赖，会加大企业财务风险。近年来，我国限制发展过热的房地产行业并改革银行等金融机构的制度，严重影响着房地产行业的经营与发展。因此，企业调整筹资渠道及优化资本结构也随之而越显重要。我国正处于社会主义初级阶段，市场经济不发达，经济体制不完善，上市公司的发展依然存在诸多我国所特有的因素，如资本市场发展不平衡、公司治理机制存在缺陷、经济法律不健全、债务融资软约束、政府的间接盲目干预等，这些都会阻碍上市公司高速、健康的发展。作为经济发展的动力和国民经济的重要产业，现阶段我国房地产企业较其他国家发展状况不发达、不完善，其资本负债率过高，需适当调整，以促使产业发展升级和完善。本文结合我国实际情况实证研究房地产上市公司资本结构与盈利能力关系较具有现实意义。同时，通过对房地产上市公司资本结构与盈利能力的实证分析，可检验国外文献研究得出的同样结论在中国的适用性。
二、文献综述
（一）国外文献 Masulis（1983）检验资本结构变化对公司市场价值影响表明：普通股的股票价格与公司的财务杠杆呈正相关；公司绩效与公司负债水平呈正相关；对公司绩效产生影响的负债水平变动范围为0.23-0.45。Wiwattanakantang从资本结构决定因素角度对泰国1996年224家上市公司进行实证研究，认为房地产行业上市公司的盈利能力与负债率呈正相关。
（二）国内文献 高国伟（2009）选用2007年全体制造业A股上市公司的财务数据为样本，实证研究表明资本结构与盈利能力的关系具有一定的行业差异影响，即不同行业的资本结构与其盈利能力的相关性不同。黄贤玲（2006）以广西上市公司为研究对象，利用2002年至2004年公开的年报，以资产负债率作为公司资本结构的代表变量，并以每股收益、净资产收益率和主营业务利润率等指标作为衡量上市公司盈利能力的变量，研究表明上市公司资本结构与盈利能力呈负相关。赵选民、张晓阳（2009）从资本结构、股权结构、公司规模、公司风险、公司治理结构、营运效率和成长性多个方面，选取了可能影响盈利能力的多个指标变量，以上海和深圳交易所39家房地产上市公司2004年至2006年的财务数据为样本进行实证分析，研究表明较高的资产负债率和较慢的总资产周转率抑制了公司的盈利能力，股权性质与股权集中度对盈利能力的影响不大。通过观察以上国内外的研究，国外多以资本结构与盈利能力呈正相关为结论，而国内多以两者呈负相关为研究结论。国内众多实证文献多以盈利能力作为资本结构的影响因素即解释变量之一来进行研究，少以资本结构作为盈利能力的解释变量来进行研究。然而，资本结构同样给予了盈利能力反作用力，即资本结构也同样可以影响盈利能力。同时，赵选民、张晓阳（2009）的研究表明以往国内文献对于资本结构影响盈利能力的研究中，缺少对盈利能力其他影响因素的排除。本文试着将作为盈利能力的重要影响因素之一的总资产周转率加以控制，来研究资本结构与盈利能力的关系。
三、研究设计
（一）研究假设 负债可以节税获得利益，然而在其之后的最优融资结构理论在节税理论基础上指出，要着重考虑负债带来的各种费用以及财务风险。成本理论指出，随着企业债权资本的增加，监督成本会随之增加。同时，财务风险会加大，甚至会有破产风险。根据啄食顺序理论，企业盈利能力越强，越容易优先考虑内部融资，此时资产负债率较低。我国房地产行业发展不成熟，盈利能力差的企业获得资金能力较差，内部筹资的可能性越小，对于外部的股权融资企业可能考虑到不能发挥杠杆作用，且股东权益不易被稀释等原因，偏向于债券融资，从而本文提出以下假设：
H:我国房地产行业的资本结构与盈利能力呈负相关关系，即资产负债率越高盈利能力越差.
（二）样本选取和数据来源 本文所选样本为近几年间持续经营的沪深两市A股的房地产上市公司。对样本进行下列处理：剔除被ST/PT的公司，主营业务增长为负的公司，排除发行B股、H股的上市公司。应用数据来自东方财富网2010年财务报表数据及指标。样本所选取的时间为2010年的数据，一是因为房地产上市公司样本量比较少，二是此时间前后发展比较稳定，没有太大的波动，基本上呈上升趋势，期间则是盈利能力比较好的研究对象。上市公司具有房地产业代表性，本文依据数据的可获得性与代表性，尝试选用净资产收益率、每股收益、营业利润率、每股现金流量作为衡量盈利能力的指标。选取资产负债率为解释变量，对于每股收益、总资产收益率、营业利润率、每股现金流量，先将其用因子分析法评价出反映盈利能力的综合指标，再将此综合指标作为被解释变量，再用总资产周转率作为控制变量，以研究公司资本结构对盈利能力的影响。文中的数据处理运用的是spss17.0专业统计软件。
（三）模型建立和变量定义
研究模型：F=α+?茁1DA+?茁2TAT+?着，F：上市公司综合盈利能力指标；β1、β2：回归系数；α：常数项；ε：随机误差项；DA：资产负债率；TAT：总资产周转率。相关具体变量定义见（表1）。
四、实证结果分析
（一）描述性统计 从（表2）可以看出，所选取的反映房地产上市公司盈利能力的指标中，每股收益均值最高，达0.6831，而总资产收益率相对较低，均值只有5.84%，离散程度最小的是总资产收益率，为0.033。除此之外，样本指标差异相对较小。
（二）因子分析 由（表3）可得出，每股收益与总资产收益率的相关系数为0.334，Sig.值为0.059，表明相关性显著。数据说明盈利能力的4个指标当中，两两之间存在着一定的相关性，相关系数在0.3左右，所以取其中任何一个指标表示盈利能力都具有一定的片面性，为了全面表示盈利能力，采用主成分分析，运用因子得分法分析并综合评出盈利能力的综合指标。（1） 提取主成分。根据（表4）可以看出，Bartlett检验P（Sig.）< 0.05，则拒绝零假设，且KMO值>0.6，根据Kaiser给出的KMO度量标准可知原有变量适合作因子分析。从（表6）中可以看出特征值大于1的只包括一个成分，又根据方差贡献率为45.062%，较大，因此可以选取第一主成分来代表原变量的信息见（表4）、（表5）、（表6）。（2）盈利能力的综合得分。根据因子分析法分析其得分系数与原变量的标注化的值，可以计算出第一主成分的得分数，具体计算系数得分见（表7），然后将综合得分后的盈利能力设为F。由（表8）可以看出，第一主成分对每股收益、每股现金流量、总资产收益率、营业利润率四者的因子载荷矩阵均较大。由主成分分析得出的新变量为F，得出房地产上市公司盈利能力的综合评价指标。可以得出一下公式：F=0.41EPS+0.206CFPS+0.386ROA+0.441PM。
（三）相关性分析 用由因子分析法得出的代表盈利能力的综合因子F为因变量，资产负债率为自变量，总资产报酬率为控制变量：F=α+?茁1DA+?茁2TAT+?着，其中，F：上市公司综合盈利能力指标；β1、β2：回归系数；α：常数项；ε：随机误差项；DA：资产负债率；TAT：总资产周转率。经过相关性分析，由（表9）可知，房地产上市公司资产负债率与盈利能力的综合得分指标的相关系数为-0.12，即负相关，但显著性水平较低。
（四）回归分析 通过回归分析，从数量关系上导出资产负债率对盈利能力的影响。首先，以盈利能力综合能力指标F作为被解释变量，资产负债率与总资产周转率作为解释变量，进行回归分析，如（表10）、（表11）、（表12）所示。由（表10）可知R值在（0，1）范围内，（表10）可知Sig.值
五、结论
本文运用因子分析法综合评价盈利能力指标，实证分析法分析了上市房地产公司资本结构与盈利能力的关系，得出结论与假设相同，资本结构与盈利能力呈负相关，相关性并不显著。一定的债务资本可以提高企业价值，但过高的债务资本会给企业带来过重负担，承受较大的财务风险。企业举债超过一定限度时，资本结构与盈利能力呈负相关。较显著的原因可能是由于我国房地产行业的现状引起的，即过高的贷款比率导致了资本均处于一种高负债的结构，在过高的负债率情况下，随着负债的增加更会导致财务风险加大，企业不断的以借款来维持生存发展，可见盈利能力较低。当企业经营不善企业的债务到期时，会给企业带来巨大的财务压力，甚至有破产风险。因此，企业在筹集资金之时应该明确自身的筹资动机，将自己的筹资做到有规划。同时，在长期负债与短期负债之间，企业要做到尽量使两者比例合理，长期负债成本会高于短期负债成本，然而短期负债过多会给企业带来财务风险，因此，短期负债不能过多，但也不能缺少，因为短期负债的合理安排会降低负债的筹资成本。这就需要企业管理层有明确的计划和目标，对企业的债务资本进行一个清晰的规划，从而保障以一个最佳的资本结构来高速有效的运行整个企业。我国房地产行业的发展还处于一个不完善的环境中，这就需要政府、法律、金融机构以及各个监管部分建立健全的机制，促使上市公司债券市场大力发展，为提高上市公司债券融资比例做保障。在一定程度上提高债券融资比例可以提高企业的盈利能力，过高举债会使财务风险增加。政府要减少对上市公司的干预，给予企业市场利率一定的灵活性，让企业市场利率尽快市场化。市场化可以使企业各个方面都比较公平、公正的竞争。完善企业信用评级制度，根据企业的信用级别和市场导向让银行来确定是否给予贷款，从而使贷款更有效率。另外，可以引入机构投资者，使机构投资者代替个人或集体投资，从而使得投资项目更加具有可行性，会促进治理机制的完善。总之，加快我国房地产行业的大力发展，不仅要从其本身的资本结构出发，还要使我国的经济环境更加健康，金融机构更加完善，法律、政策都起到积极的作用，同时政府机构方面也要做出一定的贡献，各个方面共同进步才可以完善、健全我国房地产行业的发展环境，以至于促使我国房地产行业的飞速发展。
*2010年度河北省社会发展研究课题 “企业投融资价值评估与风险规避研究”（项目编号：HB10EYJ176）及保定市哲学社会科学规划课题“基于区域经济的中小企业融资研究”（项目编号：201002050）的阶段性成果
参考文献：
［1］金文辉、张维：《我国房地产公司资本结构现状及其风险特征研究》，《求索》2010年第10期。
关键词：融资；中小企业；民族地区
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）36-0142-03
引言
进入20世纪以来，中小企业由国民经济的“有益补充”地位和“拾遗补缺”作用，已提升到不可或缺的“组成部分”和国民经济支柱力量的新高度，成为了各国经济的基础以及社会经济中最为活跃的因素，对社会经济的持续发展和繁荣稳定发挥着重要作用。但是，中小企业的发展也不可避免地受到很多制约，其中融资问题成为了制约中小企业发展的“瓶颈”问题。鉴于此，本人以湘西州地区为例，依据民族地区中小企业发展的特点对中国民族地区中小企业的融资困境进行深入研究，以期发现其根本原因并提出切合实际的对策建议。
一、湘西州地区中小企业融资现状分析
目前，湘西州企业规模主体是中小企业类型，中小企业是扩大该地就业的主渠道，是促进经济发展、推进科技创新的生力军。但由于其规模相对较小、市场竞争力不强、严重依赖银行贷款等客观条件的限制，尤其在目前国际金融危机背景下，突出存在融资难问题，严重制约了中小企业的发展壮大。民族地区因地域、经济、制度等方面原因，资本市场非常落后，融资问题也一直是制约其发展的重要因素。湘西州地区中小型企业融资难现状分析如下：
（一）内源融资受限，融资能力不足
内源融资是企业不断从自身内部取得资金并转化为投资的过程，对企业资本形成具有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点，具体有留存利润、折旧和内部集资三种形式。湘西州地区的中小企业规模相对较小，小企业占绝大多数，中小企业自我盈利能力差，因此自筹资金有限，内源融资能力不足。并且由于普遍看来民族地区中小企业内部机制不健全、缺乏优秀的人才、企业管理水平低、技术水平落后、自我积累意识淡薄等原因，仅仅依靠内源融资根本无法满足企业发展的资金需求。
（二）直接融资受阻，融资条件不足
直接融资是企业不通过银行，直接向资金盈余部门（投资人）直接融通资金的方式，即投资人通过购买企业发行股票、企业债券或商业票据等信用工具获得资金而实现的融资。这种融资方式需要通过金融市场来实现。从宏观角度而言，目前民族地区资本市场还极不发达，直接融资比例非常低。湘西州仅有一家大型企业上市，直接融资严重不足成为了湘西地区经济发展的关键障碍。由于中小企业规模小，企业内部机制不健全，缺乏透明度，信用评价等级低，因此很难争取到发行股票上市的机会，此外，由于企业发行债券额度比较小因此也很难获得批准，并且国家规定对企业债券利息收取利息所得税，这更影响了投资者的积极性。
（三）间接融资困难，银行信贷匮乏
间接融资是企业通过银行（包括各种信用社）中介职能间接获取储蓄者资金的融资方式，在这种融资方式下，资金通过银行等金融机构流动并实现供求平衡。间接融资的方式主要有抵押贷款、担保贷款、信用贷款等。在湘西地区企业贷款的方式主要为抵押贷款，担保贷款和信用贷款所占比例很低。一方面，由于在民族地区中小企业抵御风险的能力很低，担保贷款风险很大，因此企业要找到合适的担保人从银行取得贷款相当困难。银行不愿向中小企业提供贷款必然造成了融资难的困境。另一方面，企业获取信贷资金难度较大。2008年，因多种因素影响，全年新增贷款与上年同比减少3.11亿元，下降2.15个百分点。截至2008年末，湘西金融机构只对441家中小企业授信和贷款，贷款覆盖率仅为11%。
（四）民间资本借贷，企业不堪重负
由于中小企业资金严重短缺，为了获得贷款不得不选择融资成本相当高的民间借贷。从有历史纪录开始湘西因自然条件不利，在湖南省的经济增长率与政治经济地位一直排在倒数第一。当大多数企业在体验了向银行借贷之艰难后，都很不情愿地开始了民间高利借贷，以维持企业生存与再生产。
二、湘西州地区中小企业融资难的原因
从湘西州地区中小企业融资现状可以看出，“融资难”已成为制约湘西地区中小企业发展的“瓶颈”问题。造成这种现状的原因是多方面的，主要涉及企业自身、银行、政府以及社会。对这些原因进行分析，才能提出更有针对性的解决对策。
（一）企业自身机制不完善
1.湘西州地区中小企业发展起点低、规模小，负债能力有限。中小企业由于规模小、资产少等原因，负债能力低，所以融资风险比较大。
2.管理水平低，自我积累意识差导致中小企业内源融资“源头不畅”。全州中小企业行业分布相对比较狭窄，主要集中在传统制造业和商贸业，且民族地区中小企业缺乏优秀人才，技术水平低、专业化程度不高、人员素质差、产业类型不先进、企业自主创新能力不强、潜在融资能力有限。
3.中小企业在融资过程中信誉缺失。企业财务制度不健全、财务核算水分较大、资信状况不佳，并且中小企业信用记录差，喜欢擅自变更贷款用途，因此难以取得贷款支持。
（二）银企之间信息不对称
中国的金融体系决定了中小企业最重要的间接贷款来源只能是银行贷款。所以中小企业融资难很大一部分原因就是贷款难，而究其症结就是银企之间的信息不对称。
信息不对称是市场失灵的一种表现，它会产生“道德风险”和“逆向选择”两种情形。湘西州地区银行和中小企业之间没有建立健全的信息交流平台，缺乏有效的信息披露制度，银行在发放贷款时，会要求贷方最大限度地披露其个人信息和经营信息，而中小企业公开有关企业经营管理方面的信息必将为自己带来很大的经营风险，因此中小企业不愿按银行的要求披露所有的信息。从银行的角度看，中小企业规模小、经营风险大、盈利能力低，且大部分不具有资信记录，银行很难得到中小企业的相关信息，在无法充分了解申贷企业真实情况的条件下，银行为避免逆向选择和道德风险的发生，被迫给予中小企业“信贷配给”待遇，即要求更高的利率（相对与大型企业）或其他较苛刻的条件，甚至拒绝贷款。据统计，湘西州中小企业中有贷款需求的占93%，而实际获得贷款支持的仅占17%。
（三）政府扶持力度不够
长久以来，中国政府一直注重扶持国有大中型企业，忽略了对中小企业的扶持，尽管近些年来，国家也加大了对中小企业的扶持力度，但是对于民族地区中小企业来说，政府扶持力度仍然很不足，为中小企业创造的发展条件也相当缺乏。政府扶持力度不够，更加致使企业融资渠道不畅通，加重了中小企业生存与发展的困难。
（四）金融服务机制的制约
湘西州地区资本市场很不发达，因此中小企业很难通过证券和债券进行直接融资。金融机构对中小企业提供的金融品种很少，主要提供短期流动资产贷款。金融服务机制存在的问题：一是缺乏针对中小企业特点的金融信贷政策。目前州内尚未有专门为中小企业信贷的金融机构。二是中国民间风险投资缺乏规制。三是债券市场高标准的准入条件限制了中小企业进入。四是为中小企业提供融资信息咨询、融资担保的社会中介机构缺失。2009年末，湘西州金融机构不良贷款余额23.22亿元，不良贷款占比高达18.25%，高于湖南省平均水平11.4%。
（五）信用担保体系不健全
长期以来，信用缺失给落后地区金融业的发展带来了较大困难，严重制约了信贷的投放。一是贷款不良率高，银行放贷压力增大。2009年12月末，湘西州金融机构不良贷款23.22亿元 不良贷款占比高达18.25%，高于湖南省平均水平11.4个百分点。二是金融诉讼案件执行率偏低，银行债权没有得到有效保护，如 2009年末，金融诉讼案件467件，执行标的金13 266万元，其中422 件执结或部分执结的仅145件，依法执结不良金融债3 697万元，其执结率分别为31%、27.87%。三是社会诚信意识较差。少数企业特别是少数国家机关事业单位和公职人员诚信意识不高，有意逃废银行债务 产生了不良影响，如2006 年湘西州企业改制逃废银行债务达改制企业银行债务总额的64%；至 2009年末，湘西州全辖公职人员贷款余额为61 923.26万元，其中不良贷款余额35 519万元，不良率为57.34%，较同期全辖不良贷款率高39个百分点。
三、解决湘西地区中小企业融资问题的对策
据当前的形势来看，要从根本上有效地解决湘西州中小企业融资困境，需要企业、银行、政府以及金融机构多方面的协作努力，为中小企业的发展营造一个良好的融资环境。
（一）加强企业内部机制建设
要解决湘西地区中小企业融资难问题，首先应从企业自身建设入手，增强企业融资能力。企业融资能力主要有企业的资产规模、风险和信用程度、企业效益等，而目前当务之急是要以增强企业信用程度来提升企业融资能力。一要加快建立现代企业制度，改革传统的“家族式”管理模式，明晰企业产权，尽快向资本社会化、管理规范化和经营现代化方向发展。二要健全企业信用评价体系，加强企业内部信用管理，提高信用等级，培育良好银企关系。特别要通过提升企业家素质来促进企业信用建设。三要在引导培育核心竞争力中，不仅支持企业加强商品质量和价格竞争力，更要引导企业采用信用结算方式，以培养企业信誉。
（二）促进银企之间相互协作
银企之间的信息不对称直接造成了企业融资困难，因此改善企业信用状况，健全企业信用评价体系，完善企业信息披露制度，加强企业内部信用管理，提高信用等级，培育良好的银企关系是解决中小企业融资困难的必要途径。另外在引导培育核心竞争力中，不仅支持企业加强商品质量和价格竞争力，更要引导企业采用信用结算方式，以培养企业信誉。在现实的银行信贷中，商业银行都特别重视企业的信誉，因此，中小企业要想从银行获得贷款就必须保证良好的信用，只有这样才能从根本上帮助解决企业融资难题。
（三）强化政府政策扶持力度
湘西地区市场经济发展落后，市场失灵更为严重，因此需要政府的积极干预与有效监督，以引导市场健康有序地发展。政府引导组建为中小企业提供信贷、担保的专门金融、担保机构，采取财政支持、税收优惠等措施扶持信用担保机构发展，分级建立支持中小企业发展的政府专项基金。
1.积极干预、有效解决市场失灵的问题，督促建立健全的信用担保机制，为银行与企业建立可信的信息交流平台。政府可以引导组建为中小企业提供信贷担保的专门担保机构，采取财政支持、税收优惠、奖励激励等措施鼓励信用担保机构发展，并组织建立支持中小企业发展的政府专项基金。
2.有效监督、保证中小企业健康有序发展。治标不如治本，中小企业融资问题主要还是因为内部机制的不健全，因此，从企业自身入手，完善企业各方面的制度是中小企业解决融资困境的根本切入点。而只有政府有效的监督才是企业强化自身建设的有力保障。
（四）创新金融服务机制
创新服务金融体系对资本市场进而对中小企业的发展发挥着举足轻重的作用。创新金融服务体系可以从以下几个方面入手：一要创新服务机构。鼓励和引导建立农村合作银行、村镇银行、农村资金互助社、小额贷款公司等不同所有制的新型地方性金融机构；争取州外商业银行来州设立金融功能中心、配套服务中心；允许金融资产管理公司在中小企业领域创建产业资本和金融资本相结合的贷款机构。二要创新金融服务方式。制定适合州内中小企业特点的信用等级评估和授权授信制度，主要解决中小企业在创业过程中和固定资产投资方面中长期银行贷款的需求。三要创新融资方式。鼓励中小企业开展金融互助合作，积极探索民间风险投资和企业债券融资机制，建立拟上市后备企业资源库，引导和支持湘西州高科技企业、成长型企业到中小企业板块上市。
（五）完善企业信用担保体系
建立中小企业信用担保体系是世界各国扶持中小企业的通行做法。在湘西州地区为中小企业提供融资信息咨询、融资担保的社会中介机构缺失。担保机构和担保基金是信用担保的基本平台。着力建立多种所有制形式的信用、互助和商业担保机构，引导中小企业以入股的形式建立信贷担保基金。由于中国民族地区中小企业信用担保机构起步较晚，信用担保体系很不完善，所以应逐步优化担保运行机制，依靠政府的扶持以及银企之间的相互协作完善企业信用担保体系。包括采取建立风险补偿基金，完善中小企业信用再担保制度等措施，目前，各地政府正积极推动担保体系中重要一环——各类信用再担保机构的建立。寄希望于从政策上鼓励各种经济成份的资本参与担保公司投资，形成多元化、多层次的信用担保体系。
结束语
“融资难”是阻碍民族地区中小企业发展的瓶颈问题，本文以湘西州地区为例，运用所学的理论知识和技能，对当前民族地区中小企业融资问题进行了深入的分析，目的是想找到民族地区中小企业融资的根本出路，为民族地区中小企业健康发展提供借鉴和参考。但是囿于知识结构和理论水平的限制，联系中国民族地区的情况还不够紧密，与中国民族地区实际情况结合还不够深入，对中国金融深化的进程了解还不够，文中一定有不尽合理和深入的地方，本人将在以后的学习当中继续努力研究这一问题，力争取得一些新的突破以使文章趋于完善。
参考文献：
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【关键词】 私募股权投资 发展困境 治理对策
一、私募股权投资相关概念
（一）私募股权投资概念界定
私募股权投资基金简称PE，指以非公开的方式募集的资本，以盈利为目的的，以财务投资为策略，以未上市公司股权为主要投资对象，由专家专门负责管理，在限定时间内选择适当时机退出的私募股权投资机构。因此，私募股权投资包括企业首次发行股票并在上市前各阶段的权益投资，即包括对处于种子阶段、初创期、发展期、扩张期、成熟期时期时企业所做的投资，相关资本按照投资阶段可划分风险投资（VC）、发展资本、并购基金、夹层资本、重振资本，以及其他上市后私募投资、不良债权等。
（二）我国私募股权投资发展现状
私募股权投资是集中民间大量的闲散资金来进行投资，使得在不增加社会流动性的前提下保持经济社会的平稳发展，企业和投资者各取所需。因此，私募股权投资成为当下国内最受投资者欢迎的资本投资方式之一。我们先来分析一下私募股权投资发展的现状。
从募集数量和规模看，私募股权投资基金发展迅速。根据清科集团私募通数据显示，2015年中国私募股权机构新募基金共计2，249支，是2014年募集基金数量的5倍；从基金规模上看，2015年共募集5，649.54亿元人民币，约为2014年全年募资额的1.46倍，但募资增长率略有下降。就平均募资额来看，披露金额的1，582支基金平均规在3.58亿元人民币左右，约为2014年平均募资额的38.9%。
从募集基金币种角度分析，2015年人民币基金依然为中国私募股权市场上的主力，募集数量占整个市场的97.2%，募资总额占比84.1%。与此相比，外币基金在募集数量和募集总规模上均不占优势，但单支基金平均募集规模依然远远高于人民币基金。
退出市场上，2015年PE机构共实现1，878笔退出，虽然年中境内IPO暂停一定程度上堵塞了PE机构的退出渠道，但由于多层次资本市场的不断完善，新三板市场发展迅速，2015年PE机构所投企业挂牌新三板的案例数量已达954笔；并购退出276笔，IPO退出案例267笔，退出方式逐渐多元化。
二、我国私募股权投资发展中存在问题分析
随着私募股权投资基金进入我国市场，迅速发展的同时也暴露出许多问题，如缺乏配套的政策和完善的法律法规、退出机制不健全、缺乏合格的人才和高素质的管理团队等，在一定程度上阻碍了私募股权投资基金进一步快速健康发展。本文认为，我国私募股权投资发展中存在的问题主要有：1.海外公司发展迅速，本土PE资金来源渠道单一；2.缺乏优秀专业的管理团队；3.缺少完善监管体系；4.流动性过低，退出渠道狭窄。
（一）海外公司发展迅速，本土PE资金来源渠道单一
本土的私募股嗤蹲驶金来源有限。从我国情况看，目前私募股权基金的资金来源可分为国有资本和私人资本。由于向私募股权基金投资的相关法律法规尚未健全，这导致投资于私募股权基金的国有资本的规模受限，使得私募股权投资基金容易形成“制度性”的管理问题。而从私人资本来看，由于从事房地产和股票投资的个人受资产价格波动影响较大，这也将大大影响到可投资于私募股权基金的规模。这些因素导致的后果就是投资者数量仍然较少，资金来源也很有限，资本结构单一，会极大地制约私募股权市场的发展壮大。投资金额中海外资金占优。根据国际经验，养老基金、金融保险机构才是私募股权资本的主要来源，而我国私募股权市场对包括这些资金在内的国有资金的限制并没有放开。
（二）缺乏优秀专业的管理团队
私募股权投资基金是金融市场当中资本智力密集型的业务形式，需要专业化的机构和人才队伍来操作。要想实现私募股权投资基金的完美运行就需要一个专业的管理队伍，拥有丰富知识、投资经验作为基础保证，只有在这样的前提保障下才可以确保私募股权投资基金可以有机会保持高效率的运营，这样也可以充分保证私募股权投资基金的创新能力、管理能力以及盈利能力。然而现实情况是我国私募股权投资基金起步比较晚，发展过程中整个私募股权投资环境没有像发达国家那么健全成熟。再加上监管体系不完善以及准入门槛比较低，种种因素叠加导致我国私募股权投资基金缺乏专业化、高水平的管理团队，这也在一定程度上提高了基金投资人的风险性，给我国私募股权投资基金的健康发展带来负面的影响，不利于风险的管控和高效率的运营。
（三）缺少完善监管体系
目前我国国内私募股权投资基金没有完善的法律法规约束，缺少系统全面的监管，这样就导致资金募集过程中存在多种不合规范的操作行为，吸引投资者注入资金。从当前发展阶段来看，国内私募股权投资基金没有明确的法律体系依据开展相应活动，更多是在地方政府的发展改革委以及金融办公室等出台的优惠政策条件下，吸引投资基金对当地进行投资，监管部门没有明确监管责任，监管效率不高，而且没有明确的制度体系约束市场行为，缺少对于基金投资人的保护。在这样地情况下一旦出现资金风险问题，那么就会导致基金投资人的利益得不到法律的保障，从而引发系统性的灾害。因此需要通过法律法规明确监管主体以及具体监管环节的内容，规范基金投资运作活动，确保投资环境的稳定。
（四）流动性过低，退出渠道狭窄
本土私募股权投资基金流动性低，退出渠道比较狭窄，这就使得一旦投资到期之后有可能没有办法实现退出，就会给投资者带来较大的风险甚至是损失。所以退出机制应该是私募股权投资基金首要关注的环节。美国作为世界上最为成熟的资本市场，企业并购交易非常活跃，而且在具体的操作过程中都有非常完善的退出机制，这也为美国私募股权投资基金的退出提供了多样化的方法。而在我国本土大多数的私募股权投资基金都试图通过IPO的方式来退出，但是由于多方面的原因没有办法实现，这就给基金投资者带来非常不必要的麻烦。另外，国内的新三板市场，在开放之初受到很多企业的热捧，但是随着进入新三板的企业越来越多，同时投资者准入门槛也越来越高，我们可以发现新三板交易市场其实非常冷清，整体资产流动性非常低，这对于我国私募股权投资基金的退出没有太多实质性的帮助。在这样的情况下，加上我国私募股权投资基金中介组织非常不健全，就导致整体退出渠道非常狭窄，不利于作为稳健性投资方式。当务之急就是需要尽快拓宽我国本土私募股权投资基金的退出渠道，促进私募股权投资基金的健康发展。
三、私募股权基金发展的治理对策
本文认为，私募股权基金发展的治理对策主要有：1.适度限制海外私募股权投资基金的发展；2.大力培养合格的本土私募股权投资基金管理人才；3.建立灵活有效的监管体系；4.完善私募股权投资基金市场退出机制。本文认为，应充分认识私募股权市场在我国经济发展中的战略地位。
（一）适度限制海外私募股权投资基金的发展
首先，私募股权投资基金本就是把“双刃剑”，我们应该加以引导其发展，而且中国本土私募股权投资基金实力相对弱小。海外私募股权投资基金的发展，无疑会对中国本土私募股权投资基金产生深远影响。因此，中国政府应适度拒绝海外私募股权投资基金对战略性或者有关国计民生的行业的并购，同时，为本土私募股权投资基金的发展创造更大的空间。与此同时要尽快完善产权交易市场，使之与目前资本市场较低层次的代办转让系统衔接，为私募股权基金收购退出提供良好平台。要加快建立健全多层次的产权交易市场，使各类产权都能够找到交易成本低、流动性高的流通市场。
（二）大力培养合格的本土私募股权投资基金管理人才
引进和培养优秀的管理者是当务之急，主要可以采取以下四方面的举措：其一，我们可以从国外一些发达国家的金融业从业市场引进从事股权管理的人才，组建本土化管理团队，在实践中培养本土基金管理人才；其二，需要选拔国内优秀人才派往国外学习国外成熟的私募股权投资基金管理方法。具体备选人才的来源可以是国内目前的私募股权投资基金的从业人员，银行、证券公司等金融机构的从业人员，律师事务所，会计师事务所，咨询企业等；其三，引导更多的创业成功的企业家从事PE投资业务，毕竟提供增值服务需要丰富的实业经营管理经验；最后是加强现有从事PE业务的人员的职业培训，提高其R邓匮。
（三）建立灵活有效的监管体系
私募股权投资基金的健康发展和高效运营离不开健全完善的监管体系发挥作用。因此为了进一步提高风险控制能力需要构建灵活有效的监管体系，完善相应的监管制度建设。第一，需要充分考虑私募股权投资基金行业可能面对的系统性风险以及可能出现的逆向选择的风险，在这样的预期下需要明确监管机构和监管主体的主要责任。私募股权投资基金是期限比较长但是杠杆率不高的行业，这也决定了私募股权投资基金抵抗系统性风险的能力偏弱的情况，所以风险的控制就主要需要外界监管主体构建完善的监管体系来实现。第二，监管机构不能要求私募股权投资基金披露经营信息，这样一来会导致私募股权投资基金出现逆向选择的风险显著提高，如何避免这一问题，需要构建多层次、系统性的监管体系。需要将政府监管以及行业自律结合起来，构建一个相对系统的监管体系，充分发挥私募股权投资基金行业协会的作用，建立完善的行业信用体系，充分保障信息透明、信息对称，从而使得基金投资人的风险降到最低。
（四）完善私募股权投资基金市场退出机制
退出环节对于私募股权投资基金发展具有重要意义，需要从以下几个方面做好工作：第一，完善退出的法律框架。需要根据《公司法》、《证券法》等出台针对私募股权投资基金的法律法规，通过明确的法律法规来确定私募股权投资基金的退出机制。第二，进一步完善产权市场建设，从而为创业风险投资基金IPO退出搭建良好平台。产权交易是私募股权投资基金交易的重要组成要素，建立良好的产权交易市场有助于促进私募股权投资基金的健康发展，进一步提高交易的效率，推动我国整体私募股权投资基金健康有序运营。第三，加快退出交易中介市场建设。发达国家的私募股权投资基金不断是融资阶段还是退出阶段都需要有中介结构的密切配合，进一步降低交易过程中的信息不对称问题。因此我们国内可以通过建立健全中介交易体系，完善中介组织机构的管理，实现私募股权投资基金的健康发展。
四、结束语
经过30年左右的发展，我国私募股权投资基金已经取得了一定的成绩，对于促进就业以及缓解企业融资压力都有显著的作用。本文认为影响私募股权投资的因素应当扩展到公共政策和金融市场准入领域，在私募股权投资的组织领域本文认为当前我国重在促进本土企业的崛起，限制国外资本的过度进入。同时，在如今我国金融市场深化改革不断深入的背景下，需要充分把握机会，完善监管体系和退出机制，培养专业人才，促进私募股权投资基金的健康发展。
【参考文献】
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