时间：2023-07-10 17:40:56
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇投资项目评价方法，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
[关键词] 风险投资 评价指标 价值评估
作为风险投资公司，面对众多的风险投资项目时，怎么准确评价项目的价值成了决定投资成败的关键因素。要做到这一点，在投资前就必须用客观、公正的价值评估体系对投资项目进行充分、准确的价值评估，从而保证投资决策的正确性。
一、风险投资项目评价指标体系
我们假设风险投资项目的投资价值为Z，则有：
Z=F(f(u),f(v),f(w),f(x),f(y))
其中：u―为外部环境，v―为项目所属企业内部环境，w―为风险投资项目，x―为风险投资项目的优势、劣势、机会和威胁，y―为风险投资项目的风险。
具体可表示为:Z＝f(u)×MU＋f(v)×Mv＋f(w)×Mw＋f(x)×Mx＋f(y)×My
其中Mi――为各指标的权重（i=u,v,w,x,y）
我们可以用一个专门的风险投资评价指标体系对风险投资项目进行价值评估，如图1所示。
图1风险投资项目评价指标体系
1.风险投资项目评价指标体系――外部环境分析指标体系
对风险投资项目的评价必须考虑其外部环境因素，好的、有利的外部环境可以为项目创造机会，使其获得成功，反之，不好的、萧条的外部环境，则可能会对项目构成威胁，导致投资项目的失败，所以对外部环境的分析非常重要。外部环境分析指标体系如表1所示。
表1风险投资项目评价指标体系――外部环境分析指标体系
其中:f(u)=∑f(ui)×M(ui)= ∑f(uij)×M(uij) （i,j的值参见上表中下标参数）
2.风险投资项目评价指标体系――项目所属企业内部环境分析指标体系
项目所属企业的企业内部分析也是项目评价指标体系中一个非常重要的指标，只有详细掌握了拟投资企业内部的全面情况，才便于风险投资公司对项目进行正确的分析，从而做出正确的投资决策。项目所属企业内部环境分析指标体系如表2所示。
表2风险投资项目评价指标体系――项目所属企业内部环境分析指标体系
其中:f(v)=∑f(vi)×M(vi)= ∑f(vij)×M(vij) （i,j的值参见上表中下标参数）
3.风险投资项目评价指标体系――项目分析指标体系
表3风险投资项目评价指标体系――项目分析指标体系
项目分析是对风险投资项目进行具体分析，从而全面掌握项目的相关情况，正确评估其重要性、可行性，为做出正确投资决策提供基础。项目分析指标体系见表3。
其中:f(w)=∑f(wi)×M(wi)= ∑f(wij)×M(wij)= ∑f(wijk)×M(wijk)
（i,j，k的值参见上表中下标参数）
4.风险投资项目评价指标体系――SWOT分析指标体系
SWOT分析是风险投资项目评价指标体系中的一项综合评价指标，是对该风险投资项目具有的优势、劣势，面临的机会和威胁进行综合考评。SWOT分析指标体系见表4。
表4风险投资项目评价指标体系――SWOT分析指标体系
其中:f(x)=∑f(xi)×M(xi) （i,的值参见上表中下标参数）
5.风险投资项目评价指标体系――风险分析指标体系
风险分析也是风险投资项目评价指标体系中的重要指标，对项目风险管理进行评价旨在通过对风险程度的具体分析，更好地抓住机会、规避风险，做出正确的投资决策。风险分析指标体系见表5。
表5风险投资项目评价指标体系――风险分析指标体系
其中:f(y)=∑f(yi)×M(yi)= ∑f(yij)×M(yij) （i,j的值参见上表中下标参数）
二、风险投资项目评价指标体系的运用
上文风险投资评价指标体系中给出了项目评价的基本框架，利用其相关指标，根据项目的具体情况赋予各指标对应值，再通过加权平均的方法即可对风险投资的项目进行价值评估分析。但必须注意的是，该指标体系中我们没有给出每一个指标的具体权重，这是因为其指标体系中各指标的权重会因为项目处于不同时期、项目涉及不同行业、不同环境而改变，必须因时、因地制宜，根据不同的项目，不同的具体情况设置权重，以期评价结果更为客观、准确。但究竟这些因素的权重应怎么确定，各个指标的评价值又怎么确定呢？我们建议可以采用预测方法中的德尔菲等方法确定评价指标体系中的相关值及各指标的权重。最终评价结果（即Z值）符合投资方的要求，则表示该项目有投资价值，可以进行投资；反之，则不能进行投资。
参考文献:
[1]夏迎春:“风险投资项目评价的群决策方法”.《集团经济研究》，2006年第24期
关键词：风险投资方法延迟性期权
引言
风险投资（又称为创业投资）是指向主要属于科技型的高成长性创业企业提供股权资本，并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后，通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。事实上，风险投资是投资者投资于初创企业(主要是高科技企业)，并为所投资的企业提供管理和经营服务，期望通过投资项目的高成长率取得高额收益的投资方式，以高投入、高风险和高收益为特点。
在关于风险投资项目的评价方面，国外许多学者对风险投资者选择投资项目的程序和选择标准进行了研究，其中最著名的是TyebjeeandBruno以及FriedandHisrich的研究。而Dixon通过问卷的形式研究了风险投资者评估风险企业时对各个指标的重视程度，他发现投资者最重视的指标依次：管理者技能、市场容量、营销技能、项目成长性、投资规模和财务技能。具体在模型的构建方面，风险投资项目评价的传统方法是现金流折现法，其中以净现值法(法)最具有代表性。然而，法暗含着两个假设：1)投资者必须立刻决定是否进行投资；2)投资项目完全可逆(即放弃投资项目不花费任务成本)。这两个假设说明了法没有很好地处理风险投资项目投资的时间选择问题。而对风险投资项目而言，收益率变动大，更注重投资时机的选择。仅仅用NPV法无法很好地解决风险投资的时机决策以及评价问题。
目前我国对风险投资项目评价的研究多集中于通过各种手段对净现值法进行改进，如风险调整贴现率法和肯定当量法。风险调整贴现率法是将净现值法和资本资产定价模型()结合起来，利用模型依据项目的风险程度调整基准折现率的一种方法。但这种方法是有缺陷的，因为项目寿命期内各年的净现金流量很难准确估计。肯定当量法是用一个系数把风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率计算净现值，以此作为判断投资是否可行的依据，但肯定当量系数很难科学的确定。所以改良过的净现值法依然不能胜任对风险投资项目进行可行性评价的工作。彭寿康（2000）根据资本资产定价模型()的基本思想提出了一种新的方法：风险补偿率比较法。但笔者认为资本资产定价模型或基于资本资产定价模型的方法(如风险调整贴现率法)很不适合用于风险投资项目的评价。Pindyck指出，在大多数情况下，投资具有不可逆性(Irreversibility)和可延迟性(Delayability)（风险投资更是如此）。这类似与金融学上的期权概念，拥有投资机会就像拥有买方期权一样，通过耗费一定的资本（即支付一定的期权价格），可以选择现在或将来投资，以达到价值最大化。这说明，企业投资的灵活性（Flexibility）或投资机会具有相当的价值。20世纪70年展起来的期权定价理论恰好为这种投资灵活性的评估提供了一种新的思路。
基于风险投资具有期权的性质，本文对风险投资项目的评价方法进行改进，具体安排如下：首先分析风险投资的期权性质；其次利用期权理念进行风险投资项目的评价；最后总结有关结论。
风险投资的期权性质
研究国内外的风险投资以及Pindyck的研究成果就会发现，风险投资具有以下性质：①风险投资具有期权性质。风险投资家对风险企业的投资就像购买了一份期权，一旦成功将获得巨大收益，即使失败其最大的损失也只是投入的风险资本。②风险投资家向风险企业投入一定的风险资本从而拥有一定的股份，但其目的不是为了拥有企业，而是为了在风险企业增值后出售自己所占的股份以获得投资收益。所以风险投资家相当于以投入的资本为期权费购买了一份看跌期权putoption又称卖出期权)，它赋予投资家在T时刻T为投资期满日)以某一价格出售自己手中股份的权利。
事实上，风险投资项目的可延迟性Delayability(即风险投资项目的机会价值)在很大程度上类似于欧式期权，我们用下图来表示风险投资中的期权特性。在下图中，期权的标的物是风险投资项目在不同时刻投资后，未来的净营运收入按一定折现率(通常可取内部收益率)折现到时刻的值。假设当前时刻作出投资决策时的净现值是并假设投资者处于风险中性世界里。根据无套利均衡的思想，曲线2的轨迹表示当前投资获得的按无风险连续复利计算的在时刻的值，其中为符合风险中性假设的无风险利率。曲线1表示时刻进行风险投资时，标的物的价值大于风险中性世界中在时刻的值，此时风险投资机会价值可看作一种看涨的欧式期权，执行价为，标的物价格为。曲线3表示时刻进行风险投资时，标的物的价值()小于风险中性世界中在时刻的值，此时风险投资价值可看作一种看跌的欧式期权，执行价为，标的物价格为风险投资的期权特性
如果投资项目出现曲线1情况，则可延迟投资；出现曲线3情况，且又满足(为设定的进行项目投资所需的的临界点)，则应在当前进行投资。
基本模型的建立
风险投资决策考虑在什么时机投资。假设不同时机风险投资额为，风险投资的现金流入量折现值(指折现值到时刻)为。则表示当前投资时的投资额，表示当前投资时的现金流入量。根据风险投资的特征，高度的不确定性是风险投资项目的主要特征之一。在进行风险投资时，不同时刻进行投资，投资成本和投资现金流入量的不确定性变化主要是由于投入材料、设备、劳动价格及项目产品的市场价格变化造成的，而描述这些价格变化的随机过程主要有几何布朗运动，均值回复过程等。因而，可以假定、的变化是一个随机过程，并服从几何布朗运动。则：
（1）
（2）
式中：、分别表示V、C的期望增长率，符号可取正负；
、分别是V、C变动率的标准差；
、为维纳过程，其中，、满足标准正态分布。根据等式(1)、(2)，可得：
令，则。从而有：
(3)
同理：(4)
设表示标的物V的衍生产品的价格，并有：
（5）
式中：；。则表示t时刻投资比当前投资增加的现金流入量。
同理，假设：(6)
式中：；。表示标的物C的衍生产品的价格。则表示t时刻投资成本比当前投资成本的增加额。
由(3)、(4)、(5)、(6)得：
（7）
（8）
根据投资机会价值的含义和风险中性假设，记t时刻的投资机会价值折现到当前时刻的值为则：
(9)
式中：表示欲在时刻拥有该项投资权利，需要付出的费用。若设该项投资权利拥有期限为期，风险投资项目的最大投资机会价值为：
（10）
根据不同的()和的值，在风险投资时机选择时应遵循以下准则：
1)，则项目不投资；
2)则项目在当前进行投资；
3)，则在取得值的时期进行投资；
4)，则项目不投资。
从以上时机选择准则中，认识到准则3)、4)与图1中的曲线1相符合，说明风险投资项目的可延迟性，即存在风险投资机会价值，类似于一种看涨欧式期权。准则1)、2)与图1中的曲线3相符合，该风险投资项目的风险投资机会价值为负。
结论与评价
本文依据风险投资项目的投资机会价值的期权特性，构建了一种新的风险投资时机决策模型，把投资的可延迟性看成期权为风险投资决策提供了一种全新的思路。同时依据以上的分析，我们可以看到基于期权特性的风险投资项目评价过程的方法对于NPV方法而言具有如下优点：①期权定价并不需要知道投资期内各年的现金流量；②由于期权定价公式是利用风险中性定价方法得到的，所以不必进行所谓的风险调整。这两个优点使得期权定价方法与基于净现值法的风险投资评价方法相比更科学、更易于处理。然而，这种方法要成为一种实用的风险投资分析工具，许多方面还有待于进一步研究，其中关键是如何识别t时刻现金流入量V(t)和投资成本C(t)的变化规律。
参考文献：
[1]彭寿康，资本资产定价模型与风险项目评价[J]，预测，2000(1)
[2]师萍，高技术产业投资报酬率的构建模式[J]，数量经济技术经济研究，1999(8)
[3]TyebjeeT.T.andA.V.Bruno.Amodelofventurecapitalistinvestmentactivity.ManagementScience.1984,30(9):1051-1066.
[4]FriedV.H.andR.D.Hisrich.Towardamodelofventurecapitaldecisionmaking.FinancialManagement.1994,23(3):28-37.
[5]邹辉文、陈德锦、张玉臣、张克亮，风险投资项目的终选方法和评估指标[J]，科研管理，2002（9）104-109
[6]范柏乃、沈荣芳、陈德棉，风险投资理论研究综述，浙江金融，2000（9）
【关键词】 风险投资项目； 净现值； 价值评估
风险投资项目是指蕴含较大风险，可能为投资者带来高额收益或对投资者具有重大战略意义的投资项目。风险投资是在承担很大风险的基础上，将资本投资于具有高成长价值的固定资产项目或创业公司，促进企业快速发展，通过项目营运，而获取高额投资回报的一种投资方式。许多企业的风险投资项目经营实践表明，风险投资项目是推动企业技术更新、产业升级、结构调整的重要推动力量。但另一方面，风险投资项目因为其内在的风险性以及未来收益的不确定性，可能会给投资企业带来巨大损失。因此，风险投资项目既是企业发展的重要推动力，同时也可能成为导致企业经营发展失败的原因。
风险投资项目管理的关键在于投资决策问题，正确的投资决策在于两个方面：一是对投资项目的价值准确评估。二是对投资项目风险准确识别并加以测量。投资决策就是在收益和风险这一对相互关联、相互作用的矛盾统一体中寻求均衡。投资项目价值评估是在充分考虑各种风险的作用下，对投资项目收益与投资额的测算与比较，也就是对投资项目所具有的内在价值进行评估。风险投资项目的价值评估是投资决策的关键问题。
一、风险投资项目价值评估的现状及存在的问题
风险投资最大的特点在于其高收益、高风险性。正是由于高风险的存在，风险投资家在确定投资项目时必须进行科学的评估和严格的筛选，以尽可能承担较小风险。风险投资项目价值的评估关键在于对投资项目收益与风险的评估。目前，风险投资项目的评估一般以定性分析与定量分析相结合的方法进行，已形成了较为成熟的理论体系，定性方法主要以因素分析法为主，因素分析法是通过对投资项目的各种因素与投资项目收益的相关性分析，从而筛选出一些主要指标，形成评价指标体系，并利用相应方法对各指标赋于不同的权数，对各指标进行打分测评进行的投资决策。因素分析方法并不能对投资项目实际价值进行计算，仅是一种是否进行投资的决策方法，并未真正对投资项目的价值进行评估。定量的分析方法主要以净现值法（NPV）为主要方法，净现值法是根据投资项目从建设到终结的各时间期的净现金流量，按照一定的折现率来计算现值，从而对整个投资项目进行价值评估的方法。净现值法是一种最为传统，应用最为广泛的投资项目价值评估定量方法。现金流量贴现法将风险投资项目未来的现金流量贴现，仅适用于处于成熟阶段、现金流量稳定并可准确预测的风险企业，适用范围较小。净现值法是一种静态投资评估方法，局限性明显。
无论是定性分析的因素分析法，还是定量分析的净现值法，从实践来看，现有投资项目评估方法都存在一定的问题。主要体现在以下几个方面：一是放弃对投资项目的价值评估，而把投资项目的价值评估转化为一种决策方法运用。二是在投资项目价值评估中注重投资成本而忽略了对投资项目未来收益的定量计算。三是在对投资项目收益计算时，以一种静态的观点，没有充分考虑在风险情况下，其收益的变化。尽管如此，净现值（NPV）法还是得到了广泛的应用，成为投资项目价值评估理论的经典方法。净现值法是一种静态分析方法，没有考虑投资项目本身所具有的选择权价值。实物期权评价法弥补了这一缺点，实物期权评价法是在考虑投资项目各阶段所具有各种选择权价值的基础上，对投资项目价值进行评估的一种投资项目价值评估方法。按照实物期权方法，投资项目价值为NPV与选择权价值之和。与传统的投资决策分析方法相比较，实物期权的思想方法不是集中于对单一的现金流预测，而是把分析集中在项目所具有的不确定性问题上，即现金流的所有可能变化范围，用概率的语言来描述，就是项目未来现金流的概率分布状况。实物期权是一种考虑投资项目柔性经营策略的动态投资项目价值评估方法，但实物期权的方法过于复杂，其应用受到极大限制。这是因为：第一，利用实物期权方法对投资项目价值评估时，很难识别投资项目具有的所有期权；第二，对各种选择权的价值难以准确评估。
如果不考虑投资项目的柔性经营策略价值，净现值法（NPV）是目前投资项目价值评估最为理想的方法，优于其它评估方法。但净现值法没有充分考虑风险的影响，以静态的观点对投资项目进行价值评价。如果在净现值法的基础上，充分考虑风险的影响，对净现值方法进行一定的修正，那么，利用修正的净现值法进行投资项目价值评估将更为准确与符合实际。目前，利用净现值修正模型进行风险投资项目价值评估的应用越来越广泛。
二、净现值法的调整方法分析
净现值法（NPV）是目前风险投资项目评价的主要方法。所谓净现值法是指将投资项目整个生命周期各个期间的净现金流，按一定的投资报酬率（折现率）进行折算，在投资项目起始点的现金流的折现累计值，并把折现累计值与项目初始投资额进行比较的评价方法。这种方法考虑了项目从起始点到终结点的现金流，并体现了资金的时间价值。
其表达公式为：
n：投资项目的寿命周期；
CFt：资产在t时刻产生的净现金流；
r：折现率，通常为项目的无风险折现率；
CF0：项目初始投资额。
[关键词] 主成分分析法 房地产 多目标决策
房地产业具有高附加值, 投资房地产能为投资者带来丰厚的收益,但同时,投资房地产需要巨额资金的投入, 而且投资回收期长,风险大。因此,进行房地产投资之前,应当通观全局,审时度势,极其谨慎地进行投资决策分析。
以往的房地产投资决策方法,如净现值法、投资回收期法及常用的风险型决策和非确定性决策方法,都是单目标决策。而实际上,进行房地产投资时,往往要考虑多个指标,针对这种情况,笔者拟将多目标决策的模糊主成分分析法引入到房地产投资决策中,试图为房地产投资决策者提供一种较为科学的定量与定性相结合的决策方法。
一、主成分分析法的基本原理
主成分分析法是一种较为客观的多指标评价方法。该方法将多指标问题化为较少的新的指标问题。这些新的指标既彼此互不相关，又能综合反映原来多个指标的信息，是原来多个指标的线性组合。综合后的新指标被称为原来指标的主成分。在评价过程中给出了指标包含的信息量的权数，它的评价分值主要依赖各指标间的相关性确定，有助于客观地反映样本间的现实关系。主成分通过原始数据标准化，求相关系数矩阵，求特征值，特征向量，确定主因子个数，得出综合评价值等步骤实现。在确定主因子个数时以累计贡献率≥85%为界限。据此确定主因子的个数，此时，方差之和已经占全部方差85%以上。
二、主成分分析方法的计算步骤
1.设m个变量(指标)的n次观测数据阵，(1)
2.对原始数据标准化，标准化的目的是使单位不同的各项指标值之间具有可比性，具体做法如下：（2）
其中
为了方便起见，标准化后的数仍记为。
3.计算m个变量的相关系数阵,（3）
其中:
4.计算的特征值和特征向量。设求出是的特征值;是相应的特征向量，可得到一组主成分用表示
（4）
5.确定主成分个数。一般称为第个主成分的贡献率，称为第个主成分的累积贡献率。当其时，提取前个主成分就够了，对后面的个主成分可忽略不计。
6.模糊综合评价。将已有文献中取得的隶属度与权重合成投资方案评价水平模型: (5)
若C值最大，则为最优方案。
三、实例计算比较
以潍坊市房产管理局提供的3个互相独立的房地产风险投资方案为准，通过计算比较判断，选出最优方案。
潍坊市房产管理局提供的3个互相独立的房地产风险投资方案设为，由初始投资推算出9项指标值（见表1）。
利用Matlabr软件把上述(1)～(4)式编程，计算主要结果显示如下：
计算出H公因子方差（见表2）。
计算Q因子权重（见表3）。
模糊综合评价:
结合文献中所得的隶属度矩阵，应用(5)得C1=0.8839342, C2=0.8197014,C3=0.8243432。
由上面计算结果可知C1>C>2>C3，由此得三个方案中A1最优，按从优到劣排序结果为:A1>A2>A3。
四、结论
本文针对传统的投资项目评价方法的缺陷,提出了一种新的投资项目评价方法。主成分分析法是一种客观的测量方法,能够较其他方法更有效地评价风险。利用该方法不仅简化了计算，同时也很好地处理了评价指标之间的信息重叠，二者结合起来能够很好地评价项目的优劣性。同时，需要注意的是主成分分析法虽然是一种客观的方法，但数据的获取来自广大专家，专家评分不当会造成结果的偏差。因此，在实际综合评价投资中的风险时，尽量找知识渊博、有远见的专家评分，提高评分的准确度，从而可以更准确地确定投资项目的风险。
参考文献：
[1]平:房地产经营实务[M].杭州:浙江大学出版社,1991
其一，港口投资项目的特点。（1）港口投资主体日益多元化。随着企业所有制形式的不断丰富，港口投资主体也由原来单一的国家投资发展为现在的国家、私人、国外投资等多个主体并存的局面。对于港口的某些基础性设施，如港池、航道、锚地等主要由国家进行投资建设，利益为全民所共享；对于其他带有盈利性质的项目则吸引了众多的私人及外商投资建设。港口投资主体日益多元化成为如今港口投资的一个显著特点。（2）港口投资项目具有公益性和经营性双重属性。作为基础设施投资，港口投资分为公益性项目投资和经营性项目投资。港口投资项目的属性不同，评价时关注的侧重点应有所不同。公益性项目投资利国利民，在不断增强港口功能的同时能有效地推动国民经济的增长，方便居民的生活，缓解就业压力，促进收入的公平分配，对公益性项目的评价应侧重于其带来的社会效益。经营性项目投资在提高港口运营效率、完善港口功能的同时大都以盈利为目的，在评价经营性项目时应侧重于其经济效益。（3）港口投资项目与区域经济发展紧密相关。港口投资项目的效益还体现在港口发展与区域经济的联动作用方面，港口作为地区与外界交流的窗口，一方面可以促进地区贸易在全国范围内的开展以及进出口贸易的繁荣，拉动区域经济的增长；还可以让外界通过水路运输方式更好的了解本地区。另一方面，贸易如火如荼的开展，给港口的发展提供了新的良好契机，促使港口不断提高自身竞争力。对区域经济增长拉动力的考察也是港口投资效益评价的一个重要指标。
其二，港口投资项目的效益评价要求。港口作为国民经济发展的重要基础部门之一，其发展建设关系社会发展的方方面面。评价一项港口投资所带来的效益时，需要综合考虑由其带来的经济效益、社会效益、环境效益三大方面，全面权衡该项投资是否能对社会发展、人类进步以及环境保护产生积极影响，从而制定正确的投资决策。（1）港口投资项目的经济效益评价。首先，投资主体在进行港口项目投资时，必然从经济效益考量出发，衡量投入与产出，对该项目可以带来的经济利润进行评价。对港口经济效益评价的要求，选择适合的经济效益指标十分关键。由于吞吐量是港口最具代表性的功能性指标之一，因此，选用货物、旅客吞吐量增长率作为评价一项投资是否能增强港口功能的经济指标之一，同时，对该项投资是否有利可图的评价也是不可或缺的，选用投资收益率、内部收益率以及净现值作为衡量该项投资是否可以带来经济利润的衡量指标。其中，货物吞吐量增长率=满载时货物吞吐量增长量÷原来满载时货物吞吐量，旅客吞吐量增长率=满载时旅客运送增长量÷原来满载时旅客运送量，投资收益率=年平均利润总额÷投资总额，内部收益率R：CI-CO）t（P/F，R，t）=0，解出R即为内部收益率。（CI――现金流入量；CO――现金流出量；（P/F，R，t）――计算期中第t年的折现系数）。净现值= CI-CO）t（P/F，ic，t），ic表示港口企业的基准收益率，其他符号含义与前相同。（2）港口投资项目的社会效益评价。港口投资作为基础设施投资，具有一定积极的社会效益。无论投资项目属性如何，港口投资都会带来正的外部效益，即溢出效益。随着港口功能的不断完善，港池面积逐步扩大，允许停靠的船舶数量就会增加，对船型的限制也会放宽，不仅有利于各水运公司船舶及时停靠以进行装卸作业或上下旅客，节约运输成本和时间，而且对于旅客、托运人和收货人的出行及办理托运手续都无疑提供了极大的便利。因此，在进行港口投资效益评价时，应将社会效益纳入考虑范围。随着水路交通的日益发达，港口贸易量不断加大，有效地推动了国家各方面经济的发展；港口投资在减轻国家就业压力方面所起到的作用也不可小觑。因此，对港口投资效益的评价还需考虑增加的国家资本支出率。因此，在社会效益方面，港口投资作为一项规模浩大的工程，对社会效益的影响亦不容忽视。社会就业效果、资本支出率的增加幅度以及因港口功能增强而使货物、旅客滞留率降低的幅度都是评价一项港口投资社会效益的较优指标。其中，社会就业效果=项目提供的直接就业人数÷项目直接投资，增量资本支出比=资本增量÷GDP增量，货物滞留减少率=满载时增加的运力÷原来因运力不足而无法运输的货物量，旅客滞留减少率=满载时增加的运力÷原本因运力不足而无法运送的旅客人数。（3）港口投资项目的环境效益评价。从环境评价指标角度来看，随着港口投资而带来的港池面积的扩大、停靠船舶数量的增多以及船型的增大，疏浚物不断增多，海洋污染问题日益严峻。一项港口投资能否提高疏浚物的清除效率以及海洋污染的防治效率是评价该项港口投资环境效益的必要指标。其中，疏浚物清除效率提高率=单位面积疏浚物减少数÷港池总面积，海洋污染物防治率提高率=本年度海洋污染减少次数÷上一年度海洋污染次数。
二、层次分析法在港口投资项目评价中的现实意义
层次分析法是美国著名运筹学家、Pittsburgh大学教授T.L.satty于20世纪70年代中期提出的一种将定性分析和定量分析相结合，定性问题定量化的实用决策方法。该方法适用于结构较为复杂，决策准则较多且不易于量化的问题。方法的思路简捷明了，能紧密地同决策者的主观判断和推理联系起来，对决策者的推理过程进行量化的描述，可以避免决策者在结构复杂和方案较多时逻辑推理上的失误。对港口投资效益的评价除了评价指标的恰当选取之外，同样也离不开数学模型对指标的必要整理与权衡。由于港口投资效益评价指标较多，某些指标间具有隶属关系，而且财务效益、社会效益、环境效益三方面评价指标和十项具体指标的重要性无明确答案，因此，层次分析法是构建港口投资效益评价指标的较优选择。
运用层次分析法进行港口投资项目的效益评价具有重要的现实意义：首先，港口投资是一项投资规模大、建设工期长、关系国民生产生活多个方面的大工程。因而投资方案的选取需要决策者经过全面深入的剖析，对港口投资进行全方位、多层次的效益评价，优中择优，选取统筹兼顾、评分较高的方案。港口投资评价有利于决策者提前做好分析和预测，为正确决策的制定打下基础。其次，港口投资项目的建设有极大的溢出效益，利益为社会所共享。港口投资效益评价有利于社会各界展望投资建成后的远景，对港口投资所带来的利弊有所了解和把握，从而有利于社会各界以及政府制定未来的发展规划，置办其它基础设施，共谋发展大计。最后，港口投资评价涉及投资对社会方方面面所带来的影响，因而港口投资评价必将促使投资项目努力朝有利于社会发展、人民生活以及环境保护的方向前进，有利于经济、社会、环境的和谐发展。
三、港口投资项目评价中层次分析法的具体应用
层次分析方法的核心是将影响目标决策的因素按关联度分解成若干层次，通过专家打分，赋予每个影响因素以不同的权重并构建因素判断矩阵，进而检验矩阵的一致性并计算权向量，最后进行不同层次总排序，给不同的影响因素以不同的组合权重，通过数值的计算来较准确地对投资效益进行评价。港口投资项目评价的层次分析图如图1所示。
首先，选择港口投资项目作为目标层，设为A，假设其一级影响因素――经济效益、社会效益、环境效益评价指标分别为B1，B2，B3，w1，w2，w3，为对应的各因素对B的影响程度。设bij（i，j=1，2，3）为相对于A而言，第i个元素与第j个元素的重要性比值，其中bij的取值由成立的专家组根据相对重要性水平选用1~9之间的某个整数以及其倒数进行量化打分。由于港口投资项目的属性不同，评价时考虑的侧重点也不同，因此，专家进行打分时给予每项经济指标的相对权重可能也会有所不同。其次，构建因素判断矩阵B。B=w1/w1w1/w2w1/w3w2/w1w2/w2w2/w3w3/w1w3/w2w3/w3=b11b12b13b21b22b23b31b32b33，其中bij>0，bij×bji=1，bii=1（i，j=1,2,3）。用权中向量WB=（w1w2w3）T右乘矩阵B，则有（3w13w23w3）T=3W，即（B-3E）×W=0。E为 n阶单位矩阵，n为矩阵B的特征值，W为对应的特征向量。接着，需对矩阵B的一致性做出检验。运用指标CI=（其中?姿max为矩阵B的最大特征根），若?姿max=n=3，即CI=0，则矩阵B具有一致性，即经济效益、社会效益、环境效益评价指标对选择港口投资项目总目标的重要性认定前后一致，具有可信性，否则，则需重新进行专家打分。若矩阵B满足一致性标准，则需要计算出B=（bij）n×m的最大特征根对应的特征向量W=（w1w2w3）T，则将w1，w2，w3归一化后即为B1，B2，B3相对于A的权重。同样的，求解出第二决策层的相应权重。为了便于区分，设B1下属的五项具体评价指标为Ci（i=1，2，…，5）；B2下属的三项评价指标为Di（j=1，2，3）；B3下面的两项指标为Ek（k=1，2）。分别构造因素判断矩阵C，D，E；运用CI指标检验各矩阵的一致性情况，若一致，分别写出因素判断矩阵C，D，E的最大特征值?姿C，?姿D，?姿E以及对应的特征向量WC，WD，WE，其中，WC=（WC1WC2 WC3 WC4 WC5）T，WD=（WD1 WD2 WD3）T，WE=（WE1WE2）T；将特征向量单位化后，为各具体指标赋予相应的权重。对于方案层，设其为Fl（l=1，2，…，L），运用上述的同样方法，分别写出F1，F2，…，Fl对于Ci，Dj，Ek各因素相对重要性的因素判断矩阵Ci(l×l)，Dj(l×l)，Ek(l×l)。假设选取方案一Fl的情况下，各矩阵最大特征值对应的特征向量分别为WCiF1=（WC1F1 WC2F1 WC3F1 WC4F1 WC5F1）T，WDjF1=（WD1F1WD2F1WD3F1）T，WEkF1=（WE1F1WE2F1）T，当选择其他方案FL时，对应的特征向量与上述类似，将特征向量经单位化后，分配至各指标作为权重。最后，通过层次总排序，写出每个方案在综合考虑各项指标及指标权重的情况下的模型公式。
×w'Ek×w'B3
其中：Y1，Y1，…，YL为各项方案的最后总得分；Ci，Dj，Ek表示各项比率指标的数值；w'为w经过单位化以后的数值。
上述数学模型经过计算得出的不同方案的总得分不仅与各项指标的权重关系重大，而且同每项具体指标的数值大小同样密不可分。对于不同属性的投资项目，由于考察的侧重点不同，因而专家打分时考虑的每项指标的重要性均不相同。例如，公益性项目的社会效益相对于经营性项目更加重要，因此，经过计算得出的公益性项目的社会效益权重会大于经营性项目的社会效益权重。另外，由于港口投资的评价指标繁多，决策层分为两层，因此，在最终选择投资方案时，用每一项方案相对于其上一级（即第二决策层）各项指标的权重乘以第二决策层各项指标的比率数值，接着再乘以第二决策层各指标相对于第一决策层各指标的权重，最后，再乘以第一决策层各指标相对于目标层的权重数值，即可得出最后的总得分。对于同一属性的投资项目来说，得分最高的方案即为最优方案。
投资项目效益评价在港口投资中发挥着不可估量的作用，为决策者综合评价投资项目带来的未来效益，进而对方案进行取舍提供了有力的依据。在运用层次分析法评价一项港口投资时，首先成立专家组为各项指标针对上一级目标的相对重要性打分，进行通过数学方法的运算，得到各项评价指标的权重，决策层为多层时，需重复上述过程，直至得出每一项指标的权重为止。最后，利用本文最终给出的模型进行计算，得分高者为较优方案。
参考文献：
［1］马建兵：《Visual c#．NET培训教程》，中国水利水电出版社2003年版。
［2］Nderson Brian Francis：《Asp．net高级编程》，清华大学出版社2002年版。
［3］仁正为：《旅顺港吞吐量预测及投资效益评价研究》，大连海事大学2000年硕士学位论文。
[关键词] 环保投资；投资主体；环境效益
[中图分类号] F230 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2013）05- 0018- 02
1 前言
近年来，我国环保投资力度不断增加，根据中国环境规划院的研究，初步估算 “十二五 ”期间环保投资需求约为3.1万亿元，与“十一五”期间环保投资占国内生产总值 1.35%的比例基本持平，年均环保投资为 6 200亿元左右。在政策推动下，我国环保产业在未来一段时期将保持年均 15%～20%的增长率。
根据国家统计局数据，2002年全国环境投资治理总额较上年同比增加 23%，2007年同比增长 32%，分别为“十五”和“十一五”期间投资增速最高的年度。 2012年环保投资进入快车道，预计总投资 6 000亿元以上，同比增长 25%。
这些数据都显示了我国环保产业将会迅速发展，同时也意味着投入环保产业将获得更多的社会效益、环境效益和经济效益。
随着环保投资的不断增加以及环保产业的迅速发展，各类环保投资项目也在迅速增加。所谓环保投资项目，是指将一定数量的资金或资产投入到环境保护方面，以环境保护为主要目标，以获得一定的环境效益、社会效益和经济效益。主要包括：水处理类项目、固体废物类项目、废气粉尘类项目、噪声控制类项目、放射性与电磁波污染类项目、洁净能源类项目、绿色农业类项目、生态保护类项目等。
环境保护投资是一种社会公益性投资，投资的目的不是为了谋求最大的经济效益，而是为了保护环境促进经济的可持续发展。因此，用生产经营性固定资产投资项目的评价方法来评价环保投资项目，有很大的局限性和不合理性，难以体现环保投资效益。本文在分析环境保护投资特点的基础上，介绍环保投资项目的财务评价方法。
2 环境保护投资的特点
（1）环保投资是以社会效益为主要目的。生产经营性固定资产投资项目往往以获取最大的经济效益为主要投资目的，而环保投资项目的效益主要表现为投资项目对国家、地区和社会群体共同利益所作的贡献。
（2）投资主体多元化。保护和改善环境单纯依靠国家投资是行不通的，一个国家的财力毕竟有限，因而客观上需要开辟其他投资渠道。目前，我国的环保投资主体主要包括：
1）国家主体。国家通过预算下拨环保资金，主要用于重点污染源治理、区域污染防治以及环境保护科研等方面。
2）地方政府主体。地方政府（省、地、市、县等）进行的环保投资，主要用于解决区域环境问题。
3）企业主体。企业为解决自身的生产活动所带来的环境问题，或为实现某种经济利益而解决周围的环境问题所进行的投资。
4）个人投资主体。在现阶段，由于市场准入、投资风险等原因，个人投资主体很少。
5）国外投资主体。我国加入WTO后，随着与国际环保合作的加强，利用外资进行环境保护的工作将会得到不断发展。
环境保护投资项目的投资主体极其广泛，既可以是政府投资（中央政府和地方政府），也可以是企业投资（国有企业和私有企业），甚至是个人投资。投资项目的兴办者、投资者、受益者往往具有分离的特点，一般由各级政府举办，由多级政府通过税收等方式筹集资金，真正的投资者为纳税人，受益者为全国或某地区社会各阶层人民。这一特点明显不同于生产经营性固定资产投资的三位一体化。
（3）环境投资包含直接目的和间接目的，追求经济效益和社会效益的协调统一。环境投资主要包括防治投资、城市环境基础设计投资、生态环境保护和改善投资、环境保护产业投资和环境保护建设投资（包括管理、检测、科研和宣传教育等投资）。
（4）环境投资最终形成自然资本存量。环境投资活动将机器设备、材料等物质生产资本投入到自然再生产中，其结果形成自然资本存量，从而保证社会物质再生产持续进行。从这个意义上说，环境投资是一种生产性投资，是自然资本的核心。
（5）环境投资是一个动态的过程，表现为一种特定的投入产出的经济活动。
3 目前环境保护投资项目财务评价的局限性
目前，社会上普遍采用的环保投资项目评价方法为财务评价。
财务评价是从企业的角度，根据国家现行价格和财税制度的有关规定，分析测算拟建项目直接发生的财务费用和取得效益，考核项目的获利能力、贷款清偿能力、抗风险能力以及外汇平衡等财务状况，从而判断拟建项目的财务可行性和合理性。此方法不适合环境保护投资项目。环保投资项目属于公益事业投资项目，投资的主要目的是谋求环境效益、社会效益，增进社会福利，而不是谋求盈利。因此用评价生产经营性投资项目的财务评价方法对环境保护投资项目进行评价显然具有很大的局限性，不能反映环保投资的真正效益。所以应该采用客观反映环保投资项目效益的新方法。
4 评价环保投资效益的方法
目前，评价环保投资效益的主要方法是效益分析法。此外，还有其他评价方法，如收益―成本分析法和综合分析法。本文着重介绍效益分析法。
效益分析法包括环境效益、经济效益和社会效益三大指标。
4.1 环境效益
获取最大的环境效益是环境保护的最终目的。环境效益是由达标基数、维持系数（亦称持久系数）和强度因子共同决定的。其量化公式为：
环境效益（E）=达标基数+维持系数+强度因子
达标基数――项目建设运行达标基数，达标为1；
维持系数――达标运行维持年限，每年取0.1；
强度因子――治理项目高于环境标准的百分率。
一般，水、气、噪声治理设施的使用寿命均可维持在10年左右。因此，环境效益的标准值为2～2.5，数值越高，环境效益越好，反之亦然。
4.2 经济效益
经济效益是一项反映投入与产出关系的指标。一般来说，污染治理项目的经济效益往往差异很大。如果是水、气、噪声的污染治理，主要表现为投入，获得较大的环境效益，而产出表现即经济效益则不明显。还有一些治理项目，其经济效益和环境效益不相上下。为此，可将治理分为直接效益和间接效益两类。直接效益是经过治理收到的节能、节水、降耗、利用等经济效益；间接效益是治理后减免的排污费和超标排污费。经济效益的量化公式为：
经济效益（Ec）=（直接效益+间接效益）/投资总额
Ec的标准值为1，Ec越大，经济效益越高。
4.3 社会效益
社会效益是一个维护社会安定，促进可持续发展的重要指标。社会效益是由软因子和硬因子两部分组成。软因子是整体环境质量对社会形成的潜移默化的影响。事实证明，良好的环境条件不仅会使人们表现出愉悦的心情和风貌，而且对社会的可持续发展有着不可估量的作用。但软因子量化却不易，将治理投资与其直接联系起来，进而建立一个有机的相互关系则更难。在此，权且将对环境质量有直接重要影响的水、气、噪声三要素的区域治理达标情况进行重点考虑，间接性地建立起软因子与环境指标之间的内在关系。即：软因子=区域性污水达标排放率+区域性废气达标排放率+区域性环境噪声达标率。硬因子是指污染项目治理后，仍出现投诉，说明该治理项目没有取得应有的社会效益。因此，社会效益的量化公式为：
社会效益（S）=软因子-硬因子=（污水达标排放率+废气达标排放率+环境噪声达标率）-重诉率。其中，环境噪声达标率可通过选点抽样监测取得。
主要参考文献
[1]佘艳.基于费用-效果分析的社会公益性投资项目评价[J].安徽农业科学，2005（1）.
关键词:公路工程;经济;可行性研究
经济评价是建设项目可行性研究的重要内容。通过系统分析和定量分析为手段,综合运用工程技术和经济学原理,使投入工程项目的资金发挥最大的经济效果。其目的在揭示工程项目的经济特征的基础上,做出正确的项目决策,以最大限度地发挥资源的作用,确保资源得到合理的使用并取得满意的经济效果。投资体制的改革以及第三版《方法与参数》的出台对公路投资项目的评价工作会产生哪些影响,如何调整和完善公路投资项目的可行性研究及评价方法,值得作深入的研究。
一、《方法与参数》(第三版) 范围和内容方面的调整
《方法与参数》(第二版)计划经济的特点比较明显,无法满足市场经济发展的需求,新版的《方法与参数》符合市场经济的法则,主要变化如下:
(一)投资管理模式和服务范围的变化
2004年以前,各级政府主要按投资规模管理审批投资项目。而在2004年国家投资体制改革以后,各级政府按职能分工和投资主体以及对国民经济和国家经济安全的重要程度实施不同的管理方式,实行审批、核准以及备案制度。第三版《方法与参数》对于实行审批制的政府投资项目,应根据政府投资主管部门的要求,按照《建设项目经济评价方法与参数》执行;对于实行核准制和备案制的企业投资项目,可根据核准机关或备案机关以及投资者的要求,选用建设项目经济评价的方法和参数。
(二)内容的变化
新版《方法与参数》的适用范围扩大了,适用于不同行业、不同类型、不同投资主体的项目经济评价(包括中外合资项目)。与公路项目相关的主要调整内容如下:调整了经济分析与财务分析的侧重点;修正了项目可行的评判原则;增设了财务效益与费用估算、资金来源与融资方案、费用效果分析、区域经济与宏观经济影响分析等内容;对财务分析、经济分析、不确定性分析与风险分析、方案经济比选等内容也进行了调整和扩充;增加了经济风险分析内容;方案经济比选增加了不确定性因素和风险因素下的方案比选方法;简化了改扩建项目经济评价方法;建立了建设项目经济评价参数体系;明确评价参数的测算方法、测定与选取的原则、动态适时调整的要求和使用条件;修改了部分财务分析参数和经济分析参数等。
(三)参数的变化
新版《方法与参数》给出测算财务评价判据参数和其他参数的测算依据、原则、主要方法。在经济分析(国民经济评价)参数中,新版的《方法与参数》修改了社会折现率的取值。本次修订经过专题研究和测算,根据中国社会经济发展目标、发展战略、发展优先顺序、发展水平、宏观调控意图、社会投资收益水平、资金供应状况、资金机会成本等因素综合分析,规定社会折现率为8%。但对远期收益率较大的项目,允许采用较低的折现率,但不应低于6%。同时规定影子工资换算系数非熟练劳动力为0.25～0.8,其余按市场价格。土地影子价格给出测定原则与方法,非正式给出全国29个有代表性城市2000年不同级别土地的商业、住宅、工业等用途的土地影子价格。
(四)评价方法的变化
新版《方法与参数》首先对项目可行的评判原则做了重要修改,即不能仅以单一指标判断项目是否可行,项目是否可行应是各项分析结论综合权衡的结果。项目经济评价是为项目决策者提供经济方面的决策依据,而不是为项目决策者去作决策。项目的融资方式和成本与项目的效益高度相关,因此方法部分新设了对融资主体和融资方式的选择、项目资金来源的合理划分、资金成本分析及方法、融资方案对项目的效益与生存能力的影响、优化融资方案应当注意的方面等内容进行了深化、补充和完善。财务分析内容相对于第二版有较大的调整,根据项目资金筹措方式,财务分析划分为融资前分析与融资后分析。
二、从区域或国家的层面考虑项目对区域经济或宏观经济的影响
使项目评价结论回归其应有的地位。偿债能力指标不再使用借款偿还期而使用利息备付率和偿债备付率,更符合当前债务融资的实际情况。调整后的非折现的盈利指标也与国际通行的指标和财政部考核企业的指标保持一致。
在经济分析方面,新版的《方法与参数》明确了需要进行经济分析的项目类型,确定了经济费用与经济效益计算的原则,同时提倡将项目对环境的影响定量化、货币化,以促进项目保障社会与环境保持协调发展。新版的《方法与参数》增设了费用效果分析,一方面能使项目评价的方法更完整;另一方面是为效果不易货币化的项目,特别是一些公共投资项目,提供了分析的手段,其结论可为这些项目决策提供依据。在不确定性分析与风险分析的有关章节,新版的《方法与参数》增加了敏感度和临界值两个指标,使敏感性分析结果量化,操作性更强。新版的《方法与参数》总结国内外近年来一些特大型项目经济评价的实践,新增设了区域经济与宏观经济影响分析一章。重大战略投资项目一般不是由项目业主决策,往往是由中央政府决策。因此,不仅要从项目的层面考虑项目本身的财务生存能力,更重要的是还要从区域或国家的层面考虑项目对区域经济或宏观经济的影响,尤其是对财政收入和支出的影响。
三、从经济视角出发,公路项目评价存在的问题
目前,公路工程项目可行性研究主要依据1996年版《公路建设项目可行性研究报告编制办法》(讨论稿),但一直没有正式出台。目前公路投资项目的可行性研究及评价方法主要存在如下问题:
(一)编制和评估工作依据的权威性不强。由于1988年版编制办法及评价方法已不能完全适应工作需要,对可行性报告的编制、评估工作缺乏权威性的指导文件。
(二)《国务院关于投资体制改革的决定》对投资体作做出了重大改革后,对企业投资项目实行核准、备案制,缺乏规范和指导这两类项目的前期论证工作文件。
(三)可行性研究论证工作质量有待于深入提高。目前,部分地区仅把可行性研究当作争项目、争投资的手段。可行性研究经常出现偏高的交通量、偏低的投资,用固定的公式进行机械地计算、分析,造成实际结果失真,项目建成后重新调整概算,编制经济评价以延长收费年限。
(四)可行性研究工作偏重于考察项目提出的技术指标的可行性,缺少分析项目对经济社会发展的影响,特别是缺少项目对促进区域经济协调发展、促进经济资源的有效利用、促进人与自然的和谐等方面的重要性分析。
四、对改进经济评价方法的建议
结合当前可行性研究中经济评价方法存在的一些问题,对评价方法提出几点建议:
(一)对进行核准制投资项目,要“从维护经济安全、合理开发利用资源、保护生态环境、优化重大布局、保障公共利益、防止出现垄断等方面进行核准”,需要明确进行国民经济评价和社会评价。
(二)目前的经济评价方法只计算公路降低营运成本的效益、旅客时间节约效益、减少交通事故的效益的三部分直接效益采用了一定的数学模型进行量化。但由于公路项目具有较强的外部性,对国民经济评价而言,应研究补充减少货物周转时间所产生的效益、减少仓储和中间环节形成的效益、减少货损差和提高运输质量形成的效益等。
关键词：固定资产投资项目；后评价；报告
1 固定资产投资项目的定义
固定资产投资项目是指为建造、购置或更新生产性和非生产性固定资产而进行的，且含有一定建筑或设备安装工程的投资建设项目。
2 固定资产投资项目后评价的必要性
固定资产投资项目后评价是指项目投资建成并运营一段时间之后，通过对项目立项决策、施工过程、项目收益等情况的分析评价，检查预期目标是否达到、主要的经济效益指标是否实现，进而分析偏离的原因，提出对策建议，通过改善投资管理水平和决策制度，达到提高投资效益、规范工程项目管理的目的。
项目后评价是投资项目全过程管理的重要内容，是有效实现固定资产投资良性循环的重要手段。对于提高固定资产投资管理水平及项目管理水平具有重要意义。
3 固定资产投资项目后评价的原则
不同类型的固定资产投资项目，应根据实际情况，制定不同的经济效益评估与分析方法。如何能真实、全面地反映出项目的投资效益，需重点关注以下几方面：
3.1 坚持客观、公正、科学的评价
评价时需结合项目的实际情况，对于大型项目的配套项目要综合考虑，结合在一起进行投资效益评价。
3.2 考虑资金时间价值
针对投资较大、施工期较长的项目，要考虑资金时间价值，可参照银行同期贷款利率或行业平均利润率来计算项目的投资净现值和投资利润率，以真实反映项目的盈利水平。
3.3 坚持项目后评价与项目前评估相结合
结合项目前期的可研报告进行对比分析，重点关注预期各项经济指标的实现程度，找出差异原因，从中总结经验。
4 固定资产投资项目后评价分析方法
对于固定资产投资项目后评价的分析方法，要结合公司所处行业的实际情况，制定符合实际的评价指标体系，特别关注项目的立项、概算、设计、施工、终验、项目投产后等各阶段的实际情况，设立全面反映固定资产投资的各项指标，并对各项指标进行分析评价，对于项目投产后带来的收益结合项目收益期限与行业或公司平均投资收益率进行对比，分析项目差异的原因。
4.1 战略性投资与经营性投资项目评价的区别
(1)战略性投资项目要重点关注项目的长期效益、社会效益、影响能力、可持续性的评价，要与企业长期战略规划相适应。
(2)经营性投资项目后评价应侧重效益评价、目标实现程度的评价。投资收益、投资回收期是否达到预期目标，是重要的评价指标。
4.2 项目后评价分析指标
分析指标的设立：净现值、现值指数、内含报酬率、投资利润率、投资利税率及投资偿还期等指标，这些指标的设立和计算，可以对项目的实际收益情况提供准确的数据支持，也是评价可研报告的重要分析对比指标。
(1)净现值：计算项目投产后现金流入量和实际投资额，按同期银行贷款利率或同行业收益率计算该项目实际净现值，如果净现值为正数，该投资项目的现金流入量现值大于现金流出量现值，表明该项目投资实际报酬率大于同期银行贷款利率或同行业收益率。
(2)现值指数：计算项目投产后现金流入量与实际投资额，按同期银行贷款利率或同行业收益率计算其现值指数，如果现值指数大于1，该投资项目的现金流入量现值大于现金流出量现值。表明该项目投资实际报酬率大于同期银行贷款利率或同行业收益率。
(3)内含报酬率：内含报酬率是指使投资项目的净现值为零的贴现率。根据已完项目投产后现金流入量现值与实际投资额现值，计算其实际报酬率，判断实际报酬率是否大于同期银行贷款利率和同行业投资收益率。
(4)投资利润率和投资利税率：在不考虑现值的情况下，计算投资利润率和投资利税率。投资利润率为税后净利润与实际投资额之比，投资利税率为税前利润加其他应上交税之和与实际投资额之比。
(5)投资贷款偿还期：一般投资项目大部分的资金来源为银行融资，项目投运后，财务现金流量的大小直接影响项目的贷款偿还能力，通过对财务现金流量表中的现金流量，在考虑贷款利息的情况下如实计算项目贷款实际偿还期。 上述5项经济指标是评价项目投资效益的重要指标，在做分析评价时要相互结合各项指标综合考虑，以便全面反映固定资产投资项目的真实投资收益、投资回报。
5 固定资产投资后评价报告
结合前后评估的各项指标对比分析，总结项目实际投入、产出情况，分析项目实际投资效益与预期效益的差异所产生的原因，形成完整的固定资产投资项目后评价报告，以供公司管理层决策使用。
一、农业投资项目经济评价中生物资产处理存在的问题
1.尚未将生物资产准确地进行区分。农业投资项目涉及的生物资产既包括类似果树、奶牛、种畜等可供多年使用的资产，又包括大田作物、生猪等在一个生产周期结束时销售的资产，还包括防风固沙林、水土保持和水源涵养林等。CAS5第三条规定：生物资产分为消耗性生物资产、生产性生物资产和公益性生物资产。消耗性生物资产，是指为出售而持有的、或在将来收获为农产品的生物资产；生产性生物资产，是指为产出农产品、提供劳务或出租等目的而持有的生物资产；公益性生物资产，是指以防护、环境保护为主要目的的生物资产。可见，CAS5对于不同类型生物资产的概念和处理方法都有明确的规范。消耗性生物资产的处理方法类似于流动资产的处理方法，而生产性生物资产的处理方法类似于固定资产的处理方法。但是目前在农业投资项目的经济评价中，对消耗性生物资产和生产性生物资产的区分及其处理均不规范：一种情况是，将消耗性生物资产当作生产性生物资产的固定资产处理，列入建设投资，采取与建筑物、机器设备等相同的方法来进行确认、计价和核算，按类似固定资产的会计处理方法计提折旧。例如，在绿化苗木培育项目中，一些本应作为消耗性生物资产的苗木，需要经过较长时间栽培才能达到出售条件，但将其作为投资项目，因其生长时间较长而被当作生产性生物资产处理。在这种处理方式下，消耗性生物资产的成本被计入投资额，导致投资额增加。而按照固定资产逐年计提折旧的方法处理，又会影响成本效益的估算。另一种情况则是，将生产性生物资产当作流动资产处理，如将购进种畜的费用等计入经营期间的成本，这种费用化的处理，既减少了投资额，又增加了当期成本。上述两种情况都违背了CAS5关于生物资产的会计核算原则，导致投资项目现金流量在时间序列上的分布发生变动，影响投资项目决策指标计算的准确性。
2.缺乏自制生物资产的成本估算。自制生物资产是指农业生产者自行栽培、营造、繁殖或养殖的生物资产。目前在农业投资项目的经济评价中，为减少工作量，多数农业投资项目可行性研究报告对自制生物资产的成本不做明细测算，而是直接用同类生物资产的市场价格来代替。在自制生物资产种类较多的情况下，为避免在不同生物资产之间分摊期间费用的繁琐，一些项目评估报告直接将自制生物资产的生产成本计入项目的总成本，完全省去了对单位产品生产成本的估算。例如，在蔬菜种植与加工项目中，对于作为加工环节原材料的蔬菜直接按市场价值估价，省略了对蔬菜种植成本的估算；或将蔬菜生产所投入的物质资料和人工费等直接纳入项目的总成本集中测算。这种一揽子测算出来的成本显然是不准确的，不利于项目方案的设计和比较选择，如在上述蔬菜种植与加工项目中，投资者可以选择“公司+农户”的组织形式收购农户种植的蔬菜，也可以自建生产基地解决原料问题，而成本高低是对两者作出选择的重要参考因素。没有自制生物资产成本的正确估算，也就无法与外购生物资产成本进行比较，这样，对于投资项目是否应当建立生产基地、应该采取何种产业化经营的组织形式等问题，都难以解决，从而影响到投资项目方案的设计和选择。
3.对生产性生物资产的折旧计算过于简单。生物资产与其他资产的一个显著不同特点就是它有生命，而生产性生物资产更具有动植物的自然再生产和经济再生产相互交织的生命周期特点，其价值转化机理也不一样，一般资产计提折旧的方法对于生产性生物资产并不完全适合。目前，在农业投资项目的经济评价中，对于生产性生物资产的折旧一般都采用年限平均法，然而不同生物资产折旧残值率和折旧年限是不相同的，对它们采用统一的残值率和年限不利于保证投资项目评价的准确性和项目之间的可比性。例如奶牛，从实际情况来看，其折旧年限3~8年不等，残值率5%~30%不等。这种差异本身是出于对不同品种奶牛生产性能的考虑，但客观上也给评价者提供了广阔的操作空间，使其能够对投资项目各年的折旧额随意调整。普遍使用年限平均法，虽然操作简便，但其计提的折旧与生产性生物资产的价值变动并不完全一致。生产性生物资产的价值与其生产能力密切相关，而生产性生物资产的生产能力具有寿命期内中间高、两头低的规律，也就是说，生产性生物资产寿命中期价值损耗快，寿命初期和晚期损耗慢。在年限平均法下，各期计提的折旧金额相等，价值损耗自始至终保持相同的速率，这并不能反映生产性生物资产价值变动的实际情况，导致资产的账面价值与实际价值产生差异。同时，不恰当的折旧金额也会通过影响成本进而影响所得税的金额，最终作用于项目的现金流量，导致现金流量发生改变。
二、改进生物资产处理方法建议
生物资产会计处理的准确性对农业投资项目的准确评价意义重大。为了科学地评价农业投资项目中生物资产的价值，本文对生物资产的会计处理提出以下改进建议：
1.准确区分生物资产的类型。生物资产类型能否准确地区分，对于估算农业投资项目投资额及经营成本等指标具有非常重要的影响。而如何区分消耗性生物资产和生产性生物资产，应根据CAS5的相关规定，以该资产在项目中的使用方式和项目本身的经营目的作为判断标准。
（1）根据生物资产在项目中是否可以反复使用区分消耗性生物资产和生产性生物资产。消耗性生物资产只有一个生产周期，农产品收获之后就不复存在。而生产性生物资产能够在生产经营中长期、反复产生价值，不断产出农产品或者是长期役用，且其本身并不因使用而消失。消耗性生物资产通常是一次性消耗并终止其服务能力或不再产生未来经济利益，从而在一定程度上表现出存货的特征，属于劳动对象。生产性生物资产具备自我生长性，能够在持续的基础上予以消耗并在未来的一段时间内保持其服务能力或继续产生未来经济利益，属于劳动手段。例如肉畜、蔬菜、大田作物、用材林等，它们一旦收获或出售，都不能在项目中继续存在，因而属于消耗性生物资产。而种畜、果树等，在其提品的过程中本身长期存在，可以在多个生产周期内保持生产能力，不断提品，因而属于生产性生物资产。
（2）根据项目本身的经营目的区分消耗性生物资产和生产性生物资产。例如果树、种畜，在专门销售果树种苗、种畜的项目中，它们属于消耗性生物资产；但在生产水果、育肥畜的项目中，它们属于生产性生物资产。另外，需要特别注意的是，有些生物资产可能同时具有消耗性生物资产和生产性生物资产的特征。例如，中药材厚朴一般需要15年左右方能采伐取皮，而在达到采伐条件之前，其树叶和种子也可以产生经济效益。这样，相对于树叶和种子，厚朴树是生产性生物资产，而相对于厚朴皮，厚朴树则是消耗性生物资产。考虑到厚朴种植以取皮为目的，笔者认为将之按消耗性生物资产处理较为适宜。
2.加强自制生物资产的成本估算。CAS5第二章对自行栽培、营造、繁殖或养殖的消耗性生物资产和自行营造或繁殖的生产性生物资产成本的确认和计量作出了规定，对这类项目进行经济评价时，可以结合项目方案设计，依照CAS5的相关规定对自制生物资产的成本进行估算，与外购生物资产的成本进行比较分析，以作为投资项目的决策依据。
3.合理确定生产性生物资产折旧方法。CAS5规定，生产性生物资产的折旧方法包括年限平均法、工作量法、产量法等。年限平均法直接按照生物资产的使用年限平均计算折旧；工作量法一般按照成熟生产性生物资产所能提供的工作量平均计算折旧额；产量法则按照生物资产提供的农产品产量或新的生物资产的数量来提取折旧。由于农业投资项目涉及的生产性生物资产各年的产量水平通常都能从技术专家处得到资料，因而可以根据生物资产提供的农产品产量或新的生物资产的数量来提取折旧，相对于年限平均法和工作量法而言，产量更能体现生物资产自身的生长发育规律。一般来看，生物资产成熟期提供的产量多，其提取的折旧相应较多，这也符合成本收益配比原则。可见产量法更适合用于生物资产计提折旧。但对于某些生物资产使用寿命较长的项目，例如果树栽培，通常进入盛果期后各年产量相对稳定，而果树寿命期又远大于项目经济评价的计算期，所以在评价中使用年限平均法也是可行的。
关键词 合同能源管理；净现值；实物期权；B-S模型；
中图分类号 F206 文献标识码 A 文章编号 1002-2104(2008)03-0135-04
合同能源管理是一种以节省的能源费用来支付节能项目全部成本的节能投资方式。节能 服务 公司为客户实施节能改造，通过提供节能量保证，与客户合理分担合同能源管理项目的融资 和执行风险，并分享项目实施后的节能效益来获得投资回报和滚动发展。
对合同能源管理项目的评价通常采用净现值、内部收益率、投资回收期等投资评价方法。此 类方法的一些假设忽略了合同能源管理项目的未来不确定性、不可逆性等许多重要的现实影 响因素，低估了具有风险的合同能源管理项目的实际价值［1］。在合同能源管理项 目评价 中引入期权理论，运用布莱克――斯科尔斯（BlackScholes，以下称B-S模型）定价模型 可以有效弥补传统评价方法的不足。
1 合同能源管理项目运行过程与不确定性
1.1 合同能源管理项目运行过程
节能服务公司运用合同能源管理模式为客户实施节能改造，通过能源审计寻找节能潜力，并 向客户提出专业的节能项目评估，编制可行性研究和项目建议书；在与客户达到共识后，双 方签订节能服务合同，节能服务公司开始实施项目，并向金融机构借款进行投资；项目完工 后，节能服务公司负责为客户培训相关人员，并对设备进行运行和维护管理工作，同时双方 按照节能服务合同中规定的方式对节能量及节能效益进行实际监测，分享节能改造效益，并 以节能改造效益向金融机构还款。合同能源管理项目运行过程如图1所示。
1.2 合同能源管理项目的不确定性
合同能源管理项目的不确定性主要体现在对节能量预测的不确定性和未来投资回报的不确定 性两个方面。
当潜在节能量减少时，节能项目的预期利润率就会减少，导致对最终用户或政策制定者失去 投资的吸引力。预期风险将使借款者增加借用成本，从而威胁节能项目的内在成本――效益 ，并降低资金来源的总体水平。
节能量预测包含不确定性，许多因素可以影响节能投资的效果，使之产生不稳定性。大量研 究表明：实际测量出的节能量往往偏离最初的预测，有时偏差会很大。实际上，有时节能量 无法完全测量，而且常常不能连续进行。在对美国节能服务公司市场的分析中，有40％的项 目节能量偏离了预期15％以上，有30％的项目预期节能量多于实际节能量［2］ 。
合同能源管理项目投资回报的不确定性体现在效益分成或固定回报的具体比例和期限、客户 的支付能力、政策变化、体制改革、领导更换等方面。
2 合同能源管理项目评价的净现值法
尚天成等：合同能源管理项目评价方法 2008年 第3期 2.1 净现值法
净现值法（NPV）是对投资项目进行动态评价的最重要的方法之一。该指 标是以投资者所期望的 目标收益率作为贴现率，将执行期内每期的净收益折现到期初，进行累加得净现值，以此净 现值作为投资与否的参考值。 净现值评价公式为：
NPV=∑n[]t=0NCFt(1+i)-t
其中，NPV为净现值；n为项目寿命期；NCFt为第t期的净现金流量；i为折现率。
若NPV≥0，合同能源管理项目可行；否则，节能项目不可行。
2.2 净现值评价方法的局限性
NPV法体现了资金的时间价值和项目周期内整个现金流状况，是常用的评价方法［3］ 。但是NPV法 是建立在以下4个基本假设的基础上的：能够准确估计或预测各期节能收益的净现值流量； 能够准确估计项目执行期和贴现率；投资是不可逆的，如果现在不投资，将来也不可能投资 ；经营者的管理缺乏弹性，不能根据市场的变化调整企业的生产决策［4］。这些假 设条件导致运用NPV法进行合同能源管理项目评价时存在以下缺陷：
(1)忽视项目的投资效率。NPV只表明投资方案经济效果的“量”，而没有表明“质”（即投 资效率），容易误导投资者采用投资大的方案。
(2)影响因素为预测值。计算NPV的收入、残值、生产费用、生产成本、投资额、期限、债务 偿还 计划等往往是预测的。由于各影响因素是变动的，因此，根据预测值求得NPV作为判断项目 的可行性依据过于简单和粗糙。
(3)低估项目价值。NPV忽视经营的灵活性，忽略了未来不确定因素的影响，在许多情况下低 估了 项目价值。管理者可以针对具体的市场环境做出灵活决策，NPV法不能反映这种灵活性的价 值，在高度不确定性的市场环境下不能正确对项目进行评估。
(4)折现率的确定比较困难。在具有较大不确定性和经营灵活性的情况下，确定折现率和各 期 净现金流量较为困难。净现值法选用的折现率往往是投资者的期望报酬率，期望报酬率大多 由无风险报酬率（或行业基准折现率）、通货膨胀系数以及风险报酬率三部分构成，投资项 目的无风险报酬率和通货膨胀系数可采用习惯方法确定。由于大多投资项目风险高，影响因 素较多，因而风险报酬率的确定较为困难。
3 合同能源管理项目评价的B-S模型
3.1 合同能源管理项目的期权特性
合同能源管理项目具有期权性质，把企业对未来不确定性的行动，视为期权的持有或创造。 节能服务公司对客户的投资就像购买了一份期权，一旦成功将获得巨大收益，即使失败其最 大的损失也只是投入的风险资本。
节能服务公司通过向客户投资从而拥有一定的获益权利，其目的是为了在节能改造后通过分 享客户的节能收益获得投资收益，实现自身成长。因此，节能服务公司相当于以投入的资 本为期权费购买了一份看跌期权，它赋予投资者在T时刻（T为投资期满日）以某一 价格回收自 己投资收益的权利。该期权以节能服务公司在合同能源管理项目中占有的股份为标的资产， 设其现在的市场价格为S(t)。节能服务公司的目标是在T时刻使其价值增值为X，故X可以视 为期权的执行价格。
由于节能服务公司的投资可以被看作是在t时刻购买了一份标的资产的现价为S(t)、执行时 间为T、 执行价格为X的欧式看跌期权，因此，可以用期权定价方法对合同能源项目的投资进行可行 性 分析。利用期权定价方法进行项目评价时，由于期权定价公式是利用风险中性定价方法得到 的，所以不必进行风险调整。
[BT2]3.2 B-S模型的假设及定价公式
B-S期权定价模型的推导建立在6个假设基础上：
(1)市场的无摩擦性，即期权的基础资产为一有风险的资产，可以被自由地买进和卖出，没 有交易成本和税收；
(2)在期权到期日前，即从时刻t=0到t=T，股票不分红；
(3)从时刻t=0到t=T，都可以以一相同的不变的利率借贷，利率按连续复利r计算；
(4)期权有效期内的价格波动率恒定不变；
(5)标的资产价格以连续的方式变动；
(6)期权到期时股票价格的对数服从正态分布。
实物期权的标的资产价格变化遵循对数正态分布的随机过程，满足下列条件：标的 资产价格 连续变化；在整个期权生命期内，标的资产的预期收益和收益方差保持不变；任何时间段标 的资产的收益和其他时间段股票的收益互相独立；任何时间段标的资产复利收益率服从正态 分布，即有
[WTBZ]log[WTBX]([SX(]S(t2)S(t1)[SX)])～N(μ(t2-t1),σ2(t2-t1)) （1）
在以上所有假设条件下，标的资产价格的运动遵循一种带漂移的几何布朗运动的规律，在数 学上称为伊藤过程，可以表示为：
d=μ*Sdt+σSdz=(μ+[SX(]1[]2[SX)]σ2)Sdt+σSdz[JY]（2）
其中，S为标的资产的价格；μ*为漂移率；σ为波动率，即连续计算收益率的标的资产在单位时间内收益的自 然对数的标准差； dz为布朗运动的一种随机过程，且dz=ε[KF(]dt[KF)]，ε满足标准正态分布。
根据伊藤过程和伊藤引理可以导出单个欧式买权的实物期权价值公式：
F=S(t)N(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)（3）
其中，d1=[SX(][WTBZ]log[WTBX](S(t)/X)+(r+σ2/2)(T-t)[]σ[KF(]T-t[KF)][ SX)]d2=d1-σ[KF(]T-t[KF)]
S(t)为标的资产价格；X为执行价格；T为到期时间；r为无风险收益率；σ2为合同能源管理项目价值变动的方差；N(d)为标准正态分布小于d的概率。
3.3 B-S模型中期权价值的影响因素
在给出了B-S期权定价公式之后，可以用期权定价方法对合同能源管理项目中投资 机会的价值进行计算。图2给出了确定期权定价模型的流程［5］。
(1)B-S模型中参数变量对期权价值的影响。在公式（3）中，Black和Scholes指出，期权价 格 是项目价值S(t)、期权执行价格X、期权到期时间T、无风险利率r、项目价值 波动率σ这5个变量的函 数。其中，项目价值、不确定性、到期时间以及无风险利率的上涨增加了期权的价值，执行 价格的上升减少了期权的价值。B-S模型中各参数变量对期权价值的影响如图3所示。
(2)B-S模型中参数变量的确定。采用B-S期权定价模型的关键是确定各个实物期权的 参数变量 ，这些参数变量是建立B-S模型的基础，只有确定了这些参数变量，才能根据期权定价公式 计算合同能源管理项目投资机会价值。
项目价值的波动率。项目价值波动率即资产价值的标准方差，对应金融期权中股票价格的 波动率，在实物期权中为投资项目未来现金流量的波动率。
项目价值波动率是项目价值的一个重要解释变量，包括项目价值历史波动率、隐含波动率、 现金流量模拟三种形式。当存在与研究项目类似的可交易的资产时，可以计算该资产价值 的历史波动率，并将其作为研究项目的价值波动率。计算可交易资产波动率时交易期的选择 要反映研究项目的评估期限；当所研究项目标的资产或类似可交易资产有期权或期货交易时 ，可直接根据市场上的期权或期货价格进行计算；对于既没有可比较的资产，也很难用模拟 方法计算的，用资本资产定价模型确定波动率。
期权的期限。到期期限即金融期权中约定的有效期限（美式期权）或者约定的交割期限（ 欧式期权），对应实物期权中企业决策者设定的有效期期限。期权的到期日可能是已知的或未知的。在已知到期日时，必须区分到期期限是短期、长期还 是永久的。与金融期权相比，实物期权的期限较长，因而决定合适的到期期限比较困难。研 究中为了简化问题，项目期限是给定的，但在实际情况中项目环境是不断变化的，实物期权 的期限会因竞争态势、技术等的改变而发生变化。
无风险利率。无风险利率一般是根据期权期限及执行时间按照基于AAA级的零息债券利率 结构曲线决定的。金融期权无风险利率一般以短期国库券的利率代替；实物期权中由于投资 的长期性及国库券利率的波动性，通常以一年期的国库券利率作为近似无风险利率。
执行价格。即金融期权中约定的成交价格，对应实物期权中项目预期投资总成本。 因预期技术变化会导致成本变化时，应确定成本变化函数，以便准确计算项目投资额。
由于B-S模型是一个连续变量的模型，与其他模型相比，在对标的资产价格的描述上更加准 确，更能反映实际变化趋势。该模型适用于标的资产价格变动属于随机游走模式的对象。
4 结 语
当一个项目具有延迟、扩展或放弃的期权价值时，净现值法是无法加以计量的。当投资者面 对若干具有不同NPV值的项目时，传统的选择方法是投资于具有较高的回报或最大 净现值的项目 ，这样的后果是可能放弃掉那些虽然现在NPV值很小甚至为负的项目，但因其具有较大灵活 性而 有可能在将来给公司带来更多机会和价值的项目。NPV法是一种刚性的项目评价方法，它忽 视了 决策者针对现实情况灵活调整的能力。实物期权法则充分考虑到了决策者灵活选择的可能性 ，并对这种选择权进行了计量，方法简单方便，因而能较好地适用于不确定性环境下的投资 决策。尽管B-S定价模型并不十分精确，但它还是胜过其它的期权价值评估方法， 成为合同 能源项目评价中不可或缺的分析工具。其原因不仅在于该模型容易理解，更在于该模型的输 入变量简单，能在一定程度上保证输入数据的精确性。
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Evaluation of Energy Performance Management Project
SHANG Tiancheng PAN Zhenni
(School of Management, Tianjin University, Tianjin 300072, China)
“CFO应是跨国并购中CEO最得力的助手，他必须考虑并购方案的整体架构，甚至包括文化与思维方式的差异、管理与企业架构的不同。”CIMA(英国皇家特许管理会计师公会)全球会长Aubrey Jochim先生4月16日接受《新理财》采访时说。
仔细核实定价
国家发改委投资研究所投资项目研究室主任马小丁认为，我国投资项目评价方法体系包括了财务评价、国民经济评价、环境影响评价、社会影响评价、社会评价。各种评价方法共同构成了一个全方位的评价体系，即利用现行的评价方法，可以对一个投资项目的工程技术、财务效益、经济效益、环境影响、社会影响、项目与当地社会的相互适应性等各个方面进行评价。
对CFO来说，首先要评价并购项目定价，他们必须对计价、估值进行非常仔细的核实。这里的定价涉及用到一个关键数字：EBITDA(税息折旧及摊销前利润)，即在扣除利息、税收以及分摊等之前的利润。一般并购的价格是这个数字乘上很多倍，也就是说，收购企业是在指望收购完成多少年内值回成本。CFO要分析并购对象的销售收入、成本、运营费用等，综合考虑EBITDA是否恰当。这里不仅要看过去的记录，还要考虑未来的收入。
除定价外，Aubrey还指出CFO容易忽视的三个方面：一是供应商合同是否有保证；二是是否已经留出或有负债；三是无形资产比如商誉等是否已经涵盖进去。“还有一些非常重要的事情是中国CFO需要谨慎对待的，比如收购一家欧洲企业，我们知道中国企业的做法是在员工退休前企业和员工共同缴纳社保基金，而在欧洲，各成员国的养老金计划都有差异，甚至在同一个国家也有不同的方式。比方说，有的企业(尤其是老员工)参加的是收益确定型养老金计划(Defined Benefit Scheme)，员工退休后，考虑到通胀因素，公司还要继续一直为他缴纳提供退休金，在他的有生之年，这个费用将不断攀升，有时会达到几十亿美元，这部分费用会记在负债栏目下。”
全面评估风险
无论是哪方面的评价，“风险”都是关键。
“CFO需要对整个局面进行思考，并向董事会和CEO提出相关建议。你也许觉得在一般意义上，CFO只要在资产负债表、损益表等方面履行应尽的勤勉就可以了，但风险管理是现代企业CFO的重要职责之一。”Aubrey说，“在跨国并购中，CFO一方面要仔细审查财务报表，另一方面，还要考虑与并购业务相关的所有风险。两个企业文化、治理架构、员工道德、工作效率观念等的不同，都可能对并购后企业的损益表和资产负债表产生影响，所以，即使现在看来，被收购对象的财务报表很健康，还是要给自己提个醒，看看这种健康状况是否能够保持。”
在Aubrey看来，CFO由于职责原因，可以接触到企业多方面的信息。“如果CFO只是关注财务方面的信息，他的视野就会变得狭隘。财务报表上的数字是从实际发生的事情中得知，CFO要理解数字背后的情况。因此，CFO可以到任何机构了解情况，他可以去了解并购企业的财务状况，也可以了解其他状况，就像大夫初诊一样。”
战略计分卡是CIMA推出的一种绩效衡量系统和战略管理工具，与卡普兰的平衡计分卡相比，它更注重战略管理，因此，也更适合并购项目的评价。战略计分卡分为四个象限：第一个象限是战略定位；第二个象限是可选择的方案，比如开展什么样的并购业务，是否应进入新市场等；第三个象限是监督执行；第四个象限是风险管理，比如企业并购方案失败的风险有多大，市场的风险有多大等。
Aubrey表示，CFO考虑并购风险的时候，不仅要考虑到负面的风险，同时还要考虑到积极的、正面的风险。“比如，一个中国企业到海外并购，可能是因为认识到被并购企业原来的资产可以在并购完成后有更高的绩效。CFO要帮助管理层确保并购后企业的良好运营。”
他特别警示那些现金流充沛的中国企业，仔细审查和权衡并购项目，不要花冤枉钱。“从战略意义上讲，CFO必须把四象限的每一个框架都仔细研究，考虑每一步所涉及的风险。”
适度倚重中介
在跨国并购中，中介机构的服务是必不可少的。比如，企业需要聘请律师事务所审查相关合同；需要聘请会计师事务所审查会计记录和存货记录；需要聘请清算师审查并购对象退休金负债情况等；需要聘请一些熟悉并购对象所在国家、地区、行业情况的管理咨询公司对进行针对性分析；一些特殊领域的企业可能还需要聘请专业顾问等。
但是，所有的中介机构都只能为企业提供参考资料，综合评估还需要企业自己来做。“这时候就需要CFO发挥指点江山的作用，引导中介机构寻找你所要获得的信息，然后综合分析。”Aubrey说。
他认为，很多中国企业的CFO并没有意识到自己所处的关键位置和可以发挥的作用。一些CFO对很多情况不太了解，包括自己企业的情况、并购对象的情况、所在业务领域的市场情况等。企业因此不得不找中介做很多本来该CFO做的事情，平自支付出去很多费用。”
因此，CFO需要全面提高自己的知识水平，扩大知识范围，不仅要关注财务，还要关注战略、管理和市场运营，他们需要不断充电，以适应需要。
“比如，要通过CIMA的考试，不仅要学习财务方面的内容，还要打下很好的商业基础。所以我们经常说，我们的会员是具有扎实财务功底的商业领军人物。”
小贴士
项目评价及价值咨询资料清单
1 项目的可行性研究报告(或商业计划书)包括：
(1)本项目的介绍；
(2)经济评价与财务评价；
(3)投资计划；
(4)未来五年收益预测(其内容包括：年销售产量、销售收入、销售成本、销售费用、管理费用、财务费用、税前利润及企业利润率)；
(5)本项目社会效益与经济效益的分析；
(6)项目所在地自然地理条件及社会经济状况。
2 项目承办方的申报资料及，有关单位的批准文件的复印件。
3 与项目相关实物资产产权证明，即房屋建筑物产权证明及土地使用权证复印件。
4 产权人(项目承办人)证明，包括：
(1)企业提供企业法人营业执照复印件：
(2)自然人提供资产权益者身份证复印件。
进入21世纪以来,国内的房地产市场日趋火爆,创造出了一个又一个的财富奇迹,在很多地区,房地产业甚至成为当地经济发展的支柱。在这种大的风潮之下,人们纷纷涌向房地产领域,不论之前做过何种工作,仿佛一旦进入房地产就可以资产翻倍。然而,经过几年盲目的火爆之后,房地产市场的泡沫不断增大,国家和政府也已经意识到了这个问题,一些调控措施不断出台,房地产市场终于开始逐渐回归理性。财政部财科所所长贾康表示,房产税进一步推进的大方向已经明确,在对重庆、上海两地试点情况总结后,将讨论和决定下一步扩大试点的方案。北京中原地产市场总监张大伟在接受本报记者采访时认为,最近以北京、武汉等为代表的城市,修改了普通住宅的认定标准,有可能是为区分征收房产税的类别而做准备。社科院在其的《房地产蓝皮书》中则建议说,房产税试点要在“十二五”期间应加快向全国推广,宜从量从价综合征收,并作为收入调节的重要手段。当房地产企业不再暴利之后,其将开始逐渐成为一个成熟的产业,是否对相关的项目进行投资也被人越来越多的仔细评价。虽然在过去的几年中房地产市场展现出了不完善的一面,但是仍然有很多在项目经济评价实际操作中存在的问题可以引起我们的思考,从而指导我们今后更好地完善这个产业。
一、行业内对项目经济评价不重视
其实从之前来看,国内在十几年前房地产市场刚刚开放的时候就已经就项目经济评价方面的内容进行了引入和阐述,只不过开放商和地方政府都未能引起足够的重视,甚至部分地区的银行等金融机构也忽略了其存在,从全国范围内来看,有一些比较大的甚至知名项目都没有经过投资项目经济评价,其可行性从未得到评估。不过随着时间的推移,越来越多的机构、企业和部门开始逐渐对此问题给予了足够的重视,这是一个好的现象。希望越来越多的企业能够认识到这个问题的重要性,真正的将房地产作为一个企业认真去做。
二、评价内容不准确,甚至作假
项目评价是围绕项目来展开的,所作为的评价也基本上是为开发商服务的,有些开发商意识到了这一问题,便对房地产经济评价的结论进行了部分更改,使得其作为房地产开发商投资决策的依据不再充分,也许有的开发商的出发点是好的,但是其性质已经有些变了。还有的开放商则明目张胆的作假,做出多份经济评价报告,有的是给自己看的,有的是给银行看的,有的是给政府看的,除了自己的那一本是相对真实的之外,给政府看的和给银行看的往往含有夸大和虚假性质,或者是为了获取补贴,或者是为了减少税费,或者是为了骗取贷款等等,真实性值得怀疑。
三、项目经济评价方法缺乏科学性
对很多房地产开发商来说,除了评价内容的准确性有待商榷之外,在评价方法上也不怎么科学。现在从事房地产投资项目经济评价的主体一般就是房地产开发企业自身又或者是一些房屋中介,很多企业并不具备作出评价的资质。其实房地产投资项目的经济评价工作是一项非常复杂,工作量很大的工作,这个过程包含的环节众多,既需要对所开发的项目进行地理位置上的评估,又要合理的估计市场,更要对周围的市场消费能力有着清晰的认识,而且成本的估算也是非常重要,等等这些工作都需要体现在房地产投资项目经济评价中,如果基础数据来源和计算方法不准确,那么这个报告就没有什么意义。作为房地产开发企业来说,其本身很难能准确地来对周边的市场进行准确估算,又没有多少专业的人才来进行调查和分析,而中介机构的能力与之相比更加不如,结果就导致很多报告都是人为编造而成,根本不具备科学性。
四、房地产投资项目经济评价的从业人员较少,且素质不高
虽然受国内房地产市场持续火爆的影响,从事房地产工作的人员比较多,但是专业人才相对较少,像是各房地产开发企业投资项目经济评价的工作主要由策划部来做,但是由于许多房地产公司规模较小,而且许多为项目公司,所以策划部规模较小,从业人员有限,而且从业人员素质不是很高,很难完成高水平的投资项目经济评价。另外也有一些开发企业委托中介机构进行经济评价,但上述在开发企业中存在的问题在中介机构中同样存在。本文在对十二家较大的房地产开发企业与八家大型房地产中介企业(十二家开发企业中包括大型房地产开发企业华远、万科、天鸿等,八家大型房地产中介机构包括伟业、金网络、戴德梁行等)从事房地产投资项目经济评价工作调查的结果显示,平均只有约不到1%的员工用于相关工作的开展,而且基本上都在本科学历以下,根本难以完成重要的工作。
五、评价软件较少而且实用性不高
作为房地产投资项目经济评价来说,由于工作量比较大,需要考虑的因素比较多,单纯依靠人工的难免有些方面容易遗漏而最终影响到评估结果的准确性,所以评价软件是比较不错的选择。从对当下的市场调查情况来看,有关于房地产投资项目经济评价的软件比较少,用的比较多的主要有这么几种:前卫咨询的前卫投资项目评价系统、清华同方的投资项目经济评价系统软件房地产版、北京普乐投资咨询公司的《普乐》投资评价软件、中润在线的《金房子2000》经济评价软件。这些软件都有这样一个缺点,实用性不是太好,因此在实际工作中运用这些软件比较少。
六、房地产投资项目经济评价的结果与实际情况差
距很大,评价报告缺乏参考意义目前,由于房地产投资项目经济评价自身的复杂性和前文所论述到的原因,经济评价的结果很难保证与实际情况相符合。另外实际评价中还存在这样的问题:首先是先定结果,后做评价,主观因素诀定评价结果。做经济评价之前,都定好了结果,内部收益率要大致在多少,资金回报率要保持什么样的水平,这些评价的关键指标都有某些人定好了,评价人员只要尽量添加合适数据即可。某些人的意志甚至可以决定关键数据的选取,比如销售单价,每平方米拆迁补偿费用等等都可以有几百甚至几千的变动。即使是在开发企业给自己作参考的评价报告中也存在评价人员对自己不了解的数据不经过查询和核实变随便估计的情况。有这些情况存在,最后的报告怎么可能是准确的呢?其次,还有一种问题是许多开发企业为了使报告尽快得到审批,经济评价报告是由计委的人员代做的,这样做的结果是计委既当裁判员,又当运动员,这样的评价报告,其评价结果的参考意义可想而知。某危改项目实际评价报告中提到,投资回报率达到了84.88%,内部收益率达到了54.78%。这样的结果,与实际相差太大,如果危改项目的投资回报率和内部收益率有这么高,那么,为什么开发商对危改项目都敬而远之?这样的报告,显然没有参考意义。
