时间：2023-07-06 17:14:26
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇投资的基本方式，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
【关键词】个人投资者 投资方式 金融资产 实物资产 风险收益
一、金融资产投资
（一）银行储蓄（活期、定期）
基本概况：活期储蓄指不约定存期、客户可随时存取、存取金额不限的一种储蓄方式。定期储蓄指存款人同银行约定存款期限，到期支取本金和利息的储蓄形式。
收益：活期利率0.35%，定期年利率2.6%-4.5%之间。
风险：银行储蓄风险主要表现为利率风险和通货膨胀的影响，活期储蓄风险更高。
综合评价：银行储蓄收益稳定风险小，但是收益水平较低。
（二）股票
主要概况：股票是股份公司在筹集资本时向出资人公开或私下发行的、用以证明出资人的股本身份和权利，并根据持有人所持有的股份数享有权益和承担义务的凭证。
收益：在目前中国的股市，股息收入和分红不是主要收益，主要股票投资收益来自于股票出售的资本利得。根据不完全统计，中国股票长期年化收益率在10%左右。
风险：最主要的是系统风险和公司特有风险，此外有流动性风险与利率风险等。
综合评价：在当前中国经济形势缓慢回升的情况下，并且受目前市场流动性缺乏的影响，中国股市基本面仍然处于低谷，上证指数近几个月呈下跌趋势，股票投资收益率下跌。
（三）债券
主要概况：国债是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。企业债券是企业依照法定程序发行，约定在一定期限内还本付息的债券。
收益：国债年利率在3.72%-3.54%之间，企业债券利率水平在3.5%—8.9%之间。
风险：国债几乎不存在违约风险，但是由于期限一般较长，面临着利率风险和通货膨胀风险。企业债券除了市场风险还有违约风险。
综合评价：国债风险低，但国债偿还周期一般比较长。企业债券收益率高于国债，但是违约风险也大于国债，适合想获取超于国债收益且具有长期投资目标的投资人。
（四）基金
基本概况：基金是指为了某种目的而设立的具有一定数量的资金。在现有的证券市场上的基金，包括封闭式基金和开放式基金。
收益：基金收益包括基金投资所得红利、股息、债券利息、买卖证券价差、存款利息和其他收入。目前中国基金年化收益率在5%-7%左右。
风险：目前基金市场活跃健全，基金流动性高，交易便捷，故流动性风险较低；同时，由于基金具有分散投资，专家理财的特点，因此也大大降低了其投资的风险。
综合评价：一般来说货币型基金、债券型基金的收益较为稳定，但收益率相对而言较低；股票型基金、投资基金、信托基金等就属于高风险高收益型的投资方式。总体而言，基金相对股票来说，收益较为稳定。
二、实物资产投资
（一）房地产
基本概况：房产投资理财是利用房产产权具有可分割性的特性，投资者购买房产后，可以期望通过转让或者出租以获取差价或者租金收益。
收益：房地产投资的收益主要来自于出租房产的收益或买卖价差减去相关的税费以及手续费。目前中国房地产投资收益率普遍在12%以上。
风险：房地产投资的风险主要取决于市场供需状况以及国家政策风险。
综合评价：在中国目前房地产的供需状况来看，房地产市场在长期来看是上涨占主导地位，但是在一些短期的节点上会受到政府政策的影响呈或涨或跌的波动趋势。
（二）艺术品和古玩
基本概况：常见的艺术品投资主要包括：字画、邮品、珠宝、古董等。
收益：艺术品投资潜在收益非常高，具有极强升值功能，随着持有时间的增加艺术品会不断增值。目前中国艺术品投资收益率在20%左右。
风险：对于有很强鉴别能力的投资者而言，艺术品投资波动率和风险均较小。
综合评价：艺术品投资具有风险小、升值快、格调高的特点，但风险总是与收益并存，艺术品投资的特性决定了它特有的投资风险，即鉴赏风险。艺术品投资要求投资者具有专业的艺术品鉴别能力。
（三）黄金（贵金属）
基本概况：黄金投资包括金条、金币以及黄金首饰，以持有黄金实物等作为投资。
收益：在当前世界经济不景气的情况下，黄金价格总体上呈持续上涨趋势，黄金投资是一种高收益的投资。目前中国黄金投资收益率在5%-6%左右。
风险：风险较小，流动性强，交易市场活跃，但存在一定储蓄风险和回收风险。
综合评价：黄金的初始投资额较高，并且短期炒作很难获得预期的收益率，只有长期持有才会有稳定的收益率。在目前全球经济不景气、中国经济缓慢复苏的情况下，黄金投资作为资金避风港，能规避目前的市场风险，并且获得稳定、较高的收益率。
三、总结
在国际金融危机后全球经济处于二次探底的经济衰退期的基本经济形势下，中国目前也处于一个经济的较小衰退期，作为中国的个人投资者，考虑到现有经济大环境，黄金、房地产、艺术品等实物投资方式在收益和风险方面相较于股票、债券等金融投资方式更有优势。当然，任何投资方式风险-收益的选取都是因人而异，只有选择最适合自己的投资方式，才能达到效用最大化的投资效果。
参考文献
[1]向锐.中国证券市场投资者行为研究[D].成都：西南财经大学，2006.
[2]邓可斌.中国个人投资者证券偏好与资产选择研究[D].上海：暨南大学，2006.
[3]弗雷德里克.S.米什金.货币金融学第八版[M].中国人民大学出版社，2009.
乐活族的爱健康、爱地球的可持续性的生活方式席卷欧美日，蔓延全球
“健康、快乐，环保、可持续”是乐活的核心理念
对于高品质生活的积极追求，促使乐活一族对于未来生活的保障也积极寻求解决之道
John和Joan相识于一个流浪猫救助会，人家都说有爱心的男生非常有魅力，Joan就是被John的爱心和细心所打动，因为共同的环保理想走到一起，婚后成为了时髦的乐活一族。但崇尚自然生活，吃绿色食品，也得满足最基本的生存需求。所以他们考虑到自身的状况，每年有部分余钱用来旅游，享受生活，有部分钱得为自己未来的生活做准备。
家庭基本情况：
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保障需求：
想完善重疾险后，考虑买款投连险。
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对于这一对小夫妻来说，无论在什么情况下，惬意的高品质的生活一直是两人共同追求的目标。在健全了健康医疗保障的基础上，他们考虑选择一种理财方式，不用操心就能轻松理财，为将来的老年生活和孩子的教育提前做准备。在了解理财产品的过程中，他们发现，做出一个理财决定远没有想象中那么容易。银行、股票、基金、外汇、黄金等理财产品多如牛毛，让他们无所适从，究竟哪种理财产品才能实现自己的心愿呢？
钱放哪里都是放，但放在哪里不一样。
经过理财专家的咨询，他们了解到，投资理财的核心观念有三方面：持续性和长期性；运用复利的力量，以及要借助机构投资者的优势。小夫妻也仔细了解了不同投资产品的优缺点。银行储蓄：只能解决安全性和流动性，没有收益性可言。在CPI一路高歌猛进的背景下，银行储蓄还落了个亏损的结局。股票投资：风险大、安全性差。需要用闲钱、闲心、闲空来做。理财是为了更好生活，如果因为理财导致生活品质下降，宁可不做。基金投资：要了解基金的基本类型和基金经理的投资风格。基金的种类也很多，风险相对于股票来说是低一些，更大的风险在于选择的风险。
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两人最后决定开户投资连结，每年把结余下来的钱交给保险公司的理财团队运作，并采取分期定投的方式，太平人寿的高级销售经理颜秉祥为这对夫妇提供了太平智胜投连险作为参选产品。
5000元开户，这部分基本保费每年都按时存入，此外根据自身的经济状况每年最少追加五万元投资。三年合计初始费用扣除5000元就权当作理财专家的咨询费。此外，保险公司的理财顾问还会不定期给他们一些理财建议，根据资本市场状况及时合理调整账户类型，最大限度地获取收益。比起基金和人民币理财产品更有一种被贴身服务的感觉。
此款产品还提供长至88岁的寿险保障，在投保人对基本保险金额不作任何变更的前提下，基本保险金额等值于年交基本保费。但在投保第一年，您无需支付任何风险保险费，即可享有高达10倍基本保费的基本保险金额。但从第二个保单年度开始，基本保险金额等值于基本保费即5000元，如果觉得保障力度不够，可以申请变更基本保险金额，使其更符合自身不同阶段的保障需求。
1991年，我校开始给计划统计专业本科生开设“基本建设经济学”课程，该课在许多高等财经院校被作为专业必修课，它是以国民经济固定资产建设为对象，研究基本建设经济发展规律的学科。后为适应我国社会主义现代化和有计划商品经济发展的需要，原来的“基本建设经济学”演变为“投资经济学”，原设有基本建设经济专业的高校也将该专业改为投资经济专业。投资经济学，亦称投资学，在我国是一门年轻的经济学科，以投资领域为研究客体，探求投资运动规律及其管理原理，主要研究内容包括投资体制的建立与改革、投资筹集与资金融通、投资从分配到回收的运动过程、投资决策、投资经济效益及投资宏观调控。1993年，我校也将“基本建设经济学”课程变更为“投资经济学”课程。党的十四届三中全会通过《关于建立社会主义市场经济体制若干问题的决定》后，为构造社会主义市场经济体制框架，1994年我国在财税、金融、外贸、投资等领域都进行了重大改革，这些改革对长期在传统的计划经济体制下形成的经济理论、人们的观念、利益关系等都产生了极其深刻的影响。这种条件下，我国投资的概念也发生了变化，“投资经济学”的研究内容也随之拓宽，不仅研究宏观投资和微观投资，还研究金融间接投资和国际投资。
这些年来，我校紧跟投资理论与实践的发展与变化，在教学过程中不断地对该课程进行改革与完善。第一，选择最新和最适宜的教材，并根据需要补充相关内容，介绍林业投资领域的研究成果，使学生在掌握投资基本理论的同时，了解林业投资领域的动态;第二，注重案例教学，在学习微观投资部分时，以讲解和分析案例为主，而且注重选取林业项目案例，培养学生思考问题和解决问题的能力和实际技能;第三，进行教学方式和方法的改进，通过做习题、写论文和开展讨论，加深学生对所学内容的理解，锻炼学生的思辨能力和动手能力。当然，这门课在我校的教学实践中也存在一些问题。首先是“投资经济学”在林业大学应该是什么样子?林业行业极具特色，一般投资理论和方法难以涵盖，尤其是今天面临市场经济体制改革的严峻挑战，林业投资领域出现了很多亚待解决的问题，迫切需要尽快建立具有林业特色的林业投资经济学;其次是教学方式和教学手段的落后局面，严重地阻碍了教学质量的提高。根据儿年来教学实践积累的经验和发现的问题，我们开始了对林业投资经济学课程体系建设的研究工作。
二、林业投资经济学课程教学体系的结构与内容
(一)课程教学体系的结构
课程体系是由教师、学生、教材、教学大纲以及教案构成的一个系统，其结构如图1所示。教学是教师根据教学大纲、教学原则，结合教材和具体的教学对象所进行的有计划、有目的、有组织的，以学生为主体、以教师为主导的双边协同进行的教学活动。教和学的效果既不是单纯看教师“教”得如何，也不是单纯看学生“学”得如何，而主要是看师生在教学过程中各自的发展变化。也就是说，通过教学活动，学生在思想认识、知识积累、思维方式等方面都发生了变化，而这些变化决不是在一节课或几节课的教学活动中能反映出来的，而是体现在教学的整个过程中。可见，一门课程的教学体系是否完整对其教学效果和教学质量的影响是至关重要的。
(二)林业投资经济学课程教学体系的内容
林业投资经济学课程教学体系是由教师、林业投资经济学教材、教学大纲、教学方案及学生构成的一个系统，其结构与一般投资经济学课程教学体系的结构相同，只不过给其具体内容赋于林业特色。通过林业投资经济学课程的教学活动，使我们的学生既掌握一般的投资理论和知识，又懂得林业投资领域的特殊规律;既使其就业面拓宽，又使其能从事较专门的工作。目前，林业投资经济学教材的编写工作己基本完成，计划全书分为三部分，第一部分为一般投资经济学理论，第二部分为林业投资经济专题研究，第三部分为林业投资经济案例。另外，为配合讨论和做练习，我们又选编了一些相应的论题和习题。在案例教学中采用先进的手段，充分利用最新的教学研究成果，如在林业投资项目经济评价一章的教学中，就可采用新近由我院完成的“林业技术经济案例教学法研究”中的《林业技术经济研究多媒体教学软件》。
(三)林业投资经济学及课程教学体系的特点
1.领先性。国内还没有院校开设林业投资经济学课程，故无论从教材，还是从教学大纲与教学方案来说都具有创新的意义。此外，适应林业投资经济学教学内容的教学方式、方法来说也都具有领先性。
2.系统性。林业投资经济学课程教学体系建设重视各构成部分的建设，特别强调各构成部分之间的有机联系。通过教师借助于教材、大纲、教学方案及适宜教学方法的选择发挥其在教学过程中的主导作用，使学生得到最大的满足与最全面的发展。
3.范围大。林业投资经济学是关于投资规律和投资行为、投资方式的学科，涉及空间范围广阔，既有政府关于全国范围生态体系建设乃至跨国林业工程建设的林业投资问题，也包括企业和个人的投资问题。由此，林业投资主体多元、受益多向、涉及面广，构成了林业投资经济学的一大特点。
4.理论广。林业投资经济学是关于林业投资运动规律的学科，由于林业集产业性、公益性和基础性为一体的特点所决定，林业投资经济学理论跨度大、难点多，其内容既包括一般投资经济理论、方法，也包括林业行业独具特色的生态林业投资问题的研究，后一问题在市场经济条件下明显地具有体系建设的创新性。
5.实践性。林业投资经济学是一门与经济建设活动联系十分紧密的经济学，它虽然也揭示投资运动发展的一般规律，但更多地研究投资主体(政府、企业、个人等)、投资方式、投资渠道、投资工具、投资决策、投资评价、投资效果等具体的投资问题，具有很强的实践性。这就决定了林业投资经济学教学必须紧密结合我国经济建设的实际。三、林业投资经济学教学组织
(一)教学内容的组织
在林业投资经济学教学体系中，组织教学内容是重要的环节之一。林业投资经济学的教学内容，根据不同专业(经济类和非经济类)的需要，在教学内容的组织上有所侧重。对于经济类专业，除了总的教学内容较丰富外，教学的重点内容放在林业投资经济专题和林业投资经济案例方面;而对非经济类专业，教学内容相对较少，教学的重点内容宜放在一般投资经济理论原理和方法上。一般而言，林业投资经济学已向着实用性、实践性方向转变，投资工具、投资方式、投资决策是教学重点。
(二)教学方法与教学环节的综合组织
林业投资经济学今后的教学，除了遵循一般的教学改革趋势进行相应的教学改革之外，根据林业投资经济学的特点，具体的教学组织要注意以下几点。
1.增加实践性教学环节
我们认为，林业投资经济学教学应充实和加强实践性教学环节。其一，增加作业量。通过作业使学生掌握和巩固课堂讲授的一般工具和方法。其二，加强课堂讨论。课堂讨论、辩论、讲演在林业投资经济学教学中占有较大比重，要求学生有较为充分的课外阅读、资料收集、发言提纲的准备，要有总结。通过这一环节，学生对相关内容能够能动地、切实地掌握，并使学生之间思想观点得到厂‘泛交流，相互启迪，收到举一反三的效果。其三，撰写学术小论文。根据教学需要和进程情况，林业投资经济学教学中宜安排一两次学术小论文，针对目前的热点问题、难点问题，给学生较充裕的时间，提出自己的学术观点，以培养学生参与科学研究工作、论文写作的能力。这些实践性教学环节有利于提高学生参与教学的能力和强度，对学生的学习能力和素质是一种综合的训练，反映了目前和今后教学改革的基本方向。
2.模拟教学和案例教学
根据林业投资经济学与实际联系紧密的特点，在其教学过程中，采取一些模拟教学和案例教学是十分有益的。比如，在讲授证券市场和股票、债券等投资工具的内容时，可采取“模拟股市”法，通过教师的精心设计，在课堂上模拟股票交易的实际过程，学生分别以不同的角色进行具体操作，并取得各自的“收益”。另外，在教学中，除了随时列举事例外，还应采用案例教学法系统地讲授有关实例，特别是投资项目、投资微观评价与决策方面，案例教学法可以增强学生理解、分析和解决实际问题的能力。
3.成绩考核与评定
关键词: 企业补充养老保险；税收优惠；投资方式；政府监管体制
中图分类号：C29 文献标识码：A 文章编号：
一 中国企业补充养老保险的发展现状
企业补充养老保险是除了国家法定基本养老保险之外的，由企业根据自身的经济实力，为提高本企业职工的养老金替代率水平而设立的一种辅养老保险。它主要表现为企业自有的福利基金和奖励基金等形式。国家在利税方面给予优惠和鼓励。中国目前的企业补充养老保险制度的政策源头分别是1991年国务院33号文件、1994年的《中华人民共和国劳动法》及1995年国务院6号文件和1997年26号文件中对于企业补充养老保险的规定。[
参考文献:
蔡 伟 影响补充养老保险发展的因素及改革思路 中国劳动，1998]随着这些法规文件的相继出台，中国开始了企业补充养老保险的制度建设。
中国企业补充养老保险的覆盖范围和分布特点
在中央和地方各级政府的推动下,中国企业补充养老保险已经有了近二十年的发展。基金积累规模不断加大，覆盖的企业和职工越来越多。截止2012 年底,全国建立企业年金的企业约有5.47万家, 覆盖职工近1847万人, 累计积累基金4821 亿元。[ 左永刚企业年金规模 5 年涨 2 倍 平均收益率 8.35% 企业年金收益率与股市密切相关，2007 年达到 41%，2011 年仅为-0.78% 证券日报，2013] 同期,我国城镇职工基本养老保险几乎覆盖全国所有类型的企业，参与职工人数是26284 万,基金规模大约20000亿元。[社会保险统计年报数据城镇职工基本养老保险参保人数增长率再创新高中国社会保障，2012] 企业补充养老保险的覆盖面占当年基本养老保险覆盖职工人数的7%。以上数据可以看出,与基本养老保险相比,我国企业补充养老保险虽然有了一定的发展，然而制度覆盖范围仍然比较狭窄。另外，企业补充养老保险的参与在企业类型分布上，以经济效益好的企业尤其是大型垄断型企业为主，其中大型国有企业建立企业补充养老保险的比例明显高于民营企业。地域分布上，沿海和发达省份制度建设明显快于内陆经济落后省份。一些内陆经济欠发达地区甚至还没有启动制度的建设。
1.2中国企业补充养老保险的待遇支付模式
企业补充养老保险依据养老金的支付模式主要可以可分为缴费确定型 Defined Contribution（ DC）和待遇确定型 Defined Benefit（DB） 两种类型。DC型企业补充养老保险的特点是：受保职工的缴费率是事先确定的,一般由企业或者企业与职工共同缴纳一定比例的费用,进入职工个人的补充养老金帐户,而待遇是不确定的,未来的养老金数额则取决于企业补充养老保险基金的投资收益率、缴费年限的长短以及资金积累的规模。DC型企业补充养老保险制度有助于促进劳动力流动,因为一方面职工在工作期间随时可以确切知道自己养老金帐户情况;另一方面当调换工作时,可以随身携带账户,这较为适应劳动力市场人员自由流动的需求。DB型企业补充养老保险的特点是：缴费不确定,但职工退休时的待遇是确定的,一般根据设定的公式计发补充养老金。在待遇确定型计划中,不实行个人账户制度,一般职工不缴费,养老费用全部由企业负担。DB型企业补充养老保险制度会使得雇主承担较大的风险,原因在于,一旦养老金计发方式确定,企业雇主就要按时足额的支付事先承诺的养老金,不管企业年金基金投资收益是否能够支付规定的养老金。
中国目前的企业补充养老保险制度采用个人账户积累制，是一种DC型企业补充养老保险。职工未来所能够获得的养老金水平取决于其个人账户的积累额度，企业无须向职工承诺确定的补充养老金待遇，并不承担补充养老基金的投资风险，这使得职工在退休时所能够享受的养老金待遇具有一定的不确定性；一般情况下，只有企业缴费，职工个人不缴费；缴费来源主要是企业的自有基金奖励与福利基金，基本不能享受税收优惠政策；积累基金只能存银行或买国债，不能进行市场化投资；企业自愿建立，国家不强制。[韩献忠对企业补充养老保险发展问题的思考 科技咨询导报，2006
]
1.3中国企业补充养老保险与基本养老保险的功能区别
世界银行提出的养老体制发展模式, 也是多数国家包括中国实行的，是一种多层次的养老保险体系, 即国家的基本养老社会保险，企业补充养老保险和个人自愿养老储蓄的三柱式结构。养老责任由国家、企业和个人共同承担。在中国，城市职工基本养老保险计划是政府举办的, 所有符合规定的用人单位都要参加，采用统账结合的筹资模式。保险计划当期的缴费收入大部分（20%）用于当期养老金的统筹账户的现收现付支出，少部分缴费（8%）用于个人账户积累。政府对其未来的待遇支付进行财政担保。而企业发起的补充养老保险属于私人性质, 由私营部门负责运作，是一种自愿的非强制性的保险, 一般采用完全积累的形式，政府不会对其担保或进行承诺。因此，企业补充养老金计划的正常运行就需要用积累起来的养老基金来履行对计划参加者支付养老金的承诺，它是对于基本养老保险的补充，可以有效改善员工退休后的生活、提高养老金替代率、缓解人口老龄化对现行养老保险制度的冲击和财政转移支付的压力。
二 中国企业补充养老保险发展过程中存在的问题
2.1 企业补充养老保险的发展受到城市基本养老保险制度的制约
中国的养老金制度形成于计划经济时代，当时企业职工的工资较低，往往只能维持基本的生活水平，为了保证职工退休后的生活水平不致于难以维持就必须制定较高的工资替代率。随着我国城镇基本养老保险制度的建立，考虑到与企业原来实行的计划经济时代的养老金待遇的接轨等原因，基本养老保险的替代率一度较高，维持在 80%-90%.这样一个高水平，后来逐渐下调至58%。[杨仁君补充养老保险：影响因素及实践推广 金融问题研究，2004] 这在一定程度上压缩了企业补充养老保险的发展空间。这主要是因为,一个国家基本养老保险的水平在很大程度上决定了企业职工对未来退休生活保障的忧虑程度。如果基本养老水平较低，难以保障其退休以后的生活水平，那么企业职工就会寻求其他的额外的保障，企业补充养老保险也就成为其在就业选择的一个重要考虑方面，而企业也较有动力举办补充养老保险来吸引高素质的人才；反之亦然。由于上述原因，补充养老保险的发展与基本养老保险的水平就存在着负相关的关系，即基本养老保险的水平比较高，替代率较高，补充养老保险的发展就较为缓慢，它的发展就会受到基本养老保险制度的阻碍。
2.2 企业补充养老保险的发展缺乏合适的税收优惠政策的驱动
补充养老保险本质上是一种金融投资工具，因而政府的财政税收政策是作为投资者的企业和职工必须考虑的一个重要因素，政府对其税负要求在很大程度上决定了其发展程度。企业愿意出资举办补充养老保险，除了增加对优秀人才的吸引力之外，另一个重要原因就是希望利用政府的财政税收政策来合理避税。因此，政府的税收优惠政策对企业补充养老保险发展有巨大促进作用。然而，目前我国对企业补充养老保险的优惠政策主要存在优惠欠缺激励性、优惠措施少、优惠程度低等问题。因此，缺乏合适的税收优惠策略是很难大规模启动和发展我国现阶段的企业补充养老保险制度建设的。
2.3 企业补充养老保险发展缺乏多样化投资方式和健全的监管体制
尽管我国目前企业补充养老保险已有4821亿元的基金积累。然而，根据《企业年金基金管理试行办法》等法规的有关企业补充养老保险的投资规定，基金积累的投资策略却显的过于保守：主要投资方式为中央银行票据和银行定活期存款等，严格限制企业补充养老保险基金对于各种股票和企业证券基金的投资。企业补充养老保险基金大部分投资于政府债券。这方面，企业补充养老保险的投资虽然受到国家优惠的利率支持, 但由于利率是固定的, 在通货膨胀率高的年份这笔养老基金的实际收益率仍可能是负数。该项规定与对于基本养老社会保险基金结余的投资限定基本相同。然而，基本养老保险的最终待遇是有政府的财政税收来保证的，并不完全依赖于养老基金结余的投资收益率。即使最终收不抵支, 政府财政也会补偿待遇缺口。与之不同，企业补充养老保险属于私人性质的养老金, 不享受政府财政的兜底保障。因此，养老金的待遇水平就取决于养老基金的投资状况。投资收益率的低下不仅影响未来的支付水平，更进一步影响企业职工参与制度的积极性。因此，多样化，注重投资收益的投资手段对于企业补充养老保险的发展十分重要。
另一方面，中国补充养老保险的监管体制很不健全。主要存在的问题是：
一，监管法律法规缺失。中国尽管已出台社会保障法，但缺乏专门的养老基金监督法规，目前关于监管的最高层次是部门规章，并不是法，层次比较低，效力因而较差；二，基金监管比较分散，当前对社保基金的监管，除主管部门人力资源和社会保障部外，还包括财政部门、税务部门、各级医院、药店、各类金融机构及邮政部门。三，基金监督力量薄弱，机构不健全，人员配置不足。由于以上问题的存在，就会出现诸如用于待遇支付的养老基金被挪用建设广场、道路或平衡地方财政预算；受到管理人员的贪污等情况等。因此，没有健全的监管体制，企业补充养老保险基金就会面对很大的风险，严重影响企业，个人参与补充养老保险的信心。[王洪玉 中国企业年金制度与管理规范 中国劳动保障报，2003]
三 解决企业补充养老保险发展的问题的政策建议
政策建议1逐步下调基本养老保险替代率，扩展企业补充养老保险的发展空间
如前文所示：一个国家的基本养老保险水平与其补充养老保险的发展程度成负相关关系，基本养老保险的保障水平越高，补充养老保险的发展程度就越低。以扩大覆盖面为主要改革目标的基本养老保险在面对目前我国人口结构急剧老龄化和有限的政府财政支持的双重压力下，逐步下调替代率是一种改革的必然趋势。当中国的基本养老保险的待遇水平逐步下降时，补充养老保险的发展必要性和空间就会逐步增大。企业职工将会意识到，补充养老保险是一种越来越重要的手段，来恢复正在或已经下降的养老金保障水平。因此，下调基本养老保险替代率水平尽管是应对人口老龄化的一项迫不得已的手段，然而另一方面却腾出了广阔的空间来便利企业补充养老保险的发展。
政策建议2采取税收优惠EET模式刺激企业补充养老保险的发展
一般来说政府对企业补充养老保险进行征税,主要在以下三个环节进行:1 缴费环节—企业和职工向养老保险计划缴费环节; 2 投资收益环节—补充养老保险基金积累的投资环节; 3 领取环节—补充养老保险的待遇给付环节。（朱 青）企业补充养老保险的税收优惠模式可以依照对以上不同环节的征免税进行分类并借助字母E Exempt（免税） 和 T tax（征税）来表示政府在上述环节的征免税情况。那么企业补充养老保险的税收优惠可以分为四种模式：EET、ETT、TEE、TTE。目前国际上对于企业补充养老保险征税主要采取两种方式：一种是后端征税的 EET 模式，即对缴费和投资阶段免税、取现阶段征税；另一种是前端征税的 TEE 模式，仅在缴费阶段征税。前者的好处是可以激励企业建立年金，并防止税优补贴用于非个人养老消费目的，缺点是会减少当期的税收；后者则相反。[汪升兰 社保高缴费压制企业年金 税收优惠面临“蛋鸡之争” 中国保险报，2013] 我国当前对企业补充养老保险采用的是 TEE 模式。而这种模式显然并不适合现阶段中国补充养老保险制度的启动和发展需要。因此，中国企业补充养老保险应当考虑实行发展激励性更强 EET征税模式，这样就可以对于补充养老保险在开始和投资运营这两个薄弱环节上进行税收激励加快企业补充养老保险的起步和发展。[姚建辉 美国企业补充养老保险对我国建立企业年金的借鉴金融证券,2006
]
政策建议3 收益优先原则下的多样性投资和法制化有效的政府监管
1 收益优先原则下的多样性投资
多样性的投资主要是在确保未来安全性高收益的前提下实现投资对象和投资工具的多元化。所谓投资对象多元化,是指投资对象选择的多样性，既可选择第三产业,也可选择第一、二产业；既可选择国有企业,也可选择集体企业、个体私营企业;既可选择民族企业和国内企业,也可选择外资企业和海外企业。总之, 收益高的投资对象就是合适的选择。而投资工具多元化,是针对国际金融市场上新的投资工具层出不穷的发展态势而言的。我国金融市场及市场配套机制发展较晚,但发展势头好、速度快，随着完备的金融投资工具体系的逐步建立,只要我们在合理运用传统投资工具的基础上，巧妙地利用各种新的投资工具，就会有效规避补充养老保险基金投资营运的风险，实现基金的增值和收益。[邓大松、黄晓冬 补充养老保险基金投资营运的意义，人民日报理论版，2000
] 当然，投资行为应当由专业和可靠的主体来完成。这方面，中国可以借鉴西方国家在举办补充养老保险时所采取的养老基金会的方式来对养老基金进行投资。所谓养老基金会的方式是指企业委托一个具有独立法人地位的信托基金来办理其养老金计划。养老基金会是一个独立的、非盈利性实体, 它一般吸收同行业的企业加入。养老基金会的受托管理机构一般由成员企业的雇主或工会代表选举组成, 其职责是雇用基金管理者以及雇用负责收取保费和支付养老金的私人管理公司, 养老基金会本身并不直接提供以上服务。目前这种通过私人养老基金会方式举办的企业补充养老保险在英、美国等较为普遍，可以形成一笔长期性的、相对稳定的基金, 这笔基金的投资期限一般在20 年以上。作为这笔养老基金资产的管理者, 为了保证企业养老计划参加者的切身利益, 在兼顾安全性的前提下, 可以为养老基金寻找一种高收益的投资对象和投资工具。另外，政府在这一过程中的作用主要是制定相关基金投资政策，向资本市场提出对投资工具种类的需求，促进资本市场进行金融创新，提供金融创新产品，满足企业补充养老保险基金保值、增值需求。[黄耀东我国补充养老保险模式的选择，重庆商学院学报 ,2002
作者简介: 杨东 ( 1974 － ) ，男，回族，新疆昌吉人，新疆大学政治与公共管理学院讲师，武汉大学社会保障研究中心博士，研究方向: 养老社会保障。
]
2 法制化有效的政府监管
企业补充养老保险的健康发展离不开政府的政策扶持，更离不开系统有效的法律规范。这一方面，国家应当尽快以专门法律的形式对基金监督做出规定，严格规范养老基金的投资运营方式，禁止任何个人和机构以任何名义侵占和挪用补充养老基金，确保养老基金不被用于养老之外的用途；明确政府部门在养老金监管当中的职权分工并规定严格的问责机制。另一方面，政府依据相关的保障法规对于补充养老保险基金的管理机构和经办机构进行有效监管，比如对基金投资公司的资格进行严格认定，对其资产负债平衡进行定期评估，对是否恰当地利用各种税惠政策等进行审查和监督。
参考文献:
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左永刚企业年金规模 5 年涨 2 倍 平均收益率 8.35% 企业年金收益率与股市密切相关，2007 年达到 41%，2011 年仅为-0.78% 证券日报，2013
社会保险统计年报数据城镇职工基本养老保险参保人数增长率再创新高中国社会保障，2012
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汪升兰 社保高缴费压制企业年金 税收优惠面临“蛋鸡之争” 中国保险报，2013
姚建辉 美国企业补充养老保险对我国建立企业年金的借鉴金融证券,2006
邓大松、黄晓冬 补充养老保险基金投资营运的意义，人民日报理论版，2000
2011年基本养老保险基金年均名义收益率还不到2%，扣除通货膨胀率5.4%，实际投资收益为负数，基本养老保险基金不仅没有实现保值增值的目标，实际上是缩水的。全国社会保障基金成立初期主要投资方式是银行存款和国债投资，在本着长期投资、价值投资和责任投资理念的下，近年逐步将投资扩展到固定收益产品、国内外证券和实业投资等领域。由于拓宽了投资渠道与范围，从2000年到2012年，累计投资收益3942.45亿元，年均投资收益率8.29%，明显高于年均通货膨胀率2.44%。企业年金基金在有关部门的监管下，委托专业的投资机构，从2005年开始采用市场化的模式投资运营企业年金，到2012年，企业年金平均投资收益率达到8.87%，实现了较好的保值增值。
二、养老保险基金运行中存在的问题
（一）投资运营方式单一，收益率偏低我国养老保险基金积累数额巨大，从风险系数的角度考虑，养老保险基金的投资范围受到了严格的限制，为了保证养老金的足额及时发放，采取了以安全性为主的传统投资方式。而近年来，由于通货膨胀率的不断上升，银行存款利息难以抵消由通货膨胀带来的基金贬值，养老保险基金已经出现负增长，这就使得银行存款很难实现保值，更谈不上增值。另外，我国发行的国债多为中长期国债，国债利率随着银行利率浮动，但是不具有指数调节机制，如遇大规模资金需求，国债收益会造成流动性损失。单一的投资运营方式以及保值增值的压力是目前我国养老保险基金投资运营中面临的最大问题。
（二）老龄化趋势加快，收支缺口加大自中国步入老龄化国家以来，老年人口平均每年以0.2%的速度递增，根据联合国的人口数据预测，到2050年，中国60岁以上老年人口占人口总数的比例将超过30%，社会将步入深度老龄化阶段。随着老龄化趋势的加快及老龄抚养比的上升，养老金的收支将出现失衡，这给养老保险基金的支付带来巨大的压力。同时，养老保险基金缺口仍不断加大，《中国养老金发展报告2013》指出：2012年全国城镇职工基本养老保险基金累计结余为23941.31亿元，个人账户累计记账额达到29543亿元，即使把城镇职工基本养老保险基金积累的所有资金用于填补个人账户，仍有5602亿元的缺口，这一缺口比2011年扩大了约240亿元。
（三）基金统筹层次低，管理成本高根据人力资源和社会保障部公布数据显示，全国31个省份和新疆生产建设兵团已建立养老保险省级统筹制度，但事实上我国大部分地区养老保险依然是地市级统筹，养老保险基金由各省市下设的机构进行分散管理。养老保险基金的统筹层次低不仅阻碍了劳动力的自由流动而且不利于公平的市场竞争环境，分散的管理机构使养老保险基金投资的规模效应降低，管理效率低下，政出多门，并且使养老保险基金的管理成本高居不下。
（四）制度环境与资本市场不完善随着养老保险制度的建立和完善，虽然我国也相应的出台了养老保险基金管理的规定，但是却没有针对养老保险及基金运营管理方面的法律法规，这些规定缺少法律约束性，同时也缺乏养老保新基金运营投资的监督和管理，监管的缺失必然滋生腐败，从而造成我国养老基金挪用现象严重。另外养老保险基金的投资运营缺少完善的资本市场，在制度环境与资本市场双缺的情况下，养老保险基金面临了资金流失与竞争力缺失的双重困境。
三、人口老龄化背景下养老保险基金投资策略
（一）选择多元化的投资运营渠道我国养老保险基金投资运营的单一性给基金的保值增值带来很大压力，解决这一问题就要选择多元化的投资渠道，养老保险基金不仅仅用于银行储蓄和国债投资，还要进行固定资产投资、国内外股票期权和短期投资等多方面的选择，多元化的选择有利于分散养老保险基金投资风险，是提高养老保险基金保值增值的重要手段。在进行多元化选择的同时，还要对选择的项目进行合理的配置，充分考虑风险系数、通货膨胀率、投资回报率和投资年限等因素对养老保险基金的影响，确定安全合理的投资比例，提高基金的收益效率。
（二）提高养老保险统筹层次提高养老保险的统筹层次是扩大养老保险基金规模最直接的方式，基金规模的扩大一方面可以增强共助互济功能，提高抵御投资风险的能力；另一方面能实现养老保险基金的集中管理，减少相关机构的重复设置，降低养老保险基金在投资运营和管理上的成本。虽然实现更高层次的统筹尚未有明确的时间表，但是2010年颁布的《中华人民共和国社会保险法》已经指出：基本养老保险将逐步实现全国统筹。有了法律的明确规定，实现高层次的统筹有了强有力的保障，要以此为契机，加快提高养老保险基金统筹级次的步伐，最终实现养老保险基金的全国统筹。
（三）建立和完善法律与监管机制完善的法律与监管制度是养老保险基金持续健康发展的基本前提，是促进养老保险基金投资运营蓬勃发展的制度保证，良好的法律与监管环境为规避养老保险基金投资运营的风险奠定了基础。国家应该建立和完善法律监管体系，通过建立适合我国实际情况的养老保险基金投资法或社会保障基金法，来解决养老保险基金的投资运营和管理中出现的问题，减少或禁止行政干预，确立法律的稳定性、权威性和决定性。
一、补充养老保险的性质
企业补充养老保险介于基本养老保险与个人储蓄性养老保险之间,位于多层次养老保险体系的第二层。第一层基本养老保险用于保障职工退休后的基本生活需要,由政府强制执行,覆盖全,属于社会保险范畴。而第二层企业补充养老保险和第三层个人储蓄性养老保险则是为了提高职工退休后生活的质量,由企业和个人自愿参加,是对第一层养老保险的补充。国家鼓励、提倡企业根据自身的实力参加补充养老保险,并在政策上给予指导。企业补充养老保险的资金来自于企业自有资金中的职工奖励和福利基金(国发[1991]6号),按照我国对基本养老保险制度的总体思路,企业补充养老保险的目标替代率(是指养老金相当于退休者工作期间所拿工资的比率,公式为:养老金替代率=退休后的第一年养老金÷退休前一年的工资额×100%.国际劳工部对养老金替代率有上限和下限规定,一般上限不得超过原工资水平)大约为20%左右(基本养老保险的目标替代率为58.5%,财政部保险司)。由此可见,在我国,企业补充养老保险具有福利性质,是给本企业职工的一种退休后福利,企业参加补充养老保险是在国家政策指导下的企业自身行为。此外,由于企业参加补充养老保险可以获得税收上的优惠(如企业可在税前缴费、养老基金的投资收入免税等),也可把企业补充养老保险计划视为企业理财的一个部分。
二、企业参加补充养老保险的方式
我国企业参加补充养老保险的方式从单一化向多样化转变。1991年国发33号文件规定企业补充养老保险要由社会保险机构经办,1995年国发6号文件改变为企业可自主选择经办机构。,我国企业参加补充养老保险的方式大致有三种:一是在国家政策指导下,由社会保险机构经办,企业每月向社会保险机构交纳补充养老保险,由社会保险机构向退休职工按月发放补充退休金;二是由企业为职工向寿险公司购买团体养老年金保险;三是企业为职工建立内部个人账户,借鉴国外方式实行体外管理,即委托寿险公司、投资基金管理公司等组织进行补充养老保险的竞争性管理。企业则建立监管委员会,以提高投资回报率,并保证退休职工补充养老金的保值和按时给付。
在这三种方式中,第一种将企业补充养老保险等同于社会保险,第二种则将企业补充养老保险等同于商业保险,都没有反映出企业补充养老保险的独特属性。企业参加补充养老保险是企业自身的行为,而且企业补充养老保险具有福利性质同时也具有理财的特点,因此在方式的选择上应侧重于经营性和盈利性。本人认为,借鉴国外成功经验,典型的企业补充养老保险应当是:在第三种方式的基础上,企业成立专门机构、建立企业养老金计划,并设立基金法人、管理人、保管人、投资人的体系,自行经办。
事实上,在企业参加补充养老保险的方式上,我国政策已经在向典型的补充养老保险方式倾斜。在深圳市1997年出台的企业补充养老保险方案中指出:补充养老保险由用人单位自主选择机构经办。具备条件的大型企业、企业集团和资产经营公司,也可自行经办补充养老保险,但必须建立专门经办机构,补充养老保险基金必须与企业其他资金分开管理。2001年4月24日,劳社部5号文件关于印发《劳动与社会保障事业第十个五年计划纲要》的通知中指出:十五期间养老保险的主要政策措施是“逐步形成多层次养老保险体系。有条件的用人单位可为职工建立企业年金,基金实行市场化运营和管理,企业年金实行完全积累,采用个人账户管理,费用由用人单位和职工共同缴纳”。
企业参加典型的补充养老保险方式,为了实现给付补充养老金的承诺,就必须建立完整的书面企业养老金计划。一般,企业养老金计划应具体说明参与该计划的职工的资格条件、计算给付补充养老金的基础以及如何筹集和管理给付养老金所需的资产等等。按照职工退休金是否可以事先确定,企业养老金计划分成确定养老金计划和确定提存金计划。
三、确定养老金计划和确定提存金计划的资金运行比较
确定养老金计划是指职工的退休金可以按计划中所规定的公式事先确定,养老基金的营运风险由公司承担的养老金计划。确定提存金计划则恰好相反,职工的退休金不能事先确定,它取决于企业养老基金的营运业绩。西方发达国家的公司大都采用确定养老金计划(英国确定养老金计划的最高替代率为66.67%、西班牙和荷兰为70%)。
关键词：分析 短线
中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2012）09（c）-0252-02
2012年以来，以量化分析技术投资著称的量化基金表现得一枝独秀，逐渐从振荡市中脱颖而出。一季度，上证综指上涨2.88%，同期标准股票型基金平均业绩为0.31%，而按照Wind分类的13只量化基金，其平均业绩为2.92%，五行基金更是取得7.65%的正收益，在亚洲量化基金中排名第一，超越同期上证指数4.77个百分点。
美国私募基金复兴科技公司的第一支纯粹的量化投资基金—— 大奖章基金，从1988年3月成立至2008年的21年里，平均年度净收益高达36%，远远跑赢同期道指年均8.81%的涨幅，比索罗斯、巴菲特同期的业绩高出10%，原因：一是数学家基金经理；二是量化分析技术。
1 基本面分析量化分析是投资机构先后采用的2种投资技术
基本面分析，是分析员和基金经理通常采用研究财务报表，与公司高层会谈，与相关人员荷香业专家讨论等方式，对少数几家公司股票（约10到100只股票）进行非常深入的研究分析，来决定要投资哪些股票以及如何投资。在基本面分析分类中，会根据行业不同，有专员长期跟踪和深入研究其中一个行业，而这几名专员最后则会成投资这个行业的专家。在股票市场成立以来长期采用的较为传统的分析和投资方式就是基本面分析。基本面投资，通过企业内部财务报表的形式，来发现企业的潜在价值，以求企业得到稳定持续的高额收益，一旦买入，长期持有。
量化分析，借助数学、物理学、几何学、心理学甚至仿生学的知识，通过建立模型，进行估值、择时选股。量化分析员和量化基金经理，通常会同时研究全盘数千支股票，分析的方式也可以是基于公司基本面的，但是会强调量化财务指标。量化的指标（又称因子）也可以是其他更有特色的数据。从事量化分析投资的基金经理通常不去上市公司实地调研，而是将精力放在不断完善模型上，量化分析投资的模型是决定投资业绩的关键，投资模型始终处于绝密状态，不同市场设计不同的量化分析投资管理模型，在全球各种市场上进行短线交易。
2 量化分析技术获取超额投资收益之道
在变幻莫测的市场经济中，能否理性思考投资、不受情绪影响，将是成功的关键。而利用计算机的筛选得出的量化分析基金，不受投资中非理性因素影响，使投资更有计划行、纪律性、规律性，基金管理人要做到不贪婪、不恐惧、不放弃，不受情绪影响，以一颗平常心追求利益瘦小。
量化分析，有一套完整、科学的投资体系。严格的纪律性是量化投资明显区别于主动投资的重要特征。在量化分析基金的运作中，主观判断也会出现和量化分析模型相左的情兄，但会坚持量化分析投资的纪律，相信模型判断的长期稳定性，不会盲目去调整改变。与传统偏股型基金不同，量化分析基金采用独特的投资组合管理方式，渐进动态调整基金组合。这样不仅可以顺应瞬息万变的市场，还可以降低个股集中度，平稳投资业绩。因此，这种方式并不会产生传统意义的重仓股，也就大大降低了重仓个股的风险。
量化分析业绩，来自于量化分析模型批量选股的成功率大于失败率。量化分析的模型敏锐的“发觉”了开场环境的转变，自动调高了评估因子、预期因子及市场反转因子的权重，量化分析模型依此逻辑选择的股票大部分取得较好收益，提升了整体业绩。
3 量化分析技术创始人并非经济学家。
量化分析技术并非发端于华尔街，不少人最初并非经济学家，如巴契里耶和布莱克原先是数学家，夏普则从事医学，奥斯伯恩为天文学家，沃金与坎德尔是统计学家，而特雷诺则是数学家兼物理学家。1970年代美国债券市场和股票市场全面崩盘，当时提出用量化分析方法管理投资组合的人是作家彼得·伯恩斯坦。1952年3月发表“投资组合选择”论文、提出现代财务和投资理论最著名远见的马克维茨，以该理论勉强通过博士答辩，到1990年10月，这些人中才有三位获得诺贝尔经济学奖。
2012年，美国伦斯理工学院金融工程硕士李炬澎，依据5000年中国古老的《易经八卦数理》研发立体数量模型分析微观经济，用超高频率政治外交词汇、交易数据、股票期权数据、公司债务数据来做个股分析，用《五行相克相生原理》来分析自然、社会、政治、人文如何影响宏观经济。比如用计算机分析新闻报道中天地雷风水火山泽8中自然天文现象与宏观经济关联程度，使五行基金取得亚洲量化分析投资行业第一名的业绩。
4 量化分析技术应用的载体是计算机软硬件技术的发展
马克维茨的投资组合现代金融理论，提出了风险报酬和效率边界概念，并据此建立了模型，成为奠基之作。托宾随后提出了分离理论，但仍需要利用马克维茨的系统执行高难度的运算，1961年，与马克维茨共同获得1990年诺贝尔奖的夏普用IBM最好的商用电脑，解出含有100只证券的问题也需要33mim。夏普1963年1月提出了“投资组合的简化模型”（单一指数模型），简化模型只用30s。1964年夏普又开发出资本资产定价模型（CAPM），不仅可以作为预测风险和预期回报的工具，还可以衡量投资组合的绩效，以及衍生出在指数型基金、企业财务和企业投资、市场行为和资产评价等多领域的应用和理论创新。1976年，罗斯在CAPM的基础上，提出“套利定价理论”（APT），提供一个方法评估影响股价变化的多种经济因素。布莱克和斯克尔斯提出了“期权定价理论”。莫顿则发明了“跨期的资本资产定价模型”。
5 量化分析应用的关键是基本面分析无法快速精确处理丰富的金融产品和巨大交易量
1970年代以前，华尔街认为投资管理需要天赋、直觉以及独特的驾驭市场的能力，基本面分析师、基金经理可以独力打败市场，而无需依靠那些缺乏灵魂、怪异的数学符号和缥缈虚幻的模型。华尔街对学术界把投资管理的艺术，转化成通篇晦涩难懂的数学方程式一直持有敌意，1970年代初期，美国表现最佳的基金经理人从未听过贝塔值，并认为那些拥有数学和电脑背景的学者只是一群骗子。
量化分析投资不会出现在个人投资者为主的时代。个人投资者既缺乏闲暇的时间，也普遍无此能力。仅有现资理论的建立，及各类模型的完善与推陈出新，并不会直接催生出量化分析投资，它还需要其他几个重要前提条件，比如：机构投资者在市场中占据主导，随着社保基金和共同基金资产的大幅增加，成为市场上的主要机构投资者，专业机构管理大规模资产，需要新的运作方式和金融创新技术，专业的投资管理人有能力和精力专注地研究、运用这些量化分析技术。
1970年代后期的Wells Fargo银行，率先用量化分析技术管理投资组合，投资高股息股票，用较少的风险获得了较大的收益，不用这些模型，不用电脑运算这些公式，会陷于困境。1980年代以来，面对数不胜数的各类证券产品和期权类产品，以及庞大的成交量，许多复杂的证券定价，必须靠大容量高速运算的电脑来完成。到2007年美国股市近一半的机构基金都是由量化模型来管理的。从2000年初到2007年全球量化分析基金市场连续8年表现远远超过其他投资方式。
6 量化分析在应对经济危机和突发经济事件中开拓前进
1987年10月大股灾，当天股市和期货成交量高达令人吃惊的410亿美元，价值瞬间缩水6000亿美元。很多股票直接通过电脑而不是经由交易所交易。一些采用投资组合保险策略的公司，在电脑模式的驱使下，不问价格机械卖出股票。很多交易员清楚这些投资组合会有大单卖出，宁愿走在前面争相出逃，加剧了恐慌。针对整个投资组合而非单个证券，机械式的交易，电脑的自动操作，大量的空单在瞬间涌出，将市场彻底砸垮。
1997年至1998年亚洲金融危机股市暴跌，量化分析投资的算法交易也起到了同样的坏作用。著名的长期资本管理公司，遭遇俄罗斯国债违约这一小概率事件，也陷入破产之境，迫使美联储集华尔街诸多投资银行之力，加以救助。
2007年8月金融危机中，许多量化基金出现巨额损失。其原因主要是几家大型对冲基金大量卖出它们的量化分析基金股票，去弥补其在其他投资方式上的损失。由于很大相同仓位的股票在很短的时间内被廉价卖出，从而加剧了很多投资指标的损失，尤其是价值和动量指标的损失。
2011年即使欧债金融危机发生，量化分析基金也再次表现优异，超过其他投资方式，虽然能否就此再度复兴仍属未知，此一趋势已不可逆转。
7 量化分析技术今后几年全球应用的热点在中国的A股市场
中国金融、资本、股市投资者结构很不合理，A股市场的专业投资机构持有市值的15.6%，而发达市场这一比例大致为70%。更为不合理的是交易结构，A股市场个人投资者持有市值占比26%，但却完成了85%的交易。根据Wind分类，目前我国市场上共有13只量化基金，包含11只普通股票型基金，1只指数基金和1只偏股混合基金。
中国现有的人才和技术都难以支持完全的量化分析投资，在缺乏国际化人才和成熟模型的情况下，经营业绩自然也差强人意。
量化分析今后几年全球热点在中国的A股市场。现在主要发达国家的股市很大程度上由量化基金所控制。为了寻找更高收益的市场，很多大型量化基金也开始大量投资于发展中国家市场，中国的A股市场是今后几年全球量化分析投资热点，所以近年来很多北美和欧洲的高层量化分析基金经理和分析员纷纷到中国大陆、香港和新加坡推广量化投资技术。这是国际国内的金融市场和投资者，都要面对的机会和挑战。
量化分析基金2002年才在中国刚刚起步，到2009年和2010年，才真正进入快速发展期，2010年末量化基金的总规模达到了779亿元。虽然规模有显著提升，但是与国外市场量化分析基金占共同基金总资产16%相比，国内量化分析基金还有非常大的发展空间。
一、目前我国基本养老保险基金的管理模式
我国基本养老保险基金长期以来都是由省级社会保险经办机构以管理者和经营者的双重身份负责统一管理和投资运营。这与《国务院关于深化企业职工养老保险制度改革的通知》和十五届四中全会《决定》中“切实搞好基金管理，确保基金的安全并努力实现其保值增值”的精神不符合。目前我国基本养老保险基金的管理模式既不利于保证个人账户基金的安全性，又不利于提高基金运作效率。
按照我国现有的《社会保险财务制度》等相关法规，养老保险基金只允许存入银行或购买国债，通过收取利息来达到增值。随着我国社会保障事业的不断完善，基本养老保险基金正逐步从现收现付模式向转个人账户模式转变。由于个人账户具有完全积累的性质，个人账户基金积累将越来越多，而规定中的增值方法虽然风险小、利息收入稳定。但由于利率长期处于低水平，加之通货膨胀、货币贬值等因素的影响，这种做法不但不能使养老保险基金实现有效的增值，甚至面临着保值的困境。如何对个人账户基金进行管理和实现保值、增值。将是分账下个人账户基金运营的一项重要任务。
二、改革养老保险个人账户基金管理模式
(一)分离基本养老保险个人帐户基全管理和运营
使基本养老保险个人账户基金管理和运营相互独立，由不同的职能部门分别承担。在全国范围设立公共性养老基金管理公司，负责个人账户基金的收缴、基金银行账目的保管，基金收益的年度调整及信息的提供等日常活动，实现基本养老保险个人账户基金的集中管理。同时，让资产投资管理机构对基本养老保险个人账户基金运营。通过引进竞争机制，选出有能力、有实力、规模大的资产投资公司投资营运个人账户基金，使其在个人账户基金市场上层开角逐。由公共性养老基金管理公司采取审慎性监管模式，保证其在法律规定的范围内进行资产投资，资产投资公司定期披露对基金的投资方向、投资方式和运营情况。通过对基本养老保险个人账户基金的管理和运营分离，既实现了对个人账户基金运营风险的有效控制，也有利于对个人账户基金投资的管理，提高投资效率。
(二)实现社会保险基金增值
借鉴国际上对完全积累型养老基金实行市场化投资运作的经验，改变现阶段社会保险基金投资方式单一的做法，在保证基金安全的前提下，探索新的社会保险基金保值增值途径。为了个人账户基金的高效运行，必须开展以下几方面的投资。实现最大限度的保值增值。
1．长期投资股票资产。股权投资可以获得高于债券的投资收益率，是国外养老金账户投资收益的主要来源。虽然我国的股票市场发展时间较短。市场不成熟、政府监管能力低，养老基金存在一定的风险，但与社会统筹基金不同，基本养老个人账户基金是完全积累型的基金，其投资具有长期性，正符合股票市场随着投资期限的逐步延长、投资收益率的波动明显下降、风险明显降低的特点，允许我国基本养老保险个人账户基金长期投资股票市场是我国基本养老保险实现社会保险基金增值的有效途径。
2．投资国家基础设施项目。投资国家基础设施项目风险较小，运行时间长，有稳定的未来收入现金流，回报率较高，具有较大的增长潜力。将养老保险基金投资到国家重大工程和基础设施建设项目，既能够直接增加对基础设施建设方面投入，为国家建设与发展服务，又能在安全的条件下实现其保值增值的目标，在一定程度上缓解基础设施资金紧张的难题。新加坡和日本的养老保险基金都曾大量投入港口、机场、高速公路、电力、通信等基础设施项目，并获得较稳定的收益。
3．投资房地产等不动产。我国目前正处于经济发展的黄金时期，经济增长速度较快而且比较稳定， 由于房地产价格会随着通货膨胀率的比例增长，是一种比较好的保值投资方式，在目前我国经济快速发展时期，选择一定比例的个人账户基金投资于房地产，可以抵消通货膨胀带来的不利影响。由于房地产投资专用性强、流动性强、投资回收期长等特性存在一定风险，因此对房地产的投资比重不宜过高。
三、结论
关键词:风险投资;现状;挑战
一、风险投资概述
1.风险投资的特征
风险投资，是由专门人员和机构向那些刚刚成立或增长迅速、潜力很大、风险也很大的未上市新兴企业长期股权融资和增值服务，培育企业快速成长，数年后再通过上市、兼并或其它股权转让方式撤出投资，取得高额投资回报的一种投资方式。典型的风险投资往往具有以下几个基本特征：
（1）投资对象多为处于创业期(Star-up)的中小型企业，而且多为高新技术企业。
(2)投资期限至少在3-5年以上，投资方式一般为股权投资，通常占被投资企业10％-49％的股权，不要求取得控股权，也不需要任何担保或抵押。
(3)投资决策建立在高度专业化和程序化的基础之上。
(4)风险投资人一般不参与被投企业的经营管理，但提供增值服务；除了种子期(seed)融资以外，一般也对被投企业以后各发展阶段的融资需求予以满足。
(5)由于投资目的是追求超额回报，当被投企业增值后，投资人会通过上市IPO、收购兼并或其他股权转让方式撤出资本，实现增值。
(6)风险性极高，投资失败的可能性平均在70％左右，但一旦成功，便会获得超额回报。
2.分类及功能
对风险投资类型的划分有多种标准。按投入方式，可分为“杠杆式”风险投资和“权益性”风险投资，后者是国际上通常采用的投资方式。按接受投资的企业发展阶段不同，可以将风投资本分为种子资本、导入资本、发展资本和风险并购资本。
风险投资的基本功能是为应用高科技成果的中小企业提供其创业和发展所必须的股权资本，风险投资的基本运作机制是由风司融到风险资金，投向经过谨慎筛选的风险企业或项目，培养风险企业发展壮大，实现正常的市场运作，然后撒出投资，再去寻找新的项目。由此可见，风险投资主要有资金放大器、风险调节器、企业孵化器等几种功能。
3.风险投资的运作
风险投资主要由项目评估和选择、谈判和签定投资协议、培育风险企业、实现投资收益等环节构成。
（1）项目评估和选择。企业家（团队）管理能力、产品或技术的独特性以及产品市场大小构成了决策评价指标体系的主要组成部分，在此基础上派生出创投决策的“三大定律”：
第一定律：决不选取超过两个以上风险的项目。
第二定律：V=P×S×E
其中，V代表总的考核值，P代表产品市场大小，S代表产品、服务或技术的独特性，E代表管理团队(企业家)的素质。
第三定律：投资P值最大的项目。
（2）谈判和签订投资协议。风险企业所关心的是有足够的资金满足企业运转，确保目标利润和企业经营权。双方通过对风险企业未来盈利的预测来确定风险投资所占股份，最后形成项目股权分配与投资额及对赌条款等全面细致的风险投资协议。
（3）培育风险企业。协议签订后，风司与风险企业保持密切联系，一般通过管理报告、企业定期访问、担任企业董事会成员来对企业实行监控，以便发现问题和解决问题。风司一般还会用自身的管理、法律、财务等方面专长，向风险企业提供专业咨询等增值服务。
（4）实现投资收益。风险投资的退出方式和时机选择，取决于风司整体投资组合收益的最大化。主要的退出方式有风险企业股票公开上市；其他大公司收购风险企业，把风险企业转售给其它投资公司；执行偿付协议，风险企业向风司回购自身股份。
二、我国风投行业的发展状况分析
1.投资概况
我国风投行业经历过2000、2001年的发展高峰，之后随国内创业板暂不开设和纳斯达克网络泡沫的破灭而走向低谷，直到2004年由于资本市场退出形势的预期好转以及网络潮的回暖，风投行业在总投资额上大幅攀升，据统计数据，中外风投机构在2004年共对253家大陆及大陆相关企业进行了投资，投资总额达12.69亿美元，创历史新高，其中投资案例数量较2003年增加43％，投资金额上升28％，风投业进人一个全面复苏和加速发展的时期。
2.行业分布分析
风投机构在选择投资对象时通常会考虑该行业的成长性、创新性、市场前景以及具体企业的管理团队。调查显示，传统制造业已经取代软件行业，成为创投项目最为集中的行业，表明风投资本规避风险和短期盈利取向的动机显著增强。风投资本通过参股方式，从稳定发展的传统制造业那里获得股利，增加利润流量，满足了风司股东要求的一种策略选择。
3.区域分布分析
风投资本偏重高新技术项目和经济发达地区，主要指向上海、深圳、江苏、浙江、北京、天津等地，其中上海的风投机构数目最多，但在资金总量上比深圳小，北京虽然机构数目较少，但管理的资金却较多。此外，风投出现很强的区域集点。京津冀地区的项目投资强度最高，长三角与珠三角的差别不大，而东三省及其他地区的差别则较大。
4.阶段分布分析
针对创业企业所处的发展阶段的不同，其生命周期可分为五个阶段，即种子期、发展期、成长期、扩张期以及成熟期。风投机构会根据企业不同阶段的特点制定具体的投资对策。
国外的风投资本一般集中在发展、成长和扩展阶段，向种子和成熟阶段投的比例比较小，特别是在种子阶段，大约只有5％。2003年以来，风投资本分布基本上是“正态分布”：中间大两头小。项目主要集中在成长阶段，而种子阶段所占比例最少，这种趋势与国外风投的阶段分布基本一致。
5.我国风投行业投资项目退出状况
自2003年以来，我国风投资本在退出上虽然取得可喜的进展，有多家风投机构实现了成功退出。但与国外相比，上市和被其他企业收购所占比例明显偏低的状况仍然没有改变。值得注意的是，由于我国的创业板市场迟迟未开，多数风投机构投资“后撤”，即风投机构为了规避风险和获得稳定的回报，多选择比较成熟、规模较大的传统性项目。2005年以来随着我国证券市场股改的不断深入和登陆海外资本市场，通过IPO实现退出的较往年明显增多，多家风投支持的中国企业在美国、香港和新加坡市场上市。
三、我国风险投资行业面临的挑战
一、以财政预算内外资金、各项政府性专项资金、政府性融资资金、国债资金等为主要资金来源且投资额在30万元以上（不含30万元）的基本建设项目工程竣工后，必须由区审计局进行工程价款结算审计。
二、投资额在30万元以下（包括30万元）的政府性投资基本建设项目的竣工决算，必须经区审计局审计或由区审计局同意委托具有资质的社会中介机构审计。
三、项目单位在项目竣工后的60日内，应当将相关资料报送区审计局进行竣工决算审计，逾期不报造成的社会影响和经济责任由项目单位承担。区审计局应当在接到报审之日起30个工作日内，对具备审计条件的审计事项按《中华人民共和国审计法实施条例》和相关审计准则规定组织实施审计。
四、区审计局出具的审计报告和做出的审计决定，作为项目竣工后进行财务结算和国有资产移交的依据。项目单位必须根据区审计局签发的审计报告与施工方进行工程价款结算。
五、项目单位应严格执行财政部《基本建设财务管理若干规定》（财建[2002]394号），项目单位管理费不得突破总额控制数费率。对未经审计的投资项目，区财政局将不予拨付决算款项。
六、区审计局采取聘请专业技术人员与本局投资审计人员直接审计、委托社会中介机构参与审计两种方式进行审计，并采取预收审计质量保证金和抽样复核制度两种方式，加强对聘请的专业技术人员和委托的社会中介机构的质量监督管理。
七、区审计局将通过招投标或竞争性谈判等方式，从下列中介机构中确定参与投资审计工作的协审单位：
（一）市审计局通过招投标确定的参与市审计局投资审计的中介机构；
（二）已在我区开展投资审计或注册纳税在我区，且信誉良好、质量控制体系健全、人员力量较强的中介机构。
八、根据安徽省物价局、建设厅《关于重新制定工程造价咨询服务收费项目及标准的通知》（皖价服〔〕86号），政府性投资建设项目审减额超过送审额10%以上部分的审计费用，由施工单位承担，项目单位必须严格按照比例从支付工程款中扣除。项目单位支付社会中介机构的审计费用，必须根据区审计局印发的审计费用付费通知单。
九、区审计局、财政局除对工程造价审计外，还将对投资决策、工程管理、资金管理及投资效果的适当性、合理性和有效性进行监督检查。
目前，在正规基金热销的同时，一些虚假投资基金也在通过网络大肆销售，甚至还打着国外一些投资集团的幌子。购买这些虚假基金让许多投资者损失惨重、血本无归。
网络投资基金诈骗的主要特点，一是涉及范围广。北京、山西、辽宁、安徽、大连等许多地方都发生了利用网络投资基金诈骗的案例．而且呈不断蔓延的趋势。二是人数多、金额大。这类案件涉及人数少则几百人，多则上万人甚至十几万人，涉案金额从几百万元到数亿元。三是基金种类多。目前已被媒体曝光的有美国金汇基金、瑞士共同基金、e时资基金、炎黄基金、Buyebarrel基金、金手指投资基金等10余种。
网络投资基金诈骗的主要手段
虚假的高额回报。网络投资基金的诈骗方式多是以许诺高额的投资回报为诱饵，总返还比例从200％到400％不等。以金手指投资基金为例，按照该基金的投资回报方式计算，最低回报率200％，根据参与者投资金额的大小，分为800元、8000元、16000元和24000元4个档次；返还周期从40天到80天不等，日返还本息为5％，可以重复投资、累计投资。
以类似非法传销的方式运作。投资者通过介绍他人参与，可以赚取不同比例的“人头费”，该方式导致受骗人数急剧增加。以金汇投资基金为例，在太原市有上千人投资，而且每个人都可以发展会员加入。推荐1～2人，奖金为新投资额的10％，推荐3～5人，奖金为新投资额的13％；推荐6人以上，奖金为新投资额的15％：此外还有基础红利，按层计算，可以层层抽利，奖金比例为新投资额的2％。
网络投资基金诈骗得逞的原因
抓住投资者相关知识缺乏却又急于暴富的心理。由于投资者缺乏必要的基金知识和防范意识，加之这些投资基金高额回报的巨大诱惑力，使得那些妄想一夜暴富者头脑发热，失去理智。
采取“钓鱼”方式设置诱饵，欺骗性强。为增强许诺的“真实性”，此类基金往往采取“钓鱼”方式，让初次投资者在短期内先得到高回报，以赢得基民的信任，继而吸引更多的投资者。
监管工作涉及面宽、难度大。证监部门监管力量相对不足，难以有效行使监管职责，在没有发生实际经济损失的情况下，公安网管部门对怀疑对象不能进行事前立案侦查，电信管理部门对境外注册网站监管困难；工商部门认为网络举证尤其是对国外网站服务器的具体地点、网站经营者等相关信息举证难度大。以曾经风行于合肥市的e时资基金为例．最初自称由国外某投资集团设立，由于其服务器在国外，所以当诈骗者关闭网站后，开展侦破查处极为艰难。
打击网络投资基金诈骗行为的对策建议
网络投资基金诈骗活动不但扰乱了正常的金融秩序，给合规的基金业务发展造成严重的负面影响，而且给投资者造成巨大的经济损失，甚至使投资者失去基本的生活保障，极大地增加了社会不安定因素。因此，有关部门应尽快出台措施，加大对网络投资基金诈骗行为的打击力度。
2000年，国务院颁布了第42号文件《关于完善城镇社会保障体系的试点方案》，明确规定：“有条件的企业可以为职工建立企业年金，并实行市场化运营和管理。企业年金实行基金完全积累，采用个人账户方式进行管理，费用由企业和职工个人缴纳，企业缴费在工资总额4％以内的部分，可从成本中列支。”该文件是中国第一次在国家文件中提出企业年金的概念和相关制度与政策安排。这是中国企业年金事业发展的一个里程碑，将对社会保障制度改革，尤其是养老保险制度改革产生深远影响。
一、企业年金的性质与运营机制
1.企业年金的性质：介于国家基本养老保险与个人商业养老保险之间的养老保险制度
国家养老保险是指有国家组织、为劳动者甚至全体老年公民提供退休金或养老金的老年保障制度。这种老年保障制度的资金主要来源于企业和雇员的共同供款，有些国家来源于一般税收，列入公共支出预算。国家养老保险制度有两种主要类型：一是以德国为代表的、主要为劳动者提供退休金的社会养老保险制度，二是以英国、澳大利亚、日本等国为全体老年公民提供基本养老金的国家公共年金制度（有些国家需要家计调查）。个人商业养老保险是投保个人自愿与商业保险公司之间签定的一种老年保障合同。它是投保个人的一种风险防范行为和商业保险公司提供的一种金融服务的有机衔接，也是社会养老保障体系的有益补充。与国家养老金制度相比，企业年金往往不需要国家出面组织，但由于其担负着一定的社会功能，一般需要国家税收优惠等政策的扶持和有关部门的监管。但是，企业年金的资金筹措和运营具有自己的特点，一般不采取国家基本养老保险普遍实行的“现收现付”制，而采取基金积累方式，需要进行保障投资安全前提下的专业化的市场化投资。在市场化投资问题上，企业年金与商业人寿保险具有很大的一致性。商业养老保险是按照大数法则，采用死亡率等指标进行科学精算，以此为基础收取费用和支付待遇，按照完全的商业方式进行运作和投资，并获得经营收益，不承担强制性的社会义务。与商业养老保险不同的是，企业年金可以享有多方面的税收优惠，对投资范围等方面的监管约束也更强一些。
2.国外企业年金的运作机制
（1）企业年金一般坚持企业自主建立原则。目前世界上的企业年金或职业年金计划有强制性、自愿性和集体谈判决定三种类型。强制性计划是政府通过立法强制所有企业建立，职工个人也不得退出，只在法国、瑞士、丹麦等少数国家实行。通过集体谈判方式决定是否建立企业年金制度，只有瑞典等极个别国家实行。绝大多数B1家的职业年金计划都采用自愿性的制度安排。美国私人退休金计划完全建立在自愿基础之上，没有法律要求雇主必须向其雇员提供任何退休金，这与强迫性的社会保险制度形成鲜明对照。澳大利亚在建立国家养老金制度之前，一些雇主为了吸引并留住某些娴熟的工人和重要的职员，或者为了奖励业绩优秀的老雇员，为他们提供了一定程度的自愿职业养老金。开始主要覆盖全职、白领的男性雇员，并集中在公共部门、银行业、保险业等行业。1974年，澳大利亚只有32％被纳入到这种自愿的职业养老金计划中，20世纪80年代中期覆盖面也只有40％。为了解决政府养老金保障程度低、财政压力增大（主要是人口老龄化的影响）与雇主自愿职业养老金覆盖面窄的矛盾，澳大利亚政府于1991年通过了一个立法，要求雇主为其雇员向经批准设立的职业养老金基金缴费，开始建立职业养老金保证制度（SG），通过对不建立该制度的企业征税的方式，或者通过向建立企业年金的企业实行税收优惠的方式，鼓励企业建立企业年金制度。这在自愿基础上有了一定程度的“准强制性”。企业年金实行自主建立原则，一方面可以与强制实施的公共年金（基本养老保险）制度相区分，可以更加符合企业的实际情况（不能建立企业年金的企业强制也没用）；另一方面又可以使国家不用背上企业年金基金的管理与财务包袱，为其市场化运营创造条件。
（2）企业年金的建立与发展需要以税收优惠为主的政府扶持。企业年金计划作为多支柱的养老保障体系的重要组成部分，其建立、运作和管理离不开政府的倡导、支持和监督。根据一般国家建立企业年金计划的经验，政府的作用主要体现在立法、监督和税收政策上。政府的立法主要保障雇员的平等权利和补充养老保险计划的合法性。政府的监督主要是保障积累资金的安全性和有关立法的执行情况，比如对基金投资公司资格的认定等。政府对企业年金计划的扶持引导主要体现在税收优惠政策上，主要有筹资时对供款单位与个人的税收优惠，如企业所得税、个人所得税：基金运营和投资时期积累资金的增值收益税、利息税：企业年金领取阶段的个人所得税、遗产税、赠予税等。目前国外通行的是前两个环节免税、后一个环节征税的EET税制，即允许顾主和雇员从他们的税前收入中扣除养老金缴费额，减免投资收益所得税，对领取养老金征收个人所得税。既保证不重复征税，又促进企业年金的建立和资金积累，达到保障老年体面生活的目的。各国对补充养老保险金的税收优惠政策往往取决于它在养老金体系中的地位。一般来说，如果公共年金水平较低、更多地依赖自愿性职业年金的国家（如英国、爱尔兰等），对职业年金的税收优惠政策比较多。相反，公共年金水平较高的国家（如比利时、丹麦等），对职业年金的优惠待遇就较少。
（3）企业年金一般实行基金积累原则。企业年金作为企业为雇员自主建立的养老保障计划，为了发挥它在吸引及激励单位人才中的作用和基金的投资运营，一般（目前只有法国采取现收现付类型）采用基金积累的模式，将补充养老保险资金记入个人账户，其收益取决于缴费数量和积累资金的投资回报。这种缴费确定型的职业年金计划，收益额明确，便于投资运营和分配。它将根据历年缴费及资金收益为参保者提供有关待遇。由于实行基金积累制，企业年金计划积累了大量的资产。1950年，美国私人退休金计划的资产只占金融资产的3％，1984年增长为16.7％。1998年，美国退休金资产总额为8.7197／亿美元，其中由私人信托机构管理的私人退休金资产为4.33万亿美元，保险公司退休基金储蓄为1.47／亿美元。1998年整个退休金资产占到美国股票市场的27.3％和各种公司债券的11.9％。2000年，美国参加401（K）计划的雇员超过4200万人，资产规模为17000亿美元。
（4）企业年金积累资金需要市场化的投资运营和相对较严格的风险监管。作为非强制性的补充养老保险计划，其管理方式和运行机制不同于现收现付的公共年金。由于实行基金积累和大量沉淀资金，职业年金需要通过投资运营获取收益，以实现资金的保值增值。大多数职业年金项目的资产委托银行、保险公司、基金投资公司或其他金融机构进行投资，一些大公司往往自己雇佣投资经理经营自己的职业年金项目，实行自我管理。总的来看，法律允许对企业年金积累资金进行多种形式的投资。比如，美国参加401（K）计划的雇员，往往拥有对个人账户资产的投资决定权，他可以选择本公司的退休金计划，也可以选择银行、共同基金等金融机构开设或改换个人退休账户（IRA）。1999年，401（K）计划的资产组合比例为：股票基金占53％，公司股票占19％，担保投资合同（GIC）占10％，平衡基金占7％，债券基金占5％，货币市场基金占4％，其他占2％。大多数雇员将3／4的个人退休账户资产投入股市，2001年以来，由于安然、安达信，世通、花旗银行等公司造假信息的披露，美国股市动荡下跌，多数个人退休账户损失惨重。这说明美国企业年金计划与股市的紧密联系，尤其是有相当比例（20％左右）集中在本公司股票上，有较高的潜在收益，也有较大的风险。为了防范年金市场的投资风险，澳大利亚实行严格资格认定的基金经理人管理（主要是排他性基金、公司基金、行业基金、零售基金和公共部门基金五种基金类型）方式，实行审慎监管原则。企业年金基金的投资经理和相关的受托人进行投资决策及投资策略，实行独立的市场化投资，委托人可以选择不同的投资基金。2000年澳大利亚700万人纳入到职业养老金体系中，平均每个人拥有3个职业养老金账户。大多数基金都持有多样化的风险投资组合，其中——多半的总资产投资于股权市场。
二、企业年金应当成为中国养老保险体系的第二支柱
1.养老保障从单一支柱走向多支柱势在必行
经济保持较高增长速度与人口结构相对稳定是公共养老金制度健康运行的主要前提。20世纪80年代以来发达国家的经济衰退和人口老龄化，使公共养老金制度开始陷入越来越严重的财务危机。为了支付日益沉重的养老金负担，企业保险费不断提高，加大了劳动力成本，减少了就业岗位，失业率长期居高不下。严重的养老金债务和资金缺口，引起了各国政府和专家学者对公共养老金制度的反思。面对老龄危机，单纯依靠公共养老金制度已经力不从心，改变公共养老金制度的单一支柱或主体地位，发展多支柱的养老金体系，不仅可以缓解财政危机和企业负担，而且增强个人自我保障的动力和企业承担保障责任的适度灵活性，同时有利于资本市场的发展，克服消费超前、储蓄和投资不足的状况，促进经济的发展。企业年金制度的起源甚至早于公共年金制度。但是20世纪70年代末以前公共年金的地位更加重要。为了缓解公共年金的过重负担，许多工业化国家通过大力发展补充养老保险金计划。这为企业年金补充养老保险金计划的发展普及提供了契机。同时，随着经济发展和人们收入的持续增长，企业、个人也有可能将更多的资金用于发展补充养老保险，而且比公共养老金计划具有更大的灵活性和适应性。很多国家把发展职业年金、私人年金作为完善老年保障体系、缓解政府压力和对付人口老龄化的重要手段，对职业年金采取一定程度的税收鼓励政策，有些国家（如澳大利亚）甚至把职业年金计划从企业的自愿行为变为政府强制性的政策，促进了职业年金的发展。德国1975年通过了《企业补充养老保险法》，补充养老金相当于在职工资收入的15％，有1／3的企业参加了补充养老保险。日本参加了厚生年金（即基础养老金）的民营企业60％实行了补充养老保险制度。美国基本养老金提供的养老金相当于退休前平均工资的40％，企业年金约为30％，大约有70％的大中型企业加入了企业年金计划。美国、英国、澳大利亚等国职业养老金计划的普及率已达到50％，企业年金计划积累的资产在一些国家已经超过GNP的70％（见表1）。企业年金已经成为工业化国家养老金三支柱中的第二支柱，而且是越来越重要的支柱，其替代率将逐步达到20％～30％。
同时，个人年金（商业人寿保险）也得到了迅速发展。美国个人年金保费收入1970～1997年间由9.6亿美元增长到901.7亿美元，年均递增20％。英国参加个人退休金计划的数量由1988年的792万件增长到1992年的1792万件，1996年个人退休金保费收入达到67.6亿英镑。加拿大1970～1989年个人年金保费收入由1.26亿加元增长到61.7亿加元，年均递增144％。
2.企业年金在中国养老保险制度建设中的重要性日益突出
经过20多年的经济体制改革和对外开放，中国已经初步建立了社会主义市场经济的基本框架。与社会主义市场经济相适应的养老金制度和社会保障制度改革与发展，已经成为继续推进改革开放和保持社会公平、社会稳定和经济可持续发展的关键因素之一。由于经济体制转轨导致巨大的社会保障负担显性化，迫使中国把社会保障制度改革与建设的重点，放在建立城乡最低生活保障制度和面向城镇职工的基本养老保险（不完全的公共年金）制度方面。这是迫不得已的选择，也是符合中国国情的。但是，建立城镇职工基本养老保险制度，并不意味着中国发展补充养老保险计划尤其是企业年金不重要。相反，加快发展企业年金不仅十分重要，而且时机逐步成熟。
（1）企业年金计划具有巨大的发展空间。中国目前城镇职工基本养老保险仅仅覆盖部分城镇职工。2002年建立基本养老保险的在职职工数量11128万人，占城镇从业人员的44.9％和全国从业人员总量的15.1％。还有相当规模的城镇从业人员、非农从业人员没有基本养老保险。随着中国经济的发展，基本养老保险的覆盖面会进一步扩大，但扩展速度不会太快。1989～2002年参加基本养老保险的在职职工由4817万人增长到11128万人，年均增加450.8万人。鉴于城镇单位从业人员的绝大多数均已参加基本养老保险制度，短期内继续扩大基本养老保险制度的覆盖面非常困难。这意味着还有相当数量的从业人员需要依靠家庭或其他“非基本养老保险制度”解决老年保障问题。这为企业年金等补充养老保险计划提供了巨大的发展空间。
（2）企业年金将成为保障退休职工体面生活的重要保证。面临人口老龄化的巨大压力，中国城镇职工基本养老保险金的替代率将逐步降低，单纯依靠基本养老保险难以提供比较充足、体面的退休保障。由于国家基本养老保险计划的财政负担已经过重，指望政府提供全部的较高水平的养老金不现实，也不符合养老保障体系发展的国际潮流。根据养老制度的改革目标，我国基本养老保险的替代率将逐步由目前的85％～90％之间下降到60％以下，企业年金的替代率为20％。从长远趋势分析，企业年金的替代率将达到50％。因此，企业年金在我国未来的社会养老体系中，将占据重要的作用。
（3）建立企业年金是提高企业凝聚力和竞争力的重要手段。日益力n快的中国国有企业改革，将使国有企业职工的数量及其占全部城镇从业人员的比重大大减少。1996～2001年，中国城镇公有制企业职工数量减少4600多万人。非公有制企业成为吸收就业的主体。在激烈的市场竞争中，大中型企业为了吸引和稳定人才队伍，将需要建立企业年金制度作为基本养老保险制度的必要补充，并具有很大的自和灵活性。相当数量的中小型企业雇员和非正规就业形式，短期内难以建立规范的基本养老保险制度（可能成为中小企业的巨大负担），发展具有灵活性的企业年金也许可以成为基本养老保险制度的一种替代物。
（4）中国发展企业年金的条件日益成熟。经过十几年发展补充养老保险的积极探索，中国发展企业年金具备了一定的基础。中国政府意识到发展多支柱养老金体系的重要性，颁布了一些发展补充养老保险和企业年金的政策法规。2000年参加企业年金的职工占参加城镇基本养老保险制度人数的5.3％，积累了一定的资金和投资经验。随着中国保险市场的进一步开放和资本市场的健康发展，中国企业年金基金将获得更加完善的市场化投资运作的外部环境。同时，企业年金具有的“投资规模大、投资期限长和十分注重安全性”的特点，将成为推动证券市场健康发展的重要推动力量。
（5）发展企业年金是完善养老保障体系的重要途径。建立基本养老保险制度与发展企业年金、商业保险并不矛盾。它们作为多支柱养老金体系的组成部分和共同参与者，可以相互补充、相互促进，而不完全是相互替代。因此，发展基本养老保险与发展补充养老保险可以同时进行，不能因为目前基本养老保险还不完善而忽视补充养老保险。因此，发展补充养老保险不能等，可以让有条件的地区、企业，根据自己的实际情况，参照国际惯例和中国养老保险制度建设的方向，不失时机地、因地制宜地把补充养老保险制度建立起来，将有助于中国在经济起飞时期和经济体制转轨过程中逐步建立起比较完善的养老保障体系。
三、中国企业年金的发展思路与政策建议
1.中国企业年金的发展思路
中国企业补充养老保险和企业年金经过10多年的发展，虽然达到了一定的规模，但与发展的必要性及发展潜力相比，总的发展步伐比较缓慢，还缺乏与市场化投资相适应的、合理的管理体制与管理规范，缺乏合格的经办机构与专业管理人员，缺乏发展企业年金的清晰思路与法律保护，企业年金市场化投资运营困难重重，收益率很低。加快发展企业年金的当务之急是进一步明确基本思路。
（1）按照“三支柱”模式设计企业年金制度。目前世界上越来越多的国家已经或正在走向“多支柱”的养老保障模式，并且比较成功。中国养老保障体系的重要改革目标之一是逐步降低基本养老保险的替代率，逐步发展多支柱的养老保障体系。在社会保障制度改革过程中，中国试图设计部分积累制的“多支柱”模式。但是，由于把不同运行机制的养老保险支柱混杂在一起，没有真正建立起各自独立的“多支柱”，事实上变成厂捆绑在——起的“多层次”。这与市场经济条件下各个利益主体的独立利益需求产生了矛盾，导致基本养老保险制度运行困难、企业年金制度发展缓慢，难以形成“多支柱”体系。2000年开始的辽宁改革试点，在设计思路上希望遵循世界银行赞同的三支柱模式，但它目前的重点是完善基本养老保险，把基本养老保险中的个人账户资金做实并与社会统筹账户分离。这是一个很好的起点，到2002年底已做实个人账户基金47.9亿元。对于企业年金，也做出了一些符合国际惯例的规定，如企业年金实行基金完全积累，采用个人账户方式进行管理，费用由企业和职工个人缴纳，国家对企业缴费在：工资总额4％以内的部分可从成本中列支，实行市场化管理和运营等。
（2）加快建立公务员与国有事业单位职工的职业年金制度。中国拥有一支庞大的公务员与国有单位事业单位职工队伍。2001年全国公务员性质的国有单位职工1084万人，事业单位职工2327万人。这两种类型的国有单位职工尽管在财务预算等方面有一定的差异，从最终有财政负责的角度考虑又有很强的一致性，可以统一考虑。总的来看，国有单位职工的总体收入水平比较高。2001年，国有单位职工平均货币工资（11178元）高于城镇职工平均工资（10870元），其中机关职工工资（12142元）和事业单位职工工资（11452～16437元）更高一些。他们都比一般的私营企业更有条件建立一个与其职业相联系的补充性的养老保险。与企业年金相对应，为这些较高收入的职工建立职业年金，既可以推进机关事业单位养老保险制度改革，又可以在逐步降低基本养老保险待遇的过程中，为他们提供一个通过市场化运作而不断增值的补充年金，起到推进改革、稳定队伍，促进企业年金和资本市场发展的作用。从基金性质和运作机制上看，我们主张机关事业单位职工的职业年金应等同于或近似于企业年金。如果政策到位，这将成为推动我国私营养老金基金迅速发展的重要力量。问题的关键是如何保证节约财政的预算资金，同时使职业年金对所有职工体现公平原则和效率原则的有机统一。
（3）逐步实现基本养老保险个人账户与企业年金账户的接轨和统一。中国在基本养老保险中设立个人账户，其本意是为个人账户建立基金积累制的运行机制，使其通过市场化的投资，为参保职工提供比较高水平的养老保险待遇。因此必须实现保值增值。由于多方面原因，目前个人账户的定位和职责很不明确，开展市场化投资的难度很大。有些学者甚至认为中国养老金的“四账户”（社会统筹账户、个人账户、企业年金账户、个人储蓄账户）很不规范，存在政府职能、企业和个人角色混淆，投资监管体制不顺等问题。从组织性质看，基本养老保险中的个人账户是强制实施的，与企业年金或者职业年金的自愿实施有较大程度的差异。但如果将个人账户与统筹账户真正独立出来运营之后，这块基金的运营方式与企业年金基金的运营没有本质区别。如果从投资监管的角度，将同一职工名下的两者账户合并管理，有助于节约管理成本，提高监管效率。我们认为基本养老保险中的个人账户仍有值得改革的余地，将职工所有的个人账户与企业年金账户逐步接轨甚至统一是有必要的。上述思路能否可行，可以采取试点方式加以验证。
2.发展企业年金的政策建议
目前中国企业年金制度还存在诸多问题和困难。为推进这一制度健康发展，要加快完善有关的制度和政策。
（1）采取适当方式逐步降低基本养老保险待遇水平。中国确定的基本养老保险替代率将逐步降到60％以下，目前总和替代率仍接近80％。这在国际上是很高的替代率水平（国外基本养老保险待遇水平普遍在40％左右）。基本养老保险水平过高，也意味着降低了发展补充养老保险的必要性和弹性空间，不利于发挥个人、企业在养老保障体系中的作用。应尽快明确基本养老保险与补充养老保险的关系和发展定位。要采取积极稳妥的办法，缓解基本养老保险的资金亏空，使现收现付性质的基本养老保险水平逐步降低，赋予企业年金及商业补充养老保险以更大的责任，同时为他们提供更大的发展空间。
（2）完善发展企业年金的扶持政策。政府的税收优惠政策是激励企业建立补充养老保险的重要手段。英国、美国、澳大利亚等国家补充养老保险之所以达到较高的覆盖水平，很大程度上得益于税收优惠政策的激励。中国在辽宁试点中对企业年金规定了4％的税收优惠政策，应当逐步推广到所有类型的职业年金制度。同时考虑在供款、投资和领取三个环节的税收优惠政策，建议采取国际通用的EET税收优惠模式。
（3）进一步完善企业年金的有关制度规定。中国企业年金制度的发展模式是自愿的、缴费确定型的基金积累制度。因此，需要对目前的企业年金制度进行适当的调整。第一，关于举办资格。目前劳动部门规定了4个基本条件，即参加基本养老保险、依法纳税、具有经济承受能力和民主管理基础。问题的关键在于是否一定参加基本养老保险。如果一定参加基本养老保险，意味着企业年金要完全根据基本养老保险制度的规定来确定自己的发展空间、规模和水平，同时意味着没有基本养老保险的城镇从业人员、乡村非农产业从业人员没有办法举办企业年金。这个问题值得研究。第二，关于举办主体。目前中国举办企业年金的主体比较多，有行业部门，有大型企业，有工会组织，还有社会保险管理部门。随着中国市场经济的发展，根据企业年金的发展模式，应当确定企业为举办主体。对于不同规模的企业，可以由企业决定自主管理还是委托专业机构管理。工会组织或政府社会保险机构不宜作为经办主体，如果继续举办企业年金，应当逐步按照专业管理机构的要求，加快现有管理机构的改革或转化。第三，关于企业年金参保对象和权益保护。从理论上分析，所有企业员工都有资格得到企业年金，但作为企业自主建立的企业年金制度，应当允许企业在遵守有关法律法规的前提下，根据员工工龄、贡献等方面的不同有一定的自，使其发挥吸引人才、稳定队伍、提高企业竞争力等方面的作用。同时，要建立保护参保人的合法权益的有关制度。
（4）加快企业年金管理体制改革，建立符合市场化投资要求的监管体制。企业年金的管理监督体制涉及到经办、投资、运营和监督等诸多方面。应当根据企业年金的性质与业务流程，对企业年金从建立到投资方向、风险控制、收益分配等各个环节进行有效的监督管理。从政府监管体系看，工商行政部门，劳动与社会保险行政部门、财政部等部门，可以参与企业年金资格的认定（涉及到税收优惠政策），企业年金经办机构、专门投资机构、银行、信托投资公司和保险公司等，主要负责企业年金基金的管理、投资、运营：中国证监会、中国保监会、中国银监会等金融业务主管部门，应对基金经办机构的投资、运营风险进行监管，以保护参保人的合法权益，并保持资本市场的健康运行。
（5）提高风险防范意识和防范能力。储蓄性养老基金的作用在于它具有更高的投资收益。高收益同样具有高风险。由于战争、经济崩溃、恶性通货膨胀、基金管理不当或存在欺诈行为，基金积累模式下积累的资产遭受损失的概率更大一些。一般情况下的风险是金融风险和操作风险，比如金融市场剧烈波动、基金管理混乱、违规和欺诈风险、投资决策失误和管理效率低下等等。基金管理者和监管机构必须了解这些风险，对这些风险进行动态评估，提高风险防范意识和防范能力，防止养老基金遭遇不慎行为的侵害，保护基金成员和投保者的合法权益。
（6）加快补充养老保险人才队伍培养、专业投资机构建设和法制建设。不论是企业年金，还是商业保险，都十分需要大量的专业机构和专业人才进行管理和运营。中国在这方面与发达国家有很大的差距。一方面，中国要力n快补充养老保险人才队伍培养和专业投资机构建设，另一方面，要根据加入WTO的新形势，加快保险业和资本市场的开放步伐，大力引进外资、人才和国外专业投资机构，加快企业年金市场和商业年金保险的市场化和国际化。加快制定企业年金法等有关的法律法规，为企业年金的发展创造稳定的、公平的外部环境。主要
参考文献：
《财经》杂志编辑部编：《转型中国》，社会科学文献出版社，2003年版。
陈佳贵主编：《中国社会保障发展报告》，社会科学文献出版社，2001年版。
陈文辉主编：《中国寿险业的发展与监管》，中国金融出版社，2002年版。
方明川：《商业年金保险理论与实务》，首都经济贸易大学出版社，2000年版。
