时间：2023-06-04 10:48:01
开篇：写作不仅是一种记录，更是一种创造，它让我们能够捕捉那些稍纵即逝的灵感，将它们永久地定格在纸上。下面是小编精心整理的12篇量化投资的优点，希望这些内容能成为您创作过程中的良师益友，陪伴您不断探索和进步。
没错，量化股票基金就是这种类型的产品。统计显示，无论是公募，还是私募，今年以来量化股票基金整体表现远好于市场平均水平。而如果以目前能观测到的上证指数最高与最低收盘点位来计算，即在大盘走出的当前反弹点位627.26点、幅度23.62%的行情中（1月28日的收盘点位最低达2655.66点，11月29日收盘最高点位3282.92点，以下统计区间均为1月28日至11月29日区间，简称“区间”），我们看到，一些老牌公募基金和优秀私募的量化股票基金更是为投资者带来了丰厚的绝对收益，比如，南方基金旗下的南方量化成长和南方策略优化这两只量化产品，区间复权单位净值增长率分别为46.54%、43.38%，不但跻身同类前五，涨幅更接近大盘反弹幅度的1倍。
“在今年股票市场结构化行情中，量化股票策略通过多因子模型选股，能够抓住市场尾部机会，在市场风格和热点板块的迅速切换中保持较高仓位运作。而南方基金量化团队着力打造的主动量化投资，更是通过多模型捉到了广泛的错误定价机会，大概率的战胜市场指数，获取更为稳健的长期收益。这是今年以来，南方基金旗下量化产品取得出色业绩的最主要原因。”南方基金总裁助理、权益投资中总监如是说。
致力于捕捉
“非有效性”的主动量化投资
什么是主动量化投资？
“主动量化投资泛指利用海量数据和依靠计算机的系统支持，挖掘历史规律性，并采用严格的风控来获取稳健收益。”史博告诉《投资者报》记者，南方基金主动量化投资的核心是捕捉市场的“非有效性”，市场中有很多非理性投资者把股票价格抬高或压低，所以股价会根据市场情绪的波动围绕预期价格变化，主动量化投资通过上市公司基本面、一致预期、市场波动与情绪等各个维度综合描述定价的偏差机会，广泛精选个股获取超额收益。
值得一提的是，尽管南方基金旗下量化股票策略基金会为了最大程度获取绝对收益而维持较高的仓位，但单只股票的持仓占比却并不高，几乎都在1%以下。以南方量化成长为例，三季度持仓占比最高的为科隆精化，但仍不到1%，为0.97%，前十重仓股持仓占比合计为7.12%。
“南方基金量化团队基于基本面的量化选股策略是透明的和符合逻辑的。其优点是拥有灵活的市场应变能力、广泛选股的能力，可以管理较大规模，并能有效降低组合波动，保证业绩的可持续性。”史博告诉《投资者报》记者，南方基金旗下量化产品根据组合的不同契约规定等采用不同的数量化策略进行投资，通常单一产品实际投资股票数目有几百只。每只股票的持仓比例一般都比较低，单只股票的波动对净值影响较小，整体表现较为稳健。
对此，业内人士指出，对投资者而言，在无法准确预知未来市况时，长期持有老牌公募的量化股票基金是一个较为明智的投资选择。因为即使是在投资周期中赶上熊市遭遇Alpha和Beta双杀，但只要长期持有基金，在熊市周期过后，震荡市和牛市都可以为投资者赚取一定的绝对收益，在Alpha的复利作用下依然可以获取可观的收益。
以南方策略优化为例，该只量化基金成立于2010年，目前获晨星、银河三年5星评级；最近一年回报率在同类481只可比基金中排名第5 ；最近两年、三年回报率也都在同类400多只可比基金中排名前15。据Wind数据显示，截至11月29日，自成立之日起复权单位净值增长率为68.89%。即使以去年股市异常波动前最高点5100多点来计算，在大盘仍亏损37%多的背景下，该基金的亏损幅度已缩小到10%左右，明显优于大盘。
“团队+系统”炼就金牛量化投资团队
你也许会认为量化投资看上去简单，但实际上并不容易。一个好的量化产品，必须能够结合市场环境的变化等因素，动态调整各个风格之间的比例，进而使得模型适应不同市场。据了解，为了达到上述目的，南方量化团队打造了强大的量化多策略模型，包括从因子模型、事件驱动、价格特征、交易量特征、量价互动、主题轮动、行业轮动、突发事件方面的因素去结合公司基本面、当前市场环境等信息，从而精选股票，不仅如此，该基金还在今年引入了舆情因子，利用大数据捕捉市场情绪。
“总的来说，量化投资是一项复杂的系统工程，其成功依赖于团队成员之间的紧密合作。因其业务链条的严密性和逻辑的环环相扣，许多繁琐的细节实际上都是成功的关键。作为一种复杂的高智能投资方法，目前只有机构投资者才有竞争能力使用此方法。”史博告诉《投资者报》记者。经过多年不懈的努力，目前，南方量化团队已经建立了包含清洗整理过的上市公司财务数据库、因子库、回测平台、样本外跟踪分析平台在内的南方基金量化投资系统。
“我们相信，系统建设上的精耕细作为将来的收获奠定了坚实的基础。”史博表示，历史经验证明，并不存在一种适合各种市场环境的投资秘籍，市场是会自身调节的。所以南方量化团队不包装个人明星基金经理，而是要打造一个稳定的高效投资团队，通过向市场学习，不断地研究创新。“这才是我们团队的制胜之道。”
关键词：工程经济；项目教学法；EXCEL《工程经济》课程是研究建设方案技术与经济的关系并对方案进行经济评价分析的一门实用性很强的课程。在教与学的过程中，有些概念、指标较难理解，量化的指标多、计算繁琐。尤其是广东省高等职业教育教学改革实行中高职衔接，学生在中职阶段基本没有涉及工程经济基础知识，为有效克服上述难点，必须选择好教学项目，借助EXCEL化解计算难关。
一、课程主要内容及教学项目选择
《工程经济》课程的主要内容可分为两大部分：资金时间价值理论、建设投资项目的经济评价，前一部分是理论基础，后一部分是实践应用。两部分内容涉及到的概念理解、公式计算要求都较高。
高职高专工程管理专业培养重视知识的实用性、实操性，重点在于培养学生的动手能力。因此，教学过程中应减少理论性的分析，让学生多动手，通过多个教学项目的操练去逐渐加深概念的理解。针对高职高专学生特点，教学项目的选择要贴近实际，选择学生熟悉感兴趣的案例等。
资金时间价值理论的重点是利息计算的六大公式及其应用，可结合学生生活中感兴趣的话题进行教学做一体化的项目法教学。如表1。
建设投资项目经济评价的重点是投资项目经济评价指标的内涵、计算及其应用。项目法教学中，围绕一个大的项目，如某某度假村投资项目来分解各个知识点，各知识点以各个评价指标为重点。具体做法为：学生分组，选取组长；小组讨论，确定投资项目名称，选取投资项目（教师可给出若干个投资项目让其参考选择，学生也可自己想出一些项目再选择）； 教师结合课程具体内容和项目特点，选择一个典型项目和学生一起讨论分析，并在讨论分析过程中穿插讲解课程具体内容，如项目概况需重点叙述清楚项目规模、功能、项目的寿命期，包括生产期和运营期、投资资金来源等，成本估算、销售收入估算、现金流量估算、评价指标计算等。具体内容可分解为表2 的几大模块。
二、EXCEL应用示例分析
《工程经济》课程涉及的公式多、计算量大，且需要列表的授课知识点不少。一般PPT较难清晰的展现出表格的绘制，更不好表现思维计算的过程。而EXCEL的优点正是表格的处理和多个经济财务评价函数的计算应用。前述两大部分内容都能应用EXCEL的优点。
示例一：利息计算的六大公式在EXCEL中如表3方法操作方便快捷。
示例二：经济评价指标NPV的计算，如表4。
在EXCEL中完成表4可完整的再现出NPV的计算过程，有利于学生理解NPV的含义。在单元格E134中键入=G130+NPV（10%，H130：N130）后回车也可算出NPV。两种方法比较优劣显然，前一种有利于理解概念，后一种则效率大大提高。
三、小结
总之，《工程经济》课程概念难于理解、公式多、计算量大而复杂，在教学中可依据中高职衔接的学生特点，选择好教学项目，结合EXCEL的优点进行项目法教学。
【本文系2012年度广东省高等职业教育教学改革项目，《终身教育背景下的中高职衔接工程造价专业教学标准与课程标准的研究与实践》阶段性成果，项目编号20120201017】
（作者单位：广东建设职业技术学院）
参考文献：
作者简介：王劲松（1968-），男，东北大学工商管理学院博士研究生，研究方向为金融风险管理、金融市场等。
摘要： VaR的度量涉及到资产组合的未来市场因素分布、波动性以及定价三个方面。针对传统CAPM和GARCH方法的不足，作者提出了市场指数及证券（组合）分别服从独立的马尔科夫状态转换过程下的风险分解VaR模型――SSRM模型。模型能够分别呈现市场的系统风险和个股特有风险，在方法上允许市场指数、证券（组合）分别存在波动性的突然跳跃。凸出特点是既综合考虑了市场和特定资产的关系，又考虑了资产和市场风险的时变性特征。实证显示模型较经典的GARCH-β模型在VaR估计方面有显著优势。
关键词：VaR；状态转换；风险分解；股票市场；SSRM模型；GARCH-β模型
中图分类号：F224.0文献标识码：A 文章编号：1009-9107（2013）04-0116-05
一、问题的提出
实践中，对VaR的估计必须要符合金融市场及其数据的重要特征。自Mandelbrot[2]和Fama[3]的研究以来，人们发现金融市场数具有尖峰厚尾（leptokurtotic）的特性，即分布比正态分布具有较厚的尾部和较高的峰值；收益是典型的负偏斜；平方收益具有典型的自相关特征，即市场因素的波动性倾向集聚的。所有传统的VaR模型都尝试部分或全部考虑这些经验特性。
从思路上看，现有对VaR的估计方法要么是单独估计市场指数的VaR（系统风险），要么单独估计特定资产或资产组合的VaR（特有风险）。目前这两方面的研究都较多[4-6]。估计市场的VaR值，常常是以市场指数的时间序列为依据，方法上对市场的波动性用ARCH（或GARCH）类模型进行建模，以此来估计市场的风险状况（VaR）。同时通过选择不同的波动模型来刻画市场的波动性。而估计资产（或资产组合）的VaR，主要涉及通过资产的波动性和相关性估计来计算相应的VaR，方法上通过选择不同的市场未来因素的分布例如t、GED、偏t等不同分布来改进正态分布假设。
尽管这些研究已经建立了各种各样的统计模型来量化和分析股票市场及单个股票（或股票组合）的风险或波动性――从简单的滚动标准差方法到复杂的随机波动性模型都有，然而，我们认为这种对风险进行人为分裂的量化方法很难满足实践中资产组合管理的实际需要。因为特定资产价格变化的风险中既包括来自市场的系统风险，也包括有资产自身的特有风险。对于特定资产（如股票）及其组合的VaR估计，实际反映的是市场的系统风险和资产的特有风险共同作用的结果。
实际上，资产管理人和投资人既关心市场的整体波动（系统性风险），也关心其投资资产本身（组合）的风险。我们不仅需要对市场整体风险及个股风险有全面认识，还须对特定资产的风险结构有深入的了解。从理论上讲，股票市场的整体风险或波动性完全有可能在个股风险或波动性加剧的情况下保持稳定，这时如果根据市场整体风险或波动性指标制定监控或投资政策，就有可能出现决策失误。另一方面，相当多的个股尤其是指标股及其组合的风险和波动，对市场的影响力也不容忽视。因此，需要有一种风险度量方法能够将特定资产（如个股）的两种风险来源进行分解，同时能够展现这两类风险的相互作用。这对于资产管理人和投资人的组合管理决策而言具有重大的实践价值，同时对于整体市场的稳定，减少市场和组合风险及波动也具有重要意义。
目前，将市场指数的风险纳入到资产的风险估计中的研究相对较少[7]，方法上主要包括两类：一类是基于CAPM的VaR模型；另一类是基于时间序列模型GARCH的VaR模型。以资本资产定价模型（CAPM）为代表的定价理论能够将市场整体风险和股票的个别风险联系起来。其优点在于可以将影响资产风险状况的三方面要素：资产定价、未来收益分布的选择和波动性估计统一在一个框架中进行处理。但其不足也很明显，即没有考虑资产和市场指数的ARCH的特性，也没有考虑β系数的时变性。而基于时间序列GARCH的VaR模型与第一类模型相比虽然都可以分别度量VaR，但两者内涵却不相同。因为无论是资产（组合）还是市场指数都存在ARCH（或GARCH）现象，由此出发第二类模型正好弥补了第一类模型的不足。但其缺陷在于GARCH类模型只从时间序列特性出发，而没有考虑个股和市场的关系。
针对上述方法的不足，本文提出了基于马尔科夫状态转换下的风险分解VaR模型-SSRM模型。该模型结合了GARCH模型和CAPM模型的优点，不仅可以较为精确地区分系统风险和研究对象的个体风险，而且还能弥补对市场和特定资产分别进行度量的不足。
二、状态转换下的风险分解VaR模型的构建
三、实证检验
四、结论
综上可知，在传统CAPM正态分布假设不成立时，基于状态转换的风险分解VaR模型（SSRM）不但可以体现出市场和特定资产收益分布的偏峰厚尾特性，并可拟合和解释时间序列。而且，它还可以分别解释、度量特定资产包含的系统风险（市场指数波动）和特质风险（股票自身波动）。对投资决策而言，个股及其组合中蕴含的系统风险及特质风险都需要被识别出来，并根据特质风险的波动和收益率状况来判断投资对象的可接受程度。这就为资产选择、分析边际VaR、成分VaR提供了一种有效的工具，也为风险量化和对冲提供了更准确的依据。
总的来看，SSRM模型无论是从思路设计上，还是在量化结果方面，都要优于传统方法，是一种同时覆盖了资产定价、波动性、未来市场分布三个因素的模型。因此，其能够在投资组合管理实践中对于资产选择和组合风险的控制和调整都提供更有力的支持，具有广阔的应用前景。
参考文献：
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关键词：餐厨垃圾；填埋 ； 焚烧 ； 厌氧发酵 ； 饲料和肥料化 ； 生化处理
Abstract: Through the analysis of domestic food waste status quo, compared the five kinds of food waste processing technology: incineration, anaerobic fermentation, feed and fertilizer, chemical and biological treatment. This paper provides advice on turning waste into treasure and really reasonable economic use junk.Key words: food waste; landfill; burning; anaerobic fermentation; feed and fertilizer; biochemical treatment
中图分类号：R124.3 文献标识码： A 文章编号：2095-2104（2012）03-00
1 概述
随着我国城市建设的飞速发展，生活垃圾处理逐步形成了源头收集、中间运输和终端处置“一条龙”的完善体系。但是对于餐厨垃圾处理大规模应用的实例却不多，每日数量巨大的餐厨垃圾流入社会，一部分被不法商贩从餐厨垃圾里提取油脂，炼制地沟油，通过非正常途径回流到餐桌；另一部分被拉去喂猪，造成泔水猪泛滥市场，严重危害人民身体健康，造成公共卫生安全隐患；部分餐厨垃圾未经任何处理直接进入污水管道，在管道内冷凝堵塞，并发酵产生大量甲烷气体，影响了污水管网的正常功能甚至引发下水道爆炸事故；随意堆放的餐厨垃圾更会招引蝇虫，产生异味。采用科学手段收集处理餐厨垃圾，保证收运处理系统正常化运行，是实现餐厨垃圾无害化、减速量化处的前提条件。
2 餐厨垃圾处理工艺的现状
目前国内餐厨垃圾处理应用的城市主要集中在北京、上海等大城市。北京市餐厨垃圾处理主要采用微生物处理技术；
上海市现有用于处理餐厨垃圾的消化型有机垃圾生化处理机，其基本技术是外加特殊菌种的动态好氧消化，采用间歇或连续方式搅拌，连续进料间歇出料（出料时间间隔长，1～2个月），反应温度45～500C,其实质是高消化率的堆肥技术，该技术过去主要用于处理污泥和高浓度废水，而针对餐厨垃圾的有关文献资料则较少。
3餐厨垃圾处理主要技术简介
目前餐厨垃圾处理的主要技术包括填埋、焚烧、厌氧发酵、好氧堆肥、直接烘干作饲料和微生物处理技术。下面对以上几种技术介绍如下：
3.1填埋处理技术
由于餐厨垃圾的高含水率、高有机物等特点，决定了餐厨垃圾直接用于填埋的可行性较低。餐厨垃圾填埋处理技术在国内尚无应用的实例，其主要优缺点如下：
其优点是处理量大，运行费用低；工艺相对较简单。
其缺点是占用大量土地，耗用大量征地等费用；填埋场占地面积大，处理能力有限，服务期满后仍需新建填埋场，进一步占用土地资源；餐厨垃圾的渗沥液会污染地下水及土壤，垃圾堆放产生的臭气严重影响空气质量，形成不可逆的对周围大范围的大气及水土的二次污染；没有对垃圾进行资源化处理。
在当前土地资源紧缺、人们对环境影响的关注度越来越高的大前提下，填埋处理技术明显不适合我国餐厨垃圾的实际情况，因此不做详细介绍。但作为餐厨垃圾分选处理后不适宜生化处理的物料一种最终处理手段，是餐厨垃圾处理的一个必要环节。
3.2焚烧处理技术
焚烧是垃圾中的可燃物在焚烧炉中与氧进行烯烧过程，焚烧处理量大，减容性好，焚烧过程产生的热量用来发电可以实现垃圾的能源化。但由于餐厨垃圾70%以上为液体部分，热值较低，不适合用来焚烧处理。
与填埋技术一样，餐厨垃圾焚烧处理技术在国内也没有应用的先例，其主要优缺点如下：优点是焚烧处理量大，减容性好；热量用来发电可以实现垃圾的能源化。缺点是对垃圾低位热值有一定要求；餐厨垃圾水分含量高会增加焚烧助燃齐的消耗，增加处理成本。
由于生活习惯不同及餐厨垃圾收集分类程度的不同，我国餐厨垃圾与国外餐厨垃圾差异较大，其特点是热值低、含水量高，很难进行焚烧处理，另外焚烧处理投资过高，国内外利用餐厨垃圾焚烧的应用经验极少，不是餐厨垃圾处理的主流技术。
3.3厌氧发酵处理技术
1、厌氧发酵基本原理
厌氧发酵是无氧环境下有机质的自然降解过程。在此过程中微生物分解有机物，最后产生甲烷和二氧化碳。影响反应的环境因素主要有温度、PH值、厌氧条件、C/N、微量元素以及有毒物质的允许浓度等。
厌氧发酵是在厌氧微生物作用下的一个复杂的生物学过程，在自然界内广泛存在。厌氧微生物是一个统称，包括厌氧有机物分解菌（或称不产甲烷厌氧微生物）和产甲烷菌。在一个厌氧反应器内，有各种厌氧微生物存在，形成一个与环境条件、营养条件相对应的微生物群体。这些微生物通过其生命活动完成有机物厌氧代谢过程。
2、工艺流程
餐厨垃圾厌氧发酵主体工艺流程见下图。
餐厨垃圾处理系统主要包括以下几个部分：
（1）进料与预处理单元；（2）厌氧发酵单元；
（3）残渣脱水单元；（4）生物气利用单元；
3、厌氧发酵处理技术优缺点
其优点是具有高的有机负荷承担能力；能回收生物质能；不存在同源性的问题，有机物分解成为甲烷和二氧化碳；产品（甲烷）出路较好。
其缺点是工程投资较大；工艺较为复杂；产生的沼液量较大，处理难度大。
3.4饲料和肥料化技术
干燥制肥料或饲料技术，是经过预处理后，首先进行脱水，得到液体和固体两部分，液体是高油脂废水，宜先进行油水分离获得高附加值的油脂，然后对污水进行处理，其固体部可以采用高温堆肥的方式制成肥料，也可以烘干制成饲料。
其优点是工艺简单；资源化程度较高、产品有农用价值，占地面积小。
其缺点是对有害有机物及重金属等的污染无法很好解决、无害化不彻底，不能从根本上解决餐厨垃圾同源性的问题，对其用作饲料存在一定的顾虑；处理过程不封闭，容易造成二次污染；有机肥料质量受餐厨垃圾成分制约很大，销路往往不早；堆肥处理品周期较长，占地面积大，卫生条件相对较差。
3.5生化处理技术
微生物生化处理技术是选取自然界生命活力和增殖能力强的高温复合微生物菌种，在生化处理设备中，对过期食品、餐厨垃圾等有机废弃物进行高温高速发酵，使各种有机物得到降解和转化。
优点是占地面积小；处理时间短，无需繁杂分拣；资源利用率高；产品有市场销路较好，产品质量较高，产品附加值较高。
缺点是一次性投资略高，设备处理能力较低，更重要的是设备耗能大，而且该技术减量化效果差，在餐厨垃圾中大量掺其他有机物，后端农业生产资料应用产业链较长。
4餐厨垃圾处理主要技术比较
由于餐厨垃圾的高含水率、高有机质含量等特点，因此决定了卫生填埋和焚烧处理技术都不适合于餐厨垃圾处理，这里仅对目前应用较多的厌氧发酵、饲料、肥料化技术以及生化处理技术进行比较得出下表：
5分析与结论
关键词：资金流信息含量；资金流强度；资金流杠杆倍数
一、资金流策略的意义
资金流是一种反映股票供求关系的指标，是指证券价格在约定的时间段中处于上升状态时产生的成交额是推动指数上涨的力量，这部分成交额被定义为资金流入；证券价格在约定的时间段中下跌时的成交额是推动指数下跌的力量，这部分成交额被定义为资金流出；若证券价格在约定的时间段前后没有发生变化，则这段时间中的成交额不计入资金流量。当天资金流入和资金流出的差额可以认为是该证券当天买卖两种力量相抵之后，推动价格变化的净作用量，被定义为当天资金净流量。
有效市场假说的概念是说证券价格已经能够完全反映所有可获得的信息，即在有效的证券市场中，不论选择何种证券，投资者只能获得与证券风险相当的正常收益。然而完美的有效市场存在的可能性是很小的，同样对于中国证券市场而言，市场并不十分有效，并且股价在短期内可能受到某些消息的影响，或者某些市场内在因素的改变从而产生剧烈波动带来的差价投资机会，因而在市场中经常存在交易性机会，从而在量化投资选股方面也有很多种选股策略，根据资金流选股便是其中一种。
资金流策略是指根据资金流这一指标进行选股的一种量化投资策略。该模型使用资金流向主要通过衡量当前市场上的股指或股票的资金流入或者流出的状态，从而进一步去衡量未来股票的涨跌情况：如果是资金流入的股票，则股价在未来一段时间可能会上涨；如果是资金流出的股票，则股价在未来一段时间可能会下跌。这样就可以根据资金流向来构建相应的投资策略。
二、资金流策略具体操作及结果分析
（一）资金流策略指标含义及操作步骤
对于资金流向的判断，根据买卖双方的力量对比来衡量。资金流分为流入流出两个方向，如果当前的成交价格在买方，则认为是卖方出卖股票的意愿较强，资金流出；如果当前的成交价格是在卖方，则认为是买方买股票的意愿较强，资金流入。对于资金流的测算，采取日数据计算，即当日价格上涨全部计算为流入，若当日价格下跌则计算为流出。本文采用的选股指标包括：1. 资金流信息含量IC（资金流中有效信息含量），将资金流向标准化，用当天的资金流净额除以当天的股票成交量，即资金流净额/交易额。2. 资金流强度MFP，资金流净额/流通市值，即标准化资金流的强度。3. 资金流杠杆倍数MFL，流通市值/资金流净额，即衡量资金流的撬动效应。
操作步骤：选股策略基于沪深300指数成分股，并将股票按照各指标进行排序，去除数据计算无效的股票；研究的时间从2014年10月1日到2016年8月31日，共6期；组合调整的日期为4月30日（一季报披露完成）、8月31日（二季报披露完成）、10月31日（三季报披露完成）；剔除在组合调整日前后长期停牌的股票；组合构建时为等权重；组合构建时股票的买入卖出价格为组合调整日收盘价，若调整日为非交易日，则向前顺延；在持有期内，若某只成分股被调出沪深300指数，不对组合进行调整；将各成分股的季收益率与其相应指标进行合并，去除无效数据；将已合并好的沪深300成分股按照指标按照从高低的顺序排列；分为6组：排名前10的成分股、排名前20的成分股、排名前50的成分股、排名在50～100的成分股、排名在100～200的成分股、排名在200以后的成分股；计算出各组平均季收益率，将各组平均的季收益率与同期沪深300指数的收益率作对比，考察跑赢概率。在2014年10月1日至2016年8月31日共进行了12期组合的调整，不计交易成本。
（二）资金流信息含量假说及检验
1. 资金流信息含量假说
信息无效――回归拟合优度很差
信息泄露――回归拟合优度很好，资金流系数为正
信息反应过度――回归拟合优度很好，资金流系数为负
R■=MFPt，iβ1，j+MFLt，iβ2，j+R■β3，j+αi
其中，R■表示第t期股票i的超额收益率；R■表示第t+1期股票i的超额收益率；β表示各公示因子的回归系数；MFPt，i表示第t期股票i的标准化资金流；MFLt，i表示资金流杠杆倍数。
2. 对资金流信息含量假说的检验
本文以浦发银行（600000）为例，设第t期为2016年3月10日到20日，则第t+1期为2016年3月20日到30日，对于非交易日顺延并剔除无效数据信息；首先计算出第t期的资金流强度MFP和资金流杠杆倍数MFL；然后计算出第t期和第t+1期浦发银行的超额收益率；最后用Eviews进行多元回归分析检验。检验结果如表1所示。
由表1可知，线性回归系数为0.965963，拟合系数为0.933085，接近于1，说明拟合程度很好，第t期的股票超额收益率、资金流强度和资金流杠杆倍数这三个自变量对于第t+1期的股票超额收益率的解释程度很高。
由表2可知，F值为6.97219，F>F0.01（5.64），即方程极其显著，各自变量对因变量有很显著的影响，方差值很小，比较稳定。
由表3可知，资金流信息含量IC的回归系数为-1.05399，与t+1期超额收益率呈负相关，资金流强度MFP的回归系数为257.5974，与t+1期超额收益率呈正相关，资金流杠杆倍数MFL为-4.6E-07，与t+1期超额收益率呈负相关。从而回归方程为：
R■=257.5974MFPt，i-（4.6E-07）MFLt，i β2，j-2.05606+R■+αi
综上所述，当期的超额收益率、资金流强度、资金流杠杆倍数这三个指标对于下一期的股票有着很好的预测效果。
3. 根据资金流信息含量IC选股策略结果
由表4可知，整体上看，资金流信息含量较低的组合表现较好，其中资金流信息含量排名200之后的成分股构成的组合表现较好，记为组合IC（200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日间，不考虑交易成本，组合IC（200）年化收益率为8.97%，高于同期沪深300 指数的表现。在6期中，组合IC（200）有5期跑赢了沪深300 指数，跑赢概率为83.33%。
（三）资金流强度MFP
1. 根据资金流强度MFP选股策略结果
2. 根据资金流强度MFP选股策略结论
由表5可知，整体上看，资金流强度较低的组合表现较好，其中资金流强度排名200之后的成分股构成的组合表现较好，记为组合MFP（200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日间，不考虑交易成本，组合MFP（200）年化收益率为10.62%，高于同期沪深300 指数的表现。在6期中，组合MFP（200）有5期跑赢了沪深300 指数，跑赢概率为83.33%。
（四）资金流杠杆倍数
1. 根据资金流强度MFL选股策略结果
2. 根据资金流强度MFL选股策略结论
由表6可知，整体上看，资金流杠杆倍数较低的组合表现较好，其中资金流强度排名100～200的成分股构成的组合表现较好，记为组合MFL（100，200）。在2014年10月1 日至2016年8 月31 日间，不考虑交易成本，组合MFL（100，200）年化收益率为-2.93%，高于同期沪深300 指数的表现。在6期中，组合MFL（100，200）有4期跑赢了沪深300 指数，跑赢概率为66.67%。
三、各策略比较分析
将根据不同指标所选股的结果放到一起进行比较，时间是从2014年10月1日到2016年8月31日，由进一步的比较分析可知，按照低资金流强度选股的策略表现最好，年化收益率达10.62%，在6期的分析中有5期的收益率超过大盘，跑赢概率为83.33%。
四、资金流策略的有效性分析
正因为中国的A股市场不是特别有效的市场，量化投资策略正好可以发挥其纪律性、系统性、及时性、准确性、分散化的优点而不惑国内市场的各种投资机会。相比定性分析，现阶段A股市场的特点更适合采用客观、公正而理性的量化投资风格。股票市场复杂度和有效性的增加已对传统定性投资基金经理的单兵作战能力提出了挑战。相对于海外成熟市场，A股市场的发展历史较短，有效性偏弱，市场上被错误定价的股票相对较多，留给量化投资策略去发掘市场的无效性、寻找超额收益的潜力和空间也就更大。事实上，尽管在国内发展历程较短，从国内已有的采用了量化投资方法并且已经运作了一段时间的基金来看，量化基金可以被证明是适应中国市场的。
本文采用现代计量经济学的方法研究了从2014年10月1 日到2016年8 月31 日间沪深300成分股的情况，探讨了资金流信息含量的预测作用，研究了根据资金流三个指标进行选股所做策略组合的收益情况。主要涉及资金流信息含量IC、资金流强度MFP、资金流杠杆倍数MFL这三个指标，分别根据每个指标进行选股，观察其组合走势情况，得出的主要结论有：第一，资金流信息含量对下一期的股价走势有一定的预测作用；第二，根据上述的三个指标进行选股所做策略，在一定程度上是可以获得超过大盘的收益率。
作为量化投资的一个组成部分――策略指数基金已经发展起来，其中选股策略就包括本文所论述的资金流策略。不仅能够做到有的放矢，而且可以满足投资者不同风险收益偏好的投资需求。
参考文献：
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最近，我们对1990年至2015年间美国与中国直接投资（FDI）的额度、方式和行业进行了量化研究。
总的来看，美国公司自1979年以来就是活跃的对华投资者，在华投资总额累计达到数千亿美元。但过去10年中，中国投资者开始扩大在美投资，使中美之间的直接投资关系变成了“双向道”，每年的资金流动额度高达数十亿美元。
这个变化具有重要的经济和政治影响，使得直接投资成为中美双边关系中最受优先考量的因素之一。
中国传统上并非对美直接投资大国，但过去10年中，中国企业迅速扩大了在美国的投资足迹。尽管目前的中国对美投资仍然处于起步阶段，但它已经在很短时间内跃升到了巨大的规模。
从投资结构和方式上来看，中国企业对美直接投资的最主要方式是并购而非拓荒式投资，其投资目的地也从大城市和沿海地区扩展向美国的更多州。
另一个重要发现是，对美直接投资的中国企业现在越来越多是私企（过去3年平均每年约77%的在美中国投资者为私人企业），投资者组合也从过去的以大型国有企业为主，加入了私募股权公司、风险投资者和其他金融投资者。
综合来看，25年来，美国对华累计直接投资额是中国对美直接投资额的4倍；但如果按年度投资额计算，自2015年以来，方向已经发生变化――中国对美直接投资额已经超过了美国对华直接投资额。
中美直接投资的行业也在发生根本性变化。早期美国对华投资主要是为了寻求低成本制造方，而如今美国对中国投资更主要是为了消费者导向式的生产。中国对美直接投资一开始主要由寻找技术、品牌和人才等战略性资产的目的所驱动，近年来则扩展向寻求金融回报。
中国对美国直接投资尽管仍然处在早期阶段，但中国企业进入美国的优点已经开始显现，比如提供了美国非常需要的资本，创造了超过10万个就业机会，也使得中国企业能够分享美国的优势。这比贸易和旅游更能促进中美人际间交往，已经使超过90%的美国州和中国省份从中受益。
[关键词] 评价指标 折现指标 非折现指标
投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。从财务评价的角度，投资决策评价指标主要包括投资利润率、静态投资回收期、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。前两个指标是非折现指标，在计算过程中不考虑资金时间价值因素；后四个指标是折现指标，在指标计算过程中充分考虑和利用了资金时间价值。
一、非折现指标
1.投资收益率。按照这种方法，如果某方案的投资收益率低于无风险投资利润率方案为不可行方案，投资项目的投资利润率越高越好。
投资收益率＝×100%
2.静态投资回收期。
(1)经营期净现金流量相等时
不包括建设期的投资回收期＝
(2)经营期净现金流量不等时
包含建设期的投资回收期＝M＋
式中：M为现金流量累计由负变正的头一年。投资回收期能够直观地反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也不难。
二、非折现指标
1.净现值。决策标准是净现值大于零或等于零，方案可行，若净现值小于零，则方案不可性；如果几个方案的投资额相同，且净现值大于零，那么净现值最大的方案为最优方案。以行业平均收益率ic作为项目折现率。
一般方法：净现值(NPV)＝
2.特殊方法。
(1)当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后1年～n年每年净现金流量相等时。公式：
NPV＝NCF0＋NCFl～n(P／A，ic，n)
(2)当全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年经营净现金流量(不含回收额)相等，但终结点第n年有回收额R。公式:NPV＝NCF0＋NCF1～（n-1）(P／A，ic，n-1)＋NCFn(P/F，ic，n)
(3)若建设期为S，全部投资在建设起点一次性投入，投产后(S＋1)年～n年每年净现金流量相等。公式：
NPV＝NCF0＋NCF(s＋1)～n〔(P／A，ic，n)－(P／A，ic，s)〕或＝NCF0＋NCF(s＋1)～n・(P／A，ic，n－s)・(P/F，ic，s)
(4)若建设期为S，全部投资在建设期内分次投入，投产(S+1)年～n年每年净现金流量相等。公式：
NPV＝NCF0＋NCF1・(P／F，ic，1)＋…＋NCFs・(P／F，ic，s)＋
NCF(s+l)～n・〔(P／A，ie，n)－(P／A，ic，s)〕
净现值优点是考虑了货币时间价值，增强了投资经济性的评价。但不能直接用于投资额或项目计算期不相等的多方案比较决策。
3.净现值率。如果某投资方案的净现值率大于或等于零，就可以断定该方案具有财务可行性；反之，就可断定该方案不可行。
净现值率＝
4.获利指数。决策标准是：如果投资方案的获利指数大于或等于1，该方案为可行方案；如果投资方案的获利指数小于1，该方案为不可行方案；如果几个方案的获利指数均大于1，那么获利指数越大，投资方案越好。获利指数＝1+净现值率。
5.内部收益率。内部收益率是指项目投资实际可望达到的报酬率，即能使投资项目的净现值等于零时的折现率。按照这种方法，只要内部收益率大于资金成本，投资项目就是可取的。
一般方法:(1)先估计一下折现率r1并以此率计算NPV1并进行下面的判断。(2)若NPV1＝0，则IRR＝r1计算结束；若NPV1＞0，则IRR＞r1。
该指标优点是非常注重资金时间价值，能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，且不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。但该指标计算麻烦，当经营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低。
三、非折现指标和折现指标的比较
1.静态投资回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回收后的收益情况。投资回收后有无收益及收益多少却无法揭示，从而造成决策失败。
2.投资利润率指标以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，仍然可能造成决策失败。
3.折现评价指标考虑了时间价值，弥补了非折现评价指标的缺点。净现值NPV、净现值率NPVR、获利指数PI、内部收益率IRR指标之间存在以下数量关系：
当NPV＞0时，NPVR＞0，PI＞1，IRR＞ic
当NPV=0时，NPVR=0， PI=1，IRR= ic
当NPV＜0时，NPVR＜0，PI＜1，IRR＜ic
这些指标都会受到建设期长短、投资方式，以及各年净现金流量的数量特征的影响。
总之，折现指标和非折现指标各有利弊，在应用时，要充分考虑各个指标的优势和不足，但是，当非折现评价指标的评价结论和折现评价指标的评价结论发生矛盾时，应以折现评价指标的评价结论为准。
参考文献:
非传统货币政策最早由日本央行在20世纪90年代提出。20世纪90年代初日本经济泡沫破灭使其陷入长期衰退中，日本央行为刺激经济恢复、提高通胀水平，多次下调政策利率直至“零利率下限”。一般传统经济学都支持存在“零利率下限”约束，否则人们会选择持有现金资产，陷入“流动性陷阱”，不能有效刺激投资和消费，显然这一观点得到了日本央行的认同。在政策利率触碰“零利率下限”后，日本货币当局开始转向寻求其他货币政策手段，以量化宽松为主的非传统货币政策就在这一背景下出现了。
2008年次贷危机后，发达经济体政策利率达到“零利率下限”约束后，借鉴日本经验，纷纷开始求助于非传统货币政策。美国为例，美联储货币政策操作以量化宽松货币政策为主，同时辅助前瞻性指引，维持金融稳定、提供充足流动性和降低长期利率。欧洲央行在长期低利率环境下实施量化宽松仍不能提振经济，转向求助于负利率政策。日本央行近年来实施的“负利率”政策搭配量化宽松政策，前者重在降低短期利率，后者主要调整长期利率，从而有目的地塑造利率期限结构。
然而，在长期的低利率和量化宽松为主的非传统货币政策下，发达经济体的经济依旧不容乐观，通胀水平也未达到预定目标。此外，非传统货币政策也显现出弊端，一方面以银行为主的金融机构将过剩流动性存入中央银行，另一方面长期利率处于低位及短期利率传导到长期利率效率降低。2012年以来日本、欧元区等国家陆续针对超额准备金实施“负利率”政策。“负利率”这一非传统货币政策的提出，引起了理论界和实务界的热议，同时也引发了经济学家对非传统货币政策的再次思考。
二、 量化宽松政策
伴随着经济衰退与零利率下限的到来，货币政策利率渠道已无法有效刺激经济，以量化宽松为代表的数量型货币政策逐渐受到各国的青睐。量化宽松政策通过改变央行资产负债表的规模与结构，改变了未来短期利率路径与通胀预期，降低长期实际利率，改善结构性需求，阻遏经济衰退。这一政策总体来说维持了经济与金融稳定，但不同国家的实施过程与效果也各有差异。
美联储的量化宽松政策主要分为三个阶段。是一个政策目标、操作工具逐渐明晰的过程。在第一轮量化宽松（QE1）中，资产购买的范围不断扩大，由国债到金融机构债，购买的数量也不断增加，旨在为市场投入充足的流动性，缓解燃眉之需；而第二轮量化宽松（QE2）购买的资产则固定为长期国债，在保持流动性充足的情况下，降低市场长期利率；到了第三轮量化宽松（QE3）政策目标则更为明晰，扭转操作与资产购买都是为了进一步降低长期市场利率，并且规模也进一步缩小。最终于2014年10月29日，美联储正式宣布退出量化宽松。
而英国央行的量化宽松计划可以分为两个阶段。第一阶段由2008年9月到2010年2月，这一阶段也是购买标的与规模缓慢扩大的过程。由短期债券到3年～5年期债券，由百亿级体量到千亿级体量，政策力度不断加大；而第二阶段从2011年6月开始，进一步扩大了购买范围，以及持续提高的购买规模，操作对象加入了商业票据、公司债等私人部门资产，对市场冲击巨大。
日本的量化宽松施行最早可追溯到2001年，受到美国互联网泡沫的破灭的影响，自零利率政策施行以来略有起色的日本经济再遭重创，日本当局不得不将目光转向了量化宽松政策，通过购买长期国债，为市场注入流动性，这一政策很好地改善了日本经济低迷的境况，于2006年，第一轮量化宽松也正式宣告结束。而不幸的是，2008年金融危机对全球金融市场带来了毁灭性的打击，日本也深受其害，进而开始了第二期的量化宽松与进一步的质化宽松，通过不断扩大资产购买的数量与范围以及期限，试图降低长期利率，缓解通缩，然而目前的结果并不理想，经济并未得到大幅改善。
欧元区的量化宽松政策一开始则比较平缓，欧洲中央银行在2009年仅仅购买了600亿的资产担保债券，但是随着欧洲主权债务危机的爆发，为了稳定经济，资产购买规模逐渐增大，长期再融资机制持续施行，但成效不佳，直到2017年1月份，债务/GDP同比只下降1.1%，债务危机依旧严峻。因此，欧洲中央银行决定将量化宽松政策延续到2017年12月，以促进经济进一步回暖（ECB，2017）。
从美、英、日、欧元区等国的量化宽松政策施行经验中，我们可以发现一些共通点：第一，在政策的施行时间上，各国央行具有一定的同步性（戴金平，2010）。2008年9月，美、英、日、欧元区相继使用了量化宽松政策为市场注入了大量流动性；第二，各国的资产负债表都有量上的显著提升与结构上的重大调整。美、英、日、欧元区等发达国家总资产规模在施行量化宽松后均提升了1.5倍以上；第三，创设了各种不同的新型流动性工具。如美联储引入了短期拍?u工具（TAF）、英国的流动性提供特别计划（SLS）、日本的综合货币宽松政策（CME）与欧元区的资产支持证券购买计划（ABSPP）等等均是危机后各国设立的新型货币政策工具。
三、 前瞻性指引
前瞻性指引最早由Eggertson和Woodford于2003年提出，是指中央银行通过经济指标与利率等前瞻性信息，来引导公众对于未来政策立场的预期。具体的可将其划分为“预测性”与“承诺性”前瞻性指引。其中“承诺性”前瞻性指引是指货币当局对未来政策立场有明确的或隐含的承诺，是各国金融危机后普遍采用的货币政策之一。
关于“承诺性”前瞻性指引，学界一般将其分为三代：第一代定性指引、第二代日期指引、第三代经济状况指引。第一代定性指引是指定性的对未来可能的货币政策路径进行描述，该前瞻性指引方式不确定性较高，为政策施行留下了一定的回旋余地，极大的降低了信誉损失成本，但与此同时，不能明确的塑造公众预期，无法体现货币当局的信息优势。具体代表国家为日本央行、美联储、欧洲中央银行。第二代日期指引是指对未来的政策时间进行明确规定，这种指引方式对央行沟通信息加入了时间约束，形成了较为清晰的公众预期，但也会造成动态不一致问题，造成一定信誉损失，主要代表国家为美联储。第三代经济状况指引则是央行约定在未来某一时间施行某一政策的一种央行沟通方式，这一指引方式很好地解决了动态不一致问题，十分清晰的塑造了公众预期，但复杂的市场环境与信息冲击很容易导致预期偏差，主要代表国家是英格兰央行，日本央行与美联储。
从时间上来看，日本是较早使用前瞻性指引的国家，从1999年施行零利率政策以来，政府一直定期公布核心CPI等数据，并承诺维持宽松货币政策直到通缩消失，物价稳定。引导长期利率持续降低。而美国在最近十几年也频繁使用了前瞻性指引政策，自2003年联邦公开市场委员会在政策声明中指出“将会维持一段时间的宽松货币政策”即拉开了美国前瞻性指引政策的序幕，金融危机爆发了后，美联储陆续发声，对货币政策施行的时间、效果，长期利率走势做了详尽的阐述，引导公众预期。英格兰银行则是在2013年8月正式提出了多重经济指标的前瞻性指引，通货膨胀率接近2%，失业率低于7%，并且保持0.5%的基准利率水平与宽松货币政策，通过一系列的经济指标来表明货币政策立场与未来预期。而欧洲央行则更多的施行定性指引与经济状况指引，如2013年7月，ECB提出“预计基准利率将长期低于当前水平”；2015年推出一万亿资产购买计划，直到通胀接近2%。这些都是定性或经济状况指引的典型代表。
从各国的实践经验来看，各国的前瞻性指引有以下共同点：第一，定期公布与货币政策立场、未来利率走势相关的宏观经济指标，尤其是通货膨胀、失业率等指标；第二，注重对未来利率路径与长期利率预期的塑造，强调长期利率在货币政策传导与实施中的重要性；第三，对各种“承诺”施加限制，或是时间上的，或是条件上的，旨在正确、有效的引导公众预期。
四、 负利率政策
2008年金融危机后，发达国家的货币政策不得不解决需求疲软和低于通胀目标这两个问题，在“零利率下限”配合其他货币政策工具效果不佳甚至背离初衷时，各国央行纷纷推出“负利率”政策。2012年以来，丹麦、日本、欧元区等九个国家为提高通胀水平，防止资本流入，先后实施“负利率政策”。“负利率”政策的提出，引起了全球的热议。2012年7月，丹麦央行为维持汇率稳定，控制避险资金流入，首次实施负利率，将金融机构央行定期存款利率下调至-0.2%。2014年6月欧洲央行为防止虚弱的经济增长和低通胀，将隔夜存款工具利率下调至-0.1%。2016年2月，日本央行为价格稳定、提高通货膨胀预期，将存在存款利率下调至-0.1%。
一般传统的经济学基础理论都认为，一旦现金货币比其他资产的收益率更好，那么人们将选择持有。正如凯恩斯指出的：如果资金持有成本可以忽略，利率不大于零时，持有现金永远是有利可图的。因此，利率必须是正的。在这种传统基本理论的逻辑下，以及Keynes提到的“流动性陷阱”存在，所以经济学界一般都认为负利率是不可行。货币政策降低利率真正有效能刺激需求和提振经济，实施负利率的一个必要前提条件就是要能抑制人们囤积现金的行为。格赛尔是被广泛认为第一个提出实施负利率可行的人，他的办法是对货币征收“携带税”，这样人们持有现金货币时就存在成本，就不会囤积货币，提升货币的流动速度和有效需求。他对当前发生的经济危机进行了解释，在没有通货紧缩和通缩预期时，货币供给才会影响总需求。在经济危机时，资本存量上涨，价格开始下跌，资本的边际生产率降低，这时会发生通货紧缩。因为通货紧缩提高了货币的实际利率，降低了实际资本收益，投资会减少，从而降低了总产出。在这种情况下，人们将发现越来越难偿还债务，这时会发生费雪所说的通货紧缩螺旋效应：一旦通缩发生，有效需求将减少，将进一步降低价格。如果货币当局为了刺激需求和低通货紧缩，增加货币供应，这时额外的货币将会被囤积，不能真正刺激?需求。通过税收的方式恢复货币供给的有效性，货币不会再被囤积，提升流通速度，刺激需求。独立的货币政策这将使得货币当局通过指导货币总量确保价格稳定。此外，当资本存量扩张到边际效率为零时，利息和食利者将消失，提高产出和就业。
在经济衰退期，负利率的使用也是有条件的：一是只有当经济很弱，而且中央银行的利率已经达到零利率下限并且对货币政策制约时才有用。不然负利率可以理解为对银行征税，而在量化宽松时期征税可能是不合适的。二是一系列其他政策受到限制并且实施效果逐渐减弱时，货币政策才应该更加的积极。短期来看，负利率有助于刺激经济，而长期来说，存在潜在的不利因素。负利率主要通过利率渠道和信贷渠道对经济产生积极的影响。利率渠道的观点认为货币政策的利率降低能减少融资的成本和储蓄的利息，这样投资将会增加。信贷渠道包括资产负债表渠道和银行贷款渠道。资产负债表渠道的观点是利率的降低，一方面企业和居民支付的利息就会减少，另一方面他们资产的价值也会升值，从而增加了企业和居民的资产负债能力。不利因素主要包括：第一，扭曲资产价格。负利率的实施一方面使得金融资产的定价比较困难，另一方面也会使投资者追求高风险、高收益资产，推高资产价格，为系统性风险的产生创造了条件。第二，流动性陷阱的出现。如果人们预期负利率会维持很长一段时间，那么负利率可能传导到银行存款利率，这样人们可能会选择持有更多的现金，从而任何宽松的货币政策都不会刺激需求。第三，削弱了金融机构的盈利能力和资产负债结构的稳健性。长期的负利率通过净息差的缩小减少商业银行的净利润，同时保险公司和养老基金资产收益的下降，将严重挑战他们的商业模式。
五、 对我国的启示
当前我国已经完成了利率市场化，货币政策操作正处于数量型向价格型货币政策的转型当中。国外非传统的不断实施、创新和突破，给我们一个重要的启示是低利率下货币政策操作的问题。零利率下限的存在使得金融危机后众多发达国家惊慌失措，在传统货币穷途末路时，开始求助于非传统货币政策。前瞻性指引、量化宽松和负利率这三个典型非传统货币政策推出后，理论界和实务界存在较大争议。金融危机后，全球经济增长乏力，不可能仅仅依靠货币政策就能解决问题，不能将经济无好转的迹象归因于非传统货币政策的无效。但同时，在经济不景气、全球缺乏优质投资资产时，宽松货币政策注入的流动性，可能会“脱实向虚”，从而推高资产泡沫，带来金融的不稳定性。因此，在利率接近“零利率下限”时，货币政策的操作应该要相当的谨慎。“零利率下限”时，我们可以通过以下几种方法降低长期利率、提高短期实际利率或突破零下限，最终摆脱零利率下限的约束。
第一，提高通胀目标。提出通胀目标使得人们预期未来通胀水平较高，降低未来可预期的实际利率，增加投资，以此提高长期经济增长目标。这一方法受到了许多经济学家的认同，包括IMF首席经济学家布兰查德、前美联储主席伯南克和现任副主席。布兰查德（2010）建议主要经济体应该把通货膨胀目标从原来的2%提高到4%。但这一方法的缺点是可以会来带来通货膨胀率的更大波动，负面影响较大（Fisher，2016）。比如变动的通胀水平下，家庭和企业将更难做长期决策。
第二，提高供求平衡的实际利率。一个根本解决“零利率下限”约束的措施，就是恢复经济增长的动力，从而提高供求平衡的实际利率。扩张性的财政政策有助于提高均衡的实际利率，包括基础设施投资、减税，以及增加对人力资本、教育的投入。此外，许多研究表明美联储的资产购买计划能减少期限溢价这一决定长期利率的重要影响因素。通过降低期限溢价，同时采用补偿性措施提高短期利率，就能达到保持充分就业和价格稳定一致的长期利率。比如财政部缩短美国国债的平均期限，同时美联储继续持有大量长期资产。
1.风险评估技术分析。
1.1根据均值—方差进行评估。在风险评估技术中，利用均值—方差进行的金融风险评估是一种非常有效的方法。这种评估方法利用均值、方差对金融投资项目的预期收益和理论性风险进行验证。在金融投资中，投资风险的大小和投资风险的影响因素是没办法被准确估算的，但是根据损失相关风险系数，并利用一些有效的方法可以对其估算出一个大概数值。而在风险估算时，可以利用变异风险系数和均值—方差方法等有效评估方法对金融投资风险进行估算。在风险评估技术的实际应用中，可以利用某项金融投资的实际效益对变量随机达成的期望值进行估算,即这组数据的方差。标准差是指评估平均值离散范围与大小后产生的数值，即方差的平方根。当标准差数值比较大时，各组数据间就会呈离散状态，在这种状态表明投资损失有了较为明显的波动，也代表投资造成损失的几率和金额会非常大。而当平均值相同时，在对可能造成风险的多种因素进行充分考虑的情况下，可以利用标准差对部分数据进行直接操作，但是在两组数据的差异很大的情况下，则需要分析其离散程度，同时利用变异风险系数对其进行对比操作。正常情况下，变异风险系数与偏差之间是呈正比例，在变异风险系数变小的时候，偏差一般不会很明显，也就不会出现太大的金融投资风险；而在变异风险系数变大的时候，偏差也会随之变大，这代表金融投资出现较大风险的几率也变大。
1.2根据β系数进行评估。β系数作为评估系统性风险经常使用的指标之一，其指的是资产收益率和市场组合间的关系。对其进行利用的目的是为了依据市场组合来反映出资产存在的系统性风险数值。其计算方法。Rm是指市场平均收益率。为了达到简化计算的目的，可以利用在β系数计算方法中加入调整后的收益率，即收益率=（股票买卖价差+股利收入）/股票买价=[±(最高价-最低价)]/[（最高价+最低价）/2]+1/市盈率。
1.3根据风险价值度进行评估。为资产组合提供的独立风险度量就是风险价值度，其作用是为了显示出金融机构存在的风险。其计算公式是：Prob=（P﹥VaR）=1-α，其中，Prob是指资产损失比损失上限大的几率，P是指资产在持有期i内的损失金额，α是指确定的置信水平，VaR是指α水平下可能出现的损失上限。在利用风险价值度进行金融投资风险评估的时候，可以进行以下讲解：在i时间段内，损失金额不超过VaR的几率有α%。在这里，VaR指的是i时间段和置信区间α%的函数。另外，如今VaR已经逐渐变成了一种较为常用的管理度量。
2.风险评估技术较常出现的问题分析。投资前无法对投资风险进行准确评估。利用均值—方差与β系数对未来的投资进行风险评估一般都是使用一定的历史数据，这就代表评估出来的结果只是体现出了资产在历史某个阶段所出现的损失状况，无法对未来进行准确评估，因为未来和历史是承接关系，有历史才有未来，但是未来也不仅仅是历史的重复，其是历史存在因素和新兴因素的综合体。这就显示出这两种评估技术都带有一定的滞后性，无法准确评估未来的风险。利用风险价值度进行风险评估也是使用历史数据，因此其也存在滞后现象。
二、风险评估技术在应用过程中应注意的事项
1.结合定性分析和定量分析的优点进行评估。定量分析的优点是逻辑性比较强，且对数量的分析也比较严密，而且在评估过程中还会利用相应的模型对不同发展趋势进行体现。但是，其也不是十全十美的，也存在缺点。例如由于部分影响因素不能量化，在应用定量分析的时候就不得不将这些因素忽略，这在一定程度上会影响到评估结果。定性分析的优点能够很好的弥补定量分析的这一缺点，因此在风险评估过程中，需要对定性分析和定量分析的优点进行结合，以便确保金融投资风险评估数值的准确性。另外，风险图评估法也是国际金融投资行业较常使用的风险评估技术。
2.利用压力测试方法对VaR计算模型进行检测。利用压力测试方法对VaR计算模型进行检测的目的是为了检验极端情况下金融产品组合的定价。这种压力测试一般包含两个步骤，一是使极端市场产生一定的变化；二是根据极端市场的不同变化情景为金融产品组合定价。根据研究显示，假如VaR计算模型能够和压力测试结合，压力测试方法的使用则会被更加重视。此外，压力测试作为金融投资风险管理中的主要构成部分之一，其能够督促金融机构对定量分析方法忽略的因素造成的极端现象进行充分考虑，并促使其研究出能够有效解决这些极端现象的方法，从而确保金融机构能够利用这些测试结果对金融投资的风险进行评估。
三、结语
论文摘要：本文从零库存人力资源管理的概念入手，分析其优点和不足，再对零库存人力资源管理的实施进行考虑，从而解决企业机构庞大臃肿，减少人员编制数量等问题，有效地促进企业发展的人才，从而降低企业人力资源成本，提高劳动生产率。
一、零库存人力资源管理的概念
所谓的零库存是指物料(包括原材料、半成品和产成品等)在采购、生产、销售、配送等一个或几个经营环节中，不以仓库存储的形式存在，而均是处于周转的状态。它并不是指以仓库储存形式的某种或某些物品的储存数量真正为零，而是通过实施特定的库存控制策略，实现库存量的最小化。零库存人力资源管理就是基于这样的理论发展而来，准确预测企业的人力资源供需情况，根据成本效益的方式对人才进行配置、培养和激励，使人才的数量、结构和质量能满足业务需要。
二、零库存人才管理的优点
1.有利于企业人力资源管理制度的自我完善
完善的人力资源管理制度，合理的薪酬体系和激励制度，还有与自己价值观相匹配的企业文化往往能吸引优秀的人才。企业为了将吸纳的人才最大限度的为我所用，应将人力资源管理放在战略的高度上，不断地进行自我完善。世界五百强公司中有很大一部分都是将人力资源管理部门放在了第一位。零库存人力资源管理能组合最合理的团队做最有效的工作，实现企业组织的最大效益。
2.有利于优秀员工的保留
经济的迅速发展和竞争的空前白热化，使我国企业尤其是销售类企业优秀员工的流失率不断增加。零库存人力资源管理应该效仿JIT中的看板法，不再坐等人力资源部门分配人员，而是主动根据企业内部的需要，有针对性的向市场寻求优秀的人才。而对于企业内部员工来说，也不再是被动的接受工作任务，而是主动通过自身的努力，争取在工作中取得良好的表现，使得合同续签。
3.有利于降低企业的人力资源成本
传统意义上的人力资源成本包括员工工资总额，员工福利费用，社会保险费用，员工培训费用，员工住房费用等；而战略性人力资源成本包括人力资源的获取、开发、使用、保障和退出成本等。在人力资源管理中，降低人力资源成本的关键不单纯是为了减少使用成本，更重要的是通过对人工费用的预算控制，实施零库存人力资源管理来降低隐性成本，减少选、育、用、留各环节中的浪费，使得投入产出最大化。
三、实施零库存人力资源管理的难度
1.没有建立零库存人力资源管理理念
我国大多数企业都没有把人力资源部门放在企业的战略位置上，类似于传统的行政管理部门，做些事务性的工作，老板是不会放权给人力资源部门的，以至于人力资源部门的权力处于完全被架空的状态，也就不会有人有激情去精心研究零库存人力资源管理。
2.量化的方法得不到有效应用
在我国，人力资源管理已经得到了很大的发展，但专业的人力资源管理人员还不足，而且当前在人力资源管理与开发研究中，虽然介绍了一些量化研究方法，却并没有得到实际应用。而零库存人力资源管理与开发研究中的人力资源投入与产出、招聘成本、岗位分析的技术应用等等都需要应用量化研究方法。
3.人才的供需平衡很难准确预测
零库存人才管理要求企业对人力资源的供给与需求必须准确预测，但是我国很多企业对人力资源规划重视不够，没有树立长期预测和短期预测的意识，而这是一项技术性很强的工作，再加上企业内外部环境有很多不确定性的因素，这又进一步加剧了准确预测的难度。而零库存人才管理是在供需准确预测的基础上发展而来的，因此这就进一步加剧了零库存人力资源管理实施的难度。
四、实施零库存人力资源管理的进一步考虑
1.加强预测人才供给与需求的准确度和平衡度
零库存人力资源管理要求人才补给及时到位，忌讳短缺。这就要求将其提升到战略人力资源的高度，准确的预测企业不同时期的人才需求，降低预测人才需求的风险，综合考虑企业内外部环境的变化，通过内部培养和外部招聘相结合的方法，优化招聘途径，减少供给的不确定。寻找收益最高的人才开发方法，降低开发环节的费用支出。
2.加强企业内部的人才管理
零库存人力资源管理要求提高企业人力资源管理工作的信度和效度。最具有生命力的企业是学习型企业，在准确开发企业优秀员工的基础上，还要注重对人才的培训，确保他们不断获得知识与经验，不断取得进步，使其符合企业发展的需要。通过岗位轮换等培训方式，为企业在培养专业性人才的基础上，也注重培养综合性优秀人才，在岗位出现空缺的时候，不至于出现人才供应不足的现象。
3.提高人才开发的投资回报率
员工忠诚度的下降引发较高的人才流动率，为了提高人才开发的投资回报率，零库存人才管理可以考虑从以下方面来解决问题。首先，和员工签订合同，避免培养好的员工跳槽到别的企业，为他人做嫁衣。其次，企业对于表现积极和良好的员工，实行奖金和福利激励，对于胜任力极强的员工，企业指导员工做职业生涯规划，让员工看到在公司的价值和发展前景。
4.建立有效的人力资源管理库
随着计算机应用技术的发展，组织可以建立并拥有一个完整的优势库存，并且分析所有关键职位所有员工的有点和弱点。不少国外企业通过六西格玛方法测量数据和系统发现一个严重的问题，有许多的人在错误的职位，而不是缺乏能力。这就说明企业始终未充分利用其组织内部的人才，留下了尚未开发的人才储备，而并不是缺乏人才，从而盲目的人才市场上招聘，不仅浪费了财力，更浪费了公司的人力。因此，在企业零库存人力资源管理思想的指导下，公司应该将合适的人才放到合适的工作职位上去。
参考文献：
[1]王转，张庆华，鲍新中.储存物流学[M].北京:中国物资出版社，2006.70.
康福拉斯有超过20年的交易经验，其在技术分析领域里最大成就是将一系列诸如钥匙图、砖形图、价格反转图等古老的技术分析指标引入到现代交易。
康福拉斯认为，我们应该认识到市场情绪对价格波动的影响，通过技术方法侦探市场情绪，能够让我们洞察趋势反转和市场的拐点，从而确定较好的买卖时机。
“很多时候，我们交易的时候总喜欢第一次把筹码全部押进去，这是很不理性的，正确的思维是，第一笔筹码是试探性的，如果市场跟着自己的判断走，第二笔加大筹码，第三笔再加大筹码。”谈及交易方法，康福拉斯说。
从交易品种上看，康福拉斯最看好铜，他认为，目前铜还没有突破，但随着中国经济企稳，任何利好的消息都会让铜大幅上升，所以应该是比较好的建仓期。而原油市场动荡不安，难以交易，黄金市场则比较弱。
市场在用情绪讲话
“当市场价格发生改变时，一定是某种情绪压住了另一种情绪。牛熊之间的激烈战争，反映了市场中存在无时无刻的情绪斗争。”在康福拉斯《拐点交易策略》一书中，康福拉斯写道。
市场在用情绪说话，关键是如何去量化情绪。
什么是情绪？康福拉斯认为，市场崩盘是一个极端情绪化的事件，它与市场中的同一种情绪被高度模仿。
崩盘时，对未来不确定的情绪在市场中蔓延，这就打破了做空者和做多者之间的平衡，从而导致市场破位下跌；泡沫中，极度兴奋和贪婪的情绪也会在投资者中扩散。
“对于市场是否会崩盘或产生泡沫，在技术图形中是有先兆的，决定市场的各种情绪的混合体发生改变时，技术图形中的价格走势与形态也会做出相应的改变。”
投资者情绪产生的力量是价格运行的幕后推手，也就是说价格是反映市场情绪的一面镜子。
面对市场错综复杂的情绪，普通投资者如何做才能赢得先机呢？
康福拉斯的答案是，加深对各种技术图形的理解，知道他们的含义，不仅读懂了市场价格运行的直观路径图，同时也是投资者情绪波动的示意图。
市场是人性化的，他有其自己的语言。比如说市场情绪比较“忧虑”，对应的图形就是市场在窄幅通道中上下波动；趋势斜线率大于45度，则暗含着市场有信心的情绪；市场回落是失望的表现等等。
康福拉斯认为，要很好地把握市场的情绪，投资者的情商很重要。
而考察情商，有三个重要指标：第一，有能力通过市场走势来判断投资者的情绪；第二，有能力辨别出市场情绪发生了转换；第三，有能力结合情绪判断市场基本面与技术面的关系。
在各种图形或技术指标中，价格反转图对市场情绪的高低有着独一无二的观察视角，因为他只会显示价格趋势中的突变，这正是市场情绪转变的指标。
价格反转量化情绪
既然价格是反映情绪的镜子，那么掌握了价格变化的规律也就读懂了市场的情绪。
在市场交易中，当价格形态给出一个入场信号的时候，如何加以确认，即使对于有经验的交易者也是一个挑战。
康福拉斯认为，交易者要想判断他所用的交易模型胜算大小，至少要考察三个因素：价格形态有一个清晰的趋势方向；价格所处的价位是关键的阻力位或者支撑位；走势已经转到交易者的预期方向。
所有图形中，价格反转图是最值得学习的。
价格反转图类似于没有烛心的蜡烛图。画法是，当标的价格达到了新高就画一个白柱，如果价格出现新低就挨着画一个黑柱，如果没有新高新低就没有柱子，按照固定的时间段把连续的柱子排列在一起，就形成了一个柱状图。图中的柱体阶梯式向上或者向下的走势，就是市场情绪的取向。
价格反转图最早出现在日本，最大的优点之一就是法则很清楚，因为所有柱状图都是参照此时的收盘价和上一个收盘价绘制的。
从市场情绪分析角度来看，当价格出现新高或新低时，只需把发生的数据输入进去，价格反转就会显示出市场情绪的持续性，而价格是否能够持续创出新高或者出现新低，都为我们指出了一个不同于传统趋势分析量化情绪的方法。
对一个交易者而言，判断反转是不是货真价实是至关重要的。
“如果某个反转只是简单的自然性回调，交易者应该静观其变。”康福拉斯说，价格波动是否可靠，需要注意反转方向是否与更长期的市场趋势相同以及这次反转是否与现有的连续新高序列相符。
选择主导趋势
“交易者想要在一个趋势下进行交易，关键的步骤是要确认趋势究竟是不是靠得住。”
当交易者采用价格反转图时，交易策略就被定义为跟随主导情绪进行。要发现主导情绪，交易者只需要去确认在价格反转图中最新的柱体序列显示出的情况就可以了。
康福拉斯指出，判断主导情绪的最好方法就是同时运用三个不同时间框架下的价格反转图，全景演示的价格反转图可以是日线图、4小时图和5分钟图。日内交易者更喜欢用30分钟图、10分钟图和3分钟图的组合。
“当你看任何一个时间框架下的价格反转图时，如果对主导情绪有疑问的话，需要简单地将时间间隔略微放大一些，就可以解除你的疑问了。”
一旦交易者选择了设想好的趋势方向，关键的问题就是在什么时候，什么点位入场交易。
价格反转图不能回答何时入场交易的问题，但他可以回答什么点位入场。当交易者开始想做多的时候，他首先要确认市场的主导情绪是看多的，接下来，要判断的就是反向的波动是否发生了。
1矿床开发经济效益评价方法
对项目方案进行经济评价的方法有很多，其中有两种较为重要且常用的方法，净现值法和内部收益率法。这两种方法的适用范围、经济含义各不相同，又有各自的优点及缺陷，往往在投资项目的经济评价中结合应用。
1.1 净现值法
净现值（Net present value） 表示方案在整个寿命期内各期的净收益按一定折现率折算为起始点的总纯经济效益，其实质可视为净收益的现值总额，简而言之，就是方案的总收入现值和总收入之间的差额。计算公式为：
其中NPV为净现值，（CI-CO） 为第t年的净现金流量（其中CI为现金流入， CO为现金流出）， i0为基准收益率，该铅锌矿的基准收益率取7%， n为计算期。
运用净现值方法对方案评价时：若NPV>0 ，表明方案除了能获得基准收益率i0外， 还能获得超额收益；若NPV=0 ，表明方案仅能获得基准收益率i0；若NPV
1.2 内部收益率法
内部收益率（Internal Rate of Return）是指方案周期内收入的现值总额等于支出的现值总额时的收益率。简而言之就是方案周期内净现金流累计为零时的收益率，它反映了方案周期内单位资金的盈利能力，其计算公式为：
其中： IRR为内部收益率，（CI-CO）为第t年的净现金流量，CO为现金流出， CI为现金流入， i0为基准收益率， n为计算期。一般采用内插法求得内部收益率的近似解。若IRR≥i0，则方案可行；反之则方案不可行。
2 灰色局势决策法与财务评价结合
只采取财务评价方法来进行项目优选仅仅是基于财务评价方法的计算结果来选取某一个（或几个）指标来对所有备选方案进行评估并作出决策，这种人为挑选某个评价指标的方法很显然会导致入选方案存在严重的主观片面性。而选择更多评价指标来对方案进行评估，则很可能会出现应用不同评价指标得到的评价结果相互矛盾，且评价过程很复杂的局面[2]。为了解决基于财务评价的众多指标无法或很困难做到评价指标系统的综合量化考量的问题，我们可以采用上述灰色局势决策法，结合财务评价的结果，选取合适的参数，以定量分析的角度完成对影响方案的所有经济评价指标的指标体系综合量化，从而可以在众多经济可行方案中选出目标综合测度最佳的方案，已达到对备选方案的综合评估客观优选的目的。
3 实例及结论
本文以某铅锌矿为例，通过计算三个方案的基础财务数据和现金流表[3]，可以得到六个方案分别获得8763.15万元、11593.46万元、19596.32万元、23057.33万元、24358.71万元和25098.52万元的累积净现值，内部收益率分别为22%、33%、41%、52%、55%和57%，投资利润率分别为25%、29%、33%、38%、40%和41%。这些主要经济指标表明六个方案在经济上都是合理的，在没有引入其他优选方法的情况下，只依托财务评价方法的计算结果很合理的优选出一个最佳方案，此时我们运用灰色局势决策法来对六个方案进行优选验证。
首先以矿山生产规模方案构建局势，选取对矿山影响最大的两个参数，边界品位和矿山服务年限作为事件与对策，采用投资回收期、财务净现值、财务内部收益率、投资利润率、正常年份企业留利、投资估算和总成本这7大参数为决策指标体系，如表1。
