作者：王国光a股市盈率股价股权资本成本国债收益率公司盈利股权风险年均增长率经济周期名义gdp
摘要：1959年至今的SP500盈利年均增长率为6.87%,而同期名义GDP的年均增长率为7.17%。我们可以看到,其长期而言保持同步增长,虽然在短期内利润率会随着经济周期的波动而出现剧烈的变化。考察SP500自1954年以来的市盈率变化,其中值为16.67,均值是17.33。若剔除90年代后期的高市盈率时代。在1954到1994的40年间,其市盈率的均值仅有14.84,在此期间20倍以上的市盈率都颇为少见。尽管SP500的市盈率波动范围较大,但总体而言,仍保持了一个相对稳定的区间,有回归均值的趋势。其根本原因在于投资者对其承担的风险所要求的必要回报,过高的估值水平必然会带来较低的回报。在上期的估值中我们提出A股合理估值区间为14～18倍,中轴在16倍左右。目前我们对模型没有较大的修正,但十年期国债收益率水平已较当时下降了80个基点左右,因此中轴已略有上移。当前沪深300指数的市盈率水平在17.31倍(流通股本加权),处于合理区间,没有明显的低估或高估。在当前股权风险溢价为5.5%的假设下,市场隐含的未来6年上市公司盈利的CAGR为11.05%。若假设未来5年上市公司盈利CAGR为11.5%,则当前市场的隐含风险溢价为6.7%,考虑到目前十年期国债收益率为4.2%,则隐含股权资本成本为10.9%。
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