作者：钟言货币政策操作时间窗口准备金率汇率贬值操作目标国际收支基础货币外汇占款
摘要：经典的货币政策操作实践,主要体现为操作目标、力度和时间窗口的精准性,它是科学性和艺术性的统一。过去通过升准围造了一个流动性池子,自经济进入新常态以来,国际收支趋于平衡,通过外汇占款投放基础货币的方式发生根本变化。这样,理论上需要适时对称性操作,通过降准逐步释放流动性。但是有几方面的因素阻碍了这一正常化的进程。一是前期由于派生货币超量导致M2存量较大,抑制了降准动机;二是金融体系通过不断加杠杆、规避监管,实际负担的存准率已经减少,随着同业负债比提升,在名义准备金率高企并相对平稳的同时,实际准备金率却从2011年15%降到2016年10%左右,,同业负债扩张导致的“隐性降准”效应,进一步抑制了降准动机;三是汇率因素,外部环境变化导致一段时间人民币汇率贬值压力增大,也制约着降准决策。
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