作者：张寒漪; 齐玉录价格跳跃前景理论经验值反应过度知情交易者概率
摘要：本文通过借鉴Barberis等(2016)提出的前景理论经验值,考察收益率历史分布的加权价值函数能否解释投资者对股价跳跃的反应,并引入事后过度反应和事前知情交易者概率分析投资者的反应特征。结果发现,个股的价格跳跃与未来1~3个月的收益率之间存在显著的负向关系,说明投资者对发生价格跳跃的股票反应过度了,控制了风险因子、市值、账面市值比等公司特征以及流动性等变量后结果仍然稳健。本文通过在FM回归分析中加入前景理论经验值,发现投资者对价格跳跃之所以会反应过度,主要是由于大量投资者具有前景理论风险偏好。在非理性投资者更多的市值小、机构持股占比低的股票中价格跳跃的反应过度现象更显著,进一步佐证了投资者的前景理论偏好。引入跳跃前一日的知情交易者概率后发现,投资者对价格跳跃的反应过度在信息不对称程度高(VPIN值高)的个股中表现更明显,并可用投资者具有前景理论风险偏好来解释。本文的研究丰富了行为金融理论对高频数据的解释,对投资者实现资产配置有重要的实践价值。
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