作者：张琦; 李仁贵塞勒米勒投资者情绪封闭式基金
摘要：本文主要介绍和评述塞勒与米勒在20世纪90年代初关于投资者情绪的争论。双方争论的核心是，封闭式基金折价变动（封闭式基金之谜）与小盘股（小企业效应）超额收益之间相关性在统计上和经济上的显著性。塞勒认为，投资者情绪可以很好地解释封闭式基金之谜的全部四个部分；而且通过实证检验表明，封闭式基金折价幅度与小企业股票收益之间存在显著的负相关关系，因此封闭式基金折价反映了投资者情绪。而米勒通过实证检验表明，封闭式基金折价与小企业股票收益之间的关联是微不足道的，所以投资者情绪在经济上并不重要。塞勒和米勒争论的实质，是正统金融学理论中“有效市场假说”与行为金融理论的正面交锋，也是经济学中理性主义和行为主义之争的一个缩影。
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