基于习惯形成的Epstein—Zin效用函数模型与股权溢价之谜——来自中国A股市场的证据

作者：邓学斌股权溢价之谜随机贴现因子习惯形成

摘要：美国资本市场历史数据显示股票收益远远高于债券收益，不能用基于消费的资产定价模型解释，MehraandPrescott提出了所谓的股权溢价之谜，而CampbellandCochrane的习惯形成模型在用HJ方差界检验股权溢价之谜时受到局限。对EpsteinandZin（1991）的广义期望效用模型进行修正，使用随机贴现因子的HJ方差界来检验中国股票市场是否存在股权溢价之谜，并比较CRRA模型、EpsteinandZin的模型及修正模型的定价能力。实证分析发现：（1）修正后的模型要求消费者的相对风险厌恶系数为2左右就可以解释中国的高股权溢价现象，而且中国股票市场不存在股权溢价之谜，也不存在无风险利率之谜；（2）同CRRA模型、EpsteinandZin的模型相比，修正后的模型具有更强的定价能力。

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