作者：苏冬蔚; 倪博转融券制度卖空约束卖空交易股价变动市场稳定性
摘要：有关卖空约束对我国证券市场的影响，已有文献尚未解决卖空交易与股价变动之间互为内生的问题。本文以我国资本市场独特的转融券制度为纯外生变量构造自然实验，运用双重差分计量方法研究卖空资产供给增加对收益率变动、股价高估程度和收益率风险特征非对称性的影响，发现卖空约束减少后，股价波动性和极端负收益的发生频率均上升，同时，转融券股的日均异常收益和累计异常收益均显著低于非转融券股，而且投资者信念的异质性程度越高，转融券股累计异常收益低于非转融券股的幅度就越大，另外，市场下跌时转融券股的β系数上升而上涨时β系数则下降。结果表明，卖空交易既可抑制资产价格泡沫、减小市场风险的非对称性、完善价格发现功能并增强市场稳定性，也可扩大股价波幅、加剧市场暴跌并诱发市场危机，因此监管部门只有不断完善卖空机制等交易制度并严格执法，才能为推动“大众创业、万众创新”的国家战略奠定坚实的资本市场基础。
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