作者：牛晓健; 邹亚骏定向增发长期绩效净资产收益率过度投资
摘要：论文选取2012—2013年A股实施定向增发的案例,对定向增发当年末、前一年末以及后三年末长期业绩指标年度差异进行检验,发现无论是用总资产收益率还是净资产收益率来衡量上市公司的长期绩效,定向增发发生后的三年期间,净资产收益率或总资产收益率都是下降的。大股东认购比例与上市公司的长期绩效呈现正相关关系;按定向增发发行股份是否超过发行前总股本20%进行分组检验,发现无论是采用总资产收益率还是净资产收益率,发行规模小于20%组的长期绩效表现显著好于大于20%的组,且在1%的水平下显著;按定向增发发行股份发行间隔是否超过18个月分组检验,发现不管是采用总资产收益率还是净资产收益率,发行时间间隔大于18个月的组比小于18个月的组的业绩更差,但是不显著。原因可能是股东的机会主义选择、过度投资以及消极的机构投资者监督不足使得上市公司长期绩效变差。为此,建议:需要继续减缓定增过热,做好提升信息透明度的工作,鼓励适度融资,严格限制超量募集定向增发。
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