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基于双侧矩与高阶矩偏好的资产定价:源自中国股市的实证研究

作者:黄波 胡文伟 李湛代表性投资者双侧矩与高阶矩偏好资产定价中国股市

摘要:原有CAPM忽略了代表性投资者对高阶矩如偏度和峰度的偏好.也没有将上升风险和下跌风险进行有效分离(将高于目标受益的波动也认同为风险)。为了突破这两点假设.本文讨论了基于代表性投资者双侧矩和高阶矩偏好的资产定价方法.并用中国A股市场数据进行了实证检验,所得结论如下:(1)在影响股票收益的所有特征因子中.规模效应在国内股市存在,而账面一市值比不是一个独立的定价因子。(2)将市场做上下划分并纳入高阶矩偏好,对应的市场因子较特征因子能更好的解释股票的截面收益:通过加入规模因子和账面一市值比因子构建多因子模型进行检验,该结论照样成立。(3)投资者并没有将高于平均回报的“牛市”波动视为一种“收益”指标.而将其与下跌风险指标等同。

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