作者：龚玉婷; 徐信喆; 杨朝军流动性流动性黑洞连接函数
摘要：高频环境下,研究流动性黑洞问题的关键在于理清净指令流与价格变化在极端情况下的动态关系.混合Copula能够帮助我们理解它们之间的非线性依赖关系.本文利用混合Copula模型,分别研究在一般状态下及发生持续的流动性冲击状态下,净指令流对收益的尾部依赖性（Tail Dependence）.研究表明,无论是沪深300指数,还是沪深300股指期货,净指令流与收益均存在明显的非线性依赖性,并且在极端情况下（发生流动性黑洞时）它们之间的非线性依赖性会发生很大的变化,并研究了股指期货推出前后,这种非线性依赖性的变化.研究表明,当沪深300股指期货推出后,沪深300指数净指令流与价格变化的尾部依赖性出现明显的非对称性,这很有可能是由于现货市场存在有限做空机制所引起的.文章进一步证实了指令簿信息对净指令流与收益的非线性依赖性具有一定的解释能力.我们建议在政策上,继续鼓励各单位落实融资融券及转融通业务,进一步加大其业务的推广范围,逐渐消除沪深300现货市场的净指令流与收益的尾部非对称依赖性,从而改善市场流动性.
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