作者：凌廷友中国股市市盈率投资价值股指上证综合指数上证综指中期业绩正常剔除原因
摘要：从2004年4月开始,国内股市连续数月大幅下跌.到9月初,在剔除上证综合指数因种种原因而出现的失真因素之后,沪深两市股指实际已经基本回到了1999年"5.19"行情的起动位置.也就是说,过去股市论争当中引起轩然大波的"千点论"中的"千点"实际上已经基本实现.与此同时,上市公司2004年度中期业绩仍然延续了最近两年快速增长的势头,总体业绩大幅提高.在上证综指回到1300点附近时,两市上市公司以2003年业绩计算的市盈率(P/E)仅25倍,为中国股市市盈率最低的时期之一.由于上市公司中期业绩增长了约40%,即使考虑宏观调控可能给许多公司下半年经营带来的不利影响,保守估计上市公司2004年全年业绩的增长幅度也应在30%左右.也就是说,在此点位上市公司以2004年业绩计算的动态市盈率可能在20倍或更低水平.但是股市走势仍然不见起色,大盘和不少个股屡创新低.股票价格与公司基本面如此鲜明的反向变动引起了社会各方的广泛关注,并产生了两种截然不同的观点:一种认为中国股市的市盈率已经很低,目前极具投资价值,市场下跌有相当的非理性成分;另一种认为国内股市的市盈率与香港约15倍的市盈率相比还很高,股市还有很大下跌空间.而我们认为,如果仅从市盈率高低的角度进行分析,虽然大陆股市的市盈率水平高于香港,但与欧美股市相比并不显高,单单从这点来看,大量股票的市盈率已与国际接轨,具有相当的投资价值,目前的持续下跌难以解释.但是,由于市盈率分析不可能涵盖股票估值的一切方面,忽视了很多问题,如不能充分反映成长性、股息率以及通货膨胀时期市盈率存在低估可能等方面,并且由于制度缺陷和诚信缺失等原因,这些问题在国内股市得到突出体现,因此从这点来看,处于合理市盈率区间的国内股市却缺乏投资价值.
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